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华致酒行 食品饮料行业 2019-07-18 39.41 -- -- 39.40 -0.03%
39.40 -0.03% -- 详细
华致酒行是天风商社团队核心推荐标的。自公司上市以来我们发布1篇覆盖深度报告《白酒经销商领头人,打开多元布局空间》;1篇酒流通行业深度报告《酒企的白银时代,酒类流通的黄金时代》;3篇业绩点评报告;多次重点提示。 在与机构投资者密集沟通交流后,市场对于华致的关注点主要集中在以下几点: 1、华致酒行否只是茅台五粮液的经销商? A:我们认为华致不止是经销商,更是具备整合上游酒品能力的酒店运营商,因为由华致供应的酒品绝大多数是其他酒类经销渠道没有的产品,华致具备向上游酒厂发起定制高品质酒的能力。 2、华致酒行的成长逻辑:为什么终端门店会加盟华致酒行? A:首先酒流通终端行业层面由于消费者结构开始调整,终端品牌化和连锁化升级是趋势;华致凭借高毛利核心酒品供应能力,实现渠道扩张。 3、华致酒行这样的全国性的酒流通渠道的价值? A:1、可以缩短酒流通层级,提高流通效率;2、对酒企尤其是区域性酒企稳定价格体系和渠道网络扩张意义重大。 4、与同行相比,华致的竞争优势? A:加盟的模式符合酒类经营实际情况,定制产品的丰富程度与同行相比具备竞争力。 5、华致酒行估值对比? A:酒类流通连锁企业因为绝大多数主要经营流通酒并且采购渠道及采购方式多样导致毛利率较低或不稳定。华致酒行作为酒类流通行业龙头,其经营模式与经营的产品与一般流通企业有一定差异性,不具备完全可比性。 盈利预测:我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应PE分别为28x/20x/15x,维持买入评级。 风险提示:宏观经济风险、加盟店开店速度不达预期。
李强 10 10
华致酒行 食品饮料行业 2019-07-16 37.97 42.90 12.84% 40.16 5.77%
40.16 5.77% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,公司预计实现归母净利润1.94亿元至2.01亿元,比去年同期增长40.05%至45.48%%,非经常性损益对净利润影响金额约为2000万至2200万元。 半年报业绩符合预期,19Q2利润增长加速。公司2019上半年归母净利润1.94至2.01亿元,分季度来看,19Q1华致19Q1实现归母净利润8868万元,扣非同比增长25.3%;19Q2预计实现归母净利润1.05亿元至1.12亿元,扣非同比增长40.9%至51.8%,二季度利润增速环比大幅提升。品牌门店数量持续增加,精细化营销大幅提升单店销售额。华致品牌门店分为华致酒行和华致酒库,2018年底华致酒行和华致酒库分别数量分别为151家和700家。2017年开始逐步将优质零售网点升级为华致酒库品牌店,目前公司3000余家零售网点作为华致酒库的门店储备。2019年上半年公司在B端加大华致酒库开发力度,品牌门店数量增加,同时加强精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升,营收及毛利率均大幅提升使得利润有较好的增长。在ToC端,公司推出华致优选电商平台,丰富产品结构;另外在高毛利定制酒方面,渠道扩张下收入占比以及利润贡献均大幅提升。 “保真”体系优势明显,全渠道覆盖奠定领先地位。作为精品酒水营销和服务商,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系。全渠道营销网络体系的构建,一方面通过自有品牌门店树立起“华致酒行”专业、精品、保真的企业形象,另一方面通过华致酒库建立新零售模式下的酒类连锁销售体系,同时通过更加扁平化的销售渠道迅速占领销售终端,全渠道的营销网络优势奠定了公司领先的行业地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS为1.30元、1.68元和2.14元,市盈率分别为29倍、23倍、18倍,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧
华致酒行 食品饮料行业 2019-07-15 37.18 42.90 12.84% 40.16 8.02%
40.16 8.02% -- 详细
华致酒行19H1实现净利1.94~2.01亿元,同比增长40.05%~45.48% 华致酒行7月11日发布2019半年度业绩预告,2019H1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元~2.01亿元,同比增长40.05%~45.48%。公司业绩同比有较大增幅的原因是品牌门店数量的增长、华致优选电商平台的推出、精细化营销带来的单店销售增长以及毛利率较高产品收入的增长。公司的业绩高于我们此前的预期,我们上调盈利预测,预计2019~2021年EPS将分别达到1.30元,1.56元和1.85元,维持“增持”评级。 门店扩张维度:对加盟商具有吸引力的华致酒库的数量将加速增长 伴随着高端酒水消费需求特征的转变,公司的品牌门店模式从传统的直营酒行转向加盟条款更灵活、初始投资规模更小的酒库。根据公司规划,到2021年华致酒库门店数量会从当前的1000家上升至3000家,平均每年增加约660家,这与2018年全年增加223家门店相比明显加速。我们认为在中高端白酒需求持续增长的背景下,酒库的灵活机制和利润空间对于加盟商具有较强的吸引力,我们看好未来3年华致酒库品牌门店数量的持续扩张给公司带来的收入和利润弹性。 单店销售维度:营销手法的创新叠加产品组合的优化推动单店收入增长 公司推出华致优选电商平台,充分利用大数据为门店引流,让门店获得更多的客户资源,对接更丰富的消费需求。同时伴随华致酒库门店数量的增长和重点区域内门店密度的增加,供应链也可以消化线上流量,承担消费场景的实现。与此同时,华致酒行丰富的中高档产品供应也有助于终端门店客单价的提升,最终合力推动单店收入的持续增长。 与主要供应商关系维度:与五粮液集团子公司建立合作,显示良好关系 根据公司公告,为了加强与核心供应商的合作,促进公司营销系统扁平化的构建推进,公司的全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液基金共同投资宜宾五商股权投资基金,专项投资于KA渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币4000万元,占全体合伙人认缴出资总额的4%。合作方宜宾五粮液基金的控股股东是宜宾五粮液集团,我们认为此次合作的落地彰显了华致酒行与核心供应商之一五粮液的良好关系。 看好中高端白酒需求旺盛背景下华致酒行的增长潜力,维持“增持”评级 我们认为华致酒行将显著的受益于中高端白酒需求的持续增长,这样的行业环境有利于华致酒行品牌门店的扩张和全渠道的网络搭建。我们上调盈利预测,预计华致酒行2019~2021年收入将分别达到33.85亿元(上调7%),40.83亿元(上调13%)和49.08亿元(上调20%),分别同比增长24.40%,20.62%和20.22%;EPS将分别达到1.30元(上调7%),1.56元(上调11%)和1.85元(上调18%)。可比公司平均估值水平为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE,目标价范围为42.90元~44.20元,维持“增持”评级。 风险提示:与上游酒企关系的恶化;门店扩张不达预期;食品安全。
华致酒行 食品饮料行业 2019-07-15 37.18 -- -- 40.16 8.02%
40.16 8.02% -- 详细
事件:公司公布 19H1半年度业绩预告及旗下全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立供应链方向股权投资基金的公告其中华致酒行 2019H1半年度业绩预告核心情况: 2019年上半年公司预计实现归母净利润 1.935亿元-2.01亿元,同比增长40.05%-45.48%; 分季节来看,华致 19Q1实现归母净利润 8868万元, 19Q2预计实现归母净利润 1.048亿元-1.123亿元,同比增长 36%-45.73%,符合预期; 同时据我们测算,公司 19Q1扣非归母净利润同比增长 25.3%, 19Q2扣非归母净利润同比增长 40.9%-51.8%,环比大幅增长,呈现加速向上趋势。 其中,全资子公司与五粮液集团旗下专业投资机构发起成立规模 10亿供应链方向股权投资基金的情况: 公司全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液农村产业融合发展投资基金管理有限公司(五粮液集团旗下战略投资基金)共同投资设立宜宾五商股权投资基金(有限合伙), 专项投资于 KA 渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币 4000万元(全部为西藏中糖自有资金),占合伙企业全体合伙人认缴出资总额的比例为 4%半年度业绩预告及合作基金事项点评: 华致酒行 2019H1半年度业绩大幅增长主要是由于: 1、 B 端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加, B 端销售渠道更加稳定; 2、 To C,推出华致优选电商平台,丰富产品结构; 3、公司加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升; 4.公司高毛利定制酒随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。 华致与五粮液旗下基金成立股权投资基金的重大意义: 1、股权基金的成立进一步加强了华致与五粮液的合作,或将促进五粮液全国销售体系的扁平化,体现出五粮液集团对华致渠道的重视; 2、股权基金专项投资于 KA 渠道供应链管理公司, KA 卖场是华致的重要流通渠道网络之一,合作基金有望拓宽公司的发展空间,将有效的提升公司整体盈利能力; 3、与五粮液集团旗下基金合作成立专项股权投资基金的合作模式有望在华致与其他名酒企的合作中复制,将进一步加强华致与核心供应商的合作联系,同时将有效提升中高端名酒流通效率。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年业绩分别为 3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应 PE 分别为 26x/19x/14x,维持买入评级。 风险提示: 白酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期、与五粮液合作基金经营不达预期
华致酒行 食品饮料行业 2019-06-13 31.28 -- -- 37.87 21.07%
40.16 28.39% -- 详细
行业:①白酒:2004-2018年我国白酒销量CAGR为7.4%,整体规模稳健。2012年后受反腐、塑化剂事件、居民健康意识提高等影响,消量增速放缓。在消费升级、以及“少喝酒、喝好酒”等因素带动下,品牌、口感占优的优质高端白酒更受青睐。17年茅台、五粮液占据高端白酒市场份额约89%,垄断地位显著。2018年白酒行业销量负增长期间(同比-2.6%),以茅台(同比+3.5%)、五粮液(同比+6.4%)为代表的高端白酒销量逆势上涨。2015Q1-2019Q1,茅台/五粮液京东零售价分别提升58%/69%至1499/1029元,高端白酒呈现“量价齐升”局面。②葡萄酒:2000-2017年中国葡萄酒消费量CAGR为3%,18-35岁的葡萄酒消费者占比达83%,葡萄酒更受年轻人群欢迎,未来成长性高。17年中国人均葡萄酒消费量1.27L,远低于法国(40L)、意大利(37L)等国,横向对比空间巨大。③酒类流通行业:分销渠道逐渐扁平化,销售终端多元化。2013年后酒类流通行业顺应电子商务和新零售发展趋势,电商成为销售渠道的重要补充。电商平台占酒类流通比例从2013年的1.1%快速提升至2018年的11.5%。 华致酒行创立于2005年,深耕酒类流通领域,运营经验丰富。2014-18年,公司营收从11亿增至27亿,CAGR为24%;2015年业绩由负转正,2018年业绩升至2.25亿,2015-2018年业绩CAGR为108%。公司逐步形成自己的核心竞争优势。产品方面,产品保真,名优白酒为基础产品线不断扩宽。公司采取源头控制、信息技术管理、消费者监督相结合,产品保真占领消费者心智。华致以名优白酒为主要经营商品,茅、五合计营收占比从15年的75%提升至18H1的91%,同时积极引进进口葡萄酒、黄酒等以拓宽产品线。渠道方面,线上线下终端齐发力,核心城市带动全国直供网络。18年末公司零售门店近4000家,包括151家连锁酒行、约700家华致酒库、3000+零售网点、20+KA卖场、160+终端供应商。公司加速布局华致酒库新业态,并以其为基础搭建全渠道平台,华致酒库门店数从17年的504家增至2018年的700余家。加快渠道转型升级,开拓融合线上电商。2015-2018年,电商平台营业收入从0.17亿增至0.34亿,CAGR为26%。依托核心城市建库,支持全国供应网。华致酒行直供网络遍布全国,以北京、南京、成都、郑州等城市为核心向外辐射。并依托信息化系统对物流仓储实习高效管控。 投资建议:名优白酒消费维持高景气,酒类流通行业成长性高。公司高档白酒销售占比高,上游酒企合作稳定,产品“保真”占领消费者心智,依托华致酒库开展全渠道建设。随募投项目建设推进,公司供应链、渠道规模优势逐步加强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8、3.6、4.4亿,对应PE分别为26、20、17X,维持“增持”评级。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-25 34.92 -- -- 38.45 9.39%
40.16 15.01%
详细
事件 公司公布2018年年报:2018年公司实现营收27.2亿元,同比增长13.06%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长10.94%;扣非归母净利润2.07亿元,同比增长22.66%。公司拟10股派发现金红利2.00元(含税),现金分红金额占2018年归母净利润的20.59%。 简评 收入稳步增长,华南地区快速扩张 2018年公司营收同比增长13.06%至27.2亿元,增速较2017年提升2.88pct,分产品看,白酒系公司最主要品类,营收占比维持90%以上。2018年公司白酒类营收25.52亿元,同比增长11.95%,营收占比93.8%,系公司最主要产品;葡萄酒类营收1.27亿元,同比增长4.68%,营收占比4.68%。 分地区看,华东/华北/华中地区为公司主要收入来源地,且保持较快增速。2018年华东/华北/华中地区分别实现营收11.40/4.77/4.25亿元,同比分别+22.89%/18.76%/7.1%,营收占比分别+3.35/+0.84/-0.87pct至41.89%/17.51%/15.63%。华南地区收入增速最快,2018年华南地区收入同比增长27.88%至2.11亿元,营收占比提升0.9pct至7.75%。 渠道持续开拓,全渠道加码 2018年公司积极推进华致酒库全国布局,共计新增华致酒库客户223家,新增门店类客户556家,门店范围已覆盖全国,华致品牌门店数量达到历史新高。同时公司持续拓展KA卖场、团购客户、电子商务客户渠道,不断加深与终端消费者的联系。截至2018年末,公司渠道总数接近4000家,其中包括151家连锁酒行、818家华致酒库、3000多零售网点、20余家KA商超、160余家终端供应商以及数量众多的团购、电商客户。 全渠道拓展方面,2018年公司开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台,并与美团外卖、饿了么、京东等第三方平台达成合作,基本完成了O2O服务平台的搭建与布局。 根据招股说明书,公司预计至2020年将拥有网点数30000家,渠道开拓空间广阔。 整体毛利率受白酒类提升拉动,费用率上升与政府补助减少拖累净利率 2018年公司白酒类毛利率同比提升1.22pct至20.88%,拉动公司整体毛利率提升1.06pct至21.36%。费用率方面,2018年公司期间费用率同比增长0.18pct至10.61%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.87/-0.39/-0.3pct至7.93%/2.2%/0.48%,销售费用率提升主要受公司渠道拓展下职工薪酬、仓储物流、推广营销费用快速增长影响。叠加其他收益(主要为政府补助)与营业外收入合计同减56%至2300万,2018年公司销售净利率同比减少0.26pct至8.36% 备货加大致现金流为负,从一季报业绩预告存货销售顺利 2018年公司存货余额同比增长53.23%至15.1亿元,导致公司经营性现金流量净额同比减少166%至-2.4亿元,存货周转天数同比增加42天至210天。存货大幅增长主要原因系公司为一季度旺季备货所致,五粮液、茅台以及国外葡萄酒产品采购均同比大幅增加。从一季度业绩预告判断,公司年末备货计划得当且销售顺利:公司预计一季度归母净利润同比大增40.77%-47.32%至0.86-0.9亿元。 投资建议:公司系国内酒类流通领域的首家A股上市企业,产品保真客户口碑佳,以白酒为主品类并积极拓展。上游建立全球精品酒水全产品体系,下游渠道持续扩张并加速全渠道融合,后台物流供应链能力不断强化,未来扩张空间巨大。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.1、3.9亿元,对应PE为21、16,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-23 35.90 40.00 5.21% 38.45 6.39%
40.16 11.87%
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华致酒行2018年收入27.21亿元(+13.06%),净利2.25亿元(+10.94%) 华致酒行于4月17日发布年报,2018年实现营业收入27.21亿元,同比增长13.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长10.94%。实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.08亿元,同比增长22.66%。公司业绩基本符合我们此前预期。我们预计华致酒行2019~2021年EPS分别为1.22元,1.40元和1.57元,维持“增持”评级。 加速全国范围内华致酒库的布局,提升渠道网络对酒企的吸引力 管理机制相对灵活的华致酒库已经成为公司当前重点发展的渠道形态,2018年全年共实现新签约客户223家,初步形成了覆盖全国的连锁销售网络。相较传统的连锁酒行,我们认为华致酒库的差异化定位更符合当前的市场需求,一方面公司扩张过程中的资本支出压力有所下降。另一方面提升了潜在的酒库合作商的加盟动力。我们看好华致酒库门店数量的持续增长和在公司收入中占比的持续提升,同时这一独特渠道的门店数量扩张将提升公司对酒企的吸引力。 O2O服务平台基本完成搭建,提升消费者的购买体验 为了给消费者提供更方便和快捷的客户体验,公司着力拓展酒类产品的O2O服务模式,开发并完善了“华致酒库”APP、微信公众号等线上平台,开通了在线支付业务,并与美团外卖、饿了么和京东等第三方平台达成合作。全国消费者均可以通过移动端在线下单,经系统分配至华致酒库客户处实现产品配置和物流配送。与酒企相比,华致酒行所处的产业链位置与终端消费者的距离更近,能够对消费者购买习惯的变化有更迅速、更有效的响应。 与知名葡萄酒企业建立战略合作,丰富公司的产品组合 在与贵州茅台和五粮液等知名白酒企业的长期稳定合作基础之上,公司积极推进酒水的品类扩展,满足消费者多元化的需求。2018年公司与富邑集团(TWE)建立了战略合作关系,在国内销售推广其旗下奔富酒庄(Penfolds Winery)与璞立酒庄(Beaulieu Vineyard)的高端葡萄酒,并获得璞立酒庄大师系列葡萄酒赤霞珠和甄锦珍藏混酿红葡萄酒在中国的独家代理权。 看好华致酒行对产业链上下游的粘性加强,维持“增持”评级 华致酒行通过渠道建设和品类扩充加强对产业链上游酒企和下游消费者的粘性,这将给公司带来产业链话语权的提升。我们预计华致酒行2019~2021年营业收入将分别达到31.66亿元,36.23亿元和40.80亿元,分别同比增长16.35%,14.45%和12.61%。归属于母公司的净利润分别达到2.82亿元,3.24亿元和3.65亿元,分别同比增长25.16%,15.35%和11.85%。可比公司平均估值为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE估值,目标价范围为40.26~41.48元,维持“增持”评级。 风险提示:与上游酒企合作关系的恶化;门店扩张不达预期;食品安全。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-22 36.83 40.83 7.39% 38.45 3.72%
40.16 9.04%
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事件:公司公告2018年报,实现营收27.21亿,同比增长13.06%;实现归母净利2.25亿,同比增长10.94%;扣非后归母净利2.07亿,同比增长22.66%;EPS1.29元。同时,公司计划每10股派发现金红利2元(含税)。 收入端:酒库扩张带动营收同比增长13.06%。①半年度:2018H1/H2分别实现营业收入14.23/12.97亿元,同比增长16.2%/9.8%;实现归母净利1.38/0.86亿元,同比增速为-1.1%/37.6%。②分季度:18Q1-Q4分别实现营业收入7.98/6.25/6.48/6.49亿元;归母净利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84万元。③分产品:白酒销售收入占比90%以上。2018年白酒销售收入达25.52亿,占营业收入比重为93.80%,近4年白酒销售占主营业务收入比重均在90%以上,是公司最主要收入来源。④分渠道:华致酒库增长迅速,各渠道数量合计逾5000家。2018年,公司新发展华致酒库223家,已覆盖全国;零售门店556家,终端供应商62家。 盈利端:白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升,销售费用拖累期间费用率微增。2018年公司毛利率为21.36%,同比上升1.06PCT;其中白酒行业毛利率20.88%,同比上升1.22PCT,拉动整体毛利率上升。归母净利率8.27%,受非经常性损益拖累,较2017年下滑0.16PCT。期间费用率合计10.61%,同比微增0.18PCT;其中,销售费用率7.94%,同比上升0.88PCT,系公司加大营销力度所致;管理费用率2.20%,同比下降0.39PCT,运营效率有所提升;财务费用率0.48%,同比下降0.30PCT,系汇兑损益增加所致。 经营端:核心酒品采购力度加大,备货充足。公司2018年白酒库存量245.38万升,同比大增44.22%。经营性现金流净额-2.41亿,主要系加大储备力度,采购酒品致购买商品支付现金显著提升31.56%所致;同时,预付账款3.42亿,同比增长4.8%。报告期内公司加大茅台、五粮液等主要酒品采购力度,畅销酒品备货充足,为19年业绩增长埋下伏笔。 公司定位:致力于成为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台。上游:覆盖名酒/精品酒水全产品线,具备和品牌方合作开发新酒能力。下游全渠道营销网络包括品牌合作店(酒行/酒库)、扁平化营销网络(KA/零售网点/)、终端供应商,未来渠道存在快速扩张的成长性机会。 成长逻辑:①渠道扩张。②上游产品结构调整。核心竞争力:①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。 维持买入评级。根据2018年实际业绩,将19-20年净利润从3.3/4.4亿调整至3.2/4.0亿元,增速分别为41%/27%,EPS分别为1.37/1.74元/股,给予公司19年30XPE,对应目标价41.1元。 风险提示:合作方供给不稳定,新品/门店扩张不及预期,白酒需求放缓。
华致酒行 食品饮料行业 2019-04-16 37.90 40.00 5.21% 38.45 0.79%
38.20 0.79%
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定位于品牌和消费者之间的纽带,在酒水流通行业中具有领先地位 华致酒行是国内领先的精品酒水营销和服务商之一,以“精品、保真、服务、创新”为核心理念,依托多年构建的遍布全国的酒类流通全渠道营销网络体系,以及与上游酒类生产企业长期的合作关系,开发及遴选契合市场需求的产品,持续为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒类产品和多元化的服务。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.99元,1.22元和1.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 自营渠道伴随消费市场变化而进化,大力发展机制灵活的华致酒库 由于精品酒水的市场逐步从政务和商务需求向大众消费转变,华致酒行的自营销售渠道业态开始由传统的连锁酒行向华致酒库转变。与连锁酒行相比,公司对华致酒库的管理政策更加灵活,资金需求压力相对更小,因此拓展速度也更快,是公司未来的重点发力方向。华致酒库2018H1的收入在公司总收入中的占比为11.88%,已经超过连锁酒行的贡献。截止2018年6月,华致酒库的门店数量为595个,相较2017年末上升91个。 直供渠道仍在发展壮大,充分提升公司在终端网点和KA渠道的影响力 为了构建扁平化,高效率的销售体系,公司在全国范围内开发零售网点,以北京、南京、成都和郑州等城市为核心,铺设销售网络。公司的零售网点包括酒类专卖店,名烟名酒店,餐饮酒楼和区域性超市等,截止2018年6月网点数为3584个。与此同时,公司与KA卖场建立合作关系,公司的现代零售部专职负责KA卖场渠道的开拓,截止2018年6月,公司已经与全国范围内20多家大型连锁商超建立了合作关系。 与名酒企业的长期稳定合作关系是公司的重要护城河 经过多年积累,借助广泛覆盖不同地域,不同消费群体的全渠道营销网络体系,公司与上游知名酒企酒商建立了持续稳定、相互信赖的合作关系。与知名酒企之间的合作关系是华致酒行所在的酒水流通行业的重要进入壁垒。茅台和五粮液系列的销售收入2018H1占据公司总收入的87%,2016和2017年该比例分别为87%和89%。因此与茅台和五粮液的合作关系对于华致酒行而言至关重要。 看好公司在酒水流通行业中的份额提升,首次覆盖给予“增持”评级 华致酒行通过与名酒企业建立稳定的合作关系实现了全渠道的网络扩张,我们看好华致酒行在酒水流通行业中的份额和行业地位的上升。我们预计公司2018~2020年销售收入分别达到27.20亿元,31.66亿元和36.23亿元,分别同比增长13%,16%和14%。归母净利润将分别达到2.29亿元,2.83亿元和3.25亿元,分别同比增长13%,23%和15%。EPS分别达到0.99元,1.22元和1.40元。可比公司平均估值水平为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE估值,目标价范围为40.26元~41.48元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:与名酒企业的合作关系恶化;开店数量低于预期;食品安全。
华致酒行 食品饮料行业 2019-02-04 27.94 31.47 -- 37.38 33.79%
42.90 53.54%
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A股首家酒类流通企业。华致酒行成立于2005年,为国内领先的精品酒水营销和服务商之一,与茅台、五粮液、汾酒、剑南春、洋河、阿伦选等国内外知名品牌建立了良好的合作关系。通过多渠道销售模式为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒品和多元化的服务。采购环节:实行酒企直采+向知名酒商采购的方式,从源头上保真保质。主要采购品牌为茅台&五粮液,两者核心产品采购额合计占比超70%。销售环节:拥有包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,销售区域覆盖全国。顺应个人消费升级趋势,加速发展直供终端渠道,现已成为最主要销售渠道,2018H1收入占比达69.48%。财务数据:2018H1营收14.23亿,+16.20%yoy,归母净利1.38亿,-1.07%yoy,营收稳步增长,归母净利略有下滑。 酒类供给与需求稳定发展。供给侧国内饮料酒产量和海外酒类进口量逐年增长,其中国内白酒产量与海外葡萄酒进口量维持较高水平,保障酒类流通行业供给充足;需求侧搭载城镇化进程加快与消费升级红利,酒类消费支出有望保持强劲增长势头,带动酒类流通行业营收增长。酒类流通行业进入第四阶段,新兴渠道如电商平台崛起,压缩销售层级提高流通效率,消费需求向多元化个性化发展,对公司营销服务质量要求提高。酒类销售市场参与者众多,市场集中度低,公司营收规模遥遥领先,供应链管理与信息管理系统配合保障真品,全渠道营销网络渗透全国,共同巩固护城河。 长期增长动力:产品、渠道双轮驱动。①及时跟踪消费者需求变化,两方面着手扩充产品线:从现有产品中挑选拟合消费者需求的产品+向酒企提出新品开发建议;②新增剑南春等位于不同价格带的酒品品牌,提升竞争力和抗风险能力;③发展华致酒库,积极拥抱新零售。 首次覆盖,给予“增持评级”。公司为全国知名精品酒水营销和服务商,渠道布局全面,直营+加盟结合,行业地位领先;合作主要品牌方为茅台和五粮液高端白酒和国内其他知名白酒,品牌架构从高线到低线。同时,公司以北京、南京、成都、郑州等城市为中心,从采购到仓储、物流一条龙服务,自主选品顺应消费者需求。向门店(包括品牌和非品牌合作门店)直接供货,减少了商品的流通环节。我们认为,线下酒业连锁是白酒流通行业发展趋势,增加终端网点,扩充品类和品牌是白酒经销商主动求变的必经之路。预计公司18-20年净利润分别为2.3亿/2.7亿/3.5亿元,增速分别为13%/19%/28%,EPS分别为1.32/1.19/1.52元/股。从可比公司估值看,参照食品和其他消费品零售渠道可比公司估值,给予公司18年24XPE,对应市值73.4亿元,目标价31.68元。 风险提示:合作方供给不稳定,新品/门店扩张不达预期,白酒需求放缓,白酒价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名