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中信出版 传播与文化 2019-08-16 36.00 -- -- 37.96 5.44% -- 37.96 5.44% -- 详细
公司简介:央企控股文化传媒集团,持续打造高口碑图书经典。中信出版集团股份有限公司前身为中信出版社,是中信集团控股的文化传媒公司,近年来公司不断挖掘优秀图书内容,成功开创了“奶酪”“黑天鹅”“灰犀牛”等高口碑概念图书,我们认为公司逐渐发展成为中国最具国际影响力的出版机构之一。根据公司招股说明书援引北京开卷的统计,公司在2018年整体图书市场码洋占有率排名第二名,在经管类等细分方向上排名第一。 行业分析:线上销售是市场主要推动力,少儿、社科类图书景气度较高。图书内容创作和出版是整个产业链条的核心,据北京开卷发布《全球背景下的中国图书零售市场趋势》显示,2018年中国图书零售市场码洋规模达894亿元,同比增长11.3%,其中,电商渠道销售码洋573亿元,销售占比达64.09%。从品类构成来看,少儿类图书依旧是码洋比重最高的细分品类,2019年上半年码洋比重为27.38%,码洋比重位列第二、第三的社科图书和教材教辅在线上渠道均实现30%左右的同比增速,是图书市场增速较快的细分品类。 主营业务及核心竞争力分析:拥有全牌照资源,打造覆盖线上线下的图书文化创意服务商。公司拥有图书出版、发行零售以及网络传播在内的全牌照资源。2018年公司图书出版与发行、书店零售、其他文化增值业务收入分别为12.78亿元、3.38亿元、0.64亿元,占比分别为76.08%、20.14%、3.78%,在图书出版领域,公司坚持内容至上原则,持续推出精品阅读内容。在线下零售方面,公司2008年推动成立中信书店,目前线下门店数量已达87家,逐渐成为广泛高度认可的“文化名片”。此外,公司旗下的信睿宝、信睿文化以及中信楷岚开拓文化增值服务,提升公司产业链附加值。公司在内部激励上采用工作室制度,有效推动了图书内容竞争力。 财务分析:营收、净利润增速高,净资产收益率处行业较高水平。公司近5年营收和净利润复合增速分别为24.42%和43.69%。虽然公司高版税率和线下书店经营一定程度上推高了运营成本。但公司图书线上直销占比逐渐提升,资产周转率较好,经营杠杆率相对较高,因此ROE水平显著高于同行业公司。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.30、1.65、2.10元。1)参考可比公司,并考虑到公司在内容获取优势,以及在大众出版的龙头地位,我们给予公司2019年1.11-1.29倍动态PEG,对应合理价值区间为39.0-45.5元/股;2)参考可比公司,我们给予公司2019年4.0-4.2倍动态PS,对应合理价值区间为40.20-42.21元/股。综上考虑,我们给予公司合理价值区间为39.00-42.21元/股,首次覆盖给予公司优于大市评级。 风险提示:新媒体冲击风险、头部图书获取难度增大;纸价波动风险;新实体书店经营不善,核心人才流失,税收政策变化,图书内容盗版侵权。
中信出版 传播与文化 2019-08-12 38.34 -- -- 38.76 1.10% -- 38.76 1.10% -- 详细
图书出版转型下,挑战与机遇并行:一方面,传统书店盈利模式面临挑战,线上渠道销售占比日益增加,挤占线下渠道,“图书+咖啡+文创”成为书店新生态模式。另一方面,互联网数字阅读行业市场规模增长较快,有望成为新增长点,并且伴随技术革新,版权市场发展空间日益增长。同时,2018年少儿图书码洋规模同比增长13.74%,成为图书出版市场增量。未来机会主要存在于数字阅读、版权优势、少儿图书和书店新生态四大板块。 大众图书龙头再出发,以“变”应对市场转型,以“不变”保有自身核心竞争力:中信出版以优质内容为核心,以商务与知识人群为核心目标群体,凭借全牌照优势布局出版、发行、零售和数字出版多领域,匹配优质出版人才和出版策划能力,数次转型升级均大获成功。新时期,中信出版以经济管理类为核心,着重发力少儿品类图书,下游以中信书店为据点构筑品牌和流量价值。 财务状况良好:主营业务营收整体较好,近两年复合增长率29.32%;毛利率、期间费用均保持平稳;图书出版与发行业务2018年营收占比74.77%;现金流情况良好,ROE分析多数指标高于行业平均水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.51亿元、3.02亿元和3.53亿元,对应市盈率分别为30.6倍、25.5倍和21.8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:少儿图书业务、数字阅读等业务发展不及预期、存货减值风险等。
中信出版 传播与文化 2019-08-09 38.66 48.16 27.47% 39.00 0.88% -- 39.00 0.88% -- 详细
大众出版稳定发展,全牌照龙头有望持续提升市占率。出版行业虽然当前平均价格/人均国民收入高于美国,但“量”上看,大众图书抗周期性强,价格需求弹性较低,叠加政策引导,仍有稳定增长的支撑。其中少儿类(受益家庭教育支出增加)和经管类(中产扩容)两大细分赛道跑赢行业。集中度方面,国内出版业受地域分割和行业准入门槛高的影响,市场分散,难以像美国通过大规模并购提升集中度,当前书号收紧、畅销书头部效应越发明显背景下,拥有精品书打造能力的国资出版龙头有望抢占长尾民营出版社份额。中信出版背靠中信集团,拥有产业链全牌照,当前市占率2.51%,名列行业第二,有较大提升空间。 打造经管类书籍品牌,构建高产出、高投入及产业链一体化经管社科图书平台。经管类图书受时政热点影响,迭代快,中信出版发挥平台优势:(1)激励机制:一是赋权+薪酬激励的“出版人平台”,二是“低基础+高绩效”且高于市场水平的薪资模式。(2)持续获取优质版权的能力:一是强大版权运营能力为版权方提供更大收益,能够吸引优质版权,二是公司采取合理高价购买优质版权的策略(3)产业链一体化:保证“高效制作流程+零售环节直达客户”。 坚定布局少儿出版,卡位稀缺高端绘本市占率有望持续提升。(1)经管社科稳扎稳打:公司通过精准把握时代脉搏,持续打造经管畅销书,形成行业绝对领先地位(测算市占率约17%),社科类也市占率较高(测算市占率约5%)。未来公司将通过“市场下沉+经典书再挖掘”获得持续增长;(2)少儿类为新增长点:面对需求提升+供给缺位的市场背景,公司选择市占率较低、针对不同年龄段的少儿文学和绘本重点布局,欲“再造一个中信”。 机场关店叠加城市店逐渐成熟,书店零售业务有望扭亏。1)机场店战略收缩,亏损主要由于租金过高,自2015年起关停部分机场店,目前基本实现盈亏平衡。2)城市店、写字楼店整体处于扩张初期,坪效提升空间大。2018年共有30家,均在初始运营阶段,平均坪效0.6万元/平米·年,与同业西西弗书店(1.2万元/平米·年)相比仍有约1倍空间。预计进入成熟期后,书店有望扭亏。 投资建议:目标市值91.5亿元,给予“买入”评级。我们预计,中信出版2019-2021年实现营收21.1/25.7/30.2亿元,归母净利润2.64/3.13/3.78亿元,对应EPS1.39/1.64/1.99元,PE为27/23/19倍。绝对估值法下,公司目标市值91.5亿元,目标价48.16/元股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:少儿图书销量增长不及预期;书店城市店/写字楼业务持续亏损风险;税收优惠取消导致盈利能力下滑风险。
中信出版 传播与文化 2019-08-02 39.60 -- -- 41.49 4.77% -- 41.49 4.77% -- 详细
优质内容获取能力、上游议价能力以及优秀出版效率构建护城河 公司以内容+品牌构建护城河,以优质内容获取能力、上游议价能力以及优秀出版效率作为核心竞争力。公司通过构建自己品牌以及在市场中领先地位,获得上游强大的议价能力,降低自身成本,同时优质内容获取能力和优秀出版效率保证了公司图书出版业务的质量。 书店零售业务线上零售与线下门店双轮驱动,战略转型初显成效 中信书店将以智能化服务为依托,实现线上零售与线下门店双轮驱动。公司目前策略是缩减机场店数量(16年的73间降至18年57间),扩展布局写字楼无边书店(16年的6间增至18年的30间)。自16至18年,非机场店店毛利率稳步增长,并在2018年达到了46%,首次超过机场店,战略转型初显成效。 多元拓展文化增值服业务,IP运营及职业培训是未来发力点 公司“内容+”知识产权投资运营平台助力拓展文化增值服务,构建“内容+”知识产权生态集群强化版权储备,垂直拓展文化增值服务。通过投资、购买等方式储备500项优质知识产权以及40项全版权作者经纪业务,涵盖少儿、文学、艺术、财经、社科文化以及科学研究等多个领域,IP运营及职业培训是未来发力点。 同行业对比:公司高资产周转率拉动ROE水平,远高于同业水平,现金流情况良好,具有良好的安全边际公司18年ROE为25.6,远高于新经典和中国出版,在全行业排名第一,虽然销售净利率低于新经典的情况下,但是公司直销模式折扣率高,资产周转率高。2018年营收增速达到28.5%,远超行业增速5.1%的平均水平,公司盈利、成长能力领先全行业。同时公司现金流情况良好,具有良好的安全边际,货币资金总资产比行业排名第4,经营现金流营业收入比为0.14,行业排名第8,高于平均水平。 投资建议 我们预测公司2019-2022年归母净利润为2.46亿元、3.02亿元和3.94亿元,EPS为1.29元、1.59元和2.07元。公司当前股价对应的PE分别31X、26X和20X。中信出版是大众图书市场的龙头企业,出版图书码洋市占率行业第二,多领域有深远的品牌影响力,在版权储备、议价能力上竞争力强劲,首次覆盖公司,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 实体书店销售码洋下降风险;知识产权保护不力带来的风险;税收政策变动风险。
中信出版 传播与文化 2019-07-31 41.01 40.80 7.99% 41.88 2.12% -- 41.88 2.12% -- 详细
公司是中信集团下属国有文化企业,拥有图书出版、发行、零售及网络传播全牌照,出版图书以精品、畅销一般图书为主,在经管、社科品类领先优势明显,近年来成功拓展至少儿等新品类。2018年在整体图书零售市场码洋占有率为2.47%,居行业第2,我们认为公司在主要经营环节至少具有以下两点领先优势: 1、难能可贵的平台模式。一般图书出版采购包括内容版权以及纸张等印刷物资,生产过程中最重要的环节在于前期的选题策划以及后期的销售监控环节。对于内容企业而言,持续精品输出具有较高的壁垒,公司通过专业选题委员会下设8个细分小组进行内容管控,另一个维度,品控中心下设审读、翻译、视觉、印装4个管理小组,利用公司充足的资源流程化管理把控产品质量,提升出版发行效率。公司将内部人才分为独立出版人、事业合伙人、外部出版人、社会化合作出版人四个层次,根据对四种模式进行不同程度的授权管理,以此确保公司的出版品牌最大化、出版质量的高水平以及一线团队的活力。 2、专营渠道构筑更立体护城河。公司是同业中少有的直销占比较高的出版企业,我们认为直销对于公司的作用体现在:1)高效触达客户群体、2)提升经营壁垒。由于社科及经管类图书大多关注社会热点,生命周期普遍短于文学等品类,这除了对产品本身有较高要求外,也需要在更短时间内将产品推向市场并触达尽可能多的潜在客户群体。传统图书销售模式仍显粗放,无论是线下书店还是电商平台,均主要以单本图书作为销售单元,这主要是因为大众图书消费者对于品牌的认知度较低,传统渠道类似超级市场的售卖模式弱化了出版社在销售达成中起到的品牌作用,公司直销渠道的退货率远低于代销渠道,说明直销渠道在销售公司出版图书渠道中更具效率,通过自建直销渠道,能够在短期内实现更大规模的图书销售,提升品牌,强化对于上下游的议价权。 行业内容及渠道正处于变革期,公司机遇体现在:1)线上渠道不仅驱动了行业的增长,同时由于线上渠道集中度高,在营销资源上,头部图书享有更高权重,这加速了行业向头部的集中。2)版号的收缩、头部壁垒的提升都导致行业头部企业市占率提升,我们认为,公司正逐渐从主要依靠品种数增长过渡到依靠品种数及单品销量共同驱动的阶段,我们认为18/19年公司超级爆款《原则》、《穿越债务危机》将不只是“特例”。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为2.59/3.07/3.43亿元,EPS分别为1.36/1.62/1.81元,给予公司2019年30-35倍PE,对应目标价区间为40.8-47.6元。 风险提示:政策风险、选题风险、新媒体竞争风险、线下渠道管理失控风险、税收优惠无法持续风险等。
中信出版 传播与文化 2019-07-30 43.60 -- -- 41.88 -3.94% -- 41.88 -3.94% -- 详细
公司前身为1993年2月16日设立的“中信出版社”,后改制成为“中信出版集团股份有限公司”。公司定位于为社会大众提供知识服务以及文化消费,目前拥有国家新闻出版署颁发的图书出版、发行、零售以及网络传播全牌照,主要产品及服务为图书出版与发行、书店零售及其他文化增值服务。 (1)图书的出版与发行业务是公司的主营业务,经管及社科类图书是公司主打的图书品类,形成了比较高的品牌影响力与市场占有率,也是公司图书出版业务中收入占比较高的品类。 (2)在零售业务方面,中信书店目前共有57家机场店、12家写字楼店以及18家城市店,覆盖全国大中型城市。除了实体书店外,中信书店通过建立网络直营店,实现和实体书店的互补。 (3)除了图书出版发行、书店零售业务之外,公司还向产业链上下游不断延伸,开拓文化增值服务,发挥公司业务的协同价值。 公司业绩增长速度较快,2013年-2018年营业收入年平均复合增长率为24.41%,同期净利润复合增长率为45.03%。盈利能力基本保持稳定,费用率控制良好,现金流质量较好,位于行业中上水平。 投资评级与盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入分别为18.93亿元/22.34亿元/26.33亿元,净利润2.33亿元/2.85亿元/3.43亿元。EPS分别为1.23元/1.50元/1.80元,按2019年7月25日收盘价,对应PE分别为35.6倍,29.1倍与24.2倍。首次覆盖并给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争风险;实体书店销售下滑;新技术对传统阅读产生冲击;原材料成本上升。
中信出版 传播与文化 2019-07-26 43.54 46.82 23.93% 44.90 3.12% -- 44.90 3.12% -- 详细
本报告导读: 公司在经管类图书优势显著,大力布局少儿、文学类图书品类,同时拓展线上线下渠道,通过优质内容和品牌优势,打造领先的综合文化服务提供商。 投资要点: 首次覆盖目标价46.82元,增持评级。公司依托经管类图书的绝对领先地位,依托灵活的人才激励机制快速拓展少儿、社科等其他图书品类,同时全面布局线上线下的优质内容分发渠道,广泛对外合作实现知识付费和教育业务的快速布局。预计2019-2021年EPS分别为1.28/1.58/1.86元,给予目标价46.82元,首次覆盖,增持评级。 经管类图书绝对龙头,后续产品线丰富。公司经管类图书稳居线上线下码洋占有率第一,在传记、学术文化、心理自助市场码洋占有率也稳居前五,打造了中信出版在经管领域强大品牌影响力,实现了在社科财经领域顶级版权资源的储备,在稳固经管类图书优势的同时不断拓展图书品类,在少儿、社科等领域增长迅速。 灵活机制助力品牌打造。公司通过举手制+工作室建立品牌矩阵,在激发团队积极性的同时打造了特色化的品牌矩阵,灵活应对图书市场需求变化,优质策划编辑团队叠加灵活的激励机制构筑了公司图书出版领域强大的品牌力和竞争实力,畅销书和长销书众多。 线上线下渠道广泛布局,打造文化创意综合服务提供商。公司全面布局线上线下的优质内容分发渠道,覆盖线上主要电商渠道的同时打造中信书店线下品牌和中信书院线上APP,实现公司产品的广泛覆盖。同时与得到、逻辑思维等新兴渠道积极合作实现知识付费和教育业务的快速布局,为公司打造新的业绩增长点。 风险提示:政策风险,市场竞争风险,优质内容供给不足风险。
中信出版 传播与文化 2019-07-16 32.90 -- -- 44.90 36.47%
44.90 36.47% -- 详细
我们对公司各项业务的预测如下表所示。2019Q1公司收入增长1.09%,净利润同比下降22.82%,归母净利润同比下降10.74%,扣非归母净利润同比下降10.34%, 主要由于:1)重新梳理出版计划,安排社会效益高的图书优先出版,因而部分图书延迟到一季度末或二季度出版;2)控股子公司中信楷岚CFA、FRM等教材业务受完稿时间延迟和进口报关时间延后的影响,CFA等财经图书销售及其配套在线产品等的销售延迟,版权收入较去年同期下降较多;3)书店零售板块新开门店的影响,使得2019Q1公司销售费用较2018年同期增长较快。但根据公司预计,2019上半年将实现营业收入8.33亿元,同比增长10%,实现净利润1.16亿元,同比增长0.17%,实现扣非归母净利润1.13亿元,同比增长5.83%,二季度业绩已经有所恢复。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.44/3.05/3.79亿元,对应EPS分别为1.28/1.60/1.99元,对应2019年7月12日收盘价PE分别为26.9/21.5/17.3倍,参照已上市公司新经典2019年一致预期估值约【25】倍,我们认为中信出版属于行业龙头,且发力大众出版三大赛道,增长空间可期,给予“审慎增持”评级。 风险提示:新兴娱乐或阅读形式竞争风险;行业竞争激烈导致盈利能力下滑风险;细分子品类发展不及预期风险;行业发展不及预期风险;宏观经济风险;
中信出版 传播与文化 2019-07-05 17.82 -- -- 44.90 151.96%
44.90 151.96% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名