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光威复材 基础化工业 2019-09-02 41.37 -- -- 43.17 4.35% -- 43.17 4.35% -- 详细
碳纤维应用领域广阔,中国进口替代正在加速:碳纤维具有高强度、高模量、轻质量等诸多优异的材料特性,在航空航天、风电新能源、体育休闲、轨道交通等领域有着广泛的应用。中国碳纤维产业长期面临国际封锁,经过近20年的努力,中国碳纤维产业进口替代正在加速向高端领域推进。中国碳纤维产业的成长前景广阔。 公司是国产碳纤维龙头企业,发展战略清晰:公司敏锐的把握了碳纤维国产替代的战略机遇,早在2005年就成功突破T300级小丝束碳纤维,并获得下游客户高度认可。目前在收入和利润规模上,公司是国产碳纤维的第一梯队。公司发展战略清晰,在取得小丝束碳纤维的领先地位后,正继续拓展大丝束碳纤维的新增长点。 军用碳纤维业务保持高增长和高盈利能力:公司军用碳纤维继续保持较高增速。2019年上半年军用碳纤维收入4.57亿元,与去年同期相比增长31.38%,毛利率仍维持在81.71%的高水平。由于碳纤维在我国航空航天领域中应用不断扩大,公司产品的技术壁垒高、客户粘性大,并且公司配套的下游型号订单快速增长、新型号储备充足。我们预计公司军用碳纤维业务能够保持较高的增速和利润率水平。 风电碳梁业务稳定快速增长,前景广阔:公司在碳梁业务上与全球巨头VESTAS深度合作,是增长的保障。19年上半年碳梁业务收入继续保持了约39%的增速。VESTAS在手订单充足,同时包头大丝束项目保证了公司未来风电领域的增长。 投资建议:我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为1.00、1.34和1.69元。对应PE分别是38.7、28.9、22.9倍,低于A股高科技新材料公司的平均估值水平。考虑到碳纤维行业成长性,以及公司在碳纤维领域的龙头地位,维持买入-B的投资评级。 风险提示:1、军品订单不及预期;2、大丝束项目不及预期;3、产品降价风险。
光威复材 基础化工业 2019-08-26 38.80 -- -- 43.17 11.26% -- 43.17 11.26% -- 详细
收入增长 28.51%,归母净利润增长 44.73%, EPS 为 0.6元/股2019H1公司实现营业收入 8.36亿元,同比增长 28.51%,实现归母净利润 3.1亿元,同比增长 44.73%, 接近业绩预告上限(同比增长 35%-45%), 扣非归母净利润 2.83亿元,同比增长 91.06%, EPS 为 0.6元/股;其中 Q2单季度实现营业收入 4.02亿元,同比增长 5.78%,归母净利润 1.52亿元,同比增长18.83%。 军品和民品碳梁稳步增长,盈利能力进一步提升2019H1公司收入持续稳步增长, 其中: 1)以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现销售收入 4.23亿元,同比增长 31.38%, 占营业收入比重达 50.65%,重大合同执行率达 48%; 2) 民品应用领域, 风电碳梁业务实现销售收入 2.99亿元,同比增长 38.65%,占营业收入比重达 35.78%;预浸料、复合材料制品等其他业务分别实现销售收入 7289万元和 1094万元,同比下降 2%和 22%,主要受传统体育休闲市场竞争激烈和定制产品订单下降影响。 盈利能力保持高位并稳步提升,综合毛利率和净利率分别达 51.9%和 37.1%,其中碳纤维及织物、碳梁和预浸料的毛利率分别为 81.71%、 22.23%和 16.09%,分别较上年同期提升 2.87个百分点、 2.82分百分点和降低 1.05个百分点。 布局大丝束碳纤维, 为民品业务发展提供保障7月 19日,公司与包头市九原区人民政府和维斯塔斯公司签订《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,拟在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求; 项目总投资 20亿元,分三期建设,一期产能 2000吨,建设期 2年,并根据建设投产情况结合市场需求进行二、三期建设,完成后实现 1万吨产能,投产后有望替代外购碳纤维, 显著降低产品成本,盈利能力有望进一步提升。 国内碳纤维领军企业, 业绩持续稳增可期, 维持“买入”评级。 公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业, 受益于军品订单和民品碳梁稳定增长,业绩持续稳增可期,看好未来长期发展。 预计 19-21年 EPS分别为 1.01/1.21/1.46元/股,对应 PE 为 38.0/31.5/26.2x,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单交付不及预期; 项目建设投产进度不及预期。
光威复材 基础化工业 2019-08-26 38.80 -- -- 43.17 11.26% -- 43.17 11.26% -- 详细
公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入8.36亿元(YoY+28.5%),归母净利润3.10亿元(YoY+44.7%),扣非后归母净利润2.83亿元(YoY+91.1%),业绩符合预期。 军品业务稳健增长,盈利能力进一步提升。公司军品业务维持稳健增长,报告期内碳纤维及织物实现营业收入4.23亿元,同比增长31.4%,毛利率81.2%,较去年同期提升2.9pct。公司2019年3月19日签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元(含增值税金额),执行期2019/1/1至2020/1/31。订单总金额同比增长24.9%,保证军品业务稳健增长。公司重大合同半年度执行率达到48%,在实现连续稳定生产,保持合同平稳履行的同时,提高了产品盈利能力。此外公司2018年总金额7.42亿军品订单在当年执行84%,剩余16%在今年一季度履行,带来额外增量。公司收到基于相关业务的增值税退税4747万元,也成为公司业绩增长的有利因素。 民品风电碳梁业务持续增长,包头建设大丝束项目有利于降低成本。公司继续贯彻军品优先、军民共用、以民养军、军民品互动发展的策略,在稳定发展军品的同时,大力开拓民品市场。公司与全球风电巨头维斯塔斯合作进一步深化,碳梁业务收入持续增长,上半年实现营业收入2.99亿元,同比增长38.7%,毛利率22.2%,同比提升2.8pct。为增强碳梁业务竞争力,公司与内蒙古包头市九原区人民政府和内蒙古包头九原工业园区管理委员会、维斯塔斯共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,拟投资20.24亿建设10000吨/年大丝束碳纤维,其中一期投资约4.5亿元,建设2000吨/年碳纤维。依托内蒙古能源成本优势,公司碳梁成本有望进一步降低,提升盈利能力。此外民品领域,公司预浸料业务受传统体育休闲市场竞争激烈影响,复合材料制品和对外装备制造受定制产品订单下降影响,都有不同程度的下滑,其中预浸料实现销售收入7289万元,同比下降2%,复合材料等其他业务实现销售收入1094万元,同比下降22%。 研发投入大幅增长,新项目顺利推进。报告期内,公司研发费用9321万元,同比增长37.4%。公司高强高模碳纤维生产线建设项目(20吨/年M40J/M55J级碳纤维)进入收尾工作;军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目(2000吨/年的T700S、T800S碳纤维)在经过技术升级和方案调整后重新进入投入和建设进程,目前设备选型已经结束,部分设备进入设计制造过程,部分工段已经开始进入生产线安装建设;T800H一条龙项目、M55J项目、CCF700G等有关科研项目或验证均在有序推进;建设中的高强高模碳纤维(M40J级)生产线在承担国家有关项目的同时,启动了在民用领域的应用市场开发;公司开发生产具有一定市场竞争力的民用碳纤维(T700S级)已经开始投入市场并得到市场有效检验,为募投项目产品市场开发和产能消化提供了有效保障。 投资建议:维持“增持”评级,由于公司产品盈利能力进一步增强以及收到增值税退税等其他收益增加,上调盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.00、6.18、7.77亿元(原值4.40、5.76、7.30亿元),对应EPS0.96、1.19、1.50元,PE40X、32X、25X。 风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧。
光威复材 基础化工业 2019-08-23 38.66 -- -- 43.17 11.67% -- 43.17 11.67% -- 详细
军品合同执行近半碳梁业务保持快速增长,整体盈利能力有所提升 8月20日,公司发布2019年半年报,实现营业收入8.36亿元,同比增长28.51%,其中军品业务同比增长31.38%,碳梁业务同比增长38.65%;实现营业利润3.60亿元,同比增长46.93%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长44.73%。 碳纤维和碳梁业务保持快速增长,盈利能力有所提升,重大合同执行率近半。分产品来看,碳纤维及织物产品实现营业收入4.23亿元,同比增长31.38%,重大合同执行率达到48%,毛利率为81.71%,较去年同期提升2.87个百分点;碳梁产品实现营业收入2.99亿元,同比增长38.65%,毛利率为22.23%,较去年同期提升2.82个百分点;预浸料和复合材料等业务受市场因素影响,共实现营业收入0.87亿元,同比下降2.27%,毛利率较去年同期下降1.05个百分点。公司军民品订单饱满,规模效应提升,同时公司继续推行精益管理,加强数据分析和能源管控,实现生产环节的提质增效,产品盈利能力稳步提升。 报告期内,公司管理费用为3549.31万元,较去年同期增加73.42%,主要由业务招待费及限制性股票激励确认的股份支付费用增加所致;研发投入9321.14万元,同比增加37.39%,主要由研发人员及薪酬、技术改造费增加所致;财务费用为439.10万元,同比增长514.10%,同时经营活动现金流净额为4.81亿元,同比增长495.94%,主要由军品应收账款通过无追索权保理变现并产生利息费用所致。 保障战略产品开发,持续丰富产品线提升民品竞争力 报告期内,公司T800H一条龙项目、M55J项目、CCF700G等科研项目有序推进,批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付,为战略产品的开发和生产提供保障;同时,公司在民用碳纤维领域持续投入,启动高强高模碳纤维(M40J级)在民用领域的应用开发,T700S级碳纤维已开始投入市场。 增值税退税较去年同期翻倍,资产减值损失大幅降低 报告期内,公司其他收益共计6931.56万元,去年同期为6084.57万元。从其他收益项目产生来源来看,今年上半年增值税退税5056.96万元,较去年同期2317.15万元同比增加118.24%;去年同期碳纤维稳定性改进研制项目款3110.5万元转为当期损益,今年无此项目;上半年新增碳纤维原丝生产线成套设备制造项目、高区科技局补助经费等共计1074.5万元。 报告期内,公司资产减值损失为146.61万元,去年同期为3975.02万元,对当期利润产生一定影响。分项目来看,报告期内公司将军品应收账款进行无追索权保理,坏账损失为0元,去年同期为2736.12万元;存货跌价损失为146.61万元,去年同期为1238.90万元,当期计提存货跌价准备较少。 三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本 大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20亿元,一期建设2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设,九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。 公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。 新签大额军品合同,业绩稳健增长可期 新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.72、5.80和7.12亿元,同比增长分别为25.48%、22.79%和22.70%,相应19年至21年EPS分别为0.91、1.12、1.37元,对应当前股价PE分别为42、34、28倍,维持买入评级。
光威复材 基础化工业 2019-08-22 38.20 48.50 22.14% 43.17 13.01% -- 43.17 13.01% -- 详细
碳纤维和碳梁营收增速较快, 19H1业绩符合预期公司 8月 20日发布 2019年中报,实现营收 8.36亿元 (同比+28.51%),实现归母净利润 3.10亿元(同比+44.73%)。 分业务方面,碳纤维业务实现营收 4.23亿元(同比+31%),营收占比 51%;碳梁业务实现营收 2.99亿元(同比+38%); 预浸料业务实现营收 0.87亿元(同比-2.27%),主要受传统体育休闲市场竞争激烈影响。 报告期内, 公司订单增长稳定, 交付及时可靠, 业绩符合预期。 主营业务毛利率提升,公司盈利能力增强公司整体毛利率为 51.90%,同比提升 2.94pct,整体净利率为 37.09%,同比提升 4.16pct。公司盈利能力增强主要受益于研发加强以及精益管理带来的主营业务毛利率提升, 其中碳纤维业务和碳梁业务毛利率分别提升2.87pct、 2.82pct。 公司期间费用增长较大,销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别同比增加 23.84%、 73.42%、 514.10%、 37.39%,销售费用、管理费用增长主要是由于薪酬调整以及限制性股票激励确认的股份支付费用增加,研发投入增加主要是由于薪酬、技改费用增加。 科研项目有序推进,拟投资建设低成本的大丝束碳纤维产线公司 T800H 一条龙项目、 M55J 项目、 CCF700G 等项目正有序推进,M40J 生产线在承担国家项目的同时, 启动了民用领域的市场开发。 同时,公司拟在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产线, 以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 投资建议与盈利预测预计公司 19-21年归母净利润为 5.03/6.38/7.90亿元, 复合增速为28.1%, 对应当前股价的 PE 为 39/31/25倍。 公司是碳纤维材料核心供应商,军民品业务都有较好成长性, T800等在研产品具有较大市场空间,量产后将有望显著增厚公司业绩,大丝束碳纤维项目投产后,将提升碳梁业务的盈利能力。我们维持合理价值不变, 为 48.5元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示: 军品采购具有一定不确定性;民品扩张或导致综合毛利率下滑;新产品研发进度以及政府补助具有不确定性。 盈利预测
光威复材 基础化工业 2019-08-22 38.20 41.80 5.26% 43.17 13.01% -- 43.17 13.01% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 8.36亿元、同比增长 28.51%,实现归母净利润 3.10亿元、同比增长 44.73%, 靠近中报预告区间上限。 核心观点 碳纤维及碳梁业务增长快,毛利率整体提升。 18H1公司碳纤维实现销售收入 4.23亿元( +31%) ,重大合同半年度执行率达到 48%, 毛利率 81.71%,同比提升 2.87pct,主要源于规模效应的增强以及跑冒滴漏的减少。 碳梁业务实现销售收入 2.99亿元( +38%),说明订单饱满新产能稳步释放, 毛利率 22.23%,同比提升 2.82pct, 主要由于去年同期基数相对较低。预浸料和其他制品业务销售额略有下滑,但由于占比低,对公司业绩影响不大。 资产减值损失减少, 增值税退税增加, 进一步增厚净利润水平。 公司 19H1实现归母净利率 37.09%, 高于 18H1的 32.93%。 收益质量的提升除毛利率改善因素外,还有两方面原因: 1) 资产减值损失的减少, 报告期为 1.47百万(去年同期为 39.75百万),应收坏账的减少以及民用纤维( T700S 级)技术成熟导致的存货跌价减少是主要原因。 2)增值税退税的增加, 报告期增值税退税 5057万元(去年同期 2317万元) 。 此外, 报告期公司通过对3.3亿元军品应收账款进行无追索权保理变现(约 2%利息) , 大幅增加了货币资金持有量,改善了资产负债表结构。 强化民品纤维布局, 致力于碳梁纤维国产化替代。 公司今年 3月份披露拟在包头建设万吨级大丝束产线, 7月与九原区政府和维斯塔斯签订合作协议, 8月份出具可行性研究报告, 整体推进速度快。 根据规划, 1期投资约 4.5亿,建设期 2年, 2021年 12月开始试生产, 正常年可实现营收 3.9亿元, 税后利润 0.9万元。公告披露 2018年仅公司就消耗了 4600吨纤维, 根据意向客户合作需求,到 2022年预计消耗碳纤维 2.5万吨,风电市场前景广阔。 财务预测与投资建议 考虑到公司毛利率提升、资产减值损失减少, 我们略微上调公司 2019-2021年每股收益至 0.95、 1.16、 1.41元(之前为 0.94、 1. 14、 1.38) ,参照可比公司给予 2019年 44倍估值,对应目标价 41.80元, 维持“ 买入” 评级。 风险提示 型号交付进度低于预期; 民品纤维业务拓展不及预期
光威复材 基础化工业 2019-08-22 38.20 38.00 -- 43.17 13.01% -- 43.17 13.01% -- 详细
2019H1净利同比增长45%,符合市场预期 光威复材发布2019年中报,公司实现营收8.36亿元,同比增28.5%,净利润3.10亿元(扣非后2.83亿元),同比增44.7%(扣非后同比增91.1%),业绩接近前期预告的2.89-3.11亿元区间上限,符合市场预期。按最新股本5.18亿股计算,对应EPS为0.60元。其中Q2实现营收4.02亿元(YoY+5.8%),净利1.52亿元(YoY+18.8%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,维持“增持”评级。 军品碳纤维及民品碳梁快速增长,毛利率有所提升 报告期内,基于稳定增长的订单需求和及时可靠的交付能力,公司碳纤维板块实现营收4.23亿元,同比增长31%,重大合同半年度执行率达到48%,毛利率提升2.9pct至81.7%,子公司拓展纤维实现营收4.57亿元(YoY+24%),净利2.83亿元(YoY+58%);能源新材料板块风电碳梁业务实现营收2.99亿元,同比增长38%,毛利率提升2.8pct至22.2%,子公司光威能源新材料实现营收2.91亿元,净利0.22亿元;预浸料/复合材料及精密机械业务受市场竞争激烈/订单下降影响营收分别下滑2%/22%,公司综合毛利率同比提升2.8pct至51.9%。 增值税退税款确认,资产减值损失减少对业绩有所助益 报告期内,公司收到基于军品业务形成的增值税退税款4747万元(去年同期2317万元)。同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.1/+0.1/+0.1/+0.4pct至1.7%/4.2%/11.2%/0.5%,资产减值损失大幅减少(去年为3975万元)及理财产品收益对业绩有所助益。 拟投资设立内蒙古光威碳纤,加码民用大丝束碳纤维 公司同时公告,为降低投资风险,缓解资金压力,拟通过子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立内蒙古光威碳纤,其中光威新材料持股60%。内蒙古光威碳纤是公司10000吨/年大丝束碳纤维(24K及以上)产业化项目的实施主体,总投资20.24亿元,项目分三期建设,前两期投资额分别约5亿元,完全投产后公司预计年营收9.85亿元(其中一期3.94亿元),税后利润2.61亿元(其中一期0.92亿元)。项目位于九原工业区,热、电成本较低,有利于亟需降低成本的民用碳纤维产业,未来有望在风电叶片、通用航空、车身减重等领域打开广阔市场空间。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,基于可比公司2019年平均31倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年42-46倍PE,对应目标价42.00-46.00元(原值38.00-41.00元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
光威复材 基础化工业 2019-08-22 38.20 -- -- 43.17 13.01% -- 43.17 13.01% -- 详细
2019年 8月 19日光威复材发布 2019年业绩中报: 公司上半年实现营业收入 8.36亿元, 同比+28.51%, 归属于上市公司股东净利润 3.10亿元,同比+44.73%,扣非后净利润 2.83亿元, 同比+91.06%;其中 2季度实现营业收入 4.02亿元, 同比+5.79%, 环比-7.59%,实现归属上市公司净利润 1.52亿元, 同比+18.75%, 环比-3.8%,实现扣非后净利润 1.35亿元, 同比 37.76%, 环比-8.78%。 营业收入的增长主要由碳纤维及织物(军品)和碳梁(风电)带动, 预浸料等传统体育休闲市场竞争激烈收入下滑。具体地看,上半年碳纤维及织物实现营业收入 4.23亿元,同比+31.38%,碳梁 2.99亿元,同比+38.65%,而预浸料实现营收 0.73亿元, 同比-2%,复合材料等其他业务 0.11亿元,同比-22%。 此外,和 2018年相比,碳纤维及织物的营收增速加快,而碳梁的增速放缓。 军品和风电业务的毛利率均有提升。碳纤维及织物的毛利率 81.7%, 同比增加 2.87个百分点,碳梁毛利率 22.23%, 同比增加 2.82个百分点,上半年整体销售毛利率 51.9%, 同比增加 2.84个百分点。 非经常性损益减少。 上半年 2694.52万元,同比-59.21%, 减少了 3911.28万元; 主要减少的差额来自政府补助的减少, 从 2018H1的 6227.92万元降低到今年的 2255.68万元, 降低了 3972.24万元, 2018H1的政府补助包括 1)2016年度拓展军品退税 2317万元, 2)碳纤维稳定性改进研制项目款 3111万元转当期损益。 经营现金流大幅度增加, 各项财务指标良好。 上半年经营活动产生的现金流流量净额为 4.91亿元,同比+495.94%,其中经营活动现金流入 12.17亿元, 同比+98.86%。现金收入比(销售商品提供劳务收到的现金/营业收入)达到 121.05%, 而去年同期仅为 86.97%。 净资产收益率提高 2.44个百分点。 公司上半年加权平均 ROE10.49%,同比增加 2.44个百分点。 盈利预测和投资评级: 我们看好国内碳纤维产业的长期发展, 公司是行业龙头,军民业务均衡发展,长期看有望享受碳纤维行业的发展红利。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.17/6.23/7.9亿元,EPS 分别为 1.0/1.20/1.54元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;合同执行进度的不确定性。
光威复材 基础化工业 2019-08-22 38.20 -- -- 43.17 13.01% -- 43.17 13.01% -- 详细
收入和利润率双提升,业绩持续快速增长 2019年H1公司实现收入8.36亿元,同比增长28.51%,归母净利润3.10亿元,同比增长44.73%,扣非归母净利润2.83亿元,同比增长91.06%,经营活动现金流净额4.81亿元。收入中,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现增长31.38%,风电碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38.65%。毛利率方面,碳纤维及织物、碳梁业务毛利率分别为81.71%、22.23%,同比分别+2.87pct、+2.81pct;费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、4.24%、11.15%、0.53%,其中财务费用同比大幅增加514%的原因是无追索权保理利息增加。此外,报告期内公司收到基于相关业务的增值税退税4746.67万元,也成为公司业绩增长的有利因素。 整体上看,收入和利润率双提升推动了公司业绩增长,扣非利润增速更快是由于2018H1的非经常损益数额较大,包括收到的2016年军工业务退税以及科研项目经费转当期损益。 大丝束碳纤维产业化项目持续推进 公司发布与关联方共同设立公司以及大丝束碳纤维产业化项目可行性分析报告,公司全资子公司威海光威能源新材料有限公司和公司控股股东威海光威集团有限责任公司共同投资设立内蒙古光威碳纤有限公司作为包头项目的实施主体负责建设和运营,其中,光威能源新材料出资60%,光威集团出资40%。公司拟在九原工业园区总投资20.24亿元,总建筑面积约52万平米,总建筑占地面积约18万平米,包括:料场、原丝线、碳化线、及其附属设施,实现年产碳纤维10000吨/年,总建设周期5年。总规划项目正常年可实现营业收入9.85亿元,税后利润2.61亿元,一期投入正常年可实现营业收入3.94亿元,税后利润9211万元。 目前公司碳梁业务所用碳纤维主要来自外购,2018年消耗量达5000吨,随着碳梁下游需求不断增长,对大丝束碳纤维的需求还将更大。在一期项目建设中,维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持,包头政府将负责项目运营所需用电、天然气、蒸汽的优惠价格。我们认为,包头项目将为未来碳梁业务长期增长提供保障,同时公司自产碳纤维成本有望低于外购碳纤维成本,自产替换外购后公司盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议 公司中报数据显示,军工业务利润率显著提升,根据中报情况,我们上调公司业绩预测,具体分析见报告正文。我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为39倍、32倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。
光威复材 基础化工业 2019-08-21 38.98 -- -- 43.17 10.75%
43.17 10.75% -- 详细
事件:光威复材(300699)发布2019年半年报,上半年实现营业收入8.36亿元,同比上升28.5%,归属母公司净利润为3.01亿元,同比上升44.73%,扣非后净利润为2.83亿元。同比增长91.06%。每股净利润0.60元,同比上升46.34%。 公司上半年经营状况良好,后续增长可期:公司2019年上半年整体的收入和利润增速均保持了较高速度的增长。主要原因是公司的两项主营业务:军用碳纤维和风电碳梁业务保持了高速增长,并且利润率均有所提升。2019年上半年ROE 为10.35%,相比去年同期公司提升约2.4个百分点。下半年公司下游客户-军用航空航天和风电领域依然在景气周期上升阶段,我们认为公司全年高增长可期。 军用碳纤维业务保持高增长和高盈利能力:公司2019年上半年军用碳纤维收入4.57亿元,与去年同期相比增长31.38%。公司军用碳纤维高增长的原因主要是碳纤维在航空航天领域中应用不断扩大,并且公司配套的下游型号订单快速增长。上半年军用碳纤维毛利率为81.71%,军用宇航级碳纤维高技术门槛和高质量要求,是公司军用碳纤维业务保持高利润率水平的重要原因。 风电碳梁业务稳定快速增长,前景广阔:公司风电碳梁业务在2019年上半年收入2.99亿元,同比增长38.65%。碳梁业务毛利率上升2个点至22.23%,主要原因是由于碳梁产量增加,固定资产折旧下降。伴随风机风轮直径不断扩大,碳纤维在风电领域的需求持续增长。公司下游客户VESTAS 在手订单充足,同时公司在包头投资的大丝束项目保证了公司未来风电领域的增长。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为。1.01、1.36和1.71元。对应PE 分别为37.6、28.0、22.3倍,给入买入-B 评级。 风险提示:1、军品新型号订单低于预期。2、风电业务景气度低于预期。
光威复材 基础化工业 2019-08-21 38.98 -- -- 43.17 10.75%
43.17 10.75% -- 详细
业绩保持高增长,盈利水平持续高企 2019年上半年,公司实现营业收入8.36亿元,同比增加28.51%,主要系军品纤维及织物、民品碳梁收入增加所致;实现归母净利润3.10亿元,同比提升44.73%。上半年公司期间费用率为17.60%,较去年同期的15.42%提高2.18pct,主要系公司管理费用和研发费用增长所致。上半年实现毛利率51.90%,同比略微增长。 军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔 公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现营收4.23亿元,同比增长31.38%;毛利率水平达到81.71%,较上年同期增加2.87pct。3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,较2018年的7.42亿元同比增长25%。目前批量供应的碳纤维产品保持及时稳定交付,我们预计2019全年军品收入有望实现稳定增长。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,相比于国际水平,我国航空碳纤维应用比例仍有较大的提升空间,随着军改影响消除,军机订单恢复将带动碳纤维配套领域发展。 风电碳梁为主要民品业务,拟设新项目以满足发展需求 公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。报告期内,碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38%,为公司最核心的民品业务;预浸料实现销售收入7289万元,同比下降2%,系体育市场竞争激烈所致;复合材料等其他业务实现销售收入1094万元,同比下降22%,主要原因为订制产品订单下降。公司拟于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 投资建议 公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.03、1.29和1.58元,对应PE为37X、30X和24X,可比公司平均估值71X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、低成本的大丝束碳纤维产品项目建设不达预期。
光威复材 基础化工业 2019-08-05 36.98 -- -- 40.15 8.57%
43.17 16.74% -- 详细
国内碳纤维龙头企业,军品稳定快速发展。光威复材是国内碳纤维及复合材料行业龙头企业。公司在军用碳纤维领域具备多年的发展历史和技术积累,T300成熟产品稳定供货十余年。近几年公司军品订单保持快速增长,价格维持高位。随着新一代战机的量产,对碳纤维的需求迎来扩张期,我们预计公司T300等现有军品需求将保持稳定增长。公司另一拳头产品T800仍在军方验证阶段,我们预计未来将带动公司军品业绩上一个新的台阶。 风电碳梁业务高速增长,成为发展新引擎。公司自2016年开始为全球风电龙头VESTAS批量供货碳纤维制品--风电碳梁,碳梁板块业绩实现了高速的增长,2017年、2018年分别实现收入2.6亿和5.2亿,2018年碳梁业务毛利率达到21.88%。 包头建万吨大丝束产能,加深与大客户VESTAS合作。近期,公司与包头市政府、VESTAS签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,公司拟在包头建万吨大丝束碳纤维项目,其中一期项目新建产能2000吨。合作方VESTAS将在一期建设中在布局、技术及消纳等方面予以光威充分的支持,并协商后续合作。包头市政府将协调落实优先给VESTAS配置风场资源或采购风机,并使用项目公司所生产的碳纤维。万吨大丝束项目预期将降低公司风电碳梁用大丝束碳纤维采购成本,加深与VESTAS合作,并为未来拓展碳纤维在工业领域的应用打下基础。 我们对公司风电碳梁业务进行专题分析,对大客户VESTAS经营情况深度解析,结论如下: 1碳纤维应用顺应风电大型化趋势,未来风电领域需求持续向好。近年来风电大型化趋势明显,碳纤维应用符合风电大型化趋势。我们认为随着碳纤维成本的逐步下降和复材制造技术的进步,国内外企业使用碳纤维为未来大势所趋。VESTAS作为风电行业龙头,突破了低成本碳纤维应用--拉挤工艺,大规模使用使得全球碳梁需求快速增长。除VESTAS外,其他风电企业也均在积极寻求碳纤维应用方式,未来风电领域碳纤维需求趋势向好。 2VESTAS订单装机容量快速增长,碳梁需求坚挺。我们对VESTAS经营情况进行详细分析,认为:VESTAS订单装机容量快速增长,对碳梁需求将继续坚挺;同时,由于单位装机价格的下降VESTAS面临收入和利润增长动力不足的压力,开拓亚洲市场、继续降低成本需求迫切。 3包头项目对VESTAS重要性凸显,与光威合作更为紧密。根据合作协议,包头市政府将协调落实优先给VESTAS配置风场资源或采购风机,并使用项目公司所生产的碳纤维。若包头项目大丝束一期2000吨产能由VESTAS消化,可为VESTAS带来约1GW风机新增需求,对于VESTAS开拓国内市场重要性凸显。我们认为,这使得光威与VESTAS合作关系更为紧密,也为光威带来新的需求增量。 盈利预测与评级: 碳纤维是极具发展前景的新材料,由于优越的材料性能,在航空航天、风电、汽车、轨交设备等多个领域都有很好的发展前景,未来随着应用领域的深入和拓展,碳纤维和复材需求将实现多点增长。我们看好碳纤维和复材行业发展。 光威复材作为国内碳纤维行业龙头企业,具备全产业链布局,并覆盖军工和民用两大板块,未来将充分享受下游军民领域需求增长的红利。基于公司T800产品未来将通过军方验证并批量生产、包头大丝束产能扩张将拓展民用工业领域应用的判断,我们认为公司在3年后业绩将上又一个大的台阶。 我们预计公司2019-2021年归母净利润约为4.83亿元、6.14亿元、7.67亿元,EPS为0.93元、1.18元、1.48元,对应目前股价PE为41倍、32倍、25倍。我们看好公司长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:T800军方验证速度不及预期;军品价格调整;大丝束等民品领域研发拓展速度缓慢。
光威复材 基础化工业 2019-07-26 37.60 -- -- 39.63 5.40%
43.17 14.81% -- 详细
事件7月 20日,公司发布公告称,公司与包头市九原区人民政府和九原工业园区管理委员会、维斯塔斯三方签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,拟在包头市九原工业园区内投资建设万吨碳纤维产业化项目。 简评三方合作发挥协同效应,大丝束碳纤维降低成本大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务,三方合作协同效应显著。 包头碳纤维项目拟总投资 20亿元,一期建设 2000吨/年碳纤维生产线1条,并根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行 二、三期建设,最终实现 10000吨/年碳纤维的能力。本次协议指出,为启动和确保本项目建设, 九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标,力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单,且使用项目公司所生产的碳纤维。 我们认为,三方在本次合作中将充分发挥协同效应,公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。 公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局,短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套,长期将有效降低碳纤维产品成本。 目前,公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购,预计今年将采购 5000吨以上大丝束碳纤维,其中从台塑采购约 3000吨;从长远来看,由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感,大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径,项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。 生产交付稳定,利润增长超预期7月 9日,公司发布 2019年半年报业绩预告,预计实现归母净利润 2.89-3.10亿,同比增长 35%-45%。 报告期内,公司积极组织生产并及时交付,军品碳纤维及织物和民品碳梁业务均保持稳定增长,营业收入同比增长 28%以上。2018年上半年,公司实现营业收入 6.51亿元,同比增长 32.59%,实现归母净利润 2.14亿元,同比增长40.37%,实现扣非后归母净利润 1.48亿元,同比增长 1.43%。 上市公司简评报告2019年上半年,公司非经常性损益约为 2663万元, 经测算公司 2019年上半年扣非后归母净利润约为2.63-2.84亿元,同比增长约 77.20%-91.66%。 2019年 1-4月,公司公告收到政府补助共计 5918.85万元,全部为与收益相关的政府补助。 新签大额军品合同,业绩稳健增长可期新签军品合同较去年同比增长 25%, 今年业绩稳健增长可期。 3月 19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户 A 及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为 9.27亿元,合同履行期间为2019年 1月 1日至 2020年 1月 31日。公司 2019年新签军品合同大幅增加,较 2018年军品合同总额 7.42亿元的水平同比增长 25%。 我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。 T700S 碳纤维项目通过鉴定,国产替代再获突破进展公司全资子公司 “威海拓展”与北京化工大学共同承担的“高强型碳纤维高效制备产业化技术项目”,是针对现有国产 T700S 级碳纤维存在的纺速、稳定性的问题展开研究,目前该项目已完成计划任务书规定的要求并通过鉴定。该项成果具有完全自主知识产权,通过干喷湿纺工艺生产 GQ4522( T700S 级)级碳纤维,实现了500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,产品经碳化后各项性能指标及其稳定性与国际 T700S 级碳纤维相当。 干喷湿纺工艺是新一代纺丝技术, 相较于湿法纺丝能够在提高碳纤维性能的同时提升生产效率,我们认为, 该项目完成将有利于进一步降低干湿法碳纤维的生产成本,为公司未来提升产能效率和产品盈利能力奠定坚实基础。 2018年,由公司研制生产的 T700级碳纤维产品在我国某型号固体火箭发动机壳体上验证成功,标志着我国已突破国产干喷湿纺工艺碳纤维在重点武器型号应用领域的技术瓶颈,打破了国外高性能碳纤维对于中国市场的长期垄断。 T700级碳纤维为公司自主研发碳纤维产品,标志着公司逐步开始摆脱跟随生产走上自主研发道路。 我们认为, 未来航天领域重点型号火箭发动机的研制与批量生产将直接催生对于公司 T700级碳纤维产品的庞大需求,未来 T700级产品有望成为公司军品业绩新增量。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。 我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 4.58、 5.63和 6.79亿元,同比增长分别为 21.71%、 22.86%和 23.73%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.88、 1.09、 1.34元,对应当前股价 PE 分别为 43、 34、 28倍, 维持买入评级。
光威复材 基础化工业 2019-07-24 36.53 38.00 -- 39.63 8.49%
43.17 18.18% -- 详细
拟建设万吨级碳纤维产业化项目,领跑大丝束领域 光威复材发布公告,公司于7月19日与内蒙古包头市九原区人民政府及九原工业园区管委会、维斯塔斯共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,拟投资20亿元,分三期在包头市九原工业园区内建设万吨碳纤维产业化项目。本次协议的签署有助于光威复材尽快落实大丝束碳纤维的规划布局和方案实施,推动公司业务的进一步拓展和提升,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,维持“增持”评级。 包头项目主要配套民品风电碳梁业务 据公司公告,包头项目将建设大丝束碳纤维生产线,主要为风电碳梁业务提供配套。项目总投资20亿元,分三期建设,其中一期投资5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条(包括原丝、碳化车间及相关配套设施),建设期2-3年;二、三期将根据一期情况并结合市场需求进行建设,最终形成1万吨/年的碳纤维产能,具体方案将由项目公司后续确定。据三方协议约定,维斯塔斯将在一期项目中就布局、技术及消纳等方面给予公司充分支持。大丝束是碳纤维实现低成本化的重要技术途径,本次项目的后续实施有望为公司民品业务发展提供重要保障。 军品订单同比增长,民品业务快速发展 据公司前期公告,2019年与客户A签订的军品合同订单总金额为9.27亿元,同比增长25%,且军工、航天领域碳纤维单价远高于其他应用,产品盈利水平较高,另一方面,公司风电碳梁等民品业务保持快速增长,有望带动业绩持续提升。 高等级碳纤维进入产品应用推广期,募投项目稳步推进 根据公司公告,CCF700S、T800H产品分别在火箭及部分直升机型号上开展应用,2000吨/年军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目逐步推进。另一方面,公司以干喷湿纺工艺生产的GQ4522级(TZ700S、CCF700S)碳纤维,实现了500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,生产成本有望继续下降。此外,公司生产的湿法T300级碳纤维正在与下游复合材料制造商一起参与C919的PCD适航认证,未来有望逐步实现进口替代,长远而言,国产大飞机项目加速推进有助于公司业务预期提升。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业。伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,维持目标价38.00-41.00元,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
光威复材 基础化工业 2019-07-23 36.39 -- -- 39.36 8.16%
43.17 18.63% -- 详细
7月 19日, 光威复材发布关于签署项目合作协议公告, 公司与内蒙古包头市九原区人民政府和内蒙古包头九原工业园区管理委员会、维斯塔斯风力技术(中国)有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》。 点评? 签署万吨碳纤维产业化项目,为风电叶片提供碳纤维原材料根据协议, 项目拟总投资 20亿元,分三期建设:一期总投资约 5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线 1条(包括原丝、碳化车间及相关配套车间、装置),建设期为 2-3年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现 10000吨/年碳纤维的能力。 公司碳梁业务 2018年实现营业收入 5.21亿元,占公司 2018年营业收入的 38.20%,但碳梁所用碳纤维原材料大部分是采购自国外供应商,采购数量及价格均存在不确定性,碳梁业务毛利率较低,未来随着在包头碳纤维项目建成投产,将为公司碳梁生产提供稳定的碳纤维供应,有望提高碳梁业务的盈利能力。 ? 2019年半年营业收入同比增长超 28%,业绩保持快速增长公司已发布 2019年中报业绩预告,营业收入同比增长超 28%,归属于上市公司股东的净利润 2.89亿元-3.11亿元,同比增长 35%-45%。 公司上半年营收和业绩稳定增长,主要受益于公司军品碳纤维及织物和民品碳梁业务均保持稳定增长。 2019年公司已签订 9.27亿元总金额军品合同,已签订单确保军品 2019年保持快速增长。风电碳梁订单稳定并实现及时交付, 据央视新闻报道,预计 2019年底公司碳梁生产线将达到 50条,预计公司碳梁业务仍将保持快速增长。 ? 盈利预测股东减持短期可能对公司股价有影响,但公司基本面较好,我们看好公司的长期发展, 预计 2019-2021年公司营业收入分别为 19.97、 26.79、 34.28亿元,归属于母公司股东净利润分别为 4.74、 6.03、 7.26亿元, EPS 分别为 0.91、1.16、 1.40元/股,对应 PE 分别为 40、 31、 26倍, 维持“增持”评级。 ? 风险提示: 军品订单交付不及预期, 碳梁业务增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名