事件: 2023年 8月 21日，久吾高科发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 3.38亿元，同比增加 27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.09亿元，同比增加 9.05%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润 0.07亿元，同比增加 114.42%；加权平均净资产收益率为 0.77%，同比增加 0.04个百分点。销售毛利率 26.24%，同比增加 2.19个百分点； 销售净利率 73.76%，同比减少 2.19个百分点。 其中，2023年 Q2实现营收 2.02亿元，同比+26.14%，环比+48.21%； 实现归母净利润 0.04亿元，同比+3.49%，环比-20.49%；ROE 为 0.34%，同比持平，环比减少 0.09个百分点。销售毛利率 28.59%，同比增加 4.29个百分点，环比增加 5.82个百分点；销售净利率 2.04%，同比减少 0.44个百分点，环比减少 1.74个百分点。 投资要点: 项目交付量大幅增长，公司 2023H1业绩同比改善2023年上半年，公司实现营业收入 3.38亿元，同比增加 27.59%； 实现归属于上市公司股东的净利润 0.09亿元，同比增加 9.05%；上半年，公司磷酸铁清洁生产项目、锂吸附剂材料销售项目交付量均实现较大幅度的增长，带动营收规模同比提升。且由于锂吸附剂材料销售毛利率较高，公司盈利能力亦有所回升。2023H1，公司销售毛利率 26.24%，同比增加 2.19个百分点。随着营收和盈利能力的提高，公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润 0.07亿元，同比增加114.42%。 2023Q2，公司实现营收 2.02亿元，同比+26.14%，环比+48.21%，但由于按账龄计提信用减值损失 1901万元，导致公司归母净利润环比-20.49%。公司期间费用优化，2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为 7.03%/12.16%/-0.44%，同比-0.65/+0.18/-0.03pct。公司销售回款情况改善，经营活动产生的现金流净额由 2023Q1的-0.63亿元回升至-0.02亿元。 上半年屡签新单，盐湖提锂充分受益作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商，在盐湖提锂开启扩张的背景下，公司将充分受益。上半年，公司多订单集中落地，先后签订了盛鑫锂能阿根廷 SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖 5000t/a 老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖年产2000吨氯化锂中试生产线 BOT 项目、西藏班戈错盐湖 2000t/a 氯化锂中试生产线 BOT 项目、麻米措矿业铝系锂吸附剂供货合同，合同金额共计超过 7亿元。且随着年产 6000吨吸附剂项目的投产以及两个 BOT 项目的建成，公司在材料和运维两方面均有望获得较高且持续的收入来源。 传统主业稳固，多领域发展贡献增量公司是国内陶瓷膜龙头，聚焦膜集成技术整体解决方案和膜材料及配件两大板块。传统下游应用水处理、传统生物发酵、食品饮料精细分离等领域基本盘稳固的同时，公司不断突破下游新兴领域。除盐湖提锂外，公司在新能源领域（如 CO 制燃料乙醇、磷酸铁清洁生产）、资源化利用（如钛石膏回收）持续拓展。钛石膏资源化：公司 MCM钛石膏资源化利用技术优势明显，徐钛项目已投入运营，未来有望大规模复制。CO 制燃料乙醇：与首钢朗泽深度合作，目前累计应用规模超 20万吨。磷酸铁清洁生产：已建成国内首套磷酸铁废水沉淀反应耦合陶瓷膜分离零排放项目，相关储备订单持续推进。 盈利预测和投资评级 公司是国内陶瓷膜龙头，在盐湖提锂开启扩张的背景下，作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商，公司将充分受益。 另外，公司还立足于膜分离技术工艺包，不断突破下游新兴领域。预计公司 2023/2024/2025年实现归母净利润 0.69/1.47/2.01亿元，对应 PE54.64、25.74、18.84倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 项目订单签订不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件:久吾高科发布 22年报和 23年一季报，公司 22年实现营业收入 7.41亿元，同比增长 37.3%；实现归母净利润 4327万元，同比下降 38.3%。23Q1实现营业收入 1.36亿元，同比增长 29.8%；实现归母净利润 515.6万元，同比增长 13.9%。 需求提升带动收入增长，成本上涨挤压盈利空间。22年公司毛利率为 22.53%，同比减少 14.5pct；净利率为 5.83%，同比减少9.59pct，期间费用率为 17.02%，同比减少 9.17pct。受益于盐湖提锂、磷酸铁清洁生产、钛白酸性废水资源化利用等下游应用领域需求增长，公司全年收入规模同比有所增长，但由于市场竞争加剧、原材料成本上升、工程施工成本上升、人力成本上涨等因素影响，公司整体毛利率出现下滑。公司计划进一步加强企业流程管理，持续推进信息化进程，严格落实“低成本，保交付”的经营方针，降低生产成本，激发组织活力，提升人均效能，增强企业盈利能力。 盐湖提锂领域综合实力强劲，陆续获得相关订单。公司是行业内少数既拥有盐湖提锂核心材料及工艺，又具备大型工业化项目实施经验的解决方案供应商。报告期内，公司陆续签订了金海锂业1000吨/年氯化锂 EPC 项目及藏格锂业吸附剂销售合同。进入到2023年，又先后签订了盛鑫锂能阿根廷 SDLA 盐湖 2500t/a 氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖 5000t/a 老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各 2000吨/年氯化锂生产线BOT 项目。目前，公司还与西藏矿业、藏格矿业等盐湖资源企业合作开展小试、中试研究，公司在盐湖提锂领域的行业竞争力及影响力进一步提升。22年公司自主研发的第三代锂吸附剂生产线开工建设，并于当年建成 2000吨/年的产能，保障了公司吸附剂材料订单的及时交付。 推进钛石膏资源化项目，拓展陶瓷膜应用领域。钛石膏废渣是制约硫酸法钛白粉企业发展的生产废弃物，公司通过自主研发的 MCM技术能够消减钛石膏废渣，生产出高强度的石膏产品，具有良好的社会价值以及经济价值。22年公司于徐州钛白实施的首个钛石膏资源化项目建成投产，运行情况保持良好。该项目在消减钛石膏废渣排放的同时，使铁、酸、水等资源得到有效回收利用，为业主创造了可观的经济效益，形成了良好的行业推广示范效应。此外，公司开发的陶瓷膜连续反应分离工艺，还可应用于冶金钢铁行业 CO制燃料乙醇，目前累计应用规模超 20万吨。公司持续拓展传统陶瓷膜业务应用领域，有望带动板块快速增长。 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.93/1.82/2.77亿元，对应 EPS 分别为 0.76/1.48/2.26元/股，对应 PE 分别为 41x/21x/14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业波动风险；应收账款回收风险；核心技术失密风险；行业竞争加剧的风险。

国内陶瓷膜行业龙头，业绩稳步增长 公司成立于1997年，脱胎于南京工业大学校办企业。成立二十多年来始终专注于从事陶瓷膜等膜材料和膜分离技术的研发与应用，并以此为基础面向工业过程分离与环保水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司具有从膜材料研发和生产、膜组件与成套设备制造到提供膜工艺开发及集成能力，其中公司陶瓷膜在行业处于龙头地位。历经多次控股权变更，目前控股股东为民企上海德汇集团，高校技术+民企管理结合，助力公司业绩稳步增长。2017-2021年公司营收从2.94亿元增长到5.40亿元，对应的归属净利润也从4504万元提高到7012万元，CAGR分别为16.45%和11.70%。2022年前三季度公司实现营收5.06亿元（+55.26%），归属净利润1891万元（-7.56%），净利润增速低于营收增速主要是因为毛利率下滑以及公司信用减值损失（-727.37万元）的缘故。 国内锂资源战略地位提升，开发力度有望加速 11月3日中矿资源、盛新锂业、藏格矿业收到加拿大创新、科技和经济发展部的通知，以国家安全为由，要求这三家中资企业剥离在加拿大锂矿公司的权益。2022年10月下旬，南美“锂三角”阿根廷、玻利维亚和智利在考虑建立锂矿的价格联盟“锂业欧佩克”。锂矿作为新能源产业发展最核心的资源之一，其战略意义受到各国重视，2022年以来，全球各国锂资源开发的政策环境日趋复杂，将会给锂资源供给造成较大影响。作为大力发展新能源产业的中国来说，锂资源的自主可控重要性提升，要实现原料自给，需要更多依赖本土锂资源，预计国内青海西藏盐湖、江西锂云母、四川锂辉石等地的锂资源开发力度有望加速。 “膜+吸附剂”助力盐湖锂资源自主可控，打开公司的成长空间 公司很早就开始研究膜分离技术在盐湖提锂行业的应用。2013年在察尔汗盐湖进行盐湖提锂技术研发，2016年开始在一里坪盐湖继续进行工艺开发，2018年中标五矿盐湖1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置项目（项目金额2.66亿元）。除了膜之外，公司积极进行吸附剂的研发和产能建设，公司铝系吸附剂已在金海锂业及藏格矿业项目上获得规模化应用订单，成为国内极少的同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料的盐湖提锂解决方案供应商，公司拥有针对氯化锂、氢氧化锂、碳酸锂等基础锂盐产品的盐湖提锂工艺包技术，可以覆盖国内大多数盐湖。2021年以来，公司相继中标扎布耶中试项目（100吨/年，订单0.59亿元）、金海锂业中试项目（1000吨/年，订单0.65亿元）等，并与紫金矿业签订战略合作协议开展提锂中试工艺研究，需要说明的是，正式项目体量一般是中试项目的数倍，则公司有望凭借项目经验获取更大订单。在锂资源自主可控的背景下，国内盐湖提锂开发有望提速，材料和设备将先行，公司凭借“膜+吸附剂”将充分受益。 盈利预测 我们看好公司膜材料的市场地位以及盐湖提锂带来的业绩弹性，预测公司2022-2024年净利润分别为0.69、1.20、1.65亿元，EPS分别为0.57、0.98、1.35元，当前股价对应PE分别为58、34、25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、国内锂资源开发低于预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险。

公司上半年业绩同比增长67%，主要系其他收益增长显著。公司发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收1.72亿元（同比+7.94%），实现归母净利润0.21亿元（同比+67.03%），其中获得政府补助0.18亿元增厚当期业绩（去年同期仅为373万元）。通过优化经营模式，公司期间费用同比下降1.94个pct，毛利率维持在40%以上。 膜集成技术整体处理方案营收占比约89.41%，膜技术研发实力雄厚。2020年上半年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入1.54亿元，同比增长16.17%，公司不断开拓新领域市场订单。公司膜研发实力雄厚，截至2020年上半年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的66项发明专利、97项实用新型专利及5项外观设计专利。IPO募投陶瓷膜生产线有望力助产能翻倍，发行可转债助力有机膜生产自主化。截至2019末，公司陶瓷膜产能为3.5万m2，预期IPO项目投产后新增3.8万m2，截至2020年6月底，该项目投资进度为99.17%。此外公司已发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设，预期将有效降低公司生产成本，实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著，产能加码助力规模扩张，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69/0.91/1.20元/股，最新收盘价对应PE分别为29.02/22.09/16.69倍。膜行业空间前景广阔，公司有望依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地，预计公司未来2年业绩维持30%左右成长，综合考虑可比公司估值及业绩成长，我们给2020年30倍PE估值，对应20.68元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。工程进度不及预期，膜设备销售量不及预期，价格下滑显著，下游领域拓张不及预期，宏观经济下行需求疲软。

陶瓷膜行业龙头,2019年公司业绩同比增长1.5%。根据年报披露,公司2019年实现营收4.94亿元(同比+4.56%),实现归母净利润0.56亿元(同比+1.47%)。公司整体毛利率企稳,2019年公司毛利率、净利率分别达40.76%、11.30%。2020年一季度实现营业收入0.68亿元(同比-16.08%),归母净利润0.08亿元(同比+42.62%)。 膜集成技术整体处理方案营收占比约90%,订单大型化趋势显现。2019年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入4.44亿元,同比增长10.45%,主要系公司在维持传统应用领域业务优势的同时,在新领域市场不断开拓,保证了订单的快速增长。公司膜研发实力雄厚,截至2019年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的67项发明专利、96项实用新型专利及5项外观设计专利。 IPO募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能有望翻倍,发行可转债助力有机膜生产自主化。公司目前陶瓷膜产能为3.5万m2,预期IPO项目投产后新增3.8万m2;此外公司已发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司成本,实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著,产能加码助力规模扩张,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.91、1.20元/股,最新收盘价对应PE分别为24.4、18.6、14.1倍。膜行业空间前景广阔,公司将依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地,同时公司积极推出股权激励,绑定高管和核心骨干利益,预计公司未来2年业绩维持30%左右成长,综合考虑可比公司估值及业绩成长,我们给予公司2020年30倍PE估值,对应20.68元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑显著,下游领域拓张不及预期,宏观经济下行需求疲软。

陶瓷膜行业龙头,打造膜集成技术整体解决方案提供商。公司深耕以陶瓷膜为核心的膜分离技术和膜系统集成技术,主要业务领域面向工业过程分离与特种水处理。根据业绩快报披露:2019年公司实现营业收入4.94亿元,归母净利润0.55亿元。公司盈利模式为订单驱动型,膜集成技术整体处理方案营收占比高达80%以上,其余为膜材料及配件销售,受益于市场开拓,公司订单大型化趋势明显。 膜处理行业应用空间广阔,公司研发实力雄厚下游拓张加速。目前膜集成设备在生物医药、化工行业、盐水精制工艺、盐湖提锂、工业水处理等领域都有较大拓展空间,公司在上述领域均具备优质的示范工程,且其自主研发的锂吸附剂材料也取得阶段性进展。公司前身孵化于南京工业大学重点膜科技实验室,重视研发投入且具备较强的研发实力,公司协同南京工业大学等单位联合申报的项目荣获2019年度国家科学技术进步二等奖,此外公司还参与过9项国家标准的制定工作。 IPO募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能翻倍,拟发行可转债助力有机膜生产自主化。公司目前陶瓷膜产能为3.5万m2,预期IPO项目投产后新增3.8万m2;此外公司近期拟发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司成本,实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著,产能加码助力规模扩张,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.69、0.89元/股,最新收盘价对应PE分别为33.5、25.5、19.7倍。膜集成行业空间前景广阔,公司有望依靠积极的产能扩张及技术优势迅速占领行业高地,同时公司积极推出股权激励方案,绑定高管和核心骨干利益,预计公司未来2年业绩维持30%左右成长,参考可比公司估值, 给予公司2020年30倍PE估值,对应20.68元/股合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑显著,下游领域拓张不及预期,宏观经济下行需求疲软。

事件: 公司近期发布2019年半年报:上半年公司实现营收1.60亿元,同比增长45.20%,实现归属于上市公司股东的净利润1257.32万元,同比增长22.65%,实现扣非后的净利润869.47万元,同比增长60.59%。同时公司拟发行2.54亿元可转债用于高性能过滤膜元件及装置产业化项目。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长22.65%,符合预期,期间费用增加较为明显 上半年公司实现营收1.60亿元,同比增长45.20%,主要原因是五矿盐湖提锂项目确认部分收入以及钛白粉、生物发酵、小孔径陶瓷膜应用等方面的增长所致。实现归属于上市公司股东的净利润1257.32万元,同比增长22.65%,净利润增速低于营收增速的原因是公司加大市场推广力度,人力成本、销售费用、股权激励成本等导致费用增加较多。分业务看,膜材料及配件实现营收2573.79万元(-39.93%),毛利率53.42%,同比提高18.44pct;膜集成技术整体解决方案实现营收1.33亿元(+100.26%),毛利率40.26%,同比提高0.42pct。期间费用方面:销售费用2096.69万元(+78.68%),主要因为扩大市场宣传费用增加,管理费用2084.59万元(+48.50%),主要因为股权激励费用增加所致,财务费用48.15万元(+1133.22%),主要是因为公司贷款增加,研发费用825.63万元(8.49%),公司期间费用增加较为明显。经营活动现金流量净额-1266.93万元,同比去年的4865.43万元下降126.04%,主要是销售收款下降所致。 下游领域不断开拓,持续研发奠定未来长期发展基础 公司是国内陶瓷膜行业龙头企业,下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。公司在巩固传统领域的同时也在不断研发创新并取得相应收获:1)盐湖提锂五矿项目目前在调试整改中,后续有望凭借项目经验优势获取其他订单,同时吸附剂材料研发成果,并在多个企业实验,效果较好;2)钛白粉和农药清洁生产已签订示范性项目,未来将向市场推广;3)新一代小孔径陶瓷膜顺利推向市场;4)废盐的资源化利用技术取得突破,解决废盐处置的行业痛点,目前在化工和纺织印染行业签订示范性订单,该领域市场前景较好。此外,公司在船舶烟气脱硫、生物燃料制乙醇、矿井水零排放等领域也有相应技术储备或示范项目,公司技术优势明显,奠定公司未来长期发展基础。 拟发行2.54亿元可转债用于高性能过滤膜项目,提升公司竞争力 公司披露可转债方案:拟发行可转债募集资金不超过2.54亿元,扣除发行费用后用于公司高性能过滤膜元件及装置产业化项目,该项目总投资2.96亿元,其中建设投资2.81亿元,流动资金0.15亿元,拟使用募集资金2,54亿元,用于建设工程、设备购置及安装工程等,项目建设周期24个月,项目建成后将实现年产高性能过滤膜元件10万支,膜分离装置300套。公司目前主要生产单一的陶瓷膜产品,此次募投项目建设的过滤膜是公司在膜产业链的延伸,有利于公司实现“有机膜+无机膜”双轮驱动,丰富公司产品种类,满足客户多元化的需求,同时能够提升公司的核心竞争力,增强在行业中的市场地位,进而新增公司的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑可转债对公司的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.60、0.75、0.83元,对应当前股价PE为30、24、21倍,我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、可转债不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司4月22日晚发布公告称:报告期内公司实现营收4.72亿元,同比增长60.93%,实现归属于上市公司股东的净利润5500.82万元,同比增长22.14%,实现扣非后的净利润4534.03万元,同比增长20.77%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长22.14%,符合预期,五矿盐湖项目拉低毛利率 公司营收4.72亿元,同比大增60.93%的主要原因是五矿盐湖提锂项目(2.66亿元,已完成初步验收)的贡献以及钛白粉、工业废水、小孔径陶瓷膜应用等方面的增长所致。实现归属于上市公司股东的净利润5500.82万元,同比增长22.14%,净利润增速低于营收增速的原因是五矿盐湖项目是公司的首个大型示范工程,整体毛利率较低,进而影响了公司的综合毛利率。分业务来看,膜材料及配件实现营收6682.81万元(+19.70%),毛利率34.93%,同比下降22.17pct;膜集成技术整体解决方案实现营收4.02亿元(+70.31%),毛利率32.83%,同比下降4.94pct。期间费用方面:销售/管理(+研发)/财务费用率分别为6.60%/10.60%/0,分别同比减少1.26/3.12/0.39个百分点。经营活动现金流量净额1亿元,同比去年的-0.76亿元提高232.16%,现金流出现好转。应收账款2.14亿元,占总资产的比重22.95%,同比去年的28.09%减少5.14pct,主要因为公司加强应收账款回款的管理。 下游领域不断开拓,看点不止盐湖提锂,持续研发奠定未来竞争力 公司是国内陶瓷膜行业龙头企业,下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。公司在巩固传统领域的同时也在不断推陈出新:1)盐湖提锂获取五矿订单,已经在试运行,后续有望凭借项目经验优势获取其他订单;2)钛白粉和农药清洁生产已签订示范性项目,未来将向市场推广;3)新一代小孔径陶瓷膜顺利推向市场;4)中水回用及零排放签署了多个项目;5)废盐的资源化利用技术取得突破,解决废盐处置的行业痛点,目前在化工和纺织印染行业签订示范性订单,该领域市场前景较好。此外,在船舶烟气脱硫、生物燃料制乙醇等领域,行业也面临很好的发展机遇,我们认为公司的看点不止盐湖提锂。 与此同时,公司也在不断持续研发创新,盐湖提锂在膜法的基础上,针对不同类型的锂盐资源,继续推动膜集成提锂技术和吸附材料的研究开发,将膜工艺覆盖到锂盐提取的各工艺段,目前已经掌握膜法、原卤提锂、吸附法等多种提锂技术。在废盐资源化利用方面,公司开发了分质提取、钝化、再生等工艺,已经开始了示范工程建设。公司持续研发,奠定未来的竞争力。 限制性股票激励绑定核心团队利益,奠定长期发展基础 公司2018年12月份完成限制性股票激励计划,首次授予293万股,授予对象包括董事长、总经理、董秘、副总经理、中层管理人员以及核心骨干总共35人,授予价格8.87元。限制性股票激励计划将核心团队的利益与公司的利益绑定在一起,奠定了公司长期发展基础。业绩考核目标是以2017年净利润值为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、40%、70%,未来3年的业绩复合增速19.35%。业绩考核目标扣非净利润逐年增长,彰显出公司未来发展充满信心。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021EPS分别为0.60、0.75、0.83元,对应当前股价PE为29、23、21倍,我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险

事件: 公司3月25日晚发布公告称:公司自主研发的新型高性能锂吸附剂材料开发取得阶段性进展,目前已经完成材料的小批量制备及性能测试,测试结果表明具有优异的盐湖卤水提锂性能。对此,我们点评如下: 投资要点: 锂吸附剂研发成功,吸附法提锂突破在即,盐湖提锂技术不断完善 公司自主研发的锂吸附材料包括盐湖老卤以及原卤系列提锂吸附剂,目前已经完成小批量制备及性能测试,测试结果表明具有优异的盐湖提锂性能。吸附剂是吸附法盐湖提锂中关键的材料,目前该技术在国内仅掌握在少数几家公司中,公司试执成功彰显出公司良好的研发实力,说明吸附法提锂技术突破在即。公司膜法提锂技术适用的客户五矿盐湖项目目前碳酸锂产品已经顺利下线;此外,公司研发的原卤提锂(也称“暴力”提锂)法,能够不用建设钾肥设施直接提锂,大大缩短建设周期,解决目前盐湖资源客户时间和投资的痛点,优势明显。公司掌握了多种盐湖提锂趋势性的技术,有利于对接海内外客户的不同需求,对公司未来业务产生积极影响。 国内陶瓷膜行业龙头,下游应用领域广泛,看点不止盐湖提锂 公司是国内陶瓷膜行业龙头企业,下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。公司在巩固传统领域的同时也在不断推陈出新:1)盐湖提锂:中标五矿盐湖1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置项目,该项目投资金额2.6556亿元,公司有望凭借项目经验优势获取后续订单;2)船舶烟气脱硫:2015年,加拿大公司Ionada Inc.首次采购公司的陶瓷膜烟气脱硫产品,是我国第一套采用陶瓷膜技术进行尾气脱硫装置实船安装的项目。随着国际海事组织“限硫令”的来临,预计船舶尾气脱硫的需求会加速释放。3)生物燃料制乙醇:公司与美国Lanza Tech共同合作,开发了“生物燃料乙醇陶瓷膜耦合连续发酵技术”,2016年公司与河北首朗新能源科技有限公司签订了该领域的项目合同,合同金额2288万元,目前公司在该领域进行推广中。此外公司也在不断进行技术研发:如在小孔径陶瓷膜、农药脱盐脱色工业废弃物资源化利用等领域,为公司后期的发展奠定了良好技术,公司的看点不止盐湖提锂。 限制性股票激励绑定核心团队利益,奠定长期发展基础 公司2018年12月份完成限制性股票激励计划,首次授予293万股,授予对象包括董事长、总经理、董秘、副总经理、中层管理人员以及核心骨干总共35人,授予价格8.87元。限制性股票激励计划将核心团队的利益与公司的利益绑定在一起,奠定了公司长期发展基础。业绩考核目标是以2017年净利润值为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、40%、70%,未来3年的业绩复合增速19.35%。业绩考核目标扣非净利润逐年增长,彰显出公司未来发展充满信心。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2018-2020 EPS 分别为0.52、0.59、0.74 元,对应当前股价PE 为34、29、23 倍,我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:吸附剂不能工业化应用及客户不及预期的风险、下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险

国内陶瓷膜行业龙头企业。公司是南京工业大学校办企业出身,创始人是科技部副部长徐南平院士。成立二十多年来始终专注于从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用,并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案,公司陶瓷膜国内市占率超过40%,是行业的龙头企业。历经多次控股权变更,目前控股股东为民企上海德汇集团,高校技术+民企管理结合,助力公司业绩稳步增长。2018年业绩预告归属于上市公司股东净利润5308-5960万元,同比增长17.86%-32.33%。 陶瓷膜应用领域广泛,市场发展前景广阔。陶瓷膜作为新材料的一种,是当前国家重点发展的战略性新兴产业。我国是陶瓷膜的新兴市场,市场规模从2012年的1.16亿元上升到2016年的2.11亿元,年均复合增速为16.13%。但目前我国陶瓷膜市场占整个膜市场比例不足1%,远低于国际10%-20%的比例,未来陶瓷膜还有很大发展空间。陶瓷膜行业成长逻辑有:1)纵向维度:在某个细分行业替代传统的工艺方法,起到提质增效、降低成本等作用,然后在这个行业渗透率不断提升;2)横向维度:同时为进入下一个行业进行技术研发,等市场时机成熟时再进入该行业。由于陶瓷膜具有分离效率高、耐酸碱、耐有机溶剂、耐高温等优势,广泛应用于生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等行业。我们认为未来有望爆发的领域有盐湖提锂、船舶烟气脱硫领域等。 携技术不断推陈出新,看点不止盐湖提锂。公司是国内陶瓷膜行业全面拥有核心技术和自主知识产权的少数企业之一,技术优势明显引领着行业发展。公司在巩固传统优势领域的同时也在不断推陈出新:1)盐湖提锂:中标五矿盐湖1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置项目,该项目投资金额2.6556亿元,公司有望凭借项目经验优势获取后续订单;2)船舶烟气脱硫:2015年,加拿大公司IonadaInc.首次采购公司的陶瓷膜烟气脱硫产品,是我国第一套采用陶瓷膜技术进行尾气脱硫装置实船安装的项目。随着国际海事组织“限硫令”的来临,预计船舶尾气脱硫的需求会加速释放。3)生物燃料制乙醇:公司与美国LanzaTech共同合作,开发了“生物燃料乙醇陶瓷膜耦合连续发酵技术”,2016年公司与河北首朗新能源科技有限公司签订了该领域的项目合同,合同金额2288万元,目前公司在该领域进行推广中。此外公司也在不断进行技术研发:如在小孔径陶瓷膜、农药脱盐脱色工业废弃物资源化利用等领域,为公司后期的发展奠定了良好技术,公司的看点不止盐湖提锂。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。由于五矿盐湖提锂项目2018年未能全部确认收入,因此我们调减2018年营收,相应调增2019年营收,同时考虑限制性股票对公司业绩和股本的影响,我们下调公司的盈利预测(暂不考虑新增盐湖提锂订单的影响),预计公司2018-2020EPS分别为0.52、0.59、0.74元,对应当前股价PE为30、26、21倍,但我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司2018年10月24日晚发布2018年三季报:报告期内,公司实现营收2.70亿元,同比增长45.69%,归属于上市公司股东的净利润3136.11万元,同比增长22.16%,实现扣非后的归属净利润2492.70万元,同比增长16.37%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩符合预期,盐湖提锂项目开始贡献利润 2018年1-9月,公司实现营收2.70亿元,同比增长45.69%,归属于上市公司股东的净利润3136.11万元,同比增长22.16%,实现扣非后的归属净利润2492.70万元,同比增长16.37%,业绩符合预期。业绩增长的原因主要是膜和配件的销售数量增加以及大订单的结转收入确认,其中五矿盐湖提锂项目确认收入1.06亿元(尚有1.60亿元未确认)。毛利率为34.50%,同比下滑6.33pct,主要是因为盐湖提锂项目规模较大,毛利率以往项目低的原因。销售/管理/财务费用率分别为7.23%/8.70%/0.03%,同比下滑1.42pct/0.1pct/-0.52pct。经营活动现金流量净额1.26亿元,同比增加1.82亿元,回款较好。资产负债率36.51%,比年初的22.87%提高13.64pct,但仍处于较低水平。 限制性股票激励绑定核心团队利益,奠定长期发展基础 公司近期发布限制性股票激励计划,首次授予298万股,授予对象包括董事长、总经理、董秘、副总经理、中层管理人员以及核心骨干总共36人,占员工总数的9.78%,授予价格8.87元。限制性股票激励计划将核心团队的利益与公司的利益绑定在一起,奠定了公司长期发展基础。业绩考核目标是以2017年净利润值为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、40%、70%,未来3年的业绩复合增速19.35%。业绩考核目标扣非净利润逐年增长,彰显出公司未来发展充满信心。 加大市场开拓力度,订单有所增长,看好陶瓷膜龙头长期发展 公司专注从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用,并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司陶瓷膜国内市占率超过40%,是行业的龙头企业,公司持续推进陶瓷膜技术应用的研发及推广,为未来各应用领域的业务发展提供技术支撑。同时不断加强市场开拓力度,在工业废水、生物医药、氯碱化工、盐湖提锂等领域订单实现增长或突破。尤其是与五矿盐湖签署的1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置,说明公司的膜法提锂技术已经得到客户的认可。该项目合同金额2.6556亿元,是公司2017年营收的90.47%,一方面能够显著增厚公司的业绩。另外该项目是公司的第一个盐湖提锂项目,在盐湖提锂材料设备行业市场机会来临之时,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,盐湖提锂具备看点。此外,公司收购了天虹绿洲51%股权(主营工业废水前端处理、黑臭水体治理等),完善公司工业水处理的产业链,在环保督查趋严的背景下,工业水处理市场将会复苏,公司将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计五矿盐湖提锂项目今年能全部确认收入,因此我们调增2018年营收,相应调减2019年营收,由于该项目是公司的第一个项目,规模较大,相应的项目毛利率较低,我们下调公司的盈利预测。同时保守估计,暂不考虑新增盐湖提锂订单的影响,预计公司2018-2020EPS分别为0.67、0.64、0.80元,对应当前股价PE为23、24、19倍,如果后期再获取盐湖提锂项目,将会给公司的业绩带来较大弹性,我们看好公司陶瓷膜技术在盐湖提锂的应用,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:限制性股票激励计划不能实施的风险、下游需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、公司膜法提锂工业化应用不确定性的风险、新增订单不及预期的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司2018年10月8日发布公告称:公司推出限制性股票激励计划草案拟授予限制性股票数量350万股,其中首次授予298万股,激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干36人,授予价格8.87元,解除限售的业绩考核目标是以2017年扣非后净利润为基准,2018-2020年的净利润增长率分别不低于20%、40%和70%。对此,我们点评如下: 投资要点: 限制性股票激励绑定核心团队利益,奠定长期发展基础 此次限制性股票激励计划首次授予298万股,授予对象包括董事长、总经理、董秘、副总经理、中层管理人员以及核心骨干总共36人,占员工总数的9.78%,授予价格8.87元。限制性股票激励计划将核心团队的利益与公司的利益绑定在一起,奠定了公司长期发展基础。 业绩考核目标扣非净利润逐年增长,彰显出公司未来发展充满信心 此次限制性股票激励计划首次授予限制性股票解除限售期的业绩考核目标是以2017年净利润值为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、40%、70%,未来3年的业绩复合增速19.35%。值得注意的是,净利润是指扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润,并扣除股权激励成本(2018-2021年分别为257.94/1388.93/535.73/198.42万元)的影响作为计算依据。业绩考核目标扣非净利润逐年增长,彰显出公司未来发展充满信心。 加大市场开拓力度,订单有所增长,看好陶瓷膜龙头长期发展 公司专注从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用,并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司陶瓷膜国内市占率超过40%,是行业的龙头企业公司持续推进陶瓷膜技术应用的研发及推广,为未来各应用领域的业务发展提供技术支撑。同时不断加强市场开拓力度,在工业废水、生物医药、氯碱化工、盐湖提锂等领域订单实现增长或突破。尤其是与五矿盐湖签署的1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置,说明公司的膜法提锂技术已经得到客户的认可。该项目合同金额2.6556亿元,是公司2017年营收的90.47%,一方面能够显著增厚公司的业绩。 另外该项目是公司的第一个盐湖提锂项目,在盐湖提锂材料设备行业市场机会来临之时,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,盐湖提锂具备看点。此外,公司收购了天虹绿洲51%股权(主营工业废水前端处理、黑臭水体治理等),完善公司工业水处理的产业链,在环保督查趋严的背景下,工业水处理市场将会复苏,公司将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。不考虑此次限制性股票对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020 EPS 分别为0.75、0.92、1.11 元,对应当前股价PE 为22、18、15 倍,我们看好公司陶瓷膜技术在盐湖提锂的应用,以及新增订单带来的业绩弹性。维持公司“增持”评级。 风险提示:限制性股票激励计划不能实施的风险、下游需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、公司膜法提锂工业化应用不确定性的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司2018年8月27日晚发布2018年半年报:报告期内,公司实现营收11001.65万元,同比增长7.40%,实现归属于上市公司股东的净利润1025.16万元,同比增长23.66%,实现扣非后的归属净利润541.41万元,同比减少15.30%。对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长23.66%,符合预期,市场开拓力度加大影响扣非业绩 上半年,公司实现营收11001.65万元,同比增长7.40%,实现归属于上市公司股东的净利润1025.16万元,同比增长23.66%,处于业绩预告的上限,符合市场预期。实现扣非后的归属净利润541.41万元,同比减少15.30%,主要是因为公司加大品牌宣传及市场开拓力度,导致费用增加。分业务来看,膜材料及配件(毛利率34.98%,-18.42pct)实现营收4284.48万元,同比大增69.23%,膜集成技术整体解决方案及成套设备(毛利率39.84%,+3.62pct)实现营收6626.85万元,同比下降13.06%,主要是因为公司五矿盐湖提锂项目上半年没有确认收入。受膜材料及配件毛利率下滑影响,公司的综合毛利率为38.26%,同比下降2.60pct。期间费用方面,销售/管理/财务费用分别为1173.42/2164.81/3.90万元,同比增长12.37%/12.72%/105.61%。 加大市场开拓力度,订单有所增长,盐湖提锂具备看点 公司专注从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用,并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。公司陶瓷膜国内市占率超过40%,是行业的龙头企业,公司持续推进陶瓷膜技术应用的研发及推广,为未来各应用领域的业务发展提供技术支撑。同时不断加强市场开拓力度,在工业废水、生物医药、氯碱化工、盐湖提锂等领域订单实现增长或突破。尤其是与五矿盐湖签署的1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置,说明公司的膜法提锂技术已经得到客户的认可。该项目合同金额2.6556亿元,是公司2017年营收的90.47%,一方面能够显著增厚公司的业绩。另外该项目是公司的第一个盐湖提锂项目,在盐湖提锂材料设备行业市场机会来临之时,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,盐湖提锂具备看点。此外,公司收购了天虹绿洲51%股权(主营工业废水前端处理、黑臭水体治理等),完善公司工业水处理的产业链,在环保督查趋严的背景下,工业水处理市场将会复苏,公司将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。 预计公司2018-2020 EPS 分别为0.75、0.92、1.11 元,对应当前股价PE 为25、21、17 倍,我们看好公司陶瓷膜技术在盐湖提锂的应用,以及新增订单带来的业绩弹性。维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、公司膜法提锂工业化应用不确定性的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司2018年7月13日晚发布2018年半年报业绩预告:报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润940-1050万元,同比增长13.38%-26.65%,对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩符合市场预期,市场开拓力度加大影响扣非后业绩 报告期内实现归属于上市公司股东的净利润940-1050万元,同比增长13.38%-26.65%,符合市场预期。净利润增长的原因是计提的坏账准备同比下降较多,同时政府补助有所增加。报告期内公司的工业过程分离和特种水处理领域由于市场回暖,业务稳步增长,同时新领域如盐湖提锂等领域实现了订单突破,营业收入同比有所增长。但由于公司加大品牌宣传及市场开拓力度,导致费用增加,因此扣非后的净利润同比有所下降,下降幅度预计在11.46%-28.66%之间。 盐湖提锂百亿材料设备市场率先启动,公司凭项目优势充分受益 受新能源汽车市场爆发影响,碳酸锂价格维持在高位,再加上成本优势,刺激盐湖提锂企业纷纷扩产或新建碳酸锂生产线,我们预计2018-2020年每年将新增7.13/8.11/5万吨碳酸锂产能投资,到2020年将累计新增20.24万吨产能投资,我们认为未来3年盐湖提锂建设高峰将会来临,设备材料企业有望率先受益。预计到2020年材料设备空间将达到105.96亿元(详细测算过程见2018年4月9日外发的盐湖提锂行业专题研究)。2018年4月9日,公司与五矿盐湖签署1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置,说明公司的膜法提锂技术已经得到客户的认可。该项目合同金额2.6556亿元,是公司2017年营收的90.47%,能够显著增厚公司的业绩。另外该项目是公司的第一个盐湖提锂项目,在盐湖提锂材料设备行业市场机会来临之时,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,盐湖提锂行业大有作为。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。保守估计,暂不考虑新增盐湖提锂订单的影响,预计公司2018-2020 EPS 分别为0.75、0.92、1.11 元,对应当前股价PE 为30、25、20 倍,我们看好公司陶瓷膜技术在盐湖提锂的应用,以及新增订单带来的业绩弹性。维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、公司膜法提锂工业化应用不确定性的风险、宏观经济下行风险。

事件:公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入2.94亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润4504万元,同比增长4.58%;实现扣非归母净利润3754万元,同比增长12.39%。2018年一季度,公司实现营业收入4602万元,同比增长8.67%;实现归母净利润308万元,同比增长17.38%。对此,我们点评如下:下游市场回暖,核心业务稳健增长。2017年业绩增长主要是市场环境回暖,下游客户投资意愿提升,公司凭借自身品牌及技术优势实现业务规模持续扩大。同时,公司提高管理水平,加强成本费用控制,整体业绩稳步增长。2018年一季度,公司实现营业收入4602万元,同比增长8.67%;实现归母净利润308万元,同比增长17.38%。归母净利润增长主要是公司收回前期欠款从而当期资产减值损失降低较多。分业务看,2017年,膜集成技术整体解决方案及成套设备实现营业收入2.36亿元,同比增长17.37%,毛利率37.77%,同比下降1.35pct;膜材料及配件实现营业收入5583万元,同比增长38.34%,毛利率57.10%,同比增长0.50pct。 一季度现金流有所改善,持续加大市场拓展力度。2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-7637万元,同比转负。主要原因系以票据方式结算的销售回款增加,期末未到期承兑的票据金额大幅增加,同时现金支付的采购额和投标保证金大幅增加等原因所致。2017年期末,公司应收票据8675万元,同比增长91.97%;应收账款2.12亿元,同比增长30.43%;其他应收款2365万元,同比增长395.31%。其他应收款中,投标保证金金额为2372万元,同比增长535.32%,公司持续加大市场拓展力度,投标保证金大幅增长。2018年一季度随着公司收回前期欠款,经营活动产生的现金流量净额为2674万元,现金流有所改善。 盐湖提锂商业化首单落地,有望快速贡献业绩。3月20日,公司收到成交通知书,确认成为。“五矿盐湖有限公司1万吨碳酸锂项目镁锂分离成套装置”供货成交单位,成交金额2.66亿元。4月9日,公司公告与五矿盐湖签署采购合同。盐湖提锂商业化首单落地,标志着公司盐湖提锂相关技术、设备正式进入商业化应用阶段,示范效应显著。合同金额占公司2017年营业收入的90%,有望给公司带来业绩上的巨大突破。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至0.96、1.25、1.65亿元,EPS分别为0.94、1.22、1.61元,对应4月16日收盘价PE为30.6、23.5、17.8倍。 公司业绩稳步增长,持续加大业务拓展力度。公司作为国内陶瓷膜领域龙头,盐湖提锂商业化首单迅速落地,订单总额占2017年营业收入的90%,有望带来业绩上的飞跃,维持审慎增持评级。 风险提示:盐湖提锂订单进度低于预期,新兴应用领域拓展不达预期、下游客户需求放缓。