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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-11 9.13 -- -- 9.04 -0.99%
9.29 1.75% -- 详细
主营业务稳定,净利降16.88%,受去年同期投资收益高基数影响 2019年前三季度,公司实现营收12.39亿元(+4.08%),归母净利润3.36亿元(-20.16%),扣非归母净利润3.20亿元(-3.9%),基本每股收益0.46(-18.67%)。其中,Q3单季实现营收5.10亿元(+0.47%),归母净利润1.68亿(-16.88%),扣非归母净利润1.57亿元(-9.02%)。营收与归母净利润变化的差异主要是由于本期管理费用大幅上涨。Q3毛利率61.9%(-0.15pct),管理费用率12.82%(+3.69pct),销售费用率4.51%(+0.51pct),财务费用率-0.85%(-1.44pct)。 客流增加,预计全年客流小幅增长 今年1-8月,黄山风景区接待游客243.9万人次,同比增长9.5%;十一期间,黄山旅游接待游客17万,同比下降11.53%,综合预计全年客流小幅增长。客流的增长一方面是因为黄杭高铁通车后方便了旅客出行,扩充了客源;另一方面是门票价格下调(自2018年9月起,旺季(3月1日至11月30日)门票价格由230元/人下调至190元/人)吸引力更多游客。 加大投资,外延改造稳步推进 围绕“一山一水一村一窟”的战略,公司第三季度的在建工程同比提升417.97%,主要用于花山谜窟景区提升建设、排云楼宾馆改造项目及北海宾馆环境整治改造项目提升。这一战略有助于推动企业摆脱对门票收入的过分依赖,吸收客流,促进消费者进行景区二次消费。推动公司向“观光、休闲、度假复合型景区”转变。 盈利预测:虽然景区票价下调对于公司盈利影响较大,但客流的增加仍有望给予营收以一定支撑。我们维持盈利预测,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-08 9.11 -- -- 9.14 0.33%
9.29 1.98% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报,19Q1-Q3实现营收12.39亿元,同比增长4.1%;归母净利润3.36亿元,同比减少20.2%,系18年同期处置部分华安证券股票获高额投资收益,归母净利高基数所致;扣非后归母净利为3.20亿元,同比减少3.9%;EPS为0.46元;其中,19Q3实现营收5.10亿元,同比微增0.5%(Q1/Q2同比增速分别为7.8%/6.2%),归母净利1.68亿元,同比减少16.9%( Q1/Q2同比增速分别为-69.8%/2.6%)。 高毛利业务拉动毛利率上行,期间费用率上升拖累归母净利率下滑。19Q1-Q3公司整体销售毛利率为57.3%,同比微升0.2pct,或受索道业务毛利率提升拉动。公司期间费用率为18.6%,同比上升1.1pct;其中销售费用率为5.7%,同比上升0.8pct;管理费用率为13.7%,同比上升1.4pct;财务费用率为-0.8%,同比下降1.1pct,主要系本期银行活期存款利息收入增加及借款蓝城小镇取得利息收入所致。19Q1-Q3归母净利率27.1%,同比下滑8.2pct,系期间费用率上升、18年同期确认1.16亿大额投资收益致18年高基数所致。 内生改造提高景区质量,外延投资优势旅游项目。内生方面,景区门票降价倒逼各景区优化景区环境、提升景区质量。外延方面,7月1日公司公告,与黄山赛富基金签署《合格收购框架协议》,推进黄山赛富基金对旅游类项目的投资,并明确退出路径安排,《协议》将鼓励基金对于优质旅游项目的投资,发挥其项目优势、投资优势、资本优势以及人才优势,助力公司把握旅游文化产业并购整合机会,储备和培育新的战略发展项目。 交通改善客流量有望提振。杭黄高铁于19年1月5日正式开通,串联杭州市与黄山市,输送旅客量可观,19年暑运期间共输送旅客213.1万人次,日均输送3.44万。杭黄高铁的开通有效向黄山景区输送长三角高消费客流,改善公司淡旺季差异,19Q1/19Q2公司分别接待进山游客59.17/103.23万人,同比增长6.3%/11.6%。 维持“买入”评级。公司背靠优质自然景区资源,在通达性不断提升及外延扩张持续推进背景下,公司景区资源稀缺性凸显,“内生+外延”增长动力强劲,受门票价格下调影响,公司业绩短期内略有承压,出于谨慎性考虑,将19-21年净利润从4.11/4.48/4.75调整至3.96/4.28/4.43亿元,对应PE为17X/15X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,杭黄高铁导流不及预期,景区门票价格下调。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 8.98 -- -- 9.17 2.12%
9.29 3.45% -- 详细
报告要点 事件描述公司公布 2019年三季报:报告期内公司实现营业收入 12.39亿元/+4.08%,实现归属于母公司净利 3.36亿元/-20.16%,实现扣非归属于母公司净利 3.20亿元/-3.90%;其中单三季实现营业收入 5.10亿元/+0.47%,实现归属于母公司净利1.68亿元/-16.88%,实现扣非归属于母公司净利1.57亿元/-9.02%。 事件评论 客流稳健增长但门票下降拖累营收增速。杭黄高铁开通后公司客流维持稳健增长,根据黄山市统计局数据, 2019年 1-8月黄山风景区接待游客达到 243.93万人次,同比增长 9.5%;但受政策影响平旺季门票自2018年 9月 28日起由 230元降至 190元拖累单三季业绩增长。 费用增加叠加投资收益减少影响净利。去年同期受处置华安证券股票影响整体投资收益为 1.16亿,而今年投资收益同比减少 89.33%拖累表观业绩。 毛利率在客流增长带动下微增 0.16pct 到 57.29%;期间费用率在销售及管理费用带动下提升1.14pct导致扣非净利下滑。分开来看,管理费用率上浮 1.44pct,公司加强营销推动销售费用率提升 0.81pct,而财务费用率下滑 1.11pct 主要是借款给蓝城小镇取得利息收入及存款利息增加所致。 二次创业按计划有序推进,期待横纵发展战略落实。 1)一批项目投入运营:徽商故里合肥店开业、精品山宿酒店试运营; 2)新兴业务实现突破:赛富基金累计投资 15项,黄山旅游官方平台全面上线,新零售首批店完成内部装饰; 3)北海宾馆环境整治改造有序推进,排云楼改造拆除及土建基本完工; 4)花山谜窟景区提升建设项目稳步推进。 盈利预测及投资建议:公司区位优势明显,杭黄高铁开通后已进入杭州、合肥“ 1.5小时经济圈”,上海“ 2.5小时经济圈”;同时公司围绕深耕长三角、扩展中远程、进军海外市场三大目标进行精准营销,再叠加门票降价影响,公司客流量有望稳步提升,公司 2019年目标为实现接待客流 350万人次。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.58/0.63/0.69元,当前对应估值分别为 16/14/13倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 门票降价及客流增长放缓影响超预期; 2. 新项目推进进度不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 9.00 -- -- 9.17 1.89%
9.29 3.22% -- 详细
1、景区主业稳定增长,投资收益增厚利润。今年1-8月,黄山景区共接待游客243.93万人次,同比增长9.5%,十一长假,黄山客流下降10.3%,预计全年客流小幅增长。Q3公司收入增长0.47%,主要因黄山旺季(1月21日至11月19日)票价由230元调整为190元(下调17.4%);归母净利润下降16.88%,主要因同期处置部分华安证券股票,扣非后归母净利润下降9.02%,主要是期间费用有所增长。 2、毛利率同比持平,期间费用大幅上涨。Q3公司毛利率61.9%/下降0.15pct,主要因高毛利的门票业务占比下降;Q3公司销售费用率上升0.5pct,管理费用率上涨3.7pct,主要是部分员工奖金提前至Q3发放;财务费用率下降1.4pct,主要因取得的利息收入增加;由于今年投资收益减少,综合影响下,公司净利率下降6.8pct。 3、外延项目攻坚克难,重点项目实现突破。徽商故里合肥店项目正式营业;花山谜窟项目完成核心景区项目立项,并正式启动建设;赛富基金已累积完成15个项目投资,仍在加快推进;花山谜窟运动板块项目、黄山旅游大厦、“旅游+小镇”、“旅游+供应链”等项目正在推进前期工作。 4、投资建议:Q3公司景区收入稳定,期间费用提前导致业绩下滑。考虑杭黄高铁的车次优化与公司营销力度加大,Q4客流有望保持,同时上一轮门票降价影响出清。公司业务结构相对多元,外延拓展项目也值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为3.6/3.9/4.3亿元,对应PE估值为18x/17x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 9.01 10.20 12.21% 9.17 1.78%
9.29 3.11% -- 详细
收入端:公司收入维持微增长,主要系旅游人次上升,根据黄山统计局数据,景区1-8月接待进山游客244.1万人次/+9.5%;归母净利润下滑主要因去年减持华安证券股票获得6000万的投资收益;归母扣非净利润增速微降主要因管理费用增加。费用端:销售费用率为5.65%/+0.78pct,管理费用率13.72%/+1.45pct,财务费用率-0.81%/-1.14pct。盈利能力:公司综合毛利率57.03%/+0.16pct,净利率28.81%/-8.33pct。 客流量维持较高增长,静待未来项目落地。受益于黄杭高铁通车,景区1-8月旅游人次增速9.5%,维持了上半年的增速趋势,预计全年客流量增速保持在9.5%左右。旺季门票价格下降影响显现,导致公司收入微增长。公司继续围绕“一山一水一村一窟”的发展战略,推动项目落地带动酒店和索道业务增长,减少对门票业务的依赖。今年上半年公司官方平台全面上线,玉屏店等3家店面正式运营,后续仍有约17个项目等待建设。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为17.26亿、18.16亿和19.20亿元,同比增长6.48%、5.24%和5.69%;归母净利润为3.92亿、4.24亿和4.60亿元,同比增速-32.69%、8.04%和8.57%;预计2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.58元和0.63元,按照最新收盘价对应PE分别为17倍、16倍和14倍,给予“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-31 9.01 -- -- 9.17 1.78%
9.29 3.11% -- 详细
公司前三季度营收增速放缓,业绩有所承压 19年前三季度黄山旅游分别实现营收和归母净利润12.4亿元和3.4亿元,同比分别增长4.1%和下滑20.2%。公司前三季度营收增长放缓,业绩有所下滑。归母净利润下降主要是18年同期减持华安证券股票带来的1.16亿元投资收益增厚业绩所致。19年前三季度扣非后净利润为3.2亿元,同比下降3.9%。Q3单季度营收/归母净利润/扣非后净利润分别为5.1亿元/1.7亿元/1.6亿元,YOY +0.5%/-16.9%/-9.0%。盈利能力方面:前三季度公司毛利率和扣非后净利率分别为57.3%和25.9%,同比分别提升0.2pct 和下降2.1pct。费用方面:前三季度公司期间费用率为18.6%,同比提升1.1pct。其中销售、管理和财务费用率分别为5.7%、13.7%和-0.8%,同比分别提升0.8pct、1.4pct 和下降1.1pct。财务费用下降主要是活期存款利息收入增加和借款给蓝城小镇取得利息收入所致。 交通改善带动客流同比回暖,景区调价影响尚存,景区改造持续推进 19年上半年黄杭高铁正式通车,天气等不利因素减少,黄山景区客流量有所回暖。根据黄山旅游局,1-8月黄山景区累计接待客流243.9万人,同比增长9.4%。7、8月客流同比分别增长8.8%和9.1%。票价方面,根据公司公告,18年9月28日起黄山景区开始执行门票调价,旺季价格由230元/人降为190元/人。19年1月21日起进入平旺季,票价下降对收入产生一定影响。前三季度花山迷窟景区提升项目和北海宾馆环境治理项目持续推进。根据公司公告,19年7月公司对花山谜窟公司增资4亿元,为花山迷窟项目提供资金支持,全面提升花山谜窟景区品质;8月公司出资1100万元,与黄山赛富共同增资六百里猴魁茶叶6000万元,有望通过茶旅融合,发挥协同效应,丰富产品和业务结构。 投资建议 由于门票下降预期,公司估值近两年大幅下降。高铁通车带动前三季度客流回暖。景区票价下调等因素下公司营收和业绩有所承压,景区改造效果仍有待观察。我们预计19-21年归母净利润分别为3.8亿元、4.0亿元和4.2亿元,对应EPS 分别为0.52元、0.55元和0.57元。参考根据目前景区类可比上市公司19年平均一致预期P/E,考虑到公司景区资源稀缺,公司市值较大,给予公司19年20倍P/E 估值,对应合理价值为10.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示 票价下降超预期;天气、自然灾害等因素影响客流量。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 9.52 -- -- 9.75 2.42%
9.75 2.42%
详细
主营业务稳定,净利降23.19%,受去年同期投资收益高基数影响 上半年营收7.28亿/增6.77%;净利1.68亿/降23.19%,受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万影响,本期投资收益同比减少7220.30万;扣非后归母净利1.63亿/增1.60%,EPS0.23元,符合预期。Q2单季,收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。整体毛利率增0.59pct达54.09%。费用方面,销售费率增0.98pct,因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct,财务费率降0.86pct。 酒店索道业务改善大,门票业务受降价影响承压 分业务看,1)酒店:营收3.09亿/增20.25%,毛利率31.15%/-1.39pct;2)索道缆车:受益客流增加,索道运送游客326.7万次/增12.91%(此增速>游客增速看出乘索率提升),同时受益索道折扣减少、成本下降,收入2.49亿/增16.69%,毛利率86.74%/+1.13pct;3)园林开发:营收1.01亿/降4.83%,毛利率84.15%/-1.74pct,受门票降价影响(18年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%);4)旅游服务:营收1.70亿/增22.8%,毛利率7.48%/-1.98pct;5)其他业务-内部抵消项猛增至0.96亿。 黄杭高铁通车,客流增加,外延改造稳步推进 黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,扩充了来自上海、杭州的客源,上半年共接待162万人/同比增9.6%。公司预计2019年有望实现接待350万旅客/增3.6%的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升,带动索道、酒店等业务,交通红利开始显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成,北海宾馆改造项目继续推进;二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰;三是花山谜窟提升工程已启动,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿的黄山赛富基金已经累计投资15个项目。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,且须考虑到8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价;但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 9.30 -- -- 9.75 4.84%
9.75 4.84%
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上半年营收恢复正增长,扣非后业绩实现小幅提升 上半年黄山旅游分别实现营收和归母净利润 7.3亿元和 1.7亿元,同比分别增长 6.8%和下滑 23.2%。营收增速明显回升,净利润下降主要由于去年同期减持华安证券股票 800万股,产生非经常性损益 4506.4万元。19年上半年扣非后净利润为 1.6亿元,同比增长 1.6%。 Q2单季度营收和归母净利润分别为 4.6亿元和 1.4亿元,同比分别增长 6.2%和 2.6%。盈利能力方面:上半年公司毛利率和净利率分别为 54.1%和 22.4%,同比分别提升 0.6pct 和下降 1.1pct。费用方面:上半年公司期间费用率为 20.1%,同比下降 0.2pct,与去年基本持平。 其中销售、管理和财务费用率分别为 6.5%、14.4%和-0.8%,同比分别提升 1.0个百分点和下降 0.3和 0.9个百分点。财务费用下降主要是活期存款利息收入增加和借款给蓝城小镇取得利息收入所致。 景区客流全面回暖带动营收增长,票价下调小幅影响收入 上半年黄杭高铁正式通车,天气等不利因素减少,黄山景区及索道客流量全面回暖。进山游客和索道客流量分别为 162.4万人次和 326.7万人次,同比分别增长 9.6%和 12.9%。索道:上半年索道整体表现亮眼,实现营收 2.5亿元,同比增长 16.7%。索道成本结构持续优化,上半年毛利率为 86.7%,同比提升 1.1个百分点。其中玉屏索道和太平索道分别实现营收 1.08亿元/1958.8万元,同比分别增长 18.6%和 1.6%;净利润 5887.2万元/651.6万元,同比分别增长21.5%和 0.3%。景区门票:跟据公司公告,18年 9月 28日起黄山景区开始执行门票调价,旺季价格由 230元/人降为 190元/人。19年 1月 21日起进入平旺季,票价下降对收入产生一定影响。上半年门票(园林开发业务)实现营收1.0亿元,同比下降 4.8%。除降价因素后门票收入 1.22亿元,同比增长 15.1%。 门票业务毛利率为 84.2%,同比回落 1.7pct。其他业务:上半年酒店和旅游服务业务分别实现营收 3.1亿元和 1.7亿元,同比分别增长 20.3%和 22.8%,毛利率分别为 31.2%和 7.5%,成本上升导致毛利率分别下降 1.4和 2.0pct。 投资建议:高铁通车或持续带动客流,维持“增持”评级 由于门票下降预期,公司估值近两年大幅下降,不过受益于高铁通车景区客流已有明显回升,我们预期后期高铁效应将继续显现,加上公司外延项目稳步扩张,现金流稳健,看好公司后续稳健增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.95亿元、4.15亿元和 4.38亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、0.57元和0.60元。参考根据目前景区类可比上市公司 19年平均一致预期 P/E,考虑到公司景区资源稀缺,内生外延增长稳健,给予公司 19年 20倍 P/E 估值,对应合理价值为 10.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示 票价下降超预期;天气、自然灾害等因素影响客流量。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 9.20 -- -- 9.75 5.98%
9.75 5.98%
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公司公布2019年半年报:2019年上半年,公司实现营收7.28亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润1.68亿元(-23.19%),略低于我们的预期(归母净利1.97亿元/-9.9%);扣非净利润1.63亿元(+1.60%)。报告期内,公司销售费用率提升0.97pct至6.50%,管理费用率下降0.27pct至14.39%,本期银行活期存款利息收入增加及借款给蓝城小镇取得利息收入,使得财务费用率下降0.86pct至-0.77%。 上半年客流增速良好,门票降价作用于利润端的影响凸显。2019年上半年,黄山接待进山游客162.4万人,同比增长9.6%,上半年黄山整体天气情况好于去年同期,叠加“五一”假期延长的刺激作用,整体客流增速略有回升。上半年,园林开发业务收入1.01亿元,同比减少4.83%,毛利率84.15%,同比下降1.74pct;若门票不降价,则园林开发业务预计收入1.22亿元,同比增长15.09%,可以看出上一轮门票降价对利润端的作用逐渐凸显。2019H1,公司索道及缆车累计运送游客326.7万人次,同比增长12.91%,承索率2.01,持续提升;索道业务实现营收2.49亿元,同比增长16.69%。上半年,酒店业务在狮林精舍、排云楼和北海宾馆改造的情况下,实现营收3.09亿元,同比增长20.25%,狮林精舍与排云楼改造预计年底前完工,北海宾馆预计明年完成改造,山上酒店轮动改造,有利于后期接待水平和房价的提升。 外延扩张项目陆续投入建设,未来门票存在二次降价风险。从18年12月开始,公司封闭花山湖和24号洞窟,全面开展花山谜窟水面提升工程,预计年底有望施工完成。太平湖项目还处于规划建设期,外延扩张项目稳步推进。8月23日,国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出继续推动国有景区门票降价,同时落实带薪休假和发展夜间经济,一方面使国有景区面临二次降价风险;另一方面,如果带薪休假制度后期不断推进落实,有利于提升国有景区在非节假日时段客流,削峰填谷,突破目前的客流瓶颈。 盈利预测与投资建议:2019年为黄山门票降价后的第一个完整会计年度,降价对利润端的影响会逐步凸显,但市场前期已经消化较为充分,后期主要存在二次降价可能带来的新的风险点。公司为国内对外投资开发步伐较快的景区公司,持续关注花山谜窟、太平湖和宏村的落地进度。维持19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为5.05/5.28/5.32亿元,EPS分别为0.69/0.72/0.73元,对应PE分别为13/13/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区门票二次降价风险;项目建设不及预期;
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 9.10 -- -- 9.75 7.14%
9.75 7.14%
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中报业绩下滑23%,扣非业绩平稳,符合预期 2019H1,公司实现营收7.28亿元/+6.77%;归母业绩1.68亿元/-23.19%,扣非业绩微增1.60%;EPS0.23元,符合预期。Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩增6.19%/2.58%/8.67%,高铁通车下客流改善助力门票降价下业绩平稳。 降价下门票业务有所承压,高铁通车等助力客流改善 上半年,受益杭黄高铁通车及门票降价等,黄山景区接待游客162万人,同比大增9.6%。去年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%,折扣率降低下有效门票降13.2%;综合来看门票收入下滑4.8%。受益于客流提升、乘索率提升至2.01次/+3.0%及索道折扣减少,索道客流及收入分别同增12.9%/16.7%。客流提升下,酒店和旅行社收入各增20.3%、22.8%。综合来看,公司毛利率增0.59pct,索道毛利率增1.13pct驱动,而降价下门票毛利率降1.74pct,人工成本增加下旅行社和酒店毛利率各降1.98/1.39pct。期间费率微降0.15pct,主要是财务、管理费用率分别降0.86pct/0.27pct,而销售费用率同增0.97pct。 交通改善及公司资源整合有望支撑成长,兼顾门票降价进展 8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价,后续门票降价压力仍存。但因黄杭高铁去年12月底通车,预计近两年客流增长仍有支撑,进而部分对冲门票降价压力。并且,在景区门票降价压力下,公司正化压力为动力,积极提质增效:在山岳景区中首家引入刷脸支付,通过“一码游黄山”。试行门票、索道票、换乘车票“三票”合售,提高购票效率,目前徽商故里合肥店、云亼酒店、玉屏零售店等已投入运营;花山谜窟项目已启动建设;赛富基金已累计投资15个项目;还有一批旅游+小镇/供应链等项目正在推进前期工作,中长线资源整合有望持续加速。 风险提示 门票降价,自然灾害,宏观经济承压,国企改革或区域资源整合可能低于预期。 关注门票降价进展,高铁开通及区域整合提供动力,维持“增持” 维持19-21年EPS0.53/0.57/0.61元,对应PE17/16/15倍。虽然门票降价压力仍存,但考虑黄杭高铁开通有望加速景区客流增长,且公司正积极对内产品升级+存量改造,对外拟加速收购及资源整合扩张,仍维持“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 8.90 14.08 54.90% 9.75 9.55%
9.75 9.55%
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客流高增带动单季度边际改善。1)单季看,19Q2实现营业收入4.6亿元/+6.2%,归母净利润1.4亿元/+2.6%,增速环比Q1+72.3pct,实现扣非归母净利润1.4亿元/+8.7%,增速环比Q1+35.3pct。Q2业绩在边际上有所改善;2)我们认为客流高增是带动单季度边际改善的主要因素,19H1黄山景区接待进山人数达到162.4万人/+9.6%,索道及缆车累计运送游客326.7万人次/+12.9%,其中19Q2黄山风景区接待人次达到103.2万人/+11.6%,增速环比Q1增加了5.0pct。客流高增使得公司盈利能力有所提升,19H1公司毛利率达到54.1%/+0.6pct,其中19Q2毛利率高达60.4%/+1.0pct。 多项业务在客流带动下亦表现出色。1)受益于客流的高增,19H1公司酒店业务实现营业收入3.1亿元/+20.3%,索道业务实现营业收入2.5亿元/+16.7%,旅游服务业务实现营业收入1.7亿元/+22.8%,各项业务均表现比较出色;2)园林开发业务实现营业收入1.0亿元/-4.8%,主要是受到去年门票降价的影响,但扣除门票降价的影响,园林开发业务将实现营业收入1.2亿元/+15.1%,亦表现较为稳健。 外延项目稳步推进,有望为公司打开增长新空间。外延扩张有助于景区公司实现成长,而公司在此方面已有所突破。1)徽商故里合肥店项目正式营业,云亼高山精品山宿酒店已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰,玉屏店已上线运营。2)花山谜窟项目完成核心景区项目立项,并正式启动建设。赛富基金项目已累计完成15个项目投资。3)公司提出“走下山、走出去”的战略及“一山一水一村一窟”的具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区336万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流的更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价14.08元。我们预计19-21年公司eps分别为0.64/0.75/0.82元,根据可比公司法,给予公司19年22倍PE估值,对应目标价14.08元。目前公司PE(ttm)仅为12.5X,估值处在历史大底,甚至低于08年和12年等出现极端事件时期,布局性价比高,值得重点关注。 风险提示 自然灾害造成旅游受限。高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 8.90 10.50 15.51% 9.75 9.55%
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公司发布 19中报:1)19H1:实现营收 7.28亿元/+6.77%,归母净利润 1.68亿元/-23.19%,扣非归母净利润 1.63亿元/+1.60%。非经常性损益仅 0.05亿元,同比减少 0.53亿元,主要系委托他人投资或管理资产的损益及金融资产的损益减少。公司 19H1经营性现金流净额 1.28亿元/-21.06%;2)19Q2:实现营收 4.64亿元/+6.19%,归母净利润 1.45亿元/+2.58%,扣非归母净利润 1.40亿元/+8.67%,相比 19Q1扣非归母净利润同比下滑-26.67%实现改善。 杭黄高铁带动客流量增加,索道业务收入毛利双增长。19年 H1,公司共接待进山游客 162.4万人,同比去年增加 9.6%,主要或受益于杭黄高铁的开通。①索道业务:索道及缆车累计运送游客 326.7万人次/YoY+12.91%。营业收入 2.49亿元/YoY+16.69%,毛利率同比增长1.13pct;②园林开发业务:营业收入 1.00亿元/YoY-4.83%,主要或受景区降门票所致,且毛利率同比去年减少 1.74pct。③酒店业务:公司酒店业务营收 3.09亿元/YoY+20.25%,毛利率同比减少 1.39pct;④旅游服务业务:营业收入 1.65亿元/YoY+22.82%,毛利率同比去年减少1.98pct。 19H1期间费用率基本持平,净利率同比 19Q2环比改善。1)19H1: 期 间 费 用 率 20.12%/-0.15pct 。 拆 分 来 看 : 19H1销 售 费 用 率6.50%/+0.97pct ; 管 理 费 用 率 14.39%/-0.27pct ; 财 务 费 用 率-0.77%/+0.86pct,主要系本期银行活期存款利息收入增加及借款给蓝城小镇取得利息收入所致。19H1净利率 24.61%/-9.12pct。2)19Q2: 期 间 费 用 率 16.47%/-0.62pct 。 拆 分 来 看 : 19Q2销 售 费 用 率5.79%/+0.03pct ; 管 理 费 用 率 11.31%/+0.09pct ; 财 务 费 用 率-0.63%/-0.74pct。19Q2净利率 33.17%/-0.98pct。 投资建议:增持-A 投资评级。公司存量景区优化+中长期外延拓展,预计公司 2019-21年的净利润分别为 3.71/4.23/4.42亿元,对应增速-36.3%/13.9%/4.7%,对应 PE 分别为 18.2x/16.0x/15.3x,给予 6个月目标价为 10.50元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 8.90 10.20 12.21% 9.75 9.55%
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事件: 黄山旅游发布2019年半年报,2019H1公司实现营收7.28亿元/+6.77%,实现归母净利润1.68亿元/-23.19%;扣非后归母净利润1.63亿元/+1.6%。Q2单季实现营收4.64亿元/+6.19%,归母净利1.45亿元/+2.58%,扣非后归母净利润1.40亿元/+8.67%。 点评: 收入端:上半年宏观经济增速放缓叠加门票价格下调,公司的收入和归母扣非净利润增速保持平稳,归母净利润下滑主要因去年同期减持华安证券股票获得6000万的投资收益。分业务来看,酒店/索道/园林开发/旅游服务业务分别实现营收3.09亿/2.49亿/1.01亿/1.65亿,分别同比增长20.25%/16.69%/-4.83/22.82%。景区全年接待进山游客162.4万人次/+9.6%,索道及缆车累计运送游客326.7万人次/+12.91%,乘索率2.01/明显提升。公司酒店业务增长超预期,主要系徽商故里、云亼高山精品山宿酒店等投入运营和客流量上升带来的消费增加;园林开发业务收入下滑主要系景区票价下降所致,剔除景区票价影响后的园林开发收入同比增长15.09%,高于客流量增速,主要系公司减少票价优惠活动。毛利端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务毛利率分别为31.07%/86.75%/84.16%/7.27%,同比-1.47pct/+1.14pct/-1.73pct/-2.19pct。费用端:销售费用率6.45%/+0.88pct,管理费用率14.42%/-0.25pct,财务费用率-0.82%/-0.97pct。盈利能力方面:公司综合毛利率54.09%/+0.59pct,净利率24.61%/+0.03pct。 立足黄山资源优势,项目充足逐渐落地。公司继续围绕“一山一水一村一窟”的发展战略,充分利用黄山周边资源稳健发展。19H1公司官方平台全面上线,玉屏店等3家店面正式运营,后续仍有约17个项目等待建设。黄杭高铁通车叠加四天五一长假,客流量增速验证交通红利。上半年黄山风景区客流量为162.4万人次/+9.6%,黄杭高铁带来的客流量提升明显,下半年交通红利仍会显现。旺季门票价格下降影响显现,其他业务增速保持平稳。19H1门票价格下降影响较大,但票价下降会带动客流量增长,且公司通过酒店业务增长维持了增速。随着酒店项目逐渐建成和乘索率提升,公司门票业务占比逐渐下降。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为17.26亿、18.16亿和19.20亿元,同比增长6.48%、5.24%和5.69%;归母净利润为3.92亿、4.24亿和4.60亿元,同比增速-32.69%、8.04%和8.57%;预计2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.58元和0.63元,按照最新收盘价对应PE分别为17倍、16倍和14倍。考虑到宏观经济增速放缓以及未来仍有门票价格下调的风险,给予“增持”评级。 风险提示:门票及索道降价风险、自然灾害风险、项目进展不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 9.98 -- -- 10.12 0.00%
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一季度客流小幅增长,投资收益下降及销售费用增加导致利润下滑。去年年底杭黄高铁正式通车,19Q1景区接待进山59.17万人次,同比增长6.34%,带动公司收入增长7.8%,1-2月门票价格为淡季票价,未作调整,3月门票价格同比下调17.4%,客流占比41%,预计其他业务收入增速在10%左右;去年同期出售华安证券等获得投资收益6,156万元,本期为-227万元,另外因机场广告营销增加导致销售费用大增63.4%,综合影响下净利润出现大幅下滑。 毛利率改善周期暂缓,19Q1持平,销售费用率因机场广告营销增加大幅上升。报告期内,公司整体毛利率同比持平,18年整体毛利率下滑-0.47pct,毛利率改善周期暂缓,旺季预计将受到门票降价影响出现一定程度下滑;销售费用大增系公司为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费,以及公司本期加大营销活动所致;18年底,公司继签《黄山航空旅游市场合作开发协议》,本协议有效为一年,协议期内,公司支付黄山机场奖励款总额不超过5,000万元,导致销售费用率大幅提升2.63pct至7.74%,管理和财务费用率小幅改善,分别下降0.99/1.06pct,总费用率上升0.58pct至26.52%。 18年内改外延稳步推进,19年客流回暖值得期待。18年公司持续推进深化改革,加强内部管控,在太平湖、花山谜窟、微商故里等项目取得进展,在“旅游+小镇”项目(黄山蓝城小镇)、“旅游+电商”项目、“旅游+新零售”项目、“旅游+供应链”项目、“旅游+体育”项目以及“旅游+演艺”项目等方面取得突破;19年将推进产品供给升级,大力推进服务流程升级,大力推进服务体验升级,同时,在围绕推进项目建设,全力增强发展动能,围绕整合优质资源,全力加快对外拓展等方面齐发力;在营销方面,全面实施精准营销:创新营销方式、深度开发长三角市场、全力拓展中远程市场和全面进军入境市场;以及围绕完善现代企业治理体系,全面深化国有企业改革。 盈利预测及投资建议:19Q1迎来杭黄高铁通车后的第一个季度,客流增长得到印证,但由于尚处在旅游淡季及一季度华东雨水偏多,整体增速尚不显著,但3月开始进入旅游出行逐步增加时段,客流增长13.6%,19年客流有望迎来回暖;公司内部改革持续稳步推进,外延拓展思路清晰,稳扎稳打,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河;外延项目不断落地后产品线的丰富、存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,预计19-21年EPS分别为0.61/0.66/0.71元,2019年4月26日收盘价对应的PE分别为18/17/15倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名