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南方航空 航空运输行业 2018-04-18 10.18 18.50 97.23% 10.15 -0.29% -- 10.15 -0.29% -- 详细
3月国内需求强劲,带动客座率提高0.6个百分点。南方航空公布3月生产数据,春运尾部效应叠加两会后公商务需求释放,使得三月高频数据显著改善。国内需求端表现强劲:整体RPK同比+16.17%,其中国内+15.82%,国际+16.94%。供给端增速较二月略有上升:整体ASK同比+13.43%,其中国内+13.78%,国际+12.53%。供需改善拉动客座率高位继续上升:整体客座率为83.57%(同比+1.97pct),国内客座率为83.91%(+0.59pct),国际客座率为83.21%(-1.15pct)。 一季度需求维持两位数增速,但运力投放压力较大。2018Q1南航整体RPK同比+10.76%,其中国内+10.19%,国际12.13%。供给端,公司18年飞机计划净增长86架、显著高于另两大航;另外公司业绩交流会公布的18年国内ASK增速指引是17%、超过市场预期,具体投放节奏仍有待观察。Q1公司整体ASK同比+11.03%,其中国内+10.44%,国际12.46%;整体客座率82.39%(-0.2pct),国内客座率为82.51%(-0.19pct),国际客座率82.53%(-0.25pct)。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%,较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,18年夏秋航季将是时刻总量控制威力体现的第一个航季,预计客座率将逐季抬升。 新一波航线票价市场化即将落地,旺季业绩弹性值得期待。民航局于4月13日发布《关于印发实行市场调节价的国内航线目录的通知》,反映出局方推动票价市场化的决心,南航17年内线RPK占比达70%,新航季有57条航线在提价范围内,旺季业绩弹性值得期待。 投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,旺季航司盈利天花板显著抬升。南航国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE为11.9/8.1/7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:提价政策执行力度低于预期;航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-04-18 10.18 -- -- 10.15 -0.29% -- 10.15 -0.29% -- 详细
拥有中国最大机队,积极打造“北京+广州”双枢纽:南方航空拥有中国规模最大的机队,截至2017年底,公司机队总规模754架。按照南方航空公布的飞机引进规划,公司计划2018年-2020年分别净增86架、76架、93架,同比11.4%、9%、6.9%,2020年飞机架次超过1000架。南航计划借助广州白云机场T2转场契机,打造“广州之路”,巩固提升广州枢纽地位;按照国际航空枢纽的定位,谋划打造北京枢纽,服务好京津冀协同发展和雄安新区建设。 受益于行业供需改善,客座率创新高,客公里收益向好:2017年,南方航空ASK和RPK增速分别为9.6%和11.9%,供小于求,整体客座率提升至82.2%,同比提升1.7个百分点,创新高。2017年,南航国内航线单位客公里收益0.53元,同比走平;国际航线单位客公里收益0.37元,同比下降7.5%,相较于2016年的11.1%跌幅收窄;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。 国际航线受益于消费升级,海外游人数增多:需求端:(1)出境游,2017年,我国出境游人次达到1.4亿人,同比增长5.6%。(2)商务,随着中国开放力度的增大,国际航班商务旅客的运输量也会呈现一定程度的增长。供给端:公司国际航线占比逐年提升,从ASK口径来看,2017年国际航线占比已达到29%。从南航的国际线布局来看,主要还是东南亚航线占比较高,达到48%,韩日合计占比为21%,美国线、欧洲线相对较少,占比分别为5%和8%。2018年,南航将持续完善国际网络布局,计划新开广州-罗马、北京-德黑兰、深圳-岘港、乌鲁木齐-拉合尔、武汉-伦敦等国际航线。 国内部分航线票价放开,南航或最为收益:一方面,民航新政严控枢纽机场时刻增量,主协调机场、胡焕庸线东南侧机场时刻增速进一步下降,同时北上广之间互飞航线不再新增承运人,在当前客座率高企的情况下,提价阻力很小。另一方面,从南方航空客公里收益的角度来看,几年的下跌后已基本企稳,在消费升级的背景下,提价潜力很大。从主协调机场可市场化调价的对飞航线来看,夏秋时刻表中国航、南航、东航的时刻占比分别为24.34%、25.57%、19.59%。主协调机场互飞航线可市场化调价的航线有155条,南航有129条,周时刻总数5702次,占南航国内总航班量的38.6%;国航有101条,周时刻总数为5426次;东方航空有79条,周时刻总数为4367次。南航或最受益于本次票价的市场化改革。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下,调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元,对应PE分别为13.0x、10.0x、7.7x,首次覆盖给予“推荐”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-04-18 10.18 -- -- 10.15 -0.29% -- 10.15 -0.29% -- 详细
投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端,受民航115号文的供给侧改革新规影响,行业时刻及运力增长都将放缓,行业供需关系改善将成为2018年的主线;中小航空公司增速回归行业均值,行业竞争格局改善。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。短期看来,虽然燃油成本高企,一季度国内航空煤油出厂价均价同比增长15.8%,但是受益于高准点率下运营效率提升、航距拉长摊薄单位成本以及17年成本基数较高等因素,总体成本压力得到了一定的缓解。预计公司2018-2020年eps为0.81、1.06、1.26元,对应4月16日股价PE为13X、10X、8X ,维持“审慎增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-04-17 10.10 16.00 70.58% 10.24 1.39% -- 10.24 1.39% -- 详细
投资建议:维持目标价16元,强调“强烈推荐”评级 盈利预测与估值维持18-19年盈利预测,即归属净利分别为86/128亿元,同比分别增长46%/48%,不考虑增发摊薄,对应2018-19年PE11.9X/8X;考虑增发摊薄,对应2018-19年PE13X/9X。 目标价:16元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16元(考虑增发摊薄),较现价有57%的空间。
南方航空 航空运输行业 2018-04-17 10.10 -- -- 10.24 1.39% -- 10.24 1.39% -- 详细
中国最大航司,优势资源丰富 南方航空是我国年客运量最大、航线网络最发达、运输飞机最多的航空公司。公司拥有丰富的二线枢纽时刻和航线网络资源,国内航线网络发达。分子公司遍布全国,海外设立广泛的分支机构,共同构建了良好的营销网络和服务保障网络。公司丰富的机队与发达的航线网络相匹配,飞机利用率较高。 国内受益供需改善,政策利好弹性兑现 在控总量的背景下,2018年夏秋航季国内的核心机场时刻增速趋缓;受益于消费升级和经济发展,需求保持旺盛,供需改善背景下,客座率将提升至较高水平,时刻资源价值日渐凸显。公司的国内运力占比最高,重点指标弹性最大,或是票价改革最大受益者。2017年公司国内线的座公里收益水平同比转正,客公里收益水平与2016年持平;2018年,在总量调控和价格改革的背景下,公司的议价能力提升,国内线的票价和客座率有望双升。 内外航线匹配融合,广州之路利好国际化 公司深耕主基地白云机场,转型国际化规模网络型航空公司。依靠白云机场丰富的时刻和航班,以广州为中心构建中转航线网络,提高航线网络的连通性。目前,公司国际线运力占比超过三成,占据中澳航线第一承运人的地位,国际市场的客座率保持领先,竞争力逐步提升。在人民币累计升值的背景下,2018年国际出行有望改善,供需关系向好,公司国际线客座率或持续转好。 管理能力提升,成本控制加码 公司优化机队结构,与航线网络相匹配,飞机的利用率不断提升,单位油耗持续降低。另一方面,公司提升直销比例,降低销售费用率;缩减美元负债规模,汇率大幅波动对于业绩的影响逐步减低,公司的盈利稳定性提升。公司的航班执行率大幅提升,航班正常率保持较高水平,利好公司长久发展。 投资建议: 考虑在控总量和票价改革背景下,公司:1)国内资源丰富;2)重点指标弹性大;3)国际航线供需改善;4)成本控制加强,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.27元1,维持“买入”评级。 1本报告估值模型中的EPS采用“2017年期末的总股本”计算。 风险提示: 1.高铁冲击,供需改善不及预期; 2.原油价格大幅上涨,人民币汇率大幅贬值; 3.中美贸易冲突加剧。
南方航空 航空运输行业 2018-04-02 10.15 16.00 70.58% 10.75 5.91% -- 10.75 5.91% -- 详细
投资建议:航空步入新时代,维持“强烈推荐”评级 盈利预测与估值 人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.384, 油价:假设2018年布伦特油价均价68美元,同比24%,国内油价综合采购成本4966元,同比增长18.6%,则燃油价格综合同比上升19.8%。我们预计南方航空2018-19年归属净利分别为86及127亿元,同比分别增长46%及48%,不考虑增发摊薄,对应2018-19年PE11.7倍及8倍;考虑增发摊薄,对应2018年PE13倍,2019年9倍。当前股价对应2017年PE17倍。 目标价:16元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16元(考虑增发摊薄),较现价有59%的空间。 投资建议:维持“强烈推荐”评级 近期股价调整,有市场因素,亦有对需求以及供给端控制的担忧,此前报告中我们指出1-2月的数据表现与春节分布有关,根据历史经验,当3月经营数据出炉,客座率同比上涨,料将打消对需求端的担忧; 因春运保障因素,市场对供给端总量控制出现担忧,但我们认为民航局夏秋航季排班增速3.2%,严格控制总量态度清晰可见,结构调整上,我们根据时刻表测算一线机场同比增速仅1.6%,北上广深合并仅1%,我们认为在新航季的4月数据中看到ASK增速的放缓,将使市场打消对供给侧总量控制的担忧。 看好航空业步入新时代,维持“强烈推荐”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-03-30 9.80 18.50 97.23% 10.75 9.69% -- 10.75 9.69% -- 详细
事件:2017年公司实现营业收入 1274.89亿元,同比增长 11.05%,归 母净利润为59.14亿元,同比增长16.97%。第四季度,公司实现营收313.56亿元,同比增长11.43%,净利润-11.36亿元。 国内线需求旺盛,运力增长平稳,客座率创历史新高。2017年,南航整体ASK 与RPK 分别同比+9.63%、+11.93%,需求增速高于供给, 整体客座率提升1.69pct 至82.20%,创下新高。国内航线需求旺盛, ASK、RPK 分别同比增长8.18%、10.66%,客座率提升1.84pct 至82.54%,我们认为随着国内消费升级以及公商务出行回暖,内线需求增速仍将维持两位数增长。国际航线ASK、RPK 增速分别为14.28%、16.01%,客座率提升1.22pct 至81.67%。17年南航国内航线单位客公里0.53元,同比走平;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。 油价回升致成本端承压,汇兑收益值增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元,同比+21.76%,油价上涨导致公司燃油成本同比增长34%,带动营业成本增长15.90%,17年Q1-Q4油价分别同比+53.51%、+8.46%、+12.96%、+23.53%,Q4油价大幅回升导致当季业绩亏损。17年人民币兑美元升值5.98%,产生汇兑收益17.9亿元,增厚利润, 而16年汇兑损失为32.7亿元。 新航季航班总量严控+票价放开,公司业绩弹性值得期待。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%, 较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,反映出民航供给继续严控的决心,同时一线城市互飞航线的票价将在新航季放开,南航17年内线RPK 占比达70%,在国内线市场份额较高,业绩弹性值得期待。 投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,公司国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS 分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE 为11.8/8.1/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-03-29 10.00 19.50 107.89% 10.75 7.50% -- 10.75 7.50% -- 详细
客公里收益降幅显著收窄,收入增速重回两位数 客运方面,2017年公司旅客运输量1.26亿人次,同比增长10.2%,实现RPK2307亿,同比增长11.9%,客公里收益降幅显著收窄,下降2%,降幅同比下降4bps;得益于全球经济回暖,货邮吨公里收益同比提高12.1%,带动货邮收入大增26.3%,客货运双重驱动,公司收入增速时隔三年重回两位数,营收再创新高。 油价推升航油成本,单位扣油成本稳定,汇兑收益大幅降低财务费用 2017年国际油价有所回升,公司航油成本达到319亿元,同比增长34%,扣油成本方面,单位ASK非油成本0.284元,同比微升0.3%,受其影响,公司毛利率12.4%,同比下降3.67bps。费用方面,公司全年销售费用率、管理费用率分别为5.46%、2.82%、同比分别下降0.12bps、提高0.15bps,但得益于汇率升值带来17.9亿元汇兑收益,公司财务费用率仅为0.88%,同比大降4.2bps,综合来看,公司全年净利润率5.36%,同比提高0.23bps。 年报扰动不改向好趋势,继续看好全年业绩空间 2017年已经过去,年报扰动不改民航向好趋势。我们延续2018年机队增速放缓,时刻全面收紧,供需结构优化下民航价格向上动力,同时票价改革全面打开公商务航线收益天花板带来的连续提价能力及价格弹性的观点,继续看好全年业绩空间。 投资建议 南方航空是我国机队体量、业务规模最大的航空公司,航线网络遍布全球,国内航线尤为发达,将显著受益于2018年国内线预期全面提价的市场环境。中长期看,供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振,很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势,并演变为航空的右侧逻辑,带来估值提升。在2018-2019年布油价格65美金/桶,美元兑人民币汇率6.35的假设基础上,预计2018-2019年公司营业收入增速分别为17.7%、16.6%,考虑到补贴收入小幅下降及人工成本提高,分别下调2018-2019年盈利预测5.2%、17.5%,归母净利润分别为99.0亿,136.0亿,同比分别增长67.3%、37.4%,EPS分别为0.96元、1.31元,维持“买入”评级,按照2019年EPS对应约15倍估值水平维持目标价19.5元,对应2018-2019年EPS的PE分别为20.3倍、14.9倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故。
南方航空 航空运输行业 2018-03-29 10.00 14.70 56.72% 10.75 7.50% -- 10.75 7.50% -- 详细
2017年净利润同比增17.0%,低于预期;受益行业景气上行,维持“买入” 2017年南方航空营业收入同比增长11.1%至人民币1274.89亿元,归母净利润增长17.0%至人民币59.14亿元;低于我们预测值(72.12亿元)18.0%,因:1)成本涨幅超预期,扣油成本同比上涨9.95%,人工成本和管理费用分别上涨13.27%和17.5%,资产减值损失同比增加3.12亿;2)汇兑收益人民币17.9亿,小于我们此前预测9.9%。基于公司2017年业绩表现,考虑未来两年人民币升值利好但油价上涨等因素,我们下调公司未来两年业绩,给予新目标价区间14.7-16.2元。基于供给紧缩、票价放开双轮驱动的行业逻辑不破,公司客公里收入已经止跌回升,维持“买入”。 客座率上涨、票价下跌,座公里收入止跌回升 2017年南方航空供给、需求分别同比增长9.6%、11.9%,客座率同比增加1.7个百分点,国内、国际各改善1.8和1.2个百分点;但总票价下降1.7%,其中国内略降0.11%,国际下跌5.9%。我们发现座公里收益(RASK)从过去5年的连续下跌恢复成小幅增长0.37%,预计来自:1)三四线城市推高总需求增幅,利于客座率提升;2)2017年行业国际运力投入放缓,利于过剩运力消化,公司2017年国际客座率同比提升(好于2016年的同比不增长),票价跌幅减半(2015-2016年国际票价跌幅均为11%,2017年跌幅收窄至5.9%),未来国际票价有望止跌回升。 新航季供给收紧落定,票价放开管制兑现在即,双轮驱动逻辑不破 民航局指引夏航季总计划航班量同比增速仅为3.2%,较2017年冬春航季的5.7%的计划增速指引进一步缩窄2.5个百分点,其中内航内线计划同比增速为仅为3.6%,内航外线航班量小幅下降0.6%。考虑新航季民航局继续着眼安全与准点,继续严格执行航班管控,额外加班量有限,即使考虑执行率提升,预计夏航季航班量实际增速为7-8%,显著低于冬航季的10.2%。考虑票价放开管制兑现在即,2018双轮驱动的行业逻辑不破,而公司的航线网络结构使得其业绩弹性高、受益深。 下调盈利,调整目标价区间至14.7-16.20元 公司全年因人民币升值5.81%录得汇兑收益17.9亿,但航空煤油价格同比上涨25.6%,使得燃油成本上涨34.0%。基于:1)彭博综合指数预测2018E/19E人民币兑美元分别升值至人民币6.4/6.25元兑1美元;2)华泰油气组最新预测2018E/19E布伦特油价分别为64/66美元/桶;3)公司2017业绩表现,我们将2018E/19E盈利预测分别下调18.1%/15.3%至98.89/178.39亿元,首次引入2020年盈利预测271.33亿元。维持估值倍数15x 2018PE不变,因ROE下降调整至2.8x2018PB(2018年预计BPS为5.80元每股),调整目标价区间至14.7-16.2元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-03-28 10.30 -- -- 10.75 4.37% -- 10.75 4.37% -- 详细
南方航空发布2017年年报:2017年公司实现营业收入1274.89亿元,同比增长11.05%;实现归母净利润59.14亿元,同比增长16.97%;基本每股收益0.6元,同比增长17.65%。其中第四季度单季营业收入为313.56亿元,同比增长11.42%,归母净利润为-11.36亿元,同比减亏17.98%。 董事会建议截至2017 年12 月31日止年度向股东分配现金红利每股人民币0.1 元(含税)。按照公司已发行股份100.88亿股计,共计约人民币10.09亿元。 收入端:客座率创新高、客运收益水平边际改善、货运收益大幅提升、枢纽建设初见成效 消费升级带来供需两旺,客座率创新高。2017年公司投入客运运力(按ASK计)2806.46亿座公里,同比上升9.63%,其中国内客运运力投入为1943.54亿座公里,同比上升8.18%;国际客运运力投入为824.47亿座公里,同比上升14.28%。得益于需求的较快增长,客运收入同比增长10.04%,增幅创近5年新高,客座率达历史最高水平,17年南方航空实现旅客周转量(RPK)2306.97亿客公里,同比上升11.93%,其中国内旅客周转量1604.28亿客公里,同比上升10.66%;国际旅客周转量673.35亿客公里,同比上升16.01%。2017年南方航空平均客座率为82.20%,同比增长1.69pts。其中,国内客座率为82.54%,同比增长1.84pts;国际客座率为81.67%,同比增长1.22pts。 国内客公里收益止跌,国际航线跌幅收窄。2017年,南方航空客公里收益为0.49元,同比下降2.00%,其中国内客公里收益为0.53元,与上年同期持平,结束国内票价的连续下跌;国际线由于澳洲等航线运力投入的快速增长,收益水平降幅较大,全年国际(不含地区)客公里收益为0.37元,同比下降7.50%,但降幅较2016年明显收窄。 枢纽建设持续推进,中转收入快速增长。公司持续推进广州中心枢纽建设,落实“一带一路”国家战略,稳步拓展国际航线网络,2017年开广州-温哥华-墨西哥城、广州-凯恩斯、广州-科伦坡-马累等航线,广州始发国际(含地区)航线达到61 条,国际(含地区)航班量每周超过543 班。公司以“提质、提效、提速”全面筹划广州白云机场T2 转场运行,力争将广州枢纽打造为国内最好的航空战略枢纽。通过统筹调整时刻资源、航线结构,持续优化枢纽中转衔接,枢纽效应不断显现,广州枢纽中转旅客同比增长24.2%,实现中转收入同比增长22.6%。 受益宏观经济回暖,国际货运收益大幅提升。2017年公司实现货运周转量70.09亿吨公里,同比增长12.64%,其中国内航线同比下滑3.78%,国际航线同比增长19.13%。货运吨公里收益同比增长12.07%至1.30元,其中国内航线同比增长1.74%,国际航线同比增长16.79%。 成本及费用端:国际油价反弹拖累成本端、管理及销售费用增速较高 国际油价反弹拖累成本端。2017年,公司营业成本为1116.87亿元,同比上升15.90%,营业成本增幅高于运力规模的扩张,燃油成本的上升是一项重要的拖累因素,2017年国内航空煤油出厂价均价为4174元/吨,同比增长25.6%,航油成本为318.95亿元,同比上升34.02%。此外,受2017年机场国内航线收费改革影响,起降费用同比增长较大,增幅达13.74%;职工薪酬费用也增长较快,同比增长13.27%。 管理及销售费用增速较高。2017年公司销售费用为69.67亿元,比上年同期上升8.83%;管理费用为35.99亿元,比上年同期上升17.46%,其中第四季度单季销售费用和管理费用分别为20.49、12.71亿元,同比分别增长15.83%、47.28%。 非经常性影响:汇兑收益大幅改善、全口径补贴增速低于收入增速、资产减值损失增长较快 受益人民币升值,汇兑收益大幅改善,支撑全年业绩增长。2017年财务费用为11.21亿元,比上年同期下降80.79%,主要是由于人民币升值贡献汇兑收益17.90亿元,而16年同期汇兑损失32.66亿元,若剔除汇兑损益影响,公司17年利润总额为70.08亿元(87.98-17.90亿元),16年为109.13亿元(76.47+32.66亿元),同比下滑35.8%。 全口径补贴增速低于收入增速。2017年营业外收入中政府补助为0.17亿元,其他收益30.58亿元,合计30.75亿元,同比增长6.62%。2017年公司营业外收入为8.86亿元,同比下滑76.28%,科目调整是公司营业外收入大幅下滑的主要原因,若将其他收益和资产处置收益补回,公司17年营业外收入为49.50亿元,同比增幅为16.1%。 资产减值损失增长较快也对四季度业绩形成了一定的拖累。2017年公司资产减值损失为4.42亿元,较2016年增加了3.12亿元。资产减值损失主要集中在第四季度,四季度单季资产减值损失为4.35亿元,去年同期为1.24亿元,同比增加3.11亿元。 投资策略:在消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。展望18-19年,行业供给端受民航115号文的供给侧改革新规影响,行业时刻及运力增长都将放缓,行业供需关系改善将成为2018年的主线;中小航空公司运力增速回归行业均值,行业竞争格局大幅改善。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,预计2018年底机队规模将达到840架,到“十三五”期末公司机队规模将超1000架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大。暂不考虑增发情况下,调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年eps为0.81、1.06、1.26元,对应3月26日股价PE为12X、9X、8X,维持“审慎增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-03-28 10.30 -- -- 10.75 4.37% -- 10.75 4.37% -- 详细
业绩简评 南方航空2017年实现营业收入1275亿元,同比增加11.05%;实现归属上市公司股东净利润59.14亿元,同比增加16.97%。 经营分析 国内航线需求旺盛,国际航线增速趋缓:南航2017年整体、国内航线及国际航线RPK 同比增速分别为11.93%、10.66%及16.01%;ASK 增速分别为9.63%、8.18%及14.28%;国内航线需求旺盛,国际航线供给增速持续下降。截止报告期末,南航机队规模达到754架,同比增加7.2%;2018年计划净增加飞机86架,运力投放将同比增加11.4%。 客座率明显提升,客公里收益水平持稳:公司全年需求增速高于供给增速,导致客座率水平出现明显上升;整体、国内航线及国际航线客座率达到82.2%、82.54%及81.67%,同比增加1.69、1.84及1.22pts。全年国内航线及国际航线每收费客公里收益分别达到0.53及0.37元,同比持平及下降7.5%,降幅较上年度均有明显收窄。2017年飞机日利用率为9.79小时,同比增加0.26小时人民币升值增厚汇兑收益:2017年国内航空煤油出厂价同比增长26%,导致全年燃油成本同比增长34%,航油成本占总成本比例从24.7%上升到28.6%。假定燃油的消耗量不变,燃油价格每上升10% ,将导致公司营运成本上升32亿元。全年美元兑人民币下跌6%,导致产生汇兑收益17.9亿元,而上年同期汇兑损失为32.66亿元。2017年汇率敏感性测试显示,人民币每升值1%,公司归属母公司净利润将上升2.78亿。 投资建议 南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者;消除油价和汇率影响的内生增速将达到20%。预计公司2018~2020年EPS 分别为0.77/1.11/1.33元,对应PE 分别为13/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑:将对于航空客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。极端事件发生:疾病爆发和恶劣天气等影响。油价上涨超预期:若国际油价上涨幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。
南方航空 航空运输行业 2018-03-20 11.28 16.40 74.84% 11.20 -0.71%
11.20 -0.71% -- 详细
我们预计南方航空2017-19年归属净利分别为60.5、89及132亿元,同比分别增长20%、48%及47%,不考虑增发摊薄,对应2018年PE12.8倍,2019年8.7倍;考虑增发摊薄,对应2018年PE15倍,2019年10倍。 目标价及投资建议: 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16.4元(考虑增发摊薄),较现价有45%的空间。维持“强烈推荐”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-03-16 11.29 18.50 97.23% 11.55 2.30%
11.55 2.30% -- 详细
2月南航需求旺盛,运力高增长导致客座率下滑。2月份,南航需求增长旺盛:整体RPK同比+12.58%,其中国内+11.23%,国际+15.83%。供给端增速较高:整体ASK同比+13.29%,其中国内+12.84%,国际+14.19%,今年整个2月处于春运期,南航供给增长较快主要受春节错期影响叠加航空公司旺季运力高投放,保障运营所致。客座率受供给高增长而下滑:整体客座率为83.49%(同比-0.53pct),国内客座率为83.32%(同比-1.21pct),国际客座率为84.36%(同比+1.19pct)。 1-2月南航经营数据增长稳健,春运期间票价弹性不足。从1-2月合并数据来看,南航经营增长稳健:整体RPK同比+7.79%,其中国内+7.22%;整体ASK同比+9.5%,其中国内+8.6%;整体客座率81.78%(同比-1.57pct),国内客座率为81.78%(同比-1.27pct)。春运40天结束,民航需求高增长,旅客量同比增长11.7%,高于局方预测的10%,执行航班量同比增长9.5%,运力高增长导致客座率下滑与票价弹性不足:行业平均客座率为79.8%,同比下滑4.4pct,根据CADAS数据,春运前4周(2.1-2.28),单周行业国内航线单位座公里收益增幅分别为-6.9%、-4.5%、+8.9%、+8.8%,票价弹性略显不足。 新航季“时刻调控+票价放开”窗口期来临,收益水平有望大幅提升。2018夏秋新航季将于3月25日起开始执行,我们判断新航季将坚定延续供给侧调控政策,时刻总量增速有望控制在5%以内,带动客座率提升1-2个百分点。另外,航空公司在新航季将迎来调价窗口,包括京沪线在内一线互飞航线全部放开,单航季的票价涨幅上限为10%。经测算,南航年化增厚税后利润21.1亿元,对应17年利润弹性32%。 投资建议:我们认为未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,公司国内线占比高,业绩弹性最大。预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.87/1.35元。对应PE分别为18.4/13.5/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行力度不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。
南方航空 航空运输行业 2018-03-07 11.40 16.40 74.84% 11.95 4.82%
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投资建议:航空步入新时代,维持“强烈推荐”评级 盈利预测与估值 人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.404,2019年为持平; 油价:假设2018年油价对应布伦特68美元,同比24%,国内新加坡进口航空煤油到岸完税价格5045元/吨,同比20%,即燃油价格综合同比上升21.3%。假设2019年布油均价70美元/桶。 我们预计南方航空2017-19年归属净利分别为60.5、89及132亿元,同比分别增长20%、48%及47%,不考虑增发摊薄,对应2018年PE 13倍,2019年8.7倍;考虑增发摊薄,对应2018年PE 16.2倍,2019年10.7倍。 目标价及投资建议: 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16.4元(考虑增发摊薄),较现价有45%的空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓,若运力重启无限制增长,则逻辑或打破 2)油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨,人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失,同时会压制出境游需求。 3)经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。
南方航空 航空运输行业 2018-03-05 11.37 16.40 74.84% 11.95 5.10%
11.95 5.10% -- 详细
1.燃油成本占比最高,近年来节油举措成效渐显,座公里航油成本对布油敏感性下降 从公司的成本结构来看,公司燃油成本、人工成本、起降费用占比25%、17%及14%,合计55%,分别成本项前三。 各项成本中占比波动最大的是燃油成本,2002-2016年间,平均占比35%,最高达到44%。从南航座公里航油成本与布油均价的走势来看,2008年之前座公里航油成本的升势超过布油,而08-9年基本趋同,2010年之后,座公里航油成本对布油的敏感性在下降,节油效能出现提升。 2.扣油座公里成本复合增速低于CPI增速,公司管控能力较强 公司座公里扣油成本总体维持缓慢增长趋势,由2002年0.22元增长至2016年0.28元,年复合增速1.9%,而同期CPI年复合增速2.44%,公司成本控制能力较强 座公里成本下降的有:起降成本,维修成本 a)座公里起降成本年复合下降1.2% 起降成本逐年增长。2004-2016年复合增速11.4%,低于同期可用座公里12.8%增速。成本占比平均为12.6%。 座公里起降成本总体缓慢下降,年复合增长率-1.2%。17年由于起降收费标准调整,起降费用或有一定增长。但受益于平均航距延长等因素,座公里起降成本或维持长期缓慢下降趋势。 b)座公里维修成本年复合下降1.7% 维修成本近年整体上行。2012-2016年复合增速9%。成本占比平均为7.0%。 座公里维修成本略有下降。2012-2016年复合增长率-1.7%。我们认为主要得益于公司机队保障能力增强以及机队结构优化,期间大量新型客机引进替换公司原有的老旧机型,使得维修成本大幅下降。预计后期维持相对稳定。 盈利预测与估值 人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.404,2019年为持平; 油价:假设2018年油价对应布伦特68美元,同比24%,国内新加坡进口航空煤油到岸完税价格5045元/吨,同比20%,即燃油价格综合同比上升21.3%。假设2019年布油均价70美元/桶。 我们预计南方航空2017-19年归属净利分别为60.5、89及132亿元,同比分别增长20%、48%及47%,不考虑增发摊薄,对应2018年PE 13倍,2019年8.9倍;考虑增发摊薄,对应2018年PE 16.5倍,2019年10.9倍。 目标价及投资建议 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16.4元(考虑增发摊薄),较现价有42%的空间。维持“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名