报告要点 事件描述 武钢股份发布2016年度业绩预告,预计全年实现归属母公司净利润4.06亿元,2015年同期亏损75.15亿元,按最新股本计算,2016年EPS为0.04元,2015年同期为-0.74元。据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润0.36亿元,按最新股本计算,对应EPS为0.004元,2015年同期-0.65元,2016年4季度环比下降63.37%。 事件评论 全年行情持续回暖,产品毛利提升显著:公司作为区域性龙头钢企,产品品类齐全,产能约1805万吨。分品种来看,螺纹棒材45万吨、线材100万吨、重轨100万吨、热轧800万吨、冷轧460万吨、硅钢200万吨、中厚板100万吨。可以看出,公司产品结构以热轧、冷轧为主,两者产能占比约70%,其直接对应下游领域为机械、家电以及汽车等制造业,而2016年制造业集体复苏,也促使热轧、冷轧价格呈现持续上涨态势,其中,热轧、冷轧全年累计涨幅分别达84.39%,80.83%,进而热轧、冷轧产品毛利也相应提升,2016年考虑原材料存货周期的热轧产品毛利均值相比2015年提高422元/吨,最大值达881元/吨,而冷轧同比增加值达412元,最大值达520元。公司热轧、冷轧产品吨钢毛利也大概率跟随行业态势而相应提升,从而,其整体产品的全年估算吨钢净利润均值有显著恢复,相较于2015年同期提升553.5元/吨,达29.42元/吨。最终,公司2016年实现归属母公司净利润约4.06亿元,较去年提升79.21亿元。 4季度盈利或受制于成本上升:公司4季度归属母公司股东净利润0.36亿元,相较于2、3季度盈利水平有所回落,原因或在于4季度上游原材料焦炭、矿石涨幅较大,其均值环比涨幅分别为76.40%、32.37%,大于钢材综合指数的20.84%。在上游成本强势背景下,4季度各品类盈利增速受到压制,螺纹、线材产品毛利均值环比分别下降8元/吨、328元/吨,而热轧产品毛利均值环比提升幅度也相应缩小,仅达74元/吨,冷轧产品毛利均值虽恢复到223元/吨,可囿于公司冷轧产品市场竞争力相对有限,对盈利端影响程度弱于热轧产品,也就难以改变整体盈利环比回落态势。最终,公司4季度盈利环比下降0.62亿元。 暂不考虑宝武合并事项,预计公司2016、2017年EPS分别为0.04元、0.05元,维持“买入”评级。

业绩概要:公司2016年前三季度实现营业收入429.12亿元,同比降低12.34%;归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长136.98%;扣非后归属上市公司股东净利润3.53亿元,同比增长134.53%。报告期内EPS 为0.04元,其中三季度EPS 为0.01元; 经营数据:前三季度公司钢材产量1059万吨,同比降低2.57%;销售钢材1127万吨,同比降低1.11%。 其中热轧产品销量708万吨,同比增加3.02%,冷轧产品销量419万吨,同比降低7.37%。热轧产品平均售价2496.17元/吨,同比降低7.08%,冷轧产品平均售价3742.86元/吨,同比降低14.10%; 三季度盈利延续向好趋势:今年年初以来,行业基本面持续好转,前期以基建和房地产为代表的需求侧企稳反弹,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强。同时后周期行业如汽车等产业链持续好转,拉升了以汽车板为代表的工业材需求。另一方面,市场价格上涨本身会创造需求,库存周期提前启动,产业链前期主动补充库存对三季度有正面贡献。自去年四季度以来,单季度EPS 分别为-0.645元、0.003元、0.024元、0.01元,业绩改善明显。尽管由于8月以来由于焦炭等原材料价格持续上涨,导致三季度盈利相比二季度环比收窄,但盈利仍较为可观; 宝武兼并重组:今年9月份,宝钢和武钢发布联合公告,武钢集团将整体划入宝钢集团,后者更名为中国宝武钢铁集团有限公司,两家集团旗下的武钢股份与宝钢股份将实施换股,双方异议股东可获得由现金选择权按照各自换股价格支付的现金对价。由于宝钢、武钢原本就是国内领先的板材生产企业,合并后实现强强联合,未来宝武钢铁集团在汽车板、家电板以及硅钢等领域市场占有率将显著提升,有利于增强公司在细分领域话语权,提高产品议价能力。但考虑到国企在兼并重组中仍存在不少问题有待解决(产权制度模糊导致的所有者缺位),整合之后的宝武钢铁集团效率会有多大提升仍需进一步观察; 关注后市需求演变:近期库存下降速度加快,在钢铁行业产能利用率基本不变的状态下,库存快速下降意味着真实需求依然强劲,钢价依然值得期待。十一期间20个城市相继出台了房地产限购政策,导致市场对产业链相关周期品中期需求担忧加剧。就本次房地产限购政策而言,对基本面影响不大,后市的不确定性主要来自于政府被迫收紧的风险。从目前情况判断,我们倾向于政策意图并非一味打压房地产市场,热点城市库存较低,扭转价格上涨方向难度较大。热点地区交易成本增加后有利于向三四线城市外溢,同时政策上加大土地供给,有利于房地产投资后期恢复,对周期品需求构成支撑; 投资建议:受益基本面持稳,公司业绩延续向好趋势,关注后市需求演变以及宝物合并后续对公司影响。 预计公司2016/2017年EPS 分别为0.05元、0.03元,维持“增持”评级。

事件描述 武钢股份发布2016年3季报,公司前3季度实现营业收入429.12亿元,同比下降12.34%;营业成本395.86亿元,同比下降13.58%;归属母公司净利润为3.70亿元,去年同期为-10.01亿元,实现EPS为0.04元,去年同期EPS为-0.10元。 据此计算,3季度公司实现营业收入140.62亿元,同比下降2.57%,2季度同比增速为-5.91%;营业成本130.00亿元,同比下降9.44%,2季度同比增速为-5.42%;3季度归属母公司净利润0.98亿元,去年同期为-15.23亿元;3季度EPS为0.01元,2季度EPS为0.02元。 事件评论 行情回暖叠加三项费用下降,3季度业绩同比低位改善:公司虽为区域性钢铁龙头企业,但行业属性决定了其仍难逃脱周期性力量束缚,因此其盈利也必然随行情而波动。3季度公司业绩同比低位改善,主要源于行情回暖叠加三项费用下降:1)8、9月房地产实际完成投资额同比增速分别为6.19%、7.80%,7、8、9月汽车产量同比增速高达29.09%、26.81%、33.60%,需求回暖引起3季度钢价同比上涨20.62%;而同期矿价却同比下跌4.34%,钢强矿弱格局致使公司毛利率恢复,带来毛利同比增加9.83亿元;2)去年3季度受人民币急速贬值影响,公司确认汇兑损失8.26亿元,导致财务费用大幅增加,而今年3季度,人民币整体走势较为温和,汇兑损失或也大幅下降,公司财务费用或因此减少6.88亿,叠加因将部分人工成本以及修理费转生产成本引起管理费用同比减少3.86亿元,公司三项费用同比降幅较大。 环比来看,钢价表现较2季度偏弱导致营业收入有所下降,叠加公司因清收应收账款,坏账准备相应冲回以及计提固定资产减值引起资产减值损失环比增加2.06亿元,共同造成了3季度业绩环比有所下降。 强强联合立足长远,短期效用或有限:9月中下旬,宝武发布合并草案,宝钢股份拟换股吸收合并武钢股份。宝武合并后,汽车板、取向硅钢等诸多分项产品市占率均占据绝对优势地位,其中取向硅钢市场份额达80%、汽车板65%-70%。因此,宝武合并将有助于提升其对下销售与对上采购议价能力,进而会产生一定规模效应,将有助于引领企业及行业长期健康发展。只不过,鉴于钢铁行业自身属性,其产品定价过程中周期性力量远大于企业自身力量,因此合并短期效用可能有限。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.05元、0.04元,维持“买入”评级。

业绩简述 公司发布2016年半年度报告,实现营收288.50亿元,同比下降16.42%;实现归属股东净利润2.73亿元,同比下降47.71%;EPS为0.027元。 评论 受益钢价上涨,热轧吨钢毛利率改善明显。今年钢铁行业基本面持续好转,以基建、地产为首的需求端扩张,钢厂订单亦有明显改善,行业利润出现大幅好转,虽然4月底钢价调整近一个月,但由于板材企业订单模式多提前锁定利润,对整体企业利润影响有限。受益于此,武钢占比6成的热轧类产品毛利率为10.1%,同比上升5.48个百分点,为业绩改善提供了一定支持。 区域需求分化明显,冷轧量价同跌造成收益缩水。上半年武钢热轧、冷轧的产量分别同比上升1.5%、下降6.2%,销量分别上升2.99%、下降3.81%,售价分别下降9.78%和下降22.27%。其中,东北地区冷轧和取向硅钢的订货额分别下降100%和70.62%,销售收入较上年下降73.37%;西南地区线材和热轧材订货额均有大幅上升,分别上升116.63%和346.40%,销售收入较上年上涨71.84%;西北地区冷轧和硅钢订货额小幅下降,销售收入较上年下降45.53%,最终导致企业净利润同比下滑趋势扩大。 加大直供比例,不断优化营销结构。上半年武钢发挥大营销体制优势,加强市场研判,抓住钢价转换的窗口期,采取领先的价格策略,效益贡献突出。加大产销研协同调结构,产品结构和渠道结构进一步优化。直供比例提升至58.08%,专用钢比例达到57.74%。稳步推进重大工程拓市场,对接轨道、桥梁、高速、管网、市政等工程项目。 未来宝、武合并,硅钢项目将首起。钢铁“十三五”期间国内规划将建设10家“具有国际竞争优势的大型钢铁企业集团”,通过兼并重组形成1-2家超亿吨粗钢产量企业,3-5家5000万吨级以上企业,6-8家3000万吨级以上企业。宝钢、武钢作为行业典范,率先启动重组,国企改革实质性拉开序幕。宝武重组,宝钢集团有消息称,宝武等多家产学研机构将启动“高效率、低损耗及特殊用途硅钢开发及应用项目”,新产品预计年新增产值8亿元以上。作为国家科技部“重点基础材料技术提升与产业化重点专项”首批启动的子任务之一,该项目将研发两大类高效环保型导磁材料等,形成系列高端产品,若能实现新产品完全替代,以2015年中国发电总量测算,每年有望降低输配电损耗1.1千亿千瓦时,相当于三峡年发电量的127%,减排二氧化碳1.1亿吨。 低估值硅钢龙头及国改标的,钢铁投资首选。目前PB仅0.98,属于行业偏低位置。国内取向硅钢产能武钢最大,市占率最高(60万吨,占近50%),据我们测算,取向硅钢每涨价1000元/吨对应武钢4亿元左右净利润增量。宝武合并之后硅钢市场份额将达70%以上。因此,取向硅钢价格上涨武钢最为受益且弹性巨大。 投资建议 预计16-18年EPS 为0.16元、0.21元、0.27元,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布2016年中报,报告期内公司实现营业收入288.50亿元,同比下降16.42%;营业成本265.87亿元,同比下降15.47%;实现归属母公司净利润为2.73亿元,同比下降47.71%;报告期实现EPS 0.03元。 其中,2季度公司实现营业收入159.60亿元,同比下降5.91%,1季度同比增速为-26.58%;营业成本147.73亿元,同比下降5.42%,1季度同比增速为-25.38%;2季度实现归属母公司净利润2.43亿元,同比上升287.93%,1季度同比增速为-93.41%;2季度EPS 为0.024元,1季度EPS0.003元。 事件评论 冷轧与区域拖累,上半年业绩同比下滑:在上半年钢铁行业行情整体好转的背景下,公司中期业绩同比出现下滑,应主要受冷轧与区域拖累:1)上半年冷轧价格同比下跌10.11%,跌幅居各品种之首,公司冷轧收入因此减少22.27%,毛利率下滑5.26%;2)公司身处内陆,原料成本因运费较高而不具竞争优势,加剧公司成本负担。此外,公司上半年投资收益减少2.63亿元进一步拖累业绩。从母子公司业绩表现来看,上半年6大子公司或参股公司合计贡献合并利润1.16亿元,同比下滑75.93%,母公司利润1.51亿元,同比下降55.33%,显示出公司整体经营业务的趋同性,经营状况普遍存忧。 2季度方面,受益于钢价环比上涨22.55%,且成本端矿价环比上涨13.04%,涨幅弱于钢价,公司营业收入环比增长23.82%,毛利润增厚1.10亿元,尽管投资收益相较于1季度减少2.70亿元,但资产减值损失的减少以及三项费用的削减均支撑2季度业绩环比增加2.12亿元。 宝武强强联合立足长远,短期效用或有限:近期宝钢股份、武钢股份公告集团筹划战略重组,当粗钢产量逼近顶部、发展面临困境之际宝武选择强强联合,有助于提升其对下销售与对上采购议价能力,其产生的规模效应或硅钢、汽车板等部分领域集中效应也显而易见。尽管钢铁行业自身属性决定产品在定价过程中,周期性力量远大于企业自身力量,短期效用可能有限,但立足长远,此次合并对于引领行业实现长期健康发展意义重大。 预计公司2016、2017年EPS 分别为0.05元、0.04元,维持“买入”评级。

业绩概要:2016年上半年公司实现营业收入288.5亿元,同比降低16.42%;归属上市公司股东净利润2.73亿元,同比降低47.71%;扣非后归属上市公司股东净利润2.58亿元,同比降低49.22%。上半年EPS为0.03元,单季度EPS分别为0.003元、0.024元; 吨钢数据:报告期内,公司生产铁768.74万吨,同比下降0.53%;钢776.78万吨,同比下降0.85%; 钢材718.06万吨,同比下降1.76%;销售钢材767万吨,同比增加0.27%。结合中报数据折算吨钢售价2938元/吨,吨钢成本2689元/吨,吨钢毛利249元/吨,同比分别变动-578元/吨、-531元/吨、-46元/吨; 行业基本面复苏:自去年年底以来,需求端弱复苏叠加库存周期,行业盈利开始底部反弹。今年上半年受下游地产基建投资复苏影响,钢企开工率与盈利大幅回升。从已公布的业内上市公司半年报业绩来看,二季度大部分钢企盈利显著提升,行业基本面的复苏是业绩大幅改善的主要原因。根据我们的测算,自去年四季度以来热轧板单季度吨钢毛利分别为-94.53元、51.59元以及322.86元,冷轧板单季度吨钢毛利分别为-434元、-30元、110元,呈现盈利逐步改善迹象; 冷轧产品造成业绩同比下滑:与行业基本面复苏趋势同步,公司净利润由一季度的0.3亿元大幅提升至二季度的2.43亿元,二季度EPS为0.024元,盈利环比改善明显。但是同比看盈利数据下滑,根据我们测算,公司钢铁产品吨钢毛利由去年同期295元/吨下滑至249元/吨,主要是归于冷轧产品盈利的下滑(由去年的542元/吨下滑至246元/吨); 有望受益于“宝武合并”:6月26日,公司发布停牌公告,宣布武钢集团与宝钢集团正在策划战略重组事宜。 作为两个产能规模超5000万吨的超级钢铁集团,二者的强强联手产生的战略协同效应将大大提高龙头企业的市场竞争力,同时还将改善整个行业竞争格局,对行业层面整体来讲是利好。公司作为取向硅钢的龙头企业(占据市场份额50%左右),受益于二者的合并有望进一步提高该产品的市场占有率和竞争力,由于具体重组方案还未出,仍需观察后续进展及对公司带来的影响; 投资建议:随着行业基本面企稳,公司盈利逐步回升。作为公司核心产品的取向硅钢,伴随电网建设投资加速,价格有望触底反弹,公司作为细分领域龙头有望大幅受益。此外,作为年产2000万吨/级的大型地方国有钢企,随着国企改革加速推进,公司有望率先获益。预计公司2016、2017年EPS分别为0.07元、0.06元,维持“增持”评级。

事件描述 武钢股份今日公布2016年6月主要产品出厂价政策,主要品种调整如下:线材:出厂价格上调150元/吨;型材:出厂价格维持不变;热轧:出厂价格上调200元/吨;轧板:出厂价格上调200元/吨;酸洗钢:出厂价格上调180元/吨;冷板卷:优碳及以上深冲高强钢上调100元/吨,其他品种上调150元/吨;热镀锌:DX51、DX52、DX53系列及结构级系列上调300元/吨,其他品种上调150元/吨;彩涂:出厂价格上调200元/吨;电镀锌:出厂价格上调200元/吨;硅钢:无取向硅钢低牌号以及470系列牌号上调360元/吨,高牌号上调180元/吨;取向硅钢上调500元/吨。 事件评论 6月出厂价集体上调,博弈后续行情:仅隔一天,公司紧跟宝钢出台6月份调价政策,热轧、冷轧、硅钢等主要产品出厂价同样继续上调,原因与宝钢应无太大差异,首先是此前大型钢厂调价滞后性导致未享尽反弹行情红利,此次调价是对前期上涨行情的确认以及盈利空间的追溯;其次就是此次调价于供需格局走弱之际出台,对未来利润空间有主动控制意味;最后,调价进一步推高了公司产品价与市场价的价差,指示性意义浓厚,叠加宝钢率先上调出厂价,形成两大钢铁行业龙头集体挺价局面,对于市场行情后续走向或有一定导向性作用。 热轧、冷轧方面,近期华中与华东地区行情并未有实质性差异,但是,公司热轧、冷轧产品6月上调幅度小于宝钢,尤其热轧调价幅度显著较小,一方面可能基于产品结构差异,公司热轧强于冷轧,上调幅度较小有利于保持热轧后市销量稳健;另一方面,或源于对后市更为保守的判断。 硅钢方面,无取向硅钢6月调价幅度与宝钢基本保持一致。而取向硅钢的调价幅度则显著大于宝钢,一是由于公司在取向硅钢市场上,拥有稳固的规模与技术优势,调价幅度更大是对自身优势的确认;二是基于商务部对原产于日本、韩国和欧盟的进口取向硅钢反倾销调查初裁结果做出的正反馈。 当前时点,需要考虑供需基本面的变化,前期巨额盈利空间引致复产速度加快,最新Mysteel调研163家钢厂高炉开工率已上升至79.42%,产能利用率升至84.22%,而下游需求在货币政策转向中性之时或难维持此前增速,叠加最近贸易库存回升以及成交量下降迹象,表明供需格局正在变化,这或将导致钢厂持续上调出厂价态势不可持续。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.03元、0.04元,维持“买入”评级。

公司2015年全年严重亏损,2016年一季度保持微利 公司全年实现营收约583.38亿元,同比降41.29%;归属于母公司净利-75.15亿元,同比下降697.63%;基本每股收益-0.74元,同比下降695.20%;加权平均净资产收益率-23.28%,同比降26.46个百分点。公司2016年一季度营收约128.90亿元,环比上升37.33%、同比下降26.58%;归属于母公司净利0.30亿元,环比上升65.44亿元、同比下降93.41%。 产品量价齐跌致营收下降 2015年受市场低迷等影响,公司限制了棒材、高线等产线产能,销量同比降24.02%,由于钢材及原料价格持续下跌,以及本期不含鄂钢数据,因此营业收入、营业成本同比大幅下降;钢价下跌也带来存货跌价准备增加,资产减值损失同比增3.29亿元。由于冷轧、硅钢等高价钢铁品种订货额同比下降,产品价格下降幅度大,产品毛利出现亏损。同时,公司三项费用占比同比增长也削弱了盈利,其中,因2015年下半年人民币急速贬值,汇兑损失同比增长8.08亿元。此外,投资净收益同比降低6.29亿元,主要因2014年资产置换导致投资净收益大增,而2015年无此项目;营业外收入同比降低3.29亿元,其中政府补助同比降低2.74亿元。 子公司新三板挂牌,引入社会资本做精做优于次资源循环板块 公司控股子公司武汉武新新型建材股份有限公司成功挂牌“新三板”,该子公司是一家能为客户提供粒化高炉矿渣粉在水泥和混凝土中应用技术综合解决方案、拥有较为完整的产业链的高新技术企业。 发行公司债,开展融资租赁业务,解决公司资金需求 2015年7月,公司发行公司债券“14武钢债”,共募集资金69.60亿元,用于偿还公司债务、优化债务结构、补充流动资金。另外,公司以一、二、三硅钢厂与中海油国际融资租赁进行售后回租融资租赁交易,融资金额为50亿元,有助于盘活固定资产、解决中长期资金需求、调节负债结构、优化财务指标,缓解资金压力。 在建项目陆续投产,增强公司盈利能力,维持“增持”评级 公司是国内取向硅钢龙头企业,2016年1月HIB出厂价为22792元/吨,同比、环比有较大提升,看好公司2016年在取向硅钢产品上发力。目前,武钢国际激光拼焊新建项目,以及广州、常熟等重大项目正按计划推进,预计大部分项目将在2016年上半年投产,有助于公司建设营销体系,完善产业链布局,开拓市场。此外,公司计划在2016年内关停1座高炉和1座转炉,关停后续轧钢工序的棒材线,将增加2016年资产减值损失计提。预计2016-2018年EPS分别为0.08、0.13、0.22元/股。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

行业低迷致全年业绩亏损较大:2015年钢铁行业景气不足,市场持续低迷,公司产品量价齐跌,导致毛利率由正转负,其中,热轧毛利率为-8.81%,冷轧毛利率为-0.53%,甚至硅钢等优势高端品种订货额也出现不同幅度下降,由此导致公司全年业绩亏损较大:1)公司全年热轧产量同比下降8.91%,冷轧产量同比下降6.50%;2)2015年公司热轧出厂价格同比下降10.86%,冷轧出厂价下降9.87%。此外,公司全年投资收益减少6.29亿,资产减值损失增加3.29亿元,也令公司全年业绩雪上加霜。 受益于行情转暖,1季度实现微利:受制于行情极度低迷影响,4季度公司业绩亏损较大。1季度钢铁行情有所恢复,由此导致公司单季度实现微利,不过由于同比钢价跌幅依然较大,公司1季度业绩同比依然降幅较大。同时,值得注意的是,1季度末公司存货124.63亿元,同比增加9.76亿元,环比增加14.12亿元。此外,公司公告虽然公司没有落后产能和淘汰落后的装备,但公司按照“去产能、控总量、调结构、市场差异化、管理精细化”战略规划安排,计划在2016年内关停1座高炉(1×1536m3),关停1座转炉(1×90t),后续轧钢工序的棒材生产线关停,中厚板生产线采取减量集中生产确保满足特殊用途用钢的需求。 受益于国内反倾销、需求稳定影响,近期取向硅钢价格开始上涨,公司作为取向硅钢龙头将尤其受益于此,为阶段性景气基本面锦上添花。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.03元、0.04元,维持“买入”评级。

2015年全年亏损超过折旧,其中Q4年化ROE为-91%。2015年武钢股份营收同比下降41.29%至583亿元,归母净利润-75.15亿元,而折旧为47.44亿元;其中2015年Q4亏损65亿元,年化ROE为-91%,吨钢亏损额超过1600元/吨,远远超过行业平均水平,这尚未有一个合理的解释,我们猜测不排除公司将亏损集中在Q4释放的可能性。 2016年Q1实现微利,在行业的竞争力已有所恢复。2016年Q1武钢股份实现营收同比下降26.58%至128.9亿元,归母净利润同比下降93.41%至0.3亿元。而2016年Q1全国钢价指数同比下跌19.10%,取向硅钢价格同比下跌17.88%,全国重点大中型钢企亏损89.80亿元,同比增亏411%。这说明武钢股份在行业的竞争力已经有所恢复。 近期两大看点:(1)最受益于取向硅钢反倾销;(2)最受益于钢铁央企可能的合并。商务部取向硅钢反倾销政策超出市场预期,有望推动取向硅钢价格的上涨空间平均有望达到2000元/吨;再考虑到主要钢铁央企可能的合并预期,会推动取向硅钢业集中度大增价格再涨。我们测算取向硅钢价格(目前价格在1.3万元/吨)涨1%,武钢股份的盈利增厚约7亿元、市值应涨3.13%,其对取向价格的敏感性最高。 投资建议:取向硅钢涨价预期有望推动股价,维持“增持”评级。我们预计武钢股份2016年至2018年EPS分别是0.08元、0.10元、0.12元。考虑到政策驱动取向硅钢继续涨价以及大钢厂合并预期,我们维持公司“增持”评级,给予1.5倍PB估值,按最新2016年3月31日每股净资产2.83元/股计算,给予6个月目标价4.25元。 风险分析:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。

业绩深度触底。公司2015年实现营业收入583.38亿元,同比下降41.29%;归母净利润-75.15亿元,而上年同期尚能实现盈利12.57亿元。公司2016年一季度实现营业收入128.9亿元,同比下降26.58%;归母净利润3025.78万元,同比大降93.41%。可以说,公司这一年多来业绩深度触底。 行业产能过剩与人民币快速贬值是业绩大幅度下滑的主因。2015年,受钢铁行业产能过剩影响,钢材价格持续下滑,部分高价格钢铁产品订单量大幅下降,热轧和冷轧产品的生产量虽然同比只下降8.91%和6.50%,但销售量同比却大幅下降了28.66%和16.04%,冷轧产品库存量大幅提升,较2014年增加了22.29%。同时,由于2015年人民币兑美元大幅度贬值,公司汇兑损失高达8.76亿元。此外,公司2015年资产减值损失也高达4.77亿元。多方面因素叠加导致了公司2015年业绩大幅度下滑。 技术创新打造硅钢竞争优势,防城港基地实现产能优化布局。作为国内大型钢铁企业,公司具备国际一流的硅钢制造技术,市场竞争力极强。在“去产能,减库存”的政策号召下,公司通过新建先进产能,置换原有落后产能,大大降低了运输成本,实现了产能结构的优化布局。此外,公司防城港基地的2030mm冷轧生产线项目于2016年3月正式投产,在打开华南市场、特别是珠三角地区市场的同时,未来也将辐射到东南亚等海外市场。 预计公司2016-2018年EPS为0.05元、0.07元和0.13元,对应目前股价的PE分别为70倍、49倍和27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:钢材价格持续下跌;人民币兑美元汇率大幅波动。

业绩概要:2015年公司实现营业收入583.38亿元,同比下降41.29%;归属上市公司股东净利润-75.15亿元,同比降低697.63%。全年EPS为-0.74元,单季度EPS分别为0.05元、0.01元、-0.15元、-0.65元。同时公司公布2016年一季度业绩报告,报告期内实现营收128.90亿元,同比下降26.58%;归属上市公司股东净利润0.25亿元,同比下降93.41%;一季度实现EPS为0.003元; 吨钢数据:2015年公司生产铁1515.5万吨,同比下降22.32%;钢1539.6万吨,同比下降22.59%;钢材1434.0万吨,同比下降22.78%;销售钢材1501.47万吨,同比下降24.02%。结合年报数据折算吨钢售价2876元/吨,吨钢成本3005元/吨,吨钢毛利-129元/吨,同比下降1022元/吨、617元/吨和406元/吨; 行业下行大幅拖累公司业绩:2015年宏观经济整体低迷,基建、房地产等主要下游行业钢铁需求持续低迷,钢材产品价格下跌严重,钢企盈利大幅下滑。根据我们的测算冷轧和热轧行业平均吨钢毛利分别同比下降406元/吨和393元/吨,毛利率同比下滑14.88%、17.33%。报告期内,公司对应产品毛利率同比下降12.48%、11.71%,盈利水平略好于行业平均水平。除了钢材产品价格下降的原因外,公司营收同比下滑的另一原因是由于置出鄂钢公司。此外,受下半年人民币大幅贬值影响,公司确认的汇兑损失大幅增加,全年为8.76亿元,分季度看,造成了3/4季度公司财务费用的大幅增加,进一步加重业绩亏损;一季度业绩企稳回升:年初以来,伴随基建及房地产投资反弹,钢铁需求持续向好,叠加良好的库存环境,行业盈利企稳回升。尽管一季度公司盈利仍同比下滑,但环比来看,公司营收同比增加37.3%,归属上市公司股东净利润由-65.13亿元回升至0.3亿元,成功实现扭亏。二季度前半段季节性需求依然强劲,经济复苏周期仍处于顶部偏左位置,社会库存去库速度远超往年同期水平,因此预计公司2季度盈利将进一步扩大; 硅钢价格有望触底反弹:武钢作为取向硅钢产业龙头(占据市场份额50%左右),在该细分领域占据较大优势。但受整个行业景气度下行、电网建设进度低于预期等因素影响,取向硅钢价格自2015年4月17000万元/吨高点持续下降,降幅达4000元/吨。但年初至今电网建设投资加速明显,一季度同比增加40.89%,产品需求增加将进而拉动价格上涨。从近期价格走势看,上海和武汉3Q120价格分别触底13200元/吨和13000元/吨开始小幅反弹,同时在维持了近一年出厂价格不变后,公司4、5月份连续两次上调出厂价格,产品价格触底将带来行业盈利回升。此外,今年商务部初定自4月2日起,对原产于日本、韩国、欧盟的取向硅钢分别征收39%-46%、15%-46%、和46%的保证金比率,国内产品市场竞争力提高,供需环境将获得改善。作为产业龙头,公司业绩弹性更大; 投资建议:随着行业基本面企稳,公司盈利逐步回升。作为公司核心产品的取向硅钢,伴随电网建设投资加速,价格有望触底反弹,公司作为细分领域龙头有望大幅受益。此外,作为年产2000万吨/级的大型地方国有钢企,随着国企改革加速推进,公司有望率先获益。预计公司2016、2017年EPS分别为0.14元、0.30元,维持“增持”评级。

事件 近日,商务部发布对日、韩、欧盟进口取向电工钢的反倾销裁定,决定从4月2日起采用保证金形式实施临时反倾销措施。其中,JFE39%、新日铁钢45.7%、其他日本钢铁45.7%;韩国浦项14.5%、其他韩国公司29.5%;欧盟公司46.3%。 评论 取向硅钢有望开启一波中级调价行情。1)日、韩、欧是我国取向硅钢前两大进口来源国(15年近12万吨,占90%),若按此次反倾销保证金提升比例,吨钢进口成本将直接提升5000+元/吨,将大幅削弱日、欧产品竞争力,预计将影响5万吨供给,而15年至今国内几乎没有新增供给。2)15年特高压建设力度由于电力体制改革及反腐等原因略低于预期,而今年以来国网投资额前三月同比增30%,配网非晶变压器招标占比下降(从去年的50%下降到30%),加之农网改造投资需求。我们判断取向硅钢有望步入一波中级调价周期,空间在3000-5000元/吨左右。 武钢硅钢及板材弹性更大。国内取向硅钢产能武钢最大,市占率最高(60万吨,占近50%),据我们测算,取向硅钢每涨价1000元/吨对应武钢4亿元左右净利润增量。因此,取向硅钢价格上涨武钢最为受益且弹性巨大。此外,受益去产能、需求好于预期及成本红利三要素,普钢利润快速回升,后续业绩有望连续两个季度出现回升,相关龙头弹性更大。 “亿吨企业”提升宝、武合并预期。钢铁“十三五”规划有望近期出台,根据规划“十三五”期间将建设10家“具有国际竞争优势的大型钢铁企业集团”,通过兼并重组形成1-2家超亿吨粗钢产量企业,3-5家5000万吨级以上企业,6-8家3000万吨级以上企业。目前国内除了宝、武合并外,很难产生真正的亿吨企业(宝钢、武钢合并的逻辑合理性及影响可参见我们2015年的推荐报告《国改合并的逻辑合理性》)。近期八一、韶钢相继停牌,钢铁国企改革开始有实质性进展。根据我们前期的观点,钢铁行业是国企改革的重镇,相关上市公司从改革迫切性和逻辑性都较为充分,而武钢是首选标的。 投资建议 预计16、17年EPS 为0.16元、0.25元,维持“买入”评级。

取向硅钢反倾销初裁显著超预期。商务部4月1日公告初步认定原产于日本、韩国和欧盟的进口取向电工钢存在倾销,拟自4月2日起,对原产于日本、韩国、欧盟的取向硅钢分别征收39%-46%、15%-46%、和46% 的保证金比率,目前只是初裁,因此征收的是保证金,终裁会征税,我们预计终裁的税率会在保证金的基础上小幅调整。这个是显著超出市场预期的(市场此前预期征税10%以内)。 反倾销涉及到的取向硅钢进口量相当于全国消费量的8.55%。2015年取向硅钢进口量9.9万吨,其中日本4.93万吨、韩国3.36万吨、欧盟1.16万吨,也就说此次反倾销涉及到的取向硅钢进口量占全国消费量的比重达到8.55%。我们预计此次反倾销,对全国取向硅钢供求改善至少能提升4个百分点。 取向硅钢价格自2015年3月以来显著跑输普钢价,存在补涨需求。取向硅钢自2015年3月13日的1.72万元/吨累计下跌25.58%至当前的1.28万元/吨,跌幅远超过同期螺纹钢2.16%和冷轧1.74%的跌幅。在全国产能利用率已经在90%的背景下,进口端的供给(尤其是高端取向硅钢)有望显著收缩,对价格构成利好。 取向硅钢龙头将显著受益于价格上涨。在中国126万吨的取向硅钢产能中,武钢占48%,龙头地位稳固。如果给取向硅钢20倍的PE 估值,取向硅钢的价格涨1%,武钢的市值应该3.58%、首钢的市值应涨0.76%、宝钢股份的市值应涨0.6%。 继续建议积极配置武钢股份,给予增持评级。目前武钢股份的市净率为0.84倍,市值为292亿元,综合考虑取向硅钢的影响以及武钢股份自身竞争力的增强,我们重点推荐武钢股份,建议积极配置。预计武钢股份2016年、2017年EPS 分别为0.01元、0.04元,按1.2倍PB,给予未来六个月目标价3.50元。首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。