手机射频连接器国内领军者，车载高频高速连接器业绩加速兑现：电连技术自手机射频连接器起家，其手机微型射频连接器在国内处于领军地位，同时公司能够配套提供天线、屏蔽件等，具备手机一站式互连解决方案的提供能力。公司复刻行业巨头安费诺成长路径，不断进行外延并购扩张，产品下游应用领域已经从消费电子拓展至工控、汽车等，为公司提供长期增长动力，业绩持续实现高增长。2023年前三季度，在消费电子行业需求疲软背景下，公司实现营收22.0亿元，同比下降0.43%，主要受益于车载业务进入业绩兑现加速期，整体营收及占比稳步提升，2023年上半年汽车连接器营业收入达3.14亿元，同比高增46%。 高阶智能驾驶放量提速，高频高速连接器国内龙头迎业绩高增期：受益于汽车自动驾驶与智能座舱升级趋势，汽车高频高速连接器单车价值量稳健提升。预计2026全球汽车高速连接器市场规模将达到734亿元，2023-2026年CAGR达13%。目前汽车高速连接器市场主要由欧美厂商主导，逢汽车终端产能国产化，国内厂商迎来机遇。公司是国内少数具备全品类汽车高速连接器生产能力的厂商，客户拓展顺利，客户涵盖比亚迪、华为、长安、理想、吉利等知名汽车厂商，特斯拉等海外客户积极拓展中。2022年公司汽车连接器实现大幅增长，营收5.14亿元，同比增长64.74%。公司先发优势明显，将充分受益近两年高阶智驾车型放量提速，迎来高频高速连接器业绩高增期。 产品矩阵拓宽&产品应用领域拓宽，双维度构筑长期增长动能。1）射频BTB、LCP连接线静待5G毫米波规模商用。公司射频BTB、普通BTB均已量产，增资入股恒赫鼎富布局软板与LCP连接线等产品，未来有望充分受益5G毫米波规模化商用，且公司手机端客户涵盖国内外知名厂商，强客户优势将强势助推5G相关产品放量。2）产品向消费电子、工控、高速通信等领域持续外延。公司持续开拓手机外板块成长机遇，在消费电子领域的可穿戴、智能家居、电子烟模组代工，工控领域的CPE产品等方面均已实现客户拓展及规模化营收，同时公司前瞻布局高速通信领域高速线缆产品，目前已切入国内外知名客户端形成批量供货，多领域全品类布局将为公司提供长期增长动能。 盈利预测与投资评级：消费电子复苏叠加高阶智能驾驶汽车渗透加速，公司作为国内高速连接器领军企业有望充分收益。基于此，我们预计2023-2025年归母净利润为3.5亿元/6.1亿元/8.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为48/28/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险。

投资要点： 公司深耕射频连接器近二十载，已成为主流手机厂商核心供应商。前瞻布局汽车高速连接器， 产品矩阵完善，已切入核心自主供应链，先发优势明显。智能汽车加速，高速连接器国产替代空间广阔，公司有望迎来高成长。 行业规模： 汽车高速连接器规模快速增长智能驾驶和智能座舱渗透率提升，高速连接器单车使用量、智能汽车销量、单车价值量共同提升，行业规模迎来快速增长。预计国内汽车高速连接器市场规模有望从 2022年的 129.2亿元提升至 2027年的 390.56亿元，2022-2027年 CAGR 为 24.8%，高速连接器是优质成长属性的零部件赛道。 竞争格局：自主崛起创造国产化替代机遇格局方面，高速连接器份额目前主要由泰科、 矢崎、 安波福和罗森伯格等外资占据。 根据 Bishop&Associates 数据，全球汽车连接器市场份额前三分别为泰科、 矢崎和安波福， CR3超过 65%， 市场份额相对集中。 自主品牌尤其是新势力的车型迭代、功能迭代速度更快，需要产品可靠且响应速度更快的供应商，自主份额提升为国产高速连接器厂商创造替代机遇。 电连技术： 射频技术领先助二次成长加速公司前瞻布局并自研车载高速连接器， 产品矩阵丰富、性能比肩国际领先厂商水平， 于 2020年开始大规模配套。客户层面， 公司已进入吉利、长安、长城和比亚迪等供应链， 同时公司与华为合作紧密，已是华为智选模式核心供应商，问界等品牌畅销有望为公司带来高业绩弹性。行业方面，公司联合华为等制定国内汽车高速连接器标准力求自主可控，在以太网连接器上车有望加速的背景下，提前布局形成新发优势。 盈利预测、估值与评级预计 2023-25年公司营业收入分别为 32.63/39.10/49.47亿元，同比增长9.88%/19.85%/26.50%；归母净利润分别为 3.91/5.82/8.23亿元，同比-11.77%/+48.96%/+41.33%， CAGR-3为 22.92%； EPS 分别为 0.93/1.38/1.95元/股,对应当前股价 PE 分别为 35/23/17倍。 鉴于下游消费电子有望企稳复苏，高速连接器打开公司第二成长空间，绝对估值法测得每股价值 50.02元，综合绝对估值和相对估值， 给予公司 2024年 40倍 PE，对应目标价55.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；消费电子复苏不及预期；汽车连接器客户开拓不及预期；高级别智能驾驶落地不及预期；行业空间测算偏差风险。

微型电连接器领军企业，持续拓展下游应用场景电连技术股份有限公司专业从事微型电连接器及互连系统相关产品、POGOPIN产品以及 PCB 软板产品的技术研究、设计、制造和销售服务。公司业务按产品可分为射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件、汽车连接器、软板及其他业务，公司持续拓展下游应用场景，为未来营收带来新增点。 智能化趋势利好汽车业务，抓住窗口期实现快速成长2019年全球汽车连接器 CR3达 66.8%，国产替代空间广阔。汽车智能化趋势催生高速连接器需求。因激光雷达类及高速网关市场总体用量还较少，公司汽车类业务营收结构尚以 FAKRA 类产品为主，前瞻布局以太网连接器并实现小批量供货。公司借力消费电子经验、自动化设备开发团队提升制造能力，与头部车厂合作良好。当前高速汽车连接器市场的供应格局仍偏紧，公司抓住窗口期快速发展，2022年公司汽车连接器业务营收 5.14亿元，未来有望延续高增态势。 5G 毫米波带来增量空间，电磁兼容件盈利稳定全球主要国家和地区均计划部署 5G 毫米波。5G 手机时代射频连接器单机使用量提升，带动射频同轴连接器市场规模增长；手机射频连接器高频化趋势下同轴连接向射频 BTB 方向发展，21-26年全球板对板连接器市场规模 CAGR4.1%。公司已开发出射频 BTB 产品并批量用于核心客户，深化与头部 IC 设计厂商合作，顺利导入海外客户。5G 材料高速传输线及集成产品为主要连接方案，公司软板产品实现大规模出货。电磁兼容件市场竞争激烈，公司重点发展有利客户及产品提高盈利水平。公司非汽车业务总体营收情况向好。 投资布局加速业务拓展，募集资金提升核心竞争力公司投资瓴盛科技合作研发提升高频高速产品的技术实力，增资入股恒赫鼎富布局 FPC 行业，收购爱默斯抓住 Pogo Pin 连接器细分市场，并募集资金用于合肥建设项目、深圳技改扩能项目、研发中心建设项目、5G 材料射频及互联系统项目，持续提升公司核心竞争力、加速 5G 产业布局。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别为 32.13/40.46/53.74亿元，同比增长8.21%/25.92%/32.82%；预计 2023-2025归母净利润分别为 3.53/5.22/6.61亿元，同比增速分别为-20.28%/47.72%/26.69%。对应 EPS 为 0.84/1.24/1.57元。参考可比公司，预计 2023-2025年公司 PE 分别为 46/31/25倍。汽车连接器业务高速扩张，5G 毫米波趋势打开增量空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车渗透率提升不及预期；消费电子市场回升不及预期。

受益安卓产业链复苏，扣非利润同、环比大幅提升。公司前三季度实现营收22.05亿元（YoY-0.43%），实现归母净利润2.47亿元（YoY-40.02%）。 对应单季度，3Q23实现营业收入8.40亿元（YoY+18.25%，QoQ+12.30%），实现归母净利润1.22亿元（YoY-43.81%，QoQ+56.41%），扣非后归母净利润为1.19亿元（YoY+38.42%，QoQ+60.8%），主要由于公司去年同期出售了电连科技大厦导致的非流动资产处置损益较高，公司实际经营环比显著改善。我们认为，公司3Q业绩快速增长主要系受益于下半年各大品牌新机集中发布，安卓产业链全面回暖以及汽车连接器业务快速成长。 汽车智能化大周期，高频高速连接器出现国产替代窗口期。汽车连接器领域由于认证壁垒高、客户粘性强，国内厂商在传统燃油车领域难以切入，随着国内造车新势力崛起，软硬件迭代快，为国内连接器厂商提供了窗口期。此外，汽车智能化大周期下，高频高速连接器量价齐升，L2至L4级，单车价值量将有翻倍以上增长，随着L3+渗透率提升，高频高速连接器市场将高速增长，根据华经产业研究院数据，2025年我国汽车高速连接器市场将达到187亿元，2021-2025CAGR为19%。 公司布局汽车连接器十年，产品覆盖全面，客户导入顺利。公司从2013年起布局汽车连接器市场，产品覆盖全面包括Fakra、Mini-Fakra、HSD、以太网连接器，车载高频高速连接器产品国内领先。目前，公司产品已导入吉利、长城、比亚迪、长安等，并进入大陆、法雷奥供应链。公司有望抓住汽车智能化大周期下的国产替代窗口期，成为公司的第二成长曲线。 公司微型连接器积累深厚，受益安卓产业链全面复苏。公司是国内消费电子微型射频连接器龙头，在产品质量与性能、研发能力、产销规模等方面居于领先地位。公司产品矩阵完备，其射频BTB、LCP组件可用于5G/Sub-6G手机天线；下游客户优质，覆盖三星、华为、小米等头部安卓手机厂，随着华为高端机型自主可控进程的突破，鲇鱼效应下各终端品牌积极备货以稳定自身市场份额，公司有望受益于安卓系手机复苏带来的需求回暖。 盈利预测与估值：预计公司2023-25年归母净利润3.10/4.59/5.97亿元（-30.0%/+48.0%/+30.1%），EPS分别为0.73/1.09/1.41元。基于可比公司相对估值，我们给予公司24年38-40倍PE，对应目标价41.26-43.43元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车客户拓展不及预期的风险、消费电子需求下滑的风险。

事件概述2023年10月25日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入22.05亿元，同比减少0.43%；归母净利润2.47亿元，同比减少40.02%；扣非后归母净利润2.36亿元，同比减少10.98%。 分析判断:QQ33收入利润持续改善，盈利能力快速提升Q3单季度公司实现营业收入8.40亿元（同比+18.25%，环比+12.23%），归母净利润1.22亿元（同比-43.81%，环比+56.39%），扣非后归母净利润1.19亿元（同比+38.42%，环比+60.8%），收入与利润季度环比持续增长，利润同比下降主要系上期出售电连科技大厦影响。Q3毛利率为35.08%，环比提升3.85个百分点；净利率15.62%，环比提升4.64个百分点，盈利能力提升显著。 消费电子景气回升，射频连接器先行优势显著23年上半年，受行业需求疲软等影响，消费电子业务承压。三季度以来，在华为新机Mate60系列发布的带动下，手机等消费电子产品逐步复苏，且三四季度通常为消费电子旺季，我们认为，行业整体景气度将有所回升。公司作为国内微型射频连接器供应商，在行业处于领先地位。消费电子类产品已进入全球主流智能手机品牌如小米、OPPO、步步高、三星、荣耀、华为、中兴等产业链。截至23年上半年，公司射频连接器及线缆组件业务营业收入为3.52亿元，电磁兼容件业务收入3.89亿元，软板业务收入1.52亿元，合计占收入比例65.35%。伴随下半年以华为Mate60、小米14为代表的机型畅销，手机端消费电子需求回暖预计逐步得到验证。 汽车业务快速增长，客户端优势明显基于过去连接器领域的产品与技术优势，公司汽车连接器业务发展迅速，出货量同比保持高速增长。目前公司汽车连接器产品品类齐全，是国内汽车射频连接器龙头，可提供产品类型包括射频类连接器（Fakra及MiniFakra板端&线端、HDCamera连接器、激光雷达连接器）、高速类连接器（以太网连接器、HSD板端&端、车载USB等）。截止到23上半年，汽车连接器的营业收入为3.14亿元，比上年同期增加了45.79%，占收入比例23.00%，毛利率达39.43%。随着公司汽车连接器业务规模效应显现，工艺流程进一步优化，汽车连接器业务盈利水平将保持相对稳定。目前公司汽车连接器可应用于新能源及燃油车、Tier1、模组客户、自动驾驶系统客户，已经导入国内众多头部汽车客户如长城、吉利、长安、比亚迪等，客户端优势显著。 投资建议公司作为国内领先的消费电子与汽车射频连接器供应商，有望受益行业回暖与汽车电子业务快速提升。我们预计2023-2025年公司营收为31.53/41.7/49.93亿元，归母净利润为3.32/5.24/6.24亿元，EPS为0.79/1.24/1.48元，2023年11月3日收盘价40.65元，对应PE为52/33/28倍。公司业务涉及连接器、电磁兼容件、软板等，我们选取同类公司长盈精密、信维通信、中航光电、瑞可达进行对比，2023年可比公司PE均值为35倍。公司在射频连接器领域处于领先地位，考虑到消费电子业务复苏与汽车电子拓客具备一定弹性，因此给予公司“增持”评级。

事件： 电连技术发布 2023年三季度报告,前三季度实现收入 22.05亿元，同比下滑0.43%，实现归母利润 2.47亿元，同比下滑 40.02%，实现扣非利润 2.36亿元，同比下滑 10.98%。 点评： 持续看好公司受益自动驾驶渗透率提升， 同时，消费电子业务受益华为回归有望实现反转。 单季度看，公司第三季度实现收入 8.40亿元， 环比增长 12.30%， 同比增长 18.25%； 实现归母利润 1.22亿元， 环比增长 56.41%， 同比下滑 43.81%， 同比下滑主要因去年公司出售资产，非经常性利润较多所致；不考虑非经常性利润，公司实现扣非利润 1.19亿元， 环比增长 60.81%， 同比增长 38.42%。 毛利率方面，公司第三季度实现毛利率 35.08%，同比增加 3.85pct，环比增加 2.37pct，主要因公司手机、汽车及软板业务稼动率提升，整体盈利能力有所回升。 消费电子景气度回升，华为回归带来鲶鱼效应： 1) 华为新机市场份额迅速提升,拉动上游供应商需求。随着 Mate60Pro 的推出及热销，目前华为手机销售份额已由Mate60系列发布前的 10%左右增长至 W40（10月 2日-10月 8日）的 19.4%，位居国内市场第一。华为强势回归高端手机市场， 有望带动其他厂商积极备货并加快创新。 2）手机厂商去库存基本结束，加速产业链景气度恢复。目前各大手机厂商已在上半年将前期库存消耗完毕，且通常三四季度为消费电子旺季，各类新机密集上市，手机市场景气度有望提升。 展望四季度与明年，看好公司消费电子业务持续受益华为回归及行业整体景气度回暖，较三季度，四季度手机业务有望实现环比持续提升。 此外，手机通信出现升级趋势， 5.5g 有望带来公司产品规格升级，价值量提升；汽车方面，公司高速连接器产品线齐全，逐步导入国内大厂，四季度与明年新导入客户或逐步放量， 有望助力公司汽车高速连接器业务持续高速增长。同时，受益华为问界 M7智驾款的热销，汽车高级辅助驾驶认可度快速提升， 这将有助于催化行业辅助驾驶搭载率快速提升，公司作为核心零部件供应商有望受益。 投资建议： 看好公司受益消费电子手机回暖及汽车智能化渗透率快速提升。 上调公司盈利预测，2023-2025年归母净利润由 3.51/5.99/8.11亿元上调至 3.86/6.05/8.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期

事件：8 月 24 日晚，公司披露 2023 年半年报。根据公司半年报，2023H1 公司实现营收 13.65 亿元，同比-9.25%；实现归母净利润 1.25 亿元，同比-35.80%；扣非净利润为 1.17 亿元，同比-34.65%。 单季度销售净利率重回 10%以上，23Q2 环比改善明显。2023H1 受到手机类消费电子行业需求疲软影响，公司射频连接器产品营收 3.52 亿元，同降 23.05%，电磁兼容件产品营收 3.89 亿元，同降 18.44%。2023H1 汽车行业延续了快速增长的态势，公司汽车连接器实现收入 3.14 亿元，同比增长 45.79%。盈利性方面，公司 23H1 销售毛利率 31.48%，2022 全年及 23Q1 毛利率分别为 31.70%/31.79%，基本保持平稳。公司单 23Q2 营收 7.48 亿元（QoQ+21.42%），归母净利润 0.78亿元（QoQ+66.42%），23Q2 单季销售净利率 10.98%，较 23Q1（7.26%）环比改善明显。 汽车高频高速连接器国内领军，射频连接器储备 5G 毫米波技术。（1）汽车连接器：产品覆盖齐全：主要类型为射频类 Fakra 及 MiniFakra 板端＆线端，HDCamera连接器，激光雷达连接器，高速类以太网连接器、HSD 板端＆线端、车载 USB等。客户优势明显：已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。国内众多头部汽车客户导入顺利，并已实现大规模出货。随着汽车市场快速发展，尤其是新能源车硬件及软件迭代进度加快，公司汽车连接器产品出货数量及产值有望同比快速增长。（2）射频连接器：公司已成为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心供应商。下游手机需求疲软的情况下，23H1 射频连接器及线缆组件毛利率维持在 41.97%的稳定水平，同比仅微降 0.04pct，体现出公司较强的成本管控能力。公司软板产品专注于软硬结合板及 LCP 组件，面向消费电子可穿戴及国内外 5G 毫米波需求客户。 拟收购汽车线束公司贝递尔，补强竞争力打开广阔增长空间。公司于 2023 年 6月 28 日公告，基于公司战略规划及业务发展需要，计划收购汽车线束公司贝递尔51%股权，使其成为控股子公司。汽车线束行业国产替代空间大，日系占据全球超 50%份额。根据 EV WIRE 数据，新能源整车线束平均销售单价（ASP）在 5,000元左右，其中高压线束 ASP 约为 2,500 元。按照线束 ASP 及新能源汽车增长规模进行测算，2025 年我国汽车线束市场规模破千亿（据公司公告）。公司凭借高频高速连接器国内领先地位，有望与贝递尔汽车线束业务形成合力。贝递尔具备一定规模汽车线束产能，终端客户有宁德时代、五菱汽车、长安汽车、奇瑞汽车、上汽大通、印度塔塔、江淮汽车等国内外主流车厂。公司有望与贝递尔形成互补优势，拓展客户端产品的品类和应用，稳固市场地位和主要客户的市场份额。 投资建议：考虑到半年报业绩仍然受到消费电子需求疲软影响，我们调整公司2023-2025 年营业收入预期至 34.09/46.67/56.10 亿元，调整公司归母净利润预期至 3.41/5.25/6.63 亿元，以 8 月 25 日市值对应 PE 分别为 40.43/26.30/20.83 倍，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进程风险，行业竞争加剧。

2023年8月24日公司披露半年报，H1实现营收14亿元，同减9%；实现归母净利1.25亿元，同减36%。其中，Q2实现营收7.5亿元，同增0.4%、环增21%；实现归母净利润0.8亿元，同减27%、环增66%。受益于安卓补库、华为拉货、汽车智能化加速，公司环比改善明显。 经营分析H1公司汽车连接器收入为3亿元、同增46%，毛利率为39%，较去年同期下降0.05pct，在汽车供应链降价的背景下，盈利能力保持稳定。汽车智能化持续加速，根据高工汽车，2023年H1中国市场（不含进口）乘用车前装前向ADAS摄像头589万颗、同增29%，侧视ADAS摄像头226万颗、同增107%。公司汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。 H1公司射频连接器及线缆组件、电磁兼容件、软板收入为3.5、3.9、1.5亿元，同减23%、18%、26%。消费电子整体表现疲软。 根据Canalys，2023年Q1、Q2全球智能手机出货量分别为2.7、2.5亿部，同减13%、10%。需求不振的背景下，H1公司射频连接器及线缆组件、电磁兼容件、软板毛利率为42%、28%、2%，较去年同期下降0.04pct、4pct、10.4pct，软板毛利率大幅下滑。 从盈利能力来看，H1公司毛利率、净利率为31.5%、9.2%，较去年同期下降1.3、3.8pct，毛利率下降主要系消费类业务拖累，净利率下降主要系规模下降、费用率提升。 盈利预测、估值与评级受累消费电子需求疲软，预计公司2023、2024年归母净利为3.5、4.8（原为5.8、7.7亿元），预计2025年归母净利为6.3亿元。 公司股票现价对应PE估值为40、29、23倍，维持“买入”评级。 风险提示智能手机出货量下滑、技术迭代、汽车业务竞争格局恶化等风险。

事件：4月26日晚，电连技术公布2022年年报及2023Q1季报。据公司公告，公司2022年实现营业收入29.70亿元，同减8.51%；实现归母净利润4.43亿元，同增19.27%；扣非归母净利润2.91亿元，同减14.70%。2023年Q1，公司实现营收6.16亿元，同减18.7%， 实现归母净利润0.47亿元，同减46.67%。 22年汽车业务持续增长，Q1业绩阶段性承压。2022年，受消费电子行情下行影响，公司消费类产品营收有所下滑，射频连接器产品营收8.73亿元，同降18.20%；电磁兼容件营收8.04亿元，同降1.81%。公司汽车连接器保持了较高的增速，但相对上年有所放缓，营收5.14亿元，同增64.74%。盈利性方面，公司销售毛利率为31.70%，销售净利率为15.76%，毛利率同减0.35pct，净利率同增4.07pct。毛利率虽有所下降，但基本保持平稳，净利率主要受汇兑损益影响有所提升。分产品来看，公司射频连接器毛利率上升为41.01%，电磁兼容件毛利率下降3.68%，汽车连接器毛利率下降0.41个百分点，下降为38.53%，基本保持较为稳定的毛利表现。23Q1，消费电子复苏乏力，叠加公司销售、管理、研发费用上涨影响，公司业绩相对去年Q1下滑。 有望受益消费电子复苏，汽车高频高速连接器持续发展。（1）消费电子连接器：公司为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心连接器供应商，22年三星、荣耀分别为公司第四大、第五大客户。消费电子行情如复苏，公司与头部大厂的长期合作将使公司有望受益于下游需求回暖。 （2）汽车连接器：公司汽车连接器已经实现在长城、长安、吉利、比亚迪等自主品牌车厂头部企业的一类供应商布局。目前公司高频高速连接器出货以FAKRA 为主，随着汽车智能化升级迭代，高频高速汽车连接器量价仍存增长空间。此外，公司亦储备高压汽车连接器以作为高频高速连接器的补充，以提升在客户中的供应地位。 终止收购聚焦连接器业务，研发拓展光伏、储能等下游新领域。2022年12月13日，公司公告终止对海外USB 桥接芯片公司FTDI 的收购，终止原因为交易时间较长，存在较大不确定性。本次终止收购不会影响公司的主业，有利于公司进一步聚焦连接器业务。此外，年内公司积极拓展光伏、储能、5G 毫米波等新兴连接器应用领域。22年，公司新投入新型结构的光伏接线盒、线端储能连接器母头等项目的开发，并完成产品定型，光伏接线盒已申请2项实用新型，储能连接器已交付客户。公司对下游的持续拓展值得关注，有望形成新的增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入35.85/48.27/59.88亿元，实现归母净利润4.60/7.10/8.92亿元，以4月27日市值对应PE 分别为28/18/14倍。 风险提示：研发进度不及预期、消费电子持续低迷、车载客户拓展不及预期。

事件简评2022年 12月 13日，公司公告终止收购 FTDI。由于本次交易核心资产位于境外，受疫情影响，相关审计评估及尽调工作进度不达预期，且公司与FTDI境外股东未能就收购条款达成一致。 经营分析终止收购，有助于聚焦连接器主业。1）公司 6月 26日发布预案，拟通过定增+支付现金收购全球 USB 桥接芯片领军企业 FDTI 作为全资子公司。初步估算 FTDI估值为 35亿，2021年 FTDI收入为 0.72亿美元、同增 15%，还原一次性激励奖金净利为 0.42亿美元、同增 39%。2）12月公司公告终止收购 FTDI，海外收购对于公司来说是一柄双刃剑，终止收购有助于公司聚焦连接器主业。 汽车智能化如火如荼，公司高速连接器快速发展。1）根据高工智能汽车研究院数据，今年 1-9月前装标配搭载 L2辅助驾驶量为 395万辆，同比增长70%，前装搭载率为 28%。2）我们预计 2025年中国车载高速连接器市场规模达 104亿元，三年 CAGR 达 30%。2021年国内车载高速连接器由外资企业主导，国产化率仅为 10%。3）公司自 2014年布局车载连接器，先发优势明显，预计伴随导入更多终端客户，公司高速连接器实现快速成长，预计 2022~2024年车载连接器收入达 5.5、 12、18亿元。 预计 2023年 H2智能手机需求逐步复苏，安卓手机射频连接器龙头深度受益。1）根据 IDC，伴随 2022年海外经济逐步进入衰退、需求由强转弱，预计 2022年全球智能手机出货量达 12.4亿部，同比下降 9.1%，预计 2023年全球智能手机出货量达 12.7亿部、同比增长 2.8%。预计 2023年年中前后需求得以改善，大部分地区下半年实现增长。分品牌来看预计 2023年安卓出货量同增 3.1%。2）公司是安卓手机射频连接器龙头，考虑 2023年终端需求回暖、下游补库周期，预计 2023年公司安卓业务恢复增长。 投资建议： 预计公司 2022年净利达 5.2亿元，考虑 2023年 H2安卓手机需求有望回暖，我们上修公司 2023、2024年净利至 5.8、7.7亿元（此前为 5.3、7.3亿元），维持买入评级，目前市值对应 PE 估值为 30、28、21倍。 风险提示：智能手机出货量下滑、技术迭代、汽车业务低于预期等。

2022年10月25日，公司披露三季报。公司前三季度营收为22亿元、同减9%；归母净利为4.1亿元、同增46%；归母扣非净利为2.65亿元、同增1%。Q3营收为7亿元、同减16%、环减5%；归母净利为2.2亿元、同增128%；扣非净利为0.86亿元、同减6%、环减11%。 经营分析公司营收、扣非净利下降主要系消费电子需求疲软，2022年H1公司车载业务收入、毛利占比为14%、17%。非经常性损益较高主要系公司出售电连科技大厦贡献资产处置收益1.5亿元。 盈利能力同比改善。2022年Q3公司毛利率达32.7%，较去年同期提升0.8pct，我们认为主要系高毛利率的车载连接器收入占比提升，2022年H1车载连接器毛利率达39%。2022年Q3公司毛利率达32.7%，较去年同期提升0.8pct，主要得益于毛利率提升、财务费率下降2.2pct（汇兑收益）。 汽车智能化如火如荼，公司高速连接器快速发展。1）根据高工智能汽车研究院数据，今年1-9月前装标配搭载L2辅助驾驶量为395万辆，同比增长70%，前装搭载率为28%。2）我们预计2025年中国车载高速连接器市场规模达120亿元，五年CAGR达45%。2021年国内车载高速连接器由外资企业主导，国产化率仅为10%，公司自2014年布局车载连接器，先发优势明显，预计伴随导入更多终端客户，公司高速连接器实现快速成长，预计2021~2023年收入达3、6、10亿元。 投资建议：考虑公司Q3新增资产处置收益，我们上修公司2022年盈利预测，预计公司2022净利为5.2亿元（此前为4.2亿元），预计2023、2024年为5.3、7.3亿元。对应PE估值为30、29、21倍。 风险提示：智能手机出货量下滑、技术迭代、汽车业务低于预期等。

深耕射频连接器多年，从消费电子到汽车连接器跃迁。公司专注射频连接器研发生产，深耕消费电子领域多年，为华为、三星、小米、OPPO、VIVO、中兴、荣耀等手机厂商的核心供应商。2013年，公司前瞻性布局汽车连接器，2019年开发以太网连接器，数年厚积薄发形成完备高频高速连接器产品线。2021年，公司汽车连接器获长城、长安、吉利、奇瑞、比亚迪等国内大型自主品牌主机厂定点。 新能源汽车连接器量价齐升大势所趋，公司有望有益于国产替代需求，汽车业务蓬勃发展打开第二条成长曲线。2022年上半年公司汽车连接器业务实现营收 2.15亿元，同比增长达 88.96%。 汽车连接器：电动化智能化驱动汽车连接器量价齐升，公司高速产品品类齐全，性能积极追赶国际头部大厂，已导入众多自主品牌供应体系。电动化、智能化趋势下，高频高速连接器单车价值最高达 2,000元，高压连接器单车价值最高达3,500元。目前汽车连接器厂商为海外巨头所垄断，根据我们测算，高频高速连接器国产替代空间高达 236亿。公司为国内高频高速连接器龙头，主要竞争优势在于： （1）技术积淀：公司长期深耕射频连接技术，精于高频及小型高频射频连接器开发，目前有多项汽车连接器相关项目在研，千兆以太网连接器产品已获专利。 此外，公司培养了一支专业的自动化生产技术团队，冲压、注塑自动化生产流程对标国际一线连接器厂商。目前公司汽车连接器产品在回波损耗及机械性能等关键指标已与国际一线厂商看齐。 （2）先发优势：公司 2013年前瞻性布局汽车高频高速连接器，6年时间厚积薄发构筑全品类汽车高频高速连接器产品布局，为国内少数能够实现车载以太网连接器量产的厂家，已成为国内车载高频高速连接器的领军企业。 （3）客户资源：公司汽车连接器已导入长城、长安、吉利、奇瑞、比亚迪等自主品牌主机厂。 （4）产品延伸：除高频高速产品先发优势明显外，公司正稳步推进车载高压连接器产品，目前处于设计及工艺经验积累过程之中，公司预计明年争取实现第二阶段量产。 拟收购标的 FTDI：USB 桥接芯片龙头，完成收购将多方位协同公司业务出海。 FTDI 为全球 USB 桥接芯片设计龙头，其亮点在于： （1）海外销售渠道：总部位于英国，于新加坡、格拉斯哥及中国台湾设有研发中心，销售网络遍布全球超过50个国家。 （2）客户与合作伙伴资源：标的公司 USB 桥接芯片产品全球市占率领先，并推出车规级 USB 芯片产品。主要客户包括特斯拉、微软、英特尔等国际大厂。 （3）盈利能力：FTDI 采用 fabless 生产模式，21年净利率接近 60%。公司收购该标的，一方面，将受益于 FTDI 销售渠道及客户群资源，有机会切入国外大厂客户，并扩展海外销售渠道，实现公司产品出海；另一方面，FTDI 的 USB 桥接芯片产品市场地位全球领先，净利率可观，预计收购后将增益公司整体盈利性。 投资建议：我们看好电连车载高频高速连接器国产替代能力，预计公司 22-24年实现收入 34.9/45.1/56.5亿元，实现归母净利润 4.3/5.9/8.0亿元，以 10月 17日市值对应 PE 分别为 38/27/20倍。选取可比公司瑞可达、中航光电、航天电器，可比公司对应 22-24年 PE 均值为 51/38/29倍，公司 PE 倍数低于可比公司，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、消费电子持续低迷、车载客户拓展不及预期、疫情扰动风险

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入15 亿元，同比增长-4.90%，实现归母净利润1.95 亿元，同比增长3.81%。 公司营收小幅下滑，盈利能力依然强劲。2022Q2 单季度，公司实现营收7.46 亿元，同比下降2.57%，环比下降1.63%。实现归母净利润1.07 亿元，同比增长25.30%，环比增加21.31%。公司2022Q2 与H1 营收均有小幅下滑，主要系消费电子市场疲软所致。2022 年上半年公司汽车业务实现近倍增长，公司整体盈利能力保持稳定，Q2 公司毛利率达33.49%，同比提升1.57pct，环比增加1.31pct，公司汽车业务占比持续提升，带来公司盈利能力持续提升。 公司汽车业务增长迅猛，产品品类持续扩张。汽车连接器业务强势增长，2022H1营收为2.15 亿元，同比增长88.96%，毛利率达到39.48%，同比提升19.54pct。其中，公司汽车业务毛利占比提升至17.21%，目前公司汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链，汽车业务的迅猛增长有望为公司注入新的发展动能。除了汽车连接器，公司产品还包括5G 天线、卧式/立式射频开关连接器、通用同轴连接器、FPC 连接器、LVDS 连接器、通用连接器以及新能源高压连接器等其他连接器产品，完善的产品矩阵布局有望助力公司长期保持强劲的市场竞争优势。 持续深耕5G 领域，高性能产业基地建设持续推进。公司深耕射频连接器业务，公司在建工程5G高性能材料射频及互联系统产业基地账面价值由年初的0.19 亿增至0.47 亿，助力公司5G 产品的研发。随着多个核心客户在多款5G 产品研发端的需求增加，公司深圳总部生产基地开展技改扩能项目，顺应5G 产品加工模块化，高精度化的要求，并提升产品流程组装端的自动化程度。随着5G 技术应用领域的拓展，我们预计公司消费电子非手机终端有望驱动公司未来业绩。 FTDI 收购项目稳步推进，赋能公司智能汽车板块，战略协同驱动公司发展。公司收购FTDI 项目进展顺利，FTDI 深耕桥接芯片领域，在桥接芯片领域市场占有率位于全球前列，随着5G、物联网、自动驾驶等科技的落地，此次收购我们认为有望多维度驱动公司发展：1）客户协同：FTDI 下游客户以消费电子、工业、医疗、汽车为主，电连与 FTDI 有望实现强协同，互相导入客户， 公司工业方向将得到 FTDI较大助力；2）车规业务增长：车规上，FTDI 产品需求或将快速增长，公司有望将其产品快速导入现有客户，赋能业绩增长。 投资建议：看好公司汽车连接器业务的高速增长；看好公司在5G 领域的战略布局和产品矩阵的不断扩展；由于手机下游景气度不及预期，调整公司盈利预测，2022-2024 年归母利润由预测5.00/7.51/9.36 调整为5.00/6.53/8.67 亿元，其中2023-2024 年盈利预测不考虑并表，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游手机景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户导入不及预期、收购目标公司无法实现预期收益、新产品整合力度不及预期

业绩简评2022年8月25日，公司披露半年报。2022年H1公司收入为15亿元、同减4.9%，归母净利为1.9亿元、同增3.8%。2022年Q2公司收入7.5亿元、同减2.6%、环减1.6%，归母净利1.1亿元、同增25%、环增21%，归母扣非净利0.96亿元、同增28%，环增16%。Q2确认0.33亿元投资净收益，超预期，主要系联营企业飞特半导体（持股FTDI）产生收益。 经营分析公司车载业务营收持续高增，盈利能力持续攀升。受益汽车智能化+高速连接器国产化，公司2022年H1车载连接器出货量快速增长，收入为2.2亿元、同增89%；毛利率达39.5%、较去年同期提升19.5pct。伴随高盈利能力的车载连接器收入占比继续提升，2022年Q2公司毛利率较去年同期提升1.6pct 至33.5%，净利率较上年同期增长4pct 至15.2%。 Q2手机市场持续疲软，公司非手机类消费电子业务开始起步，有望弥补手机类业务下滑趋势。公司2022年H1射频连接器及线缆收入为4.6亿元，同减17%，毛利率较去年同期下降0.8pct 至42%；电磁兼容件收入4.8亿元，同减1%，毛利率较去年同期下降0.9pct 至31.3%；软板收入为2亿元，同增5%，毛利率较去年同期下降0.9pct 至12.7%；其他产品（FPC、BTB 等连接器）收入为1.2亿元，同减47%，毛利率较去年同期下降7.3pct至14.8%。公司2022年H1营收下滑主要系手机市场持续低迷，上半年公司非手机类消费电子业务开始起步，有望平滑手机类业务下滑趋势。 公司拟全资收购FDTI。进军桥接芯片。公司6月26日发布预案，拟通过定增+支付现金收购全球USB 桥接芯片领军企业FDTI 作为全资子公司。初步估算FTDI 估值为35亿，定增价格为29.95元。2021年FTDI 收入为0.72亿美元、同增15%，还原一次性激励奖金净利为0.42亿美元、同增39%。 投资建议：预计公司2022~2024年归母业绩为4.2、5.6、7.6亿元（此前为4.8、6.2、8.2亿元），同比13%、34%、36%，对应PE 估值为51、38、28倍，维持买入评级。 风险提示：智能手机出货量下滑、技术迭代、汽车业务低于预期等。

事件：公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购FTDI之上层出资人（五支建广基金）的有关权益份额以及Stoneyford持有的FTDI19.80%股份，此次收购后预计公司将实现对FTDI100%控股。 点评：看好此次收购后，桥接芯片业务赋能公司汽车板块，桥接芯片业务有望和公司已有连接器业务实现相互的客户导入。 公司将通过全资子公司东莞电连技术有限公司持有五支建广基金（建广广力、建广广连、建广广全、建广广科、建广广鹏）的GP财产份额，并直接持有五支建广基金的LP财产份额以达成此次收购目的。财务情况：以6月27日实时汇率6.7计算可得：FTDI去年收入4.84亿，实现利润2.88亿，毛利率77.69%，净利润率57.85%。标的对价：总体近30亿元（不包含电连此前收购股份）。若包含公司此前收购股份则整体对价34.04亿元，对应2021年利润估值为11.89x。增发情况：本次增发价格为26.22元，收购对价预计为28.99亿元，预计增发1.11亿股。 IFTDI深耕桥接芯片领域，市占率居全球前列。FTDI深耕USB桥接芯片行业多年，目前在桥接芯片领域市场占有率排名全球前列，产品销往全球50多个国家。目前USB桥接芯片市场基本被国外厂商垄断，市场占有率排名前列公司为FTDI、芯科（SiliconLabs）、微芯（Microchip）、德州仪器（TI）、英飞凌（Infineon）。FTDI凭借超过20年在USB桥接领域的技术积累，成为桥接芯片领域标杆企业。FTDI拥有高速和超高速USB3.0系列等市场普遍认可的产品品牌，产品定制性强，客户资源优质且稳定，分布在工业控制、汽车电子、消费电子、通讯等多个领域。国内的半导体市场有着广阔的市场需求，随着5G、物联网、自动驾驶等科技趋势快速落地，USB桥接芯片的市场需求将有望被有力拉动。 新业务将赋能公司智能汽车板块，发挥战略协同效应。FTDI下游客户主要以消费电子、工业、医疗、汽车为主，在客户协同方面，我们认为电连与FTDI将实现强协同，互相导入客户，电连技术工业方向将得到FTDI较大助力；在车规方面，我们认为FTDI产品需求或将快速增长，电连有望将其产品快速导入现有客户；同时，在产业协同方面，公司与FTDI有望实现上下游协同。 投资建议：看好此次收购后，桥接芯片业务赋能公司汽车板块，桥接芯片业务有望和公司已有连接器业务实现相互的客户导入。预测2022-2024年公司的归母净利润为5.00/7.51（备考ftdi利润，合计11.05亿）/9.36亿元（备考ftdi利润，合计13.27亿），维持“买入”评级。 风险提示：汽车客户导入不及预期、收购目标公司无法实现预期收益、新产品整合力度不及预期