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新媒股份 传播与文化 2019-09-09 93.26 98.83 3.16% 99.65 6.85% -- 99.65 6.85% -- 详细
1、业绩略超预告上限,中短期高增长逻辑较为顺畅。 (1)IPTV增值业务超预期增长。2019年上半年IPTV实现营业收入3.56亿元,同增57.37%,IPTV业务收入占公司总营收的79.46%,相比2018年底提高5.17pct(74.29%),主要系IPTV增值业务收入超预期增长。IPTV用户渗透率提高推动IPTV基础业务增长。2019年6月底,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同增33.81%,相比2018年全年增加209.81万户,我们预计主要增量来自于中国移动IPTV用户,对应实现营业收入2.79亿元,同增41.66%,营收增速略高于用户增速主要系中国移动IPTV分成模式的变化。PTV增值业务超预期增长,未来变现能力值得期待。公司上半年加强影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,实现营业收入7685.07万元,同增163.65%,接近2018年全年业务规模(7757万元)。(2)OTT继续保持较高增速。2019年上半年公司OTT营业收入5937.36万元,同增30.93%,其中OTT运营业务(云视听系列)5814.07万元,同增63.54%。公司携手各大内容平台,OTT用户数继续保持高增长,2019年6月底,公司云视听系列产品累计激活总用户数达2.49亿户,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.59亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”达4334.86万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258.26万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”为2381.99万户。(3)公司立足于大屏端运营经验,不断向省外输出增值服务运营能力及经验,同时与创维酷开电视等智能终端产生合作,探索OTT集成服务,公司牌照优势有望进一步放大。 2、公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,有望受益于广东省超高清政策。作为全国4K/超高清视频产业示范区,广东省率先公布4K/超高清内容补贴计划。根据《广东省超高清视频产业发展行动计划 (2019-2022年)》,广东目标2020年实现全省70%以上家庭的4K电视节目覆盖率,且有线电视及IPTV4K/超高清内容服务平台、集成播控平台建设基本完成,4K节目储备量将达到17500小时;2022年广东省4K超高清频道用户数达1亿,4K节目储备量将达到17500小时32000小时。广东省分四类三级进行补贴,四类分别是:1)电影。补贴不超过40万元/时;2)电视剧、纪录片、体育赛事、综艺、大型直播、专题片。补贴不超过20万元/时;3)公益广告。补贴不超过5万元/时;4)微电影。补贴不超过10万元/时。我们据此测算广东省一年补贴额约8亿元左右,其中广东电视台将为重要补贴对象(国有媒体将起到标准制定、带头引领作用),此前2017年广东省财政厅已提供给广东电视台4K/超高清频道建设项目资金1.47亿元,2018年追加4K电视应用与发展项目资金2.24亿元。我们认为新媒股份有望获得大股东广东电视台优质4K内容,继续放大IPTV、OTT变现能力。 投资建议:公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,短期高增长逻辑较为顺畅,我们认为公司未来2-3年业绩保持高增长较为确定,主要系:1)PTV业务营收预计将保持较高增速,受益于IPTV用户规模渗透率快速提高及ARPU值提高,其中用户规模增长主要来自广东移动,ARPU值提升来自与广东移动签署更高分成比例的协议;2)OTT业务付费会员及活跃用户具备增长空间,对应付费会员分成收入及广告变现价值提升。3)长期大屏增值服务(付费点播等)逻辑演进若顺畅,ARPU值具备自然增长的可能。根据公司半年报及三季报预告,我们调高此前盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.18亿元、4.64亿元、6.17亿元,公司目前业绩主要来自牌照资质,未来战略上存在灵活布局的可能,19年给予高于行业平均的估值水平(40倍),对应目标价98.83,维持“买入-A”评级。 风险提示:广东移动IPTV用户增长速度不及预期、ARPU值提高不及预期、云视听极光付费用户及日活用户增长不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-09-03 91.97 99.76 4.13% 99.65 8.35% -- 99.65 8.35% -- 详细
公司上半年归母净利1.71亿元,略超市场预期,维持增持评级 公司8月29日发布2019年中报,19年H1营收4.48亿元,同增56.47%;归母净利润1.71亿元,同增63%;扣非后归母净利润1.67亿元,同增60.06%。业绩略超业绩预告区间(40%-60%),超出市场预期。公司预计1-9月净利润同增50%-70%。结合中报披露各项业务指标,我们上调19-21年盈利预测至3.37/4.54/5.42亿元(前值为3.14/4.07/4.96亿元),EPS为2.63/3.54/4.22元,可比公司估值19年PE33.76X,考虑到较高的预测业绩增速,给予一定估值溢价PE估值38X-39X,上调目标价至99.76元-102.38元,维持增持评级。 IPTV业务:量价齐涨推动营收高增长,精细运营显成效 公司上半年IPTV营收3.56亿元,同增57.37%,其中基础业务营收2.79亿元,同增41.66%;增值业务营收0.77亿元,同增163.65%。IPTV营收高增长主要得益于用户数量和ARPU值的提升。用户数方面,至19年6月末,公司IPTV基础业务用户数达到1,684.81万户,同比上升33.81%;ARPU值方面,公司加强了影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,有效改善用户体验,增加订购粘性,收获良好成效,体现在增值业务营收实现高增长。 OTT业务:用户高速增长推动营收增长;拓宽合作渠道拓展用户来源 公司上半年互联网电视营收0.59亿元,同增30.93%。其中云视听系列产品实现营收0.58亿元,同增63.54%。营收的增长主要得益于用户的增加,至19年6月末,公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到24,917.43万户,同比增长87.24%。同时报告期内公司开启与创维酷开电视等智能终端厂商的合作,为其提供互联网电视集成服务和内容服务,拓展用户来源。 展望:IPTV用户规模仍有提升空间;OTT业务竞争优势明显 IPTV业务方面,至19年6月末,公司的IPTV基础业务用户渗透率为46.33%,仍有提升空间,有望为未来提供业绩基础。公司将持续强化内容和产品运营,APRU值有望提升;OTT业务方面,公司合作方腾讯视频、Bilibili等均为视频内容的优质提供商,内容资源丰富,竞争优势明显。 IPTV仍有增长空间,OTT内容资源丰富,维持增持评级 我们预计公司IPTV业务短期内用户规模和APRU值仍有增长空间,业务将保持较高增速;OTT TV业务与优质内容平台合作,内容资源丰富。5G环境下,国家支持超高清视频行业发展,也有望带动用户向大屏回归。结合中报披露各项业务指标,我们上调19-21年盈利预测至3.37/4.54/5.42亿元(前值为3.14/4.07/4.96亿元),EPS为2.63/3.54/4.22元,可比公司估值19年PE33.76X,考虑到较高的预测业绩增速,给予一定估值溢价PE估值38X-39X,上调目标价至99.76元-102.38元,维持增持评级。 风险提示:用户增长不及预期、ARPU值提升不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-09-02 91.97 -- -- 99.65 8.35% -- 99.65 8.35% -- 详细
中报业绩超预期,营收、净利润增速均超50% 2019年8月28日,新媒股份发布中期业绩报告。2019上半年收入4.48亿元(+56.5%),归母净利润1.71亿元(+63.0%);IPTV业务收入3.56亿元(+57.4%),互联网电视业务收入0.59亿元(+30.9%)。 上半年IPTV用户增加210万,增值业务收入增长163.7% 2019上半年IPTV用户数从年初1475万增长至1685万,用户增加210万,预计全年IPTV用户增加450-550万,同比增长30.5-37.3%。广东移动IPTV用户数增长和ARPU值提升是业绩增长的主要原因。2019上半年公司IPTV基础业务收入2.79亿元(+41.7%),增值业务收入0.77亿元(+163.7%),主要原因是移动IPTV基础包收费有所提升、移动IPTV增值业务从2018年9月上线开始贡献收入。 云视听系列产品用户数保持快速增长,毛利率持续提升 2019上半年云视听极光激活用户数从年初1.33亿增长至1.59亿,云视听电视猫、云视听悦厅TV、云视听小电视用户均保持快速增长。用户增长直接带动互联网电视运营业务收入增长,2019上半年该业务收入达到0.58亿元(+63.5%)。 2019上半年云视听产品毛利率高达76.7%,相比2018年同期提升6.95个百分点。云视听系列产品主要成本为人力支出,因此随着该业务规模持续扩张,毛利率将继续提升。 新媒体双牌照龙头,业务兼具确定性和成长性,维持“推荐”评级 公司是广东IPTV和全国OTTTV双牌照新媒体龙头,凭借牌照资源直接受益于IPTV和OTTTV行业的高增长,公司业务采取轻资产分成模式,业绩确定性高且成长性强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.18/4.18/5.54亿元,对应EPS分别为2.48/3.26/4.32元,当前股价对应2019-2021年PE分别为35、27和20倍。维持“推荐”评级。 风险提示:IPTV补贴退潮,广电媒体政策变化。
新媒股份 传播与文化 2019-09-02 91.97 -- -- 99.65 8.35% -- 99.65 8.35% -- 详细
一、事件概述 新媒股份公布2019年半年报:2019上半年公司实现营业收入4.48亿,同比+56.5%;实现归母净利润1.71亿,同比+63.0%,超出公司中报业绩预告给出的60%上限(预告同比+40%~60%);归母扣非净利润1.67亿,同比+60.1%。单季度看:2019Q2营收2.62亿元,同比+65.9%;归母净利润0.98亿,同比+47.0%。公司预计1~9月实现净利润2.34~2.65亿元,同比+50%~70%;其中单Q3季度预计实现净利润0.63~0.95亿元,同比+23.4%~84.3%。 二、分析与判断 收入端:营收4.5亿同比增长56.5%,IPTV增值业务高增163.7%表现亮眼 公司2019年上半年营收4.48亿元,同比+56.47%。分子板块:IPTV业务收入3.56亿元(占比79%,YOY+57.4%);其中基础业务收入2.79亿元(YOY+41.7%),截至19年6月基础业务用户数达1684.8万户,同比+33.8%,目前渗透率达46.3%;增值业务收入0.77亿元(YOY+163.7%)。互联网电视业务收入0.59亿元(占比16%,YOY+30.9%),截至19年6月云视听系列累计激活用户2.49亿户(YOY+87.2%),其中“云视听极光”累计激活1.59亿户,“云视听电视猫”0.43亿户,“云视听悦厅”0.23亿户,“云视听小电视”0.24亿户。其他业务收入0.32亿元(占比7%,YOY+122%)。 利润端:IPTV业务毛利率下滑影响整体毛利率,管理费用率下降驱动整体归母净利率略有提升 毛利端:整体毛利率53.9%,相比去年同期下降6.8pct,毛利率下降主因IPTV业务毛利率下滑。分子板块:IPTV业务毛利率51.2%(同比-8.9pct);互联网电视毛利率76.7%(同比+7.3pct)。费率端:销售费用率4.1%,同比下降1.0pct;管理费用率6.5%,同比大幅下降4.9pct,主因占比达65%的职工薪酬费用同比下降。综上,19年上半年归母净利润1.71亿,同比+63.0%,超出公司业绩预告给出的60%上限,归母净利率38.2%(同比+1.5pct)。公司上半年经营活动产生的现金流净额1.74亿元,同比+73.2%,主要为随着公司IPTV和互联网电视业务增长,公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加。 业绩指引预计前三季度利润增速50%~70%,预计未来IPTV和互联网电视业务增速稳步增长 公司预计1~9月实现净利润2.34~2.65亿元,同比+50%~70%;其中单Q3季度预计实现净利润0.63~0.95亿元,同比+23.4%~84.3%。我们预计未来三大运营商的IPTV业务维持稳步增长:看用户量,整体IPTV用户预计稳步增提升;看价格:预计中国移动部分ARPU值提升驱动IPTV业务整体ARPU值提升。预计OTT业务受益付费率提升及广告收入增长继续保持高增,未来OTT业务占比预计有所提高。 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收8.65/11.25/14.48亿,同比+34.5%/30.1%/28.7%;归母净利达2.8/3.69/4.71亿,同比+36.4%/31.8%/27.5%;对应PE40.2X/30.5X/23.9X,新媒股份作为A股上市的稀缺新媒体运营商平台,未来IPTV和OTT业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,我们认为公司业务增速确定性较强,且经营稳健,目前A股尚无同类对标公司,我们给与2020年30XPE估值,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 用户数增速下滑风险;APRU值下降的风险。
新媒股份 传播与文化 2019-09-02 90.14 -- -- 99.65 10.55% -- 99.65 10.55% -- --
新媒股份 传播与文化 2019-08-30 88.80 110.40 15.24% 99.65 12.22% -- 99.65 12.22% -- 详细
H1业绩超出此前预告,三季度延续高增长。 公司 2019H1实现营业收入 44,793.02万元,同比增长 56.47%;归属净利润 17,093.90万元,同比增长 63%, 增速超出此前预告上限。公司同时预告, 预计 2019Q3净利润区间为 6,329.87万元至 9,453.04万元,同比增长 23.42%至 84.32%,整体延续二季度高增长趋势。 IPTV 新增用户数符合预期, 增值业务增长亮眼。 截至 2019H1期末,公司 IPTV 基础业务用户数达到 1,684.81万户,同比上升 33.81%,上半年新增 209.77万户,符合此前预期。上半年公司 IPTV业务收入 35,618.84万元,同比增长 57.37%。值得关注的是, IPTV 收入中, 基础业务收入27,933.77万元,同比增长 41.66%, 增值业务收入 7,685.07万元,同比增长 163.65%,增值业务收入占 IPTV 收入比例达到 21.6%, 相比 2018年全年有明显提升。 公司上半年加强了影视 VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,订购粘性及用户 ARPU 值持续提升。 互联网电视激活用户仍保持高增速,期待更多变现。 互联网电视业务H1实现收入 5,937.36万元,同比增长 30.93%, 其中互联网电视产品运营业务(云视听系列产品)收入 5,814.07万元,同比增长 63.54%。 H1激活用户数仍保持较高增速, 截至 2019H1期末,云视听系列产品累计激活总用户数已达到 24,917.43万户,同比增长 87.24%,其中“云视听极光”累计激活用户达 15,942.32万户,“云视听电视猫”为 4,334.86万户,“云视听悦厅 TV”为 2,258.26万户,“云视听小电视”为 2,381.99万户。 单用户价值开发当前仍处于较为早期阶段,后续期待更多变现来源。 毛利率略所降低,但费用率同比改善明显, 凸显业务模式的规模经济。 H1公司 IPTV 毛利率 51.15% ,互联网电视毛利率 76.75% ,均保持在较高水平, IPTV 毛利率同比有所下滑,与二季度新购买版权内容有关,我们认为投资优质内容有助于提升公司产品竞争力及用户粘性。费用率下降明显, 2019H1公司销售费用同比增长 24.82%,管理费用同比减少10.61% ,研发费用同比增加 19.19%,以上三项费率合计下降 7pct。 维持“买入”评级。 基于未来依旧可观的市场空间,以及公司不断提升的运营能力,我们预计公司 2019/2020/2021年归属净利润分别为3.54/4.78/6.10亿元,对应 PE 为 32/24/18倍,给予公司 2019年 40倍 PE,目标价为 110.4元。 风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
新媒股份 传播与文化 2019-08-30 88.80 -- -- 99.65 12.22% -- 99.65 12.22% -- 详细
2019上半年公司营收利润及用户均提升IPTV/OTT收入增加57.37%/30.9%公司IPTV用户持续增加,精细化运营成效凸显。2019年上半年IPTV用户基础包订阅用户1684.81万户(同比增加33.81%),IPTV广东地区渗透率46.33%,较2018年年底的1475.04万户新增209.76万户;广东借助地域优势,预计广东省家庭户数约3636.54万户,公司IPTV基础业务仍又渗透提升空间。 OTT用户中与腾讯合作的云视听极光用户占比63.85%,为较为核心比重。2019年上半年OTT业务收入0.5937亿元,同比增加30.93%,OTT用户云视听极光用户累计达到1.59亿(较2018年年底的1.3亿新增2900万用户);截至2019年上半年,公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到2.49亿户,同比增长87.24%,其中,与腾讯合作的云视听极光占比63.85%,公司借助多年网络电视平台运营积累了庞大的用户群体,为后续新引新用户留存老用户典型运营基础。 政策护航使IPTV/OTT规范发展,“牌照+”优势凸显两者商业化空间较大,行业规模角度看,OTT/IPTV总收入预计在2020年达到600亿元。其中,预计到2020年中国IPTV/OTT营收规模将达到224亿元/404亿元。大屏用户付费习惯渐养成,会员付费具潜力,公司卡位IPTV/OTT赛道,有望分享大屏用户付费红利。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质(同时拥有互联网电视集成服务许可和互联网电视内容服务许可的互联网电视运营商之一)以及渠道优势使得公司在IPTV与OTT业务保持营收、用户高速增加的同时,立足广东走向全国带来增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.85亿元、3.6亿元、4.47亿元,对应最新PE分别为39倍/31倍/25倍(利润拆分见下文)。我们看好公司依托IPTV、互联网电视已拥有的用户基础,实现内容资源在公司新媒体端的高效利用,从而提升公司用户粘性并进一步增加用户规模,享大屏用户付费习惯渐养成后的市场增量红利,进而维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险;募投项目建设进展不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-08-22 85.50 -- -- 98.45 15.15%
99.65 16.55% -- 详细
新媒体双牌照龙头,业务兼具确定性和成长性,维持“推荐”评级 我们认为,公司是广东IPTV和全国OTTTV双牌照新媒体龙头,凭借牌照资源直接受益于IPTV和OTTTV行业的高增长,公司业务采取轻资产分成模式,业绩确定性高且成长性强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.18/4.18/5.54亿元,对应EPS分别为2.48/3.26/4.32元,当前股价对应2019-2021年PE分别为34、26和20倍。维持“推荐”评级。 受益于新媒体行业快速发展,公司业绩将维持高增长 全国IPTV行业正处于高增长阶段,2018年全国IPTV渗透率高达64%,广东省仅43%,潜在提升空间较大。公司IPTV业务尚处于快速扩张阶段,未来2年用户数和ARPU值快速提升,有望带动公司业绩持续高增长。OTTTV行业进入规范化阶段,公司和腾讯2016年开始合作开发云视听极光产品,截至2018年该产品激活用户数达到1.3亿以上。伴随5G时代来临,大屏生态崛起,腾讯发力客厅业务,云视听极光会员付费和广告收入有望爆发,该产品将会成为公司业绩增长的重要动力。 轻资产经营,业务成长性强且确定性高 公司凭借牌照资源,采取轻资产经营模式,业务风险低且成长性强。公司IPTV业务收入是由运营商按用户分成,且内容采购主要采取与内容方分成的方式支出;公司互联网电视运营业务主要参与内容审核和产品运营,基本无重大内容采购支出,按照产品总收入分成。 掌握大屏流量入口,衍生大屏业务有望成为新成点 由于大屏牌照管理的特殊性,公司通过IPTV和OTTTV业务掌握大屏流量入口和用户数据。随着5G时代的来临,大屏生态崛起,公司有望凭借政策优势,通过布局在线教育、游戏、养老等衍生项目,享受大屏时代红利,迎来大屏业务的新成长。 风险提示:运营商IPTV补贴退潮,广电行业政策调整。
新媒股份 传播与文化 2019-08-06 76.70 80.10 -- 96.40 25.68%
99.65 29.92% -- 详细
新媒股份是全牌照的广东新媒体公司,公司IPTV/OTT业务快速增长且管理层受市场化激励。1)公司经控股股东广东广电授权拥有IPTV、OTT电视全牌照;2)IPTV是公司收入占比第一的业务且增速快,近三年复合增长率为79.7%;3)公司与腾讯、哔哩哔哩等合作打造面向家庭场景的互联网电视产品矩阵,与腾讯合作的云视听极光DAU位居行业前三;4)管理层激励与公司业绩挂钩:2017公司通过《核心团队中长期激励计划》,依据年度税前净利润实际增量,按不同比例计提绩效。 公司看点一:IPTV作为家庭宽带同步战略业务,增长不断打破天花板,渗透率有望提升至60%。1)广东移动发力快速布局IPTV业务,市场份额持续提升,2019年移动IPTV用户数增长或达35%以上;2)省内运营商竞争或使IPTV整体渗透率短期自41%提升至60%,中长期有望达80%。 公司看点二:IPTV用户价值待挖掘,增值业务快速增长。内容付费习惯已养成,围绕家庭场景可充分挖掘用户价值。设增值包订阅率15%、平均消费50-100元/年,则增值服务能够提高整体ARPU7.5-15元/年。 公司看点三:OTT云视听极光产品日活渗透率1-2年内或有40%提升空间。1)根据奥维数据,截至2018年底我国智能电视终端保有量已达2.4亿,OTT发展的硬件基础已具备;2)对标优酷、爱奇艺大屏,云视听极光日活渗透率有望快速提高至相当水平,由17.5%升至25-30%。 长期展望:大屏广告价值实现,广电体系利益再分配;收入分成比例未来有望提升。1)广东省IPTV广告市场空间约有8-16亿待开发。大屏广告视觉冲击力强、曝光效果好、掌握家庭场景流量,广告主认可度逐步提高,我们测算长期广告收入空间8-16亿元;2)媒体管制下,国有牌照方话语权有望加强;且随着合作深化,部分运营成熟的固定收费产品有望转为收入分成结算,从而提高整体分成比例。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2019-2021年净利润3.07亿元、4.13亿元和5.22亿元;对应EPS为2.39元、3.22元和4.07元,18-21年CAGR24.1%(考虑IPO带来的EPS摊薄)。现价对应PE33/24/19X,首次覆盖给予“增持”评级,目标价80.1元。 风险提示:监管风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动。
新媒股份 传播与文化 2019-08-06 76.70 -- -- 96.40 25.68%
99.65 29.92% -- 详细
广电系纯正新媒体标的,业绩保持高速增长。新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商,独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务。在IPTV/OTT核心主业推动下,16-18年公司营收复合增速45.3%、归母净利复合增速101.6%,1H19预告归母净利润1.47-1.68亿元,对应增速40%-60%,主要受益于用户增长和ARPU提升。 如何理解大屏端红利和扩张逻辑?1)政策技术双驱动,大屏端迎来产业升级。电视依然占据家庭娱乐主流地位,在此基础上,政策层面国家大力推动下一代广播电视网络和三网融合,支持超高清视频产业发展,各地纷纷开始超高清试点;技术层面IPTV/OTT用户体验逐步提升,且5G有望推动超高清视频供给侧产能大幅扩张,电视大屏对用户的吸引力将显著增强。2)通信套餐捆绑、智能大屏普及带来行业扩张。IPTV行业,光纤普及率逐步提高为IPTV拓展提供前提条件,IPTV兼具价格和功能优势,宽带捆绑销售下IPTV用户规模有望继续扩张,而5G将成为强劲催化剂;OTT行业,彩电市场整体增长乏力,但智能电视普及率持续提高,大屏有望向华为智慧屏等新形态演变,将带动OTT用户规模快速提升,此外视频网站强推全终端会员套餐,加块OTT渗透。 新媒体如何监管?通过播控牌照实现可管可控,但牌照稀缺性明显。1)IPTV实行两级播控架构,经验收的省级牌照稀缺,目前二级播控平台仅有广东、湖南、重庆、辽宁经过验收。2)OTT采取“集成服务+内容服务”管理模式,集成方、内容方和终端厂商深度绑定。截至2018年末,同时拥有OTT内容和集成服务牌照的地方广电仅有广东、湖南、浙江和上海。 如何看待公司壁垒与成长性?牌照构筑护城河,IPTV渗透率有望快速提升。1)公司作为广东独家授权的IPTV运营方,业务具有区域垄断性。广东IPTV渗透率低于与全国平均水平,与排名第一的四川相差近一倍,扩展空间大。我们预计19-21年IPTV基础用户增速为37.47%/34.08%/23.28%,对应渗透率53%/70%/85%。此外公司因地制宜打造本土节目,增值业务后续有望接棒成为增长新引擎。2)OTT业务与腾讯绑定紧密,享受流量、内容等多维度红利。云视听极光收视率稳居第一,收入快速扩张下毛利率将持续处于高位。 投资建议:目标市值123亿元,给予“买入”评级。我们预计新媒股份2019-2021实现营收8.62/11.27/13.96亿元,实现归母净利润3.01/3.84/4.67亿元,对应EPS2.34/2.99/3.64元,19-21年PE分别为33/26/21倍。我们通过PE/G估值给予公司目标市值123亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策监管变化风险;合作方分成比例调整;版权投入效果不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-07-09 81.23 -- -- 81.80 0.70%
99.65 22.68% -- 详细
业绩增长符合预期,看好IPTV+OTT牌照壁垒下量价齐升推动大屏-新媒体运营服务商高增长。公司是广东省内IPTV播控集成的授权服务商,OTT业务资质全国范围内亦具有一定稀缺性。智能电视加速出货普及(出货量占比88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率(40%左右)仍有提升空间,看好电视大屏“量”“价”齐升和价值重估。 IPTV业务:广东省内独家,量价提升趋势延续。2018年公司IPTV业务营收4.8亿元,同比增长57%(近4年复合增长率为66%),营收占比为74%,是公司业务短期成长核心驱动力。目前广东IPTV渗透率约40%,较相对领先的四川、江苏等省份70%+的渗透率还有提升空间;考虑近期移动联通光纤入户加速渗透,后续有望依托移动联通而加速布局,实现用户数的快速增长。同时随着内容丰富度提升,以及合作分成机制趋向完善有望带来ARPU提升,2018年IPTV用户中电信、移动的年度ARPU值分别约为43.3和20元,较2018年全国IPYV用户ARPU值贡献60元/年依然有提升空间,其中2018年公司与广东移动结算模式由固定金额转换成固定金额+用户付费分成,且增值业务上线,我们预计与广东移动的合作业务带来ARPU值提升将显著增加。 OTT业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,量价齐驱弹性大。2018年,公司OTT业务营收9866万元,同比增长39%,营收占比为15%。2018年,我国OTT用户数为1.6亿户,同比增长48%,以2018年宽带入户数量为基数,全国OTT渗透率为40%,后续仍有提升空间;公司牵手腾讯、千杉网络、哔哩哔哩、搜狐等内容服务方打造过多个OTT应用品牌,其中相对成熟的产品包括与腾讯合作的云视听极光(1.3亿激活、日活1800万台),日活在OTT应用领域平台第三位。同时公司拟投资8亿元增加内容版权采购,持续丰富和完善大屏内容,吸引用户需求进而带来大屏端ARPU提升。 盈利预测:结合中报预告,我们上调公司19-21年归母净利润为3.07/3.95/4.89亿元,对应EPS为2.4/3.08/3.82元/股,PE为34/26/21倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:版权纠纷、用户渗透不及预期、人们使用偏好改变。
新媒股份 传播与文化 2019-07-05 79.90 78.05 -- 82.20 2.88%
99.65 24.72% -- 详细
[核心观点:] 事件: 公司发布 19H1业绩预告, 19H1归母净利预计同增 40%~60%2019年 7月 2日晚间,新媒股份发布 2019年半年度业绩预告,预计 2019H1实现归母净利 1.47亿元~1.68亿元,同比增速 40%~60%。单季度来看,预计 2019Q2实现归母净利 0.73亿元~0.94亿元,同比增速 10.6%~42.3%,环比增速-0.1%~28.5%。 IPTV 各季度用户增量预计保持平稳, ARPU 值提升带动营收增长公司 IPTV 业务增长主要依托电信运营商的宽带推广,三大运营商 IPTV 业务稳步推进,预计各季度用户增量保持稳定;价端,与中国移动重新签订分成合同叠加增值业务订阅增长,带来 ARPU 值的提升。量价双重驱动下IPTV 业务稳步增长。 OTT 业务受益用户付费率提升以及广告收入增长,将会持续增长。在整体业务结构中, IPTV 仍是主要营收来源,驱动营收增长,OTT 业务占比预计会有所提升。 投资建议由于公司此次发布的公告为业绩预告,暂未披露更详细的经营及财务数据,我们暂不调整盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利分别为2.87/3.77/4.61亿元, EPS 分别为 2.23/2.94/3.59元, 2019/7/3收盘价对应 PE 分别为 36.7X/27.9X/22.8X。 考虑新媒股份业务纯正性及公司作为首家在 A 股独立上市的新媒体运营商的稀缺属性, 以及业务未来的增长空间和增长的确定性,我们给予新媒股份 2019年 35倍 PE,对应合理价值 78.05元/股, 维持“ 买入”评级。 风险提示 (1) 授权变化风险; (2) 竞争因素致使 APRU 值下降的风险; (3) 知识产权纠纷风险; (4)随着 IPTV 渗透率提升,用户数增速大幅下滑的风险。
新媒股份 传播与文化 2019-07-04 88.00 -- -- 82.30 -6.48%
99.65 13.24% -- 详细
事件:新媒股份发布中报业绩预告,2019H1公司归母净利润为1.47亿元-1.68亿元,同比增长40%-60%。去年同期归母净利润为1.05亿元。 点评: 公司业绩基本符合预期。我们预计公司2019H1净利润1.52亿元,同比增长45%,全年净利润3.24亿元,同比增长57.7%。 广东省IPTV渗透率仍有提升空间,OTT业务驱动公司未来业绩增长。 1)广东省作为人口、经济大省,其IPTV渗透率将继续提升。2018年公司IPTV用户数为1475万,预计2019年将超过1700万。2019年公司IPTV收入有望达到5.79亿元,同比增长21%。 2)公司旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列点播媒体日活榜第三名和第五名。公司通过用户付费分成和广告收入分成享受OTT行业高速增长红利,2019年公司OTT收入有望达到1.31亿元,同比增长32%。 核心团队激励充分,每年新增扣非净利作为奖金计提基础,保障公司盈利持续增长。2017年公司通过核心团队中长期激励计划,计提奖励基金为当年计提前扣非净利润减去上年计提前扣非净利润乘以当年计提比例,2016-20年计提比例分别为30%/15%/10%/10%/10%。 盈利预测与评级:我们预计公司2019/2020/2021年净利润3.24/4.11/4.94亿元,对应2019年7月2日PE为36/28/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:产业政策及行业监管政策变化,牌照授权变化,OTT业务拓展不及预期风险,广东省IPTV用户数增长不及预期;IPTV/OTT分成比例调整。
新媒股份 传播与文化 2019-07-02 87.73 93.10 -- 93.10 6.12%
99.65 13.59% -- 详细
广电系新媒体业务运营商, IPTV+OTT 优势突出,首次覆盖给予增持评级 公司是广东广播电视台旗下新媒体业务运营商,独家运营与广东 IPTV 集成播控服务、 OTT 集成播控、 OTT 内容服务配套的经营性业务,截至 2018年底公司拥有 1,475万本地 IPTV 用户、 1.3亿“云视听·极光”用户。公司拥有齐全、稀缺的新媒体业务牌照授权,云视听系列产品业内领先,短期充分受益用户增长,长期有望通过精细化运营提升盈利空间, 我们预计 2019-2021年实现营收 8.28/10.34/12.4亿元,实现归母净利 3.14/4.07/4.96亿元, 预计2019-2021年 EPS 为 2.45/3.17/3.87元,首次覆盖予以“增持”评级。 IPTV:广东省内唯一平台运营方,充分受益用户增长 广东广播电视台 2015年 12月正式获颁 IPTV 省级播控平台牌照,为国内首批获牌照核发的地方广电(仅 4家)。公司经广东广电授权独家运营广东IPTV 业务,充分受益用户增长,政策空间的释放、基础网络的建设、用户习惯的迁移构成公司 IPTV 用户增长的三重逻辑: 2018年获得 IPTV 传输牌照的中国移动发力 IPTV 业务,公司与其合作获得 441万用户增量;另外广东省较好的宽带覆盖情况( 2018年固网宽带覆盖率达 95.1%)为 IPTV普及奠定良好基础,同年广东 IPTV 覆盖率达 53.3%, 首次超越有线电视。 OTT TV:云视听系列产品业内领先, 有望受益于 OTT TV 市场红利 公司经广东广电授权于全国范围内开展 OTT 业务,是国内为数不多的兼具内容服务、集成服务资质的平台运营方(仅 7家)。公司与腾讯、千杉网络、搜狐、 Bilibili 等内容提供方合作打造“云视听”系列产品, 根据勾正数据公布的 2018H1OTT 产品日均到达率排行榜,“云视听·极光”、“云视听More TV”分别排名第 2、第 5, 业内领先。截止 2018年底,公司 4款OTT 产品总计覆盖 1.9亿用户(未剔除重复统计),同比增长 124%。随着公司产品运营趋于成熟,将受益于 OTT TV 的市场红利。 短期增长由 IPTV 推动,长期期待 OTT 业务,首次覆盖予以“增持”评级 新媒股份近年来的业绩增长主要受到 IPTV+OTT 用户规模快速扩张的影响,我们预计公司 IPTV 业务短期内仍将保持较高增速,长期将开始放缓;而 OTT TV 业务仍有较大的增长空间。 我们预测 2019-2021年分别实现营业收入 8.28/10.34/12.4亿元,归母净利润 3.14/4.07/4.96亿元,对应 EPS为 2.45/3.17/3.87元,综合考虑可比上市公司 2019年 PE平均估值 33.48X、近年来次新股上市一年后的估值中枢相对较高、以及我们预测公司2019-2021年将保持较高的业绩增速,给予 2019年 PE 估值 38X-39X,目标价为 93.1元-95.55元,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示: 1)用户增长不及预期; 2)“全媒体融合云平台”建设不及预期; 3)版权内容采购的产出不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-06-11 82.32 105.00 9.60% 94.18 14.41%
96.40 17.10%
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新媒股份:纯正的新媒体业务运营龙头。IPTV及互联网电视业务是当前公司收入主要来源,基于广东广播电视台授权的稀缺牌照资源,公司与广东省三大运营商及腾讯视频保持着最紧密合作关系。公司过去三年业绩亮眼,2016/2017/2018/2019Q1收入增速分别为69%/46%/44%/45%,归母净利增速分别为73%/118%/87%/91%,ROE(加权)分别为21.19%/21.86%/32.37%/9.82%,业绩增速及盈利能力均保持在较高水平。 广东省内IPTV用户仍有望保持较快增长。广东广播电视台授权公司独家运营广东IPTV集成播控业务,省内区域壁垒高,是广东省信息化建设及各项增值服务应用推广的直接获益者。截至2018年底,公司IPTV基础业务用户数为1,475.04万户,渗透率为40.56%(占广东省家庭户数),截止2019年2月广东省宽带接入用户达到3,654.7万户,50M、100M以上用户数分别为3,166.5/2,657.5万户,占比分别为86.6%/72.7%,广东省具有较好的信息化基础及较强的消费能力,预计未来公司IPTV用户规模仍有望保持较快增速,我们预计2019/2020/2021年IPTV收入(包括增值业务)增速分别为33.93%/28.73%/21.78%。 OTTTV迎行业爆发,付费和广告有望保持高增长。公司旗下OTTTV主要产品“云视听极光”在同类产品中各项指标具有明显领先优势,将直接获益于行业增长的红利。据勾正数据统计,2018年智能电视保有量渗透率为36%,预计2019至2022年分别为41%、46%、49%及53%,仍有较大提升空间。当前市场上普遍采用打通多屏会员体系做法以拉动会员,我们认为在渗透率继续提升及绑定销售带动下,会员规模及收入短期保持较快增速的确定性高。广告领域,类比在线视频广告规模增长情况,我们认为,OTT广告市场目前仍处于早期阶段,未来几年将进入较快增长阶段,勾正数据预计2019年OTT广告投入规模将翻倍,达129亿元。长期来看,OTTTV未来有望成为客厅应用重要入口之一,如何基于客厅场景,提供更多增值性服务、电商、教育、医疗等新的场景应用,进行深度的用户运营值得期待。我们预计公司2019/2020/2021年互联网电视业务收入增速分别为81.90%/75.64%/58.93%。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司IPTV业务及OTTTV业务均具有较强规模效应,我们认为未来费用率仍有下降空间,预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为3.17/4.50/6.05亿元,对应增速分别为54.3%/42.0%/34.5%,对应PE分别为33/23/17倍,考虑到可比公司估值、公司未来几年的成长性,给予公司2020年30倍PE,目标价为105元。 风险提示:牌照续签风险;IPTV用户单价下降;互联网电视业务市场拓展不及预期;税收优惠政策变化;次新股股价波动;版权采购摊销费用影响业绩等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名