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科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-06 38.49 46.50 37.45% 40.13 4.26% -- 40.13 4.26% -- 详细
公司发布2019年报快报:①2019年:全年实现营收35.8亿元/YoY+63.2%,归母净利润1.50亿元/YoY+27.5%,靠近业绩预告YoY+19.4%~30.0%的上边界,好于市场预期;扣减2019年Investigo的影响,公司实现内生营收23.5亿元/YoY+42.6%,归母净利润1.32亿元/YoY+19.8%;Investigo的2019年并表净利润约1800万元。②2019年Q4:单季度实现营收9.64亿元/YoY+29.4%,归母净利润0.35亿元/YoY+34.6%,环比19Q3归母净利+14.4%实现提速;扣减Investigo的2019年Q4影响,公司实现内生归母净利润0.33亿元/YoY+42.5%,环比19Q3内生归母净利+14.0%同样实现提速,好于市场预期。 灵活用工高增长推动2019年成长,HRSaaS等新兴业务发展加速。1)灵活用工:2019年内生灵活用工的收入估测同比增长70%+,有望环比2019年Q1-3的同增50%~60%实现加速;2)猎头业务:2019Q4受到宏观压力影响仍旧承压,猎头行业的大环境还没有变得太好,但公司抓住部分发展较好的细分领域机会发展好于行业,估测内生猎头的营收2019全年实现小个位的微降。3)RPO:受宏观因素影响,估测2019全年有小个位数的微降。4)其他业务:针对大B客户HRSaaS的才到目前仍以发展规模为主,签单客户及受营收保持继续增多,单拆业绩层面则保持亏损持平;针对小B客户HRSaaS的睿聘同样已发展客户数量为主,继续保持较快发展;针对中长尾客户的即派在企业办公岗位的快速发展驱动下,预计2019全年实现营收8000万~1亿元左右,基本处于微亏,2020年或有望率先实现净利率3~5%的正面盈利。 科锐国际四大业务线跟踪:疫情对公司中长期成长“机”大于“危”,且公司持续推进技术赋能+优化产品布局,有望后续进一步提高各条产品线的综合服务能力,带动公司业绩持续增长。①HRSaaS:受疫情影响企业对线上办公热情高涨,利好科锐四大线上HR云系统销售及离岸HR服务;②线上招聘:“即派”平台可帮助企业实现远程招聘、视频面试,在人员流动性及线下招聘受限下需求提升;③灵活用工:疫情期间,医药、5G、互联网行业需求依旧旺盛,零售等行业需求受抑制,综合影响或是正向;④传统猎头&RPO:已发offer被取消情况很少,主要影响受企业返工延期造成的收入确认延期,后续的需求仍需视宏观经济而定。整体来看,我们认为本次疫情对公司中长期成长“机”大于“危”。目前,公司利用线上OMO平台加大公司对中长尾的灵活用工市场开拓,以及人才库的积累,并对猎头业务实施“垂直化”生态圈的改造,用于进一步提高人效,实现多领域的技术和架构优化赋能。公司的线上HRSaaS、线上招聘平台(即派)、禾蛙网等在19年以来至今均在加速发展,有望让公司产品矩阵的布局更加完善,并成为中长期的利润新增点,带动公司业绩持续增长。 核心逻辑:疫情过后灵活用工龙头市占率或加速提升,再融资新规利好上市龙头并购扩张,继续推荐!①受疫情影响,企业对科锐的线上HR云办公及线上招聘的关注度和需求较显著提升,利好公司线上产品(招聘云、考勤云、入职管理云、干部云;线上招聘平台—即派等)的后续更多新客户开拓。 ②疫情期间灵活用工在各大媒体下的宣传增多,且部分灵活用工的收费以计件和工作天数结算费用,停工期间可帮期间降低部分雇佣成本。根据科锐对客户的调研数据,有16%的客户部分岗位考虑转为灵活用工,用以降低雇佣风险。疫情期间有望加大企业对灵活用工的认识和接受度。③灵活用工行业由于下游子领域众多,国际龙头(德科、Recruit等)发展均离不开持续性外延并购,且根据科锐和人瑞的招股书,科锐国际在2015-2018年陆续并购13个标的,人瑞人才同样有拟收购IT及金融领域的灵活用工企业意愿,我们认为本次再融资新规下或有望进一步提升科锐国际等企业对定增并购的动力,且灵活用工国内整体渗透率仍较低,中长期高增长逻辑不变,继续推荐! 投资建议:买入-A投资评级。公司持续发力灵活用工和HRSaaS等线上产品,中长期成长潜力可预期。预计2019-21年业绩为1.50亿元/1.75亿元/2.38亿元,增速+27.5%/+16.3%/+36.0%(19-21年复合业绩增速26.4%),EPS分别为0.83元/0.97元/1.32元,考虑到灵活用工业务中长期潜力大及公司持续布局线上业务,给予买入-A投资评级,对应6个月目标价46.50元。 风险提示:人力资源竞争加剧,人力资源成本上升,宏观经济波动、政策支持力度不及预期等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-05 37.01 46.02 36.03% 40.13 8.43% -- 40.13 8.43% -- 详细
事件:根据公司业绩快报,2019年公司实现营收35.86亿/+63.22%,归母净利润1.50亿/+27.51%。公司业绩落于此前预告中上位置(此前预告归母净利润1.41亿-1.53亿/同增19.41%-30.02%)。Q4单季公司实现营收9.70亿/+30%,归母净利润3513万/+37%。 点评: 内生增长稳健。剔除Investigo并表影响,2019年公司实现内生营收23.53亿/+42.55%,内生归母净利润1.30亿/+19.81%,Q4单季内生归母净利润3067万/+44%;Investigo全年贡献权益利润2046万,19H2利润端增长9%。预计公司2019年全年非经常性损益约2100万,19年全年扣非归母净利润同增20%、扣非内生业绩同增10%;Q4单季扣非归母净利润同增7%、扣非内生业绩同增7%。 灵活用工增长韧性强。宏观经济压力下,预计顺周期猎头&RPO业务增长有限,但处于渗透率提升中的灵活用工赛道依然保持高速增长,预计2019年公司灵活用工内生增速超65%。对标海外,欧美发达国家灵活用工模式已经非常成熟,从灵活用工人数/总体就业人数看,美国10%/日本4%/欧盟3%,国内目前仅为0.17%,渗透率非常低。经过本次疫情影响,叠加国内未来确定性的人力成本上涨、用工规范趋严,企业会在用工问题上精打细算,提高对灵活用工的认知和重视。 技术升级助力效率提升。公司重视技术和人效,通过自有研发团队,持续升级技术产品,先后推出基于互联网及移动端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及SaaS云软件产品,对外助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、对内提高员工人效。 盈利预测:预计公司2020-2021年营业收入为47.87亿/63.68亿,考虑股权激励费用,预计归母净利润分别为1.73亿/2.32亿,同增15%/34%,对应P/E分别为40倍/30倍;不考虑股权激励费用,预计归母净利润分别为1.93亿/2.40亿,同增25%/24%。长线看好灵活用工业务成长空间,以及公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,减持风险,行业竞争加剧。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-03 36.08 47.31 39.85% 40.13 11.23% -- 40.13 11.23% -- 详细
灵活用工高增,2020年景气度有望延续 公司发布业绩快报,2019年收入35.86亿/+63.22%;归母净利润1.50亿/+27.51%。扣减Investigo并表,收入同比增42.55%,归母净利增速19.81%,略超预期。剔除investigo,我们估算2019Q4公司内生收入增速超50%,内生利润增速超30%,环比持续提速。2019年公司灵活用工持续高增,通过垂直商圈模式改革、优化内部架构,猎头及RPO业务下半年回暖。疫情有望加速灵活用工需求释放,公司客户/候选人资源及口碑优势凸显,龙头优势突出。预计19-21年EPS0.82/0.99/1.26元,目标价47.31-49.28元,维持增持评级。 灵活用工持续高增、猎头及RPO业务整体承压 灵活用工有助于帮助企业节省人员招聘、运营管理成本、转嫁用人风险,有助于企业优化资源配置,需求快速提升;我们估算2019年公司灵活用工收入增速超过70%;受宏观经济影响,猎头业务全年基本持平,RPO业务略有放缓。2019年公司进行垂直商圈模式改革、优化内部架构:在北京、上海、苏州等地大湾区布署垂直商圈试点,集中进行客户拓展、管理,逐渐打通灵活用工/猎头/招聘流程外包业务线,并以财务/行政/人事/法务等通用职能岗位切入;同时优化人员、精简人员,提高顾问单产。受益业务、人员调整,2019Q3起猎头、招聘流程外包业务增速有所回暖。 疫情有望加速灵活用工需求释放 疫情对餐饮/零售等传统行业就业造成一定压力,但IT、生命医药、在线教育、互联网电商等行业逆势增长,有望衍生更多用工需求;疫情冲击有望催化企业通过调整部分岗位用工模式降低风险及成本,灵活用工将直接受益于企业招聘及雇佣模式转变。据官网,公司整合垂直招聘平台、流量分发平台、HR SAAS,打造无接触招聘一体化产品,触达30万以上大健康专业人士、1700万大学生群体,积极应对疫情变化,彰显龙头优势。考虑灵活用工高增长及猎头/RPO短期承压情况,我们预计公司2020Q1业绩可能较去年基本持平,伴随疫情趋稳,业绩有望逐季加速。 投资建议:公司龙头优势凸显,看好长期增长潜力,维持增持评级 疫情冲击将加速灵活用工渗透率提升,叠加政府密集政策支持,行业处黄金发展期。公司加大业务拓展力度,灵活用工业务有望持续高增,中长期成长逻辑不变;公司客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,跟随国内大型一带一路企业客户发力国际市场。原预计2019-2021年EPS0.81/0.95/1.27元,19年业绩略超预期,微调至0.82/0.99/1.26元,可比公司20年平均PE59倍,考虑公司的猎头及招聘流程外包业务对宏观经济变化较敏感,给予20年48-50倍PE,目标价47.31-49.28元,维持增持评级。 风险提示:猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、股东减持风险、核心人员流失、人力成本上升。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-03 36.08 -- -- 40.13 11.23% -- 40.13 11.23% -- 详细
事件:公司发布业绩快报:2019年实现营业收入35.86亿元,同比增长63.22%;实现净利润1.77亿元,同比增长29.02%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长27.51%,接近此前业绩预告中上限1.53亿元。扣减Investigo并表贡献,预计营收同比增长42.55%,归母净利润同比增长19.81%。 Q4业绩略超预期,回暖迹象明显。分季度来看,19年Q1至Q4分别实现营收8.03/8.71/9.41/9.70亿元,同比增长155%/112%/30%/30%;分别实现归母净利润2,540/3,889/5,062/3,513万元,同比增长68%/19%/14%/37%。 在全球贸易局势不稳定、宏观经济增速放缓的背景下,公司积极进行战略调整,战略布局有效执行,Q4业绩回暖明显。 剔除Investigo影响,内生稳健增长。扣减Investigo并表贡献后,19年预计营收同比增长42.55%,归母净利润同比增长19.81%。参考18年业绩快报公布口径进行估算,预计19年实现内生收入23.50亿元,内生归母净利润1.34亿元。17-19年营收内生年均复合增长率为43.89%,归母净利润内生年均复合增长率为34.36%,经营稳健,业绩持续增长。 加大技术投入内外赋能,战略布局高效执行。公司持续加大研发投入,在技术升级和产品布局方面持续加码,不断打造适应长尾客户需求的“新技术+服务”模块产品。打造高效的互联网灵活用工平台——即派,以“平台+服务+渠道”的运营模式,为企业提供招聘、离岸外包、岗位外包等一站式灵活用工服务。将AI人工智能等新技术应用于内部流程管理,线上线下充分融合,战略布局高效执行,业绩持续增长可期。 疫情影响有限,中长期利好行业变革。疫情的爆发将以灵活用工为核心的多种人力资源解决方案引入公众视野,引发了企业对于用工模式和员工效率广泛的关注,有望催生企业用工管理的变革,促进人力资源行业快速发展。公司为国内较早布局灵活用工的行业龙头,服务超过18个细分行业的研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等多种职能职位,形成了250余个利润中心,优势显著。 投资建议:在疫情倒逼企业用工方式转变的背景下,复工后常规招聘有望部分转化为灵活用工需求,行业加速成长可期。公司为灵活用工赛道A股市场稀缺标的,“一体两翼”战略下持续加大技术研发投入,打造猎头互联网用工新模式,垂直商圈构筑专业壁垒,未来业绩加速增长可期。我们预计公司20-21年归母净利润分别为1.8亿元/2.3亿元,当前市值对应为37x/29xPE。 风险提示:灵活用工增长不及预期,经济放缓拖累猎头业务下行,海外拓展不及预期
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-03 36.08 -- -- 40.13 11.23% -- 40.13 11.23% -- 详细
事件:公司发布2019业绩快报,实现营收 35.9亿(yoy+63.2%),归母净利润1.5亿(yoy+27.5%),其中Q4单季实现归母净利润3500万(yoy+37%),相较Q3单季增速提升明显,超出此前市场预期。 Q4内生净利润、扣非净利润均提速显著。Ivestigo 全年贡献归母净利润1800万,其中Q4约200万,Q4利润确认较少主要受费用摊销等因素影响,剔除Ivestigo 2019全年内生归母净利润约1.3亿元(yoy+20%),Q4内生同比增长50%左右,根据业绩预告,Q4扣非归母净利润同比增长21.4%~25.7%,相较Q3(约15%)显著提速。 灵工持续高成长,猎头内地回暖且海外表现较佳。预计灵工整体收入增长80%+,剔除Investigo 大陆灵工收入增速预计增速75%+,持续验证灵活用工行业高成长逻辑以及公司灵工行业领军地位;猎头业务整体收入增速预计15%+,内生预计相较前三季度有所好转,主要由于部分行业条线如大健康、传统产业转型等领域持续释放hightech 岗位需求,同时海外市场Ivestigo 猎头业务表现较佳,与国内市场形成良好互补;RPO 业务预计同比持平。 战略布局+技术赋能成果渐现,支撑龙头长期成长空间。报告期内公司战略部局有效执行,不断加大技术投入对内对外赋能,打造线上猎头互联网用工新模式,加大垂直细分招聘平台及人力云产品的投入,通过咨询服务化、服务信息化、信息智能化,创新新服务新科技的有效布局,以提高各条产品线的综合服务能力,保持业务长期稳健发展,有力支撑经营业绩的持续增长。其中即派截止2019Q3客户总数达到379家,平台累计人选78万人,每月营收过千万,预计全年收入1亿元+。随着公司重度垂直+技术驱动战略成果逐渐体现,公司作为业内龙头马太效应有望持续加强。 中长期看疫情催生行业机遇,稳就业导向下人服行业有望受益。疫情催化企业数字化转型以及大健康、线上教育等多个领域机遇,企业用工思路发生转变,灵活用工模式有望加速发展,同时宏观经济波动背景下稳就业是必然趋势,人服行业成长性可期,科锐深耕国内人服行业多年先发优势显著,快速响应行业新增需求,有望率先受益于行业发展,中长期成长空间广阔。 盈利预测与投资建议:预计2020-2021年EPS 分别为1.04元、1.26元,对应PE 分别为37X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续低迷拖累就业水平,招聘顾问人才流失风险,疫情若持续时间过长或影响就业市场需求的风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-02 37.42 -- -- 40.13 7.24%
40.13 7.24% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入35.86亿元、同增63.22%;归母净利润1.50亿元、同增27.51% 点评: 业绩接近预告上限,内生增速环比继续改善。全年营收35.86亿元、同增63.22%,剔除Investigo并表影响,收入的内生增速为42.55%。利润端,全年实现归母净利润1.50亿元、同增27.51%,接近此前业绩预告期间的上限。剔除Investigo并表影响,内生归母净利润增速为19.81%。Q4净利润0.35亿元、同增37.2%,内生增速约41%,较Q3内生增速(14.7%)进一步提升,季度环比改善趋势持续。 Investigo全年贡献净利约0.18亿元。Investigo全年贡献净利润约1837万元,与18年基本持平。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别贡献约400、614、586、237万元。 疫情短期影响有限,灵活用工仍处黄金发展期。肺炎疫情短期或压制人力资源服务行业(尤其是猎头业务)整体需求,但疫情也有望催生生鲜、外卖等新兴业态的灵活用工需求。我国的灵活用工行业尚处发展早期,渗透率较低,龙头公司有望长期享受行业成长红利。另一方面,公司在技术方面持续投入,旗下拥有才客网、睿聘、即派外包等一系列技术平台及产品,通过科技赋能、线上线下融合有望提高管理效能和规模效应。 投资建议:2019年业绩接近预告上限,内生增速环比继续提升。疫情或对20Q1业绩产生影响,但公司作为灵活用工行业龙头,长期受益我国灵活用工行业的快速发展,看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位以及管理改善下的效能提升。调整2020/21年盈利预测为净利润1.89/2.37亿元,目前股价对应20/21年估值36x/29x,考虑灵活用工行业的高成长性及公司的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-02 37.42 -- -- 40.13 7.24%
40.13 7.24% -- 详细
公司公告业绩快报:2019年实现营收 35.86亿元/+63.22%,归母净利 1.50亿元/+27.51%,其中Investigo 实现营收12.35亿元,贡献归母净利0.18亿元;剔除Investigo影响后的科锐实现营收23.50亿元/+42.55%,归母净利1.32亿元/+19.81%。业绩处于先前业绩预告上沿。 Q4业绩略超预期源自内生增长加速。19Q4单季度营收9.70亿元/+30.23%,归母净利0.35亿元/+37.19%,业绩增速明显快于Q2和Q3,且Investigo 在18Q4和19Q4均贡献归母净利约200万元,因此业绩增长源自科锐内生增长加速,推测灵活用工业务延续此前的高增长趋势。2019年公司持续加大技术投入对内对外赋能,打造线上猎头互联网用工新模式,加大垂直细分招聘平台及人力云产品的投入,通过咨询服务化、服务信息化、信息智能化,创新新服务新科技的有效布局提升公司综合竞争力。 人力资源服务行业迎来政策红利期。19年12月25日国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》,提到支持灵活就业和新就业形态。目前人服行业处于政策红利期,前景广阔,人力资源服务业在促进就业和优化人力资源配置方面正在发挥着越来越重要的作用。公司服务网络持续扩张,并通过“产品+服务+技术”赋能专业顾问,带动公司各个业务线增长,其中灵活用工业务增长尤其亮眼。 特殊事件影响下公司短期受损有限,中长期受益于企业雇佣态度转变带来的灵活用工渗透率及线上招聘渗透率的加速提升。2016-2018年,科锐Q1营收占全年比重约20%,归母净利仅约为13%,今年延长春节假期及延迟复工对公司的影响有限。中长期来看,公司灵活用工收入占总收入的70%以上,将显著受益于企业雇佣态度转变带来的灵活用工渗透率加速提升;此外科锐在线上招聘领域布局完善,包括在线猎头(才客网)、互联网+灵活用工(即派平台)、细分招聘平台(医脉同道、科锐优职等)、SaaS 简历管理及薪酬管理等(睿聘和全薪全E),也将受益于线上招聘渗透率的提升。 盈利预测与投资评级:公司19Q4业绩略超预期源自内生增长强劲。我们坚定看好人服行业头部集中化趋势,灵活用工业务将成为发展重点,科锐国际作为A 股上市的唯一一家国内领先人力资源整体解决方案提供商,未来将继续通过加强技术赋能、推进海外布局等模式创新贡献增长新动能,进一步巩固和加强公司在全球人服市场行业地位,推荐重点关注。根据快报略微调整盈利预测,预计19-21年EPS 为0.82/1.03/1.21元,2月27日收盘价对应PE 为46/37/32倍,维持“审慎增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-01-27 30.42 -- -- 41.57 36.65%
41.57 36.65% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.41~1.53亿元、同增19.41%~30.02%。 点评: 业绩符合预期,内生增速环比继续改善。根据业绩预告,全年归母净利润约1.41~1.53亿元,同增19.41~30.02%,基本符合预期。剔除Investigo并表影响,内生净利润约1.23~1.35亿元、同增10%~21%,中位数15.5%略高前三季度内生增速(13.9%)。其中前三季度内生净利润0.99亿元,则Q4内生净利润约0.24~0.36亿元,中位数0.3亿元较去年Q4同比增长20%,增速较Q3(14.7%)进一步提升,估计主要受猎头业务回暖所致。 Investigo全年贡献0.18亿元,Q4略低于预期。Investigo全年贡献净利润约1800万元,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别贡献约400、614、586、200万元,Q4略低于去年同期的229万元。 科技赋能,丰富产品、扩大客户覆盖。公司自2016年底以来持续加强技术赋能,先后打造多款适合长尾客户需求的新技术产品和服务的模块产品,包括基于互联网和手机端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及针对企业整体人力资源管理、简历管理的SaaS云软件产品。H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”,Q3追加投资上海云武华科技,打造SaaS产品系列,不断加大客户覆盖面。 年末推出股权激励计划,有望进一步激发团队积极性。公司10月末公告限制性股票激励计划(草案),拟授予96名激励对象合计360万股限制性股票,占草案公告日总股本的2%,其中首次授予已于12月完成。人力资源服务行业高度依赖人才且灵活用工主业正处在快速发展期,适当的股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。 投资建议:2019年业绩符合预期,内生增速环比继续改善。公司作为行业龙头,长期受益我国灵活用工行业的快速发展,首次实施股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位,以及管理改善下的效能提升。暂不考虑限制性股票摊销成本,维持2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元的盈利预测,目前股价对应20/21年估值32x/26x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-01-24 33.70 -- -- 41.57 23.35%
41.57 23.35% -- 详细
事件:公司公告业绩预告,19年预计实现归母净利 1.41-1.53亿元,同比增长 19.4%-30.0%;扣非后归母净利预计为 1.22-1.34亿元,同比增长13.1%-24.2%,因收到政府补助,19年非经常性损益约 1900万,高于 18年的 979.06万;Investigo 实现归母净利约 1800万元。 剔除 Investigo 影响,19年业绩内生增速约为 11.7%-22.6%。19年 Investigo预计实现归母净利 1800万,与 18年基本持平。剔除 Investigo 影响后,公司预计实现归母净利 1.23-1.35亿元,同比增长 11.7%-22.6%。 分季度看,积极进行战略调整,Q4呈现一定回暖迹象。19年面对宏观环境不确定性,公司积极进行战略调整,技术赋能+垂直商圈构筑竞争壁垒,Q4业绩呈现一定回暖迹象,以业绩预告区间中值计算,19Q4预计实现归母净利 3209万元,19Q1-Q4增速分别为 68%/19%/14%/25%。 科技赋能挖掘长尾客户,垂直商圈构筑专业壁垒。公司积极推进内部发展,一方面加大技术投入,新产品“全薪全 E”、“禾蛙网”叠加原有 SaaS、OMO产品,产品矩阵不断多元化,旗下即派面向长尾客户,精准匹配 B 端客户与 C 端候选人,与公司传统灵活用工所面向的高粘性头部客户形成互补,即派收入逐步放量。另一方面专注发展财会、通用类灵活用工,提升公司运营效率及服务质量,构筑专业壁垒。 投资建议:我国经济结构变革、社保税收改革、企业用工成本提升背景下,人力资源行业迎重大发展机遇,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业灵活用工高速发展、即派等其他业务不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。我们预计公司 20-21年对应净利润 1.8亿/2.3亿,PE 为 34X/27X。 风险提示:宏观经济下行,业务扩张不及预期,海外扩张不及预期
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-11-07 29.79 -- -- 31.38 5.34%
36.50 22.52%
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营收保持高速增长,内生业绩显著回暖:前三季度营收26.16 亿/+80.14%,净利1.15 亿 /+24.81%,增速差异来自毛利率大幅下降。另, 扣非净利1.02 亿/+23.53%,EPS0.64 元/股,处于业绩预告中值附近。investigo 前三季度营收同增11.8%,净利润1600 万,剔除investigo 并表影响(2018 年6 月并表),扣非净利8582.17 万/+11.19%。毛利率14.34%/-5.59pct,主因灵活用工业务收入占比提升(含investigo 并表影响)、公司向二三线城市下沉所致。销售费用率3.00%/-1.41pct,管理费用率4.26%/-1.92pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct,研发费用率0.17%/-0.40pct.。 其中,Q3 单季营收9.41 亿/+29.53%、受国内宏观经济影响及investigo 并表影响增速回落,净利5062 万/+14.43%,扣非净利4773 万/+23.12%,毛利率15.4%/-2.83%(环比Q2+0.7%)。Q3 内生业绩增速约15%(19Q2 上半年内生业绩增速约13%),内生业绩较二季度显著回暖。 灵活用工持续增长,中高端人才寻访业务增速放缓:前三季度灵活用工业务依靠investigo并表以及自身业务发展延续高速增长,预计Q3内生营收增长保持在50%+,目前外派员工1.45万人,同比增长39.4%,外派累计派出人员11.7万。受宏观经济周期影响,中高端人才寻访增速较去年有所放缓,RPO业务基本保持平稳,公司正推动业务垂直升级,调整内部组织结构,改善公司盈利能力。 灵活用工强势不变,股权激励落地绑定管理层:宏观经济增长放缓的背景下,抗周期性业务灵活用工有望维持较快增长,继续作为公司长期高增长核心驱动力。 公司公告2019股权激励方案,拟向96名激励对象授予360万股(占公司股本2%),分三期解禁,解禁条件为收入或利润考核(19-21年营收分别+50%/+80%/+120%或者19-21年净利分别+18%/40%/+70%),激励目标逐年递增,和公司管理层利益深度绑定,为公司未来增长奠定基础。 盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期。我们维持19-21年EPS为0.82 /1.09/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。
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36.50 18.51%
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事件:公司公告2019年三季报,19Q1-Q3实现营收26.16亿,同比增长80.14%,实现归母净利润1.15亿元,同比增长24.81%,符合此前预期,扣非归母净利润1.02亿元,同比增长23.53%,其中19Q3实现营收9.41亿,同比增长29.53%(19Q1/19Q2同比+155.30%/112.06%),实现归母净利5062万,同比增长14.43%(19Q1/19Q2同比+67.65%/19.01%)。 相较同业经营情况,公司Q3显著回暖且高于行业表现。此次Q3单季度业绩增速达14%,较二季度显著回暖(19Q1/Q2/Q3内生归母净利润增速约41%/0%/12%)。纵观海外巨头,在大中华区业务均有承压,其中任仕达近三季度大中华区营收增速快速下滑(18Q4为31%/19Q1为12%/19Q2为9%)。 灵活用工依旧维持强劲增长。企业招聘需求的不稳定性更大程度转化为灵活用工需求,反倒催生灵活用工业务持续稳定增长,同时我们也一再强调,灵活用工快速发展才是公司目前核心驱动力,我们预计公司灵活用工收入继续维持高增长,依旧看好灵活用工业务引领公司高成长。 整体业务运行稳步推进,灵活用工派出人数同比增39.4%。报告期内,公司共设98家分支机构,自有员工人数达2240人,报告期末管理外派员工1.45万人,同比增长39.4%,环比19年6月底增长10.7%。 持续技术赋能,开发支出同比+170%。公司在技术升级与产品迭代方面持续加码,进一步追加上海云武华科技(才到CoreHRSaaS)的投资积极打造“一朵云”,持续打造适应长尾客户需求的“新技术+服务”模块产品。 商圈垂直+海外扩张构筑长期发展壁垒。公司持续推进商圈垂直战略,在北京朝阳、上海静安推动人事、财务等岗位,加大专业岗位影响力度,对标海外知名人力资源公司RobertHalf,财会类岗位占收入比重达70%,专业垂直化岗位帮助公司在匹配效率经营能力上快速提升,未来有望带动公司营业业绩稳步增长。 投资建议:公司作为稀缺人力资源龙头,核心壁垒凸显,虽然受到整体宏观环境扰动,但凭借公司战略积极调整,Q3已较Q2显著回暖,再次验证公司灵活用工快速放量下的高成长性。我国人力资源行业正处快速发展期,科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。宏观经济扰动下,公司猎头、RPO业务承压,当前宏观环境仍具有不确定性,出于谨慎性考虑,将公司19-20年净利润由1.57亿/1.97亿调整至1.48亿/1.79亿,PE为37X/31X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气、企业正式员工招聘需求收缩、外延并购不及预期。
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事件:公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予96名激励对象合计360万股限制性股票,占草案公告日总股本的2%。 点评: 本次股权激励计划:(1)拟授予的限制性股票数量为 360万股,占总股本1.8亿股的 2%。其中,首次授予297.30万股,(占总股本的1.65%);预留限制性股票 62.70万股,(占总股本的0.35%)。(2)激励对象合计96人,包括高管及核心人员。(3)授予价格为 15.19元/股。(3)首次授予的限制性股票在授予完成日起满 12个月后分三期解除限售,对应比例为40%、30%、30%;预留的限制性股票在授予完成日起满 12个月后分两期解除限售,对应比例为 50%、50%。 业绩考核目标完成难度整体较小。根据业绩指标的设定,以 2018年度业绩为基数,2019~21年营收增长率分别不低于 50%/80%/120%(换算成同比增速分别为50%/20%/18% ) 或净利润增长率分别不低于18%/40%/70%(换算成同比增速分别为18%/19%/21%)。考虑到公司的核心业务灵活用工正处于行业快速发展红利期,公司作为行业龙头持续受益,预计达成业绩考核目标整体难度较小。 股权激励成本分4年摊销。假设公司 2019年 10月授予限制性股票,且授予的全部激励对象均符合本计划规定的授予条件和解除限售条件,则授予成本为4423.82万元,分4年摊销,除2020年外摊销超过2500万元外,其他年份对公司业绩的边际影响较小。 投资建议:17年上市后公司首次实施股权激励,人力资源服务行业高度依赖人才且灵活用工主业正处在快速发展期,适当的股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位,以及管理改善下的效能提升。暂不考虑限制性股票摊销成本,维持2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元、每股收益0.83/1.06/1.33元的盈利预测,目前股价对应20/21年估值28x/23x,维持“买入”评级。 风险提示:本次股权激励计划实施还存在不确定性;三大业务板块增速不达预期;Investigo 业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
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事件:首次股权激励计划草案发布,拟授予高管和核心人员360万股 公司于2019年10月29日发布股权激励计划草案,首次授予对象包括授予96名高管和核心人员,共授予限制性股票360万股,占股本总额的2%。 业绩考核标准设置合理,三位高管累计获得21.9%的股权激励 本次股权激励首次激励计划中三位高管陈崧、曾诚和段立新共获得21.9%的股份,剩余93名核心员工获得60.6%的股份;预留激励对象获得17.4%的股份。预留激励对象将在股东大会审议通过后一年内确定。业绩要求方面:本次股权激励计划分为三个解除限售期,考核标准设置较为合理。解除限售要求分别为19-21年满足营收增速50%/20%/22%或归母净利润增速18%/19%/21%其中之一。同时设置个人解除限售的绩效考核要求,个人考核评价结果分为“优秀”、“合格”和“不合格”三个等级,解除限售系数分别为100%、80%和0%。限售比例方面:首次授予每期解除的限售比例分别为40%/30%/30%,预留授予解除分两期,比例均为50% 股权激励计划有助于绑定员工利益,对公司未来经营产生正向推动 公司龙头地位稳固,灵活用工和猎头业务增长良好,股权激励考核完成概率较高。股权激励有助于进一步绑定高管及核心员工和公司的利益,激发员工积极性。本次股权激励成本为4423.8万元,将在19-22年分别摊销479.25万元/2580.56万元/995.36万元/368.65万元,在成本费用中列支。其中仅20年摊销成本较高,考虑到股权激励对公司未来经营的正向推动作用,管理效能或将有所提升,预计对公司业绩影响有限。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为1.46亿元、1.78亿元和2.04亿元,对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.13元,我们维持公司合理价值35元/股的观点不变,对应19年P/E估值为43倍,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧导致员工流失,经济增速放缓影响企业用人需求。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 30.06 37.80 11.74% 31.79 5.76%
36.50 21.42%
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投资建议:人服产业稀缺标的,内生维持较快增长,灵活用工提升空间大,国际业务稳步增长,科技赋能服务长尾用户,业绩有望持续增长。考虑到公司毛利率下降,下调2019-2021年EPS至0.84(-0.05)、1.07(-0.10)、1.33(-0.14)元,给予2019年45倍PE,下调目标价至37.8(-7.02)元,维持增持评级。 业绩符合预期,内生维持较快增长,灵活用工提升空间大。2019Q1-Q3公司实现营业收入26.16亿元,同比增长80.14%;归母净利润1.15亿元,同比增长24.81%;剔除Investigo影响,公司2019Q1-Q3营收约17.08亿元,内生增速约45%。单季度看,公司19Q3实现营业收入9.41亿元,同比+29.53%,归母净利润5062万元,同比增长14.43%,剔除Investigo影响,公司2019Q3营收6.38亿元,内生增速约40%。 毛利率降低导致净利增速下滑。公司2019Q3毛利率为15.44%,同比下降了2.83 pct,主要是由于国内宏观经济增速放缓人力资源服务业尤其是中高端招聘服务承压,低毛利的灵活用工业务占比提升,以及公司向二三线城市扩张开支加大拉低毛利率。 加大研发投入推进科技赋能,平台业务与SaaS服务长尾客户。不断加强“一个平台”建设,以“医脉同道”、“Co-Hirer可汗招聘”为代表的平台日活量和触达C端人选的数量不断提高。追加投资积极打造“一朵云”,目前SaaS系列业务服务的签约客户已达近百家。 风险提示:经济增速放缓、行业竞争加剧等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 30.06 36.48 7.83% 31.79 5.76%
36.50 21.42%
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Q3内生业绩增速转正,现金流好转 Q1-Q3收入26.16亿/+80.14%,归母净利1.15亿/+24.81%,扣非归母净利1.02亿/+23.53%,符合预期;Q3收入9.41亿/+29.53%,净利润0.51亿/+14.43%。剔除并表/补贴因素,估算Q3公司内生收入增长约40%,内生利润增长约21.29%,较Q2内生业绩下滑有所改善。Q3毛利率15.44%/-2.83pct,期间费用率6.82%/-2.87pct,扣非净利率5.07%/-0.26pct。Q3经营现金流量净额0.84亿,好于净利润,较Q2的1322万亦有改善。公司灵活用工业务持续高增,高管调整加速海外拓展,预计19-21年EPS0.81/0.95/1.27元,目标价36.48-37.29元,维持增持。 灵活用工持续高增,猎头、招聘流程外包Q3预计略回暖 剔除investigo并表,估算19H1公司灵活用工收入增速超70%,Q3延续高增长;我们估算19H1猎头、招聘流程外包业务较同期基本持平,Q2收入下滑,Q3增速转正,而利润端可能持续承压。宏观经济对猎头、招聘流程外包业务影响仍存,公司注重内功修炼,追求长期稳健增长,加大技术投入、人员调整,单产提升,行业复苏期有望率先享受增长红利。 高管调整,加速海外拓展 19Q1-Q3,公司海外市场业务收入占比达36%,收购子公司Investigo营收同比增11.8%,海内外市场协同效应凸显。据公告,公司原总经理郭鑫先生申请辞去总经理职务改任公司国际业务总裁专门负责海外业务运营。 其11年加入公司之前,曾任埃森哲任战略咨询业务高级顾问、Mercer大中华区总裁/全球高级合伙人,在中美两国人资行业均积累丰富经验,截至10月24日间接持有公司2.3%股份。此次调整岗位专门负责海外业务有助发挥海内外资源联动效应,提高运营效率,公司海外扩张有望加速。 加大技术研发投入,推动业务垂直升级 19H1公司技术研发投入同比增50%,公司进一步追加才到CoreHRSaaS的投资,形成一系列技术+服务的模块化产品,目前已签约客户近百家。青年白领灵活用工共享平台“即派”客户总数已达379家,平台累计人选78万人,每月营收过千万。“医脉同道”、“Co-Hirer可汗招聘”等平台日活量和触达C端人选的数量不断提高,B端、C端数据资源不断聚合。通过搭建基于中台能力的人力资源平台,有望打通信息壁垒、赋能合作伙伴、服务能力持续升级。 灵活用工高景气延续,内生业绩回暖,维持增持评级 灵活用工延续高速增长,长期增长逻辑未变。19Q2猎头、招聘流程外包增长不及预期,Q3两项业务增速转正,现金流亦有改善,内生业绩增长企稳。公司加大内功修炼,技术研发投入持续推进,业务垂直升级,行业回暖期有望率先受益。预计19-21年EPS0.81/0.95/1.27元,维持19年45-46倍PE,目标价36.48-37.29元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济持续下行影响公司猎头业务。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名