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上海机场 公路港口航运行业 2017-10-10 38.40 44.35 12.08% 40.80 6.25% -- 40.80 6.25% -- 详细
半年多赚两成,净利按年增21% 航空业务收入受准点率考核影响,同比增长3.5% 非航业务超预期,大增26% 免税招标即将落槌,枢纽机场价值依然稳固 估值: 我们上调公司2017/2018 年的每股EBITDA 将分别至2.17,2.6 元人民币,我们给予各约20/17 倍估值倍数,提高目标价为人民币44.35 元,维持“增持”评级。(现价截至9月29 日)2017 上半年多赚两成,归母净利按年增长21%上海机场2017 年上半年营业收入录得38.98 亿元,同比增长14.71%;归母净利润16.96 亿元,同比增长20.56%,基本每股收益0.88 元,同比增长20.55%,无中期息。 航空业务收入受准点率考核影响,同比增长3.5%2017 年上半年,受益于相对低油价和宏观经济缓慢复苏,中国航空业稳中有进,航空流量保持良好的增长势头,市场需求旺盛,航空客运市场保持快速增长。2017 年上半年全行业的运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别按年增长12.5%、13.4%、5.1%。全国机场录得的飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量亦相应按年增长10.4%、13.5%、8.9%,具体到上海机场,对应的三项指标的同比增幅分别为3.9%、6.5%、13.6%。 受到准点率考核未达标影响,公司的飞机起降架次、旅客吞吐量增幅小于行业平均,拖累上半年航空性业务收入仅同比增长3.5%至18.03 亿元。同时,从结构上看,国内航线的旅客吞吐量增幅(+11%)远高于国际航线(+3%),而国际航线的货运吞吐量增幅表现亮眼(+18%)。 非航业务超预期,大增26%业绩超预期的主要原因来自于高增长的非航业务。上半年公司实现非航收入20.94 亿元,同比大幅增长26%,占总收入比重扩大5 个百分点至54%,首次超过航空业务收入。其中商业租赁收入大幅提升35.99%至14.36 亿元,主要受益于T1 航站楼改造完成后商业面积扩大;其他非航业务提升9.68%至6.58 亿元。 免税招标即将落槌,枢纽机场价值稳固公司的机场免税业务合同将于2018 年3 月到期,管理层表示正在进行新一轮招标计划,我们预计年底前有望启动。预计新的提成比例由原来的25%左右上涨至45%,大幅增厚业绩。 2017 年上半年,上海机场的年旅客吞吐量巩固了全国第二的排名,其中国际和地区的旅客量继续保持全国第一。公司仍在继续推进以上海为中心的长三角经济带空中枢纽的建设,持续优化航线网络结构,重点发展国际远程航线,上半年上海机场新增国际通航点2 个,加密远程航线2 条,并且新增3 家国外航空公司,欧美远程航线市场得到了加强。截止6 月末,上海机场共有通航点234个,其中国内和国际(包括地区)分别为109 个和125 个,彰显枢纽机场地位稳固。未来2025 年三期扩建工程完成后,旅客吞吐量将超8000 万人次,再加上由“单航站楼双跑道”向“多航站楼多跑道”运营模式的跨越,预计公司将开启新一轮的稳健成长之路。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-31 39.50 40.62 2.65% 42.82 8.41%
42.82 8.41% -- 详细
事件。 上海机场披露半年报,上半年起降架次24.36万架次,同比增长3.88%,旅客吞吐量3413.7万人次,同比增长6.54%,货邮吞吐量181.74万吨,同比增长13.64%,实现营业收入38.98亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润16.96亿,同比增长20.6%,EPS0.88元。 航空主业增速趋缓,非航收入成主要贡献点,逻辑得以兑现。 上半年浦东机场准点率63.2%,在我国吞吐量2000万人次以上的机场中排名靠后,时刻增长受限,航班起降增速不足5%,航空性收入增速为3.54%。 非航收入方面,旅客吞吐量增长及人均消费额提高以及公司积极优化品牌管理及场地布局,增速大幅提高至26.5%,其中商业租赁收入增速达到36%,我们持续强调的非航收入将成为机场业绩主要推动力的逻辑得以兑现。 人工及运行成本增长小幅抬高成本,油料公司再度贡献大额投资收益公司成本端上行主要来自于人工成本及运行成本增长,二者占公司成本比重的71%,其中人工成本由于业务量,职工数量及薪酬增长,达到7.92亿,同比增长10.6%;运行成本则由于场地、资产租赁费增加等原因达到7.19亿,同比增长11.9%,其余成本项同比变动对成本总量影响不大,总成本为21.2亿元,同比增长7.6%。投资收益方面,公司参股的地服、广告、油料公司净利润分别为1399.7万、1.66亿、6.59亿,同比分别增长-13.4%、13.5%、16.9%,受其影响,投资收益达到4.57亿,同比增长11.6%,占营业利润的20.4%,占比同比下降1.85%。 继续坚定看好枢纽机场业绩前景。 未来两年,随着飞行区下穿通道及S1S2卫星厅陆续建成投入使用,预计上海机场四条跑道的产能利用率将得到进一步提升,同时我们相信空管改革未来终将有所突破,空域容量不足问题或将逐步缓解,航空主业体量仍有上台阶的空间,且旅客吞吐量增长和旅客消费力提升带来的双击效应将进一步提振非航收入表现,建筑面积超60万㎡的S1S2卫星厅相关的商业招商释放利润同样可能超市场预期,继续坚定看好枢纽机场的业绩前景。 投资建议。 浦东机场作为我国华东区域第一大枢纽机场、门户机场,立足上海,吸收长三角地区优质客源,国际线旅客吞吐量雄踞国内机场榜首,而随着我国经济持续增长,居民消费能力提升,高净值旅客向枢纽机场汇聚的趋势已经形成,后续商业、免税招商结果大概率持续向好。预计2017-2018年公司收入增速13.7%、21.0%,归母净利32.6亿、42.7亿、同比增速16.4%、30.8%,EPS1.70元、2.20元,维持“买入”评级,目标价40.62元,对应2017-2018年EPS 的估值分别为24.0倍、18.5倍。 风险提示:时刻增长不及预期,免税商业招商不及预期,安全事故。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-31 39.50 -- -- 42.82 8.41%
42.82 8.41% -- 详细
1.公司公告2017 半年报:非航业务收入占比已过半。 财务数据:实现营业收入38.98 亿元,同比增长14.71%;其中航空性收入18.03 亿元,同比增长3.54%,非航业务收入20.94 亿元,同比增长26.46%,占比53.73%,去年同期为48.74%。实现归属净利16.96亿元,同比增长20.56%,EPS 0.88 元。 经营数据:2017 上半年浦东机场共实现飞机起降24.36 万架次,同比增长3.88%;旅客吞吐量3413.81 万人次,同比增长6.54%;货邮吞吐量181.74 万吨,同比增长13.64%。 2.国内吞吐量增速高于国际。 公司实现航空性收入18.03 亿,同比增长3.54%,占总收入比重46.27%。其中架次相关收入提升3.56%至8.03 亿,旅客及货邮相关收入提升3.53%至10 亿元。 1)国内需求高于国际。上半年,飞机起降架次国际增速3.50%,国内4.70%,国际占比38.01%;旅客吞吐量国际增速3.05%,国内增速11.37%,国际占比39.96%。国内起降架次和吞吐量均高于国际,显示出国内旺盛的需求。 2)上半年浦东机场准点率63.16%,由于空域紧张、天气等因素叠加。 导致准点率提升困难,航班放行正常率受到较大影响。民航局公布《2017 年航班正常考核指标和限制措施》,2017 年航班正常考核要求是对连续2 个月航班正常率低于75%的机场停止受理加班、包机和新开航线申请,同时把航班正常性作为考虑增加机场高峰时刻容量的参考依据,在一定程度上限制了浦东机场业务量的增长。 3.非航收入大幅提升,占比超过50%,商业租赁收入显著提升。 1)公司实现非航收入20.94 亿,同比增长26.46%,占总收入比重53.73%,其中商业租赁收入大幅提升35.99%至14.36 亿,占总收入比36.85%,其他非航业务提升9.68%至6.58 亿,占总收入16.88%。 2)商业租赁收入表现亮眼。非航业务的增速来自于商业租赁业务的提升,系由旅客增长带来的销售额增长以及公司继续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等所致。 4.投资收益稳步提升,人工成本和运行成本增速低于收入。 1)公司共实现投资收益4.57 亿元,同比增长11.59%,其中:地面服务公司(公司持股41%)实现净利润1399.76 万元,同比下滑13.4%;广告公司(公司持股51%)实现净利润1.66 亿元,同比增长13.5%;航空油料公司(公司持股比例为 40%)实现净利润6.59 亿元,同比增长16.9%。 此外自贸基金确认收益1.21 亿元。 2)公司营业成本21.21 亿元,同比增长7.57%,低于收入增速。其中人工成本7.92 亿元,同比增长10.59%,占总成本37.33%,运行成本7.19 亿元,同比增长11.89%,占总成本的33.89%。主要因本期业务量、职工人数及薪酬等增长,及委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费增加所致。 5.投资建议: 看好核心机场的枢纽价值,维持“推荐“评级。 1)预计2017-19 年EPS 分别为1.74、2.05 及2.40 元,对应PE 21、18 及16 倍。 2)目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5 成,公司非航业务占比超过50%,看好公司作为枢纽机场,国际业务(尤其国际中转业务)的持续增长以及非航业务商业开发、免税招标为公司带来的业绩提升,维持“推荐”评级。 风险提示。 1)时刻增长有压力。长期低于民航局机场航班正常考核标准,可能会在一定程度上限制浦东机场业务量的增长。 2)经济大幅下滑导致航空需求下降。 3)浦东国际机场三期项目(总投资预计201 亿元),预计2019 年底竣工,转固后会带来折旧压力。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-31 39.50 -- -- 42.82 8.41%
42.82 8.41% -- 详细
业绩同比增长20.56%,符合此前预期。公司发布17年半年报,上半年公司实现营业收入38.98亿,较去年同比增长14.71%;实现归母净利润16.96亿,较去年同比增长20.56%。业绩增速较快主要源于公司上半年业务量同比增长。公司控股或参股的机场广告和油料企业利润同比增长,上半年对联营和合营企业的投资收益同比增加。2017年国内经济结构调整,经济增速稳定的环境下,公司整体业绩实现较快增长,符合我们预期。 民航业回暖带动业务增长,航空、非航空业绩齐头并进。报告期内,我国民航业增长势头良好,客运市场增速较快。2017年上半年民航运输总周转量同比增长12.5%;旅客运输量同比增长13.4%;货邮运输量同比增长5.1%。同时期浦东机场保障飞机起降24.36万次,同比增长3.88%,其中国内线增长4.70%,国际线增长3.50%;旅客吞吐量3413.81万人次,同比增长6.54%,其中国内线增长11.37%,国际线增长3.05%;货邮吞吐量181.74万吨,同比增长13.64%,其中国内线下降4.16%,国际线增长17.60%。在非航空性业务上,公司上半年继续加强对商业零售品牌的管理,对场地进行优化调整,同时受商业餐饮销售额增加的影响,公司报告期内商业租赁收入达14.36亿元,同比增长36.85%。预计下半年航空业景气状态持续,公司航空性业务有望继续增长;宏观经济复苏促进居民消费水平提升,非航空性业务也有望进一步提升。 三期拓建工程顺利进行,内地最大空中口岸地位巩固。2017年上半年浦东机场三期扩建工程顺利推进,工程的重点是目前世界上最大的单体卫星厅。预计2025年建成后,浦东机场年旅客吞吐量可达8000万人次。浦东机场上半年不断推进国际网络航线发展,国际及地区旅客量继续保持全国第一。浦东机场共有234个通航点和有105家航空公司在机场运营,其中国际和地区通航点125个、航空公司77家;国内通航点109家、航空公司28家。上半年公司进一步促进浦东机场标准化运行,提高地面运行效率,优化保障能力。预计未来浦东机场得以继续保持内地最大空中口岸地位。 调整盈利预测,维持买入评级。我们认为:1)随着浦东机场三期拓建工程推进,产能得到提升,航空性与非航空性业务有望维持较快增长;2)随着公司新增对外股权投资,发起设立和增资基金,公司投资收益有望进一步增厚。我们调整17、18年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为34.24亿元、37.73亿元、43.83亿元(17、18年原预测为34.21亿元、40.33亿元),EPS为1.78元、1.96元、2.27元,对应当前股价的PE为21倍、19倍、16倍,维持“买入”评级
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-30 38.69 40.50 2.35% 42.82 10.67%
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业绩符合预期,非航收入表现亮眼。 上海机场发布2017年半年报,营业收入同比增长14.7%至38.98亿元,归母净利润同比增长20.6%至16.96亿元,基本符合预期(略高于我们预测值16.45亿元3.1%)。其中,非航收入同比增加26.5%,占比由去年的48.7%增至53.7%,超过航空性收入,表现亮眼。综合考虑今年非航高增长和未来年份生产量增幅维持低位,上调2017年归母净利润2.71%至33.95亿;下调2018/19年归母净利润12.12%/13.42%至38.09亿/39.85亿。基于盈利预测,调整目标价区间至40.5-45.5元,分别对应23x2017PE和DCF法。由于估值趋于合理,上涨空间减少,下调至“增持”评级。 生产量增幅低于预期,内线需求旺盛且占比提升,航空收入增幅平淡。 上半年起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增幅分别达3.88%、6.54%、13.64%,推动航空收入同比增长3.54%。我们认为:1)生产量增幅低于预期。虽然地面产能富余,但受制于准点率表现,时刻获批艰难。2)内线需求旺盛。内线旅客量增幅达11.4%,远高于外线的3.1%(我们认为部分来自韩国需求的疲弱)。3)内线占比提升。起降架次增幅高于外线1.3个百分点,旅客量增幅高于外线8.3个百分点,我们预计内线的宽体机占比和客座率均有提升。虽然内线收费上调,但依然远低于外线,内线占比提升拖累平均费率,叠加生产量增幅较低,航空收入增幅平淡。 商业租赁增幅达36%,推高非航收入同比增幅至26.5%。 上半年非航收入同比增加26.5%,占比由去年的48.7%增至53.7%,表现亮眼。其中,1)商业租赁收入同比增长36%,远高于旅客增幅,我们认为受益于:a)旅客消费能力提升,b)商业面积增加,c)公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整;2)其他非航收入同比增加9.7%,主要受益于业务量增长带动地面服务等航空延伸服务收入的增长。基于零售合同陆续到期需重新签订,旅客吞吐量的自然增长,我们预计下半年及未来年份非航性收入将继续维持高增长。 更新盈利预测和目标价,估值趋于合理,下调至增持评级。 综合考虑准点率表现压制时刻获批,今年及未来年份生产量增幅难达预期,但今年非航收入增幅亮眼,我们上调2017年归母净利润2.71%至33.94亿;下调2018/19年归母净利润12.12%/13.42%至38.09亿/39.85亿。1)基于PE估值法,我们按23x2017PE得出目标价40.5元;2)基于自由现金流折现法,我们估算目标价为45.5元,综上,我们给予上海机场目标价区间40.5-45.5元。由于估值趋于合理,上涨空间减少,下调为“增持”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-30 38.69 -- -- 42.82 10.67%
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经营分析 流量放缓制约航空性收入,商业爆发带动非航收入:2017年上半年,上海机场由于生产数据不达标受到处罚,流量增长受到限制,起降架次同比增长3.9%(国内/国际4.7%/3.5%YoY),旅客吞吐量同比增长6.5%(国内/国际11.4%/3.1%YoY),国内旅客增速高说明国内线换大机型趋势明显。流量放缓制约航空性收入,上半年18.03亿元(+3.5YoY),增速小于流量增速,可能是因为上半年国内航线占比提升,收费标准低,影响航空性收入增长。但是伴随出行旅客机场消费意愿增强,叠加公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整,商业租赁收入取得高增长(+36.0%YoY),非航收入占比达到53.7%,弥补航空收入放缓的不利影响。 成本控制良好,毛利率提升业绩高增长:由于商业租赁业务所需人工及运营成本较小,并且部分固定资产折旧年限到期(折旧-1.5%YoY),公司上半年营业成本20.2亿元(+7.2%YoY),小于营收增速,其中人工和运行成本分别同比增长10.6%和11.9%,毛利率达到48.2%,与2016年同期相比提高3.62pts,毛利增加3.6亿元。商业租赁占比提升带动的毛利增长,是本期业绩高速增长的主要原因。 投资收益持续贡献:2017年上半年,上海机场投资收益依旧持续贡献业绩,录得4.57亿元,同比增长11.6%,占比营业利润20.4%。其中德高动量积极在全国开展业务扩大业务量,油料公司受益国内航空景气和油价同比回升,两家公司分别贡献1.68亿元和2.59亿元,占比投资收益93.7%,是公司业绩重要来源。 投资建议 国内枢纽机场开始向航空性与非航空性收入双引擎驱动模式转变,非航收入进入高速增长阶段。上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长。预测公司2017-2019年EPS分别为1.74/2.03/2.31元,对应PE分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。
上海机场 2017-08-30 38.69 -- -- 42.82 10.67%
42.82 10.67% -- 详细
事件:上海机场发布2017年半年报,公司实现营业收入38.98亿元,同比增长14.71%,归属于上市公司股东净利润16.96亿元,同比增长20.5%,对应EPS为0.88元,同比增长20.55%。 航空性业务增长稳健,非航商业租赁快速增长。2017上半年公司航空性业务收入同比增长3.53%,飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长2.76%、6.54%、13.64%。非航业务收入增长较快,同比增长26.46%,增速提升19.3pct,非航营收占比提升5pct至53.73%,其中商业租赁贡献最大,同比增长35.99%,主要得益于T1改造完成后商业面积增加及免税限额提升。 摊销、运行成本增速下降带动毛利提升。上半年营业成本20.18亿元,同比增长7.22%,增速较去年同期下降7.4pct。主要是由于摊销、运行成本增速放缓,增速分别同比下降17.2pct、11.7pct,摊销成本减少主要是部分固定资产折旧年限到期,同比折旧费用减少所致。受成本增速低于收入带动,公司毛利率同比上升3.62%至48.22%。 投资收益贡献业绩,盈利水平继续提升。上半年公司投资收益为4.57亿,同比增长11.59%,主要是对联营企业的投资收益同比增加。公司的销售、管理费用分别同比-16.09%、+4.72%,上半年公司归母净利同比增长20.56%,净利率提升2.11pct至43.51%。 免税重新招标有望进一步提升机场非航收入。公司免税经营未来有望重启招标,考虑到上海机场枢纽机场的流量价值,国际旅客占比高,在新的一轮免税招标中具备较强溢价能力,参照同行,我们认为公司非航收入有望进一步提升。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.63、1.86、2.07元,对应PE分别为23x、20x、18x,我们看好公司具备独特的区位优势,以及非航业务的快速增长,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷导致航空需求下滑;航班放行正常率偏低。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-29 37.44 48.20 21.81% 42.82 14.37%
42.82 14.37% -- 详细
事件:上海机场发布半年报。公司营业收入38.98亿元,同比增长14.71%; 归母净利润16.96亿元,同比增长20.56%,基本每股收益0.88元,同比增长20.55%。证金公司2季度增持3163万股,增持比例达1.65%,目前证金总持股比例达4.14%。 航空性收入整体平稳,时刻资源持续紧张。2017年上半年,浦东机场共保障飞机起降24.36万架次、旅客吞吐量 3413.81万人次、货邮吞吐量 181.74万吨,同比分别增长3.88%、6.54%、13.64%。2017年4月1日,《内航内线收费改革》正式实行,但上海机场国内飞机起降架次占总起降架次比例仅为53%,且占航空性收入比重最大的旅客服务收费保持不变。因此,公司航空性收入增幅总体平稳,增幅为3.54%。 T1免税区改造+免税额度上涨+商业陆续到期共振,公司非航收入占比首次超过航空性收入。公司非航收入20.94亿元,同比增长26.46%,占总收入的比重达53.73%,较上年增长4.99pct。其中,商业租赁收入14.36亿元,同比增长35.99%。公司浦东机场T1免税区改造完成之后面积大涨,据TRBusiness 报道,在改造之前,T2航站楼免税区是T1的一倍,T1改造之后,免税面积和T2基本一样大。叠加2016年2月18日口岸进境免税额度从5000元提升至8000元的利好,公司非航收入大涨。此外,公司商业经营将陆续到期,新招商带来的商业租赁收入上涨会持续利好公司非航收入的上涨。 免税重新招标+卫星厅投产+“十三五”末期新增时刻,未来可期。浦东机场进出境免税业务合同将于2018年3月到期,据证券时报报道,公司在6月30日的股东大会上阐明正在进行新一轮招标计划,我们预计,新一轮招标将于今年底开启。我们认为,浦东机场重新招标后扣点率将大涨,由原来的25%左右上涨至45%。按照乐观假设,新扣点率从2018年二季度开始贡献业绩,预计将增厚公司净利润12.2亿元。此外,浦东机场新建卫星厅将于2019年上半年投产,我们预计卫星厅免税招标将于2018年底展开,伴随着”十三五“末期民航局时刻管制的放松,公司2019年航空、非航收入增长亦可期。 投资建议。我们认为,伴随着2018年3月公司免税经营合同到期、商业经营陆续到期、公司2019年上半年即将投产的卫星厅带来的旅客容量的增长和民航局时刻资源放松的利好,公司航空性收入和非航收入都将迎来爆发。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.77、2.41、2.53元(暂不考虑卫星厅增量),给予公司2018年20倍PE,对应目标价48.2元,维持“买入”评级。 风险提示。公司免税招标时点和扣点率不及预期,卫星厅投产时间不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-29 37.44 -- -- 42.82 14.37%
42.82 14.37% -- 详细
事件: 公司披露2017 年中报。上半年,公司实现营收38.98 亿元(+14.71%),归母净利16.96 亿元(+20.56%),扣非后归母净利润16.97 亿元(+20.66%),基本EPS 0.88 元(+20.55%),加权ROE 7.33%(+0.64pct)。 评论: 1、航空性收入低速增长,非航收入释放弹性 上半年,公司实现收入38.98 亿元(+14.71%);其中航空性收入18.03 亿元(+3.54%),主要是准点率不达标制约产能释放;非航收入20.94 亿元(+26.46%),其中商业租赁收入14.36 亿元(+36%),主要是旅客增长拉动销售额以及公司继续对商业零售进行品牌管理、场地优化和调整,其它非航收入6.58 亿元(+9.7%)。 公司营业总成本21.2 亿元(+7.6%),其中人工成本7.92 亿元(+10.6%),折旧摊销4.13 亿元(-1.49%),运行成本7.19 亿元(+11.9%),燃料1.65 亿元(-4.4%),整体控制良好。 公司实现投资收益4.57 亿元(+11.6%),其中航空油料公司和广告公司分别贡献投资收益2.59 亿元(+17.2%)和1.68 亿元(+13.1%),实现营业利润22.32 亿元(+21.6%),归母净利16.96 亿元(+20.6%)。 2、准点率不达标制约主业产能释放 2014 年7 月,浦东机场高峰小时架次从65 架次提升至74 架次(+13.8%)。2016 年初,借助于时刻资源分配机制改革,浦东机场高峰小时架次上调至76 架次, 此后由于准点率长期不达标,高峰小时架次迟迟未能上调。 根据民航局航班正常考核要求,虽然浦东机场6 月数据已经达标,但因2-5 月连续四个月数据不达标,自17 年4 月25 日起至12 月31 日停止受理其客运加班、包机和新增航线航班申请,压制浦东机场主业增速。 上半年,浦东机场完成飞机起降24.4 万架次(+4.7%),其中国内12.9 万架次(+4.75%),国际9.3 万架次(+3.5%),地区1.9 万架次(-1.77%);旅客吞吐量3414 万人次(+6.54%),其中国内1740 万人(+11.37%),国际1364 万人(+3.05%),地区309 万人(-2.67%);货邮吞吐量182 万吨(+13.64%), 其中国内19 万吨(-4.16%),国际141 万吨(+17.6%),地区22 万吨(+7.56%)。
上海机场 公路港口航运行业 2017-08-29 37.44 -- -- 42.82 14.37%
42.82 14.37% -- 详细
航班时刻制约下航空性收入增速放缓。 17H1 上海机场实现旅客吞吐3413.81 万人,同比增6.54%,国内/国际同比增11.37%/3.05%。实现飞机起降24.36 万架次,同比增3.88%,国内/国际同比增3.70%/3.50%。上半年因准点率等因素影响,吞吐量增速放缓航空性收入同增3.54%。 商业租赁增收35.99%,非航收入占比提升至54%。 受益于旅客周转量提升带来的商业餐饮销售额增长以及公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整等,报告期内,上海机场商业租赁实现收入14.36 亿元,同比提升35.99%。非航收入整体占比提升4.99pct,至20.94亿元。伴随高毛利率非航业务占比提升,公司上半年整体毛利率同比提升3.62pcts 至48%,ROE 同增0.64pct. 人工薪酬与运行成本随业务量提升,成本端同增7.22%。 机场人工成本因本期业务量、职工人数及薪酬增加同比增长10.59%至7.92 亿元,部分固定资产折旧年限到期,折旧同比减少2.32%。因业务量委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加,运行成本同比增加11.89%。受此影响报告期内公司营业成本同比增长7.22%。 油料公司持续贡献,投资收益同比增长11.59%。 国内航空景气和油价小幅回升,参股公司上海浦东国际机场航空油料有限责任公司航空报告期内实现营业收入86.63 亿元,净利润6.59 亿元,同增16.84%。报告期公司实现投资收益4.57 亿元,同比提升11.59%。 投资建议:预计17-19 年公司EPS 为1.67、1.79、1.95 元/股,对应PE:22x、21x、19x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:天气原因导致航班晚点影响机场时刻提升。
上海机场 公路港口航运行业 2017-06-23 37.06 -- -- 39.15 4.40%
42.82 15.54%
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事件 A股闯关MSCI成功,上海机场作为交运机场板块龙头被纳入,行业优质标的有望受到全球关注。 经营分析 无惧流量增速回落,长期内生增长稳定:2017年1~5月,公司面临高位运行压力。由于受到处罚,流量增加受限,飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长6.9%,相较2016年同期,增速分别下降4.0pts和3.1pts。但伴随下半年航空旺季到来,国内市场需求提升,市场转好确定,准点率处罚预计在7月底取消,上海机场客流量增速将企稳。且受益于长三角地区唯一国际枢纽机场定位,产能充裕,长期流量增长无忧。 非航与航空收入齐头并进,目标迈向商业城:浦东机场国际旅客占比高、客源结构优质。日上免税店经营将于2018年3月到期,新一轮进出境免税店招标若以提成率45%计算,上海机场业绩弹性将超过20%。在近期国内机场新一轮免税招标陆续开启并落地后,枢纽机场免税价值有望得到重视,业绩增长从单一航空性收入,转变为航空收入与非航收入齐头并进的双引擎模式。浦东机场非航开展最为完备,最为具备国际成熟机场商业城潜力,预计将逐渐过渡到通过航空主业实现收支平衡,发展非航收入赚取利润的模式。 投资收益稳定,盈利能力领先:长期以来,投资收益是上海机场业绩重要来源。2016年,投资收益为2.2亿元,占比利润总额22%。德高动量公司广告空间释放,航空油料公司有能力应对油价波动,预计上海机场投资收益将继续对业绩起到明显增厚作用。公司坐拥区域垄断地位,国际线占比高,民航局对于国际航线收费标准大幅高于国内航线,非航盈利靠拢国际成熟机场,使得盈利能力领先。毛利率从2012年38%增长至45%,2016年ROE为13.1%,均在机场板块位列第一,并有赶超国际成熟机场趋势。 投资建议 上海机场作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,盈利能力维持高位;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,机场龙头享有估值溢价,DCF估值43.91元,仍有至少20%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元/1.89元/2.10元,对应PE分别为22倍/20倍/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2017-06-19 35.46 42.00 6.14% 39.15 9.11%
41.66 17.48%
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旅客吞吐量增速放缓,非航业务有望成为新增长点。上海机场依托长三角经济腹地,上海、江苏、浙江人均GDP居全国第3~5位,GDP年均复合增速10.1%推动出境航空需求的增长;出境旅客吞吐量居于国内首位,区位优势和高品质客流成为业绩增长护城河;近年旅客吞吐量增速放缓,我们预计17年增速为9%;旅客中转率提高有利于扩大非航业务收入,我们预计17年旅客中转率有望达12%,中转率提高和免税招标有望扩大非航业务业绩增速。 对标国际成熟机场,有望向商业驱动模式转变。我国机场航空性收入政府定价、非航空性收入市场化定价,选取欧洲经营模式成熟、旅客吞吐量相近法兰克福机场作为对标;对标机场业绩商业驱动,非航收入贡献利润占比九成,不考虑出售外部机场股权的影响,零售地产业务以近20%营收贡献近60%的EBIT;相对于欧洲成熟机场,国内机场非航业务空间较大,免税招标有望带来上海机场经营向商业驱动模式的转变。 免税招标带来价值重估,非航业务增长确保收益。在免税招标改革前,首都机场、浦东机场免税提成20%~25%,改革提高提成比例开启机场价值重估。首都机场招标远超预期,我们预计17年贡献业绩弹性38.9%。从出境旅客吞吐量体量和销售额规模看,上海机场均优于首都机场,我们预计提成比例47%以上,对应18年上海机场免税招标业绩弹性21.1%~25.9%。参照首都机场考虑首年保底租金影响,我们预计18年上海机场免税招标业绩弹性35.1%~40.7%。 内航内线收费提价,17年贡献营收增量3.25%。上海浦东机场国内航班占比50%,远低于首都机场77%、白云机场78%。我们预计此次内航内线提价对17年营业收入影响:飞机起降费提价增收营业收入0.35亿、旅客和货邮安检费增收营业收入2.1亿,整体营业收入弹性3.25%。内航内线收费提价对上海机场营收影响较小,且部分已在市场反应。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入75.3、89.9、103.1亿元,同比增长8.4%、19.4%、14.6%,归属于母公司净利润为31.9、41.5、49.8亿元,同比增长13.8%、30.1%、20.1%,对应的每股收益EPS分别为1.66、2.15、2.59元,给予42.0-42.5元目标价,对应2017年22.5XPE。近两年上海机场旅客吞吐量增速放缓,非航业务有望成为新增长点;上海机场是国内机场出境旅客吞吐量最高、非航业务占比最高的龙头标的,免税招标改革带来机场价值的重估,我们预计2018年免税招标业绩弹性35.1%~40.7%,有望实现机场增长模式向商业驱动的转变,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:免税招标进展和提成不达预期、地缘政治紧张、恐怖袭击。
上海机场 公路港口航运行业 2017-06-14 38.04 43.76 10.59% 39.15 1.71%
39.68 4.31%
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机场免税招标带来业绩和估值双重估。机场公益性和收益性并存,由于公益性收费受政策限制,收益性贡献利润增量,而非航收入属机场收益性业务。短期来看,机场免税招标提升了公司业绩,降低了公司估值;从中长期来看,国内机场此前由于非航业务发展缓慢估值较国际机场普遍较低,国际机场特别是国际枢纽机场目前估值大都在25倍(16年PE)以上,此次免税招标带来的非航业务大发展有助于提升公司中长期估值水平。 内航内线收费改革增厚公司2017年业绩。根据民航局下发的《民用机场收费标准调整方案》,内航内线收费全面提升。我们选择B737-800、A330-300和B777F作为窄体机、宽体机和全货机进行收费弹性测算,上海机场起降费除窄体机增加9.1%外,宽体机和全货机不变;停场费增幅超60%、客桥费增幅100%、安检费增幅超50%,仅旅客服务费保持不变。同时,起降费收费标准可在规定的基准价基础上上浮不超过10%。地面服务费实行市场化标准。根据我们的测算,本次内航内线收费改革对上海机场2017年净利润弹性达到4.3%。 免税招标带来非航收入大涨。浦东机场日上免税店经营权将于2018年3月到期,预计进出境免税店招标将于2017年底到2018年初进行。此前首都机场T2、T3航站楼进出境免税招标提成比例达到超预期的47.5%和44%,首年溢价比率达到35%。我们认为,浦东机场国际旅客及增速、免税营收均高于首都机场,且时刻容量富裕,浦东机场免税经营权争夺将更加激烈。此前浦东机场免税提成比例仅为25%左右,本次招标将带来提成比例大涨。乐观预计新招标结果将在2018年第二季度开始启用,我们分别按照44%、46%、48%、50%、52%的提成比例做净利润弹性测算,预计浦东机场2018年净利润弹性分别为22.6%、25%、27.5%、29.9%、32.3%。考虑到首都机场和白云机场都存在首年溢价情况,我们给浦东机场首年溢价比率40%,照此计算的2018年净利润弹性分别为31.6%、34.9%、38.6%、41.9%、45.3%。 投资建议。按照上海机场2018年第二季度开始执行新招标结果,根据我们首年溢价40%、提成比率48%预测,上海机场2018年将新增净利润14亿元。此外,根据我们深度报告《机场收费改革低于预期,免税提振中期业绩》中内航内线提价对上海机场2017年净利润的增量不及预期,我们预计上海机场2017、2018年EPS分别为1.59、2.46元,给予上海机场2018年PE18倍,目标价44.28元,维持“买入”评级。 风险提示。招标时间点和提成比例不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名