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迈瑞医疗 机械行业 2019-01-14 102.90 -- -- 109.70 6.61% -- 109.70 6.61% -- 详细
器械行业增速较快,分级诊疗和国产替代给国产器械提供较大增长助力。全球器械增速明显高于药品增速,预计该趋势仍将持续;我国医疗器械市场规模仅有药品市场的一半,与全球相比仍有较大增长空间。目前我国医疗器械低端产品已经基本完成了国产替代,高端产品对于进口仍有较大依赖。人口老龄化、医保全覆盖以及技术升级换代都助力医疗器械市场持续扩容。从政策端来看,分级诊疗+鼓励国产替代+特别审批,在扩容基层医疗市场的同时,提高国产器械的技术水平和市场占有率。 国产医疗器械龙头,受益行业高速发展。公司早期以代理进口医疗器械起家,1992年开始推出国内第一胎血氧饱和度监护仪,打破了国外巨头的垄断,目前已经是全国最大,全球领先的医疗器械企业,在超过30个国家设有39家境外子公司,在国内设有17家子公司,超过40家分支机构,形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。公司2017年收入规模达到112亿,增速23.72%;净利润达到26亿,增速61.78%,在有较大体量的情况下,仍然保持较高增速,未来随着品牌影响力的提升以及技术进步的国产替代,较快增速仍将持续。 生命信息支持系统:龙头监护仪带动麻醉、呼吸、除颤等整个围手术期产品协同进院。生命信息支持系统是公司的起家业务,以监护仪、除颤仪、麻醉机、灯床塔等产品为主,监护仪产品全球第三,中国第一,在国内市占率达到65%,龙头地位无可撼动。未来一方面将受益于分级诊疗继续向基层市场渗透,另一方面将提升高端产品和海外市场的份额。生命信息支持系统产品将以围术期整体解决方案整体协同进入医院,跨科室实现全线产品互联互通,增强公司产品竞争优势。 体外诊断:血球生化短期保持优势地位,长期期待化学发光发力。IVD以血细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、体外诊断试剂等为主。血球和生化是公司传统优势产品,受益于封闭化、自动化流水线的发展,短期内仍将保持行业领先地位。化学发光是IVD未来重点发展方向之一,也是公司重点布局方向,是中长期公司IVD业务的增长支柱。此外公司高端的全自动血液分析流水线、全自动化学发光检测仪等等也能凭借特色项目进入三甲医院,进一步完善体外诊断产品竞争力。 医学影像:基层中标优势显著,高端产品发力争夺市场。一方面,政策进一步开放彩超采购权限,另一方面技术进步推动产品高端升级扩容。目前公司彩超产品在国产企业中市占率第一,在基层市场依托价格优势以及丰富产线优势中标率拔得头筹;在高端彩超方面公司通过对于Zonare的并购整合,掌握核心技术,与国内公司相比具有领先优势。目前公司高端超声已经进入中美欧教学医院,技术优势显著,未来将在高端市场和专科超声市场进一步取得突破。 研发投入遥遥领先,销售渠道成熟优异。研发投入是器械厂商发展的不竭动力,公司高度重视研发,研发投入占营收比重一直保持在10%左右,与国际大型医疗器械公司研发投入占比基本一致,公司2017年研究开发11.32亿元,在整个A股医疗器械板块公司的研发投入中遥遥领先。此外公司设有八大研发中心,共1700 余名研发工程师,十个研发平台以及49 个研发创新实验室,在核心产品上技术实力储备雄厚。在国内公司产品已经覆盖从乡镇到中心城市近11 万家医疗机构和99%以上的三甲医院,境外公司在超过30 个国家拥有子公司,产品远销190多个国家及地区。成熟的销售渠道有利于产品销售的良性循环,良好的售后服务能够显著增强客户粘性,为持续推送产品和后续服务提供支撑。 投资建议:由于医疗器械行业本身技术迭代快,细分行业天花板较低等特点,内生研发水平较高以及外延整合能力较强的龙头企业优势突出。迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。未来公司一方面受益于基层分级诊疗推动进一步做到基层市场下沉,另一方面不断技术突破推出高尖端产品进驻三甲等终端机构,未来业绩增长依然可期。预计2018-2020年营收分别为137.84亿元、166.89亿元、 200.33亿元,净利润分别为36.4亿元、44.96亿元、53.7亿元,给予买入-B建议。 风险提示:贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险;汇率风险
迈瑞医疗 机械行业 2019-01-07 100.58 128.80 17.63% 109.70 9.07% -- 109.70 9.07% -- 详细
本报告导读: 公司深耕三大产品领域,通过自主研发及外延并购不断推陈出新,在分级诊疗及国产替代政策趋势下,有望持续稳健增长。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司深耕三大产品领域,通过自主研发及外延并购不断推陈出新,在分级诊疗及国产替代政策趋势下,有望持续保持稳健增长。预测公司2018-2020年EPS 为 3.01/3.67/4.47元,参考可比公司估值,给予目标价128.8元,对应2019年PE 35X,首次覆盖,给予增持评级。 生命信息与支持业务:业绩基石,稳健成长。公司从监护仪起家,创造国内多项第一,已覆盖监护仪、麻醉机、除颤仪、呼吸机、灯床塔等多种产品,其中监护仪为全球第三、国内第一,麻醉机为国产第三,除颤仪为国产第二,市场地位突出。受益分级诊疗政策下基层医院设备采购需求增加,叠加公司推出系列高端产品进军顶级医院,有望维持稳健增长。 体外诊断业务:三大领域齐头并进,加快进口替代。公司在血球领域优势突出,已达到国际领先水平,有望依托特色CRP 检测模块及太行全自动血液分析流水线,夯实市场领先地位。化学发光和血凝业务发展迅速,随着化学发光试剂数量提升及中高端血凝仪ExC810上市,有望加快进口替代进程,体外诊断业务有望成为公司未来主要增长点。 医学影像业务:推出昆仑高端彩超,渗透顶级医院市场。国内超声市场八成左右被外企占据,公司为国产超声第一,充分整合自身强大的图像处理能力与ZONARE 领先的连续波聚焦技术,推出昆仑系列高端彩超,在性能上可媲美进口主流设备,有望借此打开顶级医院市场,拉动业绩增长。 风险提示:产品研发风险,标的整合风险,重要原材料采购风险
迈瑞医疗 机械行业 2018-12-17 116.10 -- -- 109.63 -5.57%
109.70 -5.51% -- --
迈瑞医疗 机械行业 2018-12-07 119.89 -- -- 116.30 -2.99%
116.30 -2.99% -- 详细
事件 公司与深圳市光明区政府就公司总部及制造基地项目于2018年12月5日签订了《战略合作框架协议》。 经营分析 根据公告框架协议内容,公司将在光明区投资建设迈瑞总部大厦、研发中心及生产基地。光明区政府将在2019年6月底前为其供应占地面积约7.5万平方米的生产用地和约2万平方米研发总部用地。公司应将注册地址变更至光明区,并将其在深圳注册的生产经营性企业注册地址均设在光明区。 公司目前注册地设在深圳市南山区,同时在光明区建有生产基地位于深圳的生产基地于2017年4月通过FDA的检查,并于2018年初通过认证机构SGS的ISO14001(环境管理体系)和OHSAS18001(职业健康安全管理体系)的认证审核,公司2018年登陆创业板募投项目中也编列有“光明生产基地扩建项目”。 公司如能实现此次战略合作,有望享受当地政府优质便捷服务及可能的相关优惠政策,优化、扩充产能,丰富产品结构,加强技术研发能力,以较为理想的成本进一步夯实提升公司研发和制造能力,巩固国内医疗器械龙头领先优势。 盈利调整和投资建议 我们看好公司作为国内医疗器械龙头的综合领先优势,考虑公司募集资金影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.14、3.84、4.72元,同比增长47%、22%、23%。 给予“增持”评级。 风险提示 目前已经签订框架协议仅为战略性约定,合作尚存在不确定性;汇率波动风险;渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。
江琦 8
迈瑞医疗 机械行业 2018-12-05 118.80 -- -- 123.11 3.63%
123.11 3.63% -- 详细
我们的核心观点:1、医疗器械行业规模优势筑就强大护城河,迈瑞作为国内医疗器械龙头企业,具有强大的竞争优势,考虑到彩超、化学发光等细分领域均处于快速上升期,公司有望在规模大的同时保持20%以上的业绩增长;2、迈瑞三大核心业务均是所处细分的龙头,监护和超声业务发展证明了公司强大的并购整合能力,体外诊断则是公司自主研发实力的体现,公司已经具备成为全球器械巨头的潜力。 医疗器械领域,规模优势构筑强大护城河,迈瑞已是国内器械龙头,竞争优势显著。全球医疗器械行业竞争格局稳定,排名前20的器械企业占据了总市场的55%份额,且头部企业在近十年间基本没有发生较大的变化,规模优势使得内生可以投入更高研发费用,外延可以有更多标的选择,迈瑞已是国内规模最大器械企业,在多个细分领域逐步实现进口替代。 器械巨头的发展离不开成功的外延并购,迈瑞已在监护和超声业务上已证明其具备强整合能力。参考全球器械龙头美敦力,数十次并购中一方面巩固自身心血管和神经领域地位,另一方面延伸到骨科、糖尿病等新业务领域。迈瑞的监护和超声业务在早期发展中都进行了海外并购,其中监护领域借由并购成为全球第三大监护制造商,并于7年后推出中高端监护仪,在国内以65%的市占率遥遥领先其他国内外企业;而超声领域在收购美国超声前五企业Zonare后,仅用2年时间就推出国产最先进彩超,整合能力进一步提高;我们预计未来监护和超声业务在中高端产品的带动下,均有望保持高于行业的增长。 独立自主研发成为体外诊断领域的佼佼者,血球、发光等业务驱动诊断销售保持20%以上快速增长。公司以血球切入体外诊断领域,通过持续创新成为国内市占率仅次于希森美康的企业,未来有望凭借在血球仪上增加新项目以及血球流水线策略继续保持15-20%的增长;化学发光是公司诊断业务的增长引擎,从零起步,五年成为国产前三,近两年发光试剂增速均超过100%。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入136.46、164.82、197.99亿元,同比增长22.13%、20.78%、20.12%,归母净利润36.25、44.68、55.77亿元,同比增长40.02%、23.24%、24.83%,对应EPS为2.98、3.68、4.59。目前公司股价对应2019年33倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2019年35-40倍PE,公司合理价格区间为122-140元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
迈瑞医疗 机械行业 2018-12-04 115.50 -- -- 123.11 6.59%
123.11 6.59% -- 详细
近期我们前往公司进行了调研,公司是我国医疗器械行业龙头,产品布局全面,规模化优势显著,研发和销售实力均处于领先地位,同时拥有业内首屈一指的并购整合能力。随着我国医疗器械市场的不断扩大,以及进口替代的加速进行,公司未来仍将维持较快的增长速度。我们预计公司2018-2020年净利润增速43%、25%、24%,EPS 3.04、3.81、4.72元,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”评级。 公司是国产高端医疗器械的代表者,生命信息与支持、IVD、医学影像三驾马车共铸行业龙头地位。公司自成立以来始终聚焦医疗器械行业,长期坚持从单一产品到多元产品、从国内市场到全球市场、从低端产品到高端产品的产业升级路线,已成为国内无可争议的综合性医疗器械龙头企业。公司业务布局全面,产品规模化优势显著,监护仪、麻醉机、除颤仪、血球分析仪、彩超等多个细分产品的市场份额已达到国内前三、世界前五,同时高端产品占比也在不断提升,技术实力受到业内和市场的一致认可。 国产器械出口领军者,贸易风波不减海外发展势头。公司拥有行业内最为发达的国际销售体系,截至2017年,公司产品已推广至全球190多个国家和地区,海外销售收入占比46%,进入了全美国2/3的医院和超过100家欧洲教学医院,是我国医疗器械出口的领军企业。公司三季度美国市场销售占比约10%,我们测算中美贸易战对公司今年利润的影响仅约1%,且可通过价格调整等方式予以对冲,不会对海外业务造成重大影响。 分级诊疗、进口替代政策利好,国内市场规模不断扩大。2017年我国医疗器械行业市场规模约4500亿元人民币,近十年复合增长率达到20.5%,增速远超世界平均水平,但高端市场仍主要为外资品牌占据。为鼓励行业发展,国家先后出台多项政策规划,一方面通过中国制造2025等政策支持国产高端医疗器械设备的研发,另一方通过分级诊疗促进市场规模发展。随着我国企业在相关技术上的逐步突破,进口替代正在加速进行,同时基层市场发展也将使行业整体规模大幅扩容,预计未来十年内市场整体规模将超过万亿元。公司作为国产器械龙头以及产品高端化标杆,有望率先从中获益,市场潜力十分广阔。 自主研发+外延并购双轮驱动长期发展。公司科研实力雄厚,研发占比长期超过10%,在生命支持、IVD、影像三大核心业务领域均已掌握核心技术。自主研发方面Benevision N22监护仪、太行CAL8000血液分析流水线、昆仑Resona7彩超等最新研发成果定位高端市场,已具备国际先进水平,预计未来每年可推出7-12款新品,不断丰富产品体系。长期研发规划包括以硬内窥镜为代表的微创产品线(硬镜)和化学发光产品线。外延并购方面公司从2008年起先后收购Datascope、Zonare等12家企业,已培育出行业内首屈一指的并购整合能力,未来也将持续寻找能为公司带来新业务、新技术、新市场的合适外延并购标的。 初次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们认为公司作为国内医疗器械的绝对龙头,研发和营销能力在行业内均处于领先地位,产品规模化优势显著,在国产器械行业的快速发展中最为获益,市场份额有望不断提升。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为43%、25%、24%,EPS分别为3.04元、3.81元、4.72元,当前股价对应2018年37倍PE、2019年29.5倍PE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、政策调控致使产品价格大幅波动、新产品推广进度不及预期、研发进度不及预期、外延并购整合效果不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2018-12-03 108.80 131.00 19.63% 123.66 13.66%
123.66 13.66% -- 详细
行业层面:迈瑞是内生增长强劲的医疗器械龙头,受益“分级诊疗落地、鼓励国产器械、特别审批通道”三大政策红利,有望持续高增长。 我国医疗器械行业蓬勃发展,2017年市场规模超4000亿元,2001-2017年复合增速达21.76%。“分级诊疗落地+鼓励国产器械+特别审批通道”三大政策红利叠加,促进基层市场扩容和存量市场进口替代,利好如迈瑞等优秀国产器械企业 产品分析:国内同行最全产品线,布局“生命信息与支持+体外诊断+医学影像”三大领域 1)全球监护领域第三大品牌,国内市场占据64.8%的份额;2017年生命信息与支持产品实现营收42亿元,其中自动体外除颤仪同比增速超50%;预计后续营收有望维持40-50%的增速,生命信息与支持产品总体营收保持15-20%的增速。2)IVD品类齐全,2017年营收37亿元,稳居国产IVD企业首位;化学发光仪器性能媲美国际巨头、试剂品类齐全,与体外诊断流水线渠道下沉实现进口替代,拉动体外诊断板块实现29%的高增速;预计IVD板块有望维持25-30%高增长。3)高端彩超市场国产化率不足10%,进口替代空间巨大;迈瑞影像产品打破国外的专利封锁和技术垄断,产品临床应用效果媲美主流进口设备;公司高端超声Resona7已经进入销售成熟期,2017年迈瑞医学影像类产品实现营收29.35亿元,其中彩超产品21.23亿元,我们预计迈瑞的彩超产品有望维持25-30%的增速。 研发实力:研发费用年投入十亿远超同行,每年推出10余款新产品 1)研发投入:每年投入研发占整体营收的10%,其中2017年研发费用超10亿,远超A股同行企业。2)研发团队:全球布局八大研发中心,共有1764名研发工程师。3)研发成果:储备多项核心技术与项目,每年推出10余款新产品,平均每款新产品至少运用10项专利技术。 营销渠道:覆盖全国近11万家医疗机构,产品远销190多个国家及地区,建有全方位的售后服务体系。 1)国内市场:建立了深入基层、高度粘性的销售网络,设有17家子公司、超过40家分支机构,产品覆盖从乡镇到中心城市近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。2)国际市场:在境外超过30个国家设有40家子公司,产品远销190多个国家及地区,与英美德法等领先医疗机构达成的长期合作伙伴关系。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为3.02、3.74、4.61元,对应36、29、24倍PE。上调目标价至131元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易战持续发酵影响出口业务的风险、分级诊疗推进不及预期的风险、外汇波动风险、商誉减值风险。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-09 112.00 138.25 26.26% 123.66 10.41%
123.66 10.41% -- 详细
相较于药品,器械行业收入增长具备周期长、相对稳定等特点 医药和医疗器械是医疗制造业全行业最重要的细分,两个子行业在中国目前都处于快速发展阶段,医药经过几十年的产业积淀,经历了从原料药-仿制制剂-创新药,从低端仿制药到高端仿制药的阶段,医药制造工业的量变叠加产业政策的共振,在2018年将开启创新的蓝海。而医疗器械目前依然处于模仿跟随的阶段,在部分细分领域,已经完成了国产替代(心血管支架国产占比总和接近70%,单公司产品占比>20%),而部分领域,国产占比还比较低。医药与医疗器械行业特征、准入方式、销售模式、收费模式都有很大的不同,因此需要不同的估值体系。 器械药品,由于产品特征的不同,资本市场也会享有不同的估值,器械的壁垒是逐步叠加式,同时研发投入的效能是相对稳定的,器械的生命周期相对较长,专利到期仍然具有产品、品牌、系统化壁垒,而医药的重磅创新药,一旦专利到期,市场份额和利润可能会大幅缩水。医药的优势在于新药推入市场,销量会快速的增长,而器械相对缓慢。 迈瑞作为国内器械龙头,有望充分享受国内行业高增长红利 医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,2017年中国医疗器械市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。迈瑞作为国产器械龙头,三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。未来随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,有望突破高端产品,加速进口替代进度。 业绩保持稳健增长,维持“买入”评级 由于医疗器械的特性,其收入具有增长稳定性,资本市场给予估值较高,根据Wind数据,医疗器械(申万)板块18-20年EPS为0.99、1.25、1.59元,对应PE分别为32X、25X、20X。迈瑞医疗作为医疗器械龙头,深耕三大领域,市场地位凸显,我们认为可以享受高于行业整体的估值溢价。同时结合A股医疗器械领先企业19年估值(乐普医疗32X、安图生物33X、开立医疗31X),在商业模式、产品布局、市场地位等方面与迈瑞存在相似之处,而迈瑞医疗布局更大,同时整体业绩仍然处于高增长阶段(18-20年CAGR32%),迈瑞已经发布18年全年业绩预告,全年扣非后归母净利润保持高速增长,考虑到估值切换,我们给予迈瑞19年35倍PE,19年EPS为3.95元,对应目标价由原来的107.8元上调至138.25元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期、政策调控风险、新产品推广不及预期、外汇波动、中美贸易战影响、股价波动幅度过大风险等。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 128.10 16.99% 117.00 15.86%
123.66 22.46% -- 详细
2018102.823.2%;实现归母净利润29.0亿元,同比增长45.3%;实现扣非后归母净利润28.5亿元,同比增长41.4%;实现经营性现金流净额24.5亿元,同比增长9.3%。同时公司预告全年收入130-143亿元,同比增长16.3%-28.0%,全年扣非后归母净利润33.2-40.6亿元,同比增长28.7%-57.4%。 全年延续高速增长态势,业绩略超市场预期。公司前三季度实现营收和归母净利润同比增速分别为23.2%和45.3%,延续高速增长态势,同时公司预告全年营收同比增长16.3%-28.2%,中值22.1%,扣非后归母净利润同比增长28.7%-57.4%,中值43.0%,略超市场预期。根据三季报和全年预告,公司第四季度单季度预计实现收入27.2-40.2亿元,中值33.7亿元,同比增长19.2%;单季度预计实现扣非后归母净利润4.7-12.1亿元,中值8.4亿元,同比增速47.9%,即第四季度扣非后归母净利润延续高速增长态势,业绩高速增长主要系:1)公司不断加大市场开拓力度,产品销量实现较高增长,销售收入稳定增长;2)聚焦主业,控费降本,提升管理效率,扩大规模效应,公司业绩获较快增长。 在分级诊疗和进口替代驱动下,高端医疗器械设备有望快速成长。目前国内高端医疗器械主要由外资占据,近年来国家出台系列鼓励政策:一方面出台十三五规划和中国制造2025等政策,明确要求加快高端医疗器械设备的研发,以满足各级医疗机构需求,另一方面开展优秀国产医疗器械遴选,促进基层医疗机构采购,同时在等级医院也要求加快进口替代。即随着国内厂商技术升级,高端医疗器械设备行业国产企业将迎来进口替代机会。 自主研发+外延并购,公司已成国内高端医疗器械龙头。公司创立以来一直保持对研发的高投入,2006-2017年超过10%的营业额投入研发,累计投入金额达75亿元,公司在多个领域保持了国内领先地位;另一方面,从2008年开始公司开启了多元化和国际化步伐,先后收购了12家企业,完成了从由单一产品拓展到多产品线,由国内市场打入全球市场,由低端产品延伸至高端产品的发展历程。目前公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商,为国内医疗器械龙头,也是创新研发和国际化标杆企业。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为3.01元、3.66元和4.48元,未来三年归母净利润将保持28.1%的复合增长率,对应当前股价估值分别为32倍、27倍和22倍。参考可比公司,2018-2020年行业平均估值分别为41.5倍、31.3倍和23.9倍,公司作为行业龙头企业,理应享受估值溢价,我们给予公司2019年估值35倍,按2019年业绩44.5亿元算,对应目标市值为1557亿元,对应目标价为128.1元/股。考虑到公司的龙头地位,以及长期成长的确定性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;器械招标降价的风险;汇兑损益或超预期的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 126.00 15.07% 117.00 15.86%
123.66 22.46% -- 详细
事件: 2018年10月29日,公司发布2018年第三季度报告:2018年1-9月公司实现营收102.80亿元,同比增长23.19%;归母净利润28.97亿元,同比增长45.27%; 扣非后归母净利润28.45亿元,同比增长41.42%。其中第三季度单季实现营收34.71亿元,同比增长20.97%;归母净利润10.25亿元,同比增长30.01%;扣非后归母净利润10.04亿元,同比增长27.34%。 点评: 市场开拓力度不断加大,化学发光、除颤仪、呼吸机等产品强劲增长: 公司不断加大市场开拓力度,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大产品线的销售收入均实现了20%左右的增长。其中化学发光产品、除颤仪、呼吸机等品种增长强劲,预计收入增速超30%;监护仪、彩超、血球分析仪等传统优势品种保持较为稳定的增速,预计收入增速在20%左右。从而推动公司前三季度实现营收102.80亿元,同比增长23.19%。 受汇率波动影响财务费用率同比下降4.23pct,净利率同比提升4.20pct: 2018年前三季度公司的期间费用控制合理,其中销售费用率为22.78%,较去年同期下降0.68pct;管理费用率(含研发费用)为14.62%,较去年同期下降0.38pct,若剔除研发费用,管理费用率为5.20%,较去年同期下降0.77pct;财务费用率为-1.76%,较去年同期下降4.23pct,主要是因为今年人民币兑美元贬值明显,从而产生了较大的汇兑收益。公司前三季度毛利率为66.90%,较去年同期下降0.57pct;但是由于三费的营收占比均出现了不同程度的下降,推动净利率提升至28.23%,较去年同期上升4.20pct。 “基层市场扩容+高端领域进口替代”,国产器械龙头有望保持高增长: 公司全面部署高中低端、院内院外市场,稳步推进业绩增长:1)生命信息与支持类产品:新品自动体外除颤仪快速放量有望维持40%-50%增速;监护仪通过提高国内普及率和欧美市场份额,预计收入增速维持在10%左右;2)体外诊断类产品:化学发光和流水线产品渠道下沉实现进口替代,有望拉动体外诊断板块维持25-30%高增长;3)医学影像类产品:打破国外的专利封锁和技术垄断开发高端产品Resona7,有望推动彩超产品维持25-30%的增速。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为2.86、3.60、4.50元,对应34、27、22倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易战持续发酵影响出口业务的风险、分级诊疗推进不及预期的风险、外汇波动风险、商誉减值风险。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 118.20 7.95% 117.00 15.86%
123.66 22.46% -- 详细
公司公布3季报,前三季度实现收入103亿元,同比增长23.19%,归母净利润28.97亿元,同比增长45.27%,实现扣非归母净利润28.45亿元,同比增长41.42%。经营性现金流净额24.52亿元,同比增长9.26%。 单季度看,公司第三季度单季度收入34.71亿元,同比增长20.97%,净利润10.25亿元,同比增长30.01%,扣非净利润10.04亿元,同比增长27.34%。 同时,公司预计2018年全年营业收入为130亿元-143亿元,较上年同期增长16.34%-27.98%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为33.2亿元-40.6亿元,较上年同期增长28.68%-57.36%。 业绩符合预期,主营业务收入维持较快,费用率维持稳定,公司保持较强的盈利能力。公司三季度业绩符合此前业绩预告区间和市场预期。收入端来看,受益于国内医疗器械需求稳步增长和进口替代趋势,公司三季度延续了自2017年以来的相对较快增长,分产品而言我们预计三大业务线生命信息与支持类产品、体外诊断产品、影像类产品2018年前三季度收入增速均超过20%,在高基数下有此增长,实属不易,化学发光、除颤仪等产品维持高速增长;分区域来看,国内业务收入维持23%以上的增长,国外业务除了美国外欧洲和亚非拉也保持20%以上的增长,业务发展比较均衡。利润端来看,公司毛利率同期下降0.66个百分点到66.9%,基本保持稳定;销售费用率上升0.63个百分点到22.78%,管理费用率(不含研发)下滑0.76个百分点到5.2%,研发费用率上升2.43个百分点到9.43%,财务费用由2017年前三季度8274万大幅改善到2018年前三季度-1.67亿,主要系公司汇兑收益所致,总体来说公司三费基本保持稳定,15、16年较高的费用率有非经常性因素在里面。整体来看,公司2018年三季度净利润率上升0.68个百分点到28.18%,保持较强的盈利能力。 我们重申看好公司的逻辑:1、首先,我们看好高端医疗器械设备行业国产企业进口替代的机会。高端医疗器械设备行业是医药板块中较为稀缺的政策“友好”细分子领域,市场空间大,竞争格局上目前高端产品基本被外资垄断,国产产品市场份额提升空间很大。2、国内高端医疗器械领先者,公司是极少的产品可以在大三甲医院和外资产品正面竞争的国内厂家,可以持续受益。3、销售和研发形成正向循环,三大业务线持续较快增长。国内市场上,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。国外在欧美和亚非拉有三十来家子公司从事境外销售,受益于产品高性能及广阔的渠道。每年研发投入超过10个亿,公司核心技术大部分来自自主研发,研发成果对公司业务有重大促进作用公司高研发带来新产品反哺销售,较强的销售能力可以更好地将产品推向市场,销售和研发形成了正向循环。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价118.2元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为34.67亿、43.06亿、52.14亿元,增速分别为34%、24%、21%,对应2018-2020年PE估值分比为34X、28X、23X,我们看好公司顺应高端医疗设备进口替代趋势,公司在研发和销售方面在行业内地位领先;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为118.2元,相当于2019年33倍的动态市盈率。 风险提示:政策影响;中美贸易战对出口业务的影响;新产品推出和销售不及预期;汇率波动。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 -- -- 117.00 15.86%
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事件:公司发布三季报,前三季度营收102.80亿元,同比增长23.19%,实现归母净利润28.97亿元,同比增长45.27%,扣非后归母净利润为28.45亿元,同比增长41.42%。 其中第三季度营收34.71亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润10.25亿元,同比增长30.01%,扣非后归母净利润10.04亿元,同比增长27.34%。 公司经营状况优良,业绩持续快速提升。 前三季度毛利率为66.90%,较2017年年报的67.03%相比基本维持平稳,公司产品具有竞争力,对上下游议价能力较强。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为23.4亿、5.34亿、9.69亿、-1.81亿,占总收入的比例为22.8%、5.2%、9.4%、-1.8%,较去年同期-0.7%、-0.8%、+0.4%、-4.2%,财务费用大幅变化的主要系汇兑损益变动所致,根据2017年年报,公司海外收入30.94亿元人民币,占比27.7%,其中北美地区占比为13.0%。受汇率波动影响,2018前三季度汇兑收益约为2.4-2.5亿元,去年同期约为损失接近1亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元,同比增长9.26%,公司回款良性提升。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内TOP3 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 我们预计前三季度三条主营产品线的收入均实现超过20%的良好增长,像监护、彩超、血球都是具有良好增长的势头,国内市场继续强劲增长,国际市场包括欧洲和拉美地区在三季度同样稳健增长,同比增长超过20%,迈瑞的业绩表现是比较均衡的。 维持“买入”评级 根据公司预计,2018年全年营业收入为130亿元-143亿元,较上年同期增长16.34%-27.98%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为33.2亿元-40.6亿元,较上年同期增长28.68%-57.36%。我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等
迈瑞医疗 机械行业 2018-10-25 95.39 118.20 7.95% 117.00 22.65%
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我们看好高端医疗器械设备行业国产企业进口替代的机会。第一,政策上看,高端医疗器械设备行业是医药板块中较为稀缺的政策“友好”细分子领域,2014年以来国家密集出台政策支持高端医疗器械国产化,先后进行三次优秀国产医疗器械设备遴选工作;第二,市场空间上,根据《2016年中国医疗器械行业蓝皮书》披露,我国医疗器械2016年按出口口径市场规模为2126亿元,其中994亿元为医疗设备,占比近一半,预计未来十年继续保持年均10%的增长速度,空间广阔; 第三,竞争格局上,目前高端产品基本被外资垄断,大三甲医院国内产品份额极低,核心原因在于国内产品技术尚有差距,根据我们草根调研,除少数大三甲外医院一般在确定国产器械检测结果与外资产品“无差异”后,倾向于采购国产化产品。因此,随着国内厂商技术升级,高端医疗器械设备行业国产企业将迎来进口替代机会。 国内高端医疗器械领先者,公司是极少的产品可以在大三甲医院和外资产品正面竞争的国内厂家。我国高端市场被跨国公司占领,目前仅有部分产品具备了与外资产品在大三甲医院竞争的实力:监护仪、麻醉机、血液细胞分析仪、彩超、生化分析仪等,公司均代表了国内第一梯队水平。国内一线城市诸多大三甲医院如协和医院、瑞金医院、解放军总医院等均为公司客户。公告披露,2017年,公司在三级医院实现收入15.4亿元,占国内收入比例26%。三级医院是医疗设备行业的主战场,其市场空间够大,替代周期会相对较长,我们预计未来公司在三级医院的市场份额仍有很大的提升空间。 销售和研发形成正向循环,三大业务线持续较快增长。公司是国内医疗器械少有的收入规模过百亿厂家,国内市场上,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。国外在欧美和亚非拉有三十来家子公司从事境外销售,受益于产品高性能及广阔的渠道,公告披露公司三大业务线生命信息与支持类产品、体外诊断产品、影像类产品2017年收入增速分比为19%、29%、25%,在高基数有此增长,实属不易。研发收入占比近10%,每年研发投入超过10个亿,公司核心技术几乎全部来自自主研发,研发成果对公司业务有重大促进作用: Benevision N22高端监护仪、SAL8000生化免疫级联流水线、CAL8000血液分析流水线、Resona7高端彩超均定位中高端,在三级医院打破外资垄断。公司高研发带来新产品反哺销售,较强的销售能力可以更好地将产品推向市场,销售和研发形成了正向循环。 中美贸易战对公司影响有限。市场较为担心中美贸易战对公司出口业务产生较大不利影响。美国2018年6月15日宣布对从中国进口的 约340亿美元商品自2018年7月6日起加征25%的关税,其中包括公司对美国出口的产品监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断以及相关配件等产品。具体来看,2017年年报披露公司在北美销售收入14.6亿(基本是在美国销售),由于公司在美国成立了子公司。从公司内部结算价格到美国子公司,这部分需要征收关税,按照招股说明书披露公司销往美国产品关税完税金额为7.5亿元即为公司销往美国子公司的金额,14.6-7.5=7.1亿这部分金额是卖给终端的时候加成部分,不征收关税。 由于公司在美国以直销为主,虽然产品售价比GE、飞利浦、西门子同类产品便宜30%左右,考虑最差情境下,公司对产品相关成本全部无法转移给下游客户,如果加征25%关税,金额为1.89亿元,占2017年公司归母净利润7.28%。产品结构来看,公司在美国销售的产品不含体外诊断,监护仪、彩超、麻醉机占前三。美国收入近年来占比持续下降,贸易战对公司净利润影响相对有限。 从原料采购端来看,公司部分产品原料原产地在美国,主要是芯片,目前采购渠道顺畅。公司遵守美国市场法规,根据公告FDA 数次飞行检查均高分通过,我们预计大概率芯片采购仍可以保持渠道顺畅。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价118.2元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为34.67亿、43.06亿、52.14亿元,增速分别为34%、24%、21%,对应2018-2020年PE 估值分比为31X、25X、21X,我们看好公司顺应高端医疗设备进口替代趋势,公司在研发和销售方面在行业内地位领先;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为118.2元,相当于2019年33倍的动态市盈率。 风险提示:政策影响;中美贸易战对出口业务的影响;新产品推出和销售不及预期;汇率波动。
迈瑞医疗 机械行业 2018-10-22 79.50 108.15 -- 117.00 47.17%
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医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国4,583亿超大市场亟待挖掘 截至2017,全球医疗器械市场约为4,030亿美元,行业增速为5%,中国市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞医疗20年如一日持续投入研发,走出中国的全球化品牌 迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发,自主创新的路途上从未停止。高瞻远瞩的格局和视野,踏实进取的执行和坚持,使得迈瑞发展成为国内医疗器械龙头,2017年迈瑞医疗收入111.7亿,扣非归母净利润25.8亿,扣非归母净利润同比增长44.8%,作为行业龙头,依然能保持快速增长。 迈瑞医疗立足全球视角,2017年收入中46%来源大陆以外地区,其中美国占大陆以外地区收入高达28%,全球化品牌已经深入人心。2006年迈瑞医疗在纽交所上市,考虑自身发展于2015年退市,2018年7月24深交所过会,2018年9月7日拿到上市批文,我们相信回归A股对于迈瑞在中国区的发展,将会进一步提升品牌影响力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内TOP3 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 国内外技术收购及引进,迈瑞具有规模优势和商业化能力优势 医疗器械由于子行业分散,单纯依靠内生,可拓展空间有限,因此外延式发展成为器械公司另外的核心驱动力。迈瑞在过去发展历史中,进行多次收并购,包括产品、渠道的收购,包括监护、彩超、体外诊断各个领域的行业整合。多次尝试使得迈瑞在海内外收购不断积累选择标的、整合人员、管理输出、商业化转化的能力和经验,为未来持续的推进外延战略打下扎实的基础。 我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,给予“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期;外汇波动、出口国家的政治、经济波动可能对出口业务的影响;贸易战持续发酵对美国出口业务的影响;进口品牌进一步价格下沉,带来竞争压力;体量庞大,增长不达预期;新产品市场表现低于预期;核心技术人员流失等。
迈瑞医疗 机械行业 2018-09-20 58.56 -- -- 105.80 80.67%
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业绩简评 2018年9月,证监会核准迈瑞医疗发行不超过1.216亿股新股。2018年9月14日,公司公告《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》。公司预计发行日期为2018年9月27日。 根据公司相关公告更新,2018年1-6月公司实现营业收入68.08亿元,实现归母净利润18.72亿元,实现经营活动净现金流15.05亿元,业绩表现略超预期。 经营分析 公司成功获得批文并公告上市招股意向书,IPO进程再取得重要进展。公司是国内最大的医疗器械及解决方案供应商,如成功在A股上市,有望帮助公司把握新的发展契机,结合募投项目建设,进一步巩固公司在研发能力、生产条件、渠道资源等方面的优势,不仅继续深化国际布局,更进一步提升公司国内市场竞争力,把握国内器械设备国产替代的历史机遇。 根据公司文件更新,公司2018年一季度及上半年保持良好发展势头,如果参考往年经验及当年数据大致年化估算,全年收入、毛利、净利润均有望实现出色增长,且各主要产品线均表现良好,业务结构稳定。 盈利调整 不考虑IPO募资对总股本及公司资金的影响(因发行股数及价格尚未完全确定),不考虑汇率波动对业绩影响,考虑软件产品增值税退税、政府补助等其他收益情况及公司2018H1业务发展的良好形势,我们预计公司2018年-2020年EPS分别为3.40、4.34、5.36元,同比增长44%、28%、23%。 维持“增持”评级。 风险 汇率波动风险;渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名