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上海机场 公路港口航运行业 2019-11-08 78.46 -- -- 78.90 0.56% -- 78.90 0.56% -- 详细
上海机场发布2019年三季报:第三季度实现收入27.53亿元,同比增长14.88%,实现归母净利润12.95亿元,同比增长15.73%。Q3业绩增长基本符合预期。 受宏观形势、出境客流增速放缓、免税供货周期等影响,Q3非航收入增速放缓。根据对收入的拆分,预计1)上海机场Q3航空业务收入10.4亿元,同比增长1.3%;2)非航收入17.1亿元,同比增长25.1%,其中免税销售额增长15%至33亿元。Q3营业成本13.3亿元,同比增加1.9亿元,增幅16.6%,卫星厅投产影响体现较小。 卫星厅投放后,精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期,需求端体现为居民消费能力的提升,分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升;但供给端的改变是决定性的,上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破,回流了海外需求,实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品,卫星厅投产后,机场免税运营面积和品类都将大幅扩张,免税消费的潜力将得到进一步挖局,客单价有望持续提升。 投资策略:股价回落将给出买入机会,卫星厅投放后有望开启新的产能周期。卫星厅投放后有望开启新的产能周期。卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位,浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%,伴随准点率的达标(80%以上),上海机场已经具备在2020年大幅增加时刻的基础,并有望开启新的航空产能利用率提升周期。调整2019-2021年EPS分别为2.72、2.98、3.63元,相对11月5日收盘价PE分别为29、27、22倍。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-05 76.60 94.00 23.52% 79.34 3.58% -- 79.34 3.58% -- 详细
复盘泰国机场:十年40倍涨幅之路。1)国资+外资锁定的泰国核心资产。股东结构看:国资持股75%,外资持股约15%,合计约90%;资产组成:下辖六家机场(曼谷两场、普吉、清迈、清莱、合艾),几乎垄断泰国出入境旅客流量口(年吞吐1.4亿人次,国际旅客8000万,占比58%,测算占据泰国出入境的85%以上),旅游业为泰国支柱产业,机场自然为其核心资产。2)经营数据:韧性足,总体保持较快增长。近10年旅客吞吐量复合12.1%,二是年以来4次旅客增速为负均为重大环境变化,而次年则为高增长的修复。3)收入:增速与流量趋势一致,非航占比44%。2018年公司收入128.5亿元,非航业务收入56亿元,特许经营权收入占比28%。近十年复合增速12.7%,与业务量趋势一致。免税运营商主要为王权免税店,测算免税销售额更多由客流量推动,人均贡献约160元,2019年公司重新招标后,王权大幅上调首年保底租金,测算相当于扣点从过去的20%提升至40%,与国际一线机场水平一致,自2020年起实施。4)成本优势推动公司利润显著超越收入增速。近十年成本复合增速仅5.4%,显著低于收入增速,毛利率由20%提升至近50%。2018年公司利润53.4亿元,近十年利润复合增速高达49.2%,近5年复合增速23.1%,均远超收入增速。极度克制的开支也铸就了成本优势。5)股价回溯:40倍涨幅的明星股。典型盈利与估值双升,净利润由09年1.5亿人民币增长至18年53亿,增长34倍,估值由20倍增长至目前近40倍。分阶段看:09-16年:业绩提升驱动;2017年以来:非航预期(免税重招)推动估值提升。 上海机场:优质赛道,管理溢价,相比泰国机场各有千秋。1)优质赛道:机场是颜值经济黄金时代受益者,独特区位优势强化上机枢纽价值。2)管理溢价:两个维度看上海机场相较国内同行具备管理溢价,其一是对固定资产投资规模的管控有力,其二商业运营开发国内领先。3)相较泰国机场,各有千秋。核心资产属性,泰国机场略胜于上机;但上机经营环境的稳定性、以及免税增长的潜力则好于泰国;从公司治理角度,泰国机场极其克制的资本开支一定程度铸就了成本优势,但上海机场凭借管控得力亦使得成本可控。 投资建议:扰动因素将减弱,上海机场具备市值提升空间。1)我们认为近期公司股价的部分回调因素来自于对免税增速的预期降低以及对卫星厅投产后成本增加影响利润的担忧。但其一:Q3免税增速放缓的地区航线扰动因素预计将减弱,系因冬春季地区航线减班+中日航线放量+预计机场时刻未来或存上调可能,均将减弱当前负面影响。其二:卫星厅投产后的成本增加或更为可控。三季报观察实际转固规模仅120亿左右,明显低于预算值,测算年折旧摊销约为6-7亿。2)看好上海机场市值具备提升空间:a)维持盈利预测:19-21年净利润分别为51、56、67亿元,对应PE27.6、25和21倍。2)2020年因卫星厅新增成本致利润增速放缓,21年预计重回20%增速,参考海外机场,给予一年目标价94元,1800亿市值,即2021年27倍PE(相当于2020年32倍PE),较现价预计24%空间,强调“推荐”评级。3)看好中长期空间:测算2025年国际旅客可达5600万,人均贡献600元,免税销售额330亿,120亿利润,给予20-25倍PE,2400-3000亿市值,较当前66%-106%空间。 风险提示:宏观经济弱于预期,导致免税消费下降;市内店冲击超出预期。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-05 76.60 -- -- 79.34 3.58% -- 79.34 3.58% -- 详细
事件:上海机场公告《2019 年度第三季度报告》:2019 年前三季度,上海机场实现营收82.08 亿元(同比+18.95%),实现归母净利润39.95亿元(同比+27.19%)。 业绩较快增长,盈利能力强劲:2019 年前三季度,上海机场实现归母净利润39.95 亿元(同比+27.19%),其中第三季度实现归母净利润12.95亿元(同比+15.73%),业绩仍维持较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019 年前三季度,公司毛利率、净利率、加权ROE 分别为54.80%、50.64%、13.40%,同比分别变动3.10pct、3.20pct、1.47pct,盈利能力强劲。 2019 年Q4 面临较大折旧成本压力:上海机场固定资产从2019 年H1底的82.45亿元增加至2019年Q3底的200.76亿元(增加118.31亿元),主要系浦东机场三期扩建主体工程、飞行区下穿通道及5 号机坪工程由在建工程转入固定资产所致,在2019 年Q4 公司将面临较大折旧成本压力。公司在2019 年中报披露,上海浦东机场三期扩建工程预算数为167 亿,飞行区下穿通道及5 号机坪改造项目预算数为19 亿。本次卫星厅转入固定资产金额低于此前计划值,如后续公司对卫星厅没有进一步建设或采购设备的计划,卫星厅折旧成本亦将低于市场预期。 台风天气或对8 月份航空需求产生一定负面影响: 2019 年7/8/9 月,公司旅客吞吐量同比分别增长4.59%/0.95%/2.35%。随着消费回流及免税政策利好释放,2019 年H1 免税合同贡献营收为19.27 亿元,2019年第三季度,免税合同贡献营收为9.25 亿元,8 月份台风天气可能对航空需求(以及免税商品消费需求)产生一定负面影响。公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩长期稳定增长。 投资建议:预计2019-2021 年净利润分别为51.2/49.4/56.8 亿元,EPS分别为2.66/2.56/2.95 元,PE 分别为27.6/28.7/25.0X。非航业务(免税)高成长、确定性高、现金流充裕,公司估值向消费股看齐,给予30X-31X市盈率估值,合理区间在79.8-82.5 元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.60 -- -- 79.34 3.58% -- 79.34 3.58% -- 详细
事件描述上海机场前三季度实现营业收入 82.1亿元,同比增长 18.9%,实现归属净利润 39.9亿元,同比增长 27.2%;其中,Q3实现营业收入 27.5亿元,同比增长 14.9%,实现归属净利润 13.0亿元,同比增长 15.7%。 事件评论折旧优于预期,成本管控得力。Q3公司营业成本同比增长 16.6%,其中:1)折旧成本:随着 Q3卫星厅投入运营,固定资产增加约 120亿元,低于前期预算投资额(167亿元) ,测算全年新增折旧成本约 5.2亿元,优于前期预期。考虑投产的时点,预计 Q3增加折旧成本约 0.6亿元;2)关联租赁成本:2019年公司关联租赁成本预计增长 3.5亿元,测算单季度影响约 0.9亿元;3)运营成本:随着卫星厅投产,测算运营成本同比仅小幅增长约 3.3%,公司经营治理高效,成本管控得力。 地区流量受限,非航有所承压。Q3公司非航业务增速有所放缓,测算单客非航收入增速为 21.9%,环比下滑 9.2pct,主要因为香港事件及台湾自由行取消事件对地区客流增长形成压制,拖累免税业务。Q3国际及地区旅客吞吐量同比仅增加 1.6%, 增速较 Q2环比下滑 2.1pct, 2019年以来呈现逐季放缓的趋势,压制免税销售增速,测算 Q3上海机场免税销售额同比增速放缓至约 14%。考虑新合同落地实施提升扣点率,预计 Q3上机免税收入仍保持高速增长。随着 2019冬春航季日韩航权放量对出境游需求刺激作用逐步体现,预计免税销售额有望恢复高增。 航空业务增速放缓,空域瓶颈待释。受有限的时刻增速及区域性事件影响,Q3公司经营数据呈现放缓趋势,旅客吞吐量增速同比放缓 1.9pc至 2.6%,拖累公司航空性收入增速放缓至 1.3%。考虑卫星厅投产带来有效产能的大幅提升,以及公司较高的准点率,公司时刻容量有望加速释放,空域瓶颈待释,长期流量增长为航空性业务增长提供有力保障。 投资建议:折旧优于预期,免税价值突出。考虑到:1)新产能投产释放公司商业潜能,精品免税业务亟待落地,免税具备长期增长潜力;2)新产能投产折旧成本增长优于预期,公司业绩增长具有确定性,长期持有价值显著,预计 2019-2021年的 EPS 分别为 2.77元、 3.09元和 3.61元,对应 PE 为 27、24和 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 免税政策风险;宏观经济下行风险;市内免税店加剧竞争。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.60 -- -- 79.34 3.58% -- 79.34 3.58% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告。公司19年前三季度收入达到82.07亿,同比增加18.95%;归母净利润为39.94亿,同比增加27.19%,扣非归母净利润为39.49亿,同比增加25.74%。第三季度单季度实现收入27.52亿,同比增加14.88%,归母净利润为12.95亿,同比增加15.73%,扣非归母净利润为12.98亿,同比增加16.06% 地区航线旅客量吞吐下降,拖累公司营收增速。今年8月文化和旅游部暂停了47个城市大陆居民赴台个人游试点,另外香港暴力事件自7月延续至今,极大抑制了港台航线的旅客需求。浦东机场地区航线飞机起降架次8月、9月分别同比下降10.79%、8.22%,地区航线旅客吞吐量8月、9月分别同比下降22.81%、18.69%。地区航线飞机起降架次、旅客吞吐量的下降,不仅对公司的起降费等航空性业务收入带来负面影响,同时也抑制了公司的机场免税业务增长。 航班时刻受限,静待产能释放。19冬春航季浦东机场航班起降架次相对18年冬春航季同比减少0.52%,相对19年夏秋航季环比减少3.66%,其中国内航司国内客运航班起降架次同比增加1.08%,环比减少2.83%,国内航司国际客运航班起降架次同比增加4.78%,环比增加5.10%,国内航司地区客运航班起降架次同比减少5.66%,环比减少3.23%,外航客班起降架次同比减少7.99%,环比减少5.63%。考虑到卫星厅今年9月才正式启用,产能释放有一定滞后性,预计未来航班时刻会重回增长轨道。 卫星厅投产,短期成本承压。公司19年3季度末固定资产较19年6月底增加118亿,主要是由于三期扩建主体工程(卫星厅)、飞行区下穿通道及5号机坪工程于9月16日正式启用。卫星厅启用后,水电费等运营成本也会有较大涨幅,再考虑折旧增加,公司成本端短期有较大压力。 盈利预测和投资建议。虽然短期公司在收入、成本端有一定压力,但长期来看公司在长三角的竞争优势不会改变,免税业务依然处于上升通道,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为2.69、2.82、3.03元,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行影响航空需求下行。机场小时容量提升缓慢。海外航线旅客吞吐量增长缓慢。机场免税店人均消费额增长缓慢。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.24 92.50 21.55% 79.34 4.07% -- 79.34 4.07% -- 详细
上海机场披露三季报 上海机场披露2019年三季报,实现营业收入27.5亿,同比增长14.9%,实现归母净利润12.95亿,同比增长15.7%;前三季度实现营业收入82.1亿,同比增长19.0%,实现归母净利润39.9亿,同比增长27.2%。 时刻依然紧张,香港扰动拉低国际线增速 2019年夏秋航季上海机场时刻量基本稳定,时刻紧张导致航班起降架次增速保持低位,三季度仅同比增长2%,旅客吞吐量方面,因香港市场低迷,地区线旅客量同比下滑,三季度公司整体旅客吞吐量同比增长2.6%,增速环比略有放缓。冬春换季后,上海机场时刻依旧偏紧,但考虑到卫星厅已于9月投产,大幅改善机场运行效率,我们认为至2020年夏秋季时刻总量或有一定增长,届时航空主业有望逐步放量。 地区线旅客骤减或是营收放缓的原因,后续免税成长潜力不减 公司营收增速环比二季度有所放缓,我们认为可能的原因是往返香港的旅客大减对免税销售产生阶段性负面影响。我们认为此波动大概率不会成为常态,且伴随着卫星厅投产带来更大的免税面积和更好的购物体验,预期后续免税销售增速会逐步恢复,成长潜力不减。 卫星厅投产抬高成本,但预期后续成本升幅或低于前期预期 三季度公司营业成本13.3亿,同比增加1.89亿,环比增加1.92亿,增长的原因很可能是卫星厅于9月投产所致。但观察三季报资产负债表,固定资产由二季度的82.5亿上升至三季度末的200.8亿,明显低于前期167亿的计划投资额。如后续无进一步设备采购等计划,我们预计公司后续成本增量可能低于市场预期。 费用水平小幅下降,业绩基本符合预期 费用水平方面,公司销售管理费用率分别为0.0%、2.0%,同比分别下降0.01pct、0.56pct;财务费用方面,即便卫星厅投资占用资金,但公司财务费用率依然为-1.93%,同比仅微升0.19pct,说明财务状况依然良好。此外,公司投资收益2.89亿,同比提高4820万元,对业绩产生正面影响,整体来看,公司业绩基本符合预期。 投资建议 我国免税行业仍处于高速发展期,机场作为旅客出入境的核心集散地,将持续受益于免税销售持续增长下的租金红利,虽然未来三个季度公司因成本端上行或导致业绩增速降速,但待基数效应消退时,利润水平仍将持续爬坡。近期公司股价明显调整,长期投资价值逐步显现,暂不调整盈利预测,维持“买入”评级,继续推荐! 风险提示:宏观经济超预期下滑,免税增速不及预期,安全事故。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.24 79.77 4.82% 79.34 4.07% -- 79.34 4.07% -- 详细
进入产能爬坡周期,业绩符合预期;维持“增持”评级 上海机场2019年三季度营收27.53亿,同增14.9%,归母净利润12.95亿,同增15.7%;前三季度累计营收82.08亿,同增18.9%,归母净利润39.95亿,同增27.2%。三季度归母净利润较我们此前预测(13.04亿)低0.7%,符合预期。地区线流量下滑影响免税销售增速,并且卫星厅投产提升折旧等运营成本,净利润单季度增速环比二季度下滑14.6pct。考虑成本上涨带来的业绩压力以及免税销售增速下滑,我们下调2019E/20E/21E净利润预测至人民币51.0/60.2/70.3亿,调整目标价区间至79.77-87.17元,维持“增持”。 地区线遭受打击,流量整体平稳增长 2019年三季度,上海机场完成飞机起降架次12.96万次,同增2.0%,与1-9月累计增速持平,旅客吞吐量1,969万人次,同增2.6%,流量增长整体平稳。分区域看,地区线受到区域事件影响,需求遭受打击,飞机起降架次和旅客吞吐量分别同降6.0%和13.0%。国内和国际线增长平稳,飞机起降架次分别同增3.4%和2.1%,旅客吞吐量分别同增3.7%和4.6%。目前浦东机场时刻依旧紧张,2019年冬春航季浦东机场计划航班同比增速仅为-0.5%,卫星厅投产放量或需等到下一航季。 免税是业绩主要增长动力,卫星厅投产拉低毛利率 上海机场三季度营收环比二季度仅同增2.7%,或由于地区线旅客减少影响免税销售,我们测算三季度免税销售额同增约15%,环比小幅增长。考虑免税发展空间和卫星厅投产后新增商业,我们预计今明两年商业租赁收入平均增速有望达约50%。三季度营业成本13.30亿,同增16.6%,增速高于营收同比增速,并且环比同增16.8%,毛利率环比下降5.9pct,为51.7%,毛利14.23亿,环比下滑7.8%(1.20亿)。营业成本环比提升较快,或由于公司卫星厅于9月16日投产,刚进入产能爬坡周期,折旧和人工等运营成本阶梯式上升,本报告期固定资产增加118亿。 调整目标价区间至79.77-87.17元,维持“增持”评级 综合考虑免税业务发展,卫星厅投产后成本变化以及自身流量增长,我们下调2019E/20E/21E净利润预测值5.9%/6.2%/6.0%至人民币51.0/60.2/70.3亿元;考虑公司地理位置得天独厚,卫星厅投产后,或将迎来时刻边际放松,国际线占比国内领先,未来非航业绩值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,测算目标价区间79.77-87.17元,基于30.1x2019PE(A股其余三家机场平均PE),得出目标价79.77元;基于自由现金流折现法,得出目标价87.17元(无风险利率3.1%,WACC8.7%);维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.24 -- -- 79.34 4.07% -- 79.34 4.07% -- 详细
事件概述: 2019年 10月 29日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 82.08亿元,同比+18.95%,归母净利润 39.95亿元,同比+27.19%,扣非后归母净利润 39.49亿元,同比+25.74%。 ?前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓, Q3单季业绩放缓。 2019年 1-9月,上海机场累计实现旅客吞吐量 5791万人次,同比+3.63%,相比上年同期增速下降 2.8个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量 1969万人次,同比+2.63%,增速低于前三季度均值。 1-9月累计实现飞机起降架次 38.52万架,同比+1.95%,相比上同期增速下降 0.02个百分点; 1-9月累计实现货邮吞吐量262.76万吨,同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓,货邮吞吐量出现负增长。 Q3单季度公司营收同比+14.88%, 单季度归母净利同比+15.73%。 我们判断,受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响,公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时,机场三期主体工程于 2019年 9月 16日投运,我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断,收入及成本两方面的因素叠加,是造成三季度单季业绩增速放缓的主因,但相比以前年度,公司的业绩依旧靓丽。 ?卫星厅 S1、 S2投运将缓解机场旅客吞吐量压力,同时有望助推公司业绩更上一层楼。 机场三期主体工程(卫星厅 S1、 S2) 投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达 8000万人次/年,将有效缓解机场的旅客吞吐压力。 根据 2018年 9月 8日的公告,卫星厅S1、 S2投运后,将增加 S1卫星厅出境免税店面积 4678平方米,增加 S2卫星厅出境免税店面积 4384平方米,机场整体免税店规模由原来的 7853平方米增至 16915平方米。我们判断 S1、 S2的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张,将带动上海机场的业绩更上一层楼。 ?机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量, 我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。 根据三季报,截至 9月末公司固定资产账面价值 200.76亿元,相比年初增加 115.6亿元,考虑折旧因素,预计三季度末固定资产原值增加 111亿元左右,低于公司 2019年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及 5号机坪改造项目总计 186亿的预算数。我们按 111亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策,我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本 5-6亿元,2019年新增折旧成本约 1.5亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的, 如未来三期工程继续资本投入,则折旧等成本会相应增加。 根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况,我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量,未来业绩仍将实现正增长。 ?投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。 我们认为, 机场三期投运释放公司产能, 未来时刻容量有望扩容, 公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司 2019-21年实现归属于母公司的净利华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1[Table_Summary] 事件概述: 2019年 10月 29日公司发布三季报, 1-9月份公司实现营收 82.08亿元,同比+18.95%,归母净利润 39.95亿元,同比+27.19%,扣非后归母净利润 39.49亿元,同比+25.74%。 ?前三季度上海机场旅客吞吐量增速放缓, Q3单季业绩放缓。 2019年 1-9月,上海机场累计实现旅客吞吐量 5791万人次,同比+3.63%,相比上年同期增速下降 2.8个百分点。其中三季度单季度实现旅客吞吐量 1969万人次,同比+2.63%,增速低于前三季度均值。 1-9月累计实现飞机起降架次 38.52万架,同比+1.95%,相比上同期增速下降 0.02个百分点; 1-9月累计实现货邮吞吐量262.76万吨,同比-6.26%。旅客吞吐量增速放缓,货邮吞吐量出现负增长。 Q3单季度公司营收同比+14.88%, 单季度归母净利同比+15.73%。 我们判断,受三季度旅客吞吐量增速放缓等因素的影响,公司航空性收入及非航空性收入增速均有所放缓。同时,机场三期主体工程于 2019年 9月 16日投运,我们认为机场三期主体工程的投运使机场三季度运营成本有所上升。我们判断,收入及成本两方面的因素叠加,是造成三季度单季业绩增速放缓的主因,但相比以前年度,公司的业绩依旧靓丽。 ?卫星厅 S1、 S2投运将缓解机场旅客吞吐量压力,同时有望助推公司业绩更上一层楼。 机场三期主体工程(卫星厅 S1、 S2) 投运后上海机场目标旅客吞吐能力将达 8000万人次/年,将有效缓解机场的旅客吞吐压力。 根据 2018年 9月 8日的公告,卫星厅S1、 S2投运后,将增加 S1卫星厅出境免税店面积 4678平方米,增加 S2卫星厅出境免税店面积 4384平方米,机场整体免税店规模由原来的 7853平方米增至 16915平方米。我们判断 S1、 S2的投运将使上海机场的非航业务规模进一步扩张,将带动上海机场的业绩更上一层楼。 ?机场整体收入增量有望覆盖三期投运带来的成本增量, 我们预计公司未来业绩仍将实现正增长。 根据三季报,截至 9月末公司固定资产账面价值 200.76亿元,相比年初增加 115.6亿元,考虑折旧因素,预计三季度末固定资产原值增加 111亿元左右,低于公司 2019年半年报披露的三期扩建工程、飞行区下穿通道及 5号机坪改造项目总计 186亿的预算数。我们按 111亿元的固定资产入账价值并结合公司的折旧政策,我们预计该两项资产转固后每年将增加折旧成本 5-6亿元,2019年新增折旧成本约 1.5亿元左右。此测算基于公司三季度的转固情况进行的, 如未来三期工程继续资本投入,则折旧等成本会相应增加。 根据公司的旅客吞吐情况以及非航业务的增长情况,我们预计上海机场未来的收入增量将能够覆盖三期投运所引起的成本增量,未来业绩仍将实现正增长。 ?投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。 我们认为, 机场三期投运释放公司产能, 未来时刻容量有望扩容, 公司的业绩有望进一步提升。我们预计公司 2019-21年实现归属于母公司的净利 7199
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.24 -- -- 79.34 4.07% -- 79.34 4.07% -- 详细
事件:10月29日上海机场发布2019年三季报,2019年1-9月上海机场实现营业收入82.08亿元,同比增长18.9%,实现归母净利润39.95亿元,同比增长27.2%,其中Q3实现营业收入27.52亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润12.95亿元,同比增长15.7%,符合10月初我们给出的业绩预期。 航空性收入增长稳定,卫星厅投产利好产能释放。大兴机场已正式启用,明年首都机场大规模搬迁后上海浦东机场有望成为我国旅客发送量最大的机场,但受“115号文”影响,时刻增速较慢,2019年Q3起降架次增长2.03%,其中国内起降架次仅增长3.36%,连续数个季度均在3%左右,预计2019Q3航空性收入增速与上半年持平,保持在3%左右,并未出现大幅波动。目前卫星厅S1与S2已正式投入运营,航班靠桥率超过85%,未来航班准点率有望保持在80%以上,2020/2021年冬春航季之前将满足小时容量提升规定,高峰小时容量有望突破现有瓶颈,跑道产能利用率不断提高,航空性收入有望迎来二次增长。 出境旅客降速影响非航增长,日韩航权放开利好免税二次启动。扣除航空性收入后简单测算上海机场非航空性收入增速在23%左右,略低于上半年35%的增速。Q3因特殊事件影响,出境航班量与旅客的增速双双出现下滑,特别是港澳台地区航班量下降6%,旅客吞吐量下滑13%,免税收入受到一定冲击。但随着日韩航权扩容正式落地,2019/2020冬春航季上海机场国际与地区航空增速提升至6.4%,其中日韩航班增长25%以上。预计2020夏秋航季后日韩航班增速仍会大幅放量,未来特殊事件后非航空性收入仍将重回高速增长,营收占比也将更进一步。相比于航空性收入,免税等非航空性收入毛利率更高,因此非航收入占比的不断提升将逐步提高上海机场整体盈利能力。 卫星厅投产后成本上升,短期成本压力下业绩仍具韧性。卫星厅投产后上海机场进入机场“生命周期”新的起点,短期成本快速提升。根据报表测算,2019年Q3上海机场固定资产增加120亿元左右,在30年折旧期下每年折旧4亿元,单季度折旧1亿元,Q3扣除折旧后运营成本预计增加0.6亿元。因卫星厅7月竣工、9月投入使用,因此年化卫星厅造成的成本增量约为6-10亿,未来成本压力可控,Q3业绩仍保持上涨,具有明显韧性。 投资建议:从业绩公告和运营数据来看,上海机场营业收入增速仍维持高位,非航空性收入占比已超过50%,且成本均属于合理增长区间,长期基本面持续向好。因此我们调整2019-2021年的盈利预测至52.63亿元、57.82亿元与61.15亿元(修改前为51.03亿元、54.63亿元和63.38亿元),对应现股价PE为27倍、24倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济明显下行,旅客增速不及预期,民航局时刻管控更趋严格。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-04 76.24 -- -- 79.34 4.07% -- 79.34 4.07% -- 详细
事件: 上海机场发布三季报:前三季度实现营业收入 82.1亿,同比增长 19.0%,实现归母净利润 39.9亿,同比增长 27.2%。单看 2019Q3, 公司实现营业收入27.5亿,同比增长 14.9%,实现归母净利润 12.95亿,同比增长 15.7%。 当前低流量增速有望在 2020年夏航季迎来提升。 2019Q3公司航空主业流量保持低速增长,其中飞机起降架次同增约 2.0%、 旅客量同增约 2.6%, 增速较上半年环比略有放缓。考虑到卫星厅今年 9月投产带来的陆域产能的提升, 我们预计 2020年 4月夏秋换季时公司有望迎来总量时刻增长,公司的长期增长动能有望加速。 免税销售增速放缓不改长期增长潜力。 三季度上机披露 T2免税分成收入 9.25亿元, 环比 2季度基本持平, 增速降低我们判断主要系地区线旅客量波动所致,考虑到虽然卫星厅三季度末已经投产, 但是对免税销售的拉动需要在国际线向卫星厅转移、 匹配后才能实现,预计 2020年免税增速将逐步恢复。 卫星厅投产成本冲击显现。 2019Q3公司营业成本 13.3亿(同比+15.5%),增速较 2019H1的 9.3%有所增加,主要系卫星厅与飞行区下穿通道正式投产转固,新增年化折旧约 7亿元,根据公司财报披露季度固定资产增量 118亿、低于三期工程预算, 后续折旧额有可能低于市场预期。 费用端依旧稳定,公司销售管理费用率合计 2.0%,同比下降 0.57pp;公司财务费用率-1.93%, 产能扩建带来的资金压力完全可控。 投资收益方面, 2019Q3实现投资收益 2.89亿,同比增加 0.48亿元。 盈利预测与评级: 预计 19Q4免税收入增速维持 15%, 折旧及人工水电成本环比 Q3增长约 2亿元;预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 51.5、 57.7、64.4亿元, 对应当前 PE 分别为 27.5X、 24.5X、 22.0X。 虽然短期免税基数效应及流量波动带来业绩增速放缓, 但不改免税行业黄金赛道及上机流量价值中枢抬升的中期趋势, 当前估值已重新具备吸引力, 维持“买入”评级。 风险提示: 免税政策变化,免税销售增速下滑,时刻放量低于预期。
上海机场 公路港口航运行业 2019-11-01 77.20 -- -- 79.34 2.77% -- 79.34 2.77% -- 详细
上海机场发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收82.08亿元/+19.0%;实现归母净利润39.9亿元/+27.2%;基本每股收益2.07元。其中Q3,公司实现营收27.5亿元/+14.9%,实现归母净利润12.95亿元/+15.7%。 经营数据:地区旅客同比下滑较大。2019年前三季度,公司起降架次、旅客吞吐量分别为38.5万架次/+2.0%,5790.7万人次/+3.6%。其中国内、国际、地区旅客量增速分别为4.1%、4.4%、-2.3%。19Q3,公司起降架次和旅客量增速分别为2.0%、2.6%,旅客量国内/国际/地区增速分别为3.7%、4.6%、-13.0%。 免税收入预计Q3同比增长38%,收入端增速环比放缓。19年三季度,受上海台风、地区旅客下滑幅度较大影响,我们预计Q3免税销售额增速低于15%,受此影响,在扣点率提升情况下,预计免税收入同比增长38%,致Q3营业收入14.9%,环比放缓。拆分航空性业务和非航业务收入,我们测算Q3单季度收入增速分别为2%、24%。 卫星厅转固资产规模显著低于公司指引,成本管控能力佳。9月16日,上海机场卫星厅正式投产,三季度公司新增固定资产约116亿元,2018年报公司指引的卫星厅投资总金额为167亿元,实际转固金额显著低于指引。受卫星厅投产影响,折旧成本同比大幅增加,我们预计增幅在30%-40%。此外,公司关联租赁成本全年上涨3.5亿元,分摊至季度为每季度8750万元,剔除这一影响,其他成本上海机场控制较好,整体增速预计约为4%-5%。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年EPS分别为2.71、3.02、3.60元,对应归母净利润分别为52.2、58.2、69.4亿元。随着卫星厅的投产,我们预计上机新航季后卫星厅整体客流开始正常,后续精品品牌陆续入驻,其免税增速有望在卫星厅的带动下持续维持较高增速。给与2019年PE 28-30倍,相对估值对应价值区间75.88-81.30元。绝对估值核心假设如表3-表7,绝对估值对应价值区间80.66-109.48元,采取DCF和相对估值方式取平均,合理价值区间78.27-95.39元。维持“优于大市”评级。 风险提示:免税增速不及预期、折旧高于预期、市内免税分流等。
上海机场 公路港口航运行业 2019-10-31 74.67 -- -- 79.34 6.25% -- 79.34 6.25% -- 详细
受地区旅客吞吐量下降,旅客吞吐量增速有所放缓。2019年前三季度飞机起降架次为38.52万架,同比增长1.95%,旅客吞吐量为5790.72万人次,同比增长3.63%,货邮吞吐量为262.76万吨,同比下降6.26%。第三季度旅客吞吐量为1,968.75万人次,其中国际和地区旅客吞吐量为996.99万人次,同比增长1.57%,低于上半年增速,主要受地区旅客吞吐量下降拖累(-12.98%)。2019年10月27日起,民航将执行新的冬春季航班计划开始执行,浦东机场航班量小幅增长,航空性业务稳健增长。 财务费用率有所增长。公司前三季度毛利率提升3.1pct至54.8%,主要系非航免税收入占比提升,第三季度毛利率下降0.69pct至51.7%,主要受卫星厅转固折旧增加所致。费用率方面,子公司销售费用支出同比减少,使得销售费用率下降;受益规模效益,研发费用率和管理费用率下降0.25pct至2.37%;财务费用率增长0.38pct至-1.73%,主要系公司银行存款利息收入同比减少所致。公司投资收益为8.39亿元,同比增长28.85%。 卫星厅正式投产,有望刺激免税销售。公司公告2019第三季度新免税合同租金收入9.25亿元,与第二季度租金收入9.17亿元基本持平,主要由T2免税店贡献。9月16日卫星厅正式投入运营,短期增加折旧费用,预计新增9062平方米免税店面积,浦东机场免税店面积将达到16915.37平方米,受旅客欢迎的免税香化商品在卫星厅免税店将实现品类全覆盖,长期带动非航免税收入增长。 投资策略:受卫星厅折旧和旅客吞吐量放缓影响,我们下调盈利预测,预测上海机场2019-2021年归母净利润为53.19、57.5、66.74亿元,分别增长25.7%、8.1%、16.1%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期风险、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
上海机场 公路港口航运行业 2019-10-31 74.67 -- -- 79.34 6.25% -- 79.34 6.25% -- 详细
19Q3营收同增14.88%,其中Q1/Q2分别同增21.64%/20.55%;营业成本同增16.6%;其中Q1/Q2分别同增10.4%/6.7%;实现归母净利润12.95亿元,同增15.73%;其中Q1/Q2分别同增36.67%/30.36%。 免税销售绝对额仍然亮眼,增速受基数效应与事件冲击小幅放缓 19Q3公司航空性业务量保持低速增长,其中飞机起降架次同增约2.03%;旅客量同增约2.63%;增速较19H1略有放缓;公司19Q3营收增速较上半年放缓约5个点预计主要受收入占比约50%的免税销售增速放缓影响;免税销售额增速的放缓与基数效应以及上海至香港游客量波动两者相关。 卫星厅与下穿通道合计转固低于预期,预计年化折旧约7-8亿元 成本端,19年9月16日卫星厅与飞行区下穿通道正式投产转固,若无新的设备采购计划,此次转固金额估计不超过118亿元,大幅低于此前2018年年报186亿的预算,显示出公司良好成本管控意识;预计卫星厅与下穿通道将新增年化折旧7-8亿元,每季度约1.9亿元。因卫星厅投产造成的折旧与人工水电等成本增加,19Q3公司成本同增16.6%,增速较19H1的8.6%显著提速。19Q4将是成本冲击完整季度,假设19Q3折旧确认半个月,预计Q4折旧环比Q3增加约1.6亿元。 Q3三费合计仅0.02亿元,投资收益同增0.49亿元 三季度公司实现投资收益2.89亿元,较去年同期增加0.48亿元,因新产能扩建所用资金全为公司自有现金,并无新增长短期负债,因此费用端依旧稳定,三费合计仅0.02亿元,去年同期为0.1亿元。 投资建议: 基于四季度免税业务收入15%的增速、全年22%的增速假设,19Q4公司有望实现归母净利约12.4亿,同增13%;预计2019-2021年归母净利分别为52.30、56.49、66.04亿元,对应当前PE估值分别为27.06x、25.05x、21.43x。根据卫星厅旅客导流节奏,我们预计2020年二季度夏秋换季开始公司有望迎来总量时刻增长与国际客对卫星厅的有效转移,届时免税销售额增速将实现新一轮提速,当前市值对应2020年仅25倍,处于近两年PE估值底部区域,根据DCF估值测算,公司当前合理价值约为84.42元,维持“买入”评级。 风险提示:航空客流增长不及预期,旅客消费意愿萎缩,免税政策变化。
上海机场 公路港口航运行业 2019-09-03 84.40 -- -- 86.81 2.86%
86.81 2.86% -- 详细
事件:上海机场发布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收54.55亿元(同比+21.11%),实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%)。 免税收入高增长,盈利能力持续提升:2019年H1,公司实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%),业绩较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019年H1,投资收益5.50亿元(同比+34.06%),主要系对上海民航华东凯亚的会计核算方法变化所致。经营活动现金流量净额为21.96亿元(同比+12.83%)。2019年H1,公司毛利率、净利率、加权ROE分别为56.37%、51.47%、9.12%,同比分别变动5.03pct、4.80pct、1.39 pct,资产盈利能力持续提升。 航空性业务较为稳定,卫星厅投产存在一定成本压力:2019年H1,公司航空性收入20.23亿元(同比+3.03%),其中:1)架次相关收入8.79亿元(同比+2.08%),主要系飞机起架架次同比增加1.92%;2)旅客及货邮相关收入11.45亿元(同比+3.77%),主要系旅客吞吐量同比增加4.16%。2019年H1底,上海浦东机场三期扩建工程(预算数167亿)及飞行区下穿通道及5号机坪改造项目(预算数19亿)的工程进度分别为95%、98%,预计投产后年化折旧金额在20亿元左右。 免税收入驱动非航业务高增长:2019年H1,非航空性收入34.31亿元(同比+35.09%),非航业务占比达62.90%(同比+6.51pct)。非航空性收入中,商业餐饮(含免税)收入27.74亿元(同比+45.99%),其他非航收入6.58亿元(同比+2.73%)。随着消费回流及免税政策利好释放,2019年H1免税合同贡献营收达19.27亿元。此前公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩稳定增长。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为51.2亿元、49.4亿元、56.8亿元,EPS分别为2.66元、2.56元、2.95元,当前股价对应PE分别为31.8X、33.0X、28.7X。非航业务(尤其是免税)高成长、确定性高、现金流充裕,使上海机场估值向消费股看齐,给予32X-34X市盈率估值,对应合理区间在85.1-90.4元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名