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迈瑞医疗 机械行业 2019-10-17 170.00 -- -- 180.75 6.32% -- 180.75 6.32% -- 详细
1.业绩符合预期,净利润增速超越收入增速。公司预计前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长15%-25%和20%-30%。2019年全年营业收入为158亿元-172亿元,同比增长15%-25%;归母净利润为45亿元-48亿元,同比增长20%-30%。公司业绩符合市场预期,三大业务在国内外市场均取得佳绩,同时公司加强内部管理,改善经营效率,净利率持续提升;此外汇率波动对公司业绩也产生正面作用。 2.新兴业务发力,市场占有率持续提升。生命信息与支持业务和体外诊断业务:国内市场受益于产品升级、品牌竞争力和协同效应,渗透率不断提高;国际市场有效实现客户群突破,品牌声誉不断提升;医学影像领域:公司在北美、欧洲等多家医院实现了高端彩超的装机,在国内医院则逐步抢占了国际巨头的市场份额。上半年,三项业务收入增速分别为24.4%、22.5%和12.5%,预计随着N系列监护仪、化学发光、R系列高端彩超等高端产品逐步替代进口并快速增长,公司有望保持20%的收入增速。 3.持续注重研发,高端客户群实现突破,为公司的快速发展提供动力。公司研发支出多年维持在10%左右,目前牵头承担或参与多项国家科技部重点研发计划。2019年公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、中高端台式彩超等多项升级产品。北美子公司首次获得MDSAP证书,南京子公司通过了TüV南德意志集团的腹腔镜气腹机CE扩证。公司在全球顶尖的心胸外科医院“英国皇家帕普沃斯医院”实现了全院监护解决方案的覆盖。 4.盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020年EPS分别为3.84元/4.70元,对应PE为47.0X/38.3X。迈瑞医疗估值高于可比公司中值水平(40.3倍),但明显低于市值相近的恒瑞医药(81倍)、药明康德(71倍)等创新性医药龙头。考虑到公司的行业地位及未来增长前景,维持“增持”评级。 5.风险提示。新产品研发、注册进程不达预期风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-10-15 183.00 191.50 6.82% 184.50 0.82% -- 184.50 0.82% -- 详细
事件:公司发布前三季业绩预告,预计前三季度营业收入为118.22亿元-128.50亿元,比上年同期增长15%-25%;归母净利润为34.76亿元-37.66亿元,比上年同期增长20%-30%。在非经常性损益方面,公司预计2019年前三季度对归母净利润影响金额约为4,800万元。2019年前三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。 单季度看,2019年第三季度营业收入预计为39.92亿元-43.39亿元,比上年同期增长15%-25%;归母净利润为12.30亿元-13.32亿元,比上年同期增长20%-30%。 2019年全年公司预计营业收入为158亿元-172亿元,较上年同期增长15%-25%;预计归属于母公司股东的净利润为45亿元-48亿元,较上年同期增长20%-30%。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1.器械无专利悬崖,生命周期更久;2.器械研发投入效率约为医药更高;3.器械研发成功概率高于药品;4.器械发展逻辑是螺旋式上升,市占率提升是关键。 迈瑞核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力 产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。 我们预测公司2019-2021年净利润为46.59/57.56/69.50亿元,对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股,目标价191.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期等。
迈瑞医疗 机械行业 2019-10-15 183.00 -- -- 184.50 0.82% -- 184.50 0.82% -- 详细
事件 公司发布三季报业绩预告,中报收入、归母净利润和扣非归母净利润预告中值分别为20%、25%和25%;同时公司发布全年业绩预告,收入和归母净利润增速中值分别为20%和25%。 简评 三季报业绩与中报相近,符合我们的预期 公司中报收入、归母净利润和扣非利润增速分别为21%、27%和26%,我们预计三季报与中报相近,国内增速仍高于国外,均为20%左右;IVD增速高于生命信息支持高于彩超,高端产品和新兴业务维持高增长,毛利率与中报持平。 国内基层市场设备行业增速放缓,高端产品进口替代维持高增长 我们预计三季报高端产品仍维持高增长,部分高端产品有所加速。尽管19年国内基层设备行业增速相比17-18年有所放缓,但是公司高端产品在二级和三级医院得到较高的认可度,通过进口替代维持高增长,增速仍高于行业增速;我们预计公司R系列彩超国内市场增速为50%左右,化学发光国内市场增速超过80%。国外市场来看,公司高端产品正在进行高端客户群突破,目前市场份额较小还有较大的增长空间。 高端产品具备较强竞争力,海外高端客户群持续突破 公司三大主营业务面向的市场空间超过1000亿美元,目前监护仪、彩超、血球等产品已经具备了跟国际企业竞争的实力,但是目前市场份额较小,未来具备较大的成长空间。例如监护仪已经成为GE飞利浦的强劲对手并推出了领先创新的产品,RE系列彩超的图像清晰度和操作流大幅提升,未来3-5年还有望推出更高端的心脏彩超。公司近几年也在加强国外销售渠道建设,目前已经正在突破海外高端客户群,包括法国第一大医院集团成员法国索邦大学教学医院、被评为西班牙管理最佳医院的西班牙圣胡安迪奥斯儿童医院等。随着依托高端产品实现客户群突破,国外增速有望逐渐提升。 重视研发创新,继续推出新品 2019年上半年研发费用同比增长10%,占收入比例为8.6%。2019年,生命信息支持板块中,公司对主要产品的性能和软件系统进行优化升级,并推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新产品。IVD方面公司新推出了BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本;近期推出的迈瑞M6000整合生化、免疫、血液、凝血四大自主检测系统,为中国首条全自主检测模块流水线。医学影像板块中,新推出了中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版,我们预计公司未来推出科室细分的彩超,心脏彩超正在积极研发布局中。 进口替代和产品力提升为长逻辑,维持买入评级 短期来看,公司有望在高端市场进口替代和国外客户群突破背景下维持快速增长;中期来看公司强大高效的研发平台有望将推出更多高端新品,全球竞争力进一步提升;长期来看公司已在国内外并购方面积累了较多经验,产品品类和全球市场空间将进一步打开。我们继续看好公司的发展潜力,预计2019-2021年归母净利润分别为46、55和66亿元,增速为23%、21%和20%,对应PE为48、40和33倍,维持买入评级。 风险提示新产品推广进度不及预期,汇兑损益对公司业绩产生影响。
迈瑞医疗 机械行业 2019-10-15 183.00 -- -- 184.50 0.82% -- 184.50 0.82% -- 详细
业绩符合预期,十分稳健。以预告中位数计算,公司19Q1、19Q2、19Q3收入同比增速分别为21%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、25%,增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省,及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。19年上半年,生命信息与支持、IVD、医学影像三板块稳健增长,预计19年下半年将延续这一趋势。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19H1研发投入7.78亿,同比增长10%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.78/4.52/5.47元,分别同比+23%/20%/21%,对应19-21年PE为48/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。
江琦 8
迈瑞医疗 机械行业 2019-10-15 183.00 -- -- 184.50 0.82% -- 184.50 0.82% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现营业收入118.22-128.50亿元,同比增长15-25%,归母净利润34.76-37.66亿元,同比增长20-30%;同时预告2019年全年预计实现营业收入158-172亿元,同比增长15-25%,归母净利润45-48亿元,同比增长20-30%。 业绩符合预期,器械龙头护城河持续提高,核心产品线市占率持续提升。公司2019年前三季度预计收入增速中值在20%,归母净利润与扣非净利润增速中值均为25%,其中2019Q3单季度预计实现收入和归母净利润增速的中值分别为20%和25%,继续延续了上半年的稳健增长,我们认为公司在收入利润规模较高的基础上仍然保持稳健的快速增长一方面是公司随着国内外规模扩大,品牌影响力持续增强,三大主营核心品种市场占有率稳步提升,此外化学发光等新兴业务持续发力高速增长,另一方面公司加强内部管理,经营效益得到进一步提高,带来净利率的持续提升;此外汇率波动对公司业绩也有一定的积极影响。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。公司继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年上半年,公司推出了HYPERVISOR X亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入165.14、198.32、238.16亿元,同比增长20.07%、20.09%、20.09%,归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%,对应EPS为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020年39倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-10-15 183.00 -- -- 184.50 0.82% -- 184.50 0.82% -- 详细
公司预计 2019年前三季度实现营业收入 118.2-128.5亿元,同比增长 15-25%;实现归母净利润 34.8-37.7亿元,同比增长 20-30%。其中 2019Q3营业收入 39.9-43.4亿元,同比增长 15-25%;实现归母净利润 12.3亿元-13.3亿元,同比增长 20-30%。 公司预计 2019年前三季度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为 4,800万元, 2019年前三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为 20%-30%。 2019年全年公司预计营业收入为 158亿元-172亿元,较上年同期增长15%-25%;预计归属于母公司股东的净利润为 45亿元-48亿元,较上年同期增长 20%-30%。 经营分析 公司经营稳健, 中高端突破是公司最大亮点:三季度业绩延续前期增长节奏,成长符合预期。我们认为公司 2019年最大的发展亮点在于高端产品的突破和放量,预计中高端产品如监护 N系列、彩超 R 系列、化学发光免疫分析系统、麻醉 A 系列等产品线均有良好放量表现,公司在国产品牌中率先实现中高端突破,这与公司的行业地位相匹配,也代表国产医疗器械头部企业发展已经进入了新的阶段,多产品线优势和相对高端的产品布局将进一步帮助公司扩大市场份额和国产领先优势。 基本面重于市场因素, 解禁不改变长期乐观预期: 10月公司有 3.78亿股解禁, 参考近期市场表现, 我们认为公司作为国产医疗器械和设备龙头,整体规模优势较大,在多个不同技术背景的产品线保持国产领先地位, 海外收入比例高,治理结构现代化,从长期看竞争优势突出, 确定性溢价明显。 我们认为有理由对公司基本面发展和长期投资价值保持乐观信心。 盈利预测 考虑半年报和三季报预告公司业绩情况, 我们小幅上调盈利预测, 预计公司2019-2021年归母净利润为 46.8、 58.3、 72.0亿元,分别同比增长 26%、24%、 24%; 维持“增持”评级。 风险提示 2019/10/16公司有 3.78亿股解禁,占总股本 31%,本次实际可流通股份3.52亿股, 占公司总股本 29%;行业政策变化;中美贸易摩擦相关风险; 汇率波动风险; 经销商模式风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 197.11 9.95% 196.60 5.70%
196.60 5.70% -- 详细
业绩增长强劲,略超预期 公司8月28日发布2019年半年报,1H19实现营业收入82.06亿元(+20.52%),归母净利润23.69亿元(+26.57%),扣非归母净利润23.29亿元(+26.43%),业绩略超预期。2Q19归母净利润同比增长28.08%,环比提升。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为3.79/4.67/5.71元,调整目标价至197.11-204.69元,维持“买入”评级。 控费效果明显,现金流情况良好 公司1H19毛利率为65.23%(-2.42pct),主因高毛利率医学影像产品收入占比下降。1H19销售费用率为20.79%(-1.55pct),管理费用率为5.02%(-0.19pct),控费效果突出。1H19财务费用率为-1.72%(-1.52pct),主因公司货币资金充足(121.24亿元),利息收入贡献较大(1H19为1.50亿元)且期间美元兑人民币汇率上升,汇兑损益对业绩影响转正。1H19经营活动现金流量净额为20.99亿元(+39.45%),现金流情况良好。 监护大超预期,IVD持续亮丽,影像受到民营采购乏力冲击 1)生命信息与支持:1H19收入增速为24.44%,在监护仪快速放量的带动下,板块增速显著超预期。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队,且持续加大投入,陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场(而主要竞争对手GE、Philips等在监护领域投入相对疲软),我们预计监护仪收入19年增速约25%,显著快于行业增长;2)体外诊断:1H19收入增速为22.48%。核心品种化学发光试剂延续高增长态势,我们预计其全年收入增速在70%-80%;3)医学影像:1H19收入增速为12.51%,主要受民营机构短期采购乏力影响,我们预计2H19有望逐渐改善。 国内市场增长强劲,海外市场持续稳健 1)国内:1H19实现收入47.91亿元(+20.62%),在民营机构采购乏力影响下仍实现较好增长。公司为国内医疗器械龙头,产业链地位稳固,整体抗风险能力较强。我们预计,随着下半年集采大单逐渐兑现、民营采购逐渐恢复,国内市场全年有望实现20%-25%收入增速;2)海外:1H19实现收入34.15亿元(+20.38%),其中拉美、欧洲、美国市场收入增速分别为43.24%、15.54%和12.67%,产品不断打入中高端市场,海外客户认可度持续提升。我们预计全年海外市场有望实现15%-20%收入增长。 国产器械绝对龙头,短期地位难以动摇,维持“买入”评级 考虑到美元兑人民币汇率走势强劲且公司货币资金充足,利息收入显著增厚利润,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为46.08/56.81/69.42亿元(前值为45.46/56.02/68.85),同比增长24%/23%/22%,当前股价对应19-21年PE估值分别为48x/39x/32x。公司是国内医疗器械领域绝对龙头,理应享受一定估值溢价。我们给予2019年52x-54x估值(可比公司2019年PE平均估值为42x),调整目标价至197.11-204.69元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期风险,产品招标降价风险,汇率波动风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 190.49 6.25% 196.60 5.70%
196.60 5.70% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报。19年半年度实现收入82.06亿元,同比增长20.52%;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%,略超市场预期;经营性现金流量净额实现20.99亿元,同比增长39.45%,显著快速利润增速。公司利润端增速显著高于收入端,其主要原因包括:(1)上半年公司其他收益项达2.04亿元,约占利润总额的7.46%,主要系收到软件退税以及政府补助所致(其中软件退税具有可持续性),对利润有显著贡献作用;(2)销售费用与财务费用率均有小幅下降,财务费用中汇兑损失同比降低38%,据测算为公司净利润产生1%的正向拉动作用,主要系人民币汇率波动增加了公司美元收入的汇兑收益。公司整体业绩符合预期,主营业务平稳增长,新兴业务持续发力,得益于公司国内国际营销拓展和本地化体系的不断完善,有效实现客户群突破。 IVD业务新产品不断上市,中高端医院渗透率持续提升。2019年上半年,公司IVD板块实现收入28.45亿元,同比增长22.48%。公司持续投入产品和试剂的升级优化,如BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等。IVD板块毛利率同比下滑2.34pp,主要系板块占比较大的血球产品与国内细分领域NO.1希森美康价格竞争所致,根据调研及投资者关系记录:我们预估血球产品线19年贡献收入约26亿元,占整个IVD板块比重超过4成,短期对IVD毛利率产生一定负面影响,但长期有助于迈瑞在血球领域完成最后的进口替代;我们对迈瑞在血球乃至IVD领域进一步完成进口替代保持相对乐观的态度,主要系公司作为本土企业,产品立项及商业化更符合中国国情,比如高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测,非常符合国内检验科的实际需求,通过诸如此类产品的敲门砖作用,迈瑞IVD产品在等级医院的渗透率得以进一步提升。根据调研及投资者关系记录:化学发光产品预计上半年增长70%-80%,全年我们预计增速有望达到约80%。 生命信息与支持业务保持快速增长,,以监护为切入,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长。2019年上半年,公司生命信息与支持业务实现营业收入32.26亿元,同比增长24.44%。公司持续对该业务领域产品的性能和软件系统进行优化升级。(1)国内市场方面:以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大,科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升。(2)国际市场方面:公司产品的成熟度与技术先进性已经处于国际一流水平,多年积累的客户资源以及渠道建设进一步发挥作用,帮助公司有效实现客户群突破。未来,公司将继续发挥竞争优势,实现高中低端产品全面发展,持续提高市场渗透率和占有率。 影像板块增长略有放缓,新品持续上市仍值得期待。2019年上半年,公司医学影像业务实现营业收入19.74亿元,同比增长12.51%,增速一定程度放缓与上半年下游医疗机构超声采购需求放缓有关。公司后续将持续投入研发以维持影像板块相对快速增长,上半年推出中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版等新品。 高强度研发投入,不断完成产品迭代。2019年上半年,公司实现研发费用达7.05亿元,占营业收入的比例约为8.6%。在自主研发、科技创新方面,上半年公司取得了一系列突出的科研成果。上半年推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新品。同期公司新申请专利259件,申请专利总数达4,248件。2019年4月,公司Resona7多普勒超声系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖,这也是唯一获得金奖的医疗器械类产品。在2019年3月24日公布的第五批优秀国产医疗设备产品目录中,公司共有4个型号的全自动尿液工作站、5个型号的除颤仪、8个型号的腹腔镜、7个型号的注射泵、6个型号的输液泵、6个型号的便携式输液泵以及2个型号的输注工作站入选,体现了对公司产品性能和质量的充分认可。在5G方面,公司致力于发展跨科室的一体化方案:推出5G智监护N系列产品、BeneVisionN系列智能化平台,可以实现跨科室间的信息互联,构建以病人为中心的全面信息监护网络;推出超声产品MedTouch一体化解决方案,通过无线远程控制超声设备,同时访问病人数据库和内置超声教学软件,给医生更多的诊疗工具。 强大营销网络对产品管线放量提供有力保障。目前,公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。国内市场上,公司覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,并在超过30个省市自治区均设有分公司。国际市场上,公司在超过30个国家拥有子公司,并设立了三级技术支持架构,境外28个子公司提供海外当地服务热线接受客户服务申告,100余个驻地直属服务站点为客户提供现场服务和技术支持,海外子公司为当地终端客户和渠道资源提供售后技术培训,大幅提升公司境外服务能力。公司已成为梅奥诊所、约翰霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心等国际顶尖医学机构的长期合作伙伴,赢得美国、英国、德国、法国等国领先权威机构的广泛认可。在北美,公司建立了专业直销团队,已与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets、Novation、Premier、Amerinet合作,项目覆盖北美近万家终端医疗机构。在欧洲,公司产品持续进入欧洲高端医疗集团、综合医院以及专科医院。在发展中国家如拉美地区,公司建立了完善且覆盖度广的经销体系,产品进入了多家综合性和专科类医院。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为21.8%、19.4%、18.4%,净利润增速分别为24.5%、22.7%、19.8%,成长性突出,同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为190.49元,相当于2019年50倍动态市盈率。 风险提示:高端产品推广不及预期;国际业务受到贸易政策影响。
江琦 8
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 -- -- 196.60 5.70%
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事件:公司公告2019年中报,实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%,归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%,扣非净利润23.29亿元,同比增长26.43%。 业绩略超预期,国内国外均保持20+%稳健增长。2019Q2单季度实现营业收入43.00亿元,同比增长20.37%,归母净利润13.63亿元,同比增长28.08%,扣非净利润13.30亿元,其中利润端增速略超市场预期,我们认为主要是公司费用率进一步下降所致。整体来说,公司上半年国内国外均保持20+%的增长,生命信息、影像、诊断增速均处于行业领先地位,器械龙头依然强势;盈利能力上看,公司综合毛利率65.23%,同比下降2.42pp,主要是部分产品线价格下降导致,费用率在公司控费降本策略下达到32.69%,同比下降4.06pp,其中研发投入7.78亿元,占营收比重9.48%,公司整体净利率28.88%,同比提高1.33pp,盈利能力持续提高。 生命信息业务保持快速增长,监护仪拉动麻醉机、灯床塔、除颤仪等延伸品类持续高增长。2019H1公司生命信息与支持业务实现收入32.26亿元,同比增长24.44%,核心产品监护仪保持近20%增长,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大。 影像业务在市场低迷下依然保持13%超行业增长的速度。2019H1公司医学影像业务实现收入19.74亿元,同比增长12.51%,国内市场受政府招标降低、民营医院需求放缓等因素影响,增速较往年有所下降,但中高端产品有效实现了高端客户群的突破,未来有望逐步实现进口替代。 诊断业务保持快速增长,化学发光是核心驱动力。2019H1公司体外诊断业务实现营业收入28.45亿元,同比增长22.48,其中化学发光仍是增速最快的细分领域,2018年推出的480速发光仪已成为上半年的装机主力。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入165.14、198.32、238.16亿元,同比增长20.07%、20.09%、20.09%,归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%,对应EPS为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020年39倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
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经营分析 应从净利润率而不是毛利率角度看待盈利能力变化:总体来看,公司收入规模增长稳健,整体盈利能力持续增强(净利润率,去年同期)。费用比例持续得到优化(销售费用率,去年同期22.3%,管理费用率,去年同期;研发费用,去年同期)。毛利率方面,公司整体毛利率略有下降(,去年同期),其中生命信息与支持类下滑,体外诊断类下滑,医学影像类下滑4.1%。我们估计,公司在费用比例优化净利率提升的背景下,毛利率出现一定下行,一方面是由于关税波动带来的成本上行,另一方面也与企业在市场和销售端积极进取,灵活制定策略保持增长速度有关。此外不同产品线收入比例的结构变化也会对总毛利率产生影响。因此,我们认为相比毛利率变化,净利率更能反映公司实质性的盈利能力变化和阶段业务发展态势。 明星单品持续放量,第四板块呼之欲出:各产品线表现稳定,2019H1生命信息与支持类产品收入增长,体外诊断产品增长,医学影像影产品增长12.5%。明星品类依然保持强劲增长,预计化学发光、Resoa系列彩超、呼吸机、输注泵等品类保持超高速增长;麻醉机、灯床塔、除颤仪等品类维持中高速增长;监护仪、生化诊断、血球仪等相对成熟品类依然维持两位数增长。在上述三大产品领域不断推出新品的同时,公司正在积极培育微创外科产品条线(目前包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材)。我们认为这一品类与公司现有业务协同性良好,基于公司现有的制造研发平台、渠道及终端优势,有望实现快速成长,为公司创造新的业务增长驱动。 投资建议 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为45.37、56.45、69.96亿元,分别同比增长22%、24%、24%;维持“增持”评级。 风险提示 2019/10/26公司有3.78亿股解禁,占总股本,当前流通股占总股本;行业政策变化;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商销售模式的风险
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Q2保持稳健增长,费用率继续降低: 公司Q2单季度实现收入43.00亿元(+20.37%),实现归属净利润13.63亿元(+28.08%),扣非后归属净利润为13.30亿元(+25.02%),延续了一季度的增长态势。上半年公司整体毛利率为65.23%,比上年同期下降2.42PP。根据我们估算,其中因美国加征25%关税对整体毛利率带来的影响大致在-0.8PP左右,其他则与各产品具体因素有关。 公司精细化管理效果持续显现,上半年费用率进一步降低。其中销售费用率为20.79%(-1.55PP),管理费用率为5.02%(-0.19PP),研发费用率为8.60%(-0.80PP)。上半年公司经营现金净流量20.99亿元(+39.45%),与利润基本匹配。 三大产品线并驾齐驱,新兴产品增长迅速: 公司三大产品线均实现较快增长,其中生命信息与支持板块实现收入32.26亿元(+24.44%),其中核心产品监护仪实现了近20%的增长。作为极少数能全面提供生命信息与支持产品的供应商,迈瑞监护仪在中高端医疗机构的突破也带动了麻醉机、除颤仪等其他产品的增长。报告期内该板块毛利率为65.42%(-1.32PP),海外市场销售增长较多拉低了板块毛利率。 IVD板块实现收入28.45亿元(+22.48%),其中血球与生化保持稳健增长,化学发光在试剂品类日益健全后继续维持超高速发展。公司血球产品与希森美康的竞争趋于激烈,板块综合毛利率为63.18%(-2.34PP)。 上半年国内超声配置节奏较慢,公司医学影像板块共实现收入19.74亿元(+12.51%),毛利率为68.05%(-4.08PP)。国内配置需求较少导致竞争更激烈,再加上报告期内海外市场规模化订单较多,也一定程度上拉低了毛利率。公司高端台式和便携式超声装机数量增加,在进一步渗透国内医院的同时也进入了多家北美、欧洲医院。 研发+生产+营销,龙头企业独具优势: 公司在研发、生产及营销等方面都具有显著的优势。 研发方面,报告期内公司三大板块均有新品推出,包括HYPERVISORX亚重症中央站、CL-6000iM2高速发光分析仪及配套免疫试剂、DC-80X-Insight版、Z50/Z60及DP50专家版、DC-30V2.0版等,满足不同层级用户的需要。 生产方面,公司始终坚持高标准质量管理,采用智能化管理系统实现产品质量的一致性和可追溯性,产品陆续得到欧美高端客户的认可。 营销方面,公司营销人员近3000人,产品应用于全球190多个国家和地区,在国内也已覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,形成了很强的品牌效应。 维持“推荐”评级:迈瑞是国内最大、最成熟的医疗器械平台公司,在管理、研发、生产、营销等领域均有显著优势。公司从临床实际需求出发,持续优化更新产品,强化自身市场竞争力,有望成长为世界级医械巨头。维持2019-2021年EPS为3.79、4.67、5.61元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
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业绩总结:2019年上半年实现营业收入82.1亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润23.7亿元,同比增长26.6%;实现扣非后归母净利润23.3亿元,同比增长26.4%。 收入端增长稳健,经营效率进一步提升。2019Q2实现收入43亿元,同比增长20.4%,继续延续一季度20.7%的稳健增长趋势,Q2实现归母净利润13.6亿元,同比增长28.1%,较一季度24.6%的增长进一步提速,增长十分强劲。费用端看,2019H1销售费用为17.1亿元,销售费用率为20.8%,较去年同期下降1.6个百分点,管理费用为4.1亿元,管理费用率为5%,较去年同期下降0.2个百分点,归母净利率为28.9%,较去年同期增加1.4个百分点,盈利能力进一步提升。另外,公司上半年经营性现金流为21亿元,同比增长39.5%,表现亮眼。 三大产品继续呈现稳健增长趋势,国内龙头地位进一步提升。报告期内,公司三大业务领域持续稳健增长,分产品看:1)生命信息与支持业务实现收入32.3亿元,同比增长24.4%,公司以拳头产品监护仪带动了除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等产品实现了快速增长,期中科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升;2)体外诊断业务实现收入28.5亿元,同比增长22.5%,其中,化学发光产品预计继续呈现高增长趋势,对体外诊断板块整体增长的拉动效应进一步提升;3)医学影像业务实现收入19.7亿元,同比增长12.5%,上半年推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉,高端彩超在在欧美等多家医院实现转机,彩超产品线整体竞争力进一步提升。整体来看,上半年公司收入端表现显著优于同行,进一步凸显了迈瑞是国内医疗器械龙头。我们认为,随着公司产品线持续丰富,三大产品线由中低端向中高端升级,国内市场有望持续稳健增长,海外市场空间也将进一步打开。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年归母净利润分别为45.8亿元、56.4亿元和70亿元,对应估值分别为48倍、39倍和38倍。公司作为国产医疗器械龙头,全球范围内具备较强的竞争力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;汇兑损益超预期的风险。
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迈瑞医疗发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%;经营活动产生的现金流量净额20.99亿元,同比增长39.45%。业绩稳定增长,费用控制良好。分季度数据来看,公司单二季度收入43.00亿元,同比增长20.37%,与一季度增速基本持平;归母净利润13.63亿元,同比增长28.08%,相比一季度提升3.49pct,利润增速略超市场预期。上半年公司整体毛利率65.23%,相比去年同期下降2.42pct;费用方面,销售费用17.06亿元,同比增长12.15%,销售费用率20.79%,同比下降1.55pct;管理费用4.12亿元,同比增长16.15%,管理费用率5.02%,同比下降0.19pct;研发费用7.05亿元,同比增长10.24%,费用率8.60%,同比下降0.80pct;财务费用-1.42亿元,财务费用率-1.72%,同比下降1.52pct。费用整体控制良好,费用率合计下降4.06pct,使得公司利润增速高于收入增速。 三大业务领域持续稳健增长,新产品表现亮眼。分板块看,上半年公司生命信息与支持业务实现营业收入32.26亿元,同比增长24.44%;毛利率65.42%,同比下降1.32pct。上半年公司持续对产品的性能和软件系统进行优化升级,进一步巩固公司的核心竞争力。国内市场中公司以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长,市场占有率稳步提升。国际市场公司凭借一流的产品、优质的客户口碑渠道建设实现客户群的有效突破。上半年公司体外诊断业务实现营业收入28.45亿元,同比增长22.48%;毛利率63.18%,同比下降2.34pct。公司上半年推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测,以及血液细胞自动化流水线的产品优势,快速提升在中高端医院的渗透率,提升市场份额,业绩增长亮眼。医学影像业务上半年实现营业收入19.74亿元,同比增长12.51%;毛利率68.05%,下降4.08pct。上半年公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉。随着产品竞争力的提升,公司有效实现了高端客户群的突破,在北美、欧洲等多家医院等实现高端台式以及便携彩超的装机,在国内医院渗透率也稳步提升,成功抢占了国际巨头的市场份额。 海内外协同发展,自主研发成果突出。分区域来看,上半年国内实现收入47.91亿元,同比增长20.65%;北美地区实现收入7.82亿,同比增长12.68%;欧洲实现收入6.55亿元,同比增长15.34%;拉丁美洲收入5.39亿元,同比增长15.34%;其他地区实现收入14.37亿元,同比增长20.03%,海内外协同发展,整体增速均实现两位数增长。在自主研发、科技创新方面,2019年上半年,公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版、BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,研发成果突出。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.50亿、55.04亿、66.21亿,对应EPS分别为3.74元、4.53元、5.45元,对应PE分别为49X、40X、33X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:终端产品销售不及预期、贸易战影响、汇率变动风险等。
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业绩增长稳健,费用控制良好 2019年上半年,公司实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%,上半年公司主营业务收入保持平稳增长,同时新兴业务发力带动整体业绩呈现持续增长态势;归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%;扣非后归母净利润23.29亿元,同比增长26.43%。2019上半年公司整体毛利率为65.25%,较去年同期下降2.42pct。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为20.79%和13.62%,其中销售费用率同比下降1.55pct,管理费用率同比下降0.99pct,费用管理较为良好。 三大业务板块发展平稳,市场渗透率持续提升 从不同业务来看,公司的生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域在国内外市场均取得了可喜的业绩。1)生命信息与支持业务:上半年实现营收32.26亿元,同比增长24.44%,毛利率为65.42%,同比下降1.32pct。在该领域中,公司监护仪已享有较高品牌声誉,良好市场基础带动除颤仪、麻醉机、呼吸机等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大,推动业绩稳健成长。2)体外诊断业务:实现营收28.45亿元,同比增长22.48%,毛利率为63.18%,同比下降2.34pct。2019年上半年,公司成功推出高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统及配套产品,与其他竞品相比,性能卓越、具备成本优势。伴随公司实力提升,产品在中高端医院的渗透率快速增长,业绩亮眼。3)医学影像业务:实现营收19.74亿元,同比增长12.51%,毛利率为68.05%,同比下降4.08pct。2019年上半年,公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品,将高端技术和功能往中低端产品下沉,持续提升医院渗透率。 研发费用持续增长,创新产品增厚业绩 公司作为国内具备自主研发实力的医疗器械领军企业,一直以来坚持走自主掌握核心技术之路,2019年上半年公司研发费用达到7.78亿元,约占营收比重9.48%,同比增长10.15%,而对于研发投入的重视也为公司的产品创新带来了显著成果。2019H1,公司共新增31项医疗器械注册证,新申请专利259件,并且其研发的多普勒超声系统于4月获得深圳环球设计大奖工业设计类金奖。此外,公司还推出了腹腔镜气腹机、HYPERVISORX亚重症中央站、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超DC-80X-Insight版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版、BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、CL-6000iM2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品平台等多项升级及创新产品。伴随产品管线的不断拓展和升级,公司已成为全球唯一布局三大业务领域,产品种类丰富,全面覆盖高、中、低端市场的医疗器械企业,不断满足客户对于产品更新换代的需求。未来随着医疗器械市场的规模不断扩大以及进口替代的持续进行,公司作为龙头企业,将不断扩大市场份额,推动业绩稳健增长。 风险提示 行业监管政策变化风险;产品研发风险;产品价格下降风险;境外经营及国际政策变动风险;汇率波动风险;募集资金投资项目风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至3.76、4.58元,对应动态PE分别为46.60倍和38.21倍。我们认为,公司作为国内医疗器械的龙头企业,目前已具备良好的市场基础和销售网络。因此,伴随我国医疗器械市场近年的快速成长,以及行业集中度的进一步提升,公司将有望突显龙头优势,迅速抢占市场份额,提升市占率,业绩具备明确成长性。此外,由于公司长期注重创新投入,每年不断推出创新产品,满足各层级客户的更新换代及产品普及需求,未来伴随产品覆盖面的拓展延伸,公司业绩将持续增厚。未来六个月,维持公司“谨慎增持”评级。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 180.00 -- -- 196.60 9.22%
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业绩符合预期, 增速稳健 2019Q1实现营收 82.06亿元。 (+20.52%),归母净利润 23.69亿元(+26.57%),扣非归母净利润 23.29亿元(+26.43%),美元汇率波动对业绩亦有正面贡献。 海内外均衡发展,免疫发光高速增长 分业务线来看, 生命信息与支持实现营收 32.27亿元(+24.44%); 体外诊断营收 28.45亿元(+22.48%), 在免疫发光高速增长带动下,全年可保持 20%以上增速,在三级医院市占率继续提升; 医学影像业务营收 19.74亿元(+12.51%), 在整体市场低迷情况下仍保持双位数增长,估计下半年市场会有所回暖。 分区域来看, 国内国际增长均超过 20%, 国内市场受益进口替代和基层扩容,海外市场中拉美增长强劲, 欧洲也保持快速增长,且产品成功进驻多家高端医疗机构。 期间费用率降低,现金流质量佳 2019H1销售毛利率 65.23%(-2.42pp), 销售费用率 2079%(-1.55pp),管理费用率 5.02%(-0.19pp), 持续改善管理,降本增效。 财务费用率-1.72%(-1.52pp)。 经营性现金流净额 20.99亿元(+39.45%),占净利润比值 89%。 研发创新不断突破, 产品推陈出新 公司持续保持 10%左右研发投入,筑造强大的专利护城河, 在研产线丰富, 不断推陈出新。 2019H1推出了 HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超 DC-80X-Insight 版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超 DP50专家版、低端台式彩超 DC-30V2.0版、 BS-2000M全自动生化分析仪(M2)、 CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品等具备成本优势的产品和升级版本。 风险提示: 基层扩容低于预期,研发风险, 汇率波动、贸易摩擦等。 投资建议:械中恒“瑞”, 维持 “ 买入”评级 维持盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 45.3/56.0/69.8亿,增速22%/24%/25%,当前股价对应 PE 分别为 48.8/39.5/31.7x。 公司作为器械领域的“ 恒瑞”, 龙头优势显著, 维持两年期合理估值 160~182元,对应 2021PE为 28-32X, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名