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锐科激光 电子元器件行业 2019-10-17 94.28 109.00 19.85% 94.98 0.74% -- 94.98 0.74% -- 详细
公司披露三季报业绩预告,实现净利润 2.72~2.86亿元,同比下滑21.5%~25.3%,其中单三季度实现净利润 5400万元 ~6800万元,同比下滑36%~49%。 经营分析 三季度业绩低于市场预期,亮点在于毛利率环比趋稳回升。 公司 Q3净利润预告中枢为 6100万元,同比下滑 42%,较一季度-11%,二季度-19%,下滑幅度加大,表明行业仍处于加速触底阶段。 判断业绩低预期的原因可能与以下三个因素有关:第一, 技术服务类项收入可能延期确认; 第二, Q3非经常项收益 1300万元,较上半年单季度减少 900万元; 第三, Q3收入低基数叠加无锡新投建工厂可能抬升了费用率水平。 业绩预告的亮点在于公司提出通过展开降本专项工作, 毛利率环比趋稳回升。 Q2单季度毛利率 29.6%,预计毛利率环比持平。 价格战是业绩下滑主因,若需求复苏则通过价格战抢占份额的策略可能无效,价格战可能缓和。 激光器行业去年下半年以来进入价格战混战局面,去年累计降价幅度超过 40%,今年上半年累计降价超过 30%,价格战导致行业销量规模萎缩,龙头业绩被大幅压缩。 我们判断价格战恶化本质为需求不景气,如果行业转暖,降价抢占市场份额的策略可能并不奏效,则价格战可能出现减缓。根据我们对下游激光器需求的前瞻指标高频跟踪来看,目前汽车制造业产成品存货已进入震荡磨底阶段, 行业有望在明年上半年呈现弱势复苏,价格战有望缓和。 短期更关注公司市占率和毛利率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%;价格战情况下,我们关注公司毛利率拐点,判断持续超过 30%的年降价幅度不是行业的常态,最终价格会进入相对的稳态, 基于特种光纤自制比率提升的预期,我们判断公司毛利率拐点有望在明年 Q1到来。 投资建议 基于下半年行业需求低迷超年中预期, 今年收入端我们下调 2个亿, 下调幅度为 9%, 净利润由 4.3亿元下调至 3.9亿元,下调幅度为 10%。 预计 2019~2021年 公 司 净 利 润 3.9/5.97/7.57亿 元 , 同 比 增 长 -9.8%/53.0%/26.9% ; EPS 为2.0/3.1/3.9元, PE 为 48/32/25倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值, 6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。
刘凯 5
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-16 96.00 -- -- 95.49 -0.53% -- 95.49 -0.53% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报业绩预告, 预计 2019前三季度归母净利润2.72亿元~2.86亿元,同比下降 21.49%~25.34%。 点评: 短期看市占率提升, Q3业绩无需过度担忧。 公司预计单三季度归母净利润为 0.54~0.68亿元,同比下降 35.97%~49.15%。公司前三季度产品销售数量实现快速增长,营业收入和市场占有率持续提升,但因产品单价的下调导致公司毛利率同比下滑,归母净利润同比下降。 我们认为在行业进行价格战过程中,短期业绩波动无需多度担忧,市占率才是核心关注点,因为市占率体现公司竞争力,未来行业变好时市占率将决定公司增长弹性。 中期看毛利率回升, Q4业绩有望迎来拐点。 光线激光器行业的核心竞争力和高毛利率在于垂直一体化能力和零部件自制率。公司 2019前三季度激光器整机销量快速增长,但零部件产能扩产进程较慢导致零部件自制率降低,进而导致毛利率受到影响。 随着价格战趋缓, 公司在工艺升级的基础上, 光纤等零部件产能将于 2019Q4逐渐释放,公司毛利率有望逐渐回升, Q4业绩有望迎来拐点。 长期看打开新空间,公司竞争能力强。 目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主, 未来焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。 公司具有研发及垂直一体化能力强、 混合所有制组织优势、 本土市场大服务好等竞争优势,我们长期看好公司发展。此外, 公司收购国神光电,布局超快激光,为未来增长增添新动力。 盈利预测由于价格战影响, 公司业绩有所下滑, 我们下调公司 2019-2021年净利润预测为 4.04、 6.00、 7.85亿元( 上次为 5.33、 7.64、 9.96亿元) , 根据最新股本, 对应 EPS 分别为 2. 10、 3. 13、 4.09元。 考虑到公司竞争优势明显, 市占率持续提升, 2020年有望重回高增长通道, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-16 96.00 -- -- 95.49 -0.53% -- 95.49 -0.53% -- 详细
事件:公司披露三季报预告,预计19Q3单季度利润5400~6800万元,同比-36%~-49%。2019年前三季度盈利2.72~2.86亿元,同比-21%~25%。 投资要点 1:低毛利率、高投入导致业绩增速持续承压。2019年激光器市场竞争激烈异常,受价格战影响,公司也对产品价格进行了一定幅度调整,市占率和销售数量实现了显著提升。但同时,产品单价较大幅度下降也导致公司毛利率同比下滑。此外,公司持续提高研发投入,费用有所上升。综合因素导致归母净利润同比下降。 毛利率拐点明确。公司三季度毛利率环比趋稳回升。公司通过一系列的降本专项工作,提升产品工艺结构、核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构优化,新产品、新应用的不断开发。同时,我们认为,公司产品结构优化将在第四季度更大程度体现,因为公司全系列新产品在9月份推出市场,4季度才会较大规模替代原有产品,从而实现成本的更大规模下降。另一方面,根据我们产业链调研的情况,在经历2018H2和2019H1较大幅度激光器价格降幅之后,2019H2激光器价格下降幅度趋缓。因此我们判断,公司整体毛利率水平有望继续恢复。 行业价格战最激烈时间或已结束。一方面,从激光行业草根调研情况来看,下半年行业降价趋势较上半年有较大程度缓和,而且从主要竞争对手公开信息整理来看,竞争对手同样有毛利率改善动力。另一方面,从宏观环境来看,包括中美贸易摩擦的趋缓,以及国家对于实体经济的支持,我们认为制造业最差的时间或已过去。我们判断,行业价格战最激烈的时间或已结束,且随着公司成本下降的持续推进,公司整体盈利能力有望持续恢复。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期,预计公司2019/20/21年归母净利润4.01/6.01/8.07亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE48/32/24X,基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-11 99.00 -- -- 102.88 3.92% -- 102.88 3.92% -- 详细
1、2019年工博会,锐科激光展出其全系列最新产品: 1)连续产品升级方向主要为适应更高功率(eg:光缆、合束承受更高功率)+实现更高效率(eg:光纤吸收能力更强、光子暗化能力提升)+实现更多加工模式(eg:光缆线径规格范围更广、光束质量范围拓宽、光斑形态可调)+更强的抗高反能力(在合束、光缆、单腔等方面都有更好的高反防护和监控模块)。 2)6000W小体积连续光纤激光器则是通过内部结构优化,使激光器体积减小46%,重量减小25%; 3)脉冲激光器的亮点是MOPA高功率、清洗专用激光器及三款超快激光器,清洗类激光器产品附加值高,目前正在进行积极的市场推广。 2、公司发布半年报,我们认为在行业景气度低迷、产品连续降价的情况下,公司维持收入高速增长、表现优秀: 1)公司收入为10.12亿元,其中Q2单季度为6.13亿元,Q1、Q2同比分别+24.27%、+42.58%,收入增速Q2环比大幅提升。分产品来看:公司连续/脉冲/其他业务营收分别为7.17、1.72、1.23亿元,同比+25.72%、58.44%、70.19%,维持高速增长。连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的70.83%,其中3300W销售额较去年同期增长35.15%,6000W及以上销售额较去年同期增长144.66%。弱市之下公司收入继续维持高速增长,说明激光行业需求的确非常旺盛。 2)2019Q2毛利率受降价冲击继续下探:公司上半年毛利率为31.83%,净利率为22.46%,同比分别-18.96pct、-12.43pct。分产品来看:公司连续/脉冲/其他业务毛利率分别为34.70%、18.88%,同比-21.48pct、-21.85pct。我们认为毛利率的持续下行主要因为上半年累计降价幅度大(尤其是3000W及以上),但成本下调进度较慢,单模3000W本年度才实现量产、对于降成本的作用尚未明显显现。 3)费用控制能力优秀:销售/管理费率分别为3.74%、5.63%,同比分别+0.37pct、-0.33pct,其中研发费用率为4.47%。2019Q2末,公司人员共计1,795人,较去年年末增长30.36%,其中技术人员397人,较去年年末增长32.78%,但费用没有同比例扩张,说明公司在费用控制方面非常重视。 4)公司存货:公司上半年存货为4.76亿元,同比+68.74%,其中原材料+在产品+自制半成品占比为72.69%,同比+6.25pct,这预示公司对于下半年需求较为有信心,备货积极。 3、盈利预测与投资建议:公司本年度面临较为激烈的市场竞争,为扩大市场份额,公司主动调整产品市场价格,因而导致毛利率阶段性大幅下降。结合目前市场环境,我们将公司2019-2020年归母净利润由4.72、6.40亿元调整为4.25、6.26亿元,2021年预期为8.32亿元,我们看好公司中长期成长性,维持增持评级。 风险提示:光纤激光器市场竞争加剧;贸易战影响行业下游需求;产品持续大幅降价。
锐科激光 电子元器件行业 2019-09-05 99.04 -- -- 108.48 9.53%
108.48 9.53% -- 详细
1) 目前光纤激光器价格战是进口替代的必然路径,长期利于激光应用的渗透。国内企业正是依赖技术的突破打破了外企的垄断,并利用价格优势扩大市场占有率,价格下降是进口替代的必然路径。对于国内企业,目前行业价格战影响短期的利润增速,但有利于持续扩大市占率。对激光行业,成本下降将不断提升行业渗透率,打开行业成长空间。 2) 进口替代下国产光纤激光器龙头快速成长。公司依靠产品技术持续进步及价格优势,不断打破外企垄断,2018年公司在国内市占率已提升至18%,仅次于外企龙头IPG。2019年来在行业竞争激烈的背景下,公司以市场为战略重心,营业收入逆势增长,市场占有率继续提升。 3) 技术实力凸显,垂直及横向整合拓展发展空间。公司是国内光纤激光器技术的开拓者和引领者,在国内顶尖技术领导团队带领下,公司持续进行研发投入,产品技术不断取得突破。公司通过向上游垂直整合打开了产品迭代升级的空间,同时器件自制率的不断提升降低了成本。公司上市后通过收购国神光电向超快激光领域拓展,拓展新的成长空间。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司2019/2020/2021年EPS分别为2.37/3.53/4.69元,动态市盈率分别为39/26/20倍,与下游激光设备公司的估值相当。公司作为激光设备核心部件龙头企业,垂直整合及横向拓展并举,产品结构不断优化,市占率持续提升,进口替代空间依然巨大。首次覆盖,我们给予公司“增持”的投资评级。 5) 风险提示:下游需求持续放缓;行业竞争加剧;公司高功率产品增速放缓。
锐科激光 电子元器件行业 2019-09-02 92.20 -- -- 108.48 17.66%
108.48 17.66% -- 详细
事件:8月26日,锐科激光发布半年报,2019年上半年公司营收10.12亿元(同比+34.75%),归母净利润2.19亿元(同比-15.25%),扣非归母净利润1.74亿元(同比-31.22%)。2019年第二季度公司营收6.13亿元(同比+42.58%),归母净利润1.18亿元(同比-18.63%)。 增速引领行业,市场份额持续提升。2019年上半年公司收入增速引领行业,锐科激光收入增速34.75%;可比公司海外IPG上半年收入增速-12.24%,Coherent前三个财报季收入增速-24.00%。与此同时,公司6000W和12000W产品销售数量实现大幅增长,单品销量远超去年同期。报告期末,连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的70.83%,其中3300W销售额较去年同期增长35.15%,6000W及以上销售额较去年同期增长144.66%。 行业竞争加剧,毛利率有所下降。2019年上半年,因受宏观经济环境等外部因素影响,光纤激光器市场增速放缓,行业竞争愈发激烈,导致光纤激光器产品的市场价格出现了较大幅度下调。分产品来看,公司脉冲光纤激光器收入1.72亿元(同比+58.44%),毛利率为18.88%(同比-21.85PCT);连续光纤激光器收入7.17亿元(同比+25.72%),毛利率为34.70%(同比-21.48PCT)。 研发不断突破,加强自主化。2019年受上半年公司研发投入0.45亿元(同比+29%)。公司的单模块3000W连续光纤激光器实现量产;单模块实验室测试功率可达5000W;12000W连续光纤激光器实现批量供货,并已推出20000W连续光纤激光器新品。销售费用0.38亿元(同比+49.48%),重点布局海外市场。子公司睿芯特种光纤收入0.81亿元(同比+85%),净利润0.53亿元(同比+115%),自主化能力进一步提升。 盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。考虑到行业竞争加剧毛利率下降,我们适度下调了公司产品毛利率预测,预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为4.62亿元、6.20亿元、8.17亿元,EPS分别为2.41元、3.23元、4.25元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间84.35元-108.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。
石康 9
锐科激光 电子元器件行业 2019-08-29 92.10 -- -- 108.48 17.79%
108.48 17.79% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 公司公布 # 2019年半年报:公司实现营业收入 10.12亿元,同比增长 34.75%; 实现营业利润 2.56亿元,同比减少 16.33%;实现归母净利润 2.19亿元,同比减少 15.25%。 公司实现营收大幅增长主要系:1)公司销售数量持续增长,市场占有率稳健提升;2)技术开发收入较上年同期增长所致。公司脉冲光纤激光器1.72亿元,同比增长 58.44%;连续光纤激光器为公司营收主力,实现营收 7.17亿元,同比增长 25.72%,其中,中高功率和高功率连续光纤激光器增幅明显。 公司归母净利润下降主要由毛利率下滑所致。公司整体毛利率为 31.98%,较去年同期下降 18.96个百分点。其中,脉冲光纤激光器毛利率 18.88%,同比减少 21.85个百分点;连续光纤激光器毛利率 34.7%,同比减少 21.48个百分点。 公司收购国神光电 51%股权,有利于提升公司盈利能力及核心竞争力,实现超快激光器产品的研发生产与销售,进一步扩大公司在激光行业的产品线和客户群体,进一步提升公司规模,完善产业布局。 我 们 根 据 最 新 财 报 , 预 计 公 司 2019-2021年 可 实 现 归 母 净 利 润4.52/6.15/8.29亿元,EPS 为 2.35/3.2/4.32元/股, PE 为 37/28/20倍(2019/8/26),首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 提示:市场竞争加剧,激光器价格出现波动;制造业需求回暖不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-08-29 92.10 -- -- 108.48 17.79%
108.48 17.79% -- 详细
短期业绩承压,长期看好:根据公司发布的业绩报告,公司2019半年度实现的销售收入为10.12亿元,相比去年同期增长34.75%,归属上市公司股东的净利润为2.19亿元,相比去年同期下降15.25,其中应收票据、应收账款较去年同期分别增长了71.59%、,短期业绩受价格战影响较大。二季度实现营业收入为6.13亿元,环比增长,二季度实现的净利润为1.18亿元,环比增长17.82%。上半年公司毛利率为31.83%,较年初降低了13.49个百分点。公司业绩下降的主要原因是国内经济下行,下游景气度下滑,同业竞争加剧。随着国产激光器市场份额提升,全球行业龙头IPG通过价格战展开攻势,受此影响公司销售单价下调,毛利率同比下滑。 公司市场占有率持续提升:公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售,主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类激光器产品和应用解决方案,并为客户提供技术研发服务和定制化产品。公司作为国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业,重视创新,其技术水平居行业领先,产品竞争力较强。2018年以来,公司所处激光产业继续保持增长趋势,国内对光纤激光器需求逐年增大,目前公司正积极扩大生产规模,加大研发投入。公司在国内市场销售份额由2017年的12%扩大到2018年的,预期公司未来市场占有率将继续提升。与之相比是全球行业龙头IPG在国内市场份额呈现萎缩态势,由2017年的53%下降到2018年的,根据IPG2019年第二季度报告,IPG的中国区收入继续呈下降趋势,预计未来IPG在国内市场份额将继续被国内激光公司逐步替代。 加大项目建设,逐渐渗透新领域:在建工程较年初增长,主要系生产建设项目投入和SAP信息系统投入增多所致。目前公司通过已设立的子公司及租赁厂房等措施合理规划快速提升产能,新增厂房约2万多平方米,8千平方米的净化车间,预计在今年四季度产能将得到释放。除此之外,公司持续加大研发投入,单模块3,000W连续光纤激光器实现量产;单模块实验室测试功率可达5,000W;12,000W连续光纤激光器实现批量供货,并已推出20,000W连续光纤激光器新品,公司上半年整体销售数量相比去年大幅增长,并在新的应用领域发力持续渗透,客户数量已超过1000家。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为2.27元、2.98元和3.83元,对应PE分别为39倍、30倍和23倍。公司短期受困于价格战影响,我们下调至“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;产能提升情况不达预期;下游需求情况变化;应收账款回收风险;价格战失利风险。
熊军 3
锐科激光 电子元器件行业 2019-08-28 88.32 115.00 26.44% 108.48 22.83%
108.48 22.83% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,营收10.12亿元,同比增长34.75%;归母净利润2.19亿元,同比降低15.25%;扣非归母净利润1.74亿元,同比降低31.22%。 H1营收快速增长,毛利率受竞争影响有所下降,H2有望企稳。随着竞争加剧带来产品价格的下降,光纤激光器在各行业渗透率不断提升。公司中低功率产品销量稳步增长,高功率产品快速放量,6000W和12000W产品单品销量远超去年同期。从营业收入来看,公司Q2销售额6.13亿元,同比增长42.5%,环比增长53.5%,增速远超Q1。从产品结构来看,公司3300W销售额同比增长35.15%,6000W及以上产品销售额同比增长144.66%,考虑到降价的影响,实际出货量增速更高。从盈利能力来看,Q2毛利率29.6%,相比Q1仍有下滑,但随着高端产品的持续放量和核心器件自产比例的不断提升,规模效应的不断加强,毛利率有望企稳。 公司市占率不断提升,核心竞争力不断增强。2019年在高功率光纤激光器的带动下,全球激光器销售额达到146亿美元,增速6%。国产高功率光纤激光器销量继续大幅度提高,万瓦级国产光纤激光器的市场有望逐渐打开,公司3KW单模产品实现量产,12KW连续光纤激光器批量供货,并已推出20KW产品,产品竞争力进一步增强,在如厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展,客户数量持续增长,已超1000家。光纤激光器当前仍然处于发展初期,未来应用空间广阔,公司产品品质不断向上突破,市场占有率不断提升,核心竞争力不断增强。 盈利预测:由于行业竞争加剧,下调公司盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为4.89亿/6.44亿元/8.54亿,当前股价对应PE为35倍/27倍/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游需求不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-08-28 88.32 -- -- 108.48 22.83%
108.48 22.83% -- 详细
业绩同比下滑 15%,市占率快速提升公司公布 2019中报, 实现营收 10.12亿元,同比+34.75%,归母净利润 2.19亿元,同比-15.25%,扣非归母净利润 1.73亿元,同比-31.22%。分季度看,2019Q1/Q2实现营收 3.99/6.13亿元,同比+24.27%/+42.58%,归母净利润1/1.18亿元,同比-8.90%/-16.67%,业绩增速大幅低于营收增速主要系国内市场竞争进一步加剧, 光纤激光器产品价格持续下行。公司 19H1毛利率/净利率为 31.83%/22.46%,同比下降 18.97/12.43个 pct,期间费用率 9.34%,同比下降 0.02个 pct,控制良好。 从市场份额看(国内光纤激光器市场规模按同比增速 5%估算), IPG/锐科市占率从 2018年的 52.6%/17.8%变动为 2019H1的44.4%/23.5%,锐科市占率提升 5.7个 pct, 继续占据国产光纤激光器领先市场地位。从高功率产品情况看,锐科 3300W/6000W 及以上产品销售额同比增长 35.15%/144.66%, 按产品均价下降 30%~40%估算(仅考虑产品均价下滑影响毛利率,在毛利率同比-19%的情况下产品均价-28%,再考虑公司降成本的影响,取产品均价下降 30%-40%为合理估算区间),其销量同比增长93%/250%~125%/308%, 3300W 产品销量翻倍, 6000W 以上产品销量翻近三番。类似估算,公司整体激光器销量同比+93%~125%,单季度看 2019Q1/Q2销量同比增长 78%/104%~107%/138%,呈现销量加速增长的趋势。 高功率产品持续突破,具备长期竞争优势公司不断推出更高功率/技术水平的新产品,单模块 3kW 连续光纤激光器实现量产,单模块实验室测试功率可达 5kW; 1.2万 W 连续光纤激光器实现批量供货,并已推出 2万 W 连续光纤激光器新品。 公司目前市场份额依然较小,未来替代性增长空间巨大。 公司具有自制上游零部件降低成本的核心能力, 还具备持续下降的空间, 因此在未来市场竞争中将具有长期优势。 投资建议: 维持“增持”评级公司今年以抢占市场份额为主要目标,上半年行业竞争激烈,产品价格大幅下调,我们下调公司 2019-21年净利润为 4.48/5.84/7.45亿元, 当前股价对应PE 分别为 39/30/23X。 维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧。
锐科激光 电子元器件行业 2019-08-27 88.12 104.00 14.35% 106.90 21.31%
108.48 23.10% -- 详细
Q2收入增速呈现加速,Q2毛利率环比下滑5.7pct略低预期。①收入:Q2单季营收6.1亿元,同比增长43%;②毛利率:Q2毛利率29.57%,环比下滑5.7pct略低预期,连续型/脉冲型产品毛利率分别为35%和19%;③费用率:Q2三项费用率9.34%,环比下滑0.4pct整体平稳;④非经常性损益:上半年非经常性损益4500万元,主要是政府补助3221万元,委托他人投资取得收益2048万元;⑤上半年应收账款与应收票据7.51亿元,同比增长96%;存货4.76亿元,同比增长116%;应付账款与应付票据5.29亿元,同比增长213%。 弱势行情坚持份额优先策略,价格战接近内资品牌竞争对手底线。今年激光器行业增速下滑,公司逆势大幅增长,份额优先战略顺利执行,预计全年公司市占率接近30%,提升10pct,主要系通过惨烈的降价实现。我们观察到一是上半年主要激光器企业降价3次,降幅超过20%,公司脉冲产品毛利率降到19%,基本接近国内竞争对手底线;二是上半年IPG中国区收入下滑4亿元;三是公司产品结构升级持续验证,3.3kw、6kw及以上销售额分别增长35%和145%。公司单模3kw连续激光器完成量产,单模5kw实验室测试,推出20kw激光器,我们预计公司在超高功率段与IPG的产品逐步减小,有望未来延伸到军工场景应用。 市占率快速提升,未来期待稳态的格局和激光新应用的到来。脉冲和中低功率连续产品毛利率逐步接近国产竞争对手的底线,进一步降价空间有限,中低端市场格局将率先进入稳态,3kw以上激光器降价空间依然存在,但整体空间不大。Q2毛利率已经不到30%。经历去年下半年以来连续6次降价,我们观察到手持激光焊和激光清洗机新场景成本拐点已经到来,超快激光器即将进入国产替代的红利期,激光在新材料端的应用也在拓展,激光长期空间加速打开。 投资建议 预计2019~2021年公司净利润4.33/6.29/7.67亿元,同比增长0%/45%/22%;EPS为2.3/3.3/4.0元,PE为40/27/23倍。我们给予公司2020年32倍PE估值,6-12个月目标价104元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年6月25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。
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事件:公司近期发布2019年上半年业绩: 2019年1-6月营业收入为10.12亿元,同比增长34.75%,归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,比上年同期减少15.25%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润达到1.74亿元,同比减少31.22%。 点评: 行业增长放缓,行业从去年四季度增长放缓。公司是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商。业绩下滑主要原因:2019年上半年,因受宏观经济环境等外部因素影响,光纤激光器市场增速放缓,行业竞争愈发激烈,导致光纤激光器产品的市场价格出现了较大幅度下调。公司2019H1毛利率为31.83%,净利率为22.46%,分别同比下滑19pct、12.43pct。 公司加大技术投入,市场份额有望快速提升。2019年,随着高功率光纤激光器的持续增长,飞机和汽车工业向复合材料的转变,预计全球激光器销售额继续以6%的速度增长,达到146亿美元,国产中功率光纤激光器出货量预计将达到15,500台以上,国外厂商份额将被再次压缩。2018年有超过3,000台的国产6,000W光纤激光器投放市场,预计2019年进口高功率光纤激光器市场将受到进一步压缩,国产高功率光纤激光器销量还将继续大幅度提高,万瓦级国产光纤激光器的市场有望逐渐打开。公司的激光器逐步向更高功率产品转移,高功率产品销量快速增长,引导国产高功率激光器进口替代,伴随着更高功率产品逐步被客户接受,6,000W和12,000W产品销售数量实现大幅增长,单品销量远超去年同期。报告期末,连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的70.83%,其中3,300W销售额较去年同期增长35.15%,6,000W及以上销售额较去年同期增长144.66%。 截至报告期末,公司人员共计1,795人,较去年年末增长30.36%,其中技术人员397人,较去年年末增长32.78%。公司的单模块3,000W连续光纤激光器实现量产;单模块实验室测试功率可达5,000W;12,000W连续光纤激光器实现批量供货,并已推出20,000W连续光纤激光器新品 加大新领域拓展,新能源行业快速打开市场。激光切割领域,公司连续高功率激光器产品放量,这一点代表公司强劲的产品研发能力、市场推广能力、管理能力。公司今年在新能源锂电池制造焊接领域,逐步打开市场,公司产品涵盖脉冲、连续、准连续、直接半导体等激光器,可以满足整个锂电池制造各环节的需要。在产品性能上与进口产品比肩,正在逐步实现进口光源的替代。公司目前已经和国内十多家设备集成商展开合作,产品已进入国内前三的电池生产企业,帮助整个产业链实现降本增效和核心器件自主可控。盈利性预测与估值。公司已经是国内的激光器知名企业,同时有望在近年直面国际老牌激光企业的竞争,成为全球一流的激光器品牌。公司将保持超越行业的快速增长,且可以多品类的扩展,公司无论从管理上、研发上都具备极强的稀缺性,我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为4.4、6.97、9.47亿,当前股价对应估值为39、25、18倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧,价格再次下滑;宏观经济不及预期;
刘凯 5
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Q2收入增长43%,短期看市占率提升逻辑验证 受宏观经济环境影响,2019年光纤激光器市场增长放缓,行业竞争激烈,光纤激光器2019H1价格同比大幅下降,而公司仍能实现收入正增长,意味着公司销量增速非常高,市占率持续提升。2018年国内光纤激光器市场竞争格局中,IPG占比50%,公司占比18%。IPG中国区收入2019Q1下降24%,Q2同比下降19%;而公司2019Q1收入同比增长24%,Q2同比增长43%。在价格战中公司市占率持续提升逻辑得到验证,我们认为公司2019年国内市占率有望提升至25%以上。 多管齐下,中期看毛利率回升 由于价格战影响,公司2019H1毛利率同比下降19pct至31.83%,Q2毛利率环比下降5.7pct至29.57%。产品升级+工艺升级+垂直一体化等多管齐下,中期看毛利率有望逐渐回升。公司产品持续升级,2019H1连续光纤激光器收入占比达70.83%,其中3.3kW同比增长35.15%,6kW及以上同比增长144.66%,12kW激光器实现批量供货,并已推出20kW新品。公司未来可以通过工艺升级、垂直一体化、规模化、自动化改造可以不断降低成本,公司毛利率未来有望逐渐回升。公司单模块3kW实现量产,实验室测试功率可达5kW。 焊接兴起,长期看打开新空间 目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主,未来焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。公司不断在一些新的应用领域发力,在如厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展。特别是在新能源焊接领域,公司产品涵盖脉冲、连续、准连续、直接半导体等激光器,可以满足整个锂电池制造各环节的需要。公司目前已经和国内十多家设备集成商展开合作进军新能源焊接领,产品已进入国内前三的电池生产企业。公司客户数量持续增长,数量已超1,000家。此外,公司收购国神光电布局超快激光,为未来增长增添新动力。 盈利预测: 国产光纤激光器龙头竞争优势明显,我们维持公司2019-2021年净利润分别为5.33、7.64、9.96亿元的预测,根据最新股本,对应EPS分别为2.77、3.98、5.19元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。
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事项: 公司发布 2019年中报2019年上半年,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长34.75%;实现归属上市公司股东的净利润2.19亿元,同比下滑15.25%。平安观点: 行业竞争加剧,毛利率下滑: 公司上半年的收入增速基本符合我们的预期,但净利润增速低于预期, 主要是由于行业竞争加剧,公司产品毛利率出现了较大幅度的下滑。上半年公司整体毛利率为 31.83%,较去年同期下滑了 13.49个百分点;分季度来看,公司第一、二季度的毛利率分别为35.29%、 29.57%。公司第一、二季度的营业收入分别同比增长 24.27%、42.58%,可见在行业需求整体不景气的情况下,公司的降价策略使得其市场份额得到了进一步的提升。 我们判断,未来激光器的价格难以出现大幅度的反弹,但持续大幅下滑的可能性也不大, 公司毛利率的回升要依赖于未来规模效应的体现和核心零部件自制比例的进一步提升,尤其是有源光纤和芯片的自制率提升。 在目前所有国产光纤激光器的供应商中,锐科激光是核心零部件自制率最高的企业,行业整体大幅降价使得其短期利润增速承压, 而国内的其他竞争者面临的压力更大。 未来产品功率可能不再是企业之间形成差异化的唯一因素: 近两年国内的光纤激光器厂商均相继宣布推出了 6000W、 10000W 甚至更高功率的产品, 我们认为,未来随着下游应用市场逐渐成熟,产品功率可能不再是企业之间形成差异化的唯一因素,以下几个方面因素值得重视: (1)产品的稳定性和返修率,这是长期影响下游客户使用体验和二次选择的重要因素; (2)实际使用效率, 对于不同材料的加工, 功率不是唯一影响效率的指标, 例如对于铜等有色金属的切割加工来说, 绿光激光器的效率远高于同等功率下的其他颜色激光器;能量密度、光斑形状等也是影响加工效率的重要因素;这些技术的发展有可能导致细分赛道的形成; (3)成本优势,拥有成本优势的企业,抗风险能力更强。 方正大黑收购上海国神,布局超快激光: 目前公司已完成了对上海国神 51%股权的收购,上海国神是国内超快激光器领域具有代表性的生产商。超快激光在精密加工领域有着重要应用,当前国内超快激光技术不断突破,正站在国产替代的起点上,布局超快激光有望为公司打开新的盈利空间。据《中国激光产业发展报告》的预测,到 2020年,全球超快脉冲激光器市场规模有望突破 15亿美元。锐科作为国产光纤激光器龙头,在国内有着广泛而坚实的客户基础,二者的合作有利于国神的市场开拓。 投资建议: 我国正处在制造业升级的重要时间窗口,高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间;作为我国光纤激光器的龙头企业,锐科激光持续引领着光纤激光器的国产化进程,进口替代空间广阔。受到行业景气度及市场竞争的影响,公司二季度的毛利率再次下滑,考虑到此,调整对公司的业绩预测,预计公司 2019年-2021年的 EPS(当前股本摊薄)分别为 2.31元、 2.90元、 3.72元(2019年-2020年 EPS 的前预测值分别为 2.67元、 3.48元、 4.40元),对应当前股价的市盈率分别为 39倍、 31倍、 24倍。考虑到下游需求企稳的可能性,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)贸易战的影响:贸易战形势尚不明朗,若贸易战形势扩散升级,一方面芯片等核心零部件有可能被列入禁售、增税的名单当中,影响公司的产能;另一方面也可能会影响公司的出口收入。 (2)竞争日益激烈,毛利率大幅下滑的风险:锐科在快速抢占全球龙头 IPG 市场份额的同时,也面临着创鑫激光、杰普特、飞博激光等国内厂商的竞争压力,若未来竞争白热化,有可能导致毛利率大幅下滑。 (3)研发投入不够的风险:光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业,公司的发展需要足够的研发投入作支撑;与主要竞争对手 IPG 相比,目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低;若未来公司研发投入不足,则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。
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上半年业绩符合预期,整体销量大幅增长,市占率稳健提升。公司上半年实现营收10.12亿元,同比增长34.8%;Q2单季度实现营收6.13亿元,同比增长42.6%。上半年,公司产品销售数量同比大幅增长,其中中高功率和高功率连续光纤激光器增幅明显,特别是6kW和12kW产品销售数量实现大幅增长。其中3kW销售额较去年同期增长35%,6kW及以上销售额较去年同期增长145%。2018年,中国光纤激光器市场规模约82亿元,公司市场份额从12%提高至17.8%,提升近6个百分点。今年上半年,公司产品销量、营收和市场占有率稳健提升,预计全年市占率可达25%。 价格竞争激烈,毛利率下滑明显,拖累业绩。上半年光纤激光器的市场价格延续大幅下调态势,导致公司产品毛利率显著下降。今年上半年,公司综合毛利率同比下滑19pct至31.83%,其中连续激光器毛利率同比下滑21.5pct至34.75%,脉冲激光器毛利率同比下滑21.9pct至18.9%,导致利润增速慢于营收增速:上半年,公司实现归母净利润2.19亿元,同比下降15.3%;销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/1.16%/4.47%/-0.03%,分别同比上升0.37/-0.14/-0.2/-0.06pct,变化不大。综合净利率为21.61%,同比下降12.8pct。公司上半年经营性现金流转负,主要原因一方面是产销量增加导致采购量增多,现金流出增加;另一方面是客户信用政策调整,现金流入减少。 持续研发突破,下游应用领域加速拓展。上半年,公司单模块3kW连续光纤激光器实现量产;单模块实验室测试功率可达5kW;12kW连续光纤激光器实现批量供货,并已推出20kW连续光纤激光器新品。高功率产品量产叠加激光器价格下降加速了光纤激光器在不同应用领域的渗透,公司不断在一些新的应用领域发力,在厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展,下游客户已经超过1000家。 收购国神激光,布局超快激光器领域。7月12日,公司公告以1.15亿元收购国神激光51%股权,国神激光已研发出用于玻璃切割、柔性材料切割的飞秒激光器。2018年,国产皮秒、飞秒激光器销售量呈翻倍增长的态势,总出货量超过800台,预计2019年仍将保持高速增长。我们认为,通过收购国神激光,公司可以迅速弥补自己的短板,切入快速成长的新领域。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为4.5、5.8、8.0亿元,对应EPS分别为2.3、3.0、4.2元/股,现价对应PE分别为38.4、29.8、21.6倍。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓、高功率光纤激光器研发缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名