事件： 2024年 4月 9日， 长川科技发布股权激励草案，拟向高级管理人员及其他核心人员授予限制性股票 1800万股。 股权激励绑定核心员工。 本次股权激励草案拟向公司高管及其他公司核心人员授予限制性股票 1800万股，占公告日公司总股本 2.87%，覆盖人数 522人，授予价格 16.04元。首次授予比例 80%，并将分 5个归属期，在未来 5年进行归属，有望长期绑定公司核心员工。 本次股权激励授予预计将带来 2.52亿元费用摊销，在 2024/2025/2026年分别摊销 0.75/0.81/0.49亿元。 2023年业绩短期承压，较高增长目标彰显信心。 2023年半导体封测行业景气下行，公司营收有所下滑，加之公司在行业周期底部加大了新品研发力度，研发费用大幅增长，业绩短期承压。公司 2023年三季报研发费用 5.26亿元，同比增长 16.76%，研发费用率高达 43.48%，同比提升 18pct。据公司 2023年业绩预告，2023全年公司预计实现归母净利润 0.37-0.55亿元，同比下降 91.98-88.07%。 而伴随行业景气回暖和公司新品逐渐放量，公司对 2024年恢复增长信心充足。 本次股权激励业绩考核目标为营收增长率，以 2023年为基数， 2024-2028年营收增长目标分别为 50%/80%/110%/140%/170%，彰显公司长期增长信心。 布局多种高端测试机新品，静待放量。 公司在封测领域拥有广阔的产品线布局， 产品覆盖分选机、探针台、 AOI 光学检测设备等， 2023年完成对长奕科技的收购，巩固分选机产品线。 于此同时， 公司进一步开拓了探针台、数字测试机等新产品线，开发了高速高性能 SoC 芯片专用测试系统。 伴随后续新品导入市场和放量可展望长期成长性。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年将实现营收 20.68/32.77/39.69亿元， 实现归母净利润 0.46/4.73/7.14亿元，对应现价 2023-2025年 PE 为402/39/26倍， 公司在 2024年起业绩或恢复高增，高端测试机新品亦有广阔空间， 我们看好公司长期成长， 维持“推荐”评级。 风险提示： 研发成果不及预期；客户导入不及预期；市场竞争加剧

2023年前三季度利润短期承压，公司高端测试机有望引领国产替代2023年前三季度公司收入12.09亿元，同比-31.06%，归母净利润133万元，同比-99.59%，扣非归母净利润-1.07亿元，同比-140.83%。我们认为公司利润承压主要系行业需求下降及公司收入确认节奏问题。公司前三季度合同负债1378万元，同比+100.89%，在手订单指标较为健康。我们预计公司23-25归母净利润为0.6/6.2/9.0亿元，对应PE424/38/26X。24年可比公司PE为47倍。考虑公司在半导体后道SOC数字测试机领域拥有广阔的国产替代空间，以及公司的持续研发有望引领SOC数字测试机国产替代，给予公司24年54倍PE，对应目标价54.00元，维持“买入”。 2023年半导体后道测试设备市场需求收缩，2024-2025年有望复苏根据SEMI在SEMICONJapan2023上发布的报告，2023年全球半导体设备市场规模将达1000亿美元，同比下降6.1%。SEMI预计半导体设备将在2024年恢复增长，2025年的销售额预计将达到1240亿美元的新高。后道测试和封装设备方面，SEMI预计2023年半导体后道测试设备市场销售额将收缩15.9%至63亿美元，封装设备销售额预计将下降31%至40亿美元。 预计2024年后道测试设备、封装设备领域将分别增长13.9%和24.3%，其中后道测试设备24年市场达72亿美元。2025年，SMEI预计全球后道测试设备销售额增长17%，封装设备销售额增长20%。 半导体测试机国产替代空间广阔，公司有望引领国产替代半导体后道测试是产品良率和成本管理的重要环节。后道测试设备包括测试机、探针台，分选机等。据SEMI数据，2020年测试机占全球后道测试设备投资额63%，SoC/存储/数模混合/RF测试机约占全球测试机市场的60%/21%/15%/4%。我们测算2024年全球半导体测试机市场将达45亿美元，中国大陆市场近12亿美元，其中SOC测试机市场超7亿美元。公司2021年成功研发SOC测试机，目前已覆盖模拟、数模混合、SOC、功率、射频等多类芯片，有望引领国产替代。 研发持续高投入，半导体后道设备平台型公司厚积薄发2018年以来公司研发费用率持续维持在20%以上，2023年前三季度公司研发费率43.48%，持续高研发助力公司高端测试机持续突破，多品类产品布局顺利。除高端测试机以外，公司产品覆盖分选机、探针台、AOI等多类后道设备。2023年前三季度公司毛利率57.51%，同比+3.45pp，Q3毛利率61.10%，同比/环比+10.72pp/+6.13pp。我们预计随着2024年半导体设备市场需求回暖，公司有望厚积薄发。 风险提示：半导体复苏低预期，新产品研发不及预期，国外技术限制风险。

业绩总结：2023年一季度，公司实现收入3.2亿元，同比下降40.5%，实现归母净利润-0.6 亿元，同比下降180.5%。 公司持续加注研发投入力度，利润率承压。2023 年一季度：1）营收端，公司实现收入3.2 亿元，同比下降40.5%。2）利润端，公司实现归母净利润-0.6 亿元，同比下降180.5%。公司2023 年一季度毛利率为56.0%，同比提升2.9pp；净利率为-17.0%，同比下降33.2pp。3）费用端上，公司销售费用率为14.5%，同比上升7.6PP；管理费用率为16.4%，同比上升10.0PP；研发费用率为53.2%，同比上升31.7PP。 行业周期下行致使公司业绩短期承压。受全球宏观经济衰退、需求疲软等因素影响，全球半导体行业出现一定幅度衰退，封测厂稼动率承压致使其资本开支下修，公司订单下滑导致营收与利润端均出现下滑态势。我们认为随半导体行业库存去化逐步进入尾声，外部需求逐步进入温和复苏阶段，今年下半年行业有望进入上行周期，公司业绩有望受益于此实现修复。 国内数字测试机核心玩家，持续完善产品结构布局。公司积极拓展业务布局，完成探针台、高端测试机、三温分选机、AOI 光学检测设备等测试设备，业务布局逐步完善。公司目前是国内数字测试机领域核心玩家，在数字测试机领域已完成D9000K 产品研发，目前正积极导入下游封测厂与数字IC设计厂商中。 公司测试机与分选机下游获通富微电、长电科技、华天科技等国内头部封测厂认证，中长期将受益于封测设备国产化率提升释放的需求增量。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.30 元、1.74元、2.16 元，对应动态PE 分别为31 倍、23 倍、19 倍，未来三年归母净利润复合增速有望达41.8%。我们给予公司2023 年38 倍PE，对应目标价49.40 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、外部需求复苏不及预期等风险。

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营收25.77亿元，同比增长70.49%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长111.28%；单Q4来看，公司实现营收8.23亿元，同比增长85.96%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长52.81%。 测试机业务快速增长，带动综合毛利率显著上行。报告期内，公司在模拟/混合电路测试和分立器件测试领域逐步实现进口替代。从营收端来看，2022年公司测试机业务实现营收11.16亿元，同比增长128.18%，营收占比由2021年的32.37%提升至43.32%；分选机业务实现营收12.55亿元，同比增长34.04%，营收占比由2021年的61.96%下降至48.72%。在利润端，2022年测试机业务毛利率68.96%，同比提升1.29pct；分选机业务毛利率44.62%，同比提升1.97pct。具有更高毛利率的测试机业务营收占比大幅提升，带动公司盈利能力上行，2022年公司综合毛利率56.75%，同比显著提升4.92pct。 期间费用把控得当，继续加大研发投入力度。公司在报告期内加大市场开发力度，积极拓展市场，发生销售费用1.69亿元，销售费率6.57%，同比下降2.57pct；发生管理费用2.07亿元，管理费率8.05%，同比增加0.67pct，主要系公司规模扩大，人员增加，职工薪酬、股权激励费用增加所致；发生研发费用6.45亿元，研发费率25.05%，同比增加3.18pct，主要系公司加大研发投入，职工薪酬、研发材料、折旧和摊销增加所致；发生财务费用-0.04亿元，主要系汇率变动所致。 平台化布局拓宽盈利空间，部分领域在国内厂商率先实现突破。公司作为国内领先的半导体设备平台型公司，坚持“自主研发、技术创新”的发展理念，在测试机、分选机等领域的中高端市场突破国外半导体设备厂商垄断，核心竞争力不断增强。同时，公司积极完善战略发展布局，在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备，核心竞争力不断增强。在巩固和发展公司现有业务的同时，公司2019年完成了对STI的收购，并于2022年通过了发行股份购买资产收购长奕科技（马来西亚Exis）的审批，交易完成后，有助于公司丰富产品类型，实现分选机的产品全覆盖，通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应，提升公司的盈利能力与可持续发展能力。 投资建议公司作为国内领先的半导体设备平台型公司，坚持自主研发，产品实现了在测试机、分选机等领域的部分进口替代持续，在中高端测试机市场突破国外半导体设备厂商垄断，核心竞争力不断增强。同时，公司积极完善战略发展布局，重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关测试设备。未来伴随公司产品在关键客户的不断放量，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司2023-25年实现营业收入38.72、48.45、58.32亿元，归母净利润8.08、10.78、14.23亿元，对应PE42.38、31.79、24.07x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身平台化建设发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级。 风险提示：新品开发不达预期风险；行业景气度大幅下滑风险；新客户导入不及预期风险

1、公司介绍： 长川科技是国内半导体后道检测设备的领头人，业务聚焦测试机、探针台、分选机及AOI光检设备，目前已基本实现半导体后道检测设备品类全覆盖。 公司业绩整体向好，测试机有望成为业绩增长“主力军”。公司收入保持较快增速，由2018年的2.16亿元增长至2021年的15.11亿元，复合增长率为91.25%，测试机的营收占比逐渐提高，由19年的24.8%增长至21年的32.37%、22H1的40.29%，我们认为未来测试机有望成为业绩增长的“主力军”；公司归母净利润由18年的0.36亿元增长至21年的2.18亿元，复合增长率为81.55%。整体费用率水平下降明显，其中研发费用率以较平稳的速度下降，目前基本维持在22%左右。 2、推荐逻辑： 1）终端IC行业景气度提升，“缺芯”引发晶圆、封测厂“扩产潮”，设备整体市场向好。全球半导体行业呈现高增长的态势，国内集成电路产业也于21年首破“万亿大关”，迎着芯片行业的朝阳，下游晶圆厂、封测厂纷纷扩产，下游扩产潮带来半导体设备的需求节节攀升。 2）设备行业是国内半导体产业链完善的重要环节，国产替代仍然是未来发展的底层逻辑。半导体行业的第三次转移使得全球半导体产能正不断向中国大陆重心偏离，然而与快速东移的背景不相匹配的是，我国大量核心半导体设备长期依赖进口，后道检测设备市场份额基本被日本、美国企业所垄断，因此设备行业将推动产业链完善，增加国产替代率仍是未来努力的第一大方向。 3）SoC测试机市场广阔，公司D9000有望放量。20年测试机品类市占率最高的是SoC测试机，占比为60%，我们预测到2022年全球的SoC测试机将迎来35-40亿美元的市场规模。公司于19年研发出国产数字测试机D9000,我们认为未来公司D9000有望量产。 4）预计并购EXIS深耕转塔分选机，实现分选机品类全覆盖。今年1月公司发布公告预计收购EXIS，收购后将持有其100%的股权份额。公司目前的分选机产品主要为平移式和重力式，EXIS主要产品为转塔式分选机，并购后将完成产品、业务整合，实现分选机品类全覆盖。 3、盈利预测与估值： 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为28.80亿、42.68亿、55.58亿，YOY 为90.58%、48.19%、30.21%；归母净利润分别为5.49亿、9.04亿、12.78亿，YOY 分别为 151.68%、64.52%、41.44%。根据可比公司估值，选择2022年94.54X作为目标估值，目标市值519.26亿元，对应目标价为85.97元，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高，市场竞争加剧、下游扩产不及预期、并购EXIS可能被暂停、中止或取消风险、并购EXIS公司未设置业绩补偿机制的风险。

事件：8月29日，公司发布22年中报，22H1营收11.88亿元，同比+ 76.52%，归母净利润2.45亿元，同比+ 173.74%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+202.51%；22H1毛利率55.81%，同比+2.11pp；净利率21.07%，同比+6.96pp。 盈利能力持续提升，测试机放量优化业务结构。分产品看，公司22H1 测试机产品实现营收4.79 亿元，同比增长90.20%，营收占比提升至40.29%，分选机及其他产品分别实现营收6.43、0.67亿元，同比增长68.35%、68.37%；公司22H1 测试机毛利率67.79%，同比- 1.67 pp；分选机毛利率45.67%，同比+ 2.79pp；其他毛利率67.52%，同比+9.71pp。公司整体毛利率增长主要系高毛利率的测试机占比提升。费用方面，2022H1期间费用率为35.76%，同比-2.48pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为6.0%、7.3%、23.3%、-0.9%，同比-3.87pp、-0.04pp、+2.12pp、-0.68pp，在持续高研发投入的基础上，通过规模效应驱动销售费用率下降。 研发推动产品走向高端市场，合同负债及存货高速增长彰显订单饱满。公司近年来重点开拓了高端测试机、三温分选机、探针台、AOI 光学检测设备等相关封测设备。探针台方面，根据2022 年中报，公司探针台研发及产业化项目推进顺利；分选机方面，公司实现重力式、平移式和转塔式分选机完整布局，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场；测试机方面，预计公司高端SoC测试机逐步进入放量阶段，目前该领域国产化率较低，公司凭借先发优势未来成长空间可期，后续业绩或将持续兑现。22H1公司合同负债932万元，较Q1末增加200%，存货13亿元，较Q1末增加35.2%，彰显公司订单饱满。22年3月，由长川科技（内江）公司调试组装生产的首批集成电路测试机在内江高新区白马园区正式生产入库，并同时在内江高新区白马园区过渡厂房进行试生产，全面达产后预计年产值约30亿元。新产线加入将极大的补充测试机产能。随着公司探针台/三温分选机/SoC 测试机等新品放量，预计公司后续收入、业绩有望持续释放，盈利能力受高端测试机放量影响有望持续提升。 盈利预测：考虑公司订单饱满，Q2业绩超预期，新品拓展顺利，上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润6.3/9.7/12.8亿元，对应PE 59/39/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新产品推广不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年半年度报告，公司2022上半年实现营业收入11.88亿元，同比增长76.52%；归属于母公司所有者净利润2.45亿元，同比增长173.74%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长202.51%。从Q2单季度来看，2022年Q2实现单季营收6.51亿元，同比+71.97%，环比+21.00%；实现归母净利润1.74亿元，同比+285.54%，环比+145.07%；实现扣非归母净利1.57亿元，同比+422.49%，环比+153.23%。 营收高速成长，Q2盈利能力大幅提升：22H1公司营收及归母净利润同比均有大幅增长,主要系受半导体测试设备投资需求旺盛，销售规模较上年同期增长较快所致。从营收结构来看，22H1分选机、测试机分别实现营收6.43亿元/4.79亿元，同比+68.32%/+90.08%，毛利率分别为45.67%/67.79%，同比+2.79pct/-1.67pct。从Q2单季度来看，公司盈利能力提升明显，毛利率和净利率分别为58%、25%，其中净利率同比和环比均有大幅提高，主要得益于高毛利测试设备产品加速放量，在收入中占比持续提升。 加大研发投入力度，测试、分选机份额持续提高：公司继续加大研发投入力度，22H1研发经费投入达2.77亿元，占营业收入比例的23.28%，同比+2.12pct。公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平。从客户来看，目前公司测试机和分选机等产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可，逐步实现进口替代，提高产品市场份额。 收购STI完善探针台布局：公司通过收购STI完善未来产略布局，在技术研发、客户和销售渠道等方面与STI形成了优势互补和良性协同。通过与STI在研发方面的深度合作，为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持；通过STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为28.49亿元、39.68亿元、49.76亿元，归母净利润分别为5.78亿元、8.63亿元、11.06亿元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

长川科技发布半年报公告：公司上半年实现营业收入11.88亿元，同比增长76.5%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长173.7%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长202.5%。 投资要点收入快速增长，Q2净利率大幅提升公司上半年毛利率55.8%，同比增长2.1pct，或主要系毛利率较高的测试机收入占比提升所致；公司上半年销售/管理/财务费用率分别为6.04%/7.35%/-0.90% ， 同比分别-3.87pct/-0.04pct/-0.68pct，或主要系规模效应影响；上半年净利率/ 扣非净利率分别为21.1%/18.5%, 同比增长6.96pct/7.69pct。或随高毛利率产品销量增长叠加新设备订单交付，公司产品结构优化，2季度单季毛利率58.1%，达2019年以来新高，同比增长4.58pct；2季度单季归母净利润1.74亿元，同比增长285.5%；2季度单季扣非归母净利润1.57亿元，同比增长422.5%； 2季度单季净利率25.0%，同比增长11.9pct，盈利能力大幅提升。 产品结构优化，新产品推出打开公司增长空间公司上半年持续加大技术研发投入，上半年研发费用2.77亿元，研发费用率23.3%，同比增长2.11pct；重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI 光学检测设备等相关封测设备，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场，驱动订单增长。公司上半年测试机营业收入4.78亿元，同比增长90.2%，毛利率分别为67.8%，同比-1.67pct。公司分选机上半年营业收入分别为6.42亿元，同比分别增长68.4%，毛利率45.7%,同比+2.79pct，预计后续随着新产品持续交付，收入有望加速确认，利润保持高增态势。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为29.1、41.1、53.7亿元，归母净利润分别为5.65、8.47、11.5亿元，当前股价对应PE 分别为62、42、31倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示半导体市场需求不及预期；下游晶圆制造产能扩产不及预期；零部件短缺风险；新设备研发进度不及预期等。

公司 8月 29日发布 2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 11.88亿元，同比增长 77%；实现归母净利润 2.45亿元，同比增长 175%；扣非归母净利润 2.2亿元，同比+203%。Q2实现营业收入 6.5亿元，同比增长72%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 286%；扣非净利润 1.57亿元，同比增长 422%。 经营分析高毛利产品占比提升，规模效应显现，公司盈利能力大幅提升。 2022H1公司综合毛利率为 55.8%，同比增长 2.11pct，归因于毛利较高的测试机收入占比提升。2022H1测试机、分选机毛利率分别为 68%、46%，分别同比-1.67pct（归因于毛利率较低的数字测试机占比提升）、+2.79pct（新产品推出带动毛利率上行）。2022H1期间费用率为 35.8%，同比-2.5pct，销售费用率收益规模效应大幅下降 3.9pct，研发费用率明显提升，2022H1研发费用达到 2.77亿元，同比+94%，为后续新产品的研发推广打下坚实基础。 分产品来看，测试机占比提升，上半年收入增长 90%。 1）测试机 2022H1实现收入 4.8亿元，同比+90%。数字测试机进入快速放量阶段，同时公司加大模拟及数模混合测试机市场开拓力度。2）分选机2022H1实现收入 6.4亿元，同比+68%。2022年拟收购马来西亚 EXIS，2021Q1-Q3EXIS 营收为 2.5亿元，收购后实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖。同时新设备三温分选机广泛应用于汽车电子、通信等行业，市场需求较传统分选机强，我们判断对分选机业务增长有较大贡献。 盈利预测与投资建议预计公司 2022-24年营收 29/39/48亿元，同比增长 93%/33%/23%；归母净 利 润 5.7/7.8/10.4亿 元 ， 分 别 上 调 15%/11%/14% ， 同 比 增 长160%/37%/34%，对应 P/E 为 60/44/33倍，维持“买入”评级。 风险提示技术突破不及预期、半导体封测行业投资不及预期。

2022年上半年收入同比增长76.52%，归母净利润同比增长173.74%。公司2022年上半年实现营收11.88亿元，同比增长76.52%，分产品来看，分选机/测试机分别实现营收6.43/4.79亿元，同比增长68.35%/90.20%，占营收比例分别为54.06%/40.29%；归母净利润2.45亿元，同比增长173.74%；2022年单二季度实现营收6.51亿元，同比增长71.97%，归母净利润1.74亿元，同比增长285.54%。公司收入业绩增长主要系集成电路行业景气度较高，下游半导体测试设备投资需求旺盛。 2022年上半年盈利能力显著提升。公司2022年上半年毛利率/净利率分别为55.81%/21.07%，同比变动+2.11/+6.95个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.04%/7.35%/-0.90%/23.28%，同比变动-3.87/-0.04/-0.68/+2.12个pct，期间费用率同比下降4.60个pct，公司上半年毛利率增长主要系毛利率更高的测试机收入增速较快占比提升所致，规模效应推动下期间费用率下降明显，净利率提升显著。 不断加大研发投入，打造半导体测试设备平台型公司。公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，主要产品包括测试机、分选机等测试设备。2022年上半年公司继续加大研发投入，研发费用达2.77亿元，同比增长94.16%。公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，同时公司产品售价低于国外同类型号产品，公司产品具备较高的性价比优势，使得公司产品在市场上具有较强的竞争力，在降低客户采购成本的同时，逐步实现进口替代，提高产品市场份额。公司产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可，以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代。 风险提示：半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 投资建议：考虑到公司产品快速放量，盈利能力显著提升，我们上调盈利预测，预计2022-24年归母净利润为4.74/6.93/9.19（前值为3.85/5.51/7.12）亿元，对应PE76/52/39倍，维持“增持”评级。

重点研发探针台、数字测试机等相关设备，积极开拓中高端市场。公司以自主研发的产品实现了测试机、分选机的部分进口替代，核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，产品获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。2021年，公司在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。未来，公司将继续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断，增强公司核心竞争力。2021年公司研发投入为 3.53亿元，在总营业收入中占比达 23.36%。 拟间接控股的 EXIS 拥有良好的客户资源，优质资产的注入有望增厚公司业绩。 公司拟收购的标的公司长奕科技的主要经营性资产为 EXIS，EXIS 专注转塔式分选机细分领域，下游客户主要为大型半导体生产公司及半导体封装测试企业，包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等知名半导体公司，以及联合科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路封测企业。EXIS 2021年的营收为 3.39亿元，占公司 2021年营收 15.11亿元的 22.5%；净利润为 0.91亿元，占公司 2021年净利润 2.18亿元的 41.7%。 优质资产的注入有望增厚公司的业绩。 EXIS 专注转塔式分选机，有望实现公司分选机产品的全覆盖。公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，其中测试机包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等；分选机包括重力式、平移式、测编一体机；自动化设备包括指纹模组、摄像头模组等领域的自动化生产设备； AOI 光学检测设备包括晶圆光学外观检测设备、电路封装光学外观检测设备等。 EXIS 主要产品为转塔式分选机，公司与 EXIS 在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同，本次交易有助于公司丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，符合公司未来发展战略布局。 盈利预测、估值与评级：公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整。 公司数字测试机进入快速放量期，相关高端新品不断推出，订单量高速增长，我们上调 2022-2024年的归母净利润分别为 5.51亿元（上调 21.6%）、8.17亿元（上调 16.2%）、11.60亿元（上调 18.0%），对应的 PE 值分别为 56x/38x/27x，盈利有望持续提升，上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户导入及验证不及预期，技术研发不及预期

投资逻辑公司深耕半导体测试设备领域，内生+外延布局产品矩阵完善，主要产品包括测试机、分选机、探针台等产品。公司高度重视研发投入，2016-2021年研发费用率在20%-28%，远超于国内外同行平均的15%左右，研发推动下我们认为公司已经进入收获期，产品从原有的分选机、模拟混合测试机延伸至数字测试机和探针台，是本土设备商中产品布局最全面的后道测试设备企业。目前主营产品已经供货长电科技、华天科技、士兰微、日月光等海内外知名客户。 测试机：数字类测试机有望快速放量，传统模拟混合保持高增速，预计22年测试机收入增长179%。美国泰瑞达、日本爱德万全球市场份额高达80%，国内厂商替代空间广阔，且在模拟、分立器件等细分领域已实现替代。公司模拟测试机技术指标可达国际一线水准，受益行业高景气度以及客户持续突破，具备持续扩张的条件，公司2021年测试机实现4.9亿元收入同比增长174%；数字SOC 类产品D9000后续有望实现快速放量，绑定大客户，进一步打开公司的成长空间。 分选机+探针台：分选机下游封测厂资本开支驱动，探针台22Q2开始贡献收入。分选机业务主要受益下游封测资本开支增长驱动，新产品新应用发展。 外延并购STI 的AOI 设备覆盖海外高端客户，与母公司形成客户及产品技术的协同发展；2021年定增2.8亿收购马来西亚EXIS 增加对转塔式分选机覆盖。同时公司在探针台领域实现突破，成功开发了我国首台具有自主知识产权的全自动超精密探针台，兼容8/12寸晶圆测试预计22年Q2开始贡献收入。 投资建议预计公司 2022-24年收入分别为 29/38/46亿元，同比增长90%、31%、22%，归母净利润为4.9/7/9.1亿元，同比增长126%、42%、31%，EPS 为0.82/1.16/1.51元/股，当前股价对应 PE 分别为 47/33/25x。参考行业可比公司估值，我们给予公司22年合理 PE 约60x，对应合理价值49元/股，目标市值294亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发进展不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支及行业增速不及预期、国际贸易摩擦加剧的风险、大股东减持风险、限售股解禁风险。

长川科技公司2021年实现营业总收入15.1亿，同比增长88%，实现归母净利润2.2亿，同比增长157.2%；每股收益为0.37元。 2022年一季度公司实现营业收入5.38亿元，同比增长82.37%；净利润7109.69万元，同比增长60.10%；基本每股收益0.12元。 各项业务高速增长，高毛利率的测试机产品营收占比提升明显 2021年公司实现营业收入15.1亿元，同比增长88%，实现归母净利润2.2亿，同比增长157.2%。 2021年公司测试机营业收入4.89亿元，同比增长174.33%，占主营业务收入比例为32.37%，同比提升10.19pct；分选机营业收入9.36亿元，同比增长67.59%；其他营业收入0.86亿。 2021年公司核心产品封测设备大幅增长，其中测试机营业收入增长174.33%，分选机营业收入增长67.59%。高毛利率的测试机产品逐步发力，带动公司产品高端化、毛利率和盈利能力逐步提升。 公司产品结构优化，高端测试机产品占比提升，盈利能力提升明显 2021年度公司整体销售毛利率51.83%，同比提升1.72pct，主要原因是高毛利率的测试机营业收入占比提升。 2021年公司整体净利率14.7%，同比提升4.13pct。 2021年公司加权ROE为15.89%，比去年提升7.78pct。 公司测试机毛利率67.67%，同比下滑2.24pct,毛利率仍然处在较高的水平；分选机毛利率42.65%，同比提升0.22pct，保持较为稳定的盈利水平。 内生外延巩固分选机业务优势，测试机产品获得客户认可逐步放量 公司持续加大技术研发投入，在将现有产品领域做专、做强，保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机等产品，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。未来继续围绕探针台、数字测试机等相关设备进行重点研发，以突破国外半导体设备厂商的垄断，增强公司核心竞争力。 2021年研发经费投入达研发投入3.53亿元，占营业收入比例的23.36%，基于持续开拓高端市场的考虑，2021年研发投入较上年仍大幅上升。 公司2019年完成了对STI的收购。通过收购STI，公司在技术研发、客户和销售渠道等方面与STI形成了优势互补和良性协同。在技术研发方面，STI的2D/3D高精度光学检测技术（AOI）居行业前列，通过公司与STI在研发方面的深度合作，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持；在客户方面，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系。 公司拟收购长奕科技97.6687%的股权。长奕科技的主要经营性资产为EXIS，EXIS专注转塔式分选机细分领域。EXIS的下游客户包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等知名半导体公司，以及联合科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路封测企业，公司并购长奕科技有助于公司丰富分选机的产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，进一步夯实公司拳头产品分选机的行业竞争力。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产封测设备优秀企业，不断通过内生外延增强公司在分选机领域的竞争优势，同时持续加大研发投入，不断攻略高端产品测试机，并取得较大的突破。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为26.05亿、37.68亿、49.76亿，归母净利润分别为4.76亿、7.12亿、9.34亿，对应的PE分别为48.41X、32.4X、24.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游封测行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：测试机业务拓展不及预期。