2023年年报符合市场预期。公司主业产品受行业竞争加剧影响，盈利水平短期有所下滑，但公司市场份额明显提升的同时新赛道加速发展。 投资要点： 维持 “增持”评级。由于抗老化助剂尚未看到明显复苏，故我们下调2024-2025年 EPS 分别为 1.98、2.62元（此前分别为 2.20、2.78元），并新增 2026年 EPS 为 3.45元。采用可比公司 2024年平均 PE 18.8倍作为公司目标 PE，对应 2024年目标价下调为 37.16元。 2023年业绩符合市场预期。公司 2023年实现营业收入 52.78亿元，同比提升 9.00%，实现归母净利润 3.62亿元，同比下降 31.05%。其中单四季度实现营业收入 14.21亿元，环比提升 5.15%，实现归母净利润 0.80亿元，环比下降 20.75%。2023年全年毛利率 19.78%，同比下降 4.48个pct，主要系主营产品市场竞争加剧。但从单季度来看，2023年四季度毛利率 21.27%环比已有所修复，故我们认为抗老化助剂及润滑油添加剂板块有望迎盈利底部拐点。 2024年新老动能有望同时发力。从产能利用率上，2023年公司抗老化助剂的产能利用率 59.20%，润滑油添加剂产能利用率 38.64%，均有较大提升空间。2023年在行业竞争加剧的背景下公司抗老化添加剂销量11.62万吨，同比提升 25.74%，市场占有率进一步提升；另外润滑油添加剂销量 4.73万吨同比提升 45.58%。传统板块 2024年出货有望进一步提升，另外生命科学板块和电子级 PI 业务也推进顺利，年产 6吨 RNA中间体成功投产，宜兴创聚 PI 材料国产化生产线将于 2025年投入使用。 催化剂：抗老化助剂行业回暖、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格进一步低迷等。

事件：利安隆近日发布公告，拟以2亿元自有资金增资宜兴创聚。增资完成后利安隆将持有宜兴创聚51.18%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPI公司100%股权。本次交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入公司合并报表范围。 国增资控股宜兴创聚，并购韩国IPI公司100%股权。根据交易方案：1)公司及其他增资合作投资方合计投资3.21亿元，合计持有宜兴创聚82.15%股权，其中公司投资2亿元持有51.18%股权，对应宜兴创聚100%股权价值为3.91亿元。2)宜兴创聚应将从本次交易中获得的不高于人民币2亿元增资款专项用于支付取得韩国IPI100%股权的对价及相关税费，并向韩国IPI提供不超过0.2亿元人民币股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国IPI优先股。获得的剩余增资款专项用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线以及补充宜兴创聚、韩国IPI的流动资金。3)韩国IPI在2022年实现收入1933万元净利润-2204万元，2022年末总资产8252万元净资产3655万元；2023年上半年实现收入478万元净利润-897万元，2023年6月30日总资产7489万元净资产2758万元。4）宜兴创聚成立于2023年9月11日，自成立以来除与韩国IPI各股东签署收购韩国IPI股权的股权转让协议、与韩国IPI签署股东借款协议以回购韩国产业银行持有的韩国IPI优先股，以及签署其他与本次交易有关的协议之外，无其他实质经营行为，尚无财务数据。交易完成后，宜兴创聚将持有韩国IPI100%股权。 级切入电子级PI产业，布局中韩双基地。韩国IPI公司拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺，创始团队拥有PI领域十余年的研发应用经验，对PI材料的特性、应用方向有非常深刻的探索。2010年开始，韩国IPI创始人在韩国研究机构GSCaltex从事PI材料研发工作，2015年，三位创始人将PI有关的设备和开发成果从GSCaltex剥离，并创立韩国IPI公司。目前IPI公司已有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Filmheater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI产品，以及其他若干技术和产品方向储备。韩国IPI的产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。公司经过对市场消费趋势的研判，结合自身技术能力和人力资源条件，逐步向柔性OLED显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸，本项目相关产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子”进口替代类电子级PI材料。通过本次交易实现公司与宜兴创聚、韩国IPI的资源整合，进而增强公司的持续盈利能力。 内生外延并重，三条生命曲线推动可持续发展。自公司上市以来，并购了利安隆科润、利安隆凯亚、锦州康泰、增资扩股利安隆赤峰并于2023年扩大持股比例。四个标的公司通过协同发展均呈现了优秀的业绩，整合取得了显著成效。公司规划布局三大板块业务推动可持续发展，形成了核心业务锅里有饭的第一生命曲线高分子材料抗老化业务，战略业务仓里有粮的第二生命曲线润滑油添加剂业务，新兴业务田里有稻的第三生命曲线生命科学业务，业务层次清晰。第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年，基本盘扎实稳健，技术和人才储备充分，未来发展预期确定。第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期新产能的投产，该领域未来增量发展提速确定性大。第三曲线生命科学领域空间广阔，公司本着立足未来，在全球开启“生物造物新征程”中，先发从基础布局，为未来打开了发展空间。 投资建议：利安隆为国内抗老化助剂龙头企业，2022年并购锦州康泰开启润滑油添加剂第二生命曲线，设立生命科学部进入分子砌块和合成生物学领域培育第三生命曲线，通过本次交易快速切入PI等高端电子材料领域，看好公司业绩持续增长。由于交易事项尚在推进中，暂不考虑本次交易影响，预计公司2023-2025年收入分别为52.71/62.47/71.58亿元，同比增长8.8%/18.5%/14.6%，归母净利润分别为3.91/5.23/6.25亿元，同比增长-25.6%/33.6%/19.5%，当前股价对应PE分别为15.8x/11.8x/9.9x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：交易整合不确定性；标的公司业绩波动风险；应用开拓和客户导入不及预期；项目建设和产能释放不及预期；需求不及预期；市场竞争超预期。

事件：公司拟通过子公司宜兴创聚并购韩国 IPI 公司 100%股权。宜兴创聚已与韩国 IPI 除韩国产业银行外的全部股东签署《股权转让协议》，约定以约 308.65亿韩元的对价收购韩国 IPI 除韩国产业银行以外全体股东所持韩国 IPI 合计91.74%的股权。韩国 IPI 拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺，该技术全球领先，产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应 借助并购快速进入高端电子化学品业务领域，形成中韩研发生产双格局。公司拟以自有资金 20,000万元向宜兴创聚电子材料有限公司增资，增资完成后将持有宜兴创聚 51.18%股权，宜兴创聚将全资并购韩国 IPI100%股权。交易完成后，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。同时，宜兴创聚向韩国 IPI 提供不超过 0.2亿元人民币股东借款，并由韩国 IPI 以该笔借款回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI8.26%的优先股，此后，宜兴创聚将持有韩国IPI100%股权。通过本次交易，公司将增资控股宜兴创聚、宜兴创聚将取得韩国 IPI100%股权并建设国内产能、国内研发基地，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。根据沃克森（北京）国际资产评估有限公司出具的《估值报告》，在满足有关经营预期的前提下，宜兴创聚公司（包括其 100%控股的 IPI 公司）估值为 3.913亿元，其中韩国 IPI的估值为 1.862亿元。 公司本次增资并购公司产品属于“卡脖子”进口替代类电子级 PI 材料，广泛应用于柔性 OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、高端热绝缘和散热、半导体包装、移动设备等领域，产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应，公司借助并购有望快速进入高端电子化学品领域。公司具有全球运营优势，在接近客户的地区设立仓库，确保满足全球客户 72小时供应、快速反应和本土服务的诉求。经过二十余年的积累与发展，公司品牌在全球具有较高知名度，客户资源丰富，几乎涵盖了全球主要的高分子材料企业。通过本次交易有望实现公司与宜兴创聚、韩国 IPI 的资源整合，进一步打通全球产业链，增强公司的持续盈利能力。 并购韩国 IPI 延申电子级 PI 核心材料产业链，推进聚酰亚胺高端应用国产化。 韩国 IPI 是一家拥有全球领先的聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺的企业。2010年开始，韩国 IPI 的创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作，2015年，三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex剥离，并创立韩国 IPI 公司，其创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验，对 PI 材料的特性、不同的应用方向都有非常深刻的探索。从经营成果上看，目前 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI 膜、Filmheater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，以及其他若干技术和产品方向储备。公司本次拟增资控股宜兴创聚，并通过宜兴创聚收购韩国 IPI100%股权，可以逐步向芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸，并结合自身的资金、人才优势，不断推进聚酰亚胺高端应用国产化。 维持“增持”投资评级。我们预测未来预计公司 2023-2025年收入分别为 51.82亿元、62.18亿元和 71.51亿元，归母净利润分别为 3.84亿元、4.75亿元和5.84亿元，EPS 分别为 1.67元、2.07元和 2.54元。当前股价对应 PE 分别为 17.7倍、14.3倍和 11.6倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目进度不及预期、原材料价格波动

事件: 2024年 1月 2日， 利安隆发布公告， 拟以自有资金 2亿元向宜兴创聚增资。 增资完成后， 公司将持有宜兴创聚 51.18%股权， 宜兴创聚将全资并购韩国 IPI 100%股权， 交易完成后， 宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 投资要点: 拟收购韩国 IPI， 进军电子级 PI 材料市场聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。 韩国 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI膜、 Film heater， 以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，且产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证， 并已批量供应。 此次公司向宜兴创聚增资 2亿元， 资金用途主要有两方面： 1） 用于宜兴创聚并购韩国 IPI 100%股权对价及相关税费； 2）剩余增资款项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线， 将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心， 形成韩国研发中心和中国研发中心、 韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 通过此次并购， 公司有望快速进入高端电子化学品业务领域， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕和柔性电路板（FPC）、 芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸。 新建产能进入放量期， 多元化布局促发展据公司 2023年中报， 康泰二期 5万吨/年润滑油添加剂已完成试生产， 康泰二期产能放量在即， 有望补齐一期产品短板， 一期和二期项目产能形成合力。 此外， 公司布局生命科学和合成生物学领域，年产 6吨核酸单体中试已投产， 试生产样品已通过下游验证； 红景天苷已完成吨级中试放大， 已具备产业化条件； 聚谷氨酸已完成100L 发酵和分离纯化工艺开发， 已具备中试放大条件。 透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进， 目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。 盈利预测和投资评级 受行业景气度波动影响， 公司抗老化助剂行业下游需求较弱， 产品价格有所下滑， 叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期， 产能释放进度低于预期， 我们调整公司业绩。 基于审慎性原则， 暂不考虑本次收购对于公司业绩影响， 预计 2023/2024/2025年归母净利润分别为 3.81、 4.95、 6.49亿元， EPS 为 1.66、 2.15、 2.82元/股，对应 PE 为 19、 14、 11倍。 我们看好公司新建项目在近两年进入产能集中释放期， 叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域， 维持“买入” 评级。 风险提示 并购业务整合不及预期、 高端电子材料下游应用开拓不及预期、 下游需求低于预期、 项目建设放量低于预期、 主营产品价格下降、主要原材料价格波动、 汇率波动。

公司通过收购韩国 IPI，可以快速切入电子化学品赛道。同时中、韩两地研发中心的协同有望推动 PI 薄膜进口替代的加速。 事件： 2024年 1月 1日公司发布公告，拟以自有资金 2亿元增资控股宜兴创聚，宜兴创聚将全资并购韩国 IPI。 评论： 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司此次并购韩国 IPI 切入高端电子化学品领域，有望开启新的成长曲线。维持盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.77、2.20、2.78元，目标价为 51.82元，维持“增持”评级。 韩国 IPI 产品和客户体系已较为成熟。公司并购 IPI 主要基于向柔性OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装等领域的核心材料产业延伸。韩国 IPI 公司的创始团队拥有 PI（聚酰亚胺）领域十余年的研发应用经验，目前 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI膜、Fim heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，以及其他若干技术和产品方向储备。其产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应，具有较为成熟的客户体系。 助力电子级 PI 进口替代，打通公司新利润增长极。电子级 PI 膜广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通等领域，尤其是电子产品的柔性显示为 PI 薄膜提供了更大市场空间。但高端 PI 薄膜技术壁垒较高，目前仍被美日韩等国家垄断。公司并购韩国 IPI，并通过建设国内产能、国内研发基地将中国和韩国的研发、生产体系打通，有望助力电子级 PI的进口替代脚步加速。 催化剂：OLED 柔性显示市场放量、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、消费电子景气低迷等。

事件：拟并购韩国 IPI 进军电子级聚酰亚胺行业，进军高端电子化学品领域公司公告拟以自有资金 2 亿元向宜兴创聚增资，增资完成后公司将持有宜兴创聚51.1838%股权，宜兴创聚将全资并购韩国 IPITECH INC.（韩国 IPI）100%股权。 本次交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。考虑并购仍在进行且新建项目仍在推进，我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.10、5.73、7.07 亿元，EPS 分别为1.79、2.50、3.08 元/股，当前股价对应 PE 为 16.6、11.9、9.6 倍。我们看好公司不断夯实抗老化助剂、润滑油添加剂和生命科学事业，并通过并购快速切入聚酰亚胺（PI）等电子化学品领域，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 韩国 IPI 生产技术和量产工艺成熟，公司拟布局中韩双研发双生产基地据公司公告，韩国 IPI 的创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验，目前 IPI已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI 膜、Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，以及其他若干技术和产品方向储备，其产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。本次宜兴创聚所获得的增资款项中，将有不超过 2 亿用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费，并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，获得的剩余增资款用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、韩国 IPI 的流动资金。本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。我们认为，公司积极推进抗老化助剂、润滑油添加剂等新产能释放，2023Q2-Q3 营收、归母净利润均环比改善。随着本次交易实现与宜兴创聚、韩国 IPI 的资源整合，切入高端电子材料产业，公司盈利能力有望持续提升，多层次高质量发展步伐稳健。 风险提示：并购进展不及预期、项目推进不及预期、客户导入不畅等

事件：1月 1日，公司发布公告表示拟以自有资金 2亿元向宜兴创聚电子材料有限公司增资（简称“宜兴创聚”）。本次增资同时还有其他共同投资方，包括公司在内合计对宜兴创聚增资约 3.21亿元。本次增资完成后，公司将持有宜兴创聚 51.1838%股权，宜兴创聚将全资收购韩国 IPITECH INC.（简称“韩国 IPI”）100%股权。交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国 IPI将纳入公司合并报表范围。 拟并购韩国 IPI 进军电子级 PI 领域，布局中韩双研发双生产基地。韩国 IPI 拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺，目前 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI 膜、Film Heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品。韩国 IPI 的产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。通过此次对韩国 IPI 的并购，公司将逐步向柔性 OLED 显示屏幕、柔性电路板、芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸，相关产品 PI 膜和浆料材料均属于“卡脖子”进口替代类电子级 PI 材料。本次宜兴创聚所获得的增资款项中，将有不超过 2亿元用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费，并向韩国 IPI 提供不超过 0.2亿元股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股。剩余的增资款将专项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI涂覆线以及补充宜兴创聚、韩国 IPI 的流动资金。项目建成后，宜兴创聚将形成电子级 PI 类材料中韩两国双研发、双生产的格局。 公司盈利能力逐步改善，润滑油添加剂及生命科学业务进展顺利。得益于公司抗老化助剂和润滑油添加剂新增产能的逐步释放和原材料价格的环比回落，23Q2和 Q3公司单季度营收、归母净利润均实现逐季环比提升。润滑油添加剂方面，23年 2月公司子公司锦州康泰二期 50000吨/年润滑油添加剂项目建成投产，润滑油添加剂整体产能由 9.3万吨/年提升至 14.3万吨/年。生命科学业务方面，23年 1月公司与苏州吉马基因合作建设的年产 6吨核酸药物原材料中试研发装置投产。截至 2023年 7月，已完成主要核酸药物原材料产品的试生产，产品品质达到国际领先地位。在合成生物学方面，截至 23年 7月，公司红景天苷项目已完成吨级中试放大，聚谷氨酸项目已成功完成 100L 发酵和分离纯化工艺的开发，透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进。 盈利预测、估值与评级：通过对宜兴创聚的增资和对韩国 IPI 的收购，公司将进军高端电子级 PI 领域，进一步开拓公司成长性。考虑到并购暂未完成及相关新增项目还未建设，我们维持公司盈利预测。预计 23-25年公司归母净利润分别为4.55/6.07/7.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：收并购风险，产能建设不及预期，客户验证风险，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期。

Q3营收、归母净利润环比延续改善， 业绩符合预期， 维持“买入”评级公司发布 2023三季报， 前三季度实现营收 38.57亿元、同比+7.31%；归母净利润 2.83亿元，同比-34.96%； 扣非净利润 2.70亿元，同比-36.58%；其中 Q3实现营收 13.52亿元，同比+1.88%、环比+2.43%；归母净利润 1.00亿元，同比-37.59%、环比+0.61%；扣非净利润 9,384万元，同比-40.26%、环比-2.22%，业绩符合预期。 基于 2023年公司经营情况，我们下调 2023年、维持 2024-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.10（-0.46）、 5.73、 7.07亿元， EPS 分别为 1.79（-0.19）、 2.50、 3.08元/股，当前股价对应 PE 为 16.3、 11.6、 9.4倍。我们认为，公司“2.0战略规划”明晰， 未来成长动力充足，维持“买入”评级。 抗老化助剂降价叠加康泰二期产能爬坡拖累业绩表现， 公司盈利短期承压2023前三季度，公司归母净利润与扣非净利润差异主要是存在 1,659万元计入当期损益的政府补助，其中 Q3计入 923万元；发生财务费用 2,648万元，同比-36.53%，主要系汇兑收益增加所致。 2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为 19.23%、 7.19%，较 2022年分别-5.03/-3.67pcts； Q3销售毛利率、净利率分别为 19.11%、 7.26%， 环比 Q2分别-0.44/+0.01pcts，盈利承压主要是部分抗老化助剂产品降价幅度大于原材料采购成本降幅所致， 此外康泰二期润滑油添加剂项目处于产能爬坡阶段，人员等前置成本也对公司销售毛利率造成影响。 “利安隆 2.0战略规划”明晰，看好公司中长期多层次高质量发展10月 11日，公司公告以自有资金投资 100万元在天津滨海高新区成立全资子公司天津利安隆科技研发有限公司，助力提升公司在生物化工和新材料各项业务领域的核心竞争力。我们认为， 公司持续在市场开拓、产能建设、人才梯队培育等方面布局，“利安隆 2.0战略规划”明晰（2028年实现 150亿营收目标，其中新材料事业部 100亿营收、 润滑事业部 40亿营收、生命科学事业部 10亿营收），我们看好公司始终坚持创新驱动， 实现多层次高质量发展。 风险提示： 产能爬坡不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。

利安隆发布 2023 年 3 季报： 公司 2023 年 1~9 月实现营业收入 38.57 亿元， YoY+7.31%， 实现归母净利润 2.83 亿元， YoY-34.96%。从收入端来看， 公司主营业务营收水平有所增长。 2023 年前 3 季度， 受到需求、原材料价格波动等因素影响，我们预计公司主业高分子材料抗老化产品营收可能受到一定影响；此外， 2022 年完成收购的润滑油添加剂业务或贡献增量，使得公司整体营收水平有所增长。从利润端来看，公司盈利能力有所下滑。 我们预计公司产品下游需求不振或导致产品价格下降， 2023 年前 3 季度公司综合毛利率同比下滑 6.6 个百分点至 19.23%，影响公司净利润水平。主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。 ①公司主业高分子材料抗老化助剂方面， 已发展成为国内抗老化行业的龙头企业， 在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地， 夯实了单产品双基地生产的保供能力。 随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能的投产达产，公司供应保障能力进一步提升。 ②润滑油添加剂业务已初具规模， 公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队， 公司原有润滑油添加剂产能 9.3 万吨，新增的康泰二期 5 万吨项目已完成试生产（据公司中报数据），达产后公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。 ③生命科学业务处于培育期， 公司目前涉及 2 个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学，目前各项业务正在有序推进。 公司盈利预测及投资评级： 我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。 我们维持对公司 2023~2025 年的盈利预测，即公司 2023~2025 年净利润分别为 4.39、 5.33 和 6.56 亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.32 和 2.86元， 当前股价对应 P/E 值分别为 16、 13 和 10 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

营收规模持续增长，短期利润承压： 公司今年前三季度实现营收 38.57亿元，同比增长 7.31%，其中 Q3实现营收 13.52亿元，同比增长 1.88%，环比增长 2.43%。公司前三季度实现归母净利润 2.83亿元，同比减少 34.96%，其中 Q3实现归母净利润1.00亿元，同比减少 37.59%，环比增长 0.61%，公司营收规模保持增长，但主业下游需求疲软叠加原材料价格波动等因素仍压制整体盈利恢复。 抗老化剂盈利阶段性承压， 扩大业务规模、提升市占率目标不变： 抗老化剂产品下游应用领域广泛，整体需求受到宏观经济影响较大， 故盈利阶段性承压，但其业务规模仍在不断扩大，今年上半年整体销量仍能提升 20%，可见龙头地位和实力。 公司第一曲线新材料事业部的后续主要增量来自珠海和内蒙赤峰两大基地， 其他生产基地也有陆续技改，公司把握住行业底部时机进一步加强自身生产效率， 静待需求回归。 此外，公司坚持产品研发和市场开拓， 设立利安隆研发子公司以及迪拜二级全资子公司，进一步加强自身产品迭代和海外运营能力。 第二曲线润滑油添加剂业务稳步推进： 公司凭借第一、二生命曲线在营销体系、技术、产品、供应链、日常运营管理等方面的协同性入局润滑油添加剂行业， 今年上半年控股子公司锦州康泰营收 4.25亿，同比增长 261%，净利润 0.26亿，同比增长66%， 成长性显著。 今年上半年康泰二期项目完成试生产， 未来有望补齐公司一期产品短板， 提升各产线开工率， 从而带来出货量和盈利能力的提升。 抗老化剂下游需求疲软，公司盈利能力阶段性承压，但业务规模增长趋势不变， 我们下调预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.77/2.38/2.96元（原 23-24年预测3.38/3.90元），按照 23年可比公司平均 20倍市盈率，给予目标价 35.4元，维持买入评级。 风险提示原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期； 宏观经济不确定性风险。

事件:2023年8月25日，利安隆发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入25.06亿元，同比+10.49%；实现归母净利润1.83亿元，同比-33.43%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-34.42%；加权平均ROE为4.7%，同比-5.5个pct。销售毛利率19.30%，同比-7.25个pct；销售净利率7.15%，同比-4.97个pct；经营活动现金流净额0.45亿元。 其中，2023年Q2实现营收13.20亿元，同比+4.97%，环比+11.24%；实现归母净利润1.00亿元，同比-32.67%，环比+20.24%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-32.76%，环比+20.11%；加权平均ROE为2.55%，同比-2.23个pct，环比+0.40个pct。销售毛利率19.55%，同比-6.39个pct，环比+0.52个pct；销售净利率7.25%，同比-4.66个pct，环比+0.22个pct；经营活动现金流净额1.53亿元。 投资要点:受下游需求较弱影响，2023H1抗老化助剂盈利下行2023H1，公司实现营业收入25.06亿元，同比+2.38亿元，归母净利润1.83亿元，同比-0.92亿元。公司业务增收不增利，主要由于产品盈利能力下降，2023H1，公司综合毛利率19.30%，同比变化-7.25个pct，毛利润同比-1.18亿元。从主营业务来看：一方面，主要由于抗老化助剂下游需求较弱，产品毛利率有所下滑；另一方面，康泰二期还处于产能爬坡阶段，润滑油添加剂一期、二期生产线还未形成协同效应。抗老化助剂业务方面，2023H1，光稳定剂/抗氧化剂/U-pack分别实现营收9.24/7.64/2.74亿元，同比分别变化-9%/-4%/+14%，毛利率分别为30.39%/16.09%/6.47%，同比分别变化-7个pct/-5个pct/-4个pct。润滑油添加剂业务方面，2023H1实现营收4.13亿元，同比+253%，毛利率14.54%，同比变化-6个pct。财务费用方面，由于汇率波动，人民币贬值，2023H1财务费用为0.07亿元，同比变化-77%。 2023Q2抗老化助剂业务新增产能负荷逐步提升，业绩环比改善2023Q2单季度实现归母净利润1.00亿元，同比-0.48亿元。同比来看，主营业务毛利率下滑导致公司业绩同比下滑，2023Q2，公司综合毛利率19.55%，同比-6.39个pct，公司毛利润2.58亿元，同比-0.68亿元。此外，费用率方面，2023Q2公司销售/管理/研发费用率分别为2.7%/3.5%/5.1%，同比分别上升0.6/0.2/0.9个pct，而财务费用率由于人民币贬值同比下降1.7个pct。 环比来看，公司单季度业绩有所改善，2023Q2公司实现归母净利润环比+0.17亿元，主要由于珠海基地抗氧化剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能逐步达产。2023Q2公司综合毛利率19.5%，环比上升0.5个pct，毛利利润环比+0.32亿元。期间费用方面，2023Q2公司财务费用由于人民币贬值环比减少0.15亿元，公司增大研发投入，研发费用为0.67亿元，同比增加0.34亿元多元化的发展曲线，助力公司中长期成长康泰二期5万吨/年润滑油添加剂项目于2023年2月投产，包括年产1万吨硫化烷基酚盐、2万吨烷基水杨酸盐和2万吨二烷基二硫代磷酸锌盐等装置，据2023年中报，公司已完成润滑油添加剂业务二期试生产，预计下半年产能开始释放。 公司还涉足生命科学事业，布局新业务赛道。核酸药物方面，年产6吨核酸单体中试车间已投产，试生产样品已通过下游企业验证。在合成生物学赛道，红景天苷项目已完成吨级中试放大，发酵指标已达到国际报道最高水平，满足化妆品、保健品质量要求，已具备产业化条件；聚谷氨酸项目已完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，分子量和产量均达到国内报道最高水平，已具备中试放大条件。透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，目前正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化。 盈利预测和投资评级受宏观经济压力影响，公司抗老化助剂行业下游需求较弱，产品价格有所下滑，叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期，产能释放进度低于预期，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为4.36、5.61、7.20亿元，EPS为1.90、2.44、3.14元/股，对应PE为18、14、11倍。我们看好公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在近两年进入产能集中释放期，叠加公司前瞻布局生命科学领域，维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期风险、并购业务整合不及预期风险、项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。

事件：4月26日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营收11.86亿元，同比增长17.37%；实现归母净利润0.83亿元，同比递减34.31%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比递减36.32%。 Q1业绩短期承压，盈利水平较22Q4环比有所修复。2023年一季度公司实现营收公司实现营收11.86亿元，同比增长17.37%；实现归母净利润0.83亿元，同比递减34.31%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比递减36.32%，实现毛利率19.03%，同比减少8.28pct，环比减少0.72pct；实现净利率7.03%，同比减少5.33pct，环比增长0.07pct；存货14.33亿元，同比增加39.94%，截至2022年末，公司抗老化助剂产能共计20.14万吨/年，公司主业盈利空间有望逐季度修复。 在建项目稳步推进助力成长。主业抗老化剂方面，在建有赤峰基地5500吨/年光稳定剂项目和中卫基地6000吨/年造粒项目，在建项目预计于2023年年底投产。 康泰二期5万吨/年润滑油添加剂项目已于2023年2月投产，未来可期。生命科学业务方面，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年第一季度投料试产。 员工持股计划彰显信心，绑定人才加速发展。公司第三期员工持股计划以员工持股计划的资金规模上限17000万元，以2022年12月30日收盘价54.57元为假设价格，本次员工持股计划购买总股数为3,115,265股（以实际购买为准），约占公司现有股本总额的1.36%。员工持股计划的参与对象为公司员工，其中：参加本员工持股计划的董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员共计10人，认购总份额预计不超过1330份，占员工持股计划总份额的比例预计为7.82%；其他员工认购总份额预计不超过15670份，占员工持股计划总份额的比例预计为92.18%。我们认为公司本次员工持股计划重在绑定人才，看好后续公司成长。 投资建议：预计公司2023-2025年每股收益分别为2.69、3.40和4.23元，对应PE分别为16、12和10倍，考虑到公司作为国内抗老化剂龙头企业，积极打造全球化营销渠道，寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

业绩简评4 月25 日，公司发布2023 年1 季报，公司2023 年1 季度实现营业收入11.86 亿元，同比+17.37%，实现归母净利润8300 万元，同比-34.31%，业绩符合预期。 经营分析抗老化剂业务整体保持平稳，润滑油添加剂业务贡献增量。2022年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.46 亿元（同比+26.32%），毛利率20.24%，同比减少0.56 个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.68 亿元(同比+15.01%)，毛利率36.52%，同比减少0.04个百分点；U-PACK 业务实现营业收入5.17 亿元（同比+47.49%），毛利率9.43%，同比减少0.33 个百分点；润滑油添加剂实现营业收入6.05 亿元。 推进润滑油添加剂并购进程，构建企业第二生命曲线。公司完成了对锦州康泰的并购。锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，构建良好行业发展生态。公司与锦州康泰深度融合，在产业深化、市场拓展、技术研发、管理升级等方面充分协同。在国家供应链自主可控的战略推动下，锦州康泰全年实现营业收入 8.4亿元，较上年同期增长 59.7%；净利润 9798.95 万元。 布局生命合成生物学业务。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产 6 吨核酸单体中试车间已于 23 年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和超过 50 人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐，建设管理规范，品质优良，稳定可靠的核酸单体制造商。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.64（-12.3%）、6.90（-7.6%）亿元，新引入25 年盈利预测8.38 亿元；EPS 分别为2.45、3.00 和3.65 元，对应PE 分别为17.31X、14.16X 和11.65X。维持“增持”评级。 风险提示产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

事件：4 月7 日，公司发布2022 年报告，公司实现营收48.43 亿元，同比增长40.59%；实现归母净利润5.26 亿元，同比增长25.89%；实现扣非后归母净利润5.14 亿元，同比增长29.64%。 抗老化剂业务版图逐渐完善，在建项目有望于2023 年底投产。2022 年公司实现营收48.43 亿元，同比增长40.59%；实现归母净利润5.26 亿元，同比增长25.89%；实现扣非后归母净利润5.14 亿元，同比增长29.64%。抗老化助剂业务方面，2022年公司抗老化助剂业务整体营收达42.33 亿元，同比增长22.2%，其中抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 产品营收同比分别增长26.3%、15.0%、47.5%。2022 年，公司实现抗老化助剂销量9.24 万吨，同比增长11.8%；实现抗老化助剂产量9.44 万吨，同比增长5.7%。截至2022 年末，公司抗老化助剂产能共计20.14 万吨/年，同时在建有赤峰基地5500 吨/年光稳定剂项目和中卫基地6000 吨/年造粒项目，在建项目预计于2023 年年底投产。 润滑油添加剂并表后表现亮眼，二期已投产未来可期。2022 年，公司完成了对锦州康泰的并购。锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作。锦州康泰全年实现营业收入8.4 亿元，较上年同期增长59.7%；净利润9798.95 万元，润滑油添加剂业务并表营收达6.06 亿元。康泰二期5 万吨/年润滑油添加剂项目已于2023 年2 月投产，未来可期。 生命科学业务正起航。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产6 吨核酸单体中试车间已于23 年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和，超过50 人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和和红景天苷的成果产业化探索。 投资建议：预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.69、3.40 和4.23 元，对应PE 分别为16、13 和10 倍，考虑到公司作为国内抗老化剂龙头企业，积极打造全球化营销渠道，寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。