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开立医疗 机械行业 2019-03-01 31.35 43.00 37.60% 32.70 4.31% -- 32.70 4.31% -- 详细
事件: 2019年2月26日,公司发布2018年业绩快报:全年实现营收12.31亿元,同比增长24.44%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长32.72%。 点评: 彩超紧抓“市场普及+更新换代”机会,收入增速超20%: 公司2018年营收实现24.44%的增长,其中核心业务彩超产品持续放量收入增速超20%:①彩超国产化率不足20%,公司在更新换代中寻觅存量市场的进口替代机会,推出S50、P50、X5等多款高端彩超新品并已逐步获得市场认可,80%以上的三级医院客户装机。②分级诊疗政策刺激基层市场的增量需求,公司对此推出针对不同客户群体的系列产品,覆盖各级医院及基层医疗机构,国内每年彩超装机量超过2000台。 内窥镜处于高速增长期,预计收入增速在60-80% 内窥镜壁垒极高,硬镜市场国产化率不足15%,软镜国产化率不到2%。公司推出国内首台全高清电子内窥镜系统HD-500,打破了外资品牌在消化内镜领域的垄断局面。与此同时,推出2K全高清硬镜摄像系统、收购威尔逊拓展镜下治疗器具领域,实现“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局,发挥更大的协同效应。 研发投入加大,超声内窥镜、血管内超声、血液细胞仪系列产品梯队蓄势待发: 2018年公司研发投入超2亿,持续的创新研发是后续产品梯队的力量源泉:(1)成功研制国产第一台环扫超声内镜EG-UR5,预计今年底或明年初上市。(2)突破超高频微型体内超声换能器等技术难题,血管内超声产品已进入优先审批阶段。(3)以五分类血液细胞分析仪为起点,切入增速高达20%的IVD领域。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.63、0.81、1.03元,当前股价对应50、39、31倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易摩擦影响出口业务的风险、研发进度不及预期风险、分级诊疗推进不及预期的风险、医疗事故风险。
开立医疗 机械行业 2019-02-28 31.38 -- -- 32.70 4.21% -- 32.70 4.21% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报 2018年收入12.31亿元,同比增长24.44%,净利润2.52亿元,同比增长32.72%,略超出我们此前2.51亿元的预测。扣除威尔逊并表因素,我们预计收入同比增长22%,净利润同比增长30%。Q4单季度公司大幅计提确认了研发费用和销售费用,导致Q4单季度净利润(扣除威尔逊并表后)基本不增长。我们预计和测算,公司Q4单季度计提研发费用在6000~7000万左右。销售费用主要用于推广新上市S60和HD550而召开各种学术会议,并积极增加内窥镜销售人员,为2019年内窥镜销售规模保持高速增长做准备,导致费用先行,对2018年Q4和全年业绩造成影响。 经营低点已过,2019年开始公司增长有望提速 2018年Q4表现在财务和业绩上是公司经营低点,但实际上,Q4却是公司两大重磅新品S60和HD550集中获批上市的时点。展望未来几年,我们判断,公司收入和利润增长均有望提速,主要来自:1、公司高端彩超S60和S50收入占比持续提升、销量增长快,对彩超业务整体收入拉动有望提速,而持续下滑的黑白超由于占比持续下降,对整体业务拖累越来越小;2、内窥镜继续保持80%以上高速增长,随着收入占比提升对整体拉动效应越发显著;3、随着高毛利率的产品占比提升,公司未来整体毛利率有望持续提升,随着规模优势费用率有望持续下降,从而净利润增速持续超过收入增速;4、特别是2019年叠加上威尔逊全年并表,公司收入增速和利润增速都实现快速增长。 S60补齐公司高端彩超缺失短板,维持“强烈推荐”评级 根据业绩快报,我们调整预测,2018~2020年收入为12.3/16.3/20.3亿元,同比增长24%/32%/25%,净利润为2.5/3.6/4.7亿元,同比增长33%/41%/33%,当前股价对应2018年~2020年PE为50/35/27倍,2019年PEG小于1,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期;后续新产品上市进度和推广销售低于预期;限售股解禁后减持对公司股价的影响。
江琦 6
开立医疗 机械行业 2019-02-28 31.38 -- -- 32.70 4.21% -- 32.70 4.21% -- 详细
事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入12.31亿元,同比增长24.44%,归母净利润2.52亿元,同比增长32.72%。 业绩符合预期,保持快速增长。整体来说,公司继续延续了近几年来的快速增长,其中2018Q4单季度实现营业收入4.38亿元,同比增长24.79%,归母净利润8179万元,同比增长8.79%,扣非净利润约7492万元,同比增长8.69%,收入端较二三季度有所加快,主要是公司收购的威尔逊医疗和和一医疗于2018年10月中旬开始并表,预计并表收入不到3000万,利润端增速较慢的原因在于公司加大了研发投入以及彩超S60、内窥镜HD550等新产品的推广力度。 彩超、内窥镜业务持续放量。我们预计公司两大核心业务板块中彩超继续保持了20%以上快速增长,高端产品50系列预计实现翻倍增长,占彩超总收入比重保持在25%以上,内窥镜业务预计延续了前三季度80%左右的销售增长,占总收入比重约15%,全年装机量预计超过600台,考虑到公司外延收购的威尔逊和和一医疗的产品进一步完善内窥镜产品线,我们预计未来三年内窥镜相关产品有望持续放量。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批,高端彩超S60有望于2019年一季度获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.31、16.45、21.14亿元,同比增长24.44%、33.63%、28.54%,归母净利润2.52、3.46、4.62亿元,同比增长32.72%、37.23%、33.61%,对应EPS为0.63、0.87、1.16。目前公司股价对应2019年36倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
开立医疗 机械行业 2019-02-26 30.05 33.60 7.52% 33.49 11.45% -- 33.49 11.45% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。公司是国产超声及内窥镜龙头,有望受益于分级诊疗及鼓励采购国产设备等政策,迎来快速发展机遇。预测公司2018-2020 年EPS 为0.63/0.84/1.07 元,参考可比公司估值,给予目标价33.6元,对应2019 年PE40X,首次覆盖,给予增持评级。 推出高端彩超,尽享进口替代红利。分级诊疗制度下基层医院设备需求提升,叠加等级医院市场产品升级换代,超声市场不断扩容。各地陆续出台鼓励采购国产医疗设备相关政策,利好国产龙头发展。公司50 系列超声已成功渗透中高端市场,凭借产品品质及价格优势,保持快速增长,不断提升收入占比。搭载智能平台的高端彩超S60 获批在即,媲美外资高端彩超,有望尽享进口替代红利,拉动公司彩超业务快速增长。 内窥镜布局日趋完善,渐入收获期。全球内窥镜市场规模约138 亿美元,保持约20%快速增长,公司通过自主研发及外延收购不断拓宽产品布局,打破外企垄断格局,核心产品HD-500 系统保持高速增长态势。2019 年公司已成功上市消化道内窥镜,同时有望迎来HD-550 软镜、2K 硬镜、4K高清硬镜、超声内镜等多款产品上市销售,内窥镜布局日趋完善,前期研发项目渐入收获期,有望贡献显著业绩增量。 有望受益于分级诊疗及国产替代。国家持续推进分级诊疗制度,提高基层医疗机构的服务水平及设备配置水平,同时鼓励采购优秀的国产设备,公司作为国产超声及内窥镜龙头,有望尽享政策红利,迎来快速发展机遇。 风险提示:新品拓展不及预期,政策推进不及预期。
开立医疗 机械行业 2019-02-04 25.25 28.35 -- 33.49 32.63%
33.49 32.63% -- 详细
业绩预告略低于预期 1月30日,公司发布2018年度业绩预告。公司预计2018全年归母净利润为2.43-2.58亿元,同比增长28%-36%,若扣除非经常性损益约3300万元(主要为政府补助及理财收益),则扣非归母净利润增速约22%-31%,增速略低于预期。根据2018全年数据测算,4Q18归母净利润增速在-2%-18%。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.63/0.86/1.10元,调整目标价至28.35-30.06元,维持“买入”评级。 新产品推广及加大研发力度,费用率整体承压 我们认为,公司2018年归母净利润及增速略低于预期主要因费用端承压:1)为开拓市场,公司继续加大S50、HD500等新产品的推广力度,我们预计2018年销售费用率较高;2)考虑长期发展,公司持续加强中高端彩超及高清内窥镜产品的研发力度,研发费用投入较多,管理费用率(包含研发费用)整体承压。 超声:增长稳健,保持行业龙头地位 公司深耕超声诊断领域,业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018年收入增速约20%,主要基于:1)国内超声行业保持稳健增长;2)公司产品具备较高性价比优势;3)产品结构升级,S50和P50占比逐渐提升(我们预计2018年在超声收入中的占比约25%),带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利,公司预计S60产品、血管内超声产品分别有望于1Q19和2020年获批生产,届时有望贡献公司新的业绩增长点。 内窥镜:软镜业务快速增长,威尔逊并表增厚业绩 我们预计公司软镜业务2018年收入增速约80%,主要基于:1)国内内窥镜市场快速增长;2)公司产品具有较高的性价比,核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,HD500收入占比逐渐提升(我们预计2018全年占比在80%以上)。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表,预计4Q18贡献收入约2000-3000万元,19年贡献收入约1亿元。公司内窥镜产品研发工作有序推进,公司预计4K高清硬镜、超声内镜产品有望于1Q19获批生产,即将迎来新的业绩收获期。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广及加大研发投入提高公司费用率,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.50/3.44/4.42亿元(原值为2.67/3.80/5.20亿元),同比增长32%/37%/29%,当前股价对应18-20年PE估值为39x/28x/22x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为26x),调整目标价为28.35-30.06元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,政策推进不及预期。
开立医疗 机械行业 2019-02-04 23.75 -- -- 33.49 41.01%
33.49 41.01% -- 详细
事件:公司公布2018年度业绩预告,预计2018年实现净利润24322.96万元25843.14万元,同比增长28%-36%。 四季度研发费用和销售费用增长较快致使2018年净利润增速出现波动。公司预计2019年实现净利润24322.96万元-25843.14万元,同比增长28%-36%,增速中枢32%,略低于我们此前预期,主要原因系18Q4研发费用和销售费用增长较快。公司18Q4净利润约为7282万元-8803万元,同比增长约5.6%-27.7%,增速中枢16.5%,相比前三季度有明显放缓,主要系公司在Q4集中计提了大量研发费用。前三季度公司研发费用共1.64亿元,我们预计2018年度研发费用比2017年增长约5000万,则Q4单季度确认研发费用约7000万元,远超去年同期水平,主要是2018年在研项目较多。另外我们预计公司2018年销售费用率相比2017年同样有明显上升,上升幅度超过1个百分点。公司在2018年底连续推出了S60彩超、HD550高清内窥镜、高清硬镜等新产品,为新上市和待上市产品重点布局销售渠道,加大了对销售团队建设和学术推广的投入力度,导致Q4单季度销售费用同样有所提升。 分产品看,彩超和内窥镜业务均维持较快增速。2018年公司彩超和内窥镜等主营产品的销售收入维持稳定增长。我们预计公司彩超业务2018年增长约25%,S50彩超持续放量,营收占比已达到25%,带动公司产品结构不断向高端化发展,毛利率稳步提高。内窥镜业务继续快速增长,预计2018年增速超过80%。公司S60彩超、HD550高清内窥镜等新型高端产品预计将于2019年一季度正式上市销售,不断驱动公司业务结构向高端升级。 维持“强烈推荐-A”评级。由于公司研发和销售费用投入较大,我们调整公司盈利预期, 预计2018-2020年净利润增速34%/32%/30% ( 原为44%/40%/37%),EPS 0.64/0.84/1.09元(原为0.68/0.95/1.30元),当前股价对应2019年29倍PE。公司正处于高端转型的关键节点,加大研发与销售投入有益于公司的长期健康发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。
开立医疗 机械行业 2019-02-04 23.75 29.45 -- 33.49 41.01%
33.49 41.01% -- 详细
事件 公司发布2018年业绩快报,归母净利润同比增长28-36%。 简评 业绩符合预期,四季度业绩增速同比提升 按照归母净利润预告范围中值32%来计算,2018年公司扣非归母净利润同比增长27%,其中单独四季度归母净利润增速为7%,扣非归母净利润增速为7%,符合我们此前的预期。我们预计2018年公司收入增速为20-30%,其中四季度收入增速超过20%。四季度一般占全年收入比例超过30%,单独四季度来看,公司收入增速和归母净利润增速相比2017年同期的8%和-3%均有大幅提升。 主营业务高增长,产品结构持续高端化 公司主营业务收入较上年同期稳定持续增长,主要系公司积极开拓市场,并落实公司年度经营计划,大力加强中高端彩超及高清内窥镜产品研发和市场推广力度。我们预计彩超业务增速为20%左右,内镜业务增速超过80%,国内外收入增速均超过20%。其中高端彩超S50占比超过25%,相比2017年产品结构继续高端化,毛利率进一步提升。 2019年有多个新品上市 公司的S60彩超、HD550内窥镜、硬镜均有望再2019年一季度完成取证开始销售。其中S60搭载新一代高速运算平台,在运算能力、响应速度、诊断准确性和应用领域上全面提升;其中HD550相比此前推出的HD500分辨率更高传输速度更快,支持多波长光源三种模式成像更有利于临床诊断,并支持人工智能功能拓展。 看好公司的长期增长潜力 高端市场进口替代加速,基层市场扩容背景下,国产厂商迎来重要红利期,具备高端产品研发能力的企业将迎来最大的红利。预计2018-2020年归母净利润增速为35%、30%和27%,对应PE为39、30和23倍,维持买入评级。 风险提示 新品推出进度不及预期。
开立医疗 机械行业 2019-02-01 24.00 29.45 -- 33.49 39.54%
33.49 39.54% -- 详细
事件 公司公告,HD550、HD430内窥镜获批。 简评 内镜产品高中低端层次进一步丰富 HD550和HD430分别是高于和低于HD500内窥镜定位的产品系列,新品推出进一步丰富了公司的产品层次,可以进一步满足不同层次的临床治疗和市场需求。其中HD550相比此前推出的HD500分辨率更高传输速度更快,支持多波长光源三种模式成像更有利于临床诊断,并支持人工智能功能拓展。 2019年有多个新品上市 公司的S60彩超、HD550内窥镜、硬镜均有望再2019年一季度完成取证开始销售。公司彩超和内镜产品线上均将有更高端新品上市,有望带动毛利率和盈利能力进一步提升。其中S60搭载新一代高速运算平台,在运算能力、响应速度、诊断准确性和应用领域上全面提升。 基层医疗服务能力建设促使基层市场空间扩容 国家发文推动新一轮基层和县级医院服务能力建设,推动大批乡镇卫生院和社区卫生服务中心达到二级医院标准,县级医院达到三级医院标准,将带来大量的彩超、内镜等医疗设备新购需求,行业高景气度有望维持至2020年之后。目前广东、河南等多个省份已开始积极响应,并划拨专项资金给与支持。 看好公司的长期增长潜力 高端市场进口替代加速,基层市场扩容背景下,国产厂商迎来重要红利期,具备高端产品研发能力的企业将迎来最大的红利。预计2018-2020年归母净利润增速为35%、30%和27%,对应PE为39、30和23倍。 风险提示 新产品推出进度不达预期
江琦 6
开立医疗 机械行业 2019-02-01 24.00 -- -- 33.49 39.54%
33.49 39.54% -- 详细
事件:公司公告2018年度业绩预告,实现归母净利润2.43-2.58亿元,同比增长28-36%。 业绩保持快速增长,高端彩超、内窥镜持续放量。根据业绩预告取中值测算,2018年公司归母净利润增速约32%,扣非净利润增速约27%,其中2018Q4归母净利润增速中值约7%,利润增速放缓主要是由于公司加大研发投入和新产品销售推广力度,带来费用率的小幅提升;从业务角度看,我们预计公司两大核心业务板块中彩超继续保持了20%以上快速增长,高端产品50系列预计实现翻倍增长,占彩超总收入比重保持在25%以上,内窥镜业务预计也延续了前三季度80%左右的销售增长,占总收入比重约15%,考虑到公司外延收购的威尔逊和和一医疗的产品进一步完善内窥镜产品线,我们预计未来三年内窥镜有望持续放量。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,升级版高清内窥镜HD550于2019年1月获批,高端彩超S60有望于2019年一季度获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.39、16.52、21.24亿元,同比增长25.28%、33.36%、28.51%,归母净利润2.51、3.46、4.63亿元,同比增长31.87%、37.98%、33.80%,对应EPS为0.63、0.86、1.16。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为30-35元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
开立医疗 机械行业 2018-12-27 28.24 -- -- 28.79 1.95%
33.49 18.59% -- 详细
超声产品:自主研发辅以技术并购,构筑“探头+整机”核心技术;高端彩超新款推出,紧抓“市场普及+更新换代”机会实现彩超收入42%高增长 (1)技术为先:公司自主研发超声系统核心部件超声换能器,拥有各类专用探头共计60余种;并购美国Sonowise掌握数字波束合成技术,提升整机系统质量。过硬的质量和优质的服务促使公司超声产品市占率跻身全球前十、全国第六。 (2)市场挖潜:推出高端彩超新品,带动业绩放量:①分级诊疗政策刺激基层市场对超声的增量需求,公司对此推出针对不同客户群体的系列产品,覆盖各级医院及基层医疗机构,国内每年彩超装机量超过2000台。②国产化率不足20%,公司在超声设备更新换代中寻觅存量市场的进口替代机会,推出S50、P50、X5等多款高端彩超新品并已逐步获得市场认可,超过80%以上的三级医院客户装机,推动2017年彩超产品实现收入8.29亿元,同比增长42%。 内窥镜:推出国产首台高清内窥镜HD-500,打破外资垄断局面;推进“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局,放大协同效应 我国医用内窥镜市场规模超200亿,每年增速超过20%。由于内窥镜壁垒极高,市场由外资垄断,硬镜市场国产化率不足15%,软镜国产化率不到2%。2016年,公司推出国内首台全高清、具有完全自主知识产权的电子内窥镜系统HD-500,采用了光电复合染色成像技术(VIST),在保证图像亮度与信噪比的同时,增强黏膜血管的对比度,打破了外资品牌在消化内镜领域的垄断局面。与此同时,推出2K全高清硬镜摄像系统、收购威尔逊拓展镜下治疗器具领域,实现“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局,发挥更大的协同效应。 储备品种:创新研发未曾止步,超声内窥镜、血管内超声、血液细胞仪系列产品梯队蓄势待发 2017年公司研发投入近2亿,营收占比18%,明显高于同行上市公司。持续的创新研发是后续产品梯队的力量源泉:(1)成功研制国产第一台环扫超声内镜EG-UR5,预计2019年底上市。(2)突破超高频微型体内超声换能器等技术难题,血管内超声产品已进入优先审批阶段。(3)以五分类血液细胞分析仪为起点,切入增速高达20%的体外诊断领域。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算18-20年EPS分别为0.64/0.83/1.07元,对应44/33/26倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易摩擦影响出口业务的风险、研发进度不及预期风险、分级诊疗推进不及预期的风险、医疗事故风险。
开立医疗 机械行业 2018-12-25 27.47 -- -- 28.79 4.81%
33.49 21.91% -- 详细
公司于12月19日公告,三种C反应蛋白(CRP)检测试剂类产品获广东省药监局批准注册。公司目前IVD业务规模较小,但一直处于持续推进中,具备发展潜力,可予以一定关注。 CRP是临床常用的检测项目。CRP是人体受到微生物入侵或组织损伤等炎症性刺激时肝细胞合成的急性相蛋白,主要用于急性炎症反应与心血管疾病的早期诊断,可帮助医生快速确定病人的感染类型或心肌受损情况,具备较高的使用价值,目前已成为临床常用的血液检测指标,未来与血常规的联合检测是发展趋势。 国内CRP检测市场具备发展潜力。CRP检测在海外已得到广泛应用,目前全球市场规模超过15亿美元,而国内市场规模目前不足10亿元人民币,在渗透率方面仍有较大成长空间。国内的C反应蛋白检测市场主要由罗氏、贝克曼、西门子等外企以及迈瑞生物、利德曼、九强生物、科华生物等国内企业占据。 关注公司IVD业务的未来趋势。与上述企业相比,公司的IVD业务规模较小,预计此次推出的C反应蛋白检测产品主要意义在于完善自身检测产品布局,为未来大力发展IVD业务奠定一定的基础。近年来公司在专注于彩超、内窥镜等影像类产品的同时,仍保留了IVD的销售和研发团队,存在未来通过自研、孵化、收购等多种形式,将IVD业务做大做强的可能性,对此可予以一定关注。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS0.68/0.95/1.30元。当前股价对应2018年41倍PE,2019年30倍PE。公司在中高端彩超领域已获得比较稳固的市场地位,内窥镜未来2-3年有望继续维持高速增长,同时在研储备品种体系完整,市场前景良好,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅下降
开立医疗 机械行业 2018-11-05 27.32 -- -- 33.05 20.97%
34.00 24.45%
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业绩增速与二季度相近,符合预期 环比来看,三季度收入和扣非增速与二季度相近,归母净利润增速略有下降的原因是二季度确认的非经常性损益相比三季度更高。公司以往的季度业绩占比排序为Q4/Q2/Q3/Q1,今年三季度仍然占比偏小。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。 业绩增速与二季度相近,符合我们的预期。 公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.93、1.70、1.44亿元,分别同比增长24.20%、48.38%和40.26%,单独三季度分别同比增长17.59%、27.32%和39.3,与单独二季度的17.32%、52.60%和36.90%相近。环比来看,三季度收入和扣非增速与二季度相近,归母净利润增速略有下降的原因是二季度确认的非经常性损益相比三季度更高。公司以往的季度业绩占比排序为Q4/Q2/Q3/Q1,今年三季度仍然占比偏小。 全年有望维持高增长,毛利率持续提升。 全年来看,预计彩超增速为25%左右,内镜增速为80%左右;国内增速超过30%,国外增速为20%左右。 我们预计全年收入增速接近30%,归母净利润增速为40%左右,扣非归母净利润增速为30-40%。威尔逊已于10月份并表,2019年净利润承诺为2940万元,预计将为四季度贡献1500-2000万的收入。公司前三季度毛利率为70.57%,相比去年的68.95%进一步提升,主要由S50/P50等高端产品销售占比提升拉动,我们预计S50/P50销售额占比为25%左右。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。 近期公司的HD-500获美国FDA批准,美国市场潜力较大,竞争格局良好,将为国外业务带来新的业绩增长点;我们预计下一代更高端的彩超平台将于近期推出,进一步加强公司高端彩超在三级医院的竞争力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。 财务指标基本正常 本年初至报告期末销售费用为22,798.75万元,较上年同期增加5,512.42万元,增幅为31.89%,主要系为进入中高端细分市场与进口品牌竞争,对市场团队人才结构逐步进行优化,职工薪酬增加所致;本年初至报告期末研发费用为16,457.39万元,较上年同期增加3,097.40万元,增幅为23.18%,主要系进一步加大对研发项目的投入所致;本报告期末商誉期末余额为42,442.23万元,较年初增加34,558.51万元,增幅为438.35%,主要系本期以现金收购威尔逊及和一医疗100%股权所致;本报告期末短期借款期末余额为14,223.75万元,较年初增加11,889.04万元,增幅为509.23%,主要系本期银行借款增加所致。 盈利预测 我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为37、27和20倍,维持买入评级。 风险提示 新产品推出进度不符合预期,高端产品放量速度不急预期。
江琦 6
开立医疗 机械行业 2018-11-02 26.30 -- -- 33.05 25.67%
34.00 29.28%
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事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入7.93亿元,同比增长24.20%,归母净利润1.70亿元,同比增长48.38%,扣非净利润1.44亿元,同比增长40.26%。 业绩保持快速增长,高端产品占比提高带来盈利能力持续提升。2018Q3单季度公司实现营业收入2.52亿元,同比增长17.59%,归母净利润5245万元,同比增长27.32%,扣非净利润4554万元,同比增长39.30%,由于公司产品销售存在季节性,三季度为淡季,整体销售收入趋于稳定,随着四季度国内外展会陆续进行,全年收入增速有望回升。前三季度综合毛利率70.57%,同比提高1.62pp,我们预计主要受益于高毛利的高端产品占比持续提高;期间费用率53.15%,同比下降0.72pp,基本保持稳定;净利率21.50%,同比提高3.51pp。 高端产品持续快速放量,进口替代逻辑逐渐被验证。我们预计2018年前三季度彩超业务继续保持25%以上增长,其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在国内三甲医院超声科、体检科、手术室、妇产科等科室陆续实现装机使用,目前S50占彩超比重预计延续中报接近30%的趋势;此外高清内镜继续发力,我们预计前三季度增速有望达到80%,占总收入比重预计在9%左右。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.07、17.80、22.91亿元,同比增长32.18%、36.16%、28.70%,归母净利润2.70、3.67、4.93亿元,同比增长42.05%、35.96%、34.20%,对应EPS为0.67、0.92、1.23。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为32-37元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
开立医疗 机械行业 2018-10-31 25.46 31.85 1.92% 33.05 29.81%
34.00 33.54%
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业绩总结:2018 年三季报实现营业收入7.9 亿(+24%)、归母净利润1.7 亿(+48%)、扣非后归母净利润1.4 亿(+40%);2018Q3 单季度实现收入2.5 亿(+18%)、归母净利润5245 万(+27%)、扣非后归母净利润4554 万(+39%)。 业绩持续高增长,中高端产品放量值得期待。总体来看公司业绩符合预期。Q3 和Q2 收入增速基本持平,估计公司新推出的中高端彩超和高清内窥镜随着市场认可度提升,进入稳定放量期,业绩有望延续高增长。从盈利能力来看,毛利率提升1.62pp 至70.57%,估计主要是因为高毛利率的中高端产品占比提升; 期间费率下降13.55pp 至40.31%,主要是管理费率下降明显;净利率提升3.51pp 至21.50%。 政府支持国产医疗器械优先采购,中高端彩超和内窥镜进口替代值得期待。从政策面来看,国家大力支持招标采购优先选择优秀国产医疗器械,目前已有福建、四川、湖北、山东等多个省份出台了具体的落地方案。开立医疗已有多款高端彩超进入优秀国产医疗设备目录,推出了第一款国产高清软式内窥镜,打破了进口产品的市场垄断。开立医疗的中高端彩超和高清内窥镜技术都领先其他国内企业,达到进口产品的水平,而且市占率较低。在鼓励进口替代政策的大力支持+产品技术领先+高强度学术推广下,有望实现快速放量,推动业绩持续高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.27 元, 对应PE 分别为38 倍、28 倍、20 倍。2019年可比公司平均PE为28倍,考虑到公司业绩增速快,应该给予估值溢价。给予公司2019年35倍PE,对应目标价为31.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;招标降价风险;其他不可预知风险。
开立医疗 机械行业 2018-10-30 25.60 34.22 9.50% 33.05 29.10%
34.00 32.81%
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业绩稳健增长,符合预期 公司10月28日发布2018年三季度报告,1-9月实现收入7.93亿元(+24.20%),实现归母净利润1.70亿元(+48.38%),实现扣非归母净利润1.44亿元(+40.26%),业绩符合预期。其中3Q18实现收入2.52亿元(+17.59%),实现归母净利润0.46亿元(+27.32%),实现扣非归母净利润0.46亿元(+39.35%)。我们调整盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.67/0.95/1.30元,调整目标价为34.22-36.12元,维持“买入”评级。 毛利率有所改善,销售费用率同比上升 公司2018年前三季度毛利率为70.57%,同比上升1.62pct,我们认为主要由于公司内部产品结构调整,高端产品(S50、HD500等)收入占比提升。2018年前三季度销售费用率为28.75%,同比上升1.64pct,我们认为主要由于公司为进军高端市场,加大产品推广力度。公司前三季度管理费用率为25.47%(包含研发费用口径),同比下降0.86pct,我们认为主要原因为公司规模效应逐渐凸显。 超声:传统业务稳健增长,在研产品进展顺利 公司深耕超声诊断领域,业绩增长强劲。我们预计公司超声业务2018年收入增速约20%-25%,主要基于:1)国内超声行业保持稳健增长;2)公司产品具备较高性价比优势;3)产品结构升级,S50和P50占比逐渐提升(我们预计全年在超声收入中的占比约25%),带动毛利率升高。同时公司在研产品进展顺利,公司预计S60产品、血管内超声产品分别有望于2018年下半年和2020年获批生产,届时有望贡献公司新的业绩增长点。 内窥镜:软镜业务高速增长,新增威尔逊完善产业链布局 我们预计公司软镜业务2018年收入增速约80%,主要基于:1)国内内窥镜市场快速增长;2)公司产品具有较高的性价比,核心产品HD500获FDA批准生产(2018年9月),有望增强出口优势;3)产品结构升级,HD500收入占比逐渐提升(我们预计全年占比在70%以上)。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表,预计四季度贡献收入约2000-3000万元。公司内窥镜产品研发工作有序推进,公司预计4K高清硬镜、超声内镜产品有望于2018年下半年获批生产,即将迎来新的业绩收获期。 国产器械优质双主业品种,维持“买入”评级 考虑到新产品推广提高公司销售费用率,我们调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.67/3.80/5.20亿元(原值为2.76/3.90/5.36亿元),同比增长40%/43%/37%,当前股价对应18-20年PE估值为39x/27x/20x。考虑公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,我们给予公司2019年36x-38x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为26x),调整目标价为34.22-36.12元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期,政策推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名