船舶核心配套,壁垒高空间大。 电气系统承担全船的配电、输电,保障用电设备的正常工作; 自动化系统是利用自动化装置代替人工操纵和管理船舶,提升安全性的同时减轻人员工作强度。作为船舶的重要组成部分,电气系统和自动化系统具有高技术壁垒高附加值的特点,在船舶总价中的占比分别达到 4%和 7%。作为世界第一造船大国,仅民用领域我国船舶电气和自动化市场空间就达到 350亿元。 军船景气支撑稳健发展, 民船需求潜力尚未释放。 公司当前产品主要用于军船和公务船舶领域, 军船方面, 2018年下水主力舰船 21艘,神盾舰达到创新高的 6艘,在海军装备仍有明显差距的背景下, 舰船建设有望持续高景气,成为公司发展的稳定支撑;民船领域,一方面,当前处于周期底部,造船完工量处于低位;另一方面,市场仍以国外品牌为主,自主产品占比较低,随着民船的逐渐复苏以及自主产品渗透率的提升, 民船市场需求有望成为公司未来成长的重要驱动。 智能船舶加速发展,机舱自动化加速增长。 智能船舶融合了现代信息技术和人工智能, 是未来船舶发展的重点方向, 工信部 2018年 12月印发了《智能船舶发展行动计划(2019-2021年)》, 进一步增添了智能船舶发展的动力。 机舱自动化系统作为智能船舶的重要组成部分,随着智能船舶的发展, 需求有望快速增长。公司的智能机舱产品已成功应用于“雪龙 2”号科考船上,未来有望进一步推广,业绩实现加速增长。 盈利预测和投资评级:买入评级。 公司主营业务是技术壁垒高、附加值高的船舶电气和自动化系统业务,在军品稳健增长、民品需求潜力尚未释放,以及智能船舶发展提升智能机舱需求的背景下,公司成长有望加速。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.25亿元、 1.59亿元以及 1.91亿元,对应 EPS 分别为 0.74元、 0.94元及 1.13元,对应当前股价 PE 分别为 25倍、 20倍及 16倍,军改影响逐渐消除,公司当前估值处于底部区域,给予买入评级。 风险提示: 1)军船建设不及预期; 2)民船复苏和设备国产化不及预期; 3)公司盈利不及预期; 4)系统性风险。

营收增速加快,股权激励摊销影响盈利 2018年,公司实现营业收入4.89亿元,同比增加17.68%,主要系公司船舶自动化系统营收同比大幅增长25.58%所致;归母净利润1.08亿元,同比增长0.51%。本年度公司期间费用率为26.84%,较2017年的22.26%上升4.58pct,主要原因为股权激励费用摊销费导致管理费用大幅提升68.70%,且研发投入增加导致研发费用提升23.70%。2018年实现毛利率49.22%,同上年相比略微下降。一季度业绩预告为归母净利润同比下降37.18%-45.55%,预计盈利1300万元至1500万元,主要原因为非经常性损益减少,导致归母净利润下降。 行业逐渐回暖,船舶配套持续向好 公司为船舶电气与自动化系统专业供应商,自成立以来即专注于该领域研发,目前先发优势明显,与中国船舶重工集团和中国船舶工业集团建立了良好的长期合作关系。2018年船舶配电系统实现营收2.09亿元,同比增加6.81%,板块形势好转;船舶自动化系统实现营收2.72亿元,同比增加25.58%,增速较前两年有所下降。主营船舶领域毛利率始终保持在50%左右,但自16年后存在小幅下降趋势。报告期内,全国承接新船订单3667万载重吨,同比增长8.7%;12月底,手持船舶订单8931万载重吨,同比增长2.4%,目前我国船舶工业呈现出三大造船指标保持领先的良好局面。《船舶工业“十二五”发展规划》提出了“配套能力和水平大幅提高”的发展目标,船舶自动化和系统集成领域有望实现重要突破,公司将受益于政策规划,始终坚定军民融合路线,未来业绩值得期待。 完成首次股票激励,有利于公司长期经营发展 2018年9月20日,公司披露首次授予限制性股票激励已完成,向85名董事、高级管理人员、业务骨干等授予合计865.9万股限制性股票,授予价格为12.56元/股。公司将未来业绩与高管利益进行捆绑,有利于提升员工的积极性和创造力,对于公司长远发展具有推进作用。 投资建议 公司作为国内领先的船舶自动化和电气系统供应商,坚持军民融合战略,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.79、0.99和1.13元,对应PE为32X、26X和22X,可比公司平均估值108X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、船舶行业持续低迷;2、船舶配套领域毛利率下降。

事件。公司发布2018年业绩预告,归属于上市公司股东净利润为1.08亿元-1.29亿元,比上年同期上升0.21%-19.69%。公司预计本报告期非经常性损益对净利润的影响金额为2600万元。 全年净利润有望达到预告上限水平。受军工、公务市场活跃及公司募投项目投产产能得到释放等积极因素影响,公司主要产品订单量和产销量处于较高水平。从2018年第三季度单季数据来看,公司营收同比增长44.39%。我们判断三季度高增长是由新增订单造成的,全年净利润有望达到预告中枢水平。 军民两用新产品,打开成长空间。公司“舰船电场综合防护系统”在第三届中国军民两用技术创新应用大赛决赛中获得技术创新组金奖。此项目已获得了5项国防发明专利及江苏省军民融合优秀项目一等奖。舰船电场防护通过降低舰船静电场和轴频电场的强度,解决了舰船电场隐身的问题,提高舰船生命力和战斗力;对舰、船电场和防腐水平作出评估,既可以为隐身提供决策,也可以给防腐作出精准控制,从而延长舰船寿命。我们认为公司军民两用舰船电场综合防护系统的技术性能已经获得认可,未来有望成为新增长点。 船舶配套行业成长空间仍在。根据公司2018年半年报,2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016~2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。到2020年,散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上,高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%,成为世界主要船用设备制造大国。国内军用舰船、公务执法船需求稳定,随着我国经济的发展,海外投资和贸易的发展,国家海洋强国战略的推出,军事战略向“近海防御,远海护卫”转型加快,大型舰艇服役数量的增加,军辅船的需求也显著增加,同时上世纪90年代建造的一批舰艇也到了更新期。中国公务执法船市场,目前基本处于陆续更新换代阶段,且大型化趋势明显,各个沿海城市也陆续配备海监船、巡逻艇等,将迎来快速发展的十年。特种船舶将形成新的增长点。随着国家对蓝色经济的重视,“一带一路”战略的推进,海洋科研工作不断深入,海洋科研机构,海洋专业院校也对海洋资源调查、海洋勘探等特种船舶,提出了较高的要求,需求迅速上升。我们认为公司未来仍然有成长空间,行业景气度高。 股权激励实施,彰显公司未来发展信心。2018年9月,公司完成股权激励授予。根据激励草案,以2017年净利润为基准,2018-2020年实现的扣除股份支付费用的净利润较2017年增长分别不低于15%、25%、35%。也即,相应的解锁条件为2018-2020年实现的扣除股份支付费用的净利润分别不低于1.24亿元、1.35亿元和1.45亿元。我们认为股权激励授予完成将有效激发管理层,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.70、0.91、1.15元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年30-35倍PE,合理价值区间为21.00-24.50元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。

事件:18年归母净利润增长0.21%~19.69%,符合预期 1月21日公司发布18年业绩预告,预计归母净利润为1.08-1.29亿元,同比增长0.21~19.69%,符合预期。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看,我们认为未来我国海军还将持续高投入建设,伴随着军民融合政策落地,公司未来军品业绩有望上行。在民船领域,公司与国内企业相比也具有较强竞争力,未来有望受益于民船配套自主化政策推进。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.65/0.76/1.07元。维持“买入”评级。 股权激励影响了当期归母净利润,实际业绩增长在19.4%以上 2018年9月20日,公司首次激励对象股票授予完成,根据我们的计算,2018-2021年的股权激励摊销费用分别为2068万/3412万/1241万/258万元,按照解锁业绩条件,2018-2020年归母净利润至少需要达到1.04亿/1.01亿/1.33亿元。从2018年业绩预告看,本期业绩已达要求,按照业绩预告计算,如果加上摊销费用实际业绩可达1.29亿~1.50亿元,业绩增长达19.4%~38.88%。我们认为,股权激励虽然影响了当期归母净利润,但股权激励计划的顺利实施,有助于提升核心骨干的积极性和创造性,也有利于确保公司长期战略和经营目标的实现。 海军装备持续发展,军舰配套业务未来有望持续上行 航母编队体系建设叠加老旧舰艇换装,未来几年造舰需求仍然旺盛,将带动海军装备特别是航母及大型驱逐舰等高价值主战舰艇持续快速发展,先进舰船的电气及自动化水平提升也增加了对舰船电气及自动化装备的需求。公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商,未来有望受益于海军装备持续高投入建设。 民船配套市场大,民品业务积极向系统集成方向转型,未来增长潜力大 我们测算,2017年民船电气与自动化系统配套市场需求在300亿以上,但当前外资企业占据了我国民船电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业,相比其他众多中小民营企业,在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力,产品应用范围较广,未来随着舰船配套国产化政策的推进,公司的民品业务有望受益。 舰船电气与自动化优质民参军企业,维持“买入”评级 公司是舰船电气与自动化优质民参军配套企业,受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策的持续推进,未来军民两端业绩有望持续上行。我们预计瑞特股份2018-2020年营业收入分别为5.09/6.67/8.38亿元,归母净利润分别为1.10/1.28/1.80亿元(前值为1.04/1.28/1.80亿元),对应EPS 分别为0.65元、0.76元、1.07元。可比公司2019年平均P/E 估值为29.68,我们给予瑞特股份2019年30-32倍P/E 估值,目标价范围为22.72-24.23元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。

公司是船舶电气与自动化系统专业供应商。上半年受民船行业低迷、军品订单还未确认收入的影响,营收有所下滑,利润基本持平,略低于预期。 配电及自动化系统是船舶的重要配套设备,占船舶整体价值比较高。配电系统的功能是将电能合理地在各负载间分配,并保证连续性和稳定性,对于军舰的武器、雷达系统等负载很重要,约占船舶整体造价的4%;机舱自动化系统可避免船员判断和操作失误,减轻船员体力消耗,提高军舰作战能力、减少操作人员,约占船舶整体造价的7%。 解放军舰船处于加速列装期,船舶配电及自动化市场空间广阔。解放军处于远洋化转型关键阶段,新型舰船处于加速列装期。我们预计2018-2025年,军船配电系统总市场空间可达280亿元,军用船舶自动化系统市场空间可达490亿元。 公司已具备系统配套集成的能力,供应链地位上升。目前公司在系统配套集成方面已具备了船舶配电系统集成、船舶机舱自动化系统集成的能力,正从配套设备加工商向系统集成商转变。公司坚持研发投入,率先研发并推出6kV以上船用中压配电板,打破了国外垄断,目前已在电力推进军辅船、石油平台等项目上得到应用,把握未来船舶配电行业向中压发展的趋势。 实施股权激励,优化公司激励制度。公司股权激励计划的解锁业绩条件为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用的净利润增长率分别不低于15%、25%和35%,彰显对未来发展信心。 投资建议:公司是军用配电设备和自动化设备核心供应商,具备系统集成能力,订单价值量有望提升。预计2018-2020年公司的收入为4.57/5.13/5.89亿元,分别同比增长10%、12%、15%;考虑股权激励股份支付费用后的归母净利润分别为1.00/1.09/1.52亿元,对应当前股价的PE为30/27/20倍。若不考虑股份支付费用影响,预计2018-2020年归母净利润分别为1.24/1.45/1.74亿元,分别同比增长15%、17%、20%,对应当前股价的PE为24/21/17倍。考虑到公司船舶配电产品的成长空间,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。

舰船电气与自动化系统核心配套商,上半年业绩同比微降 公司2018H1营收2.1亿元,同比下降10.48%;归母净利润5768.7万元,同比下降1.03%,毛利率47.28%,同比下降3.5%,基本与上年同期持平,业绩符合预期。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看,我们认为未来我国海军还将持续保持高投入建设,伴随着军民融合政策落地,公司未来军品业绩有望上行。 在民船领域,公司与国内企业相比也具有较强竞争力,未来有望受益于民船配套自主化政策的持续推进。我们预计公司2018-2020年EPS为0.86/1.03/1.42元,对公司维持“买入”评级。 船舶市场显现回升势头,民品业务有望受益于船市回暖与国产化政策推进 据公司半年报,上半年全国造船完工1886万载重吨,同比下降28.9%;承接新船订单2270万载重吨,同比增长97.2%;截至6月底手持船舶订单9107万载重吨,同比增长9.9%,新增订单大幅增加预示未来行情可期,船市初步显现回升迹象。瑞特股份在船舶电气与自动化配套领域属于国内知名企业,相比其他众多中小民营企业,在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力,产品应用范围较广,未来随着民船市场回暖,民船配套国产化政策的推进,公司的民品业务有望受益。 海军装备持续发展,军舰配套业务未来有望持续上行 考虑到未来海军装备发展、航母编队建设,以及在役老旧舰艇替换的多重需求,我们认为,海军高速高质量发展的势头还会持续三至五年,海军装备建设投资也有望保持高位。军船电气与自动化系统配套行业壁垒高,公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商,在行业内拥有技术领先及军民融合的双重优势,未来有望受益于海军装备持续高投入建设。此外,作为优质民参军企业,未来公司也将受益于军民融合政策的持续推进。 业绩符合预期,维持“买入”评级 受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策持续推进,未来公司军民两端业绩有望持续上行。考虑到公司未来将实施股权激励计划,需要在2018-2020年分别扣除2264.7/3736.72/1358.81万元股权激励费用,预计瑞特股份2018-2020年收入分别为5.60亿元、7.33亿元、9.21亿元,归母净利润分别为1.37/1.65/2.27亿元(前值1.57/1.99/2.41亿元),对应EPS分别为0.86元、1.03元、1.42元。可比公司2018年平均P/E估值为23.66,给予瑞特股份2018年23-27倍P/E估值,目标价范围为19.71-23.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;民船复苏及民船配套自主化政策推进低于预期。

1.事件 公司发布半年报,上半年营收2.1亿元,同比下降10.48%,归母净利润0.58亿元,同比下降1.03%,扣非净利润0.37亿元,同比下降36.04%。 2.我们的分析与判断 (一)H1业绩增长略低于预期 公司2018H1归母净利0.58亿元,同比下降1.03%,表现平稳,其中增值税退税贡献1887.87万,扣非净利0.37亿,同比下降36.04%,降幅略高于预期。主要原因是受军改影响,公司收入确认延迟,盈利水平有所下滑,具体表现为综合毛利率同比下滑3.5pct,期间费用率同比上升5.82pct。 分季度来看,公司Q1营收和扣非净利同比分别下降17.4%和54.52%,Q2分别下降4.66%和36.04%,下滑幅度明显收窄,表明公司经营情况正在逐步恢复。我们认为随着军改影响的逐步消退以及民船市场的缓慢复苏,若不考虑股权激励费用的影响,公司全年业绩仍将保持平稳增长。 (二)民船市场逐步回暖,民品营收有望增长 2014年之前,公司产品主要以民品为主,近年来,受民船市场萎缩影响,军品收入占比逐步提升。2018H1,全球航运市场小幅上涨,国际原油价格持续走强,全球船舶市场延续2017年的回升势头,承接新船订单同比增长97.22%,手持船舶订单同比增长9.93%。我们认为随着今年民船市场逐步回暖,公司民品销售有望实现增长,助力公司盈利水平提升。 (三)股权激励计划助力公司可持续发展 公司近期发布股权激励计划,拟对85人高管和核心骨干授予限制性股票865.9万股,授予价12.56元/股。业绩考核指标:以2017年度净利润为基数,2018至2020年净利润增长率分别不低于15%、25%和35%。根据公司7月23日公告,2018至2021年需要摊销费用约为2,264.68万、3,736.72万、1,358.81万和283.09万。我们认为,此次激励计划有助于激发管理团队的积极性,提高经营效率,促进公司的可持续发展。 3.投资建议 预计公司2018至2020年归母净利润1.02亿、1.13亿和1.75亿元,EPS为0.64元、0.71元和1.09元,当前股价对应PE分别为25x、22x和15x,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。

事件:公司2018年6月19日晚发布2018年限制性股票激励计划(草案)。 激励方案解锁条件扣发行费用利润高增速,有利健全长效激励机制,促进公司长远发展。据《草案》,本次激励计划拟授予限制性股票数量616万股(占总股本数6.16%),计划授予含董事、中高管、直接影响公司发展员工等在内共96人,计划授予价格20.35元/股(较6月19日收盘价打5.8折)。本激励计划锁定期一年,之后分三期解锁(分别解锁40%/40%/20%),对应解锁条件为2017年净利润基础上,18/19/20年扣除股份支付费用净利润增长率不低于15%/25%/35%。本次限制性股票激励计划的实施将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引留住人才,实现员工个人利益与公司利益绑定,促进公司长远发展。 受益军队改革深入、作战能力提升、海洋维权等防务能力的提高,公司迎新的重大发展机遇期。据公司2017年年报,公司专注于船舶配套电气及自动化系统领域,已成为国家海洋局、中国海事局、中国渔政、航道局及中国人民解放军海军部队等政府部门及机构的船舶电气与自动化系统的主要供应商之一。公司的整体实力在船舶电气、自动化系统等相关船舶配套设备生产领域中,尤其是在国防军用领域中处于领先地位。公司拥有国家二级保密资格证书等齐全的军工资质,作为中国海军指定的供应商,产品已应用到中国海军各类主流舰船上,并实现了从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。据公司2017年年报,国内军用舰船、公务执法船需求稳定,随着我国经济的发展,海外投资和贸易的发展,国家海洋强国战略的推出,军事战略向“近海防御,远海护卫”转型加快,大型舰艇服役数量的增加,军辅船的需求也显著增加,同时上世纪90年代建造的一批舰艇也到了更新期。我国公务执法船市场,目前基本处于陆续更新换代阶段,且大型化趋势明显,各个沿海城市也陆续配备海监船、巡逻艇等,将迎来快速发展的十年。此外特种船舶也将形成新的增长点。未来随着军队改革的深入和作战能力的提升以及海洋维权等防务能力的提高,公司将迎来新的重大发展机遇。 高度重视研发维持核心竞争力。据2017年年报,为保证并提升在船舶电气、自动化等领域的持续创新能力,公司在重视自身技术研发体系建设的同时,不断加强与外部科研机构的合作,与公司研发部门形成优势互补,推动公司技术水平的提升。此外公司所提供的船用电气设备为非标准设备,产品设计开发能力和为客户提供技术解决方案的能力尤为重要,2017年公司投入研发经费占比6.86%,持续保持强大的技术创新活力和产品设计开发能力。 不断建设优化管理制度,吸引优秀人才。据2017年年报,公司在经营规模不断扩大的同时加强公司管理制度的建设及优化。2017年,公司以发行上市为契机吸引了一批优秀管理与技术人才加盟公司,实现公司综合竞争力的全面提升。未来公司将继续完善质量管理、绩效管理、薪酬管理等激励约束机制,形成职业化的管理体系,同时还将根据发展规划及新项目建设的要求,坚持内部培养与外部引进相结合的指导方针,以培养和吸引优秀技术人员为核心人才战略,优化现有员工的专业结构。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.33、1.68、2.11元,结合可比公司估值情况,我们给予公司2018年30-40倍PE,目标价39.90-53.20元,“优于大市”评级。 风险提示。(1)军品订单波动,(2)新品研发不及预期。

舰船电气与自动化系统核心配套商,有望受益于行业成长及政策落地。 瑞特股份拥有技术领先与军民融合优势,产品在军民领域都取得了较广泛地应用。从国防安全、战略需求和海军装备发展的角度看,我们认为未来我国海军还将持续保持高投入建设,伴随着军民融合政策落地,公司军品业绩有望持续上行。在民船领域,公司与国内企业相比也具有较强竞争力,未来有望受益于民船配套自主化政策的持续推进。此外公司还在积极布局船用雷达特种材料、舰船综合电力系统等新业务,未来一旦产业化并取得应用,有望形成新的业绩增长点,首次覆盖给予“买入”评级。 海军装备持续发展,带动军舰配套业务持续上行。 考虑到未来海军装备发展、航母编队建设,以及在役老旧舰艇替换的多重需求,我们认为,海军高速高质量发展的势头还会持续三至五年,海军装备建设投资也有望保持高位。军船电气与自动化系统配套行业壁垒高,公司是海军舰艇电气与自动化系统核心供应商,在行业内拥有技术领先及军民融合的双重优势,未来有望受益于海军装备持续高投入建设。此外,作为优质民参军企业,未来也将受益于军民融合政策的持续推进。 民船配套市场大,民品业务有望受益于国产化政策推进。 我们测算2017年民用船舶电气与自动化系统配套市场需求分别在110亿元和195亿元以上,但当前外资企业占据了我国船舶电气、自动化市场的大部分份额。瑞特股份属于国内知名企业,相比其他众多中小民营企业,在业内具有较高品牌知名度、较强技术研发及自主创新能力,产品应用范围较广,未来随着舰船配套国产化政策的推进,公司的民品业务有望受益。 注重研发与产学研合作,布局业绩增长新动能。 公司注重通过研发投入与产学研合作保持核心竞争力,2013年以来研发投入不断上升,已经从2013年的781万元上升至2017年的2851万元,研发投入占营收比也从3.53%攀升至6.86%,公司目前已经与多家高校和研究所开展了合作,研发出船用雷达特种材料、船用高效率功率变换技术、声电磁一体式海洋探测浮标、USV-舰船综合电力系统等多项新技术,未来这些技术一旦能够产业化并取得应用,有望成为公司新的业绩增长点。 军民业务持续增长能力较强,首次覆盖给予“买入”评级。 受益于海军装备持续发展、军民融合政策及民船配套自主化政策持续推进,未来公司军民两端业绩有望持续上行,预计瑞特股份2018-2020年收入分别为5.60亿元、7.33亿元、9.21亿元,归母净利润分别为1.57亿元、1.99亿元、2.41亿元,对应EPS分别为1.57元、1.99元、2.41元。假如公司顺利完成股权激励计划,则对应EPS分别为1.24元、1.46元、2.19元。可比公司2018年平均P/E估值为31.66,给予瑞特股份2018年31-32倍P/E估值,目标价范围为48.72-50.29元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

摘要: 公司发布限制性股票激励计划(草案),计划授予公司董事、高级管理人员和中层管理人员在内的96人限制性股票616万股,授予价格为20.35元/股。 观点: 1.限制性股票绑定管理层利益,看好公司可持续增长潜力。 本次激励计划拟授予的限制性股票数量616万股,占公司总股本的6.16%,授予价格为20.35元/股,激励计划授予涉及的激励对象共计96人,包括公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。激励计划的限售安排为激励对象可以在授予日起的12个月后、24个月后和36个月后,按照40%、40%和20%的比例分三期解除限售。限制性股票公司层面的考核要求为以2017年净利润为基准,2018-2020年实现的扣除股份支付费用的净利润较2017年增长分别不低于15%、25%、35%。实施限制性股票有利于绑定管理层利益,并且充分调动公司核心骨干的主动性和创造性,确保公司未来战略和经营目标的实现。激励计划授予的限制性股票对2018年-2021年各期会计成本的影响为3828.44万元、6055.90万元、2192.65万元和452.45万元。公司2017年归母净利润增长在个位数,同时2018年一季报业绩下滑,我们推测可能与军改尚未结束影响公司收入确认有关。截止至今年5月底公司在手订单数亿元,展望未来三年,我们认为随着军改结束,补偿性订单和新增订单有望大幅增加,公司未来三年业绩增长有望保持在20%以上,有望超额完成限制性股票考核要求。 2.船舶电气设备与机舱自动化龙头,下游客户广泛。 公司作为船舶电气与自动化系统专业供应商,是专门从事船舶及海洋工程电气、自动化系统及其系统集成的研发、生产、销售及综合技术服务的高新技术企业。船舶电气设备以及机舱自动化价值总计约占单船价值量的11%左右,在军船中价值量占比或更高。其中,船舶电气设备主要包括船舶电站、船舶电力网和电气负载等三个部分,机舱自动化系统则是由机舱动力系统和辅助系统自动控制、监测、报警等组成的监控系统。民用市场方面,船舶配套领域的竞争对手包括施耐德、西门子、ABB 等国外知名企业,以及赛尔尼柯等国内优质企业。公司下游客户广泛,包括江南造船(集团)有限责任公司、上海外高桥造船有限公司、广船国际有限公司、广州中船黄埔造船有限公司,中国船舶重工集团公司旗下的武昌船舶重工有限责任公司、大连船舶重工集团有限公司、七O 一研究所、七O 四研究所、七O 八研究所、七一一研究所等国内主流大型船厂和船舶设计院。 3.军船单船价值量较高,未来将受益于海军装备放量。 公司军品收入占比或超70%,军用领域公司的竞争对手包括温州博弘电器、锦州北方航海仪器以及浙江永宏电器等企业。公司产品为多种军船配套,单船价值量或超千万元。基于我国目前面临的安全威胁,以及军事实力短板与军费投入的重点支持,我国的海军核心设备(包括航母、新型驱逐舰、新型护卫舰、先进潜水艇等)将获得高速增长。此前有报道称,052D 型驱逐舰将追加建造若干艘,最终数量或超20艘,我们认为公司未来将充分受益于海军装备放量以及大舰下水,公司未来军品方面的销售收入增长率仍将维持高位。 4.国产设备装船率较低,十三五期间民船配套市场空间巨大。 民船我国目前的国产设备装船率较低,截至十二五末,国产船舶电气系统装船率仅为30%,国内品牌的民用市场容量约为72.53亿元,船舶自动化系统的装船率仅为10%,国内品牌的民用市场容量约为42.31亿元。2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016~2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。到2020年,散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上,高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%。由于船舶配套产业的转移对于造船产业具有一定滞后性,中国目前船舶配套的市场份额远不及中国造船完工量的市场份额,我们判断,十三五期间,船舶配套行业装船率将有较大幅度增长,公司所在细分市场的市场容量增速也有望超过15%。 5.募投项目达产后产能有望大幅扩张,公司业绩弹性较大。 此前公司通过IPO 向社会募集3.05亿元,主要用于船用电器设备扩产项目、研发中心建设项目以及其他营运资金项目,项目建成后,公司将新增1400台套船舶配电设备以及360台套船舶自动化设备的生产能力,项目达产后每年实现净利润约为4955万元。我们预计募投项目18年下半年达产,募投项目主要取决于设备场地和人员,公司此前测算募投项目预计实现收入6个亿,加上原有产能,满产实现的收入为10个亿左右,业绩弹性较大。 6.投资建议: 公司是军民用船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的龙头企业,未来将受益于我国的海军装备放量以及民品市场的拓展。我们认为公司是舰船领域中未来业绩有望保持稳健增长的优质白马股,目前业绩与估值较为匹配。我们预测公司2018年~2020年EPS 分别为1.28元、1.63元、2.06元,对应6月19日收盘价PE 分别为28X、22X、17X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 7.风险提示: 下游客户相对集中;军改对于军品订单的不利影响尚未消除;募投项目达产时间晚于预期。

1、营收利润双增长,公司正处于快速成长阶段。2017年公司共实现营业收入4.15亿元,同比增长12.94%;共实现归母净利润1.08亿元,同比增长5.97%,同比增速由负转正。2018年一季度,公司实现营业收入0.89亿元,同比下降17.37%;共实现归母净利润0.24亿元,同比增长-17.93%。 2、第四次造舰浪潮将至,民船市场回温,双重利好船舶配套产业。民船方面,在经历了2015-2016年极寒市场后,随着船舶拆解量的增加,船东具有订造需求,并选择在当前市场低价时抄底造船,2018年一季度我国船舶新接订单量同比大增180%。军品方面,在我国海洋强国战略的指引下,第四次造舰浪潮将至。在民品和军品双重利好下,船舶配套产业市场空间广阔。 3、受益于船舶配套国产化政策,公司产品市占率有望持续提高。在政策的支持下,船舶配套产业国产替代步伐将加快。公司作为行业内为数不多的拥有自主核心技术的国内船用电气和自动化设备供应商,有望受益于政策支持,打破国外企业垄断,逐步提高市场占有率。 4、大力培育研发能力为公司持续增长带来不竭动力。公司高度重视研发创新能力的培育,一方面,公司加大研发投入,提升自身研发能力。另一方面,公司与高校所密切合作,借助外部研发力量协同攻关。公司研发创新能力的提升将为公司持续增长、持续盈利带来不竭动力。 5、我们看好公司发展前景,维持买入评级。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.25亿元、1.42亿元、1.71亿元,同比增长分别为16.87%、13.13%、19.95%,相应18年至20年EPS分别为1.26、1.42、1.71元,对应当前股价PE分别为33.51、29.62、24.70倍,维持买入评级。

国内船舶电气与自动化设备专业供应商,民参军核心配套企业冉冉升起 瑞特股份于2017年1月在创业板上市,是专门从事船舶配电与机舱自动化系统研发生产的高新技术企业,军工资质齐全,产品广泛应用在中国首艘航母“辽宁舰”在内的各类舰船上。作为切入军方核心配套领域程度最深的民企之一,公司已经与南北船两大集团形成了高度粘性的客户关系。公告显示,2013-15及2016上半年,公司军品业务占比49%、58%、61%、72%,2016年公司军工订单较2015年增长37.67%,成长性极佳。 持续研发与市场开拓,短期调整不掩蓄势待发 公司正处于快速成长期,各类研发项目按计划持续推进。2017年上半年,公告显示公司募集资金投资项目“船用电气设备扩产项目”投资进度已逼近3/4并逐步达产实现效益,研发中心建设项目持续推进。同时公司积极参与国防科工局、江苏省国防科工办、苏州市国防科工办等政府机构和协会搭建的各类平台和对接活动。2017年前三季度,公司实现营业收入3.24亿元,同比增长10.92%,归母净利润0.85亿元,同比减少0.57%。其中Q3收入下滑19.7%,归母净利润下滑26.75%。我们认为单季度业绩下滑与公司产品订单交付有一定影响,此外随着生产经营规模扩大,公司应收账款、其他应收款坏账准备增长导致资产减值损失同比增长较大。但公司竞争优势总体稳固,市场拓展有序,三费有效控制,我们预计短期业绩波动不会影响公司未来长期业绩向上趋势。 受益海军舰船列装周期与高科技船配蓝海,十三五享国产化千亿确定机会 军品领域,公司作为老牌船舶配套民参军公司,将充分受益以航母战斗群建设为主线的海军装备长周期。按照当前造舰节奏,按假设中国早期国产航母对标美国小鹰级航母,后期对标美国尼米兹级核动力航母估算,未来10 年保守估计3 艘航母建造市场规模达可千亿级。民品领域,据工信部《船舶配套产业能力提升行动计划(2016-2020年)》要求,到十三五末,高技术船舶本土化船用设备平均装船率目标达到60%以上,船用设备关键零部件本土配套率达到80%,关键船用设备设计制造能力达到世界先进水平。配电与机舱自动化是船舶电力分配以及智能化监控测试的核心环节,当前我国除近海有小规模自主应用外严重依赖进口,与目标值差距巨大。根据瑞特股份招股说明书中对行业背景的描述,我国船舶配电系统与机舱自动化系统年市场空间约为688亿人民币,国产化率仅约10%提升空间巨大。政策驱动国产化替代,我们判断行业高景气周期有望在明年加速开启。 投资建议:公司货币资金充盈,产能瓶颈突破,看好低估值老牌民参军企业伴随军改影响逐渐削弱进入十三五后半段武器装备定型与采购高景气周期,充分受益上游舰船量产、新型号订单释放与自身研发。我们预计公司2017-19年eps1.06、1.47、2.09元,对应PE41、29、21倍,持续推荐。 风险提示:装备建设进度低于预期;军品融合开放程度低于预期。

事件:2017年10月25日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收8929.44万元( YOY-19.70%), 实现归母净利润2714.93万元(YOY27.42%)。前三季度公司完成营收3.24亿元(YOY10.92%),实现归母净利润8544万元(YOY-0.57%)。 毛利率下滑+坏账减值损失侵蚀盈利水平。2017年前三季度公司营收同比增长3189万元(YOY10.92%),受毛利率同比下滑3.44百分点影响,因此毛利仅同比增长663万元(YOY4.07%)。公司三费情况控制良好,仅同比增长216万元(YOY3.89%),然后由于资产减值同比增长505万元(YOY134.31%,系应收账款、其他应收款坏账准备增加),因此营业利润同比降低97万(YOY-0.96%)。此外营业外利润同比降低31万(YOY-30.10%,系固定资产处置损失及公益捐赠增加),最终利润总额同比降低128万(YOY-1.26%),归母净利润同比降低49万( YOY-0.57%)。 受上半年军品交付周期拖累,前三季度业绩整体呈略微增长。由于签订产品订货合同交付验收集中于下半年,公司上半年整体业绩表现不佳,因此前三季度营收同比微降52万元(YOY-0.45%),因毛利率同比提高0.65百分点,故毛利同比微增50万元(YOY0.92%)。此外虽然三费同比降低278万元(YOY-12.09%,其中管理费用降低186万元,财务费用降低127万元),但由于资产减值同比增长347万元(YOY75.93%,主要系上半年发生资产减值390万元),因此营业利润同比下滑49万元(-1.91%)。不过得益于营业外收入同比增加138万元(YOY132.69%),最终归母净利润同比微增长90万元(YOY4.16%)。 船舶电气、自动化系统龙头,受益海军舰船、海工船、公务船需求,近几年业绩快速增长。公司主要从事船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的研发、生产、销售,是海军部队、海洋局、海事局、渔政等政府部门机构的船舶电气自动化系统主要供应商之一,同时与中国船舶工业集团和中国船舶重工集团旗下国内主流大型船厂和船舶设计院建立良好稳定长期合作关系。受益海军舰船、海工船、公务船需求增长较快,公司业务盈利规模逐步扩张: 2012-2016年营收和归母净利润CAGR 分别为24.09%和24.16%。

主要观点 1.受市场环境活跃及募投项目产能释放影响,公司整体业绩实现快速增长 上半年公司业绩快速增长,实现营业收入2.35亿元,同比增长29.73%,实现归属上市股东净利润5825.99万元,同比增长20.13%,主要是由于受军工、公务市场活跃及公司募投项目之一——船用电气设备扩产项目投产产能得到释放等积极因素影响,公司主要产品订单量和产销量处于较高水平,其中,上半年船舶配电系统业务贡献营业收入1.14亿元,同比增长11.05%;船舶机舱自动化系统业务贡献营业收入1.19亿元,同比增长53.99%,共同推动公司业绩快速增长。 2.持续推进产品研发及市场开拓,将受益于海军舰船的快速列装 公司主营船舶电气与自动化系统业务,产品包括船舶配电系统和船舶机舱自动化系统,下游客户包括中船工业和中船重工集团下属的造船企业和科研院所、解放军海军部队、国家海洋局、中国海事局等,其中两大船舶类军工集团贡献了公司收入的50%以上,目前公司产品已经应用在包括中国首艘航母“辽宁舰”在内的各类舰船上。上半年公司继续推进产品研发和市场开拓。产品研发方面,上半年公司进一步加大研发,研发投入1408.60万元,同比增长124.53%,各类研发项目按计划稳步推进。市场开拓方面,公司积极参与国防科工局、江苏省国防科工办等政府机构和协会举办的对接活动,利用各种机会宣传公司和产品。此外,公司积极利用信息化平台整合、优化流程,产品生命周期管理(PLM)二期项目管理于7月进行试运营,9月将正式上线,将提升运营效率,并通过访问最新产品信息源协助研发部门开发最佳性价比产品,提高公司产品在市场占有率。我们认为,在船舶电气与自动化领域,公司凭借研发和技术优势,以及与海军部队、军工集团等下游客户建立的长期稳定的合作关系,能够受益于中国海军舰船的快速建造和列装。 3.投资建议: 我们认为,公司深耕船舶电气与自动化领域多年,一方面具有研发和技术优势,另一方面与军工集团、海军等下游客户已建立了长期稳定的合作关系,客户粘性强。随着国家继续加大对海军建设的投入,预计我国海军舰船将保持快速建造和列装的态势,公司作为海军船舶电气与自动化设备的主流供应商将直接受益,保持业绩的快速增长。 4.风险提示:新产品研发进度不及预期;海军舰船列装速度不及预期。

营收2.35亿,归母净利0.58亿,同比分别增长29.73%、20.13%。 公司公布2017年半年报,总体保持持续增长态势。营收2.35亿,同比增加29.73%,归母净利润0.58亿,同比增长20.13%。公司拥有现金约2.97亿,应收账款1.95亿,摊薄ROE7.27%,净利率24.68%,资产负债率16.56%,资产周转率0.23倍,经营状况良好。 受益远洋海军发展,军用舰船配套市场份额扩大。 公司主营产品七成以上是军品,公司作为中国海军指定的供应商,产品已应用到包括中国首艘航母“辽宁舰”在内的各类主流舰船上,并逐步扩张。2016年公司军工订单较2015年增长了37.67%。预估未来军用舰船电气及自动化系统年均百亿的市场空间,在国防军用领域处于领先地位,先发优势明显。 造船产业结构改善,布局高附加值船型船舶配套。 全球造船产业产能过剩,2016年全球造船业新船订单量约为2740万载重吨,同比下降近70%,我国船舶行业产品结构是以低附加值的散货船为主,超过产能的60%,高附加值LNG 船、豪华游轮等船型占比较低。2016年,工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划(2016-2020年)》,鼓励企业提升船用设备配套能力和水平,提升我国本土化船用设备装船率。受政策支持,公司开发高附加值船型客户,具有较强的实力和竞争力。 技术研发成果显著,提高公司核心竞争力。 通过技术创新,公司成功研制出“船舶中压配电板”项目,成为国内率先研制出船用中压配电板并拥有成功运行经验的船舶电气、机舱自动化生产企业之一; 2010年公司穿线研发并推出6kV 以上船用中压配电板,打破国外厂商对该领域的垄断。这对公司在国际中高端船舶配套市场的长远发展有着重要意义。 风险提示: 公司业绩增速可能低于预期。