公司发布2233年三季报，业绩增速亮眼。公司前三季度实现营收2.31亿元（同比+132.70%），归母净利润0.57亿元（同比+160.56%），扣非净利润0.69亿元（同比+855.44%）。前三季度毛利率为29.25%（同比-7.84pcts）。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为2.32%/15.78%/1.34%/-6.35%,分别同比-2.29/-23.03/-3.06/+15.70pcts。综合来看，前三季度净利率24.63%（同比+2.64pcts）。 东阳市国资委实控首家上市公司，致力校园“双碳”产业创新。公司前身为以浙江省东阳市第三建筑工程公司为基础，联合中国人民建设银行浙江省信托投资公司和东阳市信用联社共同发起设立的浙江广厦建筑集团股份有限公司。2021年7月，东科数字成为公司第一大股东，占总股本的28.98%，东阳市国有资产监督管理办公室成为公司实际控制人，公司为其实控首家上市公司。同年11月，公司完成了对正蓝节能50.54%股权收购工作，转型成为一家以高校热水供应服务为主营业务的技术服务公司，立足高校节能服务，致力于校园“双碳”领域的科技创新和产业化。2022年10月，公司完成了对高校热水节能服务行业龙头汇贤优策100%股权收购，同年11月，公司收购了正蓝节能43.82%少数股权。汇贤优策与正蓝节能扎根于国内教育系统，专注于校园热水系统建设及运营服务、节能技术研发与工程建设、智慧校园信息化建设、智慧后勤整体解决方案，是国内最早一批进入高校热水供应系统运营管理行业的企业。 ，校园热水为资源导向行业，子公司十余年积累深厚。校园热水服务行业是资源导向的行业，在目前国内高校学生热水市场总量基本确定的情况下，行业先发优势及规模优势尤其重要。公司下属子公司正蓝节能及汇贤优策根植校园耕耘10余年，专注为高校提供智能化热水供应方案及节能技术解决方案，分别为华东区域、西南区域的龙头企业，累计已投资超过280个高校项目，服务学生超过200万人。 影视行业回暖，探索业务增量。影视文化行业为公司发展的辅助行业。 2023年，影视行业供需边际向好，触底回暖。公司积极拓宽影视产业，优化布局，投资储备多个影视项目，持续探索IP资源整合赋能。【投资建议】校园热水行业为强资源导向型，公司子公司具有深厚资源积累，预计业绩保持稳健增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为4.20/4.74/5.36亿元，归母净利润分别为0.89/1.03/1.18亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.14元，2023-2025年PE分别为42.15/36.22/31.76倍。给予“增持”评级。【风险提示】项目合同无法续约；收购整合不及预期；存量担保计提预计负债可能影响利润；商誉减值风险。

地方国资注入发展新动力，积极实施产业战略转型。公司是东阳市国资办首家控制的上市公司。自东阳市东科数字成为公司控股股东后，公司积极实施产业战略转型，确立了以节能技术和新能源应用为基础，向学校等园区提供生活服务为主业的战略发展方向，形成了以节能行业为主、影视文化行业为辅的业务布局。公司发展共经历了三个阶段： 1）房地产行业起家：公司前身为浙江广厦，是浙江省老牌房地产开发企业之一，于 1993年 7月成立，并于 1997年 4月在上海证券交易所挂牌上市，成为国家建设部推荐的全国建筑业首家上市公司。 2）第一次转型，退出房地产行业，进入影视文化行业：2014年，公司通过资产置换收购广厦传媒 100%股权，进入影视文化行业，主要从事影视剧的投资、制作及发行。2015年，公司正式提出在三年内逐步退出房地产行业，实现产业转型。 3）第二次转型，地方国资控股，通过外延并购，切入学校热水服务行业，进入崭新的发展阶段：2021年 7月，东阳市东科数字成为公司控股股东，占总股本的 28.98%，东阳市国有资产监督管理办公室成为实际控制人。公司通过外延并购，成功切入高效节能的学校热水服务行业：2021年 10月，公司成功收购高校热水供应服务商正蓝节能 50.54%的股份；2022年 10月，公司成功收购全国规模领先的校园空气能热水系统解决方案供应商和服务提供商汇贤优策 100%股权；2022年 11月，公司收购了正蓝节能43.82%少数股权，并于 2022年报告期内完成了 30.53%的交割，此次收购完成后公司将合计持有正蓝节能 84.36%的股份。 ? 子公司深耕学校热水服务行业，服务客户区域广泛。子公司正蓝节能和汇贤优策主要从事校园热水服务业务，通过采用空气源热泵，为高校师生提供高效节能、智慧安全、经济便捷的洗浴热水、饮用开水、直饮水等服务。子公司服务高校客户广泛，根据公司 2022年年报，公司下属子公司正蓝节能及汇贤优策深耕校园热水服务领域 10余年，在高校热水服务行业内分别为华东区域、西南区域的龙头企业， 在运营的热水供应服务项目数量合计 287个，服务学生人数 200余万，全年用水量超 900万吨，是全国规模较大的校园空气能热水系统解决方案供应商和服务提供商。我们认为，公司先后收购学校热水服务行业的两家头部企业，有利于公司整合其各自的渠道优势、管理经验，形成业务协同，提高经营效率，扩大客户覆盖面，增强规模优势，提升公司校园热水服务领域的市场竞争力。 ? 学校热水供应服务行业是一个“不起眼”的好行业： 1）符合高校需求，解决传统校园热水水温不稳、成本高等众多痛点。 早期校园热水设备通常为廉价且高耗能的燃煤锅炉，燃煤锅炉供热需要人工制热及排放控制，限制了供热时间段，在用水高峰时间经常会发生“水流小”、“水温忽高忽低”、“热水不够用”等情况。公司采用空气源热泵设备为高校提供热水服务。空气源热泵设备利用空气能产生热能，具有全天候、大水量、高水压、恒温度、低能耗等特点，不仅能满足学生对安全、舒适、稳定热水的需求，还能降低学校热水成本。同时，相比燃气、电等其他供热方式，空气源热泵方案可大幅降低经济成本。根据芬尼科技招股书，在总热量需求相同的情况下，使用空气源热泵的年费分别只有燃气热水器和电热水器的 25%、47%。 2）符合国家政策，节能减排。随着“碳达峰”“碳中和”战略目标的不断落实，《国务院关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知》、《“十四五”公共机构节约能源资源工作规划》等政策利好不断出台，我国高校正在逐步开展以空气能热泵设备进行供热的工程改造项目。空气源热泵具有节能环保的优势，通过利用少量电能对能量进行搬运和转换，节约了用电成本，且运作过程中无废气、废物等污染物的产生。根据芬尼科技招股书，在总热量需求相同的情况下，空气源热泵每日耗能仅为电热水器的 24%。 3）节能服务产业市场空间广，高校热水供应服务市场容量庞大。2016年至 2020年，我国节能服务产业呈稳定增长态势。根据中国节能协会，我国节能服务业产值由 2016年的 3,587亿元增长至 2020年的5,916亿元，年复合增长率达 13.32%。根据前瞻产业研究院预测，到 2025年，全国节能服务产业总产值将约达到 8,080亿元。近年来，在国家煤改政策的宏观调整下，目前高校正在逐步开展以空气源热泵设备进行供热的工程改造项目，该领域市场容量庞大。根据教育部《2022年全国教育事业发展统计公报》，2022年全国高等学校共计3,013所，全国高等教育在学总规模 4,655万人。若按照全国高等教育在学人数 4,655万人的终端用户数量，平均每年使用热水费用 160元/人的保守消费金额（汇贤优策合作高校学生每年平均用水金额约为 200元/人）进行测算，保守估计高校热水供应市场的市场规模约为 74.48亿元/年。此外，近年来我国高校数量程逐年增长态势，新增高校将为高校热水供应市场提供新的增量需求。 ? 公司学校热水服务业务运营现金流稳定，毛利率稳中有升，营收及归母净利润较疫情前大幅增长。子公司学校热水服务业务主要通过类BOT 模式开展，具有特许经营期限长、运营现金流稳定的特点。子公司均通过营销及公开招投标的形式取得高校热水运营项目，并与学校签订 8-15年的服务合同。合同签订后，由公司对项目进行系统设计、设备采购安装和运行管理，项目所有投入由公司全额支出。项目 成功运行后，学生通过校园一卡通或者专用热水卡刷卡消费。公司在合同规定的年限内独家向学生提供热水服务并获取相应的收入。 2019-2021年，正蓝节能和汇贤优策毛利率均稳中有升（若不考虑2020年疫情影响），根据公司公告，2019-2021年正蓝节能毛利率分别为 45.91%、27.29%、47.27%，汇贤优策毛利率分别为 30.82%、18.78%、32.04%。此外，若剔除 2020年疫情影响，2021年正蓝节能实现营收、归母净利润分别为 1.21亿元、0.29亿元，较 2019年增长 32.68%、87.28%；2021年汇贤优策实现营收、归母净利润分别为 2.11亿元、0.37亿元，较 2019年增长 16.55%、142.80%。 2022年，正蓝节能实现营收、净利润分别为 1.26亿元、0.28亿元，汇贤优策实现营收、净利润分别为 0.77亿元、0.20亿元。 ? 与国内领先的宁波利维能组建合资公司，向储能领域迈进。根据爱企查，2022年 11月 22日，公司与宁波利维能共同成立合资公司东阳利维能，注册资本为 1亿元，公司与宁波利维能持股比例分别为35%、40%。宁波利维能成立于 2015年，背靠红杉资本（中国）和杉杉股份两大股东，公司专注于锂离子电芯和动力电池及系统的研究、开发、生产制造、市场销售和技术服务，致力于为客户提供完整的产品应用解决方案。根据东阳市融媒体中心，利维能计划在东阳市落地投产 10GW 电芯产能项目。 ? 公司账面现金充沛，外延扩张蓄势待发。作为地方国有上市公司，公司具有丰富的资源。公司账面现金充沛，根据公司 2023年一季报，公司货币资金约达 10.63亿元。根据公司 2022年半年报及年报，公司董事及经营层主要团队具备丰富的并购实践经验，公司计划在做好两家子公司业务融合的基础上，持续对同类业务项目保持关注并开展调研，适时对合适项目进行投资并购，逐步扩大公司主营业务规模，努力打造国内热水节能服务行业龙头。此外，公司将持续深入探索新能源行业，充分利用新能源产业集群优势，在夯实公司原有节能服务产业地位的基础上，大力探索发展新能源技术应用，适时通过投资并购等手段，增强核心竞争力的同时，落实双碳战略。 ? 投资建议：公司作为东阳市国资办首家控制的上市公司，积极实施产业战略转型，通过收并购学校热水供应服务领域的头部企业，形成较强的市场竞争力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.45亿元、0.49亿元、0.63亿元，EPS 分别为 0.05元、0.06元、0.07元。2023年 8月 11日收盘价为 4.81元/股，对应 2023-2025年 PE分别为 89.6倍、83.1倍、64.2倍，考虑到公司作为地方国有上市公司，具有丰富的资源整合优势，战略转型积极且落地较快，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新业务市场拓展不及预期，战略转型不及预期、业务整合的风险、公司对外担保的融资出现逾期诉讼或产生预计负债的风险、公司净利润连续三年亏损。

事件:10月24日,公司公告,公布三季报:公司三季度实现营业收入4.50亿元,同比下降53.38%(前值下降39.91%);实现归属净利润4.44亿元,扭亏为盈(前值-123.49%);EPS为0.51。 浙系老牌房企、业绩扭亏为盈:1)浙江老牌房地产开发企业之一:公司自1997年上市以来,一直深耕建筑施工、房地产开发领域,为浙江省老牌房地产开发企业之一,15年八月正式提出退出房地产行业;2)业绩扭亏为盈系投资收益增长:截止16年三季报,公司实现营业收入4.50亿元,同比下降53.38%(前值下降39.91%),实现归属净利润4.44亿元,扭亏为盈(前值-123.49%),系投资收益大幅增长所致;3)ROE有所增长,销售毛利率基本持平:报告期内公司ROE为25.21%,较上年同期增长30.60个pc;销售毛利率27.28%,与上年同期基本持平。 退隐地产江湖、又起影视新秀:1)剥离低效资产、产业转型新起点:15年8月,公司公告正式提出三年内退出房地产行业的战略决策;截止报告期内,公司先后出售通和置业100%股权、暄竺实业100%股权、广厦房开44.45%股权等,目前存量储备项目主要集中于天都实业(合计土地面积20.36万平米)及广厦(南京)房地产投资实业广厦(合计可售面积4.06万平米);2)进军影视产业、构筑新增长点:公司自14年资产置换置入福添影视迈出转型第一步,16年先后成立影视项目基金(基金规模1.21亿元,其中广厦传媒认缴2000万元,占比16.53%)、并购基金(募集规模3750万元,广厦拟认缴2750万元,占募集总额的73.33%)并通过并购基金增资路画影视;通过认购盛世云金基金份额增资路画影视,目的在于提前布局电影产业,待条件成熟后对路画影视进行控股收购;深化公司在影视文化传媒领域内的横向布局,创造新的盈利增长点。 实际控制人楼忠福返回,不确定性初步解除:楼忠福目前控制广厦控股,直接及间接持有公司45.12%股权,目前仍为公司现实际控制人、董事会荣誉主席,对公司经营及发展战略仍具有重大影响力。1)14年12月,主席协助中纪委调查:根据公开信息(来源新华社等)楼忠福在14年底开始协助中纪委调查,并在令计划案件庭审中被传唤作证。调查期间对公司再融资及债务信用带来一定不利影响;公司近年融资渠道较为单一,截止报告期末,公司净负债率低至21.88%。2)目前已返回住地,不确定性初步解除:公司目前在转型关键期,主席对后续战略规划仍具有较重大的作用,楼忠福目前协助调查事件暂时告一段落,对公司经营的不确定性初步解除,未来有望开拓公开市场融资渠道,探索新兴业务方向上也会更加明晰。 探索大文体、广厦体育新起航:1)投资设立广厦体育:9月27日,公司公告将计划在杭州西湖区投资设立浙江广厦体育文化有限公司,注册资本1000万元,主要从事体育赛事运营;体育场馆运营;体育咨询及营销;2)大股东注入其CBA俱乐部运营资产:广厦体育成立后,大股东广厦控股将旗下广厦篮球俱乐部会将球队冠名权、票务、球员商务经纪、衍生品开发等商务运营权全部委托给广厦体育进行深度开发,广厦篮球俱乐部仅保留球队管理、CBA赛事安排等具体篮球队日常事务,解决同业竞争问题。 投资建议:公司为浙系老牌房企,一直深耕建筑施工、房地产开发领域;15年下半年,公司正式提出退出房地产行业并以出售通和置业100%股权等打响退出计划第一枪;并通过置入福添影视进军影视文化产业,16年以来先后发起设立影视项目基金,参与认购并购基金增资路画影视,布局电影产业,深化公司影视文化传媒领域内的横向布局,积极探索新盈利增长点;随着公司逐步剥离低效地产项目,加码影视文化全产业链的发展布局,未来公司在转型道路上有望实现跨越式发展。我们预计公司16-18年EPS分别为0.48、0.56和0.67,对应PE倍数为14.9X、12.8X和10.8X;首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价9.18元。 风险提示:转型不确定性风险、业绩下滑

核心观点: 大股东回购地产项目 公司昨日发布公告,拟将持有的通和置业和暄竺实业全部股权出售给公司控股股东广厦控股。此次转让公司将会剥离5个地产项目,包括已经进入尾盘阶段的南岸花城、戈雅公寓,以及三个在建项目益荣项目和通益项目涉及项目合计未结算面积56.6万方。此次大股东回购上市公司地产项目,符合公司在未来三年内退出房地产行业的战略方向。 开启转型新阶段 通过大股东项目回购,对于上市公司而言共获得现金回款7.7亿元,公司将未来的工作重心更多的放在优化资产结构,做好做强文化产业同时积极探索符合公司未来发展方向的新产业,打造上市公司新的利润增长点。 影视文化业务,加速落地 14年进入文化产业以来,主要的业务集中在电视剧和电影的出品发行上。随着转型发展的提速,未来公司将会继续拓展,影视文化产业,包含拓展与现有影视业务相关的产业链上下游资产,如各类导演、编剧、演员工作室、演员经纪公司、后期制作、影视剧推广及网络营销、影视作品内容的动漫和游戏制作及各类影视剧衍生品行业等。 预计15-16年EPS 分别为0.12、0.16,维持“买入”评级。 此次地产项目回购我们认为对于公司未来转型提速发展有强烈的指示意义,通过大股东的资金支持,将地产项目资产置换为影视文化产业资产, 在转型的道路上实现跨越式发展。未来一段时间公司的发展布局值得关注。 风险提示 主业业绩增长存在压力,转型拓展存在一定不确定性。

公司是浙江省最早一批的开发企业,擅长开发规模大、周期长的大型房地产项目。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为19.06亿元、21.18亿元和25.25亿元;归属于上市公司股东净利润分别为1.82亿,2.17亿和2.87亿元;基本每股收益分别为0.21元、0.25元和0.33元,对应PE分别为15.75、13.23、9.98倍,首次关注给予公司“推荐”

1、2010年商品房销售不利,结转较少导致业绩低于预期 公司2010年全年实现商品房销售额10.98亿元(YOY-63.64%),比我们预计的20亿元有不小的差距。公司业绩与2009年同期相比出现下滑,主要原因为公司房地产项目结转面积较少,以及2009年非经常性收益相对较大所致。2010年公司结算的项目包括南岸花城樟泉苑、戈雅公寓项目二期多层、邓府巷项目二期部分、天星苑二期、爱丽山庄一期排屋部分等。 2、项目拓展依旧缓慢,天都城项目去化率值得关注 2010年公司通过招拍挂获得了两个项目(余政挂出(2010)52号、70地块),均位于余杭市天都城附近。这两个项目均为天都城项目的后续部分,我们认为公司一段时间内还将以消化天都城现有项目为主,另外公司也会适当辅助做一些周转快的项目或者一些资本运作来增加当期利润。 3、今年利润投资收益将占净利润的大部分 今年3月份公司通过《转让关于转让东阳市蓝天白云置业有限公司100%股权的提案》,新天地2-3号为东阳市蓝天白云置业有限公司旗下持有的项目,该项目原规划为占地10万平的低密度住宅项目,但因为种种原因迟迟没有开发,本次公司将此项目出售,预计可获得投资收益2.7亿元,将在2011年体现业绩。 4、管理层动荡对公司发展产生不利影响 公司在2010年加强领导层的改革,对总经理以及董秘、财务负责人等高管做出了调整,主要是股东对公司近几年发展速度较慢不满。但2010年公司业绩仍然不佳,这次公司董事会又通过了更换总经理的议案。我们认为公司管理层仍然需要一段时间的调整来适应公司未来的发展。 5、投资建议 我们维持公司的“审慎推荐-A”评级,我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS至0.43元、0.29元和0.31元。公司RNAV4.82元。目前公司股价已经较为合理的反映了公司的基本面,暂时不给予公司目标价格。