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壹网壹创 计算机行业 2019-11-28 163.55 178.88 13.65% 172.90 5.72% -- 172.90 5.72% -- 详细
以美妆个护为核心的头部电商服务运营商 壹网壹创是国内领先的垂直型、一站式电子商务服务运营商,专注美妆、个护等快消品类。2012年成立于杭州,以向百雀羚提供线上营销服务起家,2015年、2016年、2017年,公司服务品牌百雀羚旗舰店连续三年获得“双十一”天猫全网美妆类目的第一名。目前,公司与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY、露得清、佰草集等38个品牌达成合作。2018年公司全平台成交额62.2亿,三年复合增速高达136.5%,市占率3.86%。2019年公司被天猫评选为顶级六星运营服务商。 行业:下游需求巨大,头部服务商市占率持续提升 平台方面,B2C电商交易规模中高速增长,核心平台天猫未来三年交易规模有望翻倍,带来20000亿以上交易增量。品牌方面,跨境品牌数量激增,传统品牌线上化诉求强劲,电商服务商以链接品牌和平台为核心商业逻辑,潜力空间巨大。2018电商服务行业规模达到1613.4亿元,5年复合增速60%,行业爆发式增长。目前天猫认证电商服务商933家,其中顶级六星仅9家,CR432.1%,行业相对分散,头部企业市占率有望持续提升。 壹网壹创:细分赛道优、品类品牌拓展潜力强,数据能力、设计能力、营销能力业内领先 (1)品类:公司立足美妆赛道,品类成长性好、服务商需求大且能力要求高。未来以美妆人群需求为核心拓品类的打法具备较大潜力。2)品牌:与百雀羚和宝洁的成功合作,树立了良好的业内口碑,下游品牌方合作意愿强。(3)数据优势:运营多个品牌,涉足美妆个护板块,并且是12家天猫官方认证的“品牌数据银行”电商服务商之一,具备较强数据资源和分析能力(4)设计能力:创意设计业内领先,特别在产品、赠品、物料设计等方面帮助品牌提升客单。(5)营销能力:具备媲美4A广告公司的营销策划能力并最终落实至销售达成。 投资建议与盈利预测 电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。我们预计2019/2020/2021 EPS分别为2.65/3.44/4.49,对应PE分别为63x/49x/37x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-25 173.33 180.00 14.37% 173.85 0.30% -- 173.85 0.30% -- 详细
公司概况:优质化妆品电商深度服务提供商 公司成立于2012年,主营化妆品代运营服务,18年营收及净利分别为10.13、1.63亿元,14~18年复合增速为154.94%、470.80%。业务模式涵盖线上代运营、线上分销及内容服务等,截至目前已合作20+国内外品牌(包含百雀羚、宝洁旗下部分品牌及爱茉莉太平洋旗下部分品牌),其中百雀羚18年营收占比61%。 行业概况:电商代运营行业快速发展,竞争升级模式深化 我国化妆品行业获益消费升级快速发展,电商成为化妆品领域成长性最好的渠道,品牌商纷纷布局电商渠道催生化妆品代运营发展。18年我国电商代运营行业市场规模9623亿元,2013~2018年复合增速51.38%。行业格局分散,多数代运营商规模体量较小。 代运营商向上对接品牌商,向下对接电商平台。在电商发展早期,品牌方电商运营经验较弱、对代运营商依赖性较大,竞争主要集中在站内流量引流,与平台的关系决定流量的获取难易及成本高低;近年国内外化妆品品牌加速布局电商渠道,同时内容营销兴起等站外低成本价值被挖掘,电商运营环境复杂化,对专业代运营商要求提高,服务深化提上日程。 公司优势:精细化运营充分分享行业红利,服务深化增强长期竞争力 公司获益行业红利高速成长,对比已(拟)上市可比公司,规模仍有提升空间,成长性处中游,经营质量较优。 公司2012年起家于百雀羚电商代运营,助力百雀羚快速成长为护肤品龙头、市占率从12年的0.8%提升至18年的4.5%,公司自身业绩亦呈现迅速增长。公司代运营业务不断精细化夯实竞争力,同时深化服务内容,参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节,短期仍将充分分享行业需求增长红利,长期品牌商逐步提升自主运营比例后仍有望持续保持竞争力。 盈利预测与估值 化妆品行业景气,各渠道中电商成长性最高,代运营需求旺盛,公司垂直化妆品领域精细化代运营,有望获益行业机遇,服务内容深化,长期竞争力强。预计19~21年EPS2.65/3.60/4.70元,考虑行业成长性及景气度,建议给予20年50倍PE,目标价180元,给予“买入”评级。 风险提示:单一品牌集中度较高;品牌方收回线上代运营授权,自主进入电商运营领域。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-21 168.04 180.00 14.37% 179.34 6.72% -- 179.34 6.72% -- 详细
壹网壹创:致力于提供个性化一揽子服务的品牌电商服务商。公司当前主营业务涵盖线上营销服务、线上管理服务、线上分销服务三大成熟业务模式。公司的发展从2012年获取代理权为百雀羚在天猫平台上提供线上营销服务起步开始,2016年2月25日公司整体变更成立杭州壹网壹创科技股份有限公司完成股份转制,现在已经发展成在4大平台渠道为20余个品牌提供全方位线上营销、管理、分销服务的综合、资深、前端品牌电商服务商。 行业脱离早起粗狂发展,但仍处于高速成长期:中国品牌电商服务行业的发展经过了早期价格阶段、品牌阶段的基础运营服务,逐渐转向品质阶段的核心内容服务。品牌电商服务业早期属于蓝海,获取代理权和提供基础运营服务就可实现快速发展。但随着品牌商对电商服务的要求越来越细致,消费者对品质需求与个性化消费追求不断增强,新兴电商渠道迅速发展,品牌电商服务多元化是必然趋势 创意营销精细运营,公司核心竞争力突出。公司通过“四美不开心”、“陪你与时间作对”等自媒体创意营销方案赚取千万流量,配合精细化运营体系,在2015-2018年间多次助力各大品牌商取得天猫双十一相关类目销售冠亚军,赢得各大品牌青睐。上市后自身资本约束放宽,将扩建团队进一步拓展合作品牌商和增加运营合作深度,业务较快扩张可以预期。 估值和投资建议:我们看好品牌电商服务商行业未来的发展,且认为行业未来将继续保持较高的增速,行业集中度将逐渐提升,目前壹网壹创目前深耕化妆品行业品牌代运营,未来主要驱动力来自于拓展行业内更多客户,以及其他行业的客户,我们看好能提供差异化服务的壹网壹创未来可以拓展更多的客户,我们预计公司2019-2020年净利润分别为2.14和2.93亿元,当前股价对应公司19-20年PE分别为63和46倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 投资风险:居民消费意愿下降、行业景气程度下降、大客户风险。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-21 168.04 -- -- 179.34 6.72% -- 179.34 6.72% -- --
壹网壹创 计算机行业 2019-11-15 162.77 182.00 15.64% 184.68 13.46%
184.68 13.46% -- 详细
拓客户/跨品类/酝品牌,美妆电商服务龙头增长有望提速 公司主要为化妆品牌提供全渠道电商运营服务,起步之初主要服务百雀羚,后拓展至宝洁、露得清、佰草集等近30个品牌。伴随线上渗透率提升、品牌方电商服务需求升级,电商服务行业仍处增长红利期。美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,为主要赛道之一。公司通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长,后续有望通过拓展客户、扩张品类、孵化品牌,持续较快增长。预计19-21年EPS2.63/3.64/4.70元,目标价182-185.64元,首次覆盖给予增持评级。 电商服务行业处增长红利期,龙头市占率逐渐提升 伴随品牌方加大电商渗透与数字化转型,专业电商服务需求增加,电商服务行业逐渐进入全渠道管理/精细化运营/生态角色多元阶段。18年天猫报备服务商贡献GMV1500亿,占核心电商GMV的比重为3%,线上渗透率提升、电商服务需求升级有望驱动渗透率持续提升。行业头部效应凸显,品牌建设、流量运营、数据处理等综合能力领先的龙头有望长期制胜。美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,是电商服务业中占比最大的品类之一,国际大牌/传统国货/新锐小众对电商服务商要求分化,后续腰部传统国货、国际新锐小众有望成需求新增主力。 拓客户、跨品类、酝品牌,上市后增速有望提档 公司核心能力在于已形成前台运营、中台创研、后台服务支持的全产业运作架构,并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长。目前百雀羚为最大客户,新客户拓展有望接力增长。国货腰部品牌数量较多,品牌运作能力匮乏,国际小众品牌缺乏对国内市场了解,有望成增量客户主力来源;同时,后续在线上行业空间较大、毛利空间充足的行业有望进一步扩张品类;公司曾与百雀羚共创三生花品牌,彰显品牌运作实力,向上游延伸、品牌孵化有助打开长期盈利空间。 拓客户/跨品类/酝品牌,增长有望提速,首次覆盖给予增持评级 公司凭借百雀羚起步,目前合作宝洁、佰草集、雅顿等近30个国内外品牌。电商服务行业处增长红利期,美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,为主要赛道之一。公司已形成前中后台的全产业运作架构,并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营的核心优势帮助腰部企业快速增长,后续老客增长、新客拓展、品类扩张、品牌孵化有望打开新空间。预计19-21年EPS2.63/3.64/4.70元,可比公司20年平均PE37倍,考虑电商服务市场仍有较大空间,公司品牌运作能力突出,上市后增长有望提速,给予20年50-51倍PE,目标价182-185.64元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:大客户流失、新客户拓展不顺、平台抽成比例提高。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-15 162.77 -- -- 184.68 13.46%
184.68 13.46% -- 详细
事件 公司今年双十一表现突出,当天2分36秒支付总金额突破1亿元,33分17秒破5亿元,1小时1分20秒破10亿元,1小时11分16秒超越去年全天(18.3亿元),1小时21分58秒破20亿元,7小时21分17秒破25亿元,16小时57分40秒破30亿元,全天约35亿元,同比高增91%,远超天猫总体销售额25.71%的增速水平。 简评 1、今年双十一美妆尤其亮眼 美妆是今年双十一明星品类之一,销售规模、营销力度等均有大幅提。天猫美妆仅1小时20分钟成交额便超去年全天,1小时内7个美妆品牌破亿,2小时36个美妆品牌破亿,而去年全天破亿品牌数为31个。全层次、全品类的爆发印证线上美妆需求旺盛。我们认为今年双十一美妆火爆主要建立在四方面基础上:(1)化妆品自身消费高增带来最大支撑,为今年销售增速最高的可选消费品之一(前三季度化妆品限上零售额同增12.8%)。 (2)今年主流电商平台普遍加大化妆品投入力度,给予更优的扶持条件,作为重点品类进行耕耘打造,如吸引更多新品牌入驻、加大新品投放力度等。今年3月份天猫就宣布全年将新引入1000个化妆品品牌进驻,并批量孵化超过50个年销售额过亿元的单品。今年双十一总共约有100万款新品在天猫首发,其中化妆品扮演重要角色。而在刚结束的进博会上,宝洁、强生、花王等全球龙头头部化妆品集团均与天猫国际达成新品牌孵化合作,丝芙兰亦即将在天猫国际正式开设丝芙兰海外旗舰店。 (3)今年双十一国际品牌加大促销和营销力度,表明其较以前愈加重视电商大促期间对品牌、产品传播塑造的重要意义,有效促进中高端产品购买。从结果上看,国际大牌销售排名较前几年有明显进步。 (4)直播带货的火爆带来重要助力。阿里今年大力扶持直播形式,收效明显,转化率较高。品牌商亦纷纷加大直播营销力度。化妆品作为直播的传统品类,各头部带货KOL多以直播化妆品起家,本次双十一带货也以化妆品为主,明显受益流量聚集。 2、线上美妆营销能力突出,直接触摸渠道和流量红利 公司最重要合作品牌百雀羚10分钟成交破亿,快于欧莱雅、雅诗兰黛等众多国际大牌,有望蝉联双十一国货TOP1。作为当前头部美妆线上TP之一,公司在今年双十一实现超预期爆发增长,对Q4整体增长带来重要助力,也再次印证公司对线上美妆生态出色的理解能力。公司将电商实力赋能品牌方,与众多品牌共同分享渠道和流量红利,更加贴近行业增长大趋势,分散单个品牌面对的周期性风险。同时又突出各品牌差异化以提升不同品牌溢价,多方面提升品牌潜力,并紧握其中优质品牌共同成长。 公司对品牌线上渠道的成功塑造,最重要是来自其突出的线上营销能力。化妆品大部分品牌价值来自于营销,而线上流量成本愈加高昂,营销更加成为品牌生命线。公司深谙化妆品线上营销之道,具备行业出色的媒体计划、内容创意、视频监制、脚本撰写、IP选择、直播策划等营销能力,一年品牌营销活动超300场,有效引导流量聚集,招新和转化效果突出。以直播为代表,公司积极探索主流消费群体关注的前沿形式,受益直播的导流效应愈加明显,覆盖人群进一步铺开,高转化率带来杠杆撬动新老品牌GMV高增,同时有望将直播等营销形式复制至其他品类。 投资建议:我们认为化妆品消费渗透率、线上渠道渗透率均有巨大潜力待挖掘,是为公司持续增长的长期动力。公司符合数字化与年轻化营销大趋势,随未来合作品牌数量持续扩张,预计将迎来稳定高增期。我们调高公司2019-2021年归母净利润至2.1、2.7、3.5亿,对应PE分别为63X、48X、37X,维持“买入”评级。 风险因素:线上流量成本越来越高;品牌投入推广效果不及预期;合同到期不再续约风险等。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-15 162.77 -- -- 184.68 13.46%
184.68 13.46% -- 详细
今年我们与网创共同感受双十一狂欢嘉年华,亲眼见证了网创双十一当日支付总金额达35亿元。 数据背后,我们看到的是双十一天猫平台增长25.7%,关注经济时代公域流量向私域流量的转移,推动营销创意、内容创作、tp运营、社交营销等生态服务商快速增长,细分市场红利就在身边。同时我们也看到,中心化公域流量的乏力和去中心化私域流量的增长。矩阵式去中心化的关注经济时代,流量分散趋势越强,品牌线上触达消费者难度越大,品牌对生态服务商的依赖度越高,引导我们思考三点核心问题: 1. 网创的价值在于什么? 美妆一直是以营销驱动的行业,在营销类的玩法相对成熟&先进(外资品牌毛利率在75-85%区间,SG&A费率一般在60个点以上,国产毛利率60-70%区间,SG&A费率在40-55%左右)。同时,由于行业竞争激烈,消费者粘性较差,品牌之间强调差异化的营销效果,所以对产品以外的附加值尤为看重。 2019年双十一,天猫线上增速25.7%,随着线上GMV增速放缓,铺货模式带来的渠道红利逐渐消退。过去我们在提及线上的时候,第一联想的是购物平台,而在微信带来的移动社交流量变革的时代开启以后,流量被一次次重新分配。我们认为,像国内电商做的相对先进的服装和小家电公司,在线上主要采取的是相对简单的流量分发模式,即通过各平台多个小B经销商获取流量入口,同时经销商通过品牌推广,降低了原来主品牌在进行同等体量推广活动下的销售费用率,这种模式主要在B2C平台内自循环。而从这几年的社交流量周期演变来看,流量分发变成了流量传导,包括网红带货、抖音/小红书种草、公众号测评等等平台引入天猫/京东等平台,B2C平台的主要角色是收银台。当下所有的快消品品类放在全新的线上大环境中,都有被重塑的价值。站在当前时点往后看,未来为标品提升附加值,帮助品牌差异化突围,就是网创的核心价值。 2. 为什么网创具备扩品类和品牌的可能性? 那么,网创是否只会局限于化妆品品类?我们认为并非如此。 由于化妆品行业长期处于动态变化和快速迭代的过程中,美妆的营销经验可以向下快速复制或是延伸到其他品类中。如美妆博主可以带货食品、小家电、家居家清等品类。例如在双十一某场活动中,薇娅直播带货了耳机、厨房用品、小家电等诸多品类。 我们也看到淘宝的流量周期对TP商有了更高要求:从经销商铺货到消费者运营,要求TP商不能在走传统的线上物流垫资的角色,而更应该具备对消费者数据分析的能力和营销能力。往后考察的不仅是品牌或者运营商对于数据的获取能力,而更加注重对数据的分析整合能力,并且应用到实际战略中。 3. 网创业绩是否具备上调的空间? 高成长的化妆品赛道和逐渐提升占比的线上渠道,渗透率仍有待提升的代运营卡位,三方叠加造就公司高速发展。我们坚定看好现有品牌和新品牌快速发展的空间:预计公司2019-2021年净利润分别为2.2/3.1/4.1亿元,增速分别为34.8%/39.5%/34.8%,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈,拓品牌&品类不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-13 167.00 -- -- 184.68 10.59%
184.68 10.59% -- 详细
电商代运营: 朝阳行业, 品牌电商战略的操盘手 参考艾瑞咨询数据, 2018年代运营服务市场交易规模约 1613亿元,同比增速 46%。具备后端规模化成本优势、 沉淀丰富运营经验与案例集的龙头玩家基本显露,行业集中度持续提高。 美妆是景气度最高、 代运营发展最成熟的类目,佣金率及品牌需求均显著高于其他品类。 参考 Boomberg 数据,中国美妆市场约四千亿销售规模, 线上渗透率仅 27%, 仍有很大提升空间。 壹网壹创:以创意营销为核心竞争力的电商“品牌管家” 百雀羚为壹网壹创的起家标杆品牌,公司对其的业务依赖已大幅下降; 1H19百雀羚在 GMV、收入、净利润中的占比已下降至 12%、 47%、 27%,单一客户依赖程度大幅减小。 前端创意营销为壹网壹创的核心竞争力, 以电商数据驱动、效果量化是公司有别于传统 4A 公司的特点。 百雀羚、宝洁、 OLAY 等爆款影响案例背后,长期可维持的营销创造力来源于公司文化积淀、组织架构管理(设有创研中心)、年轻化的团队建设(87%员工为 30岁以下)与数据驱动(充分挖掘平台大数据设计方案、预测试营销效果)。 不断接管运营能力需提升的店铺并成功完成经营优化, 亦是壹网壹创能力的证明。 盈利预测与投资建议 预计 2019-2021年公司营业收入分别为 15.2/19.5/23.2亿元,同比增长50%/28%/19%,净利润分别为 2.3/2.9/3.7亿元,同比增长 41%/27%/27%。 由于 A 股市场暂无其他可比电商代运营公司,我们参考美股宝尊电商及 A股值得买的估值情况,综合考虑壹网壹创所处赛道的景气度优势及规模扩张潜力,给予公司 2020年 50x PE,对应合理价值 181.5元/股,首次覆盖给予“ 买入”评级。 风险提示: 品牌将电商渠道收归自营或变更服务商;新品牌拓展不达预期;成本摊薄效果不达预期;电商行业、美妆行业景气度下降。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-04 179.45 -- -- 199.96 11.43%
199.96 11.43% -- 详细
事件公司前三季度实现营业收入 7.90 亿元,同增 50.61%;归母净利润 0.96 亿元,同增 29.38%;扣非归母净利润 0.96 亿元,同增 28.72%。 Q3 单季实现营收 2.31 亿元,同增 44.03%;归母净利润 0.27亿元,同增 15.31%;扣非归母净利润 0.27 亿元,同增 13.83%。 简评Q3 收入同增 44%,线上服务合作品牌数持续扩大公司 H1、Q3 收入分别同增 53.51%,44.03%,较去年仍提速增长,预计 Q3 主业继续扩张,品牌线上服务中营销业务和管理业务均稳健增长,线上分销保持高速增长。 公司品牌线上服务收入 2016-18 年 CAGR 为 34.32%,2019H1实现收入 4.07 亿元,占比 72.7%。其中品牌线上营销服务收入从201 年的 1.92 亿增至 2018 年的 6.25 亿,CAGR 为 48.2%;品牌线上管理服务收入从 2015 年的 0.25 亿增至 2018 年的 2.29 亿,CAGR 为 110.5%。 营销服务创收主体、深度核心合作伙伴百雀羚今年继续作为线上头部国妆之一表现亮眼。管理服务持续扩大品牌合作矩阵预计渠道覆盖面,根据招股书,18Q4 至今新增管理服务合作品牌及平台包括:欧珀莱天猫超市、佳洁士天猫、黑人天猫/天猫超市、佰草集天猫、芙丽美娜天猫,为前三季度直接带来收入增厚。 18Q1-Q3 新增客户如佳洁士天猫、毛戈平天猫、美肤宝天猫等重要品牌合作也带来增量,同时宝洁、伊丽莎白雅顿等长期大客户继续提供重要贡献。 爱茉莉、露得清等重磅合作,助分销业务高增2017 年公司百雀羚唯品会分销业务转为线上管理,当年分销业务收入同降 68%。但 2018 年后公司与爱茉莉太平洋旗下多个品牌(赫妍、兰芝、吕、艾诺碧、梦妆、雪花秀)签订唯品会分销服务合作,分销规模触底反弹,2018 年收入同比大幅增长 13倍至 1.51 亿。2019H1 同比增长 209%至 1.51 亿,占比提升至 27%。在新品牌助力下,Q3 预计继续高增。18Q4 至今新增分销业务品牌为露得清唯品会/淘宝/天猫。 2018 年新增内容服务业务,去年和 19H1 实现收入 690 万元、99.25 万元,现阶段业务主要围绕既有品牌方衍生开展,尚在起步阶段,占比较低。 销售结构变化拉低综合毛利率,费用率略降,现金流情况明显改善前三季度、Q3 毛利率分别为 39.95%、42.17%,同降 3.15 个 pct、4.43 个 pct,主因低毛利率线上分销占比提升。19H1 线上营销和管理毛利率分别为 42.35%、64.19%,而分销业务毛利率仅 13.51%,拉低综合毛利率水平。前三季度期间费用率同降 0.58 个 pct 至 23.11%,其中销售、管理费用率分别同降 0.09 个 pct、0.75 个 pct至 19.14%,3.94%。毛利率下降较多导致业绩增长慢于收入。 Q3 末存货金额 1.19 亿元,较年初增加 59.51%,主因新增线上营销服务业务以及双十一活动备货所致。前三季度经营活动现金流入净额 1.00 亿元,去年同期为净流出 109 万元,现金流情况改善主因销售规模提升以及资产周转效率提升。 投资建议:公司系 A 股首家电商代运营标的,化妆品行业高景气+电商渠道渗透率持续提升+数字化与年轻化营销趋势,电商代运营行业空间巨大。公司经过多年发展,整合营销、精细化运营能力领先,已形成全链路服务体系,合作品牌数量持续扩张,多品牌综合服务能力不断提升。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.1、2.5、3.0 亿,对应 PE 分别为 64X、53X、44X,维持“买入”评级。 风险因素:线上流量成本越来越高;品牌投入推广效果不及预期;合同到期不再续约风险等。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-04 175.53 192.00 21.99% 199.96 13.92%
199.96 13.92% -- 详细
投资建议:考虑公司服务品牌双十一预售情况喜人及未来品牌拓展速度有望超预期,上调2019-2021年EPS至2.65(+0.1)、3.49(+0.14)、4.66(+0.46)元,参考可比公司及考虑到代运营行业增速快于美妆行业,给予2020年55XPE,上调目标价至192元,增持。 收入增长强劲,利润预计受季节性影响,业绩符合预期。2019年前三季度公司营收7.9亿元,同比+50.6%,净利9619万元,同比+29.4%;Q3营收+44%,净利+15.3%,利润增速放缓预计主要受Q3淡季影响,OLAY、百雀羚等双十一预售喜人,预计Q4业绩增速有望回升。 业务结构变化至毛利率下降,但运营和管理效率提升促费用率降低。2019H1分销和品牌线上服务业务的毛利率分别为13.5%和48.5%,而由于新增爱茉莉分销业务影响,2019H1分销和品牌线上服务业务的收入分别增长209%和30%,预计Q3仍维持分销业务增长更快的趋势,由此导致前三季度综合毛利率同比-3.1pct,但销售和管理费用率同比下降0.1和0.77pct,最终净利率同比-2.02pct。 品牌和品类拓展有望加速,代运营行业成长前景广阔。公司服务品牌数量为29个,宝尊电商、丽人丽妆等服务品牌数量分别为185、77个。公司目前聚焦美妆个护品类,未来新品牌和品类拓展有望提速。近三年天猫GMV平均增速31%,而电商服务商GMV平均增速55%,2018年天猫TP商GMV渗透率不足6%,行业和公司仍有极大成长潜力。 风险提示:大客户流失,行业竞争加剧导致利润率下滑等。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-04 175.53 -- -- 199.96 13.92%
199.96 13.92% -- 详细
营业收入:公司前三季度总营收7.90 亿元,+50.61%yoy,主要系原有业务持续增长及新增线上管理服务业务所致。分季度看,2019Q1/Q2/Q3 总营收分别为2.32/3.27/2.31 亿元,同比增长74.91%/41.26%/44.03%。 毛利率:近三年公司毛利率维持在39%-47%之间,2019 年前三季度公司毛利率为 39.95%,相较于2018 前三季度毛利率43.10%下降3.15pct。2019Q3单季度毛利率为42.17%,相较于2018Q3 的毛利率46.61%下降4.43pct,毛利率降低主要系爱茉莉分销业务销售占比提升。 期间费用:公司前三季度期间费用率(含研发)23.11%,同比减0.58pct;其中销售费用率19.14%,同比减0.09pct;管理费用率3.94%,同比减0.75pct;财务费用率-0.09%,同比增0.14pct,主要系利息收入减少所致。 净利润:公司前三季度归母净利润9619 万元,+29.38%yoy,其中2019Q3归母净利润2665 万元,+15.31%yoy,我们预计电商平台周期性原因致三季度增长较为平稳。2019 年前三季度公司净利率为12.18%,同比下降2.00pct,其中2019Q3 单季度净利率11.55%,同比下降2.88pct。 现金流:公司前三季度经营活动产生的现金流量净额9670 万元,同比增加8971%,主要系业务规模扩大及资产周转效率提升所致,公司前三季度投资活动产生的现金流量净额-8518 万元,同比下降207.32%,主要系购买写字楼及土地使用权所致。从存货来看,2019 年第三季度末公司存货为1.19 亿元,同比增加59.51%,主要系新增线上营销服务业务及双十一活动备货所致。 我们认为化妆品代运营主要分为三类:一类只做头部品牌,相对来说更看重运营商的执行能力,不需要深入产品设计,如宝尊、丽妆等;二类主做腰部品牌,擅长老树开新花,把一个1 的品牌做到7 或者8;三类是新品牌运营,从0 到1,相对来说风险较高,同时小品牌流失率大于大品牌大,人效相对较低。从类别来看,我们认为第二类代运营商相对成长性较高,综合风险较低。网创作为二类公司的杰出代表,我们持续关注公司四大核心竞争力:持续的创意能力、定制化的运营能力、强大的品牌锻造能力和跨品类扩品牌的扩张能力。 我们预期公司2019-2021 年净利润分别为2.19/3.06/4.12 亿元,增速分别为34.83%/39.53%/34.78%,eps 分别为2.74/3.82/5.15 元/股,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,单一品牌集中度较高风险,品牌方切入电子商务行业风险,品牌方返利对公司业绩影响的风险,信息安全风险,技术替代风险
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公司披露 2019三季报:收入、归母、扣非净利 7.9亿、 0.96亿、 0.96亿,同比+50.6%、 +29.4%、 +28.7%; 对应 2019Q3:收入、归母 2.31亿、 0.27亿、 0.27亿,同比+44.0%、 +15.3%、13.8%。 一、 收入分析公司前三季度实现营收 7.9亿, 同比+50.6%, 系原有业务持续增长及新增线上管理服务业务所致; 2019Q3单季度实现营收 2.31亿,同比+44%。 分业务看, 品牌线上服务收入维持稳定高速增长; 公司 2018年上半年起承接爱茉莉旗下 6个品牌在唯品会的分销业务后,线上分销收入大幅提升。 分季度看, 公司盈利季节性明显, 2018Q4单季度收入占全年比例接近 50%,而Q3相对为淡季,全年收入占比较低。 借线上美妆市场东风,公司不断拓展合作品牌、 深化服务模式, 品牌服务及线上分销收入有望维持高速增长。 二、 盈利分析毛利率方面, 前三季度整体毛利率 39.95%, 同比-3.15pct, Q3单季度毛利率42.17%, 同比-4.43pct, 系低毛利率分销业务快速增长、占比提升导致。 根据招股书,公司募集资金将主要用于品牌服务升级建设、综合运营服务中心建设等项目, 旨在提升公司运营、 设计、品牌服务等能力。 我们认为, 长期来看,公司仍以发展高毛利率的品牌线上服务为主。 费用率方面, 前三季度期间费用率 23.11%, 同比-0.58pct。 销售费用率 19.14%,同比+0.09pct; 管理费用率 3.94%, 同比-0.75pct, 费用管控增强;公司新增研发投入 87万用于技术开发。 净利率方面, 受毛利率下降影响, 前三季度净利率 12.18%, 同比-2pct。 三、 现金流分析公司 19Q1-3经营现金流量净额 0.97亿, 同比转正, 系业务规模扩大及资产周转效率提升。 存货 1.19亿, 存货周转天数 55天, 环比上升, 主要由于新增线上营销服务业务及双十一活动备货。 投资建议本文认为,我国美妆代运营赛道大幕已经拉开,而基于美妆品牌运营专业化要求的提升、对线上运营投入的不断增加,加之目前 TP 行业偏低的市场集中度,专业化代运营细分龙头正值前所未有的成长机遇,看好美妆代运营第一股壹网壹创的成长潜力。 考虑到美妆代运营行业快速发展,公司上市后募集资金持续投入品牌服务项目,差异化竞争优势明显, 头部 TP 市场地位有望进一步提升。 我们调整公司业绩预测, 19-21年净利润由 1.96亿、 2.48亿、 3.19亿调整为 2.10亿、 2.81亿、3.89亿, EPS 为 2.62元、 3.51元、 4.86元, 当前股价对应 PE62x、 46x、 33x; 同时, 我们调整投资评级, 由“ 增持” 上调至“ 买入” 。 风险提示: 市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险。
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壹网壹创为国内领先的美妆快消品牌电商服务商,近3年扣非归母净利润复合增速达92%:公司成立于2012年,以做国货化妆品第1品牌百雀羚的线上营销起步,目前业务已发展至品牌线上营销、品牌线上管理、线上分销业务和内容服务四类,并已将与百雀羚合作的成功经验复制应用到宝洁、强生、资生堂、爱茉莉太平洋等多个国内外知名美妆快消企业中。2015-2018,公司营收由2.60亿元增长至10.13亿元,年均复合增速达57%;扣非归母净利润由0.21亿元增长至1.51亿元,年均复合增速达92%。 公司是品牌电商服务商A股第一股,服务收入占比高,盈利及营运能力位于行业领先水平:相较行业内另两家拟A股上市公司丽人丽妆和若羽臣,2018年,公司产品销售(财报为品牌营销服务+品牌线上分销)收入占比为76.7%,而丽人丽妆产品销售(财报为电商零售业务)收入占比92.55%,若羽臣产品销售(财报为零售+渠道分销)收入占比81.28%。公司在三者中服务收入占比最高,毛利率&净利率&存货周转率均位于行业领先水平。 19年Q1-Q3公司综合毛利率同比-3.15pct, 销售费用率同比-0.09pct,归母净利率同比-2pct:2019年Q1-Q3公司综合毛利率为39.95%,同比-3.15pct;销售费用率为19.14%,同比-0.09pct;管理费用率(含研发费用)为4.05%,同比-0.64pct;归母净利率同比-2pct至12.18%。2019年Q1-Q3公司存货周转天数为55天,截至3Q,公司存货余额为1.19亿元,较年初同比+59.51%,主要系为新增线上营销服务及双十一活动备货所致。 投资建议 公司已在美妆快消领域建立起成熟的大品牌电商运营经验,在美妆电商渠道高景气增长和合作品牌的不断开拓下,未来3年实现30%以上的利润复合增速值得期待:2019-2021年,预计公司归母净利润2.12、2.91、3.81亿元,EPS为2.65、3.64、4.76元,同比+30.24%、37.47%、30.89%,当前市值对应PE分别为61x、45x、34x,维持买入评级。 风险提示:电商增速放缓、新品牌拓展不及预期、品牌续约率下降、新兴社交营销冲击。
壹网壹创 计算机行业 2019-10-31 168.62 -- -- 199.96 18.59%
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推荐逻辑:“后电商时代”流量红利趋尽,精细化运营成行业共识,品牌电商服务市场规模增长迅速,2016-2018年中国品牌电商服务市场交易规模年均复合增速达到31.5%,美妆品牌服务2016-2019年(年化)年均复合增速超过100%。公司从百雀羚电商服务起家,在业内迅速崛起,积累了美妆电商服务的核心竞争力,并不断开拓新品牌新品类新业务。公司业绩增长迅速,2018年、2019H1营收增速分别为43.8%、53.5%,归母净利润增速为18.0%、35.7%。 品牌电商服务市场规模增长迅速,天花板仍很高:(1)2018年中国品牌电商服务市场交易规模达1613亿元,2016-2018年市场交易规模年均复合增速达到31.5%,预计2021年将达3474亿元。(2)公司目前主营的美妆品牌电商服务赛道,在电商服务各品类里表现“亮眼”,2016-2019年美妆品牌服务年均复合增速超过了100%,美妆电商服务佣金率行业均值也高达15%-20%。 一体式升级运营,锻造核心竞争力:(1)优秀的品牌建设与运营能力。公司运用大数据赋能,开发设计出一套完整的品牌开发设计链路,实现精准营销和推广。与此同时,通过品牌核心形象设计、产品策划、产品设计与推广等一系列工作,参与品牌建设。2018年,公司提供服务的Olay官方旗舰店获得“双十一”天猫全网美妆类目的第二名,百雀羚旗舰店获得全网美妆类目第六名、美妆国货类第一名。(2)强大的产品销售达成力。销售额=流量*转化率*客单价,在引流方面,公司具有丰富的整合营销经验,能够深入了解平台方的需求,通过挖掘品牌文化、整合媒介资源,从而获取大量的高性价比流量,2018年“双十一”公司代运营的Olay官方旗舰店点击率为行业均值的1.49倍,伊丽莎白雅顿官方旗舰店为行业均值的2.41倍;在提高转化率方面,公司在选品组合、价格带规划、卖点提炼、促销创新、视觉测试等多维度建立了专业化、数据化、流程化的团队和体系,为所经营的品牌销售达成提供转化率保障;在客单价方面,公司通过数据分析关联产品,优化选品组合,同时自主研发、设计高价值感赠品、物料等,淡化消费者价格敏感度,有效提升了客单价。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.64元、3.31元、4.14元,归母净利润增速分别为29.8%、25.5%、25%,对应PE分别为61/49/39倍。由于化妆品行业趋势向上,公司成长能力强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:化妆品行业增速放缓;行业竞争或加剧;品牌商加大电商自营投入。
壹网壹创 计算机行业 2019-10-21 138.00 -- -- 199.96 44.90%
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2018年中国电商服务市场规模超过 1500亿元。庞大的电商服务需求中,从服务需求比例和佣金比例看,美妆为第一大品类,美妆代运营赛道大幕已经拉开。 基于美妆品牌运营专业化要求的提升、 对线上运营投入的不断增加,加之目前TP 行业偏低的市场集中度,我们认为,专业化代运营细分龙头正值前所未有的成长机遇,看好美妆代运营第一股壹网壹创的成长潜力。 一、 概要&商业模式历史沿革: 公司 2012年从百雀羚旗舰店打造起步,逐步拓展 OLAY、飘柔、海飞丝等客户,实现从美妆到个护的品类扩张, 2018年收入规模突破 10亿元。 股权结构: 公司股权集中度较高, 实际控制人林振宇持股 66.06%。 商业模式: 品牌线上服务(线上管理服务+线上营销服务)、线上分销和内容服务,其中品牌线上服务 2018年收入占比 84%;三项模式毛利率存在差异,线上管理最高,线上营销次之,分销模式较低。 二、 赛道&竞争对比赛道看点: 依据艾瑞咨询, 2018年中国电商服务市场规模超过 1500亿元,美妆赛道成电商代运营第一品类。 参考服务品类品牌数量占比,美妆品类最大; 参考品牌对电商服务需求比例及电商服务佣金率看, 美妆品类更显著领先。 经营对比:①业务模式: 壹网壹创以线上服务为主; 宝尊电商以产品销售和服务为主; 丽人丽妆以电商零售业务为主; 若羽臣以线上代运营和分销为主。 ②下游客户:壹网壹创与丽人丽妆皆主打美妆品牌; 宝尊电商和若羽臣涉猎领域广。 财务对比:①成长能力: 得益于赛道的选择和优异的能力,公司营收和业绩增速均处同业较高水平。 ②盈利能力: 得益于较高的净利率和资产周转率,公司ROE 高出同业 20-30pct。 ③运营能力: 得益于自有仓储信息系统和良好的管理,公司存货周转率高于同业,应收账款周转率维持稳定。 三、 方向&核心能力核心能力: ①销售达成能力, 公司具有通过整合营销引入流量优势、通过精细化运营提升转化率优势和通过产品和赠品开发提高客单价优势。 ②持续发展能力, 公司通过掌握用户消费习惯和多部门协同提高产品孵化能力、通过多个自主研发信息系统支持复杂的订单营销管理功能,并持续拓展个性化增值服务。 未来方向: 公司将致力于细分服务类型,提升服务品质; 加快技术升级,完善信息化系统体系; 提升客户承接能力,扩大市场份额;未来发展可期。 四、 结论&投资建议本文预计 19-21年公司净利 1.96亿元、 2.48亿元、 3.19亿元,同比+21%、 +26%、+28%; EPS2.45、 3. 10、 3.99元,对应 PE44、 35、 27X,给予“ 增持” 评级。 风险提示国内经济失速风险、 市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名