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迈瑞医疗 机械行业 2019-11-05 181.22 -- -- 200.25 10.50%
200.25 10.50% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,19Q1-3实现收入123.79亿、归母净利润36.71亿、扣非归母净利润36.23亿、经营性净现金32.84亿元,分别同比增长20.42%、26.74%、27.34%、33.97%;实现EPS3.02,业绩略超市场预期。 点评: 业绩稳健较高增长。公司19Q1、19Q2、19Q3收入同比增速分别为21%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、27%,增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省,及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。分业务看,估计19Q1-3生命信息与支持收入超20%增长;IVD超25%增长,主要是化学发光90%增长拉动;医学影像10-15%增长,主要是今年基层招标、民营需求较少影响,Q3招标已经回暖。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19Q1-3研发费用10.84亿,同比增长12%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光、检验流水线等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。考虑到公司业绩略超预期,我们上调19-21年EPS预测为3.86/4.68/5.77元(原为3.78/4.52/5.47元),分别同比+26%/21%/23%,对应19-21年PE为46/38/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 181.22 208.00 14.10% 200.25 10.50%
200.25 10.50% -- 详细
事件:2019 年 10 月 29 日,公司公告 2019 三季报,报告期内实现营业收入 123.79亿元,同比增长 20.42%;归母净利润 36.71 亿元,同比增长 26.74%;扣非归母净利润 36.23 亿元,同比增长 27.34%。 渠道协同性显著,业绩符合市场公司前三季度实现营收 123.79 亿元,同比增长 20.42%,归母净利润 36.71亿元,同比增长 26.74%,位于此前公司预告 20%~30%区间中值偏上,符合市场预期。其中,19Q3 单季度公司实现营收 41.74 亿元,同比增长20.24%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 20.69%和 20.37%;归母净利润 13.02亿元,同比增长 27.04%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 24.59%和 28.09%。 主要系高端产品发力,N 系列、RE 系列等在国内国外仍然保持高速增长态势。同时,公司作为平台型企业,产品宽域布局,高中低端品类齐全,有效应对影像板块行业的较为平淡表现。 财务指标继续优化,经营性现金流表现优异2019 前三季度应收账款周转天数为 36.48 天,同比减少 4.63 天,存货周转天数 120.97 天,以上指标均为历史优异水平。公司销售半径较大、客户结构复杂,应收账款周转天数处在业内较低水平的基础上继续改进。公司在南京、深圳和荷兰设置主要仓库,统筹各地并加强管理,预计仍有小幅提升空间。前三季度经营性现金流 32.84 亿元,同比增长 33.97%,净利润率达到 29.68%,较 2018 年提升 2.59pct,在半年报基础上进一步提升,平台型企业渠道协同性继续增强,盈利能力彰显。 投资建议与盈利预测迈瑞医疗作为医疗器械第一大股,持续向平台化、高端化、全球化推进,基层扩容+国产替代双轮驱动,中长期有望进一步突破高端和国际领域,且部分行业较为平淡阶段具有较强的抗风险能力,具有较高的确定性成长空间。根据公司前三季度业绩,盈利能力提升,我们上调盈利预测,预计公司 19-21 年实现营业收入分别为 166.80/200.93/240.66 亿元,归母净利润为 47.03/58.69/72.76 亿元,EPS 为 3.87(+0.12)/4.83(+0.19)/5.98(+0.33)元/股,对应 PE 为 46/37/30 倍,维持目标价至 208 元和“买入”评级。 风险提示新产品研发进展不达预期;政策执行不达预期;汇率波动风险;产品价格下降风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 181.22 -- -- 200.25 10.50%
200.25 10.50% -- 详细
事件:10 月29 日,公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收123.79亿元,同比增长20.42%,实现归母净利润36.71 亿元,同比增长26.74%,扣非后归母净利润36.23 亿元,同比增长27.34%;2019Q3 实现营收41.74亿元,同比增长20.42%,扣非后归母净利润12.95 亿元,同比增长29.00%。 业绩符合预期,降本控费效果明显:公司2019 年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长20.42%和26.74%,处于业绩预告中位偏上水平,符合市场预期。其中Q3 单季实现营业收入41.74 亿元,同比增长20.24%;实现归母净利润13.02 亿元,同比增长27.04%;实现扣非后归母净利润12.95 亿元,同比增长29.00%。 报告期内公司经营管理效率持续提升,销售费用率同比下降1.71pct 至21.07%,管理费用率同比下降0.44pct 至4.76%,利息收入2.40 亿元,同比增长466.08%,利息收入的大幅增长带动财务费用率同比下滑1.08pct,整体期间费用率22.99 %,同比下滑3.23pct,研发费用率同比下滑0.67pct至8.76%,整体费用控制良好,因此虽然在北美关税增加等因素影响下综合毛利率下降1.69pct 至65.21%,但销售净利率上升1.45pct 至29.68%,盈利能力增强。经营性现金流量净额32.84 亿元,同比增长33.97%,高质量增长特点明显。 三大业务领域稳健增长:分业务领域来看,我们预计生命信息与支持板块收入增速20%-25%,监护仪产品市场认可度高,已跻身国际一线梯队,国内市场以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉剂、呼吸机等同领域产品同步增长,国际市场有效实现客户群突破;预计体外诊断板块收入增速25%以上,新推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和CRP 一体化检测,以及血液细胞自动化流水线产品优势,在中高端医院渗透率快速提升;预计医学影像业务增速10%-15%,超声系列产品线丰富,已实现高中低端市场全覆盖,高端机型R 系列预计维持高于医学影像业务整体增速。 注重研发创新,持续推出新品:公司高度重视研发与创新,研发费用持续增长,2019 年前三季度研发投入10.84 亿元,同比增长11.90%,2019 年公司已推出HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80 X-Insight 版、新低端便携彩超Z50/Z60 及新黑白超DP50 专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0 版、BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、CL-6000i M2 全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列产品和升级版本,产品线进一步丰富,满足不同细分市场需求,支撑公司未来发展。 投资建议:公司是国内器械龙头,生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大业务市场优势地位明显,研发创新能力强,产品、技术储备丰富,营销体系成熟,售后服务优质,随着中低端产品在基层市场的持续放量以及高端产品逐步进入大型医院,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS 分别为3.88、4.64、5.56 元,对应PE 分别为45×/38×/32×,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降风险;竞争加剧风险;市场开拓不达预期;研发失败风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 218.08 19.63% 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
业绩略超预期,维持增持评级。公司 2019年 1-9月实现营业收入 123.79亿元,同比增长 20.42%;扣非归母净利润 36.23亿元,同比增长 27.34%; 现金流量净额 32.84亿元,同比增长 33.97%,经营质量高,业绩略超预期。维持 2019-2021年预测 EPS3.77/4.64/5.64元,维持目标价 218.08元,对应 2020年 47X,维持增持评级。 三大业务继续保持稳健增长,体外诊断增速提升。分产品看,预计体外诊断业务收入同比增长 25%以上,生命信息与支持业务收入同比增长20-25%,医学影像业务收入同比增长 10-15%。其中,化学发光、高端生化、血球流水线等积极拓展,较上半年增速均有所提升。预计高端监护 N系列国内收入接近翻番,高端彩超 R 系列国内收入维持 50%以上高速增长。分区域看,预计国内增速 20%以上,国际接近 20%。 经营效率稳步提升,主要费用指标表现健康。公司继续加强内部管理,提升整体经营效率。其中销售费用率为 21.07%,同比降低 1.71pp;管理费用率为 4.76%,同比降低 0.44pp;研发费用率 8.76%,同比降低 0.67pp; 受益于上市融资后现金管理实现利息收入,财务费用率同比降低 1.08pp。 核心竞争优势凸显,持续引领国产医疗器械发展。公司作为国内医疗器械龙头,已在创新研发、渠道销售、专业管理等方面建立了突出的核心竞争优势,三大业务推陈出新,积极培育微创外科领域,不断丰富产品线。 有望继续享受分级诊疗、鼓励国产的政策红利,长期保持稳健成长。 风险提示:汇率波动风险;中美贸易摩擦相关风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 197.39 8.28% 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
业绩持续稳健,符合预期 公司10月29日发布2019年三季报,1-9M19实现收入123.8亿元(+20.4%),归母净利润36.7亿元(+26.7%),扣非归母净利润36.2亿元(+27.3%),业绩符合预期。若剔除汇率影响,我们预计归母净利润增速超25%。3Q19收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为20.2%、27.0%、29.0%,利润端环比提速。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.80/4.63/5.61元,调整目标价至197.39-204.98元,维持“买入”评级。 控费成效明显,毛利率同比下滑幅度收窄 公司1-9M19毛利率为65.2%(-1.7pct),主因新增美国关税且高毛利率超声收入占比下降。但毛利率下降幅度相比中报(-2.4pct)有所收窄,主因新增关税于18年7月开始,3Q19起同比影响下降。1-9M19销售、管理、研发费用率为21.1%(-1.7pct)、4.8%(-0.4pct)、8.8%(-0.7pct),控费成效突出。1-9M19财务费用率为-2.8%(-1.1pct),主因公司货币资金充足(131亿元),利息收入贡献较大(1-9M19贡献2.4亿元)。 监护与影像维稳,IVD火力全开 1)生命信息与支持:我们预计1-9M19收入增速在20%-25%。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续更新产品并开拓渠道,我们预计19年监护仪收入增速约20%,除颤仪、麻醉机等增速超30%;2)体外诊断:我们预计1-9M19收入增速超25%,相比1H19(+22.5%)明显提速。其中化学发光装机量加快(我们预计前三季度装机量超1350台),收入提速最为明显(我们预计从1H19的约80%提升至1-9M19的85%以上),血球和生化预计也均有改善;3)医学影像:我们预计1-9M19收入增速在10%-15%,高端产品R系列国内收入增速仍超50%。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 1)国内:我们预计1-9M19收入增速超20%,得益于高端产品化学发光、N系列监护、R系列超声的放量,全年增速预计在20%-25%。展望2020年,在分级诊疗、县级医院升级改造、超声民营采购乏力等多空交织综合影响下,我们预计国内有望维持20%-25%稳健增速;2)海外:我们预计1-9M19及全年收入增速约20%。公司在海外本土化建设不断完善,市场份额提升空间仍较大。其中欧美市场持续打入高端医疗集团,发展中国家产品认可度不断提升,我们预计2020年海外增速在15%-20%。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 考虑到民营采购乏力影响,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为46.15/56.23/68.25亿元(前值为46.08/56.81/69.42),同比增长24%/22%/21%,当前股价对应19-21年PE估值为47x/39x/32x。公司是国内医疗器械绝对龙头,我们给予2019年52x-54x估值(可比公司2019年PE平均估值为44x),调整目标价至197.39-204.98元,维持买入评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
Q3高增长延续,剔除非主营因素增长仍可观: 公司Q3单季度实现营收41.74亿元(+20.24%),实现归属净利润13.02亿元(+27.04%),扣非后归属净利润12.95亿元(+29.00%)。以Q3单季度营业利润剔除财务费用(利息收入与费用、汇兑损益)及资产减值损失为口径,2019Q3比上年同期增长29.21%,来自主营业务本身的利润增长非常可观。 Q3单季度毛利率为65.17%(-0.26PP),考虑关税的影响,实际变化不大。销售费用率为21.07%(-1.71PP),管理费用率为4.23%(-0.94PP),研发费用率为9.08%(-0.40PP),减费增效仍有空间。 IVD产品线销售提速,超声有望Q4改善: 从产品线看,IVD线增长提速,1-9月收入同比增长超25%,其中Q3单季度血球增长超20%,生化增长近20%,发光估计增长在100%左右。迈瑞的生化免疫级联均绑定生化试剂销售,我们认为其生化产品销售的提速具有可持续性。 其他两个板块中,1-9月生命信息与支持线保持20%以上增长,其中呼吸机、输注泵等手术类产品在Q3增速有提升;同期超声的增速维持在11% -12%水平,考虑到Q4医院采购积极性更高,超声销售有望在Q4改善。 维持“推荐”评级: 公司是国内最大的医疗器械龙头,也是唯一形成多产品线且每条产品线均能单独盈利的器械企业,其强大的研发、营销、销售和运营能力构成了难以撼动的平台优势。公司关注临床实际需求,并将其体现在新产品中,实现可持续的产品更替迭代,有望成长为全球医疗器械巨头。考虑到IVD板块的提速节奏,上调2019-2021年EPS预测为3.85、4.72、5.70元(原3.79、4.67、5.61元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 近日,迈瑞医疗发布 2019年第三季度报告,报告期内公司实现营业收入123.79亿元,同比增长 20.43%;实现归母净利润 36.71亿元,同比增长26.74%;实现扣非归母净利润 36.23亿元,同比增长 27.34%,非经常性损益对归母净利润的影响为 4789.47万元。 盈利预测与评级:公司作为我国医疗器械行业的绝对领导者,也是中国医疗器械国际化经营典范,我们看好公司的强大的研发与销售能力,调整对于公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 3.83元、4.82元、6.09元,2019年 10月 29日股价对应 PE 分别为 47X、37X、29X,维持“审慎增持”评级。
贺菊颖 6 5
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
业绩处于此前预告的偏上区间,略超预期 公司前三季度营业总收入123.79亿元,同比增长20.42%;归属于上市公司股东的净利润为36.71亿元,同比增长26.74%;扣非归母净利润36.23亿元,同比增长27.34%;经营活动产生的现金流净额为32.84亿元,同比增长33.97%。公司此前发布三季报业绩预告,收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为20%、25%和2%,三季报业绩处于偏上区间,略超预期。 分业务板块来看,我们预计国内增速仍高于国外,均为20%左右;IVD板块增速为25%以上,生命信息支持增速为20-25%,医学影像增速为10-15%,其中IVD板块增速相比中报有所提速,基层彩超市场第四季度已展现出复苏趋势。 高端产品进口替代维持高增长,占比持续提升 我们预计三季报高端产品仍维持高增长,部分高端产品有所加速。尽管19年国内基层设备行业增速相比17-18年有所放缓,但是公司高端产品在二级和三级医院得到较高的认可度,通过进口替代维持高增长,增速仍高于行业增速(中报为20%);我们预计公司R系列彩超国内市场增速为50%左右,化学发光国内市场增速为90%左右,相比中报有所提速。 高端产品具备较强竞争力,海外高端客户群持续突破 公司三大主营业务面向的市场空间超过1000亿美元,目前监护仪、彩超、血球等产品已经具备了跟国际企业竞争的实力,但是目前市场份额较小,未来具备较大的成长空间。例如监护仪已经成为GE飞利浦的强劲对手并推出了领先创新的产品,RE系列彩超的图像清晰度和操作流大幅提升,未来3-5年还有望推出更高端的心脏彩超。公司近几年也在加强国外销售渠道建设,目前已经正在突破海外高端客户群,包括法国第一大医院集团成员法国索邦大学教学医院、被评为西班牙管理最佳医院的西班牙圣胡安迪奥斯儿童医院等。随着依托高端产品实现客户群突破,国外增速有望逐渐提升。 重视研发创新,继续推出新品 2019年上半年研发费用同比增长10%,占收入比例为8.6%。2019年,生命信息支持板块中,公司对主要产品的性能和软件系统进行优化升级,并推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新产品。IVD方面公司新推出了BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本;近期推出的迈瑞M6000整合生化、免疫、血液、凝血四大自主检测系统,为中国首条全自主检测模块流水线。医学影像板块中,新推出了中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版,我们预计公司未来推出科室细分的彩超,心脏彩超正在积极研发布局中。 进口替代和产品力提升为长逻辑,维持买入评级 短期来看,公司有望在高端市场进口替代和国外客户群突破背景下维持快速增长;中期来看公司强大高效的研发平台有望将推出更多高端新品,全球竞争力进一步提升;长期来看公司已在国内外并购方面积累了较多经验,产品品类和全球市场空间将进一步打开。我们继续看好公司的发展潜力,预计2019-2021年归母净利润分别为46、55和66亿元,增速为23%、21%和20%,对应PE为48、40和33倍,维持买入评级。 风险提示 新产品推广进度不及预期,汇兑损益对公司业绩产生影响。
江琦 7 1
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入123.79亿元,同比增长20.42%,归母净利润36.71亿元,同比增长26.74%,扣非净利润36.23亿元,同比增长27.34%。 业绩继续超预期,三大业务板块保持稳健增长。公司2019Q3单季度实现营业收入41.74亿元,同比增长20.24%,归母净利润13.02亿元,同比增长27.04%,扣非净利润12.95亿元,同比增长29.00%,较上半年利润增长进一步提升,超市场预期,其中三大业务板块继续保持稳健增长;盈利能力上看,公司综合毛利率65.21%,同比下降1.69pp,主要是部分产品价格下降以及区域结构变化导致,期间费用率31.75%,同比下降3.90pp,主要原因一方面是公司持续降本提效,另一方面是规模效应导致,公司净利率29.68%,同比提升1.45pp。 监护、诊断继续快速增长,影像业务受市场需求下降影响短期增速放缓。公司三大业务板块中监护类产品前三季度预计继续延续上半年20+%的增长;诊断业务受益于化学发光装机加速带来的持续放量,预计实现25+%的加速增长;影像业务受国内需求下降影响短期增速放缓,预计实现10+%增长,随着基层采购陆续恢复,收入增速未来有望逐步回升。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。公司继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年上半年,公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:考虑到公司利润率提升超预期,我们微幅调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入166.08、200.91、240.79亿元,同比增长20.76%、20.97%、19.85%,归母净利润46.91、57.31、70.11亿元,同比增长26.13%、22.17%、22.32%(调整前归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%),对应EPS为3.86、4.71、5.77。目前公司股价对应2020年38倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,在自主研发和外延上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
200.25 11.88% -- 详细
业绩稳健增长符合预期,预计高端产品占比有望稳步提升。公司2019年前三个季度收入端增速分别为20.69%、20.37%、20.24%;扣非归母净利润增速分别为28.34%、25.02%、29%,净利润率分别为25.75%、31.72%、31.23%,公司业绩稳健增长,利润端增速快于收入端增速,盈利能力稳步提升,我们认为主要受益于高端产品的占比逐渐提升和费用端管控。分业务来看,生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务持续稳健增长,各领域产品持续优化升级,预计超声R系列和监护N系列保持高于整体业务条线的增速,收入占比有望进一步提升。 费用端管控效果明显,整体经营质量高。报告期内公司整体毛利率65.21%%,较去年同期下降1.69pct,我们认为毛利率下降的可能原因是非经营性因素,例如北美关税对上半年经营影响以及中标海外大项目等因素影响;净利润率29.68%,较去年同期提升1.45pct;期间费用率31.75%,较去年同期减少3.9pct,其中,销售费用率21.07%(-1.71pct)、管理费用率4.76%(-0.44pct),公司加强内部管控,提升经营效率成果明显;研发费用率8.76%,较去年同期减少0.67pct。经营性净现金流32.84亿元(+33.97%),增速快于收入增长,其中销售商品、提供劳务收到的现金131.28亿元,同比增长20.82%。应收帐款占比14.31%,存货占比17.45%。期末现金及现金等价物余额129.27元,同比增加121.74%。稳健的财务指标显示了公司作为器械行业龙头优秀的经营、管理水平。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润分别为45.10亿元、54.70亿元、66.47亿元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入123.8亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润36.7亿元,同比增长26.7%;实现扣非净利润36.2亿,同比增长27.3%。 Q3利润端增长小幅提速,费用端持续优化。Q3公司实现收入41.7亿,同比增长20.2%,与上半年增速基本持平,实现归母净利润13亿,同比增长27%,扣非净利润为12.9亿,同比增长29%,较上半年增速均有小幅提升。费用端看,前三季度公司销售费用率为21.1%,较去年同期减少1.7个百分点,管理费用率为4.8%,同比减少0.4个百分点,研发费用率为8.8%,同比减少0.7个百分点,预计主要系公司规模效应持续提升,随着公司收入规模的持续提升,公司费用率仍有望进一步优化。 三大产品继续呈现稳健增长趋势,国内龙头地位进一步提升。上半年,公司三大业务领域持续稳健增长,预计三季度继续延续上半年增长趋势,分产品看,前三季度,1)预计生命信息与支持业务同比增长15%左右,公司以拳头产品监护仪带动了除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等产品实现了快速增长,期中科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升;2)预计体外诊断业务同比增长20%以上,其中,化学发光产品预计继续呈现高增长趋势,对体外诊断板块整体增长的拉动效应进一步提升;3)预计医学影像业务同比增长10%以上,上半年推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉,高端彩超在在欧美等多家医院实现转机,彩超产品线整体竞争力进一步提升。整体来看,公司收入端表现显著优于同行,进一步凸显了迈瑞是国内医疗器械龙头。我们认为,随着公司产品线持续丰富,三大产品线由中低端向中高端升级,国内市场有望持续稳健增长,海外市场空间也将进一步打开。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年归母净利润分别为46亿元、56.6亿元和68.5亿元,对应估值分别为47倍、38倍和32倍。公司作为国产医疗器械龙头,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;汇兑损益超预期的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-04 178.98 -- -- 200.25 11.88%
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前三季度销售商品、提供劳务收到的现金131.3亿元,同比增长20.8%,与收入增长高度匹配。经营活动产生的现金流净额为32.84亿元,同比增长33.97%。前三季度公司毛利率65.17%,相比去年66.90%略有下行。销售费用率21.07%(去年同期22.78%),管理费用率4.76%(去年同期5.20%),研发费用率8.76%(去年9.43%),各项费用率持续改善。三季报财务费用-3.5亿,去年同期-1.8亿,如将归母利润去除财务费用影响,大约增长22%,与收入增长匹配。 三季报公司货币现金131.4亿,相比半年报121亿继续提升。应收账款17.72亿元,相比上期基本稳定。存货21.6亿,半年报18.75亿,规模有所上升。公司应付账款15.43亿,应付职工薪酬13.99亿,长期应付职工薪酬15.01亿,均处于基本稳定水平。 产品方面公司产品高端化已经成为趋势,预计高端监护、高端彩超、高速化学发光、血球流水线等产品均保持迅速成长势头,是业绩增长最大动力。 我们认为,与同行业其他公司相比,公司拥有跨品类多产品线优势、市场国际化优势、治理结构现代化优势,这三大优势是公司在20年以上的积淀中逐步形成,公司行业地位稳固,也极大概率是中国医疗器械行业发展成熟,国际竞争力提升的最大受益者之一。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年归母净利润为46.8、58.3、72.0亿元,分别同比增长26%、24%、24%; 考虑公司基本面坚实的成长、解禁风险的释放和估值切换因素,我们上调公司至“买入”评级。 风险提示 2019/10/16公司有3.78亿股解禁,占总股本31%,本次实际可流通股份3.52亿股,占公司总股本29%;行业政策变化;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商模式风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-01 180.99 -- -- 200.25 10.64%
200.25 10.64% -- 详细
产线协同发展收入增长稳健,相比去年费用控制良好推动净利率提升 1)我们预计生命信息支持板块和IVD板块收入同比增速在25%左右,略高于公司整体收入增速水平。三季报披露,2019年前三季度收入同比增速保持20%以上,显示非常稳定的增长,延续了2019年上半年的趋势;尽管三季报没有披露三个核心板块的收入同比增速水平,但是通过以下推导,我们预计生命信息支持板块和IVD板块的增速仍然保持在接近25%的同比增速水平。--中报分析看,生命信息支持、体外诊断、医学影像的同比增速分别为24.4%、22.5%、12.5%,三季报毛利率分析,我们发现2019年前三季度毛利率降低1.69个百分点,2019Q2-Q3毛利率64.7%、65.1%(低于2019Q1的65.8%),同时结合三个板块的毛利率水平分析(2017-18年三个板块的毛利率水平分别为:65%+、65%左右、70%+,),我们预计生命信息支持、体外诊断板块的收入增速水平可能接近25%,略高于2019年上半年的增速水平,医学影像业务保持10%+的收入同比增速。2)我们认为毛利率的降幅收窄可能显示高端产品收入同比增速加快,未来2-3年毛利率逐步趋稳,保持在65%左右。类似中报的披露,我们估计由于监护线受到海外拓展(海外毛利率相对较低)以及北美关税的影响、体外诊断部分产品价格下降、超声受到国际大单以及北美关税的影响,整体毛利率下降1.69pct至65.21%;另一方面,化学发光等高端产品占比提升,毛利率降幅相对中报(中报毛利率同比下降2.42pct)收窄。不考虑关税影响,假设三块核心业务收入增长趋势不变,我们估计未来2-3年毛利率有望呈现稳中略降的趋势,整体维持在65%左右的毛利率水平。3)费用控制能力较好,净利率显著提升。相较2018年销售团队的大幅扩张,我们发现2019年费用控制能力较好、同时规模效应体现,销售费用率、管理费用率分别下降1.71pct、0.44pct至21.07%、4.76%;研发费用率下降0.67pct至8.76%;由于利息收入的影响,财务费用同比下降1.08pct至-2.84%。导致净利率同比提升1.45pct至29.68%,我们看好未来2-3年净利率稳中有升的趋势。 优化全球供应链、严格控制账期,营运能力良好,现金流增速高于收入 公司持续优化全球供应链,前三季度存货周转率2.23,同比提升0.25;严格控制账期,应收账款周转率7.40,同比提升0.83;应付账款周转率3.48,同比降低0.03;经营活动产生的现金流量净额32.84亿元,同比增长33.97%,高于收入增速,显示较高的增长质量。 高端新品迭代节奏紧凑,高端产品收入规模增长亮眼 三大产品线均有节奏地进行创新迭代:1)监护线N系列增长迅猛、销售金额接近翻番;在营销渠道上积累的优势带动除颤、麻醉、呼吸等品种实现较高增长。 2)化学发光产品有望实现80%以上的高速增长,1-9月新增装机量仍为业内第一;五分类血球、高速生化也进一步提升了原有增速。3)超声领域不断向上突破,RE系列彩超在国内实现50%以上的增速。4)此外,公司积极培育微创外科领域业务,目前包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材,有望成为未来发展的新亮点。 投资建议 公司高端监护仪、化学发光及流水线、高端影像等产品在中长期均有较大的成长空间。预计2019-2021年EPS分别为3.87、4.66、5.62元,按2019年10月29日收盘价对应PE为46、38、32倍。参考可比公司估值及行业地位,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 行业政策风险、产品研发风险、价格下降风险、中美贸易摩擦风险、汇率波动风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-11-01 180.99 175.00 -- 200.25 10.64%
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业绩超出预期, 利润逐季加速2019Q3实现营收 123.79亿元(+20.42%),归母净利润 36.71亿元(+26.74%),扣非归母净利润 36.23亿元(+27.34%), Q1-Q3扣非利润增速 25%、 28%、 29%,业绩持续提速。 化学发光及监护彩超高端产品高速增长, 海内外均衡发展分业务线来看,生命信息与支持估计维持 20%+增速,监护的高端 N 系列国内估计接近翻倍增长;体外诊断版块, 化学发光新装机量超过预期,借助已有口碑和渠道优势, 估计国内增速超过 80%, 体外诊断在三级医院市占率继续提升;医学影像业务在整体市场低迷情况下仍保持双位数增长, 预计下半年市场逐渐回暖,而高端 R 系列国内增速估计50%+。分区域来看, 国际市场增速超出预期, 拉美增长强劲,欧洲也保持快速增长,且产品成功进驻多家高端医疗机构; 国内市场则受益进口替代进程加快以及基层扩容。 盈利水平持续改善, 现金流质量佳2019Q1-3销售毛利率 65.21%(-1.69pp),销售费用率 21.07%(-1.71pp),管理费用率 (含研发)13.52% (-1.11pp),持续改善管理,降本增效。财务费用率-2.84% (-1.08pp),主要是利息收入增加。经营性现金流净额 32.84亿元(+33.97%),占净利润比值 89%。 研发创新不断突破,筑造护城河公司持续保持较高的研发投入,筑造强大的专利护城河,在研产线丰富,不断推陈出新。 2019H1推出了 HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超 DC-80X-Insight 版、新低端便携彩超 Z50/Z60及新黑白超 DP50专家版、低端台式彩超 DC-30V2.0版、 BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、 CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品等具备成本优势的产品和升级版本。 9月发布中国首条全自主检测模块的流水线 M6000,预计明年会安装数条。 风险提示: 基层扩容低于预期,研发风险, 汇率波动、中美贸易摩擦等。 投资建议:械中恒“瑞”, 维持 “ 买入”评级伴随高端产品发力和化学发光的迅速装机,业绩高速增长, 上调盈利预测, 预计2019-2021年归母净利润分别为 46.6/57.6/71.0亿(原 45.3/56.0/69.8亿),增速25%/24%/23%,当前股价对应 PE 分别为 46.6/37.7/30.6x,三年复合增长约 24%。 公司作为器械领域的“ 恒瑞”, 龙头优势显著, 产品立足全球市场, 提高公司两年期合理估值至 175-193元(原 160-182元),对应 2021PE 为 30-33X, 维持“买入”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-10-31 180.90 236.50 29.73% 200.25 10.70%
200.25 10.70% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为123.79亿元、36.71亿元、36.23亿元,同比增长20.42%、26.74%、27.34%。 其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为41.74亿元、13.02亿元、12.95亿元,同比增长20.24%、27.04%、29.00%。 公司业绩稳健增长,三条产线均衡发展,同时高端产品逐步突破高等级医院,进入新有效市场,为公司带来业绩贡献。公司深耕海外市场,今年以来实现海外本地化战略,为不同国家地区客户定制产品和销售策略,满足各类区域的市场需求,实现业绩增长。 降本增效叠加高端产品放量,运营效率持续提高 前三季度毛利率为65.21%,中报毛利率为65.23%,Q3毛利率仅有小幅下降,净利率为29.68%,同比提升1.45pp。毛利率略有下降,我们认为主要原因有:1.北美关税对超声线和监护线有一定的影响,成本提升;2.超声线增速趋缓,其他两条产线保持稳健增长,超声线较另外两条产品线毛利率更高;3.海外部分大额订单,价格上有折扣,毛利率较低。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为26.09亿、5.89亿、10.84亿、-3.51亿,占总收入的比例为21.07%、4.76%、8.76%、-2.84%,较去年同期-1.71pp、-0.44pp、-0.67pp、-1.08pp。公司继续保持降本增效策略,同时随着高端产品占比逐步提升,单位费用产出呈现提升态势。 现金流表现优异,产业链地位不断得到强化 前三季度经营活动产生的现金流量净额为32.84亿元,同比增长33.97%。 经营性现金流净额/营业收入为26.53%,同比提升2.68%。前三季度应收账款周转率为7.40,同比提升12.68%,存货周转率为2.23,同比提升12.91%。 公司运营效率持续提升,现金流表现优异,公司在产业链中地位不断强化,强者恒强。 资产负债率为27.99%,同比下降19.41pp。ROE为22.33%,同比下降16.00pp,归母净利润占营收比例同比提升1.48pp,资产周转率同比下降19.16pp,权益乘数同比下降26.88pp。公司负债下降,资本负债结构不断改善,ROE的同比下降主要是所有者权益变动较大,经营性活动呈现正向效应,归母净利润占营收比例同比提升。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 我们预测公司2019-2021年净利润为46.59/57.56/69.50亿元,对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股,2020年给予50X估值,上调目标价至236.5元/股,维持“买入”评级。(详细分析见正文) 风险提示:中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名