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南方航空 航空运输行业 2018-06-20 10.46 14.41 94.73% 10.66 1.91% -- 10.66 1.91% -- 详细
5月客座率持平去年同期,受益政策双轮驱动行业景气上行,维持“买入” 南方航空公布5月生产数据,供给、需求同比各增长12.7%,增幅环比各缩窄1.2/3.5个百分点,客座率持平去年同期,维持80.8%,其中国内同比下降0.1个百分点至81.2%,国际同比提升0.3个百分点至80.1%。2018年油价走高压制业绩表现,我们相应下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,重申“买入”评级,基于:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,供需关系向好,行业周期底部回升;2)票价放开逐步兑现,核心航线陆续提价,增厚业绩表现;3)短期油价、汇率稳定,暑运旺季临近,公司航线网络布局使其暑运业绩弹性大。 2018年1-5月,公司客座率稳中有升,国内国际均同比改善 2018年1-5月,南方航空总运力投放较去年同期和全年均有所加快,总供给同比增长11.9%,国内国际运力投放趋于均衡,同比各增长11.1%和14.0%;总需求同比增长12.2%,使得客座率小幅提升0.2个百分点至82.4%,国内、国际同比各改善0.2个百分点。夏航季,民航局供给紧缩政策持续,我们预计暑运额外加班量有限;据管理层所述,南航通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,尽可能增加运力供给,夏航季计划ASK同比增长12%,其中国内、国际同比各增长12%、11.3%。 尽管高油价压制业绩表现,但政策双轮驱动陆续兑现,受益行业景气上行 因全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,2018年布油持续走高,年初至今布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长33%,压制航空业绩表现。但新航季供给紧缩政策持续,暑运额外加班有限;票价放开管制政策逐步兑现,双轮驱动逻辑不破。据管理层所述,截至6月12日,南航已提价15条航线,其中包括盈利能力强的京广、沪深、沪广、广蓉线。南航此轮可提价50多条航线(占比国内总运力逾30%)。考虑其航线网络结构(在21个协调机场间的航班量占比约29%,居三大航之首),我们分析其将充分受益行业景气上行。 下调盈利,调整目标价区间至14.60-15.80元,维持“买入” 基于:1)考虑公司航线资源将充分受益供给紧缩和票价放开双管齐下,我们预测2018/19/20年客公里收益进一步各改善1.0%/0.9%/0.9%;2)因华泰油气组预测的2018/19/20年布伦特油价分别为70/70/68美元每桶(此前预测分别为64/66/66美元每桶),综合考虑,下调2018/19/20年净利润预测值17.3%/9.4%/3.7%至81.61/161.40/259.79亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为15xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取18x2018PE,2.8x2018PB(2018年预计BPS为5.63元每股),调整目标价区间14.60-15.80元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-06-18 10.80 15.10 104.05% 10.82 0.19%
10.82 0.19% -- 详细
事件 南方航空披露5月运营数据,ASK256.98亿,同比增长12.7%,RPK207.63亿,同比增长12.7%,客运量1142.4万人次,同比增长11.4%,客座率80.8%,同比基本持平。 错峰运营数据仍靓丽,国际线客座率创5月单月新高 年端午小长假落于5月,叠加2017年5月一带一路峰会召开刺激公商务需求,基数效应导致5月民航错峰运营,但在此基础上南航运营数据仍表现靓丽。细分市场方面,公司国内线运力增投环比基本持平,国际线则有所下降,运力运量基本匹配,国内线客座率81.2%,同比微降0.1pct,国际线客座率表现亮眼,为80.1%,同比提高0.3pct,为历史5月单月最高值。 看好六月运营数据表现及旺季弹性释放 年端午假期落于高考之后,预计6月中下旬数据短期经营数据将持续向好并顺利过渡至旺季。2018年暑运旺季看点颇丰,时刻收紧、严控加班带来的供需改善、在旺季达到极致的市场化改革票价弹性释放、狠抓准点率带来行业运营效率提升等一系列利好集中体现在7-8月,我们认为行业旺季价格客座率显著提升、单位非油成本走低是大概率事件。南航5月机队规模达到774架,位列三大航第一位,航线网络遍布全国,点多面广为主要特点,淡旺季收益差距较为明显,旺季价格弹性足,我们持续看好其票价表现。 附加费复征油价压力缓解,预计旺季扣汇业绩持续改善 年6月国内线燃油附加费复征,我们测算在5389元/吨的基础上,燃油附加费复征将覆盖南航国内线5000元/吨以上成本的64.1%,目前7月航油采价期已过三分之二,我们大致测算7月燃油附加费征收标准不会发生改变,但覆盖比例应小幅提高,成本端压力将进一步缓解,在票价、客座率提升,成本节约延续的基础上,预计旺季扣汇业绩持续改善。 投资建议 我们继续坚定看好2018年行业基本面,长期来看,2019年公司北京地区业务即将逐步搬迁至新机场,该部分业务存量份额小、增量空间大,将是不可多得的扩张市场机遇。我们预计2018-2019年公司收入增速16.9%、9%,归母净利润分别为79.1亿、102.4亿,同比分别增长33.8%、29.5%,分别为0.78元、1.02元,维持“买入”评级,按照2019年EPS对应约15倍估值水平,维持目标价15.3元,继续推荐。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故
南方航空 航空运输行业 2018-05-04 10.41 11.99 62.03% 10.95 3.79%
10.99 5.57% -- 详细
事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入341.01亿元(+10.1%),归母净利25.44亿元(+64.13%),扣非后归母净利23.83亿元(+68.89%),基本EPS0.25元(+56.25%),加权ROE4.97%(+1.44pct)。 评论: 1、成本控制能力突出,一季报大超市场预期 2018Q1,公司实现收入341.01亿元(+10.1%),成本291.68亿元(+10.47%),毛利率14.47%(-0.28pct)。由于人民币升值,公司财务费用同比下降203.64%至-5.98亿元(减少11.75亿元),旧口径下的营业外收入(含补贴)6.86亿元(+30.4%)。归母净利25.44亿元(+64.13%),扣非后归母净利23.83亿元(+68.89%),核心利润(不含汇兑)为12.5亿元(+4%),大超市场预期。 2、18Q1收益基本持平,成本控制突出 1-2月,由于春节错位因素,公司客座率同比略有下滑;进入3月后市场明显恢复。18Q1,南航ASK+11.03%,其中国内+10.44%,国际+12.46%;RPK+10.76%,其中国内10.19%,国际+12.13%;客座率82.39%(-0.2pct),其中国内82.51%(-0.19pct),国际82.53%(-0.25pct);收益同比基本持平,其中国内下降1%左右,国际提升2%左右。 17年9月起,公司对216架窄体机进行客舱布局改造,增加1782个经济舱座位(8-10个/架),预计提高公司客运收入1%左右。18Q1,公司营业成本同比增长10.5%至291.7亿元,单位ASK成本0.39元(-0.3%);燃油成本94亿元(+20%),燃油消耗量和采购均价分别增长9.6%和10.7%,单位ASK燃油成本0.13元(+8.3%);非油成本198亿元(+7%),单位ASK非油成本0.26元(-4%)。 3、油价风险在于地缘政治,人民币汇率维持双向波动 受叙利亚危机和伊核问题等影响,油价年初以来持续上行,布油近期已经突破74美元。2018Q1,布油均价为67.23美元/桶,同比增长23.2%;航煤均价4943元/吨,同比增长15.8%。根据招商石化的观点,考虑到页岩油完全成本和套保因素,18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点,地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解,油价将迅速回归基本面。假设油价提升1美元,预计减少公司18年归母净利3.5亿元。 今年以来美元持续贬值,18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%,公司财务压力显著降低。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.78亿元。展望后市,中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市,预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看,受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响,人民币汇价或高位回落。 4、扩张核心枢纽,18年ASK增速14.7% 截至2017年底,公司在广州投入运力超过195架,宽体机近54架;18年公司借助白云机场T2转场契机,持续完善网络布局;未来首都二机场建成后,公司和东航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。 公司规划十三五末机队1000架,其中18/19/20年引进飞机115/105/89架,退出29/29/26架,净增86/76/63架。2018年,公司计划ASK+14.7%,其中国内+17.1%,国际+9.7%,新增运力主要投向国内市场,有助于收益水平提升。 5、盈利预测与评级:维持“强烈推荐-A”,3-6个月目标价12.15元 假设南航定增在18年完成,我们预测公司18/19/20EPS为0.69/0.81/1元,对应当前股价15/12.8/10.4X。4.23日政治局会议后,我们认为国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定,一线互飞航线提价实质性兑现票价改革,油价和贸易战因素(航空外需)Pricein,航空年度级别买点来临!维持南方航空“强烈推荐-A”评级,3个月目标价12.15元,对应19年15XPE。 催化剂:提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季,但民航2C属性决定提价符合政策逻辑(市场化+拉动内需)。京沪航线5月中旬正式提价,维持旺季前提价全部兑现的判断。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
南方航空 航空运输行业 2018-05-04 10.41 -- -- 10.95 3.79%
10.99 5.57% -- 详细
经营分析 旺季运力投放预计加速,单位客公里收益同比持平:2018Q1公司净引进13架飞机,ASK同增11.0%(国内10.4%/国际12.5%)。Q1整体需求稳步提升,RPK同增10.8%(国内10.2%/国际12.1%),客座率82.4%,同比下降0.2pct,RPK增速与营收增速相仿,预计整体单位客公里收益同比持平。公司全年预计净引进飞机86架,三大航中最多,叠加两舱改造计划增加座位数约1800个,公司运力投入或将在夏秋航季加速。 扣油成本管控得当,业绩增长超预期:2018Q1公司营业成本291.7亿,同增10.5%,考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%,成本控制效果超预期,新机型引进提高了航油使用效率,同时进行全面预算管理,加大机务维修等成本管控力度,单位扣油成本预计有明显改善。公司2018Q1毛利率仅下滑0.2%,毛利提升3.7亿。另外2018Q1人民币升值3.4%,预计汇兑收益超过12亿,使得财务费用减少11.8亿。成本管控以及汇兑收益使得公司2018Q1业绩超预期增长。 手握白云T2和北京新机场机遇,期待实现高速发展:白云机场T2航站楼4月26日正式投产,专供天合联盟使用。南航作为天合成员以及白云最主要基地公司,或将于5月搬迁至T2。T2设计充分考虑南航需求,公司或将拿到主要时刻增量。同时19年底投产的北京新机场,南航预计市占率达到40%。白云T2和北京新机场将有效提升南航一线市场份额,在目前一线航线景气度提升,票价市场化逐渐落地的背景下,南航若把握此次机遇,优化航线结构,提升盈利水平,有望实现高速发展。 投资建议 南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者。预计公司2018~2020年EPS分别为0.85/1.15/1.60元,对应PE分别为12/9/6倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,极端事件发生,油价上涨超预期。
南方航空 航空运输行业 2018-05-04 10.41 -- -- 10.95 3.79%
10.99 5.57% -- 详细
国内运力投放增速明显高于国航、东航,客座率略有下滑:一季度南航整体ASK增速为11.03%,其中国内航线增速10.44%、国际航线增速12.46%、地区航线增速10.26%,国内航线ASK增速明显高于国航、东航;整体RPK增速10.76%,其中国内航线增速10.19%、国际航线增速12.13%、地区航线增速10.52%。南航整体客座率下降0.2个百分点,其中国内航线下降0.19个百分点,国际航线下降0.25个百分点。从营收增速和RPK增速来看,南航客公里收益水平基本与去年持平。 油价上涨致燃油成本提升,成本管控带来扣油成本增速趋缓:一季度,公司营业成本291.7亿元,同比增长10.48%。从燃油角度看,国内航空煤油出厂价(含税)同比提升15.8%,根据以往经验,假设公司一季度航油平均价格为10.7%,ATK增速9.98%,粗略估算燃油成本增长大概为21.75%。考虑燃油成本占比为30%,则非油成本同比增速约为5.65%,相较于11.03%的ASK增速,成本改善显著。 汇兑收益贡献13-14亿净利润,扣汇净利润同比持平:2018年一季度由于人民币升值影响,汇兑净收益同比增加较多,经测算,2018年一季度南航汇兑收益大概为13-14亿元,2017年同期为1亿元左右,致使财务费用同比下降203.64%,为-5.98亿元(2017年同期为5.77亿元,经重述),这是致使净利润大幅增长的主要原因。如果不考虑汇兑收益影响,按所得税25%粗略计算,2018年一季度净利润增速约为3.3%,接近持平。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下,调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)维持业绩预测,我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元,对应PE分别为12.8x、9.9x、7.5x,维持“推荐”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-05-03 10.49 17.27 133.38% 10.95 3.01%
10.99 4.77% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,公司2018QI实现营业收入341.0亿元(+10.1%);归属上市公司股东净利润为25.44亿元(+64.1%),归属上市公司股东的扣非净利润23.83亿元(+68.9%)。 实现核心利润约7亿元,扣油成本下降促使一季度业绩超预期。2018QI人民币升值3.g%带来的汇兑损益约16.6亿元,较17Q1增长约14亿元。 2018Q1扣非扣汇净利润约7.2亿元,较去年同期11.5亿元有所下降。 Q1营业成本292亿元(10.5%)考虑燃油成本,2018Q1国内航空煤油出厂价同比上涨15.8%,我们测算公司燃油成本增长约20%,扣油成本增长约7%显著低于营收增速,单位扣油成本的下降约0.5%贡献了一季度核心利润超预期。2018Q1公司销售费用率4.8%(-0.34pct),管理费用率为2.3%(-0.15pct)。 客收保持平稳,运力投放将加速。2018年Q1公司客公里收益基本持平,其中国内线略降、国际线略升。Q1南航整体ASK与RPK分别同比+11.0%、+10.8%,整体客座率82.3g%、较去年同期下降0.2pct。其中国内线ASK增速10.3%,较17QI的7.8%有较大增长。公司计划18年上/下半年飞机引进量51/64架,其中一季度引进12架、二季度开始将加速投放。 新航季核心航线提价落地,旺季值得期待。北上广深一线对飞的五条核心航线中,深圳一北京、北京一广州经济舱全价票提价落地,打破前期市场中控制提价幅度、主协调对飞航线不提价等传闻,航司盈利弹性将在旺季得到集中体现。新航季开始,预计全年航空供需差逐月改善,行业客座率和票价将进入双升轨道投资建议:我们认为供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本,扣油成本的下降可能是18年航司利润贡献的新亮点。航空股进入核心航线票价放开和数据验证期。南航国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE为12.1/8.3/7.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨:人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-05-03 10.49 -- -- 10.95 3.01%
10.99 4.77% -- 详细
一季度业绩大幅增长:2018年1季度,公司归属净利润同比增加64.1%至25.4亿,业绩大幅增长,人民币兑美元汇率升值是重要的原因。2018年1季度,人民币兑美元累计升值约3.8%,一方面,为公司带来汇兑收益,依据2017年年报披露的汇率敏感性,预计公司2018年1季度的汇兑收益约为10.6亿元;另一方面,可以对冲部分航油价格上涨的压力,2018年1季度的人民币兑美元中间价的平均值同比提升约8.1%,布伦特原油期货的平均值同比提升约23.5%,而2018年1季度的航空煤油出厂价(供中航油)的平均值同比增速约为13.0%。 全年业绩趋势向好:2018年1季度,公司ASK同比增加11.0%,RPK同比增加10.8%,客座率同比降低0.2个百分点,其中国内航线ASK同比增加10.4%,RPK同比增加10.2%,客座率同比降低0.2个百分点。2018年2季度开始执行夏秋航季时刻表,国内航班计划增速趋缓,供需关系有望进一步的改善。另一方面,票价改革已经进入到实施阶段,公司广州——上海等大量航线的经济舱全价票上调,预计大量商务干线的价格将依次上调。在供需持续改善和票价改革逐步兑现的背景下,预计公司的盈利能力将会提升。 重申“买入”评级。在控总量调结构和国内票价改革的相关政策背景下,一方面行业的供需关系持续改善,另一方面热门市场的价格打开了向上空间。考虑到公司:1)国内市场运力和收入占比高;2)二线市场占有率较高;3)重点指标弹性较大;4)单位运力成本改善;5)一季度业绩大幅提升,上调公司2018-2020年的EPS至0.81元、1.12元和1.47元1,对应PE为13、9和7倍,重申“买入”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-05-02 10.49 15.79 113.38% 10.95 3.01%
10.99 4.77% -- 详细
投资建议:航空步入新时代,维持“强烈推荐”评级 盈利预测与估值 人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.384, 油价:假设2018年布伦特油价均价68美元,同比24%,国内油价综合采购成本4966元,同比增长18.6%,则燃油价格综合同比上升19.8%。 我们预计南方航空2018-19年归属净利分别为86及128亿元,同比分别增长46%及48%,不考虑增发摊薄,对应2018-19年PE12倍及8倍;考虑增发摊薄,对应2018年PE15倍,2019年10倍。 目标价:16元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们预计市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16元(考虑增发摊薄),较现价有55%的空间。 随着客运价格市场化稳步推进,航空需求维持两位数增长,价格端表现更可期待,强调“强烈推荐”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-05-02 10.49 14.50 95.95% 10.95 3.01%
10.99 4.77% -- 详细
一季度净利润同比增长64.1%,好于预期,成本管控得当,重申“买入” 2018年一季度南方航空营业收入同比增长10.1%至人民币341.01亿元,归母净利润增长64.1%至人民币25.44亿元;略好于我们预测值(23.15亿元)9.9%,毛利率小幅下降0.3个百分点,但净利率同比改善2.5个百分点。一季度,公司成本管控得当,单位扣油座公里成本下降约4%,但主营业务成本仍同比增长10.5%,主要受航油成本同比增长20.4%的影响。此外,因人民币升值使得财务费用同比减少约12亿,销售费用和管理费用同比分别仅增2.8%和3.4%,总成本同比仅增5.7%,较去年同期缩窄约13个百分点。受益行业景气上行,重申公司“买入”评级。 一季度运力投放加快,客座率小幅下跌,整体票价持平去年同期 2018年一季度南方航空总运力投放较去年同期和全年均有所加快,总供给同比增长11.0%,国内国际运力投放趋于均衡,同比各增10.4%和12.5%;总需求同比增长10.8%,使得客座率小幅下降0.2个百分点至82.4%,国内、国际各下跌0.2个百分点,但总客座率仍居三大航之首。2018年,尽管航班量增速受限,但通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),结合机型与航线结构的调整,公司指引全年总计划运力增速为14.8%,运力投放向国内倾斜。公司持续采用票价与客座率均衡的策略,一季度总票价表现持平去年同期,但据公司指引,4月份票价表现明显改善。 新航季供给收紧落定,票价放开逐步兑现,受益行业景气上行 2018双轮驱动逻辑不破:1)民航局指引夏航季总计划航班量同比增速仅为3.2%,较2017年冬春航季增速指引缩窄2.5个百分点,其中内航内线计划同比增速为仅为3.6%。鉴于暑运额外加班量有限,即使考虑执行率提升,预计夏航季航班量实际增速为7-8%,显著低于冬航季的10.2%。2)近期票价放开逐步进行,各航司陆续均有航线完成首轮提价。据4月28日公司业绩会指引,南航预计于2个月内完成首轮50多条航线的提价(占比国内总运力逾30%)。考虑其航线网络结构(在21个协调机场间的航班量占比约29%,居三大航管之首),我们分析其将充分受益行业景气上行。 维持盈利和目标价区间,重申“买入” 公司一季度基本面无特殊变化,维持此前盈利预测,2018/19/20年净利润分别为98.71/178.22/269.90亿元;维持估值倍数15x2018PE,2.8x2018PB(2018年预计BPS为5.80元每股)不变,维持目标价区间14.7-16.2元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-05-02 10.49 13.22 78.65% 10.95 3.01%
10.99 4.77% -- 详细
事件:南方航空发布2018年一季报:公司实现营收341.01亿元,同比增长10.1%,实现归母净利润25.44亿元,同比增长64.13%,对应EPS为0.25元,同比+56.25%。 客座率维持高位,收益水平预计同比持平。2018Q1公司主要经营数据:整体ASK+11.0%(国内+10.4%、国际+12.5%),RPK同比+10.8%(国内+10.2%,国际+12.1%),整体客座率为82.4%(同比-0.2pts,其中国内-0.19pts,国际-0.25),根据ASK与营收增速,我们测算一季度客公里收益水平同比基本持平,座公里收益略有下滑约0.2%。 燃油成本涨幅低于预期,汇兑收益带动业绩大幅增长。18Q1公司航油采购价格同比增幅仅为10.7%(同期布油+23%,国内航油采购价格+15.8%),实际航油成本同比增长约20%,燃油成本增幅低于市场预期,主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进Q1公司营业成本+10.5%,低于ASK增速,我们测算公司单位座收成本同比下降约0.5%(扣油成本亦改善明显);18Q1人民币兑美元升值3.8%,根据公司17年报披露的汇兑敏感性测算,我们预计一季度人民币升值带来汇兑收益约14亿元,带动公司财务费用同比减少11.8亿元,公司总营业成本增幅仅5.7%,成本费用端改善明显,若扣除汇兑收益,我们预计公司利润总额仍录得正增长。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS分别0.91元、1.35元、1.86元,维持“买入-A”评级,6个月目标价13.4元。 风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-04-18 10.18 18.25 146.62% 10.95 7.56%
11.14 9.43%
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3月国内需求强劲,带动客座率提高0.6个百分点。南方航空公布3月生产数据,春运尾部效应叠加两会后公商务需求释放,使得三月高频数据显著改善。国内需求端表现强劲:整体RPK同比+16.17%,其中国内+15.82%,国际+16.94%。供给端增速较二月略有上升:整体ASK同比+13.43%,其中国内+13.78%,国际+12.53%。供需改善拉动客座率高位继续上升:整体客座率为83.57%(同比+1.97pct),国内客座率为83.91%(+0.59pct),国际客座率为83.21%(-1.15pct)。 一季度需求维持两位数增速,但运力投放压力较大。2018Q1南航整体RPK同比+10.76%,其中国内+10.19%,国际12.13%。供给端,公司18年飞机计划净增长86架、显著高于另两大航;另外公司业绩交流会公布的18年国内ASK增速指引是17%、超过市场预期,具体投放节奏仍有待观察。Q1公司整体ASK同比+11.03%,其中国内+10.44%,国际12.46%;整体客座率82.39%(-0.2pct),国内客座率为82.51%(-0.19pct),国际客座率82.53%(-0.25pct)。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%,较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,18年夏秋航季将是时刻总量控制威力体现的第一个航季,预计客座率将逐季抬升。 新一波航线票价市场化即将落地,旺季业绩弹性值得期待。民航局于4月13日发布《关于印发实行市场调节价的国内航线目录的通知》,反映出局方推动票价市场化的决心,南航17年内线RPK占比达70%,新航季有57条航线在提价范围内,旺季业绩弹性值得期待。 投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,旺季航司盈利天花板显著抬升。南航国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE为11.9/8.1/7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:提价政策执行力度低于预期;航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-04-18 10.18 -- -- 10.95 7.56%
11.14 9.43%
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拥有中国最大机队,积极打造“北京+广州”双枢纽:南方航空拥有中国规模最大的机队,截至2017年底,公司机队总规模754架。按照南方航空公布的飞机引进规划,公司计划2018年-2020年分别净增86架、76架、93架,同比11.4%、9%、6.9%,2020年飞机架次超过1000架。南航计划借助广州白云机场T2转场契机,打造“广州之路”,巩固提升广州枢纽地位;按照国际航空枢纽的定位,谋划打造北京枢纽,服务好京津冀协同发展和雄安新区建设。 受益于行业供需改善,客座率创新高,客公里收益向好:2017年,南方航空ASK和RPK增速分别为9.6%和11.9%,供小于求,整体客座率提升至82.2%,同比提升1.7个百分点,创新高。2017年,南航国内航线单位客公里收益0.53元,同比走平;国际航线单位客公里收益0.37元,同比下降7.5%,相较于2016年的11.1%跌幅收窄;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。 国际航线受益于消费升级,海外游人数增多:需求端:(1)出境游,2017年,我国出境游人次达到1.4亿人,同比增长5.6%。(2)商务,随着中国开放力度的增大,国际航班商务旅客的运输量也会呈现一定程度的增长。供给端:公司国际航线占比逐年提升,从ASK口径来看,2017年国际航线占比已达到29%。从南航的国际线布局来看,主要还是东南亚航线占比较高,达到48%,韩日合计占比为21%,美国线、欧洲线相对较少,占比分别为5%和8%。2018年,南航将持续完善国际网络布局,计划新开广州-罗马、北京-德黑兰、深圳-岘港、乌鲁木齐-拉合尔、武汉-伦敦等国际航线。 国内部分航线票价放开,南航或最为收益:一方面,民航新政严控枢纽机场时刻增量,主协调机场、胡焕庸线东南侧机场时刻增速进一步下降,同时北上广之间互飞航线不再新增承运人,在当前客座率高企的情况下,提价阻力很小。另一方面,从南方航空客公里收益的角度来看,几年的下跌后已基本企稳,在消费升级的背景下,提价潜力很大。从主协调机场可市场化调价的对飞航线来看,夏秋时刻表中国航、南航、东航的时刻占比分别为24.34%、25.57%、19.59%。主协调机场互飞航线可市场化调价的航线有155条,南航有129条,周时刻总数5702次,占南航国内总航班量的38.6%;国航有101条,周时刻总数为5426次;东方航空有79条,周时刻总数为4367次。南航或最受益于本次票价的市场化改革。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下,调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元,对应PE分别为13.0x、10.0x、7.7x,首次覆盖给予“推荐”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-04-18 10.18 -- -- 10.95 7.56%
11.14 9.43%
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投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端,受民航115号文的供给侧改革新规影响,行业时刻及运力增长都将放缓,行业供需关系改善将成为2018年的主线;中小航空公司增速回归行业均值,行业竞争格局改善。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。短期看来,虽然燃油成本高企,一季度国内航空煤油出厂价均价同比增长15.8%,但是受益于高准点率下运营效率提升、航距拉长摊薄单位成本以及17年成本基数较高等因素,总体成本压力得到了一定的缓解。预计公司2018-2020年eps为0.81、1.06、1.26元,对应4月16日股价PE为13X、10X、8X ,维持“审慎增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-04-17 10.10 15.79 113.38% 10.95 8.42%
11.14 10.30%
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投资建议:维持目标价16元,强调“强烈推荐”评级 盈利预测与估值维持18-19年盈利预测,即归属净利分别为86/128亿元,同比分别增长46%/48%,不考虑增发摊薄,对应2018-19年PE11.9X/8X;考虑增发摊薄,对应2018-19年PE13X/9X。 目标价:16元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16元(考虑增发摊薄),较现价有57%的空间。
南方航空 航空运输行业 2018-04-17 10.10 -- -- 10.95 8.42%
11.14 10.30%
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中国最大航司,优势资源丰富 南方航空是我国年客运量最大、航线网络最发达、运输飞机最多的航空公司。公司拥有丰富的二线枢纽时刻和航线网络资源,国内航线网络发达。分子公司遍布全国,海外设立广泛的分支机构,共同构建了良好的营销网络和服务保障网络。公司丰富的机队与发达的航线网络相匹配,飞机利用率较高。 国内受益供需改善,政策利好弹性兑现 在控总量的背景下,2018年夏秋航季国内的核心机场时刻增速趋缓;受益于消费升级和经济发展,需求保持旺盛,供需改善背景下,客座率将提升至较高水平,时刻资源价值日渐凸显。公司的国内运力占比最高,重点指标弹性最大,或是票价改革最大受益者。2017年公司国内线的座公里收益水平同比转正,客公里收益水平与2016年持平;2018年,在总量调控和价格改革的背景下,公司的议价能力提升,国内线的票价和客座率有望双升。 内外航线匹配融合,广州之路利好国际化 公司深耕主基地白云机场,转型国际化规模网络型航空公司。依靠白云机场丰富的时刻和航班,以广州为中心构建中转航线网络,提高航线网络的连通性。目前,公司国际线运力占比超过三成,占据中澳航线第一承运人的地位,国际市场的客座率保持领先,竞争力逐步提升。在人民币累计升值的背景下,2018年国际出行有望改善,供需关系向好,公司国际线客座率或持续转好。 管理能力提升,成本控制加码 公司优化机队结构,与航线网络相匹配,飞机的利用率不断提升,单位油耗持续降低。另一方面,公司提升直销比例,降低销售费用率;缩减美元负债规模,汇率大幅波动对于业绩的影响逐步减低,公司的盈利稳定性提升。公司的航班执行率大幅提升,航班正常率保持较高水平,利好公司长久发展。 投资建议: 考虑在控总量和票价改革背景下,公司:1)国内资源丰富;2)重点指标弹性大;3)国际航线供需改善;4)成本控制加强,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.27元1,维持“买入”评级。 1本报告估值模型中的EPS采用“2017年期末的总股本”计算。 风险提示: 1.高铁冲击,供需改善不及预期; 2.原油价格大幅上涨,人民币汇率大幅贬值; 3.中美贸易冲突加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名