事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收8.2亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长36.8%。Q3单季度来看，实现营业收入2.8亿元，同比增长4.6%，环比增长2.7%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长13.8%，环比下降10.0%。 下游汽车领域保持快速增长，工程机械相对稳定，总营收保持稳健，毛利率明显修复。2023年前三季度，公司在下游汽车行业持续拓展新客户，营收快速增长，工程机械领域则相对稳定，总营收因此保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为36.2%，同比增加8.4个百分点；Q3单季度为36.3%，同比增加5.9个百分点，环比增加1.2个百分点，毛利率提升主要系汽车行业占比提升、工程机械行业毛利率修复。 期间费用率保持稳定，净利率同比大幅提升。2023年前三季度，公司期间费用率为12.2%，同比微增0.3个百分点；Q3单季度为12.8%，同比增加1.3个百分点，环比增加3.1个百分点。2023年前三季度，公司净利率为22.0%，同比增加5.8个百分点；Q3单季度为21.2%，同比增加2.3个百分点，环比减少3.5个百分点。 公司是国内自润滑轴承龙头，多领域应用打开成长空间。根据华经产业研究院数据，2022年全球轴承市场规模约1302亿美元，折合人民币超9000亿元，自润滑轴承作为新兴产品，对滚动轴承存在替代效应，潜在成长空间大。公司是国内自润滑轴承龙头，当前下游客户以汽车和工程机械头部企业为主，与卡特彼勒、三一重工、现代、沃尔德等行业头部客户保持稳定合作关系，随着汽车定点客户不断增加、工程机械行业逐步走出下行期，该领域业务将稳健增长。 风电产业链降本压力大，滑动轴承替代滚动轴承大有可为，公司已与金风科技、上海电气合作开发验证滑动轴承方案，若进展顺利，风电轴承将成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.5、3.0、3.6亿元，未来三年复合增长率约为53%。给予公司2024年22倍估值，对应目标价22.22元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

营收增速受下游需求波动影响，利润维持较高增速2023年前三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比+2.23%，实现归母净利润1.79亿元，同比+36.79%，2023Q3公司营业收入2.84亿元，同比+4.59%，实现归母净利润0.60亿元，同比+13.81%。受到行业下游需求波动影响，公司前三季度营收端增速放缓，但产品毛利率提升改善利润端表现。未来工程机械等传统下游行业有望触底回升，机器人等新兴行业拓宽发展空间，公司具备长期成长能力。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.50/3.18/3.96亿元，EPS为0.84/1.07/1.32元，当前股价对应PE为20.2/15.9/12.8，维持“买入”评级。 公司产品毛利率提升显著，期间费用率保持稳定2023年前三季度公司销售毛利率为36.24%，同比+8.4pct，销售净利率为21.97%，同比+5.8pct，其中三季度单季毛利率为36.26%，同比+5.86pct，净利率为21.22%，同比+2.33pct。公司调整产品结构，提升高毛利产品占比，同时产品调价收效显现，因此公司产品毛利率提升显著，净利润也因此大幅提高，盈利能力增强明显。 2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.82%、6.15%、-0.62%、4.80%，期间费用率同比+0.27pct，基本保持稳定。 水利工程建设需求有望促进工程机械市场回暖，汽车市场整体保持稳定工程机械市场仍于底部震荡，水利建设有望带动需求回升。2023年1-8月国内工程机械行业销量同比上升2.11%，其中装载机销量同比下降14.4%，叉车销量同比上升7.5%，1-9月挖掘机销量同比下滑25.7%，行业整体仍处于底部区间。10月24日全国人大常委会批准2023年中央预算调整方案，将在四季度增发国债10000亿元用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，提高我国抵御自然灾害能力，未来水利等相关新建工程项目有望促进工程机械行业需求回升。2023年1-9月，我国汽车销量同比上升8.2%，其中新能源车销量上升37.5%，市场需求较为稳定。整体而言公司下游市场需求仍有待恢复。 风险提示：下游市场恢复不及预期；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023Q3实现营业收入 2.84亿元，同比增长 4.59%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增长 13.81%。 2023年前三季度利润增长 36.79%，盈利能力逐步增强。 公司 2023年盈利能力明显增强，产品结构优化逻辑逐步兑现： 1）收入利润方面： 2023Q1-Q3分别实现收入 2.58亿元、 2.77亿元、 2.84亿元，同比分别-0.75%、 +2.73%、 +4.59%； 2023Q1-Q3分别实现归母净利润 0.52亿元、 0.67亿元、 0.60亿元，同比分别+70.45%、 +40.95%、+13.81%，前三季度合计归母净利润 1.79亿元，同比增长 36.79%。收入Q2、 Q3收入增长主要源自汽车业务增长与工程机械需求边际好转，同时由于产品结构优化，公司利润实现了更快增长。 2） 盈利能力方面：由于 2023年铜、钢等原材料价格回归相对合理位置，同时高毛利的汽车业务占比逐渐提升， 叠加汇兑收益影响， 公司整体毛利率持续向好。 2023Q1-Q3公司毛利率分别为 37.47%、 35.07%、 36.26%，较上年同期分别提升 12.73pct、 6.82pct、 5.87pct，盈利能力大幅增强。 3） 费用方面：公司近年费用率整体稳定， 2023年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.82%、 6.15%、 -0.62%、4.80%，期间费用率约为 12.15%，较 2022年全年略涨 0.98pct。 产品矩阵不断完善，风电轴承与汽车丝杠业务值得期待。 公司 2022年启动定增预案，布局风电滑动轴承与滚珠丝杠产能， 在此之前公司已有较早技术布局。其中： 1）风电滑动轴承： 可显著提高轴承扭矩密度，降低单位扭矩成本， 公司已掌握风电机组用自润滑轴承的多项核心技术， 并于 2022年年底获得风电主齿轮箱滑动轴承的初步订单； 2）滚珠丝杠： 目前高端市场仍由海外企业主导，公司布局滚珠丝杠可提升汽车领域的单车配套价值量，同时享受滚珠丝杠国产替代红利。 盈利预测与投资建议。 公司 2023年利润大幅增长验证了公司汽车业务的高成长性，因此我们上调公司盈利预测。 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 12.63/15.65/20.01亿元，归母净利润为 2.59/3.01/3.84亿元，当前市值对应 PE 为 18.5/16.0/12.5X。公司是国内自润滑轴承龙头， 有望受益于风电轴承“滑替滚”产业趋势，具备利润与估值的向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

三季报业绩符合预期； 2023年前三季度归母净利润 1.79亿元，同比增长 37%2023年前三季度公司实现营业收入 8.19亿元，同比增长 2.23%；归母净利润 1.79万元，同比增长 36.79%；扣非归母净利润 1.62亿元，同比增长 55.54%。 单2023Q3， 公司实现营业收入 2.84亿元， 同比增长 4.59%，环比增长 2.7%；归母净利润 6019万元，同比增长 13.81%，环比下降 9.99%；扣非归母净利润 5589万元，同比增长 29.1%，环比下降 3.05%。 盈利能力大幅提升； 2023年前三季度销售毛利率 36.24%，同比提升 8.4pct盈利能力来看， 2023年前三季度销售毛利率 36.24%，同比提升 8.4pct； 销售净利率 21.97%，同比提升 5.8pct。 盈利能力提升主要系原材料价格下降，成本端压力得到缓解，叠加产品结构优化，高毛利率产品营收占比提升贡献。 2023Q3单季度毛利率约 36.26%，环比提升 1.19pct； 销售净利率 21.22%，环比下降3.53pct。 费用端来看， 2023年前三季度期间费用率 12.15%，同比提升0.27pct， 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别变动-0.07、 +0.32、 +0.25、 -0.23pct。 单 2023Q3期间费用率 12.75%，环比提升 3.08pct，主要系财务费用率环比提升 2.89pct 所致。 “以滑代滚”趋势下，新能源汽车、风电行业持续打开市场空间自润滑轴承凭借其结构简单、性价比高等优势，适用于潮湿、尘埃、辐射等恶劣环境，主要应用于工程机械、汽车、港口机械、农用机械等领域。随着新能源汽车和风电行业的高速发展，自润滑轴承需求提升。 1）新能源汽车：自润滑轴承具备轻量化、低噪音、无给油等优势，符合新能源汽车轻量化的需求。新能源汽车渗透率提升，助力自润滑轴承需求上升。我们预计 2025年新能源汽车销量达1464万台，渗透率提升至 50%， 2022-2025年销量 CAGR 约 29%。 2）风电行业： 自润滑轴承凭借其结构简单、承载能力强、吸振抗冲击能力优异等优势，适用于风电主齿轮箱工况，同时凭借其性价比优势，可助力风电持续降本。我们预计2025年我国风电齿轮箱轴承市场规模达 82亿元， 2022-2025年 CAGR 约 22%。 自润滑轴承已形成以美国 GGB、日本 Oiles、法国 Stain-Gobain 等海外专业自润滑轴承企业为主导的格局。国内自润滑轴承行业初具规模，以公司为代表的国内专业自润滑轴承企业已在价格和部分技术指标上具备竞争优势，已实现外销。 凭借多重优势构建核心竞争力，定增加码风电轴承、滚珠丝杠，打开成长空间研发、客户以及配合主机厂同步开发能力强等竞争优势，为公司构建核心竞争力。同时， 2022年公司启动定增，扩产助力公司长远发展，拟募集不超过 4.46亿元，用于自润滑轴承、滚珠丝杠的扩产，以及风电自润滑轴承的新建产能。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润分别约 2.44、 2.94、 3.75亿元，同比增长 139%、20%、 28%， CAGR=24%； 对应 PE 21、 17、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）工程机械需求修复不及预期； 2）汽车产销不及预期； 3）原材料价格上涨。

国内自润滑轴承先行者，2018-2022年营业收入 CAGR 约 13%公司主营业务为自润滑轴承，广泛应用于重载、低速及恶劣工况等环境，涉及行业为汽车、工程机械、港口机械等领域。公司主营的自润滑轴承产品有六大类，其中金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承是公司主要收入来源，2022年营收占比分别约 32%、22%、19%。2018-2022年公司营业收入 CAGR 约 12.8%；2018-2021年归母净利润 CAGR 约 1.7%；2018年以来公司毛利率、净利率保持在 27.6%、9.4%以上。 “以滑代滚”趋势下，新能源汽车、风电行业持续打开市场空间自润滑轴承凭借其结构简单、性价比高等优势，适用于潮湿、尘埃、辐射等恶劣环境，主要应用于工程机械、汽车、港口机械、农用机械等领域。随着新能源汽车和风电行业的高速发展，自润滑轴承需求提升。1）新能源汽车：自润滑轴承具备轻量化、低噪音、无给油等优势，符合新能源汽车轻量化的需求。新能源汽车渗透率提升，助力自润滑轴承需求上升。我们预计 2025年新能源汽车销量达1464万台，渗透率提升至 50%，2022-2025年销量 CAGR 约 29%。2）风电行业： 自润滑轴承凭借其结构简单、承载能力强、吸振抗冲击能力优异等优势，适用于风电主齿轮箱工况，同时凭借其性价比优势，可助力风电持续降本。我们预计2025年我国风电齿轮箱轴承市场规模达 82亿元，2022-2025年 CAGR 约 22%。 自润滑轴承已形成以美国 GGB、日本 Oiles、法国 Stain-Gobain 等海外专业自润滑轴承企业为主导的格局。国内自润滑轴承行业初具规模，以公司为代表的国内专业自润滑轴承企业已在价格和部分技术指标上具备竞争优势，已实现外销。 凭借多重优势构建核心竞争力，定增加码风电轴承、滚珠丝杠，打开成长空间公司具备多重竞争优势：1）研发技术：公司拥有成熟的自润滑轴承生产工艺技术，在自润滑材料具备较强的研发实力，掌握多项核心专利技术；2）客户：凭借产品质量构建丰富客户群体，优质国内外客户资源，如卡特彼勒、利勃海尔、博世、佛吉亚、三一集团、振华重工、恒立液压等。3）服务：凭借多年技术积累和产品发开时间，具备为国内外主机厂同步开发能力，在客户新项目、新平台推出时可迅速匹配客户需求。定增扩产助力公司长远发展，拟募集不超过 4.46亿元，用于自润滑轴承、滚珠丝杠的扩产，以及风电自润滑轴承的新建产能。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润 2.44、2.94、3.75亿元，同比增长 139%、20%、28%，CAGR=24%。现价对应 PE26、21、17。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）工程机械需求修复不及预期；2）汽车产销不及预期；3）原材料价格上涨。

事件：4月23日，长盛轴承发布2022年度业绩报告与2023年一季度报告，公司2022年度实现营业收入10.71亿元，同比增长8.77%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降34.18%。公司2023年一季度实现营业收入2.58亿元，同比下降0.75%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长70.45%。 2022年业绩主要受合作投资减值影响公司2022年归母净利润下滑主要系合作投资减值影响，2022年公司拟计提各项资产减值准备合计为1.08亿元，公允价值变动损失规模最大，达到1.00亿元，根据公司公告，公司于2020年9月，作为有限合伙人以自有资金1亿元出资设立成都岑宏佾企业管理服务中心，由于合伙企业无法兑付公司本金及收益，从而导致公司22年度出现较大规模计提，22年公司实现扣非归母净利润1.59亿元，同比提升36.67%，符合市场预期。 风机大型化与降本压力延续，滑动轴承空间广阔根据CWEA披露，2022年国内新增装机的风机平均功率达4.5MW，同比提升28%，其中陆上风机平均功率为4.3MW，同比提升38%，海上风机平均功率为7.4MW，同比提升33%；价格方面，根据我们统计，2023年4月至今，我国陆上/海上风机（含塔筒）价格分别为2249和3329元/kW，同比分别-2%/28%，随着风机大型化及风机价格持续下探，滑动轴承在齿轮箱、主轴承的用量有望提升，公司作为风电滑动轴承领军企业，有望率先受益。 2023年Q1盈利能力改善显著2023年Q1公司盈利能力显著提升，公司实现毛利率37.5%，同比提升12.7pct,环比提升3.5pct，实现净利率19.8%，同比提升8.2pct，我们预计公司23年Q1产品结构或显著改善，汽车业务占比或提升，部分核电产品或在一季度交付。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为14.8/17.4/20.5亿元，对应增速分别为37.8%/18.0%/17.5%，归母净利润分别为2.4/3.2/3.9亿元，对应增速分别为138.2%/31.2%/21.1%，EPS分别为0.8/1.1/1.3元/股。鉴于公司是国内自润滑动轴承龙头，我们给予公司23年40倍PE，维持目标价32.22元。 维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，台架试验不及预期。

公司发布 22年年报和 23年一季报，22年业绩受资产减值影响，23年一季报盈利能力明显改善。2022年全年，公司实现营收 10.71亿元，同比增加 8.77%；归母净利润 1.02亿元，同比减少 34.18%；实现扣非归母净利润 1.59亿元，同比增加 36.67%。盈利能力方面，全年毛利率为 29.38%，同比增加 1.72个百分点。净利率为 9.43%，同比减少 6.38个百分点。2022年业绩下滑的主要原因是公司计提了各项资产减值准备合计为 1.08亿元，其中公允价值变动损失规模最大，达到 1亿元，主要是公司作为有限合伙人以自有资金 1亿元出资设立成都岑宏佾企业管理服务中心，但由于合伙企业无法兑付公司本金及收益，从而导致公司 22年出现较大的公允价值变动损失。公司同时发布了 23年一季报，2023年 Q1公司实现营收 2.58亿元，同比下滑 0.75%；归母净利润 0.52亿元，同比增长 70.45%；扣非归母净利润 2.48亿元，同比下滑 10.50%。一季度毛利率为 37.47%，同比增加 12.73个百分点；净利率为 19.82%，同比增加 8.20个百分点。公司一季度毛利率和净利率接近历史新高，仅次于 2017年一季度的 39.12%和 20.36%，我们预计盈利能力的改善一方面来自于成本端的改善（一季度营收同比下滑0.75%，但成本同比下降 17.54%），另一方面来自公司产品结构的变化，高毛利率的产品占比或有所提升。 下游客户集中在工程机械、汽车和一般工业行业，23年经济复苏有望带动需求需求回暖。工程机械方面受益国内经济稳健复苏，一季度全国工程机械平均开工率为 53.14%，整体已经呈现经济复苏、逐月向好的态势。按月份来看，1月单月开工率 40.61%，2月单月开工率 53.77%，3月单月开工率 65.05%，呈现快速恢复、逐月向好的态势。按照行业惯例，受春季开工等因素影响，二季度为工程机械销售旺季。此外，一般工业行业也有望随国内经济一起复苏，下游的需求回暖有望带动公司相关产品的增长。汽车方面，新产品的验证较此前有所加快，且随着车辆内置架构电动化程度的提升，未来单车的滑动轴承价值量也有望小幅提升，预计汽车类的相关产品有望保持 20%-30%左右的增长，后续有望超过工程机械的营收占比，高毛利率的汽车类产品的快速增长也有望带动公司综合毛利率进一步提升。 风电轴承进展顺利，降本压力下国内渗透率有望快速提升。以单 GW计算,滚动轴承市场空间为 2.6亿，滑动轴承市场空间为 1.5亿，其中主轴轴承市场空间为 6-7千万，齿轮箱市场空间为 4-5千万，偏航变桨轴承市场空间为 2-3千万。理论上，滑动轴承可应用于主轴轴承、偏变轴承和齿轮箱轴承，目前齿轮箱的替换进度最快，主要原因是公司在工业变速箱上有成熟应用，有更多的技术积累，开发齿轮箱中的滑动轴承更有优势。目前，公司的两种类型应用于齿轮箱中的产品已经进行了内部的台架测试，3月份进行挂机测试。其次，主轴轴承目前已完成了材料验证，偏航变桨轴承也正处于开发过程中。国外滑动轴承技术领先、但渗透率一直不高，我们认为主要是国外降本的压力和诉求不强，更看重的是整机质量和技术成熟度。但国内风电降本是行业发展的最大原动力，如 3月 31日上海公布了海上风电项目竞争配置结果，四个海上风电项目的中标电价为 0.207—0.236元/千瓦时，相比上海市的煤电基准价 0.4155元/kwh 低了将近 50%，对应的项目资本金IRR 明显承压，在此背景下我们认为滑动轴承的渗透率有望快速提升。 盈利预测与估值。23年下游需求回暖、疫情消退、原材料价格回落趋稳，公司产能利用率有望进一步提高。风电新增装机和以大代小均有望维持较高增长、降本诉求下滑动轴承的渗透率有望在挂机测试后提速，看好公司在汽车和风电领域的高毛利率和高成长性，公司一季度的盈利能力修复明显，预计 2023-2025年实现营收 14.5/18/22.9亿元，归母净利润 2.69/3.38/4.29亿元，eps 为 0.9/1.14/1.44元，对应 PE 为18.58/14.76/11.65倍，给予公司 23年 25-30倍 PE，目标价格区间 22.5-27元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游风电装机不及预期，滑动轴承挂机试验不及预期。

公司下游客户集中在工程机械、汽车和一般工业行业，经济复苏有望带动需求需求回暖。工程机械方面受益国内经济稳健复苏，据央视财经“挖掘机指数”显示，今年 1月份我国多省份多类设备开工率、平均工作时长、平均作业量实现同比增长。按照行业惯例，受春季开工等因素影响，3-5月为工程机械销售旺季。此外，一般工业行业也有望随国内经济一起复苏，下游的需求回暖有望带动公司相关产品的增长。汽车方面，新产品的验证较此前有所加快，且随着车辆内置架构电动化程度的提升，未来单车的滑动轴承价值量也有望小幅提升，我们预计汽车类的相关产品有望保持 20%-30%左右的增长，后续有望超过工程机械的营收占比，高毛利率的汽车类产品的快速增长也有望带动公司综合毛利率进一步提升。 风电轴承进展顺利，今年有望实现节点突破。以单 GW 计算,滚动轴承市场空间为 2.6亿，滑动轴承市场空间为 1.5亿，其中主轴轴承市场空间为 6-7千万，齿轮箱市场空间为 4-5千万，偏航变桨轴承市场空间为2-3千万。理论上，滑动轴承可应用于主轴轴承、偏变轴承和齿轮箱轴承，目前齿轮箱的替换进度最快，主要原因是公司在工业变速箱上有成熟应用，有更多的技术积累，开发齿轮箱中的滑动轴承更有优势。 目前，公司的两种类型应用于齿轮箱中的产品已经进行了内部的台架测试，预计 3月份有望进行挂机测试阶段。其次，主轴轴承目前已完成了材料验证，偏航变桨轴承也正处于开发过程中。 降本压力下国内渗透率有望快速提升。海外对滑动轴承的研究很早，如全球风电龙头维斯塔斯已在部分海上风电机型中采用了与德国RENK 公司联合开发的滑动轴承，此外德国威能极公司于 2013年开发出 3~5.x MW 半直驱型滑动轴承风电齿轮箱，已实现 8MW 滑动轴承风电齿轮箱研制，但国外滑动轴承渗透率一直不高，我们认为主要是国外降本的压力和诉求不强，更看重的是整机质量和技术成熟度。但国内风电降本是行业发展的最大原动力，如 23年 3月初上海 4个海上风电项目合计 800MW 又出现了低电价中标的情况，业主申报上网电价在 0.207~0.245元/kwh 区间，对应的项目资本金 IRR 明显承压，因此 我们认为降本压力下滑动轴承的渗透率有望快速提升。 非标程度高、材料和设计壁垒高。滑动轴承的非标准化程度较高，公司产品的技术壁垒正是体现在根据不同应用领域的各种工况要求，选择不同的高分子材料配方、材料制备和加工工艺。以金属塑料聚合物自润滑卷制轴承为例，产品以优质低碳钢为基体，中间烧结铜合金，表面涂覆 PTFE 或其他高分子材料聚合物为主，但中间层的铜合金和表面涂覆层的材料，需要根据滑动轴承在风电的特殊工作工况进行特殊配方和加工。 盈利预测与估值。23年下游需求回暖、疫情消退、原材料价格回落趋稳，公司产能利用率有望进一步提高。风电新增装机和以大代小均有望维持较高增长、降本诉求下滑动轴承的渗透率有望在挂机测试后提速，我们看好公司在汽车和风电领域的高毛利率和高成长性，预计公司 2022-2024年实现营收 12/14.5/18亿元，归母净利润 1.69/2.31/3.03亿元，eps 为 0.57/0.77/1.02元，对应 PE 为 34.47/25.30/19.26倍，给予 23年 30-40倍 PE，合理区间 23.1-30.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游风电装机不及预期，滑动轴承挂机试验不及预期。

事件：公司6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验顺利完成。 6MW主齿轮箱滑动轴承试验完成，风电轴承“滑替滚”确定性加强。公司通过与风电主机厂合作，建成了模拟行星齿轮相对行星销轴转动的国内首台1：1比例主齿轮箱滑动轴承试验台，并已顺利完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验。该试验台除了模拟滑动轴承的实际运动形式外，还模拟了滑动轴承的径向加载和轴向倾覆力矩的加载，此外还可模拟多种场景下的风电轴承工况。6MW主齿轮箱轴承轴承试验完成，标志着公司引领风电轴承“滑替滚”迈向确定性更强的新阶段，离产业化应用更近一步，同时为后续新机型滑动轴承的开发和批量生产打下坚实基础。 风电持续大型化与降本背景下，滑动轴承为颇具潜力的降本增效方案。风电行业正朝着更大功率、更低成本的方向发展，随着风电机组超大型化发展，近年来新建的10MW以上超大功率风电齿轮箱若仍采用滚动轴承，会使其轴承径向尺寸过大，导致轴承内外圈、滚道和滚珠的疲劳剥落、磨损等故障率持续增加，严重制约齿轮箱的性价比与可靠性。滑动轴承具有径向尺寸小、承载能力强、成本低等优点，可应用于风电主轴承、齿轮箱轴承等部位，显著提高轴承扭矩密度，降低单位扭矩成本。在技术进步和降本需求的双重驱动下，未来滑动轴承有望在风电领域得到批量应用。 多领域突破新市场，致力打造高性能摩擦学与聚合物全球战略伙伴。公司是国内自润滑轴承龙头，产品广泛应用于工程机械、汽车及一般工业，同时积极开拓核电、风电等清洁能源市场。汽车方面，公司有望伴随内资车企崛起，发挥性价比与交付速度优势持续扩大国内市场份额；核电方面，公司已进入“国和一号”供应链，核电装备自主可控大趋势下公司份额还将继续提升；此外，公司多年深耕摩擦学高分子材料应用研发，对标圣戈班等全球材料巨头，未来有望突破建筑装饰、房屋桥梁等建筑物的减震、防震、防胀设施等细分市场，打开更广阔增量空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入为12.24/14.86/17.83亿元，归母净利润为1.91/2.41/3.02亿元，当前市值对应PE为37.3/29.6/23.5X。公司是自润滑轴承的国产龙头，未来高毛利汽车业务占比提升，叠加风电轴承业务打开新成长曲线，具备利润与估值的双重弹性，维持“买入”评级。 风险提示：风电轴承进展不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件： 公司发布 2022年三季报。 1）收入端： 2022年前三季度，公司实现营收 8.02亿元，同比+10.13%； 2）利润端：归母净利润 1.31亿元，同比+7.86%；扣非归母净利润 1.04亿元，同比+8.15%； 3）成本端：公司实现毛利率 27.84%，同比-1.12pct；净利率 16.17%，同比-0.74pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.89%/5.83%/4.55%/-0.39%，分别同比0.00pct/-0.36pct/+ 0.56pct/-1.24pct。经拆分，我们得到公司期间费用率降低主要系财务费用率降低，财务费用率降低主要系汇兑收益增加。 2022Q3： 公司实现营收 2.72亿元，同比+19.16%，相较于 Q2环比+0.86%； 归母净利润 0.53亿元，同比+79.36%，环比+11.47%。扣非归母净利润 0.43亿元，同比+103.75%， 环比+17.60%。公司盈利能力进一步加强，单 Q3实现毛利率 30.39%，同比+3.80pct；净利率 18.88%，同比+5.68pct。 技术领先优势明显，抓住机遇力争上游： 公司一贯重视自润滑材料及轴承的研发和新领域的推广与应用，目前核心技术领先行业，已初步形成完备的自主知识产权体系和产业化能力，成为我国自润滑轴承行业引领材料研发的知名企业。今年以来，公司利用核心技术优势、新品研发优势、应用开发优势，抓住芯片供应改善形成汽车行业拐点、新能源、消费升级等良好发展机遇，继续扩大市场增加公司营收和利润。 紧抓新能源汽车优质赛道，拉动自润滑轴承需求： 目前我国新能源汽车市场需求量呈现加速上升趋势，每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已经超过 100件，在商用车产品单车价值量在 1000元左右，且不断替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用，随着新能源汽车产业的快速发展，自润滑轴承市场前景广阔。 开发风电自润滑轴承，拓展新的业绩增长点： 风电在全球电力生产结构中的占比逐年上升，行业良好的发展前景为风电自润滑轴承行业提供了广阔的市场空间和良好的发展机遇。公司抓住风电市场扩容机遇，满足客户对风电机组用自润滑轴承的需求，有望较好地满足客户对公司高品质产品的市场需求，拓展公司新的业绩增长点。 自润滑轴承发展空间极大，加快国产替代进程： 相比海外自润滑轴承企业数十亿元级别的收入规模，国内企业未来发展空间极大；近年来，公司加大研发自润滑轴承产品，在研产品预计在未来两年将陆续量产；此外博泽、延峰安道拓汽车座椅、爱德夏汽车铰链自润滑轴承等已开始批量应用公司产品替代原进口产品，并与公司合作开发更高性能的解决方案；公司有望凭借产品及成本优势加速抢占外资厂商份额，迎来高速发展期。 盈利预测： 考虑到公司募投项目的建设周期以及在下游风电行业的推进进展， 我们调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.89亿元（前值 2.00亿元）、 2.51亿元（前值 2.55亿元）、 3.44亿元（前值 3.14亿元），对应 PE 分别为 43.80/32.87/24.04X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济周期性波动的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；人才引进风险；下游行业需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格下调的风险等。

事件：公司发布2022 年度向特定对象发行股票预案，此次发行对象不超过35 名，发行股票数量不超过发行前公司总股本的 30%，拟募资不超过4.46 亿元；其中：1）2.05 亿元用于嘉善县新增地块技改扩建，扩建年产自润滑轴承16700万套、滚珠丝杠3 万套项目，建设期两年，建设完成后将形成总年产16000万套金属塑料聚合物自润滑轴承、100 万套金属基自润滑轴承、400 万套双金属边界润滑轴承、200 万套高性能自润滑平面滑动轴承、3 万套滚珠丝杠的生产能力；2）0.96 亿元用于新建年产1.4 万套风力发电自润滑轴承项目，建设期为两年；3）0.25 亿元用于研究院建设项目，1.20 亿元用于补充流动资金。 紧抓新能源汽车优质赛道，拉动自润滑轴承需求：目前我国新能源汽车市场已渡过政策扶持的红利阶段，补贴将于今年底陆续取消，但市场真实需求已经开启，市场需求量呈现加速上升趋势。目前每台新能源汽车上自润滑轴承的运用数量已经超过100 件，且不断替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用，随着新能源汽车产业的快速发展，自润滑轴承市场前景广阔。 公司此次募投进行产能扩张及技术升级，有望抓住新能源汽车行业发展机遇，抢占市场份额，提升公司市场影响力 。 开发风电自润滑轴承，拓展新的业绩增长点：风电在全球电力生产结构中的占比逐年上升，行业良好的发展前景为风电自润滑轴承行业提供了广阔的市场空间和良好的发展机遇。公司抓住风电市场扩容机遇，满足客户对风电机组用自润滑轴承的需求，有望较好地满足客户对公司高品质产品的市场需求，拓展公司新的业绩增长点。 满足研发需求，持续提升研发和自主创新能力：公司目前研发场地和设备难以匹配未来自润滑轴承行业快速发展的需求，此次募投项目将扩大研发场地，同时将购置大量先进研发及检测设备，有望巩固公司核心技术优势，改善公司现有研发环境和设备，持续提升公司研发实力和自主创新能力，有助于公司长期保持竞争力。 自润滑轴承发展空间较大，国产替代进程有望加快：相比海外自润滑轴承企业数十亿元级别的收入规模，国内企业未来发展空间较大；近年来，公司加大研发自润滑轴承产品，在研产品预计在未来两年将陆续量产；此外博泽、延峰安道拓汽车座椅、爱德夏汽车铰链自润滑轴承等已开始批量应用公司产品替代原进口产品，并与公司合作开发更高性能的解决方案；公司有望凭借产品及成本优势加速抢占外资厂商份额，迎来高速发展期。 盈利预测：我们预计2022-2024 年归母净利润分别为2.00 亿元、2.55 亿元、3.14 亿元，对应PE 分别为31.50/24.67/20.01X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；人才引进风险；下游行业需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格下调的风险等；本次发行方案能否最终成功实施存在不确定性。

事件：公司发布2022 年度向特定对象发行股票预案，本次拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%（89,403,164 股），拟募集资金总额不超过4.46 亿元。扣除发行费后，募集资金净额将用于“扩建年产自润滑轴承16,700 万套、滚珠丝杠3 万套项目”、“新建年产14,000 套风力发电自润滑轴承项目”、“研究院建设项目”以及补充流动资金。 剑指风电轴承，彰显公司“以滑替滚”信心。风电大型化背景下，滚动轴承成本高企，滑动轴承在成本上的优势逐步得到主机厂重视。公司本次定增预计增加14,000 套风电自润滑轴承产能，表明公司对风电轴承“滑替滚”趋势信心充足。公司自润滑轴承采用定制高分子材料，摩擦系数低、免加油免维护，相比其他滑动轴承方案更加适合风电主轴、齿轮箱等工作环境。根据公司官微，公司风电轴承产品正与国内各主要主机厂进行合作开发测试，在齿轮箱轴承上进展较为顺利，未来1-2 年内公司风电滑动轴承业务值得期待。 汽车业务趋势待发，定增项目提供产能保障。自润滑轴承具备轻量化、低噪音、无给油等优点，因此其在新能源汽车上的运用得以快速推广。汽车自润滑轴承是极具潜力的市场，公司作为国内自润滑轴承龙头企业，目前全球市占率仅不到1%。此次募投的“扩建年产自润滑轴承16,700 万套、滚珠丝杠3 万套项目”落地后将新增年产1.6 亿套金属塑料聚合物自润滑轴承、100 万套金属基自润滑轴承、400 万套双金属边界润滑轴承、200万套高性能自润滑平面滑动轴承，以及3 万套滚珠丝杠的生产能力，为公司扩大汽车市场份额提供有力保障。 深耕低摩擦材料应用研发，有望多领域突破新市场。公司产品已进入核电供应链，为“国和一号”蒸汽发生器等关键部件提供自润滑产品，核电装备自主可控大趋势下公司份额有望继续提升；此外，公司多年深耕摩擦学高分子材料应用研发，对标圣戈班等全球材料巨头，未来公司产品有望应用于建筑物的减震、防震、防胀设施等细分市场，打开更广阔增量空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入为12.24/14.86/17.83 亿元，归母净利润为1.91/2.41/3.02 亿元，当前市值对应PE 为32.9/26.1/20.8X。公司是国内自润滑轴承龙头，下半年盈利能力修复叠加风电轴承预期加强，具备利润与估值的双重弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

事件：公司2022 年半年度报告发布，实现营业收入5.30 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润7,769 万元，同比减少15.2%；实现扣非净利润6,098.92 万元，同比减少18.9%。 收入逆势增长，盈利能力环比改善。上半年受疫情等不利因素影响，工程机械行业受到短暂冲击，多地基地项目暂停施工或推迟开工。同时本轮疫情也影响了长三角、吉林两大重要汽车产业基地的开工与物流供应。在上半年下游需求承压情况下，公司2021H1 实现营收5.30 亿元，同比增长6.0%，其中Q2 营收2.69 亿元，同比/环比增速分别为-3.1%/+3.5%；Q2 归母净利润4,744 万元，同比/环比增速分别为-5.9%/+56.8%，环比大幅改善。此外，2022Q2 毛利率为28.3%，环比提升3.5pct。 原材料价格回落+产品结构优化，22H2 公司盈利能力有望增强。下半年主要下游行业需求正逐渐复苏：1）工程机械方面，2022Q2 以来国内挖掘机销量降幅不断收窄，同时海外对工程机械的需求仍然强劲；2）汽车方面，6 月以来汽车产业供应链已全面恢复，6 月单月国内汽车批发销量250.2 万辆，环比增长34.4%，同比增长23.8%，终端市场也有明显起色。在原材料方面，截至6 月末铜价较年初已降8.1%，Q3 以来价格到达低点后虽有回升但仍低于上半年水平，因此下半年具备较强盈利弹性，此外产品结构优化也将增厚公司利润。 布局新能源与新材料，多领域突破新市场。风电方面，滑动轴承具备显著成本优势，根据金风科技数据，风电滑动轴承轴系密度可提升超20%，维护成本下降超60%。公司目前正与多家主机厂展开更深入合作，逐步攻破现有技术难点，风电轴承“滑替滚”趋势愈发明确；核电方面，公司已进入“国和一号”供应链，核电装备自主可控大趋势下公司份额还将继续提升；材料方面，公司多年深耕摩擦学高分子材料应用研发，对标圣戈班等全球材料巨头，未来有望突破建筑装饰、房屋桥梁等建筑物的减震、防震、防胀设施等细分市场。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入为12.24/14.86/17.83 亿元，归母净利润为1.91/2.41/3.02 亿元，当前市值对应PE 为29.4/23.3/18.6X。公司是自润滑轴承的国产龙头，下半年盈利能力修复叠加新能源预期加强，具备利润与估值的双重弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

下游需求逐步复苏，公司业绩有望快速增长。 ①稳增长政策之“风”已至，工程机械需求迎来边际改善。年初以来，我国稳增长政策之“风”已至，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善。7月挖机销量增速开始转正，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。工程机械作为公司主要的下游应用领域，行业的边际改善有望带动公司工程机械领域业务逐步好转。 ②汽车行业快速复苏，有望带动公司业绩快速增长。2022年6月，我国汽车销售250.23万辆，同比增长24.16%；新能源汽车销售59.64万辆，同比增长133.21%；6月以来汽车行业快速复苏。汽车行业自润滑轴承规模全球约180亿元，中国约50亿元，市场规模较其他领域大。汽车行业复苏有望进一步带动公司业绩快速增长。 风电领域“以滑代滚”趋势明确，有望开启公司第二成长曲线。 ①风电领域滑动轴承替代滚动轴承趋势明确。风电行业正朝着更大功率、更低成本的方向发展，使用滑动轴承代替滚动轴承是风电行业未来重要的技术发展方向。“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案，对我国实现风电高端轴承国产化、风电平价上网和“30·60”双碳目标具有重大意义。 ②风电领域“以滑代滚”优势突出，有望开启公司第二成长曲线。滑动轴承具有径向尺寸小、承载能力强、成本低等优点，可应用于风电主轴系统、齿轮箱系统、偏航系统、变桨系统、联轴器等，显著提高扭矩密度，降低单位扭矩成本。公司加大风电领域自润滑轴承的研发力度，根据公司官微的信息，目前公司风电行业全系列产品正在与国内主要的风电主机厂进行合作开发测试。 原材料价格回落，公司盈利能力改善可期。 ①原材料价格回落趋势明显，公司盈利能力改善可期。2022年5月份以来，钢材和铜粉等原材料价格逐步回落，目前3mm普通热轧薄板价格及1#铜的现货价格相比4月22日的高点均下降20%左右。大宗原材料价格的持续下行，有望带动公司盈利能力的逐步回升。 ②高毛利产品占比提升有望进一步推动公司盈利能力提升。汽车行业主要使用金属塑料聚合物自润滑卷制轴承，伴随着汽车产销量的逐步复苏，公司汽车领域订单快速提升，汽车业务占比有望逐步提升。而金属塑料聚合物自润滑卷制轴承的毛利率在40%以上，高毛利产品占比的提升也有望进一步带动公司盈利能力的逐步回升。 维持公司“买入”评级。公司是我国自润滑轴承行业龙头企业，是中国核心零部件“进口替代+走出国门”的典型代表。受益于公司汽车及工程机械等下游行业的持续回暖，公司业绩快速增长可期。此外，滑动轴承替代滚动轴承有望在风电领域快速渗透，风电业务有望打开公司第二成长曲线。考虑到原材料价格有望逐步回落，公司盈利能力改善可期；我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润分别为1.94、2.53、3.11亿元（前值分别为1.76、2.07、2.39亿元），对应PE分别为35.4、27.1、22.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨、下游需求放缓、汇率大幅波动、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

自润滑轴承国产龙头，盈利能力有望边际修复。 公司为专业从事自润滑轴承及高性能聚合物业务的高新技术企业， 现已成长为具备全球竞争力的国产龙头。 公司掌握十多项行业领先的自润滑材料核心技术，拥有上万种规格产品，广泛应用于汽车、工程机械等领域， 并与卡特彼勒、三一、小松等海内外优质客户形成长期稳定合作关系。 近年来公司抓住下游复苏机遇并跟进产能布局， 2021年实现营收 9.85亿元，同比增长 50.3%。 盈利能力方面， 2021年公司毛利率受原材料价格上涨影响出现下滑， 2022Q2以来原材料价格大幅回落，叠加高毛利汽车产品需求快速复苏，公司下半年毛利率有望边际修复。 自润滑轴承替代空间大， 汽车构成主要增量市场。 滑动轴承为高速成长赛道， 2020年我国滑动轴承渗透率提升至 7%，但较全球 12%的水平仍有提升空间。 分下游来看， 自润滑轴承替代空间大，汽车市场具备高成长性： （1） 汽车市场： 全球汽车自润滑轴承市场规模已超 300亿元， 在汽车高端化、轻量化趋势下还将进一步扩大。 公司汽车行业全球市占率仅不到1%，未来随着新能源汽车逐步渗透，公司有望加快引领国产替代。 （2）工程机械市场： 公司已是全球工程机械自润滑轴承龙头之一，正积极拓展新客户与新应用。 从需求看， 疫情短期扰动逐渐退出， 6月单月汽车销量环比增长 34.4%， 汽车供应链已全面恢复； 海外经济体处于疫情后的经济扩张期，工程机械需求仍然强劲， 国内基建加速加速趋势已形成， 因此公司下半年营收与净利润均具备较强弹性。 产品矩阵不断完善，新能源+新材料是未来方向。 风电方面， 滑动轴承替换滚动轴承，可提升承载能力与可靠性，并使维护成本下降 60%， 滑动轴承方案有望助力实现风电降本难题。核电方面，我国核电装备自主化、国产化不断推进，第三代核电装备国产化率已超 85%。 公司作为“国和一号” 关键部件自润滑轴承的供应商， 有望持续受益于核电装备国产化。 此外，公司致力于高性能聚合物、 低摩擦材料等新材料的研发， 有望复刻圣戈班等国际巨头路径， 不断突破下游细分市场并强化自身产品竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 为12.24/14.86/17.83亿元，归母净利润为 1.91/2.41/3.02亿元，对应 PE 为34.0/26.9/21.5X。公司是自润滑轴承的国产龙头，下半年盈利能力修复叠加新能源预期加强， 具备利润与估值的双重弹性， 首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。