2024年折叠屏手机市场持续火爆，华为出货目标大幅上调据 IDC 最新预测， 2024年全球折叠机出货量 2500万部， YOY+37%，市场空间广阔。据台湾经济日报， 2024年华为折叠机出货目标 700万-1000万部，较 2023年的 260万部最高增幅将近 3倍，目前已向供应链下达“追加订单”。折叠屏手机作为疲软手机市场中高确定性高成长赛道，行业景气度持续向好。 卡位折叠机铰链组件业务，驱动盈利能力提升公司深耕消费电子 MIM 行业多年，技术实力行业领先，管理体系成熟，量产经验丰富，品牌客户覆盖率高。凭借在MIM 零部件领域积累的材料创新能力、精度控制能力和一致性管控能力，纵向切入价值量更高的折叠机铰链 MIM 组件业务。截至 2023年 11月，公司折叠机铰链 MIM 组件已实现两个客户量产应用+一客户认证完成。预计 2024年随着 MIM 组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。 客户结构持续优化，深度受益国产品牌放量自 2022年以来，为对冲海外大客户需求波动的影响，公司持续优化客户结构，加快国内客户的开拓力度。存量客户方面，深挖已有客户的需求，积极配合客户进行新项目的开发和量产，加快产品结构的优化；增量客户方面，凭借在MIM 领域多年的技术积累和丰富的量产经验，大力开拓新增客户，持续优化客户结构。 23H1公司国内客户营收占比69.09%，同比增幅高达 21.63pct， 23Q3单季度归母净利润1.53亿，环比大幅增长 21.83倍。展望 2024年，折叠屏手机市场持续放量叠加国产品牌迅速崛起，有望助力公司业绩成长。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 26.21、 33.66、42.52亿元， EPS 分别为 1. 11、 1.53、 1.88元，当前股价对应 PE 分别为 23、 17、 14倍。看好公司在国产品牌折叠机放2024年折叠屏手机市场持续火爆，华为出货目标大幅上调据 IDC 最新预测， 2024年全球折叠机出货量 2500万部， YOY+37%，市场空间广阔。据台湾经济日报， 2024年华为折叠机出货目标 700万-1000万部，较 2023年的 260万部最高增幅将近 3倍，目前已向供应链下达“追加订单”。折叠屏手机作为疲软手机市场中高确定性高成长赛道，行业景气度持续向好。 卡位折叠机铰链组件业务，驱动盈利能力提升公司深耕消费电子 MIM 行业多年，技术实力行业领先，管理体系成熟，量产经验丰富，品牌客户覆盖率高。凭借在MIM 零部件领域积累的材料创新能力、精度控制能力和一致性管控能力，纵向切入价值量更高的折叠机铰链 MIM 组件业务。截至 2023年 11月，公司折叠机铰链 MIM 组件已实现两个客户量产应用+一客户认证完成。预计 2024年随着 MIM 组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。 客户结构持续优化，深度受益国产品牌放量自 2022年以来，为对冲海外大客户需求波动的影响，公司持续优化客户结构，加快国内客户的开拓力度。存量客户方面，深挖已有客户的需求，积极配合客户进行新项目的开发和量产，加快产品结构的优化；增量客户方面，凭借在MIM 领域多年的技术积累和丰富的量产经验，大力开拓新增客户，持续优化客户结构。 23H1公司国内客户营收占比69.09%，同比增幅高达 21.63pct， 23Q3单季度归母净利润1.53亿，环比大幅增长 21.83倍。展望 2024年，折叠屏手机市场持续放量叠加国产品牌迅速崛起，有望助力公司业绩成长。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 26.21、 33.66、42.52亿元， EPS 分别为 1. 11、 1.53、 1.88元，当前股价对应 PE 分别为 23、 17、 14倍。看好公司在国产品牌折叠机放风险。

前三季度营收仍同比承压，Q3盈利能力同环比显著好转据 IDC 数据，2023年 Q3，中国折叠屏手机出货量达 196万台，同比增长90.4%。我们看到折叠屏在价格、厚度、重量方面表现逐步成熟，未来有望进一步放量。公司卡位折叠屏转轴业务，Q3实现营收 8.4亿元（YoY：-12.9%，QoQ：+75.3%），归母净利润 1.5亿元（YoY：+25.1%，QoQ：+2183.2%），Q3盈利能力同环比显著好转。展望明年，我们看到：1）折叠屏加速放量驱动公司转轴相关业务增长，看好转轴组装持续导入新客户，贡献营收增量； 2）子公司安特信经营管理逐步优化，盈利能力有望提升；3）消费电子下游需求逐步恢复。我们给予 23/24/25年公司归母净利润预期至 2.1/2.8/3.2亿元。参考可比公司 2024年 Wind 一致预期均值 23倍 PE 估值，考虑公司MIM 业务在折叠屏市场的开拓潜力，给予 2024年 24倍 PE 估值，目标价36.5元，维持买入评级。 盈利能力同环比提升，新业务开拓助力客户结构及产品结构改善Q3毛利率同比+4.58pct/环比+9.93pct 至 34.94%，净利率同比+5.16pct/环比+16.74pct 至 17.83%，主要系：1）持续强化成本控制，推行动态项目管理策略，终止终端产品亏损业务；2）优化产品结构，大力发展非 MIM 板块，新业务增量助力收入增长。费用端，Q3期间费用率 14.22%(YoY: +1.24pct; QoQ: -4.12pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57pct/-0.16pct/+1.39pct/+0.26pct 至 1.23%/6.04%/6.58%/0.38%。前三季度，市场费用减少驱动销售费用-40.07% yoy，而汇兑损益增加致财务费用较去年同期增加 590.38%。 折叠屏加速放量，卡位转轴业务驱动收入增长3Q23中国折叠屏手机出货量增长 90.4%，占智能手机出货比例达 3%，荣耀/华为/OPPO 等品牌折叠屏手机在重量、厚度等方面表现优异。公司积极卡位各大手机终端客户，从转轴 MIM 零件业务拓展至转轴组装业务，近两年折叠屏业务相关收入占整体收入比重逐年提升。其中，1）转轴 MIM 零件已向大部分知名终端品牌供货；2）折叠屏铰链组件截至 2023年 10月已有两个客户项目量产，一个客户完成送样认证。展望未来，我们看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势，期待折叠屏渗透率提升以及公司产品导入更多品牌客户带来的收入增量。 给予目标价 36.5元，买入我们给予 23/24/25年公司归母净利润预期 2.1/2.8/3.2亿元。参考可比公司2024年 Wind 一致预期均值 21倍 PE，考虑公司 MIM 业务在折叠屏市场的开拓潜力，给予 2023年 24倍 PE 估值，目标价 36.5元，维持买入评级。 风险提示：MIM 工艺渗透速率不及预期；折叠屏手机出货量不及预期风险。

【事项】公司近期披露2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润1.43-1.53亿元，同比增长5.18%-12.54%，实现扣非净利润1.25-1.35亿元，同比增长15.98%-25.26%。2022Q3单季度实现归母净利润1.14-1.24亿元，同比增长1.79%-10.71%，实现扣非净利润1.11-1.21亿元，同比增长8.37%-18.13%。 报告期内，公司积极面对国内外复杂的经济形势等压力与挑战，努力克服外部环境的冲击，保证生产经营的稳定性，并持续加强内部精细化管理。同时，受益于客户新品发布以及需求增长，期内公司营收与归母净利润同比均实现正向增长。 【评论】公司以MIM为核心，近年来新拓展传动、精密塑胶、散热、智能制造服务以及电子制造板块业务，打造了六大业务板块新发展格局，实现了在多领域、多业务、多元化发展。公司业务领域覆盖包括折叠屏手机、智能手机、智能可穿戴等在内的消费电子、汽车、智能家居等。 基于MIM技术优势，打造MIM零部件+组件一站式全制程生产工序。公司MIM产品广泛应用于消费电子及汽车领域，为A客户、三星、小米、OPPO、vivo、FITBIT等全球头部消费电子品牌以及长城、本田、上汽、通用等汽车主机厂提供MIM解决方案。折叠屏手机作为智能手机的创新品类，全球各大安卓品牌均已推出折叠屏手机，折叠屏手机市场呈现高速增长态势。DSCC预计2022年全球折叠屏手机出货量1777万部，同比增长122.68%，预计到2026年出货量将达到5468万部，CAGR达到32.44%。公司MIM零件用于折叠屏手机核心机构件-转轴，并依托自身MIM技术优势，拓展传动组件业务，为全球安卓系头部品牌提供转轴模组，产品包括手机转轴、平板支架、蓝牙耳机盒等各类转轴结构，满足客户多样化需求。 精密塑胶、散热模组、电子制造业务协同优势显著。公司旗下瑞点精密主要从事精密塑胶件及组件解决方案，下游应用于汽车、医疗、消费电子等领域，此外，公司可为下游客户提供热管、VC等散热组件，进一步拓展在汽车、服务器等领域的应用。子公司安特信致力于智能耳机业务，积累了丰富的产品研发、设计、制造经验。公司各大业务板块得以充分联动各业务领域及客户资源，业务整合协同优势明显。 【投资建议】公司深耕MIM行业，具有技术领先优势，在成功量产转轴铰链外，亦积极开拓折叠屏转轴整体组装项目。打造的六大业务板块有效打造并放大协同效应，助力公司更加高效拓展业务边际。考虑到今年受公司周边城市以及部分地区疫情影响，部分下游客户需求短期承压，我们调整公司营收、毛利率以及期间费用率，调整公司2022-2024年营收分别为29.43、36.40、45.05亿元，公司归母净利润分别为2.62、3.47、4.60亿元，对应EPS分别为1.69、2.24、2.97元/股，对应当前PE分别为17、13、10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】市场需求不及预期，折叠屏手机渗透率低于预期新产品、新业务推广不及预期上游原材料持续涨价市场竞争格局恶化

事件：公司发布] 2022年中报业绩预告，预计实现归母净利润 2400万元~2800万元，同比增长 0.2%~16.9%；实现扣非净利润 900万元–1300万元，同比增长 68.3%-143.1%。 受疫情和下游客户需求延后的影响，22Q2单季度业绩出现短期波动。在报告期内，由于受疫情的影响，公司部分下游客户的需求减少或者拉货延后；物流受疫情管控的影响，导致部分项目订单在 Q2交付有所延后；疫情影响导致部分上游模具供应商无法按时完成配套生产、交付，公司新开发的替代供应商需要磨合过程，从而影响了公司新项目开发和量产爬坡的进程。此外，子公司安特信的经营策略虽然由“规模导向”向“利润导向”转变，其经营情况也逐步好转，但策略调整成效需一定周期逐步体现，盈利能力有待持续改善，故对公司报告期业绩仍有一定程度的拖累。综上多方面的影响，公司 22Q2单季度业绩出现短期波动。 折叠屏手机市场增长可期，叠加几个重要项目有望在 22Q3加速放量，看好公司全年业绩的增长。根据 CINNO Research 咨询，2021年 S 品牌折叠屏手机出货约 800万台，其零部件订采购量超过 1000万套，2022年 S 品牌折叠屏手机新品出货目标为 1500~2000万台，则 2022年零部件采购量有望超 2000万套。精研科技作为 S 客户折叠屏手机铰链 MIM 件的主供，将直接受益于其新品出货量翻倍的增长。此外，公司从供应折叠屏手机铰链 MIM 件向下游铰链组装延伸，首个铰链组装案子已经开始量产爬坡。由于铰链组装相较于铰链 MIM 件的单套价值量有十几倍的增长，未来随着更多组装案子的切入，有望持续打开新的业绩增量。考虑到三季度本是消费电子的拉货旺季，公司几个重要项目在22Q3有望加速爬坡，22Q2部分受疫情影响而滞后交付的订单亦将在 22Q3逐步落地，我们继续看好公司 22Q3和全年业绩的增长。 盈利预测与投资建议。由于疫情的影响，我们下调公司 2022年的业绩预期，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 2.7/4.0/5.3亿元。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的 MIM 厂商，维持“买入”评级。 风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM 工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。

根据公司披露 2022年一季报， 2022年一季度实现营收 4.38亿元，同比微增 1.11%，实现归母净利润 2349亿元，同比增长 2.87%，接近此前业绩预告上限。期内公司积极应对疫情等因素影响，保障了生产的稳定和连续性，但部分下游客户部分需求有延后，且物流收到影响，公司部分订单将延续到二季度完成交付。 折叠屏手机市场前景可期，公司发展 MIM 零件+组件整合业务有望持续受益。 折叠屏手机已从经过行业初期发展阶段，各大消费电子品牌已陆续推出折叠屏手机，根据 Omdia 和 Counterpoint 的预计， 2022年全球折叠屏手机销量有望接近 1830万台。折叠屏转轴作为核心增量部件，其中最主要的零件构成就是 MIM 零件。公司深耕 MIM 行业，同时由 MIM 零件业务向组件业务发展，目前已具备转轴的研发及量产能力，且与头部品牌客户均有不同程度的合作。通过 MIM 零件+组件的垂直整合，公司有望加速受益于折叠屏手机出货量的持续提升。 安特信+瑞点精密放大协同效应，高效拓展业务边际。 公司已收购安特信和瑞点精密，安特信具备终端产品整体设计开发能力，能够帮助公司更好的向下游市场和产业链延伸。瑞点精密具备精密塑胶及组件能力，可以整合不同生产制造工艺为客户提供更全面的服务，极大提升客户粘性。通过 MIM 业务、精密塑胶、传动业务等板块的有效协同，可以为客户提供多元化服务，全面满足客户需求，在开拓包括新能源汽车、智能家居等新领域客户将更加高效，为公司长久发展提供动能。 募资扩产彰显未来发展信心。 公司近期披露募资说明书，拟通过向不特定对象发行可转债募集资金 6亿元用于投资新建高精密、高性能传动系统组件生产项目、 MIM 生产线智能化信息化升级改造项目以及补充流动资金。扩产传动系统组件的主要产品包括折叠屏转轴、智能电视摄像头升降机构、电机齿轮箱模组、 TWS 耳机盒转轴等，有利于公司拓宽业务领域，促进产品向下游延伸，满足下游市场用户日益多样化的需求。通过 MIM 生产线智能化信息化升级改造项目，也将进一步提高产品的精度和质量，持续强化包括钨合金基材等 MIM 部件的生产制造水平，为客户提供更加广泛的产品类型选择，进一步强化公司在消费电子领域的竞争实力。 【投资建议】 公司深耕 MIM 行业，具有技术领先优势，在成功量产转轴铰链外，亦积极开拓折叠屏转轴整体组装项目，充分发挥垂直整合优势。收购安特信与瑞点精密也将实现并放大业务的协同效应，为客户提供更加多元化的服务，更加高效的拓展业务边际。我们维持此前预计，预计 2022-2024年营收分别为 31.74、 42.34、 52.61亿元，归母净利润分别为 3.06、 4.43、 5.25亿元，对应 EPS 分别为 1.97、 2.86、 3.38元/股，对应当前 PE 分别为 17、 11、 10倍， 维持“增持”评级。

投资逻辑：公司是 全球MIM行业的龙头企业，在MIM领域拥有突出的技术优势、 领先的产能市占率，以及深度、稳定合作的客户基础。1）中短期：受益于终端需求放量，未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备MIM件收入复合增速达50%； 2）长期：公司发力传动和散热业务，未来三年收入复合增速有望超100%，打开新的成长曲线。 折叠屏手机：市场加速放量，公司作为铰链MIM件核心供应商有望直接受益。1）行业层面：受益于产品性能升级、价格下沉，2021 年全球折叠机出货实现爆发式增长，同比+264%，预计2023 年有望达2800 万台，渗透率将从2020 年的0.18%提升至2.5%以上。随着U型铰链结构向水滴型升级，未来铰链MIM 件单机用量和价值量或将明显提升，预计2023 年折叠屏手机铰链、铰链MIM 件市场规模有望超70、20 亿元，均实现超3 倍的增长。2）公司层面：目前折叠屏手机市场S 客户一家独大，份额高达9成。公司是S 客户铰链MIM件的主供，2022 年S 客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。H客户折叠机产品随着迭代优化，出货有望加速放量，叠加公司份额提升，亦将增厚公司业绩。 小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域，公司积极在其铰链MIM件供应链中开拓新项目，未来有望打开新的增量空间。目前，公司积极参与折叠机铰链组装环节，其铰链供应单机价值量将进一步提升。 可穿戴：MIM 工艺更契合可穿戴设备零件的需求，终端放量为公司注入长期增长动能。1）行业层面：目前安卓系手表采用MIM件较多，A 品牌手表也逐步向MIM 切入；此外，XR 头显中诸多零件亦采用了MIM 工艺。我们认为未来可穿戴设备中MIM 工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势，预计至2023 年可穿戴设备MIM件的潜在市场规模约达40+亿元。2）公司层面： 在A 客户手表目前存在MIM工艺逐渐向外观件渗透的趋势，MIM件单机价值量有望大幅提升；安卓系手表方面，伴随H 客户缺芯问题好转，手表出货增速或将逐步回升，叠加公司份额增加，公司手表类产品有望迎来量价齐升。此外，公司已切入部分VR设备供应链，随着终端蓝海市场加速放量，未来有望长期为公司贡献业绩增量。同时，公司积极在可穿戴产品MIM件推进材料创新，单价和毛利率有望提升、进一步提振公司整体盈水平。 传动和散热：积极向传动和散热两个千亿级市场拓展，有望打开新的成长曲线。1）传动业务：公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品，积极拓宽传动产品应用边界，向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。公司向下游组件延伸，布局折叠屏手机铰链组装业务，2022年转轴组装业务量产有望落地，将为传动业务贡献核心增量。2）散热业务：紧跟5G、汽车电动化发展增扩散热需求的趋势，公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸，未来有望向新能源车、服务器、基站等方向发力。目前，公司散热业务处于收入体量小、增速高的阶段，预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议：我们认为中短期公司业绩高速增长具有较高的确定性，预计2022-2024年公司归母净利润复合增速有望达44.7%。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2022年30倍PE，对应目标市值约为91亿元，对应目标价格约58.8元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM 工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；子公司业务整合和协同效果不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。

根据公司披露2021年年报，2021年实现营收24.04亿元，同比增长53.70%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长29.64%。对应2021Q4单季度营收6.82亿元，同比增长51.58%，Q4单季度归母净利润5791万元，同比增长5.43%。期内，受益于重要大客户市场订单量的增长以及折叠屏手机的发展，公司业务规模逐步扩大，2021年3月31日将主营智能耳机业务的安特信纳入合并报表，带动营收规模同比有较大增长。 公司长期深耕MIM行业，积极拓展MIM及相关应用领域。公司深耕MIM行业，凭借业界领先的技术水平、稳定的产品品质、专业的团队以及快速的响应能力，产品已经最终应用于包括苹果、三星、小米、长城、本田、上汽通用等消费电子及汽车领域大批知名品牌客户。公司将继续深化智能手机、可穿戴设备、智能家居、汽车等领域，积极把握行业发展趋势。此外，公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展，不断稳固行业地位，拓宽业务范围，实现产品和业务领域的多元化，未来市场地位有望进一步提升。 各大智能手机品牌折叠屏产品陆续上市，折叠屏市场前景可期。智能手机领域折叠屏手机正在兴起，包括三星、华为、小米、OPPO、荣耀等品牌均已推出折叠屏手机，实现平板与手机的结合。随着技术、工艺的不断创新，折叠屏手机有望成为下一代引领行业变革的突破性设计，市场前景可期。根据Omdia和Counterpoint的统计，2022年全球折叠屏手机销量有望接近1830万台。作为折叠屏手机核心零部件的转轴，其结构复杂，由上百个精密零件组成，其中最主要的零件构成即为MIM零件。根据不同的折叠形态，其中MIM零件的成本约在几十到几百元的范围。 持续加强研发投入，增强产品核心竞争力。公司持续加大研发投入和技术创新力度，2021年研发投入1.76亿元，占营收比重达到7.31%。公司不断进行新技术、新材料、新工艺的研发储备，稳步推进关键研发项目并成功上量，如折叠屏手机转轴铰链、可穿戴表壳等项目，并积极争取折叠屏手机转轴的整体组装项目。除基于MIM 技术的研发项目之外，公司非MIM 产品的研发也在持续推进，散热事业部、传动事业部的相关研发项目均取得了一定的进展，安特信亦配合客户进行了多款TWS 蓝牙耳机的研发及制造。

21年营收同比增长53.7%，归母净利润同比增长29.6%。21年公司营收24.04亿元(YoY:53.7%)，其中4Q21营收6.82亿元(YoY:51.6%)，高增长得益于折叠屏市场快速发展、客户订单量增长以及安特信纳入合并报表范围。21年归母净利润1.84亿元(YoY:29.6%)，扣非后归母净利润7228万元(YoY:-37.5%)，两者相差较大主要系：1)公司持股60%的子公司安特信亏损5399万元且未达到业绩承诺，公司计提商誉减值8976万元(经常性损益)，获得业绩补偿收益9000万元(非经常性损益)；2)公司获得政府补助1600万元。 21年MIM毛利率同比提升2.91pct，产品结构变化致综合毛利率同比下滑。 21年公司毛利率25.93%(YoY:-1.94pct)，其中4Q21毛利率29.98%(YoY:-2.13pct,QoQ:-1.10pct)，同比下滑主要系毛利率相对较低的安特信TWS业务并表所致，21年公司传统主业MIM零部件及组件的毛利率同比提升2.91pct至30.02%。21年公司期间费用率同比下降1.19pct至17.42%，其中销售费用率同比下降0.26pct至2.00%；管理费用率同比基本持平；研发费用率同比下降2.23pct至7.31%，财务费用率同比提升1.26pct至1.40%。 MIM营收稳步增长，积极开拓TWS耳机及传动、散热新业务。分业务来看，21年MIM产品营收18.87亿元(YoY:29.2%)，毛利率30.02%(YoY:2.91pct)，主要得益于折叠屏手机的兴起以及智能手表、TWS耳机等可穿戴设备的快速发展。21年终端产品(主要为安特信TWS耳机业务)营收3.76亿元，毛利率6.56%，随着采购、生产管理逐步优化，22年安特信有望实现扭亏为盈。21年传动、散热及其他产品营收1.01亿元(YoY:19.8%)，毛利率17.18%。 折叠屏成为3C创新主旋律，公司MIM及传动业务有望充分受益。根据DSCC数据，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部，预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。根据科创板日报报道，21年12月发布的OPPOFindN的铰链成本超600元，22年4月即将发布的vivoXFold铰链成本超1200元。 公司是三星、华为折叠屏铰链MIM件的核心供应商，并积极配合客户向转轴组件的方向拓展，从量、价的角度折叠屏相关业务收入均具备较大增长弹性。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24年归母净利润同比增长80.2%/41.8%/23.8%至3.31/4.70/5.82亿元，参考22年可比公司Wind一致预期均值17.61倍PE估值，给予公司22年17-18倍预期PE，对应目标价51.48-54.51元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。

事件：2021年公司实现营业收入24.0亿元，同比增长53.70%；归母净利润1.84亿元，同比增长29.64%；扣非净利润7228.2万元，较上年同期下降37.46%。公司营收段实现快速增长主要受益于重要大客户市场订单量的增长以及折叠屏手机市场的发展，同时2021 年3 月31 日安特信纳入公司合并报表范围。公司期间费用增加，其中可转换公司债券利息费用为2,777.53 万元,较上年同期增加2,539.92 万元；股权激励计划的股份支付费用为1,792.07 万元，较上年同期增加1,039.71 万元。2021年公司研发费用同比增长17.83%，主要用于新项目、新材料的研发。 安特信于2021年3月31日并表后的2021年度营业收入约3.8亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为-5768.9万元，2021 年度业绩承诺为2,400 万元，未实现业绩承诺的主要原因是：1）收入快速扩张的背景下，出现研发人员超配、部分物料呆滞等情况；2）市场竞争加剧，公司生产管理、量产规划等方面能力仍有所欠缺；3）原材料、人工等成本上升。 多品牌折叠屏蓄势待发叠加价格下探，折叠屏热度再起。（1）2022年1月，荣耀推出其首款折叠屏旗舰机MagicV。采用水滴形态铰链设计，在保证性能和大屏体验前提下，展开状态下机身厚度为6.7mm（不包括屏幕边框厚度）。轻折痕保证屏幕多次开合后仍能保持长寿命。（2）三星华为引领潮流，新款迭出。三星、华为是最先引领折叠屏热潮的主流品牌之一：三星Flip、Fold，华为MateX系列自19年11月起持续出新。21Q3三星折叠屏手机份额高达93%。（3）展望多品牌布局进展，折叠屏手机更繁荣生态可期！小米（MIXFold）、OPPO（FINDN）首款折叠手机已于2021年发布。折叠屏转轴是折叠屏手机最重要机构件，由上百个零件迭加组成，其中最主要的零件构成即为MIM 零件，制作工艺复杂。目前折叠屏终端售价大多以降到一万元以下，2022年有望销量持续超预期，进而带动MIM 行业的快速增长。 MIM工艺加速切入可穿戴领域，业务边界大幅扩张。精研科技早期本就以给手表手环厂商Fitbit加工表壳、底壳为主，目前苹果、三星、华为、小米等终端巨头纷纷对智能手表产品进行大幅创新迭代，同时AR/VR设备趋于轻量化，内部结构复杂度亦有明显提升，MIM工艺适合制造形状复杂、精密度要求高、比较小的金属零部件，在消费电子产业趋势中加工优势越发突出，我们认为精研科技作为MIM工艺龙头厂商，有望深度受益可穿戴设备升级红利。 紧跟5G时代需求，传动及散热事业部应用广泛，打造精密制造平台型企业。公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展，目前已成功为智能手机、智能耳机、智能家电等领域的客户提供批量化精密传动机构产品以及热管、VC 等散热产品。未来，借力折叠屏手机的快速增长以及精密电机齿轮箱模组等传动机构在智能家居、智能家电等领域的广泛应用场景，公司将大力挖掘相关市场需求，持续提升传动板块的盈利水平。 进军精密塑胶板块，充分发挥各个业务的协同作用，积极布局汽车电子。子公司瑞点精密产品覆盖汽车内饰运动机构件、消费电子、医疗器件等应用领域，精研科技在汽车电子以及医疗器件领域的进一步渗透，充分发挥MIM业务、精密塑胶业务与传动业务、散热业务在整体组件上的协同性，提高公司产品附加值，提升公司的竞争力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入30.77/38.47/48.08亿元，同比增长28.0 %/25.0%/25.0%，2022-2024年实现归母净利润3.09/4.01/5.19亿元，同比增长67.9%/30.0%/29.2%，目前股价对应的PE为21.9 /16.9/13.1 x，维持“买入”评级。 风险提示：行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。

前三季度收入利润微增，Q3净利率提升明显公司发布2021年三季报，前三季度实现营收17.22亿元（YOY54.56%）、归母净利润1.26亿元（ YOY 44.94%， 预告值为27.96%-45.22%，接近上限）、扣非后归母净利润0.98亿元（YOY46.42%）。对应3Q21单季度营收8.08亿元(YoY 59.70%，QoQ63.01%)、归母净利润1.10亿元(YoY 117.29%，环比扭亏为盈)，三季度营收创历史新高。从盈利能力来看，3Q21单季毛利率为31.08%，同比提升3.27pct，环比提升14.97pct；净利率为12.65%，同比提升2.67pct，环比提升14.20pct。 iPhone 新机销售进入旺季，公司经营情况有望继续改善9月15日苹果召开新品发布会，相比去年提前了近一个月。根据TrendForce 预估，2021年iPhone 出货量可望达到2.23亿部，其中新机出货8700万部。我们认为，公司作为摄像头支架、连接件等MIM产品的主要供应商，随着iPhone 进入销售旺季，新产品推出有望带来公司产品结构优化，提高公司产能利用率，改善公司盈利能力。 三星折叠屏手机畅销，国产折叠屏手机有望接力折叠屏作为智能手机的重要创新方向正逐步兴起，2021年国内外主要手机品牌厂商均已切入折叠屏手机市场，其中三星折叠屏手机销售亮眼，其今年发布的第三代折叠屏手机Galaxy Z Fold3和Flip3，开售不到40天销量便破百万。国产手机方面，小米、荣耀、vivo、OPPO 等品牌也有望推出新折叠屏手机。我们认为，随着折叠屏手机的渗透率不断提升，公司作为铰链MIM 核心供应商将明显受益，前期研发投入有望变现。 投资建议：维持“买入”评级考虑到苹果新机和折叠屏手机销售情况较好，我们调高公司21-23年归母净利润至1.82/2.60/3.54亿元（前值1.54/2.21/2.98亿元），对应21年10月27日股价的PE 为33.3/23.3/17.1x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，竞争加剧。

解锁目标彰显公司信心。 公司三年期解锁条件为 2021年营收不低于 23亿 元或净利润不低于 2.3亿元， 2022年营收不低于 29.9亿元或净利润不低于 2.99亿元， 2023年营收不低于 38.87亿元或净利润不低于 3.89亿元，我们 认为解锁目标彰显公司对未来三年经营信心！ 今年公司营收、业绩双双低于年初预期，我们判断是受下游客户关键物料供 应及折叠屏项目延期所致，公司在此期间持续跟进投入研发、因此盈利能力 下滑明显，此外招工节奏受疫情影响较大、导致前三季度经营效率有所下滑。 我们跟踪来看， 公司大客户多摄支架、各品牌智能手表表壳业务顺利进展， 2021年有望迎来全面产能满载！ MIM 工艺加速切入可穿戴领域，业务边界大幅扩张。 按照目前部分应用于 可穿戴部件的产品单价进行测算，我们预计可穿戴设备将大幅提升 MIM 加 工市场空间。公司作为 MIM 工艺龙头厂商，有望深度受益可穿戴设备升级 红利。 紧跟 5G 时代需求，成立传动及散热两大相关事业部，打造精密制造平台型 企业。 公司从 2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务， 2019年正式成 立两大相关事业部， 0.3/0.25um 铜/不锈钢散热方案顺利突破。我们预计随 着这两大新业务陆续布局结果，精研科技作为精密制造平台型企业即将成 型。 此外前期公司完成可转债发行，转股价格为 64.28元，目前股价低于可转 债转股价及股票期权行权价格，安全边际相当大，给予重点推荐。 盈利预测及投资建议： 我们认为精研科技作为 MIM 工艺领域龙头厂商，有 望深度受益可穿戴设备 MIM 件量价起升，公司近两年持续加大产能扩充及 研发投入，为明后两年高增长打下坚实基础。此外公司紧密跟进产业趋势， 率先布局精密传动结构和 5G 终端散热模块，有望成为后续增长驱动。 预计 公司 2020-2022实现营收增速 5%/57.3%/51%，对应 2020-2022年营收 15.47/24.33/36.74亿元。预计 2020-2022年公司归母净利润增速分别为 -22.4%/93.5%/57.3%，对应 2020-2022年归母净利润 1.33/2.57/4.05亿 元。 维持“买入”评级。 风险提示： 行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。

传统MIM产品竞争加剧，智能穿戴及折叠屏手机迎来发展新机遇 10月20日精研发布三季报，前三季度公司营收11.14亿元(YoY 8.14%)，归母净利润8692.06万元(YoY -15.14%)，扣非后归母净利润6683.53万元(YoY -41.70%)。净利同比下滑主要系：1)新冠疫情造成下游需求延缓；2)MIM行业竞争加剧，公司前三季度毛利率同比下降10.17pct 至28.81%。随着智能手表、TWS耳机等智能穿戴产品兴起，折叠屏成为智能手机重要创新方向，我们看好公司MIM业务在智能穿戴、折叠屏等市场的发展机遇，预计20-22年EPS为1.32/2.18/2.86元，目标价71.86元，维持买入评级。 三季度订单集中交付，公司产能受限及生产效率不达预期致净利同比下滑 精研3Q20营收5.06亿元，同比增长4.76%；归母净利润5051.28万元，同比下降5.52%；扣非后归母净利润3362.08万元，同比下降48.33%。3Q20毛利率27.81%，环比下降0.82pct，同比下降9.16pct，主要系：1)MIM技术逐步被市场所认可，行业竞争加剧，部分传统MIM产品竞争对手实力逐步增强；2)疫情导致上半年订单延后，三季度大量订单集中交付，公司出现暂时性产能不足及生产效率不达预期。费用率方面，精研3Q20销售+管理+财务三项费用率10.83%，环比下降1.19pct，同比增加2.83pct。 iPhone12有望开启“果粉”5G换机潮，折叠屏成为智能手机重要创新方向 公司MIM产品广泛应用于智能手机、可穿戴设备等消费电子产品，终端客户包括苹果、OPPO、VIVO、三星等国内外知名消费电子品牌。2020年9月以来苹果相继推出Apple Watch S6、iPhone12系列手机等新品，我们认为5G iPhone的发布有望成为“果粉”5G换机周期起点，iPhone全球份额提升的同时有望带动苹果生态产品销售增长。此外，2019年以来三星、华为等厂商陆续发布折叠屏手机，IHS预测折叠屏手机出货量将从2019年的150万部增至2024年的5000万部，MIM产品具有广阔的应用空间。 公司积极拓展汽车及医疗等业务，力争实现多领域协同互补发展 公司产品逐步拓展应用到汽车制造领域，根据公司2019年度业绩说明会，公司产品目前已经应用于长城、本田、上汽通用等国内外知名汽车品牌，2019年公司还成功开拓了博世联电、康斯博格、霍富等优质汽车客户，并通过了全球知名汽车零部件制造商舍弗勒的供应商验证。我们认为公司有望基于其在MIM领域的核心竞争力及品牌影响力，深化拓展汽车制造及医疗器械等领域，同时开拓传动、散热等新业务，实现多领域协同互补发展。 可穿戴及折叠屏前景可期，MIM产品应用空间广阔，维持买入评级 考虑到传统MIM竞争加剧，我们将20-22年归母净利润从2.07/2.95/3.64亿元下调至1.53/2.52/3.31亿元。考虑到20年新冠疫情全球蔓延的背景下需求复苏仍具有较大不确定性，我们参考Wind一致预期可比公司2021年PE均值32.98倍，给予精研科技2021年33倍预期PE，目标价71.86元（前值：95.14元），维持买入评级。 风险提示：MIM工艺渗透速率不及预期；iPhone新机出货量不及预期风险。

事件:精研科技于2020年6月29日公告20H1业绩预告: 20H1预告:预计盈利3300-3600万元,同比下滑26-33%; 20Q2业绩:预计盈利1662-1962万元,同比下滑61-67%。 下滑幅度较大原因我们认为主要系公司主要下游客户需求延缓,新增产能未能如期达产、稼动率不足所致。去年上半年升降式摄像头方案较多、毛利率较高,今年相关设计大幅减少,对Q2单季度产生较大影响。我们跟踪来看,公司大客户多摄支架、各品牌智能手表表壳业务顺利进展,Q3有望全面放量迎来产能满载! 随着公司研发投入、产能扩张加速,20Q3起有望迎来跨越式增长。公司不断增加研发投入,提高核心竞争力,打造精密制造平台型企业,2019年公司研发费用同比大幅增长45.5%,占营收比重提升至10%以上。产能方面,公司连续炉数量由2017年底9-10条扩增至2019年底15条,此前公告可转债进一步扩建MIM产能,连续炉数量预计将继续扩增12条,我们认为产能扩充反映了公司对未来订单的积极应对与信心。 MIM工艺加速切入可穿戴领域,业务边界大幅扩张。按照目前部分应用于可穿戴部件的产品单价进行测算,我们预计可穿戴设备将大幅提升MIM加工市场空间。公司作为MIM工艺龙头厂商,有望深度受益可穿戴设备升级红利。 紧跟5G时代需求,成立传动及散热两大相关事业部,打造精密制造平台型企业。公司从2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务,2019年正式成立两大相关事业部,0.3/0.25um铜/不锈钢散热方案顺利突破。我们预计随着这两大新业务陆续布局结果,精研科技作为精密制造平台型企业即将成型。 盈利预测及投资建议:我们认为精研科技作为MIM工艺领域龙头厂商,有望深度受益智能手机、可穿戴设备MIM件量价起升,公司近两年持续加大产能扩充及研发投入,为明后两年高增长打下坚实基础。此外公司紧密跟进产业趋势,率先布局精密传动结构和5G终端散热模块,有望成为后续增长驱动。预计公司2020-2022实现营收增速32.5%/47.8%/39.9%,对应2020-2022年营收19.52/28.84/40.35亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为32.3%/65.7%/32.8%,对应2020-2022年归母净利润2.27/3.76/4.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。

2019年MIM龙头精研科技实现连续三个季度超预期。全年收入同比增长67%至14.7亿元,归母净利润同比大幅增长361%至1.71亿元,其中扣非归母净利润同比增长396%至1.65亿元。2019全年的持续超预期验证我们此前核心观点:经历2018年大幅扩产和研发投入后,2019年MIM渗透率提升和核心客户订单增长使得公司营收增速和盈利能力同步大幅回升。 20Q1虽受疫情影响,公司仍实现营收高增长和归母净利润扭亏为盈。20Q1公司营收同比增长58%至2.66亿元,归母净利润同比增长1183%至1639万元。 随着公司研发投入、产能扩张加速,20-21年有望继续维持跨越式增长。 公司不断增加研发投入,提高核心竞争力,打造精密制造平台型企业,2019年公司研发费用同比大幅增长45.5%,占营收比重提升至10%以上。产能方面,公司连续炉数量由2017年底9-10条扩增至2019年底17-18条,19Q4公司公告与当地钟楼经开区管委会签署合作协议进一步扩建MIM产能,我们认为产能扩充反映了公司对未来订单的积极应对与信心。 MIM工艺加速切入可穿戴领域,业务边界大幅扩张。按照目前部分应用于可穿戴部件的产品单价进行测算,我们预计可穿戴设备将大幅提升MIM加工市场空间。公司作为MIM工艺龙头厂商,有望深度受益可穿戴设备升级红利。 紧跟5G时代需求,成立传动及散热两大相关事业部,打造精密制造平台型企业。公司从2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务,2019年正式成立两大相关事业部,公司积极将业务拓展到更丰富领域,我们预计随着这两大新业务陆续布局结果,精研科技作为精密制造平台型企业即将成型。 盈利预测及投资建议:我们认为精研科技作为MIM工艺领域龙头厂商,有望深度受益智能手机、可穿戴设备MIM件量价起升,公司近两年持续加大产能扩充及研发投入,为明后两年高增长打下坚实基础。此外公司紧密跟进产业趋势,率先布局精密传动结构和5G终端散热模块,有望成为后续增长驱动。预计公司2020-2022实现营收增速32.5%/47.8%/39.9%,对应2020-2022年营收19.52/28.84/40.35亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为32.3%/65.7%/32.8%,对应2020-2022年归母净利润2.27/3.76/4.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。

一、事件概述 2月25日,公司发布业绩快报,19年实现收入14.7亿元,同比增长67.0%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长347.5%。 二、分析与判断 业绩快报超此前预告上限,MIM高景气确定公司此前预告全年归母净利润1.55亿元至1.65亿元,同比增长316.83%-343.72%,实际增长347.5%,超此前预告上限。Q4单季度实现归母净利润0.64亿元,同比增长236.8%,环比增长20.8%。业绩增长主要源自公司积极调整优化产品结构,加强供应链管理、成本费用控制管理,综合毛利率同比上升,实现盈利增长。 受益三摄、四摄以及升降摄像头需求升温,MIM工艺价值量提升相比单摄、双摄,升降摄像头、三摄、四摄等对摄像头支架在技术难度和加工工艺方面大幅提升,占用更多的烧结产能、原材料,MIM工艺生产的摄像头支架单机价值量持续增长。相比CNC、冲压等工艺,MIM工艺适合批量化生产小型、精密、三维复杂精密零部件。随着智能手机等移动终端朝精密化、轻薄化发展以及三摄、四摄等渗透率快速提升,MIM工艺将持续高景气。 MIM工艺核心技术壁垒高,公司先发优势明显MIM工艺在粉末、烧结等核心节点有较高技术壁垒,公司作为MIM龙头,深耕MIM十余年,拥有规模量产、全制程管控、优秀研发能力,进入了苹果、三星、OPPO、VIVO等供应链体系并持续供应核心MIM产品。MIM工艺已经用于智能手机摄像头支架、连接器、充电接头、折叠屏转轴、异形结构件等零部件,公司将持续受益MIM渗透率提升和单机价值量增长。此外,公司积极布局5G手机散热和精密转动机构,有望打造新增长点。 三、投资建议 预计公司19-21年归母净利润1.70、2.55、3.62亿元,对应估值71.2X、47.4X、33.4X,参考长盈精密万德2020年一致预期37.3倍,但考虑公司在MIM行业龙头地位以及未来成长增速较快,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 客户集中的风险、市场竞争风险、新品研发风险、毛利率变动或持续下降风险