事件 1： 4月 24日晚，公司发布 2021年年度报告。 2021年度，公司实现营收 13.47亿元，同比+33.58%；实现归母净利润 1.80亿元，同比+2.57%。其中 2021Q4公司实现营业收入 4.13亿元，环比+27.80%，同比+31.56%；实现归母净利润 0.30亿元，环比-18.64%，同比-28.76%。 事件 2： 4月 24日晚，公司发布 2022年第一季度报告。 2022年 Q1，公司实现营业收入 3.23亿元，同比提升 4.53%，环比下降 21.80%；实现归母净利润 0.25亿元，同比下降 48.77%，环比下降 17.96%。 点评： 募投项目放量销量大幅增长，原料涨价及疫情影响业绩暂时承压。 公司 IPO 募投的“高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及染料中间体清洁生产项目”以及“高耐晒牢度有机颜料及系列中间体清洁生产项目（第一期）” 于 2020年末开始试生产，并于 2021年持续放量。受益于此， 2021年公司精细化工类产品产量同比大幅增长 62.0%， 销量同比大幅增长 64.7%。分产品来看， 得益于公司不断地研发创新，公司高性能有机颜料产品逐渐成为替代铅铬颜料的主力军， 同时叠加新增产能的逐步放量， 2021年公司高性能有机颜料产品营收同比提高 45.3%， 业务营收占比同比提升 5.9pct 至 73.8%。 溶剂染料方面， 受疫情以及市场竞争压力影响， 公司溶剂染料销量有所放缓， 2021年公司溶剂染料产品营业收入同比下降 10.9%。 中间体及材料单体方面， 公司进一步深化中间体产品的研发生产及布局新材料行业，2021年公司中间体及材料单体产品营业收入同比提高 41.1%。 然而由于 2021年下半年开始上游原材料价格进一步大幅上涨，公司原料成本明显增长致使毛利率有所下滑。 2021H2公司毛利率为 30.4%，同比下滑约 3.0pct，环比下滑约 2.6pct。进入 2022年后，公司毛利率水平环比有所好转， 2022Q1公司毛利率约为 32.0%，环比提升约 2.3pct，同比下滑约 1.2pct。然而由于 2022年一季度，东北地区新冠疫情影响， 公司销售渠道受到一定阻碍，致使产品营收环比出现一定下滑。 后续来看，伴随着疫情影响的逐步缓解，外加公司原料成本压力的逐渐降低，公司主营业务仍有望恢复较快增长。 收购与合作构筑新材料领域布局， 打开公司未来成长空间。 2021年 5月， 公司在对绍兴上虞新利化工有限公司原有控股 51%的基础上， 进一步完成了 29%的股权收购， 目前公司共计持有绍兴上虞新利化工有限公司 80%股权， 该收购进一步巩固了公司在苯并咪唑酮系列有机颜料的国际竞争优势。 此外， 上虞新利“2000吨/年光敏性中间体及 600吨/年高性能光刻胶系列产品技改项目” 已于 2022年初进入生产阶段。 2021年 6月，公司与鲁泰化学签订《战略合作协议》，双方将以氯碱/氨产业循环为主线，投资 50-60亿元分两期建设年产 30万吨高端化工新材料项目，将扩增高性能聚氨酯材料及其单体、芳纶材料及其单体、特种尼龙材料及其单体等新材料产能。 2021年 9月， 公司进一步推进在高性能有机新材料产业链与技术链的布局， 以自有资金收购了金泰利华 65.00%股权， 金泰利华拥有年产 1.5万吨催化加氢系列产品生产能力， 本次收购可推进公司高性能有机新材料产业链与技术链的布局，增强整体协同效应。 公司通过收购及合作的方式，在增强自身有机颜料主业实力的同时，进一步大规模规划新材料相关产业布局。相关规划项目正式落地后，将明显拓宽公司的经营范围，进一步打开公司未来的成长空间。 盈利预测、估值与评级： 由于原材料价格的大幅上涨，外加新冠疫情对于公司产品销售的影响，公司 2021年及 2022Q1业绩低于预期。 由于当前原材料价格仍处于较高水平，我们下调公司 2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.71（下调 50.3%） /2.33（下调 49.3%）/2.85亿元。 我们仍看好公司作为国内高性能有机颜料领域龙头后续在有机颜料领域的持续放量，同时持续关注公司在新材料领域内的相关规划进展，仍维持公司“买入” 评级。 风险提示： 原料及产品价格波动风险，下游需求不及预期，新冠疫情影响，产能建设不及预期。

事件 1： 7月 15日， 公司在投资者互动平台表示公司控股子公司绍兴上虞新利化工有限公司“2000吨/年光敏性中间体及 600吨/年高性能光刻胶系列产品技改项目”目前正在安装设备阶段。 事件 2： 7月 15日，公司发布《关于参与投资川流新材料基金二期的公告》，公司拟以自有资金认缴出资人民币 3000万元认购苏州川流长桉新材料创业投资合伙企业份额。该基金规模不超过人民币 12亿元，截至 7月 15日各合伙人认缴出资总额达 5.67亿元。 点评： 布局光刻胶产业链新产品，有望进入半导体材料赛道公司控股子公司绍兴上虞新利化工有限公司（以下简称“上虞新利”）现在建有“2000吨/年光敏性中间体及 600吨/年高性能光刻胶系列产品技改项目”。该项目总投资为 5800万元，通过将子公司原有的胶黏剂车间进行改造，购置相关反应设备生产设备后，可形成 2000吨/年光敏性中间体-醚化物和 600吨/年高性能光刻胶系列产品的产能，同时联产有 1100吨氯化钾。 其中， 2000吨/年光敏性中间体-醚化物的产品用途是合成光刻胶等光敏性材料的中间体。 600吨/年高性能光刻胶系列产品主要是用于生产光刻胶组成成分之一光敏剂的原料，对应产品代号分别为NAS-4和 NAS-5，其中 NAS-4的设计年产量为 540吨， NAS-5的年产量为 60吨。 该项目达产后，预计每年可新增销售收入约 3.10亿元，利润 9000万元，税收 8800万元。 公司于 2020年 5月通过自有资金向上虞新利增资 1.12亿元，增资后公司持有上虞新利 51%股权，成为上虞新利的控股股东。自公司成为上虞新利控股股东后，上虞新利财务状况和经营业绩出现明显改善， 2020年净利润同比增长 266%。 2021年 5月，公司发布公告拟用自有资金 1.45亿元受让上虞新利股东陈建新先生持有的上虞新利 29%股权，交易完成后公司将持有上虞新利 80%股权。 积极投资新材料领域基金，布局 30万吨高端新材料项目公司自 2019年起就陆续对新材料领域的产业基金进行投资。 2019年， 公司出资 2000万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，公司认缴基金份额占基金总额的 4%。 2020年 11月， 公司以自有资金 1000万元投资绍兴上虞易丰一期股权投资合伙企业，占基金认缴出资总额比例的 5.814%。 本次公司所投资的苏州川流长桉新材料创业投资合伙企业，主要关注材料及化学科技领域拥有先进技术、高进入壁垒与竞争力的创新性与成长性的投资机会。我们认为公司对于新材料领域产业基金的持续投资，表明了公司对于新材料领域的高度关注以及发展诉求。 2021年 6月 17日，公司宣布与山东鲁泰化学有限公司签订《新建 30万吨/年高端化工新材料及其单体项目战略合作协议》，将以氯碱/氨产业循环为主线建设高性能聚氨酯材料及其单体、芳纶材料及其单体、特种尼龙材料及其单体等项目。项目预计总投资为 50-60亿元，其中一期项目投资 20-25亿元，占地约 180亩，二期项目投资 30-35亿元，占地约 420亩。 高性能有机颜料龙头，未来发展信心坚定近年来，颜料行业景气度持续走高，下游客户使用高性能有机颜料替代含铅颜料的市场需求持续向好，公司作为国内颜料行业的领先企业，营业收入和归母净利润持续上升。得益于前期募投项目的部分投产， 2020年公司实现营业收入10.08亿元，归母净利润 1.75亿元，分别同比增长 45.17%、 62.31%。 2021Q1公司营收和归母净利润分别同比增长 75.7%和 30.2%。 2021年 5月 19日公司定向增发股票上市，募集资金总额 5.93亿元，由控股股东惠丰投资及其实际控制人徐惠祥全额认购，其中 2.2亿元资金将用于建设“高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产一期项目” 。 2021年 5月 24日公司发布公告拟用自有资金回购公司股份，回购资金总额为 5000万元至 1亿元。本次定增以及回购充分展现了公司控股股东及管理层对于公司内在价值的肯定和未来发展前景的坚定信心。 盈利预测、估值与评级： 控股子公司上虞新利在建项目的建设推进和产品导入需要一定周期，因此我们暂不考虑该项目的盈利情况。我们维持公司 2021-2023年的盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.61/3.44/4.60亿元，折算 EPS 分别为 1.08/1.43/1.91元/股。我们持续看好公司在高性能有机颜料行业的持续发展，以及未来在新材料领域的拓展，仍维持公司“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，项目进展不及预期风险， 新产品导入风险， 下游需求不及预期风险

(1)2.2亿元资金用于扩产,定增后公司财务、现金流状况均得改善 本次定增对象为公司实控人徐慧祥,公司控股股东惠丰投资以及公司股东张朝益,拟募集资金总额预计不超过7亿元。募集资金中有2.2亿元将投入建设高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产一期项目,项目建成后预计形成年产3,000吨DPP颜料及350吨溶剂橙R的生产能力,满产后年均实现销售收入56,651.82万元,净利润6,499.06万元。满产后,公司盈利能力将得到大幅提升。剩余募集资金将用于补充流动资金和偿还银行贷款,预期公司的财务状况和现金流状况均得到大幅改善。 (2)高性能有机颜料行业龙头,公司未来增长动力强劲 作为行业内龙头企业,公司在产业基础、技术工艺、营销网络等方面具有核心竞争力。本次定增有利于公司进一步夯实主营业务基础,扩大产品版图,增强公司的整体实力,进一步巩固公司的龙头地位。随着公司在辽宁、山东、上海、浙江产能布局的不断推进和前期募投项目在20、21年的陆续落地,公司发展潜力巨大。 (3)一季度业绩预告表现亮眼,公司受疫情影响有限 根据2019年业绩快报,公司扣非后净利润同比增长25.96%。在一季度业绩预告中显示公司归母净利润大幅增加134%-142%。业绩增长的原因包括公司产销规模扩大,技术改造降低成本,整体毛利率水平上升,去年业绩基数较低等。公司在做好疫情防控的前提下,保证了生产经营计划的正常运行,且公司优质产品和营销网络保证了下游稳定的客户群,故此次疫情对公司影响有限。 盈利预测及投资建议:公司作为行业龙头,具有核心竞争优势,随着募投项目陆续落地,预计公司盈利能力进一步提升。我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为1.07、1.75、2.05亿元,对应EPS分别为1.01、1.64、1.92元,维持“增持”评级。 风险因素:环保和安全生产风险、技术流失风险、市场风险、新观疫情风险、定增摊薄即期回报的风险、股票市场波动风险、定增审核风险。

公司产品具有优异的颜色性能和环保性能,对传统颜料替代性强。可替代含重金属的无机颜料如铅铬黄、钼铬橙等;与经典有机颜料相比,公司产品具有更优异的牢度性能和环保性能,可替代含二氯苯成分的经典有机颜料如联苯胺黄、吡唑啉酮等。环保趋严大环境下,公司高性能有机颜料对于传统的无机颜料及经典有机颜料具有较强的替代效应。 公司积极扩增产能,新项目加速提升公司规模。2018年,公司具有高性能有机颜料、中间体、溶剂染料总产能 6560吨/年。公司首次公开募集资金 6.2亿元,计划用于扩建现有产能,包括 300吨/年高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及 2200吨/年染料中间体产能;高耐晒牢度有机颜料产能 700吨/年,有机颜料专用中间体产能 200吨/年;高效清洁催化芳腈系列产品及高耐气候牢度有机颜料扩建项目(第一期)项目年产有机颜料 2500吨、中间体 5000吨。 公司深耕高性能有机颜料市场,注重差异化竞争。当前,国内有机颜料行业主要以经典有机颜料为主,经典有机颜料行业竞争激烈,毛利率相对较低;高性能有机颜料技术门槛高、生产企业较少,主要市场份额被国外化工龙头企业占据。七彩化学具有其苯并咪唑酮、偶氮、异吲哚啉系列高性能有机颜料及溶剂涂料、中间体产品的核心技术,产品偏向高端,细分行业壁垒较高,产品毛利率高。 公司与新材料专家王植源教授签订战略合作协议,共同建立科研成果转化平台。2019年 12月 25日,七彩化学与大连理工大学王植源项目团队签订了战略合作协议,并聘请王植源教授为公司首席科学家。双方将以拟建立的“七彩-大工高性能材料联合研究中心”为平台,共同推进新材料研发、科研成果产业化及产品技术难题的解决。 u 盈利预测与投资建议: 公司是高性能有机颜料行业龙头企业,具有产品的核心技术及市场地位,产能扩增将为公司未来发展提供强劲动力。我们预测 2019-2021年公司净利润分别为 1.07/1.75/2.05亿元,EPS 分别为 1.01/1.64/1.92元,参考同行业公司平均市盈率,保守估计,我们给予公司 2020年 25倍 PE,对应目标价为 41元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险分析:行业景气度不足,经济下行,投产不及预期。

七彩化学是颜料行业执牛耳者。公司主营产品为高性能有机颜料、溶剂染料和中间体,公司从事苯并咪唑酮系列产品的生产已有近20年的历史,是国内最早将苯并咪唑酮系列产品产业化的企业之一。公司产品定位高端,盈利水平较经典有机颜料高,具备中间体一体化优势。未来,随着公司募投项目产能的逐步释放,公司将会步入新的成长期。 高性能有机颜料未来发展空间较大。根据中国染料工业协会统计数据,2014年世界有机颜料行业总产量约29.8万吨,消费总量约30.7万吨,销售额约30亿美元。其中,偶氮类占总市场份额的50%~55%,酞菁类约占20%,高性能有机颜料(HPP)约占25%~30%。偶氮类和酞菁类颜料由于价格竞争比较充分,行业利润较低,而高性能有机颜料保持较高利润。从全球各行业应用有机颜料情况来看,油墨行业占首位,约占总消费量的55%~60%,涂料约占20%,塑料加工行业约占15%,其他(纺织、橡胶等)领域约占5%~10%。2012~2017年,有机颜料国内产量复合增速3.2%。近年来,随着中国、印度等厂商的进入,经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩,产品价格和毛利率有所下降;高性能有机颜料由于研发和技术的门槛较高,下游涂料、塑料和油墨厂商更换颜料厂商比较谨慎,市场竞争程度相对较小,产能增加也相对有限,再加上中国对环境保护和安全生产的高度重视,供给侧改革持续推进,部分落后产能被淘汰,未来高性能有机颜料的毛利率水平会保持相对稳定,未来发展空间较大。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年营业收入分别为6.1、7.3和9.3亿元,归母净利润分别为1.1、1.3和1.7亿元,EPS分别为0.99、1.22和1.57元,对应PE分别为48、39和30倍。我们选取了行业中与七彩化学业务最为相近的3家公司,2018年3家公司平均PE为33.4倍,2019年平均PE为24.9倍。结合目前七彩化学的业务布局和投产节奏,考虑到公司产品定位高端,与国际颜料龙头直面竞争,另外还具备中间体一体化优势,未来成长空间巨大,而可比公司相对普通,与七彩化学在产品上存在较大的差距,因此给予公司2019年45-55倍的估值水平,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。