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光威复材 基础化工业 2020-04-02 49.37 -- -- 51.65 4.62% -- 51.65 4.62% -- 详细
19年业绩符合预期,20Q1碳纤维业务稳定增长,碳梁业务同比持平。公司3月31日发布2019年年报及2020 一季报预告,公司2019年实现营业收入17.15亿元(同比+25.77%),实现归母净利润5.22亿元(同比+38.56%);预计2020Q1实现归母净利润1.58亿元~1.74亿元(同比0%-10%)。分业务看,碳纤维及织物、碳梁、预浸料分别同比变动+32.33%、+29.24%、-3.38%。公司19年业绩符合预期,20Q1碳纤维业务保持稳定增长,碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩与上年同期持平。 碳纤维高毛利产品营收占比提升,公司整体毛利率同比+1.30pct。虽然公司各项主营业务毛利率均略有下滑,但由于毛利率较高的碳纤维及织物营收占比提升,公司整体毛利率同比+1.30pct,达到48.01%。期间费用方面,销售费用同比+13%;管理费用同比+40%,主要系股票激励股份支付费用增加所致;财务费用同比+133%,主要系应收账款无追索权保理利息增加所致;研发费用同比-2%。 重大项目有序推进,关注海外疫情对公司碳梁业务的影响。公司T800、T1000、M60J、大丝束纤维等重点项目正有序推进,是未来发展的重要支撑。公司碳梁业务19年营收占比39%,占比较高,关注海外疫情对公司碳梁业务的影响。 预计公司19-21年归母净利润为6.45/8.38/10.68亿元,对应当前股价的PE为40/31/24倍。公司是碳纤维材料核心供应商,两家可比A股公司2020年的平均估值53xPE,公司在研产品具有较大市场空间,量产后将有望增厚公司业绩,大丝束碳纤维项目投产后,将提升碳梁业务的盈利能力。我们认为可以给予公司2020年45xPE,对应合理价值55.80元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品采购具有一定不确定性;民品扩张或导致综合毛利率下滑;碳梁业务受疫情影响存在不确定性。
光威复材 基础化工业 2020-04-02 49.37 -- -- 51.65 4.62% -- 51.65 4.62% -- 详细
事件: 3月30日,光威复材发布2019年年报,公司实现营业收入17.15亿元,同比+25.77%;实现归母净利润5.22亿元,同比+38.56%;扣非净利润4.59亿元,同比+62.84%。同时,公司预告2020年1季度预期实现净利润1.58-1.74亿元,同比增长0%-10%。 投资要点: 军工和风电双轮驱动2019业绩增长,2020年全年业绩可期。根据年报披露,公司增长主要来自于碳纤维及织物(军品)和风电碳梁,其中军品实现销售收入7.98亿元,同比+32.22%;风电碳梁6.73亿元,同比+29.24%,其余业务出现小幅度下滑,但对整体业绩影响不大。三费费率方面,管理费率5.3%,同比提高0.5个pct,主要是股份支付作为管理费用增加;研发费率11.1%,下滑3.1个pct,主要是营收规模扩大摊销费率;销售费用1.9%,降低0.3个pct;财务费用0.4%,增加0.2个pct,主要是应收账款融资产生费率所致。此外,资产减值和信用减值合计同比减少了5000万元左右,主要是通过保理降低了应收账款减值准备。此外,2020年1季度公司生产受到疫情影响,但业绩增速下滑,但全年业绩依然可期。 军工订单2019年执行86%,2020全年订单预期在2季度披露。2019年公司9.27亿的订单执行了86%左右(对应收入7.98亿),完成度较高,其余1.29亿订单预期延期到2020年执行。按照往年惯例,2020年军工实际订单在2季度披露,随着中国军备的持续升级,我们认为2020年军工业务依然维持较高增长。 T800H开始小批量供货,产品高端化增厚技术壁垒。2019年年报首次披露,公司T800H级项目2019年完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货;T800H在强度和模量上均优于原有的T300,产品高端化进一步增厚公司技术壁垒。 全球疫情对碳梁业务现阶段影响有限,全年有待观察。公司风电碳梁以出口为主,2019年碳梁占公司销售收入39.63%,毛利率贡献17.84%。碳梁主要出口地区在亚洲、中美洲和欧洲,目前全球疫情影响之下,欧洲业务存在推迟发货的情况;而根据上市公司披露,2020年碳梁欧洲业务规模预期占总收入的5.5%左右,影响有限。但全球疫情持续发酵之下,对公司碳梁业务影响几何依然有待观察。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们看好国内碳纤维产业的长期发展,公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。预计公司2019-2021年EPS分别为1.2/1.48/1.8元/股,对应市盈率分别为41.43、33.64和27.69倍。维持“买入”评级。 风险提示:军方订单不及预期,全球疫情影响下游需求和供应链,新产能投放不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-04-02 49.37 -- -- 51.65 4.62% -- 51.65 4.62% -- 详细
事件描述 公司于2020年3月30日晚发布《2019年年度报告》。 事件点评 2019年营业收入增长25.77%,归母净利润增长37.88%。1)2019年全年,公司实现营业收入17.15亿元,较上年同期增长25.77%;实现归母净利润5.22亿元,较上年同期增长38.56%;实现扣非归母净利润4.59亿元,较上年同期增长62.84%。2019年公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2)2020年第一季度,公司严格执行当地复工复产各项规定,碳纤维业务保持稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩较上年同期基本持平。一季度预计实现归母净利润15,847.08万元-17,431.79万元,较2019年同期增长0%-10%。 军品交付存在不确定性,四季度业绩较前三季度有所下滑。第四季度单季,公司实现营业收入4.06亿元,环比下降14.16%,实现归母净利润7,759.28万元,环比下降41.79%。单季度营业收入同比增长6.84%,较三季度同比增速减少35.20个百分点;实现扣非归母净利润6,459.45万元,环比下降41.44%,同比增长25.00%,较三季度同比增速减少12.04个百分点。我们认为四季度业绩较前三季度下滑主要是由于军品的交付存在不确定性,各季度的交付量并不能保证完全平滑。 各项业务毛利率基本保持稳定。1)2019年公司毛利率为48.23%,较上年同期增加1.52个百分点,较前三季度下降0.85个百分点,基本持平。 分项来看,公司碳纤维及织物、碳梁及预浸料三项主要业务毛利率分别为79.29%、21.82%和14.17%,除预浸料业务毛利率较上年同期下降2.09个百分点外,另两项业务毛利率与上年基本持平。2)2019年公司销售费用较2018年上升13.48%,销售费用率较2018年下降0.22个百分点;管理费用较2018年增长39.78%,管理费用率较2018年提高0.53个百分点,管理费用的增加主要是由于限制性股票激励确认的股份支付费用增加;财务费用较2018年增长132.98%,主要由于应收账款无追索权保理利息增加。 碳纤维及织物业务稳定增长,持续提升产品技术等级。1)公司碳纤维及织物业务保持稳定增长,实现销售收入7.98亿元,较上年同期增长32.33%,收入占比46.52%,较上年同期减少2.30个百分点;2)公司碳纤维产品实现销售638.30吨,较2018年同期下降10.28%,碳纤维库存大幅下降,主要由于T700级碳纤维销量增加;碳纤维织物实现销售485,507平米,较2018年增长37.52%,主要是由于军方客户订单增加。3)报告期内,公司持续提升产品技术等级。国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。 碳梁业务规模持续扩大,预浸料业务走向高端化。1)公司风电碳梁业务保持稳定增长,实现销售收入6.73亿元,较上年同期增长29.24%,收入占比39.26%,较上年同期增加1.06个百分点。风电碳梁产品实现销售6,492,652米,较2018年同期增长31.67%,库存大幅增长272.34%,主要是为客户一季度订单提前备货所致。2)公司预浸料业务中渔具及体育休闲类传统产品收入下降,其他高端预浸料产品收入增加,整体实现销售收入1.77亿元,较上年同期下降3.38%,收入占比10.32%,较上年同期减少3.11个百分点。预浸料产品实现销售6,416,194平米,较2018年同期下降10.33%。 持续推进“军民融合”,在建项目积极建设。1)公司积极推进民用碳纤维产能建设,3项募投项目积极推进中,其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019年9月达到预定可使用状态,“先进复合材料研发中心项目”及“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计分别于2020年年中及年底达到预定可使用状态。2)报告期内,公司董事会审议通过了《关于公司拟在包头投资建设碳纤维生产项目的议案》,拟在内蒙古包头建设以大丝束碳纤维为主要产品的万吨级碳纤维产业化项目。项目拟总投资20亿元,分三期建设,其中一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条,建设期2-3年,项目一期预计2021年投产。 该项目主要产品为大丝束碳纤维,短期内主要配套公司风电碳梁业务,长期看来大丝束为碳纤维实现低成本化的重要技术途径,是未来民品业务发展的重要保障。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23\1.59\2.07元,对应公司3月30日收盘价49.73元/股,2020-2022年PE分别为40.47\31.26\23.98倍。首次评级,给予“增持”。 存在风险 宏观经济不及预期风险,全球疫情持续大范围扩张风险,产能投放不及预期风险,客户集中度较高风险。
光威复材 基础化工业 2020-04-01 49.65 -- -- 51.65 4.03% -- 51.65 4.03% -- 详细
一、事件概述3月30日,公司发布2019年年报,实现营业收入17.15亿元,同比增加25.77%;实现归母净利润5.22亿元,同比提升38.56%。 二、分析与判断 全年业绩高增长,盈利能力持续提升2019年全年,公司实现营业收入17.15亿元,同比增加25.77%;实现归母净利润5.22亿元,同比提升38.56%;扣非后归母净利润为4.59亿元,同比增长62.84%。公司业绩增长较好的主要原因为碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长。报告期内,公司期间费用率为18.75%,较上年同期的21.4%下降2.65pct,主要原因是研发费用减少所致。由于限制性股票激励确认的股份支付费用增加,导致管理费用同比增长39.78%。利润率方面,毛利率为48.01%,同比增加1.3pct;ROE为16.08%,同比增加2.92pct,公司盈利能力持续提升。经营现金流净额同比增长217.91%,经营能力大幅提升。预计2020年一季度归母净利润增长0%-10%,受疫情影响部分订单推迟发货,业绩增长与上年同期持平。 军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,军品碳纤维及织布业务实现营收7.98亿元,同比增长32.33%;毛利率为79.29%,毛利率水平维持在高位。2019年3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,目前两个合同已履行86.24%。目前公司军品业务主要依托T300项目,未来干湿法T700S项目也将贡献部分业绩。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,军机上,美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%;民机中,C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化,公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业,未来市场空间广阔。 风电碳梁为主要民品业务,布局大丝束开拓更大民品市场公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。民品主要客户为维斯塔斯,其是世界上唯一掌握大丝束碳梁工艺的公司。由于风机叶片长度越长能增加风能利用小时数,但同样会增加叶片成本,因此低成本的大丝束碳纤维需求大幅提升。报告期内,碳梁业务实现营收6.73亿元,同比提升29.24%;毛利率为21.82%,与去年同期相比基本持平。预浸料业务实现营收1.77亿元,同比下降3.38%,主要是由于渔具和体育休闲等传统产品销售下降导致;毛利率为14.17%,同比下降2.09%。 公司于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 三、投资建议公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2020~2022年EPS分别为1.32、1.69和2.17元,对应PE为38X、29X和23X,可比公司平均估值48X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、军品订单不达预期;2、包头大丝束碳纤维产品项目建设不达预期
光威复材 基础化工业 2020-04-01 49.65 -- -- 51.65 4.03% -- 51.65 4.03% -- 详细
2019和2020Q1业绩整体符合预期,扣非和现金流超预期 2019公司营业收入17.15元,同比增长25.77%,归母净利润5.22亿元,同比增长38.56%,扣非归母净利润4.59亿元,同比增长62.84%,经营活动现金流净额7.53亿元,同比增长217.91%,ROE为17.43%,同比+3.52pct。同时公司预告2020Q1归母净利1.58-1.74亿元,同比增长0%-10%。 2019年收入和归母净利与业绩快报基本一致,符合预期,扣非归母和经营净现金流大幅增长;公司2020Q1业绩增速较低,我们认为考虑到疫情影响,以及2019Q1业绩基数较高,公司2020Q1整体经营状况稳健。 高效管理带来综合利润水平提升 2019年公司利润增速显著高于收入增速。从毛利率来看,占比较大的碳纤维及织物业务和碳梁业务分别实现收入7.98亿元和6.73亿元,毛利率为79.29%、21.82%,同比减少0.7pct、0.06pct;费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率为1.95%、5.31%、11.08%、5.41%,其中研发费用同比下降3.16pct;此外,公司资产减值和信用减值分别为-621万元、1417万元,比2018年的2094万元、2977万元明显下降。根据公司披露的信息可知,资产减值下降是因为2019年产线效率提升,产品成本降低,信用减值下降是公司开展了保理业务。 虽然毛利率略微下滑,但是通过利润表其他科目的改善,公司整体盈利水平依然提升。年报数据印证了我们在公司财务分析报告中的观点,整体利润水平的提升,不仅仅是毛利率提升,是公司高效管理带来的报表全面改善。 下一代产品和新应用领域拓展持续推进 根据年报披露,2019年国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。2020年在民品领域,要确保募投项目建设顺利推进,争取在年内投产,并通过优化工艺技术进一步降低碳纤维生产成本,扩大产量,抓住压力容器和建筑补强等领域的发展机遇,保障关键客户需求。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元,8.40亿元,11.31亿元,对应PE为39倍、31倍、23倍,维持“买入”评级 风险提示:碳梁业务可能受到全球疫情影响,军品订单不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-04-01 49.65 -- -- 51.65 4.03% -- 51.65 4.03% -- 详细
事件:公司发布2019年报,实现收入17.15亿元,同比增长25.77%,归母净利润5.22亿元,同比增长38.56%,经营性现金流量净额7.53亿元,同比增长217.91%,EPS1.01元,ROE17.43%,每10股派发股利5元(含税)。其中,2019年Q4收入4.06亿元,同比增长6.8%,归母净利润0.78亿元,同比增长18.2%,并预告2020年Q1归母净利润1.58亿-1.74亿元,同比增长0-10%。 评论:1、公司军品民品两大业务板块保持稳定增长,一季度受疫情影响较小。 公司2019年碳纤维(含织物)业务与风电碳梁业务均保持稳定增长,碳纤维业务收入7.98亿元,同比增长32.33%,收入占比46.52%,毛利率79.29%,同比略跌0.7个百分点;风电碳梁业务收入6.73亿元,同比增长29.24%,收入占比39.26%,毛利率21.82%,同比略跌0.06个百分点。2019年公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验;预浸料数据库逐渐充实并开发多种高性能产品;通过了中车四方科研合作方的资质评审并合作启动多个复合材料应用开发项目。一季度预告符合预期,公司严格按照疫情期间复工复产的规定,碳纤维(含织物)业务保持稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩与上年同期持平。 2、公司是国内碳纤维行业领导者,具备全产业链布局及深厚的技术优势。 预计未来全球碳纤维需求仍将以10%-15%的增速高速成长,目前碳纤维行业被日本东丽等国外巨头垄断。公司是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头,多个产品性能与日本东丽水平相当,目前已规模化生产的产品为T300级高强型碳纤维,同时成功研制出以T700级与T800级高强型、T1000级高强中模型、M40J级与M55J级高强高模型等为代表的系列产品。公司将配合下游应用领域进一步优化国产T1000级和国产M60J级工程化/产业化技术,并加大投入做好国产T1100级、国产M65J级碳纤维的预研工作。3、军品民品双轮驱动,助推公司业绩快速增长。 公司T300级产品自2005年以来经历了十年的研发、验证及生产历程,成为军用航空领域国产碳纤维主供商。与风电整机厂商老大维斯塔斯合作大力开拓民品业务,碳梁业务成为公司的另一增长极,并合作在内蒙古包头投资建设大丝束碳纤维能力,一期2000吨碳纤维项目预计于2021年投产,未来原料供应及生产成本优势助力公司民品业务的增长。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2022年净利润为6.19亿/7.56亿/9.88亿元,EPS分别为1.19/1.46/1.91元,对应PE为41.6/34.1/26.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品市场开发风险、技术更新换代风险、小非减持风险等。
光威复材 基础化工业 2020-03-12 51.51 -- -- 51.65 0.27% -- 51.65 0.27% -- 详细
碳纤维需求增速较高,企业优势明显。截至2018年,中国碳纤维需求总量约31千吨,其中国产碳纤维为9千吨,占比29%;在未来需求增速保持不变的情况下,预计2020年中国碳纤维需求总量可达39万吨,国产纤维占比39%。未来中国碳纤维市场的主要运用市场是航天航空市场,公司目前在国内航天航空碳纤维的产业链布局完善,产品在市场中竞争力较强,有望在接下来的市场竞争中获取更大的市场份额。 国内最大军用碳纤维供应商,高盈利军品业务有望加速增长。公司产品在军用碳纤维市场中占据最大市场份额,先发优势明显。T300级碳纤维已稳定供货十余年,销售毛利率在80%左右,另有新的T700、T800系列生产线在建。军用订单利润高,稳定性强,坏账率低。2018年军用订单占公司利润来源的50%以上。同时随着国际关系的日益紧张,国内对于碳纤维飞机及无人机需求增加,未来军品业务有望受益于下游市场和应用场景的持续拓展。 风电碳梁业务高速增长,强强联手开发新能源市场。公司自2016年与VESTAS签订合作协议以来,逐步扩展公司的碳梁相关业务,营收稳步上升,2018年实现5.2亿元相关收入,较同期增长一倍。公司还与VESTAS合作签订签署万吨级碳纤维产业化项目,在包头建立大丝束生产线以共同面对风电叶片大尺寸化所带来的市场需求的增加。 盈利预测与投资建议:基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入分别为17.11、21.43、26.81亿元,EPS分别为1.00/1.28/1.60,P/E分别为45.41/35.53/28.45给予“增持”评级。 风险因素:军品订单交付缓慢,产能投放不及预期,公司客户集中度较高。
光威复材 基础化工业 2020-03-10 51.00 -- -- 51.98 1.92% -- 51.98 1.92% -- 详细
结论:高效管理驱动报表全面提升,坚定长期看好公司前景 与市场不同观点:市场认为由于当前公司碳纤维毛利率已经很高,规模效应持续作用的空间很小,同时,新建项目的转固折旧会对短期业绩造成压力。我们通过分析公司财务数据得出结论:公司盈利水平和ROE的提升,不仅仅是生产过程中规模效应所带来的毛利率提升,而是高效管理下财务报表各科目的全面改善。从公司当前经营状况来看,已有产线的盈利水平提升仍将继续,新建项目所带来的新增成本并不会成为业绩的拖累,新项目投产后也会带来增量收入,进而贡献增量利润。基于对各项财务数据的深入分析,我们认为公司综合治理水平优秀,因此坚定长期看好光威复材。 从杜邦分析切入,4项关键指标驱动ROE提升 近年来公司ROE显著提升,从2013年6.83%提升到2019年17%,通过初步的杜邦分析我们总结出驱动ROE提升的4项关键因素:碳纤维及织物的毛利率、费用率、存货周转、固定资产周转。 现有产线分析--高效产线管理驱动报表全面提升 我们总结的驱动ROE增长关键指标的提升,其背后原因都是公司对产线的精细管理。公司碳纤维生产设备大部分为自产,因此便于维护保养,使用寿命长,部分设备在10年折旧期满后,不再产生新增折旧但依然贡献产值,是公司毛利率和固定资产周转率提升的重要原因;同时,公司通过对产线进行技术改造,降低了单位产品成本,从而使2019年的存货减值损失显著下降,再加上公司不断优化销售、生产等环节的衔接,缩减多余库存,存货周转率也持续提升。可以看出公司整体盈利水平和ROE的提升,不仅仅是规模效应带来的毛利率提升,是高效管理下财务报表的全面改善。我们认为在折旧成本保持平稳或者下降的前提下,碳纤维的总生产成本将缓慢增长,随着收入较快增长,毛利率将持续提升,同时资产减值维持在低位,各项费用保持稳定,现有产线的整体盈利水平也将提升。基于公司高效的综合治理水平,我们对光威复材长期看好。 在建项目分析--新增成本不会拖累业绩,预计2021-22年开始贡献增量利润 公司近年来新建项目包括2017上市时三个募投项目,以及包头万吨碳纤维产线,募投项目会在2019年底至2020年底陆续建成,包头项目一期将在2021年投产。新建项目会带来增量成本是必然,但根据我们对公司的业绩预测和对新增成本的大致测算,新增成本并不会成为业绩的拖累,同时新项目投产后也会带来增量收入,进而贡献增量利润,基于公司优秀的产线管理水平,我们认为新项目的盈利能力也会逐渐提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2021利润为7.05亿元、9.07亿元,对应PE为38倍,29倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工装备列装进度不及预期,新增产线达产进度不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-03-06 53.00 59.44 18.69% 52.58 -0.79%
52.58 -0.79% -- 详细
维持“增持”评级。公司发布业绩快报2019年营收17.15亿元同增25.77%,归母净利5.19亿元同增37.88%,符合预期。根据业绩快报下调2019年EPS至1.00元,维持2020-2021年公司EPS预测为1.22/1.47元,公司军民品销售增长势头强劲,生产管理持续优化与内蒙项目打开利润提升空间,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 扣非增速高增长,政府补助节奏稳健。2019全年公司非经常损益大约5842万元,对应扣非净利润4.6亿元同增达63%,对应净利率约26.9%同增约6.2pct,生产管理提升理顺带来的毛利率提升与应收款保理带来的减值计提减少或是重要因素。对应H2期间非经常损益约3147万元,同增约9%较为平稳,以政府补助为主。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在生产进一步理顺下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。军工材料国产替代大方向不变,公司产品积累与认证储备也有望持续释放带来增长动力。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。碳梁为主民品或为2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到50条生产线,同时也验证公司与下游协同开发与稳定供应能力。内蒙古大丝束产线布局将进一步降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。
光威复材 基础化工业 2020-02-27 55.62 -- -- 54.79 -1.49%
54.79 -1.49% -- 详细
净利润同比增长37.88%。公司公告,2019年公司营业收入17.15亿元,同比增长25.77%;利润总额6.03亿元,同比增长42.65%;归属于上市公司股东的净利润5.19亿元,同比增长37.88%;实现每股收益1.00元,同比增长36.99%。业绩增长的主要原因是纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少所致。 2019年前三季度,公司实现营业收入13.09亿元,同比增长33.05%;归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长43.00%。可以计算得知,公司第四季度实现营业收入4.06亿元,同比增长6.92%,环比下降14.09%;归属于上市公司股东的净利润为0.75亿元,同比增长13.68%,环比下降44.07%。 我国碳纤维“有产能,无产量”现象严重。2017年我国碳纤维理论产能为2.6万吨,而碳纤维产量只有7400吨,产能利用率只有28%。2017年我国碳纤维需求量为2.35万吨,其中碳纤维及制品进口量1.61万吨,占比68.5%。 我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。 募投项目逐渐投产,推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目,形成2000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目,形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050(M40J级/M55J级)生产能力。 投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业,并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长,将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求;碳梁业务爆发式增长,成为公司业绩一个重要增长点。随着募投项目投产逐渐释放产能,使公司产品结构进一步优化,高端碳纤维将大幅增加,这将推动公司业绩增长。预计公司2019年、2020年EPS分别1.00元、1.27元,目前股价对应PE分别为56倍、44倍,首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品价格下跌,研发风险,募投项目投产低于预期。
光威复材 基础化工业 2020-02-27 55.62 -- -- 54.79 -1.49%
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全年业绩超预期增长,关注下游应用领域拓展 2月23日,公司发布2019年度业绩快报,实现营业总收入17.15亿元,同比增长25.77%,实现归母净利润5.19亿元,同比增长37.88%;预计公司2019年非经常性损益为5842万元,对应扣非后归母净利润为46808万元,同比增长63.60%。报告期内,公司积极组织生产并及时交付,碳纤维业务和风电碳梁业务保持稳定增长;应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少。 根据公司在2019年4月29日和2020年1月1日发布的公告,年内分别累计收到政府补助资金5918.85万元和5224.09万元,预计将有约8000万元计入其他收益,去年同期此项计入其他收益的金额约为11000万元。我们认为,公司扣非后归母净利润增速远超同期营业收入和归母净利润增速,表明在产品盈利能力和公司经营效率方面有显著提升。 关注募投项目建成后,下游应用领域扩展。2020年,预计公司募投项目将如期完成建设工作,T700S级产品或将贡献收入,主要用于建筑补强、气瓶、预浸料等领域;当前先进复合材料研发中心项目建设已经基本完成,未来将为公司向产业链下游的行业应用场景研发拓展工作提供有力支撑。 由提供配套原材料向整机产品迈进,产业地位有所提升 12月6日,光威复材先进复合材料研发中心举行交付仪式,向航空工业直升机设计研究所交付首架份AV500B/C无人机。AV500系列无人机分为B和C两种型号,B型机目前已经通过验证,市场需求旺盛。C型作为新研制机型,后续将进行科研试飞等工作。 2018年,公司开始参与该系列无人机研制工作,2019年8月份收到订单后,公司开展文件设计、工艺方案设计、装备方案设计工作,按时完成首架AV500B/C的交付。碳纤维复合材料应用于该无人机后,具有质量轻、零件集合度高等优势,极大提高了无人机巡航能力、机动灵活性,而且装配工序得以简化。公司采用自产碳纤维、预浸料、所制复材零件,具有质量可控、交付周期可控、成本低等优势。 我们认为,公司顺利完成首架AV500无人机交付,标志着公司开始由提供碳纤维原丝/织物/预浸料等配套原材料产品向参与设计研发、生产交付整机产品转变,在产业链分工中的参与深度和议价能力也将进一步提升。 轨交复合材料专业委员会成立,碳纤维应用场景不断拓展 11月28日-30日,第四届中国国际复合材料科技大会(CCCM-4)在珠海召开。会议期间,由中车青岛四方、光威复材等单位发起组建的“轨道交通复合材料专业委员会”正式成立。专委会的成立旨在加强复合材料在轨道交通领域的研究与应用,推进相关产业的融合与发展。今后将在本专业领域开展国内外学术交流,促进学科发展,普及科技知识,通过产学研合作推广科技成果等。作为专委会重要成员之一,光威复材首席科学家、碳纤维制备及工程化国家工程实验室主任李书乡担任副主任委员。 我们认为,碳纤维在民用领域的应用场景不断拓展,“轨道交通复合材料专业委员会”的成立将推动碳纤维材料在轨交领域的应用渗透,公司首席科学家李书乡担任委员会副主任委员,或将与中车青岛四方充分协作,在其中发挥公司在研发生产碳纤维产品方面的优势,而轨交领域也有望为公司业务提供新增长点。 三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本 大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。 公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们看好公司未来前景,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.19、6.49和8.62亿元,同比增长分别为37.88%、25.09%和32.76%,相应19年至21年EPS分别为1.00、1.25、1.66元,对应当前股价PE分别为56、45、34倍,维持买入评级。
光威复材 基础化工业 2020-02-26 55.38 -- -- 56.50 2.02%
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盈利预测 根据公司最新财报,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为5.19/6.71/8.52亿元,EPS分别为1/1.29/1.64元,对应2020年2月21日PE分别为56/43/34倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 民品需求不及预期;军品订单波动或毛利率下降。
光威复材 基础化工业 2020-02-25 56.10 -- -- 57.49 2.48%
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规模效应持续兑现,ROE水平稳步提升 公司披露业绩增长主要原因系:1、碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;2、公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少所致。 整体上看公司2019年经营状况良好,利润增速大于收入增速,是规模效应正在持续发挥作用;同时我们根据公司披露数据算出2019年ROE为17%,相比2017年上市后的11.85%有显著提升,从2020年开始随着公司上市募投项目逐渐贡献收益,预计ROE还将持续提升。 下游需求增长叠加管理效率提升,持续看好光威复材 目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长,同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期,碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升,此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域,因此我们认为公司具有良好的成长性,看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2021利润为7.06亿元、9.04亿元,对应PE为41倍,32倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。
光威复材 基础化工业 2020-02-25 56.10 -- -- 57.49 2.48%
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事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业总收入17.15亿元,同比增长25.77%,实现归母净利润5.19亿元,同比增长37.88%。业绩符合预期。 我们分析业绩增长原因主要有二:(1)公司坚持“521”发展战略,积极组织生产并及时交付,碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;(2)军品业务本身回款周期较长,公司为改善现金流,应收账款通过无追索权保理等业务变现,信用减值损失有所减少。 持续看好军品T300需求增长。该产品主要用于航空航天领域,是公司利润的主要来源,毛利率近80%。受益部分机型加速生产及复材化率的提升,T300需求快速拉动,据公告2019年大合同9.27亿元,同比增长25%。未来提高碳纤维复材的渗透率和复材化率依旧是发展趋势,公司作为国内最大的T300级供应商将充分受益。此外,公司在进行其他型号的验证,已走在我国碳纤维材料发展的前列,有足够的实力应对材料的升级换代。 碳梁业务快速增长,包头大丝束项目完善产业链。受益VESTAS碳纤维风电机组的推广,公司作为其主要供应商,碳梁业务快速增长,据公告2018年碳梁产线30条,2019年新增20条以满足需求。据公告,公司与包头九原政府及工业园管委会、VESTAS(中国)在包头拟投资20.24亿(5年、分3期)规划万吨级低成本大丝束项目,一方面可以解决碳梁用丝供应不足的问题,另一方面完善产业链、并助力公司拓展民品业务。据公告该项目预计可实现收入9.85亿、利润2.61亿;其中一期拟投资4.5亿,可实现收入3.94亿、利润0.92亿,一期计划2021年底建成投产。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为5.21亿元、7.07亿元、8.45亿元。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。
光威复材 基础化工业 2020-02-20 53.57 -- -- 57.50 7.34%
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公司简介:国内碳纤维龙头企业。公司主要从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备等的研发、生产与销售,公司成功布局碳纤维全产业链。主要客户包括国内航空航天领域的主要军方企业、风电领域巨头 Vestas。2018年,公司碳纤维产量867.64吨,销量711.43吨;碳纤维织物产量41.52万平米,销量35.31万平米;碳梁产量500.29万米,销量493.12万米;碳纤维预浸料产量745.77万平米,销量715.56万平米。2019年前三季度,公司实现营业收入13.09亿元,同比增长33.05%;归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比增长43.00%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.94亿元,同比增长71.69%。 军品业务稳健增长,仍是公司盈利主要来源;碳梁业务爆发式增长。公司2014-2018年军品业务收入分别为3.02亿、3.91亿、4.72亿、5.26亿、6.38亿,复合增长率20.6%;2019年上半年公司军品业务收入实现增长31.38%,碳纤维及织物毛利率为81.71%。2018、2019年上半年,公司碳梁业务收入分别增长100%、39%,一跃成为公司第二大主营业务。 我国碳纤维“有产能,无产量”现象严重。2017年我国碳纤维理论产能为2.6万吨,而碳纤维产量只有7400吨,产能利用率只有28%。2017年我国碳纤维需求量为2.35万吨,其中碳纤维及制品进口量1.61万吨,占比68.5%。 我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性,被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位,减重效果显著,并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升,而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。 募投项目逐渐投产,推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目,形成2000吨/年左右碳纤维(12K碳纤维T700S、T800S)生产能力,改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目,形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050(M40J级/M55J级)生产能力。 投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业,并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长,将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求;碳梁业务爆发式增长,成为公司业绩一个重要增长点。随着募投项目投产逐渐释放产能,使公司产品结构进一步优化,高端碳纤维将大幅增加,这将推动公司业绩增长。预计公司2019年、2020年EPS分别1.01元、1.27元,目前股价对应PE分别为53倍、42倍,首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:产品价格下跌,研发风险,募投项目投产低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名