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长盛轴承 机械行业 2018-08-24 16.86 -- -- 17.75 5.28%
17.75 5.28%
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事件: 公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入3.42亿元,同比增长27.28%;实现归属于上市公司股东的净利润6927.86万元,同比增长10.40%,基本每股收益0.35元。 评论: 1、18年上半年营业收入增速逐季放缓 公司上半年收入维持稳定增长但受产能爬坡增速环比放缓,半年营业收入3.42亿同比增长27.28%。17Q3、Q4、18Q1和Q2的营收增速同比分别为58.24%、32.19%、34%和21.78%。公司下游分类工程机械占比接近一半,汽车行业大概占35%,17-18年增长主要受益于这两个领域的复苏,公司客户分布覆盖欧洲、韩国、日本、印度、北美等国家和地区。 1) 受益于工程机械双金属边界润滑卷制轴承成为收入最大系列。上半年收入1.04亿,同比增加35.42%,占营业收入31.11%。双金属产品中终端客户60-70%是工程机械,工程机械行业自16年四季度开始复苏,带动双金属边界润滑卷制轴承增长提速,公司是卡特彼勒的直接供应商。成功开发7条双金属边界润滑卷制轴承生产线,目前已经全部投入生产运行。年初以来,除了生产线自动化升级工艺改进之外,公司启动两倒班生产力争努力完成订单。2018年7月以来政策方面对基础设施建设开始重新提上日程,总理对中西部基建的讲话和轨道交通重新开启审批预示着基建对工程机械的需求将会回升。 2) 金属塑料聚合物自润滑卷制轴承上半年收入1亿,同比增长10.80%,占营业收入比29.93%,毛利水平45.11%(与上年同期相比降低两个百分点)。金属塑料中销售数量60%和汽车关联,今年汽车行业在去年的高基数效应及贸易战影响下行业受挫,公司也受其影响,该块产品增速明显放缓。但日前公司已经成功将自润滑轴承产品推广到宝马,沃尔沃等各车型的配件中;在汽车制动系统、空调压缩机等应用领域,公司与克诺尔、美驰、华域三电等知名企业共同对自润滑新材料方面的应用和试验进行研发合作,新产品和新客户的推广有利于公司在行业放缓时稳定增长。 3) 金属基自润滑轴承收入8490万元,同比增加29.49%,占营业收入25.27%。金属基自润滑轴承特别适用于重载低速、冲击强度高、启动频繁等工况条件公司成功开发了以钢浇铜为基材的金属基自润滑轴承,替代了国内某知名港口机械生产商使用的全铜产品,不但节省大量材料成本,而且在性能方面也得到了较大的提升 2、原材料价格上涨使毛利率大幅承压 受原材料价格大幅上涨和产品结构变化影响,2018H1公司综合毛利率34.01%,同比下降3.71个百分点。具体分产品来看,金属塑料聚合物自润滑卷制轴承毛利率45.11%,同比下降2.48pct;双金属边界润滑卷制轴承毛利率27.35%,同比下降4.01pct;金属基自润滑轴承毛利率29.49%,同比下降5.56pct。 原材料成本的上升压力巨大,2018H1年营业成本同比增加36.94%,明显大于营业收入27.28%的增幅。材料成本是长盛轴承最大的成本来源,占营业成本的七成,其中铜材占材料成本的52%-55%,2017-18年铜价处于上升通道,侵蚀了公司的毛利率。 公司综合毛利率下降的一部分原因是因为营收结构的变化,毛利率低的双金属边界润滑卷制轴承占比从2017年的28%增加至18H1的31%,金属基自润滑轴承占营收比从2017年的24%增加至25%,而毛利率高的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承占比则从33.11%下滑至29.93%。 3、期间费用率有所下降,但毛利率明显下滑拖累归母净利 2018H1公司归母净利润6928万,同比增长10.46%,明显低于收入增长,虽然期间费用率有所下降,但毛利率明显下滑拖累较大。 1) 销售费用1111.5万元,同比增加16.90%,相较于公司营业额的增速27.28%增速 少了约10pct,销售费用占比明显降低。 2) 管理费用2975万元,同比增加12.76%。管理费用的大头是研发费用,2018H1内,研发及技术人员共83人,占员工总数的11.2%,2018H1半年度公司投入研发1282.3万,同比增加11.43%,占营业收入3.75%,占管理费用超过40%。 3) 财务费用为23.69万,而去年同期该单项为收入205万,主要系汇兑损益的影响。 4、核心零部件隐形龙头 公司是自润滑轴承的龙头,同时是行业标准的制定者。自润滑轴承目前空间并不算大,全球150-200亿市场,国内规模60亿。但和传统的滚动轴承相比,自润滑轴承在经济性、承载力、重量和维护成本上都有明显优势,符合行业发展的大趋势。根据我们的测算,即使自润滑轴承对滚动轴承只有30%的替换率,仅汽车一个下游行业就可以给滑动轴承带来135亿的增量市场,属于成长的行业。公司营业收入的目前接近一半来自于工程机械行业,35%来自于汽车行业。汽车和工程机械行业周期性属性较强,但公司业务有将近一半以上都来源于海外,海外布局在一定程度上可以熨平周期性扰动;公司受中美贸易战影响并不大,来自于美国的收入占比不超过2%。而公司自身深耕技术,围绕工程机械发展契机,继续提升底盘部件的市场占比(重点是建设产能),同时向车身部件和液压元件等扩展。原材料价格对公司产品的影响很大,虽然今年公司已全面提高销售价格,但仍不能完全转移材料上涨的压力。按公司目前在手订单情况来看,全年排产基本紧张,但汽车行业增速放缓公司也受其影响,同时受原材料价格拖累毛利率下降,全年净利增长匹配收入难度较大,下调公司业绩预测,预计2018年归母利润为1.4亿,目前对应24.5倍。 5风险提示:工程机械行业景气度下降、原材料价格上涨、人民币升值、流动性风险。
长盛轴承 机械行业 2018-04-23 20.41 -- -- 50.58 24.28%
26.80 31.31%
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核心零部件隐形龙头 耐心陪伴优质企业成长 公司是自润滑轴承的龙头,同时是行业标准的制定者。自润滑轴承目前空间并不算大,全球150-200亿市场,国内规模60亿。但和传统的滚动轴承相比,自润滑轴承在经济性、承载力、重量和维护成本上都有明显优势,符合行业发展的大趋势。根据我们的测算,即使自润滑轴承对滚动轴承只有30%的替换率,仅汽车一个下游行业就可以给滑动轴承带来135亿的增量市场,属于成长的行业。 公司营业收入的40%-45%来自于工程机械行业,35%来自于汽车行业。汽车和工程机械行业周期性属性较强,市场担心公司业绩受下游波动而被拖累。但是此次工程机械行业复苏有更新需求推动,叠加供给侧改革带来工业企业盈利和资本开支的回升,这些都导致一季度工程机械行业数据亮眼;同时,公司业务有将近一半以上都来源于海外,海外布局在一定程度上可以熨平周期性扰动;公司受中美贸易战影响并不大,来自于美国的收入占比不超过2%。而公司自身深耕技术,围绕工程机械发展契机,继续提升底盘部件的市场占比(重点是建设产能),同时向车身部件和液压元件等扩展。原材料价格对公司产品的影响较大,虽然春节过后公司已全面提高销售价格,但仍不能完全转移材料上涨的压力。按公司目前在手订单情况来看,全年排产基本紧张,收入保持30-40%增长问题不大,考虑到原材料涨价以及提价具有滞后性,略微下调净利增长的速度,预计2018年归母利润为1.56亿,目前对应24倍,公司是核心零部件隐形龙头,需要耐心陪伴优质企业成长,继续推荐。 风险提示:工程机械行业景气度下降、
长盛轴承 机械行业 2018-03-15 21.17 28.08 36.38% 44.44 5.23%
26.80 26.59%
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国内自润滑轴承龙头,产品多样经营稳定。 公司成立于1995年,是国内自润滑轴承研发生产龙头,为各工业领域提供自润滑轴承解决方案。公司产品主要应用于汽车,工程机械,港口机械、塑料机械和农业机械等行业,品质优异远销海外。 公司近年来营收利润平稳增长,2017年增速显著提升,费用控制良好。2013年-2016年公司营业收入从3.73亿元增长至4.04亿元,CAGR为2.7%,净利润从0.77亿元增长至0.81亿元,总体经营平稳。进入2017年,业绩增速提升显著,根据公司2月27日发布的2017年业绩快报,预计2017年实现营业收入5.67亿元,同比增加40.23%,实现利润总额1.48亿元,同比增加45.51%,实现归母净利润1.22亿元,同比增加51.15%,业绩规模和增速均创造历史新高。 下游需求旺盛,轴承行业高速增长。 自润滑轴承下游应用集中于工程机械和乘用车等领域。根据我们的测算,2018~2019年全行业挖掘机需求将分别达到17万台和18万台,按照一台挖掘机需要双金属边界润滑卷制轴承40套、金属基自润滑轴承20套,粗略计算未来两年国内挖掘机需求为1400万套双边金属边界润滑卷制轴承和700万套金属基自润滑轴承。同时,根据测算,预计2018-2020年,全球乘用车销量分别为7224万辆、7458万辆和7702万辆,中国乘用车产量分别为2784万辆、2951万辆和3128万辆。按照一辆乘用车需要30套轴承粗略计算,则未来两年全球和中国地区对金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的需求分别为44亿套和17亿套,市场需求空间巨大。 国内自润滑轴承龙头,客户资源优质未来大有可期。 2013年以来,公司研发持续高投入,研发费用和研发人员数量均居行业领先地位,为公司在激烈的市场竞争中保持领先地位奠定基础。近五年公司研发费用占营业收入比例平均保持在4%以上,截至2017年上半年,公司研发及技术人员共计81人,占比10.71%,涵盖材料科学与工程、机械设备、高分子材料、模具制造等专业领域。 公司是国内优秀轴承企业代表,其自润滑轴承系列产品技术水平先进,远销海外市场。公司目前已经进入卡特皮勒,沃尔沃、小松等全球知名主机厂,并与美驰、博世、克诺尔、振华重工、海天塑机等诸多国内外知名汽车及工程机械零部件厂商建立了长期稳定的合作关系。公司技术水平先进,客户资源优质,作为自润滑龙头,未来有望享受下游行业需求持续增长和国产替代两方面红利,高增长可期。 盈利预测与投资评级:预计17-19年归母净利为1.22亿元、1.73亿元和2.27亿元,EPS为1.22元、1.73元和2.27元,下游工程机械和汽车等行业显著复苏为公司股价带来一定的催化剂,首次覆盖给予“买入”评级。目标价57元。 风险提示:下游行业需求不振,宏观经济大幅下滑,汇率波动等。
长盛轴承 机械行业 2018-01-30 39.88 -- -- 44.88 12.54%
50.58 26.83%
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公司属于自润滑轴承细分行业隐形龙头,募投项目的投产将在未来有效改善公司目前产能不足的情况,预测公司2018年净利1.75亿元,对应PE 为22.6倍,看好长期逻辑,产能投放决定短期增长,首次覆盖予以“强烈推荐-A”评级。 公司既是自润滑轴承行业龙头,同时也是行业标准的制定者。公司主要经营指标在规模以上自润滑轴承行业企业中连续四年排名第一,同时是目前唯一一家上市的自润滑轴承公司,同时股权集中,高管及员工均有持股。 自润滑轴承前景广阔。相比传统的滚动轴承,自润滑轴承具有质量更轻、使用成本低、维护成本低的优势。目前相关领域均处于自润滑轴承逐步替代滚动轴承的时期,对标的国外三大巨头合计100亿人民币规模,且互不重叠。 2018年产能有望提升30%-40%。公司客户优质,议价能力较强,资金周转快,在手订单情况饱满,产能不足是制约公司进一步发展的瓶颈。募投项目的陆续投产将有效缓解公司产能不足的压力,预计2018年产能提升30%-40%。 下游景气度处于高位,公司有望持续受益。我们认为2018年机械行业目前依旧处于朱格拉周期的扩张期阶段,行业确定性较高,公司有望从中受益。 首次覆盖予以“强烈推荐-A”投资评级。典型的小而美的隐形龙头,盈利能力强(毛利率40%以上、净利率20%左右),同时下游行业景气度高,业绩较为确定。长线逻辑为进口替代+产品替代,对标的三家国际竞争对手合计100亿人民币左右,且各自优势领域不同;而自润滑轴承凭借自己的优越性逐步替代市场空间为2000亿左右的滚动轴承。公司作为自润滑轴承领域国内唯一的一家上市公司,在上市之前企业战略较为保守,现已逐步转为积极开拓的策略,上市后有望利用募投资金打破目前产能不足的瓶颈,从而加快缩小其与国际竞争对手的差距,两年之内公司增长的速度基本与产能释放的节奏一致,预测公司2018年净利1.75亿元,对应PE 为22.6倍,看好长期逻辑,产能投放决定短期增长,首次覆盖予以“强烈推荐-A”评级!。 风险提示:下游行业景气度不及预期、募投项目投产放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名