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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 9.98 -- -- 10.12 0.00%
9.98 0.00%
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一季度客流小幅增长,投资收益下降及销售费用增加导致利润下滑。去年年底杭黄高铁正式通车,19Q1景区接待进山59.17万人次,同比增长6.34%,带动公司收入增长7.8%,1-2月门票价格为淡季票价,未作调整,3月门票价格同比下调17.4%,客流占比41%,预计其他业务收入增速在10%左右;去年同期出售华安证券等获得投资收益6,156万元,本期为-227万元,另外因机场广告营销增加导致销售费用大增63.4%,综合影响下净利润出现大幅下滑。 毛利率改善周期暂缓,19Q1持平,销售费用率因机场广告营销增加大幅上升。报告期内,公司整体毛利率同比持平,18年整体毛利率下滑-0.47pct,毛利率改善周期暂缓,旺季预计将受到门票降价影响出现一定程度下滑;销售费用大增系公司为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费,以及公司本期加大营销活动所致;18年底,公司继签《黄山航空旅游市场合作开发协议》,本协议有效为一年,协议期内,公司支付黄山机场奖励款总额不超过5,000万元,导致销售费用率大幅提升2.63pct至7.74%,管理和财务费用率小幅改善,分别下降0.99/1.06pct,总费用率上升0.58pct至26.52%。 18年内改外延稳步推进,19年客流回暖值得期待。18年公司持续推进深化改革,加强内部管控,在太平湖、花山谜窟、微商故里等项目取得进展,在“旅游+小镇”项目(黄山蓝城小镇)、“旅游+电商”项目、“旅游+新零售”项目、“旅游+供应链”项目、“旅游+体育”项目以及“旅游+演艺”项目等方面取得突破;19年将推进产品供给升级,大力推进服务流程升级,大力推进服务体验升级,同时,在围绕推进项目建设,全力增强发展动能,围绕整合优质资源,全力加快对外拓展等方面齐发力;在营销方面,全面实施精准营销:创新营销方式、深度开发长三角市场、全力拓展中远程市场和全面进军入境市场;以及围绕完善现代企业治理体系,全面深化国有企业改革。 盈利预测及投资建议:19Q1迎来杭黄高铁通车后的第一个季度,客流增长得到印证,但由于尚处在旅游淡季及一季度华东雨水偏多,整体增速尚不显著,但3月开始进入旅游出行逐步增加时段,客流增长13.6%,19年客流有望迎来回暖;公司内部改革持续稳步推进,外延拓展思路清晰,稳扎稳打,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河;外延项目不断落地后产品线的丰富、存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,预计19-21年EPS分别为0.61/0.66/0.71元,2019年4月26日收盘价对应的PE分别为18/17/15倍,维持“审慎增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.55 13.65 51.50% 10.70 0.00%
10.55 0.00%
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事件:公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营收2.64亿元,同比+7.8%;归母净利0.236亿元,同比-69.8%;扣非后归母净利0.236亿元,同比-26.7%。19Q1黄山景区接待客流59.2万人次,同比+6.5%。归母净利同比下滑较多,主要系上年同期公司处置了部分华安证券股票,产生了0.60亿元的投资收益(税后影响0.46亿元)。扣非后归母净利有所下滑,主要系门票政策调整影响。 销售费用率同比增长较快,扣非后归母净利率下滑主要受门票政策调整影响。19Q1公司毛利率56.9%,与去年同期持平。销售费率7.7%,同比+2.6pct,主要系公司本期加大了营销活动。管理费用率19.8%,同比-1.0pct,主要系收入增长带来的规模效应。财务费用为-0.027亿元,去年同期为0.001亿元,主要系公司存款余额较去年同期增加,产生了更多的利息收入。净利率9.6%,同比-23.4pct,主要系去年同期净利润包含了华安证券的投资收益。扣非后归母净利率8.9%,同比-4.2pct,主要系门票政策调整的影响。 我们预测公司2019年收入小幅增长,扣非后归母净利持平。我们预测公司2019年营收17.01亿元,同比+4.9%;归母净利3.42亿元,同比-41.3%;扣非后归母净利3.42亿元,同比持平。收入构成中,园林开发/索道/酒店/旅游服务业务分别贡献2.19/5.21/6.66/3.94亿元,同比-5.1%/+5.1%/+3.0%/+0.0%。园林开发收入下滑系门票政策调整。索道业务增长来自客流增长及乘索率提升,我们预计全年客流350万人次,同比+3.6%,乘索率有望从18年的1.98提升至19年的2.01。酒店业务增长主要来自客流的增长,同时受宾馆改造的影响。 门票降价利空落地,看好低基数下公司的后续增长。2019年是公司门票降价后的第一个完整财年,降价的不利影响将完全反应到报表上。2019年的低基数有望为公司后续增长创造空间。后续可关注公司“一山一水一村一窟”的开发进展:东黄山已经进入实质开发阶段;太平湖已完成股权转让及景区策划初稿方案;宏村项目正积极洽谈中;花山谜窟景区提升工程正建设中。 盈利预测、估值与投资建议:维持"增持"评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为3.4/3.6/3.8亿元,2019-2021年CAGR为4.8%,EPS为0.46/0.48/0.51元,对应当前股价PE分别为24/23/22倍。我们认为公司合理市值为103亿元,对应PE为30倍,19年目标价13.84元。 风险提示:自然灾害风险、全国性瘟疫、宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.55 -- -- 10.70 0.00%
10.55 0.00%
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事件 公司发布2019年一季报,19年Q1实现营收2.64亿元(+7.8%),归母净利0.24亿元(-69.77%),扣非净利0.24亿元(-26.67%)。 投资要点 交通红利初显,收入增速环比改善,投资收益高基数致归母净利大幅下降。19年Q1实现营收2.64亿元(+7.8%),营收增速相比18Q1-Q4的-9.8%、-3.7%、-14.1%、-7.7%有显著改善,18年底通车的黄杭高铁带来的客流红利初步显现,对冲门票降价带来的营收压力。归母净利0.24亿元(-69.77%),归母净利大幅下降,主要系上年同期处置部分华安证券股票增加投资收益致使基数过高。扣非净利0.24亿元(-26.67%)。 毛利率基本持平,营销投入力度不减,管理提效。19Q1毛利率43.09%(-0.01pct),与上年同期基本持平;销售费用率7.74%(+2.63pct),主要系公司加大营销活动所致;管理费用率19.80%(-0.99pct),管理效率提升;财务费用率-1.02%(-1.06pct),主要系利息收入增加所致。投资收益-227万,较18Q1的6156万大幅下降,主要由于去年同期处置华安证券股票获得收益。在执行新金融工具准则后,处置华安证券股票的收益将不再计入当期损益。 杭黄高铁助力客流增长,改造投入持续,长期关注资源整合。杭黄高铁开通助力客流增长,19年计划接待进山人数350万人(+3.55%);黄山景区改造持续,提升产品品质,一季度末在建工程6274万元,较期初增长55.73%,主要由于北海宾馆环境整治改造项目、狮林精舍改造项目等投入增加;长期关注黄山景区外延发展。 盈利预测:预计19-21年归母净利4.04、4.30、4.63亿元,同比增速为-30.6%、6.3%、7.8%,EPS为0.55、0.59、0.64元,对应PE为20、19、17倍。 风险提示:天气恶劣、宏观经济波动的风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 11.37 -- -- 11.55 0.17%
11.39 0.18%
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主营业务稳定,净利增40%,处置华安证券股票贡献利润:2018年营收16.20亿/降9.13%,因2017处置子公司玉屏房产,2018年不再纳入合并财务报表,剔除后营收基本不变;归母净利5.83亿/增40.6%受益于处置部分华安证券股票增利1.97亿;扣非后净利3.42亿/降1.19%符合预期,EPS0.78元,扣非后净利减少则是因旺季门票价格由230元降低至190元,门票业务净利略微降低。2018年公司整体毛利率达54.1%。费用方面,销售费用率增5.18pct至6.72%,因支付民航公司的广告宣传费及奖励款与上期相比在费用确认的归属期不同,及加大公司营销活动所致。管理费用率下降1.16pct至16.20%,财务费用率提升0.38pct至0.11%。 基础设施改造项目,酒店园林业务毛利率降低:2018年全年共接待游客338万人(同比增长0.6%);索道及缆车累计运送游客669.11万次(同比增长0.3%)。分业务看,1)酒店业务营收6.46亿(同比增长3.11%),毛利率30.59%/-2.47pct;2)索道及缆车业务营收4.96亿(同比增长1.08%),毛利率86.74%/+1.59pct,主要受益于成本较去年同期下降9.7%;3)园林开发业务营收2.31亿(同比下降0.75%),毛利率82.92%/-4.57pct,主要是受到北海污水处理站转固带来成本增加的影响;4)旅游服务业务营收3.94亿(同比下降0.82%),毛利率11.50%/+2.52pct。 黄杭高铁通车,客流红利即将显现:黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,极大扩充来自上海、杭州的客源,2019年有望实现接待350万(同比增长3.6%)旅客的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。今年清明小长假期间,共接待6.78万人次,较去年同比增长11.44%,客流增长带动索道、酒店等业务,交通便利带来红利有望显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,北海宾馆、排云楼宾馆改造项目继续推进;二是依托黄山蓝城小镇公司,继续推动太平湖项目、宏村项目开发;三是推进花山谜窟提升工程,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿黄山赛富基金已经进入实质运作阶段。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,下调2019、2020年EPS分别至0.53、0.57,并引入2021年EPS为0.59元,下调评级至“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 11.68 -- -- 12.08 2.03%
11.92 2.05%
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事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入16.21亿元/-9.13%;归属于上市公司股东净利润5.83亿元/+40.68%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为3.42亿元/-1.19%,主要系减持华安证券影响净利润约2亿元。 门票降价致园林开发业务承压,索道业务降本增效毛利提升。2018年黄山景区共接待进山游客338万人/+0.6%,索道缆车接待游客669.11万人/+0.3%。受2018年9月门票降价影响(230元/人降至190元/人),园林开发业务营收同比下降0.75%,毛利率下降4.57pct.,短期景区业务业绩承压。18年索道乘索率1.98 与去年持平,索道及缆车业务成本下降带动毛利率提升1.59pct.。酒店及旅游服务业务分别实现营收6.47/3.94亿元,同比分别增长3.11%/-0.75%。公司期间费用率23.03%,同比增4.39pct.,销售/管理/财务费用率分别为6.72%/16.20%/0.11%,同比分别+5.18pct./-1.16pct./+0.38pct.,管理费用持续优化,销售费用大幅增加主要系支付民航公司费用及奖励款的确认的归属期间不同影响。 高铁开通助推客流回暖,“山上”到“山下”全域游开拓新空间。虽然近两年公司客流增长趋缓,但18年12月杭黄高铁通车,进一步打开长三角地区客源,预计19年将明显带动客流增长,从而冲抵部分降价影响。同时公司持续开拓新发展空间,加速推进“走下山、走出去”的全域旅游发展战略,全面推进外延项目。其中,公司于2018年7月以1.12亿元取得太平湖文旅56%的股份,完成正式接管,目前景区策划初稿方案已完成;宏村项目仍在持续关注,同时积极调研其他优质古村落;花山谜窟一期提升工程全面启动,预计投资总额为3.83亿元,据公司预计未来景区年接待总人数预计将从20 万增长到125 万。外延项目拓展有望突破传统接待瓶颈,景区接待游客能力进一步提升。 盈利预测与投资评级:2019年公司计划接待进山人数350万人/+3.6%。公司虽面临景区客流增速放缓叠加门票降价压力,但考虑到高铁通车带动客流增长及公司“一山一水一村一窟”的全域旅游布局相继落地,中长线业绩增量仍值得期待。我们预计公司2019-2021年实现营业收入17.29、18.06、18.90亿元;归母净利润分别为3.88、4.24、4.46亿元,EPS分别为0.52、0.57、0.6元,对应PE分别为22.2X、20.3X、19.3X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、门票降价;2、客流增速、外延项目不及预期
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-17 11.34 13.61 51.05% 12.08 5.04%
11.92 5.11%
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事件:黄山旅游发布2018年年报,2018年公司实现营收16.21亿元/-9.13%,实现归母净利润5.83亿元/+40.68%;扣非后归母净利润3.42亿元/-1.19%。非经常性损益主要来自委托他人投资或管理资产的损益3850万(17年1111万)、处置金融资产的投资收益2.68亿元(17年7587万),其中包括减持华安证券4900万股,增厚净利润1.97亿元。Q4单季实现营收4.31亿元/-7.69%,归母净利1.62亿元/+125.29%,扣非后归母净利润0.09亿元/同比亏损12万元。2018年实行每10股派息1.32元方案。 点评: 收入端:公司18年营收下降主要为17年房地产结算带来营收高基数,18年子公司玉屏房产出表所致,若剔除房地产销售影响,营收同比-0.2%,与去年基本持平。分业务来看,酒店/索道/旅游服务/园林开发业务分别实现营收6.47亿/4.96亿/3.94亿/2.31亿,分别同比增长3.11%/1.08%/-0.82%/-0.75%。景区全年接待进山游客338万人次/+0.60%,索道及缆车累计运送游客669.11万人次/+0.3%,乘索率1.98/保持平稳,园林开发业务收入下滑主要为景区票价下降所致。毛利端:酒店/索道/旅游服务/园林开发业务毛利率分别为30.59%/86.74%/11.50%/82.92%,同比-2.47pct/+1.59pct/+2.52pct/-4.57pct。酒店毛利率下降主要系公司全面启动实施北海宾馆、排云楼宾馆等改造项目,园林开发业务成本增加为北海污水处理站本年转固所致。费用端:销售费用率6.72%/+5.18pct,主要系公司支付民航公司的广告宣传费及奖励款确认的归属期间与上期不同,以及公司本期加大营销活动所致;管理费用率16.20%/-1.16pct,财务费用率0.11%/+0.38pct,主要由于汇兑损失影响及玉屏房产本期偿还借款停止计息所致。盈利能力方面:公司综合毛利率54.14%/+3.51pct,净利率37.33%/+12.75pct,净利率大幅增长主要受非经常性损益影响。 立足黄山资源优势,积极打造旅游综合体。公司围绕全域旅游发展思路,提出“一山一水一村一窟”等战略布局,充分发展黄山周边资源,计划打造集旅游、观光、体验、用餐、购物、生产、仓储为一体的旅游综合体。旅游服务品质升级,满足多样化需求。公司优化景区流程,扎实推进实名预订、扫码和人脸识别入园,为游客提供“一键式”服务。实施山上酒店差异化经营发展,丰富产品供给和游客体验。黄杭高铁正式通车,交通红利释放在即。黄山景区背靠长三角,毗邻消费能力最强的华东地区,地理优势显著。黄杭高铁通车有望拉动景区客流量增长,对冲门票降价影响。公司计划2019年接待进山人数350万人/+3.55%。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为18.34亿、19.99亿和21.88亿元,同比增长13.13%、9.01%和9.43%;归母净利润为4.61亿、5.02亿和5.62亿元,同比增速-20.92%、8.91%和11.95%;预计2019-2021年每股收益分别为0.62元、0.67元和0.75元,按照最新收盘价对应PE分别为19倍、17倍和15倍。维持“买入”评级。 风险提示:门票及索道降价风险、自然灾害风险、项目进展不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-17 11.34 -- -- 12.08 5.04%
11.92 5.11%
详细
公司公布2018年报告:2018年公司实现营收16.21亿元,同比减少9.13%;实现归母净利润5.83亿元(+40.68%),略高于我们的预期(归母净利5.33亿元/+28.74%);扣非净利润3.42亿元(-1.19%)。报告期内,公司减持华安证券4900万股,增加当期净利润1.97亿元。2018年,公司加大营销力度,且本期存在大额民航公司广告宣传费及奖励款支付,销售费用率提升5.18pct 至6.72%,管理费用率下降1.16pct 至16.20%(公司无研发费用,不存在口径问题),财务费用率提升0.38pct 至0.11%。 主营业务维持平稳,营销品牌宣传持续发力。2018年,黄山接待进山游客338万人,同比增长0.6%,实现门票收入2.31亿元(-0.75%)。报告期内,公司索道及缆车累计运送游客669.11万人次,同比增长0.3%,实现索道业务收入4.96亿元(+1.08%)。2018年10月1日,黄山旺季门票由230元/人降至190元/人,淡季维持不变,在客流增长0.6%的情况下,本期门票收入降低174万(-0.75%),毛利降低1208万元(-5.93%),降价对门票的影响低于我们的预期,可能与报告期内公司降低优惠力度等措施有关。2019年1-2月,黄山风景区接待游客34.75万,同比增长1.8%,门票收入0.52亿元,同比增长29.5%; 2019年公司计划接待进山人数 350万人,同比增长(+3.55%)。 19年享受交通红利,新总裁上任后公司治理结构进一步优化。杭黄高铁18年底开通后,有效缩短南京、上海、杭州等城市至黄山的出行时间,清明小长假期间,受天气转好和交通改善影响,黄山景区客流增速反弹,假期内共接待游客6.79万人次(+11.39%),实现门票收入1069.38万元(+10.09%)。4月8日,公司原董事长兼总裁章德辉先生辞去兼任的总裁职务,公司聘任陶平为公司新任总裁,陶平曾任黟县政府副县长兼黟县徽黄旅游集团董事长,上任后有望充分利用黔县旅游资源,加速西递、宏村发展速度。 盈利预测与投资建议:2019年“五一”小长假延长后,对国内游形成有利催化。黄山乘索率高,索道业务营收一定程度冲抵门票降价带来的损失,山上酒店改建后经营效率持续提升,剥离玉屏房地产后亏损进一步减少。公司为国内对外投资开发步伐较快的景区公司,后续持续关注花山谜窟、太平湖和宏村的落地进度。调整19/20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计19-21年 EPS 分别为0.68/0.71/0.71元(原19/20年EPS 为0.72/0.75元),对应PE 分别为17/16/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流增长低于预期;项目建设不及预期等。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-16 11.51 14.29 58.60% 12.08 3.51%
11.92 3.56%
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事件:公司公布18年年报,实现营业收入16.2亿元/-9.1%,下滑的主因是剥离了房地产业务,扣除后公司营收增速达到-0.2%。其中酒店业务营收6.5亿元/+3.2%,索道业务5.0亿元/+1.0%,旅游服务业务3.9亿元/-0.8%,园林开发业务2.3亿元/-0.9%。实现归母净利润5.8亿元/+40.7%,扣非后达到3.4亿元/-1.2%,主要系减持华安证券4900万股,增加当期净利润2.0亿元。 核心观点 下半年客流回暖助力全年增长,管理改善费用控制显著。1)18年公司共接待客流338万人/+0.6%。上半年天气原因制约客流增长导致业绩承压,但下半年客流189.9万人/+10.7%,客流出现明显边际改善,促进全年客流实现增长。我们认为下半年客流高增的原因一方面系公司营销端持续发力,另一方面或由于门票降价带来的客流提振。随着杭黄高铁的开通,19年公司客流有望再上新台阶(在阴雨较多的不利因素下,19年一季度,黄山风景区接待进山人次达到59.17万人/+6.34%)。2)新任公司管理层上任以来,公司积极改善管理体制,费用控制成效显著。18年公司管理费用率为16.2%/-1.2pct,达到13年以来的最低水平。公司管理机制正逐步完善,不仅可以将管理费用率控制在较低水平,还能够促进公司运营效率的提升。 组织架构优化,走下山“二次创业”战略提速。公司前期通过了公司组织架 构调整的方案,内设机构调整为董事会办公室等13个职能部门。此举一方 面减少了管理层级,各部门的管理职能更具针对性,公司的管理效率将进一步提升。另一方面对二创中心的职能进行了进一步的优化整合,其职能更具有针对性。项目管理为外延战略实施的重要抓手,新设专门的工程建设管理中心有望聚焦职能,全力保障“二次创业”战略的稳步推进。 龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳型景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任公司管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、费用管控、管理层的绩效考核及激励等各方面的管理及改革成效明显,期待后续在优秀的管理发力下公司的更大变化。3)公司提出“走下山、走出去”的战略及“一山一水一村一窟”的具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区336万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流的更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价14.49元。我们略上调公司的盈利预测,预计19-20年eps 分别为0.63/0.73/0.81元(原19-20年eps0.62/0.70元),根据可比公司法,维持公司19年23倍PE 估值,对应目标价14.49元。 风险提示自然灾害造成旅游受限。高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-16 11.51 14.26 58.27% 12.08 3.51%
11.92 3.56%
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公司公布2018年年报,主营收入保持稳定,扣非后归母净利小幅下滑。2018年公司实现营收16.21亿元,同比-9.1%;归母净利5.83亿元,同比+40.7%;扣非后归母净利3.42亿元,同比-1.2%。经营活动现金流4.58亿元,同比-25.2%。客流338万人,同比+0.3%。收入下滑主要系2017年处置子公司玉屏房产,2018年不含房地产业务所致;若剔除房地产销售的影响,则2018年收入同比-0.2%,与去年基本持平。2018年整体收入和净利小幅下降,一方面是营销策略改变,另一方面是受到了门票降价的影响,我们估算门票降价对公司收入和净利的影响分别为0.41和0.31亿元。非经常性损益大幅增长,主要是公司减持0.49亿股华安证券股票(贡献净利1.97亿元),目前公司仍有0.41亿股华安证券股票。 18H1收入有所下滑,18H2小幅增长(剔除房地产销售的影响)。分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收2.45/4.37/5.08/4.31亿元,同比-9.8%/-3.7%/-14.1%/-7.7%;归母净利0.78/1.41/2.02/1.62亿元,同比+66.8%/+0.4%/+30.1%/+125.3%;扣非后归母净利0.32/1.28/1.73/0.09亿元,同比-27.4%/-12.9%/+11.7%/+7400.0%。18H1收入有所下滑,主要是营销力度较去年同期降低所致;2017年公司举办了安徽省市民免费游黄山和京津冀居民半价活动,当期客流同比+16.3%。18H2收入回落,一方面是同期少了1.3亿房地产销售(若剔除房地产销售则同比+0.8%),另一方面是门票降价的影响。 主营业务保持稳定,门票毛利率小幅下滑。分业务看,酒店/索道/旅游服务/园林开发业务分别实现营收6.47/4.96/3.94/2.31亿元,同比+3.1%/+1.1%/-0.8%/-0.7%。毛利1.98/4.30/0.45/1.92亿元,同比-4.6%/+3.0%/+27.1%/-5.9%。毛利率30.6%/86.7%/11.5%/82.9%,同比-2.5pct/+1.6pct/+2.5pct/-4.6pct。酒店业务毛利率小幅下滑,主要系北海宾馆进行环境改造的影响。索道业务运输人次小幅增加至669.11万人次,同比+0.3%。园林开发业务毛利率有所下降,主要是受到门票降价的影响。 销售费用同比大增,管理费用小幅下降。2018年公司毛利8.78亿元,同比-2.8%;毛利率54.1%,同比+3.5pct,主要是18年不再有低毛利率的房地产业务。销售费用1.09亿元,同比+296.1%;销售费率6.7%,同比+5.2pct,主要是公司支付民航公司的广告宣传费及奖励款与上期相比在费用确认的归属期间不同,以及公司本期加大营销活动所致;管理费用2.63亿元,同比-15.2%;管理费率16.2%,同比-1.2pct,主要系业务宣传费大幅降低;财务费用0.02亿元,去年同期-0.05亿元。 盈利预测、估值与投资建议:维持“增持”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为3.6/3.9/4.0亿元,2019-2021年CAGR为5.5%,EPS为0.48/0.52/0.54元,对应当前股价PE分别为24/22/21倍。我们认为公司合理市值为108亿元,19年目标股价14.46元,对应PE为30倍。 风险提示:自然灾害风险、全国性瘟疫、宏观经济风险。
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事件: 4月12日,黄山旅游发布2018年年度报告。2018年,公司实现营业收入16.21亿元/下降9.13%;归母净利润5.83亿元/增长40.68%;扣非后归母净利润3.42亿元/下降1.19%;基本每股收益0.78元/增长41.82%。 其中,Q4实现营业收入4.31亿元/下降7.69%;归母净利润1.62亿元/增长125.29%,扣非后归母净利润876万元/去年同期亏损12万元。 评论: 1、全年客流平稳,投资收益贡献利润增量。2018年,黄山景区共接待游客338万人次,增长0.6%。12月25日杭黄高铁开通,2018年12月至2019年2月,黄山景区接待50.8万人次,增长30%,客流效应显现。公司全年营收下降9.1%,主要是2017年房地产结算导致收入基数较高,2018年玉屏房产不再并表。公司全年减持华安证券股票带来1.97亿元利润贡献,归母净利润增长40.7%,扣非后归母净利润下降1.2%。Q4公司营收下降7.7%,扣非后归母净利润在低基数上实现扭亏。 2、人均票价微降,门票业务毛利率下滑。2018年,公司门票业务实现收入2.3亿元,下降0.8%;门票客单价68.3元,下降1.1%;门票业务毛利率下降4.57pct至82.92%。9月28日起黄山景区旺季(1月21日至11月19日)票价由230元调整为190元(下调17.4%)。由于11月20日起景区开始执行淡季票价(未降价),Q4门票降价的影响并不显著。 3、乘索率基本持平,索道业务成本优化。2018年,公司旗下索道运送游客669.11万人次,增长0.3%,乘索率1.98,同比基本持平;实现收入5.0亿元,增长1.1%,对应索道客单价74.1元,增长0.8%;受益于成本下降9.7%,索道业务毛利率上升1.59pct至86.74%。其中,玉屏索道实现净利润1.02亿元,下降1.0%;太平索道实现净利润1374万元,增长29.3%。 4、酒店业务平稳,旅行社毛利改善。2018年,公司酒店业务实现收入6.5亿元,增长3.1%,毛利率下降2.47pct至30.59%;旅行社业务实现收入3.9亿元,下降0.8%,毛利率上升2.52pct至11.50%。此外,花山谜窟公司全年亏损303万元,同比增亏291万元,主要因投资建设景区提升工程(一期)项目;徽商故里公司实现净利润735万元。 5、销售费用大幅攀升,管理费用优化。2018年,公司整体毛利率达54.14%,上升3.51pct,主要是转让了毛利率较低的房地产业务。由于支付民航公司的广告宣传费及奖励款的归属期间调整,以及营销活动力度加大,公司销售费用率达6.72%,大幅上升5.18pct;公司积极优化内部管理,管理费用率为16.20%,下降1.16pct;由于利息收入减少以及汇兑损失增加,财务费用率达0.11%,上升0.38pct。 6、杭黄高铁紧密连接长三角,外延项目积极有序推进中。截至4月3日,杭黄高铁运营百天发送旅客150万人次,黄山北站客流增长65%。据悉4月调图后,绍兴、宁波也将通过杭黄高铁直达黄山。公司2019年目标接待进山游客350万人次,增长3.6%。外延方面公司表现积极,赛富基金与蓝城小镇公司均进入实质性运作;正式接管太平湖文旅公司,完成太平湖景区策划初稿方案;启动花山谜窟提升工程,主推户外运动、演艺等休闲元素;继续关注宏村项目,积极选择其他优质古村落资源进行接洽调研;推进首批文创产品设计开发。 7、投资建议:公司全年业绩受投资收益增厚,扣非后业绩小幅下降,门票降价的影响尚不明显,索道业务表现较好。考虑杭黄高铁的车次优化与公司营销力度加大,2019年客流有望继续稳增。公司业务结构相对多元,门票降价的影响可控,外延拓展项目也值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为5.5/5.3/5.2亿元(扣非后4.0/4.5/4.8亿元,增长16%/13%/6%),对应PE估值为15.7x/16.3x/16.4x,给予20x目标估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
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事件:公司发布2018年年报,18年实现营收16.21亿元(-9.13%),归母净利5.83亿元(+40.68%),扣非净利3.42亿元(-1.19%)。 投资要点 主业基本平稳,投资收益增厚利润。18年实现营收16.21亿元(-9.13%),主要由于17年处置的子公司玉屏房产18年不再并表,剔除影响后收入基本持平;归母净利5.83亿元(+40.68%),扣非净利3.42亿元(-1.19%),非经常性损益包括委托他人投资或管理资产的损益3850万(17年1111万)、处置金融资产的投资收益2.68亿元(17年7587万),其中包括减持华安证券4900万股,增厚净利润1.97亿元。18年Q4单季实现营收4.31亿元(-7.69%),归母净利1.62亿元(+125.29%),扣非净利876万元(17Q4亏损12万)。 进山游客微增,各业务发展平稳。18年共接待进山游客338万人,同比增幅0.6%。酒店业务营收6.47亿元(+3.11%),毛利率30.59%(-2.47pct)。索道及缆车收入4.96亿元(+1.08%),毛利率86.74%(+1.59pct),索道缆车累计运送游客669.11万人次(+0.3%),人均乘索1.98次,同比基本持平,客单价微增0.80%,玉屏索道净利1.02亿元(-1.0%),太平索道净利1374万元(+29.3%)。园林开发业务收入主要来自门票,营收2.31亿元,同比微降0.75%,主要由于10-11月门票降价影响下有效票价下降1.08%,毛利率82.92%(-4.57pct)。旅游服务业务营收3.94亿元(-0.82%),毛利率11.50%(+2.52pct)。房地产业务17年处置后不产生收入。 营销费用短期波动,管理有所提效。18年公司综合毛利率54.14%,同比有所提升(+3.51pct);销售费用率6.72%(+5.18pct),主要由于加大营销活动带来的广告宣传费,并且支付民航公司广告宣传费和奖励款确认的归属期间不同;管理费用率(含研发费用)16.2%(-1.16pct),实现管理提效;财务费用率0.11%(+0.38pct),主要由于汇兑损失影响以及玉屏房产本期偿还借款停止计息。 内生外延双向驱动,降低门票依赖度。旺季门票已由230元/人降为190元/人,驱动游客增长,19年计划接待进山人数350万人(+3.55%)。管理层锐意进取,降低对门票的依赖度:推动全域旅游,投资2.4亿元参与设立黄山赛富旅游文化产业发展基金,进入实质性运作阶段;设立黄山蓝城小镇投资有限公司并启动运作,接洽黄山市内三区四县多个储备项目;组建黄山智慧旅游有限公司,上线电商平台。黄山景区启动施北海宾馆、排云楼宾馆等改造项目,排云楼宾馆改造计划投资6800万元,建设期约10个月,项目建成后,预计年均营业收入4140.8万元,年均利润2205万元,投资回收期约3年。以1.12亿元参与受让黄山太平湖文化旅游公司56%的股权,并且正式接管、策划运营方案。 盈利预测:预计19-21年归母净利5.38、5.49、5.66亿元,同比增速为-7.6%、2.1%、3.1%,EPS为0.72、0.74、0.76元,对应PE为16、16、15倍。 风险提示:天气恶劣、宏观经济波动的风险。
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2018年公司业绩增长41%,非经常损益带来业绩略好于预期 2018年,公司实现营收16.21亿元,同降9.13%,剔除17年处置玉屏房产的基数影响基本持平;归母业绩5.83亿元,同增40.68%,EPS0.78元,略好于预期,但主要系处置华安证券股权投资收益贡献影响,扣非后业绩下滑1.19%。 门票降价致景区业务承压,处置华安证券股权助力业绩提升 2018年,公司接待进山游客338万人/+0.6%,下半年客流增10%,较上半年下滑10%明显改善,但9月底起旺季门票价格由230元降至190元,使全年有效门票下降1.08%,故门票收入微跌0.75%;公司乘索率1.98与去年持平,索道客流及收入分别同比增长0.3%/1.08%;酒店收入增3.11%,而旅行社收入微跌0.82%。公司2018年处置华安证券4900万股,增厚当期业绩1.97亿元。综合来看,公司毛利率增3.51pct,主要系索道、旅游服务毛利率各增1.59pct/2.52pct,而门票毛利率降4.57pct,北海污水处理站转固及有效门票降低影响。期间费率增4.40pct,主因销售费率增5.15pct(中远程机场奖励),财务费率微增0.38pct,管理费用率降1.16pct(玉屏房产处置及控费得当)。 门票降价影响短期业绩,黄杭高铁通车助推客流,长看资源整合 公司短期门票降价承压,但因黄杭高铁去年12月底已通车,有望加速近两年客流增长(公司计划2019年游客350万/+3.6%),进而部分对冲门票降价压力。在自然景区门票降价承压背景下,公司正积极化压力为动力,推“品质革命”,提质增效,一打造“轻夜游”、“轻餐饮”等产品,助产品升级;二加速花山谜窟、北海宾馆等存量改造提升;三推进旅游小镇(黟美小镇)、太平湖项目及古村落项目的建设,四推进旅游+演艺/康养/体育/农旅等合作,包括与国内演艺公司合作等,并依托赛富基金支持,围绕已储备的古村落、文旅、农旅、茶旅等及其他推荐项目,稳步实施收购并购,最终加速资源整合与扩张。 风险提示 自然灾害重大疫情等系统性风险,国企改革或区域资源整合可能低于预期。 短看高铁通车,长看资源整合,维持“增持”评级 预计19-21年EPS0.52/0.56/0.60元,对应PE22/21/19倍。虽然门票降价压力仍存,但考虑黄杭高铁开通有望加速景区客流增长,且公司正积极对内产品升级+存量改造,对外拟加速收购及资源整合扩张,仍维持“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-03-19 11.26 -- -- 12.20 8.35%
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事件描述 公司董事会通过组织架构调整议案:(1)将党办职能从行政管理中心剥离,设立党委办公室,并完善纪委部门设置;(2)明确总部职能部门职责,优化董事会办公室、行政管理中心、财务管理中心、人力资源中心、市场营销中心、投资发展中心等六个部门职能;(3)新设组建工程建设管理中心、战略研究部、信息技术部、审计部、法务部、安全质量部和风景区运营管理中心;(4)分拆原运营管理公司、成立酒店和索道事业部,重新定位采配中心。 事件评论完善组织架构,有利于促进公司业务转型发展。(1)做实投资发展中心(“二次创业”中心)为最大亮点。二创中心重新定位并增加功能,将原投资发展中心工程建设相关职责剥离,赋能规划管理和项目管理,为“二次创业”提供智力支持和组织保障;(2)优化公司组织架构是深入推进国有企业改革、贯彻落实上级决策部署、解决现有架构问题弊端的必然要求和重要举措;(3)以部门专业性和职能全面性为方向进行管理架构优化,进一步强化业务指导、理顺管控关系、培养核心团队,有利于规范经营和管理活动,提高企业管理的专业化水平和效率。 “二次创业”稳步推进:(1)东黄山开发进入实质性阶段,预计交通路线开发完成后,客流接待能力将会有显著提升;(2)花山谜窟一期项目已于2018年10月正式启动,预计成熟期核心景区“日游+夜游”年接待总人数有望从20万增长至125万、户外运动年接待人数达52(3)截至2018年中期黄山太平湖子公司56%股权已签署转让协议并支付股权转让款,完成工商变更,且项目人员已进驻现场开展前期工作。 杭黄高铁正式开通,客流有望复苏。杭黄高铁19年1月5日正式开通,带动1月黄山风景区接待游客11.31万人次(+83.6%);参考2015年6月合福高铁开通后对黄山市游客接待量带来的显著提升,同时黄山市游客中来自江浙沪长三角地区与省内客源合计占比50%以上,我们预计杭黄高铁开通后对黄山客流提振有望较合肥高铁开通更为显著。 盈利预测及投资建议:杭黄高铁开通,叠加门票降价影响,公司客流量预计有所提升。门票降价影响有限,考虑处置华安证券带来投资收益,预计18-20年EPS 分别为0.64/0.60/0.65元,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 天气恶劣导致客流量不达预期; 2. 项目推进不达预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-02-04 9.30 12.15 34.85% 11.15 19.89%
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黄杭高铁18年底通车,交通改善有望迎来客流增长 2018 年12 月7 日,黄山高铁站至黄山景区酒店的接驳车项目正式落地。2019 年1 月5 日起铁路实行新运行图,杭黄高铁上线36 对列车,为黄山打造长三角“后花园”带来持续增长的客流基础。且另一条连接杭黄的杭临(安) 黄铁路也提上了日程,已进行规划论证并报国家发改委,今后将成为杭州都市圈连接华中城市的重要通道。 内生驱动增长,主营业务形成完整闭环 公司主营业务形成完整闭环,实现旅游行业全链布局。目前公司正逐步摆脱自然景区门票经济;索道业务作为公司毛利的主要贡献者,东海景区建设云谷索道下半段已完成选址下桩工作;随着景区休闲度假化升级,公司山上酒店借助地理优势和资源垄断实现高端化发展;旅行社业务作为连接其他业务的纽带,中介效应为景区业务联动发展提供能量。 景区扩容实现外延发展,二次创业助力业态升级 公司提出“走下山,走出去”战略。黄山市政府大力推动东黄山景区开发实现扩容;宏村项目全面打造黄山全域旅游,填补公司文化产品线空白的同时,捕捉间夜客流;花山谜窟落实二次开发,预计投资总额为 38,310 万元, 预计2020 年12 月完成所有建设内容,建设内容分三大片,即打开西大门、提升核心区、整治小草原。 管理层焕发新活力,机制改革提效显著 2018 年4 月公司管理层完成变更,新任总裁拥有景区一线投融经验,将为公司后续资本运作带来保障。“组织、薪酬、内控、激励、考核”五大体系改革顶层设计全面完成,并于2018 上半年完成第一轮薪酬优化改革。 盈利预测、估值与评级: 未来公司有望内外兼修,双轮驱动发展。预计公司18-20 年EPS 分别为0.53 元、056 元、0.60 元,PE 为18X、17X、16X。考虑资源稀缺性和景区休闲化转型的决心,给予公司目标价12.32 元,对应19 年22 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 客流增速不及预期、内部治理改善低于预期、外延项目进展不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名