海外收入稳健增长， 现金流优秀。 智能快递柜是公司主要产品， 2020年公司智能快递柜产品营收 9.39亿元，同比下降 3.28%，占公司总 营收比例达到 91.33%， Amazon 和丰巢为公司下游两大客户。 2020年公司国内业务受疫情影响，同时丰巢调整股权架构， 减缓快递柜布 放，公司国内收入 3.20亿元，同比下降 34.32%。 2020年公司海外 收入 6.72亿元，同比增长 24.26%，其中来自 Amazon 收入 5.24亿 元，同比增长 15.4%，占公司营收收入比例达到 50.93%。 2020年 公司整体毛利率 48.31%，同比增加 0.47pct，销售费用、管理费用、 研发费用、财务费用率分别为 12.42%、 3.26%、 6.82%、 0.81%， 同比变化分别为+0.31pct、 -0.33pct、 +1.78pct、 +2.27pct，财务费 用率增加主要由汇兑损失大幅增加导致。 公司现金流优秀， 2020年 经营现金流净额 2.72亿元，与营业收入比例达到 26.47%，与净利 润比例达到 114%。 新产品、新客户拓展卓有成效， 开启第二增长极。 2020年公司新市 场、新产品、新客户拓展顺利。 产品方面， 除面向物流行业提供智能 快递柜产品外，公司还面向零售行业提供自动售卖机、生鲜柜等产品、 面向外卖行业提供智能取餐柜、面向电网行业提供充换电柜等。 2020年公司冷藏柜、信报箱及其他新产品销售卓有成效， 2020年公司智 能恒温及售卖类设备和其他定制类智能交互设备实现收入 3138万 元，同比大幅增长 96.5%；客户方面， 2020年公司海外非 Amazon 收入 1.26亿元，同比大幅增长 44.8%， 欧洲地区的销售收入首次反 超北美地区， 亚洲及东南亚地区的销售收入也实现一定增长。根据公 司经营规划，公司将加大医疗领域、 智慧外卖领域的研发人员配置， 公司开启第二增长极。 看好丰巢智能快递柜投放速度加快。 在经历了前期的快速扩张后， 2019年以来丰巢和中邮速递易为主的快递柜运营企业减缓了快递柜 布放速度，以提高现有快递柜盈利能力为主要任务，资本开支同比表 现不佳。 2020年 4月，丰巢开启超期取件收费； 5月，丰巢和速递易宣布重组； 2021年 1月，丰巢增发融资 4亿美元。目前快递柜运 营企业竞争格局基本稳定，丰巢龙头地位进一步增强， 新一轮融资成 功落地， 用户端超期收费改善盈利和现金流水平，我们认为 2021年 开始丰巢或将加快快递柜布放速度，智莱科技作为丰巢核心供应商将 显著受益。 盈利预测和投资评级： 维持“买入” 评级。 2020年公司业绩受疫情 以及丰巢投入减少双重影响，股价已经历深度回调。 2021年丰巢望 加大快递柜投放，同时公司新产品、新客户、新市场拓展顺利。 我们 预计，公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.04/2.56/3.00元，对应当前 股价 PE 分别 15/12/10倍， 目前公司估值处于底部区间，未来业绩 增长确定性较强， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） Amazon 和丰巢资本开支不及预期的风险； 2）公司 新产品、新客户拓展不及预期的风险； 3）公司业绩不及预期的风险； 4）系统性风险。

2020H1，受到疫情影响，公司业绩出现一定程度下滑，预计下半年将回暖： 报告期，公司业务可分为三大板块，即：智能快件箱类设备、自助电子寄存柜类设备及其他定制类智能交互设备。其中，智能快件箱类设备是公司核心主业，2020H1实现营收4.46亿元，占总营收比例为93.45%，对公司整体利润的贡献也达到90%以上。各业务情况具体如下： 2020年上半年，主要因受到新冠疫情的影响，公司智能快件箱类业务和自助电子寄存柜业务出现一定萎缩，具体为：1，年初爆发的新冠疫情使得公司主要生产基地湖北工厂的生产和货物运输受到影响。2、由于受到疫情的影响，各地社区、写字楼宇等区域因执行疫情防控政策，使得智能快件箱的铺设、安装受到较大影响。3，公司下游客户阶段性减缓智能快件箱的铺设速度，相应的订单需求下降。目前，随着疫情形势自二季度有所缓解，工厂生产、物流运输得以快速恢复。随着生产人员的分批到岗，生产逐步恢复，公司产能和生产效率在四月初已恢复至正常水平。预计下半年，公司业绩环比将有较为明显的改善。 销售、管理费用合理，研发投入保持强度。2020H1，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为0.56亿元（-2.73%），0.16亿元（-12.98%）、-0.14亿元和0.32亿元（+30.45%）。面对新冠疫情造成的业务萎缩，公司适时压减期间费用，销售费用和管理费用均实现同比下降。而财务费用较去年净收入增加，主要系年初至本报告期末汇兑收益及收到的存款利息收入较上期增加所致。公司在疫情期间依然保持研发投入强度，研发费用同比较大幅度增长。 智能快件箱核心产品前景广阔，公司实力强劲，具有较大成长空间。 公司成立于1999年，前期一直从事自动寄存柜业务，自2010年开始，面对快递业的高速发展，公司把握机会，切入智能快件箱领域，自主研发智能快件箱及终端/服务器软件系统。智能快件箱应用于快递行业“最后一公里”物流配送环节物品智能保管与交付，近年来伴随着电商业务的高速发展而在全国各处的居民小区、办公楼等地快速铺设。目前，智能快件箱已成为公司核心主业，公司客户既有国内的丰巢科技等，也有国际的亚马逊等。公司是丰巢科技主要供应商之一。蜂巢科技是国内最大型的智能快件箱运营企业之一，根据智莱科技招股说明说中的数据，占据智能快件箱运营市场四成市场份额。公司有望随着丰巢科技的业务开拓而提升业绩。同时，公司也是亚马逊AmazonLockers智能快件箱产品的唯一供应商，同样独家生产并供应Hub智能快件箱产品。预期未来需求将持续保持稳定，有利于公司业绩的平稳增长。公司所在的智能快件箱行业具有广阔的成长空间，同时，公司自身具有较强的实力，有望在享受行业整体扩张红利的同时持续扩充自身市场份额，实现业绩的快速提升。 智能快件箱行业具有较大成长空间： （1）国内和国际电商行业仍在成长，对智能快件箱铺设形成拉动作用。 商务部数据显示，2016-2019年，中国网上零售额分别达到5.16、7.18、9.01和10.63万亿元，同比分别增长26.2%、32.2%、23.9%和16.5%，增速虽较2011-2015年有所下滑，但仍然处在高速增长阶段，远高于我国GDP的增速。2017-2019年，全球网络零售额分别达到2.38、2.93和3.54万亿美元，同比增速达28.0%、22.9%和20.7%，远高于全球GDP增速。除中国外的主要经济地区中，2019年，西欧、北美、印度和俄罗斯网络零售额同比增速分别达到10.2%、14.5%、31.9%和18.7%，增速均较高。公司的客户既有国内的丰巢科技等，也有亚马逊等国外客户，同时，公司也在不断开拓国内国外客户。因此，公司有望受益电子商务的持续发展，伴随智能快件箱运营企业不断提升智能快件箱铺设力度而扩大产品销量，提升业绩。 （2）智能快件箱着力解决物流配送“最后一公里”问题，在国内、国外均具有较为明朗的需求。 智能快件箱的出现，使得物流配送“最后一公里”的过程中，取件人和送货人在时间上和空间上的不匹配得到了良好解决，既节省了快递员配送的时间、提高了快递员的配送效率，同时也节省了取件人专门等待快件的时间。此外，取件人也可通过智能快件箱随时寄送快递，节省了等待快递员上门取件的时间。在国内，近年来快递企业竞争加剧导致快递费不断下降，劳动力成本持续提升导致快递业人工成本上行，居民生活节奏加快导致消费者对“省时”、“省力”的快递服务的需求不断增强。诸多因素的作用下，智能快件箱的发展适逢其时，具有较好的前景。在欧美发达国家，尤其是美国，人工成本高昂、居民居住远较国内分散，一方面导致点对点的快递服务价格居高不下，另一方面导致一般的快递服务时效性和安全性难以保证，而智能快件箱恰好能较好地解决这两个“痛点”。随着以国内丰巢科技和国外亚马逊为代表的一批企业逐渐加大智能快件箱铺设力度，远期来看，智能快件箱行业具有较大的成长空间。 公司具有较强的技术实力和较大的先发优势： 公司集研发、生产、销售及服务于一体，拥有稳定高效的人才团队，产品获得ISO9001、ISO14001、CE、L等认证，远销欧美，长期以来广受国内外客户好评，已经成为国内外多家智能快件箱运营企业的重要供应商。公司已经掌握智能快件箱产品的软硬件设计、制造工艺等决对智能快件箱品质的核心技术，具有较强的技术实力。公司2010年开始智能快件箱的研发和应用，是较早的市场进入者。公司产品具有较高的市场占有率，根据国家邮政局数据，截止2018年9月，国内主要企业共设立智能快件箱25万组，而公司智能快件箱产品国内累计出货近4.6万套，市占率达到了18.4%，是智能快件箱研发和生产的头部企业，占据优质赛道，具备较大先发优势。 公司有望凭借技术优势和服务过众多大型智能快件箱运营企业的经验，不断扩大智能快件箱行业的市场份额。当前，公司已具备年产12万台（2万套）智能快件箱的能力，随着公司募投的年产8万台（2万套）智能快件箱项目的持续推进，公司业绩具有较大的成长空间。 投资建议： 我们预计2020-2022年营业收入分别为1504.66亿元、2106.52亿元和2843.81亿元，归母净利润分别为401.71亿元，532.75亿元和668.75亿元，EPS分别为2.51元，3.33元和4.18元。

事件: 公司公告2019年年报及2020年一季度业绩预告:2019年公司实现营业收入10.46亿元,同比增长17.68%;实现归母净利润2.86亿元,同比增长35.25%;实现扣非归母净利润2.69亿元,同比增长29.74%。2020年一季度公司预计实现归母净利润5364-7663万元,同比减少0%-30%。 投资要点: 智能快递柜为支撑,海外收入高增。智能快递柜是公司主要产品,2019年公司智能快递柜产品实现收入9.7亿元,同比增长16.5%,占公司总营收比例达到92.85%。Amazon 和丰巢为公司下游两大客户,2019年公司来自Amazon 和丰巢收入分别为4.54亿元和2.42亿元,同比增速分别为66%和-16%,公司来自Amazon 和丰巢收入合计占比达到66%。2019年北美和欧洲快递柜需求增长较快,公司实现海外收入5.41亿元,同比大幅增长66.38%,海外收入占比增加使得公司整体毛利率有所增长,2019年公司毛利率47.84%,同比增加0.93pct。费用方面,2019年公司费用控制良好,整体费用率19.28%,同比降低0.80pct,其中销售费用率12.11%,同比降低1.55pct;管理费用率3.59%,同比降低0.23pct;研发费用率5.04%,同比增加1.16pct。 疫情影响下一季度业绩已超预期,无接触配送高增长。目前公司有三个生产基地,分别为深圳横岗、湖北智莱和越南工厂,其中横岗工厂承担小批量样品试制及小批量定制生产任务,湖北生产基地承担规模化及大型客户的生产任务,越南工厂为2019年新建。目前公司深圳横岗、湖北智莱两个工厂年产能约为箱12万台(2万套),IPO 募资扩建后湖北智莱将新增年产能8万台(2万套)。湖北智莱位于咸宁市,是公司主要生产基地,此次疫情从需求和产能两方面对公司产生较大负面影响,公司公告一季度业绩预告实际已超预期,我们认为主要原因为:1)公司试运行验收收入确认方式使得部分收入确认延后;2)疫情正使得无接触配送方式加速渗透。 看好未来几年智能快件箱布放速度加快。在经历了前期的快速扩张后,2019年以丰巢和中邮速递易为主的快递柜运营企业减缓了快递柜布放速度,以提高现有快递柜盈利能力为主要任务,资本开支同比表现不佳。目前中国邮政正积极推进传统信报箱智能化改造,智能信报箱的商业模式大幅优于智能快递柜,智能信报箱由开发商购买,产权归全体业主所有,由快递柜运营企业负责运营,无需向物业支付场地费,用户无需支付超期费,将在智能快递柜商业模式的基础上显著降低资本性开支和运营成本。我们预计丰巢在完成资产优化后,在智能信报箱加持下,2020年开始或将加快快递柜布放速度,智莱科技作为丰巢核心供应商将显著受益。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司是国内智能快递柜龙头企业,手握丰巢和Amazon 两大优势客户,将受益于丰巢资本开支增加。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为3.69/4.89/6.12元,对应当前股价PE 分别为17/13/10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)疫情对公司负面影响高于预期;2)丰巢和Aamzon资本开支低于预期;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

1)疫情下,政策有望持续推动智能快件箱行业发展,无接触配送是发展大趋势。国家邮政局此次表态,有望继2019年行业规范文件出台后,进行新一轮政策推动。丰巢、速递易、菜鸟等参与者有望加大投资,并有望出现部分强强整合,共同开拓市场。主流智能快件箱运营商2019年资本开支情况由于资产优化、资本运作等原因不及市场预期,2020年有望成为资本开支大年。近年来快递量持续爆发,智能快件箱解决最耗人力的最后一公里配送问题,降本增效,是行业本身的长期趋势。 2)智莱科技是丰巢智能快件箱核心供应商之一,约有超过50%收入来自于丰巢,有望充分受益于丰巢资本开支增长。丰巢2019年以资产优化为主要任务,资本开支同比表现不佳;2020年或有望时隔2年取得新一轮融资,在政策及多元化智能柜资本开支计划推动下,迎高景气拐点。智莱科技与丰巢在各类智能柜研发上合作紧密,且具有共同股东顺丰投资(持丰巢18.95%/智莱科技2.78%),未来市场份额或有望稳中有升,迎“客户资本开支高增长+份额提升”双击利好。 3)智莱科技面向亚马逊等客户的海外智能快件箱业务持续高增长可期:由于Amazon在欧美发达国家的电子商务销售量级和物流配送量级庞大,Amazon投放的智能快件箱数量与其“最后一公里”配送物流量相比仍较小,现有智能快递箱的投放量仍有较大的增长空间。此外,Amazon智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利于增加Amazon对智能快件箱的需求,有利于公司经营业绩的持续稳定提升。2019年公司海外业务呈明显加速趋势,持续高增长可期。 4)多元化智能柜铺设打开成长空间。智能快件箱目前渗透率仅约1/3,此外,丰巢曾于2019年展开多元化智能柜铺设的试点,2020年有望持续扩大除智能快件箱以外的智能柜的相关投资。高铁储物柜、生鲜柜、融合柜(货物区域性交接,快递末端配送优化)等或有望逐步上量。同时,智能信报箱越来越多的成为居民小区的标配,江苏、江西、内蒙古等省市政策文件逐步出台,一户一柜的市场天花板或是智能快件箱的3倍以上。智莱科技是多元化智能柜厂商,主要产品包括智能快件箱类设备、自助电子寄存柜类设备、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、RFID智能识别保管柜、智能充电柜和其他定制类智能交互设备,未来有望在多元化铺设趋势下充分受益。 预计19-21年归母净利润2.74/4.19/5.35亿,对应EPS为2.74/4.19/5.35元,对应当前股价PE为29.7/19.4/15.2X,公司估值仍处较低水平,首次给予“增持”评级。

政策有望迎来中长期拐点是投资快递柜产业链的核心逻辑。疫情当前,快递与外卖平台纷纷推出“非接触配送”服务,国家邮政局在2月6日新闻发布会上提出“要积极推广智能快递箱模式”。智能快递柜作为“无接触配送”的重要载体,将得到国家政策层面的高度重视,有望得到大力推广,而消费者对于快递柜接受程度经历疫情后将大幅提升。 从投资角度看,设备制造商有望率先受益。我们测算2019年快递柜存量规模约33万组,预计远期2025年快递入柜率提升至33%,快递柜存量规模可达200万组,随着主要运营商自身调整结束,以及快递企业加速布局,我们预计2020年有望迎来快递柜需求爆发。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。 公司手握“丰巢”与“亚马逊”两大核心客户,增长点在于上游规模扩张以及自身市占率提升。1)公司自2015年与丰巢开展业务合作,近年来丰巢持续在国内铺设快递柜,在运营商中市占率达到55%,丰巢作为公司第一大客户,贡献的收入占比约52.77%,公司与丰巢绑定较深,凭借其产品强有力的市场竞争力,有望进一步提升市场份额。2)公司从2011年开始与亚马逊合作,目前是亚马逊智能快件箱唯一供货商,2018年亚马逊贡献的收入占比为30.74%,随着亚马逊持续推动物流能力建设,有望持续推动公司海外设备销售。 “技术优势+服务网络”构建竞争壁垒,募投项目扩张产能。公司快递柜毛利润率达47.3%,盈利能力领先同行。对于快递柜制造行业,公司建立了两大核心壁垒:1)掌握设计、生产、开发核心技术,拥有多项专利,研发费用占营收比例维持在3.7%以上,保障满足不同客户需求,打造可靠稳定产品。2)公司深耕行业20年,建立了完善的营销和服务网点,具有快速响应能力,满足大型客户需求。目前公司采用的“按单生产”的自主生产模式,产能利用率和产销率维持在90%以上,最新的募投项目将新增8万台智能快件箱产能,为公司打开成长空间。 投资建议:智能快递柜对于末端配送(快递与即时物流)具有重要的战略价值,在“无接触配送”模式推行与国家政策层面重视下,2020年有望迎来快递柜需求爆发大年。智莱科技作为国内快递柜设备制造商龙头(其快递柜收入占比约95%),深厚积累20年,凭借其产品强有力的市场竞争力,与丰巢、亚马逊等大客户深度绑定。我们认为随着国内快递柜需求的快速增长,公司有望进一步提升市场份额,充分享受行业发展红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元,EPS分别为2.73/3.74/4.88元,对应PE为29x、21x,16x,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示: 1)快递行业增速低于预期,导致末端相关产业增速均放缓。快递的核心驱动力来自电商,若电商网购增速出现大幅下滑将导致快递需求不及预期,进而影响快递柜末端需求。 2)未来快递末端形态发生重大变革,快递柜行业发展受到冲击。目前快递末端存在驿站、快递柜等多种形态,若未来驿站或其他末端形式兴起,将影响快递柜发展。 3)政策推进低于预期,若国家或行业主管部门无实质性推动政策,将打击运营商铺设动力,导致快递柜需求增速低于测算值。 4)快递柜使用情况低于预期,导致快递入柜率提升幅度低于预期,使得测算的行业空间值及增速低于预期。 5)公司大客户收缩快递柜采购计划。公司业务高度依赖于丰巢、亚马逊两大客户,但快递柜运营商仍处于盈利探索期,若丰巢持续亏损或收缩采购计划。 6)公司在丰巢的供应占比提升低于预期。丰巢拥有数个供应商,尽管公司作为重要供应商之一,但可能由于行业竞争加剧而流失份额,导致公司业绩测算低于预期。 7)受疫情等极端情况的影响,公司的产能或上游供应商产能不足。