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利安隆 基础化工业 2020-01-13 38.66 -- -- 40.00 3.47%
40.28 4.19% -- 详细
公司技术实力强,竞争优势突出。公司1月10日公告,公司技术中心被认定为2019年(第26批)国家企业技术中心。公司技术中心被认定为国家企业技术中心,是对公司技术中心创新能力、创新机制、引领示范作用的充分肯定,是公司综合实力的体现。 高分子外加剂龙头延续高成长性。公司2019年归母净利润预告为3~3.3亿元,YoY+55%~71%。我们认为公司的成长性源于以下因素: 新业务领域拓展:公司不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,还在一些新的业务领域取得突破。国内大炼化产能投放,高分子材料助剂行业国产化加速进行,下游刚需且持续增长。 新产能投放:2019年预计合计新增1.15万吨产能,宁夏中卫基地AO+UV新增4000吨产能Q4投产、浙江常山基地UV一期4000吨产能H2投产、河北凯亚新增3500吨产能Q3投产。2020~2021年预计合计新增6.35万吨产能,届时公司总产能将达到11.89万吨,保障公司业绩持续高增长。 ?凯亚并表贡献:河北凯亚自7月并表,完善了公司HALS产品配套,进一步巩固公司抗老化剂龙头地位。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2019~2021年净利润分别为3.09亿元/4.54亿元/6.14亿元,EPS分别为1.51元/2.22元/3.00元。目前股价对应P/E分别为25倍/17倍/13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料成本大幅波动,项目建设进度不及预期。
利安隆 基础化工业 2020-01-09 39.24 45.32 14.44% 40.00 1.94%
40.28 2.65% -- 详细
2019年净利润预增55%-71%,符合市场预期 利安隆于1月3日发布2019年度业绩预告,公司2019年预计实现归母净利润3.0-3.3亿元,同比增55.4%-70.9%,符合市场预期。按照当前2.05亿股的总股本计算,对应EPS为1.46-1.61元。对应2019Q4实现净利润0.81-1.11亿元,同比增80%-147%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/2.06/2.58元,维持“增持”评级。 新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升 受益于2018年底公司“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建成投产,相关产能稳步释放。同时公司充分利用在营销网络、产品配套、客户资源等方面的优势,积极进行市场拓展,带动公司业绩稳健增长。此外公司收购凯亚化工100%股权事项于2019年6月完成,自2019Q3起开始并表贡献业绩增量,2018年凯亚化工实现净利润5027万元,并承诺2019年扣非净利润不低于5000万元。2019年公司非经常性损益金额约为1800万元(去年同期698万元),预计主要来自利安隆珠海获得的产业扶持金。 在建项目陆续建成投产,产品结构不断优化 2019年内公司部分建设项目陆续建成投产,公司产能不足的状况进一步得到缓解,且使产品线和产品结构不断优化。“716”、“726”线(合计4000吨光稳定剂),科润一期(4000吨光稳定剂)均于2019Q4开始试生产并正式贡献产能;凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020年初试生产,届时总产能将达2.11万吨,利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年净利润分别为3.1/4.2/5.3亿元的预测,按照最新股本,对应EPS分别为1.52/2.06/2.58元(前值1.52/2.06/2.57元),基于可比公司估值水平(2020年平均17倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,但业绩增速边际有所降低,给予公司2020年22-24倍PE,对应目标价45.32-49.44元(前值38.00-42.56元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
利安隆 基础化工业 2020-01-08 38.53 43.80 10.61% 40.00 3.82%
40.28 4.54% -- 详细
1.业绩靓丽,高分子抗老化剂龙头成长逻辑持续兑现 作为高分子抗老化剂龙头,公司现有五大生产基地,分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水、广东珠海,实现抗氧化剂、光稳定剂各类产品全覆盖,产业链布局完善。2019年公司盈利增长主要由于(1)凯亚化工2019年7月开始并表,业绩略超预期。2019年6月,公司完成收购凯亚化工过户,补齐高分子抗老化剂中的最后一环,完善了产业链布局,定向发行新增股份已于2019年7月23日上市。(2)公司部分自有资金建设项目建成投产,公司产能不足的状况得到了进一步缓解,使公司的产品线和产品结构不断优化。(3)公司坚持“注焦全球大客户”和“客户+”的经营战略,在涂料、改性塑料等传统优势下游应用领域保持稳定增长,同时开拓了一些新的业务领域。 利安隆凯亚业绩略超预期:2018年凯亚拥有受阻胺类光稳定剂HALS先进产能1.21万吨,产量8603吨,同比+8.89%;阻聚剂产能2500吨,产量1423吨,同比+32.54%。2018年,凯亚化工实现营业收入3.47亿元,同比+19.52%;净利润5027万元,同比+26.71%。2019年H1,凯亚新增部分光稳定剂终端产品建成投产,预计2020年Q1还有部分光稳定剂终端产能投放。根据业绩承诺,凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。凯亚业绩略超预期,符合我们前期判断,主要由于2018年以来,浙江、江苏等传统产地环保高压常态化,部分行业产能受影响,HALS盈利良好。同时,凯亚处于产能扩张期,销量提升。 2.公司依然处于成长期 2011-2018年间,公司营业收入CAGR达28.17%,归母净利润CAGR达38.53%。我们测算,2011-2019年间,公司营业收入CAGR达29%,归母净利润CAGR达41%。我们认为公司持续高增长主要来自,一方面行业持续增长,高分子抗老化剂下游应用如塑料制品、合成橡胶、化纤、涂料等领域需求增长,使用比例提升;另一方面,公司生产基地布局分散,环保合格,持续扩产及产业并购,提质增效,行业集中度提升。 2019年公司新增常山科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”、天津中卫716装置、726装置、凯亚光稳定剂等多个项目产能投放;2020年还将新增凯亚光稳定剂项目、珠海抗老化剂项目部分产能等。可见公司依然处于产能投放期,业绩增长期。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.15亿元、4.49亿元、5.32亿元,对应EPS1.54元、2.19元、2.60元,PE23.4X、16.4X、13.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,预计2019-2021年三年CAGR达40%,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。
利安隆 基础化工业 2020-01-08 38.53 -- -- 40.00 3.82%
40.28 4.54% -- 详细
公司发布2019年业绩预告:预计全年归母净利润区间3.00-3.30亿元(YoY+55.4%-70.9%),2019年度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1800万元(上年为698万元)。其中Q4归母净利润区间为0.81-1.11亿元(YoY+80.0%-146.7%,QoQ-12.9%-+19.4%),业绩符合预期。公司业绩高速增长,主要是(1)公司在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持了稳定增长,同时在一些新的业务领域取得了突破;(2)产能持续释放使公司的产品线和产品结构不断优化;(3)2019年7月衡水凯亚开始纳入合并报表,业绩超预期。 多基地产能持续释放支撑业绩增长,凯亚化工有望持续超预期。2019年,中卫基地715装置1500吨光稳定剂,724、725装置各5000吨抗氧化剂逐步释放贡献产能增量,同时7月份并表凯亚化工,凯亚化工受益于丙酮等原材料价格回落,业绩超预期,我们预计实际完成业绩在1亿左右(2019年业绩承诺不低于5000万元)。2020年常山4000吨光稳定剂项目,中卫1000吨光稳定剂和3000吨抗氧化剂项目产能将逐步爬升释放,珠海2万吨抗氧化剂将在年内投产,2021年继续投产4万吨,珠海基地产能投产后将有利于减少公司外协比例,提升抗氧化剂盈利能力。而凯亚化工HALS中间体产品逐渐向终端产品材料延伸,预计业绩将持续超预期。 抗老化助剂需求持续增长,公司全球竞争力不断提升。全球高分子抗氧化剂及光稳定剂市场规模约700-800亿元。在下游高分子材料市场规模持续扩大的带动下,抗老化助剂市场预计仍将以5%左右的速度增长。而我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场,未来抗老化助剂行业需求增长将高于全球增速。行业格局看,海外企业如巴斯夫、松原集团、雅宝化工等较早的进入行业,凭借原料、规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系,在全球市场份额上占据优势。而公司凭借稳定的产品质量以及高效的服务响应能力,下游客户开发加速,当前客户数量已达到2000多家,并且在大客户中的份额比例正在持续提升,未来三到五年有望超越松原成为全球前三的抗老化助剂企业。 盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润3.23、4.45、5.86亿元,EPS1.58、2.17、2.86元,PE23X、17X、13X。维持“增持”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
利安隆 基础化工业 2020-01-08 38.53 -- -- 40.00 3.82%
40.28 4.54% -- 详细
公司预计2019年实现归母净利润3-3.3亿元,同比增长55.38%-70.92%。2019年公司营业收入与净利润均实现持续增长,主要原因:1)公司不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,同时公司在一些新的业务领域取得突破;2)受益于公司部分自有资金建设项目的建成投产,公司产能不足状况得到缓解;3)公司于2019年6月完成收购凯亚化工,2019年7月利安隆凯亚纳入合并范围,业绩略超预期。 公司产能布局项目稳步推进。公司目前是全球抗老化行业产品配套最齐全的公司之一,目前公司产品覆盖主抗氧化剂、辅抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制系列共五个系列。客户包括巴斯夫、朗盛、科思创、万华化学等全球知名高分子材料制造企业。公司目前拥有5大生产基地,包括天津汉沽基地、宁夏中卫基地、浙江常山基地、广东珠海基地、河北衡水基地。根据公司半年报,子公司利安隆中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已经完成设备安装,利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,预计在2020年底将有部分产能建成投产。我们认为公司产能布局项目稳步进行,产能释放有望助力业绩稳定增长。 完成收购凯亚化工,助力公司实现抗老化助剂产品全方位覆盖。凯亚化工是一家专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司以发行股份的方式购买韩厚义、韩伯睿、王志奎和梁玉生持有的凯亚化工100%股权,交易作价为6亿元,发行价格为23.99元/股,发行股份数为2501万股。2019年6月20日,凯亚化工完成了工商变更登记手续,成为公司全资子公司。同时凯亚化工承诺2019年、2020年、2021年扣非后归母净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元。我们认为此次收购有利于公司完善在HALS方面的产品序列,从而实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.57、2.16、2.74元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年20-25倍PE,对应合理价值区间为43.2-54元,维持优于大市评级。 风险提示:下游需求不及预期;新建项目进度不及预期。
利安隆 基础化工业 2020-01-07 37.00 -- -- 40.00 8.11%
40.28 8.86% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年度业绩预告,预计 2019全年实现归属净利润 3.0亿元-3.3亿元,较上年同期增长 55.4%-70.9%,其中非经常性损益对净利润的影响金 额约为 1800.0万元。 事件评论 ? 2019年公司业绩高增主要源于三个方面:1、对内不断提升公司的运营 效率;对外积极进行市场拓展,在涂料、改性塑料等传统强项业务领域 保持稳定增长,并积极突破新的业务领域;2、公司部分自有资金建设 项目的建成投产使得多个生产基地的产能逐步释放,产能不足的状况得 到缓解,产品线和产品结构不断优化;3、公司发行股份收购的衡水凯 亚化工已经于 2019年 7月正式纳入公司合并报表范围,2019-2021年 承诺净利润分别不低于 5,000万元、6,000万元和 7,000万元,且公司 披露凯亚化工的业绩略超预期。 ? 抗老化助剂需求广阔。抗老化助剂的发展依附于塑料、橡胶、涂料、化 学纤维及胶黏剂等高分子材料的发展。根据 Eurostat 及 Markets and Markets 发布的相关数据,2017年塑料、橡胶等五大高分子材料全球 合计产量近 5亿吨,高分子助剂市场容量逾 700亿美元,其中抗老化 助剂市场容量近 200亿美元。国内外高分子材料行业拥有巨大的产量 规模及快速的增长空间,同时为抗氧化剂、光稳定剂等高分子材料化学 助剂带来稳定且持续增长的市场需求。 ? 加快产能布局,开启新征程。近年来公司持续推进产能建设:收购常山 科润并积极扩产,巩固 UVA 优势;大手笔投入珠海项目,建设 GAO 重要基地;持续投资宁夏中卫,最大化西部能源成本优势;收购凯亚化 工,弥补 HALS 短板。公司未来将持续致力于创造全球领先产品来满足 客户差异化的需求,通过建立数据化运营模式确保产品和服务的精准送 达,成为全球高分子材料抗老化技术领域的领导者。 ? 维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头企业,掌握抗氧化剂和 光稳定剂的核心技术,通过内生、外延布局国内五大生产基地,持续扩 张产能,保障长期成长。预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 3.2、 4.4及 5.6亿元,对应 PE 分别为 23.1、16.6、13.1倍。风险提示: 1. 公司产能建设进度低于预期; 2. 抗老化助剂市场开发进度低于预期。
利安隆 基础化工业 2020-01-07 37.00 -- -- 40.00 8.11%
40.28 8.86% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预增公告。公司2019年预计可实现归母净利润为30000万元-33000万元,同比增速为55.38%-70.92%,预期实现高增长。 点评: 公司业绩高增长主要受益于:1)对内,实现运营能力的提升;对外,充分利用公司在营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等优势,积极进行市场拓展,不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,在一些新业务领域也取得突破;2)公司新建产能顺利投产,进一步缓解了产能不足问题,产品线和产品结构也完成优化;3)公司自2019年7月起凯亚纳入合并范围。 全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类,五大基地打造全球服务网络。公司成立于2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料等多个领域。公司拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等5个生产基地,并在全球多地设立物流仓库,着力打造覆盖全球主要客户群的72小时销售快速配送服务优势,下游主要客户涵盖了巴斯夫、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。2011年至今,公司收入年化增速均保持20%以上,归母净利润年化增速中枢接近30%,保持持续高成长。公司业绩增长点主要来自于2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚100%股权完善HALS产品配套,在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位,同时也为未来2-3年业绩成长可持续性提供了较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。我国高分子材料产量位居全球前列,我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右,相对应的市场规模约为140亿美元。此外,根据卓创资讯数据显示,近三年国内,下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9万吨的抗老化剂新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张创新驱动成长,内生外延加速成长。上市以来,公司研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右。上市之后,公司通过内生加外延模式快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划6.8万吨高分子材料助剂),拓展至常山科润基地(整体规划7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为323.61/457.24/609.71百万元,对应2019-2021年PE分别为21/15/11倍给予“买入”评级。 风险提示:原料成本波动风险;环保和安全生产风险;公司快速扩张管理风险。
利安隆 基础化工业 2020-01-07 37.00 -- -- 40.00 8.11%
40.28 8.86% -- 详细
事件概述 公司公告2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为3-3.3亿元,同比增长55%-71%,其中非经常性损益对净利润影响1800万元,四季度预计增加3000万元。其中单四季度净利润为0.81-1.21亿元,环比变化-13%-30%,略超预期。 分析判断: 受益于公司产能释放及凯亚并表,公司全年业绩略超预期。 (1)母公司今年新增大量新产能,产能释放有助于生产成本降低。根据公司2019年中报中披露的在建项目情况来看,公司主要在建项目包括常山科润一期光稳定剂项目、宁夏中卫抗氧化剂&光稳定剂项目,以及珠海基地一期抗氧化剂项目。其中常山科润一期光稳定剂项目下半年投产;宁夏中卫一季度正式投产“724”项目,年中投产“726”和“716”项目;珠海项目一期年中取得环评,有望2020年底投产。(2)2019年7月并表供应商衡水凯亚,获得HALS光稳定剂中间体产能。母公司现有部分HALS产能,2020年还将继续扩产下游HALS光稳定剂。衡水凯亚为国内最大的HALS中间体供应商,市占率约为50%,在HALS母核生产环节有自主专利,能够连续反应无需换釜,且催化剂为液态,生产更高效,与同行相比具有成本优势。收购时,凯亚2019年-2021年承诺业绩分别不低于5000万元,6000万元,7000万元,今年三季度以来,受益于环保对竞争格局的优化作用,凯亚业绩持续超预期。 公司持续拓展新业务领域,后续扩产规划保障成长性。 公司充分利用营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等方面优势,积极进行市场拓展,不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务保持稳定增长,还在不断积极拓展新领域,包括拓展烯烃领域、布局润滑油等。2020年新增产能包括珠海一期抗氧化剂项目,和衡水凯亚扩产下游光稳定剂,该扩张计划保障公司未来两年产量持续高增。 投资建议 考虑到凯亚业绩持续超预期,我们将公司2019年-2021年营业收入预测由20.5、27.0、35.0亿元上调至20.6、28.7、36.0亿元,归母净利润的预测值由2.9、3.8、4.8亿元上调至3.1、4.1、5.1亿元,同比增长62%、32%、22%,对应EPS分别为1.53/2.02/2.46元,目前股价对应PE分别为23/17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示 新产能投放进度不达预期,需求不达预期。
利安隆 基础化工业 2020-01-07 37.00 -- -- 40.00 8.11%
40.28 8.86% -- 详细
业绩大幅增长, 成长性持续验证。 公司业绩的持续增长,主要受益于三方面:一是对内通过管理变革和制度创新,不断提升运营效率;对外充分利用公司在营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等方面的优势, 积极进行市场拓展,不仅使公司在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持了稳定增长,还使公司在一些新的业务领域取得了突破; 二是受益于公司部分自有资金建设项目的建成投产, 产能不足的状况得到了进一步缓解,使公司的产品线和产品结构不断优化; 三是公司于 19年 6月完成了对凯亚化工收购的过户手续, 凯亚化工从 19年 7月纳入合并范围,业绩略超预期。 四季度多个基地有新产能投放, 20年业绩成长有保障。 公司中卫基地的 726装置和716装置在 19年三季度完成了设备安装, 19年四季度进行试生产; 常山基地的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”在 19年四季度正式贡献产能;凯亚化工 19年上半年有部分光稳定剂终端产品建成投产, 19年四季度产能进一步释放。展望 20年,凯亚继续会有光稳定剂终端产能投出,珠海的抗老化剂项目预计会有部分产能在20年年底建成。 19年四季度和 20年产能的投放,为公司 19年和 20年业绩的快速增长打下了坚实基础。 整合凯亚成为全球第二家抗老化领域各产品配套齐全的公司,竞争力大幅提升,成长天花板较高。 在抗老化领域,产品的系列化完整程度和配套能力是大型高分子材料制造商选择供应商的重要影响因素之一, 在完成凯亚的并入后, 公司成为继巴斯夫后第二家抗老化剂各领域产品都实现配套的公司,同时还在不断发展新产品、完善产品的系列化程度,对竞争对手形成配套竞争壁垒。 公司始终坚持创新驱动发展的理念,不断往 U-pack 领域和其他助剂领域进行拓展; 不断提升公司在新结构物开发、新工艺创新、应用技术能力等方面的技术研发实力。 公司设立之初就定位高端大客户,经过十多年的苦心经营, 目前已经拥有一大批全球知名的高分子材料客户群。公司一方面可以凭借优势的产品、稳定的供应和良好的服务,逐步提高在客户采购中所占的份额,并通过现有高端客户的推荐取得其他关联企业的订单; 另一方面可以通过向现有客户实施渐进式拓展,逐步增加向客户供应的产品种类,从而获得新的业务机会。 综合来看,公司成长天花板还很高。
利安隆 基础化工业 2020-01-06 36.70 -- -- 40.00 8.99%
40.28 9.75% -- 详细
全球领先的抗老化剂供应商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是全球领先的高分子材料抗老剂供应商,凭借品牌影响力和全球营销网络不断地投放产能并提升市场份额,公司下游客户包含了巴斯夫、万华化学等国内外知名高分子材料制造企业。我们预测公司2019-2021年净利润分别为3.26、4.20、5.13亿元,EPS分别为1.59、2.05、2.50元/股,当前股价对应2019-2021年PE分别为23.1、17.9、14.7倍。我们看好公司作为国内抗老剂领域唯一上市公司,通过内生外延积极扩张,有望抢占更多市场份额。首次覆盖,给予“买入”评级。 烯烃扩产贡献巨大需求增量,本土抗老剂企业后发扩张 需求端,下游高分子材料应用广泛支撑抗老化剂广阔的市场空间,未来抗老化剂增长重心主要来自中国等亚洲新兴市场。我国烯烃工业进入扩能高峰期,未来五年国内烯烃产能投放在5,000万吨以上,炼化一体化和煤化工项目贡献主要增量,我们测算烯烃扩产带来的抗氧化剂需求约10-15万吨、光稳定剂需求约2.5万吨。供给端,巴斯夫等海外巨头主导抗老化剂全球市场,但随着下游产能往国内迁移,利安隆等国内巨头有望不断扩大市场份额。 内生与外延并重,抗老化剂产品全系列覆盖与扩产将推动公司高速增长 公司收购凯亚化工补齐抗老化剂产品线最后一环,目前已经覆盖GAO、SAO、UVA、HALS、U-PACK五大系列。上市以来公司通过不断的产能投放,业绩保持高速增长,公司现有抗老化剂设计产能59,900吨,未来将在珠海建设年产12.5万吨抗氧化剂项目,为公司继续发展提供良好支撑。另外,U-PACK作为公司的定制化产品有利于打造客户壁垒,随着新客户和新应用的陆续开拓,U-PACK将推动公司整体盈利能力提升。我们认为,公司产品线不断完善、产能有序扩充、复配产品成功开拓,未来有望保持高速增长。 风险提示:产能建设进度不及预期,需求不及预期,行业竞争加剧等。
利安隆 基础化工业 2019-12-17 35.09 41.60 5.05% 39.83 13.51%
40.28 14.79% -- 详细
烯烃行业扩产带动高分子助剂需求增长: 利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商,公司产品主要包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品 U-PACK,公司的主要下游客户是烯烃行业及其下游相关改性塑料、化纤、涂料等高分子材料行业, 2019年-2022年,我国烯烃行业处于扩产周期,期间我国将新增聚乙烯产能 1167万吨,聚丙烯产能 1535万吨; 我们测算, 这将分别带动抗氧化剂和光稳定剂新增需求 8.1万吨和 1.35万吨。 内生外延,不断丰富产品种类: 公司目前抗氧化剂产能主要分布在天津汉沽和宁夏中卫,未来广东珠海计划有 12.5万吨产能投产, 宁夏中卫目标客户是西部地区煤化工企业及下游烯烃企业,广东珠海的目标客户主要是以液化轻烃为原材料的塑料生产企业。 此外,公司通过外延并购的方式完成了常山科润和衡水凯亚的整合,不仅增加了公司光稳定剂的产能,还补充了紫外线吸收剂( UVA)和受阻胺类光稳定剂( HALS)品类, 未来将通过扩产进一步强化公司产品配套竞争壁垒。 公司光稳定剂的毛利率从 2016年的 21.6%逐步上升至 2019年上半年的 39.7%。 渠道优势显著,与下游客户的联动性增强,打造综合服务供应平台: 公司在全球多个地区建立了营销网络,并在接近客户集中的地区设立仓库,确保满足客户 72小时供应、快速反应和本土服务的诉求; 此外,公司设立之初就定位于高端大客户,积累了一大批全球知名的高分子材料客户群。公司通过U-PACK 产品的开拓,精确聚焦下游客户差异化需求,发挥自身技术团队在高分子助剂领域的丰富技术和经验,为全球高分子材料制造商提供一站式抗老化助剂产品服务。盈利预测与投资建议n 我们预测公司 2019、 2020和 2021年归母净利润分别为 3.18亿元、 4.26亿元和 5.50亿元; EPS 分别为 1.55元、 2.08元和 2.68元。公司历史成长性优异, 我们给予公司 2020年 20倍 PE,目标价 41.60元。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示n 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期;解禁风险。
利安隆 基础化工业 2019-12-12 34.52 -- -- 39.32 13.90%
40.28 16.69% -- 详细
全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类。 公司成立于 2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品 U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料、各种包装材料、电子电器、日常家用品等多个领域的各种高分子材料,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。 拥有五大生产基地,打造全球服务网络。 公司总部位于天津,在全国拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等 5个生产基地。并已在欧洲鹿特丹、美国俄亥俄州、 亚洲新加坡、泰国、日本、以及国内广州、上海、宁夏等地设立物流仓库,旨在打造覆盖全球主要客户群的 72小时销售快速配送服务优势。公司下游主要客户涵盖了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、 PPG、杜邦、 LG 化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。 内生外延齐发展,业绩持续高成长。 公司 2019年前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比增长 26.92%; 对应实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 47.85%。 2011年至今,公司收入年化增速均保持 20%以上,归母净利润年化增速中枢接近 30%,持续保持高成长。 公司业绩增长点主要来自于 2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。 2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚 100%股权完善 HALS 产品配套。 在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位的同时,其未来 2-3年业绩成长可持续性有较大保障。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。 塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。 我国高分子材料产量位居全球前列, 我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右, 相对应的市场规模约为 140亿美元。 此外, 根据卓创资讯数据显示,近三年国内, 下游高分子材料领域的扩产计划不断, 下游需求的增长预期将带来约 9万吨的抗老化剂新增需求。 公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。 公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张持续技术投入,坚持创新驱动成长。 公司上市以来持续保持高研发投入, 研发人员数量年均增长接近 15%,研发费用率维持在 5%左右,坚持创新驱动成长。 产能持续释放贡献业绩,内生外延加速扩张。 公司上市之后通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为 6.8万吨高分子材料助剂) 新拓展至常山科润(整体规划 7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海(整体规划 12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能 2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年可实现营业总收入分别为 1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为 323.61/457.24/609.71百万元,对应 PE 分别为 19/14/10倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。
利安隆 基础化工业 2019-12-06 32.70 41.00 3.54% 37.15 13.61%
40.28 23.18% -- 详细
维持增持评级:公司新建产能持续释放,贡献业绩增量,我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.51/2.07/2.53元,维持目标价 41元不变,对应 2019年公司 PE 为 27.16倍,维持增持评级。 2019年来公司加大实施“客户+”战略,市场占有率有望迅速提升。 利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头,目前全球市占率仅 3%,未来提升空间巨大: (1)利安隆聚焦全球高端大客户,国外收入占比 50%,BASF、DSM、杜邦等都为公司客户,覆盖 80%的全球化工 50强企业,营销网络强大。2019年来公司加大实施“客户+”战略,越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商; (2)新建项目持续投产解决产能瓶颈; (3)收购衡水凯亚补足短板,提升美誉度。 产能扩张夯实国内龙头地位。公司 2019年初拥抗老化剂产能 43900吨,未来产能将持续扩张: (1)中卫基地 5000吨 724已于 2019年 4月试生产,3000吨 716、3000吨 726分别于 10、11月试生产; (2)常山基地 4000吨抗老化剂在进行试生产,2020年底前剩余 3000吨也将建成。 (3)凯亚 3500吨光稳定剂于 2019年 6月试生产,2020年初3月再投产 4500吨。 (4)珠海基地 2020年四季度 2万吨试生产。 整合衡水凯亚完善公司产品线,提升品牌美誉度。公司并购完成受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚,并实施扩产,其有上游癸二胺—HALS 全产业链生产研发能力,与公司产品有效互补,提升美誉度。 风险提示。扩产产能建设进度缓慢,经济低迷下需求增长缓慢。
利安隆 基础化工业 2019-11-18 36.88 -- -- 37.18 0.81%
40.00 8.46%
详细
高分子材料抗老助剂龙头,业绩高速增长。公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商,主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品(U-PACK),下游广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料、胶黏剂等各领域。凭借高性价比的产品和72小时快速响应服务能力,公司与巴斯夫、DSM、万华化学、金发科技等国内外高分子行业巨头建立了良好合作关系,份额持续提升。产品在下游客户的持续放量成就公司高成长性,2011-2018年营业收入CAGR28.2%,归母净利润CAGR38.5%,2019年前三季度实现营业收入14.34亿元,同比增长26.9%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长47.9%。 抗老化助剂需求持续增长,国内企业逐渐走向国际市场。根据MarketsandMarkets调查机构数据,2017年全球高分子助剂市场容量逾700亿美元。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类,其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上。在下游高分子材料市场规模持续扩大的带动下,抗老化助剂市场预计仍将以5%左右的速度增长。 而我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场,未来抗老化助剂行业需求增长将高于全球增速。行业格局看,海外企业如巴斯夫、松原集团、雅宝化工等较早的进入行业,凭借原料、规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系,在全球市场份额上占据优势。随着全球化进程加快、高分子材料制造商的全球采购策略的实施、国内新材料和化工产业的发展,以公司为代表的国内化学助剂企业与国际同行业企业展开全面竞争,并逐渐走向国际市场。 全系列抗老化助剂供应商,收购凯亚化工充分发挥协同效应,有望持续超预期。公司2019年6月完成凯亚化工收购,完善了受阻胺类光稳定剂(HALS)方向的产品序列,实现了抗老化助剂全系列产品覆盖。公司依靠采取“自产+外购”模式进行生产安排,集中产能生产高附加值、高客户粘性的优势产品,有利于提前锁定客户需求并在产业链中占据优势地位。抗氧化剂和光稳定剂的持续扩产使得公司可有效减少产线切换生产的次数,提升规模效应,减少外购比例,从而持续提高盈利能力。而成功收购凯亚化工,使得在增厚公司业绩同时,有利于充分发挥协同效应,实现“1+1>2”的整合效应。凯亚化工承诺2019-21年扣非后归母净利润不低于5000、6000、7000万元,实际有望不断超预期。 盈利预测与估值:公司是高分子材料抗老化助剂产品全系列供应商,凭借高性价比的产品和72小时快速响应服务能力,在国内外高分子行业巨头的份额正在不断提升,带动产品持续放量。预计公司2019-21年归母净利润3.23、4.45、5.86亿元,EPS1.58、2.17、2.86元,PE22X、16X、12X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌
利安隆 基础化工业 2019-11-04 37.00 -- -- 37.27 0.73%
40.00 8.11%
详细
事件: 利安隆发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 14.34亿元,同比增长 26.92%;实现营业利润 2.56亿元,同比增长 40.87%;归属于上市公司股东的净利润 2.19亿元,同比增长 47.85%。按 2.05亿股的总股本计,实现每股收益 1.07元,每股经营现金流为-0.09元。其中第三季度实现营业收入 5.69亿元,同比增长 36.41%;实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,同比增长 50.97%;单季度 EPS 0.46元。 产能持续释放、凯亚化工并表, 推动前三季度业绩维持高增长公司前三季度营收和利润维持快速增长,我们分析: (1) 2018年年底,公司“ 715装置”、“ 725装置”相关扩产项目陆续建成,伴随产能稳步释放,公司抗氧化剂/光稳定剂销售规模进一步扩大; (2) 公司 2019年 6月完成对凯亚化工收购过户手续, 7月开始纳入合并报表范围对三季度业绩增加有较大贡献。 内生外延双驱动,稳步推进产能布局公司上市后通过内生和外延的方式加速扩张, 目前形成天津汉沽、宁夏中卫、 常山科润、 凯亚化工、广东珠海五大生产基地, 产品实现 GAO、 SAO、UVA 和 HALS 产品的全方位覆盖。 目前中卫基地 726和 716装置完成了设备安装,正进行试生产前准备; 常山基地 7000吨项目一期正试生产,这些项目产能陆续释放有望驱动公司业绩环比继续提升。 此外, 珠海基地“年产 12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”目前正进行桩基础工程施工,预计在 2020年初将有部分产能建成投产; 凯亚化工部分光稳定剂终端产品生产线已经于今年上半年建成投产,预计 2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。 行业空间广阔, 公司具备持续成长潜力全球抗老化助剂(主要是抗氧化剂、光稳定剂、热稳定剂等)市场容量近200亿美元,近年来全球抗老化助剂的需求增速在 5%-10%之间,而国内抗老化剂的需求增速在 10%以上,行业具备较大空间及需求稳定增长为公司产品持续放量提供了发展机遇。 公司核心管理团队稳定,通过长期积累创新构建一流技术团队, 且全球化工 50强中超过 60%是公司客户,未来公司有望通过供应层级的提升,进一步提高市场份额。 另一方面, U-pack 产品是未来发展趋势,公司有望逐渐拉近与国外竞争对手的差距,并进一步拉开与国内竞争对手差距。 盈利预测及投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.9/4.1/5.3亿元,现价对应 2019-2021年 PE 为 25/18/14倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 产能建设进度不达预期风险,下游客户拓展不达预期风险,下游高分子材料需求低迷风险,产品价格大幅下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名