事件概述2022年3月1日，公司披露2021年年度报告，报告期内实现营业收入11.66亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%；实现基本每股收益0.48元。 分析判断:“水务++固废”双轮驱动，全年业绩符合预期。 2021年，公司实现营业收入11.66亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%，业绩符合预期。2021年，公司继续聚焦“水务+固废”双主业，水务市场拓展方面，继续抢占新的水务市场订单的同时，加速了公司现有项目的提标改造和扩建项目的落地。全年水务业务收入3亿元，同比增长32%。固废和垃圾发电项目的市场开拓，2021年以收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目为抓手，实现了固废版块的营收和利润快速增长，全年固废业务实现收入1.93亿元，同比增长304.44%。未来随着公司各类在建项目有序投产，运营项目规模逐步增长，产能利用率有效爬升，业绩有望维持稳步增长。 可转债发行获批，固废后续有望持续发力。 2021年6月16日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.64亿元。2022年1月11日，证监会同意公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请。募集资金主要用于承德县承德绿源热电建设项目、郸城县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。近年来，公司加速固废业务发展，截至2021年11月30日，公司已运营垃圾发电项目处理能力为2300吨/日，在建垃圾发电项目规模为2100吨/日。2021年公司毛利率35.75%，同比增加3.15pct，主要是固废业务收入占比提升，公司固废收入占比从2020年的5.03%提升至16.59%，且固废毛利率42.05%，高于公司整体毛利率，给公司毛利率提升形成积极贡献。随着公司固废业务处置规模不断逐步壮大，公司固废收入贡献将稳步提升，届时公司“污水+固废”双主业共同发力,公司业绩稳定增长可期。 经营效率提升现金流优秀，债务结构持续优化。 2021年，公司经营性现金净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）继续表现亮眼，即2.26亿元，同比增长104.25%。公司现金流表现依旧强势，主要系本期收款增长所致。我们判断，公司收款增长主要系公司运营类项目规模提升，经营效率显著加强，其中投资运营服务收入同比增长79.23%，实现经营活动现金流入9.77亿元，同比去年同期增长22.14%。公司在资本市场也加强运作，项目贷融资总额也创历年新高，长期债务占比显著提升，期末长期借款金额同比增长28.15%，优化了债务结构。2021年实现筹资活动净现金流6.78亿元，同比增长8.98%，主要系融资规模增长所致。在自身扩大杠杆，确保在建项目资金稳定的前提下，公司仍维持较为安全的资产负债率，截至12月底资产负债率58.37%。公司后续有多个项目在建，优秀的财务结构，为公司业务稳健可持续发展奠定了良好基础，有助于公司有效推动项目进程，按计划有序投产，利于公司长期发展。 投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。于目前公司固废业务运营规模，在建项目建设进度和新增订单情况，我们下调2022和2023年盈利预测，新增2024年预测，2022-2023年营业收入分别从19.83亿元、26.59亿元下调至14.57亿元、18.16亿元，分别同比增长25.0%、24.6%，2024年营业收入22.11亿元，同比增长21.8%；2022-2023年归母净利润分别从3.30亿元、4.32亿元下调至2.60亿元、3.30亿元，分别增长28.7%、27.1%，2024年归母净利润4.05亿元，同比增长22.7%；对应EPS为0.61元、0.78元、0.96元；PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示1）新增订单获取不及预期；2）在手订单推进不及预期；3）新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。

事件：公司发布 2021年中报，实现营收 4.81亿元，同比增长 41.63%，实现净利 0.0.83亿元，同比增长 57.46%。ROE(加权)同比下降约 1个百分点至 4.46%。经现净额-0.12亿元，净流出同比大幅减少 82.95%。 财报持续稳健向好；新增超 9亿订单持续高增长确定性强。公司销售毛利率提升 0.49个百分点至 35.67%；期间费用率下降 0.4个百分点至 15.23%，一升一降带来公司净利率提升超 2个百分点至 18.10%，盈利能力持续提升；资产负债率 56.90%，处于相对合理水平；随着垃圾焚烧项目逐步投运，公司现金流亦改善明显。公司财务状况整体持续稳健向好。报告期，公司新签 EPC 订单 2.27亿，在手未确认收入订单达 6.21亿；新签运营类订单 7.07亿，未来运营业务高增长有保障。 污水处理能力将达 100万吨/日；业绩有望持续提升。2020年公司污水处理能力超过 80万吨，今年桐城 2.8万吨/日、大连 5万吨/日、山东泰安 9.7万吨/日等项目有望投产，预计到年底，公司污水总处理能力将达到 100万吨/日左右。2021年泰安两厂（合计处理能力 17万吨/日）的提标改造已经完成，将提升污水处理板块收入水平，在新产能逐步投放背景下，公司污水处理板块业绩有望延续稳健增长态势。 垃圾焚烧成为业绩增长极，可转债助产能加速释放。公司现有垃圾焚烧产能合计达 5000吨/日（含 ）左右，并购的石家庄项目产能 1200吨/日，是今年的主要利润增长点之一，承德项目（400吨/日）、郸城项目（800吨/日）、西乡项目（600吨/日）则有望在未来两、三年陆续投产，公司垃圾焚烧业务业绩增长可持续性强。公司拟发行不超过 8.64亿元可转债用于承德、郸城两个项目的建设并补充现金流，募投资金的到位将有助于公司垃圾焚烧产能的加速释放。 投资评级：预计公司 2021~23年净利 2.30/3.05/3.76亿元，对应PE14/11/8.8倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险

事件概述：公司发布2020年报，实现营收9.50亿元，同比增长45.32%，实现净利1.58亿元（扣非1.52亿元），同比增长62.43%（扣非增长63.26%）。基本每股收益为0.90元。ROE(加权)为13.84%，提升1.65个百分点。 剔除特许经营权项目投资支付现金的经现净额为1.10亿元，同比减少29.12%。其中，公司Q4单季度，实现营收3.00亿元，同比增长34.00%；实现净利0.62亿元，同比增长68.57%。同时，公司发布2020利润分配方案：每10股转增9股，派发现金红利0.8元（含税）。 Q4业绩超预期，财报稳健；在手订单充足有望持续高增长。得益于Q4惠民（600吨/日）垃圾焚烧焚烧项目的投产，以及公司良好的成本管控能力，公司Q4业绩超出我们此前预期：2020年公司销售毛利率32.60%，提升超过2个百分点，期间费用率12.48%，下降1个百分点。公司资产负债率47.21%，同比下降14.2个百分点；收现比81.2%，下降7个百分点，结合公司业务模式，处在相对合理水平。报告期，公司新增工程类订单9.25亿，期末在手订单超7亿元；新增特许经营类订单13.5亿，处于施工期订单15.69亿，运营期订单2.72亿。未来随着订单释放以及运营项目投运，公司业绩将长期持续向好。 污水处理能力达90万吨/日；2021有望继续提升。随着下半年浙江衢州项目（5万吨/日）、合肥蜀山西部的项目（5万吨/日），阳信河流镇项目（3万吨/日），桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日）等项目将陆续投运，年底公司总处理能力将达到90万吨/日左右，增幅30%左右。2021年，泰安一厂、二厂（合计处理能力17万吨/日）的提标改造、大连PPP 项目（5万吨/日）、岱岳项目（9.7万吨/日）等有望为公司贡献运营端业绩增量。 并购石家庄项目，总处理能力大幅增至4300吨/日。完成对石家庄1200吨/日项目并购后，公司在手垃圾焚烧项目总处理能力4300吨/日。2020年德江（500吨/日）、惠民（600吨/日）于上、下半年先后投产，预计承德项目（400吨/日）、西乡项目（600吨/日）则有望在今、明两年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运，将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。 投资评级：预计公司2021~23年净利2.30/3.07/3.82亿元，对应PE16/12/9倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险。

稳步开拓市场，全年业绩高增长。 2020年，公司实现营业收入 9.50亿元，同比增长 45.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.58亿元，同比增长 62.43%，略超预期。分业务看，水处理业务实现营收 2.28亿元，同比增长 20.80%；工程建造业务实现营收 6.74亿元，同比增长 45.03%；固废业务实现营收 0.48亿元。各项业务稳定增长，得益于公司全年市场开拓表现良好，新增订单充足，其中特许经营类新增订单 6个，合计投资额 13.51亿元，包含 3个 BOT（9.77亿元）和 3个 PPP（3.74亿元）订单；EPC 新增订单 29个，合计金额 9.25亿元，同比增长 15.32%。此外，公司重大订单执行进度均符合预期，承德县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 13.46%；惠民县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 99.09%；桐城农村生活污水处理 PPP 项目执行进度达 72.86%，且确认 2.23亿元收入。随着公司运营规模稳步提升，各类存量订单执行有序推行，市场新增订单获取稳定，业绩有望维持高增长。 收购加强固废业务，双主业发力成长可期。 2020年 12月 28日，公司公告拟以 4.56亿元分两次收购上海泷蝶新能源科技有限公司 100%股权，泷蝶新能源下属项目公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目 30年特许经营权，设计总处理能力为 1,200吨/日，自 2020年 5月起，两条生产线均达产运行，入厂垃圾焚烧处理 1100～1500t/d。根据公司 2020年 12月 29日披露补充公告，在石家庄生活垃圾环保发电项目的特许经营期限内，预计可实现营业收入约 10000万元/年-14000万元/年，净利润约 4000万元/年-7000万元/年，给公司带来积极利润贡献。截至到本报告期，公司完成了上海泷蝶第一次股权收购事宜并已完成工商变更登记，取得了市场监督管理局换发的《营业执照》，安徽中环环保获得石家庄垃圾焚烧项目 75%的股权。2020年，公司相继投产了德江县生活垃圾焚烧发电项目和惠民县生活垃圾焚烧发电项目，其中德江和惠民两个已运营项目通过开拓周边县市的垃圾处理市场，实现年报报告期末垃圾处理负荷率达到100%，各项生产指标良好。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中，预计未来两年会有序投产，建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。2020年公司固废业务收入占比 5.03%，毛利率达到 50.75%，随着公司固废业务逐步壮大，公司双主业同时发力,后续高增长可期。 毛利率稳步提升，财务状况稳健。 2020年，公司实现综合毛利率 32.60%，较 2019年提升 2.44pct；其中水处理业务实现毛利率 59.33%，较 2019年提升 4.54pct；工程建造业务实现毛利率 22.27%，较 2019年提升 2.13pct；固废业务毛利率 50.75%，符合垃圾焚烧行业纯运营业务利润率水平。随着日后公司固废业务占比逐步增加，公司毛利率仍有提升空间。此外，公司 2020年也在积极推动资本运作，改善公司财务状况，提升抗风险能力。2020年 10月，公司完成非公开发行股票，募集 5.5亿元，用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目及补充公司流动资金，利于于公司推进募投项目建设，提高公司盈利水平。在 12月，公司可转债全部转股，进一步降低了公司负债，公司财务状况更加稳健。 年公司筹资活动净现金流 20206.21亿元，同比增长4.04%；经营活动产生的现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.10亿元，随着日后公司运营项目规模提升，运营收入同比增长，在建项目稳步有序推进，公司财务压力会逐步减少，有利于公司长久健康发展。 投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。公司收购石家庄生活垃圾环保发电项目，进一步增加固废运营规模，增强固废业务实力，提升公司业绩。公司非公开发行股票完成和可转债全部转股，利于公司推进募投项目和缓解财务压力。根据目前公司在建项目投建进度和新增订单情况，我们下调 2021年和 2022年营业收入，从 15.15亿元和 22.1亿元下调至 14.40亿元和19.78亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.40/19.78/26.45亿元，同比增长51.56%/37.32%/33.75%；我们将 2021年和 2022年归母净利润从 2.36亿元和 3.34亿元调整为 2.39亿元和3.27亿元，并新增 2023年预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.39/3.27/4.31亿元，分别增长51.3%/36.8%/31.9%；对应 EPS 为 1.07元、1.46元、1.93元；PE 为 15/11/8倍，维持“买入”评级

公司发布2020年三季报，前三季度实现营收6.50亿元，同比增长51.23%，实现净利0.96亿元（扣非0.93亿元），同比增长58.73%（扣非增长58.41%）。其中，Q3单季度，实现营收3.10亿元，同比增长45.56%；实现净利0.44亿元，同比增长46.30%。 盈利能力持续提升，项目投运支撑业绩长期向好。得益于公司工程订单的释放以及水务运营、垃圾焚烧项目的投运，公司三季度业绩延续了半年报的高增长。报告期公司ROE(加权)9.81%，同比提升超2个百分点；经营现金流方面，扣除特许经营项目投资支付的1.41亿元，公司前三季度经营净现金流净额约为0.49亿元，维持在较好水平。 根据公司公告，目前公司工程类订单超7亿元，投资类订单超20亿元。 未来随着订单释放以及运营项目投运，公司业绩将长期持续向好。 污水处理能力稳步提升，年底有望达90万吨/日。目前公司污水处理规模在70万吨/日左右，下半年浙江衢州项目（5万吨/日）、合肥蜀山西部的项目（5万吨/日），阳信河流镇项目（3万吨/日），桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日）等项目将陆续投运，年底总处理能力将达到90万吨/日左右，增幅30%左右。2021年，泰安一厂、二厂（合计处理能力17万吨/日）的提标改造、大连PPP项目（5万吨/日）、岱岳项目（9.7万吨/日）等有望为公司贡献运营端业绩增量。 3100吨/日垃圾焚烧项目进入投运期。公司在手垃圾焚烧项目总处理能力3100吨/日，首个项目德江项目今年初投产，一期处理能力500吨/日，运行状况良好。惠民项目（600吨/日）预计将于今年下半年投产，承德项目（400吨/日）、西乡项目（600吨/日）则有望在明、后年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运，将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。 拟非公开增发募集不超5.5亿元，资金到位助力公司稳健成长。公司拟非公开增发股票募集资金不超过5.5亿元，用于惠民垃圾焚烧项目、泰安岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目，以及补充流动资金。目前，该方案已于6月初获得证监会核准，募投资金的到位，将有助于公司资产结构的改善、加速募投项目的推进，助力公司业绩释放。 投资评级：预计公司2020~22年净利1.37/2.04/2.85亿元，对应PE22/15/11倍。公司高增长可持续性强，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期的风险，新增订单不及预期的风险。

事件概述2020年10月13日，公司披露2020年三季度报告，年初至报告期末实现营业收入6.50亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长58.73%；实现基本每股收益0.58元。 分析判断:三季度高速增长持续兑现，全年业绩获可靠保障。 公司前季度累计实现营收6.50亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长58.73%。细看每个季度，公司一季度受疫情影响，实现营收1.02亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长35.08%，增速表现低于公司平均水准。进入二季度，随着公司水环境治理项目顺利推进，污水处理业务规模不断扩大，公司单季度实现营业收入2.38亿元，实现归母净利润0.38亿元，增幅明显。三季度，公司持续维持高增长态势，单季度实现营业收入3.10亿元，同比增长45.56%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长46.30%。四季度公司在建污水处理项目稳步推进，固废处置业务产能爬坡逐步完成，公司全年业绩有望维持高速增长。 固废业务如期推进，强化双主业发展。 2020年初，公司首个生活垃圾焚烧发电项目（德江项目）顺利投产，运行状况正常，各种生产指标均处行业较高水平，项目效益良好。三季度，公司投建的惠民垃圾发电项目于8月28日顺利并网发电，如期实现锅炉点火、汽轮机冲、机组并网均一次成功的三大节点工作，公司垃圾焚烧项目迈入了崭新的局面。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中，预计未来两年会有序投产，有计划的投建不会给公司财务带来压力，建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。污泥处置方面，全椒项目二季度已经进入试生产阶段，污泥处置效果较好，产品质量达到规定标准；兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。此外，公司与上海康恒环境股份有限公司达成战略合作伙伴关系，双方在垃圾焚烧发电领域开展合作，有助于公司在固体废物处置、垃圾处置等业务领域获取更多的业务资源和支持，强化公司固废业务处置能力，形成“污水+固废”双主业发展。 毛利率虽环比略有下滑，但公司净利润率维持平稳。 2020年前三季度，公司水务运营规模增长及固废项目陆续投产，公司营收大幅增长，规模增加导致公司营业成本同向增长，报告期内实现营业成本4.44亿元，同比增长47.09%，环比上半年增长101.57%，略快于营收的环比增速（91.35%），致前三季度毛利率较上半年下滑3.46个百分点。费用方面细分来看，增长最为明显的是财务费用，期内实现财务费用0.48亿元，同比增长了86.99%，主要系融资规模增加和计提可转债利息所致，预计后续随着转债的赎回或转股，财务费用将有所下降。管理费用也随着规模增长而增加，期内实现0.16亿元，同比增长30.03%，但总体看来公司净利润率仍维持在平稳水平，并未出现较大波动。公司目前以EPC类订单和运营类项目收入为主，预计毛利率及净利率都将较平稳。公司9月公开调研记录显示，截至9月下旬公司的工程类订单约有7个多亿，投资类订单有20多个亿，充足的在手订单将保障公司业绩增长。 投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。同时，公司与康恒环境的战略合作将促进公司产业布局稳步拓宽，非公开发行获批将保障公司运营管理更加稳健。预计2020-2022年公司营业收入分别为10.31/15.15/22.1亿元，同比增长57.6%/47%/45.9%；归母净利润分别为1.56/2.36/3.34亿元，分别增长60.6%/51.7%/41.2%；对应EPS为0.91元、1.39元、1.96元；PE为19/13/9倍，维持“买入”评级，强烈推荐。 风险提示1）市场竞争加剧，新增订单获取不及预期；2）疫情二次爆发影响工程建设，在手订单推进不及预期；3）垃圾焚烧新建项目产能利用率不及预期。

双主业拓展助力业绩高速增长，毛利率略增，现金流状况较好 公司2020年业绩增速亮眼，主要系工程、水务运营规模增长及新增固废项目投产所致，上半年公司实现营收同比增长56.81%，其中投资运营业务受益于运营规模增长及上半年德江垃圾发电项目投产，收入实现了1.25亿元，同比增长36%。工程业务受益于在手项目推进，上半年收入2.13亿元，同比增长73%。公司整体毛利率为35.18%，同比略增3.6pct，主要是业务结构占比较大的环境工程业务毛利率有明显增长所致，环境工程业务、污水处理业务毛利率分别同比增长6.79pct、3.93pct。 费用端公司财务费用同比增长114.17%，主要系融资规模增加、计提可转债利息所致，期间费用率为15.63%，同比略增0.80pct，基本保持平稳，整体来看公司费用管控较好。 公司应收账款及应收票据/营业收入占比较稳定，为35.94%，较2019年年末的34.77%略上升1.17pct，从业务来看，公司目前污水处理业务收入按月确认，平均信用期在3~4个月，环境工程业务采取按进度分阶段收款，应收账款基本保持平稳。现金流方面，剔除特许权投资支付的现金支出之后，公司上半年实现的经营活动现金流为3677.47万元，与公司净利润基本匹配，公司的现金流状况良好。 公司运营规模稳健增长，水环境治理项目有序推进，垃圾焚烧项目待投产运营 公司水环境治理项目有序推进，上半年滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂项目完成通水调试，安庆马窝污水处理厂项目完成提标改造，邹平长山镇污水处理厂项目、庐江矾山镇矾矿溶淋水处理项目等完成投产运营，污水处理业务规模不断扩大。上半年公司新增运营项目订单5项，合计金额8.46亿元，同比增长25.15%，处于运营期的订单共17项，运营收入达到1.25亿元，同比增长35.86%。随着后续垃圾焚烧项目投产运营带来新的增长点，运营收入规模有望进一步增长。 公司固废处理业务拓展顺利，双主业格局初步形成 公司首个生活垃圾焚烧发电项目（德江项目）于2020年初顺利投产，运行状况正常，项目效益良好；惠民项目按建设进度推进，进入单体及分部调试阶段，年底前有望投产运行；承德项目已处在施工前期准备阶段。污泥处置业务方面，全椒项目目前在试生产阶段，污泥处置效果较好，兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。公司固废业务拓展顺利，在手项目均有序拓展。 此外，公司与上海康恒环境股份有限公司达成战略合作伙伴关系，双方在垃圾焚烧发电领域开展合作，有助于公司在固体废物处置、垃圾处置等业务领域获取更多的业务资源和支持。 在手订单充足，保障后续业绩成长 从订单金额上看，公司上半年新增EPC订单金额合计2.53亿元，在手订单未确认收入合计5.46亿元，同比增长87.63%；新增运营项目合计金额8.46亿元，运营类项目处于施工期订单未完成投资额合计16.13亿元，未来业绩释放有充足空间。 丰富融资渠道，公司非公开发行股票方案通过证监会审核 公司积极探索多种融资渠道解决项目资金需求，公司非公开发行股票方案已通过证监会审核，拟募集资金5.5亿元，主要用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目及补充公司流动资金，有利于解决公司快速发展所产生的资金缺口，进一步优化公司资产负债结构。 投资建议 未来六个月内，“谨慎增持”评级。预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为1.28亿元、1.96亿元、3.03亿元，同比增长分别为31.78%、53.00%、54.95%；EPS分别为0.78元、1.19元和1.84元，对应的动态市盈率分别为20.15倍、13.17倍、8.50倍。公司运营规模稳健增长，水处理+固废双主业格局初现，共同发力增厚业绩，在手订单充足，后续业绩释放空间较大，首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。

事件概述 公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入3.4亿元,同比增加56.81%,归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长70.82%;基本每股收益0.32元,同比增长68.42%。 分析判断: 上半年业绩表现亮眼,超我们此前预期 2020年上半年,公司实现营业收入3.4亿元,同比增长56.81%;归母净利润0.52亿元,同比增长70.82%,超我们此前预期。公司在一季度有疫情影响时,即实现了归母净利35%的高速增长,而二季度在国内复工复产恢复正常的情况下,单季度营收实现了84%的增长,归母净利实现了81%的增长,二季度成绩在环保行业表现亮眼。分业务类型来看,上半年运营业务实现营收1.26亿元,同比增长36.05%,营收增长贡献度为27%,毛利率为56.23%,比上年同期增加3.92pct;工程承包服务实现营收2.13亿元,同比增长72.57%,营收增长贡献度为73%,毛利率为22.63%,比上年同期增加6.79pct,受益于运营与工程服务双主业的高速增速,公司在上半年取得了亮眼的成绩。 在手订单执行良好,市场开拓卓有成效 2020年上半年,公司浙江衢州城东污水处理厂建设项目、合肥蜀山区西部新城污水处理厂建设项目、广德誓节镇污水处理厂建设项目、肥西三河镇污水处理厂建设项目、九成畈农场区域生活污水处理厂建设项目等工程项目均按计划进度施工建设。此外,公司还成功拓展了渗滤液等相关领域的环境工程业务订单。2020年上半年,公司新增EPC订单14个,合计金额25269.8万元;新增BOT项目2个,合计金额47218.96万元;新增PPP项目3个,合计金额37407.26万元。即使受疫情影响,报告期内公司新增订单总额较去年同期仍有增长,目前公司在手未确认收入EPC订单5.46亿元,未完成投资的特许经营权订单16亿元,公司2019年工程服务收入4.65亿元,公司充足的在手订单可保障公司工程业务收入持续增长。此外,2020年6月公司与上海康恒环境股份有限公司在垃圾焚烧发电领域达成战略合作伙伴关系,公司在垃圾焚烧领域虽为新兵,但相信借助康恒行业大咖的位置,公司在垃圾焚烧及渗滤液处理领域必大有所为。 运营规模不断扩大,助力“污水+垃圾”双翼发展 报告期内,公司污水处理和垃圾焚烧运营规模不断扩大,投产项目运行达标,助力公司“污水+垃圾”双翼发展。2020年上半年,在污水处理项目方面,公司滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂项目完成通水调试,安庆马窝污水处理厂项目完成提标改造,邹平长山镇污水处理厂项目、庐江矾山镇矾矿溶淋水处理项目等完成投产运营;公司成功中标大连市红凌路污水处理厂工程PPP项目、平阴城镇污水处理厂项目并签订合同,同时启动夏津污水处理厂二期项目扩建、泰安第一污水处理厂及泰安第二污水处理厂项目提标改造。在垃圾焚烧项目方面,德江项目作为公司首个生活垃圾焚烧发电项目已于2020年初顺利投产,运行正常,效益良好,各生产指标均处行业领先水平;惠民项目按建设进度推进,截至2020年6月已完成厂用电倒送,进入单体及分部调试阶段,预计2020年9月投产运行;承德项目处在合同洽谈和施工前期准备阶段;西乡项目在稳步推进前期环评、项目核准等手续,投产时间已在倒排。在污泥处置项目方面,公司全椒项目已初步建成,目前在试生产阶段,污泥处置效果较好,产品质量达到规定标准;兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。此外,公司于2020年6月收到中国证监会下发的非公开发行核准批复,本次发行共募集资金5.5亿元,用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目及补充公司流动资金,预计在1-2个月之后完成发行。本次定增完成后,公司资产负债率将降至50%左右,有利于优化资本结构,降低财务费用,弥补公司快速发展过程中的资金缺口,为公司快速可持续发展提供可靠保障。 投资建议 公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局,污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进,助力公司业绩高速增长。同时,公司与康恒环境的战略合作将促进公司产业布局稳步拓宽,非公开发行获批将保障公司运营管理更加稳健。目前公司在建污水项目均稳步推进,惠民垃圾焚烧项目预计于今年9月投产,运营规模将持续扩增,保障公司业绩增厚。在有疫情影响下公司上半年依然取得了亮眼成绩,我们调高此前盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为10.31/15.15/22.1亿元,同比增长57.6%/47%/45.9%;归母净利润分别为1.56/2.36/3.34亿元,分别增长60.6%/51.7%/41.2%;EPS分别为0.95/1.44/2.03元,对应PE为13/9/6倍,上调目标价至19元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)项目建设进度及产能利用率不及预期; 2)垃圾焚烧上网电价补贴退坡明显; 3)环保政策发生重大改变。

华东优质水务公司,形成双翼发展格局 公司作为城市污水处理和工业废水治理整体解决方案综合服务商,成立以来聚焦污水处理主业,主要污水处理业务分布在安徽和山东两省,通过不断开辟全新业务,逐步强化公司在华东污水处理影响力,也将业务逐步向外省蔓延。截至目前,公司建设投运、在建工程和中标的污水处理项目20多个,合计产能超80万吨/日。其中已经投运的项目10余个,主要运营模式为BOT、TOT及委托运营,合计产能超50万吨/日。2019年公司接连斩获大额订单,中标项目的实施地点不再限于安徽和山东两省,逐步向其他省份拓展。项目内容也不再是单一的市政污水,包含景观修复及排水工程,整体业务更加多元化。目前在建及中标项目近10个,涉及PPP运营项目、BOT和DBO项目,除去PPP项目,合计在建及中标产能超26万吨/日,为公司2020年和2021年污水运营规模增长奠定基础。 积极布局固废产业,定增推动项目快速建设 公司顺应市场需求,积极布局生活垃圾焚烧领域,2018年通过受让盛运德江县生活垃圾焚烧项目股权,正式进军生活垃圾焚烧行业,该项目已于2019年11月12日正式点火运营。目前公司在手项目4个,产能合计2100吨/日,惠民县项目已于2019年12月底完成了主厂房结构封顶,预计2020年可投入使用。新中标的承德县生活垃圾焚烧发电项目垃圾处理费为95元/吨,远高于行业50-60块的平均水平,优质项目保障后期业绩增长。随着垃圾焚烧项目陆续建设投运,公司将积攒经验进一步扩张生活垃圾焚烧业务,形成“污水处理+生活垃圾焚烧”双翼发展模式。2019年10月,公司发布非公开发行A股股票预案。拟非公开发行A股股票数量为不超过4,939万股(含本数),不超过发行前公司总股本的30%,募集资金不超过55,000.00万元(含发行费用)。募集资金分别用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目和补充流动资金。一旦定增顺利完成,将极大改善公司目前现金流状况,推动公司在手项目建设,加快项目完工速度,进一步保障公司业绩增厚。 营收快速增长,毛利率有所降低 公司近几年业务发展迅速,业务不断扩张,营业收入保持较高增速。公司2017-2019年营业收入分别为2.33/3.90/6.54亿元,同比增长30.72%/67.78%/67.59%。连续两年营收增速高于65%,2019年营收是2017年的近3倍,增长十分迅速。业绩大幅增长受益于环境工程业务激增。2014年,公司环境工程类营收仅为0.36亿元,到了2019年猛增至4.65亿元,增长了10倍多。环境工程类营收占总营收的比例也从2014年的25.53%上升至2019年的71.12%。从2018年开始,环境工程类业务营收超过了污水处理业务,成为公司收入的主要来源。污水处理业务近年增长较平稳,从2015年的营收1.02亿元增至2019年1.89亿元,复合增长率为16.67%。环境工程类业务虽然增长明显,但是由于该业务的毛利率低,拖累公司整体业务毛利率,2017-2019年环境工程类业务毛利率分别为24.07%/15.82%/20.14%;即使污水处理业务毛利率比较高,公司整体毛利率仍略有下滑,2017-2019年分别为39.70%/31.18%/30.16%。 投资建议 公司目前重心在污水处理和固废焚烧两大主业上,快速扩张水处理业务的同时,积极拓展垃圾焚烧业务。公司近几年保持良好上升势头,公司环境工程类业务快速增长,该业务毛利率较低问题改善明显,公司整体毛利率下滑幅度缩窄。同时公司通过发行转债及定增等方式不断改善现金流,推进公司项目建设。目前公司在手污水处理规模超50万吨/日,后备在建及待建处理能力超26万吨/日;在手垃圾焚烧项目4个,一期产能2100吨/日,其中包含处理费高达95元/吨的自行中标项目。在手项目在2020年和2021年将陆续投产,给公司业绩稳定增长提供保障。我们预计2020-2022年公司营业收入分别为987.23/1424.89/1963.39百万元,同比增长51.00%/44.32%/37.79%;归母净利润分别为133.92/190.20/259.34百万元,分别增长37.90%/42.03%/36.35%;EPS分别为0.81/1.15/1.57元每股,对应PE为15/10/8倍。参照四家A股上市公司2020年平均20倍的PE,公司2020年EPS为0.81元/股,给予目标价16.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1)污水处理厂投资建设不及预期,投产以后的产能利用率未能达到投资时的预期;2)垃圾焚烧厂投运不及预期,垃圾焚烧上网电价补贴退坡;3)非公开发行未通过,融资情况糟糕,流动资金不足;4)环保政策发生重大改变,政府不鼓励投资。

事件: 公司近日发布19年业绩快报,19年实现营收6.50亿元,同比增长66.49%,归母净利润9504万元,同比增长57.23%。 投资要点: 业绩高速增长,符合我们预期。 公司业绩高速增长的主要原因是19年公司在建项目陆续投产运营,同时在手订单大幅增长并顺利实施,公司经营效益不断提升。公司19年加权平均净资产收益率达到11.58%,同比增加3.23%,盈利能力大幅增强。 稳步拓展市场,在手订单充裕。 公司主业为污水处理运营和环境工程业务,18年进入固废领域,目前业务主要分布在安徽省和山东省,并逐步拓展至河南、河北等区域,同时19年上半年收购安徽璠煌建设工程有限公司,获得市政公用工程施工总承包一级资质及建筑工程施工总承包一级资质,大大提高了工程资质能力。截至2019年6月底,公司在手未完工的工程项目订单2.91亿元,是公司18年工程收入的1.21倍,未完成投资的特许经营类订单11.57亿元,与公司已经投运的运营资产规模相当。同时2019年下半年至今,公司又新中标工程类项目接近7亿元(含联合体中标的项目),新中标投资运营类项目5.64亿元,充裕订单保障公司未来发展空间。 拟实施再融资,有望大幅提升资金实力保障项目推进。 公司拟非公开发行股票数量不超过4,939万股(含本数),不超过本次非公开发行前公司股本总数的30%,募集资金不超过55,000.00万元(含发行费用),用于惠民垃圾焚烧项目、泰安供排水项目及补充流动资产。再融资完成后,公司归母净资产将从目前的9.38亿元同比增长59%至14.88亿元,资金实力大幅增强,同时资产负债率将从19年三季度末的60.51%下降至49.09%,增强未来业务发展可持续性。 给予“推荐”评级。 暂不考虑定增摊薄,预计公司20-21年实现归母净利润分别为1.25亿元、1.51亿元,对应目前股价PE分别为16及14倍,低于可比公司估值,且未来在污水处理及垃圾焚烧领域市场空间广阔,公司发展潜力较大,我们给予“推荐”评级。 风险提示。 毛利率下滑,市场推进速度不及预期,项目推进不及预期,政策性风险。

一、事件概述公司近日发布 2019年业绩快报,预计全年实现营收 6.5亿,同比+66%,归母净利润 0.95亿,同比增长 57%。 盈利增速符合预告中位数 , 环境 工程+ + 污水处理 齐放量本次快报预增 57%,位于此前业绩预告的中位区间。其中 Q4单季度盈利预计在 3400万元左右,同比增长接近 100%,增速较前三季度持续提升。我们判断利润增量主要来自于公司环境工程业务的放量。公司 2018年公告桐城市农村生活污水处理 PPP项目等订单,投资额近 14亿元,创公司新纪录。上半年公司污水处理及环境工程业务营收分别增长 44%和 60%,在手项目的按期投建成为公司业绩的主要驱动力。 按新规修改 定增 方案, 项目融资保障性强公司此前公告非公开发行股票募集不超过 5.5亿资金,用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目和补充流动资金。2月 18日公司公告非公开发行预案修订,将限售期调整为 6个月,发行对象调整为不超过 35名。公司 Q3末资产负债率 60.5%,低于同业,定增完成后负债率将降到 50%以下,充沛的现金和健康的财务状况将进一步保障项目的落地。 经营稳健、项目优质,远期水务工程及垃圾发电提振业绩弹性公司经营风格稳健,2018年 2/3的毛利来自于污水处理运营。2019年公司公告新中标泰安、蜀山及衢州等污水处理项目,总投资额约 10亿元,项目工期在 1~2年,业绩有望快速释放。2018年起公司通过承接盛运环保旗下待建项目的形式进入垃圾发电领域,目前在手 4个垃圾焚烧发电项目,一期总规模约 2100吨/日,惠民及承德项目有望于未来两年逐步落地。德江项目与承德项目垃圾处理费分别为 75与 95元/吨,高于 2019年行业 65元/吨的平均水平,彰显较高的项目质量。 一、 三 、 投资建议公司经营风格稳健,在手优质项目有望于近两年逐步落地,同时新进入垃圾发电业务领域。我们看好公司未来的成长空间,假设定增于 2020年年内落地并摊薄当年业绩,则预计 2019~2021年 EPS 分别为 0.59/0.61/0.86,对应当前股价 PE22/21/15x,略高于行业 20x 的 2020年预测 PE 中位数,考虑到公司优于行业的财务状况以及定增融资增加项目落地的确定性,应给予一定估值溢价,继续维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示 1、在手项目建设不及预期;2、融资环境持续收紧。

事件: 公司1月21日发布2019年业绩预告:报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约8764.48万元–10577.82万元,同比增长45%-75%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩略超预期,运营和工程业务齐增长 公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约8764.48万元–10577.82万元,同比增长45%-75%,业绩略超市场预期,业绩增长主要是因为运营和工程业务同增长,上半年公司污水处理业务实现营收0.93亿元,同比增长43.60%,环境工程实现收入1.23亿元,同比增长60.06%。其中第四季度实现净利润2703.92-4517.26万元,均值3610.59万元,同比去年第四季度的1998万元增长80.71%,较第三季度净利润增长62.08%,业绩增速有所提高。 在手订单充足,多渠道融资保障项目落地 公司主营城市污水处理和工业废水治理业务,同时拓展垃圾焚烧发电等固废业务,公司深耕安徽、山东等区域市场,不断获取订单提高市场影响力,2019年上半年公司新增工程类订单4个,总金额3.80亿元,新增特许经营类订单3个,总的投资金额6.76亿元,下半年以来获得了泰安是岱岳PPP项目(2.39亿元)、衢州城东污水处理厂三期(3.16亿元)、蜀山小庙污水厂二期(3.43亿元)、桐城市龙腾大道工程(1亿元)、承德县垃圾焚烧发电项目(800吨/天),2020年1月又中标了大连市红凌路污水处理厂工程PPP项目(2.68亿元),在手订单充足。 2019年6月公司成功发行可转债2.9亿,分别投资于桐城市农村生活污水处理PPP项目和滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂工程PPP项目。2019年10月公司发布非公开发行A股股票预案:拟募集5.5亿元资金用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目和泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目。多渠道融资缓解公司资金紧张局面,募集资金到位后能够保障项目加速落地,进而提升公司的盈利能力。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。根据公司业绩预告,我们上调公司的盈利预测,暂不考虑此次非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.59、076、1.01元,对应当前股价PE为21、17、13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、项目推进低于预期的风险、非公开不能顺利完成的风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。

一、事件概述 公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润0.88~1.06亿元,同比增长45%~75%。 盈利略超市场预期,环境工程+污水处理齐放量 本次预增中位数60%,略超此前42%的WIND一致预期。其中Q4单季度盈利预计在3600万元左右,同比增长接近100%,增速较前三季度持续提升。我们判断利润增量主要来自于公司环境工程业务的放量。公司2018年公告桐城市农村生活污水处理PPP项目等订单,投资额近14亿元,创公司新纪录。上半年公司污水处理及环境工程业务营收分别增长44%和60%,在手项目的按期投建成为公司业绩的主要驱动力。 经营稳健、项目优质,水务工程及垃圾发电提振业绩弹性 公司经营风格稳健,2018年2/3的毛利来自于污水处理运营。2019年公司公告新中标泰安、蜀山及衢州等污水处理项目,总投资额约10亿元,项目工期在1~2年,业绩有望快速释放。同时公司5.5亿元定增已在近期上报证监会,将为后续项目的落地提供资金保障。2018年起公司通过承接盛运环保旗下待建项目的形式进入垃圾发电领域,目前在手4个垃圾焚烧发电项目,一期总规模约2100吨/日。其中贵州德江项目按工期已于年内投运,惠民及承德项目也有望于未来两年逐步落地。德江项目与承德项目垃圾处理费分别为75与95元/吨,高于2019年行业65元/吨的平均水平,彰显较高的项目质量。 财务状况优于同业,未来集团有望提供更多支持 剔除污水处理项目相关投资款计入经营活动现金流的影响后,公司2018年经营活动净流入8000万元,与利润基本匹配。Q3末资产负债率60.5%,低于同业,且债务结构以长期借款为主,与业务久期较为匹配。公司控股股东张伯中,旗下中辰集团业务以房地产为主,实力强劲。年内实控人为公司提供了3亿元关联借款,支持公司业务。依托上市平台优势,未来集团资源有望逐渐向环保业务倾斜。 三、投资建议 公司经营风格稳健,在手优质项目有望于近两年逐步落地,同时新进入垃圾发电业务领域。我们看好公司未来的成长空间,预计2019~2021年EPS分别为0.61/0.86/1.17,对应当前股价PE 21/15/11x,低于行业18x的2020年预测PE中位数,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、在手项目建设不及预期;2、融资环境持续收紧。

稳步成长的环境治理综合服务商,近年来收入业绩快速增长。中环环保是华东区域优秀的城市污水处理和工业废水治理整体解决方案综合服务商,自成立以来,一直深耕安徽和山东市场,专注于从事污水处理相关业务,提供污水处理服务和环境工程服务。目前,公司已在市政污水处理、医疗废水、高浓度有机废水等领域均取得了较好的成果,并向水生态修复、垃圾焚烧发电等相关业务延伸,目标为打造全国性环境综合解决方案的服务商。公司近几年营业收入和利润快速增长,运营业务发展稳健,工程业务增速明显,发展势头愈发显化; 水处理+固废污染治理:业务发展两条线,保障可持续快增长。公司目前主要收入来源为水处理业务,2018年进入固废处理领域,为未来双主业格局打下基础。公司目前战略为迅速扩大传统主业水处理业务,同时稳步发展固废处理业务,今年以来新增多笔规模订单,示范效应明显,已经逐步进入快速发展的业绩释放期,充足的在手订单将有力支持未来业绩的高速增长。 内生研究+产学研合作:技术创新两条线,明确科技引领路线。公司目前在生活污水、工业废水、水生态修复和污泥处理领域均拥有核心技术储备和专利成果,同时积极开展产学研合作,技术成果广泛应用于各个示范项目中,有力支撑了近几年公司业务的快速成长。公司的发展始终坚持科技引领路线,重视技术创新,充足的技术储备和研发潜力将进一步夯实公司的竞争优势。 融资渠道+外延并购:资本运作两条线,实现资本助力目标。公司自2017年上市以来,不断拓展资本市场融资渠道,借助资本的力量实现业绩快速增长。2019年6月公开发行2.9亿可转债,10月发布5.5亿元的定增预案,用于在手PPP项目和垃圾焚烧发电项目的建设投资,目前公司资产负债率水平较低,在手现金充足。除内生增长外,公司还通过外延并购不断拓展业务布局,近几年陆续收购市政水务类项目,并通过并购进入垃圾焚烧处理领域,预计未来公司仍会保持较为稳定的并购节奏,投资收益有望成为公司未来业绩的又一增长点。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司近年来发展势头良好,核心技术开发和产学研合作共同保持技术竞争优势,同时能充分利用资本市场的力量,助力公司业务规模和业绩快速提升,在手订单充足,长期发展向好。我们预测2019~2021年EPS分别为0.57/0.75/1.09,目前股价对应PE分别为20.8/15.7/10.9倍,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设不及预期;新签订单进展不及预期;市场竞争加剧导致毛利率下降风险;大盘系统性风险等。

事件:公司近期发布非公开预案。对此点评如下: 非公开发行募资 5.5亿元,用于垃圾发电、供排水一体化项目等。本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为不超过 5名的特定投资者。本次非公开发行股票数量不超过发行前公司总股本的 20%,并以中国证监会关于本次发行的核准文件为准。按目前股本测算,本次非公开发行 A 股股票数量为不超过 3,200万股(含本数)。本次发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。 本次非公开发行股票募集资金不超过 55,000.00万元(含发行费用),扣除发行费用后的净额全部用于以下项目: 惠民县生活垃圾发电项目规模 600吨/日,总投资 3.17亿元,税后内部收益率为 8.13%。1)到 2020年惠民县生活垃圾产量将达到 592吨/日,现阶段处理能力不能满足该生活垃圾增长量。根据《惠民统计年鉴》,2014年惠民县户籍总人口为 656,883人,预计到 2020年,惠民县总人口将达到约 70万人左右。根据人均垃圾产生量法预测,到 2020年,惠民县生活垃圾产量将达到约 592.50吨/日。现阶段惠民县生活垃圾仅由惠民县生活垃圾处理场统一处理。而惠民县生活垃圾处理场设计处理能力目前基本趋于饱和。因此,现阶段惠民县的垃圾处理能力 已不能满足其人口增长所带来的生活垃圾增长量。惠民县生活垃圾焚烧发电项目达产后日处理生活垃圾达 600吨,能够有效满足未来惠民县生活垃圾的处理需求,项目处理能力可得到充分利用。2)惠民生活垃圾发电项目日处理规模 600吨/日。惠民县生活垃圾焚烧发电项目拟建于惠民县孙武街道办事处王辛庄村(惠民县垃圾处理厂),总占地面积 63,921平方米。项目主要建设焚烧发电厂房、烟囱、栈桥、综合水泵房、清水池、冷水池、冷却塔、综合处理间、油库油泵房、门卫、综合楼等基础设施,并新建 2台 300t/d 的机械炉排焚烧炉和 2台 27.3t/h余热锅炉,配套 1台 12MW 凝汽式汽轮发电机组。本项目设计日处理生活垃圾 600吨,采用 2×300t/d 焚烧线。本工程焚烧烟气排放指标达到国内先进水平,烟气净化系统采用成熟、可靠的“SNCR+半干法(石灰浆液)+干法(氢氧化钙干粉)+活性炭喷射+布袋除尘”工艺流程,污染物控制严格按照《生活垃圾焚烧污染控制标准》(GB18485-2014)执行并预留后续提标空间。3)本项目总投资 31,741.56万元,本次拟使用募集资金投入 25,000.00万元。实施方式本项目采用 BOT 模式建设运营,实施主体为公司控股子公司山东惠民京城环保产业有限公司,中环环保持有项目公司 85.00%股权,北京京城环保股份有限公司持有项目公司 15.00%股权。本项目建设期 3年,特许经营期 30.00年(不含建设期)。4)已获地方发改委和环评批复。政府审批情况本项目已获得《滨州市发展和改革委员会关于山东惠民京城环保产业有限公司惠民县生活垃圾焚烧发电项目核准的批复》(滨发改能交[2017]347号)以及滨州市环境保护局出具的《关于惠民县生活垃圾焚烧发电项目环境影响报告书的批复》(滨环字[2018]55号)。5)经济效益估算经测算,本项目税后内部收益率为 8.13%。 泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目由四个子项目组成,各子项目具体情况如下:1)泰安岱岳新兴产业园污水处理厂及配套管网工程:泰安岱岳新兴产业园污水处理厂占地约 30,000平米,总设计污水处理规模为 30,000m3/d,其中一期污水处理厂污水处理规模为10,000m3/d,二期污水处理厂污水处理规模为 20,000m3/d;同时,本工程还需新建配套污水管网 23.66km。本次募集资金全部投向一期污水处理厂和配套污水管网工程。一期污水处理厂建设期为 1年,运营期 29年;配套污水管网采用边建设边运营的方式,建设期为 8年,运营期为每段管网建设期结束至污水处理厂合作期 30年届满。该污水处理厂采用“常规预处理+传统(改良)A2/O+深度处理工艺”,出水水质达到一级 A 标准,污水收集范围包括范镇北部的镇区生活区和南部产业园区。2)泰安岱岳新兴产业园供水工程:泰安岱岳新兴产业园供水厂占地面积约 24,868平方米,总设计规模为 37,000m3/d,其中供水厂一期设计规模为 15,000m3/d,供水厂二期设计规模为 22,000m3/d; 同时,本工程还需新建配套供水管网 30.58km。本次募集资金全部投向一期供水厂和配套供水管网工程。一期供水厂建设期为 1年,运营期 29年;配套供水管网采用边建设边运营的方式,建设期为 8年,运营期为每段管网建设期结束至供水厂合作期 30年届满。该供水厂主要服务范围为范镇镇区、新兴产业园区的生活用水和园区的工业用水。 3)泰安岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程:为进一 步净化泰安岱岳新兴产业园污水处理厂出水水质,该工程拟在岱岳区范镇污水处理厂出水口下游建设日处理规模为 30,000m3/d 的潜流湿地(占地约 200,000平方米)以及在牟汶河范镇段建设 5公里河道表流湿地。工程主要内容为:对河道清理修复,在河道内铺设生态驳岸,种植芦苇、芦竹、黄菖蒲、荷花、睡莲等水生植物。该项目建设期 2年,运营期 13年。4)泰安岱岳新兴产业园水务综合控制中心工程: 该工程拟在岱岳区新兴产业园区建设污水处理厂、供水厂、下游人工湿地的集中调度中心,其中一期控制中心建筑面积 4,000平方米,同时配套供水、供电、道路、绿化工程。本次募资资金全部投向一期工程。该项目建设期 2年,运营期 13年。 泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目总投资 2.39亿元, 税后内部收益率为 7.7%。1)实施主体:本项目实施主体为公司控股子公司泰安岱岳区中环水务有限公司,项目公司由泰安市岱岳区人民政府、中环环保及山东黄河工程集团有限公司按照 10%:89%:1%的比例进行出资。2)政府审批情况:泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP项目已获得泰安市岱岳区发展和改革局出具的《关于岱岳新兴产业园污水处理厂建设项目批复意见》(泰岱发改字[2017]113号)、《关于岱岳新兴产业园供水工程建设项目批复意见》(泰岱发改字[2018]022号)、《关于岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程项目的批复意见》(泰岱发改字[2017]174号)、《关于岱岳新兴产业园水务综合控制中心项目批复意见》(泰岱发改字[2018]021号)。子项目泰安岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程已获得泰安市生态环境局岱岳分局的环评审批同意(泰岳环境审报告表[2019]36号),其余子项目环境影响报告审批正在积极办理中。3)经测算,本项目(一期)税后内部收益率为 7.71%。 公司 2019年前三季度公司实现营收 4.3亿元,同比增长 69.8%;实现归母净利润 0.6亿元,同比增长 46.2%。归母净利润增长原因为营收增长。公司第三季度实现营收 2.1亿元,同比增长 91.9%;实现归母净利润 0.3亿元,同比增长 66.7%。公司三季度营收接近翻倍,增速喜人。 公司今年新签订单超 20亿元,订单获取加速,在手订单充足。2019年上半年,公司新增工程类订单 3.8亿元(其中,桐城农村生活污水PPP 项目建设工程 2.9亿元),期末在手订单 2.9亿元。2019年上半年, 公司新增特许经营类订单 6.8亿元,未完成投资金额 11.6亿元。2019年三季度,公司新签订单包括泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP 项目(3.0亿元)、衢州市城东污水处理厂(三期)施工总承包+运营工程(3.2亿元)、蜀山区西部新城污水处理厂(小庙污水处理厂二期)工程 DBO 项目(3.4亿元)等。 2019年 6月,公司发行 2.9亿元可转债完成,初始转股价为 12.31元/股。其中,2亿元用于桐城市农村生活污水处理 PPP 项目、9000万用于滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂工程 PPP 项目。债券利率:第一年为 0.5%、第二年为 0.8%、第三年为 1.6%、第四年为 2.2%、第五年为 3.0%。转股期限:2019年 12月 16日至 2024年 6月 9日止。 本次发行的可转债的初始转股价格为 12.31元/股。 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。预计公司 2019~2021年归母净利润分别达到 0.85、1.05、1.27亿元,对应市盈率 25、20、17倍。公司今年新签订单超 20亿元,订单获取加速,在手订单充足,全年业绩保持快速增长。非公开发行募资 5.5亿元,用于垃圾发电、供排水一体化项目等,强化公司投资实力。 风险提示:订单推进进度或低于预期、非公开发行进度或低于预期。