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迈瑞医疗 机械行业 2019-04-15 128.98 -- -- 130.47 1.16% -- 130.47 1.16% -- 详细
事件 公司发布2019年一季度业绩预告:营收同比增长15-25%,归母净利润同比增长17-27%。简评业绩实现快速增长,略超预期以中值计算,公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长20%、22%和25%。假设公司一季度汇兑损益影响为1亿元,预计扣除汇兑损益影响后公司一季度业绩增速更高。公司生命信息支持、医学影像、IVD三大主要产线均平稳增长,免疫发光、硬镜等新兴业务领域继续保持快速增长态势。同时公司加强内部管理,提升管理效率,公司经营业绩呈现健康良好的增长态势。 2019年国内和国外业务快速增长有望持续 我们预计2018年国内增速超过20%,国外增速接近20%。展望2019年,国内外业务均将维持快速增长: 1)国家发文推动新一轮基层和县级医院服务能力建设,推动大批乡镇卫生院和社区卫生服务中心达到二级医院标准,县级医院达到三级医院标准,将带来大量的彩超、内镜等医疗设备新购需求,行业高景气度有望维持至2020年之后。由于公司产品在二级及以下医院具备较强的竞争力,公司的产品线较为全面,品牌影响力、质量认可度和性价比较高,有望成为新一轮基层医疗服务能力建设中的最大受益者; 2)目前进口品牌占据了三级医院大部分市场份额,公司作为能够推出具备进口替代实力的少数厂商,三级医院进口替代将成为公司未来几年业绩贡献的强劲动力; 3)从国外业务来看,随着公司海外销售渠道日益完善、直销队伍建设更加成熟,R系列彩超、N系列监护仪在国外正在得到越来越高的认可,正在进入业绩放量期,增速有望逐渐提升。 中短期看进口替代和基层扩容,长期看全球竞争力 短期来看,公司有望在高端市场进口替代、基层市场扩容、民营医院快速发展背景下维持快速增长;中期来看公司强大高效的研发平台有望将推出更多高端新品,全球竞争力进一步提升;长期来看公司已在国内外并购方面积累了较多经验,产品品类和全球市场空间将进一步打开。我们继续看好公司的发展潜力,预计2018-2020年归母净利润增速为43%、24%和23%,对应PE为43、34和28倍,维持买入评级。 风险提示 新产品推广进度不及预期,汇兑损益对公司业绩产生影响。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-12 130.50 151.45 18.40% 130.51 0.01% -- 130.51 0.01% -- 详细
事件:公司19年一季度业绩预告所实现归母净利润区间为9.4-10.3亿元,同比增长17%-27%。迈瑞19年Q1业绩预告显示:19年Q1预计实现营业收入37.2-40.5亿元,YOY15%-25%,归母净利润9.4-0.3亿元,YOY17%-27%。若均按中值计算,则营收同比增速为20%,归母净利润同比增速为22%,符合市场预期。同时,据18年度业绩快报,公司18年实现营收137.5亿元,YOY23.1%,归母净利润37.2亿元,YOY43.7%,每股收益3.34元,YOY40.9%,业绩增长靓丽。 利润端增长略快于收入端得益于毛利率提高和费用控制。根据公司投资者关系记录,迈瑞高端彩超、监护产品不断推向市场,客户认可度高、高附加值的产品改善了公司的销售结构,且IVD中毛利较高的试剂收入占比提升,推动了公司整体毛利率的提升。此外,公司自2015年后进行的聚焦主业、降本增效等战略调整随着产销量的提升逐渐使公司显现规模效应,有效降低了管理费用率。2017年全年公司管理费用率15%,同比下降5%,2018Q3公司管理费用率仅为5%,同比继续下降1%。 各大业务线技术领先,发力高端产品开拓市场份额: (1)影像学:掌握核心技术,高端彩超不断走向全球。根据公司公告,公司通过自主研发及收购美国超声Zonare公司,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,相比其他内资医疗器械企业显示出极大优势。目前公司高端彩超RE系列,赢得了临床专家及医疗机构的高度认可,产品已经进入西欧和美国市场,美国前20家医院中有19家医院均使用公司产品。同时,公司产品性价比卓越,覆盖中低端市场,不仅实现不同的临床应用场景和功能性能拓展(从台式超声到便携、全触控超声系统等,同时覆盖腹部、心血管、妇产、POC等全面临床应用),又能实现高端产品的下移,未来公司将向高中低端超声产品线全面发力,继续扩大公司在全球超声影像技术的优势。 (2)生命信息与支持:监护仪业务国内市场份额位居第一,未来产品线放量主要依靠性能优势开拓高端市场以及海外市场。据中国医疗设备行业发布会数据,迈瑞监护仪国内市场份额为52.6%,超过飞利浦和通用位列本土第一。公司的监护仪不论是性能或者质量都可以跟跨国品牌进行竞争,产品近年来逐渐进入欧洲教学医院、全美大型医联体等,高端监护仪BeneViewN已成功进入欧美高端市场,口碑不断提升,而不是单纯依靠性价比在争夺中低端市场。公告显示公司目前在全球监护仪市场份额位列第三,成长空间巨大。未来,公司也将进一步通过跨科室的整体解决方案实现全线产品互联互通,形成有价值的智能化临床应用。 (3)体外诊断:产品线增长空间较大,化学发光与凝血是未来的重要看点。IVD市场未来几年在国内的市场空间非常大,据Frost&Sullivan数据,中国IVD市场规模有望在2020年接近140亿美元,其中免疫发光产品是重要增长点,目前发光整体市场规模250亿元。公司目前着力完善产品性能和质量,并且进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距,公司公告目标市场份额在30%左右,仍有较大提升空间,未来预计仍将保持高增长。血球和生化业务,公司国内排名第二、第三。此外,公司小流水线产品性能较好,精准度高,亦将带动试剂快速增长。 (4)外科产品线进一步丰富。官网显示:2018年公司联合德国硬镜制造公司与日本感光元件公司共同研发的HD3全高清腹腔镜系统上市,该系统采用三晶片CMOS摄像技术,实现了1080P全高清图像,成像性能优异、留存图片便利,为公司硬镜领域布局再添增量。 国际业务增长稳健,同比增速约15%。根据公司18年三季报及投资者关系记录,我们预计:2018年国际业务实现收入约60.2亿元,北美地区占比约30%,欧洲占比约20%。整体而言,贸易战对公司美国业务影响有限,主要体现在加税的成本影响上,并不影响销售行为,基本上公司所有销往美国的产品都包含在第一批340亿加税清单中,从2018年7月6日开始加征,若按照17年年化模拟,对净利润增长影响也是个位数。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.1%、21.3%、20.4%,净利润增速分别为43.6%、20.9%、19.4%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为151.45元,相当于2019年40倍动态市盈率。 风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-12 130.50 -- -- 130.51 0.01% -- 130.51 0.01% -- 详细
事件: 公司发布19年一季报业绩预告,预计19Q1实现收入37.2~40.5亿、归母净利润9.44~10.25亿,分别同比增长15~25%、17~27%,非经常性损益约760万元,扣非归母净利润同比增长20~30%,符合市场预期。 点评: 预计19Q1保持20%以上较高增长,三大板块齐头并进。以预告中位数测算,公司19Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20%、22%、25%。公司在15年医院反腐导致的行业低谷后迅速恢复到20%以上较高增长,19Q1继续保持。归母净利润增长高于收入增速,主要是上市募资带来的财务费用节省,以及高毛利高端产品占比提升两个因素综合导致。三大业务板块齐头并进,预计19Q1生命信息与支持业务同比增长15-20%、体外诊断业务同比增长20-25%、医学影像业务同比增长15-20%。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。三级医院相对更加看重产品的技术水平、品牌声誉,目前主要由外资产品占据。迈瑞近年正逐步在各类器械领域实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:迈瑞作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为3.02/3.71/4.46元,分别同比+42%/23%/20%,对应18-20年PE为43/35/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-12 130.50 -- -- 130.51 0.01% -- 130.51 0.01% -- 详细
报告期公司业绩继续稳健增长,考虑到2018Q1有非经常性损益贡献2954万左右,本期仅有760万左右影响,公司实际扣非增长快于表观利润增长。 考虑报告期内公司面临业绩基数迅速提升、美国业务关税上升、国内市场降价控费等新挑战,仍能保持稳健而符合预期的增长,表明了公司具备较强的全球综合竞争力和经营管理能力。 2019Q1和2018Q1人民币兑美元汇率均有一定程度上升,公司持有一定规模美元资产,因而预计在2018Q1和2019Q1均出现汇兑损失。 我们认为,公司所从事的生命信息、体外诊断、医学影像等产品业务在医院均采取按项目收费模式,且在医院收支平衡中起到重要作用,政策风险和价格压力相对较小。同时上述领域国内市场进口品牌份额依然较高,公司具备国际一流、国内领先的产品和渠道竞争能力,价格低于国际品牌同等级产品,是国产替代竞争中最大概率的胜出者。因此,公司不仅具备充分的长期成长价值,也具备较强的中短期政策避险配置价值。 盈利调整和投资建议 考虑公司在国内医疗器械行业的领导地位,并考虑公司化学发光、彩超、血球诊断等业务的业绩弹性,我们预计公司2018-2020年归母净利润为37.19、45.20、56.40亿元,分别同比增长44%、22%、25%。 维持“增持”评级 风险提示 汇率波动风险;渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-11 130.89 -- -- 130.87 -0.02% -- 130.87 -0.02% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现营收37.2-40.5亿元,同比增长15%-25%,归母净利润为9.44-10.25亿元,同比增长17%-27%,非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为760万元,扣非后归母净利润增速为20%-30%,保持稳健增长。 三大业务板块预计维持稳健增长,新兴业务(免疫发光、硬镜等)增长较快,国内国际在营销开拓和本地化运营推进下实现共同发展,公司继续维持精细化管理模式,提升整体效率,利润增速高于营收增速。 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国大市场亟待挖掘截至2017年,全球医疗器械市场约为4,030亿美元,行业增速为5%,中国市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内前列 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 近年来,迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 维持“买入”评级 2019Q1公司业绩实现稳健增长,迎来新一年开门红。我们预计2019-2020年营收为169.92/208.60亿元,实现净利润46.6/57.7亿元,EPS为3.83/4.75元,对应PE为34X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-12 125.34 -- -- 139.02 10.91%
139.02 10.91% -- 详细
公司是国产高端医疗器械的代表者,生命信息与支持、IVD、医学影像三驾马车共铸行业龙头地位。公司自成立以来始终聚焦医疗器械行业,长期坚持从单一产品到多元产品、从国内市场到全球市场、从低端产品到高端产品的产业升级路线,已成为国内无可争议的综合性医疗器械龙头企业。公司业务布局全面,产品规模化优势显著,监护仪、麻醉机、除颤仪、血球分析仪、彩超等多个细分产品的市场份额已达到国内前三、世界前五,同时高端产品占比也在不断提升,技术实力受到业内和市场的一致认可。 三大利好政策推动医疗器械国产化进程,龙头企业收割政策红利。近年来国家先后出台分级诊疗、进口替代、快速审批三大利好政策,支持国产企业做大做强,促进市场规模发展。2015年和2018年卫计委两次分别提出,实施500家县级医院综合能力提升工程,国产器械将极大受益本轮县级医院建设潮。公司作为国内业务体量规模最大、产品体系最丰富、营销网络最完善、产品实力最出色的医疗器械龙头,将成为进口替代的首选,在基层市场大扩容的浪潮中率先获益,未来市场前景仍十分广阔。 化学发光和高端彩超是公司目前最强增长点。化学发光领域公司产品布局全面,仪器投放速度业内领先,同时受益于市场整体的高增长,预计未来两年将继续维持50%以上的快速增长。高端彩超方面公司的域成像技术和剪切波弹性成像技术为国内独家,是唯一真正进入高端领域的国产品牌,R7等高端型号已于2018年正式进入放量阶段,量价齐升带动公司彩超业务快速增长。另外,公司呼吸机、除颤仪等围术期设备品种受益于进口替代和基层市场扩容,未来也有望维持较快增速。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为43%/25%/24%,EPS3.04、3.81、4.72元,当前股价对应2019年33倍PE。我们认为公司作为国产医疗器械龙头,尽享行业快速发展的政策和市场红利,将长期成为国产医疗器械的领军者,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品价格大幅下降;汇率出现大幅波动;中美贸易摩擦加剧;政策实施进度不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-06 129.80 -- -- 139.02 7.10%
139.02 7.10% -- 详细
归母净利润继续高增长,超声和IVD增长较快。2018年公司实现收入同比增长23.09%,根据公司2017年增长情况,我们估计彩超继续保持20%+增长,IVD保持接近30%增长,化学发光保持60%+增长,国内收入增长25-30%,国外收入增长15-20%。 器械巨头回归A股,还有成长空间。公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区,主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域。2016年公司的主要产品监护仪、麻醉机、除颤仪、超声在全球分别排名第三、第三、第五、第六位。 公司作为国产医疗器械巨头,随着民营医院的快速发展、分级诊疗、支持国产器械政策等利好因素叠加,我们认为目前超声、监护、IVD景气度高。 盈利预测及投资建议。我们预计18-20年EPS分别为3.06、3.83、4.62元,归母净利润增速分别为43.65%、25.06%、20.74%,参考可比公司估值,考虑公司为行业龙头,我们给予公司2019年35-37倍PE,对应合理价值区间133.91-141.56元,继续给予“优于大市”评级。 风险提示。医疗设备招标景气度下滑风险,产品降价风险,国外市场波动风险,国际贸易摩擦风险,产品放量不达预期风险,医药行业政策风险,限售股解禁等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-06 129.80 -- -- 139.02 7.10%
139.02 7.10% -- 详细
基层扩容与进口替代驱动中国医疗器械行业保持20%左右高增长 2018年中国医疗器械市场规模约5300亿,增速估计在20%,远超全球医疗器械和中国医药行业增速。政策鼓励国产创新器械优先审批和采购推动进口替代不断升级,分级诊疗政策下的基层医用设备扩容两大因素是行业持续增长的主要驱动力。 在三大领域不断引领国产医疗器械跻身国际市场 迈瑞医疗深耕行业二十余年,是国内医疗器械营收、利润、专利数量等排名第一的优质龙头,已经构筑全球研发、制造、销售一体化平台,在部分细分领域成功进入欧美高端市场。迈瑞业务包括三大主要领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。迈瑞的监护仪国内市占率65%,排名第一,彩超国内排名第三,血球仪及生化诊断产品也排名前五,过去5年保持18%复合利润增速。公司现金流充裕,净利润率23%、ROE39%,盈利能力媲美国际器械龙头。 三大壁垒:技术创新、产品质量、市场开拓 持续投入研发,每年超过10%的高投入比例甚至超越海外器械龙头,申请2900多项专利,积累243项主要发明专利,从而不断推出新产品,引领国内器械创新。重产品质量和服务,产品性价比高,构筑竞争优势。2008年起开始全球收购,获得高端技术、海外市场、丰富产品线。海外通过收购整合销售网络,逐步打入高端市场,截止2017年海外收入已经占46%。 风险提示 政策进展、基层扩容低于预期,技术研发风险,新产品推广风险,贸易战影响出口、汇率波动等。 投资建议:械中恒“瑞”,给予“买入”评级随着分级诊疗继续推动基层医疗器械配置需求提升和产品升级,公司的三条业务线将保持20%以上快速发展,而规模效益使得公司毛利率进一步提升,管理费用率和销售费用率下降,盈利能力增强。预计2018-2021年归母净利润分别为37.2/45.4/56.2/69.4亿,增速44%/22%/24%/24%,当前股价对应PE分别为42.0/34.4/27.8/22.5倍,2019-2021三年复合增长约23%。通过相对估值法,参考恒瑞医药,按照2021PE28-32倍,公司合理估值在160~182元,具25-42%上涨空间,给予“买入”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-05 129.71 -- -- 138.88 7.07%
139.02 7.18% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入137.5亿元,同比增长23.1%;归母净利润37.9亿元,同比增长43.7%。 业绩符合预期,三大产品线齐发力,海内外业务多点开花。公司2018年实现归母净利润37.9亿元,同比增长43.7%,符合三季报预告全年35.3亿-39.0亿元的区间,符合市场预期。从盈利能力看2018年归母净利率27.0%,较2017年提升3.9pct,盈利能力提升主要系由于:1)毛利率维持相对平稳,通过加强高端医疗器械研发投入,高毛利器械收入占比提升抵消传统产品降价压力;2)经营管理效率提升,期间费用率改善致业绩增速显著快于收入增速。分产品线看:我们认为生命信息、体外诊断和影像三大主业延续前三季度增长态势,均实现快速增长,预计同比增速均超过20%。1)生命监护:监护仪国内第一,全球第三,公司高端N系列在高端医院和国际市场发力,考虑到麻醉、除颤等新产品上量,我们判断该板块未来延续15%-20%增长;2)影像板块:核心产品为超声,目前位列国内第一,全球第六,其昆仑系列全身机R7和妇产R8成为国内真正意义上的高端机,正在快速放量,预计2018年占收入比例约15%,考虑到其高性价比,将对进口产品形成有力替代效果,我们预计在新产品放量带动下影像业务未来有望保持20%-25%增速;3)体外诊断:公司血球和生化为国产第一,血球媲美国际巨头,战略性品种化学发光已位列国产第三,考虑到仪器投放和试剂项目增加,我们认为公司化学发光业务2-3年将成为国内龙头,我们预计体外诊断板块有望维持25%-30%增长。分区域看:1)国内市场:稳定快速增长,全年增速超25%,主要受益于高端器械进口替代及基层市场扩容;2)海外市场:多点开花,全年收入增速预计15%-20%,高性价比产品叠加本土化销售队伍,欧美市场增长态势有望延续,高端市场品牌认可度提高也将带动拉美等新兴市场加快增长。我们判断海外市场收入或将在3-4年超过国内市场收入,海外市场销售也将引导国内医院需求从而带动国内销售,即海外市场或成公司战略重点之一。 自主研发+外延并购,公司已成国内高端医疗器械龙头。公司创立以来一直保持对研发的高投入,2006-2017年超过10%的营业额投入研发,累计投入金额达75亿元,公司在多个领域保持了国内领先地位;另一方面,从2008年开始公司开启了多元化和国际化步伐,先后收购了12家企业,完成了从由单一产品拓展到多产品线,由国内市场打入全球市场,由低端产品延伸至高端产品的发展历程。目前公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商,为国内医疗器械龙头,也是创新研发和国际化标杆企业。 盈利预测与评级。我们预计2019-2020年EPS分别为3.83元、4.69元,对应当前股价估值分别为30倍和25倍。考虑到公司的龙头地位,以及长期成长的确定性,维持“买入”评级。 风险提示:新品或无法放量的风险;招标降价的风险;汇兑损益的风险。
江琦 6 9
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-04 129.00 -- -- 138.88 7.66%
139.02 7.77% -- 详细
事件:公司公告2018年度业绩快报,实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%。 业绩符合预期,三大核心业务板块均保持稳定快速增长。公司2018Q4实现营业收入34.74亿元,同比增长22.80%,归母净利润8.22亿元,同比增长38.15%,在2018年7月监护、超声等产品出口美国加税后仍然保持了快速增长;全年来说,我们预计国内同比增速为25-30%,各业务线在进口替代的大背景下实现市占率的进一步提高,同时预计国外同比增速为15-20%,较往年10%左右的增速有所提高;分业务角度看,三大核心业务板块生命信息、超声、诊断业务均保持20%以上的稳定增长,细分产品化学发光、除颤仪等预计延续前三季度的高增长趋势,随着高端品种占比的持续提升,公司净利率水平进一步提高。 迈瑞医疗是国内医疗器械龙头企业,具备较强的自主研发和外延整合能力,带来较强的中长期成长性。1、监护领域借由并购成为全球第三大监护制造商,在国内以65%的市占率遥遥领先其他国内外企业,公司产品已从监护仪延伸到麻醉、呼吸等领域,未来有望凭借多种综合解决方案保持15-20%的增长;2、超声领域在收购美国超声前五企业Zonare后,仅用2年时间就推出国产最先进彩超,整合能力进一步提高,未来有望在分级诊疗和高端化迭代的双重作用下保持20以上的增长;3、独立自主研发成为体外诊断领域的佼佼者,其中血球国内市占率仅次于希森美康,而化学发光是公司诊断业务的增长引擎,从零起步,五年成为国产前三,驱动诊断销售保持20%以上快速增长。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入137.53、166.98、200.87亿元,同比增长23.09%、21.41%、20.30%,归母净利润37.19、45.79、56.70亿元,同比增长43.65%、23.11%、23.82%,对应EPS为3.06、3.77、4.66。目前公司股价对应2019年32倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2019年35-40倍PE,公司合理价格区间为131-151元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-04 129.00 -- -- 138.88 7.66%
139.02 7.77% -- 详细
业绩符合预期:公司18年实现营收137.53亿元,同比增长23.09%;实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%。其中公司四季度实现营收34.73亿元,同比增长22.76%;实现归母净利润8.22亿元,同比增长38.15%,增速基本与前三季度持平。公司营收保持较快增速,预计公司生命信息、体外诊断、医学影像三大板块增速均在20%以上;预计国内市场增速25-30%,国际市场上增速在15-20%左右。公司的净利润增速大幅高于营收增速,主要由于公司产品结构的不断优化升级,中高端产品占比逐渐上升,管理经营效率也不断题升,净利率提升显著。 三大板块全线开花。分产品线看,预期公司三大板块全面开花,生命信息板块监护仪龙头地位无可撼动,监护、除颤、麻醉市占率逐步提升,未来增速稳健保持在15%左右。体外诊断板块短期看公司血球生化产品优势明显,技术与国际领先水平相媲美,此外将依托特色CRP产品和高端血球流水线进一步提升市场份额。中长期增长有赖于化学发光和高端产品线,壁垒高优势明显,预计未来增速25%左右。医学影像板块公司预期未来在基层仍能保持较高的中标优势,陆续推出的昆仑R6、R7等高端产品,在域光平台、剪切波弹性成像等方面优势较高,经过2-3年的市场推广目前已经进入放量收获期,有望实现量价齐升,预计未来整体彩超增速在25%左右。 龙头优势明显,未来增长可期:由于医疗器械行业本身技术迭代快,细分行业天花板较低等特点,内生研发水平较高以及外延整合能力较强的龙头企业优势突出。迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。未来公司一方面受益于基层分级诊疗推动进一步做到基层市场下沉,另一方面不断技术突破推出高尖端产品进驻三甲等终端机构,未来业绩增长依然可期。 投资建议:预计2019、2020年营收分别为166.52亿元、200.24亿元,净利润分别为45.9亿元、55.69亿元,给予买入-B建议。 风险提示:贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险;汇率风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-04 129.00 -- -- 138.88 7.66%
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保持20%以上较高速增长,平台化、高端化、全球化稳步推进。公司15-18年收入同比增速分别为2%、13%、24%、23%。公司作为医疗器械龙头,在15年医院反腐导致的行业低谷后迅速恢复到20%以上较高增长,超行业平均。18年归母净利润同比增速近44%,远高于收入增速。我们认为主要是上市募资带来的财务费用节省,以及高毛利高端产品占比提升两个因素综合导致。公司已经布局了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大类产品,在境外地区的超过30个国家设有39家子公司。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。三级医院相对更加看重产品的技术水平、品牌声誉,目前主要由外资产品占据。迈瑞近年正逐步在各类器械领域实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:迈瑞作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们暂时维持18-20年EPS预测为3.02/3.71/4.46元,分别同比+42%/23%/20%,对应18-20年PE为38/31/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-04 129.00 -- -- 138.88 7.66%
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迈瑞医疗 机械行业 2019-03-01 117.25 138.25 8.08% 138.88 18.45%
139.02 18.57% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2018年全年实现营业收入137.5亿元,同比增长23.09%,营业利润42.8亿元,同比增长48.57%,实现归母净利润37.2亿元,同比增长43.65%,符合公司三季报对全年的预期。2018Q4收入为34.7亿元,同比增长22.8%,归母净利润为8.23亿元,同比增长38.2%,公司业绩维持高增长态势。 国内器械市场快速发展,带动迈瑞国内收入增长,我们预计国内收入同比增长25-30%,高于海外收入增速(15-20%)。公司三条产品线均衡发展,收入端均实现20%以上的收入增长,市占率稳步提升。利润增速高于收入增速,预计延续近年来降本增效举措,经营效率提升,三费比例稳步下降。 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国大市场亟待挖掘 医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。国产企业不断打磨产品,产品逐步达到临床高要求,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内前列 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 维持“买入”评级 根据业绩快报,由于人民币波动带来的汇兑损益变化,我们预计18-20年公司净利润由37.5亿元、48.1亿元、60.0亿元微调至37.2亿元、46.6亿元、57.7亿元,EPS由3.09元、3.95元、4.94元微调至3.06元、3.83元、4.75元,维持目标价138.25元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等
迈瑞医疗 机械行业 2019-03-01 117.25 -- -- 138.88 18.45%
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公司2018Q4实现收入34.74亿元,归母净利润8.22亿元,分别同比增长23%、38%,增速与Q1-Q3接近,公司业绩表现极其稳定。 公司在庞大体量之上,收入端和利润端均呈现优秀增长,一方面是因为公司在主要业务领域(生命信息、体外诊断、医学影像)均建立了扎实的产品优势和市场份额,重磅品种(如高端彩超、高端监护、化学发光免疫、硬镜等)不断涌现,收入和客户规模快速扩张;另一方面也得益于公司的降本增效措施,成本和费用比例不断优化。此外,考虑公司有较多海外业务和外汇资产,估计2018年内汇率的波动变化也贡献了较为可观的汇兑损益。 考虑公司于2018年完成A股发行,募集较多现金,预计未来公司财务费用水平有望继续优化。此外,由于公司国内收入占比上升,且化学发光、血球和彩超等潜力业务占比上升,未来公司毛利率和净利率存在继续提升空间。 我们在前期《日本医疗器械行业深度研究之一:整体篇》等报告中多次论述,国内医疗器械市场目前仍处于发展较早期阶段,跨国企业市场份额居高不下,国产替代仍是目前医疗器械市场投资最重要的主题。考虑到公司产品线数量和销售规模较国内同行业企业有突出优势,在国内竞争中拥有最大的成功概率。 盈利调整及投资建议 考虑公司在国内医疗器械行业的领导地位,并考虑公司化学发光、彩超、血球诊断等业务的业绩弹性,我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.06、3.81、4.70元,分别同比增长44%、25%、23%。 维持“增持”评级 风险提示 汇率波动风险;渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名