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立华股份 农林牧渔类行业 2019-10-02 69.02 84.66 28.70% 74.20 7.51% -- 74.20 7.51% -- 详细
黄羽鸡养殖龙头企业,鸡猪全产业链布局。 公司成立于 1997年 6月,2019年 2月在深交所创业板挂牌上市,是一家集科研、生产、贸易于一身,以优质黄羽鸡、猪、鹅养殖和食品加工为主导产业的一体化农业企业,是国内第二大黄羽肉鸡生产企业。 2011年公司成立宿迁市立华牧业有限公司,进军养猪产业。 2013年 1月,公司首批商品猪上市,养猪业已经成为公司发展最为迅猛的产业。 非洲猪瘟背景下,鸡肉对猪肉的替代效应已经显现。 受产能恢复及黄羽鸡出栏量上升影响, 2019年 1-4月黄羽鸡价格与 2019年同期相比下降明显。但是从 2019年 5月开始,黄羽鸡价格开始快速上涨,并超过2018年同期水平。在全国黄羽鸡产能及出栏量上升的情况下,价格却逆势上涨, 说明需求发生了变化。而 2019年 3-4月正值广东、广西非瘟疫情加重、南方地区产能下降明显的时期,我们认为黄羽鸡价格的快速上涨表明鸡肉对猪肉的替代效应已经显现。另外,由于南方猪肉消费量大于北方,且南方为黄羽肉鸡的主要消费区,未来随着南方猪肉供应量的下降及猪价的上涨,有望带动黄羽鸡价格继续上涨。下半年我国将进入猪肉消费旺季,黄羽鸡价格也有望超出市场预期。 2019年黄羽鸡均价有望达到 7元/羽。 黄鸡出栏量稳步增长,生猪出栏量有望维持高增速。 公司首次公开发行股票募集资金拟投资于安庆立华年出栏 1750万羽一体化养鸡建设项目、扬州立华年出栏 1750万羽一体化养鸡建设项目、自贡立华年产 18万吨鸡饲料加工项目、阜阳立华年产 36万吨饲料加工项目、阜阳立华年出栏 100万头优质肉猪养殖基地项目一期、连云港年存栏种猪 1万头建设项目及补充营运资金。项目建成后,公司可直接增加黄羽肉鸡产能 3000万羽、商品猪产能 30万头。公司计划 2019、 2020年黄羽鸡出栏量分别达到 2.85亿只、 3.05亿只,增速分别为 9.20%、 7.02%。公司 2019、 2020年生猪出栏量有望达到 55万头、 75万头,增速 44.74%、 36.36%。 风险提示: 畜禽疫情、出栏量不及预期、国际贸易政策风险
立华股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 69.65 78.00 18.58% 80.00 14.86%
80.00 14.86% -- 详细
禽肉受益于猪鸡替代行业红利, 禽养殖景气度持续, 同时公司稳步扩张产能与版图,鸡猪共振, 后续公司业绩有望维持高增长。 投资要点: 维持增持。 我们认为鸡在动物蛋白上对猪形成替代,鸡价有望维持高位,但由于公司生猪存栏下滑,我们下调公司 19-21年 EPS 至 3.54元 (-0.51)、4.93元(-0.5)、 4.08元(-0.55), 给予 19年行业平均 22倍 PE, 下调目标价至 78元(-17.17)。 公司披露半年报,业绩符合预期。 非洲猪瘟疫情下禽肉替代效应和季节性消费回升双重作用下,黄羽鸡价格显著提升, 上半年公司营业收入 36亿,同比增长 8.12%, 归母净利 4.31亿元,同比减少 20%; 但受益于二季度黄鸡价格高景气, 二季度利润环比一季度大幅改善,环比增长 303%。 禽产业景气度高位持续,黄羽鸡量价齐升推升未来业绩。 供给端产量稳定, 公司为黄鸡行业龙头, 销量约占我国黄鸡总销量 6.5%, 上半年公司销售肉鸡 1.33亿只,成本相对稳定。我们预计,受非洲猪瘟疫情影响,生猪产能大幅下滑, 禽肉作为第二大消费肉类直接享受需求扩容,价格有望维持高位,同时我们预计公司 19-20年出栏量预计 2.85亿只和 3.05亿只,公司有望享受量价齐升。生猪养殖方面, 公司执行非常严格的生物安全防控措施,加大淘汰弱苗、降低生产密度, 叠加外购种猪运输受限等因素影响,公司种猪存栏减少, 预计公司下半年生猪出栏将减少。 养殖为主全面深耕产业链,全国版图扩张企业行远自迩。公司通过稳步扩大黄羽鸡、生猪产能,享受板块周期与成长共振,同时应用新养殖模式和管理体系、逐步拓展北方市场,公司养殖快速发展将迎新阶段。 风险提示: 黄鸡及生猪价格涨幅不及预期、 出栏量不及预期。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 63.89 -- -- 80.00 25.22%
80.00 25.22% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:立华股份公布 2019年半年报,收入 35.91亿(+8.12%);归母净利润 4.31亿(-19.98%);扣非后 4.02亿(-19.41%)。其中,单二季度收入19.65亿(+17.26%),归母净利润 3.24亿(+119.04%),扣非后 3.17亿。 黄鸡价格逐步回暖。根据行业价格,2018年 Q1、Q2黄鸡价格分别为每公斤 14.73元、13.78元,2019则为 12.1元和 14元,上半年公司销售商品代肉鸡 1.33亿只(+7.83%),均价 12.52元/kg,我们估计公司完全成本10.7元/kg 以内。全年预计黄鸡出栏按照规划,达 2.85亿羽以上。 生猪生产受非瘟影响,下半年出栏仍有压力。上半年公司生猪出栏 12.89万头(-35.47%),均价 13.31元/kg,由于非瘟干扰,防疫成本提升、淘汰病弱苗。公司预期下半年出栏将继续减少,我们预期全年出栏 20万头左右。未来养猪板块公司仍会作为战略重点投入,但短期投产节奏需观察非瘟疫情和行业情况。 非瘟影响带动黄鸡涨价,后续有望高位维持。截至目前,生猪价格达到24.3元/kg,已突破 2016年最高价。黄羽鸡价格达到 20.72元/kg,以立华成本估计目前单羽盈利 17元/kg 以上。今年以来,非瘟导致生猪供应减少,猪价大涨,需求溢出带动黄鸡价格高位突破。从产能情况推测,短期生猪供应难以恢复,黄鸡养殖量虽有回升,或难以完全覆盖需求增加。 总体看,我们认为猪价将继续冲高,鸡价高位震荡。 (接下页)风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化 投资建议:猪鸡价格高企,公司经营稳健,质地优秀,将迎来业绩爆发期。 经调整,预计 2019年至 2021年 EPS 为 5.42、5.59和 5.18元,对应 2019年 8月 22日收盘价格,PE 11.98倍、11.62倍和 12.53倍,维持“审慎增持”评级。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-08-22 65.70 -- -- 80.00 21.77%
80.00 21.77% -- 详细
立华股份:国内黄羽肉鸡养殖龙头。公司自1997年创立以来一直专注于畜禽养殖业,主营产品为商品代黄羽鸡、商品猪以及活鹅等,其中黄羽鸡业务的收入占比超过90%。2018年,公司上市生猪38万头,黄羽鸡2.61亿只,是仅次于温氏股份的国内第二大黄羽鸡养殖公司。公司近几年净资产收益率持续处于养殖行业第一梯队,期间费用率与同业公司相比处于较低水平,同时得益于轻资产运营,公司的资产负债率基本保持在50%以下的水平。 黄羽肉鸡行业迎来历史发展机遇。我国居民肉类消费中,鸡肉是仅次于猪肉的第二大肉品,其中黄羽鸡为我国自主培育的肉鸡品种,主要在华南和华东地区生产、消费。非瘟疫情影响下,考虑到家庭消费同为黄羽肉鸡和猪肉的最主要消费渠道,黄羽肉鸡对猪肉的替代性最强,其在肉类消费中的比例有望逐渐提升;随着消费市场规模的增长,黄羽肉鸡养殖业也将迎来历史性的发展机遇。短期来看,国内黄羽肉鸡正处于增产周期之中,但行业供应量上升幅度可控。我们预计未来一年内黄羽鸡价格有望维持震荡上行的走势,单只盈利有望创历史新高。 公司黄羽肉鸡市场份额将逐步提升。1)公司接近80%的收入来自华东地区,近年来利用标准化的“公司+合作社+农户”的商品鸡养殖模式,加快了对河南、山东等地的市场开发力度。我们认为公司有望逐步发展为全国性的养殖龙头,市场份额也将随之稳步提升;2)公司黄羽肉鸡的成本管控水平可比肩行业领军企业,是公司综合竞争力的集中反映,成为公司长期经营的一道护城河;3)公司贯彻“合适人才配合适岗位”的人才观,核心骨干员工通过多个持股平台持有公司股份,直接分享公司经营业绩。我们认为,高忠诚度、高绩效的管理团队及科学的人才梯队,将为公司的持续发展提供有力的保障。 加码生猪养殖或将带来惊喜。2011年,公司以子公司宿迁立华为平台,开始发展生猪养殖业务;2013年1月,公司首批商品猪顺利上市。公司在生猪养殖上采用“公司+基地+农户”的合作养殖模式,目前在黄淮地区的连云港、阜阳、丰县等地实现了生猪养殖业务的异地复制。我们判断生猪养殖业是公司战略布局的重点业务,养猪板块的业务比重将稳步提升,公司有望逐步发展成为具有区域影响力的生猪供应商。 初露峥嵘,能否复制温氏股份成功之路?回顾温氏股份的发展历程,其同样以黄羽肉鸡养殖起家,经过30多年的发展,从华南走向全国,养殖规模稳步增长,并逐渐将“公司+用户”的合作养殖模式横向复制至肉猪养殖等领域,围绕养殖业务为核心打造了完整的产业链。对于立华股份而言,我们认为公司的成功上市有助于业务发展迎来再次飞跃:首先,公司的黄羽肉鸡养殖规模将实现稳步扩张,生猪养殖规模有望快速提升;其次,公司将在华东市场之外的区域增加业务布局;最后,公司有望围绕养殖业这条主线,逐步拓展产业链,加快公司转型升级。温氏股份的今天,或将成为立华股份的明天! 盈利预测与投资建议。2019-2020年,我们预计黄羽肉鸡行业和生猪养殖行业均有望维持较高景气度。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为15.1/23.6亿元,每股收益分别为3.73/5.85元,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为74.6-93.3元,维持“优于大市”评级。 风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌,疫病大面积流行。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-07-24 52.78 72.82 10.70% 73.13 38.56%
80.00 51.57% -- 详细
事件:近日,我们对立华股份的生产经营情况和未来发展规划进行了实地调研。公司成立于1997年,主要从事黄羽鸡、生猪、鹅的养殖和销售。2018年公司黄羽肉鸡销售额占总营收的91.51%,占总毛利的99.12%,是公司第一大业务板块。公司下设22家全资子公司,分别位于江苏、安徽、浙江、山东、广东、河南、四川、湖南等省。 黄羽肉鸡龙头企业,产能稳步扩张。2018年公司共销售黄羽肉鸡2.61亿只,约占我国黄羽肉鸡总销量的6.5%。公司快速鸡、中速鸡、慢速鸡所占比例分别为30%、40%、30%。公司自主培育的黄羽鸡优秀品种“雪山鸡”是畜牧业优良推广品种、农业部认证的“无公害农产品”、“江苏省著名品牌”。公司黄羽鸡产能主要集中在华东地区,约占总量的77%,华南地区约占12%。2015、2016年公司相继在湖南湘潭、四川自贡设立养鸡分公司,随着华中、西南养鸡分公司的逐渐成熟,未来公司黄羽鸡出栏量有望维持5-10%的增速。公司黄羽鸡养殖采取“公司+农户”的养殖模式,由于公司合作农户的平均养殖规模较大,年户均养殖量达到50000只,公司黄羽鸡养殖具有成本优势,完全成本约5.3元/斤。预计随着2019年下半年生猪供应的持续紧缩,鸡肉对猪肉的替代效应将越来越明显,拉动鸡肉消费。黄羽鸡全年均价有望达到6.5元/斤,只均净利润有望达到4.5元/羽。 生猪出栏量快速增长,生猪养殖板块成为新看点。公司2011年布局生猪养殖产业,2013年首批生猪出栏。公司计划在江苏宿迁、连云港、徐州、安徽阜阳建设三个年出栏100万头的生猪养殖基地。2018年公司销售生猪38万头,2019、2020年有望出栏生猪55万头、75万头,出栏增速达到45%和36%。未来随着猪价上涨及公司生猪产能的释放,生猪养殖板块成为公司新看点。假设2019、2020年黄羽鸡均价为6.5元/斤、6.3元/斤,生猪均价16.5元/公斤、22元/公斤,2019、2020年公司归母净利润有望达到13.35亿元、16.78亿元。 风险提示:畜禽疫情、出栏量不及预期、国际贸易政策风险。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-04-11 62.66 95.17 44.68% 74.67 16.67%
73.11 16.68%
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公司通过扩大黄羽鸡、生猪养殖产能,与周期形成共振,同时应用新养殖模式和管理体系优化养殖流程,公司畜禽养殖快速发展迎来新阶段。 维持“增持”。我们维持预计公司2019-2020年EPS为4.05元和5.43元,引入2021年EPS为4.63元,维持公司目标价97.2元,对应19年24倍PE。 公司披露2018年报和2019年一季报业绩预告,业绩符合预期。受肉鸡供给紧缺,景气度持续攀升,业绩大幅提升。同时随着公司规模扩张,公司整体效益显著提升。受此影响,2018年公司实现收入72.14亿,归母净利润13亿。受商品肉鸡的销售价格同比出现一定幅度的下降及公司肉猪的销售价格同比也出现了下降,公司预计2019年一季度归母净利润0.9-1.1亿,同比下降:71.81%-76.93%。 目前黄鸡价格稳中有升,猪价反转已在路上。目前黄鸡行业供给相对稳定,温氏和立华两龙头市场份额占比达27.7%,行业分散但自律性高,因此供给稳定;需求方面:一方面黄鸡向北方逐步扩张,另一方面通过关闭活禽交易市场、接种H5+H7疫苗等方式,禽流感爆发频率大幅下滑,需求开始缓慢提升。生猪养殖方面,受非洲猪瘟、环保影响,生猪养殖产能大幅去化,猪价反转已来,未来公司生猪有望迎来量价齐升的格局。 我们认为随着行业景气周期的到来,以及公司新建产能的逐步落地,2019年将是立华股份业绩高斜率增长的一年,后续几年公司鸡、猪出栏量将快速增长。预计公司19-20年黄鸡出栏量2.85亿只和3.05亿只;生猪出栏量55万头和75万头,公司将迎来量价齐升的最美时代。 风险提示:黄鸡及生猪价格涨幅不及预期,成本快速上涨。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-03-18 77.15 95.17 44.68% 77.78 -1.29%
76.16 -1.28%
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首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2018-2020年EPS为3.22元、4.05元和5.43元,通过采用绝对估值法和相对估值两种方法对公司进行估值,我们给予公司目标价97.2元,对应19年24倍PE。 我们认为随着行业景气周期的到来,以及公司新建产能的逐步落地,2019年将是立华股份业绩高斜率增长的一年,同时根据公司产能建设部署,后续几年公司鸡、猪出栏量将快速阶段。 行业层面:黄鸡价格稳中有升,猪价反转已在路上。目前黄鸡行业供给相对稳定,温氏和立华两龙头市场份额占比达27.7%,行业分散但自律性高,因此供给稳定;需求方面:一方面黄鸡向北方逐步扩张,另一方面通过关闭活禽交易市场、接种H5+H7疫苗等方式,禽流感爆发频率大幅下滑,需求开始缓慢提升。生猪养殖方面,受非洲猪瘟、环保影响,生猪养殖产能大幅去化,猪价反转已来,未来公司生猪有望迎来量价齐升的格局。 公司层面:进入量价齐升的最美好时代。一方面公司通过内生增长及IPO来建设黄羽肉鸡和生猪养殖项目,推动公司产能扩张。另一方面通过优化产品结构、提升产业链效率、优化养殖模式来保障公司成本优势。预计公司2019-2020年黄鸡出栏量2.85亿只和3.05亿只;公司2019-2020年生猪出栏量55万头和75万头,公司将迎来量价齐升的最美时代。 风险提示:黄鸡及生猪价格涨幅不及预期,成本快速上涨。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-03-04 78.33 -- -- 99.17 23.96%
97.10 23.96%
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高成长的畜禽养殖后起之秀。立华股份是国内第二大黄羽肉鸡养殖公司,2017年出栏商品鸡2.55亿只,主要集中在长江中下游地区;2011年进入生猪养殖领域,2017年出栏生猪近40万头,养殖效益已处于行业领先水平。公司拥有22家下属公司,业务布局覆盖江苏、安徽、浙江、山东等地。未来随着募投项目投产,公司商品鸡养殖产能有望稳步增长,商品猪产能将大幅提升,区域业务布局更加优化,从而进一步打开成长空间。 畜禽养殖规模化进程加快。近年来,随着环保监管的趋严以及土地政策的收紧,国内畜禽养殖规模化进程明显加快,行业集中度逐年提升。公司作为黄羽肉鸡养殖的领军企业之一,有望发挥综合竞争优势,实现强者愈强;同时公司生猪养殖业务起步较晚,养殖规模相对较小,养殖门槛的提升以及非瘟疫情的常态化将加速行业的优胜劣汰,有利于公司享受行业发展红利,实现快速发展。 竞争优势:成熟的养殖模式,合理的区域业务布局。公司探索出了一套成熟的“公司+合作社+农户”的商品鸡养殖模式和“公司+基地+农户”的商品猪养殖模式,有效激发了合作农户的养殖积极性与责任心,并保证了合作双方切实关注产品质量,也有利于公司快速高效地进行业务的异地复制扩张。此外,公司完成了从育种、育肥、饲料生产等各个环节的全产业链覆盖,业务布局既临近主消费区,又能够采购到成本优势明显的饲料原料,增强了公司的综合竞争力。 募投项目:继续提升黄羽肉鸡及生猪生产能力。公司本次拟向社会公众公开发行不超过4128万股,发行募集资金将投资于以下项目:1)安庆立华年出栏1750万羽一体化养鸡建设项目;2)扬州立华年出栏1750万羽一体化养鸡建设项目;3)自贡立华年产18万吨鸡饲料加工项目;4)阜阳立华年产36万吨饲料加工项目;5)阜阳立华年出栏100万头优质肉猪养殖基地项目一期;6)连云港立华年存栏种猪1万头建设项目;7)补充营运资金。 盈利预测与投资建议。2019-2020年,我们预计黄羽鸡行业有望维持较高景气度,生猪养殖行业有望在2019年初迎来周期性反转。随着公司养殖规模的稳步扩张,我们认为未来两年公司黄羽肉鸡业务将维持稳健增长,生猪养殖业务则将迎来量价齐升,成为主要的盈利增长点。我们整体预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.6/11.9/15.2亿元,每股收益分别为2.61/2.94/3.77元,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为58.80-73.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌,疫病大面积流行,募投项目进度及收益率不达预期。
立华股份 农林牧渔类行业 2019-02-21 50.07 88.71 34.86% 99.17 93.92%
97.10 93.93%
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区域养殖龙头,业务基础扎实,盈利能力强。 公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业,生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡2.55亿羽,出栏生猪38.5万头。公司经营稳健,业务扎实,盈利能力强。2016-2018年H1公司黄羽鸡的毛利率分别为18.30%、21.45%和29.86%,而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅11.01%、11.17%和20.11%,公司的毛利率较温氏股份高近10个点;2016-2018H1公司生猪养殖业务的毛利率为44.37%、29.67%和4.22%,而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为38.05%、24.80%和3.18%,公司的盈利能力也较高。 猪鸡共振,公司有望迎来行业高盈利阶段。 生猪方面,受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数,2018年12月份能繁母猪存栏环比下跌2.3%,较2018年11月份环比跌幅1.3%大幅扩大,说明产能的去化正在加速。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 从鸡来看,2018年行业产能已经在恢复,预计19年的行业供给将小幅扩张,但是往19年看,一方面非洲猪瘟短期难以消除,部分猪肉消费需求将转移至鸡肉;另一方面,若19年下半年猪价正式开始周期上涨,猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此,综合判断,2019年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位,行业仍处于高盈利阶段。 IPO扩产,公司有望进入发展快车道 公司IPO,用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产,将直接新增商品代黄羽鸡产能3500万只、商品猪产能30万头,是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预计2018-2020年公司黄羽鸡商品代产能分别达到2.65亿只、2.85亿只、3.05亿只,发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业;对于生猪养殖业务,公司计划2018-2020年稳步拓展连云港、阜阳等地市场,商品猪产能分别达到42万头、55万头、75万头。 公司养殖业务将进入发展快车道。 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司实现营业收入69.56亿/75.37亿/85.21亿,同比增长17.26%/8.36%/13.05%,实现归母净利润11.68亿/14.01亿/18.30亿元,同比增长47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性,给予公司20倍PE,对应2020年18.30亿的利润,目标市值366亿,目标价90.6元,给予“买入”评级。 风险提示:1、价格波动;2、养殖疫病;3、食品安全风险;4、自然灾害。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名