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迈瑞医疗 机械行业 2019-07-15 162.25 191.50 14.74% 166.21 2.44%
171.90 5.95% -- 详细
高端产品突破高等级医院,国内市场持续快速增长 三条主要产品线均衡发展,近年来,迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品逐步突破,改变了过去进口垄断的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。此外,化学发光领域随着仪器和试剂的丰富,客户群体不断扩大,单台产出提升,销售额快速提升。 国内医疗器械市场持续快速增长,迈瑞作为国产器械龙头,享受行业高增长红利。参考2018年的数据,2018年中国地区实现收入77.97亿元,同比增长29.3%,高于公司整体增长,占收入比例提升至56.7%。海外收入59.56亿元,以北美、欧洲、拉丁美洲为代表,同比增长15.8%。 迈瑞作为国产器械龙头,多产线协同发展 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 除了现有产品,迈瑞也在重点关注微创外科等新兴领域,目前在内窥镜手术器械和硬镜系列上有所投入,具备一定的技术积累,与现有渠道具有协同性,将成为未来一个重要的新增长点。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。 我们预测公司2019-2021年净利润为46.6/57.6/69.5亿元,对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股,维持目标价191.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-15 162.25 -- -- 166.21 2.44%
171.90 5.95% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报业绩预告,预计上半年实现营业收入78.29-85.10亿元,同比增长15%-25%;归母净利润22.46-24.33亿元,同比增长20%-30%。? 半年报业绩预告完全符合我们预期。公司公告2019年上半年营收增长15%-25%,归母净利润增长20%-30%,增速中枢分别为20%、25%。我们在中报业绩前瞻报告中预计公司上半年净利润增速为23%,公司预告区间完全符合我们此前预期,如果按25%的净利润增速中枢看,公司上半年业绩表现比我们预期中更为优秀。若扣除非经常性损益影响,公司上半年扣非归母净利润增速约为20%-30%,与归母净利润增速区间保持一致,显示公司业绩增长主要来自内生业务的强劲驱动。 分季度看,我们按预告增速中枢进行计算,公司Q2营收和净利润增速分别为19.37%和25.8%,延续稳定较快增长,且环比Q1净利润增速有所提升。我们判断公司Q2净利润增长继续加速的原因除成本和费用率的持续下降外,影像业务在一季度因下游民营医院和基层医疗机构采购进度原因增速放缓,二季度预计已开始回暖。彩超产品毛利率较高,占比提升后将对公司整体利润率有一定提振作用。? 分产品看,我们预计上半年公司三大业务线均保持稳健增长,其中生命信息与支持和IVD业务均延续Q1的良好趋势,仍维持20%左右的较快增速,主要由N系列高端监护仪、呼吸机、除颤仪、化学发光检测等新产品持续快速放量带动,血球业务维持10%-15%的稳定增长;医学影像业务在基层医疗机构采购需求逐步释放后,增长有所加速,R系列高端彩超继续2018年以来的高速增长。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国产医疗器械龙头,业绩表现稳健如一,整体保持良好的增长势头,我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年42倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-15 162.25 162.89 -- 166.21 2.44%
171.90 5.95% -- 详细
事件: 公司发布 19年中报预告, 预计 19H1实现收入 78.3~85.1亿、归母净利润22.5~24.3亿、 扣非归母净利润 22.1~23.9亿元,分别同比增长 15~25%、20~30%、 20~30%, 预计实现非经常性损益 4100万, 业绩符合市场预期。 点评: 业绩符合预期,稳健增长。 以预告中位数估算, 公司 19Q1和 19Q2收入同比增速分别为 21%、 20%,归母净利润同比增速分别为 25%、 25%, 增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省, 及公司 18年 10月上市募资带来的财务费用节省。 18年,生命信息与支持、 IVD、医学影像三板块齐头并进, 预计 19H1延续这一趋势,预计 IVD 收入超 20%增长,生命信息与支持、医学影像板块收入保持 20%左右增长。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。 随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自 2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破, 进口替代正当时。 医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。 公司 18年研发投入 14.2亿,同比增长 26%,在内资上市公司中优势明显,正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪( N 系列)、超声( 昆仑系列)、血液分析(太行系列)化学发光等。 盈利预测与投资评级: 公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持 19-21年EPS 预测为 3.78/4.52/5.47元,分别同比+23%/20%/21%,对应 19-21年 PE 为 43/36/30倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品放量低于预期; IVD 降价高于预期;并购整合不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-15 162.25 -- -- 166.21 2.44%
171.90 5.95% -- 详细
公司公告中报预增,预计上半年公司营收 78.3-85.1亿元, 同比增长 15-25%, 中值 81.7亿元; 预计上半年归母利润 22.4-24.3亿元, 同比增长 20-30%, 中值 23.4亿元;预计非经常损益对归母影响 4100万元左右,2019H1扣非归母净利润预计增长 20-30%。 公司 Q2实现营业收入 39.2-46.0亿元,同比增长 9.8-28.9%,中值19.4%; 实现归母净利润 12.4-14.3亿元,同比增长 16.5-34.1%,中值25.3%; 业绩增长稳健, 符合预期。 经营分析 尽管去年上半年基数较高( 2018H1收入占全年 49.5%, 归母利润占全年50.3%),公司依然在 2019年上半年实现了扎实的收入和利润增长,其中利润增速略快于公司收入增长,我们推测主要原因为公司产品结构的改善(盈利能力强的产品比例上升),以及费用水平的进一步优化。 考虑美元兑人民币在 2018年 Q2有较剧烈升值, 估计在 2018Q2形成了较明显正向汇兑收益,而本期变动相对较小。但本期美元兑人民币平均汇率高于上年同期,预计将对公司海外收入产生一定放大。 2019年 4月,公司审议通过了《关于公司长期现金激励计划的议案》 ,激励的对象主要为公司的高潜力、高绩效员工,总金额不超过人民币 5.82亿元,期限为 2年,将进一步巩固公司在行业内的人才竞争优势。 医用耗材零加成对国产总体是利好,促使医院采购性价比高的设备和试剂耗材,加快国产化,预计未来对 IVD 和超声业务国产化促进尤其明显。 投资建议 公司优势业务国产领先地位稳固,国际竞争力不断提升;成长性业务迅速发展。我们认为未来公司仍将是国内最具有市场竞争力和长期成长空间的综合性医疗器械企业,技术和产品研发方面保持大力度投入,渠道全球布局进一步深化,公司的稀缺价值有望得到市场进一步重视。 我们维持盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 45.37、 56.45、69.96亿元,分别同比增长 22%、 24%、 24%; 维持“增持”评级。 风险提示 2019/10/26公司有 3.78亿股解禁,占总股本 31%,当前流通股占总股本10%;行业政策变化;产品价格下降风险;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商销售模式的风险
江琦 9 6
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-15 162.25 -- -- 166.21 2.44%
171.90 5.95% -- 详细
事件:公司公告 2019年中报业绩预告,预计实现营业收入 78.30-85.10亿元,同比增长 15-25%,归母净利润 22.46-24.33亿元,同比增长 20-30%。 业绩符合预期,各业务线稳健增长。 公司 2019年上半年预计收入增速中值在20%,归母净利润与扣非净利润增速中值均为 25%,继续延续了 2019Q1的稳健增长,其中 2019Q2单季度预计实现收入和归母净利润增速的中值分别为20%和 25%,我们认为盈利能力继续提升一方面是公司进一步加强内部管理、改善经营效率,另一方面也是受汇率波动积极影响。从业务层面来说, 新兴业务包括化学发光等产品的持续发力带动公司整体营业收入呈现稳健、持续增长态势,同时产品市场认可度的不断提升,国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善, 也促进了公司在国内及海外市场的销售持续增长;我们预计三大业务板块也分别延续了一季度的快速稳定增长。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。 2019上半年公司发布了新产品 CL-6000i 双模块化学发光免疫检测系统和全新 BS-2000M 生化检测系统,有助于检验科效率的进一步提升;同时公司高端彩超 R7于 2019年 4月获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖, 持续推出高竞争力的产品为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 166.06、 198.90、 237.82亿元,同比增长 20.74%、 19.78%、 19.57%,归母净利润 45.46、 54.52、 65.43亿元,同比增长 22.23%、 19.93%、 20.01%,对应 EPS 为 3.74、 4.48、 5.38。 目前公司股价对应 2020年 36倍 PE, 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,在自主研发和外延并购上均具有较强实力, 公司的强产品力有助于持续提升公司竞争力, 我们认为公司的合理估值区间为 2020年 40-45倍 PE,公司合理价格区间为 179-202元, 维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-05 165.59 191.50 14.74% 168.00 1.46%
171.90 3.81% -- 详细
近期迈瑞医疗作为核心资产股价屡创新高,已经突破我们原有目标价,我们认为迈瑞作为国内医疗器械龙头,其价值逐步被投资者所认识,享受估值溢价。 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国 4,583亿超大市场亟待挖掘截至 2017年,全球医疗器械市场约为 4,050亿美元,行业增速为 5.6%,中国市场规模为 4,484亿元(RMB),行业增速 21%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒极高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球 TOP 20器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。 迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力,并且有保持能力的因素产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。 医疗器械高估值,具有内在价值 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1. 器械 无专 利悬崖,生命周期更久;2. 器械研发投入效率约为医药的 2倍;3. 器 械 研 发成功概率高于药品;4. 器械发展逻辑是螺旋式上升,市占率提升是关键。 我们预测公司 2019-2021年净利润为 46.59/57.56/69.50亿元,对应 EPS 为3.83/4.73/5.72元/股, 对标医药领域的其他龙头,我们给予 2019年迈瑞 50X估值,目标价上调至 191.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-05 165.59 -- -- 168.00 1.46%
171.90 3.81% -- 详细
支撑评级的要点 创新研发、外延并购、国际化战略成就国内最大的医疗器械服务商。公司自成立起深耕医疗器械行业,通过内生和外延拓展公司产品线,坚持研发和销售并重,力求国际化的发展战略。公司研发费用占营收比例常年保持10%以上,建立了遍布全球的8大研发中心,创新研发助力公司产品从中低端到高端的产业升级,实现民族品牌从跟跑到领跑的跨越式发展。公司立足自身优势业务,并购高端技术及市场,实现产品线的横向多样化和销售渠道的快速覆盖。公司自2000年开始国际化战略,经过近20年的国际业务发展,公司产品远销全球190多个国家和地区,进入大量全球顶尖医院与研究机构的核心科室。 生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务鼎足发展。三大主业均保持稳健发展,2015-2018年复合增速分别为18.16%、24.07%、17.2%。生命信息板块是公司的传统优势业务,在国内市场已经享有较高的品牌声誉,国外市场已经进入欧美众多知名综合大型医院和教学医院,随着高端产品陆续投入市场放量,该板块盈利能力增强;体外诊断是增长最快的子版块,其中化学发光领域公司后来者居上,试剂检测布局全面,仪器覆盖低中高端,满足不同医疗机构需求,仪器投放速度业内领先;医学影像领域公司超声产品实现了中低端到高端市场的全覆盖,国内独家拥有区域成像技术和剪切波弹性成像技术,高端台式彩超Resoa-7已投入市场,放量将拉动彩超业务高增长。 国内器械市场发展迎来黄金十年,龙头公司率先受益。根据中国医药物资协会数据,中国医疗器械市场近10年整体复合增长率达到20.5%,远超世界整体6.5%的复合增长水平。中国市场存在极大的产品普及需求,拥有较大的增量空间,未来很长一段时间将维持高速扩容态势。分级诊疗政策使得基层市场扩容,医疗需求大幅增加;同时鼓励采购国产器械装备,利于加快进口替代的进程;政策鼓励创新研发,优先审评等政策鼓励企业加大创新研发。国产医疗器械相比进口产品具有明显的价格优势,国内龙头企业的品牌、产品质量等更有保障,在国内企业的竞争中更有优势。受益于分级诊疗、鼓励研发创新、进口替代等政策,我国器械行业迎来发展的黄金十年,我们认为,公司作为器械行业的绝对龙头,凭借着强大的研发、销售、品牌能力,在竞争中具有明显优势,有望率先受益,市场份额进一步提升。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润分别为45.10亿元、54.70亿元、66.47亿元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-31 144.10 153.20 -- 163.60 13.53%
175.58 21.85% -- 详细
行业、龙头、公司的三重溢价,市场预期差来自认知差 目前医药整体板块,市场担忧仿制药受到一致性评价和带量采购的冲击,对估值和业绩信心都不足,而医疗器械在目前时点,具有行业配置价值。政策利好、分级诊疗、国产资源配置倾斜、优质民企崛起都将带来产业与政策的共振效果,将逐步体现在上市公司中。行业经过 2013-2015年医疗倡廉的洗礼,向着更加规范化的方向发展,有利于优秀公司发展。 医疗器械行业龙头优势显著,产品丰富,管理完善,收并购优势明显,同时器械行业具有明显的品牌效应,大多由行业龙头引领行业发展,具有优势叠加壁垒,因此可享受更高的溢价。 迈瑞医疗 20多年坚持研发投入,持续的高投入奠定了产品的技术优势;公司在美股主板上市,经历过严苛的资本监管,合规风控比较严格;迈瑞产品在美国主流市场销售,需要通过 FDA 准入认证,产品经历过严苛的准入认证和监管;公司关注质量体系和流程化平台建立,巨额的长期投入使得公司的管理更接近全球化标准。高标准、高投入、强监管下依然保持超出行业增速的增长,未来将继续保持竞争优势,而继续成长。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒极高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球 TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。 迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力,并且有保持能力的因素产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。 医疗器械高估值,具有内在价值 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。 1. 器械无专利悬崖,生命周期更久; 2. 器械研发投入效率约为医药的 2倍; 3. 器械研发成功概率高于药品; 4. 器械发展逻辑是螺旋式上升, 因此市占率提升才是关键。 我们预测公司 19-21年净利润为 46.59/57.64/69.63亿元,对应 EPS 为 3.83/4.74/5.73元/股, 给与 19年 40X 估值, 目标价 153.20元,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易战进度超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期; 进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-02 133.59 -- -- 148.98 11.52%
175.58 31.43%
详细
业绩简评 公司公布一季报,报告期内公司实现营业总收入39.06亿元,较上年同期增长20.69%;实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,较上年同期增长24.59%。归母扣非净利润9.98亿元,同比增长28.34%。经营活动产生的现金流净额4.67亿元,同比增长8%。整体业绩略超预期。 经营分析 报告期公司毛利率65.8%,较上年同期(68.4%)有一定下滑,销售费用率20.5%,管理费用率4.1%,研发费用率8.8%,整体费用水平较2018Q1略有降低。财务费用1.24亿元,较上期1.72亿元有所降低,考虑美元兑人民币汇率变化情况,我们估计2018Q1和2019Q1公司美元资产均产生汇兑损失。报告期公司存货17.85亿元,应收账款16.36亿元,总规模稳定中略有增长,和业务发展态势一致。应付票据及应付账款12.65亿元,主要系材料采购增加导致应付账款增加所致。其他应收款2.48亿元,主要系应收利息和应收增值税退税增加所致。 战略方面公司以生命信息与支持产品为基石,以体外诊断产品为推动力,以医学影像产品为拓展,以微创外科等新兴领域为新的增长探索点,发展思路清晰。报告期内,公司发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,IVD领域产品实力进一步得到增强。 2019年4月,公司审议通过了《关于公司长期现金激励计划的议案》,激励的对象主要为公司的高潜力、高绩效员工,总金额不超过人民币5.82亿元,期限为2年,将进一步巩固公司在行业内的人才竞争优势。 投资建议 公司优势业务(如监护、除颤、麻醉、血液分析、超声等)国产领先地位稳固,国际竞争力不断提升;呼吸机、输注泵、凝血、化学发光、POC超声、内窥镜手术器械和硬镜系统等成长性业务迅速发展。我们认为未来公司仍将是国内最具有市场竞争力和长期成长空间的综合性医疗器械企业,技术和产品研发方面保持大力度投入,渠道全球布局进一步深化,公司的稀缺价值有望得到市场进一步重视。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为45.37、56.45、69.96亿元,分别同比增长22%、24%、24%;维持“增持”评级。 风险提示 2019/10/26公司有3.78亿股解禁,占总股本31%,当前流通股占总股本10%;行业政策变化;产品研发;产品价格下降风险;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商销售模式的风险
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 -- -- 148.98 6.76%
175.58 25.82%
详细
业绩基本符合预期,增速稳健 2019Q1实现营收39.06亿元(+20.69%),归母净利润10.06亿元(+24.59%),扣非归母净利润9.98亿元(+28.34%),其中汇率变动对利润估计有2%的正面贡献,剔除汇率影响,利润增速符合预期。 三条业务线均衡发展 分三条业务线来看,生命信息与支持业务保持20%以上增速;体外诊断业务在血球仪和化学发光高速增长带动下,全年可保持20%以上增速,在三级医院市占率继续提升;医学影像业务Q1由于采购放缓,增速略低,但Q2有望恢复,全年保持在15-20%增速。整体来看,国内市场受益进口替代和基层扩容(尤其是县级医院升级逐渐推进),将保持快速增长,海外市场中拉美增长强劲,欧洲也保持快速增长。 持续降本增效,盈利能力提升2019Q1销售毛利率65.80%(-2.60pp),销售费用率20.51%(-0.36pp),管理费用率(含研发)12.91%(-1.52pp),公司持续改善管理,降本增效。财务费用率3.17%(-2.17pp)。三项费用率合计36.59%(-4.01pp),净利率25.75%(+0.81pp)。 研发创新不断突破,筑造护城河 公司持续保持高研发投入,筑造强大的护城河,产品不断推陈出新。2019Q1发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,冲破层层技术壁垒,获得60多项国内和国际专利技术。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。公司在研产线丰富,POC超声、内窥镜和硬镜等将成为新的业务增长点。 风险提示:政策进展、基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动、中美贸易变化等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8亿,增速22%/24%/25%,当前股价对应PE分别为36.5/29.5/23.7x,三年复合增长约23%。公司作为器械领域的“恒瑞”,龙头优势显著,维持公司两年期合理估值160~182元,对应2021PE为28-32X,维持“买入”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 148.56 -- 148.98 6.76%
175.58 25.82%
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业绩增长稳健,略超预期 公司4月28日发布2019年一季报,1Q19实现收入39.06亿元(+20.69%),实现归母净利润10.06亿元(+24.59%),实现扣非归母净利润9.98亿元,(+28.34%),业绩略超预期。若扣除汇率的综合影响,我们预计公司1Q19扣非归母净利润增速约26%。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.74/4.61/5.66元,保持目标价149.57-157.05元不变,维持“买入”评级。 控费降本效果渐显,激励机制充分 公司1Q19毛利率为65.8%(-2.6pct),我们预计主要受收入结构的区域性调整影响。1Q19销售费用率为20.5%(-0.4pct),管理费用率为4.1%(-1.7pct),研发费用率为8.8%(+0.1pct),财务费用率为3.2%(-2.1pct),净利率为25.8%(+0.8pct),控费降本效果逐渐显现。同时,公司激励充分,近日公告称计划对高潜力、高绩效员工实施长期现金激励,激励总额不超过5.82亿元(拟于2020年与2021年分步发放),有望充分释放动力。 三大主业齐头并进,高端产品快速放量 1)生命信息与支持:我们推测1Q19收入增速在22%-25%,引领整体业绩增长。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软),我们预计监护仪收入19年增速约20%,显著高于行业增速;2)体外诊断:我们推测1Q19收入增速在20%-22%,其中核心品种化学发光试剂延续高增长态势,我们预计其19年收入增速在60%-70%;3)医学影像:我们推测1Q19收入增速在15%-20%,主要受民营机构短期采购乏力影响,预计2Q19起有明显改善。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 1)国内:受民营医疗机构短期采购乏力影响,我们推测公司1Q19国内市场收入增速短期承压,但在基层市场快速放量、民营采购逐渐恢复的趋势下,我们推测2Q19起有望显著改善,我们看好国内市场全年稳健增长;2)海外:受拉美、欧洲等市场快速放量的带动,我们推测公司1Q19海外市场增速略快于国内,全年有望保持相对平稳的增长。 国产优质器械龙头,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为45.46/56.02/68.85亿元,同比增长22%/23%/23%,当前股价对应19-21年PE估值分别为36x/29x/24x。 公司是稀缺的平台型器械企业,且业绩增长强劲,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为38x),保持目标价149.57-157.05元不变,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期,产品招标降价风险,汇率波动风险。
马帅 8
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 149.42 -- 148.98 6.76%
175.58 25.82%
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事件:公司19年一季报实现归母净利润10.06亿元,同比增长24.59%。迈瑞19年一季报显示:19年Q1实现营业收入39.06亿元,YOY20.69%,归母净利润10.06亿元,YOY24.59%,扣非归母净利润9.98亿元,YOY28.34%。每股收益0.83元,YOY12.16%。公司Q1业绩实现靓丽增长主要受益新兴业务持续发力、新产品市场认可度不断提升、以及国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善。从区域来看,国际收入增速更高,各大主要地区表现良好,拉美地区销售收入实现约50%增长,欧洲区实现约25%,北美亦实现双位数增长。汇率影响方面,从报表来看19Q1汇率影响整体对业绩产生2%的正向贡献,汇率变化同时影响收入成本和三费,在本期美元同比升值6.1%的条件下,由于公司成本项中美元占比小于收入项中美元占比,汇率变化对毛利实现正面贡献,汇兑损失同比增加2000万,对净利润率有3%的负面影响,实际收入成本费用合计正贡献5%利润增速。若全年汇率位处于目前情况,则全年汇率影响或将趋于弱化。 利润端增长略快于收入端得益于产品结构改善和费用控制。根据公司投资者关系记录,迈瑞高端彩超、监护产品不断推向市场,客户认可度高、高附加值的产品改善了公司的销售结构,且IVD中毛利较高的试剂收入占比提升。此外,公司自2015年后进行的聚焦主业、降本增效等战略调整随着产销量的提升逐渐使公司显现规模效应,有效降低了管理费用率。2019年Q1公司管理费用率4.1%(公司自2018年报开始将研发费用单列),若对2018年Q1管理费用同样进行研发费用扣除,则2019Q1公司管理费用率同比下降约1.7%。 各大业务线技术领先、增长稳定,发力高端产品开拓市场份额:(1)生命信息与支持:19年一季度增速领跑,高端产品持续放量。 公司财报及投资者关系记录显示,19年一季度,公司高端监护持续发力,除颤、呼吸等业务快速放量,麻醉、输注泵、灯床塔等也实现了20%以上的增长。公司监护仪业务国内市场份额位居第一,未来产品线放量主要依靠性能优势开拓高端市场以及海外市场。据中国医疗设备行业发布会数据,迈瑞监护仪国内市场份额为52.6%,超过飞利浦和通用位列本土第一。公司的监护仪不论是性能或者质量都可以跟跨国品牌进行竞争,产品近年来逐渐进入欧洲教学医院、全美大型医联体等,高端监护仪BeneViewN已成功进入欧美高端市场,口碑不断提升,而不是单纯依靠性价比在争夺中低端市场。公告显示公司目前在全球监护仪市场份额位列第三,成长空间巨大。未来,公司也将进一步通过跨科室的整体解决方案实现全线产品互联互通,形成有价值的智能化临床应用。 (2)体外诊断:19年一季度增速与集团保持同步,产品线增长空间较大,化学发光与凝血是未来的重要看点。公司财报及投资者关系记录显示,19年一季度,公司化学发光增速延续2018年的高速增长,血球业务仍实现双位数增长,此二者对体外诊断板块增长起到显著的支撑作用。IVD市场未来几年在国内的市场空间非常大,据Frost&Sullivan数据,中国IVD市场规模有望在2020年接近140亿美元,其中免疫发光产品是重要增长点,目前发光整体市场规模250亿元。公司目前着力完善产品性能和质量,并且进一步补充试剂种类,努力缩小和国外巨头的差距,公司公告目标市场份额在30%左右,仍有较大提升空间,未来预计仍将保持高增长。血球和生化业务,公司国内排名第二、第三。此外,公司小流水线产品性能较好,精准度高,亦将带动试剂快速增长。 (3)影像学:掌握核心技术,高端彩超不断走向全球。根据公司公告,公司通过自主研发及收购美国超声Zonare公司,掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术,相比其他内资医疗器械企业显示出极大优势。2018年,公司通过自主研发实现了TE系列产品升级、Zonare系列产品升级,进一步巩固了技术壁垒。公司高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院,实现国产彩超在高端市场零的突破。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。高端彩超RE系列在海外赢得了临床专家及医疗机构的高度认可,产品已经进入西欧和美国市场,美国前20家医院中有19家医院在使用公司产品。 同时,公司产品性价比卓越,目前已经完全覆盖国内高中低端市场,不仅实现不同的临床应用场景和功能性能拓展(从台式超声到便携、全触控超声系统等,同时覆盖腹部、心血管、妇产、POC等全面临床应用),又能实现高端产品的下移,未来公司将向高中低端超声产品线全面发力,继续扩大公司在全球超声影像技术的优势。 (4)外科产品线不断丰富,目前已取得阶段性成果,公告体量达近2亿。公司近年来通过并购和自研已掌握关键技术,相关外科产品不断推出。官网显示:2018年公司联合德国硬镜制造公司与日本感光元件公司共同研发的HD3全高清腹腔镜系统上市,该系统采用三晶片CMOS摄像技术,实现了1080P全高清图像,成像性能优异、留存图片便利,为公司硬镜领域布局再添增量。未来公司外科产线将与国际巨头对标,有望成为新的增长驱动点。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为22.6%、20.0%、17.2%,净利润增速分别为22.9%、20.4%、17.9%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为150.44元,相当于2019年40倍动态市盈率。 风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 -- -- 148.98 6.76%
175.58 25.82%
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一季度业绩超预期,三大业务线均保持稳健增长。公司一季度业绩实现稳定较快增长,营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20.69%、24.59%、28.34%,利润端增速表现超过我们此前预期,主要原因是利润率的持续上升和汇兑损益的影响。报告期内公司三大业务线保持稳健增长,其中生命信息与支持和IVD业务均实现20%以上的较快增速,主要由N系列高端监护仪、呼吸机、除颤仪、化学发光检测等新产品持续快速放量带动,血球业务维持10%-15%的稳定增长;医学影像业务受下游客户采购周期的影响,销售增速约为15%-20%,但R系列高端彩超仍延续了2018年以来的高速增长,二季度后随着基层医疗机构采购资金逐步到位,影像业务的增长有望加速。 提质增效战略效果明显,盈利能力持续提高。公司19Q1整体毛利率65.80%,同比-2.60pct,主要是一季度各业务板块占比的变化所导致,毛利率较高的影像业务占比有所下降,属于季节性波动。净利润率25.75%,同比+0.75pct,主要来自于费用率的持续下降,公司的盈利能力持续提高。销售费用率20.51%,同比-0.37pct;管理费用率(包含研发)12.91%,同比-1.52pct;销售和管理费用率均有所下降,显示公司提质增效战略效果明显,且未来随着公司业务规模效应的进一步扩大,费用率方面仍有下降空间。财务费用率3.17%,同比-2.13pct,但环比有所上升,主要是汇率波动导致的公司美元资产价格的波动,预计汇率波动的影响将在后三季度有所减弱。 研发储备不断兑现,长期竞争力不断强化。公司重磅新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和BMS-2000M生化检测系统已于一季度正式上市,产品技术实力国内领先,共获得60多项海内外技术专利。我们预计未来公司将继续加大研发投入,年内三大主营业务均有重要新品陆续上市,产品体系高端化升级将持续推进,进一步确立公司各领域的技术领先优势。 维持“强烈推荐-A”评级。一季度公司传统优势产品稳健增长,新兴产品快速放量,整体保持良好的增长势头,我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-30 134.90 152.16 -- 150.00 10.44%
175.58 30.16%
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高端产品突破高等级医院,国内市场持续快速增长 三条主要产品线均衡发展,近年来,迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品逐步突破,改变了过去进口垄断的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。此外,化学发光领域随着仪器和试剂的丰富,客户群体不断扩大,单台产出提升,销售额快速提升。 国内医疗器械市场持续快速增长,迈瑞作为国产器械龙头,享受行业高增长红利。参考2018年的数据,2018年中国地区实现收入77.97亿元,同比增长29.3%,高于公司整体增长,占收入比例提升至56.7%。海外收入59.56亿元,以北美、欧洲、拉丁美洲为代表,同比增长15.8%。 迈瑞作为国产器械龙头,多产线协同发展 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 除了现有产品,迈瑞也在重点关注微创外科等新兴领域,目前在内窥镜手术器械和硬镜系列上有所投入,具备一定的技术积累,与现有渠道具有协同性,将成为未来一个重要的新增长点。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 我们预计19-21年公司EPS为3.83/4.74/5.73元,目标价维持为153.20元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗推动基层市场的进度不及预期;产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-29 132.60 -- -- 150.00 12.36%
175.58 32.41%
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基本符合预期,增速稳健 年全年营收137.53亿元(+23.09%),归母净利润37.19亿元(+43.65%),扣非归母净利润36.91亿元(+43.05%)。利润增速远高于营收主要受兑汇损益影响,剔除后估计有接近30%的增速。业绩符合预期,增速稳健。 三条业务线均衡发展,高端产品拉动收入增长和毛利提升 分三条业务线来看,生命信息与支持业务营收52.24亿元(+23.33%),毛利率65.71%,其中主要产品销量均高速增长,监护仪(+26.02%)、麻醉机(+29.23%)、除颤仪(+44.26%)、灯床塔(+31.57%)。体外诊断业务营收46.26亿元(+23.66%),毛利率64.12%,血球仪市占率继续提升,化学发光产品高速增长。医学影像业务营收35.7亿元(+22.55%),毛利率71.00%。海内外不断突破高端医院,市占率持续提升。超声和影像业务均通过产品结构调整,单价提升,规模效益等拉升毛利率。国内市场受益进口替代和基层扩容,收入增速29%,海外市场也通过拉美和欧洲快速增长,达到16%增速。 降本增效,费用率持续下降,盈利能力进一步提升 年销售毛利率66.57%(-0.46pp),销售费用率23.28%(-1.12pp),管理费用率(含研发)14.41%(-0.49pp),财务费用率-1.13%(-3.52pp)。三项费用率合计36.56%(-5.13pp),销售净利率27.09%(+3.81pp)。 研发持续高比例投入,自主创新硕果累累 年研发费用14.20亿元(+25.50%),占收入比例达到10.33%,连续多年保持在以上,研发人员2258人,新增近500人,占全体员工的比例达24.45%。全年新申请专利738件,授权174件,并获得多项工业设计奖项。中高端监护仪、输入泵、超声、生化、化学发光等多领域都推陈出新,不断升级。在研产线丰富,POC超声、内窥镜和硬镜等将成为新的业务增长点。 风险提示:政策进展、基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动、中美贸易变化等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级 微调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8亿(原45.4/56.2/69.4亿),增速22%/24%/25%,当前股价对应PE分别为35.2/28.4/22.8x,三年复合增长约23%。公司作为器械领域的“恒瑞”,龙头优势显著,维持公司两年期合理估值160~182元,对应2021PE为28-32X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名