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利安隆 基础化工业 2019-12-12 34.52 -- -- 35.45 2.69% -- 35.45 2.69% -- 详细
全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类。 公司成立于 2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品 U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料、各种包装材料、电子电器、日常家用品等多个领域的各种高分子材料,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。 拥有五大生产基地,打造全球服务网络。 公司总部位于天津,在全国拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等 5个生产基地。并已在欧洲鹿特丹、美国俄亥俄州、 亚洲新加坡、泰国、日本、以及国内广州、上海、宁夏等地设立物流仓库,旨在打造覆盖全球主要客户群的 72小时销售快速配送服务优势。公司下游主要客户涵盖了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、 PPG、杜邦、 LG 化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。 公司 2019年前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比增长 26.92%; 对应实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 47.85%。 2011年至今,公司收入年化增速均保持 20%以上,归母净利润年化增速中枢接近 30%,持续保持高成长。 公司业绩增长点主要来自于 2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。 2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚 100%股权完善 HALS 产品配套。 在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位的同时,其未来 2-3年业绩成长可持续性有较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。 塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。 我国高分子材料产量位居全球前列, 我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右, 相对应的市场规模约为 140亿美元。 此外, 根据卓创资讯数据显示,近三年国内, 下游高分子材料领域的扩产计划不断, 下游需求的增长预期将带来约 9万吨的抗老化剂新增需求。 公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张持续技术投入,坚持创新驱动成长。 公司上市以来持续保持高研发投入, 研发人员数量年均增长接近 15%,研发费用率维持在 5%左右,坚持创新驱动成长。 产能持续释放贡献业绩,内生外延加速扩张。 公司上市之后通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为 6.8万吨高分子材料助剂) 新拓展至常山科润(整体规划 7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海(整体规划 12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能 2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年可实现营业总收入分别为 1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为 323.61/457.24/609.71百万元,对应 PE 分别为 19/14/10倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。
利安隆 基础化工业 2019-12-06 32.70 41.00 16.84% 35.45 8.41% -- 35.45 8.41% -- 详细
维持增持评级:公司新建产能持续释放,贡献业绩增量,我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.51/2.07/2.53元,维持目标价 41元不变,对应 2019年公司 PE 为 27.16倍,维持增持评级。 2019年来公司加大实施“客户+”战略,市场占有率有望迅速提升。 利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头,目前全球市占率仅 3%,未来提升空间巨大: (1)利安隆聚焦全球高端大客户,国外收入占比 50%,BASF、DSM、杜邦等都为公司客户,覆盖 80%的全球化工 50强企业,营销网络强大。2019年来公司加大实施“客户+”战略,越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商; (2)新建项目持续投产解决产能瓶颈; (3)收购衡水凯亚补足短板,提升美誉度。 产能扩张夯实国内龙头地位。公司 2019年初拥抗老化剂产能 43900吨,未来产能将持续扩张: (1)中卫基地 5000吨 724已于 2019年 4月试生产,3000吨 716、3000吨 726分别于 10、11月试生产; (2)常山基地 4000吨抗老化剂在进行试生产,2020年底前剩余 3000吨也将建成。 (3)凯亚 3500吨光稳定剂于 2019年 6月试生产,2020年初3月再投产 4500吨。 (4)珠海基地 2020年四季度 2万吨试生产。 整合衡水凯亚完善公司产品线,提升品牌美誉度。公司并购完成受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚,并实施扩产,其有上游癸二胺—HALS 全产业链生产研发能力,与公司产品有效互补,提升美誉度。 风险提示。扩产产能建设进度缓慢,经济低迷下需求增长缓慢。
利安隆 基础化工业 2019-11-18 36.88 -- -- 37.18 0.81%
37.18 0.81% -- 详细
高分子材料抗老助剂龙头,业绩高速增长。公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商,主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品(U-PACK),下游广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料、胶黏剂等各领域。凭借高性价比的产品和72小时快速响应服务能力,公司与巴斯夫、DSM、万华化学、金发科技等国内外高分子行业巨头建立了良好合作关系,份额持续提升。产品在下游客户的持续放量成就公司高成长性,2011-2018年营业收入CAGR28.2%,归母净利润CAGR38.5%,2019年前三季度实现营业收入14.34亿元,同比增长26.9%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长47.9%。 抗老化助剂需求持续增长,国内企业逐渐走向国际市场。根据MarketsandMarkets调查机构数据,2017年全球高分子助剂市场容量逾700亿美元。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类,其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上。在下游高分子材料市场规模持续扩大的带动下,抗老化助剂市场预计仍将以5%左右的速度增长。 而我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场,未来抗老化助剂行业需求增长将高于全球增速。行业格局看,海外企业如巴斯夫、松原集团、雅宝化工等较早的进入行业,凭借原料、规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系,在全球市场份额上占据优势。随着全球化进程加快、高分子材料制造商的全球采购策略的实施、国内新材料和化工产业的发展,以公司为代表的国内化学助剂企业与国际同行业企业展开全面竞争,并逐渐走向国际市场。 全系列抗老化助剂供应商,收购凯亚化工充分发挥协同效应,有望持续超预期。公司2019年6月完成凯亚化工收购,完善了受阻胺类光稳定剂(HALS)方向的产品序列,实现了抗老化助剂全系列产品覆盖。公司依靠采取“自产+外购”模式进行生产安排,集中产能生产高附加值、高客户粘性的优势产品,有利于提前锁定客户需求并在产业链中占据优势地位。抗氧化剂和光稳定剂的持续扩产使得公司可有效减少产线切换生产的次数,提升规模效应,减少外购比例,从而持续提高盈利能力。而成功收购凯亚化工,使得在增厚公司业绩同时,有利于充分发挥协同效应,实现“1+1>2”的整合效应。凯亚化工承诺2019-21年扣非后归母净利润不低于5000、6000、7000万元,实际有望不断超预期。 盈利预测与估值:公司是高分子材料抗老化助剂产品全系列供应商,凭借高性价比的产品和72小时快速响应服务能力,在国内外高分子行业巨头的份额正在不断提升,带动产品持续放量。预计公司2019-21年归母净利润3.23、4.45、5.86亿元,EPS1.58、2.17、2.86元,PE22X、16X、12X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌
利安隆 基础化工业 2019-11-04 37.00 -- -- 37.27 0.73%
37.27 0.73% -- 详细
事件: 利安隆发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比增长 26.92%;实现营业利润 2.56亿元,同比增长 40.87%;归属于上市公司股东的净利润 2.19亿元,同比增长 47.85%。按 2.05亿股的总股本计,实现每股收益 1.07元,每股经营现金流为-0.09元。其中第三季度实现营业收入 5.69亿元,同比增长 36.41%;实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长 50.97%;单季度 EPS 0.46元。 产能持续释放、凯亚化工并表, 推动前三季度业绩维持高增长公司前三季度营收和利润维持快速增长,我们分析: (1) 2018年年底,公司“ 715装置”、“ 725装置”相关扩产项目陆续建成,伴随产能稳步释放,公司抗氧化剂/光稳定剂销售规模进一步扩大; (2) 公司 2019年 6月完成对凯亚化工收购过户手续, 7月开始纳入合并报表范围对三季度业绩增加有较大贡献。 内生外延双驱动,稳步推进产能布局公司上市后通过内生和外延的方式加速扩张, 目前形成天津汉沽、宁夏中卫、 常山科润、 凯亚化工、广东珠海五大生产基地, 产品实现 GAO、 SAO、UVA 和 HALS 产品的全方位覆盖。 目前中卫基地 726和 716装置完成了设备安装,正进行试生产前准备; 常山基地 7000吨项目一期正试生产,这些项目产能陆续释放有望驱动公司业绩环比继续提升。 此外, 珠海基地“年产 12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”目前正进行桩基础工程施工,预计在 2020年初将有部分产能建成投产; 凯亚化工部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产,预计 2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。 行业空间广阔, 公司具备持续成长潜力全球抗老化助剂(主要是抗氧化剂、光稳定剂、热稳定剂等)市场容量近200亿美元,近年来全球抗老化助剂的需求增速在 5%-10%之间,而国内抗老化剂的需求增速在 10%以上,行业具备较大空间及需求稳定增长为公司产品持续放量提供了发展机遇。 公司核心管理团队稳定,通过长期积累创新构建一流技术团队, 且全球化工 50强中超过 60%是公司客户,未来公司有望通过供应层级的提升,进一步提高市场份额。 另一方面, U-pack 产品是未来发展趋势,公司有望逐渐拉近与国外竞争对手的差距,并进一步拉开与国内竞争对手差距。 盈利预测及投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.9/4.1/5.3亿元,现价对应 2019-2021年 PE 为 25/18/14倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能建设进度不达预期风险,下游客户拓展不达预期风险,下游高分子材料需求低迷风险,产品价格大幅下滑的风险。
利安隆 基础化工业 2019-10-28 35.30 41.00 16.84% 37.91 7.39%
37.91 7.39% -- 详细
2019Q3归母净利润同比增 51%,超市场预期, 2019上半年公司产能持续消化,并购凯亚成为抗老化助剂全球最全覆盖的企业之一,夯实成长之路,维持增持评级。 投资要点: 维持增持: 公司产能持续释放维持盈利预测, 维持 2019-21年 EPS 为1.51/2.07/2.53元, 由于凯亚技改扩张贡献增量, 参考可比公司给予 19年 PE 27.16倍,对应目标价由 37.88元上调至 41元,维持增持评级。 2019Q3归母净利润增 51%, 超市场预期: 公司 2019年 1-9月实现归母净利润 2.19亿元,同比增 47.85%, 2019Q3实现净利润 0.93亿元,同比增 50.97%, 环比增 29.10%, 业绩超市场预期。 同比高增因2018Q4新增产能 1.15万吨陆续释放。三季度环比高增因凯亚并表,三季度凯亚经营良好,且对中间体进行技改, 后续将继续贡献增量。 产能扩张夯实国内龙头地位。公司 19年初拥抗老化剂产能 43900吨/年为国内龙头, 2019年公司产能处持续扩张中: (1)中卫基地 5000吨724已于 2019年 4月试生产, 3000吨 716、 3000吨 726分别于 10、11月试生产; (2)常山基地 4000吨抗老化剂在进行试生产, 2020年底前剩余 3000吨也将建成。 (3)凯亚 3500吨光稳定剂于 2019年 6月试生产, 2020年初 3月再投产 4500吨。 (4)珠海基地 2020年四季度2万吨试生产。 2023年前国内烯烃将投产 2700万吨, 带来抗氧剂 9万吨/光稳定剂 3万吨新增需求,公司强大营销网络确保产能消化。 利安隆成为抗老化助剂全球最全覆盖的企业之一,夯实成长之路。公司并购受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚并实施扩产,其具有从上游癸二胺—HALS 全产业链生产研发能力,能与利安隆产品有效互补。 风险提示。 产能建设进度缓慢,产品需求增长低于预期。
利安隆 基础化工业 2019-10-25 35.58 38.00 8.29% 37.91 6.55%
37.91 6.55% -- 详细
前三季度净利润同比增 48%,符合市场预期 利安隆于 10月 23日发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收 14.34亿元,同比增 26.9%, 净利润 2.19亿元,同比增 47.9%,业绩处于前期预告 2.15-2.22亿元范围内, 符合市场预期。按照当前 2.05亿股的总股本计算,对应 EPS 为 1.07元。对应 2019Q3实现营收 5.69亿元,同比增 36.4%,净利润 0.93亿元,同比增 51.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元,维持“增持”评级。 新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升 受益于 2018年底公司“ 725装置”及“ 715装置”( 5000吨抗氧化剂、 1500吨光稳定剂)的建成投产,相关产能稳步释放, 带动公司业绩稳健增长。 此外公司收购凯亚化工 100%股权事项已于 2019年 6月完成,自 7月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量,2018年凯亚化工实现净利润 5027万元,并承诺 2019年扣非净利润不低于 5000万元。由于抗氧化剂外购粗品成本压力有所上升,前三季度公司综合毛利率小幅下降 0.2pct 至 30.9%。 期间费用率小幅下降,政府补助增加非经常性收益 前三季度公司期间费用率同比下降 1.5pct 至 13.9%,其中销售/管理费用率分别下降 2.1/0.1pct 至 4.7%/3.9%, 研发/财务费用率分别同比上升0.2/0.6pct 至 4.0%/1.2%,其中财务费用率增长主要系借款增加利息支出以及汇兑损益所致。 报告期内公司实现非经常性收益 1750万元(去年同期为921万元),其中政府补助 2293万元, 主要为利安隆珠海获得的产业扶持金。 中卫、科润及珠海项目陆续投产,凯亚化工有望发挥协同效应 在建项目方面,“ 716”、“ 726”线(合计 4000吨光稳定剂),科润一期( 4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于 2019Q4贡献产能;凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于 2020年初试生产, 届时总产能将达 2.11万吨,利安隆珠海 12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于 2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级 我们维持公司 2019-2021年净利润分别为 3.13/4.22/5.28亿元的预测,按照最新股本,对应 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元,基于可比公司估值水平( 2019年平均 19倍 PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司 2019年 25-28倍 PE,对应目标价 38.00-42.56元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
利安隆 基础化工业 2019-10-25 35.58 -- -- 37.91 6.55%
37.91 6.55% -- 详细
事件: 公司发布2019年前三季度业绩,报告期内实现营业总收入14.34亿元,同比增长26.92%;归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元,同比增长47.85%。 投资要点 公司是抗老化剂龙头,业绩持续高增长:公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务,并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。公司2019年业绩保持了高速增长,其中前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长47.85%,主要原因系公司运营效率不断提升及凯亚化工7~9月并表开始贡献业绩。 凯亚化工成功并表,光稳定剂布局进一步完善:凯亚化工主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司通过收购凯亚化工可显著完善HALS方向的产品序列,并实现更多的U-pack产品创新。目前利安隆凯亚已成为公司的全资子公司,并于2019年7月正式纳入公司合并报表范围。其部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。 公司产品层次丰富,新产能建设有序推进:目前,子公司利安隆科润的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”及子公司利安隆珠海的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”等新产能项目建设均在有序推进中。公司产品层次丰富、储备品种较多,新增产能的投放为公司进一步构建精细化工平台级龙头企业打下坚实基础。 “2.0战略规划”目标确定:近日,公司确定了“2.0战略规划”,明确提出公司致力于创造全球领先产品来满足客户差异化的需求,将通过建立数据化运营模式确保产品和服务的精准送达,成为全球高分子材料抗老化技术领域的领导者。未来,公司将瞄准2023年销售收入50亿,2028年100亿的目标,全力推动发展愿景及经营战略的实现。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为21.17亿元、26.85亿元和34.58亿元,归母净利润分别为3.07亿元、3.91亿元和5.18亿元,EPS分别为1.50元、1.91元和2.53元,当前股价对应PE分别为24X、18X、14X。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
利安隆 基础化工业 2019-10-25 35.58 -- -- 37.91 6.55%
37.91 6.55% -- 详细
单季度业绩再创历史新高,多规划产能稳健推进 根据公司公告,公司2019年三季度单季度业绩约9300万,同比增长50.97%,再创公司单季度业绩新高。公司过去6个季度有5个季度增速维持在40%以上,高成长属性凸显无疑。公司单季度业绩大幅增长,主要是得益于公司并表衡水凯亚(现名利安隆凯亚)和公司新建产能逐渐放量:去年下半年宁夏工厂投放的总计3000吨的光稳定剂,常山科润的一期共4000吨产能继续贡献同比增量。展望未来,利安隆凯亚将逐渐从光稳定中间体生产商逐渐转变为成品生产商,根据公司规划,年底公司将于凯亚建成8000吨光稳定成品产能,于宁夏中卫建成1000吨光稳定剂和3000吨抗氧化剂;珠海一期2万吨的抗氧剂产能建设仍在顺利推进中,有望在明年年中投产,公司的未来发展和增长仍然稳健且有保障。 规划长远战略目标,未来持续增长可期 公司三季报中披露,公司董事会和管理层经过多次论证,最终确定了公司未来发展的“2.0战略规划”,其中经营的远景目标为“2023年销售收入50亿,2028年100亿”,以公司2018年的营业收入14.88亿为基数,为达成2023年50亿收入的目标,公司5年的复合增长需达到27.43%。根据公司良好的业绩兑现历史、完善的产能建设计划以及行业集中度不断提高的趋势,我们预计公司有较大希望完成战略目标。 盈利预测及评级: 由于公司并表衡水凯亚(2019年并表半年),我们上调公司2019-2021年净利润分别为3.17,4.03和4.89亿(原2.54、3.21、3.86亿),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定且公司加速布局全产业链,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,安全环保整治超预期,下游需求不及预期。
利安隆 基础化工业 2019-10-18 33.07 38.00 8.29% 37.91 14.64%
37.91 14.64% -- 详细
前三季度净利润预增 45%-50%, 业绩略超预期利安隆于 10月 14日发布 2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润2.15-2.22亿元,同比增长 45%-50%,业绩略超预期。按照当前 2.05亿股的总股本计算,对应 EPS 为 1.05-1.08元。对应 2019Q3实现净利润0.89-0.97亿元,同比增长 44%-56%。我们上调公司 2019-2021年 EPS分别至 1.52/2.06/2.57元,维持“增持”评级。 新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升受益于 2018年底公司“ 725装置”及“ 715装置”( 5000吨抗氧化剂、 1500吨光稳定剂)的建成投产, 报告期内相关产能稳步释放, 带动公司业绩稳步提升。 此外公司收购凯亚化工 100%股权事项已于 2019年 6月完成,自7月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量, 2018年凯亚化工实现净利润5027万元,并承诺 2019年扣非净利润不低于 5000万元。 报告期内,公司非经常性损益金额约为 1300万元(去年同期 921万元),主要来自利安隆珠海获得的产业扶持金。 中卫、科润及珠海项目陆续投产,凯亚化工有望发挥协同效应在建项目方面, 中卫项目“ 716”、“ 726”线(合计 4000吨光稳定剂),科润一期( 4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于 2019Q4贡献产量; 公司预计凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于 2020年初试生产, 届时其总产能将达 2.11万吨, 利安隆珠海 12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于 2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级由于凯亚化工并表, 我们上调 2019-2021年公司光稳定剂业务销量56%/31%/23%,光稳定剂业务营收相应增长 47%/29%/22%, 2019-2021年净利润预测分别至 3.13/4.22/5.28亿元(原值 2.55/3.42/4.14亿元),按照最新股本,对应 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元 (原值 1.25/1.67/2.02元),基于可比公司估值水平( 2019年平均 19倍 PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司 2019年 25-28倍 PE,对应目标价 38.00-42.56元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
利安隆 基础化工业 2019-10-17 34.17 43.00 22.54% 37.91 10.95%
37.91 10.95% -- 详细
事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,预计1-9月份实现归母净利润2.15亿元-2.22亿元,同比增长45%-50%。其中第三季度实现归母净利润8922.11万元-9662.64万元,同比增长44.16%-56.12%,环比增长23.28%-33.51%。 主要观点: 1.凯亚并表,协同能力提升,成长逻辑持续兑现 2019年第三季度公司盈利增长主要由于(1)三季报中增加了利安隆凯亚2019年7-9月的业绩贡献。2019年6月,公司完成收购凯亚化工过户,补齐高分子抗老化剂中的最后一环,完善了产业链布局,定向发行新增股份已于2019年7月23日上市。(2)公司坚持“注焦全球大客户”和“客户+”的经营战略,在涂料、改性塑料等传统优势下游应用领域保持稳定增长,同时开拓了一些新的业务领域。凯亚大概率超预期:2018年凯亚拥有受阻胺类光稳定剂HALS 先进产能1.21万吨,产量8603吨,同比+8.89%;阻聚剂产能2500吨,产量1423吨,同比+32.54%。2018年,凯亚化工实现营业收入3.47亿元,同比+19.52%;净利润5027万元,同比+26.71%。2019年H1,凯亚新增部分光稳定剂终端产品建成投产,预计2020年Q1还有部分光稳定剂终端产能投放。根据业绩承诺,凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。我们预计凯亚业绩大概率超预期,主要由于2018年以来,浙江、江苏等传统产地环保高压常态化,部分行业产能受影响,HALS 盈利良好。同时,凯亚处于产能扩张期,销量提升。 2.公司依然处于成长期 2019年公司将新增常山科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”、天津中卫716装置、726装置、凯亚光稳定剂等多个项目产能投放;2020年还将新增凯亚光稳定剂项目、珠海抗老化剂项目部分产能等。可见公司依然处于产能投放期,业绩增长期。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.12亿元、4.41亿元、5.23亿元,对应EPS 1.52元、2.15元、2.55元,PE 22.6X、16X、13.5X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,预计2019-2021年三年CAGR 达39%,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。
利安隆 基础化工业 2019-10-16 33.30 -- -- 37.91 13.84%
37.91 13.84% -- 详细
(1)凯亚化工实现并表,为公司业绩增长提供贡献 2019年第三季度,公司业绩同比大幅增长,一部分得益于子公司凯亚化工的贡献。公司于2019年6月完成了对凯亚化工的收购,并于7月正式纳入公司合并报表范围。我们预计,凯亚化工下半年并表后将实现净利润2500万元,为公司业绩增长提供贡献。另一方面,凯亚化工的成功收购使得公司产业链得到完善。 (2)产能布局项目稳步推进,公司未来成长动力强劲 公司当前新产能有序推进,未来有望保持高增速。其中,子公司利安隆中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已完成安装,正进行试生产前准备;利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正进行试生产,作为配套工程的新建锅炉房项目同期具备试车条件,预计今年第四季度开始贡献产能;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,正进行基础工程施工,预计在2020年底将有部分产能建成投产。 (3)抗老化助剂行业前景向好,公司龙头地位稳固 高分子材料抗老化助剂行业前景向好,将保持良好的增长势头。凯亚化工收购成功后,公司成为国内唯一全方位覆盖抗老化助剂产品产业链的企业,龙头地位得到稳固。作为行业内龙头企业,公司将优先受益于抗老化助剂行业的景气,保持高速增长。 盈利预测及投资建议:考虑到收购凯亚化工后的业绩增幅,以及高分子材料产业规模的快速增长,公司业绩有望继续保持高速增长,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为3.19/4.46/5.69亿元,折合EPS为1.56/2.18/2.78元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化风险;收购新资产的不确定性;项目建设不及预期;环保和安全生产风险;汇率及国家出口政策变动。
利安隆 基础化工业 2019-10-16 33.30 -- -- 37.91 13.84%
37.91 13.84% -- 详细
凯亚化工并表,前三季度业绩大幅上涨。预计前三季度实现归母净利润2.15-2.22亿,同比增长45-50%。三季度单季预计实现归母净利润8922.11-9662.64万,同比增长44.16-56.12%。公司今年6月份完成凯亚化工收购,受益于三季度凯亚化工并表影响,业绩大幅增长。同时公司在涂料、改性塑料等传统强项业务领域以外,新领域应用拓展顺利,叠加新产能投产,原有生产基地业务增长仍较强劲。我们测算在18年3季度业绩相对高基数基础上,扣除凯亚化工并表影响,前三季度业绩增速预计约为34%,Q3 单季业绩预计仍有约29%增长。 产能扩张持续,长期增长保障性较强。三季度利安隆中卫716/726两套装置投入运行,预计新增光稳定剂产能4000吨。常山科润4000吨光稳定剂项目7月份投入生产。同时凯亚化工3500吨HALS成品已于上半年建成投产。产能较去年同期继续大幅提升,是业绩增长的主要贡献来源。凯亚化工HALS光稳定剂产能预计在2020年仍有部分投产,同时利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期”预计在2020年底将有部分产能建成投产,产能稳步投放保障了公司长期业绩增长。 应用领域持续拓展,市场空间广阔。公司传统优势领域在涂料、改性塑料等业务领域,秉承“稳定质量、稳定工艺,反应速度快”的客户服务理念,供应链管理经验成熟,客户粘性较高。同时公司积极拓展聚烯烃、润滑油、炼化等领域的应用拓展,并取得了不错的进展,抗老化助剂市场不断打开。 凯亚化工已于7月份并表,考虑到凯亚化工并表因素,我们上调了公司19-21年盈利预测。预计公司19/20/21年营业收入分别为20.98/27.73/36.17亿元,归母净利润分别为3.00/4.50/5.40亿元,EPS分别为1.46/ 2.19/2.63元,对应PE为23/15/13倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期; 产品价格大幅下滑; 原材料价格大幅波动。
利安隆 基础化工业 2019-09-02 31.94 -- -- 36.28 13.59%
37.91 18.69%
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事件: 8月 25日,公司发布 2019年中报。公司 2019年上半年实现营业收入 8.66亿元,同比增加 21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增加 45.61%。 点评: ( 1)克服复杂宏观经营环境影响,公司业绩实现高速增长公司上半年实现营业收入 8.66亿元,净利润 1.26亿元,分别同比增加21.37%和 45.61%。今年上半年,整体宏观经营环境趋于复杂:不仅国内环保政策日臻严格,对化工企业的生产经营造成压力;而且中美贸易摩擦持续升级,全球经济增速普遍放缓。尽管如此, 得益于遍布全球的营销网络和影响力、优化的客户资源结构等优势,公司仍实现了业绩的高速增长。 ( 2)产能布局项目稳步推进,为公司成长贡献持续动力公司当前新产能有序推进,未来有望保持高增速。其中,子公司利安隆中卫投资建设的“ 726装置”和“ 716装置”已完成安装,正进行试生产前准备;利安隆科润建设的“ 7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正进行试生产,作为配套工程的新建锅炉房项目同期具备试车条件,预计今年第四季度开始贡献产能;利安隆珠海建设的“年产 12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,正进行基础工程施工,预计在 2020年底将有部分产能建成投产。 ( 3)凯亚化工成功收购,公司产业链不断完善目前,公司收购衡水凯亚化工的相关流程已经完结,定向发行新股已于 2019年 7月 23日上市,并于 7月正式纳入公司合并报表范围。凯亚化工的成功收购使得公司可以迅速完善在 HALS 方面的产品序列,实现公司在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖。 盈利预测及投资建议: 考虑到收购凯亚化工后的业绩增幅,以及高分子材料产业规模的快速增长,公司业绩有望继续保持高速增长,我们上调公司 2019-2021年业绩预期,预计公司 2019-2021年的净利润分别为3.19/4.46/5.69亿元,折合 EPS 为 1.56/2.18/2.78元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济环境恶化风险;收购新资产的不确定性;项目建设不及预期;环保和安全生产风险;汇率及国家出口政策变动。
利安隆 基础化工业 2019-08-30 32.48 36.00 2.59% 36.28 11.70%
37.91 16.72%
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事件:公司发布2019年半年报,实现营收8.66亿元,同比增长21.37%;归母净利润1.26亿元,同比增长45.61%。2019Q2实现净利润0.72亿元,同比增长42.68%,环比Q1增长34.10%。 业绩超预期增长,销量持续提升:公司业绩增长主要由于通过“客户+”战略提升全球市场份额,抗老化剂销量增长。据公告,公司2019H1光稳定剂、抗氧化剂销售额分别同比增长35.62%、8.87%;毛利率分别为39.78%(同比+3.91pct)、20.34%(同比-6.74pct)。2018年底“715装置”建成进入试生产、“725装置”建成投产,2019H1逐步释放产能,毛利率高的光稳定剂产品销量提升,贡献了较大利润增量。公司利用全球营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等方面的优势,市场份额不断提升。 抗老化剂行业空间广阔,公司持续布局新产能,成长动力强劲:据测算,抗老化助剂市场空间预计约800亿,下游产业有望保持4%-8%的增长率,我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业网,目前我国高分子材料制品产量约占全球30%,但抗老化剂份额仅占全球10%,产能扩张空间广阔。据公告,子公司利安隆中卫726、716装置正在进行试生产前准备;利安隆科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”正进行试生产,预计2019年第四季度开始贡献产能;利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”预计2020年底将有部分产能建成投产。 收购凯亚化工完成,下半年正式并表:公司公告发行股份以6亿元购买凯亚化工相关流程已经完结,于2019年7月正式纳入公司合并报表范围。收购凯亚化工使公司迅速完善受阻胺类光稳定剂HALS产品序列,同时利于更多U-pack产品创新。据公告,其部分光稳定剂终端产品生产线已于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。凯亚化工承诺2019-2021年净利润分别不低于5,000万、6,000万、7,000万。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为3.3、4.6、6.2亿元,对应PE19、14、10倍,维持买入-A评级,6个月目标价36元。 风险提示:产能建设进度不及预期、需求不及预期等。
利安隆 基础化工业 2019-08-29 32.68 31.25 -- 36.28 11.02%
37.91 16.00%
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2019H1净利同比增46%,业绩略超前期预告范围 利安隆于8月25日发布中报,2019H1公司实现营收8.66亿元,同比增21.4%,净利润1.26亿元(扣非净利润1.13亿元),同比增45.6%(扣非后同比增37.0%),业绩略超前期预告的1.12-1.16亿元区间上限,略高于市场预期。按照2.05亿股的最新股本计算,对应EPS为0.61元。其中Q2营收4.56亿元,同比增17.0%,净利润0.72亿元,同比增42.7%。我们预计公司2019-2021年EPS为1.25/1.67/2.02元,维持“增持”评级。 新增产能释放带动业绩提升 受益于2018年底公司“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建成投产,2019H1相关产能稳步释放,报告期内公司抗氧化剂/光稳定剂营收同比分别增8.8%/35.6%至4.05/4.06亿元,其中光稳定剂毛利率同比上升3.9pct至39.8%,由于行业竞争加剧且成本压力提升,抗氧化剂毛利率下降6.7pct至18.9%。子公司方面,利安隆中卫实现净利2136万元,同比增71%;利安隆香港净利为1389万元,同比增10%。 期间费用率略有下降,政府补助增加非经常性收益 2019H1公司期间费用率同比下降1.1pct至14.5%,其中销售/研发费用率分别下降1.6/1.1pct至5.2%/3.6%,由于员工薪酬开支增加,管理费用率同比上升1.2pct至4.4%。公司实现非经常性收益1271万元(去年同期为254万元),其中主要为利安隆珠海获得的产业扶持金。 凯亚化工并表后续有望增厚业绩,公司在建项目进展顺利 公司收购凯亚化工100%股权事项已于2019年6月完成,本次收购补足了利安隆产品线中亟需的HALS光稳定剂,凯亚化工于7月并表,对公司业绩的贡献后续将逐步体现。在建项目方面,“716”、“726”线(合计4000吨光稳定剂),科润一期(4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于2019Q4贡献产能;凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020年初试生产,利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年净利润分别为2.55/3.42/4.14亿元的预测,按照最新股本,对应EPS分别为1.25/1.67/2.02元,基于可比公司估值水平(2019年平均18倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司2019年25-27倍PE,对应目标价31.25-33.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名