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南方航空 航空运输行业 2018-01-11 11.40 18.00 70.13% 11.52 1.05% -- 11.52 1.05% -- 详细
事件:民航国内客运价格进一步市场化,力度超此前市场预期 民航局、国家发改委发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,决定进一步推进民航国内航空旅客运输价格(以下简称国内旅客运价)市场化改革,建立健全主要由市场决定价格的机制。 a)放开原则:放开了5家以上(含5家)航空运输企业参与运营的国内航线,国内旅客运价实行市场调节价,由航空运输企业依法自主制定。 b)调整范围:每家航空运输企业每航季上调实行市场调节价的经济舱旅客无折扣公布运价的航线条数,原则上不得超过本企业上航季运营实行市场调节价航线总数的15%(不足10条航线的最多可以调整10条);c)调整幅度:每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过10%。 d)新增市场调节价航线数量:新增306条,此前724条航线,目前合计市场调节价航线1030条,占比42.6%。 e)新增航线质地:含金量远高于此前 与过去先后放开的724条航线相比,本次放开航线质地的含金量要高许多。 新增的306条航线中,一线互飞26条,加上此前6条,一线互飞33条航线中已经等同于全部放开;一线-二线放开了104条,此前放开53条,合计放开了90%一线-三线放开43条,合计放开47%二线互飞放开86条,合计放开69%核心亮点在于:四大一线城市互飞航线北京-上海、北京-广州、北京-深圳、上海-广州、上海-深圳5条航线全部放开,力度超此前市场预期。 至此,全国客运量前50大航线(2015),除排名27的长沙-北京和排名39的广州-西安外,其他48条航线已全部放开,而此前仅放开其中的15条,本次新放开33条。 2.打开航空公司盈利长期空间 1)我们测算南航在下个航季可调节的航线数量:南航本部35条,含控股子公司49条。(此前规定均为不超过10条航线) 2)客运价格进一步市场化将有力提升航空公司业绩 a)我们对北上广深互飞航线进行测算假设上浮10%,增厚利润7.4亿元,相当于2017年预计利润弹性的11%;上浮两次则增厚利润15.5亿元,相当于利润弹性的22%。 b)我们对南航本部可选范围内的优势航线做测算:假设提价10%,南航前35条航线可增厚利润14.7亿,相当于2017年预计净利润的21%,年化则相当于31亿利润,相当于2017年预计净利润的45%。 注:京沪线,南航占比小,如果提价10%,增厚利润0.25亿元,远期若提至北京-杭州水平(仅考虑2000元,不考虑2200元,相当于提价5次,最快2年半),则增厚1.5亿利润,相当于2017年预计净利润的2%。 3.盈利预测及估值:上调2018-19年盈利预测,并上调评级至“强推” 1)盈利预测: 目前客运价格进一步市场化,我们假设2018年航空公司从夏秋航季换季开始执行新的调节价策略,同时假设油价2018年65美元,2019年70美元均价, 维持2017年69亿盈利预测,上调公司2018-19年盈利预测分别至101亿及142亿,对应EPS1.0及1.4元,对应2018-19年PE分别为11.6及8.3倍。 2)估值水平及目标价:给予中期目标价18元,较现价55%空间,调高评级至“强推” a)客运价格市场化的推进,结合行业供需结构,会构筑航空公司在2018-19年持续盈利上升空间,提升航空公司盈利稳定性及持续性。 行业供给角度,2018-19年明显降速,需求则维持稳定增长,航空需求同时是消费升级的受益者;可预见的2018-19年行业客座率将会持续攀升至85%以上的高位; 在此情况下,价格市场化的推进有助于航空公司逐步实现盈利最大化。 油价的上行只是阶段性因素,其左右航空公司利润的影响程度在持续上升的主营量价提升背景下将会持续下降。 b)我们认为市场或不应仅关注2018年的行业盈利水平,可更长远的看2019年甚至2020年的远期盈利情况。 我们在年度策略报告中指出:航空板块表现的持续度或超市场预期,认为“第一阶段股价上行的驱动来自于盈利上调预期以及兑现(给予历史中枢15倍PE,客运价格市场化或成为契机),第二阶段股价上行的驱动来自于盈利超预期或估值提升。当航空股的消费属性逐步被广泛认可,其估值中枢或上移至18-20倍,背后隐含了将远期收益水平折现的过程。”依据年度策略的展望,第一阶段15倍PE,对应目标价14元,较现价21%的空间(考虑未来定增摊薄),但我们认为此次政策力度超预期,打开长期盈利空间及盈利持续性与稳定性,我们给予2019年15倍PE,对应目标价为18元(考虑未来定增摊薄),较现价55%的空间,相当于2018年18倍PE。调高评级至“强推”。 风险提示:油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、市场化价格调整节奏低于预期。
南方航空 航空运输行业 2018-01-09 11.90 18.00 70.13% 11.98 0.67% -- 11.98 0.67% -- 详细
供给收紧和票价放开双轮驱动,消费属性展现,重申“买入”评级。 前期民航工作会确认了供给紧缩政策的持续性,近期票价放开力度超预期,今年航空板块将受益供给收紧和票价放开双轮驱动。长远看,政策解绑使得航空的消费属性逐步展现,有望改变估值方法,重申买入评级。我们认为南航未来业绩弹性潜力最大:当前已放开票价管制的21大协调机场间航线航班量,南航占27.6%;这些航线的班次量,占南方航空自身总航班量38%,两个指标均高于东航和国航。我们上调南航盈利预测,上调目标价至18.0-19.0元。 新增市场调节价国内航线306条,航线质量较高,票价管制放开力度较大。 1月5日,民航局、国家发改委联合发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,其中:1)5家及以上航司运营的国内航线,国内旅客运价实行市场调节价,航线目录由民航局及发改委动态调整;2)各航司每航季上调实行市场调节价的数目原则上不得超过本企业上航季运营实行市场调节价航线总数的15%;3)每条航线每航季无折扣公布运价上调幅度累计不得超过10%;4)新增市场调节价国内航线306条,21大协调机场间对飞航线共103条,占比33.7%,前十大机场间对飞航线共26条,占比8.5%,北上广深对飞航线全部放开,力度超预期。 前十大机场间对飞航线提价,南航业绩增厚明显。 截止目前,放开价格管制航线共计1030条,其中前十大机场对飞航线共32条,占比3.1%;21大协调机场对飞航线共155条,占比15.1%。结合CAPA周数据分析,前十大机场对飞和21大协调机场对飞航线中,均有90%的航班放开价格管制,其中前十大机场对飞占比42%。我们测算南航此次可调价航线共32条,可覆盖所有前十大机场间涨价航线,该部分航线航班量占比达23.3%,假设这些航线涨价1%,预计增厚净利润1.2亿,仅次国航。南航占高盈利性的北上广深航线航班量约26.3%,假设该部分航线票价上涨10%,预计增厚南航净利润约4.33亿。 协调机场间放开管制航线航班量占比南航居首,未来提价空间大。 经测算,我们认为南航业绩潜力最大:1)已放开票价管制的21大协调机场航线,南航占27.6%,比东航/国航各高出6.6/7.5个百分点;2)占南航自身总航班量38%,分别比东航/国航高出3/2个百分点;3)若涨价1%,增厚利润2.95亿,分别比东航/国航高出1.13/0.69亿;4)运营的前十大机场对飞航线中,已放开价格管制航线比重为88%,比国航/东航各低4/3个百分点,提价潜力足。综上,上调2018/19年净利润8.9/6.3%至120.74/210.72亿,上调目标价至18.0-19.0元,分别对应15.0x2018EPE(历史6年估值均值)和3.2x2018EPB(2018EBPS为5.96元)。
南方航空 航空运输行业 2017-12-22 11.55 -- -- 12.45 7.79%
12.45 7.79% -- 详细
投资要点。 国际线运力增速高于国内线,国际线累计ASK 占比较年初上升1.09%。 17年11月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为11.13%、9.70%、14.74%,依然延续7月以来国际线运力增速高于国内线的态势。17年1-11月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为9.47%、7.99%、14.35%,国内线和国际线ASK 占比分别为69.36%和29.27%,国际线ASK 占比较16年底的28.18%提升1.09个百分点。 国内线客座率同比增长3.55%,国际线客座率持续同比提升。 17年11月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.31%、83.15%、80.40%,同比变化分别为3.03、3.55、1.61个百分点。国内线客座率同比增长3.55个百分点,主要原因是今年10月部分出行需求延迟到11月集中释放。国际线客座率自5月以来保持同比正增长,说明澳新和东南亚等主要方向航空出行需求旺盛。17年1-11月累计,整体、国内、国际客座率分别为82.24%、82.61%、81.62%,同比变化分别为1.67、1.82、1.19个百分点。 三季度营业收入同比增长9.92%,客公里收益与去年同期基本持平。 公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK 同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK 同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。公司9月国内线客座率81.25%,同比下降0.82个百分点,主要原因是极端天气影响航班正常率,导致航空出行需求减少。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为69.56亿元、77.99亿元和89.62亿元,同比增速分别为37.62%、12.11%和14.91%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。 国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2017-12-19 11.13 -- -- 12.45 11.86%
12.45 11.86% -- 详细
国内线需求大幅提升,带动RPK高增长。11月南航整体RPK同比增长15.37%,增速同比提升3.8pct,环比提升4.9pct。国内RPK同比增长14.59%,增速同比提升3.0pct,环比提升8.7pct,国内RPK大幅增长反映国内航空需求仍保持旺盛态势,我们认为可能与10月由于“十九大”召开抑制的商务出行需求在11月份释放相关。国际RPK增速为17.08%,增速同比提升2.5pct,环比下降5.4pct,国际需求增速持续高于国内。 ASK增速略有提升,密切关注航空新政对供给侧影响。11月南航整体ASK同比增长11.13%,环比提升1.3pct,供给增速稳中有升。国内ASK同比增长9.7%,环比提升3.3pct。国际ASK同比增长14.74%,增速同比提升3.2pct,环比下降4.3pct。11月是进入冬春航季的第一个月,我们认为公司11月运力投放增速依旧较快主要原因是:1)考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量;2)公司在传统淡季的航班执行率不是很高,运力可以调节的空间较大。 客座率同比提升3个百分点,淡季不淡。11月南航整体客座率为82.31%,同比提升3.03pct,环比提升0.3pct。其中国内客座率为83.15%,同比提升3.55pct,国际客座率为80.4%,同比提升1.61pct。11月南航国内、国际客座率均明显提升,淡季不淡。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司航线网络优势明显,国内线占比高,业绩弹性最大,我们上调公司盈利预测,不考虑增发,预计公司17-19年EPS分别为0.70、1.04、1.19元。对应PE为16x、11x、9x,给予“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-12-18 11.13 12.90 21.93% 12.45 11.86%
12.45 11.86% -- 详细
事件:南方航空11月经营数据:2017年1-11月公司可用座公里ASK同比增长9.5%,其中国内线8.0%、国际线14.4%。收入客公里RPK同比增长11.7%,其中国内线10.4%、国际线16.0%。同期整体客座率82.2%,同比增长1.7pct。我们认为受十九大会议安全保障影响,10月部分需求后移,11月整体需求表现强劲。 均衡布局航线网络,市场占比高业绩弹性领先。以广州、北京、重庆、乌鲁木齐为核心枢纽,航线网络均衡布局,21个主协调机场时刻占比领先行业。我们预计未来两个航季政策带来供给增速收缩逐渐显现,干线航线票价弹性有望打开。2017、18年冬春航季21个主协调机场周航班公司占比最高(29%),领先国航、东航9pct。客公里收益提升带来公司业绩弹性领先。 国内线需求增速反弹,国内线运力领跑三大航。2017年公司国内线需求增速反弹,2014年以来竞争加剧导致国内线增速下滑逐渐出清。考虑国内线需求强劲、国际线有望回暖,我们预计2018年公司整体ASK、RPK同比增长9%、11%。随着供给侧收缩和中美、中欧国际航线航权用尽,我们认为2018年公司客公里收益有望提升。 供需改善构筑护城河,期待票价弹性释放增厚业绩。2015年以来公司航空需求增速持续大于供给,客座率明显提升。2017年1-11月公司整体、国内和国际线客座率较13年提升2.7、2.4、4.3pct。2017、18年冬春航季,21个主协调机场航线航班占公司总航班量44%,领先国航、东航4pct、8pct。我们计算公司客公里收益每提升1%,对应收入增量11.3亿,收入弹性领跑三大航。 航油成本有望逐季改善,汇兑收益增厚公司业绩。按照可用客公里ASK增速考虑航油消耗量增加,我们预计2017年公司航油成本同比增长30.9%。根据公司半年报数据,我们推算上半年成本增量占全年70.7%。截至2017年9月公司美元负债比率降至30%,汇兑损益敏感性同比下降12.5%。我们预计人民币升值带来汇兑收益10.6亿,对应业绩弹性15.8%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1284.5、1415.5、1550.0亿元,同比增长11.9%、10.2%、9.5%,归属于母公司净利润为69.4、77.3、88.7亿元,同比增长37.2%、11.4、14.8%,对应的每股收益EPS分别为0.71、0.79、0.90元,给予12.9元目标价,对应2017年15.9XPE。公司在21个主协调机场时刻占比最高,干线航线一旦提价对应业绩弹性最大。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅增长、需求增长不及预期、供给侧收缩不及预期、票价弹性释放不及预期。
南方航空 航空运输行业 2017-12-15 11.18 16.50 55.95% 12.45 11.36%
12.45 11.36% -- 详细
11月客座率大幅提升,上调2018/19盈利预测和目标价,重申“买入” 南方航空公布11月生产数据,需求表现强劲,同比增加15.4%,供给同比增加11.1%,客座率同比提升3.0个百分点至82.3%,环比提升0.3个百分点,表现亮眼。预计公司未来两年客座率延续同比增长的态势,保持80%以上的高位。长期看,发改委逐步放开票价上限、预计高铁分流和国际线资源争夺基本结束,行业景气向上;短期看,民航局供给收紧政策多管齐下,预计2018年供给收紧持续,量价齐升的幅度可能扩大,行业盈利有望大幅改善。我们上调南方航空盈利预测和目标价区间,重申“买入”评级。 11月国内、地区需求表现强劲,带动客座率分别提升3.5和6.5个百分点 11月南航国内、地区需求表现强劲,需求同比分别增14.6%和22.1%(增幅环比分别提升8.7和7.7个百分点),供给同比增9.7%和12.1%,使得客座率同比提升3.5和6.5个百分点,环比分别提升0.5和2.0个百分点。国际线受冬春航季时刻调减影响明显,供给同比增14.7%,增幅环比下降4.3个百分点,需求同比增17.1%,客座率同比增加1.6个百分点至80.4%。冬春航季民航局实行新政,行业计划航班量增速仅为5.7%,公司于3季度业绩会指引,将通过航线和机型结构的调整,应对时刻紧张,冬春航季ASK计划增速为9.3%。 供给持续收紧,2018年量价齐升的幅度可能扩大 中长期看,民航局限制总运力增幅、发改委逐步放开票价上限、预计高铁分流和国际线资源争夺基本结束,我们认为中国航空业将进入3年上行周期。从近半年民航局的政策看,多管齐下收紧供给:1)部分公司飞机批文受限,2)机场换季时刻收紧且增补班量少,3)正常性依然为机场增加时刻的前提条件,4)根据民航局相关文件,飞行员年飞行小时从1000小时缩减至900小时。我们认为民航局从安全角度出发,收紧供给的态度坚决,因此,预计2018年行业量价齐升的幅度可能扩大。 上调盈利预测和目标价区间,重申“买入”评级 基于:1)彭博预测的2018年人民币贬值1.1%至6.70(2017年升值4.5%),2019年升值3.0%至6.50,2)华泰油气组预测的2018/19年布伦特油价分别为62美元/桶和65美元/桶,3)我们预测的2018/19年南航客座率上升1.62和0.66个百分点至83.8%和84.4%,4)我们预测的2018/19年南航客公里收入增加5.05%和4.35%,基于南航的高业绩敏感性,上调2018/19年归母净利润35.5%和109.5%至110.85亿元和198.20亿元。参考行业和公司历史估值,分别取15x2018PE和3x2018PB(其中2018年预计BPS为5.86元每股),上调目标价区间至16.5-17.5元人民币。重申南方航空的“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
南方航空 航空运输行业 2017-12-15 11.18 -- -- 12.45 11.36%
12.45 11.36% -- 详细
下半年运力集中引进,供给投放加快:11月是民航新政完整实行的第一个月,但由于公司飞机引进计划早已确定,今年下半年将引进全年计划56架中的41架,供给投放在11月加快。ASK整体、国内、国际、地区分别同比增长11.1%、9.7%、14.7%、12.1%,(前值分别为9.9%、6.4%、19.1%、2.6%)。结合冬春航季时刻表计算一线机场国内航线ASK增速约为4%,我们认为公司将大部分新增运力投放至二三线以及地区市场,另外国际航权基本分配完毕后,国际航线ASK增速仍在继续下滑。 10月需求后移,11月淡季超预期:受到“十九大”会议保障安全影响,部分航空需求挪后至11月,促使本月公司航空需求淡季不淡。RPK整体、国内、国际、地区分别同比增长15.4%、14.6%、17.1%、22.1%,(前值分别为10.5%、5.9%、22.5%、14.5%)。需求超预期下,本月客座率同比增长明显,整体+3.0pct、国内+3.6pct、国际+1.6pct、地区+6.6pct。国际线需求仍然旺盛,但受到供给下滑抑制,国际RPK增速环比下降明显;地区线自10月回暖明显,公司开始加大地区航线投入。 客座率三大航领先,提价有基础:南方航空前11月整体累计客座率达82.2%,三大航中领先,并且公司在冬春航季供给缺口更为明显的一线和国际市场,运力投入占比仅稍低于中国国航,公司拥有航空业供给收缩背景下提升票价的基础。11月需求存在10月临时性因素扰动,民航新政效果还需观察之后情况。我们认为由于首都和浦东机场准点率处罚将延续到4月,不准加班包机,春运期间民航需求将有爆仓可能,促使收益水平明显提高,确定性较强。在油价缓慢上涨过程中,南航由于体量最大,提价对于业绩敏感性最强,仅需提价2.0%即可覆盖国际油价上涨10%带来的新增航油成本。 南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。国内航空明年景气度预计上行,南方航空深耕国内多年,国内航线配重高,提价对于业绩敏感性最高,有望成为最大受益者。预计公司2017-2019年EPS分别为0.69/0.80/0.94元,对应PE分别为16/14/12倍,维持“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-11-24 11.01 12.76 20.60% 11.91 8.17%
12.45 13.08% -- 详细
事件:拟联手美国航空,扩充中美航班。媒体报道,南方航空总经理近日表示,公司打算借助与美国航空的合作关系,来扩充美国航线,提高面对本土对手的竞争实力。待2019年北京新机场落成并运营后,将成为南航的第二座枢纽,实现年出入境运送人次5000万左右,超过广州大本营在2016年的3000万左右运送人次。 客运市场供需两旺,客座率维持高位。2017年10月,南航整体ASK、RPK同比增速分别达到9.9%和10.5%,供需差0.6%;1-10月,南航整体ASK、RPK同比增速分别达到9.3%和11.4%,供需差2.1%,在三大航中表现最优。今年以来,南航各月客座率均超八成,10月客座率82.0%,累计客座率82.2%,领跑三大航。 民航供给侧改革立说立行。2017年9月,民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施》,提出将对航班时刻安排进行总量控制和结构调整,旨在进一步提升民航航班正点率。10月29日冬春航季正式实施,日均航班计划量约14460班,相比16/17冬春航季仅增加约5.7%,彰显民航局供给侧改革决心。 国庆出境游表现出色,需求旺盛方兴未艾。2017年国庆、中秋假日叠加构成8天长假,南航10月国际线数据亮眼,ASK、RPK增速分别达到19.05%和22.50%,客座率同比提升2.3个百分点。人民币单边贬值预期打破后,出境游需求得以释放,随着航司加大运力投入,未来几年国际线的表现仍然值得我们期待。 投资建议:供需向好,行业维持高景气,南航作为国内最大的航空公司有望充分有益。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.74元、0.86元,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价12.76元。
南方航空 航空运输行业 2017-11-24 11.01 -- -- 11.91 8.17%
12.45 13.08% -- 详细
国际线运力增速高于国内线,国际线累计ASK占比较年初上升1.15%。 17年10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为9.87%、6.41%、19.05%,依然延续7月以来国际线运力增速高于国内线的态势。17年1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为9.31%、7.82%、14.31%,国内线和国际线ASK占比分别为69.30%和29.33%,国际线ASK占比较16年底的28.18%提升1.15个百分点。 国内线客座率同比企稳,国际线客座率同比增量较上月扩大。 17年10月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.00%、82.67%、80.69%,同比变化分别为0.43、-0.40、2.27个百分点。国内线客座率同比降幅较9月有所收窄,说明暑期受极端天气影响被分流的航空出行需求有所恢复。 当月国际线客座率同比增量较9月扩大1.53个百分点,说明澳新和东南亚航线出行需求旺盛。17年1-10月累计,整体、国内、国际客座率分别为82.23%、82.56%、81.74%,同比变化分别为1.53、1.65、1.15个百分点。 三季度营业收入同比增长9.92%,客公里收益与去年同期基本持平。 公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。公司9月国内线客座率81.25%,同比下降0.82个百分点,主要原因是极端天气影响航班正常率,导致航空出行需求减少。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为69.56亿元、77.99亿元和89.62亿元,同比增速分别为37.62%、12.11%和14.91%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。 国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-11-09 9.02 12.50 18.15% 11.65 29.16%
12.45 38.03% -- 详细
航空未来3年景气向上,南方航空弹性大,上调至买入评级。 受益于民航局时刻限制、国际线资源基本分配完毕、发改委放开价格管制,展望未来3年,我们认为中国航空业高盈利航线上行空间将被逐步打开、低盈利航线增幅将放缓,行业有望结束持续6年的低迷期,迈入景气周期。考虑行业向好和公司的业绩高弹性,我们上调南方航空评级至买入,参考公司历史3年和6年估值中枢,上调目标价至12.50-14.20元,分别对应15.0x2018EPE和17.0x2018EPE。 过去,我们对航空持谨慎观点:客座率上升不带来票价上涨。 自2010年,我们对航空一直持谨慎的观点,在于:1)行业内生需求因经济增幅放缓而放缓,2)高铁不断新开、持续分流航空,3)市场集中度下降、竞争格局恶化。此外,还有更为重要的2个理由,1)高票价航线受制于经济舱全价封顶值,且客座率也很高,盈利提升空间有限;2)低票价航线因供给充分,票价提升缓慢,但占市场比重快速提升,拖累行业平均票价水平。若从某条航线看,客座率上升到一定水平,确实可以带来票价的上涨;但航空公司的航线结构也同时发生变化,因此,全网络看,客座率确实在上升,但加权的平均票价却下降。 2018年供不应求、量价齐升,航空迈入景气周期。 基于民航局限制总运力增幅、发改委逐步放开票价上限、高铁分流和国际线资源争夺基本结束,我们认为中国航空业将进入一个全新的上行周期。我们预计2018年行业量价齐升,具体如下:1)供给增幅10.3%,需求增幅12.5%,带动客座率提升1.7个百分点至85.4%,2)参考历史供需增幅差带动的票价涨幅,也考虑21大机场航班量增幅将从6%以上放缓至3%,而旅客量很大概率维持以往9%的增幅,21大机场航班将出现6个点的供需增幅差,预计行业票价上涨3%;3)即使考虑油价上涨和人民币由升至贬,预计三大航总利润和扣汇兑损益利润分别同比增加10%和30%。 南方航空网络结构决定其业绩高弹性。 我们看好行业未来供不应求,重点在于21个时刻协调机场供给增幅放缓至3%。基于第三方数据供应商CAPA于2017年10月底的数据,我们发现南方航空业绩弹性最大:1)时刻受限的21个机场,对飞航线有187条,周航班量26761个,其中,南方航空占比达29%,比东方航空和中国国航的20%高出9个百分点;2)这些航线的班次量,占南方航空总航班量比重44%,分别比东方航空的36%和中国国航的39%,高出8和5个百分点;3)若这些航班平均涨价1%,我们预计南方航空利润将增加3.15亿,增厚幅度为4.3%,分别比东方航空的2.9%和中国国航的2.3%,高出1.4和2.0个百分点。综上,我们维持盈利预测不变,上调目标价至12.50-14.20元,分别对应15.0x2018EPE和17.0x2018EPE。
南方航空 航空运输行业 2017-11-03 9.20 -- -- 11.48 24.78%
12.45 35.33% -- 详细
1、成本压力显著下降,汇兑大幅增厚业绩。 17Q3,公司实现营业收入358.04亿元(+9.9%),营业成本280.68亿元(+10.3%),毛利77.36亿元(+8.6%),毛利率21.6%(-0.3pct)。公司销售费用和管理费用分别为17.48亿元(+2.9%)和8.2亿元(-2.7%),控制良好,财务费用为0.65亿元(-93.9%),主要是人民币升值汇兑利得。公司实现营业利润58.63亿元(+51.1%),营业外收入(含补贴)9.73亿元(-13.2%),归母净利润42.82亿元(+29.4%)。 2、国际线增速放缓,但仍然高于国内线。 7/8/9月,南方航空引进飞机8/10/10架,退出飞机2/1/1架,机队引进力度较上半年显著加快。截止9月底,公司合计运营741架飞机,其中自有飞机265架,融资租赁飞机210架,经营租赁飞机266架。17Q3,公司ASK同比+8.9%,增速略有放缓(Q1/Q2为8.6%/10.3%);其中国内线+6.3%,国际线+16.2%,地区线-5%。国际线增速显著放缓,但仍然高于国内线增速。 3、销售策略稳健,客座率和客公里收益微升。 17Q3,公司RPK同比+9.7%,其中国内线+7%,国际线+17.1%,地区线+0.9%;客座率82.1%(+0.6%),其中国内线82.4%(+0.5pct),国际线81.6%(+0.6pct),地区线78.4%(+4.6pct)。公司坚持稳健的销售策略,客座率整体稳定。不考虑其它收入的影响,Q3客公里收益同比+0.2%,RASK同比+0.9%,收益回升。 4、油价压力下降,人民币升值持续利好。 17Q3,布伦特油价均值为52.17美元/桶,同比增长11.03%,环比增长2.71%;国内航空燃油出厂价均值3914元/吨,同比增长9.4%,环比下降4.8%;三季度燃油成本仅温和上涨,压力不大。17Q1/Q2/Q3,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%,年初以来持续升值,显著降低了公司财务费用。截至17H1,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.65亿元,估算Q3公司汇兑利得在6亿元左右。 5、完善枢纽网络布局。 公司以广州作为全球网络核心节点和“一带一路”战略中心节点的同时,加快推进北京第二机场基地项目建设,着力打造、密切协同广州、北京、乌鲁木齐三大国际航线枢纽;努力提升各枢纽的运行效率,提高枢纽中转服务质量,优化旅客出行体验;继续优化航线网络布局,在国内巩固现有优势,加大主干线运力投入,同时进一步拓展和优化公司国际航线网络,改善航班衔接。 6、投资策略。 假设南航定增在18年完成,我们预测公司17/18/19EPS为0.71/0.66/0/74元,对应当前股价12.1/13.1/11.6X,公司估值仍然较低,维持“强烈推荐-A”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-11-03 9.20 -- -- 11.48 24.78%
12.45 35.33% -- 详细
业绩简评 南方航空2017前三季度实现营收961.2亿元,同比增长10.93%;归母净利润70.5亿元,同比增长9.46%;基本每股收益0.71元/股。 经营分析 旺季客座率同比提升,单季营收维持高位:由于公司采取优先保证客座率的策略,叠加白云机场等公司主要基地,在旺季航班正常率依然维持高位,客座率整体同比增长0.6pts(国内+0.5pts/国际+0.6pts);同时旺季需求旺盛,Q3公司RPK同增9.7%,录得营收358.0亿元,同比增长9.9%,预计Q3单位客公里收益同比持平略增,反映出公司维持客座率提升的同时,收益品质同样可以保持。 油价边际改善,汇兑收益推动业绩创新高:2017年Q1~Q3布伦特原油均价同比增长55%/8%/11%,燃油价格增速相较上半年边际改善明显。另外,2017年前三季度人民币升值4.5%,去年同期人民币贬值2.5%,汇兑损益大幅改善,使得2017年前三季度公司财务费用减少29亿元,Q4人民币相比去年预计仍将迎来改善。最终公司Q3录得归母净利润42.8亿元,同比增长29.4%,推动公司业绩创下单季新高,并推动前三季度增速由负转正,由上半年同减11.0%,提高至前三季度同增9.5%。 明年景气度向上,量价齐升可期:2017年中美、中欧航线国际航权分配基本完毕,预计明年国际干线运力投入将受到明显抑制,国际航线票价或将实现同比增长;同时由于民航局准点率新规,明年一线机场时刻资源更加稀缺,供给增速预计维持低位,干线航班仍有提价空间。公司层面,优先保证客座率的策略由于供给的限制,对于收益品质的负面影响有限,甚至有望持续录得量价齐升,南方航空作为国内最大航司将持续受益。 投资建议 南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。国内航空明年景气度预计上行,南方航空深耕国内多年,国内航线配重高,有望成为最大受益者。预计公司2017-2019年EPS分别为0.63/0.72/0.90元,对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济放缓,油价、人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。
南方航空 航空运输行业 2017-11-02 9.20 -- -- 11.48 24.78%
12.45 35.33% -- 详细
第三季度归母净利润同比增29.4%,低于预期,维持增持 3Q当季南方航空营业收入同比增长9.9%至人民币358.04亿元,归母净利润增长29.4%至人民币42.82亿元;业绩不及预期,低于预测值12.1%(我们预测盈利为47.99亿元),我们分析主要因票价涨幅和政府补贴均低于预期。尽管民航局收紧时刻幅度超预期,利好行业,但考虑南航基本面和短期变化,维持增持评级不变:1)航线网络季节性较强,我们预计4季度将亏损;2)公司在三四线城市份额较高,据公司飞机引进计划,2018年飞机净增幅较高(同比增加8%),在一二线城市时刻收紧的前提下,我们预计公司将面临航线结构恶化或飞机日利用率下滑;3)其占主导的中国往返澳新的市场,因竞争过于激烈,而拖累其整体国际线表现。 油价涨,但量价齐升,叠加人民币升值,利润稳健增长 据公司公告信息,第三季度南方航空供给、需求分别同比增长8.9%、9.7%,使得客座率同比增加0.6个百分点,为三大航中唯一客座率提升的公司。南方航空的航线布局在三四线城市占比较高,使其对暑运旺季的敏感性最强,即使面临今年7月的极端天气影响,3Q当季需求增速依然较去年同期提升2.8个百分点,位列三大航之首。通过分析财报数据,我们预计3Q当季票价小幅改善,提升幅度虽不及此前预期,但叠加客座率提升,人民币升值2.03%使得汇兑损益由负转正,财务费用下降93.9%,即使考虑航空煤油价格同比上涨9.4%,公司净利润依然同比增长29.4%。 冬春换季时刻收紧超预期虽利好行业,但南航受影响程度较小 本次冬春换季,民航局收紧时刻力度远超市场预期,冬春季航班量增幅仅为5.7%,若该政策能得以延续,展望2018年,即使考虑高铁分流,行业整体供给依然跟不上需求,从而使得客座率、票价双升,利好行业。但南航独特的航线网络布局(其在三四线城市中占比较高),使其对该政策的利好影响的敏感性相对较小。 下调盈利,维持“增持” 综合3季度业绩和票价表现,我们下调2017E/18E/19E净利润6.6%/9.0%/8.5%至人民币74.74亿/81.81亿/94.61亿。基于公司历史估值倍数,取1.9x-2.0x2017PB,2017年BVPS预测值为5.04元,小幅调整价格区间为9.60-10.10。当前股价对应11.34x2017PE和1.71x2017PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2017-11-02 9.20 -- -- 11.48 24.78%
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南方航空发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%;实现归母净利润70.50亿元,同比增长9.46%;合基本每股收益0.71元,同比增长7.58%。其中第三季度实现营业收入258.04亿元,同比增长9.92%;实现归母净利润42.82亿元,同比增长29.40%。收益水平提升、国际油价增幅收窄、成本结构改善和汇兑收益是公司业绩大幅增长的主要原因。 公司运力结构保持平稳较快增长,客座率持续提升。第三季度投放客运运力(ASK)737.7亿座公里,同比增长8.9%;实现旅客增长(RPK)606.0亿人公里,同比增长9.7%;受益于国内二三线城市的消费升级及低基数,南航第三季度平均客座率82.1%,同比上升1.6pts,座收同比提升近1% 成本端,受益于国际油价增幅收窄和汇兑收益。受燃油成本增长影响,三季度公司营业成本同比增长10.28%,增幅较前两个季度显著收窄,吨公里成本同比基本持平略有上升,吨公里非油成本同比下滑约2.6%,成本结构的改善也是第三季度改善经营业绩同比增长的重要原因。第三季度人民币升值2.0%,产生汇兑收益约6.5亿元,去年同期由于人民币贬值,产生汇兑损失约4.1亿元,受益于汇兑收益的大幅增加,财务费用同比下降93.93%至0.65亿元,剔除汇兑损益影响,第三季度利润总额同比增长7.5%。 投资建议:南航短期(17年Q4-18年)受益航空供给侧改革,二线市场盈利弹性高,中期(19-20年)受益一线机场时刻放量,市场份额提升以及ROE回升,继续持续看好。南方航空作为我国规模最大的航空公司,公司截止9月底机队规模已达741架,预计未来将保持较快的增速,预计2020年机队规模将达到1000架。南航是我国民航业整体快速发展的最大收益者之一,随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善,我们看好公司的长期发展前景。预计公司17-18年EPS为0.72、0.84元,对应PE 为12倍、10倍,维持“增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2017-11-02 9.20 -- -- 11.48 24.78%
12.45 35.33% -- 详细
第三季度归母净利润同比增29.4%,低于预期,维持增持3Q当季南方航空营业收入同比增长9.9%至人民币358.04亿元,归母净利润增长29.4%至人民币42.82亿元;业绩不及预期,低于预测值12.1%(我们预测盈利为47.99亿元),我们分析主要因票价涨幅和政府补贴均低于预期。尽管民航局收紧时刻幅度超预期,利好行业,但考虑南航基本面和短期变化,维持增持评级不变:1)航线网络季节性较强,我们预计4季度将亏损;2)公司在三四线城市份额较高,据公司飞机引进计划,2018年飞机净增幅较高(同比增加8%),在一二线城市时刻收紧的前提下,我们预计公司将面临航线结构恶化或飞机日利用率下滑;3)其占主导的中国往返澳新的市场,因竞争过于激烈,而拖累其整体国际线表现。 油价涨,但量价齐升,叠加人民币升值,利润稳健增长据公司公告信息,第三季度南方航空供给、需求分别同比增长8.9%、9.7%,使得客座率同比增加0.6个百分点,为三大航中唯一客座率提升的公司。南方航空的航线布局在三四线城市占比较高,使其对暑运旺季的敏感性最强,即使面临今年7月的极端天气影响,3Q当季需求增速依然较去年同期提升2.8个百分点,位列三大航之首。通过分析财报数据,我们预计3Q当季票价小幅改善,提升幅度虽不及此前预期,但叠加客座率提升,人民币升值2.03%使得汇兑损益由负转正,财务费用下降93.9%,即使考虑航空煤油价格同比上涨9.4%,公司净利润依然同比增长29.4%。 冬春换季时刻收紧超预期虽利好行业,但南航受影响程度较小本次冬春换季,民航局收紧时刻力度远超市场预期,冬春季航班量增幅仅为5.7%,若该政策能得以延续,展望2018年,即使考虑高铁分流,行业整体供给依然跟不上需求,从而使得客座率、票价双升,利好行业。但南航独特的航线网络布局(其在三四线城市中占比较高),使其对该政策的利好影响的敏感性相对较小。 下调盈利,维持“增持”综合3季度业绩和票价表现,我们下调2017E/18E/19E净利润6.6%/9.0%/8.5%至人民币74.74亿/81.81亿/94.61亿。基于公司历史估值倍数,取1.9x-2.0x2017PB,2017年BVPS预测值为5.04元,小幅调整价格区间为9.60-10.10。当前股价对应11.34x2017PE和1.71x2017PB,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名