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上海机场 公路港口航运行业 2018-06-20 57.50 61.20 4.62% 59.50 3.48% -- 59.50 3.48% -- 详细
生产量增长稳健,不受民航发展基金返还取消的影响,维持“增持” 作为21个时刻主协调机场之一的上海机场,受民航局时刻收紧政策影响,公司起降架次累计同比增长2.8%,符合局方增幅不高于3.0%的要求;因航司通过提高客座率、宽体机比重等措施,使得公司的旅客吞吐量累计同比增幅达6.9%,且国际线占比提升明显,单机收入增长依然稳健。近期,其他机场公告民航发展基金返还取消,上海机场并未获得该项返还,因此,取消与否,都不影响公司业绩。机场因稳定增长而具备配置价值,短期政策变化拖累其他机场业绩,且公司的T2免税招标存超预期可能,重申上海机场是我们机场个股的首选,维持“增持”评级。 5月内线产量增速放缓明显,但外线仍维持较高增速 上海机场5月生产量增速较4月有所放缓,起降架次、旅客吞吐量同比各增长2.4%和6.4%,增速环比各回落1.2和5.2个百分点,主要受内线表现所拖累;因时刻紧缩政策持续,内线起降架次和旅客吞吐量同比增速分别为-0.2%和2.2%,环比各缩窄2.2和6.6个百分点;而外线起降架次同比增6.5%,环比扩大0.5个百分点,旅客吞吐量同比增10.9%,环比小幅回落3.7个百分点。 2018年1-5月产量增速有所放缓,但结构改善明显 受时刻紧缩政策影响,公司2018年1-5月起降架次同比增速较去年同期放缓1.0个百分点至2.8%,旅客吞吐量增速持平去年同期,维持6.9%;但结构变化明显,国际及地区的起降架次和旅客吞吐量同比增速分别达6.7%和10.8%,各领先国内6.9和7.6个百分点,较去年同期分别扩大4.3和8.2个百分点,国内增速较去年同期则分别缩窄4.9和8.2个百分点;外线占比较2017年全年各提升1.6/1.2个百分点至48.0/50.8%,结构改善明显。尽管公司地面产能富裕,但受制于较低的准点率表现,且新航季供给紧缩政策持续,我们分析未来时刻增长艰难,总体起降架次增幅可能维持低位。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 因:1)基于最新的生产数据表现,我们调整起降架次和旅客吞吐量的结构变化预测;2)我们预计T2免税招标提成率或将高于预期;3)油价环比上涨增厚油料公司业绩;综上,分别上调2018E/19E/20E净利润预测值2.9%/8.9%/13.4%至人民币47.17/53.62/56.45亿元。基于公司强于其他机场的基本面,给予25x 2018PE估值倍数(高于此前的23x 2018PE,公司历史10年估值倍数均值为23.7x PE),得出目标价61.2元;基于自由现金流折现法,得出目标价64.0元,新目标价区间为61.2-64.0元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增 长不达预期。
上海机场 公路港口航运行业 2018-05-03 49.79 58.75 0.43% 55.16 10.79%
60.00 20.51% -- 详细
上海机场公布2018年1季度报告。2018Q1,公司实现营业收入22.81亿元/+20.35%;实现归母净利润10.18亿元/+28.62%;扣非净利润10.18亿元/+28.5%;基本每股收益0.53元/股。 国际旅客量占比持续提升,航空性收入结构持续优化。2018Q1,上海机场完成起降架次12.40万架次/+2.7%;完成旅客吞吐量1794.1万人次/+5.5%;完成货邮吞吐量88.52万吨/+3.1%。其中,国内、国际、地区起降架次增速分别为-0.8%、7.7%、4.0%,旅客吞吐量增速分别为1.6%、9.9%、8.0%。 2018年1季度,上海机场国际及地区旅客吞吐量占比达到51.3%,较2017年全年增加1.7pct,根据民航局115号文件,在上海机场时刻资源紧张的情况下,时刻优先分配给国际及地区飞行。我们认为,上海机场的国际及地区旅客量占比将持续增长,由于国际及地区旅客及航班起降收费均大幅高于国内旅客,我们预计上海机场航空性收入结构将持续优化。 毛利率持续提升,非航业务增速超30%。2018Q1,公司营业收入同比增长20.35%,营业成本同比增长8.61%,三费同比下降43.2%,使得公司毛利率同比上升5.33pct。从2017年报来看,公司非航收入占比超过50%,由于公司航空性业务量增速仅为个位数,而营收增速20.35%,故我们推测公司非航业务增速超30%。 T2免税经营权招标在即,非航高增长有望持续。根据2018年2月27日中国国旅旗下全资子公司中免集团收购日上上海51%股权的公告,上海机场T2免税店至2018年3月31日到期,参照此前北京首都机场的免税经营权重新招标结果,我们预计上海机场T2免税店提成比率为45%,预计T2航站楼免税店2018年销售额55亿元,考虑到合同签约与实际执行的时间差,我们预计2018年下半年开始执行新合同,预计将增厚2018年公司净利润4.1亿元,相对于2017年净利润弹性为11.2%。 盈利预测及投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.35、2.54、2.84元,公司拥有全国最高的国际旅客量,当前占比已超过50%,且从时刻分配角度来看,占比继续上升概率较高,且公司毛利率大幅高于国内其他上市机场,且免税提成比率一次性提升后,业务可比肩国际枢纽机场。给与公司一定的估值溢价,对应2018年PE25倍,目标价58.75元,维持“买入”评级。 风险提示。免税招标不及预期,民航时刻收紧,正点率不及预期导致时刻受限等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-05-02 49.79 -- -- 55.16 10.79%
60.00 20.51% -- 详细
经营分析 流量低增长不妨碍营收提速:2018Q1上海机场处罚继续,流量增速依然处于低位,起降架次同增2.7%(前值3.4%),旅客吞吐量同增5.5%(前值7.6%),其中国际线增速成为亮点,起降架次同增7.7%(国内-0.8%),旅客吞吐量同增9.9%(国内1.6%)。不过公司营收依然高速增长,或是由于1)2017年4月内航内线提价;2)非航商业营收维持高增速。 成本控制得当,盈利能力提升:公司2018Q1营业成本11.2亿元,同增8.6%,增速明显低于营收增速,主要由于非航商业毛利较高,并且内航内线提价以及国际线旅客增速提升,都利好公司盈利能力。2018Q1公司毛利率50.7%,历史单季第三高,同增5.3pct,净利率28.6%,同增5.1pct。 航班正常率好转,期待流量增速回暖:115号文出台以后,浦东机场航班放行正常率提升明显,2018Q1达到85.2%,2017Q3和2017Q4分别为59.5%和85.8%。正常率好转预计将取消对浦东的处罚,并且利好旅客出行需求提升,从而使得公司流量增速回暖。另外,卫星厅预计将于2019年底建成投产,届时航站楼产能扩大,或将获得时刻增长。 商业租赁看点依旧:商业租赁成为业绩增长主要动力,伴随居民消费升级,枢纽机场国际线占比高,旅客消费意愿更强。卫星厅面积接近T1/T2总和,且无安检和值机区域,商业面积更大,有助于大幅增厚商业租赁收入。另外公司免税协议到期,国旅收购日上上海,免税新协议签订即将落地。新协议扣点率若提高至40%,按照受益半年计算,预计贡献业绩增量约5亿元,对应2017年净利润为13%(图4)。 投资建议 上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。并且内生增长稳定,产能扩张后,资本开支减少,现金充足,安全边际显著,战略资产适合长期价值配置。预测公司2018-2020年EPS分别为2.32/2.61/2.98元,对应PE分别为20/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税招标低于预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-04-30 49.79 54.70 -- 55.16 10.79%
60.00 20.51% -- 详细
一季度业绩基本符合预期,盈利稳定增长,估值具有吸引力,维持“增持” 上海机场发布2018年一季度报告:一季度营收和归母净利润各增20.3%和28.6%至人民币22.81和10.18亿元,净利润略低于我们此前预测(人民币10.54亿元)3.4%,业绩基本符合预期。受益生产量增长、内线提价和非航性收入增长,2018年一季度业绩稳定增长,公司成本管控得当,毛利率和净利率同比各改善5.3和2.9个百分点,因公司债券到期,财务费用同比减少154.9%。尽管2018年时刻紧缩持续,生产量增幅有限,但公司结构持续改善,国际线占比稳定提升,非航收入未来有望维持高增长,当前股价对应19.76x2018PE,估值具有吸引力,维持“增持”。 内线提价提振一季度航空性收入表现,产量增速有所放缓但结构改善明显 受冬春航季时刻紧缩政策影响,起降架次和旅客吞吐量同比增速较去年同期各放缓0.7/2.1个百分点至2.7%/5.5%,但受益2017年4月内航内线提价使得机场年化起降架次收费约上涨2%(综合考虑机型和内外线占比),一季度航空性收入增速稳健。一季度国际及地区的起降架次和旅客吞吐量同比增速分别达7.0%和9.5%,各领先国内7.9个百分点;占比较2017年全年各提升1.9个百分点至47.7/51.3%,结构改善。尽管公司地面产能富裕,但受制于较低的准点率表现,且新航季供给紧缩政策持续,我们分析未来时刻增长艰难,起降架次增幅可能维持低位,航空性收入增幅受限。 一季度非航性收入增速稳健,未来有望维持高增长 因:1)旅客吞吐量自然增长且国际客占比持续提升,2018年一季度,国际及地区旅客吞吐量同比增速达9.5%,占比提升至51.3%,进一步促进非航免税业务的增长;2)旅客消费能力升级;3)去年新开商业面积和部分零售合同到期重签,我们分析公司一季度非航性收入增速稳健,商业租赁收入维持较高增速。我们预计未来两年非航性收入将继续维持高增长,因:1)近期,T2免税店合同到期即将重签;2)远期,卫星厅的非航招商值得期待。 维持盈利预测和目标价不变,维持“增持”评级 因公司基本无重大变化,我们维持此前盈利预测,2018E/19E/20E净利润分别为人民币45.83/49.22/49.76亿元。维持此前23x2018PE估值倍数,得出目标价54.7元;基于自由现金流折现法,得出目标价58.0元,维持目标价区间54.7-58.0元。当前股价对应19.76x2018PE,估值具有吸引力,业绩增长稳健,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
上海机场 公路港口航运行业 2018-04-02 47.74 60.00 2.56% 51.24 7.33%
60.00 25.68% -- 详细
投资建议: 看好核心机场的枢纽价值,目标价60元,强调“推荐”评级 1)公司2017年EPS1.91元,对应27倍PE,我们预计公司2018-19年EPS分别为2.4及2.7元,对应PE21、19倍。 2)目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5成,并呈进一步增长态势,公司非航业务占比超过50%,看好公司作为枢纽机场,国际业务(尤其国际中转业务)的持续增长以及非航业务商业开发带来的业绩提升。 3)上海机场为2018年华创交运金股组合,参考海外枢纽机场的估值水平,我们给予2018年25倍PE,对应股价60元,较现价18%的空间,维持“推荐”评级。 催化剂: 1)免税业务招标以及2019年卫星厅的招商工作或成为催化剂。 2)上海积极推动自由贸易港建设,浦东机场综合保税区或在列,未来或持续受益于自由贸易港建设,推动客货双升。 风险提示: 1)经济大幅下滑导致航空需求下降。 2)免税招标结果不及预期。 3)浦东国际机场三期项目(总投资预计201亿元),预计2019年底竣工,转固后会带来折旧压力。
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-27 49.80 58.75 0.43% 50.30 1.00%
60.00 20.48%
详细
上海机场公布年度业绩报告。2017年,上海机场实现营业收入80.6亿元,同比增长15.98%,归母净利润36.83亿元,同比增长31.29%,基本每股收益1.91元,同比增长30.82%,每10股派发现金红利5.8元(含税)。 航空性业务平稳增长,T1航站楼续约带来非航业务跨越式增长。航空性业务:公司实现航空性收入37.2亿元/+6.05%。2017年,公司实现飞机起降49.68万架次/+3.52%;其中,国内、国际、地区起降架次增速分别为2.5%、5.5%、-1.2%。实现旅客吞吐量7000.12万人次/+6.06%;其中,国内、国际、地区旅客吞吐量增速分别为7.8%、5.3%、0.4%。今年以来国内需求复苏强劲,加上2017年4月1日起《内航内线收费改革》正式实行,公司航空性收入总体平稳增长。非航空性业务:2017年,公司实现非航业务收入43.4亿元/+26.12%,其中,商业租赁收入29.9亿元,同比大幅增长42.83%。我们认为,主要原因是公司T1航站楼与日上上海续约、消费升级带来的旅客消费意愿增强、及公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等所致。 “提价”致毛利率大幅提升,投资收益大涨。2017年,由于内航内线收费提升、T1航站楼免税业务提升提成比率等因素致营业收入同比增长15.98%,而营业成本同比增长仅6.1%,导致毛利率大幅提升4.7pct。同时,2017年,公司实现投资收益9.75亿元,同比大幅增长33.6%,主要原因是公司参股40%的航油公司因业务量增长、国际油价上升、内部优化等因素实现净利润13.6亿元,同比增长45.3%。 T2免税经营权招标成为助推非航高增长又一助力,非航看点仍十足。根据2018年2月27日中国国旅旗下全资子公司中免集团收购日上上海51%股权的公告,上海机场T2免税店至2018年3月31日到期,参照此前北京首都机场的免税经营权重新招标结果,我们预计上海机场T2免税店提成比率为45%,预计T2航站楼免税店2018年销售额55亿元,考虑到合同签约与实际执行的时间差,我们预计2018年下半年开始执行新合同,预计将增厚2018年公司净利润4.1亿元,相对于2017年净利润弹性为11.2%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为2.35、2.54、2.84元,公司拥有全国最高的国际旅客量,毛利率大幅高于国内其他上市机场,且免税提成比率一次性提升后,业务可比肩国际枢纽机场。给与公司一定的估值溢价,对应2018年PE25倍,目标价58.75元,维持“买入”评级。 风险提示。免税招标不及预期,民航时刻收紧,正点率不及预期导致时刻受限等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-27 49.80 -- -- 50.30 1.00%
60.00 20.48%
详细
航空性收入受限于流量低增长,商业租赁弥补助力营收高增长:2017年受到准点率处罚,且四季度民航局新规控制时刻总量,上海机场时刻增长受限,全年飞机起降49.7万架次(3.5%YoY);旅客吞吐量7000万人次(6.1%YoY)。航空性收入受限于流量低速,实现37.2亿元,同增6.1%。但受益于出行旅客消费意愿提高,以及公司对商业场地优化管理,商业租赁收入实现29.9亿元,同增42.8%,弥补了航空性收入的低迷,使得整体营收增速达到16.0%,相比2016年提高5.4pct。 成本控制良好,投资收益锦上添花:2017年公司营业成本40.5亿元,同增仅6.1%,与流量增速相仿,毛利率提高3.3pct。公司使用单位成本更低的外包方式,2017年劳务外包846万小时,同增7.3%,使得人工成本同增仅4.5%,运行成本同增16.4%。投资收益是公司业绩高增长的重要原因,录得9.75亿元,同增33.6%,其中航空油料受益于油价上涨,投资收益增加1.7亿元。同时德高广告积极扩大业务覆盖范围,预计将进入高增长期。 流量等待回暖,商业依旧是主要看点:民航局控制时刻总量将在2018年延续,流量增长继续受限,起降架次预计同增仅3%,2019年下半年卫星厅建成后或可获得新时刻,流量增速回暖尚需等待。商业租赁成为业绩增长主要动力,伴随居民消费升级,枢纽机场国际线占比高,旅客消费意愿更强,并且公司免税协议即将到期,新协议扣点率若提高至40%,按照受益半年计算,预计贡献业绩增量约5亿元,2018年商业租赁业务依旧是主要看点。 投资建议。 上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。并且内生增长稳定,产能扩张后,资本开支减少,现金充足,安全边际显著,战略资产适合长期价值配置。预测公司2019-2020年EPS分别为2.32/2.61/2.98元,对应PE分别为22/19/17倍,维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-27 49.80 -- -- 50.30 1.00%
60.00 20.48%
详细
上海机场披露2017年年报。2017年,公司实现营收80.6亿元(+16%),归母净利36.83亿元(+31.3%),EPS1.91元(+31.3%),加权ROE15.5%(+2.36pct)。 2017年,公司实现营收80.6亿元(+16%),归母净利36.83亿元(+31.3%);17Q4,公司实现收入20.5亿元(+19.3%),归母净利9.9亿元(41.4%),主要是免税销售超预期以及油价上涨拉动航油公司投资收益。 17Q1-Q4,上海机场起降架次同比+3.4%、+4.4%、+2.2%和+4.2%,旅客量同比+7.6%、+5.5%、+3.3%和+8.4%;收入同比+15.8%、+13.7%、+15.2%和19.1%,收入增速显著超过起降架次和客流增速,主要得益于非航收入的增长。2017,上海机场航空性收入同比+6%,但非航收入+26.1%,其中商业收入+42.8%。 我们估计浦东机场16/17年免税收入为16.5/25.3亿元,同比增长20%/53%。17年免税收入高速增长的主要原因包括:1)经济回暖拉动高端消费(类似白酒),2)16年2月起入境免税额度上调至8000元;3)中韩航线运力削减导致境外免税消费回调;4)日上免税行促销(可能和出售估值有关);5)T1扣点率提升。 根据中免披露的信息,浦东机场T2免税经营权将于18年3月31日到期,而T1免税经营权将于2021年12月31日到期。17H1,首都机场免税业务重新招标,中免集团(8.3亿保底+47.5%分成)和日上免税(22亿保底+43.5%分成)分别拿下T2和T3免税业务8年经营权,超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场1/3,即使考虑流量价值差异,我们认为浦东机场和首都机场免税经营权价值处于同一量级。 截至目前,上海机场未披露T2免税招标信息。我们猜测在中免收购日上上海51%股权后,日上上海可能通过协议谈判获得T2免税经营权(类似白云机场T2出境),最终扣点率介于首都机场和白云机场T2出境之间,估计约为40%。我们的敏感性测算表明:若T2免税经营权扣点率提升5%,增厚公司18年化净利润1.53亿元。 2017年,浦东机场完成旅客量7000万(+6.1%),其中国内3529万(+7.8%),国际2844万(+5.3%),地区628万(+0.3%);飞机起降49.7万架次(+3.5%),其中国内26.1万(+2.5%),国际19.2万(+5.5%),地区3.9万(-1.2%);业务量增速较16年进一步下滑,主要是准点率制约容量提升。 根据民航局17年航班正常考核要求,浦东机场7-9月连续三个月数据不达标(低于75%,且排名后三位),自18年1月24日起至4月30日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请。 但17年9月民航新政后,全国航班准点率持续提升。17.10-18.1,浦东机场正常率连续四个月超过80%。我们认为从5月1日起,民航局将重新受理浦东机场客运加班、包机和新增航线航班申请,主业增速触底回升。 根据民航局相关规定,调增机场容量标准的基本条件是:1)最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件;2)最近一年内,机场航班放行正常率至少有9个月不低于80%。乐观估计,如果浦东机场正常率持续维持在80%以上,最快将于18年下半年具备容量调增的条件。 公司目前的重大资本开支为飞行区下穿通道和5号机坪改造以及三期扩建工程。飞行区下穿通道和5号机坪改造工程预算投资19亿元,累计投入8.5亿元,工程进度70%;三期工程预算投入201亿元,累计投入85亿元,项目进度70%;项目进度均超过累计投资占预算比例,资本开支可能低于预期。 根据公司和集团签署的协议,2018年上市公司向集团租赁资产场地的金额为7.03亿元,同17年基本持平,减轻成本压力。 我们预测公司18/19/20年EPS为2.21/2.49/2.57元,对应当前股价PE为23/20.4/19.8X。公司免税业务持续超预期,且18下半年主业增长空间有望打开,但即期估值基本合理,我们暂时维持“审慎推荐-A”的投资评级。
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-02 48.50 -- -- 51.98 7.18%
55.16 13.73%
详细
经营分析 流量增长受限,单季收入同比加速:2017年受到准点率处罚,且四季度民航局新规控制时刻总量,上海机场时刻增长受限,全年实现飞机起降49.7万架次(3.5%YoY);在航空客座率提升和航司以大换小背景下,公司吞吐量稳步提升旅客吞吐量7000万人次(6.1%YoY)。从Q4看,国内流量增速维持低位,国际线开始加速,整体起降同增4.2%(国内1.9%/国际7.6%),旅客吞吐量同增8.4%(国内6.7%/国际10.8%)。收入和净利润在Q4持续高增长,分别同增19.2%和41.4%,增速均大幅高于流量增速。 商业爆发成为业绩高增长主要推动力:非航业务是业绩维持高增长主要原因。2017年公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整,并且伴随居民消费升级,枢纽机场商业价值提升,国际线占比高,旅客消费意愿更强,促使2017年商业租赁收入得以高增长,同时使得公司盈利能力稳步提升,2017年毛利率达到49.8%,同增4.7pct。另外公司免税协议即将到期,与已招标机场对比,新协议扣点率提高确定,按照受益半年计算,预计将贡献业绩增量约5亿元,2018年公司非航业务依旧是主要看点。 投资收益锦上添花,资产负债率大幅下降:2017年投资企业航空油料和德高动量业绩出色,上海机场录得投资收益9.76亿元,同增33.8%,是业绩高增长的另一重要原因。另一方面,公司于2017年偿还25亿长期借款,债务水平优化,资产负债率从2016年末16%下降至2017年末7%,公司财务风险进一步降低。 投资建议 上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。预测公司2017-2019年EPS分别为1.91/2.28/2.55元,对应PE分别为24/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税招标低于预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-02 48.50 -- -- 51.98 7.18%
55.16 13.73%
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国旅收购日上上海,或将加速上海机场签订免税新协议:中免公司收购日上上海后,将获得我国三大一线城市(北京、上海、广州)的四家枢纽机场(北京首都、上海浦东、上海虹桥、广州白云)免税店经营权。此次收购将有助于中免公司借助日上上海的市场和品牌优势,发挥规模效应。对于上海机场,在免税行业良好的发展前景下,收购完成有助于其充分发挥枢纽以及国际旅客占比高的优势,提高免税和非航收入水平。另外,上海机场原免税经营权将在3月底到期,收购落地或将加速免税新协议的签订,预计扣点率的大幅提高将为上海机场提供新的业绩增量。 免税业务快速增长,新协议增厚业绩:2017年前三季度日上上海(主营上海浦东、虹桥机场免税店)实现营业收入63.4亿元,考虑到Q4淡季免税营收约占全年20%,预计全年营收可达约79亿元,2018年营收预计可达90亿元。浦东机场2017年国际旅客吞吐量达到3794万人次,而虹桥机场国际旅客吞吐量约仅为浦东的5%,预计浦东免税店2018年营业收入约为85亿元。按2018年免税新协议受益半年计算,与已招标机场对比,若扣点率提升至40%,将增厚净利润约4.8亿元,对应2017年净利润弹性为13%。 流量增长受限,商业成为主要推动力:上海机场2017年受到准点率处罚,且四季度民航局新规控制时刻总量,时刻增长受限,全年实现飞机起降49.7万架次(3.5%YoY)。商业租赁成为业绩增长主要动力,2017年公司进行了航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整。并且伴随居民消费升级,枢纽机场商业价值提升,公司国际线占比高,旅客消费意愿更强,叠加免税新协议,2018年非航业务依旧是主要看点。 投资建议 上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。预测公司2017-2019年EPS分别为1.91/2.28/2.55元,对应PE分别为26/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税招标低于预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-03-01 49.30 -- -- 51.98 5.44%
55.16 11.89%
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事件: 上海机场披露2017年业绩快报。2017年,公司实现营收80.6亿元(+15.9%),归母净利36.83亿元(+31.3%),EPS 1.91元(+31.3%)。同时,中免宣布以现金15.05亿元收购日上上海51%股权,取得上海机场的免税经营权。 评论: 1、非航收入和航油收益高速增长,17Q4业绩略超预期 2017年,公司预计实现营收80.6亿元(+15.9%),归母净利36.83亿元(+31.3%);根据业绩快报测算,17Q4公司实现收入20.5亿元(+19.1%),归母净利9.9亿元(41.4%),略超我们之前的预期,主要是免税销售超预期以及油价上涨拉动航油公司投资收益。 2、免税业务持续超预期,预计18年T2扣点率提升至40%左右 17Q1-Q4,上海机场起降架次同比+3.4%、+4.4%、+2.2%和+4.2%,旅客量同比+7.6%、+5.5%、+3.3%和+8.4%;收入同比+15.8%、+13.7%、+15.2%和19.1%,收入增速显著超过起降架次和客流增速,主要得益于非航收入的增长。17H1,上海机场航空性收入同比+3.5%,但非航收入+26.5%,其中商业收入+36%。 我们估计浦东机场16/17年免税收入为16.5/23.1亿元,同比增长16%/40%。17年免税收入高速增长的主要原因包括:1)经济回暖拉动高端消费(类似白酒),2)16年2月起入境免税额度上调至8000元;3)中韩航线运力削减导致境外免税消费回调;4)日上免税行促销(可能和出售估值有关)。 根据中免披露的信息,浦东机场T2免税经营权将于18年3月31日到期,而T1免税经营权将于2021年12月31日到期。17H1,首都机场免税业务重新招标,中免集团(8.3亿保底+47.5%分成)和日上免税(22亿保底+43.5%分成)分别拿下T2和T3免税业务8年经营权,超市场预期。而浦东机场国际线客流超过首都机场1/3,即使考虑流量价值差异,我们认为浦东机场和首都机场免税经营权价值处于同一量级。 3、准点率持续改善,主业空间有望在18下半年打开。 2017年,浦东机场完成旅客量7000万(+6.1%),其中国内3529万(+7.8%),国际2844万(+5.3%),地区628万(+0.3%);飞机起降49.7万架次(+3.5%),其中国内26.1万(+2.5%),国际19.2万(+5.5%),地区3.9万(-1.2%);业务量增速较16年进一步下滑,主要是准点率制约容量提升。 2014年7月,浦东机场高峰小时架次从65提升至74(+13.8%)。2016年初,借助于时刻资源分配机制改革,浦东机场高峰小时架次上调至76,此后由于准点率长期不达标,高峰小时架次迟迟未能上调。浦东机场现有2座航站楼和5条跑道(5跑道为试飞跑道),高峰小时容量远低于基础设施的承载能力。考虑到19年卫星厅投产,航站楼保障能力也十分充裕。 根据民航局17年航班正常考核要求,浦东机场7-9月连续三个月数据不达标(低于75%,且排名后三位),自18年1月24日起至4月30日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请。 但17年9月民航新政后,全国航班准点率持续提升。17年10-12月,浦东机场正常率为84.28%、83.4%和89.62%,连续三个月超过80%,预计18年1月正常率也将超过80%(全国为82.5%)。我们预计从5月1日起,民航局将重新受理浦东机场内客运加班、包机和新增航线航班申请,主业增速触底回升。 根据民航局相关规定,调增机场容量标准的基本条件是:1)最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件;2)最近一年内,机场航班放行正常率至少有9个月不低于80%。乐观估计,如果浦东机场正常率持续维持在80%以上,最快将于18年下半年具备容量调增的条件。 4、投资策略。 我们预测公司17/18/19年EPS为1.92/2.25/2.55元,对应当前股价PE为25.9/22.1/19.5X。公司免税业务持续超预期,且18下半年主业增长空间有望打开,但即期估值基本合理,我们暂时维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示:免税扣点率低于预期、租金上调、准点率持续不达标
上海机场 公路港口航运行业 2018-02-27 48.50 55.00 -- 51.98 7.18%
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事件。 上海机场披露2017年业绩快报,公司收入80.6亿,同比增长15.9%,归母净利润36.8亿,同比增长31.3%,每股收益1.91元,其中四季度收入20.5亿,同比增长19.1%,归母净利9.9亿,同比增长41.4%。 起降架次增速有所放缓,旅客流量持续攀升。 我国枢纽机场时刻紧张,上海机场旗下运营的上海浦东机场更是一刻难求。 2017年浦东机场飞机起降共计49.7万架次,同比增长3.5%,增速略有放缓;旅客吞吐量突破七千万人次,增速6.1%;货邮有所回暖,全年吞吐量382.4万吨,同比增长11.2%。未来随着国际线占比进一步提升,航空公司宽体机置换窄体机诉求愈发强烈,枢纽机场供需紧张带动客座率持续攀升,单机理论及实际载客人数将持续走高,继续看好公司主业增长。 非航及投资收益贡献明显,业绩大幅增长。 公司利润增速明显高于收入增速,其驱动逻辑在于消费升级下公司优化机场航站楼商业区的场地布局及品牌管理,带动商业租赁相关收入快速增长以及投资收益的大幅提升,2017年中报显示非航收入中商业租赁板块增速高达36%。我们测算2017年全年公司非航收入增速略超20%,非航收入占总收入比重首次提高至50%以上,此外,公司投资收益达到9.76亿,同比大幅增长33.8%,带动业绩增速超过30%。 免税谈判在即,卫星厅建设拉升收入增量,持续看好业绩空间。 浦东机场T2免税店经营权即将到期,近期或将重启谈判。中国国旅2017年底公告称其旗下中免集团拟启动筹划与上海两场免税店运营商日上免税的合作事宜,届时如启动市场化谈判,扣点率很可能对标首都机场,达到45%左右,大幅提高免税提成,打开非航收入空间。2019年S1S2卫星厅投产后,提高主业产能空间的同时,其内部商业免税规划招商亦值得期待,持续看好上海机场的业绩空间。 投资建议。 上海机场立足我国经济中心,客流量排行国内第二,国际线客流排名雄踞第一,是名副其实的枢纽机场,高净值旅客的集散地,在消费升级的浪潮下,国际枢纽建设的持续完善将释放巨大的商业价值,我们继续看好上海机场的业绩空间。考虑到消费升级成为趋势,非航业务增速迅猛,上调盈利预测,假设T2免税新提成率为45%,则2018-2019年公司收入增速23.3%、20.9%,归母净利润为49.3亿、55.3亿,增速为34.0%、12.1%、EPS为2.56元、2.87元。随着A股参与者的国际化,机场估值中枢应向海外机场20X左右PE靠拢,维持“买入”评级,上调目标价15%,自48元调整至55元,新目标价对应2018-2019年EPS的估值分别为21.5倍、19.2倍。
上海机场 公路港口航运行业 2018-02-27 48.50 58.00 -- 51.98 7.18%
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投资建议:看好核心机场的枢纽价值,2018年金股,强调“推荐“评级 1)根据业绩快报,2017EPS为1.91元,对应PE24.5倍,预计2018-19年实现归属净利分别为44.7及54.3亿元,对应EPS分别为2.32及2.82元,对应PE20及17倍。 2)目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5成,并呈进一步增长态势,公司非航业务占比超过50%,看好公司作为枢纽机场,国际业务(尤其国际中转业务)的持续增长以及非航业务商业开发带来的业绩提升。 上海机场为2018年华创交运金股组合,参考海外枢纽机场的估值水平,我们给予2018年25倍PE,对应股价58元,较现价23%的空间,强调“推荐”评级。 催化剂: 1)免税业务招标以及2019年卫星厅的招商工作或成为催化剂 2)上海积极推动自由贸易港建设,浦东机场综合保税区或在列,未来或持续受益于自由贸易港建设,推动客货双升。 风险提示: 1)经济大幅下滑导致航空需求下降。 2)免税招标结果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名