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上海机场 公路港口航运行业 2017-03-22 28.44 33.30 14.08% 29.33 3.13% -- 29.33 3.13% -- 详细
事件 上海机场公布2016年报,公司全年收入69.51亿,同比增长10.6%;实现归母净利28.06亿,同比增长10.8%。业务量方面,2016年公司起降架次47.99万架次,同比增6.84%,增速同比下降4.86%;旅客吞吐量6600万人次,同比增9.82%,增速同比下降6.45%。利润分配方面,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.4元(含税),共计8.48亿元,利润分配率为30.2%。 起降架次及吞吐量增速放缓,业绩基本符合预期 2016年浦东机场起降架次及吞吐量增速放缓在预期之内,而宽体机起降架次比重提高以及民航客座率整体上升促使航空性收入增速略高于起降架次及旅客吞吐量增速,此外,商业租赁收入则由于旅客吞吐增长及公司管理水平提升而有不错表现,带动非航收入增速达11.31%,增速同比上升4.75%。整体而言,业绩增速符合预期。 起降架次增长或略有降速,期待非航收入成为突破口 民航局限制连续两个月航班正常率低于75%且排名后三位的时刻协调机场加班、包机、新开航线申请,2016年浦东机场全年放行正常率为66.4%,虽相比2015年59.4%的水平有明显改善,但仍低于民航局标准,预计2017年公司航班及时刻的增量或略有降速。公司于年报中计划2017年起降49.2万架次,同比增速2.5%,但考虑到民航需求依然旺盛、宽体机比重可能上升及客座率仍有提升空间,预计航空相关收入增速降幅或不明显。非航收入方面,随着旅客吞吐量的进一步增长和客源购买力的不断提高,预计非航收入仍将保持较高增速,且机场免税店经营权争夺的日趋激烈推高公司远期租赁业务营收水平快速增长的预期,期待其成为机场收入利润增量的突破口。 投资建议 我国民航需求维持旺盛增长,一线城市机场资源的稀缺性毋庸置疑。上海浦东机场的产能利用率尚未饱和,飞机起降架次和旅客增量的不确定性主要来自紧张的空域资源和机场运营管控优化对垒下航班准点率后续能否达标,而随着宽体机投放占比的不断提升以及客座率的不断提高,公司航空性收入仍有上升空间,同时非航性收入亦可保持良好增速,且两年内无大额在建工程转固,短期业绩无忧。预计2017-2018年公司收入增速为9.3%、9.2%,归母净利为31.1亿、34亿,增速为11%、9.2%,EPS为1.62元、1.75元。考虑到非航收入远期提升预期及内航内线的提价预期,给予“增持”评级,目标价33.3元,对应2017-2018年PE20.6倍、19倍。 风险提示:宏观经济增速放缓,执行率不达标,重大疫情,安全事故
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-22 28.44 -- -- 29.33 3.13% -- 29.33 3.13% -- 详细
事件:上海机场发布2016年年报,公司实现营业收入69.51亿元,同比增长10.6%,归属于上市公司股东净利润28.06亿元,同比增长10.83%,对应EPS为1.46元,同比增长11.45%。 业务量稳健增长,国际航线表现突出。2016年,公司业务量增速在对标机场中保持领先,完成飞机起降47.99万架次,同比增长6.84%;完成旅客吞吐量6600.24万人次,同比增长9.82%;完成货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.04%。公司旅客吞吐量增速高于起降架次增速,主要是航空公司客座率提升。公司积极拓展重要欧美航线,优化航线网络结构,16年国际业务表现较为突出,出入境旅客吞吐量超过50%;国际飞机起降架次达18.2万,旅客吞吐量2700.96万人次,同比分别增长10.3%、14.72%,均高于整体增长水平。 公司非航业务增长较快(同比+11.3%),主要来自商业租赁业务的增长(同比+14.58%,收入占比+1.05pct),商业租赁的增长原因主要是旅客量的增长带来销售额增长以及公司继续对商业零售品牌管理、场地优化和调整。 人工、运行成本增速较快,致使毛利率略微下滑。2016年公司营业成本为38.14亿元,同比增长12.26%,高于营收增速,导致毛利率较去年下降0.81个百分点。成本上升主要是职工薪酬、业务量及相关费用等上升而导致人工、运行成本的增长(分别同比+11.1%、+16.8%),以及T1航站楼改造完成转入固定资产而引起折旧费用的增长所致。 投资收益大幅增长。2016年公司实现投资收益7.3亿元,同比增长19.92%,主要来自于合营企业德高动量和联营企业航空油料,两者分别贡献3.20亿、3.66亿元的投资收益。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.63、1.86、2.07元,对应PE分别为17x、15x、14x,我们看好公司具备独特的区位优势,以及国际业务的持续增长,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷导致航空需求下滑;航班放行正常率偏低。
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-22 28.44 -- -- 29.33 3.13% -- 29.33 3.13% -- 详细
投资要点 事件 上海机场发布2016年年报:16年上海机场实现营业收入69.51亿元,同比增长10.60%;实现归属上市公司股东的净利润28.06亿元,同比增长10.83%;合基本每股收益1.46元,同比增长11.45%。 同时公司公布2016年度利润分配方案:公司拟以2016 年末公司总股本19.27亿股为基数,每10 股派发现金红利4.4 元(含税),共计派发现金红利8.48亿元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率为30.22%。投资要点请在该处表格内输入。 点评 受益民航需求的快速增长,上海机场全年吞吐量实现较快增长。2016 年民航业保持快速发展态势,受益于国际油价持续低位运行导致航空公司执飞意愿强劲、民航局时刻资源市场配置改革后浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76 架次/小时及居民消费持续升级等因素综合影响,市场需求整体向好。浦东机场克服了资源不足、安保等级持续提升等压力,业务量实现了较快增长。2016年全年上海机场实现飞机起降47.99万架次,同比增长7.1%,其国内、国际(不含地区)同比分别增长6.0%、10.5%;实现旅客吞吐量6600万人次,同比增长9.9%,国内、国际旅客吞吐量达到3274、2701万人次,同比增长8.1%、14.8%;实现货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.1%,国内、国际同比分别增长4.3%、5.6%。在业务量增长驱动下,航空业务营收同比增长9.91%达到35.12亿元,由于国际业务增长提速,航空业务增幅略高于旅客量增幅;非航业务收入同比增长同比增长11.31%至34.40亿元,非航业务的增长主要来自于商业租赁业务,得益于国际旅客流量增长和T1改造完成,机场商业租赁收入同比增长14.58%至20.95亿元。 成本端,人工成本上升、T1改造完成摊销增加、支付给集团的租赁费用增加导致运行成本上升等多个因素共同导致了营业成本的大幅增长。1)职工薪酬增长导致报告期公司人工成本增长11.13%至14.93亿元。2)T1改造完成后,折旧同比增加,导致公司摊销成本增加了0.43亿元至8.28亿元,同比增长5.51%。3)由于2016年度机场集团重新核算资产租赁和场地租赁价格,导致公司公司运行成本大幅增长,16年公司运行成本共计12.73亿元,同比增长16.7%。受到上述因素的共同影响,公司16年营业成本12.12%至38.14亿元。 投资收益大幅增长贡献公司利润。2016年个实现投资收益7.30亿元,较2015年增加1.21亿元,同比增长19.9%,航空油料公司(公司持股比例为40%)利润增长公司是投资收益增长的重要来源,16年油料公司实现净利润9.37亿元,同比增加2.33亿元。 受供给瓶颈制约,预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈,全年航班正常放行率偏低(2016 年浦东机场航班放行正常率为66.40%,虽然高于2015年的59.4%,但仍低于全国机场;2016 年平均放行正常率79.03%的水平。2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格,2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线),展望2017年,在民航局航班正常管理新规的限制下,机场时刻增长压力依然较大,而在高峰小时无法上调的情况下,浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式,预计全年航空业务增长有所放缓。 国际枢纽地位进一步巩固,非航业务将持续收益。截止2016年底,上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点,航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场,主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”的航班波;超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务;浦东机场旅客中转率达11.2%,位列大陆第一。2016年全年,机场国际旅客(不含地区)比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键,在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下,机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。以机场免税业务为例,作为国内最重要的国际枢纽机场之一,上海机场的扣点率扣远低于其国际竞争对手,伴随着免税业务经营竞争加剧、市场发生剧烈变动,未来重新招标(上海机场现有免税业务合约到期后以及卫星厅投产后)有望大幅提升机场免税业务收入。 投资建议:伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大,预计2017-2018年上海机场eps分别为1.65、1.83元,对应PE 分别为17.2、15.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-22 28.44 -- -- 29.33 3.13% -- 29.33 3.13% -- 详细
1.公司公告2016年年报。 财务数据:2016年,公司实现营业收入69.51亿元,同比增长10.60%;归属净利28.06亿元,同比增长10.83%,EPS1.46元。分红:每10股派息4.4元(含税),分红比例30.22%,股息率1.55%。经营数据:2016年浦东机场共实现飞机起降47.99万架次,同比增长6.84%;旅客吞吐量6,600.24万人次,同比增长9.82%;货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.04%。 2.民航需求带动吞吐量增长: 1)国际增速快于国内。2016年,飞机起降架次国际增速10.3%,国内5.91%,国际占比37.8%;旅客吞吐量国际增速14.72%,国内增速7.71%,国际占比40.9%。 2)旅客吞吐量快于起降架次。旅客吞吐量全年增速9.82%,快于起降架次的6.84%,反映两个因素:航空公司客座率的提升以及宽体机占比的提升。 3.收入品质提升,投资收益大幅增加。 1)非航业务增速超过航空性业务。公司实现收入同比增速10.6%,其中航空性业务增长9.9%至35.12亿元,非航业务增长11.3%至34.40亿元,两者占比分别为50.5%及49.5%。2015年航空性与非航业务增速分别为12.1%及6.6%。非航业务的增速来自于商业租赁业务(占比61%)的提升,系由旅客量的增长以及T1改造完成后公司优化商业零售品牌管理、场地所致。 2)国际业务贡献更快增速。飞机起降相关收入同比增速7.8%,高于起降架次6.8%的增速,反映国际航线起降贡献更多收入(国际航线收费标准高于国内)。 3)投资收益大幅增长。 实现投资收益7.3亿元,同比增长19.9%。其中航空油料公司(公司持股比例为40%)确认收益3.66亿元,同比增长34%,此外自贸基金确认收益2.38亿元,同比增长1.34亿元。 4.人工及运行成本增长较快。 1)人工成本同比增长11.1%至14.93亿元,占成本39%,报告期内公司员工人数同比增长10%至6415人,人均薪酬增长1.1%。 2)运行成本同比增长16.8%至12.73亿元,占成本比重33.4%,主要因委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加所致。 5.投资建议:给予推荐评级。 1)预计2017-19年EPS分别为1.65、1.86及2.08元,对应PE17.2、15.3、13.7倍。 2)2016年国际旅客吞吐量占比已超4成,公司非航业务占比接近50%,看好作为枢纽机场,国际业务(尤其国际中转业务)的持续增长以及非航业务的商业开发,给予“推荐”评级。 6.风险提示: 1)时刻增长有压力。2017年民航局规定,航班正常考核要求是对连续2个月航班正常率低于75%的机场停止受理加班、包机和新开航线申请,同时把航班正常性作为考虑增加机场高峰时刻容量的参考依据。2016年浦东机场航班放行正常率为66.40%,2017年1月该指标尚未达标,可能会在一定程度上限制浦东机场业务量的增长。 2)经济大幅下滑导致航空需求下降。 3)浦东国际机场三期项目(总投资预计201亿元),预计2019年底竣工,转固后会带来折旧压力。
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-21 28.67 34.00 16.48% 29.33 2.30% -- 29.33 2.30% -- 详细
生产指标持续增长,主营业绩稳步提升:2016年,公司受益于1)国际油价持续低位运行,航空公司执飞意愿强劲;2)民航局时刻资源市场配置改革,浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时;3)居民消费持续升级等因素综合影响,需求整体向好。2016年浦东机场共实现飞机起降48.0万架次,同比增长6.84%;旅客吞吐量6,600万人次,同比增长9.82%。虽然公司由于生产数据不达标受到处罚,2016年下半年时刻没有增加,生产指标仍然好于年初预期,主营航空性收入稳步提升,录得收入35.1亿元,同比增长9.91%。 国际枢纽地位牢固,商业租赁加速增长:2016年,在浦东机场运营的航空公司最多时达到102家,新辟7个国际通航点,国际及地区通航点124个,国内通航点103个。机场国际旅客(不含地区)2,701万人次,同比增长14.7%,占比41%,是驱动流量重要因素。由于国际线旅客高增长,消费能力强,以及T1航站楼改造完成商业面积增加,商业租赁收入得以高速增长,2016年录得20.9亿元,同比增长14.6%,相比2015年同期增长6.9个百分点。 各项主要成本提升,拉低毛利率:人工成本、摊销成本和运行成本占比公司成本超过90%。2016年,1)公司由于职工人数增加,人工成本14.9亿元,同比增长11.1%;2)T1改造2015年底完成,折旧增加,摊销成本8.28亿元,同比增长5.5%;3)2016年新增与集团公司关联场地租赁费,运行成本增加1.8亿元至12.7亿元,同比增长16.8%。主要成本项的提升,导致公司营业成本同比增加12.3%达到38.1亿元,同时毛利率为45.1%,相较2015年同期下降0.8个百分点。 投资收益助力净利率:2016年,公司实现投资收益7.3亿元,同比增长19.9%,占比营业利润达到20%,投资收益高增长也促使净利率达到40.4%,相比2015年同期微涨0.1个百分点。其中航空油料是投资收益增长主要来源,实现净利润9.37亿元,同比增涨33.1%。投资收益未来预期向好,其中,德高动量由于T1航站楼改造完成投入使用,广告空间得以释放,业务范围扩展;航空油料无惧油价波动,管理层对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计持续推动业绩上升。 盈利能力强,长期具有估值溢价:(1)由于国际线占比高,收费标准高于国内航线,且国际旅客消费能力强,上海机场具有较强盈利能力。另外,上海机场2019年预计将招标新免税业务协议,预计扣点率等会有大幅提升,利好公司盈利能力。(2)上海机场具有独特的资源优势(枢纽机场、国际线、迪士尼、自贸区),并且非航面积逐步释放,最接近国际领先机场商业城经营模式,预计在中长期享有估值溢价。 公司产能富裕,业务量稳定增长,国际及地区线吞吐量占比超过50%,新增商业面积有望推动非航收入稳定较高增长。盈利能力强,2016年ROE达到13.2%,处于上升通道。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.82元,2.06元,对应PE分别为17倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-21 28.67 33.00 13.05% 29.33 2.30% -- 29.33 2.30% -- 详细
公司2016年收入和利润稳步增长。2016年公司实现营业收入69.5亿元,同比增长10.6%;归属母公司股东的净利润28.1亿元,同比增长10.8%;全年飞机起降48.0万架次,同比增长6.8%;因客座率和宽体机比例的提升,旅客吞吐量6600万人次,同比增长9.8%,高于飞机起降增速。 国际航班占比持续提升,航空性收入增速高于飞机起降增速。航空性收入35.1亿元,占总营业收入的50.5%,同比增长9.9%,明显快于飞机起降增速,收费较高的国际航班占比提高是主要原因。2016年国际航班飞机起降18.2万架次,同比增长10.3%,高于国内5.9%的增速,占比从2015年的36.6%提升到37.9%,国际航班的架次费用及旅客货邮相关费用是国内航班的2倍左右,国际航班占比提高使得单架次航空性收入提高了2.6pct。浦东机场国内机场国际航班占比最高,随着国际出行需求的持续高增速,未来公司航空性收入有望持续受益。 居民消费升级带来非航性收入快速增长。非航性收入34.4亿元,同比增长11.3%,高于航空性收入增速,主要受商业租赁业务拉动,全年完成商业租赁收入20.9亿元,同比增长14.6%,国际航班旅客消费能力强于国内航班,同时居民消费能力不断提升,单个旅客带来的商业租赁收入提升了4.3pct。 准点率影响公司时刻放量,未来预计将得到改善。公司2016年上半年高峰小时起降数为76架次,跑道产能利用率仅为84%,明显低于其他一线机场,产能富裕将有利与未来业绩的快速释放。但受空域资源、停机位紧张等原因,浦东机场2016年放行正常率仅为66.4%,低于民航局的考核要求,因此在5月份停止受理加班和新增航线航班申请,飞机起降架次累计增速从4月份的8.5%下滑至12月份的7.1%,拖累全年业绩增速。随着飞机下穿通道和卫星厅将于18-19年建成,准点率有望得到改善。 公司未来资本投入通过自筹基本可以覆盖。公司目前有飞行区下穿通道及机场三期工程等项目,总投资约220亿元,目前已累计投入30亿元,未来还需要投入190亿元。截止2016年年报,公司拥有货币资金99.7亿元,预计公司17-19年经营性现金净流入总额约80亿元,基本能够覆盖。 盈利预测。预计公司2017年EPS为1.65元,看好公司未来时刻放量及非航性收入的持续增长,参照行业平均估值水平,给予公司2017年20倍PE,目标价格33元,维持“增持”评级。 风险提示。准点率持续不达标、国际出行需要增速下滑以及油价上升。
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-21 28.67 33.00 13.05% 29.33 2.30% -- 29.33 2.30% -- 详细
上海机场发布2016年年报。2016年公司实现营业收入69.51亿元(+10.6%),毛利率下降至45.1%(-0.8pct),归属于母公司净利润28.06亿元(+10.8%),EPS为1.46元。公司拟每10股派发现金红利4.4元(含税)。 航空业务收入略高于业务量增速。2016年公司架次相关业务收入同比+7.75%,旅客及货邮相关收入同比+11.72%,与之相对应的飞机起降架次同比+6.84%,旅客吞吐量同比+9.82%,货邮吞吐量同比+5.04%,收入增速略高于业务量增速,我们认为主要原因是国际/国内客户结构改善。 公司非航业务增长强劲。2016年公司非航业务收入同比+11.31%,其中商业租赁业务收入同比+14.58%。在机场庞大的客流量尤其是国际客流量的支撑下(2016年国际旅客吞吐量同比上涨14.72%,占比超过40%,国际线客户消费水平相对更高),我们预计公司非航业务收入尤其是商业租赁业务收入将维持较高增速。 放行正常率得到改善,公司产能利用率存在较大提升空间。公司因空域资源紧张等原因,至2016年3月起放行正常率就低于民航局规定,导致公司2016年无法申请机场加班,整体业务量增速受到压制。民航局《2017年航班正常考核指标和限制措施》提出,对于机场方面:时刻协调机场当月放行率低于75%(不含)且排名后3位的,给予警告并通报批评;连续2个月不达标,自通报下发之日起连续3个月停止受理该机场加班、包机和新增航线航班申请。考虑到目前公司放行正常率已经开始改善(2017年1月放行正常率为63.47%,2月为65.96%),若公司能够达到民航局规定的75%的放行率,公司产能利用率将存在较大提升空间,进而带动公司营收增速的上涨。 投资建议:考虑到1)公司所运营机场地理优势显著,将受益于迪士尼的推动以及虹桥机场需求的溢出;2)公司国际/国内客户结构改善,非航业务增长稳健。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.57元、1.72元,给予“买入-A”评级,6个月目标价33元。 风险提示:经济增速放缓,准点率不达标导致产能释放不足,国际客流量增速不及预期
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-21 28.67 32.50 11.34% 29.33 2.30% -- 29.33 2.30% -- 详细
2016年业绩符合预期,维持“买入”评级 公司发布2016年度报告,营业收入与归母净利润分别增长10.60%和10.83%。与业绩快报相比,本次年报无超预期之处。基于关联交易公告了租赁集团的资产和场地租金上升,我们小幅下调2017-2018年净利润1.38%和1.08%,同比例调整目标价区间至32.50~33.21元,维持“买入”评级。 收入增长主要受旅客量驱动,低油价背景下航司执飞意愿强 公司2016年营业收入和归母净利润分别增长10.60%、10.83%至69.51亿元、28.06亿元。收入增长主要受旅客量驱动:1) 旅客增速9.82%,高于航班增速6.84%;2)外线旅客量增速12.00%,大于内线增速7.86%。虽然准点率问题影响了5-12月新增航班的申请,但低油价背景下航司执飞意愿强,航班执行率的上升带动了起降架次较快增长。又因客座率、宽体机比例提高,旅客增速维持在较高水平。 盈利增速与收入增速同步,经营杠杆尚未体现 经营杠杆尚未体现,主要因为成本上升:1)改造后的T1航站楼于2016上半年投产,折旧费用大幅增长,公司整体摊销成本(占总成本20.89%)增长5.51%;2)人力成本(占总成本37.67%)因职工薪酬提高而增长11.13%;3)运行成本(占总成本32.12%)因业务量提高而增长16.75%。 资本开支计划如期进行 公司两项重大资本开支项目如期推进:1)飞行区下穿通道与5号停机坪改造工程(计划投资19亿元,预计2018年投产),前者滑行道区域第二阶段已完成施工,后者进度30%,合计项目进度54%;2)卫星厅项目(计划投资201亿元,预计2019年投产),目前进度13%。我们测算公司自有资金与经营活动现金流之和,与工程剩余预算开支大致持平。 短期催化剂:1Q淡季准点率有望提升,航班申请的恢复值得期待 除春运外的1Q是航司淡季,旅客量为全年低点,公司准点率有望提升。公司1月航班放行正常率已达标,2月份数据待CAAC在3月底公布。据非常准的数据,公司2月准点率高于1月,有望连续两个月实现航班放行正常率达标,航班申请恢复值得期待。 维持“买入”评级,下调目标价区间至32.50~33.21元 我们测算公司2017-2018年每股收益1.62元和1.82元,当前股价对应17.52x 2017PE和15.64x 2018PE。1)基于PE估值法,考虑上海机场长期增速较可比公司更快,我们按20x 2017PE估算目标价为32.50元;2)基于FCF折现法,我们估算目标价为33.21元。综上,我们给予公司目标价区间32.50~33.21元,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、准点率持续不达标或影响产能释放。
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-21 28.67 -- -- 29.33 2.30% -- 29.33 2.30% -- 详细
2016实现营业收入69.51亿元同比增10.6%,营业成本38.14亿元同比增12.26%,归母净利润28.06亿元同比增10.83%,扣非后归母净利28.05亿元同比增12.66%,EPS:1.46元/股同比增11.45%。 国际枢纽地位持续突显,准点率限制起降增速小幅放缓 16年上海机场实现旅客吞吐6600万人,同比增9.82%,国内/国际同比增7.71%/14.72%。实现飞机起降47.99万架次,同比增6.84%,国内/国际同比增5.91%/10.30%。货邮吞吐344.03万吨,同比增5.04%,国内/国际同比增6.00%/5.26%。公司国际枢纽地位进一步提升,国际航班占比达53.14%。受准点率影响下半年飞机起降增速6.16%较上半年8.04%明显放缓。 商业品牌管理叠加场地优化,商业租赁增收14.58% 受益于旅客周转量提升带来的商业餐饮销售额增长以及公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整等,报告期内,上海机场商业租赁实现收入20.94亿元,同比提升14.58%。非航收入整体占比提升0.32pct,至34.39亿元,公司收入结构进一步优化。 人工薪酬与运行成本提升,毛利率同比减0.81pcts 机场人工成本因职工薪酬上涨同比增长11.13%至14.93亿元,T1航站楼完工转固,折旧同比增长5.51%。因业务量、委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加,运行成本同比增加16.75%。受此影响报告期内公司营业成本同比增长12.26%,整体毛利率同比减少0.81pcts。 油料公司加速贡献,投资收益同比增19.92% 受益国内航空景气和油价小幅回升,参股公司上海浦东国际机场航空油料有限责任公司航空报告期内实现营业收入136.70亿元,净利润9.37亿元,同比增33.09%。报告期公司实现投资收益7.30亿元,同比提升19.92%。投资建议:我们预计17-19年公司EPS为1.61、1.72、1.88元/股,对应PE:17.69x、16.52x、15.11x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求低预期,安全事故影响新增航班;
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-21 28.67 -- -- 29.33 2.30% -- 29.33 2.30% -- 详细
1、航线结构持续优化,收入增速快于业务量增速 2016年,公司实现飞机起降47.99 万架次(+6.84%),其中,国内、国际分别同增5.91%、10.30%。2016年3月-2017年1月,浦东机场放行率因连续低于民航局75%的标准线,被停止增加航班,飞机起降架次增速放缓明显。不过,受益于出境游持续火热和航空公司加大国际运力投放力度,公司的航线结构持续优化,国际航班占比提升1.17pcts,达37.83%,推动收入增速快于业务量增速。 2016年,公司实现旅客吞吐量6,600.24万人次(+9.82%),其中,国内、国际分别同增7.71%、14.72%,旅客吞吐量增速持续领先于飞机起降增速。 2、商业租赁收入大幅增长,推动收入结构持续优化 2016年,公司实现营业收入69.51亿元,同比增长10.60%其中,航空性收入 35.12 亿元,同比增长9.91%,较去年同期增速回落2.16个百分点,主要受制于架次相关收入同比增长(+7.75%)、旅客及货邮相关收入同比增长(11.72%)双双放缓;非航空性收入34.40 亿元,同比增长11.31%,较去年同期增速提升4.75个百分点,主要受益于商业租赁收入的增长(+14.58%)。非航收入占比提升0.28个百分点至49.48%,收入结构持续优化。 3、运行成本快速增长,毛利率小幅下降 2016年,公司营业成本38.14亿元,同比增长12.26%,营业成本上升主要是由于人工成本和运行成本上升所致,分别增长11.13、16.75%,人工成本同比增加主要是本期职工薪酬增长所致,运行成本增加主要由于公司业务量、委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加所致。由于成本增长速度快于营业收入增速(+10.60%),公司的毛利率较去年同期下降个0.81个百分点至45.13%。 4、投资收益大幅增长,增厚利润 2016年,公司实现投资7.30亿元,同比大幅增长19.92%,主要为公司对重要联营企业的投资收益同比增加所致,其中,上海浦东国际机场航空油料有限责任公司净利润同比增长33.1%,达9.37 亿元,投资收益约为3.66亿元。 5、投资策略 我们预测公司17~19年每股收益分别为1.60、1.75、1.91元,对应当前股价PE为17.8X、16.3X和14.9X。公司定位于国际枢纽,未来将受益于上海区位优势、国际线占比持续提升、机场收费提价、非航业务快速发展等,叠加民航强国战略、行业供给侧改革深化等政策红利,我们坚定看好公司的长期价值,依然维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济放缓、民航事故。
上海机场 公路港口航运行业 2017-03-20 28.36 -- -- 29.33 3.42% -- 29.33 3.42% -- 详细
公司公告17年2月经营数据。2月,公司完成飞机起降3.8万架次,同比降低0.3%;旅客吞吐量545.1万人次,同比增长4.1%;货邮吞吐量23.4万吨,同比增长20.4%。 评论: 1、时刻放量受限拖累业务量增速,旅客增速持续快于架次增速 1-2月,公司共计完成机起降7.9万架次,旅客吞吐量1125.7万人次,货邮吞吐量52.6万吨,同比分别增长2.1%、7.7%和12.4%。相较于去年1-2月公司的飞机起降增速(10.7%)和旅客吞吐量增速(14.6%),今年1-2月公司在时刻放量受限下业务量增速双双回落,同时旅客吞吐量增速大幅领先于起降架次增速,我们认为原因主要是:一方面,需求强劲拉动客座率提升;另一方面,航空公司机型调整或座级加密提升时刻利用率。 2、春节错峰导致客流高峰提前,2月业务量增速回落明显 2月,公司完成飞机起降3.6万架次,旅客吞吐量545.1万人次,货邮吞吐量23.4万吨,同比分别增长0.3%、4.1%和20.4%。由于春节错峰导致客流高峰提前,相较于1月的飞机起降增速(+4.5%)和旅客吞吐量增速(11.3%),2月业务量增速回落明显。 3、航班放行率依然未达标,行业供给侧改革有望破冰 据统计,2016年3月-2017年1月,上海机场放行率连续低于民航局75%的标准线,时刻放量增长依旧较大。不过,跟国内其他大型机场相比,浦东机场作为全国唯一拥有四条跑道的机场,高峰小时起降架次上限为90架次,目前高峰小时起降架次最高为76 架次/小时,利用率不到85%。随着民航业供给侧改革推进(尤其是空域、空管等领域),自身增加早晚时刻利用率与优化飞行区滑行线路,航班放行率有望实现达标,产能释放或将实现。 4、投资策略 我们预测公司16~18年每股收益分别为1.46、1.59、1.73元,对应当前股价PE为19.4X、17.8X和16.4X。公司定位于国际枢纽,未来受益于时刻放量带动产生释放、国际线占比提升、机场收费提价、非航业务稳定增长,我们坚定看好长期公司长期价值,依然维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济放缓、时刻放量不及预期、民航事故。
上海机场 公路港口航运行业 2017-02-21 27.67 -- -- 28.85 4.26%
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投资要点 事件:上海机场公布1月运营数据,1月机场总体、国内、国际飞机起降分别为4.11、2.18、1.57万架次,同比增长4.50%、4.93%、51.3%;完成总体、国内、国际旅客吞吐量580.53、285.87、241.42万人次,同比增长11.33%、13.52%、11.77%;实现总体、国内、国际货邮吞吐量29.16、3.44、22.13万吨,同比增长6.70%、-3.37%、9.72%。 节前客流高峰加压效应显著,上海机场旅客吞吐量大幅增长。2017年春节较16年提前11天,春节前出行时间大幅压缩,学生流、务工流叠加,民航客运需求同比显著增长,上海机场旅客吞吐量同比增长11.33%。受机场时刻容量限制,飞机起降同比仅增长4.50%,而由于航班客座率提高、航空公司换大机型等因素影响,机场旅客吞吐量增幅远超飞机起降架次增幅。从增长结构看,受到国际航线需求增速下滑、航空公司调整运力结构,国内航线旅客增长加快,国内增速超过国际。展望2017年,考虑到国际航线的收益水平和运营效率,国内航线增长加速的趋势或将延续。 受供给瓶颈制约,预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈,全年航班正常放行率偏低(2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格,2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线),展望2017年,在民航局航班正常管理新规的限制下,机场时刻增长压力依然较大,而在高峰小时无法上调的情况下,浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式,预计全年航空业务增长有所放缓。 国际枢纽地位进一步巩固,非航业务将持续收益。截止2016年底,上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点,航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场,主基地航空公司东航打造了每天“四进四出”的航班波;超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务;浦东机场旅客中转率达11.2%,位列大陆第一。2016年全年,机场国际旅客(不含地区)比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键,在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下,机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。 投资建议:机场是绝对硬资产,区域垄断性、高现金流、稳增长、股息稳定,在优质资产稀缺的背景下,枢纽机场的相对回报率异常突出。由于需求旺盛,中国核心机场营收增长的瓶颈在时刻供给端,而非需求端。在资产荒背景下,机场的扩建只要高于风险调整后的回报率均是对股东利益的增厚。伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张,核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。浦东机场三期卫星厅工程已经与2015年年底启动,2019年建成后浦东机场年旅客吞吐能力将达到8000万人次。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大,预计2017-2018年上海机场EPS分别为1.65、1.84元,对应PE 分别为16.6、14.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素
上海机场 公路港口航运行业 2017-02-16 27.63 34.00 16.48% 28.60 3.51%
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业绩简评 上海机场发布2016年业绩快报公告,公司2016年营业总收入69.5亿元,同比增长10.60%;实现归属于上市公司股东的净利润27.9亿元,同比增加10.28%,每股收益1.45元。业绩预告基本符合预期。 经营分析 业务量增长好于预期,支撑业绩稳步提升:2016年,浦东机场旅客吞吐量和飞机起降架次,分别同比增长9.8%和6.8%。虽然浦东机场受到处罚,2016年下半年时刻没有增加,且2015年基数较高,但业务量完成情况好于年初预期。受益于国际油价持续低位运行,航空公司运力投放意愿强劲,浦东机场部分时段高峰小时航班架次达到76架次/小时,伴随居民消费持续升级,市场需求向好。业务量平稳增长,是业绩稳步提升的基础。 投资收益加速增长,预期未来向好:2016年,公司实现投资收益7.3亿元,同比增长19.94%,占比营业利润达到20%,2015年同比增长仅3.65%。德高动量和航空油料合计贡献投资收益95%。投资收益未来预期向好,其中,德高动量由于T1航站楼改造完成投入使用,广告空间得以释放,业务范围扩展,业绩增速重回正轨;航空油料无惧油价波动,管理层对国际油价波动做出正确应对措施,经营良好,预计持续推动业绩上升。 盈利能力强,长期具有估值溢价:(1)由于国际线占比高,收费标准高于国内航线,且国际旅客消费能力强,上海机场具有较强盈利能力。另外,2016年一季度新增1.6亿场地租赁费,2017年该关联交易费用预计取消,业绩增速预计超过2016年,达到15%左右。(2)上海机场具有独特的资源优势(枢纽机场、国际线、迪士尼、自贸区),并且非航面积逐步释放,最接近国际领先机场商业城经营模式,预计在中长期享有估值溢价。 投资建议 公司产能富裕,业务量稳定增长,国际线收入占比达49%,新增商业面积有望推动非航收入稳定较高增长。盈利能力强,2016年净利润率40.2%,ROE13.1%,处于上升通道。预计公司2017-2018年EPS分别为1.67元、1.91元,对应PE分别为17倍、15倍,维持“买入”评级。 风险 经济增长下行,国际航线需求增速不及预期;连续出现恶劣气候影响飞机正常起降;地面交通分流上海航空客运业务等。
上海机场 公路港口航运行业 2017-02-16 27.63 32.95 12.88% 28.60 3.51%
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2016年业绩符合预期,维持买入评级 公司发布2016年度业绩快报,归母净利润同比增长10.28%,完全符合我们预期。因民航局正常性考核从严,预计2017年生产量增幅继续放缓,小幅下调2017-2018年利润2.95%和3.33%,同比例下调目标价区间至32.95~35.66元,维持买入评级。 2016年净利润同比增长10.28%,完全符合预期 公司发布2016年度业绩快报,营业收入、归母净利润分别同比增长10.60%和10.28%至69.51亿元和27.92亿元,完全符合我们预期。1)主业利润率同比仅小幅改善,我们预计双因素拖累经营杠杆的展现:正常性不达标,生产量增幅较上年放缓;T1航站楼新增折旧、土地租金和人工成本的明显上涨。2)投资收益同比明显增长19.94%,预计来自油料公司因油价上涨带来的额外价差和广告公司的低基数。3)营业外收入占比不高,但大幅下降,预计来自政府补贴的减少。 正常性考核继续推行,2017年生产量增幅放缓 民航局发布的2016年134号文,明确了2017年航班正常性考核指标和限制措施。机场部分:时刻协调机场当月放行率低于75%(不含)且排名后3位的,给予警告并通报批评;连续2个月不达标,连续3个月停止受理该机场加班、包机和新增航线航班申请;连续3个月不达标,连续6个月停止受理;连续6个月不达标,当地管理局提出容量调减方案,报总局批准。虽然公司产能利用率较低,但基于新政策限制,我们预计2017年起降架次增幅放缓1.4个百分点至5.9%,旅客吞吐量增幅放缓1.9个百分点至9.6%。 小幅下调盈利,利润同比增幅依然高于生产量 基于生产量增幅调整,我们分别下调公司2017-2018年净利润2.95%和3.33%至31.75亿元和35.44亿元。考虑未来2年:1)国内/国际旅客结构改善,2)非航收入稳健增长,3)土地租赁成本不增长,我们预计公司毛利率提升,利润同比增幅依然高于生产量。 维持“买入”评级,下调目标价区间至32.95~35.66元 盈利下调后,公司2017-2018年每股收益1.65元和1.84元,当前股价对应16.94x 2017PE和15.18x 2018PE。1)基于PE估值法,考虑上海机场长期增速较可比公司更快,我们按20x 2017PE估算目标价为32.95元;2)基于自由现金流折现法,我们估算目标价为35.66元。综合上述估值方法,我们给予上海机场目标价区间32.95~35.66元,维持买入评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、准点率持续不达标或影响产能释放
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名