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科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-18 29.57 -- -- 30.96 4.70% -- 30.96 4.70% -- 详细
公司前三季度经营较为稳定,业绩增速放缓 2019年10月15日,公司发布三季度业绩预告。19年前三季度预计实现归母净利润1.09至1.21亿元,同比增长17.9%至31.3%。受到宏观经济影响,业绩增速有所放缓。其中Q3单季度预计实现归母净利润4424.2万元至5662.9万元,同比增长0%-28%。公司前三季度政府补贴带来非经常性损益约1300万元,扣非后净利润预计在0.96亿元-1.08亿元之间,同比增长15.9%-30.9%。 境内外持续拓张,Investigo并表增厚业绩;客户结构不断优化 公司近年来通过并购+成立子公司的方式加速境内外扩张。截止19年6月,公司在中国内地、中国香港及其他6个不同国家及地区和内地的40多个城市设有103家分支机构,共有员工2200人。2018年公司收购英国人力资源公司Investigo 52.5%的股权,加大海外布局。19年前三季度Investigo实现归母净利润约1600万元。扣除Investigo并表影响,公司前三季度归母净利润为9253.0万元-10491.8万元,同比增长6.6%-20.8%。近年来公司客户结构持续优化。截止19年6月已经与3400家跨国和中资企业开展合作,外企/国企/民企占比分别为47%/11%/42%,而民营企业占比持续上升。公司中高端客户资源优势明显,复购率达75%,大量的客户服务期超过10年。 结论:宏观形势下业绩增速有所放缓,外延扩张和内生优化持续 公司是高端人才访寻和灵活用工龙头,前三季度经营情况稳定,受到宏观经济影响业绩增速放缓,Investigo并表增厚业绩。预计公司19-21年归母净利润分别为1.46亿元、1.78亿元和2.04亿元,对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.13元,DCF法下合理价值为35元/股,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧导致员工流失,经济增速放缓影响企业用人需求。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-18 29.57 -- -- 30.96 4.70% -- 30.96 4.70% -- 详细
灵活用工高增长和猎头业务回暖共同带动公司单三季度业绩增速环比改善。预计灵活用工业务收入继续保持高增长(同增50%~60%);猎头业务环比回暖,主要受益于公司对垂直商圈模式的探索等执行到位。 海外业务增长提速,内生环比改善。分拆内生和外延情况,预计Q3英国investigo并表业绩588万,增长提速(18Q3~19Q2,Investigo的单季度归母净利润分别为525万/252万/500万/512万),剔除investigo后,2019年前三季度科锐国际内生增长7%~21%,增长中位数14%,单三季度内生增长中位数14%,环比有所改善(18Q1~19Q2,公司单季度内生增长速度分别为30.1%/59.5%/57.9%/31.9%/34.7%/3.3%)。 当前宏观经济背景下,处于发展初期且自然增速较快的灵活用工业务将强化公司抗周期属性,支撑公司未来增长;猎头业务受益于公司对新模式的探索,有望持续环比改善。对标国际,相对欧美灵活用工占比50%+,我国仅约10%,若剔除传统的劳务派遣类型,占比仅约1%,中国灵活用工市场空间广阔。我们认为,在宏观经济承压、企业用工成本提升的时代背景下,必将有越来越多的企业采用灵活用工方式。科锐国际的灵活用工业务收入占比已经超过75%,且保持着50%+的高速增长,未来有望凭借其品牌、管理、科技创新等核心竞争力,脱颖而出。 2019年公司将持续执行“一体两翼”、“一带一路”、“一同起舞”、“一群人”等“四个一”的基本战略方向:(1)内生方面,通过技术强化B端和C端的聚合能力,提升服务效能;在细分领域和一线市场提高市占率,同时下沉二三线城市市场;(2)外延方面,加大海内外投资与并购力度,完善业务布局。预计2019-2021年EPS分别为0.78/0.97/1.22元,对应当前股价的PE分别为38/31/24倍,维持“买入”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-17 29.47 -- -- 31.08 5.46% -- 31.08 5.46% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报业绩预告,2019前三季度预计实现归母净利润1.1~1.2亿,同比增长17.9%~31.3%,其中扣非净利润同比增长15.9%~30.9%。Q3单季度预计实现归母净利润4424~5663万元,同比增长0%~28%。 经营状况稳定,预计灵活用工延续50%+增长。报告期内,公司各项工作有序开展,整体经营状况较为稳定,同时借助于技术产品提质增效,公司收入及利润均呈现持续增长趋势,预计内生灵活用工维持50%以上收入增长,猎头业务略有好转,RPO业务继续持平趋势。 内生增长或环比提速,Investigo平稳增长:Investigo前三季度实现归母净利润约为1600万元,则其中预计Q3可归母净利润为594万元,同比增长13%。则前三季度剔除Investigo的内生业绩9253万元~1亿元,同比增长6.6%~20.8%,Q3单季度剔除Investigo后科锐内生业绩3790~5028万元,同比增长-1.8%~30%,相较上半年9%左右内生业绩增速或有所提速。 灵活用工行业逻辑继续夯实,技术产品助力生态升级,看好龙头中长期发展空间:科锐Q3灵活用工表现继续验证我国灵活用工行业快速增长趋势,由此可见,灵工行业驱动力不仅源于2018下半年社保入税政策窗口期挤出效应,低渗透率+企业用人习惯转换推动下行业增长仍可持续。公司作为国内人服行业综合型龙头,在服务产品及渠道方面具备显著优势,持续通过技术产品研发积极赋能现有业务,同时深挖三大业务交叉销售能力,未来有望构造赋能全产业链的人服生态圈,看好公司中长期发展空间。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.84元、1.05元、1.27元,对应PE分别为35X、28X、23X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续低迷拖累就业水平,招聘顾问人才流失风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-17 29.47 -- -- 31.08 5.46% -- 31.08 5.46% -- 详细
事件:公司公告前三季度业绩预告,预计Q3单季度归母净利润4424.16万-5662.92万,同比增长0%-28%,前三季度实现归母净利润1.09亿-1.21亿元,同比增长17.88%-31.33%。 从此次三季报预告我们认为:第一:我们预计前三季度内生增速约15%。公司前三季度实现归母净利1.09-1.21亿,剔除Investigo约1600万元,内生同比增长7%-21%,我们预计最终增速约15%,较上半年内生增速9%略有提升,呈回暖态势;第二:预计前三季度扣非业绩增速约20%+。前三季度非经常性损益影响约1300万元,去年同期约963万,扣非归母净利润增速约17%-28%;基本与中报24%扣非业绩增速持平。 第三:预计Q3单季度业绩增速约15%,较Q2显著回暖。从Q3单季度来看,因Investigo于18Q3正式并表,此次Q3已基本反应真实增长情况,其中Investigo单季度贡献400万(18Q3贡献525万)小幅波动基本一致;原有业务归母净利润增长约3%-35%,较Q2单季-6%增速回暖显著,在公司积极调整下,三季度整体经营情况稳步提升。 从公司三大业务来看,招聘业务与经济周期极为相关,在经济环境扰动下,猎头及招聘流程外包业务受到不同程度影响,但另一方面,企业招聘需求的不稳定性更大程度转化为灵活用工需求,反倒催生灵活用工业务持续稳定增长,同时我们也一再强调,灵活用工快速发展才是公司目前核心驱动力,我们预计公司灵活用工收入继续维持高增长,依旧看好灵活用工业务引领公司高成长。 中短期灵活用工+中长期科技赋能/垂直商圈助公司稳步发展。今年面对宏观环境不确定性,公司积极推进内部发展,一方面加大技术投入,2019H1研发投入同比增加50%,新产品“全薪全E”、“禾蛙网”叠加原有SaaS、OMO等丰富产品,产品矩阵不断多元化;另一方面专注发展财会、通用类灵活用工,提升公司运营效率及服务质量,叠加国内灵活用工高速发展市场红利,在国内宏观环境扰动下,公司着眼长期发展,积极推进战略布局及技术投入,继续看好公司长期发展,建议关注。 投资建议:科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。我们预计公司19-20年对应净利润1.57亿/1.97亿,PE为33X/26X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气、企业正式员工招聘需求收缩、外延并购不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-16 29.16 -- -- 31.08 6.58% -- 31.08 6.58% -- 详细
事件: 公司发布业绩预告, 前三季度累计实现归母净利润 1.09~1.21亿元、同增 17.88%~31.33%。 点评: 内生增速环比或有改善。 公司 Q1-Q3实现归母净利润 1.09~1.21亿元、同增 17.9%~31.3%, 剔除 Investigo 并表影响,内生业绩约 0.93~1.05亿元、同增 7%~21%。 Q3单季实现归母净利润 0.44~0.57亿元、同增 0~28%,剔除 Investigo 并表影响, 内生增速-2%~30%, 中位数相比 Q2内生增速0.45%有明显改善(我们估计是猎头业务向好) 。 Investigo 单三季度贡献净利润约 600万。 Investigo 前三季度累计贡献净利润 1600万元, 估计业绩增速在 10%以上,其中 Q1、 Q2、 Q3分别贡献约 400、 606、 594亿元(+13%)。 科技赋能,产品及客户覆盖面不断扩大。 公司自 2016年底以来加强技术赋能,已推出多个技术与服务相结合的 OMO 产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等,不断扩大客户覆盖范围,专业化服务能力不断强化。公司 H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”, 持续加大技术投入,扩大客户覆盖面的同时赋能内部提效。 行业长期向好,龙头持续受益。 灵活用工在我国的快速发展是中长期的趋势,无论是科锐还是万宝盛华都有明显的收入增长提速。 虽然短期宏观经济环境拖累猎头等业务的增速,但随着公司灵活用工收入占比不断提升,整体影响是逐渐减弱的。 在行业的高速成长期,龙头持续受益。 投资建议: 公司作为行业龙头长期受益我国灵活用工行业的快速发展, 虽然短期猎头业务受宏观经济拖累,但 Q3单季来看较 Q2或已有所改善,且随着灵活用工业务占比不断提升,猎头业务的影响逐渐减弱。 调整盈利预测至 2019/20/21年净利润 1.50/1.91/2.38亿元、每股收益 0.83/1.06/1.33元,目前股价对应 20/21年估值 28x/22x,维持“买入”评级。 风险提示: 三大业务板块增速不达预期; Investigo 业绩不达预期; 宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-11 28.74 37.00 20.25% 31.08 8.14% -- 31.08 8.14% -- 详细
人力资源行业首家上市企业,国内国际全方位发展。科锐国际是国内首家A股上市人力资源服务企业,在“一体两翼”战略指导下,逐渐形成“技术+服务”的商业生态圈模型,通过线下线上的协同发展,子品牌精细化管理,奠定了灵活用工、高端人才访寻和招聘流程外包核心业务的行业领先地位。2018年收购英国Investigo的控股权,大力拓展国际业务,带动公司海外收入占比大幅提升至26.7%。扣除Investigo之后,科锐国际2018年内生收入和归母净利的增速分别为45.3%和45.5%,2019H内生收入和归母净利增速分别为48.5%和28.8%,仍旧保持高速增长。 行业市场空间广阔,政策导向促进行业发展。从国际上来看,我国人力资源服务行业收入水平和成熟市场相比仍有很大发展空间,美国人服行业收入占全球的25.6%,而中国只有0.8%。从国内劳动力供需两端来看,人口红利逐渐转变为人才红利,城镇化进程将会释放更多劳动力,同时我国人才需求缺口逐渐放大,伴随着产业结构升级,专业人才需求旺盛。2018年国务院出台《人力资源市场暂行条例》,政策规范性要求提升,龙头企业迎来机遇。科锐国际作为老牌人力资源服务提供商,客户群体以服务于中高端优质客户群为主,覆盖人力资源服务全产业链,持续发展能力突出。 灵活用工业务增速高空间大。我国灵活用工业务正处于高速成长期,预计未来5年复合增长率在20%以上,市场规模和转化率均有极大的提升空间,未来有望成为增长支撑点,成为行业龙头业务布局的主要方向。从供需两端来看,由于灵活用工的灵活性和覆盖范围广,在经济增速放缓,企业用人成本提升的宏观环境下,市场认可度不断得到提升。 聚焦三大主业,综合优势明显。灵活用工、中高端人才寻访和招聘流程外包构成了公司的三大主业。灵活用工业务增长迅速,2018年营收15.12亿元/+130%,2019H营收12.78亿元/+199%,派遣行业分布广泛,派遣人数屡创新高,高学历人才占比高,人均岗位收入领先。中高端人才访寻业务服务众多世界500强等优质客户,营收稳健增长,细分品牌专注度高。招聘流程外包覆盖从确定职位需求、招聘信息发布、面试录用通知,直至候选人报到的所有环节,能有效分担客户人力资源部门的招聘压力,产品附加值较高,毛利率明显高于其他两项主营业务。 凝聚核心竞争力,打造知名品牌。科锐国际经过多年发展,服务众多知名品牌,客户稳定性高,积累了良好的口碑。公司不断提升服务能力,横向上从从国内市场到国外市场,一线城市到二三线城市,形成了区域扩张的趋势;纵向上,从18个大行业到细分子行业再到细分岗位的布局,形成了全方位、宽领域、高专注的品牌战略格局。公司持续加大技术投入,打造满足客户需求的新技术产品,与各子品牌形成协同效应,提升服务效率和品牌影响力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为34.52亿元/43.8亿元/55.16亿元,同比增速分别为57.1%/26.9%/26%,归母净利润分别为1.52亿元/1.9亿元/2.34亿元,同比增速分别为24%/25%/23.2%,对应EPS分别为0.85元/1.06元/1.3元,对应PE分别为35倍/28倍/23倍。人力资源行业在国内市场正处于高速发展期,考虑到公司是A股上市的唯一一家人力资源服务公司,具有一定的稀缺性,给予公司2020年35倍的估值,目标价37元,推荐“买入”。 风险提示 宏观经济波动对需求端产生不利影响;人力资源服务行业竞争加剧;人力成本上升;外汇风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 30.58 -- -- 31.75 3.83%
31.75 3.83% -- 详细
事件:公司公告2019中报,实现营收16.75亿,同比增长130.82%,实现归母净利润6428.83万元,同比增长34.42%,扣非归母净利润5409.17万元,同比增长23.88%,其中19Q1/19Q2分别实现营收8.03亿/8.71亿,同比增长155.30%/112.06%,分别实现归母净利润2540万/3889万,同比增长68%/19%。 从中报来看,核心主业灵活用工依旧维持高增,宏观环境扰动投入加大业绩增速放缓。分业务来看,公司报告期实现营收16.75亿元,其中猎头业务实现营收2.55亿元,同比增长32.74%,占比15%,招聘流程外包业务实现营收7388.68万元,同比增长0.17%,占比4%,灵活用工业务实现营收12.78亿元,同比增长198.66%,占比76%,灵活用工高速增长下营收占比逐年提升。外延方面,investigo实现营收5.97亿,归母净利润1201万,剔除后公司上半年营收增速48%,其中预计灵活用工内生收入增速依旧维持65%+增长,继续看好公司核心主业灵活用工增长下的快速扩张。剔除外延公司归母净利润上半年同比增长9%,在宏观环境整体扰动背景下,公司积极规模快速扩张,前提投入加大、成本提升及财务费用增长至上半年业绩增速放缓。 海外扩张构筑长期发展壁垒。在“一带一路”背景下,公司海外市场规模快速提升,海外市场营收6.26亿,占比达37%,公司在中国大陆、香港、新加坡、马来西亚、印度、美国、英国、澳洲等地设有103家分支机构,国际化运营能力凸显,为公司未来国际化扩张奠定良好基础。 投资建议:公司作为稀缺人力资源龙头,核心壁垒凸显,虽然上半年受到整体宏观环境扰动,但依旧实现收入端高速增长,再次验证公司灵活用工快速放量下的高成长性,我国人力资源行业正处快速发展期,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。宏观经济环境承压,企业自有员工招聘市场受到影响,将公司19-21年净利润由1.6/2.1/2.6下调至1.6/2.0/2.4亿,对应PE为35X/28X/22X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气、企业正式员工招聘需求收缩、外延并购不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-09 31.00 -- -- 31.75 2.42%
31.75 2.42% -- 详细
Investigo并表增厚业绩,外延扩张导致毛利率有所下降 科锐国际上半年营收规模为16.7亿元,同比增长130.8%,归母净利润和扣非后净利润分别为6428.8万元/5409.2万元,同比分别增长34.4%和23.9%。Q2单季度营收8.7亿元,同比增长112.1%;归母净利润和扣非后净利润分别为3888.8万元/3167.5万元,同比分别增长19.0%和1.0%。剔除Investigo后,上半年公司扣非后净利润同比增长0.7%。盈利能力方面:随着公司业务规模持续拓张,员工、房租、差旅交通费的增长导致成本增加,叠加Investigo并表影响,盈利能力有所下滑。上半年毛利率和净利率分别为13.7%和3.8%,同比分别下降7.9pct和2.8pct。费用方面:公司上半年销售、管理和财务费用率分别为3.1%/4.5%/0.06%,同比变动分别为-1.6pct/-3.6pct/+0.4pct,控费水平良好。 灵活用工和猎头业务持续增长,宏观形势下RPO有所承压 上半年三大业务稳健增长,公司服务人群、企业不断扩大。截止2019年6月,公司共管理外派员工13100余人,同比增长63.8%;共为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位超过13600人,同比增长23.6%。从营收来看:上半年公司猎头、RPO和灵活用工分别实现营收2.6亿/0.74亿/12.8亿,2018年收购Investigo后,上半年灵活用工营收占比达80%。营收增速方面:猎头和招聘流程外包同比分别增长32.7%和0.17%。剔除Investigo后,灵活用工内生增长59.2%。猎头/RPO/灵活用工毛利率分别为36.1%/44.3%/8.0%,同比分别变动-2.1pct/-3.3pct/-1.5pct。 境内外持续拓张,客户结构不断优化 公司近年来通过并购+成立子公司的方式加速境内外扩张。截止19年6月,公司在中国内地、中国香港及其他6个不同国家及地区设有103家分支机构,共有员工2200人。上半年公司内地营收为10.5亿元,同比增长49%;境外营收6.3亿元,其中Investigo实现营收5.97亿元,剔除Investigo后同比增长36.2%。近年来,公司客户结构持续优化。目前已经与3400家跨国和中资企业开展合作,外企/国企/民企占比分别为47%/11%/42%,而民营企业占比持续上升。公司中高端客户资源优势明显,复购率达75%,大量的客户服务期超过10年。 结论:宏观形势下业绩增速有所放缓,外延扩张和内生优化持续 公司是高端人才访寻和灵活用工龙头,上半年Investigo并表增厚业绩,境内外持续外延扩张,客户结构持续优化。预计公司19-21年归母净利润分别为1.46亿元、1.78亿元和2.04亿元,对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.13元,DCF法下合理价值为35元/股,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、大量员工流失、宏观经济下行。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-06 29.68 -- -- 31.75 6.97%
31.75 6.97% -- 详细
营收保持高速增长,宏观环境与研发投入致业绩增速放缓:上半年营收16.75亿/+130.82%,归母净利6429万/+34.42%,扣非归母净利5409万/+23.88%,主因今年获得政府补贴1414万(去年同期1126万)以及去年产生并购investigo重组费用437万,处于业绩预告区间,EPS0.36元/股,investigo上半年贡献营收6.04亿,估算同比增10+%,净利润1012万,剔除investigo并表影响(2018年6月并表),营收+40.6%,扣非归母净利4397万/+0.7%。毛利率13.73%/-7.86pct,主因investigo并表、低毛利率灵活用工业务收入占比提升以及业务拓展加大投入所致。销售费用率3.13%/-1.6pct,管理费用率4.51%/-3.6pct,财务费用率0.06%/+0.4pct。其中Q2单季实现营收8.71亿/+112.06%,归母净利3889万/+19.01%,扣非后归母净利3167万/+1.05%。净利增速下滑主要受宏观经济影响以及为扩大业务规模导致的前期成本投入增长所致。 灵活用工高增长,中高端人才寻访业务增速放缓:上半年灵活用工业务依靠investigo并表以及自身业务发展延续高速增长,目前外派员工1.31万人,营收12.78亿/+198.66%,毛利率7.97%/-1.49%,净收入率13.37%/-1.26%,剔除investigo预计营收增速为70+%,估算investigo净收入率在12%左右;受宏观经济周期影响,中高端人才寻访增速较去年有所放缓,营收2.55亿/+32.74%,毛利率36.05%/-2.05pct;RPO业务基本保持平稳,营收0.74亿/+0.17%,毛利率44.29%/-3.31pct。 预计未来灵活用工强势不变,科技赋能获取长尾客户:宏观经济增速承压下,灵活用工行业尚处蓝海具有平滑周期特点,规模仍逆势有着较快增速,预计全年内生营收增速仍将保持50%以上。除了维持自有客户75%的高复购率外,针对长尾市场,未来公司也将通过技术和系统的持续开发及AI机器学习的不断升级加大对三大主业赋能与引流,上半年追加了对Co-Hire,才到SaaS等新技术的投资,其带来付费用户已达400家,年底预计付费用户将达到1000家。上半年新设澳洲分支机构,国际化仍在推进中。 盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期。我们维持19-21年EPS为0.82/1.09/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 30.45 38.50 25.12% 31.75 4.27%
31.75 4.27% -- 详细
事件:公司发布19年中报:①19H1:实现收入16.75亿元/+130.82%,归母净利6429万元/+34.42%,扣非业绩5409万元/+23.88%;19H1整体灵工和猎头收入增速分别为199%和33%,剔除Investigo并表影响(19H1并表净利润为1190万元),我们预计内生灵活用工和猎头19H1的收入端增速分别为70~80%和-2~2%(增速主要受宏观经济影响),收入增长符合预期。此外,根据公司披露的国际会计准则下各业务的毛利率来看,19H1期间内生灵活用工加价率保持稳健,盈利利润增速放缓主要受短期18Q4和19Q1新招300多名猎头人员工资及HRSaaS系统、OMO产品投入增多等因素承压(两个系统的投入估测700~800万元,主要系前期投入较多且收入尚未规模化,导致成本先行所致)。估测公司19H1内生整体收入45%~50%,19H1内生业归母净利5239万元/+9.54%;②19Q2:实现收入8.71亿元/+112.06%,归母净利润0.39亿元/+19.01%。 灵活用工19H1内生收入70~80%高增速且加价率保持稳健,整体内生毛利率下滑主要受短期猎头顾问人数增多及HRSaaS系统投入所致。公司在19H1国内业务收入同比增加48.90%,毛利率16.04%/-5.78pct。客户结构上国企客户占比增至11%,相比18年末10%提升1pct,民企客户占比保持在42%/+7pct,外企客户占比47%/-8pct。①灵活用工业务:19H1年整体收入12.78亿元/+198.66%,整体毛利率7.97%/-1.49%,主要系内生灵活用工收入继续高增长,以及并表Investigo的灵活用工业务影响所致。灵活用工19年中期整体派出人数达13600人,相比18年末11700人继续增加。剔除Investigo并表影响后,估测19H1年内生灵活用工收入为7.4亿元/+73.06%,高增长且符合此前收入增速60%~80%的预期。毛利率方面,公司单独披露了国际准则下19H1的整体灵活用工业务毛利率(该口径下基本等于灵活用工的加价率)为13.37%/-1.26pct,考虑到Investigo的灵活用工毛利率低与科锐,本次整体IFRS准则下的毛利率微降表明内生19H1的灵活用工业务加价率基本保持稳健,无需过度担心。②中高端人才访寻(猎头业务):19H1整体收入2.55亿元/+32.74%,毛利率36.05%/-2.05%。我们估测其中来自Investigo的猎头业务19H1的收入并表大约6000万元左右,剔除并表影响后,19H1内生猎头业务收入为1.95亿元,估测同比增长-2%~2%左右,且内生猎头毛利率下滑估测2pct左右,主要受短期18Q4和19Q1新招300多名猎头人员工资增多所致。③RPO业务:19H1整体营收7389万元/+0.17%,毛利率44.29%/-3.31%,收入增速放缓同样受宏观经济影响,毛利率下滑主要或系员工数增多所致。④Investigo(持股52.50%):19H1期间实现收入5.97亿元,净利润2289万元,权益利润1190万元(科锐持股52%),我们估测19全年investigo的净利润约为2230万元,增速约在17.5%左右。 并表Investigo使19H1期间费用率同比下降,管理费用率降幅显著。1)19H1:公司期间费用率7.83%/-4.68%。其中销售费用率3.13%/-1.65pct,主要系本报告期内市场费用投入增长,加大客户拓展宣传所致;管理费用率4.51%/-3.02pct,同比下降显著,主要系公司19H1业务增长导致管理费用增加所致;财务费用率0.06%/+0.41pct,主要系公司利息减少所致;研发费用率0.13%/-0.43pct,主要系公司持续开展系统平台、信息化平台、SaaS云建设研发所致;19年H1整体净利率4.73%/-3.06pct;此外,公司19年中期预收账款0.28亿元,同比大幅增多0.16亿元;应收账款7.47亿元/+102.43%,我们判断或系公司业务规模扩大所致。2)19Q2:公司期间费用率8.11%/-5.45%。其中销售费用率3.14%/-2.42pct,管理费用率4.75%/-3.10pct,财务费用率0.03%/+0.30pct。研发费用率0.19%/-0.23pct。19Q2净利率5.47%/-3.72pct。 中长期逻辑:国内灵活用工行业迎来大发展,技术+外延推动下民营灵工龙头高增可期。①行业层面:国内目前灵工从业人数(项目制+岗位外包)仅约40-50万人,占总劳动人口比例不到0.1%,对比发达国家平均约2.0%的渗透率仍处发展初期。未来在国内企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下,预计国内的灵工市场未来8年的CAGR约23%,市场空间有望从2017年的319亿元增长至2025年的1661亿元。②公司层面:科锐为国内灵工的民营龙头,未来在“一体两翼”技术推进+外延并购持续扩容带动下,灵工领先优势有望扩大,实现高于行业的业绩增速。猎头业务则在横向区域扩张、纵向细分领域拓展带动下,继续实现逆势成长。③对标海外:1)德国灵活用工人数在1982年由2.5万人增长至1991年15万人,期间9年复合增速22%;后续在政策进一步开放下,灵工人数由2004年35万人增长至2008年85万人,期间4年复合增速25%。2)日本:市场规模由1986年0.19万亿日元,增长至2008年7.89万亿日元,期间23年复合增速17.3%。3)美国灵活用工人数则由1970年15万人增长至2000年340万人,期间19年复合增速17.9%。4)龙头企业层面:人服企业在技术+并购驱动下,国外成熟市场中灵工龙头的市占率往往能达到6%~9%,而国内目前市场分散,公司作为龙头之一,在国内市占率约2%,且灵工顾问人数仅日本Recruit的0.45%,未来成长提升空间巨大。 投资建议:买入-A投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观,公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势,业绩有望保持较快增速。预计公司2019-21年整体业绩1.53亿元/1.92亿元/2.44亿元,增速为+30.0%/+25.2%/+27.3%(3年复合业绩增速27.5%),对应6个月目标价为38.50元。 风险提示:人力资源行业竞争加剧,人力资源成本上升,宏观经济波动等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 30.45 36.48 18.56% 31.75 4.27%
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灵活用工高速成长,猎头收入增速下滑 19H1收入16.75亿/+130.82%。归母净利6428万/+34.42%,此前预告增速28%-56%,低于预期;扣非归母净利5409万/+23.88%。剔除并表影响,19H1内生收入增48.53%,净利润增9.42%,受宏观经济影响,猎头、招聘流程外包Q2收入增速下滑。19H1经营现金流-7619万,去年同期-4052万,主要系业务铺底资金增加。19H1应收款7.47亿/较年初增加1.2亿,主要系并表收入增长提速。公司灵活用工业务持续高增,客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,发力国际市场,预计19-21年EPS0.81/0.95/1.27元,目标价36.48-37.29元,维持增持。 灵活用工维持较高增速,猎头、招聘流程外包业务增速放缓 报表19H1灵活用工收入12.78亿/+199%,毛利率7.97%/-1.49pct,主要系并表Investigo,我们预计Q3/Q4公司内生灵活用工业务持续高速成长。截至19H1公司管理外派员工1.31万人,较年初的1.19万提升10%。19H1招聘流程外包收入7389万/+0.17%,毛利率44.29%/-3.31pct;猎头收入2.55亿/+32.74%,毛利率36.05%/-2.05pct,除Investigo并表影响,两项业务受宏观经济影响较大,Q2中美贸易摩擦等宏观不确定因素影响加剧,内生收入增速较Q1有所放缓,我们预计19H2增速持平。19H1公司追加投资上海可汗、才到SaaS,科技不断赋能。 子公司收入增速亮眼 分子公司来看,Investigo19H1收入5.97亿/净利润2289万(贡献归母约1200万),参考17年数据,灵活用工/猎头收入占比分别为90%/10%,预计19H1灵活用工仍为其主要收入来源。苏州科锐尔主要提供端对端招聘流程外包,19H1收入1.47亿/+46.36%,净利润947万/-19.60%。北京欧格林主要提供医药研发岗灵活用工业务,19H1收入0.66亿/+24.75%,净利润928万/+19.74%。上海科之锐主要提供办公室行政岗灵活用工业务,19H1收入4.17亿/+117.95%,净利润1800万/178.74%。 短期猎头业务拖累业绩增速,长期成长逻辑不变,维持增持评级 产业结构转型/人工成本提升/市场环境快速变化,企业为优化资源配置、提高组织弹性,灵活用工需求有望持续提升。公司加大业务拓展力度,灵活用工业务有望持续高增,中长期成长逻辑不变;客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,跟随国内大型一带一路企业客户发力国际市场。原预计19-21年EPS0.93/1.19/1.51元,因猎头业务增长低于预期,调整至0.81/0.95/1.27元,可比公司平均19PE61倍,考虑后续低毛利的灵活用工占比提升,利润增速可能放缓,给予19年45-46倍PE,目标价36.48-37.29元,维持增持评级。 风险提示:猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、股东减持风险、核心人员流失、人力成本上升。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 30.45 -- -- 31.75 4.27%
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公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)2019H1实现营收16.75亿元,同比增长130.82%。实现归母净利润0.64亿元,同比增长34.42%。2019Q2实现营收8.71亿,同比增长112.06%。实现归母净利润0.39亿,同比增长19.01%。(2)扣除并购Investigo影响,公司2019H1营收增速为47.49%,净利润增速为6.04%。2019上半年Investigo实现收入6.05亿元,收入占比36.10%。实现净利润0.19亿元,利润占比24.34%。(3)服务网络持续扩张。截止今年上半年,公司进驻7个不同国家及地区,遍布国内外40余个城市,共设103家分支机构,拥有2,200余名专业招聘顾问,业务覆盖全国各个省市,服务超过18个细分行业的多种职能职位,形成了250余个利润中心。 灵活用工业务增速显著,海外营收大幅增长。(1)中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务分别实现营收2.55/0.74/12.78亿,同比增长32.74/0.17/198.66%,收入占比分别为15.25/4.41/76.32%。(2)国内/海外业务分别实现营收10.48/6.26亿,同比增长48.90/2812.32%,收入占比分别为62.60/37.40%。毛利率为16.04/9.85%,同比下降5.78/4.23pct。今年上半年设立澳洲分支机构,不断布局海外服务网点。 毛利率下降导致净利率承压,费用率同比改善。2019H1:(1)毛利率13.73%,同比下降7.86pct;净利率4.73%,同比下降3.06pct。毛利水平下降主要因为调整结构产品布局,毛利率相对较低的灵活用工业务快速发展,占比大幅提升,以及investigo并表影响。 中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工业务毛利率为36.05/44.29/7.97%,同比下降2.05/3.31/1.49pct。(2)费用率7.70%,同比下降4.26pct。销售/管理/财务费用率3.13/4.51/0.06%,同比提升-1.65/-3.02/0.41pct。 挖掘交叉销售能力,技术赋能三大主营业务:(1)培育跨行业的新兴职能业务增长点。推进重点产业集群区域、国家级产业园、国内二线城市等分支机构建设,通过增加垂直商圈功能分区、增强业务板块间的交叉销售和协同效应等手段。(2)持续开发技术和系统,进一步加大对技术产品的投资。升级AI机器学习,缩短人力资源服务各个环节工作时间。追加投资Co-Hirer、才到SaaS,线上产品与线下业务充分融合,科技不断赋能广大客户。 小幅下调盈利预测,维持“增持”评级。公司通过自建分支机构和收购整合不断扩大业务规模,加强技术研发力度提升运营效率。考虑到宏观经济放缓导致中高端和RPO的招聘业务扩张减速,小幅下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.54(下调9.4%)/2.01(下调7.4%)/2.57(下调14.3%)亿元,对应EPS分别为0.86/1.11/1.43元,对应当前股价PE分别为36/28/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动可能影响短期猎头业务的扩张,人才流动性加大影响公司利润等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 30.45 39.19 27.36% 31.75 4.27%
31.75 4.27% -- 详细
事件:科锐国际发布2019年中报,19H1公司实现营收16.75亿/+131%,归母净利润6428.83万/+34.42%,扣非后归母净利润5409.17万/+23.88%,非经常性损益主要来自政府补助。Q2单季实现营收8.71亿/+112.06%,归母净利润3888.82万/+19.01%,扣非后归母净利润3177.14万/+1.36%。 点评: 经济下行压力下,内生业绩平稳,灵活用工表现亮眼。剔除Investigo并表影响,19H1公司实现营收10.7亿/+47.5%,归母净利润5417万/+13.3%,扣非内生归母净利润4397万/+0.7%(上半年Investigo贡献营收6.05亿,净利润1928万/净利润率3.2%,归母净利润1012万)。分业务看,灵活用工增长依然强劲,顺周期猎头和RPO业务增速放缓;19H1灵活用工/猎头/RPO业务分别实现营收12.8亿/2.6亿/0.7亿,同增199%/33%/0.2%(灵活用工&猎头有并表影响);截至19H1,三项业务成功为客户推荐超过1.36万名候选人/+24%,管理外派员工1.31万人/+64%,外包累计派出人员7.61万人。 Investigo并表&灵活用工占比提升,致利润率波动较大。19H1公司综合毛利率13.73%/-7.86pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo并表所致。分业务看,灵活用工/猎头/RPO毛利率分别为8.0%/36.1%/44.3%,同减1.5pct/2.1pct/3.3pct。费用端,期间费用率7.83%/-4.7pct,其中销售费用率3.13%/-1.6pct,管理费用率4.51%/-3.6pct,研发费用率0.13%,财务费用率0.06%/+0.4pct。19H1公司净利润率为4.73%/-3.1pct,若剔除Investigo并表影响,公司内生净利润率为5.6%/-2.2pct。 灵活用工+技术赋能,成长潜力仍待释放。在经济增速放缓/用工规范驱严/人工成本上涨/产业结构转型背景下,企业对于成本管控和人才优化配置的需求提升,灵活用工市场有望维持增长韧性。公司位居国内灵活用工第一梯队,有望持续享受行业红利。此外,公司重视技术和人效,通过自有研发团队,持续升级技术产品,先后推出基于互联网及移动端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及SaaS云软件产品,助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提高内部员工人效。 投资建议:考虑到经济波动影响,适当调整盈利预测。预计公司2019-2021年营业收入为34.92亿/47.14亿/64.22亿元,归母净利润为1.40亿/1.85亿/2.54亿,同增19%/32%/38%;对应P/E分别为42倍/32倍/23倍。短期受经济压力影响,猎头&RPO业务承压拖累内生业绩,但灵活用工增速保持强劲;依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间,看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,减持风险,行业竞争加剧。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 30.45 -- -- 31.75 4.27%
31.75 4.27% -- 详细
事件:公司发布半年报,19H1实现营收16.75亿元、同增130.82%,归母净利润0.64亿元、同增34.42%,扣非后净利0.54亿元、同增23.88%,基本每股收益0.3572元/股。 点评: 收入增速符合预期。Investigo自18年7月开始并表,19H1实现收入6.04亿元,实现净利润1928万元,估算业绩增速20~25%;按照52.5%的权益比例计算,贡献并表净利润约1012万元。公司19H1收入16.75亿元、同增130.82%,剔除Investigo并表影响(6.04亿元),内生增速约47%;归母净利润0.64亿元、同增34.42%,剔除并表影响(1012万元),内生增速约13%。 灵活用工高增长持续,猎头及RPO业务受宏观经济拖累。灵活用工维持快速增长态势,截至H1末管理外派员工约1.31万余人,19H1实现收入12.78亿元、同增198.66%,占总收入比重达到76.32%(+17.34pct)。其中,Investigo约贡献5.4亿收入(Investigo主要从事灵活用工及猎头业务,灵活用工收入占比一般在90%左右),则据此估算灵活用工业务的内生增速在70%左右。猎头业务收入2.55亿元、同增32.74%,我们估计增长主要来自Investigo并表(约贡献0.6亿元),则内生增速约1%左右。RPO收入0.74亿元、同增0.17%。 科技赋能,产品及客户覆盖面不断扩大。公司自2016年底以来加强技术赋能,已推出多个技术与服务相结合的OMO产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等,不断扩大客户覆盖范围,专业化服务能力不断强化。公司H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”,持续加大技术投入,扩大客户覆盖面的同时赋能内部提效。 投资建议:19H1灵活用工高增长持续,Investigo并表贡献明显,猎头、RPO受宏观经济拖累。灵活用工正处于渗透率提升的红利期,公司作为龙头长期受益。持续通过科技赋能助力客户拓展,提升份额。调整盈利预测至2019/20/21年净利润1.61/2.01/2.48亿元、每股收益0.89/1.12/1.38元,目前股价对应19/20/21年估值37x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 31.10 -- -- 31.75 2.09%
31.75 2.09% -- 详细
公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入16.75亿元,同比增长130.82%,实现归母净利润6428.83万元,同比增长34.42%,实现扣非归母净利润5409.17万元,同比增长23.88%。非经常性损益共计1019.66万元,主要为政府补助。业绩基本符合预期。 灵活用工业务爆发式增长,猎头及RPO内生增长较缓。2019年上半年灵活用工业务实现营业收入12.78亿元,同比增长198.66%,占比提升至76.3%,同比增加17.3pct,其中Investigo贡献的灵活用工收入约5.4亿元,由此测算公司灵活用工业务收入的内生增速约70%,延续此前的高增长。猎头业务实现收入2.55亿元,同比增加32.74%,增量主要由Invstigo贡献,内生增长较缓慢,受到劳动力市场需求承压的影响。RPO业务收入同比增长0.17%,增速同样放缓,但业务体量较小,对公司影响有限。 毛利率短期承压,费用管控良好。2019H1,公司综合毛利率13.73%,同比下降7.86pct,下滑原因主要有:1)业务结构改变。毛利率较低的灵活用工业务占比大幅提升降低综合毛利。2)Investigo并表对于各业务的毛利率有一定稀释作用。英国的人力资源服务市场较为成熟,毛利率水平较低。3)由于我过人力资源服务市场竞争较为激烈,公司或一定程度上降低报价以争取到更多的优质客户。但长期来看,公司作为人力资源的龙头企业之一,积累了丰富的行业经验,招聘能力突出,响应客户需求快,具有很强的核心竞争力,有望在竞争中脱颖而出并提升报价水平,从而缓解毛利率下行。公司费用端管控良好,销售费用率同比下降1.65pct,管理费用率同比下降3.57pct,财务费用同比上升0.41pct,为业绩增长提供支撑。 科技赋能扩充产品线,灵活用工构建护城河。近两年,公司坚持技术赋能,陆续投资上海客汗(Co-Hire)、才到、无锡智瑞,拓展延伸服务产业链;研发及升级“才客网”、“即派”、“医脉同道”、“睿聘”、“薪薪乐”、“禾蛙”等OMO产品、技术平台、Saas云软件产品,大力布局技术领域;通过协同各子品牌优势,以及对“一体两翼”战略的全面升级,提升了公司的品牌影响力。品牌优势一方面增大了公司的议价能力,另一方面为公司带来了新的长尾客户,对公司的规模性扩张提供了强有力保障。此外,公司核心业务灵活用工依然保持迅猛的发展势头,行业处于发展的风口期,灵活用工业务成为公司营收规模扩张的有力支撑,加固公司的护城河。 【投资建议】 公司作为A股唯一的人力资源服务企业,标的稀缺,我们预计公司2019/2020/2021年实现收入分别为34.08/42.47/47.65亿元,实现归母净利润分别为1.59/2.11/2.38亿元,EPS分别为0.89/1.17/1.32元,对应P/E分别为41/31/27,维持“买入”评级。 【风险提示】 人力资源服务行业竞争加剧; 核心业务人员流失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名