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南方航空 航空运输行业 2018-11-27 7.38 -- -- 7.72 4.61% -- 7.72 4.61% -- 详细
运力投入增速比9月有所提升。 18年10月,公司运力投入增速比9月有所提升,国内线运力增速高于国际线;10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为12.40%、12.94%、11.29%;1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为12.15%、11.36%、13.90%;18年10月,集团引进飞机7架,退租1架,截至10月底,集团机队规模达817架,18年底机队规模预测数为840架。 国内线需求良好,客座率同比提升1.13个百分点。 18年10月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升1.13个百分点;10月单月,整体、国内、国际RPK同比增速分别为13.22%、14.48%、10.70%;1-10月累计,整体、国内、国际RPK同比增速分别为12.87%、12.31%、14.21%;10月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.60%、83.81%、80.27%,同比变化分别为0.60、1.13、-0.43个百分点。 南航退盟天合,将探索建立新型合作伙伴关系。 公司发布公告,自19年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,并在19年内完成各项过渡工作,公司将与全球各地先进航空公司探索建立新型合作伙伴关系,推进双边、多边合作;公司此前与美国航空建立了跨联盟的股权合作关系,我们预计,此次退盟将有助于公司不受联盟框架限制,进一步推进与伙伴之间的合作。 期待油价和汇率边际改善,维持“买入”评级。 预计18-20年,公司归母净利润分别为40.71亿元,78.36亿元和103.25亿元,同比增速分别为-31.16%,92.47%和31.76%;油价上涨和人民币对美元贬值导致18Q3业绩同比下滑,期待油价和汇率的边际改善,以及客座率和票价提升带来的主业利润增长,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2018-11-22 7.27 11.55 56.72% 7.72 6.19% -- 7.72 6.19% -- 详细
国内网络价值凸显。航空公司长期投资价值取决于航线时刻资源。南航拥有国内最大的航线网络与批量的干线时刻,未来入驻北京新机场,国际双枢纽网络将成型。维持2018/19/20年EPS预测0.26/0.77/0.99元,维持目标价11.55元,维持“增持”评级。 “少数旅客的航空联盟”。要讨论去联盟,先了解联盟的缘起。为何民航百年,三大航空联盟20年前才起步?90年代集装箱与欧美制造外包驱动跨国商旅兴起,部分国际旅客不再满足于枢纽-枢纽网络,产生“从任何地方到任何地方”需求。但是,各国法律均不支持航空跨国并购。于是,联盟成为满足国际高频旅客的契约安排。同时,国内高频旅客如本文大多数读者,享受的联盟便利,颇为有限。 联盟泛化的新范式。联盟的合作方式,按紧密度区分依次是:联程、积分、代码共享、航线联营与合资公司。一方面联盟内大量的合作停留在低紧密度的层面,另一方面跨联盟航司越来越多地选择了最高紧密度的合作--合资,如国航国泰/东航吉祥/南航美航。在航空消费大众化的趋势下,国内市场求质,国际市场求量,客户驱动让“联盟泛化”成为新的范式。 不同的航司,不同的策略。国际高频旅客占比高的航司,联盟提升高频旅客黏度的价值创造,超过跨联盟合作的效益。国际航线定位大众消费的航司,去联盟提供了更开放的导流等合作机制。南航宣布自2019年初不再续约天合联盟,过渡期一年。我们预计公司将积极探索双边和多边的网络合作。 风险提示。经济波动导致民航需求波动的风险;油价与汇率风险;时刻与票价政策风险。
南方航空 航空运输行业 2018-11-19 7.10 8.80 19.40% 7.72 8.73% -- 7.72 8.73% -- 详细
退出联盟,拓宽合作,看好未来双枢纽战略,维持“买入” 公司15日公告将自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,我们分析公司尽管退出天合联盟,但并不打乱其未来搬迁至北京二机场的计划,同时或更促使其积极探求与美航等全球先进航司合作的可能性。10月南航总供给同比增12.4%,客座率同比提升0.6个百分点至82.6%,主要因受益十一黄金周,国内线需求表现强劲(同比增14.5%),客座率同比提升1.1个百分点。尽管外围不确定性因素仍在,考虑近期油价下跌,汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,未来公司双枢纽运营值得期待,维持2018/19/20EPS为0.25/0.69/1.21元,上调目标价至8.80-9.40元,维持“买入”评级。 退出联盟,合作空间全面打开;手握两大枢纽,或成为其它联盟争取对象 公司于11月15日公告基于自身发展战略的需要,为更好地顺应全球航空运输业合作模式新趋势,公司决定自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,并在2019年内完成各项过渡工作。我们认为,南航退出天合联盟,可以不受联盟限制地、和其他联盟航司(比如寰宇一家的美航)达成更为紧密的合作关系。随着北京二机场投入运营,公司坐拥北京、广州两大枢纽,将成为其它联盟争取的对象,并奠定其在新联盟内的地位。 雄安航空筹建获批,退出联盟不影响双枢纽战略 据中国民用航空局官网最新消息,南航全资子公司--中国南方航空雄安航空有限公司申请筹建获得民航华北地区管理局初审同意,其将与南航统一运营,使用二字代码CZ,航线航班、时刻、飞机指标和停机位等资源在南航资源内统一调配,不新增;而南航整体搬迁至北京二机场的四年过渡期满后,南航北京分公司将在注入雄安航空予以注销。我们分析此次南航退出天合联盟并不影响其未来的北京广州双枢纽运营战略,二机场投产后或将有助于其申请北京的航线时刻资源(当前南航在首都机场的ASK占比为12%),有助于其拓展北京至欧美的优质航线网络。 估值切换至2019年,上调目标价区间至8.80-9.40元,维持“买入” 尽管外围不确定性因素仍在,但近期油价汇兑走势利好,近一个月航空板块股价反弹20%:一方面自2018年10月9日以来布油价格持续下跌25%,另一方面自11月1日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号,截止11月15日,人民币兑美元升值0.4%。考虑行业双轮驱动逻辑不破,未来北京广州双枢纽运营值得期待,公司2019年业绩可期,我们参考其历史7年估值倍数(1.5 x PB),给予1.5x -1.6x 2019PB(2019年预计BPS为5.89元每股),调整目标价区间8.80-9.40元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-11-08 6.65 11.55 56.72% 7.68 15.49%
7.72 16.09% -- 详细
本报告导读: 南航拥有大量干线时刻,2018年暑运迎来票价上行拐点。座舱调整进一步增加优质时刻变现能力,静待弹性龙头显现利润高弹性。 2018年前三季度主业利润正增长。前三季度净利润42亿元,同比下降41%。扣除汇兑损失同比增加33亿元的一次性影响,税前主业利润同比下降10%,其中Q3同比下降15%。暑运兑现票价上行拐点,静待主业利润弹性显现。考虑增发导致股本变化,油价上涨及汇率贬值,下调2018/19年EPS 预测至0.26/0.77元(原预测0.43/1.09)。参考行业估值,按照2019年15倍PE 下调目标价至11.55元(原目标价13.62元),维持“增持”评级。 三季度兑现票价上行拐点。南航三季度座公里收益同比上升3%,这也是自2012年以来首次明显正增长。其中,客座率同比升1.3%至83.4%,创历史新高;客公里收益同比升1.4%。相对于2017年先后票价上升的国航和东航,南航略微滞后。自费旅客多,国际线拖累,以及客舱改造新增运力集中增投,可能延缓了南航整体票价上行节奏。南航2018年前三季度ASK 同比增长12%,三大航中最高。 座舱调整固化成本优势。2018年油价明显上涨,而南航单位耗油量缩减,且估算前三季度座公里非油成本同比下降2.5%。除规模效应外,核心原因在于,南航通过座舱布局调整增加了单机座位数。干线市场时刻增长受限,新增运力大多投放三四线。座舱布局调整,有利于南航提高优质时刻变现能力,以及应对三四线低成本化竞争。 静待利润弹性显现。客座率已升至绝对高位,票价刚刚自十年低点上行。过去两年油价上涨55%,导致南航燃油成本上升超140亿元,主业净利率仅3%左右。预计未来两年时刻瓶颈与票价市场化将驱动票价继续上行,静待利润弹性爆发。 风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。
南方航空 航空运输行业 2018-11-05 6.78 7.30 -- 7.46 10.03%
7.72 13.86% -- 详细
尽管量价齐升,但受制高油价、人民币贬值,3Q业绩同比下降52.4% 第三季度公司归母净利同比降52.4%,主要因人民币贬值、航油价格大幅上涨压制业绩所致,业绩较预测(20.8亿)略低2%。3Q当季公司客座率同比改善1.3个百分点,受益行业供给紧缩、票价放开且公司暑运旺季票价弹性大,分析票价同比改善约2个点。公司成本管控得当,分析ASK扣油成本同比下降;测算ASK期间费用(不含财务费用)同比降2.8%;因政府补贴增加,其他收益同比涨64%,但投资收益降44%。基于业绩和最新油价、汇率预测,调整2018/19/20年EPS至0.25/0.69/1.21元。尽管外围风险尚在消化但行业双轮驱动持续,静待外围因素稳定,维持买入。 第三季度供给增速加快但需求稳健增长,客座率改善,票价同比改善 尽管供给紧缩政策持续,航班量增速受限,公司仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数)、调整航线结构等方式尽可能增加运力供给;第三季度总供给同比增12.2%,较去年同期加快3.2个百分点;运力投放略向国际倾斜,国内国际同比各增11.1%/14.4%;受其航线网络布局(二三线城市占比高)影响,暑运旺季弹性大,国内需求同比增13.3%,客座率同比改善1.7个百分点,国际略改善0.5个百分点,总客座率改善1.3个百分点。上半年各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,且行业供需关系向好,分析公司票价同比改善2个点左右,推动总营收同比上涨15.4%。 三季度成本管控得当但高油价、人民币贬值压制业绩,短期风险尚在消化 受中美贸易摩擦等多重因素影响,三季度人民币兑美元贬值4.0%(去年同期升值2.0%),令汇兑由去年同期的6.87亿收益转为今年的15.88亿损失。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张,考虑错期后的布油均价同比增52%,航空煤油出厂价相应涨40%,令营业成本同比上涨21.2%,超过营收增幅5.8个百分点,但仍好于预期,我们分析ASK扣油成本同比下降。公司期间费用管控得当,测算ASK期间费用(不含财务费用)同比降2.8%。进入四季度,布油均价仍维持81美元每桶,较去年四季度均价同比增31.5%,人民币持续贬值1.2%,我们认为外围风险尚在消化。 下调盈利预测,调整目标价区间7.30-7.90元,维持“买入”评级 考虑:1)基于第三季度经营状况,小幅上调2018E/19E/20E客公里收益0.1%/0.4%/0.4%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2018/19/20年布伦特油价至75/82/78美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2018/19/20年人民币兑美元汇率至6.90/6.73/6.55。综上,下调2018/19/20年净利润预测值28.1%/27.1%/26.5%,我们参考公司历史6年估值倍数(均值1.37x PB),考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,给予1.4x -1.5x 2018PB(2018年预计BPS为5.24元每股),调整目标价区间7.30-7.90元人民币,维持“买入”。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
南方航空 航空运输行业 2018-11-05 6.78 -- -- 7.46 10.03%
7.72 13.86% -- 详细
业绩简评 公司2018年前三季度营收1088.9亿,同增13.3%,归母净利润41.8亿,同降40.8%,扣非归母净利润36.6亿元,同降44.1%;Q3单季营收413.3亿,同增15.4%,归母净利润20.4亿,同降52.4%,业绩符合预期。 经营分析 暑运需求旺盛,高运力投放下收益水平增长仍加速:自2017年下半年开始,公司飞机引进速度加快,2017H2和2018H1分别净引进37和32架,2017H1仅为15架,通过增加航线投放和提高原有时刻执行率,公司ASK增速提升。Q3单季整体ASK同增12.2%(国内11.1%/国际14.5%),2017年同期同增8.9%。受益于暑运旺盛的航空需求,Q3单季公司整体RPK同增13.9%(国内13.3%/15.1%),整体客座率同增1.3pct。收益水平方面,包含燃油附加费影响,我们测算Q3单季整体座公里收益同增约3.0%,虽然运力投放速度较快,但RASK仍稳定增长,供需景气度持续向上。不过目前公司为北京新机场储备运力,2018H2/2019年计划净引进54/76架飞机,运力引进速度依旧较快,短期飞机投向问题存在,预计RASK增速将下降。 油价汇率利空明显:Q3单季营业成本同增21.2%,毛利率17.7%,在Q3单季航空煤油出厂价同增39.7%的背景下,毛利率同降3.9pct,预计航油成本是主要拉低因素。另外Q3单季人民币兑美元汇率贬值4.0%,造成Q3单季产生汇兑损失20.1亿,去年同期为汇兑收益12.5亿,成为本季归母净利润大幅下滑的主要原因。扣除汇兑,公司Q3单季利润总额同增1.8%。 南航定增联手春秋:南航定增15.78亿股完成,春秋航空成为其第五大股东,持股占比1.63%。对于南航,引入春秋将推动进一步激发资本活力,改善其资产结构。双方的合作预计集中在低成本航空层面,挖掘新的增长点。 全力进军北京新机场:南航已经加快飞机引进,着手准备北京新机场布局。预计南航将获得新机场40%的时刻,大幅改善南航在北京市场的地位,外加广州T2航站楼,形成双轮驱动,市场培育完成后,若航油和汇率利空缩窄,南航将拥有巨大的业绩弹性。 投资建议 南方航空机队规模及时刻市占率国内领先,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;增发联手春秋,手握白云T2和北京新机场机遇,期待放量后,实现高速发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.32/0.62/0.91元,对应PE分别为18/10/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 人民币贬值超预期,北京新机场发展慢于预期,油价上涨超预期。
南方航空 航空运输行业 2018-11-05 6.78 6.90 -- 7.46 10.03%
7.72 13.86% -- 详细
量价客座率三升,三季度营收增长良好 三季度公司ASK增速12.2%,RPK增速13.9%,客座率83.4%,同比提高1.26pct。2018夏秋季尤其暑运旺季民航局严格控制时刻增量及加班,供给投放受限同时需求仍旺盛增长,全行业运价出现显著提升。我们测算公司客公里收益涨幅可能在4%左右。量价客座率三升,三季度营收增长良好。 航油成本上涨,但单位非油成本仍呈现节约态势 三季度单位航油成本同比涨幅大概率为全年最高峰,因此航空公司航油压力同比明显增加。其他成本方面,我们测算公司单位非油成本仍呈现节约态势,综合来看,公司三季度营业成本同比提高21.3%,毛利润率17.69%,同比下降3.92pct。 汇兑损益剪刀差拖累业绩,扣汇利润总额下降15.4% 公司三季度销售及管理(含研发)费用率分别为4.33%、2.43%,同比分别下降0.55pct、上升0.09pct。财务费用方面,三季度人民币兑美元汇率贬值4%,公司汇兑损失15.88亿导致财务费用大增,而去年同期汇兑收益6.87亿,汇兑损益剪刀差拖累业绩。扣除汇兑损益影响后,公司扣汇利润总额48.79亿,同比下降15.4%。 投资建议 11月起国内线燃油附加费有望上调,利好四季度价格持续改善,中长期看,民航时刻紧张呈现常态化,在时刻收紧政策的助力下,行业运价中期提升很可能成为趋势。考虑到油价汇率再次超出前期预期,在油价80美元/桶、美元兑人民币汇率6.9的假设基础上,相比前次报告下调2018-2020年盈利预测,自46.1亿、76.1亿、104.4亿分别下调26.6%、25.1%、20.6%至33.9亿、57.0亿、82.8亿,EPS分别为0.28元、0.46元、0.68元,自9.69元下调目标价28.8%至6.9元,对应2019年EPS的PE估值为15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
南方航空 航空运输行业 2018-11-02 6.13 7.60 3.12% 7.46 21.70%
7.72 25.94% -- 详细
事件:南方航空发布2018年三季报:前三季度实现营收1088.9亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润41.8亿元,同比-40.8%,扣非后归母净利润36.6亿元,同比下滑44.1%。第三季度,公司营收为413.3亿元,同比+15.4%;归母净利润20.4亿元,同比-52.4%;扣非归母净利润18.2亿元,同比-55.1%。 运力投放保持较快增长,收益水平略有提升。2018前三季度公司ASK增速为12.1%(Q3为12.2%),其中国内、国际ASK增速为11.2%、14.2%(Q3国内、国际分别为11.1%、14.5%),尽管受到民航局时刻总量严控影响,公司仍通过调整航线结构(部分经停改直飞)以及改造机舱布局增加静态座位数等方式保持ASK较快增长;公司RPK+12.8%,其中国内+12.1%、国际+14.6%(Q3RPK整体、国内、国际增速为13.9%、13.3%、15.1%),公司客座率水平82.78%,同比+0.52pts,其中国内、国际分别提升0.65、0.29pts。18Q3公司营收同比+15.4%,我们测算客公里收入同比+1.4%。根据年初飞机运力引进计划,公司Q4预计引进43架飞机(Q3引进30架,H1引进42架),预计Q4运力投放增速仍保持高位。 18Q3扣汇扣非利润总额同比下滑约15.9%。三季度国内综采成本5471元,同比+39.8%,油价成本大幅上升带动公司营业成本+21.2%,超过营收增速,而单位ASK非油成本我们预计继续改善。从费用端看,销售费用+管理费用的营收占比6.6%,同比-0.6pts,控制良好,而财务费用由于Q3人民币兑美元贬值约4%,产生汇兑损失15.88亿元(人民币贬值亦会使以美元计价成本项上升),导致财务费用同比大幅增长约24.3亿元,拖累公司整体业绩。根据我们测算,18Q3若扣除汇兑损失与非经影响,公司利润总额同比下降约15.9%。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,同时考虑到人民币汇率出现较大贬值以及油价上涨因素,另外国内宏观经济增速放缓,航空出行需求低于我们前期假设,我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.26元、0.57元、0.82元(暂不考虑增发摊薄),对应PE为23x\10x\7x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-09-20 6.30 -- -- 7.12 13.02%
7.72 22.54% -- 详细
运力投入依然保持较高增长 18 年8 月,公司运力投入依然保持较高增长,国际线的运力投入增速高于国内线;8 月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为13.76%、12.03%、17.61%;1-8 月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为12.48%、11.41%、14.91%;18 年8 月,集团引进飞机9 架,新增航线为广州-成都-稻城、福州-香港、深圳-长沙;截至8 月底,集团机队规模达799 架。 国内线需求旺盛,客座率同比提升2.99 个百分点 18 年8 月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升2.99 个百分点,当月客座率已高达86.86%;8 月单月, 整体、国内、国际RPK 同比增速分别为16.47%、15.87%、17.89%;1-8 月累计,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为13.00%、12.15%、14.99%; 8 月单月,整体、国内、国际客座率分别为85.85%、86.86%、83.81%, 同比变化分别为2.00、2.99、0.2 个百分点。 货邮载运率同比改善 18 年8 月,整体和国内货邮载运率同比降幅较7 月收窄,国际货邮载运率同比转正;8 月单月,整体、国内、国际AFTK 同比增速分别为16.19%、12.93%、18.10%,RFTK 同比增速分别为15.07%、2.96%、19.07%,货邮载运率分别为53.16%、32.46%、65.20%,同比分别变化-0.52、-3.14、0.53 个百分点。 旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级 预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2018-09-13 6.22 -- -- 7.12 14.47%
7.72 24.12% -- 详细
南方航空:旅客运输量亚洲第一、世界第四的航企龙头。南方航空成立于1995年,通过不断控股地方航空公司,逐渐建立起布局全国的航线网络。南方航空的实际控制人是国务院国资委,第一大股东是南航集团。南航依托北京、重庆、乌鲁木齐核心枢纽,均衡布局航线网络;2014年以来,南航营收增速保持稳健增长;南航供需剪刀差持续为正,整体客座率持续提升,客座率领跑三大航;南航的旅客年运输量和机队规模均位列亚洲第一、世界第四。 航空行业:需求增长雪坡够长,供给侧改革带来中期景气周期。随着民航运输的普及,飞机已成为大众化的交通运输工具,民航的服务对象也由高端小众发展为普通大众。受益于经济发展与消费升级双力驱动,中国人均乘机次数逐年增加,但仍远低于发达国家,提升空间巨大。民航总局目前的工作重心在保障安全和准点率上,供给侧改革进入验证期,行业竞争结构持续优化,18年冬春季和19年夏秋季时刻政策大概率仍将非常严格,供给侧改革持续时间有望超预期。在总量供给的情况下,南方航空作为供给增速最快的三大航之一,有望持续提升总量市占率。 受益供需改善国内航线弹性最大,国际航线战略投入迎来收获期。南航通过兼并重组多地区航司,在国内一二线城市多点布局,逐渐建立起布局全国的航线网络,航线网络覆盖度高。在供需关系持续改善的背景下,票价市场化的调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,叠加二线城市发展迅猛、二线机场的高成长性,在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多,单机利润和单机市值最低的南方航空弹性更大。南航历时近十年打造“广州之路”,逐步转型为国际化规模网络型航空公司,随着2019年北京二机场正式投入运营,北京将成为广州之外南航的另一个核心枢纽市场,南航的以广州为核心枢纽的“1+X”战略布局将逐渐转变成广州-北京双子星枢纽的“2+X”战略布局。 投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。预计公司2018-2020年eps为0.52、0.76、1.03,对应9月7日股价PE为12X、9X、6X ,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
南方航空 航空运输行业 2018-09-10 6.41 -- -- 7.12 11.08%
7.72 20.44% -- 详细
投资要点 运力投放增速较高,导致客公里收益同比增速低于预期 18H1,公司实现航空客运收入603.86 亿元,占营业收入比例89.39%,同比增长12.61%,其中,ASK 同比增长12.10%,客座率同比增长0.13 个百分点,客公里收益同比基本持平;18Q2,公司实现营业收入334.54 亿元,同比增长13.96%,其中,ASK 同比增长13.17%,客座率同比增长0.45 个百分点,估算客公里收益同比基本持平;客公里收益同比增速低于预期,主要原因是运力投放增速高于预期。 航油使用效率提升,单位扣油成本同比下降 18H1,公司航油成本193.81 亿元,同比增长25.83%,其中,来自油价的增长约为16%,飞行小时同比增长8.21%;报告期内,单位ATK 航油成本0.94 元/吨公里,同比增长13.95%,增速低于油价同期涨幅,航油使用效率有所提升,引进新机型对航油的节省效果明显;18H1,公司扣除航油后的营业成本407.33 亿元,同比增长8.39%;单位ATK 扣油成本1.98 元/吨公里,同比下降1.85%,单位扣油成本同比下降,得益于报告期内飞机利用率的提升和客舱改造带来的座位数增加。 剔除汇兑,估算归母净利润同比小幅上涨 18H1,公司财务费用为20.36 亿元,同比增加11.99 亿元,其中,汇兑净损失为4.2 亿元,去年同期为汇兑净收益5.61 亿元;若剔除汇兑损益的影响,估算归母净利润同比增长约5.6%,主要原因来自成本和费用的控制; 报告期内,飞机利用率的提升和客舱改造带来的座位数增加,提高了资产的使用效率,有效控制了单位成本的增长;同时,销售费用和管理费用分别同比增长4.07%和7.46%,显著低于营业收入同比增速,体现了规模效应带来的费用控制。 旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级 预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 10.80 46.54% 7.12 6.59%
7.46 11.68%
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公司发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入675.6亿元(+11.98%);归属上市公司股东净利润为21.37亿元(-22.80%),归属上市公司股东的扣非净利润为18.35亿元(-25.95%)。 收入端,Q2客收微涨0.7%。2018HI公司座收0.40元同比基本持平。运投端公司整体/国内/国际ASK同比增速分别为12.1%111.2%/14.1%,RPK同比增速12.3%/11.4%/14.4%,日韩航线的恢复使国际航线座收增长3.3%表现亮眼。公司整体客座率提升至82.44%(+0.13%),我们测算公司客公里收益同比增长0.3%,其中Q1/Q2分别增长0.1%10.7%。七月下旬行业暑运旺季需求回升显著,客收同比增速有望持续提升。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。18Q2国内航油出厂价同比+23.4%,公司单位油耗仅增长17.5%,得益于单位油耗下降与采购成本的管控。公司Q2单位ASK扣油成本同比-2.5%较一季度的一4%有所收窄,我们判断是汇率贬值导致外币成本上涨所致。 Q2实现扣汇核心利润10.7亿元。中美贸易战持续发酵6月中旬起人民币大幅贬值、上半年汇率前高后低,Q2汇兑净损失约16亿元、回吐回了Q1汇兑收益,整个18H1公司汇兑净损失4.2亿元,相较去年同期汇兑净收益5.6亿元大幅下降。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18HI实现核心利润22.6亿元(+18%),其中Q2实现核心利润约10.7亿元(+60%)。 投资建议与盈利预测:下半年南航自身运投压力较大,17月公司引进飞机51架,后面5个月预计引进45架,客收的增长将低于国航及东航。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。 不计或有的定增摊薄、考虑到今年油汇因素的负面影响,我们下调18/19公司盈利预测51%/57%,预计公司18-20年EPS分别为0.43/0.72/0.95元。对应PE为16.4/9.6/7.3倍,给予目标价10.8元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降:油价大幅上涨:人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 9.69 31.48% 7.12 6.59%
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事件 南方航空披露2018年中报,实现营业收入675.55亿,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿,同比下降22.8%。 票价转正,客座率微升,收入保持两位数增长 公司上半年实现ASK1507.51亿,同比增长12.1%,RPK1242.78亿,同比增长12.27%,客座率继续保持上升势头,达到82.44%,同比提高0.13pct,客公里收入0.4859元,同比提高0.3%。量价齐升拉动收入保持两位数增长。 航油成本提升明显,油耗明显降低 上半年航空煤油平均价格提升17.5%,公司航油成本显著提升,达到193.8亿,同比提高25.8%,但值得一提的是,公司引进新型绿色机型,同时通过大数据分析寻求节油突破口,单位ATK航油成本升幅明显低于油价涨幅。 单机创造座位数量显著提升,单位成本节约显著 上半年公司非油成本407.3亿,同比提高8.4%,其中维修成本涨幅较快,达到40.4亿,同比提高19.75%,经营租赁费用相对平稳,为39.7亿,同比下降0.8%。截至2018年6月公司机队规模达到786架,其中客机772架,同比提高9.8%,但起降架次仅增长6.24%,说明在时刻收紧的大背景下飞机利用率有所下降,架次增速远低于11%的座位数量增速,说明单机创造座位数量明显提高,且得益于总体航距提升0.9%及运营效率改善,公司单位ASK非油成本下降3.3%,非油成本节约依旧亮眼。 费用全面优化,销售管理费用率全面降低 上半年公司销售及管理费用中工资及福利费基本稳定,分别为13.79亿、10.43亿,同比分别增长0%、3.7%,且公司继续提高直销比例,直销收入已经达到328.27亿,销售管理费用率全面下降,其中销售费用率4.88%,同比下降0.37pct,管理费用率2.26%,同比下降0.24pct。 汇率先升后贬带来一定汇兑损失,扣汇业绩仅微降 上半年人民币对美元汇率先升后贬,公司汇兑损失4.2亿,而去年同期汇兑收益5.61亿,剔除汇兑损益扰动后,公司扣汇利润总额在成本节约及费用优化的助力下仅微降2.1%,业绩基本符合预期。 投资建议 民航时刻紧张呈现常态化,公司航班量增长有所下滑,票价同比转正,供需改善的逻辑初步得到印证。在政策的助力下,行业运价中期提升很可能成为趋势,运价终将主导股价走势。考虑到近期汇率贬值幅度远超前期报告预期,我们分别下调2018-2020年盈利预测41.7%、25.7%、35.1%,归母净利润分别为46.1亿、76.1亿、104.4亿,EPS分别为0.46元、0.75元、1.03元,同时考虑到增发摊薄,维持“买入”评级,下调目标价37%,从15.3元至9.69元,对应2019年EPS的PE估值为12.84X。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率超预期,安全事故
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 9.10 23.47% 7.12 6.59%
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事件:南方航空发布2018年半年报:公司实现营收675.55亿元,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿元,同比下滑22.8%,扣非归母净利18.35亿元,同比下滑25.95%,其中二季度,受油价上涨与人民币汇率贬值影响,归母净利润亏损4.1亿元。截至18年上半年公司机队规模达到786架,较上年期末净增加32架。 国际线投放维持高增长,整体收益水平同比持平。2018H1公司主要经营数据:整体ASK+12.1%(国内+11.2%、国际+14.1%),RPK 同比+12.3%(国内+11.4%,国际+14.4%),整体客座率为82.44%(同比+0.13pts,其中国内+0.09pts,国际+0.21pts);上半年公司实现客运收入603.9亿元,同比+12.6%,座公里收益水平0.40元,同比持平,其中国际线受益需求回升座收水平同比+3.3%(国内线同比持平)。 成本管控良好,非油单位成本下降。18H1航油采购价格同比增幅为17.5%,公司实际航油成本193.8亿元,同比+25.8%,在公司运力增速12%背景下,燃油成本增幅低于我们预期,主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进,我们测算公司单位ASK 燃油成本同比增幅为12.3%,低于油价涨幅;另外,公司单位ASK 非油成本同比下降3.3%,其中职工薪酬同比仅增8.4%(去年同期增幅为16.7%),非油成本控制较好。 扣除汇兑利润总额下滑约3%,18H1人民币兑美元贬值约1.7%,公司产生汇兑损失4.2亿元(18H1美元负债占比32.1%,同比下降2.2Ppts),带动公司财务费用同比增加12亿元;公司管理费与销售费用营收占比7.1%,同比下降0.5pts,费用端(扣除财务费用)控制良好。若扣除汇兑影响,公司利润总额仍同比下滑约3%。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,同时考虑到人民币汇率出现较大贬值以及油价上涨因素,另外公司实际收益水平低于我们前期假设,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别0.46元、0.84元、1.16元(暂不考虑增发摊薄),对应PE 为15x\8x\6x,维持“买入-A”评级。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-09-04 6.68 -- -- 7.12 6.59%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入675.55亿元,同比增长11.98%;归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%;扣非后归母净利润18.35亿元,同比下降25.95%;公司业绩下降主要受报告期内油价大幅上涨带来的成本增加所致。 经营数据稳健增长,票价水平基本持平。2018年上半年公司完成旅客运输量6735万人次,同比增长11.16%;RPK较去年同期增长12.27%,其中国内、国际、地区分别增长11.36%、14.38%与13.41%;ASK同比增长12.10%,其中国内、国际、地区分别增长11.24%、14.10%与13.07,平均客座率为82.44%,同比增加0.13个百分点。在行业整体供给侧改革的背景下,公司运力仍维持了较高的投放速度。座公里收益方面,公司整体座收持平,仍为0.40元,由于公司运力保持高速增长,且整体航线呈现点多面广的特点,三四线航线占比在三大航中相对较高,当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价影响相对较小,公司国内航线座收仍维持0.44元的水平,后续提升空间较大。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量35.69亿吨,同比增长4.94%;运输货邮量83.03万吨,同比增长2.45%。整体客货运经营数据均维持稳健增长。 油价、汇率外部因素扰动不改行业高景气度。公司作为我国机队规模最大的航空公司,受油价波动的影响较大。上半年航油成本较去年同期增长25.83%。受报告期内人民币贬值的影响,2018年上半年公司产生汇兑净损失4.2亿元,而去年同期为汇兑净收益5.61亿元。根据公司汇率及油价敏感性测算,美元兑人民币汇率波动1%影响公司净利润2.97亿元;燃油价格变动10%公司成本变动19.38亿元。我们认为当前航空行业景气度仍处高位,油价、汇率等外部因素的扰动将提供配置时机。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为17、9和7倍,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名