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华致酒行 食品饮料行业 2019-10-14 25.89 -- -- 26.66 2.97% -- 26.66 2.97% -- 详细
事件:公司公布19前三季度业绩预告 其中华致酒行2019前三季度业绩预告核心情况: 2019年前三季度公司预计实现归母净利润2.781亿元-2.9亿元,同比增长40.01%-46%;分季度来看,华致19H1实现归母净利润2.01亿元,19Q3单季度预计实现归母净利润7721.37万元-8911.37万元,同比增长27.69%-47.37%,符合预期;同时公司预计19年前三季度非经常性损益约为2200-2500万元,基本与半年度非经常性损益2351.85万元持平。 华致酒行2019年前三季度业绩大幅增长主要是由于: 1、ToB端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加,B端销售渠道更加稳定,同时公司上市后影响力不断扩大,消费者对华致认可度不断提升,零售终端动销呈现明显上升趋势。 2、ToC端,公司推出华致优选微信小程序平台,上线后运营情况良好,同时平台丰富了公司产品结构,效果明显。 3、公司加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升; 4、公司产品组合持续优化,高毛利总经销酒品随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。 5、公司是中国首家酒类流通A股上市企业,上市后品牌效应凸显。优质零售网点客户积极转型成华致酒库,连锁门店数量及质量均实现大幅提升。 展望四季度,白酒传统销售旺季将有望带动公司核心酒品量价齐升;公司下半年与五粮液在第八代五粮液单品上的持续合作将有望在接下来白酒销售旺季中明显获益。 我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应P/E分别为60x/43x/32x,维持买入评级。 风险提示:白酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期,老酒市场进展不达预期。
华致酒行 食品饮料行业 2019-10-01 26.73 31.86 35.17% 27.21 1.80% -- 27.21 1.80% -- 详细
我国首家酒类流通上市企业,渠道能力强大。公司成立于2005年,是为我国首家酒类流通上市公司。公司以“创新酒类销售运营管理模式”为经营宗旨,致力于为各大零售终端及消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外名优酒品,历经十余年的发展已成为国内酒类流通行业的领军企业之一。截止2018年底,公司销售的国内外知名品牌的白酒、葡萄酒、黄酒总计近4000种。在渠道方面,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,截止2018年底公司拥有700家华致酒库及151家华致酒行连锁门店、零售门店类客户3000多家,2018年公司门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%。酒类流通行业:门店品牌化,市场集中度提升空间大。 酒类流通行行业经过多年的发展,行业内出现了包括银基集团、壹玖壹玖、华致酒行等一批头部企业,但行业整体仍然较为分散,在工商部门的登记的酒类经销商约为80万家。而在流通体制与我国类似但更为成熟的美国市场,其前8家销售商占据了全行业70%的销售量和68%的销售额,对比美国市场,我国酒类流通市场的集中度还有较大提升空间,目前一些掌握着较多的酒品资源,具有较强的话语权的大型连锁渠道商在行业整合过程中机会较大。公司核心竞争力:全国化布局,服务便捷酒品保真。高端白酒在公司销售收入中占据重要地位,茅五系列产品合计占公司总收入的85%以上,茅五的经销权构成了公司的核心竞争力,而公司一直以来始终坚持的“保真”理念亦增强了华致酒行在高端消费群体中的品牌影响力。公司已实现门店的全国化布局,在华东、华北、华中以及西南等白酒生产消费大省的收入占比达到80%。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为1.28、1.64、2.05元,对应PE为37X、29X、23X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,名酒回收经销权,行业竞争加剧。
华致酒行 食品饮料行业 2019-09-09 25.05 -- -- 29.12 16.25%
29.12 16.25% -- 详细
业绩高增超预期,高成长性再获验证 2019H1公司收入同增32.89%至18.92亿,归母净利润同比增长45.4%至2亿元;单Q2营收同增22.37%至7.65亿,归母净利润同增45.58%至1.12亿。公司业绩接近预告增速上限,超出预期,主要驱动为酒库门店增加、单店收入增长、产品结构调整以及华致优选新渠道贡献。 白酒品类维持较高增速,新品推广力度不断加大 H1白酒销售同比增长27.38%至17.22亿元,一方面名优白酒维持较快增速,另一方面白酒新品如“荷花酒”系列销售良好。 做强白酒优势同时,公司积极拓展新品类,2018年与富邑集团合作,销售其奔富与璞立品牌红酒;与葡萄酒大师阿伦合作,推出“阿伦选”系列红酒,精选葡萄酒500余款。公司目前经营国内外精品白酒、葡萄酒、黄酒等产品近4,000种,新品类快速扩张带动公司非白酒品类收入占比从18H1的5%提升至19H1的9%。 渠道网络持续完善,单店收入快速提升,品牌价值凸显 线下渠道方面,公司持续推进华致酒库网络布局,门店数量及质量同步提升,验证公司品牌价值不断凸显。报告期内,公司门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%,总网点数预计近5000家左右,其中包含20余家KA渠道,初步形成覆盖全国的保真酒品连锁销售网络。 全渠道布局方面,公司4月上线“华致优选”电商平台,主要经营茅台等名优白酒、老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒等酒品以及燕窝等非酒品。目前华致优选运营状况良好,预计下半年在产品品类进一步拓展完善下,有望迎来放量增长,形成公司“新零售”模式的重要一环。 控费效果良好,盈利能力提升。 H1公司毛利率同比-1pct至20.6%,预计主要受新品推广影响。期间费用率同比-0.2pct至8.8%,控费效果良好。叠加收到补助增长影响,H1公司销售净利率同比+1pct至10.8%。 H1现金流受备货加大影响较为明显,存货周转天数稳定 2019H1公司存货规模同比增长17.58%至13.51亿,存货规模扩大导致2019H1公司经营性现金流净额同比由2018H1的-0.78亿减少至-1.81亿。单看Q2,经营性现金流净额-1.8亿,环比Q1的(-278万)流出明显,主因系预付账款较Q1增加约2亿影响。这部分预付款预计主要为知名酒企打款,阶段性预付款增加表明公司有望在H2获得较高配额,有力支撑后续发展。H1公司存货周转天数同比减少约0.7天,基本保持稳定。 公司成长逻辑再次得到验证,成长动力充足 2019H1公司业绩超预期,再次验证华致酒行的成长逻辑。我们认为公司在渠道、品类仍有巨大成长空间。 ①渠道:截至2019H1,公司各类渠道网点总数近5000家,我们认为公司线下营销网络体系存在10倍空间,全渠道网络有望从5000家提升至50000家,包括华致酒行、华致酒库品牌终端,以及扁平化直供网络(零售网点\ka卖场\团购客户\电商客户);同时线上渠道存在与互联网龙头深度合作的可能;②品类:公司在做强名优白酒的同时,有望加大高端定制酒占比,并在红酒方面与世界名酒庄合作提升占比;此外,公司亦有望凭借其产品保真影响力在老酒市场、非酒品类进行开拓。 投资建议:公司系国内酒类流通领域首家A股上市企业,产品保真客户口碑佳,以白酒为主品类并积极拓展。酒类流通行业整合能力强大:上游建立精品酒水全产品体系,与知名酒企合作推出定制酒,下游渠道持续扩张并加速全渠道融合,后台物流供应链能力不断强化,未来扩张空间巨大。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.2、4.1、5.0亿元,对应PE为28、22、18倍,鉴于公司空间广阔,高成长性不断获验证,我们调高公司评级至“买入”。 风险因素:行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强。
华致酒行 食品饮料行业 2019-09-03 21.50 26.67 13.15% 52.41 35.43%
29.12 35.44% -- 详细
事件:8月29日公司发布公告,2019H1实现营收18.92亿元,同比增长32.89%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长45.40%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长37.39%。单二季度来看,2019Q2实现营收7.65亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长45.6%;实现扣非归母净利润1.02亿元,同比增长48%,业绩高速增长。 门店数目、单店收入提升,推动营收高增。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商,截止2018年底,旗下设有华致品牌门店近900家,并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货,同时具备团购及电商业务;报告期内,公司门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%,加之产品结构调整适当,共同推动营收高增。同时,报告期内,华致优选电商平台4月上线,主要经营飞天茅台(2013-2017年)、老茅台酒(2013年以前)、茅台系列酒、17大老酒、53名优老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒、燕窝等产品。用户可通过“华致优选”微信小程序在线下单,公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等,运营状况良好,用户体验及转化率持续提升,下半年将继续拓展品类。 毛利率略有下降,费用投放效率提升,存货、预付款均有所增加。报告期内,在规模扩张同时,公司营业成本同比提升34.57%,使得公司毛利率同比下降0.99pct至20.28%;销售费用率同比-0.5pct至6.0%,管理费用率同比+0.1pct至2.1%,财务费用率同比+0.2pct至0.7%。同时,受备货影响,存货同比+17.58%至13.51亿元;预付账款比年初增长104.53%,同比增长79.65%,主要系预付茅台以及五粮液酒厂款项同比增加3.0亿元所致,核心酒品采购力度加大,备货充足。 投资建议:公司为具有定制酒能力的酒水渠道商,致力于打造全国最大精品酒水全渠道营销网络。白酒行业为国内酒行业黄金赛道,公司一则具备核心大单品控货能力,并借之打造下游全渠道,二则具备定制酒能力,有望实现规模、盈利双双扩张。预计2019-2020年EPS分别为1.39、1.96元/股,6个月目标价48元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:酒行业发展受限;公司渠道扩张不及预期;终端价格突然大幅下降风险。
华致酒行 食品饮料行业 2019-09-03 21.50 -- -- 52.41 35.43%
29.12 35.44% -- 详细
公司公布19H1半年度业绩情况,其中营收为18.92亿元,同比增长32.89%;从盈利能力上看,2019H1毛利率为20.57%,其中Q2单季度毛利率为22.64%,环比增加3.47pct;主要由于公司酒类产品组合持续优化,高毛利酒品占比提升。上半年归母净利率10.62%,同比增加0.91pct;实现归母净利2.01亿元,同比增长45.40%;同时据我们测算,公司19Q1扣非归母净利润同比增长25.3%,19Q2扣非归母净利润同比增长48%,环比大幅增长,呈现加速向上趋势。 本季度盈利能力进一步提升,主要是由于公司产品组合持续优化,公司高毛利定制酒随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。 展望下半年,公司与五粮液在第八代五粮液单品上合作将持续带来增量,同时下半年酒类消费旺季将带动公司核心酒品量价齐升,下半年有望继续超预期。 另外,华致酒行2019H1财报的亮点还有:1、19Q2扣非归母净利润同比增长48%,呈现加速增长趋势:公司高毛利核心酒品随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长;2、渠道拓展顺利:公司继续推进全国华致酒库网络布局,积极推动优质零售网点客户转型成为华致酒库,上半年公司华致酒库门店数量增长24.7%;3、单店收入明显提升:公司上市后影响力不断增加,公司门店数量及质量均实现提升,其中酒库上半年单店销售收入增长20.4%;4、供应商关系更加稳固:华致酒行及旗下公司是贵州茅台、宜宾五粮液的长期重要合作伙伴和大客户,公司全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立规模10亿供应链方向股权投资基金,合作模式有望在华致与其他名酒企的合作中复制,将进一步加强华致与核心供应商的合作联系,同时将有效提升中高端名酒流通效率。 盈利预测:我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应PE分别为28x/20x/15x,维持买入评级。 风险提示:酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期、与五粮液合作基金经营不达预期。
华致酒行 食品饮料行业 2019-09-02 21.50 -- -- 52.41 35.43%
29.12 35.44% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现收入18.92亿元,同比增长32.89%,实现归母净利润2.01亿元,同比增长45.40%,基本每股收益0.91元,同比增长13.75%。公司拟向全体股东每10股转增8股。 业绩接近指引上限,酒库数量和质量同步提升。19H1公司收入和净利润增速为32.89%和45.40%,业绩增速靠近预告指引上限,19Q2公司收入和净利润增速为22.37%和45.58%,延续Q1高增长势头,主要是来自于以下三个方面:1)酒库门店数量增加:19H1公司继续加大华致酒库全国化布局,积极推动优质零售网点客户转型成为酒库,门店数量增长24.7%,我们预计目前已将近900家;2)单店销售收入增长:19H1公司单店收入提升20.4%,一方面来自于精细化营销推动开店质量增长,另一方面来自于随着老客户磨合加深、经营日渐成熟;3)产品结构上移:19H1高毛利产品销量显著提升,荷花、奔富于去年下半年面世以来,今年开始进入放量期,同时五粮液10年、金茅台等定制产品受益于高端酒供不应求亦取得优异表现,收入贡献持续提升。 产品结构上移带动毛利率提升,所得税率下降进一步推动利润释放。19Q2公司毛利率为22.64%,同比提升1.29pct,主要来自于荷花、奔富、五粮液10年等高毛利产品的占比提升;19Q2期间费用率为7.65%,同比提升1.37pct,其中销售费用率为3.76%,同比下降0.07pct,管理费用率为3.11%,同比提升0.72pct,主要是跑马圈地下管理人员增加以及新上线华致优选电商平台管理费用提升所致;财务费用率为0.78%,同比提升0.71pct,主要是银行贷款规模增加所致;所得税率为7.50%,同比大幅下降15.42pct,主要是享受企业所得税小微税收优惠政策以及地方减免所致;净利率为14.46%,同比提升2.66pct,毛利率提升和税收优惠共同推动盈利能力进一步上移。19H1公司经营活动现金流量净额为-1.81亿元,同比下降,主要是预付给茅台及五粮液的款项同比增加3.00亿元,预付账款环比年初增长104.53%所致。 酒类流通龙头快速成长,看好公司持续收割市场份额。华致酒行是我国酒类流通行业龙头企业,凭借“保真”的产品体系、全渠道销售网络以及与名酒厂长期稳定的供应链优势建立起强大的核心竞争力。从长期来看,公司未来增长点主要来自于两方面,第一是渠道网络的完善,公司正在加速华致酒库的跑马圈地,酒库门店数已从17年的504家增至如今将近900家,公司目标是3年内开设华致酒库3000家,实现开店数量和单店营收的双升;第二是高毛利产品的占比提升,在公司现有产品体系中飞天、普五是引流产品,公司未来在继续拓展与茅台、五粮液合作的同时,将加大对包括荷花酒、金茅台、五粮液10年等新产品的开发与销售,实现利润更快增长。目前国内酒水流通行业集中度相较于美国仍然很低,品牌化、连锁化和规模化是行业未来发展趋势,华致酒行未来有望凭借品牌优势与渠道网络壁垒持续收割中小烟酒店的市场份额。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为33.42/40.68/48.30亿元,同比增长22.83%/21.74%/18.73%;净利润分别为2.76/3.36/4.03亿元,同比增长22.80%/21.54%/20.08%,对应EPS分别为1.19/1.45/1.74。 风险提示:打压三公消费力度继续加大、采购成本提升和货源不足、食品安全事件。
华致酒行 食品饮料行业 2019-09-02 23.89 -- -- 52.41 21.88%
29.12 21.89% -- 详细
1H2019营收同比增长32.89%,归母净利润同比增长45.40% 1H2019实现营业收入18.92亿元,同比增长32.89%;实现归母净利润2.01亿元,折合成全面摊薄EPS为0.87元,同比增长45.40%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长37.39%,业绩符合公司前期发布的业绩预告。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入7.65亿元,同比增长22.37%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长45.58%;实现扣非归母净利润1.02亿元,同比增长47.96%。 综合毛利率下降0.99个百分点,期间费用率下降0.20个百分点 1H2019公司综合毛利率为20.57%,较上年同期下降0.99个百分点。1H2019公司期间费用率为8.79%,较上年同期下降0.20个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为5.99%/2.12%/0.68%,较上年同期分别变化-0.49/0.08/0.21个百分点。 渠道快速布局,白酒销量增长良好 报告期内公司进一步巩固并深化了与国内外知名酒厂及酒商的长期合作关系,完善全渠道营销网络,门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%。公司主力品类白酒报告期内营收同增27.38%,毛利率20.28%,因一季度促销等因素,毛利率同比下降0.99个百分点。创新业务方面,公司推出“华致优选”电商平台,经营飞天茅台、老茅台等产品,用户可通过小程序直接下单。 上调盈利预测,上调至“买入”评级 公司渠道拓展速度快,费用控制合理,我们上调对公司19-21年净利润的预测至2.99/3.75/4.62亿元(之前为2.84/3.61/4.59亿元),以转增后股本4.17亿股为基准,对应EPS0.72/0.90/1.11元,公司受益于酒类销售景气度上行,上调至“买入”评级。 风险提示:与上游酒企的合作关系未能维持,渠道拓展未达预期。
华致酒行 食品饮料行业 2019-09-02 23.89 -- -- 52.41 21.88%
29.12 21.89% -- 详细
事件:公司披露 2019年半年报。 公司是国内领先的精品酒类营销服务商之一,依托多年经验构建起遍布全国的全渠道营销网络体系。 2019H1公司实现营收 18.92亿元,同比增长 32.89%;实现归母净利润 2.01亿元,同比增长 45.40%。 公司 Q2单季度实现收入 7.65亿元,同比增长 22.37%; 单季实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 45.58%。 华致酒库项目加速布局,门店保质保量增长。 公司充分发挥品牌效应,展开多渠道营销。报告期内,公司门店数量增长 24.7%,单店销售收入增长20.4%, 目前基本实现覆盖全国。 2018年底,公司华致酒库及华致酒行的门店数量分别为 700家和 151家。公司计划在未来三年内稳步增加门店数量, 增扩至 3000家,对应复合增长率 33.15%。以稳扎稳打的、保质保量的节奏扩大门店规模。 产品结构进一步优化,定制酒收入占比提升,高毛利产品增厚业绩。 公司与供应商一直保持良好的关系。公司与贵州茅台集团、五粮液集团合作推出的定制酒产品贵州茅台酒(金)、五粮液年份酒等产品销售情况稳中向好。公司战略单品荷花自推出后,今年在宣传和品鉴会的推广下,销售情况提升明显。 高毛利率的定制酒产品不仅进一步优化了公司的产品结构,还为打开业绩空间提供了有效保证。 推出华致优选线上电商平台,运营状况良好。 公司于今年 4月推出华致优选电商平台,主要面向高端消费者需求。平台主要销售各类飞天茅台、名优老酒、名庄葡萄酒等产品。推出至今, 华致优选小程序运营情况良好,试运行期间成交额破亿元。 公司同步公布高送转预案,拟向全体股东每 10股转增 8股。 鉴于公司目前经营状况良好,为保证公司健康持续经营,稳定回报股东。公司拟进行资本公积金转增股本,向全体股东每 10股转增 8股,进一步优化公司股本结构和增强公司股票流动性。 投资建议: 我们预测华致酒行 2019-2021年营业收入分别为 34.95、 43.24、53.79亿元,同比分别增长 28.4%、 23.7%及 24.4%。预计实现归母净利润3.43/4.14/4.51亿元,对应 EPS 分别为 1.48/1.79/1.95元,当前市值对应PE 27.0/22.4/20.6倍。从可比公司估值来看,参照食品饮料公司及消费零售渠道可比公司,给与公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、食品安全问题、行业竞争激烈、产品价格波动风险。
华致酒行 食品饮料行业 2019-07-18 21.89 -- -- 39.40 -0.03%
29.12 33.03%
详细
华致酒行是天风商社团队核心推荐标的。自公司上市以来我们发布1篇覆盖深度报告《白酒经销商领头人,打开多元布局空间》;1篇酒流通行业深度报告《酒企的白银时代,酒类流通的黄金时代》;3篇业绩点评报告;多次重点提示。 在与机构投资者密集沟通交流后,市场对于华致的关注点主要集中在以下几点: 1、华致酒行否只是茅台五粮液的经销商? A:我们认为华致不止是经销商,更是具备整合上游酒品能力的酒店运营商,因为由华致供应的酒品绝大多数是其他酒类经销渠道没有的产品,华致具备向上游酒厂发起定制高品质酒的能力。 2、华致酒行的成长逻辑:为什么终端门店会加盟华致酒行? A:首先酒流通终端行业层面由于消费者结构开始调整,终端品牌化和连锁化升级是趋势;华致凭借高毛利核心酒品供应能力,实现渠道扩张。 3、华致酒行这样的全国性的酒流通渠道的价值? A:1、可以缩短酒流通层级,提高流通效率;2、对酒企尤其是区域性酒企稳定价格体系和渠道网络扩张意义重大。 4、与同行相比,华致的竞争优势? A:加盟的模式符合酒类经营实际情况,定制产品的丰富程度与同行相比具备竞争力。 5、华致酒行估值对比? A:酒类流通连锁企业因为绝大多数主要经营流通酒并且采购渠道及采购方式多样导致毛利率较低或不稳定。华致酒行作为酒类流通行业龙头,其经营模式与经营的产品与一般流通企业有一定差异性,不具备完全可比性。 盈利预测:我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应PE分别为28x/20x/15x,维持买入评级。 风险提示:宏观经济风险、加盟店开店速度不达预期。
华致酒行 食品饮料行业 2019-07-16 21.09 23.83 1.10% 40.16 5.77%
29.12 38.07%
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事件:公司发布2019年半年度业绩预告,公司预计实现归母净利润1.94亿元至2.01亿元,比去年同期增长40.05%至45.48%%,非经常性损益对净利润影响金额约为2000万至2200万元。 半年报业绩符合预期,19Q2利润增长加速。公司2019上半年归母净利润1.94至2.01亿元,分季度来看,19Q1华致19Q1实现归母净利润8868万元,扣非同比增长25.3%;19Q2预计实现归母净利润1.05亿元至1.12亿元,扣非同比增长40.9%至51.8%,二季度利润增速环比大幅提升。品牌门店数量持续增加,精细化营销大幅提升单店销售额。华致品牌门店分为华致酒行和华致酒库,2018年底华致酒行和华致酒库分别数量分别为151家和700家。2017年开始逐步将优质零售网点升级为华致酒库品牌店,目前公司3000余家零售网点作为华致酒库的门店储备。2019年上半年公司在B端加大华致酒库开发力度,品牌门店数量增加,同时加强精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升,营收及毛利率均大幅提升使得利润有较好的增长。在ToC端,公司推出华致优选电商平台,丰富产品结构;另外在高毛利定制酒方面,渠道扩张下收入占比以及利润贡献均大幅提升。 “保真”体系优势明显,全渠道覆盖奠定领先地位。作为精品酒水营销和服务商,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系。全渠道营销网络体系的构建,一方面通过自有品牌门店树立起“华致酒行”专业、精品、保真的企业形象,另一方面通过华致酒库建立新零售模式下的酒类连锁销售体系,同时通过更加扁平化的销售渠道迅速占领销售终端,全渠道的营销网络优势奠定了公司领先的行业地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为1.30元、1.68元和2.14元,市盈率分别为29倍、23倍、18倍,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧
华致酒行 食品饮料行业 2019-07-15 20.66 23.83 1.10% 40.16 8.02%
29.12 40.95%
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华致酒行19H1实现净利1.94~2.01亿元,同比增长40.05%~45.48% 华致酒行7月11日发布2019半年度业绩预告,2019H1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元~2.01亿元,同比增长40.05%~45.48%。公司业绩同比有较大增幅的原因是品牌门店数量的增长、华致优选电商平台的推出、精细化营销带来的单店销售增长以及毛利率较高产品收入的增长。公司的业绩高于我们此前的预期,我们上调盈利预测,预计2019~2021年EPS将分别达到1.30元,1.56元和1.85元,维持“增持”评级。 门店扩张维度:对加盟商具有吸引力的华致酒库的数量将加速增长 伴随着高端酒水消费需求特征的转变,公司的品牌门店模式从传统的直营酒行转向加盟条款更灵活、初始投资规模更小的酒库。根据公司规划,到2021年华致酒库门店数量会从当前的1000家上升至3000家,平均每年增加约660家,这与2018年全年增加223家门店相比明显加速。我们认为在中高端白酒需求持续增长的背景下,酒库的灵活机制和利润空间对于加盟商具有较强的吸引力,我们看好未来3年华致酒库品牌门店数量的持续扩张给公司带来的收入和利润弹性。 单店销售维度:营销手法的创新叠加产品组合的优化推动单店收入增长 公司推出华致优选电商平台,充分利用大数据为门店引流,让门店获得更多的客户资源,对接更丰富的消费需求。同时伴随华致酒库门店数量的增长和重点区域内门店密度的增加,供应链也可以消化线上流量,承担消费场景的实现。与此同时,华致酒行丰富的中高档产品供应也有助于终端门店客单价的提升,最终合力推动单店收入的持续增长。 与主要供应商关系维度:与五粮液集团子公司建立合作,显示良好关系 根据公司公告,为了加强与核心供应商的合作,促进公司营销系统扁平化的构建推进,公司的全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液基金共同投资宜宾五商股权投资基金,专项投资于KA渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币4000万元,占全体合伙人认缴出资总额的4%。合作方宜宾五粮液基金的控股股东是宜宾五粮液集团,我们认为此次合作的落地彰显了华致酒行与核心供应商之一五粮液的良好关系。 看好中高端白酒需求旺盛背景下华致酒行的增长潜力,维持“增持”评级 我们认为华致酒行将显著的受益于中高端白酒需求的持续增长,这样的行业环境有利于华致酒行品牌门店的扩张和全渠道的网络搭建。我们上调盈利预测,预计华致酒行2019~2021年收入将分别达到33.85亿元(上调7%),40.83亿元(上调13%)和49.08亿元(上调20%),分别同比增长24.40%,20.62%和20.22%;EPS将分别达到1.30元(上调7%),1.56元(上调11%)和1.85元(上调18%)。可比公司平均估值水平为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE,目标价范围为42.90元~44.20元,维持“增持”评级。 风险提示:与上游酒企关系的恶化;门店扩张不达预期;食品安全。
华致酒行 食品饮料行业 2019-07-15 20.66 -- -- 40.16 8.02%
29.12 40.95%
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事件:公司公布 19H1半年度业绩预告及旗下全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立供应链方向股权投资基金的公告其中华致酒行 2019H1半年度业绩预告核心情况: 2019年上半年公司预计实现归母净利润 1.935亿元-2.01亿元,同比增长40.05%-45.48%; 分季节来看,华致 19Q1实现归母净利润 8868万元, 19Q2预计实现归母净利润 1.048亿元-1.123亿元,同比增长 36%-45.73%,符合预期; 同时据我们测算,公司 19Q1扣非归母净利润同比增长 25.3%, 19Q2扣非归母净利润同比增长 40.9%-51.8%,环比大幅增长,呈现加速向上趋势。 其中,全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立规模 10亿供应链方向股权投资基金的情况: 公司全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液农村产业融合发展投资基金管理有限公司(五粮液集团旗下战略投资基金)共同投资设立宜宾五商股权投资基金(有限合伙), 专项投资于 KA 渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币 4000万元(全部为西藏中糖自有资金),占合伙企业全体合伙人认缴出资总额的比例为 4%半年度业绩预告及合作基金事项点评: 华致酒行 2019H1半年度业绩大幅增长主要是由于: 1、 B 端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加, B 端销售渠道更加稳定; 2、 To C,推出华致优选电商平台,丰富产品结构; 3、公司加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升; 4.公司高毛利定制酒随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。 华致与五粮液旗下基金成立股权投资基金的重大意义: 1、股权基金的成立进一步加强了华致与五粮液的合作,或将促进五粮液全国销售体系的扁平化,体现出五粮液集团对华致渠道的重视; 2、股权基金专项投资于 KA 渠道供应链管理公司, KA 卖场是华致的重要流通渠道网络之一,合作基金有望拓宽公司的发展空间,将有效的提升公司整体盈利能力; 3、与五粮液集团旗下基金合作成立专项股权投资基金的合作模式有望在华致与其他名酒企的合作中复制,将进一步加强华致与核心供应商的合作联系,同时将有效提升中高端名酒流通效率。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应 PE 分别为 26x/19x/14x,维持买入评级。 风险提示: 白酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期、与五粮液合作基金经营不达预期
华致酒行 食品饮料行业 2019-06-13 31.28 -- -- 37.87 21.07%
43.00 37.47%
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行业:①白酒:2004-2018年我国白酒销量CAGR为7.4%,整体规模稳健。2012年后受反腐、塑化剂事件、居民健康意识提高等影响,消量增速放缓。在消费升级、以及“少喝酒、喝好酒”等因素带动下,品牌、口感占优的优质高端白酒更受青睐。17年茅台、五粮液占据高端白酒市场份额约89%,垄断地位显著。2018年白酒行业销量负增长期间(同比-2.6%),以茅台(同比+3.5%)、五粮液(同比+6.4%)为代表的高端白酒销量逆势上涨。2015Q1-2019Q1,茅台/五粮液京东零售价分别提升58%/69%至1499/1029元,高端白酒呈现“量价齐升”局面。②葡萄酒:2000-2017年中国葡萄酒消费量CAGR为3%,18-35岁的葡萄酒消费者占比达83%,葡萄酒更受年轻人群欢迎,未来成长性高。17年中国人均葡萄酒消费量1.27L,远低于法国(40L)、意大利(37L)等国,横向对比空间巨大。③酒类流通行业:分销渠道逐渐扁平化,销售终端多元化。2013年后酒类流通行业顺应电子商务和新零售发展趋势,电商成为销售渠道的重要补充。电商平台占酒类流通比例从2013年的1.1%快速提升至2018年的11.5%。 华致酒行创立于2005年,深耕酒类流通领域,运营经验丰富。2014-18年,公司营收从11亿增至27亿,CAGR为24%;2015年业绩由负转正,2018年业绩升至2.25亿,2015-2018年业绩CAGR为108%。公司逐步形成自己的核心竞争优势。产品方面,产品保真,名优白酒为基础产品线不断扩宽。公司采取源头控制、信息技术管理、消费者监督相结合,产品保真占领消费者心智。华致以名优白酒为主要经营商品,茅、五合计营收占比从15年的75%提升至18H1的91%,同时积极引进进口葡萄酒、黄酒等以拓宽产品线。渠道方面,线上线下终端齐发力,核心城市带动全国直供网络。18年末公司零售门店近4000家,包括151家连锁酒行、约700家华致酒库、3000+零售网点、20+KA卖场、160+终端供应商。公司加速布局华致酒库新业态,并以其为基础搭建全渠道平台,华致酒库门店数从17年的504家增至2018年的700余家。加快渠道转型升级,开拓融合线上电商。2015-2018年,电商平台营业收入从0.17亿增至0.34亿,CAGR为26%。依托核心城市建库,支持全国供应网。华致酒行直供网络遍布全国,以北京、南京、成都、郑州等城市为核心向外辐射。并依托信息化系统对物流仓储实习高效管控。 投资建议:名优白酒消费维持高景气,酒类流通行业成长性高。公司高档白酒销售占比高,上游酒企合作稳定,产品“保真”占领消费者心智,依托华致酒库开展全渠道建设。随募投项目建设推进,公司供应链、渠道规模优势逐步加强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8、3.6、4.4亿,对应PE分别为26、20、17X,维持“增持”评级。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-25 34.92 -- -- 38.45 9.39%
40.16 15.01%
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事件 公司公布2018年年报:2018年公司实现营收27.2亿元,同比增长13.06%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长10.94%;扣非归母净利润2.07亿元,同比增长22.66%。公司拟10股派发现金红利2.00元(含税),现金分红金额占2018年归母净利润的20.59%。 简评 收入稳步增长,华南地区快速扩张 2018年公司营收同比增长13.06%至27.2亿元,增速较2017年提升2.88pct,分产品看,白酒系公司最主要品类,营收占比维持90%以上。2018年公司白酒类营收25.52亿元,同比增长11.95%,营收占比93.8%,系公司最主要产品;葡萄酒类营收1.27亿元,同比增长4.68%,营收占比4.68%。 分地区看,华东/华北/华中地区为公司主要收入来源地,且保持较快增速。2018年华东/华北/华中地区分别实现营收11.40/4.77/4.25亿元,同比分别+22.89%/18.76%/7.1%,营收占比分别+3.35/+0.84/-0.87pct至41.89%/17.51%/15.63%。华南地区收入增速最快,2018年华南地区收入同比增长27.88%至2.11亿元,营收占比提升0.9pct至7.75%。 渠道持续开拓,全渠道加码 2018年公司积极推进华致酒库全国布局,共计新增华致酒库客户223家,新增门店类客户556家,门店范围已覆盖全国,华致品牌门店数量达到历史新高。同时公司持续拓展KA卖场、团购客户、电子商务客户渠道,不断加深与终端消费者的联系。截至2018年末,公司渠道总数接近4000家,其中包括151家连锁酒行、818家华致酒库、3000多零售网点、20余家KA商超、160余家终端供应商以及数量众多的团购、电商客户。 全渠道拓展方面,2018年公司开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台,并与美团外卖、饿了么、京东等第三方平台达成合作,基本完成了O2O服务平台的搭建与布局。 根据招股说明书,公司预计至2020年将拥有网点数30000家,渠道开拓空间广阔。 整体毛利率受白酒类提升拉动,费用率上升与政府补助减少拖累净利率 2018年公司白酒类毛利率同比提升1.22pct至20.88%,拉动公司整体毛利率提升1.06pct至21.36%。费用率方面,2018年公司期间费用率同比增长0.18pct至10.61%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.87/-0.39/-0.3pct至7.93%/2.2%/0.48%,销售费用率提升主要受公司渠道拓展下职工薪酬、仓储物流、推广营销费用快速增长影响。叠加其他收益(主要为政府补助)与营业外收入合计同减56%至2300万,2018年公司销售净利率同比减少0.26pct至8.36% 备货加大致现金流为负,从一季报业绩预告存货销售顺利 2018年公司存货余额同比增长53.23%至15.1亿元,导致公司经营性现金流量净额同比减少166%至-2.4亿元,存货周转天数同比增加42天至210天。存货大幅增长主要原因系公司为一季度旺季备货所致,五粮液、茅台以及国外葡萄酒产品采购均同比大幅增加。从一季度业绩预告判断,公司年末备货计划得当且销售顺利:公司预计一季度归母净利润同比大增40.77%-47.32%至0.86-0.9亿元。 投资建议:公司系国内酒类流通领域的首家A股上市企业,产品保真客户口碑佳,以白酒为主品类并积极拓展。上游建立全球精品酒水全产品体系,下游渠道持续扩张并加速全渠道融合,后台物流供应链能力不断强化,未来扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.1、3.9亿元,对应PE为21、16,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-23 35.90 22.22 -- 38.45 6.39%
40.16 11.87%
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华致酒行2018年收入27.21亿元(+13.06%),净利2.25亿元(+10.94%) 华致酒行于4月17日发布年报,2018年实现营业收入27.21亿元,同比增长13.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长10.94%。实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.08亿元,同比增长22.66%。公司业绩基本符合我们此前预期。我们预计华致酒行2019~2021年EPS分别为1.22元,1.40元和1.57元,维持“增持”评级。 加速全国范围内华致酒库的布局,提升渠道网络对酒企的吸引力 管理机制相对灵活的华致酒库已经成为公司当前重点发展的渠道形态,2018年全年共实现新签约客户223家,初步形成了覆盖全国的连锁销售网络。相较传统的连锁酒行,我们认为华致酒库的差异化定位更符合当前的市场需求,一方面公司扩张过程中的资本支出压力有所下降。另一方面提升了潜在的酒库合作商的加盟动力。我们看好华致酒库门店数量的持续增长和在公司收入中占比的持续提升,同时这一独特渠道的门店数量扩张将提升公司对酒企的吸引力。 O2O服务平台基本完成搭建,提升消费者的购买体验 为了给消费者提供更方便和快捷的客户体验,公司着力拓展酒类产品的O2O服务模式,开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台,开通了在线支付业务,并与美团外卖、饿了么和京东等第三方平台达成合作。全国消费者均可以通过移动端在线下单,经系统分配至华致酒库客户处实现产品配置和物流配送。与酒企相比,华致酒行所处的产业链位置与终端消费者的距离更近,能够对消费者购买习惯的变化有更迅速、更有效的响应。 与知名葡萄酒企业建立战略合作,丰富公司的产品组合 在与贵州茅台和五粮液等知名白酒企业的长期稳定合作基础之上,公司积极推进酒水的品类扩展,满足消费者多元化的需求。2018年公司与富邑集团(TWE)建立了战略合作关系,在国内销售推广其旗下奔富酒庄(Penfolds Winery)与璞立酒庄(Beaulieu Vineyard)的高端葡萄酒,并获得璞立酒庄大师系列葡萄酒赤霞珠和甄锦珍藏混酿红葡萄酒在中国的独家代理权。 看好华致酒行对产业链上下游的粘性加强,维持“增持”评级 华致酒行通过渠道建设和品类扩充加强对产业链上游酒企和下游消费者的粘性,这将给公司带来产业链话语权的提升。我们预计华致酒行2019~2021年营业收入将分别达到31.66亿元,36.23亿元和40.80亿元,分别同比增长16.35%,14.45%和12.61%。归属于母公司的净利润分别达到2.82亿元,3.24亿元和3.65亿元,分别同比增长25.16%,15.35%和11.85%。可比公司平均估值为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE估值,目标价范围为40.26~41.48元,维持“增持”评级。 风险提示:与上游酒企合作关系的恶化;门店扩张不达预期;食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名