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立华股份 农林牧渔类行业 2019-07-24 52.78 72.82 14.77% 73.13 38.56%
73.13 38.56% -- 详细
事件:近日,我们对立华股份的生产经营情况和未来发展规划进行了实地调研。公司成立于1997年,主要从事黄羽鸡、生猪、鹅的养殖和销售。2018年公司黄羽肉鸡销售额占总营收的91.51%,占总毛利的99.12%,是公司第一大业务板块。公司下设22家全资子公司,分别位于江苏、安徽、浙江、山东、广东、河南、四川、湖南等省。 黄羽肉鸡龙头企业,产能稳步扩张。2018年公司共销售黄羽肉鸡2.61亿只,约占我国黄羽肉鸡总销量的6.5%。公司快速鸡、中速鸡、慢速鸡所占比例分别为30%、40%、30%。公司自主培育的黄羽鸡优秀品种“雪山鸡”是畜牧业优良推广品种、农业部认证的“无公害农产品”、“江苏省著名品牌”。公司黄羽鸡产能主要集中在华东地区,约占总量的77%,华南地区约占12%。2015、2016年公司相继在湖南湘潭、四川自贡设立养鸡分公司,随着华中、西南养鸡分公司的逐渐成熟,未来公司黄羽鸡出栏量有望维持5-10%的增速。公司黄羽鸡养殖采取“公司+农户”的养殖模式,由于公司合作农户的平均养殖规模较大,年户均养殖量达到50000只,公司黄羽鸡养殖具有成本优势,完全成本约5.3元/斤。预计随着2019年下半年生猪供应的持续紧缩,鸡肉对猪肉的替代效应将越来越明显,拉动鸡肉消费。黄羽鸡全年均价有望达到6.5元/斤,只均净利润有望达到4.5元/羽。 生猪出栏量快速增长,生猪养殖板块成为新看点。公司2011年布局生猪养殖产业,2013年首批生猪出栏。公司计划在江苏宿迁、连云港、徐州、安徽阜阳建设三个年出栏100万头的生猪养殖基地。2018年公司销售生猪38万头,2019、2020年有望出栏生猪55万头、75万头,出栏增速达到45%和36%。未来随着猪价上涨及公司生猪产能的释放,生猪养殖板块成为公司新看点。假设2019、2020年黄羽鸡均价为6.5元/斤、6.3元/斤,生猪均价16.5元/公斤、22元/公斤,2019、2020年公司归母净利润有望达到13.35亿元、16.78亿元。 风险提示:畜禽疫情、出栏量不及预期、国际贸易政策风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-04-11 62.66 95.17 49.99% 74.67 16.67%
73.11 16.68%
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公司通过扩大黄羽鸡、生猪养殖产能,与周期形成共振,同时应用新养殖模式和管理体系优化养殖流程,公司畜禽养殖快速发展迎来新阶段。 维持“增持”。我们维持预计公司2019-2020年EPS为4.05元和5.43元,引入2021年EPS为4.63元,维持公司目标价97.2元,对应19年24倍PE。 公司披露2018年报和2019年一季报业绩预告,业绩符合预期。受肉鸡供给紧缺,景气度持续攀升,业绩大幅提升。同时随着公司规模扩张,公司整体效益显著提升。受此影响,2018年公司实现收入72.14亿,归母净利润13亿。受商品肉鸡的销售价格同比出现一定幅度的下降及公司肉猪的销售价格同比也出现了下降,公司预计2019年一季度归母净利润0.9-1.1亿,同比下降:71.81%-76.93%。 目前黄鸡价格稳中有升,猪价反转已在路上。目前黄鸡行业供给相对稳定,温氏和立华两龙头市场份额占比达27.7%,行业分散但自律性高,因此供给稳定;需求方面:一方面黄鸡向北方逐步扩张,另一方面通过关闭活禽交易市场、接种H5+H7疫苗等方式,禽流感爆发频率大幅下滑,需求开始缓慢提升。生猪养殖方面,受非洲猪瘟、环保影响,生猪养殖产能大幅去化,猪价反转已来,未来公司生猪有望迎来量价齐升的格局。 我们认为随着行业景气周期的到来,以及公司新建产能的逐步落地,2019年将是立华股份业绩高斜率增长的一年,后续几年公司鸡、猪出栏量将快速增长。预计公司19-20年黄鸡出栏量2.85亿只和3.05亿只;生猪出栏量55万头和75万头,公司将迎来量价齐升的最美时代。 风险提示:黄鸡及生猪价格涨幅不及预期,成本快速上涨。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-03-18 77.15 95.17 49.99% 77.78 -1.29%
76.16 -1.28%
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首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2018-2020年EPS为3.22元、4.05元和5.43元,通过采用绝对估值法和相对估值两种方法对公司进行估值,我们给予公司目标价97.2元,对应19年24倍PE。 我们认为随着行业景气周期的到来,以及公司新建产能的逐步落地,2019年将是立华股份业绩高斜率增长的一年,同时根据公司产能建设部署,后续几年公司鸡、猪出栏量将快速阶段。 行业层面:黄鸡价格稳中有升,猪价反转已在路上。目前黄鸡行业供给相对稳定,温氏和立华两龙头市场份额占比达27.7%,行业分散但自律性高,因此供给稳定;需求方面:一方面黄鸡向北方逐步扩张,另一方面通过关闭活禽交易市场、接种H5+H7疫苗等方式,禽流感爆发频率大幅下滑,需求开始缓慢提升。生猪养殖方面,受非洲猪瘟、环保影响,生猪养殖产能大幅去化,猪价反转已来,未来公司生猪有望迎来量价齐升的格局。 公司层面:进入量价齐升的最美好时代。一方面公司通过内生增长及IPO来建设黄羽肉鸡和生猪养殖项目,推动公司产能扩张。另一方面通过优化产品结构、提升产业链效率、优化养殖模式来保障公司成本优势。预计公司2019-2020年黄鸡出栏量2.85亿只和3.05亿只;公司2019-2020年生猪出栏量55万头和75万头,公司将迎来量价齐升的最美时代。 风险提示:黄鸡及生猪价格涨幅不及预期,成本快速上涨。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-03-04 78.33 -- -- 99.17 23.96%
97.10 23.96%
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高成长的畜禽养殖后起之秀。立华股份是国内第二大黄羽肉鸡养殖公司,2017年出栏商品鸡2.55亿只,主要集中在长江中下游地区;2011年进入生猪养殖领域,2017年出栏生猪近40万头,养殖效益已处于行业领先水平。公司拥有22家下属公司,业务布局覆盖江苏、安徽、浙江、山东等地。未来随着募投项目投产,公司商品鸡养殖产能有望稳步增长,商品猪产能将大幅提升,区域业务布局更加优化,从而进一步打开成长空间。 畜禽养殖规模化进程加快。近年来,随着环保监管的趋严以及土地政策的收紧,国内畜禽养殖规模化进程明显加快,行业集中度逐年提升。公司作为黄羽肉鸡养殖的领军企业之一,有望发挥综合竞争优势,实现强者愈强;同时公司生猪养殖业务起步较晚,养殖规模相对较小,养殖门槛的提升以及非瘟疫情的常态化将加速行业的优胜劣汰,有利于公司享受行业发展红利,实现快速发展。 竞争优势:成熟的养殖模式,合理的区域业务布局。公司探索出了一套成熟的“公司+合作社+农户”的商品鸡养殖模式和“公司+基地+农户”的商品猪养殖模式,有效激发了合作农户的养殖积极性与责任心,并保证了合作双方切实关注产品质量,也有利于公司快速高效地进行业务的异地复制扩张。此外,公司完成了从育种、育肥、饲料生产等各个环节的全产业链覆盖,业务布局既临近主消费区,又能够采购到成本优势明显的饲料原料,增强了公司的综合竞争力。 募投项目:继续提升黄羽肉鸡及生猪生产能力。公司本次拟向社会公众公开发行不超过4128万股,发行募集资金将投资于以下项目:1)安庆立华年出栏1750万羽一体化养鸡建设项目;2)扬州立华年出栏1750万羽一体化养鸡建设项目;3)自贡立华年产18万吨鸡饲料加工项目;4)阜阳立华年产36万吨饲料加工项目;5)阜阳立华年出栏100万头优质肉猪养殖基地项目一期;6)连云港立华年存栏种猪1万头建设项目;7)补充营运资金。 盈利预测与投资建议。2019-2020年,我们预计黄羽鸡行业有望维持较高景气度,生猪养殖行业有望在2019年初迎来周期性反转。随着公司养殖规模的稳步扩张,我们认为未来两年公司黄羽肉鸡业务将维持稳健增长,生猪养殖业务则将迎来量价齐升,成为主要的盈利增长点。我们整体预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.6/11.9/15.2亿元,每股收益分别为2.61/2.94/3.77元,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为58.80-73.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌,疫病大面积流行,募投项目进度及收益率不达预期。
吴立 8
立华股份 农林牧渔类行业 2019-02-21 50.07 88.71 39.81% 99.17 93.92%
97.10 93.93%
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区域养殖龙头,业务基础扎实,盈利能力强。 公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业,生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡2.55亿羽,出栏生猪38.5万头。公司经营稳健,业务扎实,盈利能力强。2016-2018年H1公司黄羽鸡的毛利率分别为18.30%、21.45%和29.86%,而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅11.01%、11.17%和20.11%,公司的毛利率较温氏股份高近10个点;2016-2018H1公司生猪养殖业务的毛利率为44.37%、29.67%和4.22%,而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为38.05%、24.80%和3.18%,公司的盈利能力也较高。 猪鸡共振,公司有望迎来行业高盈利阶段。 生猪方面,受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数,2018年12月份能繁母猪存栏环比下跌2.3%,较2018年11月份环比跌幅1.3%大幅扩大,说明产能的去化正在加速。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 从鸡来看,2018年行业产能已经在恢复,预计19年的行业供给将小幅扩张,但是往19年看,一方面非洲猪瘟短期难以消除,部分猪肉消费需求将转移至鸡肉;另一方面,若19年下半年猪价正式开始周期上涨,猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此,综合判断,2019年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位,行业仍处于高盈利阶段。 IPO扩产,公司有望进入发展快车道 公司IPO,用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产,将直接新增商品代黄羽鸡产能3500万只、商品猪产能30万头,是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预计2018-2020年公司黄羽鸡商品代产能分别达到2.65亿只、2.85亿只、3.05亿只,发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业;对于生猪养殖业务,公司计划2018-2020年稳步拓展连云港、阜阳等地市场,商品猪产能分别达到42万头、55万头、75万头。 公司养殖业务将进入发展快车道。 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司实现营业收入69.56亿/75.37亿/85.21亿,同比增长17.26%/8.36%/13.05%,实现归母净利润11.68亿/14.01亿/18.30亿元,同比增长47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性,给予公司20倍PE,对应2020年18.30亿的利润,目标市值366亿,目标价90.6元,给予“买入”评级。 风险提示:1、价格波动;2、养殖疫病;3、食品安全风险;4、自然灾害。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名