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南方航空 航空运输行业 2018-09-20 6.30 -- -- 7.12 13.02% -- 7.12 13.02% -- 详细
运力投入依然保持较高增长 18 年8 月,公司运力投入依然保持较高增长,国际线的运力投入增速高于国内线;8 月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为13.76%、12.03%、17.61%;1-8 月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为12.48%、11.41%、14.91%;18 年8 月,集团引进飞机9 架,新增航线为广州-成都-稻城、福州-香港、深圳-长沙;截至8 月底,集团机队规模达799 架。 国内线需求旺盛,客座率同比提升2.99 个百分点 18 年8 月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升2.99 个百分点,当月客座率已高达86.86%;8 月单月, 整体、国内、国际RPK 同比增速分别为16.47%、15.87%、17.89%;1-8 月累计,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为13.00%、12.15%、14.99%; 8 月单月,整体、国内、国际客座率分别为85.85%、86.86%、83.81%, 同比变化分别为2.00、2.99、0.2 个百分点。 货邮载运率同比改善 18 年8 月,整体和国内货邮载运率同比降幅较7 月收窄,国际货邮载运率同比转正;8 月单月,整体、国内、国际AFTK 同比增速分别为16.19%、12.93%、18.10%,RFTK 同比增速分别为15.07%、2.96%、19.07%,货邮载运率分别为53.16%、32.46%、65.20%,同比分别变化-0.52、-3.14、0.53 个百分点。 旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级 预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2018-09-13 6.22 -- -- 7.12 14.47%
7.12 14.47% -- 详细
南方航空:旅客运输量亚洲第一、世界第四的航企龙头。南方航空成立于1995年,通过不断控股地方航空公司,逐渐建立起布局全国的航线网络。南方航空的实际控制人是国务院国资委,第一大股东是南航集团。南航依托北京、重庆、乌鲁木齐核心枢纽,均衡布局航线网络;2014年以来,南航营收增速保持稳健增长;南航供需剪刀差持续为正,整体客座率持续提升,客座率领跑三大航;南航的旅客年运输量和机队规模均位列亚洲第一、世界第四。 航空行业:需求增长雪坡够长,供给侧改革带来中期景气周期。随着民航运输的普及,飞机已成为大众化的交通运输工具,民航的服务对象也由高端小众发展为普通大众。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数逐年增加,但仍远低于发达国家,提升空间巨大。民航总局目前的工作重心在保障安全和准点率上,供给侧改革进入验证期,行业竞争结构持续优化,18年冬春季和19年夏秋季时刻政策大概率仍将非常严格,供给侧改革持续时间有望超预期。在总量供给的情况下,南方航空作为供给增速最快的三大航之一,有望持续提升总量市占率。 受益供需改善国内航线弹性最大,国际航线战略投入迎来收获期。南航通过兼并重组多地区航司,在国内一二线城市多点布局,逐渐建立起布局全国的航线网络,航线网络覆盖度高。在供需关系持续改善的背景下,票价市场化的调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,叠加二线城市发展迅猛、二线机场的高成长性,在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多,单机利润和单机市值最低的南方航空弹性更大。南航历时近十年打造“广州之路”,逐步转型为国际化规模网络型航空公司,随着2019年北京二机场正式投入运营,北京将成为广州之外南航的另一个核心枢纽市场,南航的以广州为核心枢纽的“1+X”战略布局将逐渐转变成广州-北京双子星枢纽的“2+X”战略布局。 投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。预计公司2018-2020年eps为0.52、0.76、1.03,对应9月7日股价PE为12X、9X、6X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
南方航空 航空运输行业 2018-09-10 6.41 -- -- 7.12 11.08%
7.12 11.08% -- 详细
投资要点 运力投放增速较高,导致客公里收益同比增速低于预期 18H1,公司实现航空客运收入603.86 亿元,占营业收入比例89.39%,同比增长12.61%,其中,ASK 同比增长12.10%,客座率同比增长0.13 个百分点,客公里收益同比基本持平;18Q2,公司实现营业收入334.54 亿元,同比增长13.96%,其中,ASK 同比增长13.17%,客座率同比增长0.45 个百分点,估算客公里收益同比基本持平;客公里收益同比增速低于预期,主要原因是运力投放增速高于预期。 航油使用效率提升,单位扣油成本同比下降 18H1,公司航油成本193.81 亿元,同比增长25.83%,其中,来自油价的增长约为16%,飞行小时同比增长8.21%;报告期内,单位ATK 航油成本0.94 元/吨公里,同比增长13.95%,增速低于油价同期涨幅,航油使用效率有所提升,引进新机型对航油的节省效果明显;18H1,公司扣除航油后的营业成本407.33 亿元,同比增长8.39%;单位ATK 扣油成本1.98 元/吨公里,同比下降1.85%,单位扣油成本同比下降,得益于报告期内飞机利用率的提升和客舱改造带来的座位数增加。 剔除汇兑,估算归母净利润同比小幅上涨 18H1,公司财务费用为20.36 亿元,同比增加11.99 亿元,其中,汇兑净损失为4.2 亿元,去年同期为汇兑净收益5.61 亿元;若剔除汇兑损益的影响,估算归母净利润同比增长约5.6%,主要原因来自成本和费用的控制; 报告期内,飞机利用率的提升和客舱改造带来的座位数增加,提高了资产的使用效率,有效控制了单位成本的增长;同时,销售费用和管理费用分别同比增长4.07%和7.46%,显著低于营业收入同比增速,体现了规模效应带来的费用控制。 旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级 预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 10.80 85.25% 7.12 6.59%
7.12 6.59% -- 详细
公司发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入675.6亿元(+11.98%);归属上市公司股东净利润为21.37亿元(-22.80%),归属上市公司股东的扣非净利润为18.35亿元(-25.95%)。 收入端,Q2客收微涨0.7%。2018HI公司座收0.40元同比基本持平。运投端公司整体/国内/国际ASK同比增速分别为12.1%111.2%/14.1%,RPK同比增速12.3%/11.4%/14.4%,日韩航线的恢复使国际航线座收增长3.3%表现亮眼。公司整体客座率提升至82.44%(+0.13%),我们测算公司客公里收益同比增长0.3%,其中Q1/Q2分别增长0.1%10.7%。七月下旬行业暑运旺季需求回升显著,客收同比增速有望持续提升。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。18Q2国内航油出厂价同比+23.4%,公司单位油耗仅增长17.5%,得益于单位油耗下降与采购成本的管控。公司Q2单位ASK扣油成本同比-2.5%较一季度的一4%有所收窄,我们判断是汇率贬值导致外币成本上涨所致。 Q2实现扣汇核心利润10.7亿元。中美贸易战持续发酵6月中旬起人民币大幅贬值、上半年汇率前高后低,Q2汇兑净损失约16亿元、回吐回了Q1汇兑收益,整个18H1公司汇兑净损失4.2亿元,相较去年同期汇兑净收益5.6亿元大幅下降。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18HI实现核心利润22.6亿元(+18%),其中Q2实现核心利润约10.7亿元(+60%)。 投资建议与盈利预测:下半年南航自身运投压力较大,17月公司引进飞机51架,后面5个月预计引进45架,客收的增长将低于国航及东航。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。 不计或有的定增摊薄、考虑到今年油汇因素的负面影响,我们下调18/19公司盈利预测51%/57%,预计公司18-20年EPS分别为0.43/0.72/0.95元。对应PE为16.4/9.6/7.3倍,给予目标价10.8元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降:油价大幅上涨:人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 9.69 66.21% 7.12 6.59%
7.12 6.59% -- 详细
事件 南方航空披露2018年中报,实现营业收入675.55亿,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿,同比下降22.8%。 票价转正,客座率微升,收入保持两位数增长 公司上半年实现ASK1507.51亿,同比增长12.1%,RPK1242.78亿,同比增长12.27%,客座率继续保持上升势头,达到82.44%,同比提高0.13pct,客公里收入0.4859元,同比提高0.3%。量价齐升拉动收入保持两位数增长。 航油成本提升明显,油耗明显降低 上半年航空煤油平均价格提升17.5%,公司航油成本显著提升,达到193.8亿,同比提高25.8%,但值得一提的是,公司引进新型绿色机型,同时通过大数据分析寻求节油突破口,单位ATK航油成本升幅明显低于油价涨幅。 单机创造座位数量显著提升,单位成本节约显著 上半年公司非油成本407.3亿,同比提高8.4%,其中维修成本涨幅较快,达到40.4亿,同比提高19.75%,经营租赁费用相对平稳,为39.7亿,同比下降0.8%。截至2018年6月公司机队规模达到786架,其中客机772架,同比提高9.8%,但起降架次仅增长6.24%,说明在时刻收紧的大背景下飞机利用率有所下降,架次增速远低于11%的座位数量增速,说明单机创造座位数量明显提高,且得益于总体航距提升0.9%及运营效率改善,公司单位ASK非油成本下降3.3%,非油成本节约依旧亮眼。 费用全面优化,销售管理费用率全面降低 上半年公司销售及管理费用中工资及福利费基本稳定,分别为13.79亿、10.43亿,同比分别增长0%、3.7%,且公司继续提高直销比例,直销收入已经达到328.27亿,销售管理费用率全面下降,其中销售费用率4.88%,同比下降0.37pct,管理费用率2.26%,同比下降0.24pct。 汇率先升后贬带来一定汇兑损失,扣汇业绩仅微降 上半年人民币对美元汇率先升后贬,公司汇兑损失4.2亿,而去年同期汇兑收益5.61亿,剔除汇兑损益扰动后,公司扣汇利润总额在成本节约及费用优化的助力下仅微降2.1%,业绩基本符合预期。 投资建议 民航时刻紧张呈现常态化,公司航班量增长有所下滑,票价同比转正,供需改善的逻辑初步得到印证。在政策的助力下,行业运价中期提升很可能成为趋势,运价终将主导股价走势。考虑到近期汇率贬值幅度远超前期报告预期,我们分别下调2018-2020年盈利预测41.7%、25.7%、35.1%,归母净利润分别为46.1亿、76.1亿、104.4亿,EPS分别为0.46元、0.75元、1.03元,同时考虑到增发摊薄,维持“买入”评级,下调目标价37%,从15.3元至9.69元,对应2019年EPS的PE估值为12.84X。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率超预期,安全事故
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 9.10 56.09% 7.12 6.59%
7.12 6.59% -- 详细
事件:南方航空发布2018年半年报:公司实现营收675.55亿元,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿元,同比下滑22.8%,扣非归母净利18.35亿元,同比下滑25.95%,其中二季度,受油价上涨与人民币汇率贬值影响,归母净利润亏损4.1亿元。截至18年上半年公司机队规模达到786架,较上年期末净增加32架。 国际线投放维持高增长,整体收益水平同比持平。2018H1公司主要经营数据:整体ASK+12.1%(国内+11.2%、国际+14.1%),RPK 同比+12.3%(国内+11.4%,国际+14.4%),整体客座率为82.44%(同比+0.13pts,其中国内+0.09pts,国际+0.21pts);上半年公司实现客运收入603.9亿元,同比+12.6%,座公里收益水平0.40元,同比持平,其中国际线受益需求回升座收水平同比+3.3%(国内线同比持平)。 成本管控良好,非油单位成本下降。18H1航油采购价格同比增幅为17.5%,公司实际航油成本193.8亿元,同比+25.8%,在公司运力增速12%背景下,燃油成本增幅低于我们预期,主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进,我们测算公司单位ASK 燃油成本同比增幅为12.3%,低于油价涨幅;另外,公司单位ASK 非油成本同比下降3.3%,其中职工薪酬同比仅增8.4%(去年同期增幅为16.7%),非油成本控制较好。 扣除汇兑利润总额下滑约3%,18H1人民币兑美元贬值约1.7%,公司产生汇兑损失4.2亿元(18H1美元负债占比32.1%,同比下降2.2Ppts),带动公司财务费用同比增加12亿元;公司管理费与销售费用营收占比7.1%,同比下降0.5pts,费用端(扣除财务费用)控制良好。若扣除汇兑影响,公司利润总额仍同比下滑约3%。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,同时考虑到人民币汇率出现较大贬值以及油价上涨因素,另外公司实际收益水平低于我们前期假设,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别0.46元、0.84元、1.16元(暂不考虑增发摊薄),对应PE 为15x\8x\6x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 -- -- 7.12 6.59%
7.12 6.59% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入675.55亿元,同比增长11.98%;归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%;扣非后归母净利润18.35亿元,同比下降25.95%;公司业绩下降主要受报告期内油价大幅上涨带来的成本增加所致。 经营数据稳健增长,票价水平基本持平。2018年上半年公司完成旅客运输量6735万人次,同比增长11.16%;RPK较去年同期增长12.27%,其中国内、国际、地区分别增长11.36%、14.38%与13.41%;ASK同比增长12.10%,其中国内、国际、地区分别增长11.24%、14.10%与13.07,平均客座率为82.44%,同比增加0.13个百分点。在行业整体供给侧改革的背景下,公司运力仍维持了较高的投放速度。座公里收益方面,公司整体座收持平,仍为0.40元,由于公司运力保持高速增长,且整体航线呈现点多面广的特点,三四线航线占比在三大航中相对较高,当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价影响相对较小,公司国内航线座收仍维持0.44元的水平,后续提升空间较大。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量35.69亿吨,同比增长4.94%;运输货邮量83.03万吨,同比增长2.45%。整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率外部因素扰动不改行业高景气度。公司作为我国机队规模最大的航空公司,受油价波动的影响较大。上半年航油成本较去年同期增长25.83%。受报告期内人民币贬值的影响,2018年上半年公司产生汇兑净损失4.2亿元,而去年同期为汇兑净收益5.61亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.97亿元;燃油价格变动10%公司成本变动19.38亿元。我们认为当前航空行业景气度仍处高位,油价、汇率等外部因素的扰动将提供配置时机。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为17、9和7倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
南方航空 航空运输行业 2018-08-31 6.90 8.40 44.08% 7.12 3.19%
7.12 3.19% -- 详细
半年度净利润同比下降22.8%,略好于预期,维持“买入” 上半年公司营收同比增长12%但归母净利润下降23%;净利润超出我们预期(18.37亿)约16%,主要因起降费、经营租赁成本和销售费用涨幅小于预期而航线相关的补贴收益好于预期所致。我们测算上半年票价同比仅改善0.3%,不及预期,叠加航油价格上涨、人民币贬值使汇兑由收益变成损失压制业绩表现,尽管单位扣油成本下降约3.3%,但毛利率和净利率同比仍各下降1.2和1.4个百分点。进入三季度,布油均价仍维持74美元每桶,人民币因贸易摩擦等原因继续贬值2.9%,我们采用彭博最新油价汇率预测,调整盈利2018/19/20年EPS至0.42/1.16/1.99元每股,维持买入。 供给增速加快、需求稳定,客座率稳中有升,票价小幅改善 尽管供给紧缩政策持续,航班量增速受限,公司仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数)、调整航线结构等方式尽可能增加运力供给;上半年公司总供给同比增12.1%,较去年同期加快2.7个百分点,运力投放略向国际倾斜,国内国际同比各增11.2%和14.1%;需求表现稳定,同比增12.3%,客座率略改善0.1个百分点至82.4%,国内、国际各改善0.1、0.2个百分点。上半年,公司净增飞机32架,7月净增飞机6架;根据年度引进计划,2018年将继续引进64架,退出16架。上半年各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,公司票价同比改善0.3%,推动客运业务收入上涨12.6%。 油价走高、人民币贬值压制上半年业绩表现,但单位扣油成本下降明显 上半年财务费用同比上涨143.2%,主要因受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币兑美元上半年贬值1.3%,使得公司产生汇兑损失4.20亿(去年同期为汇兑收益5.61亿)。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,上半年均价同比增35.1%,万得航空煤油出厂均价相应增长19.2%,推动航油成本同比上涨25.8%,总营业成本涨幅达13.5%。公司成本管控得当,上半年起降费用同比仅增6.7%而经营租赁费同比略降0.8%,座公里扣油成本同比下降3.3%;公司销售费用同比仅增4.1%,我们测算不含汇兑的座公里期间费用同比下降3.8%。 下调盈利,调整目标价区间至8.40-9.20元,维持“买入” 综合考虑宏观和公司上半年经营状况:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为74/73/70美元每桶、6.75/6.6/6.4;2)下调公司2018/19/20年客公里收益至0.51/0.52/0.53元每客公里,减少成本预测,增加补贴收益预测,最终下调2018/19/20年净利润预测值15.5%/0.3%/3.3%至42.19/117.07/200.61亿元。我们参考公司历史估值倍数均值(约为16x PE和1.5x PB),考虑行业周期底部回升,2019年业绩可期,给予一定溢价,取20x 2018PE,1.75x 2018PB(2018年预计BPS为5.24元每股),调整目标价区间8.40-9.20元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-08-31 6.90 -- -- 7.12 3.19%
7.12 3.19% -- 详细
公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入675.55亿元,同比增长11.98%,归属净利21.37亿元,同比下滑22.8%。 分季度看:收入端,Q1实现341亿元,同比增长10.1%,Q2实现335亿元,同比增长13.96%,归属净利端,Q1实现25.44亿元,同比增长64%,Q2实现-4.57亿元,同比转亏(17Q2为盈利12亿元)。 扣汇利润总额下跌2%:上半年人民币累计贬值1.3%,其中Q1升值3.8%,Q2贬值5.2%,去年同期为升值2.3%(Q1Q2分别升值0.5%及1.8%)。因此上半年汇兑损失4.2亿元(Q1收益13.7亿元,Q2损失17.9亿元),去年同期为收益5.6亿元。扣除汇兑后的利润总额为35.21亿元,同比下滑2%。 经营数据:ASK及RPK同比分别增长12.1%及12.3%,客座率82.44%,同比增长0.13%,其中国内客座率同比提升0.09%,国际客座率同比提升0.21%。 分季度看:Q1ASK增速11%,RPK增速10.8%,客座率82.4%,同比下降0.2%,Q2ASK增速13.2%,RPK增速13.8%,客座率82.5%,同比提升0.4%。 座公里水平:公司座公里收益0.4元,同比持平,其中国内0.44元,同比持平,国际0.31元,同比提升3.33%,地区航线下滑6.8%至0.55元。 7月公司RPK、ASK增速分别为12.5%及12.3%,客座率82.1%,同比提升0.1%。 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降。1)公司营业成本601亿元,同比增长13.5%,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。航油成本193.8亿元,同比增长25.8%,占成本比重32.3%。敏感性:公司测算平均采购价格增长10%,影响利润19.4亿元。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2)单位扣油成本显著下降。扣油成本407亿元,同比增长8.4%,单位座公里扣油成本同比下降3.3%。其中,成本占比前三的项目职工薪酬(23%)、折旧(16%)、起降(19%)单位座公里成本分别下降3.3%、4.7%及4.8%。我们认为或存在两个因素,其一是公司舱位改造后释放更多座位数,从而使得单位成本摊薄,其二或与上半年引进飞机节奏有关。增长项是维修及餐食,单位成本分别增加6.8%和1.4%。 费用继续严控:销售费用率4.88%,同比下降0.38个百分点,管理费用率2.26%,同比下降0.1个百分点,财务费用20.4亿元,扣汇财务费用16.2亿元,扣汇财务费用率2.4%,同比下降0.53个百分点,三费率(扣汇)合计下降1% 盈利预测及估值:1)基于对汇率人民币对美元6.8及布油75美元的假设(原假设汇率6.5),调整18-20年可实现归属净利预测分别至55/97/159亿元(原预测86/128/-亿元),对应当前PE13/7.3/4.5X,考虑增发摊薄因素,对应18-20年PE分别为15/9/5X。2)汇率企稳助于航空股反弹。公司披露人民币波动1%影响利润2.97亿元,公司带息美元债占比32.1%,较17年底下降2.2个百分点。随着央行重启逆周期因子,汇率企稳将助于超跌航空股反弹。3)看好18-20年三年行业景气向上,18年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19年料将充分释放业绩弹性,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
南方航空 航空运输行业 2018-08-31 6.90 -- -- 7.12 3.19%
7.12 3.19% -- 详细
事件/新闻:8月28日南方航空发布中期报告,2018年上半年南方航空实现营业收入675.55亿元,同比增长12.00%,实现归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%。分季度来看,二季度实现营业收入334.54亿元,同比增长13.96%,符合7月初我们给出的业绩预期。 座公里收入止跌回升,二季度座收增长明显。根据数据测算,上半年整体座公里收入为0.401元/座公里,同比增长0.46%,二季度座收增速明显成为重要原因。拆分数据来看,南方航空一季度座收基本持平,但二季度同比上涨约1.25%,即使扣除6月新增国内燃油附加费单季度仍上涨0.9%,边际改善明显,座收依旧维持增长趋势。 供给侧改革力度未减,短期因素促发座公里增长。虽然上半年南方航空座公里增速达到12.10%,但起降架次增速仅为6.24%,总局供给侧改革力度未出现放松,座公里增速更多来源于平均航距拉长与舱位布局调整等短时措施。目前南方航空准点率仍不足80%,行业整体准点率也有一定差距,时刻增长很难再次提速,长期来看时刻制约仍然存在。 油价影响边际减弱,贬值无损内在价值。根据测算,上半年南方航空平均燃油单价上涨约19%,受此影响燃油成本上涨25.83%,且从6月起国内航线才复征燃油附加费,上半年利润受到明显侵蚀。未来随着燃油价格绝对值的上涨,燃油附加费标准会相应调整,边际影响将逐渐减弱。除油价外,人民币汇率贬值影响更为明显。上半年南方航空因贬值产生汇兑损失4.2亿,去年同期为汇率收益5.61亿,扣除汇率和非经常性因素影响后本年利润为22.55亿元,去年同期则为19.17亿元,同比增长17.63%。汇兑收益与损失作为美元负债重估的差值,对现金流不会产生重大影响,因此以现金流折现估算的公司内在价值不会受到明显波动,贬值影响仅限于当期利润,很难影响公司长期内在价值。 投资建议:从中期业绩公告和运营数据来看,南方航空营业收入增速仍维持高位,供需改善下座公里收入重回升势,归母净利润下降仅因汇率波动影响,长期基本面仍将向好,我们预计2018-2020年归母净利润分别49.33亿元、87.05亿元、110.51亿元(原预测为86.72亿元、114.46亿元和169.26亿元),对应现股价PE为14倍、8倍、6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故。
南方航空 航空运输行业 2018-08-30 6.92 -- -- 7.12 2.89%
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经营分析 供给提速,客座率稳定,票价提升动力不足:2017年中至2018年中,南方航空共净引进飞机69架,之前年度仅净引进33架,截止报告期公司机队规模达786架。飞机引进速度加快,使得2018H1公司整体ASK增速达到12.1%(国内11.2%/国际14.1%),整体增速相比2017年同期提升2.7pct。同时公司RPK稳步增长,增速为12.3%(国内11.4%/国际14.4%),推动整体客座率小幅提升0.1pct。 不过加速的运力投入对公司盈利水平产生一定压制,2018H1单位座公里收益同比持平,成为本期业绩低于预期主要原因。由于主基地白云机场时刻增长有限,判断公司将更多运力投入二三线市场,该类市场供需改善不明显,票价提升动力不足,拖累了国内航线RASK水平。国际线方面,经过两年运力的消化,公司国际线RASK同增3.3%,成为收入端亮点,公司整体客运收入同增12.6%。目前公司为了明年北京新机场储备运力,2018H2/2019年计划净引进54/76架飞机,运力引进速度较快,短期飞机投向问题依然存在,预计单位座公里收益水平依旧承压。 成本控制持续,单位扣油成本小幅下降:2018H1营业成本同增13.5%,毛利率11.0%,同降1.2pct。由于2018H1航空煤油出厂价同增19.5%,公司航油成本同增25.8%。不过公司非油成本控制持续,在内航内线机场收费提价的背景下,通过航线网络紧密的衔接,飞机日利用率同增0.03小时,主要成本项增速均小于ASK增速,单位吨公里非油成本同降1.9%。另外本期财务费用20.4亿,增加12.0亿,与油价上涨共同拉低业绩,主要由于汇兑损失4.2亿,去年同期为汇兑收益5.6亿。公司汇率弹性略有提升,人民币兑美元汇率每波动1% ,净利润将改变2.97亿。 投资建议 南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;手握白云T2和北京新机场机遇,期待放量后,实现高速发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.48/0.77/1.01元,对应PE分别为15/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 人民币贬值超预期,北京新机场发展慢于预期,油价上涨超预期。
南方航空 航空运输行业 2018-08-22 6.69 13.62 133.62% 7.18 7.32%
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2019年业绩高增长,增持评级。贬值影响短期业绩,不改长期逻辑与价值,2019年将迎主业业绩高增长。按最新汇率油价,假设2019年客公里收益升3%,下调2018/19年EPS预测为0.43/1.09元(原预测0.73/1.15),18年不含汇兑损益EPS0.56元。维持13.62元目标价。 网络与客户结构导致票价具有延后启动特征。南航国内平均票价仅6折,客座率逐年提升,我们期待客座率越过阈值后迎来票价拐点。过去一年南航票价止跌企稳,但仍未出现持续上行。我们猜测,自费需求结构性增加,客舱改造新增运力2018年集中增投,及核心市场高端旅客比例较低,延缓了整体票价上行拐点的出现。 顺应市场沉降的差异化运营策略。南航积极提高机队运营效率,并在过去两年中陆续对超200架飞机进行了座舱布局调整,单机增加约8-10个座位,预计总座位数增加1900个。2017年中国仅12%的人口当年乘机,航空消费正在加速沉降,座舱调整是符合南航航线网络与旅客特征的成本竞争策略。座舱调整将增加旺季单机收入,同时降低单位成本。2018年Q1南航单位非油成本同比下降3%,降幅居首。 短期因素主导需求波动。近两个月民航客运量增速略低于我们预期约1%,市场担忧消费信心下降。从三天内订票、两舱及核心机场票价等数据观察,公商务需求好于自费需求,短期波动或源自世界杯与广州等地学生晚放假影响。长期看,中国航空需求内生稳定性较强。 风险提示。油价汇率风险,时刻释放风险,政策风险,经济波动风险。
南方航空 航空运输行业 2018-07-17 7.53 9.80 68.10% 7.56 0.40%
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6月客座率稳中略降,考虑行业周期底部回升,建议布局暑运投资机会 南方航空公布6月生产数据,6月供给、需求增速保持稳定,同比各增长12.9%和12.5%,客座率同比小幅略降0.3个百分点至82.4%,其中国内同比下降0.4个百分点,国际同比改善0.1个百分点;上半年整体客座率维持稳定,小幅改善0.1个百分点至82.4%。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为0.49/1.16/2.06元/股;考虑行业供给紧缩、票价放开双轮驱动逻辑不破,且基于公司航线网络特点,暑运旺季业绩弹性较大,建议静待汇率转向,布局旺季机会,维持公司“买入”评级。 二季度运力投放加快,但客座率稳中有升,仍居三大航之首 尽管供给紧缩政策持续,航班量增速受限,南方航空仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,以尽可能增加运力供给;二季度,公司总运力投放较一季度和去年同期均有所加快,总供给同比增长13.2%,运力投放略向国际倾斜,国内国际同比各增12.0%和15.7%;需求表现强劲,同比增长13.8%,使得客座率同比改善0.4个百分点至82.9%,国内、国际各改善0.4、0.7个百分点,总客座率仍居三大航之首。截至6月份,公司已引进42架飞机,略小于此前计划的51架;退出10架;根据年度引进计划,下半年将继续引进73架,退出19架。 人民币趋于贬值但影响减小、油价走高但燃油附加费征收落实 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6 月中至今已贬值3.8%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。公司致力于降低美元债务比重以减小外汇风险,2017 年末美元债占比约为34%,同比下降4.7 个百分点。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,均价已达71.6 美元每桶, 较去年同期增长36.6%,近三周均价维持77 美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。 下调盈利,调整目标价区间至9.80-10.60元,维持“买入” 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)我们预测公司2018/19/20年客公里收益为0.51/0.53/0.55(此前预测为0.52/0.53/0.55),下调2018/19/20年净利润预测值38.8%/27.2%/20.1%至49.92/117.48/207.56亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为16x PE和1.5x PB)给予一定溢价,取20x 2018PE,2.0x 2018PB(2018年预计BPS为5.31元每股),调整目标价区间9.80-10.60元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-06-20 10.46 14.41 147.17% 10.66 1.91%
10.66 1.91%
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5月客座率持平去年同期,受益政策双轮驱动行业景气上行,维持“买入” 南方航空公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.7%,增幅环比各缩窄1.2/3.5个百分点,客座率持平去年同期,维持80.8%,其中国内同比下降0.1个百分点至81.2%,国际同比提升0.3个百分点至80.1%。2018年油价走高压制业绩表现,我们相应下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,重申“买入”评级,基于:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,公司航线网络布局使其暑运业绩弹性大。 2018年1-5月,公司客座率稳中有升,国内国际均同比改善 2018年1-5月,南方航空总运力投放较去年同期和全年均有所加快,总供给同比增长11.9%,国内国际运力投放趋于均衡,同比各增长11.1%和14.0%;总需求同比增长12.2%,使得客座率小幅提升0.2个百分点至82.4%,国内、国际同比各改善0.2个百分点。夏航季,民航局供给紧缩政策持续,我们预计暑运额外加班量有限;据管理层所述,南航通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,尽可能增加运力供给,夏航季计划ASK同比增长12%,其中国内、国际同比各增长12%、11.3%。 尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,受益行业景气上行 因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至6月12日,南航已提价15条航线,其中包括盈利能力强的京广、沪深、沪广、广蓉线。南航此轮可提价50多条航线(占比国内总运力逾30%)。考虑其航线网络结构(在21个协调机场间的航班量占比约29%,居三大航之首),我们分析其将充分受益行业景气上行。 下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,维持“买入” 基于:1)考虑公司航线资源将充分受益供给紧缩和票价放开双管齐下,我们预测2018/19/20年客公里收益进一步各改善1.0%/0.9%/0.9%;2)因华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综合考虑,下调2018/19/20年净利润预测值17.3%/9.4%/3.7%至81.61/161.40/259.79亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为15xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取18x2018PE,2.8x2018PB(2018年预计BPS为5.63元每股),调整目标价区间14.60-15.80元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-06-18 10.80 15.10 159.01% 10.82 0.19%
10.82 0.19%
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事件 南方航空披露5月运营数据,ASK256.98亿,同比增长12.7%,RPK207.63亿,同比增长12.7%,客运量1142.4万人次,同比增长11.4%,客座率80.8%,同比基本持平。 错峰运营数据仍靓丽,国际线客座率创5月单月新高 年端午小长假落于5月,叠加2017年5月一带一路峰会召开刺激公商务需求,基数效应导致5月民航错峰运营,但在此基础上南航运营数据仍表现靓丽。细分市场方面,公司国内线运力增投环比基本持平,国际线则有所下降,运力运量基本匹配,国内线客座率81.2%,同比微降0.1pct,国际线客座率表现亮眼,为80.1%,同比提高0.3pct,为历史5月单月最高值。 看好六月运营数据表现及旺季弹性释放 年端午假期落于高考之后,预计6月中下旬数据短期经营数据将持续向好并顺利过渡至旺季。2018年暑运旺季看点颇丰,时刻收紧、严控加班带来的供需改善、在旺季达到极致的市场化改革票价弹性释放、狠抓准点率带来行业运营效率提升等一系列利好集中体现在7-8月,我们认为行业旺季价格客座率显著提升、单位非油成本走低是大概率事件。南航5月机队规模达到774架,位列三大航第一位,航线网络遍布全国,点多面广为主要特点,淡旺季收益差距较为明显,旺季价格弹性足,我们持续看好其票价表现。 附加费复征油价压力缓解,预计旺季扣汇业绩持续改善 年6月国内线燃油附加费复征,我们测算在5389元/吨的基础上,燃油附加费复征将覆盖南航国内线5000元/吨以上成本的64.1%,目前7月航油采价期已过三分之二,我们大致测算7月燃油附加费征收标准不会发生改变,但覆盖比例应小幅提高,成本端压力将进一步缓解,在票价、客座率提升,成本节约延续的基础上,预计旺季扣汇业绩持续改善。 投资建议 我们继续坚定看好2018年行业基本面,长期来看,2019年公司北京地区业务即将逐步搬迁至新机场,该部分业务存量份额小、增量空间大,将是不可多得的扩张市场机遇。我们预计2018-2019年公司收入增速16.9%、9%,归母净利润分别为79.1亿、102.4亿,同比分别增长33.8%、29.5%,分别为0.78元、1.02元,维持“买入”评级,按照2019年EPS对应约15倍估值水平,维持目标价15.3元,继续推荐。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名