事件： 公司发布 2021年报及 2022年一季报。 2020年实现营收 23.58亿元，同比+13.96%；归母净利 1.11亿元，同比-47.74%。 22Q1实现营收4.78亿元，同比+1.33%；归母净利润 737万元，同比-83.18%。 21Q4及 22Q1收入增速放缓，市政类 PE 管道快速发展。 分季度看，公司 2021年 Q1-Q4营收增速分别为 50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%， 22Q1营收增速 1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响 21Q4及 22Q1增速 较 缓 。 分 产 品 看 ， 21年 PVC/PPR/PE 管 道 收 入 增 速 分 别 为10.52%/0.11%/36.54%,2021年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类 PE 管道增速显著高于整体增速。 受原材料价格上涨影响毛利率承压。 2021年 PVC/PPR/PE 管道毛利率分别同比下降 8.45/1.46/5.99个百分点，主要系原材料价格大幅波动。 2021年公司销售净利率为 4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外， 1）公司计提资产减值损失 892万元，信用减值损失 668万元； 2） 2021年公司所得税率 9.58%， 2020年同期为 17.59%。 经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平。 公司 2021年经营性活动现金流量净额为 0.05亿元，较上年同期变动-2.81亿元。 期末公司应收账款及应收票据余额为 2.77亿元，同比增长 58.19%。 2021年末公司资产负债率 21.45%，同比继续降低 1.47个百分点。 22Q1经营性活动现金流量净额为-5531万元，同比下滑 596.48%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 盈利预测与投资评级： 公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品， PE 管道占比持续提升，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，加之后续公司并购康泰塑胶落地，产能规模效应进一步提升。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66亿元，对应 PE 分别为 19X/14X/11X， 考虑到公司未来产能增加及重组落地预期， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。

事件概述4月26日，公司发布2021年报，2021年公司实现营业收入23.58亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降47.74%。 主要原材料价格上涨影响利润。2021年公司持续加大营销投入，营业收入同比增长13.96%；由于主要原材料价格上涨、市场竞争压力增大拖累公司利润，2021年公司毛利率为15.93%，较2020年同期降低7.56pct。PVC、PPR、PE毛利率分别为14.25%/31.78%/13.79%，较上年同期下降8.45pct/1.46pct/5.99pct。 云南雄塑建成投产，扩产能拟新增投资项目。公司目前年生产能力在47万吨左右，拥有广东、广西、河南、江西等六大生产基地，云南年产7万吨项目于2021年底建成投产，满足公司立足西南市场，挺进东南亚的战略诉求。广东雄塑、广西雄塑拟新增投资项目，重点放在市政管道方面扩产能，提高公司业务承接能力。 瞄准市政建设新机遇，研发新产品满足多种应用场景。公司加大对市政管道的研发投入，拓展市政管道产品品类，目前已研发多种PE系列管道，产品可用于市政工程业务的多种应用场景。公司成立直销部门，以服务市政工程业务为主，聚焦重点客户与核心业务领域。 投资建议公司瞄准市政建设新机遇，加大市政管道业务投入，收购康泰集团稳步推进。预计2022-2024年营业收入为26.65/30.82/34.13亿元，同比增长13%/15.7%/10.7%；归母净利润分别为1.91/2.53/3.01亿元，同比增长72.1%/32.5%/18.9%，EPS分别为0.53/0.71/0.84元/股，对应4月28日股价，PE分别为15X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；重大资产重组推进不及预期；原材料价格大幅上升风险。

投资摘要 国内塑料管道头部企业，专注新型化学塑料管道产品。公司是一家集聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PPR）等系列产品研发、生产、销售为一体的国内技术领先的大型塑料管材管件生产企业。2021年公司实现营业收入23.54亿元（未经审计），同比增长13.77%。 市政工程迎来政策春风，地下管道发展驶入快车道。地产基建需求扩张夯实稳增长预期，精装渗透率提升叠加市政管网建设推动公司加码PE管道业务，下沉市场空间广阔，塑造公司新的增长曲线。 “强强联合”完善区域布局，规模提升增厚公司业绩。公司经营稳健，细分产品达6000种，拥有六大生产基地，产能规模持续攀升。销售网络覆盖全国所有地级以上城市和重要的县级城市，经销与直销相结合的销售方式可大大拓展收入来源。公司拟收购康泰集团，收购完成之后，公司将新增6家生产基地，年产能规模将达到百万吨，进一步扩大公司规模，提高行业竞争力，增厚公司业绩。 盈利预测与估值 公司深耕塑料管道行业，聚焦核心区域，积极扩产能完善区域布局，顺利完成收购康泰集团后，将提振公司的营收和利润水平。我们预计公司2021-2023年营业收入为23.59、38.14、57.61亿元，分别同比增长14%、61.7%、51%；归母净利润分别为1.17、2.72、4.17亿元，同比变动分别为-45.1%、133.2%、53.2%，EPS分别为0.33/0.76/1.16元/股，对应3月31日股价，2021/2022/2023年雄塑科技估值分别为29/12/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；募投等投资项目实施及新增产能无法及时消化的风险；重大资产重组不确定风险。

投资摘要国内塑料管道头部企业，专注新型化学塑料管道产品。公司是一家集聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PPR）等系列产品研发、生产、销售为一体的国内技术领先的大型塑料管材管件生产企业。2021年公司实现营业收入23.54亿元（未经审计），同比增长13.77%。 市政工程迎来政策春风，地下管道发展驶入快车道。地产基建需求扩张夯实稳增长预期，精装渗透率提升叠加市政管网建设推动公司加码PE管道业务，下沉市场空间广阔，塑造公司新的增长曲线。 “强强联合”完善区域布局，规模提升增厚公司业绩。公司经营稳健，细分产品达6000种，拥有六大生产基地，产能规模持续攀升。销售网络覆盖全国所有地级以上城市和重要的县级城市，经销与直销相结合的销售方式可大大拓展收入来源。公司拟收购康泰集团，收购完成之后，公司将新增6家生产基地，年产能规模将达到百万吨，进一步扩大公司规模，提高行业竞争力，增厚公司业绩。 盈利预测与估值公司深耕塑料管道行业，聚焦核心区域，积极扩产能完善区域布局，顺利完成收购康泰集团后，将提振公司的营收和利润水平。我们预计公司2021-2023年营业收入为23.59、38. 14、57.61亿元，分别同比增长14%、61.7%、51%；归母净利润分别为1.17、2.72、4.17亿元，同比变动分别为-45.1%、133.2%、53.2%，EPS分别为0.33/0.76/1.16元/股，对应3月31日股价，2021/2022/2023年雄塑科技估值分别为29/12/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；募投等投资项目实施及新增产能无法及时消化的风险；重大资产重组不确定风险。

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事件：公司2021年1月27日发布公告，与广州市中科指挥农业创新研究院签订《合作框架协议》，开展全方位深度的科研生产合作，打造双赢的可持续发展战略合作伙伴关系。合作内容包括：1）设施农业智慧管材；2）生物降解膜；3）卫生防疫消杀管材。 与科研机构深入合作推进技术产业化，丰富自身产品品类。公司与中科华南智慧农业创新研究院的合作项目均有顶层设计的政策支持，涉及到限塑令以及农业现代化、智慧农业等政策的推进，同时公司与科研院所的合作涉及到核心技术的应用，加之公司业务向市政方向倾斜，预计合作项目实现产业化后市场空间广阔，提增公司业绩弹性。 合作设施农业智慧管材、生物降解膜等项目，新产品助力新领域开拓。1）设施智慧管材项目：运用全智能数字传感器、无土栽培、智能喷滴灌、净水处理技术与公司的塑料整合技术成果，推出促进设施农业产业升级的智慧管材，同时公司目前已在海南、云南、河南等农业灌溉管道主要应用区域完成生产基地布局，有助于实现技术的转化。2）生物降解膜：公司拟推进生物降解膜产业化，农用膜供需缺口预计推动生物降解膜应用增加。同时随着限塑令的推出对禁用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、快递塑料包装等提出了明确的时点和范围要求，工业包装、医疗、酒店、百货、服务等其他领域中生物降解膜应用也将增加。3）卫生防疫消杀管材：公司拟采用中科院过程所的有机无机纳米复合离子液体晶体材料消杀等核心技术成果研发生产具有消杀功能的塑料管材，随着疫情常态化下公共区域及交通运输设备对新风应用增加带动防疫消杀管材需求，市场前景较好。 区域及产能布局稳步推进，经营稳健资产负债率低。公司现有广东南海、广西南宁、河南延津、江西宜春四大生产基地，另有海南海口在建生产基地以及云南易门拟建生产基地。同时近期公司公告在广西投资建设高分子材料生产基地及科研中心，计划总投资额约7亿元，未来几年新增产能较多，业绩弹性足。同时，公司经营稳健，资产负债率较低（2019年为19.59%），在手资金充裕（2019年为5.55亿元），低负债的经营以及充裕的现金流为公司业务发展提供保障。 投资建议：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、精装修趋势加强、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。目前公司计划对主营产品结构、业务布局适度调整，将市政管道产品权重提升，同时与科研院所合作开发新产品，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，公司PVC及PE管道有望持续快速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.28、2.93和3.58亿元，对应EPS分别为0.75、0.97、1.18元，对应PE分别为16、12、10倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。

收入稳步恢复，前三季度归母净利润同比仍下滑。 公司发布2020年三季报，20年前三季度实现营收14.24亿元，同比-2.3%； 实现归母净利润1.61亿元，同比-10.2%，实现扣非归母净利1.57亿元，同比-10.6%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润5.52/0.65亿元，同比+5.93%/-0.35%。因行业竞争较为激烈，公司Q3收入同比增长缓慢，且费用率提升导致利润率承压,Q3单季度净利润同比下滑。我们下调公司20-22年EPS预测至0.73/0.97/1.21元（前值：0.92/1.18/1.48元），目标价16.00元，维持“买入”评级。 Q3收入环比持平，毛利率稳定。 公司2020年Q3实现营收5.52亿元，同比+5.93%，环比基本持平，Q3收入增速环比Q2的9.17%有所下滑，我们预计主要因公司Q2为加快出货抢占市场份额而采取降价措施，Q3价格恢复，但因行业竞争激烈导致销量承压。公司前三季度毛利率25.8%，其中Q3单季度毛利率26.4%，同比+0.2pct，环比小幅上涨0.6pct。Q3原材料PVC价格有所反弹，但公司毛利率环比保持稳中小涨。我们预计公司西南地区收入稳步增长，异地扩张加快，且公司继续推进海南、云南子公司项目建设，海南基地预计年底投产，西南地区的市占率有望进一步提升。 费用率提升带来净利率下降，资产质量仍较优。 公司Q3期间费用率11.6%，同比+1.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.7/+0.1pct，销售费用率与研发费用率提升较多带动公司整体费用率提升。Q3单季度净利率11.9%，同比下滑0.8pct。公司Q3单季度实现经营性现金流净流入0.89亿元，同比基本持平。公司前三季度收现比109%，其中Q3单季度收现比111%，同比提升3pct，收现比依旧保持在100%以上的高位。截至三季度末，公司资产负债率18.9%，有息负债余额仅0.45亿元，未来加杠杆扩张空间仍然较大。 下调盈利预测，维持“买入”评级。 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一，立足华南面向全国，但我们认为公司积极进行市场扩张，财务报表优异，未来加杠杆空间仍较大，且随着公司海南、云南产能投产，市占率有望稳步提升。但考虑到Q3收入增长缓慢，且行业竞争激烈或导致毛利率承压，我们下调公司收入及毛利率预测，下调20-22年归母净利润预测至2.23/2.94/3.69亿元（前值：2.81/3.60/4.50亿元）。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均16.5xPE，我们认可给予公司21年16.5xPE，目标价16.00元（前值：18.40元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新增产能无法及时消化，行业竞争加剧。

上半年归母净利润同比下滑15.87%，异地扩张持续推进。 公司发布2020年半年报，20H1实现收入8.7亿元，同比-6.83%，实现归母净利润0.96亿元，同比-15.87%；实现扣非归母净利0.94亿元，同比-16.07%，公司2020年Q1/Q2分别实现收入3.1/5.6亿元，同比-26.1%/+9.2%；实现归母净利0.30/0.66亿元，同比-47.0%/+14.9%，Q2收入和净利润同比实现回升。公司上半年经营活动现金净流入0.65亿元，相较于去年同期的0.3亿元净流出明显好转。20-22年公司河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮发展周期，维持公司20-22年EPS 预测为0.92/1.18/1.48元，维持“买入”评级。 价格竞争激烈导致公司收入下滑，西南地区市占率加快提升。 公司上半年PVC/PPR/PE 系列产品收入分别为6.8/1.0/0.86亿元，同比分别+0.63%/-9.67%/-38.29%，除PVC 产品收入同比基本持平外，PPR 和PE 类产品收入均实现下滑，我们预计受疫情影响，行业竞争激烈，公司为加快出货抢占市场份额而采取降价措施。分区域看，公司主要区域华南区收入同比下滑7.0%，但子公司广西雄塑实现收入3.8亿元，同比增长8%；西南区收入同比大幅增长53.4%，占收入比重同比提升2.5pct 达6.4%，显示公司异地扩张进一步加快，公司继续推进海南、云南子公司项目投建工作，海南基地预计年底投产，西南地区的市占率有望进一步提升。 毛利率同比基本持平，经营性现金流明显好转。 公司上半年实现综合毛利率25.4% ， 同比小幅下降0.5pct ， 其中PVC/PPR/PE 系列产品毛利率分别为24.5%/31.9%/24.4%，同比下降0.7/0.4/0.7pct，我们测算上半年PVC/PPR/PE 原材料价格同比分别下滑8%/15%/19%，但公司同步对价格进行下调，成本弹性并未显现。上半年公司期间费用率13.5%，同比小幅增长0.8pct，其中管理费用率同比提升0.7pct，主要因折旧费用增加较多，整体来看公司费用管控依旧出色。上半年公司经营性现金流净流入0.65亿元，较去年同期的0.3亿元净流出明显好转,收现比同比提升6.5pct 达107.1%。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一，立足华南面向全国，上半年公司因积极进行市场扩张，导致收入及利润暂时承压，但我们认为公司财务报表较优异，上半年资产负债率21.9%，未来加杠杆空间仍较大，且公司持续推进异地产能建设，市占率有望稳步提升。维持公司20-22年归母净利润预测2.8/3.6/4.5亿元，当前可比公司对应20年Wind 一致预期平均26.8xPE，考虑到公司规模优势及市场份额不及可比公司，我们认可给予公司20年20xPE，目标价18.40元（调整前16.56-18.40元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新增产能无法及时消化，行业竞争加剧。

深耕华南塑料管道市场,增长稳健、经营质量较高:公司是中国塑料管道行业内工艺技术先进、生产规模较大、产品规格齐全、品牌优势突出的龙头企业。公司近年来业绩稳健增长,2015-2019年公司营收复合增速14.96%,归母净利润复合增速23.93%;同时公司经营风格稳健,资产负债率低、营运能力强、现金流充裕。 行业集中度提升趋势,龙头公司有望受益:塑料管道行业整体增速中枢向下,地产竣工回暖及基建市政建设支撑下游需求。随着国家全/精装修政策的推进、下游地产商的集中度提升,加之住宅设计工作年限预计延长,对管材品牌、质量及服务能力要求更高,头部品牌企业有望明显受益。雄塑科技拥有经销为主、直销为辅的扁平化销售体系,凭借不断提升的产品质量、优质的客户资源以及稳健的经营管理,有望持续受益于行业集中度提升。 区域业绩逐步提升,定增落地扩增产能:公司现有广东南海、广西南宁、河南延津、江西宜春四大生产基地,另有海南海口在建生产基地以及云南易门拟建生产基地。公司广西子公司近几年业绩高速发展,江西及河南生产基地业绩也逐步提升。公司拟定增募资不超过5亿元,用于云南年产7万吨PVC/PPR/PE项目、新型管道材料及应用技术研发项目等。预计随着公司产能陆续达产以及区域市场开拓,公司在巩固华南地区市场地位的同时,华中及西南区域发展可期。产品结构方面,公司计划根据市场趋势提升基建类市政管道产品权重,预计PVC及PE业务将维持较高增速。 投资建议:公司深耕华南地区塑料管道市场,受益于下游地产集中度提升、精装修趋势加强、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求,市场占有率有望不断提升;同时预计公司将要适度完善产品结构和业务布局,提升基建、市政管道产品权重,预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产,公司PVC及PE管道有望持续快速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.59、3.35和4.17亿元,对应EPS分别为0.85、1.10、1.37元,对应PE分别为16、12、10倍;首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。

新一轮产能周期开启,华南管材新星待腾飞 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国。公司2019年各类塑料管道年产能36万吨,产能利用率65%,20-21年还将在海南、云南布局10万吨高性能塑料管产能,公司产能将进入新一轮扩张周期。公司同时积极拓展经销商渠道,加大市政基建等PE管材业务占比,有望实现产品结构优化升级。公司历史财务指标优异,规模效应与结构优化有望驱动净利率提升,我们预计公司20-22年EPS为0.92/1.18/1.48元,首次覆盖给予“买入”评级。 财务指标优异,加杠杆能力充足 公司15-19年ROE稳定在15%左右,基本处于行业第二,仅次于中国联塑,且明显高于其他可比公司。公司期间费用率低于可比公司且运营能力相对更强,截至2020年3月末,公司资产负债率仅16%,带息债务余额仅300万元短期借款。公司2017年上市后,品牌、资金实力获得大幅增强,江西、河南基地的陆续投产为公司快速发展提供动力,18-19年收入平均增长14.7%,明显快于13-16年收入平均增速3.2%。20-22年江西、河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮增长周期。 市政基建管材需求大,直销业务占比提升 2019年公司经销收入占比约85%,下游以民用客户为主,供应产品主要是低毛利率的PVC管材,公司2019年PVC产品收入占比72%,毛利率24%。我们预计随着精装修和集采比例的提升,公司直销占比有望上升。公司2001年开始就与保利地产密切合作,2015年以来保持第一大客户地位,目前延伸拓展至荣盛、富力等地产商。此外,公司海南、云南等高性能管材项目的投产,将为公司拓展市政、基建业务提供产能保障。 异地产能扩张加速,市占率预计稳步提升 公司现拥有广东、广西、江西、河南四个生产基地,19年产量24万吨,占行业总产量的1.5%,产能利用率65%。公司拟定增加快投资云南基地,20/21年海南/云南基地投产后,公司塑料管道产能将达46万吨。根据对公司的调研,新基地投产后一般2-3年能够实现盈利,好于可比公司。公司19年江西、河南地区已新增100多家经销商,且江西基地19年盈利907万,河南基地20年有望扭亏为盈,为后续新基地投产奠定基础。 预计20-22年归母净利CAGR+24%,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司20-22年归母净利2.8/3.6/4.5亿元,CAGR+24%。截至2020年6月17日,可比上市公司对应20年Wind一致预期平均19.8xPE,高于公司的14.1xPE。我们认为:1)公司异地产能扩张确定,江西、河南陆续盈利,海南、云南产能接力;2)公司财务报表优异,通过适当加杠杆推动规模效应和ROE提升,业绩具备较高弹性。我们认可给予公司20年18-20xPE,目标价16.56-18.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。

全年业绩符合预期,疫情影响Q1业绩波动 2019年公司实现营业收入20.21亿元,同比增长7.91%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长14.63%,扣非归母净利润2.28亿元,同比增长18.64%,EPS为0.77元/股,基本符合预期,并拟10派2.3元(含税)。2020年Q1单季度实现营业收入3.13亿元,同比减少26.14%,实现归母净利润0.3亿元,同比减少46.99%,主要受疫情影响导致公司及上下游复工复产时间有所延迟。 收入稳健增长,毛利率有望受益油价下跌 公司2019年销售各类管材产品24.1万吨,同比增长8.03%;分产品来看,PVC/PE/PPR系列分别实现收入14.5亿元、3.2亿元、2.43亿元,同比增长5.3%、15.5%、12.6%,毛利率24.2%、27.9%、32.9%,同比提升0.6pct、7.5pct、1.1pct。全年实现综合毛利率25.8%,同比提升1.74pct,2020Q1毛利率24.5%,环比略有下降,但受益于油价下跌带来原材料价格下降,预计盈利能力有望稳步提升。现金流大幅改善,2019年经营性现金流净额2.43亿元,同比增长128.9%。 募投项目平稳推进,产能布局不断完善 公司持续深耕华南市场,总部和广西子公司两大基地运营多年,已体现出明显的规模效益;江西雄塑和河南雄塑募投项目已相继投产,效益逐步显现。同时,积极推进海南募投项目建设,预计2020年末建成投产,云南“年产7万吨PVC/PPR/PE高性能高分子环保复合材料项目”正在筹建中,随着项目逐步投产,有望进一步完善公司产能和市场布局。 塑料管道领先企业,业绩有望持续向好,维持“买入”评级 公司立足管道行业多年,产品线丰富、种类齐全,渠道优势和品牌优势明显,目前江西、河南新建项目投产已取得明显成效,海南和云南项目建设持续推进。受益于基建投资力度加大以及老旧小区改造,叠加成本下行带来盈利提升,业绩有望持续向好,预计20-22年EPS为0.94/1.12/1.30元/股,对应PE为13.5/11.3/9.7x,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期;市场拓展不及预期。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5个，总字数不超过 1000字。 收入平稳增长，毛利率略有提升。公司 2019年营业收入 20.21亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 14.63%。利润增速高于收入增速，主要来自毛利率的提高。2019年公司综合毛利率 25.81%，同比提高 1.75pct。 应收账款及现金流保持稳健。公司 2019年收现比达到 1.09，同比有所下降，但全年经营性现金流净额 2.43亿元，同比大幅增加 1.37亿元，经营性现金流净额/净利润达到 1.04，整体现金流情况同比有所好转。公司 2019年应收账款周转率达到 10.94次，同比减少 1.33次，但基本稳定。总体而言，公司应收账款及现金流情况略有好转，体现公司对两者的主动控制。 加速产能布局，提高综合竞争力。报告期内，公司进一步拓展华南市场，并加大华北、华中地区的市场开发力度，以经销为主、直销为辅 ，不断扩大业务规模，年末在建工程达到 1.3亿，同比大幅增加。公司广东总部和广西子公司两大基地运营多年，已体现出明显的规模效益；江西雄塑和河南雄塑募投项目已相继投产，海南雄塑项目尚处建设阶段，预期于 2020年末建成投产。 投资建议： 公司作为国内塑料管道行业内工艺技术先进、生产规模较大、产品规格齐全、品牌优势突出的领先企业，近年来正逐渐扩大产能，未来规模效应逐步提升有望带来盈利能力和现金流的双重改善。 我们预计 2020-2022年公司归属净利润 2.63亿元、2.89亿元、3.15亿元，对应 4月 22日 PE 分别为 14.8倍、13.5倍、12.3倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

收入增长 11.01%,归母净利润增长 23.95% 2019H1公司实现营业收入 9.36亿元,同比增长 11.01%,归母净利润 1.14亿元,同比增长 23.95%, EPS 为 0.37元/股,符合此前业绩预告;其中 Q2单季度实现营业收入 5.12亿元,同比增长 6.58%,归母净利润 0.57亿元,同比增长 8.22%,业绩增长主要受益于市场拓展积极,持续降本增效。 逆势增长, 盈利能力保持高位 今年上半年国内外宏观经济形势面临压力,塑料管行业增速放缓,公司主要产品均逆势取得不同程度增长, PVC/PE/PPR 三大板块分别实现收入 6.78(+7.95%)、 1.39(+25.13%)和 1.13(+12.85%)亿元,收入占比分别为72.44%(-1.08pct)、 14.85%(+0.06pct)和 12.07%(+0.54pct);公司通过科学合理规划生产计划等方式,有效降低成本,上半年三大产品毛利率分别实现 25.2%(+3.5pct)、 25.13%(+6.72pct)和 32.31%(+1.17pct),公司综合毛利率和净利率分别实现 25.9%(+3.54pct)和 12.2%(+1.27pct),均为历史高位水平。 完善产能布局, 核心区域稳步增长 公司目前拥有广东南海、广西南宁、河南延津和江西宜春四大生产基地,海南海口基地处于建设期,同时筹建云南易门 7万吨 PVC/PPR/PE 项目, 完善生产基地全国布局。报告期内公司持续深耕华南市场,上半年区域实现收入 7.31亿,同比增长 9.92%;在加大对华北、 华中地区市场开发力度的支持下,分别实现收入 0.32亿(+45.45%)和 1.19亿(+38.27%), 各区域经营稳步推进。 投资建议: 业绩有望持续释放, 维持 “买入”评级。 公司立足管道行业多年,产品线丰富、种类齐全,渠道优势和品牌优势显著,随着近年塑料管道工业的技术更新,公司重视研发、 加大投入,不断提升产品竞争力,未来行业集中度有望向技术实力更强的企业倾斜。 目前公司江西、河南新建项目投产已取得明显成效, 海南和云南项目建设持续推进, 未来业绩有望得到持续释放, 预计 19-21年 EPS 分别为 0.84/1.05/1.29元/股,对应 PE为 12.1/9.7/7.9x, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨超预期; 新建项目进展不及预期。

收入增长21.89%,净利润增长52.6%,拟10派1.6元 2018年全年公司实现营业收入18.73亿元,同比增长21.89%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长52.6%,并拟10派1.6元(含税),符合此前业绩快报。公司业绩增长主要由于业务规模不断扩大,同时不断改进经营策略、提升业务效率。公司一季度实现营收4.24亿,同比增长16.88%,归母净利润0.57亿同比增长45.32%,各区域经营稳步扩张,利润规模进一步增长。 优化产品结构,盈利能力创新高 公司2018年销售各类管道22.32万吨,同比增长16.21%,分产品来看,PVC/PE/PPR三大板块分别实现收入13.77(+29.9%)、2.77(-4.8%)和2.2(+20.7%)亿,收入占比分别为73.5%(+4.5pct)、14.8%(-4.2pct)和11.5%(-0.1pct),毛利率分别实现23.6%(+5.6pct)、20.4%(-5.0pct)和31.9%(-2.8pct),核心产品PVC管道业务增长明显,占比和盈利能力同时提升,推动公司综合毛利率提高2.8pct至27.1%,同时净利率提升2.2pct至10.9%。19Q1公司毛利率和净利率分别实现27.1%和13.3%,同比提高4pct和2.6pct,环比去年末提高3pct和2.4pct ,盈利能力进一步提升。 全国布局有序推进,区域业绩逐步释放 公司目前拥有广东南海、广西南宁、河南延津、江西宜春四大生产基地,海南海口基地仍在建设中,其中广西子公司在经过几年的投产开发后移进入高速发展阶段,新建投产的江西和河南子公司积极对外开拓。分区域来看,公司核心区域华南地区收入实现14.9亿(+19.9%),东北及华北、西南地区分别实现0.46和0.85亿,同比大增141.9%和63%,营收占比分别为2.5%(+1.2pct)和4.6%(+1.2pct),全国市场开拓稳步推进。 深耕行业多年,产能有望持续释放,继续给予“买入”评级 公司深耕管道行业多年,与经销商保持紧密合作关系,随着近年塑料管道工业的技术更新,公司加大研发投入,不断优化产品结构,提升行业竞争力,未来行业集中度有望进一步提高。随着江西、河南新建投产项目和海南项目的持续推进,公司未来业绩有望得到持续释放,预计19-21年EPS分别为0.84/1.05/1.29元/股,对应PE为14.0/11.2/9.1x,继续给予“买入”评级。 风险提示:新建投产项目产能释放不及预期;原材料价格上涨超预期;

收入增长23.85 %,归母净利润增长73.73 %,EPS0.5元/股 2018年前三季度公司实现营业收入13.12亿元,同比增长23.85%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长73.73%,EPS为0.5元/股;其中,Q3单季实现营业收入4.69亿元,同比增长6.32%,实现归母净利润0.6亿元,同比增长37.3%,主要受益于产能布局优化和募投项目新区域拓展良好。 盈利能力持续提升,现金流有所回落 公司盈利能力获得持续提升,实现近两年来新高水平,达到22.99%,较去年同期提高2.14个百分点,净利率实现历史新高11.61%,较去年同期大幅提升3.34个百分点;前三季度销售、管理、财务费用率分别为3.56%、3.12%和-0.25%,较去年同期降低0.26、3.16和0.15个百分点,主要受益于公司对经营管理的强化,不断完善重塑公司内部组织架构,通过全面预算管理、营收账款管理、采购销售管理等合理降低运营费用。公司前三季度经营性净现金流实现2077.44亿元,同比减少61.37%,主要由于主要材料备货增加,支付材料款增加等原因。 切实推进募投项目,业绩逐步显现 公司有序组织推进江西、河南、海南募投项目,报告期内,江西雄塑8.2万吨/年、河南雄塑5.2万吨/年生产基地项目均已完成建设期工作,目前处于项目运营初期,市场仍在持续开拓;海南管材生产及海洋养殖装备制造和现代农业设施基地项目处于筹建中。随着公司募投项目产能逐步释放,全国布局进一步深入和优化,未来规模效应有望持续增强。 小而美的管材公司,给予“买入”评级 公司立足行业多年,具有强大的生产和配送能力,规模优势较明显。以经销为主的多年经营中,公司与经销商保持紧密合作关系,合作经销商辐射华南、华中和华北等地区。“十三五”期间,受益市政网管、农村水利等领域管道需求增长,未来塑料管道市场仍有增长空间。随着江西、河南项目的投产,以及海南项目的持续推进,公司业绩有望进一步提升,预计18-20年EPS分别为0.69/0.91/1.15元/股,对应PE为14.5/11.0/8.7x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下降;原材料成本短期大幅上涨。