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新媒股份 传播与文化 2019-12-10 118.00 -- -- 120.97 2.52% -- 120.97 2.52% -- 详细
广东IPTV+全国OTT的牌照方,打造全国领先的新媒体运营商。公司成立于2010年7月,2019年4月在创业板上市。主营业务包括IPTV、互联网电视(OTT)、有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务等新媒体业务,公司拥有相关业务牌照,能够直接获取分成收入。公司2014-2018年营收由1.4亿元增长至6.43亿元,CAGR46.39%,归母净利润由0.17亿元增长2.05亿元,CAGR86.35%,19年1~9月公司营收和归母净利增速分别为65%和77%,Q2/Q3收入和利润增速仍持续亮眼。广东广播电视台是公司的控股股东,公司通过其国企背景和资质进行市场化运作快速提升业务体量。 IPTV业务为公司当前业绩增长基石,基础用户数与增值服务用户数有望持续提升。公司为广东省IPTV业务集成播控平台运营方,拥有广电总局授予的广东省唯一IPTV经营牌照,与三大电信运营商合作开展IPTV业务,过去几年受益于IPTV用户数量扩张带来业务收入快速增长。2019年H1我国IPTV用户数为2.8亿人相比18年底1.55亿户有明显提升,以公司2019年H1IPTV基础业务用户数1685万户计算,公司IPTV业务在广东省内的渗透率为46.3%,我们预计未来整体IPTV用户渗透率有望提升至70%,且增值服务用户数和转化率以及相应的ARPU值也有望持续提升。 OTT有望成为公司下一重要增长极,应用场景进一步打开。公司作为OTT内容及集成服务平台运营方,拥有全国范围经营的OTT运营牌照。公司已经与腾讯计算机、哔哩哔哩、千杉网络、飞狐信息等公司开展合作运营云视听系列产品,截至2019年H1,该系列产品累计激活总用户数已达到2.49亿户(YOY+87%),其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.59亿户,我们认为OTT的付费和广告价值还有持续挖掘空间,且B站等其他长视频未来有望持续放量;OTT应用激活用户和付费率仍有持续上行的空间。 持续打造智慧家庭生态。近期公司与科大讯飞(AI家庭)、大眼橙(家庭投影仪)、全民K歌(大屏音乐)、圣剑网络(大屏游戏)以及与电信运营商更多增值服务的落地,智慧家庭生态正持续深入,大屏应用类型也在不断拓展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入10.35亿元、14.19亿元和19.08亿元;实现归母净利3.59亿元、5.04亿元和6.68亿元,对应EPS分别为2.80、3.93和5.21元,对比同行业公司2020年PE,我们给予公司2020年30~36倍PE,对应合理价值区间117.9元~141.48元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示:业务资质授权变化;IPTV用户单价下降;OTT拓展不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-11-27 121.25 -- -- 126.41 4.26% -- 126.41 4.26% -- 详细
事件: 11月 19日晚公告,新媒股份旗下二级全资子公司南新金控通过协议转让方式,以 2,000.90万元的对价获得新三板公司圣剑网络 10.00%的股权。 点评: 圣剑网络 2017年、 2018年、 2019H1分别实现营业收入 3,049.15万元( YoY+58.48% ) 、 7,560.05万 元 ( YoY+147.94% ) 、 4,213.29万 元( YoY+44.58%) ;净利润 752.93万元( YoY+86.37%) 、 1,412.04万元( YoY+87.54%) 、 1,570.50万元( YoY+69.30%) 。 圣剑网络业务主要分为安卓业务、电竞业务和教育业务:安卓业务主要是 IPTV/OTT 终端游戏应用,2018年该业务收入 4,305.42万元,占总营收 56.95%;电竞业务以电竞视频为主, 该业务收入 2,436.86万元, 占比 43.07%;教育业务发展迅速, 该业务收入 817.76万元, YoY+483.03%。 圣剑网络是国内电视游戏先行者。奥维互娱《 2019年 10月 OTT 大屏用户行为报告》 OTT 游戏应用 MAU 排名中,圣剑网络 2款游戏均进入 OTT 盒子/智能电视端的 TOP10,其中《猪猪侠》系列前作进入咪咕 2015年度家庭电视游戏 TOP 10。 事件: 11月 19日晚公告,新媒股份旗下二级全资子公司南新金控通过协议转让方式,以 2,000.90万元的对价获得新三板公司圣剑网络 10.00%的股权。 点评: 圣剑网络 2017年、 2018年、 2019H1分别实现营业收入 3,049.15万元( YoY+58.48% ) 、 7,560.05万 元 ( YoY+147.94% ) 、 4,213.29万 元( YoY+44.58%) ;净利润 752.93万元( YoY+86.37%) 、 1,412.04万元( YoY+87.54%) 、 1,570.50万元( YoY+69.30%) 。 圣剑网络业务主要分为安卓业务、电竞业务和教育业务:安卓业务主要是 IPTV/OTT 终端游戏应用,2018年该业务收入 4,305.42万元,占总营收 56.95%;电竞业务以电竞视频为主, 该业务收入 2,436.86万元, 占比 43.07%;教育业务发展迅速, 该业务收入 817.76万元, YoY+483.03%。 圣剑网络是国内电视游戏先行者。奥维互娱《 2019年 10月 OTT 大屏用户行为报告》 OTT 游戏应用 MAU 排名中,圣剑网络 2款游戏均进入 OTT 盒子/智能电视端的 TOP10,其中《猪猪侠》系列前作进入咪咕 2015年度家庭电视游戏 TOP 10。 3)借鉴圣剑网络云端加载技术,打造应用免下载、免安装的“家庭大屏生态” 体系。 拓展专网及硬件资源, 新渠道触达多省。 圣剑网络作为游戏开发商处在产业链上游,与专网运营商、硬件厂商等开展合作。 截止 2019H1, 专网运营商方面, 圣剑网络已与全国 60个电信区域运营商(电信、移动、联通)、15个广电区域运营商、 30多个运营商电视应用商店开展合作,布局湖南、河南、江西、陕西、新疆、内蒙古等省; 硬件厂商方面,与 22个终端厂商建立良好合作关系。 1) 省外专网业务拓展新空间。 新媒股份基于 IPTV技术的省外专网服务目前落地于河南、广西、宁夏,圣剑网络的渠道资源更利于该业务触达其他省市专网运营商; 2) 触达更多硬件厂商,终端设备( OTT 机顶盒、智能电视)预装市场有望进一步拓展。 此次投资与合作,新媒股份进一步拓展渠道资源,为打造全国范围的家庭大屏生态建设渠道基础。 战略投资构建智慧家庭生态,调整结构优化输出资源。 1) 10月 25日晚公告,新媒股份旗下南新金控拟合作设立投资基金, 围绕产业链进行布局,在客厅游戏、在线教育、超高清产业、 5G 应用等领域投资, 构建智慧家庭新生态。 2) 11月 18日晚公告,公司合并专网部门并新设立融媒创新中心。 第一, 优化资源分配,提高对外专网输出服务质量。第二,新增部门重点打造优质内容产品, 为构建家庭大屏生态输出内容支撑。 盈利预测、 估值与评级公司此次投资拓展内容增值业务和渠道资源,特别是 IPTV 用户渗透率与 ARPU 仍有较大提升空间。 维持公司 19-21年净利润预测至3.61/5.20/6.65亿元, EPS2.81/4.05/5.18元,现价对应 43/30/23x PE,维持“增持”评级。 风险提示: 监管政策变动风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动风险
新媒股份 传播与文化 2019-11-25 125.09 -- -- 126.41 1.06% -- 126.41 1.06% -- 详细
上市后首次对外投资,牵手智能电视内容服务提供商。圣剑网络是专注于智能电视软硬件内容的研发、运营,目前主要提供包括游戏、电竞、教育等行业内容,以内容研发为导向,目前拥有88名研发人员,占员工总数69%,且已于全国27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了合作关系,2019年H1实现营收和归母净利润4213万元(YOY44.6%)和1570万亿(YOY69.3%),综合毛利率为71.12%。我们认为公司有望通过投资圣剑网络,巩固双方在新媒体内容端的合作,符合公司后续发展的战略方向,且公司有望通过不断的外延布局,构建IPTV/OTT新媒体从硬件到内容端更为完整的产业链布局。 营收增速逐季增长,彰显市场渗透、量价齐升趋势延续。公司是广东内IPTV播控集成的唯一授权服务商,其OTT业务资质全国范围内亦具有稀缺性。2019Q1-Q3的单季度营收增速分别为:44.88%、65.92%、79.81%,显示公司整体创收增长动力依然强劲,IPTV与OTT业务量价持续维持可观增长。2019Q3公司整体毛利率为54.21%,较2019H1小幅提升,公司期间费用率水平约为15%,较2018Q3的22.47%有明显下调,得益于公司经营规模持续扩大,管理费用率水平近年来逐步下调,2019年管理费用率下调的趋势继续维持,规模效应持续彰显,受此影响报告期内公司净利率水平达到37.98%,较2018年同期净利率水平高出2.7%左右。认为:智能电视加速出货普及(出货量占比88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率仍有提升空间,继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。 盈利预测:我们维持公司19-21年归母净利润为3.5/4.8/6.4亿元,对应PE为45/33/25倍,看好公司作为广东省内唯一的IPTV播控集成牌照与国内少数拥有OTT播控集成牌照的资源方,中短期IPTV持续发力,中长期OTT市场进一步挖掘,维持强烈推荐评级。 风险提示:用户渗透不及预期、人们使用偏好改变。
新媒股份 传播与文化 2019-11-22 124.52 -- -- 128.75 3.40% -- 128.75 3.40% -- --
新媒股份 传播与文化 2019-11-21 120.00 -- -- 128.75 7.29% -- 128.75 7.29% -- 详细
事件:11/20晚间新媒股份发布公告,子公司南新金控通过协议转让方式以2000.9万元的对价获得新三板公司圣剑网络 10.0045%股权。 产品线丰富:游戏及电竞增值业务延展。圣剑网络是一家互动电视内容产品研发公司,专注 IPTV/OTT 端的教育、游戏、棋牌、电竞、行业应用的产品研发,并进行 C 端收费。通过此次投资,在产品端新媒股份内容产品延展至游戏和电竞(圣剑旗下包括圣剑游戏平台、游乐厅、电竞风暴、畅玩吧等多个电视端游戏平台,此外还有乐学星空电视线上互动教育内容),为 IPTV 以及 OTT 端增值业务带来新的增长点。 渠道端丰富:丰富全国电信及硬件渠道资源,增值业务优势增强。截止2019H1公司已与全国 27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了良好的合作关系。2019H1报告期内公司还新上线北京电信、湖南联通、新疆移动、河北电信等 5个游戏商城。通过投资圣剑网络,新媒股份能够有效触达以上范围的运营商及硬件等渠道资源,从业务拓展的可能性来看,一是有助于新媒股份省外业务的拓展,利用圣剑网络广东省外的渠道资源落地省外增值包业务;二是有助于新媒股份触达更多的硬件厂商,在预装市场有望获取更大发展空间;三是有望能够直接借助圣剑网络原本已建立的全国会员体系,推广新媒自有品牌产品。 业务架构调整,逐渐构建平台新生态。11/18晚间,公司公告合并专网事业一部及二部。随着部门整合,IPTV 业务对外合作也能保持一致性,有利于公司在 IPTV 产业链中的博弈能力的提升。合并之后能够带来内部资源配置的优化。同时公司新设融媒创新中心,工作重点在于新增优质内容产品,通过产品优化,会员体系建立,建设内容产品的品牌力,形成品牌输出。组织架构的调整有助于新媒股份平台新生态的构建。此次对于圣剑网络的投资也有助于丰富公司平台新生态中的娱乐子生态。 投资建议:考虑增值业务条线有望受益内容丰富,付费率及 ARPU 值提升有支撑,上调盈利预测,预计 19-21年实现归母净利 3.62/5.14/6.22亿元,EPS 分别为 2.82/4.00/4.85元,当前股价对应 PE 分别为 43/30/25X。给予公司 20年 35倍 PE,对应合理价值为 140.17元/股,维持“买入”评级。 风险提示。IPTV 省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-11-11 118.00 -- -- 128.75 9.11%
128.75 9.11% -- 详细
政策+用户+技术+内容加强连接互补后利于助推乘法效应政策与用户角度看,公司通过牌照政策红利完成原始IPTV用户积累(广东广播电视台授权南方新媒体运营广东IPTV集成播控分平台),2019年中报公司IPTV基础用户达到1684.8万户,三季度达到1700多万用户(对广东省固定宽带用户的渗透率约为46%),IPTV基础用户仍保持增长。据工信部统计数据,截至2019年9月末全国IPTV用户数达2.92亿户,对全国固定宽带接入用户的渗透率为65%。截至2019年9月末广东固定宽带接入用户数为3893.2万户,若公司IPTV用户对广东省固定宽带用户渗透率达到65%(与全国渗透率持平),即广东IPTV基础用户可达到约2530万户,距公司1700多万IPTV基础用户仍有48.8%即830万用户新增空间。IPTV基础用户夯实公司主业,主业稳定增加基础上,IPTV增值用户转化率渐提升后带来业绩弹性。 携手腾讯,打造云视听极光品牌,腾讯体系内的其它文娱内容也具合作空间。2019年前三季度公司云视听系列互联网电视产品的累计激活用户数和互联网电视业务收入持续增长。2019年中报公司与腾讯合作运营的互联网电视产品“云视听极光”自2016年7月正式上线以来,用户规模增长迅速,截至2019年6月30日,“云视听极光”累计激活用户数量达到1.59亿;公司与哔哩哔哩合作运营的互联网电视产品“云视听小电视”自2018年4月上线以来,2019年6月30日累计激活用户数量达到2382万,2019年第三季度该部分数据持续保持增加。 技术与内容互补角度看,不同于通信互联网中各类技术研发,新媒体行业主要看各类技术综合应用,保障播出内容安全、稳定流畅观看体验。公司结合自身业务发展需要进一步开发智能运维系统,自制研发广东IPTV集成播控分平台,也是行业内较早发展4K高清业务企业之一。在技术保障播出安全以及稳定流畅下,内容端的丰富度是留存用户的关键。公司上市后,在内容端的外购以及合作端也更加便捷。同时,在互联网电视端,公司除了与腾讯、TCL电子、雷鸟科技等保持稳定的合作外,还围绕互联网电视业务进行新布局,推出自主研发的互联网电视智能终端桌面系统“云视听智能系统”。 从产品收入到生态收入长期看,公司在IPTV端的用户达到饱和后,运营用户成为关键,公司在完成原始用户累积后,后续的平台搭建与产业链上下游的合作带来更多增值服务,也将利于用户的付费转化。家庭是天然场景,在用户基础上构建娱乐、教育等增值服务也可期也利于生态的货币化。2019年10月25日公司二级全资子公司南新金控拟与万联天泽等共同发起设立广州新媒天泽文化产业股权投资中心(有限合伙)产业投资基金总募集规模为2亿元,围绕公司产业链进行布局,拟牵手上海圣剑网络(智慧家庭产业链上游)、深圳橙子科技(智能家庭投影仪)、广东维讯科技(智能居家医护平台)等企业,借助公司的用户与渠道优势,叠加资本平台,利于整体生态规模的扩大与共享。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质以及渠道优势公司在IPTV与OTT业务保持营收、用户高速增加的同时,立足广东走向全国带来增量。业绩角度,我们预计IPTV收入在2019-2021年分别为8.85/10.75/12.23亿元;互联网电视收入在2019-2021年分别为1.28/1.73/2.42亿元,2019-2021年公司总收入分别为10.13/12.49/14.65亿元,净利率分别为33%/37%/38%,即2019-2021年归母净利润预计分别为3.36/4.64/5.67亿元(同比增速分别为64%/38%/22%),对应最新PE分别为44.9倍/32.5倍/26.6倍,看好公司较好经营性现金流以及明年在5G应用下超高清视频的大屏卡位,有望分享用户大屏付费模式渐成熟下的红利,维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险。
新媒股份 传播与文化 2019-11-04 115.79 128.25 8.57% 128.75 11.19%
128.75 11.19% -- 详细
Q3 业绩超预期,上调目标价至 128.25 元。公司 2019 年 Q1-Q3 业绩超预期,主要系用户数及付费率持续提升,考虑到 IPTV 行业逐步进入用户运营期,付费率和 ARPU 值成为行业核心驱动力,上调 2019-21 年 EPS 至 2.85(+0.58)/3.62(+0.62)/4.41(+0.31)元,由于 IPTV/OTT行业高景气及精细化运营提升盈利能力,给予公司 2019 年高于行业均值的估值 45xPE,上调目标价至 128.25 元(+21%),维持增持评级。 事件:公司公告 2019Q1-Q3 营收 7.29 亿(+64.7%),归母净利 2.77 亿(+77.4%);2019Q3 营收 2.81 亿(+79.8%),归母净利 1.06 亿(+106.9%)。 Q3 业绩超预期,盈利能力持续向好。2019Q1-Q3 期间公司单季度营收增速逐季提升,显著高于用户增速,核心驱动因素在于用户数继续提升的同时付费率及 ARPU 值增长显著。收入高增长的同时新增版权内容摊销成本相对固定,规模效应下盈利能力有望进一步提升。 IPTV/OTT 用户数持续增长,内容库扩张提升用户运营空间。截至2019Q3,全国 IPTV 用户数已达 2.92 亿,较 2018 年底增长 14.5%,家庭渗透率超 65%,用户基数仍在扩张;OTT 用户中云视听极光在点播媒体中家庭收视率稳居第一;另一方面,随着各地 IPTV 业务逐步进入到运营阶段,内容储备成为拉动付费的重要手段,Q2 央视3/5/6/8 频道在广东区域 IPTV 恢复上线,影视 VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容整合持续扩充公司内容储备,同时公司强化增值业务精细化管理,有望进一步提升 IPTV/OTT 业务付费率及 ARPU 值。 风险提示:内容监管政策及市场竞争格局变动带来不确定性
新媒股份 传播与文化 2019-11-04 108.52 -- -- 128.75 18.64%
128.75 18.64% -- 详细
事件:新媒股份发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收7.29亿元,同比增长64.71%;实现归母净利2.78亿元,同比增长77.42%;实现归母扣非净利2.69亿元,同比增长74.2%。Q3单季营收同比增长79.81%,归母净利同比增长106.92%。n业绩维持高速增长,持续超预期。公司前三季度归母净利实现同比77.42%的高速增长,超出此前业绩预告同比增长50-70%的区间上限。此前,中报业绩增长也超出业绩预告上限,公司业绩表现持续超预期。公司Q1-Q3单季业绩分别为0.73亿、0.97亿、1.06亿,同比增速分别为90.54%、47.00%、106.92%,维持较高的景气度。 费用率控制良好,盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率为54.21%,相比去年同期下降5.33pct,主要由于营收占比近80%的IPTV业务扩张,毛利率下降。公司销售费用率与管理费用率相比去年同期下降0.29与5.38pct,助力整体归母净利率提升2.72pct达到38.01%。前三季度加权ROE为19.14%,年化为25.5. 前三季度的高速增长主要来源于IPTV与OTT业务贡献。 IPTV渗透率持续提升,精细化运营成效凸显。按照公司上半年公布的IPTV用户数1684.81万户与2018年广东常住人口家庭户数测算,公司IPTV渗透率达46.33%。公司加强高流量内容的整合与精细化运营。与爱上传媒、广东移动的IPTV合作协议已顺利完成续签,并已与中广影视卫星有限责任公司达成合作协议,于2019年4月在广东IPTV恢复上线央视3、5、6、8频道。 OTT用户稳步提升,产业链闭环日趋完善,应用场景不断拓展。公司云视听系列产品累计激活总用户数持续增长。公司不断完善内容、集成服务、硬件的产业链闭环,除了与腾讯、千杉网络、飞狐信息、哔哩哔哩等内容方保持稳定的合作外,还开启了与创维酷开电视等智能终端厂商的合作,公司与腾讯计算机合作为华为智慧屏提供“极光TV”内容服务。公司还不断加强酒店、娱乐场所等应用场景的拓展。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为9.63亿元、11.67亿元、13.67亿元,同比增长49.77%、21.15%、17.14%;实现归母净利润分别为3.55亿元、4.31亿元、5.09亿元,同比增长72.99%、21.46%、18.17%;对应2019-2021年EPS分别为2.77元、3.36元、3.97元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧;市场风险偏好下行。
新媒股份 传播与文化 2019-11-04 108.52 -- -- 128.75 18.64%
128.75 18.64% -- 详细
事件:公司公布 2019年三季报,2019年 Q3单季度实现营收 2.81亿元,同比增长 79.81%;归母净利润 1.06亿元,同比增长 106.92%。2019年前三季度实现营收 7.29亿元,同比增长 64.71%;归母净利润 2.77亿元,同比增长 77.42%,超出之前中报时公布的业绩预告区间(50%-70%)。 ? 19Q3实现归母净利同增 106.92%,业绩持续表现亮眼超出市场预期。公司三季度营收和归母净利润实现高增长,主要因用户规模的增长、ARPU 值的提升,公司主营 IPTV、互联网电视业务收入及利润继续保持高增长。同时,公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 119.1%表现较好。 ? 渗透率+ARPU 值提升+省外业务拓展,IPTV 业务仍具发展空间。公司持续强化 IPTV 业务的内容和产品运营,推动业务向精细化转型。我们认为公司 IPTV业务仍具备进一步的发展空间。一方面是截至 2019年 6月末,公司 IPTV 基础业务用户渗透率达 46.33%,渗透率呈上升趋势,预计未来公司 IPTV 业务用户数仍能保持一定增长;另一方面,公司进一步拓展 IPTV 增值业务,提升 IPTV业务运营效益,增强订购黏性并提升用户 ARPU 值。 ? 云视听系列业内领先,OTT 业务将继续受益于电视大屏升级红利。在内容产品运营方面,据勾正数据,2019年 9月,智能电视全天点播媒体使用排行(家庭),云视听·极光以 4.5%位列第一,整体来看,云视听极光稳定处于市场头部地位,云视听其他系列也有一定市场提升空间。在终端服务合作方面,公司和腾讯合作在华为荣耀智慧屏产品中提供“极光 TV”内容服务,进一步带来云视听极光未来市场增量。 ? 盈利预测与投资建议:考虑到公司三季报再次超预期,Q3单季营收利润实现高增长,我们调高对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.54亿、4.82亿和 6.23亿,分别对应 38.9倍、28.5倍和 22.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示:IPTV 业务和 OTT 业务用户增长低于预期、行业竞争风险加剧等。
新媒股份 传播与文化 2019-11-04 108.52 114.39 -- 128.75 18.64%
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公司Q3归母净利1.06亿元,同增107%,大幅超出预期,维持增持评级 公司10月25日发布3季报,Q3营收2.81亿元,同增79.81%;归母净利润1.06亿元,同增106.92%;扣非后归母净利润1.03亿元,同增103.45%;业绩超出预告区间(23.42%-84.32%),大幅超出市场预期。19年前三季度营收7.29亿元,同增64.71%;归母净利润2.77亿元,同增77.42%。考虑到IPTV业务高增长,我们上调IPTV用户数预测,上调19-21年盈利预测至3.58/4.72/5.48亿元,EPS为2.79/3.67/4.27元,可比公司估值19年PE36.15X,考虑到较高的成长性,给予估值溢价PE估值41X-42X,上调目标价至114.39元-117.18元,维持增持评级。 IPTV业务:用户规模保持快速扩大,“粤TV·极光”等业务不断精细 公司1-9月业绩预告披露,IPTV业务增长是公司业绩上涨主要原因。工信部统计显示,全国IPTV用户规模稳步扩大,截至19Q3总用户数达2.92亿户,较19Q2净增约1100万户,较18年末净增约3704万户,预计Q3公司IPTV用户也保持较快增长;同时粤TV4月恢复上线央视3、5、6、8频道;Q3与富力足球俱乐部合作上线富力体育专区、与腾讯合作上线“粤TV·极光”专区,提供一站式视频娱乐体验,带动增值业务营收高增长。 OTT业务:优质合作渠道提高竞争优势,同类产品家庭收视率领先 公司OTT业务,产品内容方面与腾讯、千杉网络、哔哩哔哩等合作,智能终端方面与TCL、雷鸟科技、创维酷开等合作拓展用户渠道,具有较强竞争优势;上半年营收0.59亿元,同增30.93%,云视听系列产品累计激活总用户数已达到2.49亿户,同比增长87.24%。根据勾正数据,19年7-9月家庭智能电视全天点播媒体使用排行中,云视听·极光、云视听MoreTV、云视听小电视都分别位居第1、5、6名,家庭收视率领先同类产品。 展望:IPTV用户规模仍有提升空间;OTT业务长期发展潜力大 IPTV业务方面,至19年6月末,公司IPTV基础业务用户渗透率为46.33%,对比同期全国IPTV渗透率64.7%,仍有提升空间;公司持续强化内容和产品运营,上半年为IPTV大额采购版权,提前布局2020年的体育赛事欧洲杯和奥运会,ARPU值有望继续提升。OTT业务方面,公司在内容、智能终端上都与优质厂商合作,产业链闭环日趋完善,长期发展可期。 IPTV仍有增长空间,OTT长期发展可期,维持增持评级 我们认为公司IPTV业务用户规模和APRU值仍有增长空间,业务将保持较高增速;OTT TV业务与优质内容、终端平台合作,产业链闭环日趋完善。国家支持超高清视频行业发展,有望带动用户向大屏回归。考虑到IPTV业务高增长,我们上调IPTV用户数预测,上调19-21年盈利预测至3.58/4.72/5.48亿元(前值为3.37/4.54/5.42亿元),EPS为2.79/3.67/4.27元,可比公司估值19年PE36.15X,考虑到较高成长性,给予一定估值溢价PE估值41X-42X,上调目标价至114.39元-117.18元,维持增持评级。 风险提示:用户增长不及预期、ARPU值提升不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-10-30 107.40 -- -- 128.75 19.88%
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事件: 公司发布三季度报告,报告期内公司实现营收 7.29亿元,同比增长64.71%,实现归母净利润 2.77亿元,同比增长 77.42%,实现扣非归母净利润2.69亿元,同比增长 74.2%,经营活动现金流净额 3.77亿元,同比增长 119.1%,基本每股收益 2.43元/股,同比增长 50%。 核心观点: 营收增速逐季增长,彰显市场渗透、 量价齐升趋势延续。 公司是广东省内 IPTV 播控集成的唯一授权服务商, 其 OTT 业务资质全国范围内亦具有稀缺性。 2019Q1-Q3的单季度营收增速分别为: 44.88%、 65.92%、79.81%,显示公司整体创收增长动力依然强劲, IPTV 与 OTT 业务量价持续维持可观增长。 2019Q3公司整体毛利率为 54.21%, 较 2019H1小幅提升,公司期间费用率水平约为 15%,较 2018Q3的 22.47%有明显下调,得益于公司经营规模持续扩大,管理费用率水平近年来逐步下调, 2019年管理费用率下调的趋势继续维持,规模效应持续彰显,受此影响报告期内公司净利率水平达到 37.98%,较 2018年同期净利率水平高出 2.7%左右。 我们认为: 智能电视加速出货普及(出货量占比 88%)、 居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端 ARPU,同时宽带光纤推广使得IPTV 和 OTT 用户快速提升且渗透率仍有提升空间, 继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。 IPTV 业务: 用户渗透依然有空间,增值业务挖掘客单价提升。 结合2019H1数据,当前公司 IPTV 用户达到 1685万户左右水平, 约占广东常住居民家庭户数的 46.33%, 占广东宽带入户数的 43.8%, 其渗透率水平较四川、江苏等地 70%以上的水平依然有空间。我们预期 IPTV 业务板块在广东大力推动 4K 以及大屏生态趋势下,渗透率水平有望向 70-80%突破。而在 ARPU 值方面,随着公司 2018年增值业务在移动 IPTV客户方面的上线, 有望继续显著提升公司 IPTV 的综合客单价水平,2019H1数据显示公司增值业务创收 0.77亿元,增幅近 164%。 2019H1的综合 ARPU 值为 21.14元,较去年同期的 17.98元增长 17.6%。 尤其是近年移动 IPTV 客户高增长以及增值业务的上线,有望带来移动 IPTV 用户 ARPU 值的显著提升, IPTV 业务依然是未来数年公司快速增长的核心引擎。 OTT 业务:牵手腾讯等顶级内容服务商,中长期价值有进一步挖掘空间。 美国大屏新媒体呈现先 IPTV 后 OTT 发展的趋势, OTT 成为大屏端的重要增长引擎。 当前国内 OTT 业务依然处于不断开发期, 我们看好 OTT凭借其丰富的点播与内容优势,以及符合用户消费习惯行为,未来 ARPU值持续增长具备可观空间,成为大屏端的重要增长引擎。 2019H1公司在OTT 领域携牌照优势, 与腾讯、千杉网络、 飞狐信息、南传飞狐、哔哩哔哩合作的云视听系列产品累计激活用户数达到近 2.5亿户,较去年同期的 1.33亿户增长超过 87%,庞大的用户群体奠定公司未来进一步拓展挖掘的坚实基础。 当前公司 OTT 业务增长主要来自于云视听系列产品,2019H1云视听系列产品创收达到 0.58亿元,同比增长 63.5%。 此外,公司有线增值服务(覆盖了 8个省市的有线电视渠道) 与省外专网视听服务业务(覆盖了 9个省份) 依然具备开拓空间( 2019H1合计创收 3237万元,同比增长 122%)。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.37、 4.69、6.18亿元,同比增速分别为: 64.33%、 38.99%、 31.9%,对应 EPS 分别为 2.63、 3.65、 4.82元/股,当前股价对应 PE 分别为 38. 12、 27.42、 20.79倍。 我们看好公司作为广东省内唯一的 IPTV 播控集成牌照与国内少数拥有 OTT 播控集成牌照的资源方, 中短期 IPTV 持续发力,中长期 OTT市场进一步挖掘, 维持强烈推荐评级。 风险提示: 用户数增长不达预期、 ARPU 值提升不达预期等。
新媒股份 传播与文化 2019-10-29 105.00 129.00 9.20% 128.75 22.62%
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Q3业绩超预期。Q3实现营业收入28,091.85万元,同比增长79.81%;归属于上市公司股东的净利润10,611.95万元,同比增长106.92%,公司此前预告Q3归属于上市公司股东的净利润同比增长23.42%-84.32%。前三季度,公司共实现营业收入72,884.86万元,同比增长64.71%,归属于上市公司股东的净利润27,705.85万元,同比增长77.42%。 IPTV用户数保持平稳较快增长,OTT长期可期。收入实现高增长主要由于核心主营业务IPTV、互联网电视业务的高增长所致,截至2019H1期末,公司IPTV基础业务用户数达到1,684.81万户,同比上升33.81%,上半年新增209.77万户,IPTV收入中增值业务收入7,685.07万元,同比增长163.65%,占全部IPTV收入比例达到21.6%,我们预计Q3公司IPTV用户数继续保持平稳较快增长。互联网电视单用户价值开发当前仍处于较为早期阶段,后续更多变现来源可期。 维持较高盈利能力,规模效应凸显。Q3营业成本同比增长91.12%,毛利率同比基本持平,为55%,保持在较高水平。Q3销售费用同比增长98.53%,销售费用率为7.88%,同比略有提升。Q3管理费用率及研发费用率同比有所下降,2019Q3分别为5.36%及4.44%,去年同期分别为11.52%及5.79%,凸显公司业务规模效应及成本控制能力。 产品内容不断丰富,产品逐渐多元。三季度粤TV咪咕体育专区全新上线,汇聚多项超级、甲级足球联赛的全程赛事直播、回放、精彩花絮以及人气球星锦集等内容,体育赛事内容全面扩充,实现24小时高清赛事直播。OTT方面,公司自主研发的互联网电视智能终端桌面系统“云视听智能系统”正式推出,系统具备多CP内容集成、语音智能遥控、AI智能推荐、商业化应用分发和付费节目变现等能力,并支持分渠道运营,以满足不同渠道终端差异化运营需要。公司下属子公司南方网络推出的智慧家庭新产品智能教育机器人“小U”以及带摄像头款的智能门锁目前已完成技术研发等前期准备,Q4将逐步启动正式生产与销售工作。此外,包括QQ音乐TV版、虎牙TV广电版、名师培优等增值产品在多省有线平台陆续上线,进一步丰富增值业务内容。 上调公司盈利预测。预计公司2019/2020/2021年归属净利润分别为3.79/5.52/7.36亿元,对应PE为34/23/17倍,给予公司2020年30倍PE,目标价为129元,维持“买入”评级。 风险提示:内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。
新媒股份 传播与文化 2019-10-29 105.00 -- -- 128.75 22.62%
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事件: 公司发布 2019年三季报。 19Q1-Q3, 公司实现营收 7.29亿元,YoY+64.71%;净利润 2.77亿元, YoY+77.42%;扣非净利润 2.69亿元,YoY+74.20%;高于此前预告区间上限, 略超市场预期。 点评: 内容投入与精细运营驱动营收逐季加速。 1) 公司 Q1-Q3单季实现营收 1.86/2.62/2.81亿元, 同比增长 44.9%/65.9%/79.8%; 收入增速显著高于用户增速:我们预计至 19年底公司 IPTV 用户数达 1900-2000万人,相比 18年底 1475万人增长 28.8%-35.6%, 或在 20年增速放缓; 2) 收入增长的核心驱动因素是用户使用(对应基础包)和付费(对应增值包) 习惯的养成; 基础业务随着免费/低价补贴期的结束进入正常收费运营期;公司上半年购置的央视 3、 5、 6、 8频道内容对于用户的使用与留存有一定帮助; 增值业务方面,公司对于高流量内容的整体与精细化运营,以及大数据平台的迭代升级, IPTV/OTT 增值业务的付费率与 ARPU 值或有提升。 规模效应显现,毛利率环比回升,后续有望持续提升。 公司 Q1-Q3单季度毛利率分别为 56.4%/53.9%/54.2%, Q3相对 Q2环比回升 0.3pcts; Q2公司开始摊销上述频道内容成本导致毛利率下滑,随着公司收入逐季增长而摊销成本相对固定,我们预计公司毛利率或将继续上行。 公司持续增加销售费用投放, 有利 IPTV 在省内继续渗透。 1) 公司Q1-Q3单季度销售费用分别为 707/1,125/2,214万元,销售费用率3.8%/4.3%/7.9%; 2) 我们测算至 2019年底,公司 IPTV 用户在家宽业务用户中的渗透率或达 54%, 较 18年底的 41%提升 13pcts; 我们预计 3-5年内渗透率有望提升至 80%左右水平, 但有赖于营销费用的持续投放。 盈利预测、投资评级和估值。 公司 IPTV 业务仍处于高速成长期, 用户渗透率与 ARPU 仍有较大提升 空 间 。 上 调 公 司 19-21年 净 利 润 预 测 至 3.61/5.20/6.65亿 元 ,EPS2.81/4.05/5.18元,现价对应 35/26/19x PE,维持“增持”评级。 风险提示: 监管政策变动、业务拓展和版权投入效果不达预期
新媒股份 传播与文化 2019-10-29 105.00 -- -- 128.75 22.62%
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一、事件概述公司 10月 25日晚披露 2019年第三季度报告:公司前三季度实现营收 7.3亿元,同比增长 64.71%,实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 77.42%,超出业绩预告 70%的增速上限。单季度看:第三季度实现营收 2.8亿元,同比增长 79.81%,实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 106.92%。 、 二、分析与判断? 收入端:三季度营收同比持续高增,预计主因 IPTV 业务继续稳步推进第三季度营收 2.8亿同比增长 79.81%,IPTV 和互联网电视等业务稳步推进。 截至 19年 6月, IPTV 基础业务用户数达 1684.8万户,同比+33.8%,渗透率达 46.3%,预计三季度基础业务用户渗透率继续稳步提升,增值业务收入维持高增;截至 19年 6月云视听系列累计激活用户 2.49亿户(YOY+87.2%),未来单用户价值提升和用户规模扩大将持续推进互联网电视业务持续增长。 ? 利润端:管理费用率同比大幅下降,规模效应逐渐凸显归母净利润增速大超营收增速,主因公司管理费用率同比大幅下滑。公司第三季度实现毛利率 54.8%,同比去年略降 2.7pct,销售费用率 7.9%,同比去年略升0.7pct,管理费用率 5.4%,同比去年大幅下降 6.2pct。职工薪酬是管理费用率主要组成部分,我们预计公司管理费用率下降主因收入规模扩大下运营规模效应逐渐凸显。 三、投资建议鉴于公司前三季度业绩增速超出我们预期,因此上调对公司全年盈利预测。我们预计 19-21年公司营收 10.44/14.75/20.00亿,同比+62.3%/41.3%/35.6%;归母净利达 3.66/5.13/7.27亿,同比+78.5%/40.0%/41.8%;对应 PE26.3X/18.8X/13.3X,新媒股份作为 A 股上市的稀缺新媒体运营商平台,未来 IPTV 和 OTT 业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,我们认为公司业务增速确定性较强,且经营稳健,目前 A 股尚无同类对标公司,我们给与 2020年 30XPE 估值,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。
新媒股份 传播与文化 2019-10-29 105.00 -- -- 128.75 22.62%
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新媒股份Q3净利大超此先指引,全年高增长确定 新媒股份于19/10/26公告19年第三季度报告,公司2019年前三季度合计实现营收7.29亿元,同比增长64.7%;前三季度合计实现归母净利2.77亿元,同比增长77.4%。单季度来看,19Q3单季度实现营收2.81亿元,同比增长79.8%,环比增长7.3%;Q3实现归母净利1.06亿元,同比增长106.9%,环比增长8.8%。根据公司中报给的业绩指引,预计2019年前三季度实现净利2.34~2.65亿元,19Q3单季预计实现净利0.63~0.95万元,同增23%~84%。从Q3实际业绩来看,归母净利超此先业绩指引上限。 内容丰富&增值包精细化管理推动下,IPTV及OTT业务持续增长 我们认为公司今年高增长主要是来自于IPTV以及OTT两项主营业务的高增长。IPTV业务层面,基础业务同比增长一是来自于IPTV基础业务用户数的持续增长,尤其是广东移动端用户的增长;二是来自于央视3/5/6/8频道重新上线带来的增量收入。增值业务方面,随着公司内容版权的不断优化,以及广东移动端增值业务上线,加之公司加强对于增值包的精细化管理,增值包的付费率有所提升,增值业务收入保持高增长。OTT四款云视听系列产品累计激活用户持续提升,Q3七八月份适逢暑假日活提高,支撑付费用户数一定幅度提升。 费用端具有一定季节性,盈利能力今年以来较稳定 费用端来看,公司销售费用具有一定的季节性,下半年营销活动通常相比上半年要多,从各季度的销售费用率来看,Q3Q4销售费用率相比Q1Q2有一定提升。管理费用来看,今年以来呈现逐季度下滑。盈利能力今年以来较稳定,3/5/6/8重新上线之后我们预计整体毛利水平不会出现大波动。 投资建议 考虑公司IPTV/OTT业务增长超预期,我们上调对公司的全年业绩预测,预计19-21年实现归母净利3.58/4.89/5.83亿元,EPS分别为2.79/3.81/4.54元,当前股价对应PE分别为36/26/22X。我们维持对公司的估值判断,给予公司19年40倍PE,对应合理价值为111.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示 (1)IPTV基础用户增长不及预期;(2)IPTV增值业务购买率及OTT会员付费率增长不及预期;(3)OTT广告收入受宏观环境不景气影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名