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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-10 9.52 -- -- 9.75 2.42%
9.75 2.42% -- 详细
主营业务稳定,净利降23.19%,受去年同期投资收益高基数影响 上半年营收7.28亿/增6.77%;净利1.68亿/降23.19%,受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万影响,本期投资收益同比减少7220.30万;扣非后归母净利1.63亿/增1.60%,EPS0.23元,符合预期。Q2单季,收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。整体毛利率增0.59pct达54.09%。费用方面,销售费率增0.98pct,因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct,财务费率降0.86pct。 酒店索道业务改善大,门票业务受降价影响承压 分业务看,1)酒店:营收3.09亿/增20.25%,毛利率31.15%/-1.39pct;2)索道缆车:受益客流增加,索道运送游客326.7万次/增12.91%(此增速>游客增速看出乘索率提升),同时受益索道折扣减少、成本下降,收入2.49亿/增16.69%,毛利率86.74%/+1.13pct;3)园林开发:营收1.01亿/降4.83%,毛利率84.15%/-1.74pct,受门票降价影响(18年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%);4)旅游服务:营收1.70亿/增22.8%,毛利率7.48%/-1.98pct;5)其他业务-内部抵消项猛增至0.96亿。 黄杭高铁通车,客流增加,外延改造稳步推进 黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,扩充了来自上海、杭州的客源,上半年共接待162万人/同比增9.6%。公司预计2019年有望实现接待350万旅客/增3.6%的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升,带动索道、酒店等业务,交通红利开始显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成,北海宾馆改造项目继续推进;二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰;三是花山谜窟提升工程已启动,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿的黄山赛富基金已经累计投资15个项目。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,且须考虑到8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价;但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 9.30 -- -- 9.75 4.84%
9.75 4.84% -- 详细
上半年营收恢复正增长,扣非后业绩实现小幅提升 上半年黄山旅游分别实现营收和归母净利润 7.3亿元和 1.7亿元,同比分别增长 6.8%和下滑 23.2%。营收增速明显回升,净利润下降主要由于去年同期减持华安证券股票 800万股,产生非经常性损益 4506.4万元。19年上半年扣非后净利润为 1.6亿元,同比增长 1.6%。 Q2单季度营收和归母净利润分别为 4.6亿元和 1.4亿元,同比分别增长 6.2%和 2.6%。盈利能力方面:上半年公司毛利率和净利率分别为 54.1%和 22.4%,同比分别提升 0.6pct 和下降 1.1pct。费用方面:上半年公司期间费用率为 20.1%,同比下降 0.2pct,与去年基本持平。 其中销售、管理和财务费用率分别为 6.5%、14.4%和-0.8%,同比分别提升 1.0个百分点和下降 0.3和 0.9个百分点。财务费用下降主要是活期存款利息收入增加和借款给蓝城小镇取得利息收入所致。 景区客流全面回暖带动营收增长,票价下调小幅影响收入 上半年黄杭高铁正式通车,天气等不利因素减少,黄山景区及索道客流量全面回暖。进山游客和索道客流量分别为 162.4万人次和 326.7万人次,同比分别增长 9.6%和 12.9%。索道:上半年索道整体表现亮眼,实现营收 2.5亿元,同比增长 16.7%。索道成本结构持续优化,上半年毛利率为 86.7%,同比提升 1.1个百分点。其中玉屏索道和太平索道分别实现营收 1.08亿元/1958.8万元,同比分别增长 18.6%和 1.6%;净利润 5887.2万元/651.6万元,同比分别增长21.5%和 0.3%。景区门票:跟据公司公告,18年 9月 28日起黄山景区开始执行门票调价,旺季价格由 230元/人降为 190元/人。19年 1月 21日起进入平旺季,票价下降对收入产生一定影响。上半年门票(园林开发业务)实现营收1.0亿元,同比下降 4.8%。除降价因素后门票收入 1.22亿元,同比增长 15.1%。 门票业务毛利率为 84.2%,同比回落 1.7pct。其他业务:上半年酒店和旅游服务业务分别实现营收 3.1亿元和 1.7亿元,同比分别增长 20.3%和 22.8%,毛利率分别为 31.2%和 7.5%,成本上升导致毛利率分别下降 1.4和 2.0pct。 投资建议:高铁通车或持续带动客流,维持“增持”评级 由于门票下降预期,公司估值近两年大幅下降,不过受益于高铁通车景区客流已有明显回升,我们预期后期高铁效应将继续显现,加上公司外延项目稳步扩张,现金流稳健,看好公司后续稳健增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.95亿元、4.15亿元和 4.38亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、0.57元和0.60元。参考根据目前景区类可比上市公司 19年平均一致预期 P/E,考虑到公司景区资源稀缺,内生外延增长稳健,给予公司 19年 20倍 P/E 估值,对应合理价值为 10.8元/股,维持“增持”评级。 风险提示 票价下降超预期;天气、自然灾害等因素影响客流量。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 9.20 -- -- 9.75 5.98%
9.75 5.98% -- 详细
公司公布2019年半年报:2019年上半年,公司实现营收7.28亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润1.68亿元(-23.19%),略低于我们的预期(归母净利1.97亿元/-9.9%);扣非净利润1.63亿元(+1.60%)。报告期内,公司销售费用率提升0.97pct至6.50%,管理费用率下降0.27pct至14.39%,本期银行活期存款利息收入增加及借款给蓝城小镇取得利息收入,使得财务费用率下降0.86pct至-0.77%。 上半年客流增速良好,门票降价作用于利润端的影响凸显。2019年上半年,黄山接待进山游客162.4万人,同比增长9.6%,上半年黄山整体天气情况好于去年同期,叠加“五一”假期延长的刺激作用,整体客流增速略有回升。上半年,园林开发业务收入1.01亿元,同比减少4.83%,毛利率84.15%,同比下降1.74pct;若门票不降价,则园林开发业务预计收入1.22亿元,同比增长15.09%,可以看出上一轮门票降价对利润端的作用逐渐凸显。2019H1,公司索道及缆车累计运送游客326.7万人次,同比增长12.91%,承索率2.01,持续提升;索道业务实现营收2.49亿元,同比增长16.69%。上半年,酒店业务在狮林精舍、排云楼和北海宾馆改造的情况下,实现营收3.09亿元,同比增长20.25%,狮林精舍与排云楼改造预计年底前完工,北海宾馆预计明年完成改造,山上酒店轮动改造,有利于后期接待水平和房价的提升。 外延扩张项目陆续投入建设,未来门票存在二次降价风险。从18年12月开始,公司封闭花山湖和24号洞窟,全面开展花山谜窟水面提升工程,预计年底有望施工完成。太平湖项目还处于规划建设期,外延扩张项目稳步推进。8月23日,国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出继续推动国有景区门票降价,同时落实带薪休假和发展夜间经济,一方面使国有景区面临二次降价风险;另一方面,如果带薪休假制度后期不断推进落实,有利于提升国有景区在非节假日时段客流,削峰填谷,突破目前的客流瓶颈。 盈利预测与投资建议:2019年为黄山门票降价后的第一个完整会计年度,降价对利润端的影响会逐步凸显,但市场前期已经消化较为充分,后期主要存在二次降价可能带来的新的风险点。公司为国内对外投资开发步伐较快的景区公司,持续关注花山谜窟、太平湖和宏村的落地进度。维持19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为5.05/5.28/5.32亿元,EPS分别为0.69/0.72/0.73元,对应PE分别为13/13/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区门票二次降价风险;项目建设不及预期;
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 9.10 -- -- 9.75 7.14%
9.75 7.14% -- 详细
中报业绩下滑23%,扣非业绩平稳,符合预期 2019H1,公司实现营收7.28亿元/+6.77%;归母业绩1.68亿元/-23.19%,扣非业绩微增1.60%;EPS0.23元,符合预期。Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩增6.19%/2.58%/8.67%,高铁通车下客流改善助力门票降价下业绩平稳。 降价下门票业务有所承压,高铁通车等助力客流改善 上半年,受益杭黄高铁通车及门票降价等,黄山景区接待游客162万人,同比大增9.6%。去年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%,折扣率降低下有效门票降13.2%;综合来看门票收入下滑4.8%。受益于客流提升、乘索率提升至2.01次/+3.0%及索道折扣减少,索道客流及收入分别同增12.9%/16.7%。客流提升下,酒店和旅行社收入各增20.3%、22.8%。综合来看,公司毛利率增0.59pct,索道毛利率增1.13pct驱动,而降价下门票毛利率降1.74pct,人工成本增加下旅行社和酒店毛利率各降1.98/1.39pct。期间费率微降0.15pct,主要是财务、管理费用率分别降0.86pct/0.27pct,而销售费用率同增0.97pct。 交通改善及公司资源整合有望支撑成长,兼顾门票降价进展 8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价,后续门票降价压力仍存。但因黄杭高铁去年12月底通车,预计近两年客流增长仍有支撑,进而部分对冲门票降价压力。并且,在景区门票降价压力下,公司正化压力为动力,积极提质增效:在山岳景区中首家引入刷脸支付,通过“一码游黄山”。试行门票、索道票、换乘车票“三票”合售,提高购票效率,目前徽商故里合肥店、云亼酒店、玉屏零售店等已投入运营;花山谜窟项目已启动建设;赛富基金已累计投资15个项目;还有一批旅游+小镇/供应链等项目正在推进前期工作,中长线资源整合有望持续加速。 风险提示 门票降价,自然灾害,宏观经济承压,国企改革或区域资源整合可能低于预期。 关注门票降价进展,高铁开通及区域整合提供动力,维持“增持” 维持19-21年EPS0.53/0.57/0.61元,对应PE17/16/15倍。虽然门票降价压力仍存,但考虑黄杭高铁开通有望加速景区客流增长,且公司正积极对内产品升级+存量改造,对外拟加速收购及资源整合扩张,仍维持“增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 8.90 14.08 57.85% 9.75 9.55%
9.75 9.55% -- 详细
客流高增带动单季度边际改善。1)单季看,19Q2实现营业收入4.6亿元/+6.2%,归母净利润1.4亿元/+2.6%,增速环比Q1+72.3pct,实现扣非归母净利润1.4亿元/+8.7%,增速环比Q1+35.3pct。Q2业绩在边际上有所改善;2)我们认为客流高增是带动单季度边际改善的主要因素,19H1黄山景区接待进山人数达到162.4万人/+9.6%,索道及缆车累计运送游客326.7万人次/+12.9%,其中19Q2黄山风景区接待人次达到103.2万人/+11.6%,增速环比Q1增加了5.0pct。客流高增使得公司盈利能力有所提升,19H1公司毛利率达到54.1%/+0.6pct,其中19Q2毛利率高达60.4%/+1.0pct。 多项业务在客流带动下亦表现出色。1)受益于客流的高增,19H1公司酒店业务实现营业收入3.1亿元/+20.3%,索道业务实现营业收入2.5亿元/+16.7%,旅游服务业务实现营业收入1.7亿元/+22.8%,各项业务均表现比较出色;2)园林开发业务实现营业收入1.0亿元/-4.8%,主要是受到去年门票降价的影响,但扣除门票降价的影响,园林开发业务将实现营业收入1.2亿元/+15.1%,亦表现较为稳健。 外延项目稳步推进,有望为公司打开增长新空间。外延扩张有助于景区公司实现成长,而公司在此方面已有所突破。1)徽商故里合肥店项目正式营业,云亼高山精品山宿酒店已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰,玉屏店已上线运营。2)花山谜窟项目完成核心景区项目立项,并正式启动建设。赛富基金项目已累计完成15个项目投资。3)公司提出“走下山、走出去”的战略及“一山一水一村一窟”的具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈,中长期有望以黄山景区336万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流的更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价14.08元。我们预计19-21年公司eps分别为0.64/0.75/0.82元,根据可比公司法,给予公司19年22倍PE估值,对应目标价14.08元。目前公司PE(ttm)仅为12.5X,估值处在历史大底,甚至低于08年和12年等出现极端事件时期,布局性价比高,值得重点关注。 风险提示 自然灾害造成旅游受限。高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 8.90 10.50 17.71% 9.75 9.55%
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公司发布 19中报:1)19H1:实现营收 7.28亿元/+6.77%,归母净利润 1.68亿元/-23.19%,扣非归母净利润 1.63亿元/+1.60%。非经常性损益仅 0.05亿元,同比减少 0.53亿元,主要系委托他人投资或管理资产的损益及金融资产的损益减少。公司 19H1经营性现金流净额 1.28亿元/-21.06%;2)19Q2:实现营收 4.64亿元/+6.19%,归母净利润 1.45亿元/+2.58%,扣非归母净利润 1.40亿元/+8.67%,相比 19Q1扣非归母净利润同比下滑-26.67%实现改善。 杭黄高铁带动客流量增加,索道业务收入毛利双增长。19年 H1,公司共接待进山游客 162.4万人,同比去年增加 9.6%,主要或受益于杭黄高铁的开通。①索道业务:索道及缆车累计运送游客 326.7万人次/YoY+12.91%。营业收入 2.49亿元/YoY+16.69%,毛利率同比增长1.13pct;②园林开发业务:营业收入 1.00亿元/YoY-4.83%,主要或受景区降门票所致,且毛利率同比去年减少 1.74pct。③酒店业务:公司酒店业务营收 3.09亿元/YoY+20.25%,毛利率同比减少 1.39pct;④旅游服务业务:营业收入 1.65亿元/YoY+22.82%,毛利率同比去年减少1.98pct。 19H1期间费用率基本持平,净利率同比 19Q2环比改善。1)19H1: 期 间 费 用 率 20.12%/-0.15pct 。 拆 分 来 看 : 19H1销 售 费 用 率6.50%/+0.97pct ; 管 理 费 用 率 14.39%/-0.27pct ; 财 务 费 用 率-0.77%/+0.86pct,主要系本期银行活期存款利息收入增加及借款给蓝城小镇取得利息收入所致。19H1净利率 24.61%/-9.12pct。2)19Q2: 期 间 费 用 率 16.47%/-0.62pct 。 拆 分 来 看 : 19Q2销 售 费 用 率5.79%/+0.03pct ; 管 理 费 用 率 11.31%/+0.09pct ; 财 务 费 用 率-0.63%/-0.74pct。19Q2净利率 33.17%/-0.98pct。 投资建议:增持-A 投资评级。公司存量景区优化+中长期外延拓展,预计公司 2019-21年的净利润分别为 3.71/4.23/4.42亿元,对应增速-36.3%/13.9%/4.7%,对应 PE 分别为 18.2x/16.0x/15.3x,给予 6个月目标价为 10.50元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 8.90 10.20 14.35% 9.75 9.55%
9.75 9.55% -- 详细
事件: 黄山旅游发布2019年半年报,2019H1公司实现营收7.28亿元/+6.77%,实现归母净利润1.68亿元/-23.19%;扣非后归母净利润1.63亿元/+1.6%。Q2单季实现营收4.64亿元/+6.19%,归母净利1.45亿元/+2.58%,扣非后归母净利润1.40亿元/+8.67%。 点评: 收入端:上半年宏观经济增速放缓叠加门票价格下调,公司的收入和归母扣非净利润增速保持平稳,归母净利润下滑主要因去年同期减持华安证券股票获得6000万的投资收益。分业务来看,酒店/索道/园林开发/旅游服务业务分别实现营收3.09亿/2.49亿/1.01亿/1.65亿,分别同比增长20.25%/16.69%/-4.83/22.82%。景区全年接待进山游客162.4万人次/+9.6%,索道及缆车累计运送游客326.7万人次/+12.91%,乘索率2.01/明显提升。公司酒店业务增长超预期,主要系徽商故里、云亼高山精品山宿酒店等投入运营和客流量上升带来的消费增加;园林开发业务收入下滑主要系景区票价下降所致,剔除景区票价影响后的园林开发收入同比增长15.09%,高于客流量增速,主要系公司减少票价优惠活动。毛利端:酒店/索道/园林开发/旅游服务业务毛利率分别为31.07%/86.75%/84.16%/7.27%,同比-1.47pct/+1.14pct/-1.73pct/-2.19pct。费用端:销售费用率6.45%/+0.88pct,管理费用率14.42%/-0.25pct,财务费用率-0.82%/-0.97pct。盈利能力方面:公司综合毛利率54.09%/+0.59pct,净利率24.61%/+0.03pct。 立足黄山资源优势,项目充足逐渐落地。公司继续围绕“一山一水一村一窟”的发展战略,充分利用黄山周边资源稳健发展。19H1公司官方平台全面上线,玉屏店等3家店面正式运营,后续仍有约17个项目等待建设。黄杭高铁通车叠加四天五一长假,客流量增速验证交通红利。上半年黄山风景区客流量为162.4万人次/+9.6%,黄杭高铁带来的客流量提升明显,下半年交通红利仍会显现。旺季门票价格下降影响显现,其他业务增速保持平稳。19H1门票价格下降影响较大,但票价下降会带动客流量增长,且公司通过酒店业务增长维持了增速。随着酒店项目逐渐建成和乘索率提升,公司门票业务占比逐渐下降。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为17.26亿、18.16亿和19.20亿元,同比增长6.48%、5.24%和5.69%;归母净利润为3.92亿、4.24亿和4.60亿元,同比增速-32.69%、8.04%和8.57%;预计2019-2021年每股收益分别为0.54元、0.58元和0.63元,按照最新收盘价对应PE分别为17倍、16倍和14倍。考虑到宏观经济增速放缓以及未来仍有门票价格下调的风险,给予“增持”评级。 风险提示:门票及索道降价风险、自然灾害风险、项目进展不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 9.98 -- -- 10.12 0.00%
9.98 0.00%
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一季度客流小幅增长,投资收益下降及销售费用增加导致利润下滑。去年年底杭黄高铁正式通车,19Q1景区接待进山59.17万人次,同比增长6.34%,带动公司收入增长7.8%,1-2月门票价格为淡季票价,未作调整,3月门票价格同比下调17.4%,客流占比41%,预计其他业务收入增速在10%左右;去年同期出售华安证券等获得投资收益6,156万元,本期为-227万元,另外因机场广告营销增加导致销售费用大增63.4%,综合影响下净利润出现大幅下滑。 毛利率改善周期暂缓,19Q1持平,销售费用率因机场广告营销增加大幅上升。报告期内,公司整体毛利率同比持平,18年整体毛利率下滑-0.47pct,毛利率改善周期暂缓,旺季预计将受到门票降价影响出现一定程度下滑;销售费用大增系公司为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费,以及公司本期加大营销活动所致;18年底,公司继签《黄山航空旅游市场合作开发协议》,本协议有效为一年,协议期内,公司支付黄山机场奖励款总额不超过5,000万元,导致销售费用率大幅提升2.63pct至7.74%,管理和财务费用率小幅改善,分别下降0.99/1.06pct,总费用率上升0.58pct至26.52%。 18年内改外延稳步推进,19年客流回暖值得期待。18年公司持续推进深化改革,加强内部管控,在太平湖、花山谜窟、微商故里等项目取得进展,在“旅游+小镇”项目(黄山蓝城小镇)、“旅游+电商”项目、“旅游+新零售”项目、“旅游+供应链”项目、“旅游+体育”项目以及“旅游+演艺”项目等方面取得突破;19年将推进产品供给升级,大力推进服务流程升级,大力推进服务体验升级,同时,在围绕推进项目建设,全力增强发展动能,围绕整合优质资源,全力加快对外拓展等方面齐发力;在营销方面,全面实施精准营销:创新营销方式、深度开发长三角市场、全力拓展中远程市场和全面进军入境市场;以及围绕完善现代企业治理体系,全面深化国有企业改革。 盈利预测及投资建议:19Q1迎来杭黄高铁通车后的第一个季度,客流增长得到印证,但由于尚处在旅游淡季及一季度华东雨水偏多,整体增速尚不显著,但3月开始进入旅游出行逐步增加时段,客流增长13.6%,19年客流有望迎来回暖;公司内部改革持续稳步推进,外延拓展思路清晰,稳扎稳打,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河;外延项目不断落地后产品线的丰富、存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间,预计19-21年EPS分别为0.61/0.66/0.71元,2019年4月26日收盘价对应的PE分别为18/17/15倍,维持“审慎增持”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.55 13.65 53.03% 10.70 0.00%
10.55 0.00%
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事件:公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营收2.64亿元,同比+7.8%;归母净利0.236亿元,同比-69.8%;扣非后归母净利0.236亿元,同比-26.7%。19Q1黄山景区接待客流59.2万人次,同比+6.5%。归母净利同比下滑较多,主要系上年同期公司处置了部分华安证券股票,产生了0.60亿元的投资收益(税后影响0.46亿元)。扣非后归母净利有所下滑,主要系门票政策调整影响。 销售费用率同比增长较快,扣非后归母净利率下滑主要受门票政策调整影响。19Q1公司毛利率56.9%,与去年同期持平。销售费率7.7%,同比+2.6pct,主要系公司本期加大了营销活动。管理费用率19.8%,同比-1.0pct,主要系收入增长带来的规模效应。财务费用为-0.027亿元,去年同期为0.001亿元,主要系公司存款余额较去年同期增加,产生了更多的利息收入。净利率9.6%,同比-23.4pct,主要系去年同期净利润包含了华安证券的投资收益。扣非后归母净利率8.9%,同比-4.2pct,主要系门票政策调整的影响。 我们预测公司2019年收入小幅增长,扣非后归母净利持平。我们预测公司2019年营收17.01亿元,同比+4.9%;归母净利3.42亿元,同比-41.3%;扣非后归母净利3.42亿元,同比持平。收入构成中,园林开发/索道/酒店/旅游服务业务分别贡献2.19/5.21/6.66/3.94亿元,同比-5.1%/+5.1%/+3.0%/+0.0%。园林开发收入下滑系门票政策调整。索道业务增长来自客流增长及乘索率提升,我们预计全年客流350万人次,同比+3.6%,乘索率有望从18年的1.98提升至19年的2.01。酒店业务增长主要来自客流的增长,同时受宾馆改造的影响。 门票降价利空落地,看好低基数下公司的后续增长。2019年是公司门票降价后的第一个完整财年,降价的不利影响将完全反应到报表上。2019年的低基数有望为公司后续增长创造空间。后续可关注公司“一山一水一村一窟”的开发进展:东黄山已经进入实质开发阶段;太平湖已完成股权转让及景区策划初稿方案;宏村项目正积极洽谈中;花山谜窟景区提升工程正建设中。 盈利预测、估值与投资建议:维持"增持"评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为3.4/3.6/3.8亿元,2019-2021年CAGR为4.8%,EPS为0.46/0.48/0.51元,对应当前股价PE分别为24/23/22倍。我们认为公司合理市值为103亿元,对应PE为30倍,19年目标价13.84元。 风险提示:自然灾害风险、全国性瘟疫、宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 10.55 -- -- 10.70 0.00%
10.55 0.00%
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事件 公司发布2019年一季报,19年Q1实现营收2.64亿元(+7.8%),归母净利0.24亿元(-69.77%),扣非净利0.24亿元(-26.67%)。 投资要点 交通红利初显,收入增速环比改善,投资收益高基数致归母净利大幅下降。19年Q1实现营收2.64亿元(+7.8%),营收增速相比18Q1-Q4的-9.8%、-3.7%、-14.1%、-7.7%有显著改善,18年底通车的黄杭高铁带来的客流红利初步显现,对冲门票降价带来的营收压力。归母净利0.24亿元(-69.77%),归母净利大幅下降,主要系上年同期处置部分华安证券股票增加投资收益致使基数过高。扣非净利0.24亿元(-26.67%)。 毛利率基本持平,营销投入力度不减,管理提效。19Q1毛利率43.09%(-0.01pct),与上年同期基本持平;销售费用率7.74%(+2.63pct),主要系公司加大营销活动所致;管理费用率19.80%(-0.99pct),管理效率提升;财务费用率-1.02%(-1.06pct),主要系利息收入增加所致。投资收益-227万,较18Q1的6156万大幅下降,主要由于去年同期处置华安证券股票获得收益。在执行新金融工具准则后,处置华安证券股票的收益将不再计入当期损益。 杭黄高铁助力客流增长,改造投入持续,长期关注资源整合。杭黄高铁开通助力客流增长,19年计划接待进山人数350万人(+3.55%);黄山景区改造持续,提升产品品质,一季度末在建工程6274万元,较期初增长55.73%,主要由于北海宾馆环境整治改造项目、狮林精舍改造项目等投入增加;长期关注黄山景区外延发展。 盈利预测:预计19-21年归母净利4.04、4.30、4.63亿元,同比增速为-30.6%、6.3%、7.8%,EPS为0.55、0.59、0.64元,对应PE为20、19、17倍。 风险提示:天气恶劣、宏观经济波动的风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 11.37 -- -- 11.55 0.17%
11.39 0.18%
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主营业务稳定,净利增40%,处置华安证券股票贡献利润:2018年营收16.20亿/降9.13%,因2017处置子公司玉屏房产,2018年不再纳入合并财务报表,剔除后营收基本不变;归母净利5.83亿/增40.6%受益于处置部分华安证券股票增利1.97亿;扣非后净利3.42亿/降1.19%符合预期,EPS0.78元,扣非后净利减少则是因旺季门票价格由230元降低至190元,门票业务净利略微降低。2018年公司整体毛利率达54.1%。费用方面,销售费用率增5.18pct至6.72%,因支付民航公司的广告宣传费及奖励款与上期相比在费用确认的归属期不同,及加大公司营销活动所致。管理费用率下降1.16pct至16.20%,财务费用率提升0.38pct至0.11%。 基础设施改造项目,酒店园林业务毛利率降低:2018年全年共接待游客338万人(同比增长0.6%);索道及缆车累计运送游客669.11万次(同比增长0.3%)。分业务看,1)酒店业务营收6.46亿(同比增长3.11%),毛利率30.59%/-2.47pct;2)索道及缆车业务营收4.96亿(同比增长1.08%),毛利率86.74%/+1.59pct,主要受益于成本较去年同期下降9.7%;3)园林开发业务营收2.31亿(同比下降0.75%),毛利率82.92%/-4.57pct,主要是受到北海污水处理站转固带来成本增加的影响;4)旅游服务业务营收3.94亿(同比下降0.82%),毛利率11.50%/+2.52pct。 黄杭高铁通车,客流红利即将显现:黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,极大扩充来自上海、杭州的客源,2019年有望实现接待350万(同比增长3.6%)旅客的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。今年清明小长假期间,共接待6.78万人次,较去年同比增长11.44%,客流增长带动索道、酒店等业务,交通便利带来红利有望显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,北海宾馆、排云楼宾馆改造项目继续推进;二是依托黄山蓝城小镇公司,继续推动太平湖项目、宏村项目开发;三是推进花山谜窟提升工程,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿黄山赛富基金已经进入实质运作阶段。 盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,下调2019、2020年EPS分别至0.53、0.57,并引入2021年EPS为0.59元,下调评级至“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-22 11.68 -- -- 12.08 2.03%
11.92 2.05%
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事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入16.21亿元/-9.13%;归属于上市公司股东净利润5.83亿元/+40.68%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为3.42亿元/-1.19%,主要系减持华安证券影响净利润约2亿元。 门票降价致园林开发业务承压,索道业务降本增效毛利提升。2018年黄山景区共接待进山游客338万人/+0.6%,索道缆车接待游客669.11万人/+0.3%。受2018年9月门票降价影响(230元/人降至190元/人),园林开发业务营收同比下降0.75%,毛利率下降4.57pct.,短期景区业务业绩承压。18年索道乘索率1.98 与去年持平,索道及缆车业务成本下降带动毛利率提升1.59pct.。酒店及旅游服务业务分别实现营收6.47/3.94亿元,同比分别增长3.11%/-0.75%。公司期间费用率23.03%,同比增4.39pct.,销售/管理/财务费用率分别为6.72%/16.20%/0.11%,同比分别+5.18pct./-1.16pct./+0.38pct.,管理费用持续优化,销售费用大幅增加主要系支付民航公司费用及奖励款的确认的归属期间不同影响。 高铁开通助推客流回暖,“山上”到“山下”全域游开拓新空间。虽然近两年公司客流增长趋缓,但18年12月杭黄高铁通车,进一步打开长三角地区客源,预计19年将明显带动客流增长,从而冲抵部分降价影响。同时公司持续开拓新发展空间,加速推进“走下山、走出去”的全域旅游发展战略,全面推进外延项目。其中,公司于2018年7月以1.12亿元取得太平湖文旅56%的股份,完成正式接管,目前景区策划初稿方案已完成;宏村项目仍在持续关注,同时积极调研其他优质古村落;花山谜窟一期提升工程全面启动,预计投资总额为3.83亿元,据公司预计未来景区年接待总人数预计将从20 万增长到125 万。外延项目拓展有望突破传统接待瓶颈,景区接待游客能力进一步提升。 盈利预测与投资评级:2019年公司计划接待进山人数350万人/+3.6%。公司虽面临景区客流增速放缓叠加门票降价压力,但考虑到高铁通车带动客流增长及公司“一山一水一村一窟”的全域旅游布局相继落地,中长线业绩增量仍值得期待。我们预计公司2019-2021年实现营业收入17.29、18.06、18.90亿元;归母净利润分别为3.88、4.24、4.46亿元,EPS分别为0.52、0.57、0.6元,对应PE分别为22.2X、20.3X、19.3X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、门票降价;2、客流增速、外延项目不及预期
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-17 11.34 13.61 52.58% 12.08 5.04%
11.92 5.11%
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事件:黄山旅游发布2018年年报,2018年公司实现营收16.21亿元/-9.13%,实现归母净利润5.83亿元/+40.68%;扣非后归母净利润3.42亿元/-1.19%。非经常性损益主要来自委托他人投资或管理资产的损益3850万(17年1111万)、处置金融资产的投资收益2.68亿元(17年7587万),其中包括减持华安证券4900万股,增厚净利润1.97亿元。Q4单季实现营收4.31亿元/-7.69%,归母净利1.62亿元/+125.29%,扣非后归母净利润0.09亿元/同比亏损12万元。2018年实行每10股派息1.32元方案。 点评: 收入端:公司18年营收下降主要为17年房地产结算带来营收高基数,18年子公司玉屏房产出表所致,若剔除房地产销售影响,营收同比-0.2%,与去年基本持平。分业务来看,酒店/索道/旅游服务/园林开发业务分别实现营收6.47亿/4.96亿/3.94亿/2.31亿,分别同比增长3.11%/1.08%/-0.82%/-0.75%。景区全年接待进山游客338万人次/+0.60%,索道及缆车累计运送游客669.11万人次/+0.3%,乘索率1.98/保持平稳,园林开发业务收入下滑主要为景区票价下降所致。毛利端:酒店/索道/旅游服务/园林开发业务毛利率分别为30.59%/86.74%/11.50%/82.92%,同比-2.47pct/+1.59pct/+2.52pct/-4.57pct。酒店毛利率下降主要系公司全面启动实施北海宾馆、排云楼宾馆等改造项目,园林开发业务成本增加为北海污水处理站本年转固所致。费用端:销售费用率6.72%/+5.18pct,主要系公司支付民航公司的广告宣传费及奖励款确认的归属期间与上期不同,以及公司本期加大营销活动所致;管理费用率16.20%/-1.16pct,财务费用率0.11%/+0.38pct,主要由于汇兑损失影响及玉屏房产本期偿还借款停止计息所致。盈利能力方面:公司综合毛利率54.14%/+3.51pct,净利率37.33%/+12.75pct,净利率大幅增长主要受非经常性损益影响。 立足黄山资源优势,积极打造旅游综合体。公司围绕全域旅游发展思路,提出“一山一水一村一窟”等战略布局,充分发展黄山周边资源,计划打造集旅游、观光、体验、用餐、购物、生产、仓储为一体的旅游综合体。旅游服务品质升级,满足多样化需求。公司优化景区流程,扎实推进实名预订、扫码和人脸识别入园,为游客提供“一键式”服务。实施山上酒店差异化经营发展,丰富产品供给和游客体验。黄杭高铁正式通车,交通红利释放在即。黄山景区背靠长三角,毗邻消费能力最强的华东地区,地理优势显著。黄杭高铁通车有望拉动景区客流量增长,对冲门票降价影响。公司计划2019年接待进山人数350万人/+3.55%。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为18.34亿、19.99亿和21.88亿元,同比增长13.13%、9.01%和9.43%;归母净利润为4.61亿、5.02亿和5.62亿元,同比增速-20.92%、8.91%和11.95%;预计2019-2021年每股收益分别为0.62元、0.67元和0.75元,按照最新收盘价对应PE分别为19倍、17倍和15倍。维持“买入”评级。 风险提示:门票及索道降价风险、自然灾害风险、项目进展不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-17 11.34 -- -- 12.08 5.04%
11.92 5.11%
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公司公布2018年报告:2018年公司实现营收16.21亿元,同比减少9.13%;实现归母净利润5.83亿元(+40.68%),略高于我们的预期(归母净利5.33亿元/+28.74%);扣非净利润3.42亿元(-1.19%)。报告期内,公司减持华安证券4900万股,增加当期净利润1.97亿元。2018年,公司加大营销力度,且本期存在大额民航公司广告宣传费及奖励款支付,销售费用率提升5.18pct 至6.72%,管理费用率下降1.16pct 至16.20%(公司无研发费用,不存在口径问题),财务费用率提升0.38pct 至0.11%。 主营业务维持平稳,营销品牌宣传持续发力。2018年,黄山接待进山游客338万人,同比增长0.6%,实现门票收入2.31亿元(-0.75%)。报告期内,公司索道及缆车累计运送游客669.11万人次,同比增长0.3%,实现索道业务收入4.96亿元(+1.08%)。2018年10月1日,黄山旺季门票由230元/人降至190元/人,淡季维持不变,在客流增长0.6%的情况下,本期门票收入降低174万(-0.75%),毛利降低1208万元(-5.93%),降价对门票的影响低于我们的预期,可能与报告期内公司降低优惠力度等措施有关。2019年1-2月,黄山风景区接待游客34.75万,同比增长1.8%,门票收入0.52亿元,同比增长29.5%; 2019年公司计划接待进山人数 350万人,同比增长(+3.55%)。 19年享受交通红利,新总裁上任后公司治理结构进一步优化。杭黄高铁18年底开通后,有效缩短南京、上海、杭州等城市至黄山的出行时间,清明小长假期间,受天气转好和交通改善影响,黄山景区客流增速反弹,假期内共接待游客6.79万人次(+11.39%),实现门票收入1069.38万元(+10.09%)。4月8日,公司原董事长兼总裁章德辉先生辞去兼任的总裁职务,公司聘任陶平为公司新任总裁,陶平曾任黟县政府副县长兼黟县徽黄旅游集团董事长,上任后有望充分利用黔县旅游资源,加速西递、宏村发展速度。 盈利预测与投资建议:2019年“五一”小长假延长后,对国内游形成有利催化。黄山乘索率高,索道业务营收一定程度冲抵门票降价带来的损失,山上酒店改建后经营效率持续提升,剥离玉屏房地产后亏损进一步减少。公司为国内对外投资开发步伐较快的景区公司,后续持续关注花山谜窟、太平湖和宏村的落地进度。调整19/20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计19-21年 EPS 分别为0.68/0.71/0.71元(原19/20年EPS 为0.72/0.75元),对应PE 分别为17/16/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流增长低于预期;项目建设不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名