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华测导航 计算机行业 2019-08-21 18.02 19.25 -- 21.07 16.93%
21.07 16.93% -- 详细
受上半年行业需求疲软影响,公司业绩略低于预期 公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 4.61亿元,同比增长8.26%;实现归母净利润 0.46亿元,同比增长 3.51%;毛利率为 52%,同比下滑两个百分点。上半年受宏观经济下行影响,行业整体需求不振,导致公司业绩略低于预期。但公司苦练内功,大力开拓海外市场,持续加大研发投入,优化业务结构和管理结构,整体费用增长得到控制。我们认为,公司布局行业领先,目前已覆盖高精度行业各规模化细分领域,随着行业需求复苏和高精度新应用场景开辟,公司成长潜力和业绩弹性较大。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.55、0.71和 0.90元,维持“买入”评级。 采集设备和行业应用方案业务收入增速均受宏观经济下行影响 报告期内,数据采集设备业务实现收入 3.6亿元,同比增长 8.6%,毛利率为 50%,同比下滑 3个百分点。数据应用及系统解决方案业务实现收入 1.0亿元,同比增长 7.1%;毛利率为 59%,同比下滑 1个百分点。收入增速放缓主要系公司高精度接收机主要应用于测绘、基础建设、建筑等与宏观经济周期相关行业;行业解决方案集中于位移监测和数字施工等下游,项目合同落地及收入确认有所延迟。毛利率下滑主要是行业竞争加剧所致。 我们认为,国家对新形态测绘数据需求升级,带动高精度行业景气回升,公司无人机、三维激光、农业及监测等领域定制化方案有望迎来较大发展。 持续加大研发投入,优化业务和管理结构,为长期发展打下坚实基础 报告期内,公司研发投入 0.7亿元,同期增长 34%,重点开展 GNSS 全星座全频点芯片、GNSS 基带算法、精密定位定轨算法、组合导航算法、三维激光点云数据采集及处理等核心技术研究,为业务拓展打下良好的技术基础。同时,优化业务和管理结构,费用压力逐步缓解,期间费用同比增长 8.3%,其中销售费用同比增长 12.5%,管理费用同比下滑 35%。 积极扩建海外营销网络,响应国家“一带一路”战略,海外业务表现亮眼报告期内,公司海外实现收入 0.8亿元,同比增长 26%,毛利率为 60%。 高性价比的国产 GNSS 接收机在国际市场体现出良好的竞争力,公司重视海外市场布局,拥有 50余家海外签约经销商,紧抓东南亚、拉美、非洲、等地区发展机遇,进一步拓展高精度 GNSS 接收机市场空间。 我们建议重视卫星导航行业整体拐点向上的投资机会,维持“买入”评级 考虑到近年宏观经济下行压力对行业整体影响,我们下调公司 2019-2021年营业收入分别至 11.50、13.99、17.24亿元(前值分别为 12.59、16.41和 20.59亿元,分别下调 8.7%、14.7%和 16.3%);下调 2019-2021年归母净利润分别至 1.36、1.74和 2.22亿元(前值分别为 1.45、2.02和 2.63亿元,分别下调 6.2%、13.9%和 15.6%)。根据 Wind 一致预期估算 A 股可比上市平均估值为 19年 33倍,给予公司 2019年 PE 估值 35-40X,调整目标价至 19.25-22.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,设备市场竞争加剧,下游新应用拓展不达预期。
华测导航 计算机行业 2019-04-26 21.90 -- -- 21.75 -1.72%
21.52 -1.74%
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公司发布2018年年报:2018年实现营业收入9.52亿元,同比增长40.39%;归属于股东净利润1.05亿元,同比减少-18.56%。2019年一季报:实现收入1.88亿元,同比增长21.26%,归母净利润1830万元,同比增长56.06%。 公司加大研发,丰富数据采集设备品类 公司以RTK和GIS两类设备起家发展,上市后加大研发投入,除了GNSS接收机类产品,还向激光雷达、无人机航测、海洋测绘等多品类产品扩张,目前产品线极大丰富,为后续增长提供源动力。当然,也因此公司研发费用高企,18年研发占比达到14%,同比增长75%。牺牲短期利润加大研发储备,对于成长性企业而言是必要的,看好其后续增长。 解决方案是公司优势业务,18年继续发力 公司的解决方案能力在业内属于领导者地位,18年继续丰富其应用场景,新拓展了北斗农机自动驾驶和数字施工控制等系统,并实现了接近55%的增长。随着未来行业对于复杂测绘技术运用的大型项目需求量的增多,公司解决方案的数量及订单体量都有望进一步增加。 扩大销售覆盖面,向海外进军 公司一直以来以国内市场为主,并搭建了强大的直销体系,而18年公司开始培育海外销售渠道,建立经销商网络。相对应地,公司销售费用率提高到历史较高水平,而海外销售收入同比增长36%,占到公司营收的14%,达到了较好的效果。我们认为海外市场空间广阔,且行业内同类公司均在大理拓展海外市场,公司于2018年成功迈出了这一步后,是对后续持续快速增长的有力保证。 看好长期发展,维持“增持”评级 公司一季度暂时还受宏观经济增速下滑的影响,预期后续收入增速将企稳回升,看好全年及长期发展,预计公司2019~2021的净利润为1.8/2.5/3.3亿,对应PE30/22/17倍,维持“增持”评级。 风险提示 基建增速回暖不达预期风险,政府订单不达预期风险,控费不达预期风险
华测导航 计算机行业 2019-04-24 22.49 23.35 16.46% 22.27 -2.02%
22.03 -2.05%
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2018年营业收入符合预期,费用大幅增加拖累全年业绩 2018年公司实现营业收入9.52亿元,同比增长40.39%;实现归母净利润1.05亿元,同比减少18.56%;实现扣非后归母净利润0.71亿元,同比下滑28.95%;毛利率为54.27%,同比下滑1.7个百分点。报告期内,公司研发费用、管理费用和销售费用增加较多拉低业绩,低于市场预期。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计,公司2019-2021年实现EPS分别为0.59、0.82和1.07元/股。维持“买入”评级。 数据采集设备业务:行业稳步发展,一带一路打造新增长点 报告期内,数据采集设备业务实现收入6.74亿元,同比增长35.24%;毛利率为49.72%,同比下滑2.4个百分点。设备业务受益于高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升,行业需求稳步增长;同时国家对新形态测绘数据需求扩大,无人机航测、三维激光等产品贡献新增长极。此外,公司积极扩建海外营销网络,及时响应国家“一带一路”战略,公司海外实现收入1.37亿元,同比增长36.51%。 数据应用及系统解决方案业务:农业、监测和数字施工领先布局渐入佳境 报告期内,数据应用及系统解决方案业务实现收入2.78亿元,同比增长54.62%;毛利率为65.28%,同比下滑1个百分点;营业收入占比为29%,同比提升3个百分点。报告期内,公司地灾监测系统已应用在贵州地灾监测项目、广东省突发地质灾害应急抢险数据管理及展示平台项目等全国20多个省份的地质灾害监测项目;数字施工机械控制系统已应用于南水北调河道修筑、南沙岛礁填筑等项目中。未来,公司将继续基于成熟的系统解决方案,加快拓展农业、监测和数字施工等领域定制化需求。 持续加大研发投入,优化营销和管理体系建设,为长期发展打下坚实基础 报告期内,公司重点开展GNSS核心算法、高精度板卡、组合导航与自动控制技术、三维点云与摄影测量等核心技术研究,布局微波射频、信号编码与纠错等重要技术,共计投入1.33亿元,同比增长74.57%,为业务拓展打下良好的技术基础。同时加大市场营销和管理体系建设,带来人员薪酬、差旅费用等较大增长,共计销售费用2.52亿元,同比增长53.20%,管理费用0.74亿元,同比增长60.51%。其中,股权激励摊销3379万元。 看好公司率先受益于北斗高精度行业拐点向上大机遇,给予“买入”评级 随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,北斗高精度开辟无人驾驶等数百亿新应用场景市场。考虑到公司公告的2019年业绩指引,我们维持公司2019-2020年营业收入预测不变,分别为12.59亿元和16.41亿元,预计2021年实现20.59亿元;调整2019-2021年归母净利润分别为1.45(前值2.25亿元,下调35.6%)、2.02(前值2.94亿元,下调31.3%)和2.63亿元。根据Wind一致预期估算A股可比上市平均估值为19年42倍,给予公司2019年PE估值40-45X,调整目标价至23.60-26.55元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。
华测导航 计算机行业 2018-10-31 15.20 20.48 2.14% 19.42 27.76%
19.42 27.76%
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营收增长符合预期,市场人员投入加大叠加股权激励费用摊销拖累业绩 公司发布2018年三季报,报告期内实现营业收入6.27亿元,同比增长46.44%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长2.33%;实现扣非后归母净利润0.45亿元,同比增长9.65%,主要是研发费用、管理费用和销售费用增加较多拉低业绩增速,业绩低于预期。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。维持“买入”评级。 虽三季度单季不达预期,受益行业向上前三季度营收仍保持较快增长 受宏观经济整体影响,公司三季度单季销售同比不达预期,实现营业收入2.01亿元,同比增长32.63%;归母净利润0.22亿元,同比下滑29.09%;扣非后归母净利润0.13亿元,同比下滑10.28%。高精度行业整体仍处于高速增长阶段,逐步从终端销售为主过渡到行业应用为主,公司专注高精度领域,业务基本覆盖行业各规模化细分领域,布局优秀率先受益于行业高增长。报告期内,数据采集设备业务实现收入同比增长39.48%,数据应用及解决方案业务实现收入同比增长74.78%。 毛利率稳定,研发费用、管理费用和销售费用增加拉低业绩增速 报告期内毛利率为53.93%,与去年基本持平。归母净利率增速低于营业收入增速主要是研发费用、管理费用和销售费用同比大增:1)研发加大,布局新兴市场,实现研发费用0.91亿元,同比增长70.34%;2)实施2017年第一期限制性股票激励计划带来股份支付费用约2072万元拉高管理费用,同比增长119.28%;3)扩充市场人员拉高销售费用,同比增长37.50%。我们认为,在行业高增长初期公司进一步完善营销团队和储备新技术,有利于持续保持领先优势。 技术创造需求、从存量到增量,北斗高精度行业有望迎来向上拐点 随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,同时芯片等元器件从高昂到低廉,竞争优势将逐步显现,开辟数百亿新应用场景市场,高精度应用行业迎来前所未有的发展契机,2018年是行业应用增长的起点。同时,受益于一带一路推进和军民融合政策,市场空间将进一步扩大。 看好公司业务布局的成长潜力和业绩弹性,给予“买入”评级 公司深耕高精度领域,产业链完善,下游应用布局优秀,股权激励力度大,将率先受益于行业高增长。三季度是行业淡季,全年业绩确认主要集中于四季度,我们维持对公司盈利预测。预计公司2018-2020年分别实现营业收入9.55、12.59和16.41亿元,归母净利润1.71、2.25和2.94亿元。受近期市场整体大幅回调影响,根据可比公司法,下调目标价为20.70-22.77元/股。维持“买入”评级。 风险提示:数据采集设备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。
华测导航 计算机行业 2018-09-10 22.59 -- -- 23.45 3.81%
23.45 3.81%
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事件:公司2018年上半年实现营业收入4.26亿元(同比+54.01%),归母净利润0.44亿元(同比+29.81%),扣除非经常性损益后归母净利润0.32亿元(同比+20.71%)。紧跟新兴市场,营收利润高增长。公司上半年将具有自主知识产权的高精度定位板卡产品进一步推向市场,同时大力拓展无人机测绘、移动测绘、海洋测绘等新兴市场,推出高精度多平台激光雷达移动测绘和新解决方案智慧施工系统等新产品。2018Q1实现营收1.55亿元(同比+55.35%),归母净利润0.12亿元(同比+26.76%);2018Q2实现营收2.71亿元(同比+53.25%),归母净利润0.33亿元(+30.94%);上半年共实现营业收入4.26亿元(同比+54.01%),其中数据采集设备实现营收3.31亿元(同比+48.42%),数据应用及系统解决方案实现营收0.95亿元(同比+77.27%),主要基于数据采集设备行业需求的提升和国家对于防灾系统解决方案的投入增加,公司主营业务均保持持续快速增长;主营业务毛利率54.65%,较2017年下降1.27pp,其中数据采集设备业务毛利率53.22%(较2017年提升1.08pp),数据应用及系统解决方案业务毛利率59.65%(较2017年下降6.72pp);归母净利润0.44亿元(同比+29.81%),扣除非经常性损益后归母净利润0.32亿元(同比+20.71%),业绩保持稳定增长。 坚持研发高投入,确保核心技术实力,实现长远发展布局。公司上半年进一步强化产品研发投入,管理费用0.98亿元(同比+93.06%),研发投入0.53亿元(同比+69.26%);新增授权有效专利15项(含发明专利14项),新增软件著作权11项,累计获得授权专利128项(含发明专利29项),软件著作权138项。公司紧跟行业发展,积极参与政府科研项目,实现技术创新,上半年参与了上海市发改委《北斗高精度智慧施工管理创新应用及产业化》和上海市科委《基于卫星播发的全星座增强服务系统关键技术研究及示范应用》等重大项目。公司坚持研发投入,加强研发体系规划与建设,重点开展高精度板卡、精密定位算法技术、组合导航技术、自动控制技术、电磁兼容技术等核心技术研究,为公司长远发展布局;致力于高精度高可靠定位导航、形变监测集成、农机自动驾驶等解决方案,为后续业务的拓展奠定技术基础。 股权激励完善公司治理,引入人才保证内生发展。公司于2017年完成第一期限制性股票激励计划,实际向255名激励对象首次授予407.25万股限制性股票,授予价格为29.44元/股。公司通过股权激励计划及员工持股平台等方式,让公司中、高层管理人员和主要业务骨干成为公司直接或间接股东,提高管理团队的积极性和主动性。公司建立了系统的人才吸引和发展机制,2018年上半年公司新增各领域优秀人才300余人,总员工达到1300余人,保证人才队伍的持续稳定增长和核心竞争力的不断提升。 设立对外投资管理平台,扩大业务版图,促进产业链布局。公司上半年新设子公司宁波熙禾投资管理合伙企业(有限合伙)、新增参股公司武汉智能鸟无人机有限公司。宁波熙禾作为公司对外投资管理平台,将通过投资收购加强公司在地理信息、机械自动控制、专业导航等产业领域的相关技术力量,并通过投资与高精度位置技术相关的AI等新兴行业为长期发展布局。公司在全国国内共计拥有28个全资子公司,3个控股子公司及3个参股公司,在美国、智利等设立5个海外子、孙公司及1个代表处。完善的全球营销网络使公司在市场需求信息收集、用户反馈、产品完善与后续服务等方面具有协同优势,保障公司业务区域的快速扩张。 北斗三号卫星成功发射12颗,北斗+市场渐行渐近。8月25日,北斗三号第11、第12颗卫星成功发射。按计划,我国将于2018年底建成北斗三号系统并为“一带一路”沿线提供服务,于2020年前后实现全球覆盖。当前市面上采用高通、联发科、华为海思的定位芯片的主流机型均已支持北斗定位。据中国卫星导航定位协会预测,到2020年北斗用户规模将达到世界第一,年产值将超过4000亿元。根据上海产业研究院数据,到2020年中国高精度卫星导航定位应用市场规模有望达到215.3亿元。目前北斗已形成完整产业链,未来在国家安全和重点领域标配化使用的推动下,将与互联网、云计算、大数据进一步融合,催生庞大的“北斗+”应用市场。 盈利预测和投资建议:华测导航是国内领先的高精度卫星导航系统供应商,中长期成长受益于北斗导航产业的发展。我们预计公司2018-2020年营收分别为9.48亿元(+39.8%)、13.27亿元(+40.0%)和18.50亿元(+39.4%),归母净利润分别为1.70亿元(+31.8%)、2.30亿元(+35.3%)和3.19亿元(+38.7%),EPS分别为0.69、0.93和1.30元。参考可比公司平均PE,给予2018年PE区间43-55x,对应合理价值区间29.67-37.95元,给予“优于大市”评级。 风险提示:下游行业投资的政策性波动影响;业绩的季节性波动。
华测导航 计算机行业 2018-08-30 23.50 25.61 27.73% 23.45 -0.21%
23.45 -0.21%
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营收稳步增长,毛利率保持稳定 公司于近期发布中期业绩报告称,2018 年上半年公司实现营业收入4.26 亿元,较上年同期增长54.01%;归属于上市公司股东的净利润4436.84 万元, 同比增长29.81%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润3217.28 万元,同比增长20.71%。中报符合市场预期。 上半年公司经营情况稳定,主营业务持续快速增长,毛利率保持稳定在54% 左右。费用中,销售费用保持稳定;管理费用整体同比增长93%,主要是由于研发加大投入(同比增长63%)和分摊股份支付费用所致;财务费用产生正向收益主要是因为利息收入增加和汇兑损益变动。经营性现金流大幅增长主要是因为业务规模扩大,公司购买商品,劳务支付等方面支出现金增加。 抓住行业发展机遇,多方位实现主业快速增长 今年以来,随着国家各项政策出台,高精度卫星导航定位产业的规模化快速发展,高精度定位技术在各行业领域应用逐步拓展,市场需求迅速增长。在行业需求提升和技术革新的背景下,上半年公司数据采集设备业务和数据应用及系统解决方案业务均实现快速增长。设备业务增长得益于高精度GNSS 接收机在测绘、建筑等行业中的应用渗透率不断提升,以及公司在移动测绘、无人机航测、海洋测绘等新兴领域的销售快速度增长;公司系统解决方案业务增长主要位移监测业务和数字化施工业务收入的快速增长。 作为国内领先的高精度卫星导航定位相关产品和系统服务的供应商,今年以来公司一如既往的加强对公司的经营管理。在内部管理上,公司进一步强化产品研发投入,提升产品技术竞争力,期间公司新增授权专利15 项(发明专利14 项),新增软件著作权11 项。同时研发管理体系上改善IPD 开发流程和组织架构,提升研发质量,强化高精度卫星导航定位等核心技术,不断提升产品的品质及用户体验。此外,公司建立人才激励和发展机制,新增各领域优秀人才300 余人,总员工达到1300 余人。在对外经营上,公司凭借自主知识产权的高精度定位板卡产品优势,大力拓展无人机测绘、移动测绘、海洋测绘等新兴领域的市场,推出高精度多平台激光雷达移动测绘和新解决方案智慧施工系统等新产品。此外,公司积极参与政府科研项目,实现项目技术创新和产品产业化。 积极拓展外延式增长,提高公司可持续发展能力 公司在主业营收增长50%以上基础上,还积极谋求外延式并购来增强公司盈利能力。公司新增参股公司武汉智能鸟无人机有限公司,有效增强了公司在无人机领域的研发实力与核心竞争力,促进公司产业链布局及整合。此外公司设立对外投资主体与管理平台--宁波熙禾投资来实施并购,以此增强公司在地理信息、机械自动控制、专业导航等产业领域的技术力量,通过投资与高精度位置技术相关AI等新技术或新兴行业,为公司未来长期发展布局,并实现资产增值及投资收益。 盈利预测 考虑高精度导航定位产业将持续保持快速性增长,公司在行业内的技术优势以及新产品的加大推广力度,我们预计公司主业未来三年将继续保持稳定增长趋势,2018年~2020年公司营收将达到9.70亿、13.58亿和18.33亿元,在毛利率保持稳定的基础上,对应的归属母公司净利润将达到1.59亿、2.20亿和2.92亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:国家政策扶持力度降低,政府补助减少的风险;技术研发脱离市场发展趋势丧失技术领先优势;市场竞争激烈导致产品单价持续下滑。
华测导航 计算机行业 2018-08-10 21.41 -- -- 23.80 11.16%
23.80 11.16%
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设备与解决方案齐发力,业务高速发展中 设备方面,除了高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升外,无人机遥感、三维激光扫描、海洋测绘产品、光电产品亦逐步成熟推向市场,设备领域业务同比增长48.42%;解决方案领域,继续深耕位移监测市场,受益于国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入持续增加而快速发展,同时随着相关单位对基础设施工程建设项目实施效率、工程质量、施工安全等方面要求的不断提升,数字化施工业务逐步成熟,公司解决方案业务实现了77.27%的高速增长。 公司业务规模54.01%的增速,已经来到历史最高水平,且过去三年来以一个加速的的状态高速发展,前期布局和积淀进入爆发期。 加大研发投入,巩固市场能力,为长期发展保驾护航 作为北斗高精度设备及应用的领航者,公司对核心技术的投入与日俱增,上半年研发费用5,259.86万元,超过2016年全年的水平,研发投入比例已经达到历史最高的12.35%,在传统高精度技术的基础上,公司加大对无人机技术领域的投入,已经取得显著成果;此外,公司销售费用率为24.52%,保持在一如既往的高水平,进一步完善全国的市场营销体系,并在海外业务实现了重要突破,公司海外收入6489万元,同比增长61.72%。 看好业务布局和长期发展,维持“增持”评级 我们看好公司稳健的管理、市场营销能力、应用解决方案的领先性,其有望在北斗产业高速发展背景下充分收益,预计公司2018-2020的归母净利润为1.65、2.46、3.14亿元,对应当前市值PE为30、20、16倍,给予“增持”评级。 风险提示 新产品推广不达预期风险;政府补助减少风险。
华测导航 计算机行业 2018-08-08 20.63 27.31 36.21% 23.80 15.37%
23.80 15.37%
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高精度行业应用布局优秀率先受益于行业高增长,半年报业绩符合预期 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入4.26亿元,同比增长54.01%;实现归母净利润0.44亿元,同比增长29.81%。公司数据采集设备业务和数据应用及系统解决方案业务基本覆盖高精度行业各规模化细分领域,布局优秀率先受益于行业高增长。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计,公司2018-2020年实现EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。维持“买入”评级。 数据采集设备业务:受益于“行业高速发展+一带一路”,打造新增长极 报告期内数据采集设备业务实现收入3.31亿元,同比增长48.42%,毛利率为53.22%。该分业务收入快速增长的原因主要是:1)行业需求稳步增长,高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升;2)在国家对新形态测绘数据需求扩大的背景下,无人机航测、三维激光等产品贡献新增长极,取得较快增长。3)受益于一带一路大机遇,公司海外实现收入0.65亿元,同比增长50.91%。 数据应用及系统解决方案业务:位移监测和数字施工领先布局渐入佳境 报告期内数据应用及系统解决方案业务实现收入0.95亿元,同比增长77.27%,毛利率为59.65%。分业务来看,国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入持续增加,带动了位移监测业务收入的增长;基础设施工程建设项目实施效率、工程质量、施工安全等方面要求的不断提升,公司数字化施工业务取得快速发展。 毛利稳定,管理费用大增拉低业绩增速 报告期内毛利率为54.65%,与去年同期持平。归母净利率增速低于营业收入增速主要是管理费用同比增长93.06%:1)实施2017年第一期限制性股票激励计划带来股份支付费用约1400万元;2)公司研发加大,实现研发费用0.53亿元,同比增长69.26%。 技术创造需求、从存量到增量,北斗高精度行业有望迎来向上拐点 随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,同时芯片等元器件从高昂到低廉,竞争优势将逐步显现,开辟数百亿新应用场景市场,高精度应用行业迎来前所未有的发展契机,2018年是行业应用增长的起点。同时,受益于一带一路推进和军民融合政策,市场空间将进一步扩大。 看好公司业务布局的成长潜力和业绩弹性,给予“买入”评级 公司深耕高精度领域,产业链完善,下游应用布局优秀,股权激励力度大,将率先受益于行业高增长。我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入9.55、12.59和16.41亿元,归母净利润1.71、2.25和2.94亿元,目标价为27.60-31.05元/股。维持“买入”评级。 风险提示:数据采集设备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。
华测导航 计算机行业 2018-08-08 20.63 -- -- 23.80 15.37%
23.80 15.37%
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事件: 2018年8月6日晚间,公司发布半年报。2018年上半年,公司实现收入4.26亿元,同比增长54.01%;实现归属于上市公司股东的净利润4436.84万元,同比增长29.81%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润3217.28万元,同比增长20.71%。 结论: 公司借助上市契机,构筑了强大的全国以及海外营销网络。同时将业务范围延伸至无人机、海洋测绘等新兴领域,受益于下游市场的旺盛需求,公司始终保持着快速的发展。未来随着北斗系统的逐步完善,相关行业应用也将逐步打开,公司将持续从中受益。预计2018-2020年营业收入分别为9.77亿、13.53亿、18.06亿,净利润分别为1.65亿、2.22亿、2.95亿,对应当前股价的PE分别为31、23、17,给予“买入”评级。正文: 业绩增速基本符合预期,研发投入加大导致利润增速不及收入增速。上半年营业成本同比增长53.03%,对应毛利率54.65%,基本与去年同期持平。销售费用1.04亿元,同比增长47.98%,主要是业务规模扩大所致。管理费用9774.86万元,同比增长93.06%,主要是公司研发加大投入和分摊股份支付的费用所致,其中研发费用5259.86万元,同比增长69.26%。采集设备与解决方案均保持着快速增长。数据采集设备实现收入3.31亿元,同比增长48.42%,主要是由于高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升;同时,近年来投入的移动测绘、无人机航测、海洋测绘等新兴领域的数据采集设备已形成相对成熟的应用产品及行业市场,取得较快速度增长。数据应用及系统解决方案业务实现收入9489.32万元,同比增长77.27%,主要由于国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入持续增加,带动了位移监测业务收入的增长;同时,随着相关单位对基础设施工程建设项目实施效率、工程质量、施工安全等方面要求的不断提升,公司数字化施工业务取得快速发展。 借力资本市场,外延拓展可期。报告期内,公司新设子公司宁波熙禾投资管理合伙企业作为公司对外投资主体和对外投资管理平台。未来将围绕地理信息、机械控制,专业导航以及与高精度位置技术相关的新技术或新兴行业进行外延并购,实现技术与市场的互补。同时,公司上半年参股的武汉智能鸟无人机公司,增强了公司在无人机领域的研发实力,有效地促进了公司产业链的布局及整合。 北斗三号全球组网火热进行中,下游相关市场有望逐步打开。2018年是北斗三号全球组网元年,全年计划发行卫星18颗,目前已发射卫星10颗。预计北斗系统年底将覆盖“一带一路”地区,2020年覆盖全球。随着北斗系统的逐步完善,产业链将逐步迎来发展机遇。根据《2018中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》,2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到2550亿元,较2016年增长20.4%,北斗对核心产值的贡献率达到80%。我们认为,基于北斗定位的位置服务未来将渗透到各行各业,公司也将迎来快速的发展。 风险提示:宏观经济下行的风险、数据采集设备竞争加剧的风险。
华测导航 计算机行业 2018-07-25 24.00 -- -- 24.83 3.46%
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公司是高精度卫星导航定位应用解决方案专家 公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一,尤其以解决方案能力领先著称。其在上游数据采集设备端市场排名第三,下游解决方案业务体量业内排名第一。公司在该领域内的领先得益于先发优势,并形成了较高的经验壁垒,近500个行业应用案例,是公司在行业大发展背景下充分受益的基础。 数据采集设备市场稳步增长,行业应用市场快速爆发 测绘领域的更新换代需求,由于降价导致的产品覆盖面的提高,基建领域的新增客户需求,构成数据采集设备市场近些年快速增长的动力。国家对北斗的建设有望进一步刺激行业,并将业务拓展至海外,预计设备市场增速在20%上下。根据国家产业引导政策,预计2020年国内卫星导航定位产业产值有望达4000亿,届时有望带来220亿左右的北斗高精度应用市场,相比于当前市场规模三年复合增速在25%左右。2020年之后辅助驾驶市场有望进一步打开行业成长空间。 我们认为高精度应用的拓展本质上是位置物联网与各行各业结合,提高管控效率、降低人工成本的生产方式的创新,是大势所趋,行业而前景广阔,市场增速有望超预期。 产品同质化背景下,直销体系或成制胜关键 我国卫星导航产业处于刚实现上游突破核心技术实现自主化生产、向下游领域开始拓展的发展阶段,整体发展同质化严重。在此背景下,市场能力成为公司壮大的关键,其中我们更看好华测以直销为主的体系,有利于增强客户粘性,持续挖掘客户需求,并借此打开解决方案业务空间。 公司持续稳健快速增长,看好长期发展,给予“增持”评级 公司历年来各项财务指标不断提升,财报靓丽。我们看好公司稳健的管理、直销体系的基础、应用解决方案的领先性,其有望在北斗产业高速发展背景下充分收益,预计公司2018-2020的归母净利润为1.65、2.46、3.14亿元,对应当前市值PE为36、24、19倍,给予“增持”评级。 风险提示 下游需求下降风险;竞争加剧风险;解决方案拓展不达预期风险。
华测导航 计算机行业 2018-07-10 21.60 27.31 36.21% 24.83 14.95%
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技术创造需求、从存量到增量,北斗高精度行业迎来向上拐点 随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,同时芯片等元器件从高昂到低廉,竞争优势将逐步显现,开辟数百亿新应用场景市场,北斗高精度应用行业迎来前所未有的发展契机,2018年是行业应用增长的起点。同时,受益于一带一路推进和军民融合政策,市场空间将进一步扩大。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好华测导航以高精度为核心,“设备+行业应用”双轮驱动的业务布局,将率先受益于行业高增长。我们预计,公司2018-2020年实现EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 设备业务:受益于“行业高速发展+进口替代”,丰富产品打造新增长极 公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一,数据采集设备业务是其核心业务。产品包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、无人机航测系统产品、三维激光产品、海洋测绘产品等。我们认为,受益于国家对新形态测绘数据的需求扩大、新建工程项目测绘需求以及进口替代需要,未来三年高精度GNSS接收机等传统数据采集设备将保持20%-30%的行业复合增速。同时,公司通过自研+外延积极布局新产品,优化产品结构。2017年,通过发挥“技术+渠道”优势,移动测绘、无人机、海洋测绘等新产品取得较快增长,为公司后续高速发展打造新增长极。 应用及解决方案业务:高精度行业应用增长刚开始,领先布局渐入佳境 我们认为,受益于军民融合政策,通过军转民,实现要素共享,发挥国家投入溢出效应,中国北斗行业也在走同样的发展路径:首先是国防安全部门采购,验证系统性能,保障国家安全,其次是各行业示范推广,最后随着成本降低和技术成熟走向大众消费,2018年是行业应用增长的起点。公司数据应用及解决方案产品包括位移监测系统、农机自动导航系统、智慧施工等。其中,公司凭借技术上的优势,在地质灾害多发区、特殊建筑物形变安全监测及预警等方面,累计应用案例逾500项。我们预计,考虑到公司具有先发优势,该业务未来三年将保持30%以上复合增速。 第一期股权激励实施彰显对未来发展坚定信心 公司目前完成了第一期限制性股票激励计划首次授予,授予407.25万股限制性股票,价格为29.44元/股(未除权),限售期36个月,255名激励对象。们认为,此次股权激励的实施有利于绑定员工与公司利益,彰显对公司未来发展的坚定信心。 公司高精度布局好将率先受益于行业高增长,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入9.55、12.59和16.41亿元,归母净利润1.71、2.25和2.94亿元,对应EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。18年A股可比上市公司根据Wind一致预期估算平均PE为46.45倍,参考国际巨头天宝过去五年PE中枢为45-55X,我们给予公司2018年PE40-45X,目标价为27.60-31.05元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:数据采集设备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。
华测导航 计算机行业 2018-05-02 29.06 29.22 45.74% 29.27 0.72%
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事件:公司2017年全年实现营收6.78亿元(+40.68%),归母净利润1.29亿元(+26.45%),扣非归母净利润0.99亿元(+44.70%)。2018Q1实现营收1.55亿元(+55.35%),归母净利润0.12亿元(+26.76%)。 营收高增长,研发高投入。公司2017年营收6.78亿元,同比+40.68%,管理费用1.22亿元,同比+46.58%,研发投入7593万元,同比+59.56%。公司坚持研发投入,重点开展高精度板卡、精密定位算法技术、组合导航技术、自动控制技术、电磁兼容技术等核心技术研究,投入“基于北斗的工程机械高精度GNSS终端研发及产业化”项目,“基于北斗的多模多频高精度OEM板卡研发及产业化”项目,“基于北斗/GNSS实时精密定位服务关键技术及应用”项目,“基于北斗的无人机激光雷达空间信息采集系统研发及产业化”等重要研发项目。研发人员从2016年的159人上升到2017年底的233人,同比+46%,扩张迅猛。 高精度卫星导航应用市场增长迅速,国家多领域投入带动公司成长。据上海产业研究院数据,2015年中国高精度卫星导航定位应用市场规模70.8亿元,至2020年该领域市场规模有望达到215.3亿元,年复合增长率24.9%。据中国卫星导航定位协会预测,到2020年,北斗用户规模将达到世界第一,年产值将超过4000亿元。同时,高精度卫星导航定位行业的发展受到了国家高度重视,国家基建持续投入与高精度GNSS接收机在测绘中的渗透率不断提升,推动公司数据采集设备业务的高增长;而国家对防灾系统的加速投入、对精准农业的大力支持,则分别带动了公司新兴的数据应用及解决方案业务中位移监测业务、精准农业业务的快速成长。 首个海外北斗落地突尼斯,2020年实现全球覆盖。北斗三号首个海外中心落地突尼斯,实际观测显示在当地可接收到4-8颗北斗卫星,收星效果良好。此外,测评中心还将与阿拉伯海运学院在阿盟地区实施北斗三号用户体验评价计划,预计将于今年10月底完成第一阶段工作。2018年3月30日,长征三号乙运载火箭以“一箭双星”方式成功发射北斗三号的第七颗和第八颗组网卫星。根据北斗导航“三步走”发展战略,北斗三号系统是我国全球导航系统建设的最后一步。按计划,2018年我国将向“一带一路”沿线及周边国家提供服务,2020年前后将完成35颗卫星发射组网并为全球用户提供服务。北斗三号定位精度2.5米至5米,较北斗二号提升1至2倍。而通过建设北斗地基增强系统,形成全国“一张网”,北斗则有望在21个省市提供最高厘米级高精度服务。届时,北斗高精度实时定位系统在国家安全和重点领域标配化使用的推动下,有望在大众消费领域规模化应用,如车道级导航、无人机遥感等,催生庞大的“北斗+”应用市场。 盈利预测和投资建议:华测导航是国内领先的高精度卫星导航系统供应商,中长期成长受益于北斗导航产业的发展。我们预计公司2018-2020年营收分别为9.48亿元(+39.8%)、13.27亿元(+40.0%)和18.50亿元(+39.4%),净利润分别为1.70亿元(+31.7%)、2.30亿元(+35.3%)和3.19亿元(+38.7%),EPS分别为1.38、1.87和2.59元。参考可比公司平均PE,给予2018年PE区间43-55x,对应目标价59.34-75.90元,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业投资的政策性波动影响;业绩的季节性波动。
华测导航 计算机行业 2018-05-02 29.06 -- -- 29.27 0.72%
29.27 0.72%
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公司发布2018年一季报:报告期内,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长55.35%;实现归属于上市公司股东净利润1172.71万元,同比增长26.76%,业绩符合预告区间。我们认为,公司业绩快速增长的驱动因素包括:(1)市场需求增加。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展,市场需求快速增长。(2)产品竞争力提升。公司不断加大研发投入,优化产品结构,产品竞争力不断提升。(3)渠道的完善。公司营销体系不断完善,区域化服务能力逐步提升。 一季度业绩增长稳健,综合毛利率小幅提升。2018年一季度,公司净利润同比增长26.76%,业绩维持稳健增长。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展,市场需求快速增长。同时,公司一季度综合毛利率为55.68%,较去年同期提升1.66个百分点,整体盈利能力增强。 加大研发投入,持续提升产品市场竞争力。报告期内,公司管理费用较去年同期增加2,238.21万元,增幅111.23%,主要系1)公司2017年第一期限制性股票激励计划带来的股份支付;2)公司研发投入持续加大:以高精度GNSS接收机产品在传统测量测绘领域的应用为基础,报告期内公司不断加强技术创新,优化产品结构,整合产品资源,积累应用解决方案,使得产品市场竞争力获得进一步加强。 营销渠道持续完善,区域化服务能力逐步提升。报告期内,公司销售费用较去年同期增加1,116.01万元,增幅46.24%,一方面系公司业务规模增长所致,另一方面,报告期内公司进一步完善市场营销体系和协同营销体系建设,提高管理效率和运作效率,提升公司整体盈利能力。未来,随着公司营销体系的逐步完善,公司区域化服务能力有望快速提升。 盈利预测与投资建议:我们认为,华测导航是国内领先的高精度数据的采集和应用解决方案提供商。公司在产业链方面不断进行延伸,在产品方面也在逐步进行横向拓展,这有望为公司业绩提供重要驱动力。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.65亿元、2.07亿元、2.48亿元,EPS分别为1.34/1.68/2.01元,目前股价对应2018-2020年的PE分别为43X、35X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广低于预期的风险;行业竞争加剧带来产品价格下降的风险;收购整合效果低于预期的风险。
华测导航 计算机行业 2018-04-30 29.06 -- -- 29.27 0.72%
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一季报业绩稳定增长,数据采集设备与数据应用及解决方案齐头并进 公司4月24日晚间公告,2018年第一季度公司实现营业收入1.55亿元,同比增长55.35%;归属于公司股东的净利润为0.12亿元,同比增长26.76%,符合业绩预告区间。我们分析认为,业绩增长的主要原因有三:(1)高精度GNSS接收机行业应用需求提升,销量规模稳定增长;(2)形变监测等解决方案竞争优势明显,业务规模稳定增长;(3)管理效率和运作效率提升,盈利能力增强。 毛利率略有上升,三费同比上升,现金流量净额同比下降 公司一季度综合毛利率为55.68%,同比增加1.66pct。销售费用同比增长46.24%,主要系公司业务规模增长所致;管理费用同比增长111.23%,主要系研发投入增加及2017年第一季度限制性股票激励计划带来的股份支付所致;财务费用同比增加411.24%,主要系汇兑损益所致。现金流量净额同比下降130.34pct,主要系去年同期公司收到首次公开发行的募集资金所导致今年筹资活动产生的现金流量净额同比下降所致。 持续开拓下游应用市场,竞争力和盈利能力不断增强 一季度,公司不断加大研发投入,加强技术创新,优化产品结构,整合产品资源,积累应用解决方案,进一步增强产品市场竞争力。公司深耕高精度GNSS领域,深入挖掘高精度GNSS接收机的客户需求,持续开拓形变监测等系统解决方案的市场机会,不断开拓新的业绩增长点。同时,公司进一步完善市场营销体系和协同营销体系建设,提高管理效率和运作效率,提升公司整体盈利能力。公司未来将继续强化“数据采集设备+数据应用及解决方案”的经营模式,并大力开拓发展迅速的下游应用市场,不断巩固和提升公司的竞争力和盈利能力。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.70、2.17和2.70亿元,对应EPS分别为1.38、1.76和2.19元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游拓展不及预期、政策风险、竞争加剧
华测导航 计算机行业 2018-04-27 28.86 -- -- 29.27 1.42%
29.27 1.42%
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事件 公司于4月24日晚间发布一季报,报告期内公司实现营收1.55亿元,同比增长55.35%,实现归母净利润0.12亿元,同比增长26.76%。 持续加大技术研发创新,进一步增强产品市场竞争力 在报告期内,公司管理费用为0.43亿元,同比增加111.23%,主要由于研发投入增加以及2017年第一期限制性股票激励计划带来的股份支付所致。公司以高精度GNSS接收机在传统测量测绘领域应用为基础,不断加大研发投入,加强技术创新,优化产品结构,整合产品资源,积累应用解决方案,使产品市场竞争力得到进一步增强。公司在报告期内营收和营业成本分别增加55.35%和49.74%,主要受业务规模扩大,相应销售增长所致。 完善产品销售体系,毛利率维持稳定 在报告期内,公司进一步完善市场营销体系和协同营销体系建设,深入挖掘产品在各地区、各行业的客户需求,不断寻求新的业绩增长点,特别是公司持续拓展在形变监测等系统解决方案的市场优势,较好的把握住了市场机遇,从而使得管理效率和运作效率得到有效提高。报告期内,公司销售费用为0.35亿元,同比增加46.24%,主要由于公司业务规模增加,市场渠道拓宽。由于GNSS采集设备与解决方案业务齐头并进,同时得益于公司对成本的严格把控,报告期内公司毛利率(55.68%)维持稳定水平,从而为整体盈利能力提供有力支撑。 维持“买入”评级。在报告期内,公司按照年度经营计划有序推进各项工作,不断加大研发投入,进行技术创新,持续对产品结构进行优化并进行产品资源整合,积累应用解决方案,使得产品市场竞争力得到进一步增加。同时公司以GNSS采集设备和形变监测解决方案为抓手,深入挖掘客户需求,不断开拓新的业绩增长点。公司的市场营销体系和协同营销体系建设在报告期内得到进一步完善,稳定的毛利率水平使公司整体盈利能力得到稳步提升。公司未来有望将继续强化“数据采集设备+数据应用解决方案”的经营模式,大力开拓发展下游应用市场。预计2018-2020年EPS分别为1.31/1.6/1.88元,维持“买入”评级。 风险提示:数据采集设备推广不及预期,解决方案拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名