环保改性材料制品领先企业。国立科技是国内环保改性材料制品领先企业,国际知名企业指定材料供应商。主要产品包括EVA环保改性材料及制品、TPR环保改性材料及制品、改性再生工程塑料等三大系列,产品被广泛应用于高档运动及休闲鞋材、运动器材、电子配套产品、家用电器、汽车汽配等领域。 行业规模持续增长,下游应用领域广阔。公司主营产品属于合成高分子材料领域,是国民经济建设与人民日常生活不可或缺的重要材料,近年来改性塑料消费量增长率约12-18%,发展速度显著高于GDP增速;国产EVA增长迅速,进口增速低于国产,根据WIND与卓创资讯数据,2016年,国内EVA进口量为104万吨,同比增长9.97%,EVA国产量为56万吨,同比增长32.23%;下游鞋类产品、电子产品、家电、汽车四大行业规模稳定增长,改性材料前景可观。 改性材料制品龙头,产品战略调整助力业绩提升。2013-2017年,EVA环保改性材料及制品营收从7615万元增长到43963万元,复合增速为55%,营收占比从24%增长到58%。TPR环保改性材料及制品营收从20540万元下降到8788万元,复合增速为-19.12%,营收占比从64%下降到12%。2014-2017年,改性再生工程塑料业务营收从5401万元增长到16618万元,复合增速为45%,营收占比从14%增长到22%。公司目前主要利润来源于EVA环保改性材料及制品,2017年公司EVA环保改性材料及制品的毛利为11599.72万元,同比增长19%,毛利占比69.3%。 募投扩张产能,完善产品体系。公司募集资金净额2.78亿元,实际募集资金拟用于“EVA环保改性材料及制品技术改造项目”、“研发中心技术改造项目”、补充营运资金。计划新增12000吨EVA环保改性材料、12000吨EVA环保改性材料制品产能。募投项目预计2019年4月30日投产,有助于公司突破产能瓶颈,完善产品开发体系。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为0.87亿元、1.20亿元、1.45亿元,摊薄后EPS分别为0.54元、0.75元、0.91元,给予公司2018年38倍PE,目标价20.52元,给予“增持”评级。 风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。

增持评级:预计公司2017-2019年收入为7.24/8.43/10.13亿元,分别同比增长了14.6%/16.5%/20.1%;实现归属母公司的净利润分别为0.62/0.84/1.17亿元,分别同比增长了3.2%/36.3%/39.4%,参考可比公司估值,并考虑到公司为新股,给予一定的估值溢价,给予2017年市盈率50倍,对应目标价28.91元,首次覆盖给予“增持”评级。 化工步入成熟阶段下改性材料较新合成高分子材料更为有效,是高分子材料新方向之一。下游鞋、电子、电器、汽车需求向好,未来改性材料用量有望持续增长,公司技术、品牌优势显著,有望受益。 环保改性高分子材料需求持续增长:公司产品为EVA、TPR环保改性材料及制品、改性再生工程塑料,广泛应用于鞋材、电子配套等领域。市场未充分意识到改性材料的需求有望持续高增长,我们认为制鞋/电子电器/汽车行业向好将有力支撑需求。鞋类需求年复合增长率8%以上,运动鞋市场超800亿。电子方面,2015年手机产量已超18亿部。家电方面,2016年空调、电视机、电冰箱、洗衣机对于改性塑料的需求量达到234万吨,同时改性材料是汽车减重的重要法宝。 IPO项目巩固竞争优势,产品旺销提供成长空间:公司拥有3191个核心技术配方,IPO募投项目预计2019年初建成,继续加码EVA及研发中心技改项目,将有效巩固公司技术创新能力和市场地位。改性材料近五年消费量CAGR达11%,将为公司业务提供长期成长空间。