事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收3.42亿,同增36.76%,实现归母净利润0.84亿,同增34.31%,实现扣非0.76亿,同增27.41%; 业绩订单其疾如风:近3年营收/归母CAGR高达32%/36%,期末在手订单同增41%,2019年有望续写“30%+”篇章。公司2016-2018营收增速为23.3%/36.5%/36.8%,归母增速为23.4%/52.5%/34.3%,连续多年保持在较高水准。Q2-Q4新签合同为1.65亿(+41%)/1.41亿(+42%)/1.32亿(+48%),全年新签5.19亿/期末已签约未完工订单11.87亿(+41%),分别对应当期收入的1.5倍/3.5倍,基于公司设计业务处于项目全周期前端,我们判断公司2019年业绩增速保持30%+的确定性较强; 运营有序其徐如林:我们认为公司自主研发的ERP系统是助力公司稳健、有序发展的关键一环,有力提升了项目管理和回款效率、扩展管理边界、激励员工活力,其对公司的深远影响被市场所低估。公司ERP系统作用至少包括(1)显著提升项目管理效率(项目全线上数字化运营)、(2)直击小企业回款痛点(将回款与项目推进和绩效奖励紧密关联)、(3)扩展管理边界且及时应用得以保障后续健康有序扩张(在公司规模快速增长之初即推广开来)、(4)项目制充分释放高素质员工队伍业务活力(理念先进可对标MBB等顶级战略咨询公司)等。得益于ERP优化公司运营,报告期内经营现金流入2.82亿同比增长28%。我们注意到,该ERP系统在公司对外合作交流中打动了众多企业,报告期内已向多家设计企业实现了销售输出并取得良好反馈; 商业和轨交室内设计龙头,细分主业均强势增长且保持较高利润水平。公司业务覆盖商业综合体/轨交/医养全业态、全流程设计,拥有JATO/J&A/BPS等知名品牌,2019年在权威杂志INTERIOR DESIGN评比综合/商业/轨交设计领域分别位列全球25/3/8位,在国内商业/轨交设计市场占据领导地位,连续九年十三次被不同机构评为“中国最具影响力设计团队”;报告期内公司主业均强势增长且保持较高利润水平:商业/办公/酒店/轨交/医养五类设计业务收入为1.68亿/0.68亿/0.51亿/0.3亿/0.04亿,增速为35%/38%/25%/30%/-36%,占比49%/20%/15%/9%/1%,毛利率为56.5%/49.1%/50.2%/49.1%/51.1%处在行业内较高水准,判断系公司在个性化差异化设计领域保持了一定品牌溢价; 毛利率略有提升、净利率略有下滑。现金流持续向好,负债率有所攀升但仍处在极低水平。报告期内毛利率为52.16%(+0.2pp);销售/管理/财务/期间费率为5.41%(-0.5pp)/15.97%(+1.9pp)/0.06%(-0.1pp)/21.45%(+1.4pp),管理费增加较多系报告期加大员工激励和研发力度,管理费/研发费分别同增56%/55%所致;减值0.14亿同增95%,占净利润比例16.47%;税率13.26%(-2.9pp);净利率24.47%(-0.5pp);收付现比81.25%(-5.6pp)/35.33%(-2.9pp),经营现金流0.27亿(+16.7%);负债率14.78%(+3.9pp)在SW建筑板块已披露年报的58家公司中位列倒数第二、Q3负债率位于全板块倒数第三; 华南业务占比较高,率先受益大湾区建设。公司深耕深圳市场多年,承建了平安金融中心、星河时代、深圳1/5/7/11号线等多类当地重大工程,报告期内在华南收入为1.32亿(+13%),占比39%,较第二名的华东区域(22%)高出17个pp,新签合同中有接近半数位于广东,未来随着大湾区建设推进,将获得更多基建、文化、酒店、医疗等细分市场业务机会; 轨交业务增速较快,有望进一步巩固头部地位。公司系轨交室内装饰设计龙头,承建了深圳1/5/7/11号线、苏州2/4号线/青岛2号线等系列代表性项目,报告期内新签17个项目,数量同比大幅增长89%。2018H2以来发改委新批上海、苏州等7城轨交规划,总额约7736亿;轨交项目投资和定位高于一般工程,公司有望凭借差异化的品牌优势、既有业绩优势和更高的客户认可度进一步扩大市场份额; 有望充分受益存量翻新叠加消费/审美升级。公司业务覆盖的高档酒店/写字楼建筑内装翻新周期一般为5-7年/10-15年。2017年全国装饰行业总产值3.94万亿(+7.6%),其中公共建筑改造的存量市场增速达11.8%高于整体,叠加消费/审美升级有望驱动存量改造市场对室内设计的需求越发旺盛; 持股激励释放活力。公司2017年推出股权激励计划,根据2018年中调整,激励对象覆盖61位公司员工,行权价格为28.96元/股,2019.4已达成首个行权条件; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为4.61亿元、6.07亿元、7.94亿元;归母净利润分别为1.11亿元、1.45亿元和1.87亿元;EPS分别为1.06元、1.38元和1.78元,对应PE分别为21.8X、16.7X和12.9X。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:1、地产调控风险;2、市场竞争风险;3、回款风险。

首家A股上市室内设计企业,充裕在手订单保障未来业绩增长 杰恩设计成立于2004年,公司2017年在深交所上市,成为首家登陆A股的室内设计企业。公司品牌优势显著,在美国权威杂志《INTERIOR DESIGN》2019年全球设计巨头排行榜中,综合排名全球第二十五,其中商业设计排名全球第三,是亚洲第一和中国第一。公司营收增速呈现逐年上升态势,2018年公司实现营收3.30亿元,同比增速达32.22%;同期归母净利润8179.01万元,增速为31.39%,连续四年维持高位增速。截止2018年底,公司在手订单约11.87亿,为2018年应收的3.59倍,良好的企业管理机制进一步推进订单的逐步落地,从而保障未来业绩的稳步增长。 消费升级推动公司中长期稳健成长,企业品牌优势有望逐渐增强 随着消费升级、审美能力及要求的升级,高端设计需求的增加,以及存量市场中改造升级类室内设计业务空间的逐步打开,公司所从事行业的整体市场容量仍将继续增长,并且以公司为代表的龙头设计企业品牌优势或逐渐增强,从而使得市场需求逐渐向龙头企业集中。 在目前经济下滑压力较大的背景下,2018年下半年中央逐渐加大基建补短板力度,这对基建相关室内设计形成一定的带动作用。公司在基建、医养等非地产相关领域的室内设计占比近年来逐步提升,从而增强了公司业务组合的盈利性以及抗风险能力,特别是在城市轨道交通相关的室内设计业务领域增长突出。 打造前沿运营管理平台激发企业活力,“大行业小公司”格局下公司成长价值极高 公司已建立以项目为管理核心、以自主研发的企业运营管理平台(ERP)等为运营载体的项目制运营管理体系,为企业内部的运营管理提供了便捷高效的技术环境,帮助公司从传统的“依靠个人”模式过渡向更成熟的“依靠体系”模式,从而进一步激发企业活力。首家上市市内设计公司的融资优势有望加强公司管理模式创新能力,以及效率的持续提升。 我们认为在目前“大行业小公司”格局下,具有真正管理模式创新的企业有望形成较强内生性增长,从而平滑产业链周期波动的影响。此外高增长带来的项目经验积累又会反过来加强公司的品牌优势,形成良性正反馈,建议关注公司的成长价值。 投资建议 公司作为建筑室内设计行业唯一一家A股上市企业,品牌影响力强,在手订单较为充裕,在地产与基建相关室内设计的平衡布局将增强公司业务组合的盈利能力与抗风险能力。此外,公司管理模式较其他同行业公司具有显著优势,建议重视公司的高成长价值。预计公司2018-2020年营业收入分别为3.26、4.31、5.79亿元,归母净利润为0.81、1.01、1.28亿元,2018至2020年EPS为0.77、0.96、1.22元/股;若取2019年3月15日收盘价,对应PE分别为27、22、17倍。我们看好公司的发展,给予“买入”评级,目标价为30.20元/股。 风险提示:固定资产投资增速加速下行,房地产政策调控对公司相关业务影响超预期。

事件: 公司于近日发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入1.56亿元,同比增加36.94%;实现归母净利润0.39亿元,同比增加50.29%;实现扣非归母净利润0.34亿,同比增加34.38%。其中Q2实现营业收入0.94亿,同增44.11%;实现归母净利润0.22亿,同增40.28%。 订单充沛推动业绩如预期增长,未来将持续受益大湾区建设、消费升级及基建回暖 业绩增长基本符合预期。2018年上半年公司实现营收1.56亿,YOY+36.94%,归母净利润0.39亿元,YOY+50.29%,扣非0.34亿,YOY+34.38%,业绩增长系业务规模扩大、合同量增加; 二季度新签订单骤提速,当前在手订单充沛。二季度新签订单同比增速41%、环比增速103%有显著提升,截至报告期末在手已签约未完成订单为9.86亿,对应于2017全年收入的3.9倍,对应于2018H1收入的6.3倍,在手订单充沛将充分保障公司未来业绩增长; 行业领军企业,未来将充分受大湾区建设、消费升级及基建回暖。公司系知名建筑室内设计企业,具备建筑装饰工程设计专项甲级资质,承建了上海瑞博陆家嘴金融中心、等标杆项目,以及、苏州2/4号线和青岛2号线等地铁车站项目,连续九年十三次被不同机构评为“中国最具影响力设计团队”,并被中国 建筑学会室内设计分会评选为“2014-2015 年度全国最具影响力室内设计机构”、中国室内装饰协会评选为“2016 中国十强室内设计机构”。从业务区域来看未来有望受益粤港澳大湾区建设。公司地处深圳,华南业务占比一直保持在40%以上居各区域首位,承建了深圳星河时代、深圳平安金融中心、深圳1/5/7/11号线等多个重要项目,凭借在区域内的深耕优势有望率先受益大湾区建设。从业务领域来看未来有望受益消费升级及基建回暖。公司业务覆盖商业、酒店、办公、轨交以及新兴医养领域,四大传统细分板块上半年收入分别同增15%/98%/39%/17%,未来将持续受益公装消费升级,同时由于政治局会议定调下半年基建投资回暖后,发改委于近期加速审批地铁项目、批复了苏州4条线路和绍兴1号线共计1188亿项目,公司此前接连承接了苏州2/4号线车站项目,凭借项目优势有望再接大单,扭转上半年地铁板块收入增速较17年全年增速下滑局面。 盈利水平提升,经营性现金流出加大 毛利率稳步提升,业务规模扩大致期间费率上升。公司从事室内设计行业具有个性化差异化特点,毛利率在设计细分领域属较高水平。报告期内公司商业/办公/酒店三类主要建筑室内设计业务毛利率分别同增0.4个/3.8个/5个pct,整体毛利率为52.9%,较2017H1/2017分别提高1.3个/0.9个pct。销售/管理/财务费率分别为5.3%/18.9%/-0.06%,分别同比变化0.1个/4.4个/-0.6个pct,判断主因系业务规模扩大,业务订单量增加,且报告期内公司无贷款的利息支出。合计期间费率24.27%,较2017H1/2017全年分别上涨3.9/4.2个pct。 税率下降、投资收益增加致整体盈利水平提升显著。所得税率15.6%同比下降9.1个pct,系公司于2017年底获得《高新技术企业证书》享受相关税收优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税。报告期内投资净收益260万,较2017H1/2017分别增加260/290万。净利率25.08%,较2017H1/2017分别增加2.2个/0.2个pct,同比提升显著。 业务规模扩大致收现比逐季下滑,付现比有所提升,经营性现金流出加大:报告期内公司业务规模扩大后现付项目成本同步增加,但按照设计合同约定收款时点有一定滞后,因此公司收现比74.8%,较2017H1/2017/2018H1分别下降9.5个/12个/8.1个pct,近4个季度呈逐季下滑趋势,同时付现比39.7%, 较2017H1/2017/2018H1分别变化9.1个/1.5个/-28个pct,同比提升,Q2较Q1有所改善,经营性现金流净额-6.5m较上年同期-2.3m流出加大;此外,筹资性现金流净额-0.6亿较上年同期1.9亿流出加大,系报告期内公司实施2017年年度权益分派方案,向股东派发现金分红;投资性现金流净额1.2亿较上年同期-1.2m流入加大,主要系报告期内公司利用闲置资金购买理财产品。 对内完善项目制运营管理、完成持股计划将充分释放业绩活力,对外积累客户资源巩固行业领军优势 项目制运营管理系统助力产能释放,当前已趋成熟并成功向业内输出。公司近年来大力推行组织变革,已初步建立了以项目为管理核心、以自主研发的企业运营管理平台(ERP)为运营载体的项目制运营管理体系,促使产能释放,加快设计进度,目前公司ERP系统研发成果已初步趋向成熟并具有良好的实际可操作性,同时,公司已向行业内部分企业输出ERP系统平台。 完成持股激励计划将充分释放设计企业业绩活力。公司于2018.1公告股票期权激励计划授予完成登记,激励对象为副总经理3人,公司及公司分子公司中高层管理人员、核心技术(业务)骨干(61人),合计64人,占公告时股本总额的比例3%; 客户资源积累丰富,巩固行业领军优势。建筑室内设计项目具有品牌累积的特点,在某一细分领域完成的项目越多,在这一领域的客户资源积累优势就越明显。凭借突出的设计能力和较强的品牌优势,公司与华润、万科、保利、龙湖、星河等国内知名的房地产开发商以及深圳市地铁集团有限公司、苏州市轨道交通集团有限公司等城市轨道交通建设、运营商有着良好的合作关系,在商业类建筑、酒店类建筑、办公类建筑、轨道交通类建筑等建筑室内设计服务领域积累了较强的市场影响力。同时,公司积极拓展市公司积极拓展市场业务服务半径,先后在深圳、香港、北京、大连、上海、武汉成立分支机构,项目足迹遍布全国近百个大中城市,形成了一个初步覆盖全国的客户资源网络。 结论: 报告期内公司营收/归母同增37%/50%基本符合预期。毛利率稳步提升、税率下降、投资收益,期间费率虽上升但整体盈利水平提升显著。业务规模扩大致收现比逐季下滑、付现比上升,经营性现金流出加大。 公司二季度新签订单骤提速,当前在手订单充沛。对内完善项目制运营管理、完成持股计划将充分释放业绩活力,对外积累客户资源将巩固行业领军优势,未来有望充分受益大湾区建设、消费升级及基建回暖。预计公司2018年-2020年营业收入分别为3.46亿元、4.61亿元和5.94亿元;每股收益分别为0.88元、1.09元和1.3元,对应PE分别为22.3X、17.8X和15X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、地产调控风险、市场开拓风险

营收增长明显,持续保持业务高毛利率公司前三季度经营业绩大幅提升,营收1.86 亿元,同增40.65%。根据半年报对公司进行业务拆分,商业类设计和轨交类设计同比增速较快,分别为67.22%和50.21%;办公类和酒店类设计增速则为13.91%和11.24%。室内设计具有高艺术、高原创、高附加值的特点,毛利率较高,公司上半年毛利率同增1.8 个百分点至51.58%。分项业务中商业类设计和轨交类设计毛利率较高,分别为53.95%和49.93%,随着这两项业务占比的不断提升,将对公司整体毛利率产生积极的影响。 期间费用率基本稳定,资产负债率下降明显公司17 年前三季度期间费用率为20.07%,较去年同期下降0.43 个百分点。 其中销售费用率下降0.73 个百分点至4.47%;管理费用率为15.26%,微升0.04 个百分点,基本稳定;财务费用率同增0.32 个百分点。公司净利率同增2.48 个百分点至23.49%,前三季度实现归母净利润4371 万元,同增57.26%,增速较高。随着IPO 的顺利实施,公司资产负债率从年初的43.08%迅速下降至11.61%,下降明显,同时借助于相对于公司经营较为充足的在手现金公司也偿还全部借款,根据三季报,公司短期借款和长期借款均为零,未来借助财务杠杠扩大经营规模的潜力较大,业绩成长性高。 回款情况改善明显,经营性现金流同比转正前三季度公司回款情况改善明显,收现比同比上升9.17 个百分点至89.59%;付现比同比小幅上升3.46 个百分点至45.26%;两者叠加致公司经营性现金流净额为1382 万元,较去年同期的-840 万元大为好转。 品牌优势明显,客户认可度高在秉承“国际高度,中国深度”的经营理念下,公司建立并扩大“J&A”品牌的市场影响力,借助公司的人才优势,深耕行业,陆续完成了包括商业、酒店、办公和轨交四个细分领域的百余项工程,逐步获得了市场的认可,与包括华润、万科、保利等地产龙头建立了良好的合作伙伴关系,业务来源稳定。IPO 募集的资金将主要用于充实公司的技术实力,同时近期在雄安设立分公司,以自有资金增资杰拓设计5000 万港币,公司的市场竞争力将进一步增强,我们十分看好公司未来的可持续增长。 投资建议:公司品牌优势明显,客户认可度高;前三季度业绩增速明显,毛利率、净利率稳步增长,市场竞争力持续增强;借助IPO 的东风,未来发展潜力大。预计公司2017~2019 年EPS 为1.53、2.03、2.66 元/股,对应PE 为58、43、33 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。