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迈瑞医疗 机械行业 2018-11-09 112.00 138.25 24.94% 117.00 4.46% -- 117.00 4.46% -- 详细
相较于药品,器械行业收入增长具备周期长、相对稳定等特点 医药和医疗器械是医疗制造业全行业最重要的细分,两个子行业在中国目前都处于快速发展阶段,医药经过几十年的产业积淀,经历了从原料药-仿制制剂-创新药,从低端仿制药到高端仿制药的阶段,医药制造工业的量变叠加产业政策的共振,在2018年将开启创新的蓝海。而医疗器械目前依然处于模仿跟随的阶段,在部分细分领域,已经完成了国产替代(心血管支架国产占比总和接近70%,单公司产品占比>20%),而部分领域,国产占比还比较低。医药与医疗器械行业特征、准入方式、销售模式、收费模式都有很大的不同,因此需要不同的估值体系。 器械药品,由于产品特征的不同,资本市场也会享有不同的估值,器械的壁垒是逐步叠加式,同时研发投入的效能是相对稳定的,器械的生命周期相对较长,专利到期仍然具有产品、品牌、系统化壁垒,而医药的重磅创新药,一旦专利到期,市场份额和利润可能会大幅缩水。医药的优势在于新药推入市场,销量会快速的增长,而器械相对缓慢。 迈瑞作为国内器械龙头,有望充分享受国内行业高增长红利 医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,2017年中国医疗器械市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。迈瑞作为国产器械龙头,三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。未来随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,有望突破高端产品,加速进口替代进度。 业绩保持稳健增长,维持“买入”评级 由于医疗器械的特性,其收入具有增长稳定性,资本市场给予估值较高,根据Wind数据,医疗器械(申万)板块18-20年EPS为0.99、1.25、1.59元,对应PE分别为32X、25X、20X。迈瑞医疗作为医疗器械龙头,深耕三大领域,市场地位凸显,我们认为可以享受高于行业整体的估值溢价。同时结合A股医疗器械领先企业19年估值(乐普医疗32X、安图生物33X、开立医疗31X),在商业模式、产品布局、市场地位等方面与迈瑞存在相似之处,而迈瑞医疗布局更大,同时整体业绩仍然处于高增长阶段(18-20年CAGR32%),迈瑞已经发布18年全年业绩预告,全年扣非后归母净利润保持高速增长,考虑到估值切换,我们给予迈瑞19年35倍PE,19年EPS为3.95元,对应目标价由原来的107.8元上调至138.25元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期、政策调控风险、新产品推广不及预期、外汇波动、中美贸易战影响、股价波动幅度过大风险等。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 128.10 15.77% 117.00 15.86% -- 117.00 15.86% -- 详细
2018102.823.2%;实现归母净利润29.0亿元,同比增长45.3%;实现扣非后归母净利润28.5亿元,同比增长41.4%;实现经营性现金流净额24.5亿元,同比增长9.3%。同时公司预告全年收入130-143亿元,同比增长16.3%-28.0%,全年扣非后归母净利润33.2-40.6亿元,同比增长28.7%-57.4%。 全年延续高速增长态势,业绩略超市场预期。公司前三季度实现营收和归母净利润同比增速分别为23.2%和45.3%,延续高速增长态势,同时公司预告全年营收同比增长16.3%-28.2%,中值22.1%,扣非后归母净利润同比增长28.7%-57.4%,中值43.0%,略超市场预期。根据三季报和全年预告,公司第四季度单季度预计实现收入27.2-40.2亿元,中值33.7亿元,同比增长19.2%;单季度预计实现扣非后归母净利润4.7-12.1亿元,中值8.4亿元,同比增速47.9%,即第四季度扣非后归母净利润延续高速增长态势,业绩高速增长主要系:1)公司不断加大市场开拓力度,产品销量实现较高增长,销售收入稳定增长;2)聚焦主业,控费降本,提升管理效率,扩大规模效应,公司业绩获较快增长。 在分级诊疗和进口替代驱动下,高端医疗器械设备有望快速成长。目前国内高端医疗器械主要由外资占据,近年来国家出台系列鼓励政策:一方面出台十三五规划和中国制造2025等政策,明确要求加快高端医疗器械设备的研发,以满足各级医疗机构需求,另一方面开展优秀国产医疗器械遴选,促进基层医疗机构采购,同时在等级医院也要求加快进口替代。即随着国内厂商技术升级,高端医疗器械设备行业国产企业将迎来进口替代机会。 自主研发+外延并购,公司已成国内高端医疗器械龙头。公司创立以来一直保持对研发的高投入,2006-2017年超过10%的营业额投入研发,累计投入金额达75亿元,公司在多个领域保持了国内领先地位;另一方面,从2008年开始公司开启了多元化和国际化步伐,先后收购了12家企业,完成了从由单一产品拓展到多产品线,由国内市场打入全球市场,由低端产品延伸至高端产品的发展历程。目前公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商,为国内医疗器械龙头,也是创新研发和国际化标杆企业。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为3.01元、3.66元和4.48元,未来三年归母净利润将保持28.1%的复合增长率,对应当前股价估值分别为32倍、27倍和22倍。参考可比公司,2018-2020年行业平均估值分别为41.5倍、31.3倍和23.9倍,公司作为行业龙头企业,理应享受估值溢价,我们给予公司2019年估值35倍,按2019年业绩44.5亿元算,对应目标市值为1557亿元,对应目标价为128.1元/股。考虑到公司的龙头地位,以及长期成长的确定性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;器械招标降价的风险;汇兑损益或超预期的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 126.00 13.87% 117.00 15.86% -- 117.00 15.86% -- 详细
事件: 2018年10月29日,公司发布2018年第三季度报告:2018年1-9月公司实现营收102.80亿元,同比增长23.19%;归母净利润28.97亿元,同比增长45.27%; 扣非后归母净利润28.45亿元,同比增长41.42%。其中第三季度单季实现营收34.71亿元,同比增长20.97%;归母净利润10.25亿元,同比增长30.01%;扣非后归母净利润10.04亿元,同比增长27.34%。 点评: 市场开拓力度不断加大,化学发光、除颤仪、呼吸机等产品强劲增长: 公司不断加大市场开拓力度,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大产品线的销售收入均实现了20%左右的增长。其中化学发光产品、除颤仪、呼吸机等品种增长强劲,预计收入增速超30%;监护仪、彩超、血球分析仪等传统优势品种保持较为稳定的增速,预计收入增速在20%左右。从而推动公司前三季度实现营收102.80亿元,同比增长23.19%。 受汇率波动影响财务费用率同比下降4.23pct,净利率同比提升4.20pct: 2018年前三季度公司的期间费用控制合理,其中销售费用率为22.78%,较去年同期下降0.68pct;管理费用率(含研发费用)为14.62%,较去年同期下降0.38pct,若剔除研发费用,管理费用率为5.20%,较去年同期下降0.77pct;财务费用率为-1.76%,较去年同期下降4.23pct,主要是因为今年人民币兑美元贬值明显,从而产生了较大的汇兑收益。公司前三季度毛利率为66.90%,较去年同期下降0.57pct;但是由于三费的营收占比均出现了不同程度的下降,推动净利率提升至28.23%,较去年同期上升4.20pct。 “基层市场扩容+高端领域进口替代”,国产器械龙头有望保持高增长: 公司全面部署高中低端、院内院外市场,稳步推进业绩增长:1)生命信息与支持类产品:新品自动体外除颤仪快速放量有望维持40%-50%增速;监护仪通过提高国内普及率和欧美市场份额,预计收入增速维持在10%左右;2)体外诊断类产品:化学发光和流水线产品渠道下沉实现进口替代,有望拉动体外诊断板块维持25-30%高增长;3)医学影像类产品:打破国外的专利封锁和技术垄断开发高端产品Resona7,有望推动彩超产品维持25-30%的增速。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为2.86、3.60、4.50元,对应34、27、22倍PE。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险、贸易战持续发酵影响出口业务的风险、分级诊疗推进不及预期的风险、外汇波动风险、商誉减值风险。
迈瑞医疗 机械行业 2018-10-25 95.39 118.20 6.82% 117.00 22.65% -- 117.00 22.65% -- 详细
我们看好高端医疗器械设备行业国产企业进口替代的机会。第一,政策上看,高端医疗器械设备行业是医药板块中较为稀缺的政策“友好”细分子领域,2014年以来国家密集出台政策支持高端医疗器械国产化,先后进行三次优秀国产医疗器械设备遴选工作;第二,市场空间上,根据《2016年中国医疗器械行业蓝皮书》披露,我国医疗器械2016年按出口口径市场规模为2126亿元,其中994亿元为医疗设备,占比近一半,预计未来十年继续保持年均10%的增长速度,空间广阔; 第三,竞争格局上,目前高端产品基本被外资垄断,大三甲医院国内产品份额极低,核心原因在于国内产品技术尚有差距,根据我们草根调研,除少数大三甲外医院一般在确定国产器械检测结果与外资产品“无差异”后,倾向于采购国产化产品。因此,随着国内厂商技术升级,高端医疗器械设备行业国产企业将迎来进口替代机会。 国内高端医疗器械领先者,公司是极少的产品可以在大三甲医院和外资产品正面竞争的国内厂家。我国高端市场被跨国公司占领,目前仅有部分产品具备了与外资产品在大三甲医院竞争的实力:监护仪、麻醉机、血液细胞分析仪、彩超、生化分析仪等,公司均代表了国内第一梯队水平。国内一线城市诸多大三甲医院如协和医院、瑞金医院、解放军总医院等均为公司客户。公告披露,2017年,公司在三级医院实现收入15.4亿元,占国内收入比例26%。三级医院是医疗设备行业的主战场,其市场空间够大,替代周期会相对较长,我们预计未来公司在三级医院的市场份额仍有很大的提升空间。 销售和研发形成正向循环,三大业务线持续较快增长。公司是国内医疗器械少有的收入规模过百亿厂家,国内市场上,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。国外在欧美和亚非拉有三十来家子公司从事境外销售,受益于产品高性能及广阔的渠道,公告披露公司三大业务线生命信息与支持类产品、体外诊断产品、影像类产品2017年收入增速分比为19%、29%、25%,在高基数有此增长,实属不易。研发收入占比近10%,每年研发投入超过10个亿,公司核心技术几乎全部来自自主研发,研发成果对公司业务有重大促进作用: Benevision N22高端监护仪、SAL8000生化免疫级联流水线、CAL8000血液分析流水线、Resona7高端彩超均定位中高端,在三级医院打破外资垄断。公司高研发带来新产品反哺销售,较强的销售能力可以更好地将产品推向市场,销售和研发形成了正向循环。 中美贸易战对公司影响有限。市场较为担心中美贸易战对公司出口业务产生较大不利影响。美国2018年6月15日宣布对从中国进口的 约340亿美元商品自2018年7月6日起加征25%的关税,其中包括公司对美国出口的产品监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断以及相关配件等产品。具体来看,2017年年报披露公司在北美销售收入14.6亿(基本是在美国销售),由于公司在美国成立了子公司。从公司内部结算价格到美国子公司,这部分需要征收关税,按照招股说明书披露公司销往美国产品关税完税金额为7.5亿元即为公司销往美国子公司的金额,14.6-7.5=7.1亿这部分金额是卖给终端的时候加成部分,不征收关税。 由于公司在美国以直销为主,虽然产品售价比GE、飞利浦、西门子同类产品便宜30%左右,考虑最差情境下,公司对产品相关成本全部无法转移给下游客户,如果加征25%关税,金额为1.89亿元,占2017年公司归母净利润7.28%。产品结构来看,公司在美国销售的产品不含体外诊断,监护仪、彩超、麻醉机占前三。美国收入近年来占比持续下降,贸易战对公司净利润影响相对有限。 从原料采购端来看,公司部分产品原料原产地在美国,主要是芯片,目前采购渠道顺畅。公司遵守美国市场法规,根据公告FDA 数次飞行检查均高分通过,我们预计大概率芯片采购仍可以保持渠道顺畅。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价118.2元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为34.67亿、43.06亿、52.14亿元,增速分别为34%、24%、21%,对应2018-2020年PE 估值分比为31X、25X、21X,我们看好公司顺应高端医疗设备进口替代趋势,公司在研发和销售方面在行业内地位领先;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为118.2元,相当于2019年33倍的动态市盈率。 风险提示:政策影响;中美贸易战对出口业务的影响;新产品推出和销售不及预期;汇率波动。
迈瑞医疗 机械行业 2018-10-22 79.50 108.15 -- 117.00 47.17%
117.00 47.17% -- 详细
医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国4,583亿超大市场亟待挖掘 截至2017,全球医疗器械市场约为4,030亿美元,行业增速为5%,中国市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞医疗20年如一日持续投入研发,走出中国的全球化品牌 迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发,自主创新的路途上从未停止。高瞻远瞩的格局和视野,踏实进取的执行和坚持,使得迈瑞发展成为国内医疗器械龙头,2017年迈瑞医疗收入111.7亿,扣非归母净利润25.8亿,扣非归母净利润同比增长44.8%,作为行业龙头,依然能保持快速增长。 迈瑞医疗立足全球视角,2017年收入中46%来源大陆以外地区,其中美国占大陆以外地区收入高达28%,全球化品牌已经深入人心。2006年迈瑞医疗在纽交所上市,考虑自身发展于2015年退市,2018年7月24深交所过会,2018年9月7日拿到上市批文,我们相信回归A股对于迈瑞在中国区的发展,将会进一步提升品牌影响力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内TOP3 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 国内外技术收购及引进,迈瑞具有规模优势和商业化能力优势 医疗器械由于子行业分散,单纯依靠内生,可拓展空间有限,因此外延式发展成为器械公司另外的核心驱动力。迈瑞在过去发展历史中,进行多次收并购,包括产品、渠道的收购,包括监护、彩超、体外诊断各个领域的行业整合。多次尝试使得迈瑞在海内外收购不断积累选择标的、整合人员、管理输出、商业化转化的能力和经验,为未来持续的推进外延战略打下扎实的基础。 我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,给予“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期;外汇波动、出口国家的政治、经济波动可能对出口业务的影响;贸易战持续发酵对美国出口业务的影响;进口品牌进一步价格下沉,带来竞争压力;体量庞大,增长不达预期;新产品市场表现低于预期;核心技术人员流失等。
袁维 3
迈瑞医疗 机械行业 2018-09-20 58.56 -- -- 105.80 80.67%
117.00 99.80% -- 详细
业绩简评 2018年9月,证监会核准迈瑞医疗发行不超过1.216亿股新股。2018年9月14日,公司公告《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》。公司预计发行日期为2018年9月27日。 根据公司相关公告更新,2018年1-6月公司实现营业收入68.08亿元,实现归母净利润18.72亿元,实现经营活动净现金流15.05亿元,业绩表现略超预期。 经营分析 公司成功获得批文并公告上市招股意向书,IPO进程再取得重要进展。公司是国内最大的医疗器械及解决方案供应商,如成功在A股上市,有望帮助公司把握新的发展契机,结合募投项目建设,进一步巩固公司在研发能力、生产条件、渠道资源等方面的优势,不仅继续深化国际布局,更进一步提升公司国内市场竞争力,把握国内器械设备国产替代的历史机遇。 根据公司文件更新,公司2018年一季度及上半年保持良好发展势头,如果参考往年经验及当年数据大致年化估算,全年收入、毛利、净利润均有望实现出色增长,且各主要产品线均表现良好,业务结构稳定。 盈利调整 不考虑IPO募资对总股本及公司资金的影响(因发行股数及价格尚未完全确定),不考虑汇率波动对业绩影响,考虑软件产品增值税退税、政府补助等其他收益情况及公司2018H1业务发展的良好形势,我们预计公司2018年-2020年EPS分别为3.40、4.34、5.36元,同比增长44%、28%、23%。 维持“增持”评级。 风险 汇率波动风险;渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。
袁维 3
迈瑞医疗 机械行业 2018-09-13 58.56 125.00 12.97% 85.03 45.20%
117.00 99.80% -- 详细
迈瑞是谁?国内医疗器械龙头,收入超百亿:公司国际化程度高,公司产品应用于全球190 多个国家和地区,年收入超过110亿元。公司已经培养和积累了一支人数可观(研发超过1700人,销售超过2600人),具备高素质和丰富经验的业务队伍,薪酬水平也在行业内具备较强竞争力。相比国内同行业企业,公司规模优势突出,在研发、销售渠道等方面均有较大领先。 迈瑞的产品是什么?在三大领域拥有扎实的产品力:公司早期由代理业务起家,通过长期自主研发打造了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品序列,均在行业内拥有较强产品力和市场竞争力。根据行业资料,公司监护产品市场份额国内第一世界第三,除颤仪国内第二世界第五,麻醉机全球第三;公司是国内体外诊断工业龙头,生化仪国内份额第三国产第一,血球分析国内第二国产第一,发光免疫迎头赶上;公司也是国产超声龙头。 把握国产医疗设备崛起的行业机遇:国内医学装备市场多年来保持10-15%以上的高增长势头,从医保控费需求考虑,打破进口医疗器械设备对高等级医院的垄断,提升国产产品份额是必然趋势。我们认为公司在医疗装备国产化程度提升的历史进程中,具有最大的成功概率,有望成为国内医疗装备行业的领导者。 募投项目 根据招股说明书,公司拟发行不超过12,160 万股,用于生产基地扩建、信息系统建设、制造中心建设、创新平台升级等项目。 投资建议 我们看好公司在医疗器械领域的成长前景,公司有望成为医疗器械国产化程度提高的最大受益者之一,同时也有望不断提升在海外市场的竞争力。不考虑上市发行股份的摊薄和募资对财务费用的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.03、3.77、4.75元,同比增长28%、24%、26%。 考虑公司的行业地位和成长价值,不考虑发行股份对EPS的摊薄和募资影响,我们给予公司未来6-12个月125元目标价位,相当于对应2018年41.3xPE。给予“增持”评级。 风险 渠道库存风险;期间费用率上升;商誉风险;未决诉讼风险;贸易摩擦升级对海外业务造成影响;国内市场降收费、降价影响公司产品毛利率;应收账款和存货周转放慢风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名