事件：2021年前三季度公司实现营收 136.47亿元，同比增长 52.56%； 归母净利润 69.43亿元，同比增长 58.77%。其中，第三季度实现营收 29.72亿元，同比下降 33.88%；归母净利润 10.64亿元，同比下降 56.61%。 点评： 手套价格继续下探，三季度业绩回落。受益于安徽、江西新产线顺利投产，公司 Q3新增约 150亿只丁腈手套年化产能，带动产销量环比增加； 由于新冠疫情在全球范围内有所缓解，且手套供应增加，手套价格继续回落，叠加原材料、能源价格处于高位，目前 PVC 手套行业处于亏损状态，丁腈手套盈利相对较好。我们预计 Q3丁腈均价在 50~60美元/箱，当前价格有进一步下探，已开始击穿小厂成本线，行业扩产节奏放缓，未来竞争格局有望改善。在疫情防控常态化、公共健康防护政策升级以及居民卫生防护观念提升的背景下，预计一次性手套需求将持续增长。 利润率环比下降，费用率同比下降。公司 21Q3毛利率/ 净利率分别为47.91%/ 36.54%，环比下降 22.85pct/ 17.94pct，主要因手套跌价所致。 前三季度费用率同比下降 3.19pct 至 6.07%，其中销售/管理/研发/财务费率同比变动-2.04/ +1.02/ -0.23/ -1.94pct 至 1.94%/ 2.76%/ 1.94%/ -0.57%。 产能扩张持续推进，竞争优势继续扩大。公司一次性手套扩产计划持续推进中，截至 10月中旬手套总产能达 750亿只，其中丁腈 450亿只，预计到 2022年中将有青州、安庆产能陆续投产，届时公司总产能将超 1000亿只，公司产能扩张兑现度行业领先，与同行规模进一步拉开差距。此外，公司新投产线为世界最先进产线，江西新产线线速较安徽进一步提升 10%，生产效率继续提升，同时随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降，公司成本和竞争优势将进一步扩大。伴随新产能投放&技术迭代，未来全球手套行业集中度将加速提升，未来远期公司规划手套产能将超过 3000亿只，市场份额提升至 30%+，迈向全球手套龙头。 盈利预测：考虑手套跌价下调盈利预测和目标价，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 76/ 22/ 31亿元，对应 PE 分别为 3.96/ 13.53/ 9.78x； 维持“买入”评级。 风险提示：手套价格下跌，原材料及能源成本上涨，产能投放不及预期

事件：公司公布2021年中报，实现营业收入106.7亿元，同比增长139.9%；实现归母净利润58.8亿元，同比增长206%；实现扣非后归母净利润58.5亿元，同比增长204.3%，EPS为16.11元。 业绩延续高增长，盈利能力提升显著。2021H1公司整体业绩延续高增长，2021Q2实现收入39.4亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润21.4亿元，同比增长19.6%，单季度业绩增长保持平稳。2021H1毛利率为70.6%，同比增长9.5pp，毛利率提升主要与公司成本降低以及产品结构改善有关。 产能持续加速拓展，竞争力持续增强。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021H1的510亿只，其中PVC手套约240亿只，丁腈手套约270亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，将形成“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大一次性手套生产基地，预计到2021年底公司总产能将达700亿只以上，到2022年一季度总产能有望达到1200亿只，到2025年公司一次性手套总产能将超过3000亿只，成为全球最大的一次性手套生产企业。 康复护理板块加速推进，有望贡献增量业绩。目前，公司镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50万台，年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。同时，上半年公司与镇江经济技术开发区管理委员会共同签订《英科医疗智能康复器械产业园项目投资协议书》，以投资建设英科医疗智能康复器械产业园项目，项目总投资约3.08亿美元。目前公司在康复护理领域持续加速推进，未来有望逐步贡献增量业绩。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为95.7亿元、51.7亿元和43.6亿元，EPS分别为26.13元、14.10元、11.90元，对应当前股价估值分别为4倍、7倍和9倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业，产能拓展持续加速，销售渠道不断加强，有望成为全球一次性手套龙头企业，长期发展值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：产能拓展不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险。

事件：2021H1实现营收106.74亿元，同比增长139.88%，实现归母净利润58.79亿元，同比增长205.98%。其中，2021Q2实现营收39.40亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润21.43亿元，同比增长19.58%。 点评：手套价格回落，二季度环比下降。公司Q2收入、利润分别环比下降42%、43%。受益于Q1安徽基地新增90亿只丁腈产能，Q2产量环比增加；由于Q2全球疫情较年初有所缓解叠加手套供应增加，手套价格有所回调，其中PVC手套由于较多小厂产能投放以及需求下滑导致价格回落明显，丁腈手套壁垒相对较高价格相对坚挺。目前Delta变异病毒已在全球范围内传播，各国疫情再次出现反复，预计未来较长时期内仍将保持常态化防控，一次性手套需求将保持旺盛。目前公司丁腈订单饱满，部分丁腈订单已排至四季度，部分欧美长单已持续到明年一季度，随着下半年起新增产能陆续投放，公司业绩有望实现环比增长。 利润率环比持平，费用率同比下降。公司Q2毛利率/净利率分别为70.76%/54.48%，环比变动+0.28/-0.97pct，尽管Q2手套价格有所回落，但得益于新产线效率提升、原材料成本下降和丁腈手套占比提升，利润率仍保持较高水平，盈利能力表现优异。从费用端看，21H1费用率同比下降3.63pct至5.35%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.48/+0.39/-0.25/-0.29pct至1.68%/2.21%/1.72%/-0.26%，销售费率下降主要系运费计入营业成本以及公司收入规模扩大所致。 新产能加速释放，综合成本优势凸显。截至7月底公司手套总产能521亿只，其中丁腈281亿只。下半年起公司产能将加速释放，7月初安徽60亿只丁腈产能已成功投产，预计自下半年起到明年将有山东、江西、安徽产能陆续投产，到2022年中手套总产能将达1200亿只（其中约800亿只丁腈）。公司新投产线均为世界最先进产线，另外随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降，公司综合成本优势将进一步显现。 盈利预测：考虑手套跌价调整预测和目标价，预计2021-2023年归母净利润100/61/64亿元，对应PE为3.86/6.34/6.04x。维持“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。

推荐逻辑：1）全 球疫情带动一次性手套需求大幅提升，2020-2025 年复合增长 率将达到16%；2）产能持续拓展，丁腈手套有望超过2500 亿支，有望成为全球一次性手套龙头企业；3）手套行业壁垒较高，公司技术先进，成本优势突出。 全球疫情带动一次性手套需求大幅提升。自新冠肺炎疫情爆发以来，能够用于长期护理和紧急救护的一次性手套需求显著增加，2020 年全球一次性手套销量达到6421 亿只，2021 年仍将继续快速上涨，预计全球一次性手套销量2025 年将达到12851 亿只，2020-2025 年复合增长率将达到15.9%。丁腈手套相比于乳胶和PVC 手套具有弹性好、拉伸性强、耐酸碱、耐油性、抗静电、无过敏性等众多优点，市场规模由2015 年的26 亿美元增至2020 年的84 亿美元，2021 年有望达到242 亿美元，高端手套占比提升也进一步带动市场规模增长。 一次性手套行业壁垒较高，公司竞争力突出。一次性手套是典型的技术和资本密集型行业，行业壁垒较高，公司经过长期发展，技术和经验丰富，资金实力雄厚，竞争优势明显。其次，公司收入主要来自于海外，公司海外销售渠道建立多年，主要客户均为大型经销商，销售能力突出，渠道掌控能力强，一次性手套主要面对国际市场，强大的销售实力为公司业绩增长奠定基础。 产能持续拓展，业务结构持续优化，有望成为全球一次性手套龙头企业。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014 年的77 亿只增加至2021 年一季度的 450 亿只，其中PVC 手套约 240 亿只，丁腈手套约210 亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，将形成“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大一次性手套生产基地，预计到2021 年底公司总产能将达700 亿只以上，到 2022 年一季度总产能有望达到1200 亿只，到2025 年公司一次性手套总产能将超过3000 亿只，成为全球最大的一次性手套生产企业。 估值与投资建议。我们选取了行业中与英科医疗业务最为相近的蓝帆医疗和奥美医疗两家公司，2020 年两家公司的平均PE 为8 倍，2021 年平均PE 为6 倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业，产能拓展持续加速，销售渠道不断加强，有望成为全球一次性手套龙头企业，长期发展值得期待，给予公司2021 年6 倍市盈率，对应目标价为167.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 公司4月22日晚发布一季报，2021Q1实现营收67.35亿元，同比增长771%，实现归母净利润37.36亿元，同比增长2792%，实现扣非净利润37.29亿元，同比增长2882%；业绩基本落在预告中枢。 点评： 一季度业绩高增，疫情反复需求保持旺盛。受益于国内外一次性手套需求旺盛以及新增产能释放，公司21Q1收入和利润环比分别增长38%、42%。目前公司丁腈订单饱满，部分丁腈订单已排至三季度。近期海外疫情仍在蔓延，全球新患病例数连续七周上升，其中印度单日新增确诊病例超30万、创历史新高。尽管疫苗接种率提升，但疫情仍难以在短期内消除，常态化防控已成趋势，预计一次性手套需求将保持旺盛。 毛利率环比上升，费用率小幅下降。从毛利率看，公司Q1毛利率70.48%，环比20Q4提升0.53pct，尽管原材料价格处于高位，公司盈利能力仍有所提升。从费用端看，Q1费用率同比下降10.31pct至3.95%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-6.60/-2.42/-0.76/-0.53pct至1.57%/1.54%/1.53%/-0.69%，费用率大幅下降主要系公司收入规模扩大所致。 产能扩张稳步推进，布局上游原材料提升竞争力。截至2021年4月初公司拥有一次性手套产能450亿只，已是中国最大和世界第二大手套生产商。下半年公司安徽、江西、山东等地产能将陆续投产，预计到2022Q2总产能将达到1200亿只，公司收入利润规模将升至新台阶。此外，公司积极布局上游原材料，近日披露安徽一期年产30万吨羧基丁腈胶乳项目主要生产设备正处于制作安装中，项目投产后将稳定原材料供应降低成本，公司竞争优势将进一步增强。 盈利预测：考虑到PVC手套跌价，下调2021-2023年公司归母净利润至125/100/75亿元，当前股价对应PE分别为4.90/6.14/8.14x。维持“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。

事件： 公司发布 2021年一季报，报告期内实现营业收入 67.3亿元，同比增 长 770.9%；归母净利润 37.4亿元，同比增长 2791.7%；归母扣非后净利 润 37.3亿元，同比增长 2881.6%；业绩符合预期。 环比持续增长，新产能推进增厚业绩： 报告期内海外疫情持续，手套需求持 续旺盛，公司安徽生产基地新增丁腈生产线投产，驱动收入利润增长。 2021年一季度实现归母净利润 37.4亿元，相对上季度环比增长 41.8%，近两季 度复合增长 23.5%，与新产能投产进度趋势一致，目前一次性手套年产能 450亿只，相比 2020年底增加 90亿只。随着扩产持续推进，有望把握行业 供不应求机遇，持续巩固新旧客户合作粘性，加速跻身全球龙头长逻辑不变。 疫情加速手套行业发展，长期需求持续旺盛： 基于人们健康防护意识提升、 各国政府与行业规范手套使用及有关部门战略储备等因素，我们认为后疫情 时代一次性手套行业仍将持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计全球一 次性手套销量将由 2019年 0.53万亿只增至 2025年 1.29万亿只（复合增 速 15.9%）。对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状，一 次性手套市场有望持续供不应求，行业需求持续旺盛。 把握行业发展机遇，加速扩产跻身全球龙头： 公司是国内一次性手套行业龙 头，相对海外传统手套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工 程师红利下的人才优势与中国制造业优势，基于扩产进度与成本控制等优 势， 有望把握行业发展机遇快速发展， 此前 2020年报中披露“预计在未来 12至 15个月之内一次性防护手套总产能达到 1200亿只” 。此外，公司于 2021年 1月启动赴港上市，若发行成功有望再增厚资金实力，保障长期持 续发展。 盈利预测与投资建议： 全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新 产能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领 先优势， 加快迈进全球手套龙头。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 分别为 121.5亿元、 100.5亿元， 80.6亿元，对应 PE 分别 4.6X、 5.5X、 6.9X， 维持“买入”评级。

一次性手套需求旺盛，一季度业绩高增。受益于国内外一次性手套需求保持旺盛，以及公司安徽生产基地有新增 90亿只丁腈手套年产能释放，公司一季度业绩环比增长 36~44%，在原材料价格处于较高水平的情况下业绩表现亮眼。目前公司丁腈手套订单饱满，部分丁腈订单已排至三季度。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下，预计未来 5年全球一次性手套销量年均增长约 1200亿只（其中丁腈手套年均增长约580亿只）。近期顶级手套被美指控强制劳动，短期内将造成美国市场丁腈和乳胶手套短缺，部分订单有望向国内龙头企业转移，公司有望受益。 产能扩张稳步推进，迈向全球最大手套生产商。2020年底公司拥有一次性手套年产能 360亿只，截至 2021年 4月初公司拥有一次性手套产能450亿只（其中 240亿只 PVC、210亿只丁腈），目前已成为中国最大和世界第二大手套生产商。预计 2021年 6月公司安徽基地将继续增加丁腈手套产能投放，下半年江西、山东等地产能也将陆续投产，预计到2022Q2公司一次性手套产能将达到 1200亿只，按照目前投资计划未来远期公司一次性手套年产能将超过 3000亿只，市场份额将从目前的 7%提高至 30%，成为全球最大手套生产商，公司收入和利润规模将上升至新台阶。 盈利预测：预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 147/ 109/ 84亿元，当前股价对应 PE 分别为 3.60/ 4.86/ 6.30x。考虑当前市场风险偏好有所下行，下调目标价，维持“买入”评级。

事件公司发布 2020年报，实现营收 138.4亿元（+564.29%），归母净利润 70.07亿元（+3829.56%），扣非归母净利润 70.06亿元（+4045.04%），EPS 为 21.98元/股；经营性现金流净额 85.9亿元（+2505.62%）； 拟每 10股派发股利 30元（含税），以资本公积金每 10股转增 5股。 疫情推动个人防护产品需求爆发，一次性手套实现高速增长全球新冠疫情爆发带来了个人防护需求的激增，一次性手套产品销售大增，产品价格大幅提升，公司作为国内领先的一次性手套生产企业，业绩实现高速增长。2020年，公司个人防护类业务实现收入 134.5亿元（+660.23%），一次性手套销量达到 247.64亿只（+50.27%）。受益于产品提价明显，公司毛利率与净利率大幅提升，分别同比提升 44个百分点和 42个百分点。 需求或长期持续，公司积极扩充产能，业绩有望维持在高位水平根据 Frost&Sullivan 预测数据，全球一次性手套销量将由2019年的 0.53万亿只增至 2025年的 1.29万亿只，复合增速达到 15.9%。我们认为，随着公共卫生防控加强，健康防护意识提升，以及战略储备等，一次性手套需求有望长期持续。公司一次性手套产能由 2019年的 190亿只增至 2020年末的 360亿只，同时又扩充江西九江、安徽怀宁、湖南岳阳、山东淄博等新产能，合计产能约 1700亿只，预计 2022年总产能有望突破 1300亿只。 根据 Frost&Sullivan 数据，公司目前已经是国内最大，全球第三大一次性手套供应商，我们认为，在供需缺口长期存在的情况之下，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势，业绩有望维持在高位水平。 康复护理类产品稳步增长，养老概念带来长线利好 2020年康复护理业务实现收入 2.1亿元（+5.08%），公司正在积极对现有轮椅生产线进行技术改造并谋求高端化、定制化发展。随着人口老龄化进程加速，养老概念近年来热度不断上升，康复护理类业务有望稳定增长。 投资建议公司作为国内一次性手套龙头，具备装备集成、技术研发、区位成本等多方位，优势有望在供需缺口长期存在的背景下持续受益。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为140.9/117.2/90.7亿元，对应 EPS 分别为 40/33/26元，当前股价对应 PE 为 4.5/5.4/7.0X，看好公司发展前景，维持推荐评级。

一次性手套需求旺盛，四季度增长提速。2020年四个季度收入分别为7.73/ 36.76/ 44.95/ 48.92亿元，归母净利润分别为 1.29/ 17.92/ 24.51/26.34亿元，受四季度海外疫情形势严峻影响，公司一次性手套销售增速环比提升。2020年公司内销规模快速扩大，占比从 2019年 5.45%大幅提升至 23.70%。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下，预计未来5年一次性手套销量年均增长约 1200亿只。 毛利率保持高位，费用率大幅下降。从毛利率看，Q4毛利率为 75.48%，较 Q3的 75.93%基本持平，尽管四季度原材料有所涨价，公司凭借生产、渠道、产品端优势盈利能力保持优秀。从费用端看，2020年费用率同比降低 6.70pct 至 8.18%，主要系公司销售规模扩大所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.01/ -2.35/ -1.13/ +0.79pct 至 2.34%/1.80%/ 2.12%/ 1.92%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加导致。 产能扩张稳步推进，迈向全球最大手套生产商。公司新建安徽淮北产能在去年疫情期间完美释放，一次性手套产能由 2019年末的 190亿只扩大到 2020年末 360亿只，成为国内最大手套生产商，推动业绩爆发增长。未来随着江西、安徽、湖南、山东、河南等地工厂陆续投产，预计到 2022Q1产能将达到 1200亿只，到 2025年有望超过 3000亿只，届时公司市场份额将从目前 7%提高至 20%以上，成为全球最大手套生产商。 盈利预测：预计 2021-2023年归母净利润分别为 146.61/ 108.71/ 83.88亿元，当前股价对应 PE 分别为 4.76/ 6.42/ 8.31x。维持“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。

公司发布 2020年年报： 2020年实现收入 138.4亿元，同比增长 564.3%； 实现归母净利润 70.1亿元，同比增长 3829.6%；实现扣非后归母净利润 70.1亿元，同比增长 4045.1%；业绩符合预期。 一次性手套量价齐升，驱动公司业绩爆发： 国内外疫情拉动一次性手套需求 激增行业供不应求，公司持续加大生产投入供给全球市场，一次性手套业务 量价齐升，实现全球市占率与品牌知名度进一步提升。销售方面，以一次性 手套为主的个人防护类产品贡献收入 134.5亿（同比+660.2%）；一次性手 套销量 247.6亿只（同比+50.3%）；生产方面， 2020年末一次性手套产能 360亿只（同比+89.5%）。得益于行业供不应求下手套提价明显，报告期 内公司毛利率与净利率大幅提升，分别同比提高 44个百分点与 42个百分点； 销售费用率与管理费用率分别同比下降 4.0个百分点与 2.4个百分点； 主要 受汇率波动汇兑损失增加影响，财务费用率同比提高 0.8个百分点。 疫情加速手套行业发展，长期需求持续旺盛： 基于人们健康防护意识提升、 各国政府与行业规范手套使用及有关部门战略储备等因素，我们认为后疫情 时代一次性手套行业仍将持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计全球一 次性手套销量将由 2019年 0.53万亿只增至 2025年 1.29万亿只（复合增 速 15.9%）。对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状，一 次性手套市场有望持续供不应求，行业需求持续旺盛。 把握行业发展机遇，加速扩产跻身全球龙头： 根据马来西亚手套行业协会资 讯， 疫情之下马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损，手套供 给阶段性承压。公司是国内一次性手套行业龙头， 扩产方面相对海外传统手 套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工程师红利下的人才优 势与中国制造业优势。 公司持续推进扩产， 加速跻身全球龙头， 2020年末 一次性防护手套产能约 360亿只，预计在未来 12至 15个月之内总产能达 到 1200亿只。此外， 公司于 2021年 1月启动赴港上市，若发行成功有望 再增厚资金实力，支持未来持续发展。 盈利预测与投资建议： 全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新 产能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领 先优势， 业绩高增同时有望加 快跻身全球手套龙头 。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 141.4亿元、 87.4亿元， 82.5亿元，对应 PE 分别 4.9X、 8.0X、 8.5X，维持“买入”评级。

事件：公司披露2020 年度报告，报告期内实现收入138.37 亿元，同比增长564.29%；实现归母净利润70.07 亿元，同比增长3829.56%；实现扣非后归母净利润70.06 亿元，同比增长4,045.04%；基本每股收益21.98 元，业绩符合市场预期。公司同时公布2020 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利30.00 元人民币（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。 点评： 2020年Q4净利润、现金流量净额再创新高，量价齐升势头迅猛。公司2020Q4 单季度净利润再创历史新高，实现归母净利润26.34亿元，同比增长4913.39%， 环比增长7.47%；实现扣非后归母净利润26.36亿元，同比增长5731.30%，环比增长7.71%，经营活动产生的现金流量净额达34.22亿，同比增长1462.14%，环比增长32.33%。经营性现金流/归母净利润比值显著大于1，经营质量良好。公司在国内疫情控制较好的阶段仍保持量价齐升的态势，全年医疗器械业务整体毛利率达到69.03%。此外，2020年公司的汇兑损失达2.8亿，若不考虑汇兑损益影响利润将会更高。 产能投放提速，即将成为全球最大手套供应商。报告期内，公司集中力量进行安徽淮北手套生产基地的建设，公司一次性手套产能由2019年的190亿只增长至2020年末的360亿只。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年上半年的营业收入计算，公司是中国最大及全球第二大的一次性手套供应商，按报告期内的产能计算，公司是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。2021~2022年公司将加速扩产，公司计划在五年内构建多个低成本生产基地，并于安徽推动年产 61.84 亿只高端医用手套项目。2021/2022年总产能分别有望突破800/1300亿支。长期看，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势，是国内高端丁腈手套绝对龙头，有望成为全球领先的高端医用手套供应商。 盈利预测、估值与评级：公司2021 年业绩有望在产能投放提速和疫情常态化防护的推动下加速增长。考虑到公司投产进度加快，马来西亚等竞争对手扩产效率低，手套价格有望维持高位震荡，上调公司2021~22 年EPS 预测为46.06（+1.43） /48.55（+3.16）元，给予公司2023 年EPS 预测为34.34 元，现价对应2021~23 年PE 为4/4/6 倍。维持 “买入”评级。 风险提示：产能投放延期；原材料价格上升；国内需求不达预期；汇率风险等。

英科医疗是国内领先的综合性医疗护理产品供应商，产品主要销向海外，目前是中国最大、全球第二大一次性防护手套生产商。 新冠疫情持续蔓延，防控常态化成为趋势，一次性手套行业格局重塑：1）疫情影响下全球一次性手套需求激增，供需缺口达数千亿只级别，手套销售均价大幅攀升至原先3-4倍。2）由于新冠病毒具有极强的传染性和变异性，疫情难以在短期内完全消灭，疫情防控的常态化以及人们卫生观念的提升将使得未来几年一次性手套等防护用品需求有望保持较高增速。预计2019-2025年全球一次性手套销量的复合增速为15.9%，其中丁腈手套增速为19.8%。3）全球一次性手套供应约6成来自东南亚，由于防控不力海外一次性手套生产商发生疫情，其正常的生产运营以及未来扩产计划受到较大冲击，尤其是东南亚大厂的被迫停工短期内更加剧了手套行业供需失衡局面。我国由于疫情防控得力，率先恢复正常生产秩序，承接了部分海外转移而来的订单，并且龙头企业扩产计划能够稳步推进，因此国内龙头企业有望在这次疫情中抢占市场份额，全球一次性手套行业格局有望重塑。 英科医疗具备低成本快速扩张能力，目标指向国际龙头：1）一次性手套行业为技术、资本密集型行业，具有较高壁垒。由于多年持续的研发投入和积累，公司拥有行业内先进的产线以及领先的生产效率，是国内唯一一家生产丁腈手套平均克重可以低至2.8g的企业，使得公司在降低原材料成本的同时依然保持较高产品品质和溢价能力，同时公司在安徽、湖南布局热电联产项目以降低能耗，低成本优势明显，整体毛利率处于行业内领先水平。2）公司在疫情前已开始前瞻性扩建产线，新建产能在疫情期间得到完美释放。目前公司扩产计划稳步推进，预计到2025年公司一次性手套总产能有望超3000亿只，将成为全球最大的一次性手套生产商。产能快速扩张将支撑公司收入和利润大幅提升。 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为69.36/ 146.63/ 108.79亿元，当前股价对应PE分别为11.18/ 5.29/ 7.13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：手套需求不及预期，手套跌价风险，产能投放不及预期等。

公司2020年业绩大幅增长，产能快速扩张 受益于一次性手套量价齐升，公司业绩大幅增长。公司已公告预计2020年归母净利润68~73亿元，同比增长3713.45%~3993.85%。截至2021年2月9日，公司一次性手套年化总产能约450亿只，其中丁腈手套210亿只，PVC手套240亿只，相比于2019年的合计产能190亿只（丁腈50亿只），增加260亿只（丁腈+160亿）。 一次性手套仍供不应求，预计价格维持高位运行 目前全球新冠疫情整体有所缓解，主要受益于新冠疫苗接种及北半球天气转暖，但鉴于存量患者较大（截止至2021年3月2日，全球现存存量患者约2162万人，每日新增约36.6万人），疫苗实现大范围接种仍需要时间（美国预计到2022年前时候实现“群体免疫”目标），疫情的防治使得一次性防护手套需求量依然庞大；而在供给层面，新建手套产线需要较长建设周期（平均8-9个月），而全球手套核心区域--马来西亚因为新冠疫情关闭部分工厂，产能的爬升释放受到影响，根据公司公告，英科医疗的PVC手套和丁腈手套一直处于满产满销状态，部分客户订单已排期至2021年三季度。综合来看，我们预计公司手套价格至少到2021年上半年仍可维持，将为公司带来显著业绩弹性。 英科医疗具备多重竞争优势，未来有望成为全球手套之王 我们预计新冠疫情后，原有需求场景的持续增长叠加防控意识提升所形成的新使用场景，将推动全球一次性手套需求维持约10%左右的稳健增长。英科医疗相比竞争对手（尤其马来西亚等地区企业），在人力资源、原材料、能源、土地、产业链配套等方面拥有多重优势。目前公司计划扩大安徽淮北、江西九江、安徽安庆、湖南临湘、山东青州、河南商丘及越南等生产基地的产能，预计非乳胶手套年化产能可在未来12-15个月增加至约1200亿只（绝大部分为更先进的生产线），届时英科医疗有望超过Top Glove（顶级手套）成为世界最大的一次性手套供应商。 盈利预测与投资评级 我们预测2020~2022年营业收入分别为130.55亿元/285.59亿元/297.83亿元，同比增长分别为526.8%、118.8%和4.3%；预测归母利润分别为69.61亿元/141.30亿元/109.31亿元，对应EPS分别为19.76/40.12/31.04元。参考可比公司估值，给予公司2021年7.7倍PE，对应市值1088.03亿元，目标价308.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能项目建设进度不及预期；全球一次性手套产能过剩的风险；一次性手套价格波动的风险；原材料供应不足的风险；原材料价格上涨超过预期的风险

百年未有之机遇，加速向全球行业龙头迈进，维持“买入”评级 2020年业绩预告归母净利润68-73亿元，业绩中值70.5亿元，其中第四季度24.3-29.3亿元，预计较第三季度24.5亿元持续增长，其中Q4丁腈胶乳和PVC糊树脂涨价预计影响4-6个亿净利润。全球新冠疫情导致防护手套需求激增，价格大幅增长；同时2020年公司产能大幅提升，从2019年底190亿只增加到2020年底360亿只，同比增速89.5%，未来2-3年公司产能持续快速扩张，保守预计占到全球30%市场份额。基于手套价格高位持续时间和产能有望超预期，我们上调2021-2022年公司归母净利润，保守预计2020-2022年净利润分别为70.8、154.7和174.1亿元（前值75.3、120.4、72.9亿元），EPS分别为20.1/43.9/49.4元，当前股价对应PE分别为14.4/6.6/5.9倍，维持“买入”评级。 新冠疫情导致丁腈手套需求3倍增量，疫情过后需求有望提速 2014-2019年乳胶手套需求复合增速8%左右，2019年销量约2600亿只，丁腈手套增速10%左右，销量约1600亿只。根据美国供应环节特别工作组报告，2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量约90亿只，大约是疫情前的3倍（疫情前单月30亿只左右），其中医院需求从单月10亿只左右，增加至50亿只左右，4倍增量，长期护理和紧急救护均增加1倍以上。我们预测疫情期间全球丁腈手套缺口3400亿只左右，疫情后需求有望提速。 加速扩建高质量优势产能，有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头 上游布局原材料和投资热电联产，制造成本有望显著降低，生产线效率已达全球最高水平，成本端大幅领先竞争对手。凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能，保守预测2021-2022年产能分别到800亿只和1200亿只，2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商，3年产能有望突破1500亿只，跨越式成为行业领头羊。销售渠道和品牌能力全球第一，自有品牌销量占比大幅增加，商业模式有望从ODM向OBM延伸，盈利能力有望大幅提升 风险提示：产能扩建低预期；中美贸易摩擦影响出口；原材料涨价；汇率大幅波动；销售不及预期及降价。

公司发布 2020年业绩预告： 预计 2020年实现归母净利润 68亿元至 73亿元， 同比+3713%至 3994%； 预计 2020年实现扣非后归母净利润 68.1亿元至 73.1亿元，同比+3929%至 4225%；业绩符合预期。 一次性手套量价齐升，全年业绩高增长： 取预告中值，预计 2020年实现归母净 利润 70.5亿元，同比增长 3917%，主要源于海外疫情带来一次性手套行业供不 应求，手套售价涨幅明显， 报告期内公司安徽生产基地新扩 PVC 手套与丁腈手 套生产线陆续投产，全年手套业务量价齐升，收入毛利率均实现大幅提高； 2020Q1-Q4单季度分别实现归母净利润 1.29亿元、 12.9亿元、 24.5亿元、 26.8亿元，在 2020Q4人民币大幅升值的情况下延续环比提升趋势，实现较快增长。 海外疫情反复， 一次性手套需求持续旺盛。 参考中国塑协和马来西亚手套行业 协会的统计数据，我们预计 2019年全球一次性健康防护手套销量 4800亿只左 右， 过往行业稳定增速在 8%左右；而 2020年受疫情影响全球手套需求量爆发 增长，我们预计真实需求量已有翻倍增长，对比全球旧产能比例较高、新产能 尚待扩增的供给端能力，一次性手套市场有望持续供不应求；长期来看，受益 于安全防护意识的提升，全球尤其国内的人均一次性手套使用量亦有望进一步 提升， 预计一次性手套市场需求持续旺盛。 马来西亚产能阶段性承压，公司有望加速超车。 根据马来西亚手套行业协会资 讯，马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损，手套供给阶段性承 压。公司是国内一次性手套行业龙头，相对海外传统手套厂具备丁腈原材料、 土地、能源方面的成本优势、 工程师红利下的人才优势与中国制造业优势，在 扩产进度方面有望快速领先。我们预计 2020年底公司总产能已达到 360亿只 （ PVC 手套产能 240亿只，丁腈手套产能 120亿只）；随着后续江苏、安徽、 江西、越南等多地产能建设持续推进投产，有望持续巩固国内龙头优势地位。 此外， 日前公司公告 2021年第一次临时股东大会决议中提到， 《关于公司发行 H 股股票并在香港上市及转为境外募集股份有限公司的议案》获得审议通过， 如果后续 H 股顺利发行募资，有望再增厚资金实力，进一步加速扩产满足全球 订单转移需求，实现对传统国际龙头企业的快速超车。 盈利预测与投资建议： 全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新产 能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领先优 势，业绩高增同时有望加快迈进国际龙头步伐。我们预计公司 2020-2022年归 母净利润分别为 71.6亿元、 142.5亿元、 86.0亿元，对应 PE 分别为 14.0X、 7.0X、 11.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产不及预期，海外一次性手套需求减少，原材料价格大幅上涨