公告/新闻:公司股东张旭辉先生计划划于未来6个月内通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份,金额不低于人民币1800万元,不超过人民币2500万元,且承诺在增持期间及增持完成后6个月内不减持所持有的公司股份。另外本次股东增持计划的实施不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 三木原股东认同公司发展,持股比例上升。张旭辉系原三木智能实际控制人,公司收购三木智能以后张旭辉先生直接持有公司股份1373.32万股,占总股本的0.79%,与其一致行动人三木创投等合计持有公司股份1.86亿股,占公司总股本的10.77%。 此次增持,主要基于对公司经营管理及发展战略的认同及对公司未来持续良好发展的坚定信心,张旭辉先生希望通过本次增持,长期持有公司股份,获取公司股权增持所带来的收益。 三木智能实现并表,上半年利润增长显著。今年一月底,公司完成对三木智能的收购,并实现并表,上半年公司共实现营业收入11.45亿元,同比增长81.48%,实现净利润3.26亿元,同比增48.64%。其中三木智能在2-6月份受到传统上半年销售淡季的影响,实现收入4.49亿元,贡献了当期收入的39.21%,实现净利润3201万,占当期利润的11.85%。我们预期下半年三木智能业务量有望出现大幅增长,全年预计将贡献1亿以上净利润。 看好公司“现金牛+明星业务”的业务模式。公司高速公路业务发展稳健,拥有汉宜高速、大随高速及黄咸高速的经营权,总计419公里,基本涵盖了湖北省内最主要的交通要道,上半年高速公路收费业务实现收入6.96亿,同比稳步增长10.30%。 三木智能主营智能设备制造业务,提供平板电脑、智能手机方案设计和整机生产服务同时拥有70多项专利,具有很强成长性。高速公路业务提供稳定现金流,支撑公司业务发展;智能制造业务提高公司的成长性,带来可持续发展,我们认为公司这种“现金牛+明星业务”的业务模式具有较高投资价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2017年至2019归母净利润分别为5.45亿元、5.81亿元、6.12亿元,对应现在股价PE分别为18倍、17倍、16倍。当前股价维持“买入”评级。

公告/新闻:公司发布17年半年报,报告期内公司实现收入11.45亿,同比增长81.48%,实现净利润3.26亿,同比增48.64%,扣非净利润为2.70亿,同比23.63%;基本每股收益为0.20元/股,加权平均ROE为6.11%,同比增加0.86个百分点。业绩基本符合预期。 三木智能并表贡献主要利润增量。17年1月底,公司全资收购的智能设备制造商三木智能正式并表,楚天高速成为A股高速板块第一家转型智能设备制造的企业。17年2-6月,受到传统上半年销售淡季的影响,三木智能总计贡献收入4.49亿,贡献了当期收入的39.21%,净利润3201万,占当期利润的11.85%,我们预期下半年三木智能业务量有望出现大幅增长,全年预计将贡献1亿以上净利润。此外,公司借助三木智能的研发优势和武汉地区政策、人才资源,出资2000万设立了智能产业研究院,未来有望进一步提升技术优势和研发水平,向智能产业延伸和发展。 高速经营业务稳中有升,带来稳定现金流。公司拥有汉宜高速、大随高速及黄咸高速的经营权,总计419公里,基本涵盖了湖北省内最主要的交通要道。收入端,剔除掉三木的收入增量,高速板块上半年实现收入6.96亿,同比增长10.30%,分拆来看,17H1公路货物周转率同比增长10.30%,旅客周转率下滑2.10%,我们判断经济复苏以及16年9月的治超是公路增量的主要原因。 基金投资获得收益6073万,高速主业实现利润增长。17H1公司退出武汉天风睿信资本投资中心合伙项目,获得投资收益6037万,计入本次投资收益中。剔除掉该非经常性损益影响,高速主业实现利润约为2.38亿,同比增长9.17%,与收入增速基本保持一致,保持了良好的稳定增速。 后续暂无高速类资本开支,仍看好后续持续整合预期。目前我们认为楚天高速具备较高投资价值,一是目前高速板块无新资本开支,每年为公司带来约9亿左右稳定的经营性现金流;二是收购三木智能后,依靠其研发优势和产业经验,叠加楚天高速资金优势以及湖北省交投公司的省内资源,我们预计未来有望进一步拓展智能产业链,逐步实现业务转型。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2017年至2019归母净利润分别为5.45亿元、5.81亿元、6.12亿元,对应现在股价PE分别为18倍、17倍、16倍。当前股价维持“买入”评级。

事件:公司发布公告,已经完成智能产业研究院成立工作,注册资本2000万元,加速向智能产业延伸与拓展。 成立智能产业研究院,加速智能产业拓展步伐:公司为摆脱高速公里收费期限桎梏,一直希望开辟第二主业,2016年完成首单并购,选择电子行业作为切入点,效果良好。公司在2016年年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会,寻找机会继续实施产业并购或股权投资,此次进一步完成智能产业研究院,坚定以智能产业作为转型方向。同时,公司作为湖北国改先行者,前期已完成员工持股计划,执行力强,后续外延式拓展有望加速。 借力母公司资金支持,三木业绩有望持续超预期:三木智能成立于2005年,为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及经营策略偏保守,发展偏慢。楚天高速目前已完成收购,借助母公司低成本资金支持,三木智能正逐步加大国内市场开拓力度,一季度开局良好,实现净利润1000多万元,后续有望依托大客户打造精品机型,加速拓展国内市场,助力业绩增速持续上行,同时公司在海外市场和物联网端前瞻布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续超业绩承诺。 高速主业逐步扭亏,15%年均增速可期:公司现有高速公路资产主要包括汉宜、大随及黄咸三条,其中汉宜盈利能力极强,我们预计单体净利润接近6亿元左右,但大随及黄咸段两条线路受断头路等因素影响,年均合计亏损1.8-2亿元左右,拖累公司高速公路业务整体净利润。目前大随及黄咸段上下游线路建设逐步加速,我们预计,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元左右,同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长,公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。 投资建议:传统业务15%以上的年均增速,三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元,增速为53%/31%/20%,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,叠加潜在外延预期,“买入”评级。 风险提示:亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。

事件:公司发布2017年一季报,一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长49.29%;实现净利润1.73亿元,同比增长26.89%,符合市场预期。 三木智能并表驱动增长,业绩增速有望逐季上行:公司一季度业绩增量主要是三木智能2-3月份并表所贡献,二季度后随着手机供应链进入拉货阶段,叠加三木智能国内订单逐步交付,有望带动公司业绩增速进一步上行,叠加高速公路主业扭亏效应,维持全年50%业绩增速的判断。 收购三木珠联璧合,业绩有望持续超预期:三木智能成立于2005年,为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及经营策略偏保守,发展偏慢。楚天高速目前已完成收购,借助母公司低成本资金支持,三木智能正逐步加大国内市场开拓力度,未来有望依托大客户打造精品机型,在国内市场实现爆发式增长,同时结合公司在海外市场和物联网端的布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续超业绩承诺。 高速主业逐步扭亏,15%年均增速可期:公司高速公路资产主要包括汉宜、大随及黄咸三条,其中汉宜盈利能力极强,我们预计单体净利润接近6亿元左右,但大随及黄咸段受断头路等因素影响,年均合计亏损1.8-2亿元左右,拖累公司高速公路业务整体净利润。目前大随及黄咸段上下游线路建设逐步加速,我们预计,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元以上,同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长,公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。 湖北国改先行者,后续外延预期强烈:因高速公路业务收费年限限制,公司一直希望开辟第二主业,2016年首单外延式并购落地,选择电子行业作为切入点,效果良好,公司此前在年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会,寻找机会继续实施产业并购或股权投资,后续外延式并购预期强烈。 投资建议:传统业务15%以上的年均增速,三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元,增速为53%/31%/20%,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,叠加潜在外延预期,“买入”评级。 风险提示:亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。

公告/新闻:楚天高速发布2017一季报。由于三木智能在2月并表,报告期实现收入5.24亿,同比增长49.29%,毛利率为52.44%,同比下降约20个点,整体毛利润达到2.75亿,同比增长5.79%;实现净利润1.73亿,同比增长26.89%。基本每股收益0.11元,加权平均ROE为3.56%,同比增加0.28个百分点。业绩符合预期。 高速稳定,三木并表收入增长显著。高速经营方面,公司现拥有汉宜、大随、黄咸三条高速路,全长419.22公里;其中核心资产汉宜路位于湖北省核心区域,运营时间较长收入情况稳定,贡献高速板块收入85%以上。智能制造方面,2月三木智能并表,由于处于行业淡季,我们测算仅贡献约1.5亿左右收入,毛利润贡献2000万左右。我们预期全年三木智能将为贡献约16亿收入,1.3亿左右利润,进一步增厚公司业绩。 并购费用及退出基金带来一次性业绩影响。本期管理费用大幅增加2638万,同比增长291%,新增管理费用包括两块:其一是三木智能并表后新增管理费用,根据公司以往财务情况,管理费用大致在1200万左右;其二是本次三木并表的中介费用,在1400万左右,属于一次性计提的支出,影响利润约1000万。此外,公司2月公司因基金到期正常退出产业基金,获得4251万投资收益。剔除掉一次性收入费用影响后,我们测算得公司主业净利润约为1.41亿,实际增长3.68%,这与并表时间较短,且处于淡季有一定关系。 看好双主业协同发展。我们预期楚天高速、智能制造双主业将在两个维度进行合作:其一,三木所处领域为资金密集型行业,楚天高速拥有的稳定现金流,能帮助三木扩大生产,进一步提升业绩;其二,楚天高速借助三木智能引入“智能交通”管理服务,有助于实现智能监控、智能收费、智能通行管理等,借此提升公路通行效率及服务品质,或打造全国示范性高速企业。同时,我们认为鉴于楚天的强劲现金流,仍具有围绕三木产业链做持续并购预期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2017年至2019EPS分别为0.32元、0.34元、0.35元,对应现在股价PE分别为18倍、16倍、16倍。我们仍然认为当前市场对三木智能的技术水平和市场空间有所低估,估值尚未反应三木智能的合理价值及未来产业链持续深入发展的预期,此外国企改革排头兵溢价不甚明显,当前股价维持“买入”评级。 风险提示:三木智能业绩不达预期;政策影响高速公路车流量可能下滑。

投资要点: 公告/新闻:楚天高速发布2016年年报,报告期实现收入12.73亿,同比增加3.41%,毛利率为65.38%,同比增加2.15个点;实现净利润3.90亿,同比减少9.12%。基本每股收益0.27元,加权平均ROE 为9.0%,同比减少1.6个百分点。微低于预期,主要系公司报告期所得税有所增加导致。 中部经济崛起,高速业务收入稳步提升。高速经营业务方面,公司现拥有汉宜、大随、黄咸三条高速路,全长419.22公里;其中主要路段汉宜路表现良好,全年实现车流2917.32万辆,同比增长10.11%,实现收入10.83亿,同比增长2.51%,贡献了总收入的85%,伴随武汉经济圈的发展,汉宜高速有望持续稳定贡献利润;大随、黄咸高速仍在培育期,报告期内分别实现收入3487万、8895万,分别同比增长15.42%、8.58%。我们认为,随着湖北各区域交通路网的完善,大随、黄咸仍具有较高的成长性。 三木智能顺利并表,电子制造业务发展前景广阔。1月24日三木智能实现过户,正式成为楚天高速全资子公司,增厚利润的同时,为未来转型开启的新的可能。一方面,根据备考盈利预测,三木2017年将实现利润1.18亿,将直接增厚公司总体利润体量;另一方面,三木智能的收购,为公司新增了电子硬件制造主业,目前三木智能的主打产品为平板手机,主要销往东南亚、印度等地,国内排名前20,并拥有医疗器械箱、VR 眼镜等智能设备生产能力;2017年初,公司更是通过与飞利浦合作进入了国内手机市场,借助楚天的资金优势,三木智能不仅能在手机平板等传统强势领域继续成长,也有望通过持续兼并收购进一步深度电子相关领域。 激励机制创新,国企改革排头兵。三木智能并表引入管理层持股,目前管理层合计持有849.4万股,目前是高速板块内唯一一家实现管理层持股的企业;激励机制的改善一方面有助于提升管理层积极性,提升公司经营效率和业绩;另一方面也有助于提升管理层对于投资者的重视程度,进一步减少信息的不对称性。 上调盈利预测,维持“买入”评级。2月公司退出产业基金获得4251万营业外收入,加上三木并表,新增税前利润至少1.5亿;我们上调盈利预测,预计2017年至2019净利润分别为5.45亿、5.81亿、6.12亿(原17/18年预测为4.3亿元、5.12亿元),摊薄后EPS 分别为0.32元、0.34元、0.35元,对应现在股价PE 分别为19倍、17倍、17倍。我们认为当前市场对三木智能的技术水平和市场空间有所低估,估值尚未反应三木智能的合理价值及未来产业链持续深入发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:三木智能业绩不达预期;政策影响高速公路车流量可能下滑。

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入12.73亿元,同比增加3.41%,实现归母净利润3.9亿元,同比下降9.12%,业绩符合市场预期,拟每10股派1.0元(含税)。2016年三木智能(未并表)实现净利润1.10亿元,扣非后净利润1.06亿元,超额完成2016年业绩承诺目标。 业绩符合市场预期,扭亏效应驱动高速公路业务稳定增长:公司2016年收入保持平稳增长,净利润小幅下滑主要系2015年确认递延所得税资产致使净利润增加,扣除此影响后,公司2016年净利润同比增长22.42%,持续保持较快增长趋势。考虑到目前大随及黄咸段因断头路等因素影响,仍处于亏损阶段,我们预计年均合计亏损1.8-2亿元左右。目前大随及黄咸段上下游线路正在逐步建设,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元以上,同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长,公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。 三木智能16年略超业绩承诺,后续有望持续超预期:三木智能2016年实现净利润1.10亿元,大幅超过9800万元的业绩承诺目标。我们认为,三木智能作为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及公司经营策略偏保守,主做海外市场,对应出货量仅几百万部,相较全球ODM厂商超过5亿部的年出货量,占比极低,成长空间极大。楚天高速目前已完成收购,低成本资金支持将陆续到位,三木智能将加大国内市场开拓力度,依托大客户打造精品机型,在国内市场实现爆发式增长,同时结合公司在海外市场和物联网端的布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续大超业绩承诺。 公司深化改革转型坚决,后续外延式并购预期强烈:因高速公路业务收费年限限制,公司一直希望开辟第二主业,2016年首单外延式并购落地,选择电子行业作为切入点,效果良好,公司年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会,寻找机会继续实施产业并购或股权投资,后续外延式并购预期强烈。 投资建议:传统业务15%以上的年均增速,三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2017/18/19年净利润为6.01/7.86/9.43亿元,增速为53%/31%/20%,摊薄EPS为0.35/0.45/0.54元,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,叠加潜在外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:传统主业亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。

投资要点 与众不同的观点:楚天高速收购三木智能是外延并购的典范,我们认为,三木智能有良好的产品设计及供应链管理能力,具备做大潜力,结合楚天高速低成本资金支持,同时目前规模较小,有望保持年均50%以上的增速,大幅超过业绩承诺。 国改先行者,坚定转型谋未来:公司传统主业是高速公路收费,属于非竞争性行业,公司借助收购三木智能,成功开辟了第二主业,并顺利推行员工持股计划,董事长等高管参与,进一步完善了员工激励机制。公司作为湖北交投唯一上市平台,为湖北国改重点公司,对公司的考核内容中包括了市值方面要求,考虑到传统主业成长性有限,以及高速公路收费存在年限限制,公司转型压力较大,我们认为,公司存在进一步外延预期。 珠联璧合,三木智能业绩有望超预期:三木智能成立于2005年,为第一批专业的手机、平板等电子产品ODM厂商,技术积淀深厚,前期因为自身现金流及公司经营策略偏保守,主要做海外市场,导致发展速度偏慢,目前年收入规模仅10亿元级别,对应出货量仅几百万部,考虑到全球智能手机年均15亿部、ODM厂商接近3亿部的出货量,占比极低,成长空间极大。近年来随着国内市场逐渐规范化,叠加楚天高速对其收购后,可以给予其低成本资金支持,公司将加大国内市场开拓力度,依托大客户打造精品机型,有望在国内市场实现爆发式增长,同时结合公司在海外市场和物联网端的布局,加上良好的激励机制,三木智能业绩有望持续超预期。 亏损线路逐步扭亏,主业稳定增长可期:公司目前主要有三条公路,汉宜、大随及黄咸段,汉宜段是公司目前的主要收入与利润来源,收入占比超过90%,大随及黄线段因为断头路等因素影响,仍处于亏损阶段,年均合计亏损1.8-2亿元左右。大随及黄线段上下游线路正在逐步建设,两条亏损线路有望年均扭亏6000万元以上,同时加上汉宜段每年约5%左右的稳定增长,公司传统业务有望保持15%以上的年均增速。 投资建议:传统主业15%以上的年均增速,收购三木智能业绩有望持续超预期,我们预计公司2016/17/18年净利润为3.91/6.01/7.86亿元,增速为-9%/53%/31%,摊薄EPS为0.27/0.41/0.54元,当前股价对应2016/17/18年PE为21.9/14.3/10.9X,根据分布估值法,给予高速公路部分2017年20倍估值,三木智能2017年40倍估值,对应目标价8.67元,进一步考虑到潜在的外延预期,给予“买入”评级。 风险提示:传统主业亏损线路扭亏幅度低预期;三木智能客户拓展进度低预期。

公告/新闻:公司发布公告,全资子公司拟退出2014年10月成立的武汉天风睿信资本投资中心基金项目,预计将获得投资收益共计4251万元。 获得投资收益4251万元,增厚全年业绩10%。武汉天风睿信资本投资中心存续期为三年,本次公司退出是存续期到期的自然退出,武汉天风睿信资本投资中心成立初期总投资5亿,楚天出资1.5亿占比30%,其余天风旗下股权投资企业。其中,天风天睿占比10%,根据其网站披露,天风天睿曾参与投资了大消费、健康、文化等多个领域,参投了包括蓝鲸传媒、布丁连锁酒店、e家洁等项目,具有丰富的投资经验。本次基金退出,楚天高速将总计获得4251万元投资收益,预计将增厚一季度业绩30%-40%,增厚全年业绩10%以上。 三木智能已完成过户,楚天实现转型跨越性第一步。1月24日三木智能实现过户,正式成为楚天高速全资子公司,楚天高速正式成为唯一一家实现员工持股的上市高速公路企业,并同时实现了行业转型。三木智能是国内先进的硬件设备制造企业,致力于物联网产品的研发设计及生产制造,拥有完备的通信设备研发和品质监管体系。现阶段,其主打产品平板手机远销东南亚、印度等地,已是国内排名前20的手机OEM制造商,并拥有医疗器械箱、VR眼镜等智能设备生产能力。2017年初,公司更是通过与飞利浦合作进入了国内手机市场,未来市场扩展空间、产品品类扩容空间都十分广阔。 资金、技术两维度合作,三木2017提供利润至少1亿元。我们认为,两家看似行业相关度不大的企业,未来将在两个维度进行合作:其一,三木所处领域为资金密集型行业,楚天高速拥有的稳定现金流,能帮助三木扩大生产,进一步提升业绩;其二,楚天高速借助三木智能引入“智能交通”管理服务,有助于实现智能监控、智能收费、智能通行管理等,借此提升公路通行效率及服务品质,或打造全国示范性高速企业。同时,我们认为鉴于楚天的强劲现金流,未来仍具有围绕三木产业链做持续并购预期。根据备考盈利,三木智能2017年至少将为楚天高速带来1亿元净利润。 上调盈利预测,维持买入评级。考虑到投资收益增厚17年利润,以及三木智能的并表,我们上调盈利预测,预计2016年至2018年楚天高速营业收入分别为28.10亿、31.44亿、34.99亿,净利润分别为4.30亿、5.12亿、5.45亿(上调前为4.3亿、4.76亿、5.2亿),摊薄后EPS分别为0.25元、0.30元、0.31元,对应现在股价PE分别为23倍、20倍、19倍。我们认为,当前股价尚未反应三木智能价值,维持买入评级。

投资要点: 转型稳步推进,三木有望17年一季度并入报表。楚天高速7月份宣布收购三木智能100%股权,8月19日获湖北省国资委备案通过,9月9日获证监会受理,9月30日收到证监会一次反馈意见,11月26号通过证监会审核,作为国企改革标杆企业,转型之路十分顺利,我们预计17Q1三木智能将正式进入楚天高速报表,增厚17年利润。 高速板块增长仍具有2亿左右空间。楚天高速旗下核心资产主要包括沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、武汉城市圈环线高速公路黄咸段等三段高速公路。虽然主要盈利来源汉宜路已相当成熟,整体增长较慢,但大随、黄咸均为断头路,现处于扭亏状态,每年亏损在2亿左右,随着两头路段的开建,未来3年打通后有望在1-2年内实现盈亏平衡,高速板块利润仍具有40%的增长空间。 ODM+“现金牛”,资金和资源对接实现协同。三木智能是国内ODM 龙头企业,行业排名10-15,主要向印尼、印度等东南亚地区品牌厂商销售手机/平板等业务。根据备考,16年公司将实现15亿收入,约1亿利润,实现出货量约600万台。楚天嫁接之后,我们认为至少有两个方面的协同性:一方面,三木智能优势在于供应链管理、硬件设计等能力,但核心劣势在于资金不足,靠供应链融资无法支撑印度及国内优质客户的超长账期,因此规模难以做大,而楚天高速的强项恰好在优质的现金流和良好的授信,未来3-5年内,国内市场硬件厂商迎来混战,三木借助资金优势有望胜出;2、收购完成后,三木智能将成为完全市场化的“国资公司”,有望进一步与国企资源,尤其是湖北省国企资源对接,比如智慧高速设备投入等,具有较大的想象空间。 转型、混改、员工持股,楚天已成国企改革标杆。本次收购有两个方面亮点:一方面,楚天高速本次转型跳出以往高速转型集中的金融、地产、光伏、环保等行业,创新性的引入电子领域民营资本三木智能,转型的同时实现混合所有制改革,走在改革的最前列;另一方面,在国企改革大背景下,楚天高速的本次收购创新性的引入的管理层持股,目前为止是唯一一家完成管理层持股的高速公路企业,在经营风险增加的同时,实现管理层激励得到改善,市场化氛围更加浓厚,业绩有望进一步突破。 估值仍在高速中枢位置,三木价值尚未反应,维持买入评级。考虑到三木16年将并入楚天报表,我们预计整体利润将大概率达到5亿以上,以5亿计算现有PE 估值水平在20X 左右,处于100亿以下高速企业的估值中枢。我们认为,市场尚未反应三木智能的价值,以及三木整合后未来协同性带来的利润增长空间,因此当前股价虽创短期新高,但我们仍维持买入评级。我们维持盈利预测,预计2016年至2018年楚天高速营业收入分别为28.10亿元、31.44亿元、34.99亿元,净利润分别为4.30亿元、4.76亿元、5.20亿元,摊薄后EPS 分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应现在股价PE 分别为25倍、23倍、21倍,维持买入评级。

公告/新闻:楚天高速周五晚发布公告,公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 过户完成后将形成双主业协同发展。本次定增,公司将以12.6亿元,收购国内ODM企业三木智能100%股权,其中发行股份支付70%,剩余30%以配套融资的现金方式支付,发行股份及配套融资成本均为4.64元/股。定增完成后,公司将由单一的路产经营主业,向电子+路产双主业发展。 三木优势在良好的硬件能力及优异的现金流。三木智能在国内ODM领域排15名上下,主要客户位于印度,印尼等发展中国家。我们认为三木核心优势有两点:一方面,三木智能躬耕硬件制造多年,除了销售排行较高的平板、手机之外,拥有丰富的产品线,其与港股元征科技共同开发了golo系列车联网OBD产品,同时与中兴通讯共同开发了医疗箱产品,此外智能手表、VR眼镜等均有涉及,这位公司未来的业绩增长提供了多元可能;另一方面,由于海外客户多为现金和支票付款,回款相对较快,因此三木在现金流方面显著由于同业,利润虽仅有1亿左右,但相对扎实,在海外市场智能手机平板仍尚未饱和的前提下,未来业绩向下可能性较低。 未来合作:低成本资金+国企项目+外延并购。楚天和三木的牵手,或者说高速和电子的牵手,是高速公路中的一次创新,我们认为未来两家公司的合作大概率围绕三个层面:1、低成本资金,楚天作为高速企业,拥有超低成本资金优势,通过提供现金流的方式,能够放大三木ODM的订单能力,未来有望开始与国内账期较长的企业合作;2、收购完成后,三木成为100%国资控股公司,未来可能存在更多国资项目合作机会;3、楚天未来若持续并购,将更有效放大三木的硬件能力。 实现员工持股,或大幅提升员工积极性。本次定增通过员工持股计划,员工合计持股849.4万股,其中管理层人均持股50万股,在深高速股权激励被否后,受限于政策,楚天在未来1-2年将是A股唯一实现员工持股的高速企业,激励到位或将给公司带来新的活力。 估值适中,业绩上升空间大,维持买入。完成交割后,公司总市值将达到约100亿,虽然公司整体估值水平在高速内处于中等偏上,但鉴于未来电子制造及相关领域的高增长预期,且两条新路对业绩存在提升空间,我们认为现阶段是买入并持有良机。我们维持盈利预测,预测公司16-18年净利润为4.30亿、4.76亿、5.20亿,摊薄后EPS分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应PE分别为23倍、21倍、19倍,维持买入评级。

楚天高速(600035)收费公路业绩稳步增长,未来业务双轮驱动,高速公路、车联网业务协同效应可期。通过员工持股计划实现多方利益绑定,对收购标的(三木智能)业绩补偿协议合理,利好公司长远发展。且存在进一步外延并购和国企改革的预期。经测算,重组后公司2016-2018年实现净利润分别为4.2亿、4.5亿、4.9亿,2016-2018年EPS分别为0.29元、0.31元、0.34元,当期股价对应PE分别为18.3X、16.8X、15.4X。增发后,预计公司市值将达90亿,首次覆盖,给予【推荐】评级。 路网效应加强,收费公路业绩稳步增长:楚天高速目前主业为收费公路的投资、建设及经营管理,拥有沪渝高速公路汉宜段(里程278.869公里)、麻竹高速公路大随段(里程84.39公里)及武汉城市圈环线高速公路黄咸段(里程55.97公里)等三大高速公路收费权。公司营收主要来源车辆通行费收入,业绩稳中有升。2016年Q2实现营收6.3亿元,同比增长5.33%。2016年Q2实现净利润2.2亿元,剔除2015年公司吸收合并子公司特殊性税务处理事项影响后,同比增长28.40%,经营业绩符合市场预期。随着区域路网效应加强,未来大随高速公路、黄咸高速公路车流量及营收仍有较大幅提升空间。 双轮驱动,公路现金牛加速三木智能物联网业务布局:根据爱立信,2015-2021年物联网年复合增长率高达23%,到2021年物联网终端将达160亿台,物联网市场前景广阔。2011年,工业和信息化部印发《物联网“十二五”发展规划》,加快物联网产业发展。楚天高速坚持“一主多元、双轮驱动”战略,在做强做优高速公路运营主业同时,快速切入移动智能终端及物联网应用终端行业。2016年7月,楚天高速发布公告,拟收购深圳市三木智能股份有限公司100%股权,并募集不超过4.1亿元配套资金。三木智能致力于移动通信和产品的研发设计及制造,提供平板电脑、智能手机方案设计和整机生产服务,及物联网通信产品研发生产。三木智能拥有完整研发和品质管理体系,在物联网领域沉淀深厚,目前已取得中兴通讯、北斗国信等公司订单。而楚天高速收费公路项目资产扎实,预计未来一年将实现7亿现金流(含三木智能),楚天高速充裕现金流将加速三木智能在物联网、车联网等领域完善布局,推动整体业务延着物联网应用终端产业链,向车联网、智能家居、可穿戴设备、智能城市等领域的拓展,业务前景广阔。 楚天高速路运营通行数据、三木智能车联网技术的协同效应可期:车联网是物联网的重要应用,将显著降低交通拥堵、交通事故损失,提升通行效率。根据GSMA和SBD,2018年全球车联网市场规模将达到400亿欧元。根据中投顾问,2013-2017年年复合增长率高达31.5%,2017年我国车联网市场将达到250.9亿元,车联网市场潜力巨大。楚天高速通过收购三木智能切入“智能交通”领域,楚天高速路运营通行数据与三木智能车联网技术的协同效应显著。未来楚天高速将利用公路运营通行数据,通过高速公路数据共享、服务区平台利用等路径,协助三木智能设计开发智能通行、智能监控、交通数据实时共享等的软、硬件产品。 “智能交通”也将帮助楚天高速改善高速公路管理效率、提升服务质量,开创新利润增长点。 多方利益绑定,业绩补偿协议合理,利好公司长远发展:本次收购计划,拟通过2016年度员工持股计划(广发原驰楚天高速1号定向资产管理计划)向105人以内的公司员工募集3941.216万元(董、监、高管占比45.91%、其他核心员工占比54.09%),持股计划将绑定股东、高管、核心员工等多方利益,锁定期长达3年。控股股东湖北交投集团及其他认购者看好重组后上市公司前景,将以锁价发行(4.64元/股)方式进行增持,并承诺新取得楚天高速股份锁定3年,促进长期稳定发展。此外,根据《业绩补偿协议》,三木智能原股东共同承诺三木智能2016-2019年净利润不低于0.98亿元、1.18亿元、1.4亿元、1.7亿元,若低于业绩承诺,则对实际归母净利润与净利润承诺数的差额补偿,大幅降低收购风险。若三木智能在补偿期内累计净利润高于累计净利润承诺数,则超出部分的50.00%将作为奖励(奖励总额不应超过标的资产交易价格的20%),业绩补偿协议高效合理,将充分调动三木智能管理层积极性。 风险提示:宏观经济下行压力加大,区域车流量下降风险;高速路运营通行数据与三木智能车联网技术整合不及预期风险。

公告/新闻:公司发布16年半年报,16H1公司实现收入6.31亿,同比增长5.33%;实现归母净利润2.19亿,同比下降22.09%;经营净现金流为4.34亿,同比增长26.87%;半年度EPS为0.15,加权平均ROE为5.25%,同比减少1.99个百分点,业绩符合我们的预期。 路产经营业务保持稳健增长。上半年面对经济增速下滑,公司路产经营业务仍保持了良好增长。分路段来看,核心路产汉宜高速16H1实现收入5.36亿,同比增长3.28%,收入贡献达到84.94%,截止7月底,汉宜高速车流量为1692.92万辆,作为湖北省核心通道继续享受区域经济发展红利;大随高速及黄咸高速由于建造时间不长,整体增速较快;其中大随高速实现收入1697万,同比增长13.86%,黄咸高速实现收入4388万,同比增长25.36%。 15年确认所得税递延,实际16H1净利润增速为28.40%。15H1公司吸收合并鄂北高速公司,产生所得税递延,致使当期净利润增长1.11亿;剔除该影响后,16H1归母净利润同比增加4851万,同比增长28.40%。16H1通过部分偿还银行贷款,财务费用为1.02亿,同比减少约2542万,节省的财务费用是公司半年度业绩增长的主要因素。 未来看点在持续转型发展。公司7月底公布定增预案,拟通过发行股份及现金的方式,收购手机/平板ODM商三木智能100%股权。我们认为,本次收购有两个方面亮点:一方面,以往高速企业转型基本集中于金融、地产、光伏、环保等行业,这些行业与高速公路类似,属于一次投入便能稳定收取现金流的模式,整体估值水平不高,而楚天本次收购切入的电子行业是高速转型的“创举”;另一方面,在国企改革大背景下,楚天高速的本次收购创新性的引入的管理层持股,并已获得省国资委批复,如果成功公司将成为第一家完成管理层持股的高速公路企业。叠加公司创投基金项目布局,我们预期未来公司将持续转型。 维持盈利预测,维持增持。考虑三木智能并表,我们预计公司总体净利润为4.30亿、4.76亿、5.20亿,摊薄后EPS分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应PE分别为22倍、21倍、19倍,维持买入评级。

事件: 楚天高速拟作价12.6亿元收购三木智能100%股权,其中股权对价和现金对价分别为8.82亿元和3.78亿元;并配套融资不超过4.08亿元用于支付现金对价和相关交易费用。 评论: 1、高速主业稳健经营 楚天高速主要资产为沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、以及武汉城市圈环线高速公路黄咸段,合计里程419.22公里。其中,沪渝高速汉宜段是公司盈利能力最强的路产。 过去十年,公司收入和净利润较为稳健。2015年,公司实现营业收入12.3亿元,同比增长8.9%;归母净利润4.3亿元,同比增长51.4%,净利润的高速增长主要由于递延所得税资产调整。 2、交易方案 本次交易包括发行股份及支付现金购买资产(三木智能100%股权)与募集配套资金两个部分。 1)发行股份及支付现金购买资产:三木智能100%股权作价12.6亿元。上市公司以3.78亿元现金收购三木投资持有的三木智能30%股权;以4.64元/股向三木智能股东非公开发行1.9亿股,合计作价8.82亿元,收购三木智能剩余70%股权。 2)配套募集资金:上市公司以4.64元/股向6名对象非公开发行8791万股,募集资金4.08亿元,用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用、交易税费等费用。其中,大股东湖北交投集团、广发原驰·楚天高速1号定向资产管理计划(楚天高速2016年度员工持股计划,对象为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司核心骨干员工合计不超过105 人)拟分别出资不超过9,000万元和3,941.216万元。 3、三木智能公司概况 三木智能是一家提供平板电脑、智能手机方案设计和整机生产服务,以及基于移动通信技术的物联网通信产品研发生产的高新技术企业。公司的主要产品包括移动智能终端:平板电脑与智能手机;以及物联网应用终端:车联网应用通信模块、智能手表与智慧医疗多参仪PAD 板等。 手机和平板电脑是三木智能的核心业务。2015年,手机和平板业务合计实现营业收入11.08亿元,毛利1.14亿元,分别占公司主营业务收入和主营业务毛利的90.6%和84.4%。 2015年,三木智能实现扣非后归母净利润5433万元,同比下降2.2%。三木智能原有股东承诺公司2016-2019年净利润(扣非前后孰低)不低于0.98、1.18、1.4和1.7亿元,对差额部分予以补偿。若三木智能在补偿期内实现的累计净利润高于承诺数,则超出部分的50%应作为奖励(总额不超过标的资产交易价格的20%),由三木智能在补偿期届满后向三木智能管理层支付。 4、投资建议 现有路产收费逐步到期,新建路产回报率较低是高速行业面临的普遍难题。楚天高速作价12.6亿元收购三木智能,反应公司转型的决心;大股东和员工持股计划参与配套融资定增,较好的实现利益绑定。我们认为,若三木智能业绩承诺得以兑现,将显著增厚公司业绩,上调至“强烈推荐-A”评级。 5、风险警示:并购不达预期、审批风险

投资要点: 湖北省唯一高速公路运营平台,现金流稳定。楚天高速系湖北省交通投资集团旗下唯一上市平台,主业为高速公路运营。公司旗下总计拥有路产约419公里,主要包括沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、武汉城市圈环线高速公路黄咸段等三段高速公路。2015年公司实现收入12.31亿,近五年CAGR 为5.3%,经营业绩稳定。 路产面临到期,转型“蓄谋已久”。与多数高速公司类似,楚天高速也面临着路产经营到期的问题。其中,汉宜段贡献了公司80%的收入,但仅剩约14年的收费年限;同时,收费公路改革条例尚未下发,国家对于高速的公益性要求不增加,也给高速运营企业带来了一些不确定性,需要也必须通过引入“新鲜血液”来寻找新增长点、提高抗风险能力。公司自2014年起,共参与成立三个产业基金,这也为本次定增的落地奠定坚实的基础。 定增12.6亿并购三木智能,国企改革背景下的转型大幕拉开。本次定增,公司将以12.6亿元,收购国内OEM/ODM 龙头企业三木智能100%股权,其中发行股份支付70%,剩余30%以配套融资的现金方式支付,发行股份及配套融资成本均为4.64元/股。在融资端,本次公司创新性的引入了员工持股计划,合计849.4万股,其中高管个人持股在50万以上,折合250万元。员工持股的引入不仅表明了管理层对于公司发展及股价的信心,也显示湖北省国资对于改革的开放心态,这将有利于未来公司进一步转型发展 有业绩,有空间,有创新,有协同,楚天三木比翼齐飞。1、有业绩:三木智能是国内OEM/ODM龙头企业,主要向印尼、印度等东南亚地区品牌厂商销售手机/平板等业务。三木智能客户优势明显,主要合作品牌ADVAN、IBALL 分别是印尼第二、印度第一的自主品牌,在当地市场份额均在15%以上,其中IBALL 经过几年的发展已逐步将三星挤出印度市场,优质客户保证业绩稳定性;2、有空间,东南亚地区正经历功能机向智能机换代的过程,借助已有合作关系,能够享受市场空间带来的红利;3、有创新:除手机/平板外,三木与港股元征科技公司合作开发基于OBD 接口的golo 系列车联网后装设备,元征科技被评为亚洲UBI 供应商第二,未来随着UBI 在国内的普及,未来车联网设备有望放量;4、有协同:三木作为生产商,对于优质现金流需求较强,而楚天获取低成本资金能力较强,两者完美切合。 上调盈利预测,上调至买入评级。根据我们的盈利预测,我们认为楚天高速原有高速主业16-18年将分别实现净利润3.32亿、3.58亿、3.80亿;三木智能16-18年备考盈利预测分别为0.98亿、1.18亿、1.40亿,并表后我们预计公司总体净利润将上调为4.30亿、4.76亿、5.20亿,摊薄后EPS 分别为0.25元、0.27元、0.30元,对应PE 分别为20倍、19倍、17倍。我们通过相对分部估值法及FCFF 的绝对估值法,测算得公司目标价为7.25元/股,复牌后拥有42%的空间,上调至买入评级。