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锐科激光 电子元器件行业 2019-11-13 96.00 -- -- 104.99 9.36% -- 104.99 9.36% -- 详细
1、锐科激光公布三季报,整体位于此前预告中枢:公司前三季度实现营收14.18亿元,同比+30.72%,归母净利润2.8亿元,同比-23.12%,扣非后归母净利润2.23亿元,同比-37.15%,毛利率31.92%,同比-18.44pct,经营活动净现金流-1.14亿元,加权平均ROE13.01%,同比-21.74%。 2、盈利能力前三季度受降价影响出现大幅下降,但Q3单季度毛利率企稳回升:1)公司前三季度毛利率、净利率分别为31.92%、20.68%,同比分别变动-18.44pct、-13.52pct。根据创鑫招股说明书,单模连续激光器(2KW以下为主)2017、2018年全年降幅为10.66%、20.06%,而2019仅上半年单模连续激光器(2KW以下为主)降价幅度就达到了18.40%;上半年多模连续激光器(2KW以上为主)降价幅度为:2KW-3KW降18.83%、3KW-10KW降12.92%。市场连续多次的价格调整对于公司盈利能力冲击严重。2)值得注意的是:公司Q3单季度毛利率达到了32.16%,环比Q2提升2.59pct。我们判断,主要原因系Q3降价相对较为缓和,且公司Q3新产能开始投产。 4、公司费用率有所上升,主要因为销售费率与财务费率有所上升:前三季度期间费用率为11.17%,同比上升1.05pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.66%、6.56%、-0.06%,同比分别变动+0.87pct、-0.05pct、+0.22pct。销售费率提升主要系报告期市场销售和服务队伍扩大,增加了市场推广宣传和服务网点,且保内售后服务有所增加所致。 5、资产负债表与现金流量表短期有所承压,我们判断与本年度以份额扩张的公司战略有关:本期应收账款+票据为7.15亿元,同比+80.56%,高于收入同比增速,主要系账期客户销售额大幅增长,且未到回款期所致。公司经营性净现金流本期为-1.14亿元,一方面是因为现金形式的收入偏少,另一方面系公司本期加大备货、支付货款偏多。公司本年度以市场份额为重要目标,账期客户比例上升,在激光器这种客户具备一定供应商粘性的市场具备合理性。后续,伴随锐科竞争地位得到夯实稳固,以及市场景气度回暖,现金流量有望好转。 6、盈利预测及投资建议:受贸易战、市场竞争等因素影响,本年度激光器降价幅度超预期,且公司新产能释放需要一定时间,我们下调此前盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润从4.25、6.26、8.32亿元下调为3.90、5.56、7.73亿元,PE分别为:46.28、32.47、23.34X,维持增持评级。 风险提示:宏观环境景气度继续大幅下降、公司产能释放大低预期、市场竞争格局急剧恶化。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-06 92.18 -- -- 103.18 11.93%
104.99 13.90% -- 详细
前三季度营收保持快速增长,归母净利润增速有所下滑。 2019年前三季度, 公司实现营收 14.2亿元, 同比增长 30.7%;实现归母净利润 2.8亿元,同比降低 23.1%;实现扣非后归母净利润 2.2亿元,同比降低 37.2%; 实现每股收益 1.46元。 2019年以来激光器市场竞争异常激烈, 行业价格战持续, 公司根据市场情况对产品价格进行了调整, 前三季度产品销售数量实现快速增长,营收和市场占有率持续提升,但因产品单价的下调导致毛利率同比下滑,归母净利润同比有所下降。 第三季度,公司实现营收 4.1亿元,同比增长 21.7%;实现归母净利润 0.6亿元,同比降低42.2%。 毛利率环比趋稳,现金流情况仍未改善。前三季度,公司毛利率为 31.9%,同比降低 18.4pct;净利率为 20.7%,同比降低 14.2pct; ROE 为 12.5%,同比降低 6.1pct;期间费用率为 11.2%,同比提升 1.1pct。 公司毛利率、净利率、 ROE 水平均同比大幅下降, 价格战对公司盈利能力造成较大影响。第三季度,公司毛利率为 32.2%,较第二季度环比提升 2.6pct。 今年以来公司为控制毛利率的变动幅度,陆续展开了一系列的降本专项工作,通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构的逐步优化,新产品、新应用的不断开发,公司毛利率环比趋稳回升。未来价格战有望趋弱,公司毛利率水平有望逐步修复。前三季度,公司经营活动现金净流量为-1.1亿元,现金流情况有所恶化。 应用领域渗透率持续提升, 高功率激光器持续突破。 公司不断在一些新的应用领域发力,在如厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展。特别是在新能源焊接领域,公司产品涵盖脉冲、连续、准连续、直接半导体等激光器,可以满足整个锂电池制造各环节的需要。在产品性能上与进口产品比肩,正在逐步实现进口光源的替代。 2019年,公司高功率激光器进展持续突破, 单模块 3000W 连续光纤激光器实现量产; 单模块实验室测试功率可达 5000W; 12000W 连续光纤激光器实现批量供货,并已推出 20000W 连续光纤激光器新品。 投资建议: 公司是我国光纤激光器龙头企业。 我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.98/2.88元,当前股价对应PE分别为46.0/31.6倍,给予公司“ 推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下滑; 市场竞争加剧; 价格战持续; 技术转化不及预期; 业绩不及预期等。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-05 91.90 -- -- 102.97 12.05%
104.99 14.24% -- 详细
大功率核心元件再获突破,降本增效持续落地:根据公司公告,公司承担的湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收,在此基础上实现高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅以及刻写光栅用大模场光敏光纤等两个核心关键技术。这标志着公司在实现泵浦源自产后,在激光器三要素中的另外两大要素--谐振腔(布拉格光栅)以及工作物质(特种光纤)再度取得突破。此前公司特种光纤实现部分自给化(睿芯光纤),而高功率光栅则几乎全部依赖进口。根据公司招股书数据,2017年公司连续光纤激光器直接材料成本中,特种光纤占比24%,无源光纤器件(包括光纤光栅)占比16%。而考虑到高功率产线中公司相关器件自制率较低,成本占比会更大。此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸,有效促进成本优化。值得注意的是,除高功率核心元件自产可降低成本外,我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开,如相同功率下单模取代多模等,从而有效减少传统设计中使用到的器件数量,带动成本下移。 毛利率环比改善,公司市占率提升逻辑不变:根据公司发布的三季报,2019Q3单季公司毛利率为32.2%,环比+2.6pct,符合我们此前对于公司毛利率企稳的判断。随着2019H2国内激光器行业价格战趋缓,以及公司Q3发布的新产品通过结构优化等方式改善成本有望于Q4体现,我们预计公司毛利率将在Q4进一步确立企稳回升趋势。公司短期内受下游市场需求趋缓以及行业竞争加剧影响,盈利指标有所下滑,但收入规模仍保持正增长,Q3单季度营收同比+21.7%;对比IPG同期在华收入同比-24%(连续第五季度同比下降),公司进口替代步伐持续提速。2018年公司国内市占率已超过17%,随着公司大功率板块持续发力,并凭借本土人力成本优势,预计2019年公司国内市占率仍将快速提升。 看好超快等板块放量:公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15亿美元,超快板块有望步入收获期。超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势,且由于其技术难度较大,定制化程度较高,因此毛利率水平较切割用激光器高。此外,公司积极拓展超高功率激光器,超高功率激光器应用领域同样广泛,有望为公司贡献新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。我们预计公司2019/20/21年归母净利润4.0/6.0/8.1亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE44/29/22X,基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 109.00 3.82% 102.80 13.44%
104.99 15.86% -- 详细
公司披露三季报,前三季度实现营业收入 14.2亿元,同比增长 31%,实现净利润 2.8亿元,同比下滑 23%;其中 Q3单季度实现收入 4.1亿元,同比增长22%,净利润 6134万元,同比下滑 42%。净利润处于之前业绩预告中枢。 经营分析Q3毛利率企稳回升超预期, 三项费用率环比提升 7.6pct。 公司毛利率自去年三季度以来持续下滑 19.8pct,至 Q2最低降至 29.6%,三季度环比回升2.6pct 至 32.2%;三项费用环比提升 7.6pct, Q3销售费用率提高 3pct 至 6.9%, 主要为报告期公司增加了市场推广宣传和服务网点,保内售后服务有所增加; 研发费用率环比提高 2.5pct 至 6.9%,主要为公司加大了新技术和新产品的研发投入; 单三季度净利率 15.12%,环比下滑 7.34pct;单三季度扣非后净利率为 12%,环比下滑 5.2pct,实现非经常性收益 1334万元,主要取得政府补助 1013万元。 价格战对公司毛利率边际影响减弱, 看好公司毛利率明年继续回升。 根据我们调研了解,宏观需求低迷导致下游加工客户对激光设备和激光器的价格更为敏感,今年中低功率市场增长好于高功率市场,“消费降级” 现象加剧了价格战。 但是连续两年年均 30%的降价幅度不符合产业的常态。我们预计明年价格战有望跟随宏观需求边际好转,公司在单模新产品和特种光纤原材料自制方面有望取得实质性进展,毛利率有望继续回升。考虑到 Q4返点毛利率略低,我们判断明年Q1毛利率有望继续回升。 宏观需求疲软条件下,我们更关注公司市占率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%; 仅考虑超快激光器、焊接、熔覆等民用新场景和新材料领域的持续突破,到 2023年,我们判断激光器行业有 3倍以上增长空间,达到 230亿元以上,我们继续看好锐科激光在激光器行业的领先地位。 投资建议预计 2019~2021年公司净利润 3.9/5.97/7.57亿元,同比增长-9.8%/53.0%/26.9%; EPS 为 2.0/3.1/3.9元, PE 为 46/30/24倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值,6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 -- -- 102.80 13.44%
104.99 15.86% -- 详细
收入确认节奏及费用增长致业绩降幅扩大。3季度为行业传统淡季,在今年制造业投资仍继续探底的背景下,公司市占率仍在稳步增长,预计单季度民品激光器收入同比增长20%左右。3季度整体收入增速下降或与技术开发业务确认收入节奏有关。 由于行业在6月较大幅度降价,单3季度毛利率同比仍较大幅度下降17.21pct。同时,由于无锡子公司和武汉航天三江激光研究院的扩产计划持续推进,相关人员开支、设备折旧增加带来销售费用、研发费用同比有所增长,3季度期间费用率同比上升3.89pct。据此,公司3季度净利率同比下滑,业绩同比降幅较大。 毛利率环比企稳回升是亮点。公司从2季度开始展开一系列的降本专项工作,通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,叠加产品及客户结构的逐步优化,单3季度毛利率环比提升2.59pct。同时,公司信用销售和回款情况略有改善:9月底应收账款与应收票据合计7.15亿元,较6月底有所下降,占前三季度营收比重降至50%;单3季度经营现金流入同比增长9%,较2季度增长提速。 外部竞争格局边际改善,内部降本拐点来临,4季度业绩有望显著回暖。1)外部环境方面:激光器行业价格战已进行1年以上,近期龙头厂商降价幅度明显收窄,价格战缓和进一步确认。2)内生降本方面:a.公司于工博会发布全系列升级产品,对产品设计和结构进行重大更新。由于单模块功率提升、元器件用量减少,新品在切割效果更好、稳定性增强的同时,成本有望较同功率老产品较大幅度下降。b.公司包含整机、元器件等在内的扩产项目预计将在4季度至明年年初逐步释放,增强出货能力的同时,光纤等元器件产能提升将带来自制率提升,从而有效降低成本。 投资建议:公司市占率提升趋势明显,短期业绩承压有望在4季度反转,未来增长前景向好。预计19-21年归母净利润为3.98亿、5.98亿和7.95亿,PE为45倍、30倍和23倍,维持“买入”评级。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 -- -- 102.80 13.44%
104.99 15.86% -- 详细
1)以价换量,收入持续增长,利润同比下滑。前三季度,公司实现营业收入14.2亿元(同比+30.7%),实现归母净利润2.8亿元(同比-23.1%);从单季度看,三个季度营业收入同比增速分别为+24.3%/+42.5%/+21.7%,归母净利润同比增速分别为-10.9%/-18.6%/-42.2%。 2)市场份额优先,进口替代持续。公司作为国产光纤激光器龙头依靠性价比及服务等优势,市占率不断提升,2018年在国内市占率已提升至18%,仅次于外企IPG。在需求不景气及价格战向高功率产品转移过程中,公司从去年四季度开始主动降价抢占市场,主要竞争对手IPG今年上半年在中国市场收入同比下滑了18.2%。IPG中国区收入目前仍为公司的约2倍,公司高端产品仍与其有距离,进口替代将持续。预计年底公司国内市占率将达25%左右,同比提升约7pcts。 3)毛利率第三季度环比提升,公司业绩有望触底回升。从去年四季度降价以来,公司毛利率持续处于低位,公司前三季度毛利率为31.9%,同比下降了18.5pcts。但第三季度毛利率环比增加2.6pcts达到32.2%,一定程度说明降价趋势或趋缓。在毛利率企稳回升及收入持续增长情况下,公司业绩有望触底回升。 4)盈利预测与投资评级。根据当前盈利预测,公司2019/2020/2021年EPS分别为2.14/3.27/4.4元,下调幅度9.7%/7.4%/6.1%,动态市盈率分别为43.5/28.5/21.2倍。考虑到公司短期业绩或将企稳回升,同时作为激光设备核心部件龙头企业,市占率持续提升,中长期进口替代空间依然较大,我们维持对公司“增持”的投资评级。 5)风险提示:下游需求持续放缓;行业竞争加剧;公司高功率产品增速放缓。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 96.96 -- 102.80 13.44%
104.99 15.86% -- 详细
前三季度营收14.18亿元/同比+30.72%,归母净利2.80亿元/同比-23.12% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收14.18亿元/同比+30.72%,归母净利润2.80亿元/同比-23.12%,其中2019Q3营收4.06亿元/同比+21.69%,归母净利润0.61亿元/同比-42.24%,低于预期。公司2019年前三季度业绩下滑主要原因是需求端光纤激光器市场增长放缓,行业内竞争加剧,公司在产品价格方面主要为被动跟随战略,销量的增长没有完全对冲掉销售单价的下调影响,因此公司毛利率有所下滑,进而带来利润端的下降。预计公司2019-2021年EPS分别为2.02/2.80/3.89元,给予2019年PE估值48~52x,对应目标价96.96~105.04元,维持“增持”评级。 2019H1中高功率激光器增幅明显,业绩下降幅度小于产业链其他公司 2019H1公司业绩下降幅度较竞争对手IPG及下游设备集成商(大族激光)小较多:2019H1公司中高功率激光器销量增幅明显,客户数量已超过1000家,实现营收10.12亿元/同比+34.75%,归母净利润2.19亿元/-15.25%,毛利率和净利率分别为31.83%和22.46%。IPG2019H1实现营收为6.79亿美元/同比-12.24%,净利润1.27亿美元,同比下降44.10%,毛利率和净利率分别为48.49%和18.77%;大族激光2019H1实现营收47.34亿元/同比-7.30%,归母利润3.80亿元/-62.74%,毛利率和净利率分别为33.49%和7.88%。对比知公司仍有较强的抵抗行业下行风险能力。 市占率进一步提高,长期看毛利率有望筑底回升 公司国内市占率由2017年的12%提升至2018年的17.8%,预计到今年年底市占率有望提高至20%以上。今年已开始进行降本专项工作,通过提升公司产品技术工艺,有效的控制了毛利率的变动。未来伴随着竞争趋于缓和,公司产品结构优化、元器件自制率的提升,长期来看毛利率会出现回升。公司今年在焊接、熔覆等领域积极开拓市场,手持激光焊接机、6000W、12000W等高功率产品的市场需求持续提升。目前全球约有1/2的工业激光器应用市场来自中国,未来半导体、面板、新能源等新兴产业发展将带动对激光器的新增需求,中长期看公司仍具有较高成长性。 激光器行业龙头企业,维持“增持”评级 公司在国内激光器行业技术最领先、销售体量最大,随着市场集中度提升,公司国内市占率将进一步提高。由于前三季度受行业下行影响和价格战因素导致业绩低于预期,故调整盈利预测。预计2019-2021年归母净利润为3.88亿元/5.38亿元/7.47亿元(2019-2021年前值为5.10/6.34/8.56亿元),同比增长率分别为-10.22%、38.65%、38.78%。对应EPS为2.02/2.80/3.89元(2019-2021年前值为3.99/4.95/6.69元)。考虑公司是激光行业龙头企业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为40.69,给予2019年PE估值48~52x,对应目标价96.96~105.04元,维持“增持”评级。 风险提示:价格战继续恶化,宏观经济波动,市场拓展不及预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 -- -- 102.80 13.44%
104.99 15.86% -- 详细
事件:公司近期发布2019年1-9月业绩:2019年1-9月营业收入为14.18亿元,同比增长30.72%,归属于上市公司股东的净利润2.8亿元,比上年同期减少23.12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润达到2.23亿元,同比减少37.15%。 点评: 市场份额持续扩大,价格战影响公司利润情况。公司是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商。行业自2018年下半年有所减速,今年在行业需求不振的情况下,锐科激光收入端仍然保持30%的快速增长,预计市场份额持续扩大,利润下滑主要原因是因为行业竞争愈发激烈,导致光纤激光器产品的市场价格出现了较大幅度下调。公司2019H1毛利率为31.83%,净利率为22.46%,分别同比下滑19pct、12.43pct,2019Q3毛利率、净利率分别为32.1%、15.1%,毛利率环比略微提升。 新品发布,毛利率改善可期。2019年9月,锐科激光携全新升级的新产品隆重亮相工博会。此次发布的新品主要包括连续和脉冲激光器两个系列产品:1、连续方面:公司推出了1000/1500W手持激光器、3000W单模组连续光纤激光器、6000W小体积连续光纤激光器、A6000D直接半导体光纤激光器、12-30kW高功率光纤激光器、100-2000W功率窄线宽光纤激光器。在高功率掺镱光纤、泵浦封装技术、高功率R-QD传输光缆、合束及模式控制技术关键核心技术均有升级。2、脉冲方面:公司推出了调Q、MOPA、清洗专用和超快在内的四大系列的脉冲激光器新品。后续预计公司改进工艺、光纤自供比例提高的情况下,高功率激光器毛利率改善可期。 加大新领域拓展,新能源焊接等行业快速打开市场。激光切割领域,公司连续高功率激光器产品放量,这一点代表公司强劲的产品研发能力、市场推广能力、管理能力。公司今年在新能源锂电池制造焊接领域,逐步打开市场,公司产品涵盖脉冲、连续、准连续、直接半导体等激光器,可以满足整个锂电池制造各环节的需要。在产品性能上与进口产品比肩,正在逐步实现进口光源的替代。目前,锐科激光已经和国内十多家设备集成商展开合作,激光产品已进入了包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等动力电池生产企业。 盈利性预测与估值。公司已经是国内的激光器知名企业,同时有望在近年直面国际老牌激光企业的竞争,成为全球一流的激光器品牌。 公司将保持超越行业的快速增长,且可以多品类的扩展,公司无论从管理上、研发上都具备极强的稀缺性,我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为4.05、6.5、8.76亿,当前股价对应估值为44、27、20倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧,价格再次下滑;宏观经济不及预期;
锐科激光 电子元器件行业 2019-11-04 90.62 -- -- 102.80 13.44%
104.99 15.86% -- 详细
事件 公司披露三季报,实现营收14.18亿,同比增长30.72%,实现归母净利润2.80亿,同比下滑23.12%。 简评 1.业绩略逊于预期,市占率稳步提升。 19Q3公司单季度营收为4.06亿,同比增长21.69%,增速较19Q2放缓,部分源于技术开发服务收入确认节奏,此外公司应收信用政策稍有收紧也有一定影响,公司应收账款+应收票据净额环比有所下降。19Q3公司单季度归母净利润为0.61亿元,同比下滑42.24%,略逊于预期,主要由于期间费用率上升6个百分点左右,其中销售费用率比2019H1提升3个百分点(累计售出设备增加,返厂维修费用提升;参展、推广等投入增加),研发费用率比19H1提升2个百分点(研发投入力度加大)。18年H2以来,受宏观经济及中美贸易战影响,市场需求疲软,公司增速表现显著强于行业(IPG、nLight中国区营收均下滑),市占率稳步提升。 2.价格战边际趋缓,毛利率企稳回升。 19Q3公司单季度毛利率为32.16%,同比下滑17个百分点,环比提升2.59个百分点(连续光纤激光器有所提升,脉冲光纤激光器维持),毛利率经过4个季度下滑之后,企稳回升。由于国产厂商的竞争压力,18年Q3,IPG大幅下调1000w-6000w光纤激光器的价格,各光纤激光器厂商都有较大幅度跟进降价;19年Q1,部分厂商于1月和3月慕尼黑光博会后两次调价;19年Q2,IPG推出低成本3000w、6000w光纤激光器;18年下半年以来国内光纤激光器市场价格战剧烈,以1000w为例,从18年中至19年中,价格接近腰斩。从其他高端制造业国产替代进程看,价格战是国产替代不可避免的过程,也将加速国产替代进程,锐科在国内厂商中,核心器件自给率首屈一指,成本控制能力优异,掌握了主动权。目前市场价格战有所趋缓,IPG亦强调要维持50%以上的毛利率。公司增益光纤扩产中,有望从19Q4逐步投产,同时伴随着单模块向更高功率演进,公司毛利率有望进一步回升。 3.高功率加速替代,龙头崛起势头不改。 近年国产光纤激光器厂商迅速成长,中低功率连续光纤激光器与IPG差距不大,已是国产和进口分庭抗礼的格局;2000w、3000w高功率市场,锐科在逐步蚕食IPG的市场份额;6000w市场,锐科正在撼动IPG的垄断地位;18年10月公司助力华工法利莱推出MARVEL12kw光纤激光器切割机,揭开国产光源万瓦时代的序幕。根据中国激光产业发展报告,公司国内市占率增长至2018年的17.8%,提升近6个百分点,牢牢占据国产光纤激光器龙头地位。公司连续光纤激光器产品结构逐步向高功率迁移,2018年3300W连续光纤激光器收入增长258.67%,6000W连续光纤激光器收入增长126.21%,12kW光纤激光器实现小批量出货。 4.盈利预测及评级。 锐科激光为国内光纤激光器绝对龙头,具备从材料、器件到整机的垂直整合能力。成长逻辑:1)纵向加强垂直整合能力,未来公司有望进一步突破高功率核心器件,提升核心器件自给率,大功率半导体激光器芯片或为后续突破重点;2)高功率光纤激光器国产替代,随着高功率核心器件突破、技术改进和可靠性提升,高功率光纤激光器有望逐步突破,加速国产替代;3)横向拓展产品系列,公司将横向拓展直接半导体激光器、飞秒、皮秒超快激光器等(收购超快激光器公司国神光电部分股权),丰富产品系列。我们预测锐科激光2019-2020年的净利润分别为3.8、5.5亿元,对应PE分别为47、32倍,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧;宏观经济波动;需求恶化。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-31 91.08 -- -- 102.77 12.83%
104.99 15.27% -- 详细
2019年前三季度业绩同比下滑23.12% 公司发布2019年三季报,实现营业收入14.18亿元,同比增长30.72%;归母净利润2.80亿元,同比下降23.12%;扣非净利润2.23亿元,同比下降37.15%。单季度看,19Q3实现营收4.06亿元,同比增长21.69%,实现归母净利润0.61亿元,同比下降39.48%,业绩大幅下滑主要系:2019年激光器市场竞争异常激烈,受到竞争对手价格战的持续影响,公司根据市场情况对产品价格进行了调整,更具性价比的激光加工手段在终端客户的渗透加速,部分应用行业需求提升明显,保证了公司产品销量和市场份额的稳步提升。从市场份额看(国内光纤激光器市场规模按同比增速5%估算,IPG三季报取收入预告中值3.4亿美元,中国区收入按19H1收入占比测算:40.95%),IPG/锐科市占率从2018年的52.6%/17.8%变动至2019Q1-Q3的44.7%/22%。公司市占率提升4.2个pct,继续占据国产光纤激光器领先市场地位。 价格战趋缓,单季度毛利率环比企稳回升 公司前三季度毛利率/净利率31.92%/20.68%,同比下降18.44/13.52个pct;管理(含研发)/销售/财务费用率为4.66%/6.56%/-0.06%,同比变动0.87/-0.05/0.22个pct。单季度看,毛利率/净利率32.16%/16.235,同比下降17.21/16.40个pct,环比变动+2.59/-3.85个pct,毛利率环比企稳回升,主要系:三季度价格战趋缓,且公司陆续展开了一系列降本专项工作,通过提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构优化改善毛利率情况;单季度净利率下滑主要系公司期间费用率增长较快所致,管理(含研发)/销售/财务费用率为8.90%/6.97%/-0.14%,同比增长0.82/2.23/0.83个pct,环比变动+3.38/3.34/-0.18个pct。 投资建议:维持“增持”评级 长期看,作为中国制造业中为数不多的上游技术型公司,公司所处激光赛道好,技术实力强,看好公司成长为光源平台型公司;短期看,行业洗牌仍正在进行中,价格的调整是正常的,同时也要注意到功率和份额的提升都在公司的能力范围之内。我们下调公司2019-21年归母净利润至3.60/5.72/7.47亿元,对应PE50/31/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-30 93.00 -- -- 102.77 10.51%
104.99 12.89% -- 详细
三季度业绩略低于预期,价格竞争激烈,拖累业绩。公司2019年前三季度实现营收14.18亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润2.8亿元,同比下降23.1%。Q3单季度实现营收4.06亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润6134万元,同比下降42.2%。Q3单季度毛利率为32.1%,同比下降17.2pct,环比提升2.6pct。公司前三季度业绩同比下降的原因主要是产品单价下降导致毛利率降低,进而导致利润增速慢于营收增速,尤其是二季度末的一次降价影响了公司三季度的业绩表现。其次,对于激光器行业来说,三季度属于淡季,整体需求环比有所下滑。 开展专项降本工作,毛利率环比企稳回升。Q3单季度毛利率为32.1%,环比提升2.6pct。公司已采取一系列降本措施控制毛利率进一步下滑,包括提升产品工艺结构和核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构的逐步优化,新产品、新应用的不断开发,公司毛利率环比趋稳回升。我们认为,公司拥有优秀的成本控制能力,未来毛利率有望保持平稳。 应收账款增速放缓,产业链地位巩固。2019年前三季度应收账款同比增长144%(3.2亿元),主要系公司业务规模扩大的同时账期客户销售额大幅增长,且未到回款期所致。Q3单季度应收账款环比仅增加5000万元/+10%,去年同期应收账款增加6800万元/+39%,可见公司应收账款增速已大为放缓。应付账款也同比大幅增长165%(3.2亿元),主要系公司业务规模扩大,采购量增大所致。应收、应付同时大幅增加标志着公司在产业链内地位加深的同时通过商务手段加强和大客户的关系,产销两旺,奠定了长期发展基础。 市场空间扩容,市占率持续提升。激光器价格大幅下降使得激光加工更具性价比,加速了在终端客户的渗透;同时拓宽了部分应用的行业需求。今年前三季度,公司产品销量、营收和市场占有率稳健提升。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为3.8、5.4、7.4亿元,对应EPS分别为1.97、2.8、3.9元/股,现价对应PE分别为47.4、33.4、24.1倍。 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓、高功率光纤激光器研发缓慢。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-30 93.00 -- -- 102.77 10.51%
104.99 12.89% -- 详细
公司业绩仍承压,毛利率环比改善:根据公司三季报,公司2019年前三季实现营收14.2亿元,同比+30.7%;归母净利润2.8亿元,同比-23.1%;扣非归母净利润2.2亿元,同比-37.2%。其中2019Q3单季度营收4.1亿元,同比+21.7%;归母净利润0.61亿元,同比-42.2%;扣非归母净利润0.49亿元,同比-51.9%。随着国内下游市场需求趋缓叠加行业价格战持续,公司业绩短期仍然承压。毛利率方面环比有所改善,2019Q3单季度毛利率为32.2%,环比+2.6pct,同比-17.2pct,符合我们此前对于公司毛利率Q3企稳的判断。随着2019H2价格战趋缓,以及公司Q3发布的新产品通过结构优化等方式改善成本有望于Q4体现,我们预计公司毛利率将在Q4进一步确立企稳回升趋势。 三费率保持稳定,应收账款压力有所增大:三费方面,2019年前三季公司销售/管理(含研发)/财务费率为4.7%/6.6%/-0.1%,分别同比+0.9/-0.1/+0.2pct。其中销售费率的增长主要系公司扩充销售团队,以及随销售规模扩大保内售后服务有所增加所致。公司2019年前三季研发费率为5.2%,同比+0.1pct。公司前三季度经营活动现金流净额为-1.1亿元,同比-166.3%,主要系采购付款金额增幅大于销售回款增幅所致。应收账款方面,截至报告期末达5.4亿元,相较2019年初增长144.2%,主要系公司业务规模扩大带动销量增长,以及账期客户销售额大幅增长且未到回款期所致。公司存货/应付账款分别达6.5/5.1亿元,相较2019年初分别增长130.5%/165.3%,主要系公司采购量加大所致。我们预计随着Q4确认收入集中期的落地,公司存货将有效消化。 市占率提升逻辑不变,超快及军工有望未来放量:公司短期内受光纤激光市场需求趋缓以及竞争加剧影响,盈利指标有所下滑,但收入规模仍保持增长;相比较IPG在华收入已连续四季度收缩,公司市占率提升仍处于加速期。随着公司高功率产品的进一步放量,未来仍将继续挤占IPG份额,进口替代逻辑不变。此外公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15亿美元,超快板块有望步入收获期。军工业务方面,根据Laser Markets Research数据,2019H1全球军用激光器市场规模同比+28%,成为增速最快的细分市场。随着军用激光器技术成熟度持续完善,未来有望为公司贡献新的收入增量。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。我们预计公司2019/20/21年归母净利润4.0/6.0/8.1亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE45/30/22X,基于对公司高功率、超快、军工等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-17 94.28 109.00 3.82% 98.38 4.35%
104.99 11.36% -- 详细
公司披露三季报业绩预告,实现净利润 2.72~2.86亿元,同比下滑21.5%~25.3%,其中单三季度实现净利润 5400万元 ~6800万元,同比下滑36%~49%。 经营分析 三季度业绩低于市场预期,亮点在于毛利率环比趋稳回升。 公司 Q3净利润预告中枢为 6100万元,同比下滑 42%,较一季度-11%,二季度-19%,下滑幅度加大,表明行业仍处于加速触底阶段。 判断业绩低预期的原因可能与以下三个因素有关:第一, 技术服务类项收入可能延期确认; 第二, Q3非经常项收益 1300万元,较上半年单季度减少 900万元; 第三, Q3收入低基数叠加无锡新投建工厂可能抬升了费用率水平。 业绩预告的亮点在于公司提出通过展开降本专项工作, 毛利率环比趋稳回升。 Q2单季度毛利率 29.6%,预计毛利率环比持平。 价格战是业绩下滑主因,若需求复苏则通过价格战抢占份额的策略可能无效,价格战可能缓和。 激光器行业去年下半年以来进入价格战混战局面,去年累计降价幅度超过 40%,今年上半年累计降价超过 30%,价格战导致行业销量规模萎缩,龙头业绩被大幅压缩。 我们判断价格战恶化本质为需求不景气,如果行业转暖,降价抢占市场份额的策略可能并不奏效,则价格战可能出现减缓。根据我们对下游激光器需求的前瞻指标高频跟踪来看,目前汽车制造业产成品存货已进入震荡磨底阶段, 行业有望在明年上半年呈现弱势复苏,价格战有望缓和。 短期更关注公司市占率和毛利率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%;价格战情况下,我们关注公司毛利率拐点,判断持续超过 30%的年降价幅度不是行业的常态,最终价格会进入相对的稳态, 基于特种光纤自制比率提升的预期,我们判断公司毛利率拐点有望在明年 Q1到来。 投资建议 基于下半年行业需求低迷超年中预期, 今年收入端我们下调 2个亿, 下调幅度为 9%, 净利润由 4.3亿元下调至 3.9亿元,下调幅度为 10%。 预计 2019~2021年 公 司 净 利 润 3.9/5.97/7.57亿 元 , 同 比 增 长 -9.8%/53.0%/26.9% ; EPS 为2.0/3.1/3.9元, PE 为 48/32/25倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值, 6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。
刘凯 3
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-16 96.00 -- -- 97.45 1.51%
104.99 9.36% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报业绩预告, 预计 2019前三季度归母净利润2.72亿元~2.86亿元,同比下降 21.49%~25.34%。 点评: 短期看市占率提升, Q3业绩无需过度担忧。 公司预计单三季度归母净利润为 0.54~0.68亿元,同比下降 35.97%~49.15%。公司前三季度产品销售数量实现快速增长,营业收入和市场占有率持续提升,但因产品单价的下调导致公司毛利率同比下滑,归母净利润同比下降。 我们认为在行业进行价格战过程中,短期业绩波动无需多度担忧,市占率才是核心关注点,因为市占率体现公司竞争力,未来行业变好时市占率将决定公司增长弹性。 中期看毛利率回升, Q4业绩有望迎来拐点。 光线激光器行业的核心竞争力和高毛利率在于垂直一体化能力和零部件自制率。公司 2019前三季度激光器整机销量快速增长,但零部件产能扩产进程较慢导致零部件自制率降低,进而导致毛利率受到影响。 随着价格战趋缓, 公司在工艺升级的基础上, 光纤等零部件产能将于 2019Q4逐渐释放,公司毛利率有望逐渐回升, Q4业绩有望迎来拐点。 长期看打开新空间,公司竞争能力强。 目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主, 未来焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。 公司具有研发及垂直一体化能力强、 混合所有制组织优势、 本土市场大服务好等竞争优势,我们长期看好公司发展。此外, 公司收购国神光电,布局超快激光,为未来增长增添新动力。 盈利预测由于价格战影响, 公司业绩有所下滑, 我们下调公司 2019-2021年净利润预测为 4.04、 6.00、 7.85亿元( 上次为 5.33、 7.64、 9.96亿元) , 根据最新股本, 对应 EPS 分别为 2. 10、 3. 13、 4.09元。 考虑到公司竞争优势明显, 市占率持续提升, 2020年有望重回高增长通道, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,研发不及预期,市场竞争加剧风险。
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-16 96.00 -- -- 97.45 1.51%
104.99 9.36% -- 详细
事件:公司披露三季报预告,预计19Q3单季度利润5400~6800万元,同比-36%~-49%。2019年前三季度盈利2.72~2.86亿元,同比-21%~25%。 投资要点 1:低毛利率、高投入导致业绩增速持续承压。2019年激光器市场竞争激烈异常,受价格战影响,公司也对产品价格进行了一定幅度调整,市占率和销售数量实现了显著提升。但同时,产品单价较大幅度下降也导致公司毛利率同比下滑。此外,公司持续提高研发投入,费用有所上升。综合因素导致归母净利润同比下降。 毛利率拐点明确。公司三季度毛利率环比趋稳回升。公司通过一系列的降本专项工作,提升产品工艺结构、核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构优化,新产品、新应用的不断开发。同时,我们认为,公司产品结构优化将在第四季度更大程度体现,因为公司全系列新产品在9月份推出市场,4季度才会较大规模替代原有产品,从而实现成本的更大规模下降。另一方面,根据我们产业链调研的情况,在经历2018H2和2019H1较大幅度激光器价格降幅之后,2019H2激光器价格下降幅度趋缓。因此我们判断,公司整体毛利率水平有望继续恢复。 行业价格战最激烈时间或已结束。一方面,从激光行业草根调研情况来看,下半年行业降价趋势较上半年有较大程度缓和,而且从主要竞争对手公开信息整理来看,竞争对手同样有毛利率改善动力。另一方面,从宏观环境来看,包括中美贸易摩擦的趋缓,以及国家对于实体经济的支持,我们认为制造业最差的时间或已过去。我们判断,行业价格战最激烈的时间或已结束,且随着公司成本下降的持续推进,公司整体盈利能力有望持续恢复。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期,预计公司2019/20/21年归母净利润4.01/6.01/8.07亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE48/32/24X,基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名