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南方航空 航空运输行业 2019-09-03 6.56 9.00 31.20% 7.06 7.62% -- 7.06 7.62% -- 详细
公司公告2019年半年报。南方航空2019上半年实现营收729.4亿(+7.97%YOY),扣非后归母净利14.34亿(-21.85%YOY),加权ROE2.69%(-1.48pct),基本EPS0.14元(-33.33%YOY)。 上半年客座率降低0.12个百分点,票价同比下降1.65个百分点。上半年国内ASK同比增长8.9%,保持较快增长,但RPK同比增长8.8%,国内客座率同比微降0.12个百分点。其中国际ASK同比增长12.9%,RPK同比增长14.0%,国际客座率同比同比提升0.84个百分点,国际客座率表现较好。整体客公里收益同比下降1.65个百分点,其中国内下降1.5个Pct,国际下降0.79个Pct。二季度以来,经济快速下行,对航空旅客影响较大汇兑损失拖累2季度利润,航油成本同比增长6.4%。5月份以来油价震荡下跌,上半年运力同比增长8.9%,航油成本仅增长6.4%,航油成本对利润构成支撑。进入5月份以来,人民币对美元快速贬值。截止2019年6月30日人民币兑美元汇率每贬值1%,将导致公司净利润减少人民币5.17亿元。二季度人民兑美元贬值超过2%,预计二季度单季度汇兑损失超过10亿元。成为股价下跌的主要因素。 三季度运营利润好于去年同期,汇兑仍是拖累因素。预计进入三季度,经济下行态势继续拖累公商务旅客出行,客座率同比下降1.6个Pct,座公里收益同比下降超过2个Pct。进入三季度,人民币对美元加速贬值,从而使得汇兑损失扩大。航空股的估值跌到历史底部区域,公司港股PB0.75x。估值反应极度悲观预期,向下空间不大。从中期来看,大众航空出行仍是主要趋势,人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳,航空股将迎来周期上行。 投资建议:随着需求企稳回升,汇率风险出清,行业景气度预期回升,广州北京双枢纽网络、加强成本控制、提升收益管理水平,预计未来两年业绩将逐步改善。预计南航19-21年EPS分别为0.32、0.46、0.65元,对应当前股价PE分别为21.6、14.9、10.5倍。针对2019年PB1.2x,给予目标价9元,对应19年PB1.6x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、人民币贬值。
南方航空 航空运输行业 2019-09-02 6.56 -- -- 7.06 7.62% -- 7.06 7.62% -- 详细
运输规模稳步增长:2019年上半年,波音737MAX机型停飞并未对公司运力供给产生较大影响,ASK同比增长10.14%;同时,公司RPK同比增长10.40%,表明市场需求仍然持续增长。在客座率方面,公司整体客座率同比增加0.2个百分点,其中港澳台和国际航线的表现明显好于国内航线,客座率同比分别增加1.96和0.84个百分点,国内航线同比减少0.12个百分点。 单位收益略有下降:2019年上半年,市场普遍反馈公商务航空旅客增速明显低于个人出行旅客,受此影响,公司客公里收益0.478元,同比下降1.65%,公商务旅客占比最高的国内航线,客公里收益0.518元,同比下降1.52%。 油价优势逐步显现:2019年1至8月,航空煤油出厂均价为4904元/吨,考虑到近期油价相对稳定,2018年下半年均价突然升高至5710元/吨,预计全年航空煤油均价有望下降8.5%左右,下半年业绩有望明显提升。 投资建议:公司年内进驻大兴机场,迎来长期发展利好,但考虑到公商务旅客增长明显放缓以及当前汇率将给公司持续带来汇兑损失,我们下调此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润从88.45亿元、92.24亿元和112.81亿元调整为67.27亿元、75.34亿元和98.05亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.55元、0.61元、0.80元,对应PE分别为12.4、11.1和8.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
南方航空 航空运输行业 2019-09-02 6.64 -- -- 7.06 6.33% -- 7.06 6.33% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到729.39亿,同比增加7.98%;归母净利润为16.9亿,同比下降20.92%,扣非归母净利润14.34亿,同比下降21.85%。2019年半年度不分红派息。 受制于737MAX停飞,ASK增速回落。公司19年上半年ASK同比增长10.14%,较去年同期增速(12.1%)回落,主要原因是受737MAX停飞影响,公司2019年6月底737MAX机队占比约4%。公司19年上半年客座率为82.65%,同比增加0.2个百分点,保持平稳。 收费客公里承压,客运收入增速回落。公司19年上半年收费客公里为0.478元,同比减少1.65%,较去年同期增速(1.82%)由正转负。受此影响,公司19年上半年客运收入增长8.66%,较去年同期增速(12.61%)回落。整体来看,全球经济下行、中美贸易摩擦等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。 经营租赁进表,汇率敏感性增加。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”,公司19年6月底固定资产+使用权资产金额合计约2220亿元,相比18年同期固定资产1648亿元大幅增加;同时也导致公司19年上半年财务费用中的租赁负债支出大幅增加123.81%。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司2019年6月30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,净利润则会增加(或减少5.17亿元),较2018年12月31日数据(1.95亿)大幅增加。 油汇边际利好,成本边际改善。公司19年上半年汇兑损失为3.12亿,较去年同期减少25.71%,在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价19年上半年贬值幅度(约0.39%)低于18年同期贬值幅度(约1.67%)。另外受益于油价下跌,公司19年上半年航油成本同比增加6.37%,较18年同期增速(25.83%)大幅下跌。 盈利预测和投资建议。考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值,我们下调19-21年EPS分别为0.45、0.57、0.66元,我们认为目前股价已经反映了悲观预期,维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。
南方航空 航空运输行业 2019-08-29 6.75 7.74 12.83% 7.06 4.59% -- 7.06 4.59% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 729.39亿元,同比增长 7.97%;归母净利润 16.9亿元,同比下降 20.92%; 扣非归母净利润 14.34亿元,同比下降 21.85%。 其中 Q2实现营业收入 353.06亿元,同比增长 5.54%; 归母净利润-9.59亿元,同比下降 135.63%; 扣非归母净利润-10.25亿元,同比下降 87.04%。 Q2客座率微降,单位收益下滑,收入和利润表现受影响。 公司上半年 ASK 增长 10.14%, RPK 增长 10.40%,客座率 82.65%,增长 0.2pct,我们测算公司 Q2客座率 82.41%,下降 0.09pct。因需求较弱及民航局夏秋航季提价政策调整,上半年客公里收益 0.478元,同比下降 1.65%; 我们测算 Q2客收同比下降 1.85%,座收下降 1.95%,较一季度下降幅度扩大,量价因素共同导致 Q2收入增速仅为 5.54%。 经营租赁进表利息支出增加、汇兑敏感性放大拖累业绩。 经营租赁进表后, 公司租赁负债利息支出由去年同期的 11.3亿元增至 25.29亿,净增 13.99亿元,对净利润的侵蚀为 61.64%。 报告期内末人民币兑美元较年初贬值 0.16%,去年同期人民币兑美元贬值 1.26%; 但由于经营租赁进表,汇兑敏感性扩大(5.17亿),导致汇兑损失 3.12亿, 回吐一季度的汇兑收益(15.1亿)。 油价下降带动航油成本增速下降, 单位非油成本持续下降。 上半年国内航空煤油出厂价 4912元/吨,较去年同期下降 2%,带动公司报告期航油成本增长 6.37%,较去年同期 25.83%的增速大幅下滑。 此外, 公司持续进行成本控制, 优化航班延误临时调减机制,过夜飞行组、乘务组成本得到有效解约, 上半年单位 ASK 扣油成本下降 2.29%。 投资建议: 公司国内航线占比高、 客座率领跑三大航、 票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、 下半年民航发展基金减半增厚利润以及油汇环境的相对不确定性, 调整公司 2019/2020/2021年 EPS 为0.43/0.60/0.72元, PE 分别为 16.0x、 11.4x、 9.4x, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
南方航空 航空运输行业 2019-08-29 6.75 -- -- 7.06 4.59% -- 7.06 4.59% -- 详细
公司公告 2019年中报: 业绩同比下滑 21%。 1) 报告期内实现营业收入 729亿元,同比增长 8%;归母净利 16.9亿元,同比下滑 21%, 扣非扣汇利润同比下滑 22%。 分季度看: Q1收入增速 10.4%, Q2为 5.5%, Q1扣汇利润总额22.6亿, Q2为 4.5亿,同比分别为下滑 4%及 62%。 2) 汇兑: 上半年汇率贬值 0.2%,其中 Q1升值 1.9%, Q2贬值 2.1%,去年同期为贬值 1.3%,但因经租并表放大汇率敏感性,上半年公司汇兑损失 3.1亿, 18H1为 4.2亿,其中19Q2汇兑损失 18.2亿,导致 Q2利润为亏损 9.6亿(18Q2为亏损 4.1亿) 。 敏感性: 公司美元负债 777亿人民币,同比翻倍,人民币对美元波动 1%,影响净利 5.17亿,去年同期为 3.26亿元。 座公里收益同比小幅下降 1.3%。 公司 ASK 同比增长 10.1%, RPK 同比增长10.4%,客座率 82.6%,同比提升 0.2个百分点,但客公里收益同比下降 1.65%,其中国内下降 1.52%,国际下降 0.79%。整体座收下降 1.3%, 我们测算 Q2座收下降 2%, Q1为下降 0.8%。 票价下行一方面因行业旅客增速受到宏观经济影响,另一方面成本端的下降也使得航空公司定价策略有所保留。 座公里扣油成本同比降低 1.6%,其中 Q2下降 2.9%。 1) 航油: 上半年国内综采成本均价 4912元/吨,同比下降 1.9%,公司燃油成本 206亿元,同比增6.4%, 单位 ASK 燃油成本下降 3%, 超过油价跌幅,意味着单位油耗有所下降。 2)单位座公里扣油成本同比下降 1.6%,降幅略超座公里收益。 分细项看,单位职工薪酬降幅 6.5%、其他项目降幅 6%,上涨的主要为单位起降(2.6%)。 3)费用端,公司销售费用率 4.6%, 降低 0.4pct,管理费用微增 0.2pct 至 2.3%,扣汇财务费用因新准则调整同比提升 1.6pct 至 4%。 新会计准则影响: 资产负债率略有提升,对当年成本费用影响较为明显。 2019年 1月起执行新会计准则,对公司报表影响: 1)资产负债表: 非流动资产增加使用权资产 1406亿,负债端增加 1067亿租赁负债,资产负债率上升约 3个百分点至 74.8%。 2)成本费用端: 经租并表导致折旧增加 46.3亿,经营租赁费用减少 32.4亿,还导致租赁负债增加利息支出 13.99亿,三项合计成本费用为增加 28.01亿,同比增长 24%,远超过公司总成本 7%的增速,单位 ASK三项成本增长 12.6%。但该部分,尤其是利息费用支出相较此前直线法会出现前高后低情况。 投资建议: 1) 南航集团获得地方政府(广东省、广州市以及深圳市) 确认的投资主体合计增资 300亿, 持有 31%股份, 央企与地方创新性合作样本,预计将使得南航在粤港澳机场群格局重塑中发挥更有效的作用,同时公司未来将占据北京大兴机场 40%的份额,成为大兴第一大基地航空,有助于公司拓展高收益市场。 2) 考虑人民币已贬值至 7.15,超出此前 6.9的预期, 我们下调 2019年盈利预测至 57.9亿,预计 2020-21年利润为 90.7及 121亿 (原预测为 89亿、115及 147亿,对应 19-20年 PE 为 14、 9、 7倍。 3)三季度起民航发展基金减半,航油价格同比降低超 10%,成本端的利好料将推动主业上行。公司当前PB1.3倍,处于相对低位,逐步具备配置价值。维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值, 经济大幅下行。
南方航空 航空运输行业 2019-07-31 7.33 -- -- 7.33 0.00%
7.33 0.00% -- 详细
运力投放增速平稳,国际线高于国内线 19年6月单月,ASK整体、国内、国际同比增速分别为10.45%、10.04%、11.19%。19年1-6月累计,ASK整体、国内、国际同比增速分别为10.14%、8.94%、12.88%。19年6月,集团引进飞机4架,退租飞机4架,截至19年6月底,集团合计运营849架飞机。19年1-6月,运力投放增速整体平稳,从运力投放增速比较来看,国际线高于国内线,我们维持对19年全年国内线、国际线ASK同比增速9.00%和12.00%的假设不变。 国内线需求稳定,国际线需求好于国内线 19年6月单月,RPK整体、国内、国际同比增速分别为11.05%、10.30%、12.46%。19年1-6月累计,RPK整体、国内、国际同比增速分别为10.40%、8.78%、14.04%。19年6月单月,客座率整体、国内、国际分别为82.87%、83.09%、82.68%,同比变化分别为0.45、0.20、0.94个百分点。19年1-6月累计,客座率整体、国内、国际分别为82.65%、82.58%、83.08%,同比变化分别为0.20、-0.12、0.84个百分点,国内线需求稳定,国际线需求好于国内线。我们维持对19年全年国内线、国际线客座率分别为83.00%和84.00%的假设不变。 期待旺季票价弹性,维持“买入”评级 预计19-21年,公司归母净利润分别为78.25亿元、98.68亿元和123.39亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应PE分别为11.51倍、9.12倍和7.30倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,维持“买入”评级。 风险提示 航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。
南方航空 航空运输行业 2019-05-06 8.03 10.58 54.23% 8.10 0.25%
8.05 0.25%
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事件 南方航空披露2019年一季报,一季度实现营业收入376.3亿,同比增长10.4%,实现归母净利润26.5亿,同比增长4.1%。一季度业务量两位数增长,收益品质小幅下滑随着机队规模不断扩大,公司业务体量不断增长,一季度实现ASK835.1亿,同比增长11.3%,实现RPK692.2亿,同比增长11.9%,客座率82.88%,同比提高0.47pct。收益品质小幅下降2%左右,营收增长略低于业务量增幅。 单位非油成本或有所上升 一季度航油综合采购成本略低于去年,因此航油成本涨幅应略低于业务量增速,非油成本方面,考虑到经营性租赁并表,过去部分经营租赁费现在体现在费用,因此如考虑可比口径,一季度公司单位ASK非油成本相比去年同期或有所上升。 经营租赁并表放大汇兑收益,费用水平基本稳定 费用方面,销售费用方面,一季度公司销售费用率4.44%,同比下降0.44%,管理(含研发)费用率2.46%,基本与去年同期持平。因经营租赁并表,公司租赁负债达到1021亿,相比年初显著增长,由于经营租赁飞机租金主要以美元支付,因此美元负债显著提高,汇兑敏感性明显扩大,因此即便一季度汇率升值幅度远低于去年同期,且新增租赁负债利息体现在财务费用,公司财务费用仍仅为-4100万。整体来看,费用水平相比去年同期基本稳定。 补贴收入有所增长,处置收益降低,业绩基本符合预期 得益于补贴增长,一季度公司其他收益5.6亿,同比提高3.52亿元,而处置收益则为3600万元,明显低于去年同期2.23亿元的水平,投资收益则为1.63亿,同比小幅下降0.53亿元。整体来看,公司一季度业绩基本符合预期。投资建议我们继续看好居民消费能力持续提升拉动民航需求中高速增长,而供给方面,目前B737MAX飞机全面停飞并延迟交付,大概率将缺席19年暑运旺季,后续供给缺口显著,利好价格上行。维持“买入”评级,预计2019-2020年归母净利润分别为84.4亿、102.1亿,对应当前股价的PE估值分别为12X、9.9X。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
南方航空 航空运输行业 2019-05-06 8.03 10.03 46.21% 8.10 0.25%
8.05 0.25%
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1Q19业绩小幅增长4.1%,略低于预期;但暑运旺季弹性大,维持“买入” 南方航空2019年一季度收入、净利润同比各增10.4%/4.1%,毛利率同比略改善0.3个百分点但净利率下降0.4个百分点,业绩比我们此前预测(28.64亿)低7.5%。油价同比下跌、汇兑收益增加利好公司业绩,但管理费用同比上涨20%、经营租赁入表导致利息支出翻倍、叠加票价下降等因素拖累业绩表现。此外,一季度投资收益和资产处置收益同比各下降24.5%/83.9%,但航线补贴增加令其他收益同比增长169.2%。考虑737Max有望停飞至暑运利好供需关系,票价放开继续推进,上调2019E/20E/21EEPS至0.75/1.10/1.62元,更新目标价区间为10.10-10.70元,维持买入。 供给增幅稳定,国际线需求强劲拉动总客座率同比提升 尽管民航局供给紧缩政策持续,公司通过机舱座位数改造,尽可能增加运力供给,一季度总供给同比仍增长11.3%,其中国内同比增10.4%,较去年同期略放缓约0.1个百分点,国际同比增13.4%,较去年同期则加快0.9个百分点。总需求增速稳健,同比提升1.1个百分点至10.8%,其中国际线需求表现强劲,同比增15.2%,较去年同期扩大3.1个百分点,国内线或因天气影响,需求同比仅增10.4%;总客座率提升0.5个百分点至82.9%,其中国内线持平,国际同比改善1.3个百分点。我们分析公司或仍采取重客座率轻票价的策略,测算一季度票价同比下降约0.5%。 油价、汇兑利好,但费用涨幅扩大,拖累业绩 据万得最新数据,今年一季度航空煤油出厂价同比下跌3.8%;人民币对美元升值1.89%(去年同期升值3.77%),因经营租赁入表令美元债务规模增长,从而汇兑损益的敏感性扩大,测算汇兑收益同比增长约6%,利好业绩表现。但公司一季度管理费用同比上涨20%,经营租赁入表导致利息支出同比增加约7亿人民币,拖累营业总成本同比上涨11.8%。展望2019,考虑18年高油价、人民币贬值造就业绩低基数,而今年汇率油价走势相对有利,且汇兑敏感性变大;叠加波音737MAX8有望停飞至暑运旺季导致供不应求利好票价表现,我们预计公司利润有望出现大幅增长。 上调盈利预测,调整目标价区间10.10-10.70元,维持“买入”评级 考虑737Max有望停飞至暑运旺季利好行业供需关系改善,叠加国内经济舱全价放开将继续推进,我们看好公司票价提升潜力,上调2019/20/21年票价1.0%/1.1%/1.1%,上调2019/20/21年净利润预测值各22.5%/16.7%/15.4%至92.6/135.4/198.6亿元。因2019年ROE有望回升,给予1.7x-1.8x2019PB(预计2019年BPS为5.93元,公司历史5年PB倍数均值1.5xPB),调整目标价区间10.10-10.70元人民币,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
南方航空 航空运输行业 2019-05-03 8.03 -- -- 8.10 0.25%
8.05 0.25%
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公司公告2019年一季报:归属净利同比增长4.1% 1)报告期内实现营业收入376亿元,同比增长10.4%;归母净利26.49亿元,同比增长4.13%。 2)扣汇扣非净利微幅下降2%。18Q1汇率升值3.8%,19Q1升值1.9%,因经营租赁并表导致汇率敏感性放大(预计公司放大1.5倍左右),我们测算19Q1实现汇兑收益15.1亿元,18Q1为13.7亿元,同比增加1.4亿元,故扣非扣汇净利13.1亿,同比微幅下降2%。 3)新会计准则影响:2019年1月起执行新会计准则,对公司报表影响:资产合计增加448亿,负债增加487亿,所有者权益减少39亿,Q1资产负债率上升约3.8个百分点至73.9%。对于汇率敏感性,人民币对美元每波动1%,将带来6.7-6.8亿人民币汇兑收益/损失(税前)。 座公里收益同比小幅下降 一季度ASK增速11.3%,RPK增速12.9%,客座率小幅提升0.47个百分点至82.9%。我们测算客公里收益同比小幅下降1.2%,座公里收益下降0.78%。其中因公司改造经济舱及宽体机增加座位数已经拉长航距影响或在2%,剔除该因素,一季度收益实现同比上涨。 座公里扣油成本同比降低0.8% 1)一季度国内综采成本均价4756元/吨,同比下降3.8%,测算公司燃油成本102.7亿元,同比增9.5%。2)单位座公里扣油成本同比下降0.8%,降幅略超座公里收益。3)费用端,公司销售费用率降低0.4pct,管理费用微增0.2pct,扣汇财务费用因新准则调整同比提升1.6pct。但新准则下,利息费用支出相比较此前直线法会出现前高后低情况。 调整收益管理计划,未来旺季可期 公司调整收益管理,进行统筹规划。对于亏损的远程航线或采取减班等策略以降低亏损额,对于优质航线争取加密班次获得较好收益。我们认为公司拥有国内最大机队规模,一旦经营策略由规模扩张转向收益品质提升,将在旺季释放业绩弹性。 投资建议:1)关注波音事件或带来超预期供给影响,我们预计在旺季对行业带来供需缺口,公司最大规模机队,采取减低保高策略,可带来充分弹性释放。2)长期看好公司未来在北京大兴机场大有所为。当前公司在北京市场份额约15%,未来预计将占据大兴机场40%份额,有助于公司开拓北京高收益市场,广州-北京双枢纽共发展,提升自身收益水平。3)我们维持2019-20年盈利预测89亿及115亿元,对应19-20年PE为11.7及9.1倍,处于历史相对低位,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。
南方航空 航空运输行业 2019-05-02 8.03 -- -- 8.10 0.25%
8.05 0.25%
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事件/新闻:4月29日南方航空发布2019年一季度报告,2019年Q1南方航空实现营业收入376.33亿元,同比增长10.36%,实现归母净利润26.49亿元,同比上升4.13%,符合4月初我们给出的业绩预期。 供给增速保持高位,短期座收承压明显。2019年Q1南方航空可用座公里(ASK)增速为11.25%,与2018年同期11.03%的增速基本持平。根据民航局公布的数据来看,2019年1-2月行业旅客周转量(RPK)增速为13.8%,而南航前两月增速为14.6%,在客座率波动较小假设下预计前两月南航ASK增速将高于行业平均水平,供给仍保持高速增长。Q1南航营业收入增速为10.36%,小于ASK增速0.89PT,预计一季度南航座收出现小幅下滑,短期业绩有一定压力。 租赁准则正式生效,财务杠杆快速提升。2019年1月起南航正式执行IFRS16租赁准则,经营租赁的飞机被统一并入资产负债表计算。南航公告显示,截至2019年3月共有经营租赁飞机284架,占总量的37.02%。新租赁准则生效后南航资产负债表中非流动资产新增使用权资产科目,非流动负债中新增租赁负债科目,资产总额相应大幅增长19.91%,资产负债率上升4.94个百分点至77.50%。而利润表中经营性租赁费将拆分为财务费用中的利息支出与营业成本中的资产折旧,因南航飞机机龄较小,处于经营租赁租期较前的年份,因此折算时成本费用总和较旧准则下经营性租赁费有所提高,利润总额可能小幅降低。 油汇利好即将显现,业绩迎来爆发增长。因租赁准则影响外币负债数额也有相应增加,汇率对利润弹性变大。一季度南航财务费用为-0.41亿元,利息费用为14.55亿元,同期数值为-5.98亿元,利息费用为7.31亿,扣除汇率后利润增速预计在20%左右,一季度业绩微增与去年汇兑收益额较大有关。2019年初人民币对美元汇率为6.88元/美元,全年大幅贬值难以再现,叠加油价与基本面逐步转好,如若汇率升值归母净利润将出现快速反弹,业绩有望迎来爆发增长。 投资建议:从2019年南航一季度报告来看,汇率波动与租赁准则修改等短期因素对业绩产生一定影响,但南航仍通过供需改善与成本管控做到扣汇税前利润稳定增长。未来需求企稳后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们维持2019-2021年归母净利润预测不变,分别为82.16亿元、100.01亿元、127.66亿元,对应现股价PE为12倍、10倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。
南方航空 航空运输行业 2019-05-02 8.03 -- -- 8.10 0.25%
8.05 0.25%
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运力投放增速平稳,国际线高于国内线 19年3月单月,ASK整体、国内、国际同比增速分别为7.33%、5.80%、11.04。19年1-3月累计,ASK整体、国内、国际同比增速分别为11.25%、10.37%、13.36%。19年1-3月,运力投放增速整体平稳,从运力投放增速比较来看,国际线高于国内线。 春节错期使得3月国内线RPK同比增长4.6% 19年3月单月,RPK整体、国内、国际同比增速分别为6.75%、4.6%、11.71%。19年1-3月累计,RPK整体、国内、国际同比增速分别为11.89%、10.43%、15.19%。19年3月单月,国内线RPK同比增速4.6%,主要原因是春节错期使得18年3月包含一部分春运需求。 19年1-3月国际线客座率同比提升1.33个百分点 19年3月单月,客座率整体、国内、国际分别为83.15%、82.97%、83.77%,同比变化分别为-0.45、-0.96、0.50个百分点。19年1-3月累计,客座率整体、国内、国际分别为82.88%、82.56%、83.90%,同比变化分别为0.47、0.04、1.33个百分点。国际线客座率同比有所提升,说明19年1-3月国际线需求良好。19年3月单月,国内线客座率同比下降0.96个百分点,主要原因是春节错期使得客座率同比下降。 期待旺季票价弹性,维持“买入”评级 预计19-21年,公司归母净利润分别为78.25亿元、98.68亿元和123.39亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应估值分别为13.29倍、10.54倍和8.43倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,推荐“买入”。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2019-05-02 8.03 -- -- 8.10 0.25%
8.05 0.25%
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估算19Q1 客公里收益同比小幅下降 19Q1,公司实现营业收入376.33 亿元,同比增长10.36%。其中,ASK 同比增长11.25%,客座率82.88%,同比增长0.47 个百分点。假设航空客运收入占比与18 年相同,为89.15%,则估算客公里收益0.4847 元, 同比下降1.64%。收入端整体情况符合预期。 精细化管理助力成本控制 19Q1,公司营业成本320.72 亿元,同比增长9.96%。18 年全年,单位航油成本(航油成本/ASK)0.14 元,同比增长20.11%,同期布伦特原油均价同比增长30.58%,说明单位油耗同比下降;单位非航油成本(非航油成本/ASK)0.27 元,同比下降4.15%。公司在成本端的精细化管理已见成效。 毛利率同比提升,两费率同比稳定 19Q1,公司毛利率14.78%,同比增加0.31 个百分点,收入端的稳定增长和成本端的有效管理带来毛利率水平同比提升。销售费用率4.44%,同比下降0.36 个百分点。管理费用和研发费用之和占营业收入比例2.45%,同比增加0.20 个百分点。19 年起执行新租赁准则,我们预计人民币对美元每变化1%带来的汇兑损益将较之前变大。19Q1,公司实现归母净利润26.49 亿元,同比增长4.13%。 期待旺季票价弹性,维持“买入”评级 预计19-21 年,公司归母净利润分别为78.25 亿元、98.68 亿元和123.39 亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应估值分别为13.29 倍、10.54 倍和8.43 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,推荐“买入”。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。
南方航空 航空运输行业 2019-04-30 8.04 10.93 59.33% 8.49 4.94%
8.43 4.85%
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公司公告2019年一季报。南方航空1Q2019实现营收376.3亿(+10.4%YOY),归母净利26.5亿(+4.1%YOY),扣非后归母净利24.6亿(+3.2%YOY),加权ROE4.1%(-0.87pct),基本EPS0.22元(-12.0%YOY)。 Q1人民币升值叠加新租赁准则执行,业绩符合预期。1Q2019公司实现收入376.3亿元(+10.4%YOY),成本320.7亿元(+10.0%YOY),毛利率14.8%(+0.3pct)。由于人民币年初以来升值叠加执行新租赁准则增加利息支出影响,公司财务费用-4100万元(去年同期-5.98亿),若剔除汇兑影响,核心利润增速或放大到21%;包含航线补贴收入的其他收益5.6亿(去年同期2.1亿)。最终实现归母净利26.5亿(+4.1%YOY),符合市场预期。 供需维持紧平衡,客座率有所提升。由于今年春节错位原因,公司客座率前三月为80.4%/85.2%/83.2%。整体来看,1Q2019公司ASK增速11.3%,其中国内线增速10.4%;RPK增速11.9%,其中国内线增速10.4%;实现旅客运输3,637.8万,同比增9.4%,供需维持紧平衡,客座率为82.88%,同比增长0.47pct,预计座公里收益小幅下滑。 机队规模稳步提升,汇率风险降低。19年首都二机场建成后,公司和东航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。公司规划十三五末机队1000架,其中19/20/21年引进飞机114/91/29架,退出45/28/3架,净增69/63/26架。新增运力或主要投向国内市场,有助于收益水平提升。当前人民币兑美元自年初6.85以来开始升值,并维持在6.73,公司财务压力显著下降。 投资建议:随着行业供需改善(737max空难影响加剧短期供需矛盾),汇率风险出清,油价短期冲高回落,2-3季度旺季来临,票价同比上行,行业景气度预期回升,枢纽网络、体量规模、成本控制三重价值有望重估,预计今年业绩将显著改善。预计南航19-21年EPS分别为0.67、0.82、0.92元,对应当前股价PE分别为12.3、10.1、9.0倍。给予17倍PE估值,目标价为11元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。
南方航空 航空运输行业 2019-04-08 9.36 -- -- 9.44 0.85%
9.44 0.85%
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南方航空发布2018年报:18年南方航空实现营收年南方航空实现营收年南方航空实现营收年南方航空实现营收1436.23亿元,同比增长12.66%,实现归属上市公司股东的净利润29.83亿元,同比下滑49.56%;归属上市公司股东的扣非后净利润23.42亿元,同比下滑55.07%;合基本每股收益0.280.28元,同比下滑53.33%。 受益于机队增长、型改造等,18年南航运力规模实现较快增长。2018年南方航空集团净增飞机86架,机队规模达到840840架,同时对部分机型进行布局改造,增加了座位数和实际运能。18年全南航投放客运力3144.21亿座公里,同比增长12.03%,在运力增长较快的背景下,国际航线收益水线收益水平显著提升,整体收益水平基本持平。 成本端,燃油价格的大幅上升导致营业增幅较高。18年南方航空营年南方航空营业成本业成本1286.131亿元,同比增长15.2%,其中18年南航油料成本同比增长34.6%至429.22429.22亿元:扣除燃油成本以外营业合计856.91856.91亿元,同比增长7.4%7.4%,明显低于运力(12.03%12.03%)增速,成本节约显著。 汇兑损失拖累业绩表现。18年全人民币汇率贬值5.04%5.04%,,受此影响南航产生汇兑损失航产生汇兑损失航产生汇兑损失航产生汇兑损失17.42亿元,17年由于汇率升值,产生兑收益17.90亿元,扣除汇兑影响,南航18年实现利润总额62.29亿元,同比下滑11.1%。 投资策略:南方航空作为内国运营规模最大的公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,开启2+X广州北京双枢纽战略,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下,行业需地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高未来票价及盈利弹性将逐步显现。短期内,供给端受到737max737max事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善。预计公司2019-2021年eps为0.60、0.740.74、0.970.97,对应4月3日股价日股价PE为15X、12X、9X,当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级。 风险提示:737max事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击战争疾病爆发等不确定性事件。
南方航空 航空运输行业 2019-04-08 9.36 -- -- 9.44 0.85%
9.44 0.85%
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事件/新闻:3月29日南方航空发布2018年度报告,2018年南方航空实现营业收入1436.23亿元,同比增长12.66%,实现归母净利润29.83亿元,同比下降49.56%,略高于1月公布的业绩预告,符合2月我们给出的业绩预期。 国内供给增速平稳,供需改善亟待验证。2018年南方航空可用座公里(ASK)增速为12.03%,其中国内ASK增速为11.22%,供给增速与上半年基本相同。但从航班数目来看,2018年南航航班增速为5.84%,上半年增速为6.24%,“115号文”规定的约束政策仍未看到明显放松。延长平均航距与更改座位布局等措施效应边际递减后,南航供给增速即将回归至与时刻增速相适应水平,供需改善逻辑有望得到验证。 成本管控持续推进,提直降代成效显著。2018年航空煤油价格涨幅惊人,以可用吨公里(ATK)加权计算南航2018年平均油价约为5370元/吨,同比上涨28.65%,但南航在用油量增加前提下燃油成本仅上涨34.57%,节油效果明显。2018年销售费用率与管理费用率分别为4.93%与2.60%,明显低于2017年的5.46%和2.69%,销售费用率下降幅度显著大于其他航司,,经营性杠杆率快速下降。 油汇不改趋势向上。业绩弹性即将释放。2018年南航业绩下滑幅度达49.56%,但扣除汇率影响后2018年税前利润为62.29亿元,2017年税前利润则为62.91亿元,在油价暴涨情况下扣汇利润仍维持稳定,基本面向上拐点进一步确认。2019年初美元对人民币汇率为6.88元/美元,全年大幅贬值概率较低,叠加基本面逐步转好,如若汇率升值归母净利润将出现快速反弹,业绩有望重回稳步发展轨道。 投资建议:从2018年南航业绩公告和运营数据来看,短期偶发的油价与汇率对业绩产生一定负面影响,但南航仍通过供需改善与成本管控做到扣汇税前利润稳定。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们调整2019-2020年归母净利润,并新增2021年归母净利润至82.16亿元、100.01亿元、127.66亿元(原先为2019年87.05亿元和2020年110.51亿元),对应现股价PE为13倍、10倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名