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郑薇 7
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-31 144.10 153.20 -- 158.60 10.06% -- 158.60 10.06% -- 详细
行业、龙头、公司的三重溢价,市场预期差来自认知差 目前医药整体板块,市场担忧仿制药受到一致性评价和带量采购的冲击,对估值和业绩信心都不足,而医疗器械在目前时点,具有行业配置价值。政策利好、分级诊疗、国产资源配置倾斜、优质民企崛起都将带来产业与政策的共振效果,将逐步体现在上市公司中。行业经过 2013-2015年医疗倡廉的洗礼,向着更加规范化的方向发展,有利于优秀公司发展。 医疗器械行业龙头优势显著,产品丰富,管理完善,收并购优势明显,同时器械行业具有明显的品牌效应,大多由行业龙头引领行业发展,具有优势叠加壁垒,因此可享受更高的溢价。 迈瑞医疗 20多年坚持研发投入,持续的高投入奠定了产品的技术优势;公司在美股主板上市,经历过严苛的资本监管,合规风控比较严格;迈瑞产品在美国主流市场销售,需要通过 FDA 准入认证,产品经历过严苛的准入认证和监管;公司关注质量体系和流程化平台建立,巨额的长期投入使得公司的管理更接近全球化标准。高标准、高投入、强监管下依然保持超出行业增速的增长,未来将继续保持竞争优势,而继续成长。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒极高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球 TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。 迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力,并且有保持能力的因素产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。 医疗器械高估值,具有内在价值 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。 1. 器械无专利悬崖,生命周期更久; 2. 器械研发投入效率约为医药的 2倍; 3. 器械研发成功概率高于药品; 4. 器械发展逻辑是螺旋式上升, 因此市占率提升才是关键。 我们预测公司 19-21年净利润为 46.59/57.64/69.63亿元,对应 EPS 为 3.83/4.74/5.73元/股, 给与 19年 40X 估值, 目标价 153.20元,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易战进度超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期; 进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-02 133.59 -- -- 148.98 11.52%
158.60 18.72% -- 详细
业绩简评 公司公布一季报,报告期内公司实现营业总收入39.06亿元,较上年同期增长20.69%;实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,较上年同期增长24.59%。归母扣非净利润9.98亿元,同比增长28.34%。经营活动产生的现金流净额4.67亿元,同比增长8%。整体业绩略超预期。 经营分析 报告期公司毛利率65.8%,较上年同期(68.4%)有一定下滑,销售费用率20.5%,管理费用率4.1%,研发费用率8.8%,整体费用水平较2018Q1略有降低。财务费用1.24亿元,较上期1.72亿元有所降低,考虑美元兑人民币汇率变化情况,我们估计2018Q1和2019Q1公司美元资产均产生汇兑损失。报告期公司存货17.85亿元,应收账款16.36亿元,总规模稳定中略有增长,和业务发展态势一致。应付票据及应付账款12.65亿元,主要系材料采购增加导致应付账款增加所致。其他应收款2.48亿元,主要系应收利息和应收增值税退税增加所致。 战略方面公司以生命信息与支持产品为基石,以体外诊断产品为推动力,以医学影像产品为拓展,以微创外科等新兴领域为新的增长探索点,发展思路清晰。报告期内,公司发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,IVD领域产品实力进一步得到增强。 2019年4月,公司审议通过了《关于公司长期现金激励计划的议案》,激励的对象主要为公司的高潜力、高绩效员工,总金额不超过人民币5.82亿元,期限为2年,将进一步巩固公司在行业内的人才竞争优势。 投资建议 公司优势业务(如监护、除颤、麻醉、血液分析、超声等)国产领先地位稳固,国际竞争力不断提升;呼吸机、输注泵、凝血、化学发光、POC超声、内窥镜手术器械和硬镜系统等成长性业务迅速发展。我们认为未来公司仍将是国内最具有市场竞争力和长期成长空间的综合性医疗器械企业,技术和产品研发方面保持大力度投入,渠道全球布局进一步深化,公司的稀缺价值有望得到市场进一步重视。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为45.37、56.45、69.96亿元,分别同比增长22%、24%、24%;维持“增持”评级。 风险提示 2019/10/26公司有3.78亿股解禁,占总股本31%,当前流通股占总股本10%;行业政策变化;产品研发;产品价格下降风险;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商销售模式的风险
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 -- -- 148.98 6.76%
158.60 13.65% -- 详细
一季度业绩超预期,三大业务线均保持稳健增长。公司一季度业绩实现稳定较快增长,营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20.69%、24.59%、28.34%,利润端增速表现超过我们此前预期,主要原因是利润率的持续上升和汇兑损益的影响。报告期内公司三大业务线保持稳健增长,其中生命信息与支持和IVD业务均实现20%以上的较快增速,主要由N系列高端监护仪、呼吸机、除颤仪、化学发光检测等新产品持续快速放量带动,血球业务维持10%-15%的稳定增长;医学影像业务受下游客户采购周期的影响,销售增速约为15%-20%,但R系列高端彩超仍延续了2018年以来的高速增长,二季度后随着基层医疗机构采购资金逐步到位,影像业务的增长有望加速。 提质增效战略效果明显,盈利能力持续提高。公司19Q1整体毛利率65.80%,同比-2.60pct,主要是一季度各业务板块占比的变化所导致,毛利率较高的影像业务占比有所下降,属于季节性波动。净利润率25.75%,同比+0.75pct,主要来自于费用率的持续下降,公司的盈利能力持续提高。销售费用率20.51%,同比-0.37pct;管理费用率(包含研发)12.91%,同比-1.52pct;销售和管理费用率均有所下降,显示公司提质增效战略效果明显,且未来随着公司业务规模效应的进一步扩大,费用率方面仍有下降空间。财务费用率3.17%,同比-2.13pct,但环比有所上升,主要是汇率波动导致的公司美元资产价格的波动,预计汇率波动的影响将在后三季度有所减弱。 研发储备不断兑现,长期竞争力不断强化。公司重磅新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和BMS-2000M生化检测系统已于一季度正式上市,产品技术实力国内领先,共获得60多项海内外技术专利。我们预计未来公司将继续加大研发投入,年内三大主营业务均有重要新品陆续上市,产品体系高端化升级将持续推进,进一步确立公司各领域的技术领先优势。 维持“强烈推荐-A”评级。一季度公司传统优势产品稳健增长,新兴产品快速放量,整体保持良好的增长势头,我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 -- -- 148.98 6.76%
158.60 13.65% -- 详细
业绩基本符合预期,增速稳健 2019Q1实现营收39.06亿元(+20.69%),归母净利润10.06亿元(+24.59%),扣非归母净利润9.98亿元(+28.34%),其中汇率变动对利润估计有2%的正面贡献,剔除汇率影响,利润增速符合预期。 三条业务线均衡发展 分三条业务线来看,生命信息与支持业务保持20%以上增速;体外诊断业务在血球仪和化学发光高速增长带动下,全年可保持20%以上增速,在三级医院市占率继续提升;医学影像业务Q1由于采购放缓,增速略低,但Q2有望恢复,全年保持在15-20%增速。整体来看,国内市场受益进口替代和基层扩容(尤其是县级医院升级逐渐推进),将保持快速增长,海外市场中拉美增长强劲,欧洲也保持快速增长。 持续降本增效,盈利能力提升2019Q1销售毛利率65.80%(-2.60pp),销售费用率20.51%(-0.36pp),管理费用率(含研发)12.91%(-1.52pp),公司持续改善管理,降本增效。财务费用率3.17%(-2.17pp)。三项费用率合计36.59%(-4.01pp),净利率25.75%(+0.81pp)。 研发创新不断突破,筑造护城河 公司持续保持高研发投入,筑造强大的护城河,产品不断推陈出新。2019Q1发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,冲破层层技术壁垒,获得60多项国内和国际专利技术。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。公司在研产线丰富,POC超声、内窥镜和硬镜等将成为新的业务增长点。 风险提示:政策进展、基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动、中美贸易变化等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8亿,增速22%/24%/25%,当前股价对应PE分别为36.5/29.5/23.7x,三年复合增长约23%。公司作为器械领域的“恒瑞”,龙头优势显著,维持公司两年期合理估值160~182元,对应2021PE为28-32X,维持“买入”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 149.42 -- 148.98 6.76%
158.60 13.65% -- 详细
事件:公司19年一季报实现归母净利润10.06亿元,同比增长24.59%。迈瑞19年一季报显示:19年Q1实现营业收入39.06亿元,YOY20.69%,归母净利润10.06亿元,YOY24.59%,扣非归母净利润9.98亿元,YOY28.34%。每股收益0.83元,YOY12.16%。公司Q1业绩实现靓丽增长主要受益新兴业务持续发力、新产品市场认可度不断提升、以及国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善。从区域来看,国际收入增速更高,各大主要地区表现良好,拉美地区销售收入实现约50%增长,欧洲区实现约25%,北美亦实现双位数增长。汇率影响方面,从报表来看19Q1汇率影响整体对业绩产生2%的正向贡献,汇率变化同时影响收入成本和三费,在本期美元同比升值6.1%的条件下,由于公司成本项中美元占比小于收入项中美元占比,汇率变化对毛利实现正面贡献,汇兑损失同比增加2000万,对净利润率有3%的负面影响,实际收入成本费用合计正贡献5%利润增速。若全年汇率位处于目前情况,则全年汇率影响或将趋于弱化。 利润端增长略快于收入端得益于产品结构改善和费用控制。根据公司投资者关系记录,迈瑞高端彩超、监护产品不断推向市场,客户认可度高、高附加值的产品改善了公司的销售结构,且IVD中毛利较高的试剂收入占比提升。此外,公司自2015年后进行的聚焦主业、降本增效等战略调整随着产销量的提升逐渐使公司显现规模效应,有效降低了管理费用率。2019年Q1公司管理费用率4.1%(公司自2018年报开始将研发费用单列),若对2018年Q1管理费用同样进行研发费用扣除,则2019Q1公司管理费用率同比下降约1.7%。 各大业务线技术领先、增长稳定,发力高端产品开拓市场份额:(1)生命信息与支持:19年一季度增速领跑,高端产品持续放量。 公司财报及投资者关系记录显示,19年一季度,公司高端监护持续发力,除颤、呼吸等业务快速放量,麻醉、输注泵、灯床塔等也实现了20%以上的增长。公司监护仪业务国内市场份额位居第一,未来产品线放量主要依靠性能优势开拓高端市场以及海外市场。据中国医疗设备行业发布会数据,迈瑞监护仪国内市场份额为52.6%,超过飞利浦和通用位列本土第一。公司的监护仪不论是性能或者质量都可以跟跨国品牌进行竞争,产品近年来逐渐进入欧洲教学医院、全美大型医联体等,高端监护仪BeneViewN已成功进入欧美高端市场,口碑不断提升,而不是单纯依靠性价比在争夺中低端市场。公告显示公司目前在全球监护仪市场份额位列第三,成长空间巨大。未来,公司也将进一步通过跨科室的整体解决方案实现全线产品互联互通,形成有价值的智能化临床应用。 (2)体外诊断:19年一季度增速与集团保持同步,产品线增长空间较大,化学发光与凝血是未来的重要看点。公司财报及投资者关系记录显示,19年一季度,公司化学发光增速延续2018年的高速增长,血球业务仍实现双位数增长,此二者对体外诊断板块增长起到显著的支撑作用。IVD市场未来几年在国内的市场空间非常大,据Frost&Sullivan数据,中国IVD市场规模有望在2020年接近140亿美元,其中免疫发光产品是重要增长点,目前发光整体市场规模250亿元。公司目前着力完善产品性能和质量,并且进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距,公司公告目标市场份额在30%左右,仍有较大提升空间,未来预计仍将保持高增长。血球和生化业务,公司国内排名第二、第三。此外,公司小流水线产品性能较好,精准度高,亦将带动试剂快速增长。 (3)影像学:掌握核心技术,高端彩超不断走向全球。根据公司公告,公司通过自主研发及收购美国超声Zonare公司,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,相比其他内资医疗器械企业显示出极大优势。2018年,公司通过自主研发实现了TE系列产品升级、Zonare系列产品升级,进一步巩固了技术壁垒。公司高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院,实现国产彩超在高端市场零的突破。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。高端彩超RE系列在海外赢得了临床专家及医疗机构的高度认可,产品已经进入西欧和美国市场,美国前20家医院中有19家医院在使用公司产品。 同时,公司产品性价比卓越,目前已经完全覆盖国内高中低端市场,不仅实现不同的临床应用场景和功能性能拓展(从台式超声到便携、全触控超声系统等,同时覆盖腹部、心血管、妇产、POC等全面临床应用),又能实现高端产品的下移,未来公司将向高中低端超声产品线全面发力,继续扩大公司在全球超声影像技术的优势。 (4)外科产品线不断丰富,目前已取得阶段性成果,公告体量达近2亿。公司近年来通过并购和自研已掌握关键技术,相关外科产品不断推出。官网显示:2018年公司联合德国硬镜制造公司与日本感光元件公司共同研发的HD3全高清腹腔镜系统上市,该系统采用三晶片CMOS摄像技术,实现了1080P全高清图像,成像性能优异、留存图片便利,为公司硬镜领域布局再添增量。未来公司外科产线将与国际巨头对标,有望成为新的增长驱动点。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为22.6%、20.0%、17.2%,净利润增速分别为22.9%、20.4%、17.9%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为150.44元,相当于2019年40倍动态市盈率。 风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 148.56 -- 148.98 6.76%
158.60 13.65% -- 详细
业绩增长稳健,略超预期 公司4月28日发布2019年一季报,1Q19实现收入39.06亿元(+20.69%),实现归母净利润10.06亿元(+24.59%),实现扣非归母净利润9.98亿元,(+28.34%),业绩略超预期。若扣除汇率的综合影响,我们预计公司1Q19扣非归母净利润增速约26%。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.74/4.61/5.66元,保持目标价149.57-157.05元不变,维持“买入”评级。 控费降本效果渐显,激励机制充分 公司1Q19毛利率为65.8%(-2.6pct),我们预计主要受收入结构的区域性调整影响。1Q19销售费用率为20.5%(-0.4pct),管理费用率为4.1%(-1.7pct),研发费用率为8.8%(+0.1pct),财务费用率为3.2%(-2.1pct),净利率为25.8%(+0.8pct),控费降本效果逐渐显现。同时,公司激励充分,近日公告称计划对高潜力、高绩效员工实施长期现金激励,激励总额不超过5.82亿元(拟于2020年与2021年分步发放),有望充分释放动力。 三大主业齐头并进,高端产品快速放量 1)生命信息与支持:我们推测1Q19收入增速在22%-25%,引领整体业绩增长。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软),我们预计监护仪收入19年增速约20%,显著高于行业增速;2)体外诊断:我们推测1Q19收入增速在20%-22%,其中核心品种化学发光试剂延续高增长态势,我们预计其19年收入增速在60%-70%;3)医学影像:我们推测1Q19收入增速在15%-20%,主要受民营机构短期采购乏力影响,预计2Q19起有明显改善。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 1)国内:受民营医疗机构短期采购乏力影响,我们推测公司1Q19国内市场收入增速短期承压,但在基层市场快速放量、民营采购逐渐恢复的趋势下,我们推测2Q19起有望显著改善,我们看好国内市场全年稳健增长;2)海外:受拉美、欧洲等市场快速放量的带动,我们推测公司1Q19海外市场增速略快于国内,全年有望保持相对平稳的增长。 国产优质器械龙头,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为45.46/56.02/68.85亿元,同比增长22%/23%/23%,当前股价对应19-21年PE估值分别为36x/29x/24x。 公司是稀缺的平台型器械企业,且业绩增长强劲,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为38x),保持目标价149.57-157.05元不变,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价风险,汇率波动风险。
郑薇 7
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-30 134.90 152.16 -- 150.00 10.44%
158.60 17.57% -- 详细
高端产品突破高等级医院,国内市场持续快速增长 三条主要产品线均衡发展,近年来,迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品逐步突破,改变了过去进口垄断的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。此外,化学发光领域随着仪器和试剂的丰富,客户群体不断扩大,单台产出提升,销售额快速提升。 国内医疗器械市场持续快速增长,迈瑞作为国产器械龙头,享受行业高增长红利。参考2018年的数据,2018年中国地区实现收入77.97亿元,同比增长29.3%,高于公司整体增长,占收入比例提升至56.7%。海外收入59.56亿元,以北美、欧洲、拉丁美洲为代表,同比增长15.8%。 迈瑞作为国产器械龙头,多产线协同发展 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 除了现有产品,迈瑞也在重点关注微创外科等新兴领域,目前在内窥镜手术器械和硬镜系列上有所投入,具备一定的技术积累,与现有渠道具有协同性,将成为未来一个重要的新增长点。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 我们预计19-21年公司EPS为3.83/4.74/5.73元,目标价维持为153.20元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗推动基层市场的进度不及预期;产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-29 132.60 -- -- 150.00 12.36%
158.60 19.61% -- 详细
基本符合预期,增速稳健 年全年营收137.53亿元(+23.09%),归母净利润37.19亿元(+43.65%),扣非归母净利润36.91亿元(+43.05%)。利润增速远高于营收主要受兑汇损益影响,剔除后估计有接近30%的增速。业绩符合预期,增速稳健。 三条业务线均衡发展,高端产品拉动收入增长和毛利提升 分三条业务线来看,生命信息与支持业务营收52.24亿元(+23.33%),毛利率65.71%,其中主要产品销量均高速增长,监护仪(+26.02%)、麻醉机(+29.23%)、除颤仪(+44.26%)、灯床塔(+31.57%)。体外诊断业务营收46.26亿元(+23.66%),毛利率64.12%,血球仪市占率继续提升,化学发光产品高速增长。医学影像业务营收35.7亿元(+22.55%),毛利率71.00%。海内外不断突破高端医院,市占率持续提升。超声和影像业务均通过产品结构调整,单价提升,规模效益等拉升毛利率。国内市场受益进口替代和基层扩容,收入增速29%,海外市场也通过拉美和欧洲快速增长,达到16%增速。 降本增效,费用率持续下降,盈利能力进一步提升 年销售毛利率66.57%(-0.46pp),销售费用率23.28%(-1.12pp),管理费用率(含研发)14.41%(-0.49pp),财务费用率-1.13%(-3.52pp)。三项费用率合计36.56%(-5.13pp),销售净利率27.09%(+3.81pp)。 研发持续高比例投入,自主创新硕果累累 年研发费用14.20亿元(+25.50%),占收入比例达到10.33%,连续多年保持在以上,研发人员2258人,新增近500人,占全体员工的比例达24.45%。全年新申请专利738件,授权174件,并获得多项工业设计奖项。中高端监护仪、输入泵、超声、生化、化学发光等多领域都推陈出新,不断升级。在研产线丰富,POC超声、内窥镜和硬镜等将成为新的业务增长点。 风险提示:政策进展、基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动、中美贸易变化等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级 微调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8亿(原45.4/56.2/69.4亿),增速22%/24%/25%,当前股价对应PE分别为35.2/28.4/22.8x,三年复合增长约23%。公司作为器械领域的“恒瑞”,龙头优势显著,维持公司两年期合理估值160~182元,对应2021PE为28-32X,维持“买入”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-26 131.00 -- -- 150.00 13.73%
158.60 21.07% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,扣非后归母净利润36.91亿元,同比增长43.05%,计划每10股派发现金股利10元(含税)。 投资要点1:业绩符合预期,归母净利润高速增长。公司2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,符合此前市场预期,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,远高于收入增速,主要原因两方面,一是经营管理效率持续提升,期间费用率下降明显,2018年期间费用率为36.56%,比2017年下滑5.14pct,因此虽然销售毛利率略微下降0.46pct,但销售净利率上升3.81pct至27.09%;二是2018年汇兑收益1.89亿元,而2017年同期汇兑损失1.54亿元,若剔除汇兑损益影响,归母净利润同比增速为28.69%。 投资要点2:三大业务领域齐头并进。分业务领域来看,三大业务领域持续稳健增长,同比增速均超过20%;生命信息与支持业务实现营收52.24亿元,同比增长23.33%,全产品线产品销售势头良好,监护仪/除颤仪/麻醉机/灯床塔销售量分别同比增长26.02%、44.26%、29.23%、31.57%,主要得益于品牌声誉提升,不断突破高端客户群,高端监护、高端麻醉和高端呼吸机进入更多医院重症和麻醉科,手术灯床塔产品随着医院新建和扩建项目增多取得较高增长;体外诊断业务实现营收46.26亿元,同比增长23.66%,化学发光免疫类产品随着仪器装机量提升和试剂种类增多增长亮眼,血球分析仪和生化分析仪销售稳中有升,血球流水线产品进入北京、上海等多地三级医院;医学影像业务实现营收35.97亿元,同比增长22.55%,核心超声产品产线齐全,全球市占率逐步提高,已完全覆盖国内高中低端市场,2015年推出的昆仑系列全身机R7和妇产机R8,性能与外资顶尖品牌GE、飞利浦相当,实现国产彩超在高端市场零的突破,目前已经获得业内专家高度认可,进入放量期,快速进入众多大型三级甲等医院,2018年彩超销量同比增长20.21%。 投资要点3:注重自主研发和科技创新,产品、技术储备丰富,奠定未来业绩成长基础。公司高度重视研发与创新,研发费用持续增长,2018年研发投入14.20亿元,占营业收入比重为10.33%,同比增长25.5%,2018年推出全新一代中端监护仪ePM系列、N系列高端监护仪北美版、高速免疫分析仪CL-6000i、小型化桌面免疫分析仪CL-900i、SAL9000生化免疫级联等一系列产品和升级版本,获得授权专利174件,医疗器械注册证51个,截至2018年底,公司共获授权专利2742件,医疗器械注册证436个,产品、技术储备丰富,未来业绩增长性强。 投资要点4:基层市场扩容叠加高端市场进口替代,国产器械龙头迎来新一轮发展黄金期。国家大力推进分级诊疗政策实施,推动医疗资源下沉,各地政府持续加大对基层医疗机构硬件建设支持力度,带动基层医疗机构市场扩容,鉴于基层医疗机构更注重性价比,高性价比国产医疗器械有望持续放量;同时国家多维度鼓励创新医疗器械,鼓励大型三甲医院采购国产器械,提高医疗器械国产占有率,率先实现技术突破的国产器械厂商有望享受高端市场进口替代红利。迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头,产品线丰富,多个产品为国内首创,2015年以来更是先后推出监护仪N系列、麻醉剂A系列、彩超昆仑系列等高端机型,市场认可度高,迅速进入国内大型三甲医院,随着基层市场扩容和高端市场进口替代,迈瑞医疗进入新一轮发展黄金期。 投资建议:公司是国内器械绝对龙头,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS分别为3.72、4.57、5.60元,对应PE分别为34×/28×/23×,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-26 131.00 -- -- 150.00 13.73%
158.60 21.07% -- 详细
事件:公司公布了2018年年报,全年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%;实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%;实现扣非归母净利36.91亿元,同比增长43.05%,业绩符合预期。 点评: 盈利能力提升,业务快速增长。公司2018年的毛利率是66.57%,同比略降0.46个百分点,主要是由于公司体外诊断产品的毛利率有所下降。期间费用方面,公司2018年费用控制效果明显,期间费用率同比下降5.14个百分点,推动公司利润增速大幅增长。其中,管理费用和销售费用分别为7.15亿元和32.02亿元,同比增长10.47%和17.43%,低于营收的增速。分业务来看,公司的生命信息与支持业务实现营业收入52.24亿元,同比增长23.33%;体外诊断业务实现营业收入46.26亿元,同比增长23.66%;医学影像业务实现营业收入35.97万元,同比增长22.55%。 三条产品线齐发力,公司业绩增长值得期待。生命信息与支持产品方面,公司的监护仪在国内市场占有率排名第一,与过去海外品牌垄断的情况相比,实现了很好的进口替代。公司的监护仪在国际市场上,市占率排名第三,但与第一、第二相比仍有很大的提升空间。体外诊断产品方面,国内的IVD市场未来几年仍有很大的成长空间,而免疫化学发光产品是重要的增长点。公司正着力完善产品性能和质量,并进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距。公司的血液细胞分析仪和生化分析仪在国内的市场份额分别是第二和第三名,在行业中处于领先地位。同时,公司的流水线产品性能较好,精准度高,也将继续带动增长。医学影像产品方面,公司通过自主研发及收购整合,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,技术上相比国内其他公司有领先优势。未来公司将向高中低端超声产品全面发力。 国内市场新增需求旺盛,行业处于快速发展期。目前,发展中国家包括中国在内对于公司经营的主要产品的需求主要是新增需求,行业仍处于新增需求带动快速增长的阶段。除了前面提到的监护仪、血液细胞分析仪和生化分析仪之外,公司除颤仪市占率全球第五,国内第二,超声产品全国第三。作为国内行业龙头企业,公司在产品技术能力、经营销售能力方面具有优势,后续有望凭借目前的品牌效应、渠道优势促进新产品销售,并借助分级诊疗政策大力拓张基层市场。 给予谨慎推荐评级。行业目前处于成长期,而公司在行业中的地位领先,产品、渠道优势突出,业绩有望实现良好增长。预计公司2019、2020年的EPS为3.68元和4.39元,对应PE分别为35倍和29倍,给予推荐评级。 风险提示。行业增速放缓、行业竞争加剧、产品价格大幅下降等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-26 131.00 -- -- 148.98 13.73%
158.60 21.07% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,2018年公司实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,实现利润总额42.38亿元,同比增长44.59%;实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%。 公司营收净利润保持较快增速:公司2018年实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%;实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%。其中四季度实现营收34.74亿元,同比增长22.8%;归母净利润8.23亿元,同比增长38.32%。公司的净利润增速大幅高于营收增速,主要由于公司产品结构的不断优化升级,中高端产品占比逐渐上升,管理经营效率也不断题升,净利率提升显著。 三大业务全面开花:公司2018年三大业务产品线全面开花,增速均在20%以上。其中生命信息与支持业务收入52.24亿元,同比增长23.33%。监护除颤、呼吸灯全线产品均实现较好增长,高端监护、高端麻醉和高端呼吸机等进入了更多医院的重症和麻醉科。体外诊断实现营收46.26亿元,同比增长23.66%。化学发光产品随着装机量和试剂品种的提升业绩增长显著,19年将推出发光级联产品进一步提升业绩。医学影像业务实现营业收入35.97亿元,同比增长22.55%,目前公司超声产品已经完全覆盖国内高中低端市场,国际市场上市占率也在逐步提高。 毛利率总体维持稳定:2018年公司整体毛利率66.57%,同比略下降0.46pct,总体保持平稳:其中生命信息与支持产品毛利率65.71%,同比上升0.19pct;体外诊断毛利率64.12%,同比下滑2pct;医学影像毛利率71%同比上升0.54pct。2018年公司销售费用率23.28%,同比下降1.12pct;管理费用率14.41%,同比下降0.49pct;财务费用率1.13%,同比大幅下降3.52pct,主要是受到汇兑损益变动所导致。 新产品不断推陈出新:2018年公司研发投入14.20亿元,同比增长25.5%,占营收比重维持在10%。科研成果方面,公司2018年推出了全新一代中端监护仪ePM系列、N系列高端监护仪北美版、BeneFusion输注泵易用性及性能升级、TM80遥测系统性能升级、TE系列产品升级、Zonare系列产品升级、中低端全新X-Insight系列、高速免疫分析仪CL-6000i、小型化桌面免疫分析仪CL-900i、SAL9000生化免疫级联、高速生化分析仪BS-2000M产品升级等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本。此外公司还承担了国家科技部三项重点项目,在新产品研发和高端产品临床示范应用方面,得到了国家的认可和支持。 销售服务网络强劲:目前公司产品已经覆盖我国11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,包括全国知名的北京协和医院、中国人民解放军总医院、上海瑞金医院等。在国际市场上公司产品是梅奥诊所、约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心等全球领先的医疗机构的长期合作伙伴。2018年公司产品成功进驻多家高端医疗机构,包括法国索邦大学教学医院、RoyalPapworthHospital医院、西班牙圣胡安迪奥斯儿童医院等。u投资建议:迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。预计2019、2020、2021年营收分别为167.15亿元、202.76亿元、245.97亿元,净利润分别为45.62亿元、55.22亿元、67.12亿元,给予买入-B建议。 风险提示:贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险;汇率风险
江琦 6
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-25 130.81 -- -- 150.00 13.90%
158.60 21.24% -- 详细
事件:公司公告2018年年报,实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,扣非净利润36.91亿元,同比增长43.05%。 生命信息+医学影像+体外诊断,三大业务均衡稳健增长。2018Q4单季度实现营业收入34.74亿元,同比增长22.79%,归母净利润8.23亿元,同比增长38.21%,扣非净利润8.45亿元,基本延续了前三季度的增长趋势;全年来看,公司三大业务板块生命信息、影像和诊断分别占总收入38%、26%和34%,基本与往年一致;盈利能力上看,公司综合毛利率66.57%,同比下降0.46pp,基本稳定,费用率在公司控费降本策略下,达到36.56%,同比下降5.13pp,其中研发投入14.20亿元,占营收比重10.33%,公司整体净利率27.09%,同比提高3.81pp。 生命信息业务市占率稳步提高,麻醉机、灯床塔、除颤仪等延伸品类保持强增长动力。2018年公司生命信息与支持业务实现收入52.24亿元,同比增长23.33%,核心产品监护仪保持20+%增长,麻醉机、灯床塔、除颤仪等均保持30%以上销量增长。 高端彩超持续放量,国内市场增速预计超过30%。2018年公司医学影像业务实现收入35.97亿元,同比增长22.55%,迈瑞超声系列产品目前已经完全覆盖国内高中低端市场,高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院,占比超过10%,国内市场同比增长预计超过30%。 化学发光持续高增长,血球、生化稳中求升。2018年公司体外诊断业务实现营业收入46.26亿元,同比增长23.66%,其中化学发光增速最快,我们预计2018年新增发光设备装机1000+台,累计装机量3000+台,发光试剂销售较2017年实现翻倍增长。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入166.06、198.90、237.82亿元,同比增长20.74%、19.78%、19.57%,归母净利润45.52、54.65、65.55亿元,同比增长22.40%、20.04%、19.96%,对应EPS为3.74、4.50、5.39。目前公司股价对应2019年34倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2019年35-40倍PE,公司合理价格区间为130-150元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-25 130.81 148.56 -- 150.00 13.90%
158.60 21.24% -- 详细
业绩增长强劲,符合预期 公司4月22日发布2018年报,2018年实现营业收入137.53亿元(+23.09%),实现归母净利润37.19亿元(+43.65%),实现扣非归母净利润36.91亿元(+43.05%),业绩增长强劲,符合预期。公司2018年实现汇兑损益-1.89亿元(17年为1.54亿元),对业绩增厚作用明显。我们微调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.74/4.61/5.66元,调整目标价至149.57-157.05元,维持“买入”评级。 控费降本效果渐显,19年内生增长有望提速 公司2018年销售费用率为23.3%,同比下降1.1pct,管理费用率为14.4%,同比下降0.5pct,财务费用率为-1.1%,同比下降3.5pct。若剔除汇兑损益影响,则公司18年归母净利润内生增速约28.69%。我们认为,公司控费降本效果逐渐凸显,若不考虑汇兑损益的影响,则19年内生净利率有望继续提升,内生归母净利润增长有望继续提速。 监护大超预期,影像和体外诊断持续稳健 1)生命信息与支持:2018年实现收入52.24亿元(+23.33%),在监护仪快速放量的带动下,板块增速显著超出预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软)。我们看好公司监护业务长期发展,预计监护仪收入19年增速约20%,高于行业增速;2)体外诊断:2018年收入为46.26亿元(+23.66%),我们预计化学发光试剂收入19年增速在60%-70%;3)医学影像:2018年收入为35.97亿元(+22.55%),我们预计彩超收入19年增速约25%。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 公司业绩受国内外市场双轮驱动:1)国内:公司国内市场销售实力强劲,培育了400-500家核心经销商并签订排他性协议,目前产品已覆盖约11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。我们预计国内市场2018年收入增速在25%-30%,为业绩增长主引擎;2)海外:公司在北美已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets等建立合作,项目覆盖北美近万家医疗机构;在欧洲市场产品持续打入高端医疗集团;在发展中国家,经销体系逐渐完善。我们预计公司海外市场2018年收入增速在15%-20%。 国产优质器械龙头,维持“买入”评级 考虑到汇率下行可能产生汇兑损益影响,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为45.46/56.02/68.85亿元(19年和20年前值是46.43和57.38亿元),同比增长22%/23%/23%,当前股价对应19-21年PE估值为34x/28x/23x。公司是稀缺的平台型器械企业,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为37x),调整目标价至149.57-157.05元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价风险,汇率波动风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-25 130.81 -- -- 150.00 13.90%
158.60 21.24% -- 详细
事件:公司2018年实现营业收入137.5亿元,同比增长23.1%;归母净利润37.2亿元,同比增长43.6%;扣非后净利润36.9亿元,同比增长43.0%,每10股派发现金股利10元(含税)。 三大业务持续稳健增长,业绩符合预期。2018年公司营收为137.5亿元,同比增长23.1%,归母净利润37.2亿元,同比增长43.6%。分业务板块来看:1)生命信息与支持业务:实现营收52.2亿元,同比增长23.3%。公司在该领域竞争优势明显,多个产品为国产第一,受益于进口替代和分级诊疗的持续推进,以及持续拓展海外市场,公司产品不断进入全球高端市场和渗透国内基层市场,按销量计算,主要产品监护仪、除颤仪、麻醉机和灯床塔2018年分别增长26.0%、44.3%、29.2%和31.6%;2)体外诊断业务:实现营收46.3亿元,同比增长23.7%。其中化学发光业务发展迅猛,实现诊断仪器带动试剂快速放量,明星产品血球仪方面,流水线等高端产品加速进入国内主要三甲医院,预计将复制监护仪的成功之路。生化诊断业务方面,公司不断改良诊断试剂,提高试剂放量速度,按销量计算,体外诊断试剂和诊断仪器2018年分别增长22.7%和11.7%;3)医学影像业务:实现营收35.97亿元,同比增长22.5%。国内彩超领域主要以进口为主,收购Zonare后公司成为国产彩超替代进口的领军企业,推出DC和Resona系列高端产品,在国内高端市场即将开始大范围替代进口,同时在海外方面增长迅速,按销量计算,公司彩超产品2018年增长20.2%。盈利能力方面:公司2018年净利率为27.0%,较2017年提升3.9pct,主要系高端产品不断放量带动2018年毛利率达到66.6%,同时公司加强内部管理和销售体系整合,2018年管理费用和销售费用分别为7.1亿元和32.0亿元,同比增长10.5%和17.4%,低于营收的增速,公司盈利能力大幅提升。 研发+外延,正助力公司成为全球医疗器械巨头之一。公司重视自主研发和外延并购,历年研发投入占比保持在8-10%左右,2018年公司研发投入达14.2亿元,同比25.5%,研发占营收比例达10.3%。高强度的研发投入使得公司主要产品具备了大幅领先于市场的竞争力,同时公司不断收购先进技术和整合营销渠道,业务领域不断拓宽,成为国内产品线最多的医疗器械龙头。在新产品领域,公司还布局了微创和高值耗材等具有高增长前景的细分领域。1)国内市场:预计进口替代和分级诊疗的红利远未结束,我们判断来自政策的红利还可以持续十年,公司作为国产龙头,先发优势明显;2)海外方面:北美市场是公司目前最大的市场,同时也是公司海外最重要的战略市场,我们认为随着公司高端产品不断获得海外主流医疗机构的认可,北美将成为公司进军全球高端市场的突破口,另外在国际新兴市场,需求同样旺盛,公司将继续凭借性价比优势抢夺更多市场。我们认为公司具备成为全球医疗器械巨头的优秀基因,持续看好。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为3.76元、4.61元和5.71元,对应估值分别约为34倍、28倍和22倍。考虑到公司在国内外还有较大的增长空间,未来将长期处于高速增长阶段,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;汇兑损益超预期的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-25 130.81 153.95 -- 150.00 13.90%
158.60 21.24% -- 详细
业绩符合预期,维持增持评级。公司2018年实现收入137.53亿元(+23.09%),归母净利润37.19亿元(+43.65%),利润增速高于收入增速,主要系汇兑收益及降本增效影响,业绩符合预期。维持2019-2020年预测EPS3.77/4.64元,新增2021年预测EPS5.64元,考虑板块估值水平提升,上调目标价至155元,对应2019年PE41X,维持增持评级。 生命信息与支持业务稳健成长。2018年公司监护业务实现营业收入52.24亿元,同比增长23.33%,其中除颤仪、呼吸机收入增速预计超过40%。随着高端监护仪、高端麻醉机和高端呼吸机在三级医院收入占比不断提升,手术灯床塔产品受益于医院的新建和扩建项目增多,监护业务产品全线销售实现了良好增长。 化学发光业务增长亮眼。2018年公司体外诊断业务实现收入46.26亿元,同比增长23.66%,其中化学发光业务表现靓丽,预计收入增速超80%。预计2018年化学发光仪装机量超1000台,截至2018年底总装机量超3000台,有望拉动后续试剂销售。血球业务依然稳健,预计收入增速超20%,随着公司产品不断进入三级医院,有望继续提高市占率。 高端彩超渗透顶级医院市场。2018年公司影像业务实现营业收入35.97亿元,同比增长22.55%,其中高端彩超昆仑系列不断进入顶级医院,实现国产彩超在高端市场零的突破,预计实现接近翻番的快速增长,持续扩大市场份额,同时便携超声产品也在不断开拓新市场。 风险提示:产品研发风险,产品价格下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名