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欧普康视 医药生物 2019-11-04 51.30 -- -- 59.50 15.98% -- 59.50 15.98% -- 详细
事件: 公司公告“硬性接触镜护理液”首次生产注册完成。 点评: 护理液为OK镜配套衍生产品,国内市场约为8亿元。硬性接触镜护理液是硬性角膜接触镜在日常护理保养中必须的配套产品,主要功能是清除镜片的沉淀物和污染,保持镜片清洁和减少致病因素,从而保持眼部健康舒适。我们估算国内2018年OK镜验配量约64万副,护理液约1200元人均年费用,预计国内护理液市场规模可达8亿元。护理液转入自产替代,有望新增净利润。19H1公司护理产品毛利率仅38.6%,营业成本达到2771万元,远高于公司自主生产的OK镜的成本(1342万)。若公司配套销售的护理液能全部使用公司自主生产的护理液进行替代,假设毛利率为80%,仅19H1即可节约营业成本1869万元。按此前我们预计19年公司护理液产品总销售1.04亿元计,若可完全自主生产,19年全年可减少营业成本约4000万元,大致税后利润可增加3000万元,对19年净利润可新增约10%的贡献。 若自产护理液20/21年逐步全替代,将贡献6%左右年化利润增速增量。假设公司自产护理液(镜特舒)2020年开始替代,替代率为50%,自产护理液80%毛利率,采购护理液40%毛利率,则2020年公司护理液平均毛利率60%,护理液价格不变,其收入增速维持原有预测,即匹配OK镜销量增速的预测;到2021年自产护理液100%替代,假设护理液80%毛利率,其他条件维持不变,则公司20~21年预测归母净利润为4.28/5.97亿元(原预测为4.08/5.46亿元),公司20~21年的净利润增速将由34%/34%提升到41%/39% 护理液生产获批有望增厚EPS,上调20-21年盈利预测,维持“买入” 维持19年EPS预测,上调20~21年EPS为1.06/1.48元(原为1.01/1.35元),现价对应19~21年PE为67/47/34倍。公司护理液生产注册证获批,有望明显增厚公司EPS,继续维持“买入”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。
欧普康视 医药生物 2019-11-04 51.30 -- -- 59.50 15.98% -- 59.50 15.98% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,实现收入4.85亿元,同比增长46.9%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长38.6%;每股收益0.58元,业绩符合市场预期。投资要点: 主力产品量价齐升推动业绩高增长公司业绩持续快速增长,其中第三季度营收2.23亿元( 42.25%),归母净利润1.13亿元( 37.43%),单季度净利率超过50%,业绩在高基数基础上仍实现高增长。我们预计公司主力产品角膜塑形镜收入约3.2亿元,同比增长约45%。主要原因是一方面销量增速维持在25%左右;另一方面高端产品DV型销售占比提升,加上终端掌控增强带动直销占比的提升,预计角膜塑形镜平均单价提升15%以上,毛利率约提升2个百分点。因职工薪酬、新设公司所需费用等方面的增加,公司销售费用和管理费用同比分别增加93.17%和56.68%。 终端掌控进一步增强,眼科平台效应初显半年报数据显示,公司上半年增加了数十家合作医院和零售机构,预计全年公司角膜塑形镜终端客户数量有望达到900-1000家,累计验配90-100万例。角膜塑形镜具有较强的客户粘性,公司是国内市场最早宣传经营角膜塑形镜的企业,具有较为深厚的品牌和客户基础,先发优势显著。公司逐步向终端拓展,并向眼科及五官科医院延伸,目前,公司拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等视光服务终端近百家,平台效应初显。 盈利预测与评级预计公司19-21年EPS为0.73/0.96/1.24元,对应当前股价, PE65/50/39倍,在渠道和新产品的双轮驱动下,业绩有望延续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、突发性安全事故风险; 2、渠道推广速度不及预期。
欧普康视 医药生物 2019-11-04 51.30 50.00 -- 59.50 15.98% -- 59.50 15.98% -- 详细
维持谨慎增持评级。公司2019年前三季度实现营业收入4.85亿元,同比增长46.90%;扣非归母净利润2.02亿元,同比增长39.36%。其中第三季度营业收入同比增长42.25%,扣非归母净利润同比增长39.31%,业绩符合预期。考虑公司持续保持快速增长态势,上调2019-2021年预测EPS至0.74/1.00/1.33元(原为0.72/0.94/1.23元),上调目标价至50元,对应2020年PE50X,维持谨慎增持评级。 延续高景气增长态势。公司坚持学术推广长达十年之久,2019年上半年已累计举办89期初级培训、46期中期培训,参训医生人次超万人,品牌影响力不断扩大,已建立较深的终端护城河。从草根调研结果来看,新增国产竞品对公司的短期销售影响较小,预计三季度公司角膜塑形镜销量增速25%左右,延续上半年高景气增长态势。 费用率受渠道调整有所变化。前三季度销售费用率为18.61%,同比增加4.46pp,管理费用率为9.14%,同比增加0.92pp,研发费用率为2.20%,同比减少0.21pp。销售费用率与管理费用率同比增加主要系渠道并表影响,费用指标整体表现正常。 深耕眼视光蓝海市场,尽享政策红利。公司深耕眼视光蓝海市场,产品不受带量采购及医保控费的影响,积极进行渠道拓展及学术推广,持续扩大品牌影响力。丰富自主护理产品,扩充产能,有望受益于国家近视防控政策,长期保持快速发展。 风险提示:市场推广不及预期,外延整合效果不及预期。
欧普康视 医药生物 2019-10-30 50.50 55.50 -- 59.50 17.82% -- 59.50 17.82% -- 详细
事件: 公司公告于近日收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》(注册证编号:国械注准20193160702),公司申请的第三类医疗器械产品“硬性接触镜护理液”首次注册已完成。 首家国产硬镜专用护理液获批,有望明年全面投产销售 欧普康视自产护理液注册获批,该产品为首家国产化硬镜专用护理液(可用于角膜塑形镜和RGP镜)。护理液为角膜塑形镜保养的重要配套产品,可以有效降低角膜感染的风险。在此之前公司仅有自营冲洗液产品,而售卖的护理液产品均为代理博士伦护理液和新加坡代工“镜特舒”系列产品。公司无尘无菌生产线已于2018年建成,目前可承担80万瓶护理产品年产能。公司有望于明年获批生产许可证并全面投产销售自产护理液,依托现有渠道新品推广预计将顺利进行。 单品毛利率将大幅上升,公司利润有望增厚 公司护理产品19年年收入约1亿元人民币,其中护理液产品占比约60%,按照毛利率40%计算则毛利为2400万元。实现自产后,单品毛利率有望上升至60%以上,若实现全替代利润将增厚1200万元。未来几年内公司将大力推广自产护理液,进口库存将大幅降低,公司利润率有望进一步上升。 重视研发,未来新品有望陆续推出 除自营护理液产品获批外,公司近日修订公司章程将药品研发等内容加入公司经营范围。公司积极把握进口替代趋势,重视除角膜塑形镜以外的眼科类产品研发,有望未来几年内陆续推出眼科类新产品,实现角膜塑形镜、眼药、视觉训练仪器、眼病筛查器械等产品的全覆盖。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升及整体利润率上升,将公司19-21年归母净利润微调至2.99(+0.00)/4.11(+0.05)/5.55(+0.10)亿元。EPS为0.74(+0.00)、1.02(+0.02)、1.37(+0.02)元/股,对应PE为68/49/36倍,维持目标价55.5元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。
欧普康视 医药生物 2019-10-22 52.05 -- -- 57.78 11.01%
59.50 14.31% -- 详细
1.公司发布业绩预告,净利润增长30-45%。公司预计前三季度归母净利润为2.15亿元-2.40亿元,同比增长30-45%。利润增长主要由产品销量、营销服务终端收入增加所致。公司技术推广和营销力度持续增强。公司综合毛利率持续提升,净利率因费用率增加而有所下滑。 2.产品和技术升级、角膜塑形镜收入保持高速增长。公司核心产品角膜塑形镜的需求仍然处于上升通道中,新一代角膜塑形镜DreamVision、镜特舒深度清洁液、镜特舒护理液和湿润液等新产品市场推广顺利。2019年H1公司收入增长加速,收入占比69%的角膜塑形镜产品(梦戴维、DreamVision)同增46.98%(高于18年全年增速39.86%),护理液产品和普通框架镜收入同比增长24.8%和115.5%。 3.产能提高、研发及新产品接力,后续增长动力强劲。我国青少年近视率居世界第一,高中生和大学生的近视率超70%,2018年国家卫健委将角膜塑形镜列为近视防控的有效方法之一,角膜塑形产品需求有望持续增长。公司募投项目4.5万平方米研发生产基地已于2018年投入运营,为未来两年的可持续发展奠定基础。自主研发生产的护理液、泪液分泌检测试纸、角膜塑形用硬性透气接触镜(Ш类)等已被审批或完成注册批准。另有在研新产品处于临床试验后期。同时,公司通过委托开发、合作开发、投资并购等方式扩大产品与技术范围,为后续增长提供发展动力。 4.盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为0.72元/1.00元,对应PE为72.4X/51.8X,公司估值高于医疗器械板块中值水平(19年33.8倍),但低于爱尔眼科(19年81.2倍)和兴齐眼药(336倍TTM)。公司目前的估值水平处于上市以来的高位。考虑到公司为近视矫正领域的稀缺标的,未来受益于行业的高成长以及自身在产、研、销等方面的不断提升,维持“增持”评级。 5.风险提示。产品质量风险;同功能产品竞争风险。
欧普康视 医药生物 2019-10-21 51.81 57.20 -- 57.48 10.94%
59.50 14.84% -- 详细
视光赛道扩容,角膜塑形镜市场空间可期: 当前视光赛道扩容, 受益社会办眼科医疗服务与视光医学的快速发展,科学验配与临床学术引导角膜塑形镜应用进入良性发展。 2018年行业拐点明确, 角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》 形成了在需求端与供给端使用渗透率提升的前提条件。根据我们测算,我国角膜塑形镜市场规模具有成长空间大,弹性强的特点,且 2020-2025年处于快速发展阶段。 稀缺资质奠定先发优势, 服务属性巩固龙头地位: 作为国产角膜塑形镜的领航者,公司是我国大陆地区最早获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业。资质的稀缺性很大程度为公司在品牌、产品优化研发、品类多样化、渠道模式建设以及学术推动等方面提供了先发优势, 成为巩固资质壁垒的重要支撑。 竞争格局虽然加剧,由于“产品定制化设计+订单式生产”是行业特有的经营模式,经过多年积淀, 完善的售后服务与稳定技术支持有望使公司的品牌市场地位快速提高。 创新与渠道形成合力,盈利质量稳步提升: 公司于 2017年制定了以扩大直销为目的的渠道转型计划, 协同经营模式所形成的服务属性优势, 有望持续提高客户粘性与品牌力。 同时随着视光医疗终端的加速覆盖,与直销扩面联动下, 公司逐步向眼综合服务商迈进。在直销渠道的扩面与产品升级迭代的共同作用下,自 2018年起,量价齐升趋势显现,公司整体角膜接触镜销量与平均出厂价进入提升阶段,盈利质量稳步提升。 投资建议与盈利预测: 我们持续看好视觉健康赛道扩容下对近视防控的需求的空间。考虑公司所处行业景气度高,核心产品角膜塑形镜消费属性强,细分领域竞争格局较好,协同公司在渠道与终端的布局,我们看好其成长趋势。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.74/1.00/1.33元,对应当前股价分别为 71/52/39倍。 给与公司 2019年 PE 为 77.8倍,对应目标股价 57.2元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示: 角膜塑形镜行业的整体监管风险;直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险;限售股解禁的流动性风险;商誉减值风险;产品结构相对单一的风险;上游供应商集中的风险;其他市场进入者风险。
欧普康视 医药生物 2019-10-15 52.09 -- -- 53.89 3.46%
59.50 14.23% -- 详细
暑假OK镜销售表现持续强劲,业绩符合预期。从全年分季度看,公司核心产品OK镜在三季度销售额和利润均为高点,主要是暑假期间中小学生配镜较为便利。公司预告19Q3归母净利润同比增长30~45%,以预测区间中点为准,公司19Q3扣非净利润约同比增长39.3%,显示今年暑假公司OK镜产品继续保持强劲的销售,特别是考虑18Q3利润基数较高,这也为19年全年业绩奠定了高增长的基调。 销售渠道和终端布局持续推进,打造更具竞争力的营销体系。基于OK镜的产品特性和销售特点,我们认为优秀的产品质量和具有强执行力和强控制力的销售渠道和终端是OK镜厂家的核心竞争力。公司自上市以来加快营销体系建设,从经销转直销,目前直销销售占比已超过50%。公司三季报的强劲增长也显示营销体系正在更好的发挥作用,我们持续看好这一过程。 拟新增股票激励计划,强化管理和核心技术团队执行力。公司10月发布2019年股票激励计划,将授予限制性股票95.65万股,占总股本0.24%,若按当前股价计算,合计市值4973万元。首批授予对象21人(首批授予80%),相当于人均授予市值189万元。业绩考核要求为19~21年扣非净利润相比18年分别同比增长不低于25%/50%/80%。我们认为,该激励将进一步强化核心员工的积极性和执行力,有利于进一步挖掘公司成长潜力。 暑假保持强劲销售,奠定全年高增长基调,维持“增持”评级 维持公司19~21年预测EPS为0.75/1.01/1.35元,现价对应19~21年PE为69/51/38倍。公司OK镜暑期销售强劲,奠定全年高增长基调。公司继续加快向眼视光终端服务转型,核心竞争力继续强化,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。
江琦 5 9
欧普康视 医药生物 2019-10-15 52.09 -- -- 53.89 3.46%
59.50 14.23% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润 2.15-2.40亿元,同比增长 30-45%。 业绩符合预期,角膜塑形镜业务持续快速增长。根据三季报预告测算,公司2019年前三季度归母净利润增速中值为 37.5%,扣非净利润增速中值为38.1%,其中 2019Q3单季度归母净利润增速中值为 37.5%,扣非净利润增速中值为 39.3%,延续了上半年的快速增长。公司业绩的快速增长主要来自于角膜塑形镜销量的持续增加以及营销服务终端收入增加等,其中考虑到三季度为中小学生暑假,也是角膜塑形镜行业的销售旺季,利润增速中值较 Q2小幅提高,再次验证角膜塑形镜行业的持续高景气。 我们想要强调的是角膜塑形镜行业景气高,公司具有强竞争优势,未来三年有望持续保持 30%以上业绩增长。1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约 1%,未来五年终端市场规模有望超过 200亿元;2、国内市场共 9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势;3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸;4、公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持 30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值:我们预计 2019-21年公司收入 6.57、9.18、12.48亿元,同比增长 43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润 2.94、4.01、5.38亿元,同比增长 36.17%、36.16%、34.30%,对应 EPS 为 0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应 2020年 52倍 PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 55-60倍 PE,公司合理价格区间为 54-60元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
欧普康视 医药生物 2019-10-15 52.09 -- -- 53.89 3.46%
59.50 14.23% -- --
欧普康视 医药生物 2019-10-15 52.09 -- -- 53.89 3.46%
59.50 14.23% -- 详细
事件 公司发布三季度业绩预告:预计2019年前三季度实现归母净利润2.15-2.40亿元,同比增长30%-45%;第三季度实现归母净利润1.07-1.19亿元,同比增长30%-45%。其中,预计三季度非经常性损益为885.0万元,去年同期为742.73万元。简评业绩增速稳定,符合市场预期。公司2019年第一、二季度归母净利润增速分别为41.79%、38.23%,三季度预计30%-45%的业绩同比增速符合我们预期。由于公司产品终端客户主要是青少年学生,暑期消费旺季的快速增长有助于全年业绩高增长。 推出第二批股权激励计划,激励范围扩大至子公司成员。2017年公司曾推出股权激励计划,目前2017-2018年业绩指标均已完成。今年10月1日,公司推出新一轮股权激励计划,激励总人数为21人,包括公司及子公司核心管理层和技术骨干,获授的限制性股票占总股本比例为0.2368%,首批授予价格为23.90元/股,母公司与子公司2019-2021年考核指标为2018年扣非净利润增长率达25%、50%、80%,业绩考核目标彰显公司成长信心。 渠道建设持续推进,直销收入占比过半。1H19公司共完成2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立,截止2019年6月底,公司已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心等约100家,1H19直销收入占比提升至54.2%。上半年公司新增数十家合作医院和零售机构,角膜塑形镜产品已进入约800多家验配点,渠道扩张为产品销售提供持续动力。 近视防控保卫战打响,角膜塑形镜前景广阔。目前我国小学生近视率高达40%,高中生和大学生的近视率超70%,青少年近视率居世界第一,近视防控攻坚战刻不容缓。2018年8月教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》,要求到2023年力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上,近视高发省份每年降低1个百分点以上。2018年国家卫健委发布《近视防治指南》,将角膜塑形镜列为近视防控的有效方法之一,伴随角膜塑形镜的逐步渗透和推广,角膜塑形产品需求有望持续增长。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为2.93、3.94亿元。维持“增持”评级。 风险提示:低浓度阿托品等竞品上市等。
欧普康视 医药生物 2019-10-09 49.75 55.50 -- 53.50 7.54%
59.50 19.60% -- 详细
三年内两推股权激励,坚定看好公司未来发展 欧普康视三年内第二次推出股权激励计划,2017年公司曾公告限制性股票激励计划,授予限制性股票数量230万,授予价格为22.25元,激励对象总人数50人,涉及董事、中层管理以及核心技术人员。目前,该股权激励计划仍在进行中,历史业绩考核指标全部完成,实际股价已大幅超出授予价格。公司在此时推出新一期股权激励计划彰显出公司高管对于未来发展的信心。 激励范围扩大至子公司,深度绑定体内经销商资源 相较于第一期股权激励计划,本次激励最大的亮点是将激励范围扩大至子公司。参加公司本次激励计划的有三家控股子公司,分别为武汉视佳医眼科门诊有限公司、陕西奥泰克医疗科技有限公司和绍兴市上虞区梦戴维眼镜销售有限公司。对这三家控股子公司的业绩考核要求与母公司相同。此举有利于深度绑定并入体内的经销商资源,与公司近年来加大自营渠道建设,提高直销比例的战略匹配。 摊销费用较低,对未来净利润摊薄作用小 根据公告,本次股权激励计划规模有限,总摊销费用为1066.61万元,其中19-22年摊销费用分别为155.55/542.19/262.21/106.66万元,对公司净利润摊薄作用较小。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计公司19-21年归母净利润2.99/4.06/5.45亿元。EPS为0.74、1.00、1.35元/股,对应PE为67/49/37倍,给予目标价55.5元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。
江琦 5 9
欧普康视 医药生物 2019-09-02 42.52 -- -- 48.86 14.91%
59.50 39.93% -- 详细
事件:公司公告2019年中报,实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%,归母净利润1.17亿元,同比增长39.75%,扣非净利润9787万元,同比增长39.42%。 渠道投入下角膜塑形镜保持快速增长,高端产品占比提升带动毛利率的持续上升。2019Q2单季度实现收入1.41亿元,同比增长46.55%,归母净利润6611万元,同比增长38.23%,扣非净利润5469万元,同比增长37.99%,在淡季下依然保持了较快速的增长,我们认为主要是公司近年来对渠道加大投入带来产品终端覆盖面的扩大,带动核心产品角膜塑形镜的快速增长。公司综合毛利率78.05%,同比提高1.74pp,主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响;费用率同比微幅提高7.18pp,整体净利率41.51%,同比下降6.16pp,主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。 角膜塑形镜是公司核心品种,行业景气下高端产品持续迭代带来“量价齐升”。2019H1公司角膜塑形镜(梦戴维、DreamVision)实现营业收入1.74亿元,同比增长46.98%,高端品种DreamVision的持续上量导致占比提高带来角膜塑形镜毛利率92.27%,同比提高2.42pp;考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率仅1%,未来有望在渗透率逐步提升下保持20%左右行业增速,公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。 渠道整合持续深化,加速布局终端服务。公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,2019H1公司及子公司完成了2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立,目前已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约100家,增强了公司长远发展的动力和潜力。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入6.57、9.18、12.48亿元,同比增长43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润2.94、4.01、5.38亿元,同比增长36.17%、36.16%、34.30%,对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年41倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为2020年45-50倍PE,公司合理价格区间为44-50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
吴斌 8
欧普康视 医药生物 2019-09-02 42.52 -- -- 50.67 19.17%
59.50 39.93% -- 详细
业绩继续高增长。 欧普康视中报收入 2.6亿元, YOY 51.1%;净利润 1.2亿元,YOY 39.7%,扣非净利润 9787万元, YOY 39.4%。净利润增速符合此前预告30%~50%的中值,符合我们预期。 EPS 0.29元,扣非 EPS 0.24元,每股经营现金流 0.22元,现金流较好匹配业绩。应收账款周转 3.2次,同比略降 0.6次,我们判断原因主要是新设医院增加了应收;存货周转率 1.1次,同比下降0.4次, 6月底存货相比年初变化不大,但比去年同期增加较多,主要体现在库存商品同比增加,考虑到公司是订单制,这表明公司订单充足。 6月底预收款项同比下降,由于预收款项主要来自民营医院,这就证实我们观点:公司对民营医院的依赖度在下降,来自公立医院和视光中心的 OK镜增速比报表更高。 净利润增速低于收入增速的主要原因: 新设医院较多。毛利率同比上升 1.7个百分点,原因仍然是收购经销商带来的出厂价提升,销售费率和管理费率分别同比上升 6.1和 1.2个百分点,研发费率同比略降 0.2个百分点,销售费率较大上升是净利润增速低于收入增速的主要原因,但这并不是由于公司并购经销商之后利润率下降了,我们判断,销售费率上升较多,主要原因是新设医院较多,租赁费、装修费上升较大,而新设医院对收入贡献非常小。 单季度来看, 19Q2收入、净利润、扣非净利润分别同比增长 46.5%、 38.2%、38%。 Q2各项增速略低于 Q1,考虑到 Q2是传统淡季,我们认为是正常情况。 分产品来看, OK 镜上半年收入 1.7亿元, YOY 46.98%,毛利率 92.27%,同比上升 2.42个百分点。 护理产品收入 4512万元, YOY 24.82%,毛利率38.59%,同比略降 0.96个百分点;普通框架镜及其他收入 3306万元, YOY115.53%,毛利率 57.19%,同比下降 3.09个百分点。公司收入的直销占比54%,比去年年报上升 6个百分点左右持续布局眼科门诊和眼科医院。 截至 6月底,公司已经在安徽、江苏、湖北、陕西、福建、广东等地拥有眼科门诊、诊所、视光中心、社区眼健康中心约百家视光服务终端,已建成马鞍山、蚌埠、宣城等三家眼科或五官科医院,合肥、六安、广德等眼科医院也即将开业。我们早已强调,公司布局眼科门诊(包括眼科诊所、视光中心等),有利于掌握终端,提升出厂单价。国家近视防控的政策春风,使眼科连锁门诊面临前所未有的发展机遇, OK 镜的蓬勃发展,能够让眼科门诊实现盈利。 OK 镜和眼科门诊将相互促进发展。 新产品 DreamVisionGP 值得看好。 继去年上半年推出高端产品 DreamVision 之后,今年上半年公司推出 DreamVisionGP 并重点推广,类似日戴维,白天配戴,主要针对成人,但儿童也可以佩戴;与梦戴维或 DV 相比, DVGP 能够适用 0~2000度近视,范围更广。那么 DVGP 是否也像日戴维一样,市场空间不大呢?我们认为不是如此,日戴维之所以很难替代隐形眼镜(软镜),舒适度是一个主要原因,但 DVGP 比日戴维更薄,舒适度更好,比隐形眼镜透氧性高,不会干眼,市场前景可以看好。 我们估计下半年增速高于上半年。 Q3是传统旺季,虽然去年基数不低,但公司今年 Q3投入营销力度也非常大,我们估计 Q3也有 40%以上增长;去年 Q4由于销售费率上升较多,利润增速低于收入增速,但今年 Q4我们预计销售费率不会同比大幅上升,利润增速与收入增速更匹配,我们预计 Q4也有 40%以上增长。 维持“强烈推荐”评级: 我们上调盈利预测,预测 2019~2021年净利润同比增长40%/35%/33%,EPS 分别为 0.75/1.01/1.34元,(此前预期为 0.72/0.96/1.27元),19/20年 PE 分别为 55x/41x, 考虑到近视防控行业的高景气,估值合理,目前我国大力推动近视防控,公司作为国内 OK 镜龙头企业,受益明显, 继续强烈推荐。 风险提示:产品销售不达预期,医疗事故风险;竞争加剧风险。
欧普康视 医药生物 2019-09-02 42.49 -- -- 48.86 14.99%
59.50 40.03% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报,实现收入2.62亿元,同比增长51.08%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长39.75%;每股收益0.29元,业绩符合市场预期。 投资要点: 角膜塑形镜量价齐升,业绩延续高增长 公司业绩延续高增长态势,分业务看:1)主力产品角膜塑形镜收入1.74亿元,同比增长46.98%,我们预计角膜塑形镜销量超过25%。受益于高端产品销售占比提升,以及营销终端放量带来直销占比提升,预计角膜塑形镜平均单价提升15%以上,毛利率提升2.42个百分点;2)护理产品实现收入4512万元,同比增长24.82%,随着角膜塑形镜销量增长,配套护理液销售有望稳定增长;3)普通框架镜及其他业务收入3307万元,同比增长115.53%。因职工薪酬增加,以及新设公司导致费用的增加,公司销售费用和管理费用同比分别增加111.38%和70.82%。 渠道拓展持续推进,新品提供长期发展动力 公司上半年增加了数十家合作医院和零售机构,目前公司角膜塑形镜已进入800多家医院,累计验配超过80万例,客户粘性强,先发优势明显。公司上半年新增24家子公司,有三家眼科或五官科医院建成,另有多家即将开业。目前,公司拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心视光服务终端近百家,综合优势逐步凸显。此外,泪液分泌检验滤纸、日戴角膜接触镜DreamVisionGP等新品不断推出,为公司长期发展提供动力。 盈利预测与评级 预计公司19-21年EPS为0.73/0.96/1.24元,对应当前股价,PE为56/43/33倍,在产品及渠道推动下公司业绩有望持续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、突发性安全事故风险;2、渠道推广速度不及预期。
欧普康视 医药生物 2019-08-29 41.49 48.10 -- 48.86 17.76%
59.50 43.41% -- 详细
事件: 2019年8月27日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%;归母净利润1.17亿元,同比上升39.75%;扣非归母净利润0.98亿元,同比上升39.42%。 报告要点: 高端产品推广顺利+直销比例提高,角膜塑形镜毛利率快速上升 公司核心产品角膜塑形镜报告期内实现收入1.74亿元,占总营业收入66.41%。毛利率水平达到92.27%,较去年同期增加2.42pct,盈利能力继续提升。这主要是因为公司2019年度高毛利高端产品Dream Vision占比提高及直销比例上升所致。截至报告期末,公司直销比例已上升至54.2%,较去年年末再度提升6.34pct,直销毛利率大约比经销高出10%。 自营渠道稳步扩张,新设子公司拉高销售费用率 报告期内,公司销售费用增加较快,销售费用率为21.26%,较去年同期上升6.06pct。管理费用率和财务费用率则基本保持平稳,分别为10.43%、-0.19%。销售费用率出现较大幅度上升的原因主要是公司新设子公司数量较多,职工薪酬、租赁费及装修费增加较多。报告期内公司共增加24家子公司并逐一合作设立视光中心等自营渠道,渠道把控力持续增强。 暑期销售火热,下半年业绩有保证 公司二季度销售属于淡季,单季度归母利润增速为37.93%,较一季度稍慢。但随着暑期销售旺季的来临,公司采取了新的销售激励政策,有望充分享受渠道扩张带来的销量扩大红利,迅速抬升营业收入额。根据草根调研结果,公司暑期销售状况火热,销量增速不低于一季度表现,下半年业绩有保证。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计将公司19-21年归母净利润微调至2.99(+0.06)/4.06(+0.15)/5.45(+0.32)亿元。EPS为0.74(+0.01)、1.00(+0.03)、1.35(+0.08)元/股,对应PE为56/41/30倍,给予目标价48.1元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名