微特电机换向器佼佼者,业绩稳定盈利能力领跑同行:公司专注小功率和微特电机换向器领域,具备国际领先生产工艺和产品,盈利能力领跑同行。2014年至2016年,公司营收分别为7.99亿元、6.76亿元和6.87亿元,归母净利润为2311万元、2256万元和3951万元,主营业务毛利率为22.36%、22.75%和23.25%,期间费用为1.12亿、1.01亿和0.93亿元。 产业升级景气回升,全塑型产品业绩走高:2105年在全球经济萎缩影响下电机产业业绩回调,2016年受益产业结构升级和新能源汽车拉动,行业景气度回升,公司近3年换向器总销量分别为2.19亿只、2.1亿只和2.26亿只,主业毛利主要来源于钩型(普通型和全塑型)和槽型普通型换向器。公司近年大力推广全塑型产品替代传统产品,近3年全塑型销量分别为0.78亿只、0.86亿只和0.95亿只,营收1.92亿元、1.93亿元和2.08亿元。 借力上市扩产能,迎接行业新增长:上市募集资金将投入“江苏胜克年加工7,500万只换向器项目”和“宁波胜克新增3,000万只全塑型换向器技改项目”,并偿还银行贷款优化财务结构。预计随着公司新增产能正式投产,其业务规模和盈利能力将有新的提高。 l 盈利预测:我们预计公司2017-19年净利润分别为0.50, 0.57和0.70亿元,EPS分别为0.50, 0.57和0.70元/股,对应PE分别为54.5,48.5和38.9倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1. 市场竞争加剧风险;2.管理风险2. 募投项目风险。

本报告导读: 公司首创全塑型工艺标准,产品结构与盈利能力持续改善,有望锁定更多优质客户。 首次覆盖增持。预计2017-19年EPS0.54/0.79/1.20元,CAGR45%,参考行业估值(PEG均值2.1,PS均值11.7),综合PEG和PS两种估值方法,基于谨慎性原则,我们取两者较低的PEG估值方法给予2017年2倍PEG,目标价41.3元,首次覆盖,增持评级。 公司首创全塑型工艺标准,盈利能力持续改善。①公司换向器主要应用于电动工具微特电机,公司电动工具换向器份额30%;②公司开发出的全塑型全新生产工艺使性能提升并节省材料与成本,全塑型售价比普通型低20%,毛利率则高2个百分点,公司全塑型产品毛利率从2014年27%提升至2016年31%。 全塑型高毛利产品占比提升,产品结构持续改善。公司近年营收略有下滑,全塑型新工艺尚处在推广期,产品结构调整使公司整体盈利能力得到提升:①毛利率方面,传统工艺产品2014-16年毛利率下降的同时(从30%下降至23%)全塑型产品2014-16年毛利率提升明显(从27%提升至31%);②毛利占比方面,传统勾型产品2014-16年 毛利占比从31%下降至24%,全塑型勾型产品则从27%提升至31%。 募投项目突破产能瓶颈,有望锁定更多客户。①公司募集2.76亿元扩产1亿只换向器产能,达产后年新增净利润0.54亿元,目前产能利用率超过90%,产销率超过100%;②公司下游客户较为优质。公司海外收入占比22%,海外产品毛利率35%(国内19%),海外客户涵盖博世、日立、西门子、松下、GE等知名电机企业。 风险提示:市场拓展低于预期风险;微特电机技术路线更迭风险。