触角伸向夜游经济,产业版图再下一城。随着我国LED技术水平不断升级,节能、环保以及光污染等照明问题得到有效解决,推动我国照明工程行业的可持续发展。同时近年来,各地政府为了提升城市知名度和美誉度正大力发展当地夜游经济,加快落实当地的城市景观照明建设方案,使城市景观照明成为LED下游应用的一大蓝海。据高工产研LED研究所(GGII)测算,2018年我国景观亮化市场规模有望达780亿元,增速约为15%,行业前景十分广阔。本次设立的合资公司的经营范围除了包括原本公司的优势领域室内商业照明外,还拓展了园林景观和城市道路、楼宇智能化等领域的照明工程项目,公司敏锐把握夜游经济照明需求,产业布局进一步向外延伸,有望与其优势业务室内商业照明领域发挥协同效应。 原生优势叠加外部资源,高毛利商业模式有望再复制。城市景观照明工程一般由地方政府主导,常见的业务模式包括EPC、BT和PPP模式,不论哪一种模式都要求承包商或代理公司具备较强的设计、施工和运维能力,尤其是设计环节更是行业壁垒所在。太龙照明专注店铺照明领域多年,已经形成了包括设计研发、响应、生产、服务“四位一体”的高毛利商业模式并得到行业印证,其LED显示屏在户外屏产品方面也积累了较强的研发实力。此外据公告信息,合资人在广东地区照明市场深耕多年,具备较强的市场经验和丰富的行业资源。合资公司在“强研发”的原生优势基因与“多资源”的外部辅助下将加快其在广东地区景观照明市场的快速发展,高毛利商业模式有望在新领域得到复制。 我们预计该合资公司的设立将使公司产业版图实现横向延伸,公司未来将通过多领域齐发力推动业绩加快增长,当前公司的主要增长动力仍来自店铺照明领域。预计公司2018/2019/2020年营业收入4.42/5.94/8.16亿元,归母净利润0.73/1.02/1.42亿元,EPS0.68/0.95/1.32元,对应PE22.08/15.88/11.39倍,给予2019年25倍PE,目标价:23.75元,维持“买入”评级。 【风险提示】 原材料价格上涨; 商照行业景气下行; 品牌服饰客户开店不及预期。

商业照明市场规模广阔,格局分散有利于企业快速扩张。LED渗透率的提升促使商业照明下游替换市场不断扩大,预计2018/2019/2020年我国商业照明市场规模年复合增速达到9%。行业格局分散,对正处于市场份额和产能规模扩张期的公司来说机遇大于挑战。 多领域布局打造品牌生态,发力LED小间距拓展新增长点。公司当前85%左右的营收贡献来自品牌服饰企业,近期公司的营收增长将主要依靠品牌服饰领域订单的增长,同时商超照明和酒店照明正处于拓展初期,未来新业务的订单增量有望加速释放,预计2018年总体订单增速达35%-40%,2019年和2020年年均增幅在30%左右。公司今年将大力推广LED小间距产品,随着产能的逐步释放,预计LED显示屏2018/2019/2020年将贡献85.25%/82.28%/81.24%的增长。 “四位一体”高毛利商业模式可复制。公司将两端的高附加值融合到设计研发、响应、生产、服务各个环节当中,打造“四位一体”的高毛利商业模式,这一模式首先得到了品牌服饰零售终端照明领域的印证,公司将产业触角继续外延至商超、酒店、教育、珠宝等领域进行拓展,有望将这一商业模式充分复制。 【投资建议】 上调太龙照明盈利预测和投资评级,预计公司2018/2019/2020年营业收入4.42/5.94/8.16亿元,归母净利润0.73/1.02/1.42亿元,EPS0.68/0.95/1.32元,对应PE25.26/18.17/13.03倍,评级“买入”,给予公司19年25倍PE,12个月目标价:23.75元。 【风险提示】 原材料价格上涨;商照行业景气下行;品牌服饰客户开店不及预期。

公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入0.69亿元,YOY+37.59%;实现归母净利0.08亿元,YOY+97.02%远超营收增速;扣非后归母净利为0.06亿元,YOY+43.98%,与营收增速较为匹配。总体来看,公司营收、净利同比大幅增长,业绩表现强劲。 毛利率同比下滑,净利率小幅提升。18Q1公司毛利率YOY-3.16%至35.67%,主要是成本增幅高于营收增幅。净利率实现逆向提升,主要是期间费用率下降叠加其他受益贡献。18Q1公司销售费用和管理费用YOY+35.65%/15.38%,但由于营业收入增幅较大使得期间费用率下滑,YOY-3.02%至26.44%,叠加投资收益和政府补助分别小幅贡献业绩YOY+2.11%/1.45%,以及所得税增长影响YOY-0.83%,公司18Q1净利率YOY+2.84%至10.58%实现小幅提升,整体来看公司盈利水平较为稳定。同期公司销售商品、提供劳务收到的现金YOY+27.03%,应收款及票据合计YOY+27.5%,与营收增速较为匹配。 LED渗透率提升加快,主营业务增长可期。据LEDinside和CSA数据显示,2016年我国LED渗透率已达42%,YOY+10%,其中通用照明规模占比升至47.60%,未来LED照明规模有望在政策引导下加速提升。目前公司LED照明器具营收占比达到70%,毛利贡献将近80%,另外LED显示屏和光电标识的营收也在逐年增长。公司近几年来已为100多个知名品牌、6万余个零售终端提供了商业照明整体解决方案,随着线下经济的回暖,主营业务有望在未来继续贡献高营收。 内生与外延并重,掘金细分领域。17年公司加大研发投入YOY+31.74%,占营收比重YOY+0.29%,公司产品性能持续提升;同时公司成立四家子公司,分别定位教育照明、珠宝照明、商超照明以及LED屏市场,卡位消费升级领域彰显公司长远战略格局。 我们认为,公司以定制化、个性化产品作为载体具备高附加值,能够为公司带来可观毛利,随着“新零售”趋势的增强以及线下经济逐渐回暖,公司商业照明市场带来较大的想象空间。预计公司18/19/20年营收达4.22/5.38/6.99亿元,归母净利0.70/0.88/1.17亿元,EPS1.10/1.39/1.85元,对应PE34.52/27.48/20.58倍,首次覆盖给予“增持”评级。