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科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-07-25 32.56 -- -- 34.88 7.13%
34.88 7.13% -- 详细
A 股人力资源第一股,中高端人力资源服务龙头 科锐国际是国内领先的人力资源整体解决方案提供商,自成立以来不断通过收购兼并拓展市场,截至 19年 3月底设立了 103家分支机构(根据公司一季报) ,累计管理外派员工 1.2万人。2018年实现营业收入、归母净利分别为 21.97亿元、1.18亿元,同比增 93.54%、58.30%。营收结构方面,2018年中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工营收占比分别为 20.43%、7.19%、68.83%。同时,根据公司业绩预告,公司预计 2019H1归母净利 6122万元-7461万元,同比增 28%-56%。 人力资源服务行业增速达 20%,集中度有待提升 根据灼识咨询,2018年中国内地人力资源服务行业的市场规模达 4085亿元,同比增 18.96%, 2014-2018年复合增速达 20.9%,规模增速高于全球,同时预计 2018-2023年人力资源服务行业规模的复合增速达 19.9%, 2018年灵活用工规模占比仅为 36.4%,相较于全球的 71%有提升空间,行业驱动因素在于政策支持、产业升级、市场化推动专业化分工,品牌化、进入门槛提升推动行业集中度提升,龙头市占率有望增加。 竞争优势:品牌力、上下游资源积累、管理与创新能力 强品牌力:通过子品牌独立运行的经营模式,形成多品牌处于细分领域领先地位,每个客户平均收入、每个员工创收逐年增长。 上下游资源积累:根据公司招股说明书及年报,公司客户数量从 2010年的 800家增至 2018年的 3400家,公司定位于提供中高端产品与服务,客户质量优质、粘性强,另外,公司拥有 1000万条候选人信息(根据公司年报) ,人才库丰富。 另外,公司具有高效的内部管理机制以及较强的创新能力。 未来增长:区域扩张、业务布局、技术赋能 区域拓展:一线城市通过强化产品力与服务力,实现市占率提升,二三线城市通过与政府或园区合作、加盟的方式实现服务网点下沉,另外,通过新设、投资并购,将业务扩展至境外,截至 2019Q1,公司在中国内地、中国香港、新加坡、马来西亚、印度、美国、英国、澳洲等地共设 103家分支机构(2012年仅有 60家),逐渐实现了境内+境外网点搭建与延展。 业务布局:从 18个大行业细分到 250余个按细分行业再到细分岗位的布局,通过服务细分、产品垂直升级,实现产品附加值提升。同时公司通过以客户为中心,通过提供一体化人力资源服务方案,实现业务互联互通、交叉销售。 技术赋能:对内,公司通过技术和系统的持续开发及 AI 机器学习的不断升级,实现运营效率提升,对外,打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品,实现客户数量增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.82、1.01、1.25元相较于欧美以及中国香港人力资源服务上市公司,公司的 PE 较高,主要源于不同资本市场风险偏好不同,以及公司的业绩增速较高且稳定,我们采用 DCF 法,给予公司合理价值 38.19元/股,对应 19年 PE 46.8倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、大量员工流失、宏观经济下行。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-07-18 33.84 42.39 25.04% 33.92 0.24%
34.88 3.07% -- 详细
灵活用工持续高增, Q2受经济影响猎头/招聘流程外包增速承压 公司发布 19H1业绩预告,实现归母净利 6122-7461万元,同比增28%-56%。扣除非经常性损益 1010万元及 investigo 并表(预计贡献 800万利润), 我们测算公司 H1内生利润增速-3%至 27%, Q1内生利润增速约 50%, Q2增速约-24%-19%。 18Q1/Q2利润占全年比分别在 14%/30%。 灵活用工行业处黄金发展期,公司灵活用工业务持续高增;猎头、招聘流程外包受宏观经济影响增速承压。 公司客户、 候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,跟随一带一路企业客户发力国际市场,预计 19-21年 EPS0.93/1.19/1.51元,目标价 42.56-43.49元,维持增持。 Q2预计灵活用工收入持续高增长,猎头、 RPO 增速下滑 灵活用工有助于帮助企业节省人员招聘、运营管理成本、转嫁用人风险,有助于企业优化资源配置,需求快速提升,公司亦在持续加大拓展力度,我们预计 Q1/Q2公司灵活用工业务持续高增长。预计猎头及招聘流程外包业务 Q2受中美贸易战等宏观不确定影响加剧, Q2收入增速较 Q1边际有所放缓。同时,公司不断通过技术赋能提高业务运营效率,并先后推出基于互联网及手机端的各类 OMO 平台、基于 APP 及微信小程序的垂直细分平台以及 SaaS 云软件产品,有望持续完善服务能力,延伸中小企业客户。 人资行业持续较快增长,规范度提升,龙头份额有望提高 据灼识咨询, 17年我国人力资源服务市场规模约 3684亿元,近五年GAGR15.9%。产业结构深化调整、人力成本攀升等有望使得企业灵活用工需求持续提升。 17年人资行业 CR5份额 4.37%(灼识咨询数据),市场格局高度分散。 社保入税、 新个税法实施等政策变化有望倒逼人资行业规范度不断提升, 龙头公司有望受益。 科锐国际已在超过 18个行业及领域为客户提供全面人资服务解决方案, 在人事、行政、财务等办公室岗位,以及医药研发、 IT 研发、零售、工厂等专业化岗位行业地位领先, 客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续通过内生外延提升市场份额。 投资建议:看好长期增长潜力,维持增持评级 产业结构转型/人工成本提升/市场环境快速变化,企业为优化资源配置、提高组织弹性,灵活用工需求有望持续提升, 行业有望持续高景气。 公司加大业务拓展力度, 灵活用工业务有望持续高增, 中长期成长逻辑不变;公司客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,跟随国内大型一带一路企业客户发力国际市场, 考虑公司灵活用工业务持续高增长, 暂维持原盈利预测, 预计 19-21年 EPS0.93/1.19/1.51元, 维持目标价 42.56-43.49元,维持增持评级。 风险提示: 猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、股东减持风险、核心人员流失、 人力成本上升。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-07-18 33.84 -- -- 33.92 0.24%
34.88 3.07% -- 详细
事件:公司公告,预计 19H1归母净利润为 6122万-7461万,同比增长28%-56%。 具体来看,一季度 Investigo 贡献归母净利 400万元,我们按照 Q2同样贡献归母净利 400万测算,剔除上半年 800万外延贡献,内生归母净利润 5322万-6661万元,同比增长 11%-39%;其中收到政府补贴致非经常性损益对净利润影响约 1010万,则 H1扣非归母净利润 5112万-6451万,较去年同期 4366万同比增长 17%-48%。 从此次中报预告来看,按照 H1预告中位数 42%增速测算, Q2内生增速约20%, Q2作为行业传统旺季,在高基数背景下维持平稳增长。从公司三大业务来看,招聘业务与经济周期极为相关,在上半年经济环境扰动下,猎头及招聘流程外包业务受到不同程度影响,但另一方面,企业招聘需求的不稳定性更大程度转化为灵活用工需求,反倒催生灵活用工业务持续稳定增长, 灵活用工快速发展是公司目前核心驱动力,依旧看好灵活用工业务引领公司高成长。 我们再次强调,在我国人口红利由数量向质量转变和经济调整结构过程中,人力资源服务行业所扮演的经济角色变得越来越重要。且受益于国内产业结构向高附加值上游发展、企业转型升级以及全球化发展,市场对人力资源服务的整体需求快速增长。在经济增长放缓与下行的周期中,人力资源服务行业充分满足企业对于成本管控和人才优化配置的需求,我国进入人力资源行业尤其灵活用工细分市场绝佳发展时期。科锐凭借其充分的先发优势及规模壁垒,依旧是目前人力资源行业稀缺受益标的。 公司作为 A 股稀缺人力资源标的,内生高增长与外延布局同步展开,叠加短期资金面减持压力基本释放,我们预计公司 19/20年净利润分别为 1.6亿/2.1亿,对应当前估值水平 36X/28X,建议重点关注。 风险提示: 宏观经济下行、行业竞争加剧、内生增长不及预期、并购整合不及预期
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-06-26 34.49 43.83 29.29% 40.40 16.66%
40.24 16.67% -- 详细
投资逻辑: 1)]我国人服行业正处于快速成长期, 根据灼识咨询, 预计 2023市场规模可达 4218亿元, 2018-2023CAGR 21%, 其中灵活用工潜力巨大; 2)行业格局内外资共存, 本土民营企业招聘能力优势突出; 3)科锐国际为我国人服行业领军标的,以猎头业务起家,招聘能力卓越,为国内招聘流程外包开创者,灵活用工为其成长亮点,“线上+线下”协同+“一体两翼”战略持续成长可期; 4)收购英国优质人服标的 Investigo 52.5%股权,国际化协同有望持续推进。 我国人服行业处于高速成长期,灵活用工空间广阔。 1) 2013-2016全球人服行业规模 CAGR 约 6.2%,我国人服行业 2014-2018年 CAGR 23.6%,预计2017-2020规模 CAGR 19.7%,处于高速成长期。 2)灵活用工在全球人服市场规模占比超过 70%,我国灵工渗模式透率仅约 1.2%,显著低于美、日、欧成熟市场渗透率( 10%、 4%、 5%),政策利好+经济转型+高科技产业发展有望共同推动灵活用工需求高增长。 人服龙头先发优势显著,技术赋能高速成长。科锐国际 1996年以猎头业务起家,先发优势显著,猎头业务人均产出约 50万,显著高于国内 20-30万左右水平,同时对比海外 100+万水平仍有较大提升空间。通过业务领域积极延伸公司已成为人力资源全产业链服务商,在候选人访寻维护以及客户合作方面经验丰富,已积累 1000万+候选人信息以及 3400家长期合作客户。通过不断加大研发投入,已开发出多个线上及 SAAS 产品,“产品+服务+技术”赋能推动公司各业务板块实现快速增长,近三年业绩复合增长率超过 38%。 国内灵活用工领军企业,“即派”打开线上线下融合空间。 1) 公司自 2006年起前瞻性布局灵活用工业务,目前营收占比约 70%,以市占率约 2%居国内首位,对标日本灵活用工 TOP1的 Recruit 6%市占率仍有广阔成长空间。 2)推出“即派”线上平台以满足中小规模客户零散化灵活用工需求,目前已聚集优质企业200万家+白领求职人群 500万,有效获取长尾客户价值。通过线下+线上相结合,公司灵活用工业务规模有望维持年均 40%左右高成长。 收购 Investigo 形成欧洲支点,有望持续受益于国际化协同。 公司目前已在海外多个国家设立分支机构,通过一带一路沿线政企合作逐渐深化国际化进程,同时不断整合国内外优质标的。 2018年 7月完成收购英国灵活用工优质标的Investigo 52.5%股权,收入体量约 10亿元/年, 2018、 2019Q1分别贡献并表归母净利润 566.1万元、 400万元( +15%左右),业绩协同效应已显现,国内外资源优势互补有望逐步实现。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润复合增速 33.7%。 我国人服行业仍处于快速成长期,科锐国际为国内人力资源龙头企业, A 股唯一人服标的,具有显著稀缺性,内生+外延业绩高增长确定性较强,给予公司一定估值溢价,给予 2019年 50倍估值,对应目标价 44元, 维持“买入”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-05-28 36.57 -- -- 37.18 1.28%
40.24 10.04%
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事项: 近期,稳就业、 促就业政策频发,成立国务院就业工作领导小组、 将就业优先置于宏观政策层面、完善人力资源市场体系等政策接连落地,对就业市场及人力资源服务行业的发展具有一定积极影响。 国信社服观点: 1) 政策利好有望改善就业环境,重视人力资源服务行业的配置作用,提供更多政府业务合作机会; 2)灵活用工行业空间广阔,政策、经济、技术发展等有望加速行业发展; 3) 科锐国际作为行业唯一 A 股上市公司,优势突出,多渠道并举推动内生增长,且不排除进一步外延并购的可能性,有望率先受益于政策利好及行业高增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 0.89/1.15/1.47元,对应 PE 41/32/25x, 公司虽短期估值不低,但灵活用工业务具有较显著的逆经济周期属性,且题材较为稀缺,维持“中线”买入评级。建议兼顾经纬减持进展,逢低布局。 评论: 促就业政策频发, 人力资源服务机构有望发挥重要作用,迎来发展新机遇5月 22日, 中国政府网发布《国务院办公厅关于成立国务院就业工作领导小组的通知》称,为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调,凝聚就业工作合力,更好实施就业优先政策,国务院决定成立国务院就业工作领导小组,作为国务院议事协调机构,国务院就业工作部际联席会议同时撤销。 此外,近期还发布了系列促就业相关政策:对鼓励就业创业工作力度大的省份给予财政支持、降低企业成本、《政府工作报告》首次将就业优先置于宏观政策层面、完善人力资源市场体系等等。 政策力度及重视程度空前。 投资建议: 政策利好,内生外延持续增长,维持中线“买入”评级预计 2019-2021年 EPS0.89/1.15/1.47元,对应 PE41/32/25x。 促就业系列政策落地有望缓解就业压力,且为人力资源服务机构提供了更多业务机会。公司作为 A 股唯一上市人力资源服务行业龙头,有望受益于灵活用工行业的持续爆发,一方面凭借多渠道优势支撑强劲内生增长,另一方面则不排除进一步并购贡献增量业绩。 公司虽短期估值不低,但灵活用工业务具有较显著的逆经济周期属性,且题材较为稀缺,维持“中线”买入评级。建议兼顾经纬减持进展,逢低布局。 风险提示宏观经济波动;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 32.64 -- -- 37.20 13.52%
40.24 23.28%
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盈利预测及投资建议:公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商,未来将继续通过加强技术赋能、加大政府合作、推进海外布局等模式创新贡献增长新动能,进一步巩固和加强公司在全球人力资源服务市场行业地位,为企业、人选、股东创造更大价值。预计公司2019-2021年EPS分别为0.90/1.21/1.53元,对应2019.5.7收盘价PE为37/27/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:人力成本持续上升、宏观经济下行对猎头业务造成负面影响。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 38.08 47.11 38.97% 37.20 -2.31%
40.40 6.09%
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业绩总结:公司2018 年实现营收22 亿元,同比增长93.5%,实现归母净利润1.2 亿元,同比增长58.3%,实现扣非归母净利润1.1 亿元,同比增长54.5%。扣除Ivestigo 下半年并表影响,全年营收及归母净利润增速分别为45.3%、50.7%;其中Q4 单季度实现营收7.5 亿元,同比增长140.1%,实现归母净利润2560.7 万元,同比增长46.3%,业绩表现超市场预期。 各项业务延续高增长,灵活用工并表Investigo表现亮眼。公司围绕人服主业快速发展,分支机构拓展至99家(2017年83家),灵活用工业务继续深耕各专业领域,中高端人才访寻持续向二三线下沉,三大业务成功为客户推中高端管理人员和专业技术岗位超过25200余人,外包累计派出人员10.8万人次,年末管理灵活用工人数同比翻倍增长至1.2万人。全年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包分别实现营收15.1亿元/4.5亿元/1.6亿元,同比分别增长130.4%/41.6%/29.3%,其中扣减Investigo后灵活用工同比增长56.2%,营收占比分别调整至68.8%(yoy+11pp)/20.4%(yoy-7.5pp)/7.2%(yoy-3.6pp)。 业务结构变化带动毛利率合理改变,费用端规模效应显著。灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包毛利率分别为8.0%(yoy-1.6pp)/39.6%(yoy+0.3pp)51.7%(yoy+5.1pp),灵活用工剔除Investigo毛利率水平为9.2%(yoy-0.4pp)。由于灵活用工占比继续扩张,带动整体毛利率下降至18.1%(yoy-4.3pp)。规模效应下销售费用率/管理费用率分别下降0.1pp/2.1pp,期间费用率下降至10.4%(yoy-1.9pp),净利率主要受毛利率下滑影响降至6.24%(yoy-1.3),后随着产品结构趋向稳定盈利水平有望趋稳。 研发投入持续加码赋能主业,盈利能力有望持续改善。公司在“一体两翼”战略指引下,在加大技术研发投入的同时不停打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品。其中包括基于互联网及手机端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及针对企业整体人力资源管理、轻简便捷的简历管理及薪酬福利管理的SaaS云软件产品。新技术产品赋能长尾中小客户已经初见成效,同时为公司积累了大量的C端候选人资源。未来新技术产品有望成为公司新的利润增长点。 Investigo顺利并表,国际化布局逐步深入。Investigo系英国灵活用工及中高端人才访寻服务提供商,公司于2018年7月完成其收购并表,2018年贡献并表归母净利润753.7万元,借助Investigo形成海外布局的欧洲支点,国内外资源优势互补有望逐步实现。公司目前已在海外多个国家设立分支机构,2018年末设立澳洲分支机构,通过一带一路沿线政府及企业合作未来将继续深化国际化进程。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、1.11 元、1.39 元。我国人服行业仍处于快速成长期,预计2017-2020 年市场规模CAGR可达20%, 科锐国际为国内人力资源头部企业,也是A 股唯一人服企业,具有显著的稀缺性,同时公司内生外延业绩高增长确定性较强,因此我们认为可给予公司估值溢价,给予公司2019 年55 倍估值,对应目标价47.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济不景气或拖累就业需求增长;2)investigo 业绩增长或不及预期;3)招聘顾问人才流失风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 38.08 44.82 32.21% 37.20 -2.31%
40.40 6.09%
详细
维持增持评级。维持2019-2020年EPS0.89、1.17元,预计2021年EPS为1.47元,维持目标价45元。 业绩符合预期,高成长性延续。2018年公司营收21.97亿元/同比+93.54%,归母净利1.18亿元,同比+58.30%;扣非归母净利1.08亿元,同比+54.45%;EPS0.65元。扣除Investigo并表影响预计营收同比+45%、归母净利同比+48%。公司已预告2019Q1业绩区间2348-2727万元,同比+55%-80%,内生增速预计29%-54%,高成长性持续验证。 三大业务持续拓展,灵活用工成长势头足。三大主业成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位超过2.52+万人,外包累计派出人员10.8万人次,整体业务毛利率同比-4.35pct至18.11%,主要系业务结构变化,灵活用工营收同比+130%至15亿元,占营收比重同比+11pct至69%,扣除Investigo后同比+56.16%,各细分领域专业化程度高;毛利率同比-1.61pct至8%/扣除Investigo同比-0.44pct至9.17%。 产品+技术+服务,内生外延发展。主业技术赋能,缩短业务环节时间、管理优化显著,应收账款周转天数缩短至66.7天,促进经营性现金流净额同比+43%至1.33亿元。针对长尾客户需求持续投入优化OMO产品、垂直细分平台、SaaS产品,加盟商业务推广提升区域内服务响应速度,科技赋能继续深度撮合B端KA+中小客户与C端候选人资源,市占率持续提升,外延国际化布局、细分领域拓展等贡献新增长点。 风险提示:人力成本上升,行业竞争加剧等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 36.43 43.14 27.26% 38.25 5.00%
40.40 10.90%
详细
科锐国际发布2018 年报,2018 年公司实现营收21.97 亿/+93.54%,归母净利润1.18 亿/+58.30%,扣非后归母净利润1.08 亿/+54.45%、非经常性损益主要为政府补助。Q4 单季实现营收7.45 亿/+140.12%,归母净利润2,560.67 万/+46.28%,扣非后归母净利润2,545.55 万/+61.54%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.31 元(含税)。 点评: 内生增长强劲。剔除Investigo 并表影响,2018 年公司实现营收16.51 亿/+45.4%,归母净利润1.08 亿/+45.5%,扣非内生净利润9,836.97 万/+40.8%(公司自18Q3 开始并表Investigo,2018 年Investigo 贡献营收5.46 亿元,净利润1,812.29 万/净利润率3.3%,归母净利润951.45 万元)。各项业务均表现亮眼:灵活用工/猎头/RPO 业务分别实现营收15.12 亿/4.49 亿/1.58 亿,分别同增130%/42%/29%;剔除Investigo 并表影响,灵活用工/猎头/RPO 业务内生营收分别同增56%/23%/29%。截至18 年末,公司中高端人才访寻、招聘流程外包成功为客户推荐超过2.52 万名候选人,公司候选人数据库已积累超1000 万条候选人信息(17 年末为400 万条)。财务方面:2018 年公司综合毛利率18.1%/-4.3 pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务(全口径计收入)占比提升及Investigo 并表所致;期间费用率10.4%/-1.9 pct,其中销售费用率4.2%/-0.1 pct,管理费用率6.0%/-2.3 pct,研发费用率0.2%,财务费用率-0.02%/+0.2 pct;公司净利润率为6.24%/-1.3pct。 灵活用工潜力将持续释放。截至18 年末,公司灵活用工派出人员量达1.17 万人,剔除Investigo 约1000 人,科锐内生派出人员量预计1.07 万/+70%,18 年公司灵活用工业务累计派出10.8 万人次。人口红利消退、社保合规趋严助推国内人工成本持续上行,倒逼企业变革传统用工模式、释放弹性用工需求。科锐位居国内灵活用工服务商第一梯队, 行业红利+卡位优势助力公司灵活用工业务持续高增长。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 36.43 42.39 25.04% 38.25 5.00%
40.40 10.90%
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全年业绩高速增长,灵活用工业务占比提升 18年收入21.97亿/+93.54%,归母净利润1.18亿/+58.3%,扣非归母净利润1.08亿元/+54.45%。剔除investigo并表影响,全年收入增长45%,归母净利润增长51%,Q4收入增51%,剔除非经营性损益内生业绩增37%符合预期。18年毛利率18.12%/-1.81pct,主要因低毛利率灵活用工业务占比提升。销售费用率4.23%/-0.08pct,管理费用率6.23%/-2.1pct,财务费用率-0.02%/+0.32pct。灵活用工行业处黄金增长期,公司客户优势、候选人资源优势及口碑优势突出,长期看好增长潜力,预计19-21年EPS0.93/1.19/1.51元,目标价42.56-43.49元,维持增持评级。 灵活用工高速成长,人资服务网络进一步拓展完善 猎头业务方面,18年公司加速二、三线城市布局、加大企业客户拓展,剔除investigo并表影响,猎头收入3.89亿/+23%,CTS系统提高顾问产出效率,综合毛利率39.64%/+0.29pct。灵活用工方面,18年末外派员工超10000人/+64%,内生收入10.24亿/+56.16%,毛利率9.17%/-0.44pct,其中上海科之锐侧重行政及专业岗(18年收入4.84亿/+73.61%),欧格林专注医药临床(18H1收入0.53亿/+17%),亦庄人力专注生产线(18年收入1.13亿/+75.95%),Invesitgo专注金融、科技(18年收入4.87亿/+18%)。招聘流程外包方面,18年被HROTodayBaker'sDozen评为“最佳服务商”、18年收入1.58亿/+29%,毛利率51.66%/+5.08pct。 持续加大技术系统开发投入,赋能传统业务、拓展长尾客户 公司持续开发技术和系统、不断升级及AI机器学习。一方面,通过加大对三大主营业务赋能,从顾问的获客、到候选人筛选、面试到发送候选人报告等各个环节提升运营效率;同时不断打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品,优化升级灵活用工平台“即派”、智库专家平台“翰林派”、在线招聘平台“才客网”、“医脉同道”等应用,加大对“睿聘”SaaS简历管理软件及“Hialari”考勤与薪酬管理SaaS软件产品等应用的开发,通过新技术服务优化服务体验,拓展更多中小长尾客户,同时为公司积累了大量的C端候选人资源。未来新技术产品有望成为公司新利润增长点。 行业处黄金增长期,公司竞争优势有望不断凸显,长期看好增长潜力 灵活用工行业处渗透率长期提升的黄金发展期。公司积累佳能/苹果/平安/华为等优质客户,截至18年底客户数量超过3400家,合作期限长、粘性强、复购率高;“一带一路”政策指引下,公司有望跟随国内大型一带一路企业客户一起走出去,收购英国Investigo后在业务、客户层面的引流协同效应有望不断显现;持续加大技术投入,赋能传统业务、拓展长尾客户,运营效率有望不断提升;公司客户优势、候选人资源优势及口碑优势有望持续凸显,有望持续外延整合提升市占率。预计19-21年EPS0.93/1.19元,目标价42.56-43.49元,维持增持评级。 风险提示:猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、核心人员流失、人力成本上升。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 36.43 -- -- 38.25 5.00%
40.40 10.90%
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事件:公司发布19Q1季报,2019Q1实现营收8.03亿/+155.30%,归母净利0.25亿/+67.65%,扣非后归母净利0.22亿/+82.00%,恰处业绩预告增速中位值(55%-80%)。 点评:19Q1业绩增长提速,灵活用工高增长、猎头业务未来向上弹性大。 19Q1内生业绩同增57.6%,实现增长提速。19Q1归母净利2540万/+67.65%,剔除Investigo并表400万及非经常性损益298万影响,预计19Q1内生业绩1942万/+57.64%,18Q1-4内生增速9.7%/63.5%/41.4%/45.5%,19Q1较18Q1同比及18Q4环比均实现增长提速。 19Q1毛利率同降5.2pct至12.7%,期间费用率同降3.6pct至7.5%。毛利率下降预计主要系低毛利灵活用工占比提升(包括Investigo并表)及公司开设二三线城市办公室发展猎头和灵工业务。期间费用率下降主要系销售/管理/财务费用率分别下降0.64/3.51/-0.54pct至3.11%/4.31%/0.10%,管理费率中其他管理费率下降2.85%、研发费率下降0.66%。 业绩质量略有好转,但应收账款比例仍较大。19Q1应收账款同比增110.6%至6.27亿,营业收入同比增155.3%至8.03亿,应收款占当期营收比重为78.04%,较18Q1的94.61%有所下降,预计主要系Investigo并表影响,此外公司原有灵活用工占比的提升也推动业绩质量的好转。16-18年公司应收款占营收比重分别为24.3%/23.0%/25.2%,剔除Investigo仅18H2并表影响,18年公司应收款占营收比重调整后约23.7%。但19Q1应收账款占总资产比重达到44.89%,公司资产负债表质量仍有待提升。 预计19Q1灵活用工维持高增长、猎头业务长期向上弹性大。灵活用工:18H1/H2/18全年内生增速43%/67%/56%,截至19Q1管理外派员工1.19万(18年底1.17万)、外包累计派出人员3.67万人次(18年共10.8万),预计19Q1内生维持高增长、外延获Investigo并表增量。受益行业劳务派遣新规和社保入税新规及公司坚持专业化细分管理,未来有望延续高增长;中高端人才访寻:18H1/H2/18全年内生增速27%/18%/22%,19Q1三大业务成功推荐候选人超5700人(18年共2.52万人),预计随着宏观经济向好,猎头业务长期有望实现猎头数及人均产值双升。 盈利预测与投资建议:19年公司计划“加大技术投入、提升一线城市市占率、加速二三线城市下沉、加速投资并购”,不考虑未来非经常性损益,预计19-21年扣非后归母净利1.58/2.10/2.78亿,对应增速46/33%/32%,当前股价对应PE为41/31/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:人力成本上升风险、灵活用工业务风险、政府补助下降风险、市场竞争激烈风险、宏观经济波动风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 36.43 -- -- 38.25 5.00%
40.40 10.90%
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2018年业绩增长58%,基本符合预期 2018年,公司实现营收21.97亿元/+93.54%;实现归母业绩1.18亿元/+58.3%(扣非业绩+54.45%),基本符合业绩快报;EPS0.65元。Q4单季,公司收入/扣非业绩分别增140.12%/61.54%。 三大主业增长靓丽,Investigo表现良好 2018年,公司三大主业均表现靓丽,其中中高端访寻业务加速二、三线城市布局,实现收入4.49亿元/+42%;灵活用工业务管理外派员工1.17万人/+86%,实现收入15.12亿元/+130%,剔除Investigo贡献后同增56%;招聘流程外包业务1.58亿元/+29%。整体来看,剔除Investigo并表影响,公司2018年业绩同增48%(进一步剔除融睿诚通、无锡智睿增41%),增长强劲;Q4+32%,较Q3增速58%有所放缓,预计主要受Q4计提顾问奖金提成影响。外延方面,Investigo2018年下半年并表后实现营收5.48亿元,贡献权益净利润777万元,其中Q4贡献收入/业绩2.71亿/252万元(增速不匹配预计也因计提奖金提成)。综合来看,公司毛利率同减4.34pct,主要因毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo并表;期间费用率同减1.87pct,主要系管理、研发费用率分别降1.68pct/0.43pct(2017年上市费用影响),销售费用率微降0.08pct,财务费用率微增0.32pct。 政策利好+技术赋能推动,内生外延有望维持高增长 内生角度,预计公司三大主业未来仍能维持高增长:1)社保新规已于今年初正式实施,灵活用工业务在政策利好及用工理念转变背景下,需求有望加大;2)对标发达国家,未来3年猎头业务有望保持17%-19%的增速,公司作为本土龙头有望高于行业平均;3)招聘流程外包业务空间广阔;4)开发新技术平台覆盖长尾客户。且城市户籍政策的放松也有望加大人力资源的流动性。外延方面,Investigo表现良好,未来不排除进一步并购的可能性。此外,CareerHK的减持已到期,共减持4.765%,减持完成后持股8.764%。 风险提示:宏观经济波动;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险。 投资建议:人服稀缺龙头,内生外延双轮驱动,维持中线“买入” 预计19-21年EPS0.90/1.17/1.45元,对应PE43/33/27x。未来行业高增长+政策利好+外延扩张有望支撑业绩,公司则有望凭借龙头优势持续受益。公司虽短期估值不低,但灵活用工业务具有较显著的逆经济周期属性,且题材较为稀缺,维持“中线”买入评级。建议持续关注,逢低布局。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 37.98 -- -- 38.60 1.63%
40.40 6.37%
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事件:公司发布18年报,2018年营收21.97亿/+93.54%,归母净利1.18亿/+58.30%,扣非后归母净利1.08亿/+54.45%,较业绩快报中增速提升0.01/-2.52/+1.48pct。剔除Investigo并表5.48亿营收及777万净利后,2018年营收16.49亿/+45.26%、扣非后归母净利1.00亿/+43.33%。 各季度业绩稳增长,Q1-4实际内生增速9.7%/63.5%/41.4%/45.5%。2018Q1-Q4分别实现营收3.15/4.11/7.26/7.45亿,增速为37.0%/36.9%/146.2%/140.1%;实现扣非后归母净利1232/3135/3877/2546万,增速为9.7%/63.5%/63.6%/61.5%。剔除Investigo并表影响后,公司Q3-Q4内生营收增速54.3%/50.8%、内生业绩增速41.4%/45.5%。 2018年灵活用工营收增速最快、占比最高;中高端人才访寻毛利贡献最大。2018年灵活用工营收15.1亿/+130.4%、毛利率8.00%/-1.6pct,中高端人才访寻营收4.5亿/+41.6%、毛利率39.64%/+0.3pct,招聘流程外包营收1.6亿/+29.3%、毛利率51.66%/+5.1pct。2018年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/其他业务营收占比分别为68.8%/20.4%/7.2%/3.6%,毛利占比分别为30.4%/44.7%/20.5%/4.4%。 综合毛利率下降(主要系结构变化)、期间费用率下降(主要系管理改善)。2018年综合毛利率18.12%/-4.3pct,主要系低毛利率的灵活用工营收占比从58%提升至69%,及新并表Investigo毛利率较低。2018年期间费用率10.43%/-1.9pct,主要系管理费用率下降2.1pct至6.22%,随着整体经营效率提升,其他管理费率和研发费率分别下降1.7pct和0.4pct。 灵活用工内生增长提速,平台加大长尾用户覆盖,外延并购战略有望延续。2018年灵活用工内生营收同增56%至10.25亿,其中16/17/18内生增速分别31%/42%/56%、18H1/H2内生增速分别43%/67%,18年增长提速得益零工规模扩张及细分领域专业化管理;中高端人才访寻内生营收同增约22%至3.88亿,其中18H1/H2增速27%/18%,得益成功推荐人数增加及向二三线城市下沉;线上平台打造长尾模块产品;Investigo18H2累计并表净利777万,未来将持续收购优质标的获外延增长。 盈利预测与投资建议:19年公司计划“加大技术投入、提升一线城市市占率、加速二三线城市下沉、加速投资并购”,将受益灵工业务高增长及猎头业务向上弹性,不考虑未来非经常性损益,预计19-21年扣非后归母净利1.58/2.10/2.78亿,对应增速46/33%/32%,当前股价对应PE为44/33/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、市场竞争加剧风险、业绩恢复不达预期风险、收购整合风险、汇率变动风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-17 36.57 46.62 37.52% 39.60 8.29%
40.40 10.47%
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事件:公司发布19Q1业绩预告:①整体业绩:预计同比+55%~+80%(中位数+67.50%,环比18Q4有望提速),Investigo并表增厚净利润400万元,非经常性损益300万元,主要系19年政府补贴所致;②内生业绩:预计同比+28.6%~+53.6%(中位数+41.10%),内生扣非业绩预计同比+33.8%~+64.6%(中位数+49.20%),整体及内生业绩增速均好于市场预期。 点评:此前我们预计公司19Q1整体业绩同比增长50%,本次披露的业绩预告中,即使从下边界来看已经超过我们预期;从内生的扣非业绩增速中位数(YoY+49.2%)来看同样较大幅度好于预期。以该中位数拆分判断,我们预测公司19Q1的灵活用工业务收入YoY+60%~85%,猎头业务收入YoY+20%~30%,RPO业务收入YoY+15%~25%,主业核心在灵活用工驱动下继续实现高成长,且继18Q3和18全年业绩以来,19Q1业绩增速有望再超预期,持续验证国内灵活用工行业的高景气度,继续坚定推荐。 公司18年持续高成长,灵活用工和猎头业务18H2表现双双好于预期。公司此前于2月28日发布18年业绩快报,18全年实现收入21.97亿元/+93.53%,归母净利1.20亿元/+60.82%,超过之前业绩预告的30%~60%增速区间;剔除Investigo并表影响,公司内生实现18年营收16.49亿元/+45.25%,归母净利1.12亿元/+50.68%,继续于市场预期。 市场此前较为担心的猎头业务,在公司横向更多热门领域的猎头业务开拓,纵向在全国更多城市网点布局的推动下,估测18Q4依旧实现收入20%~30%的逆势成长性。灵活用工业务则在18Q4宏观预期不明确下,企业基于风险规避的考虑需求大增,我们预计18Q4收入增速在60%+。18年公司内生的净利润增速高于收入增速,我们判断系受益公司在猎头和灵工顾问中的专业化细分推进+规模效应下候选人周转率提升+技术提升下办公效率优化,从而实现人效提升所带动。 核心逻辑重申:国内灵活用工行业迎来大发展,技术+外延推动下民营灵工龙头高增可期!①行业层面:国内目前灵工渗透率仅约1-2%(不含劳务派遣),对比发达国家平均约25%的渗透率仍处发展初期。未来在国内企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下,预计国内的灵工市场未来8年的CAGR约23%,市场空间有望从2017年的319亿元增长至2025年的1661亿元。②公司层面:科锐为国内灵工的民营龙头,未来在“一体两翼”技术推进+外延并购持续扩容带动下,灵工领先优势有望扩大,实现高于行业的业绩增速。猎头业务则在横向区域扩张、纵向细分领域拓展带动下,继续实现逆势成长。③对标海外:人服企业在技术+并购驱动下,国外成熟市场中灵工龙头的市占率往往能达到6%~9%,而国内目前市场分散,公司作为龙头之一,在国内市占率约2%,且灵工顾问人数仅日本Recruit的0.45%,未来成长提升空间可期,继续推荐! 投资建议:买入-A投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观,公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势,业绩高增长可预期。预计公司2018-20年整体业绩分别为1.20亿元/1.80亿元/2.61亿元,增速分别为+60.9%/+50.3%/+45.1%(3年复合业绩增速52.0%),EPS分别为0.66元/1.00/1.45元,考虑到公司处于行业领先地位且业绩持续高成长,给予19年PE46.8x,对应6个月目标价为46.80元。 风险提示:人力资源行业竞争加剧,人力资源成本上升,宏观经济波动等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-12 39.95 -- -- 39.60 -0.88%
40.40 1.13%
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事件:科锐国际发布19Q1 业绩预告,预计公司19Q1 实现归母净利润2348.36 万-2727.13 万元/同增55%-80%,剔除Investigo 并表影响(400 万), 公司内生归母净利润1948.36 万-2327.13 万/同增29%-54%;本期非经常性损益预计300 万,扣非内生归母净利润1648.36 万-2027.13 万/同增34%-65%。 点评: 灵活用工潜力将持续释放。截止2018 年末,公司灵活用工派出人员量达1.2-1.3 万,剔除Investigo 约1000 人,科锐内生派出人员1.1-1.2 万/同增75%-90%。人口红利消退、社保合规趋严助推国内人工成本将持续上行,倒逼企业变革传统用工模式,释放弹性用工需求。科锐位居国内灵活用工服务商第一梯队,行业红利+卡位优势助力公司灵活用工业务持续高增长。 互联网思维助力效率提升。公司重视技术研发和人效,通过自有研发团队,持续升级旗下技术产品:OMO 产品包括才客网(中高端人才访寻)、即派(灵活用工),平台产品包括即派优职、医脉同道、Cohire 及公众号,SaaS 产品包括全薪全意(薪酬考勤管理)、睿聘(简历管理)、才到(针对中大客户)、禾蛙(众包平台)。技术产品助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提高内部员工人效;预计18 全年, 公司新技术产品营收增速超65%。 投资建议:预计公司2018-2020 年营业收入为21.63 亿/35.46 亿/47.44 亿元,归母净利润为1.20 亿/1.66 亿/2.28 亿,同增61%/39%/37%;对应P/E 分别为59 倍/42 倍/31 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名