维持增持。公司发布2018年业绩快报,营收约11.4亿元(+22%)、净利约3亿元(+31%)略低预期,我们推测土地政策/信用紧缩等有所拖累,下调预测公司2018/19/20年EPS至2.21/3.02/3.92元(原2.23/3.21/4.09元),增速31/37/30%;维持目标价49.6元,2019/20年16/13倍PE,增持。 融资改善叠加政策支持力度强助推基建延续上行趋势,基建设计先受益。1)1月社融数据+地方债“大开前门”,融资改善叠加政策支持基建力度强且催化密集,将推动基建增速延续上行趋势,基建设计先受益;2)国常会定调不得拖欠民企账款、信用已在边际改善且先前行业性的制约因素如土地政策等已消除,我们认为公司回款及现金流将好转。 河南基建空间较高财政较强。1)省高速公路综合密度约0.041km(万人万km2)国内第23/十三五要求高速通车7800km目前仅约6600km(十二五从5016到6305km)且规划或仍上修;2)省路桥密度较一线省市差距较大且百城提质/中原城市群/郑州国家中心城市等催化多;3)省GDP总量多年位居第5/2018GDP增速7.6%高于全国6.6%+一般公共预算收入增速10.5%高于全国6.2%;2017地方债务比GDP12.5%第29+债务率163%第23;4)在中央2019转移支付中获1184亿第二,均衡性支付973亿元第一。 公司为河南基建设计龙头将延续高增长趋势。1)基本面优:盈利强(毛/净利率48/28%)/负债率低35%/在手资金比营收高74%/0质押;2)资质/技术/凝聚力/人均创净四大逻辑支撑公司受益省内基建热潮;3)收购省煤炭院增强地下轨交等实力且标的2019年全部并表增厚业绩(2019-20年承诺扣非净利≥0.32/0.42亿);4)公司加强属地化布局(设立6个省外区域经营中心),省外业务目前20%未来或提升至40%以上,且受益雄安建设。 核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等

全年增速持续较快增长但低于预期,并购后资产负债率有所增加 公司全年收入增速21.77%,与前三季度19.39%的增速小幅提升。考虑到中赟国际小部分收入并表,预计公司自身收入增速和前三季度持平。公司营业利润全年增速19.63%,与利润增速基本持平,但略低于我们预期,预计主要是由于去年费用率较17年下降不明显以及资产减值有所增加。归母净利润全年增长30.98%,增速高于营业利润增速的原因可能在于折价收购相关营业外收入增加或所得税率下降,但增速略低于预期。公司资产负债率由18年期初35.67%增长到期末49.54%,主要是由于收购资产负债率较高的中赟国际并表所致。 主动将业务延伸至其他领域,收购中赟国际年末已并表 上市后公司将设计类业务延伸至其他领域,18年12月正式收购了煤炭行业的勘察设计院中赟国际。中赟国际是传统的煤炭院,在地下空间方面有丰富的技术储备,能为公司未来开拓轨道交通市场提供技术支持;其在国际业务上也能给公司非常大的支持,国外煤矿周边地区的基础设施公司能顺势进入。随着煤炭行业的回暖,中赟国际的业绩也开始回升,给公司做的业绩承诺为2018-2021年扣非归母净利润为2200万、3200万、4200万、5200万,且交易对价一半通过增发购买以绑定利益,我们预计完成难度不大。中赟国际已于18年12月21日过户完成,正式并表,预计对公司未来业绩产生积极贡献。另外,近期公司对外投资设立了两个控股子公司,进入民建、航空领域;入股辽宁交通设计院拓展东北市场。 河南基建项目数量同比高速增长74%,高速公路需求仍然强劲 公司所在河南地区基础设施投资预计仍然强劲:根据发改委刚刚公布的《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》,河南地区拟建项目同比高速增长74.9%,其中基础设施项目同比增长74.0%;河南省在政府工作报告中仅高速公路就要求“实施投资1000亿元以上、总长1000公里以上的高速公路“双千工程”,开工建设栾川至卢氏高速公路等一批项目,建成周口至南阳等3条高速公路。” 投资建议 公司业绩虽然略低于我们预期,但仍然高速增长;目前中赟国际已并表,有望产生协同效应,提升公司业绩。考虑到河南本地市场需求仍旺盛,预计公司能够保持高速增长,目前估值水平已极具吸引力。由于公司已公布2018年业绩快报,且增发后股本也相应变化,我们相应调整公司2018-2020年EPS为2.19、2.95、3.70元/股(原为2.56、3.43、4.32元/股),对应PE为17、12、10倍,维持“买入”评级,维持目标价不变。 风险提示:项目进度不及预期,中赟国际毛利率较低影响公司整体毛利率。

维持增持。公司为河南基建设计龙头受益本省快速增长,基建反弹设计先受益,维持预测公司2018-20年EPS为2.23/3.21/4.09元,增速33/44/27%,维持目标价49.6元,2018/19/20年15/11/8倍PE,增持。 河南公路/市政建设空间高,公司实力强将受益。1)公路:①河南高速综合密度约0.041km(万人万km2)国内第23②十三五要求高速通车7800km目前仅约6600km且规划仍在上修中③河南公路客运量高经济性好;2)市政:①百城提质/中原城市群/郑州国家中心城市等多元催化②河南路桥密度较一线省市差距较大;3)公司基本面优:盈利强(毛/净利率48/28%)/负债率低35%/在手资金比营收高74%/0质押;4)公司资质/技术/凝聚力/人均创净四大逻辑支撑受益省内公路/市政建设热潮,我们预计公司2018-20年公路设计收入约8/10.3/13.2亿元、市政设计约2/2.5/3.1亿元。 河南财政强债务率低/中央转移支付高,两大平台经营良好利好基建推进。1)河南GDP总量多年位居第5/2018GDP增速7.6%高于全国6.6%+一般公共预算收入增速10.5%高于全国6.2%/2017地方债务比GDP12.5%第29+债务率163%第23;2)河南在中央2019转移支付中获1184亿第二,均衡性支付973亿元第一;3)河南高速建设运营两大平台为高速管理公司/交投集团,负债率65/67%相对较低且运营良好,利于省内基建推进。 公司坚实推进省外布局。1)国内公路/市政等建设空间广阔,且近期基建密集催化(地方债推进提速/基建审批提速/地方两会等)/政策延续宽松等利好基建增速反弹及基建项目加速落地;2)公司加强属地化布局(设立6个省外区域经营中心)并积极拓展海外将受益一带一路;3)公司省外业务20%未来或提升至至少40%,且在雄安设立分公司或受益雄安建设推进。 核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等

公司2018年业绩预告基本符合仅略低预期;考虑河南基建空间高财政强,且公司在省内竞争优势强将受益高速/市政建设热潮,将延续高增长态势;维持增持。 维持增持。公司2018年归母净利预计2.76~3.22亿元(增速20~40%)基本符合仅略低预期,我们推测土地政策/信用紧缩等拖累增长,下调预测2018年EPS至2.23元(原2.35元)增速33%,维持2019/20年EPS为3.21/4.09元增速44/27%;维持目标价49.6元,2019/20年15/12倍PE,增持。 2018H2业绩增速有所放缓。1)2018单季度业绩:0.45/0.6/0.7/1.01~1.47亿元,增速32/77/32/-7~35%,H2业绩增速有所放缓;2)2018年因宏观信用紧缩、基建投资下滑及土地政策受限等因素导致基建项目落地推进及订单结转均明显放缓,公司为产业链前端最先感受压力故增速放缓。 河南基建空间高财政强债务低。1)河南高速综合密度0.041km(万人万km2)国内第23,十三五要求通车里程7800km目前仅约6600km且规划或继续上修;2)河南路桥密度较一线城市低且百城提质/中原城市群/郑州国家中心城市等催化市政建设;3)河南GDP总量第5增速7.6%/财政收入增速10.5%/地方债务比GDP12.5%第29;4)河南在中央2019转移支付中获1184亿第2+均衡支付973亿第1;5)河南公路建设运营三大平台经营良好。 看好公司2019年业绩高增长好于2018年。1)基本面优:盈利强(毛/净利率48/28%)/负债率低35%/在手资金比营收高74%/0质押;2)资质/技术/凝聚力/人均创净四大逻辑支撑公司受益省内公路/市政建设热潮,我们预计-20年公路设计收入约8.4/10.7/14.1亿元+市政约2/2.5/3.1亿元;3)收购省煤炭院增强地下轨交等实力且标的2019年全部并表增厚业绩(2019-年承诺扣非净利≥0.32/0.42亿);4)公司加强属地化布局(设立6个省外区域经营中心),省外业务目前20%未来或提升至40%以上;5)公司在雄安设立分公司或收益雄安建设推进。 核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等

本报告导读: 河南基建空间大、中央转移支付高,公司为省内基建设计龙头且技术/人才储备充足、盈利强、区域/行业齐拓展,基建反弹背景下基建设计最先受益。 投资要点: 增持评级河南基 建设计龙头受益本省快速增长,基建反弹设计先受益,预测公司2018-20年EPS 为2.48/3.39/4.33元,增速40/37/28%,给予公司2018年20倍PE,目标价49.6元(40%空间),首次覆盖给予增持评级。 净利高增长+资金丰+负债低+盈利强,甲级资质齐全/市占率高。1)公司2018年前三季度净利增速45%(基建设计第二高)/在手货币比营收74%(第一高)/负债率35%(第二低)/毛净利率48/28%(第二高)/零质押,基本面优; 2)竞争优势强:①资质齐全(涵6个核心业务范围内多个甲级资质在内的26项资质)②技术/人才储备充足(7个工程技术研发中心/4名国家级省级勘设大师)③省内高速公路/一级公路设计市占率高④股权结构稳定(董事长等的持股平台35%+交通厅机关服务中心15%);3)基金持仓仅0.01%。 河南基建空间大+中央转移支付高,区域行业齐拓展+产业链延伸助成长空间广。1)公司省内业务占比约80%,加强属地化布局(设立6个省外区域经营中心)并积极拓展海外将受益一带一路;2)公路占比约70%(设计口径),积极拓展市政/轨交等将受益河南百城提质及城镇化建设;3)公路改扩建/养护拓展产业链且受益BIM 提升效率;4)河南地缘优势突出且十三五公路投资预计仍有59%缺口,当前基建增速触底回升/中西部基建补短板/河南在11月财政部公布的1.66万亿中央2019转移支付中获1173亿位居第二且债务余额比GDP 等指标较好,为后续基建建设奠定坚实基础。 催化剂:河南基建投资提速、业务协同超预期、省外/海外拓展得力等核心风险:基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等

事件: 公司于2018.8.14发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入4.02亿元,同比增加12.81%;实现归母净利润1.05亿元,同比增加54.75%。其中Q2收入同比增加7.87%,归母净利润同比增加9.9%;扣非归母同比增加12.65%。 观点: 业绩基本符合预期。公司上半年实现营收4.02亿,YOY+12.81%;营业利润0.67亿,YOY+62.8%;归母净利润1.05亿,YOY+54.75%。公司深耕河南的同时积极扩张省外和海外市场,多增长极推动公司业绩。公司为河南省基建工程咨询龙头,为公路、水运、市政等工程提供勘察设计、规划咨询、试验检测等咨询服务,1964成立至2017上市,期间业绩硕果累累,包括15,000余公里公路、5,000余公里高速公路、500余座大桥和特大桥的勘察设计等。“十三五”期间河南交运体系投资保持高位增长,重大设施投资合计超6650亿,公司作为区域龙头将持续受益。公司2013-2017华中业务占比持续下降,从95%下降至84%,在国内其他区域业务占比均有不同程度提升,海外业务增长迅猛。公司为对外工程咨询业务领军企业,参与和承担了40多个援外重大公路工程项目,目前在柬埔寨设有海外办事机构。2017年公司海外业务收入0.37亿元,YOY+676%,占比提升至3.92%。随着国家“一带一路”战略推进,公司海外布局和业务模式日趋成熟,有望持续贡献增量业绩。 费率控制平稳,盈利水平保持领先。受益于雄厚技术实力、规模效益、高费率的高技术含量大项目订单驱动和省内人力成本相对较低,公司主营业务毛利率一直保持业内领先水平。公司201主营业务毛利率为51.34%,高于同期的中设股份(49.6%)、勘设股份(46.7%)、中设集团(35.54%)、苏交科(31.27%)等。2018上半年主营业务毛利率48.57%较上年同期下滑0.64个百分点,仍保持高位水准。公司上半年期间费用率控制平稳,资本结构优化、结构性存款利息收入增加致使财务费用降低。上半年期间费用率14.96%同比提高0.51个百分点,稳中有升并保持行业中等水平,低于同期苏交科(16.35%),高于同期中设集团(12.99%); 稳步推进收购,优势互补增加扩张动力。公司于2018.5.29发布资产重组公告,基于公司发展战略考虑,拟收购中赟国际不低于67%的股份。中赟国际资产优良,其相关业务能与公司形成优势互补,如果并购成功,公司可以有效整合相关资源,形成规模效应,打造优势专业,提高公司的盈利能力和核心竞争力,对公司大幅拓展业务空间,进一步做大做强有着重要意义。中赟国际前身系煤炭工业部郑州设计研究院、全国首批核准的甲级工业研究院,资质数量及等级在行业内均处于领先地位,在华中区域煤炭设计、房建设计、咨询市场,及西北区域工程总承包市场占据较大的市场份额,同时布局海外工程设计咨询,在几内亚、印度、老挝、乌兹别克斯坦等国布局工程设计咨询业务。目前资产收购事项目前稳步推进,重组后有望充分发挥协同效应,项目可选择性将进一步提高,增强公司行业竞争力。 结论: 报告期内,公司经营业绩稳步提升,优化资本结构显著降低了财务费用,二季度主营业务毛利率环比提升显著至48.97%,保持业内领先水平,期间费用率14.96%,稳中有升保持行业中等水平。公司省外及海外业务拓展拓展卓有成效构成业绩新增长点,稳步推进收购优良资产进一步扩大规模效应,为省外扩张增加动力。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为13.25亿元、17.79亿元和22.59亿元;每股收益分别为2.46元、3.44元和4.39元,对应PE分别为14X、10X和8X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业政策风险、市场竞争风险、省外及海外市场拓展不达预期表

营收稳健增长,高毛利率大概率将能维系 受益设计行业集中度提升及区域龙头地位,上半年公司实现营收4.02亿元,同增12.81%;其中勘察设计业务实现营收3.07亿元,同增4.96%。公司逐步建立的11个区域经营中心(省外6个、省内5个)下半年有望发力。随着政策边际的改善,从去杠杆至稳杠杆,料基建投资增速已经筑底,下半年大概率将会反弹,由此我们认为下半年公司新签订单应当会有不错的增长。 公司筹划收购中赟国际不低于67%股权的重大资产重组正在有序进行。中赟国际前身为煤炭工业部郑州设计研究院,是原煤炭工业部重点设计院之一,全国首批核准的甲级工业设计院,技术实力强劲,业务上与公司具有较强协同效应。中赟国际2017年实现营收4.26亿元,若重组成功,有望大幅增厚公司业绩。 公司上半年毛利率47.12%,同增1.26个百分点;其中勘察设计业务毛利率48.57%,同比略下降1.31个百分点,但在可比公司中依旧处于高位,展现出公司较强的技术实力、拿单能力和成本控制力。下半年基建投资反弹,公司勘察设计业务市场议价能力还有进一步提升的可能,高毛利率大概率将能维系。 期间费用率有所降低,非经常性损益高增是归母净利润快速增长主因 公司上半年期间费用率为14.95%,同比略增长0.15个百分点。其中管理费用率同增0.45个百分点至12.29%,主因研发费用快速增长71%;财务费用率下降0.38个百分点至0.43%,系利息收入快速增加;销售费用率基本持平。资产减值损失3665万元,同增51%,坏账计提增长所致。非经常性损益2861万元,主要来自非流动资产(83号院)的处置受益。 综合来看,公司上半年净利率26.21%,同增7.10个百分点;实现扣非后归母净利润7666万元,同增12.65%;实现归母净利润1.05亿元,同增54.75%。 经营现金流下半年有望改善 报告期公司收现比为0.71,同比降低22个百分点;付现比为0.65,同比增加2个百分点;上半年紧信用的环境下回款确有恶化。综上,公司经营活动现金流量净额为-8681万元(去年同期为+1014万元)。我们认为随着政策边际改善带来的资金面逐渐宽松以及设计行业普遍性的四季度回款高峰,我们预计公司经营性现金流下半年应当会有大幅改善。 投资建议 设计行业的主要投资逻辑并非市场景气度的高低,而是市场集中度的提升,已公布半年报的基建设计公司归母净利润均取得不错增长。下半年政策边际改善、基建投资增速大概率反弹更是直接利好包括设研院在内的一批龙头基建设计企业。在本轮建筑板块估值修复的行情中,公司估值修复力度远小于同行业可比公司,我们认为公司已有较高风险收益比。由此我们将公司的评级由“增持”上调至“买入”。公司5月份进行了分红及以公积金转增股本,相应的我们将目标价同等比例调整为49.46元/股。 风险提示:项目进度不及预期;基建投资不及预期;重大资产重组不确定性风险。

报告摘要: 区域领军地位稳固,政府基建扩张助力订单高增长 公司16年新签勘察设计订单9.66亿元(YOY=318%),17年H1新签订单已达6亿。根据河南省交通基建规划,17年基建投资506亿元,18年基建投资力度不减,计划投资472亿元,公司作为河南省内领军勘察设计公司,新签订单有望继续受益。 区域扩张成效显著,海外业务贡献增量业绩 公司深耕河南省内市场,逐步向省外及海外区域拓展。17年华中以外区域营收占比增至17.01%(提升3.43个百分点),项目布局拓展至云南、西藏、广西、新疆。海外业务市场布局日趋成熟,项目遍布亚太、非洲、拉美等20多个国家和地区,17年实现营收0.37亿元(YOY=675.97%),占比提升至3.92%,已成新业绩增长点。 成本优势叠加强效费用管控,盈利水平有望持续稳增 公司费用率不断下降,盈利水平稳步提升。17年毛利率46.96%,较16年提升2.18个百分点,显著高于同行业可比公司平均毛利率水平(39.30%),费用率13.45%,降低2.38个百分点。公司具备区域性人力成本优势,注重成本控制,不断增强费用管控,且高利润勘察设计板块业务占比逐步提升,盈利水平有望继续攀升。 拟收购中赟国际67%股权,资产重组稳步推进,增强核心竞争力 公司近日发布资产重组公告,拟收购中赟国际不低于67%的股份,该标的公司与公司处同行业,行业经验四十多年,业务范围覆盖国内20多个省市及自治区,并在几内亚、印度、老挝、乌兹别克斯坦等国布局工程设计咨询业务。目前资产收购事项目前稳步推进,重组后有望充分发挥协同效应,项目可选择性将进一步提高,增强公司行业竞争力。 盈利预测与投资建议 公司是区域性行业领军企业,深耕省内市场同时不断推进区域性扩张,订单充裕业绩有较高保障。预计公司2018-2020年营业收入分别为13.31亿元、18.40亿元和24.67亿元,归属母公司净利润3.10亿元、4.22亿元、5.65亿元,EPS为4.31元、5.86元、7.84元,对应当前股价PE分别为20X/15X/11X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 基建投资下滑,海外业务扩张不及预期。

公司近期公布2017年年度报告,全年实现营业收入9.35亿元,同增58.12%;实现归母净利润2.3亿元,同增77.51%。年报同时公布利润分配预案,拟每10股派现金股5元,以资本公积金转增股本,每10股转增8股。点评如下。 拓展业务范围开拓省外市场,营收大幅增长 2017年公司营收实现大幅增长,同增58.12%至9.35亿元,占比约79%的勘设业务同增83.13%至7.39亿元是公司营收高增长的主因。报告期内公司持续深耕河南省内市场,传统公路业务优势得到巩固,市政、轨交、房建等领域拓展成效显著,如承接了郑州市轨道交通12号线部分标段的土建设计等标志性项目,进一步完善其业务结构。省外方面,公司在滇、藏、桂、新等地承接多个大型公路项目的勘设等业务,仅西藏项目中标金额就达3亿元,省外项目合同额及其占总收入的比例均显著提升。预计公司未来业绩新增长点在于省外及市政、轨交等新领域业务。 2017年公司整体毛利率为46.96%,较去年提升2.18个百分点,主要是由于高收入占比的勘设业务毛利率上升1.5个百分点至51.34%。随着设计行业整体性的复苏、集中度的提升和设计费用率的增长,我们预计公司较高的毛利率水平或能维持。 期间费用率下降明显,归母净利润高增势头延续 公司2017年期间费用率为13.45%,较上年下降3.31个百分点。其中费用销售费用率和管理费用率分别减少0.87、2.74个百分点,主因费用支出较为刚性,低于营收增幅;财务费用率0.67%,微升0.29个百分点,因利息支出增加及汇兑损失所致。资产减值损失为3216万元,同增1440%,主因坏账、长期股权投资减值及商誉减值损失增加。综合下来,2017年公司净利率同比上升1.91个百分点至24.62%,实现归母净利润2.3亿,同增77.51%。 2018年一季度公司经营情况延续增长态势,2018年一季报预告2018Q1公司归母净利润增速为20%~40%,预计盈利4082.27~4762.65万元。 收付现比均有下降,经营性现金流可改善 报告期内公司收现比为0.82,较去年同期下降23.92个百分点;付现比下降14.12个百分点至0.6。综上,公司2017年经营性现金流净额为-617.02亿元,较上年8470.1万元同降107.28%,一方面是由于开展项目接受劳务支付的现金增加和人力成本增加;另一方面报告期内公司新签合同增加,项目回款周期较长。 投资建议 作为区域性设计龙头,公司在河南省承接大型项目优势显著,积极转型工程建设全产业链综合服务商;主业稳健增长,新业务打开增量空间。根据公司年报,我们略微下调了期间费用率,EPS预测有所上调,2018~2019年EPS预测由4.45、5.6元/股调整至4.61、6.17元/股,2020年EPS预测值为7.77元/股;2018~2020年归母净利润分别为3.32、4.44、5.60亿元,对应PE为18、14、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;省外及海外业务推进不达预期