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万东医疗 医药生物 2019-11-04 9.90 12.90 23.33% 10.78 8.89% -- 10.78 8.89% -- 详细
[Table_Summary] 事件:2019 年 10 月 29 日,公司公告 2019 三季报,报告期内实现营业收入 6.37亿元,较去年同期增长 2.79%;归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%;扣非归母净利润 0.83 亿元,较去年同期增长 1.99%。 三季度为淡季,环比表现不差公司前三季度实现营收 6.37 亿元,同比增长 2.79%,归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%,低于市场预期。经营性现金流-1.18 亿元,同比下降49.94%。其中,19Q3 单季度公司实现营收 2.58 亿元,同比增长 8.19%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 20.36%和-12.07%;归母净利润 0.47 亿元,同比增长 1.98%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 59.80%和-0.90%。三季度通常为 公 司 淡 季 , 2015-2018 年 Q3 环 比 均 呈 现 下 滑 , 下 滑 幅 度 在2.73%~28.05%,而今年三季度环比仍有 19.69%增长,预计随着集采和基层订单确认,业绩有望在 Q4 进行一定修复。 DR 市场较为平淡,基层订单确认和回款周期较长基层对于 DR 设备采购需求有所放缓。作为最为基础的影像设备,DR 已经进入多数基层医疗机构,从医招采数据来看,医疗资源较为丰富的华东和华南地区在第三季度已经出现较为明显环比下滑,分别达到-24.02%和-29.25%。公司 DR 线略受影响,且集采中标项目多发生在二季度末和三季度初,合同准备、采购和收入确认流程较长。超导 MRI 和 DSA 景气度良好,中高级影像设备对前期建筑准备、装机调试准备、人员培训等要求较高、涉时较长,收入确认有所延缓。 CT 已完成优化,万东百胜超声获批在即,有望带来新增量CT 板块目前占比较小,核心技术问题已完成优化,预计明年有望带来较大增幅。万东百胜超声多款已进入审评阶段,或有望于 19 年底获批,为明年业绩带来增量。 投资建议与盈利预测随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。根据前三季度业绩情况,我们微调公司业绩,预计 19-21 年实现营收 10.69/12.39/14.31亿元,同比增长 12.02%/15.86%/15.54%,归母净利润 1.92/2.35/2.88 亿元,同比增长 25.44%/22.18%/22.69%,EPS 为 0.36(-0.02)/0.43(-0.04)/0.53(-0.05)元/股,对应 PE26/21/17 倍,维持“买入”评级并下调目标价至 12.90 元。 风险提示产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-08-27 10.10 10.82 3.44% 10.97 8.61%
10.97 8.61% -- 详细
业绩低于预期公司 8月 22日晚发布 2019年半年报,1H19实现营业收入 3.78亿元(-0.61%),实现归母净利润 0.44亿元(+4.20%),实现扣非归母净利润0.39亿元(+7.67%),业绩低于预期。其中 2Q19实现收入 2.16亿元(-12.07%),实现归母净利润 0.39亿元(-0.90%)。我们调整盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 为 0.35/0.42/0.50元,调整目标价至 10.82-11.51元,维持“增持”评级。 毛利率提升,经营性现金流同比下滑公司 1H19毛利率为 46.55%,同比提升 2.21pct,主因高端产品收入占比提升,结构改善。1H19销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率为 18.73%、18.52%和-0.73%,分别同比下降 0.23pct、提升 0.93pct、下降 0.38pct。公司 1H19经营活动产生的现金流量净额为-1.30亿元,同比下降 25%,主要是为万里云新增项目预先采购投入所致。 DR 下滑明显,MRI 发货延迟,2H19有望逐渐恢复1)DR:我们预计 1H19公司 DR 销量在 400-500台(1H18约 650台),同比下滑 20%以上,主因基层政府大单一般在下半年兑现且叠加 1H18同期零售市场高基数影响。我们预计,随着基层集采订单 2H19逐渐兑现及零售市场逐渐恢复,全年销量有望超 1400台;2)MRI:我们预计受发货延迟等因素影响,1H19公司 MRI 收入增速在 10%-20%。但随着下半年合同订单逐渐确认收入及 1.5T 高端超导核磁引领下,MRI 全年有望实现40%-50%的收入增长(我们预计超导核磁增速在 50-60%,永磁增速在20%-30%);3)DSA、平板胃肠、16排 CT 等全年有望继续稳健。 第三方影像及智能读片业务有序推进子公司万里云主要聚焦远程影像诊断服务和第三方影像中心业务。其中,线上业务快速增长,1H19日均阅片量稳定在 5万张以上。线下方面,公司上半年新建 3家第三方影像中心(目前已累计 18家) ,1H19线下业务已占万里云收入的约 50%。同时,万里云不断完善建设专业化云胶片、云存储和云服务平台,肺部 CT、健康肺、骨关节等人工 AI 阅片持续开展规模化试用。目前万里云业务已相对成熟,1H19实现 164万元净利润。 短期业绩承压,维持“增持”评级考虑到全年 DR 销售面临一定压力,且目前收入占比仍较高,我们调整盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 1.89/2.27/2.71亿元(前值为2.05/2.52/3.00亿元),同比增长 23%/20%/19%,当前股价对应 19-21年PE 估值为 30x/25x/21x。与可比公司相比,公司 19-21年归母净利润的复合增速略低 (21% VS 可比公司平均值 33%) ,我们给予公司 19年 31x-33x的 PE 估值(可比公司 2019年 PE 平均估值为 35x),调整目标价至10.82-11.51元,维持“增持”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期风险,核心产品招标降价风险。
万东医疗 医药生物 2019-08-26 10.20 17.48 67.11% 10.97 7.55%
10.97 7.55% -- 详细
事件: 2019年8月23日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入3.78亿元,较去年同期下降0.60%;归母净利润0.44亿元,同比增长4.20%;扣非归母净利润0.39亿元,较去年同期增长7.67%。 基层设备采购、装机流程较长,收入确认延缓,业绩有望修复 2019H1收入略有下滑,Q1和Q2分别实现营收1.61和2.16亿元,较去年同期变动20.37%和-12.07%,主要系公司在一季度末推出新品,尽管DSA配置证已经放开,“五大中心”建设逐步推进,基层设备采购流程较长、前期装机准备以及由于介入人才培训等,导致收入确认有所延缓。“金刚”DSA和“i-space”1.5T超导MRI的已获取订单意向分别超过去年总量和同期总量,销售增速超去年同期。预计到下半年,有望逐步兑现,实现业绩修复。 盈利能力仍在提升,设备生产、推广效率改进 2019H1公司毛利率达到46.55%,较去年同期提升2.21pp,主要系公司对产品的核心原材料进行采购调整,把控力提升,生产效率改善。2019H1销售费用为0.71亿元,较去年同期下降1.82%,营收占比为18.73%,同比下降0.23pp,新总裁到任后,销售策略有所调整,效率提升。管理费用为0.34亿元,较去年同期提升0.91%,同收入增速相比,提升影响较弱。整体净利率水平达到11.50%,提升约1.16pp。 产品升级换代,打造最适合基层的智能、远程、全面解决方案 上半年,公司升级三大主力品种,发布第四代DSA产品“金刚”、MRI生态圈产品i-space和“one影”平台。DSA“金刚”,以更低的剂量,摆位更智能、高效锁定病灶、满足更多部位。i-space1.5TMRI生态圈产品,提供从安装、检查、维护、诊断、培训、运营和管理的一站式服务,打造“第一台终极解决方案”。“one影”平台,创新融合智能AI临床功能,搭载“智能临床”、“按图搜索”,快速实现专家级问诊,提高基层医院对疑难病例的诊断能力,提升患者就诊率。三大产品全面升级,切实满足基层痛点。 万里云今年有望扭亏,前期业务布局逐步成熟放量 万里云重点发展远程影像云平台、影像SaaS产品销售和影像中心业务。远程阅片服务已覆盖超过4000家医疗机构,日阅片量稳定在5万左右,合作医生数据超过6000个。线下影像中心新建3家,已达到18家,今年有望达到20家。2018年阿里云板块实现收入4262.84万元,净利润-1430.40万元,19年有望实现收入9000万元,净利润扭亏。 投资建议与盈利预测 随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。我们预计公司19-21年营收为11.78/13.94/15.75亿元,同比增长23.5%/18.3%/13.0%,归母净利润2.07/2.57/3.13亿元,同比增长34.8%/24.1%/22.1%,EPS为0.38/0.47/0.58元/股,对应PE27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-08-26 10.20 -- -- 10.97 7.55%
10.97 7.55% -- 详细
多因素导致中报业绩低于预期,下半年收入增长有望提速 上半年,公司收入3.8亿元(-0.61%),净利润0.44亿元(+4.2%),扣非净利润0.39亿元(+7.67%),低于市场预期。单季度看,Q2单季度收入2.2亿亿元(-12.1%),单季度净利润0.39亿元(-0.9%),Q2单季度毛利率51.1%,同比提升6.5个百分点,环比提升10.7个百分点,我们判断,一方面,随着1.5T MRI销量增长,规模优势和采购核心零部件超导磁体阶梯降价带来毛利率提升,同时,毛利率较高的DSA增长也较快,而毛利率较低的来自政府集采的DR销售占比进一步下降,导致公司毛利率显著提升。我们认为,公司上半年收入增长不佳,主要因素:1、收入占比接近40%的DR销量下滑,预计幅度在15%~20%,一方面2018年同期基数较高、另一方面2019年上半年政府集采和医院采购进度均低于预期,其中云南和湖南合计中标DR250台左右的订单下半年才能确认收入;2、上半年1.5T MRI和DSA销售订单和销售态势实现了高速增长,但由于从订单到产品交付确认收入有一定周期,预计上半年上述两大产品确认收入增速20%~30%,实际上是低估了两大产品真实增长趋势。综上,公司上半年整体收入仅基本保持持平。但展望全年,我们预计,随着政府采购项目和医院采购医疗设备加快及确认收入、DSA和1.5T MRI确认收入,我们预计公司全年有望实现20%以上收入增速。 公司产品结构持续优化,看好公司中长期发展 虽然表观看,公司上半年收入和利润表现不佳,但实际上公司产品和业务结构正在发生显著积极变化:1、针对基层市场和细分市场的需求变化,公司推出多款DR新产品,不断丰富DR产品线;2、针对县域市场的升级需求,公司完成新款1.5T MRI和新款DSA的注册,新款1.5TMRI扫描速度和图像质量均显著提高,实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级功能,满足县级及以上医院的临床要求,新款DSA也优化了成像剂量和图像质量;3、16排CT已经解决了产品稳定性和重建图像质量改进,下半年可小批量上市;4、自有品牌超声已经完成针对基层医院、县级医院的多款产品样机,并已开始递交CFDA注册受理,完成了生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。考虑到上半年经营状况,我们下调盈利预测,预计2019~2021年收入同比增长20%(-10%)/26%/24%(-1%),净利润2.0(-0.18)/2.70(-0.15)/3.51(-0.17)亿元,同比增长30%(-12%)/35%(+4%)/30%(+1%),当前PE 28/21/16倍,万里云业务上半年已经开始盈利,产品结构持续优化,后续有百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。
万东医疗 医药生物 2019-08-23 10.47 -- -- 10.97 4.78%
10.97 4.78% -- 详细
收入和去年持平符合,扣非利润有所增长2019年上半年实现收入 3.78亿,同比下降 0.61%,归母净利润 4434万,同比增长 4.20%,扣非净利润 3929万,同比增长 7.67%。 二季度实现营业收入 2.16亿,同比下降 12.07%,归母净利润 3863万,同比下降 0.90%,扣非净利润 3751万,同比增长 8.13%。 ,相比一季度的扣非归母净利润增速-1.21%有所提升。设备行业企业由于订单确认时间等原因,季度业绩有所波动为正常现象。 上半年一般为设备行业淡季,其中 2018年中报收入为全年的 40%,归母净利润为全年的 37%。由于公司上半年有两个 DR大单中标,且全年核磁和 DSA 销售情况较好,预计下半年业绩逐渐提升。 DR 销量有所下滑,核磁和 DSA 销售良好我们预计 DR 销量下滑 10%以上,主要原因是基层医院采购相比去年有所减少,同时民营医院受医保核查及经济形势等原因采购有所减少。下半年基层医院采购有望有所回暖;上半年公司中标湖南和云南 DR大单,预计下半年贡献 5000万元左右的收入。 我们预计核磁和 DSA 订单量同比大幅提升,主要受益于 1.5T核磁配置证下放到省级,以及 DSA 配置证取消。由于核磁和 DSA场地装修及设备装机时间较长,预计下半年确认收入。 持续进行设备升级,中高端市场销售占比将逐渐提升公司针对县域市场进行设备升级,预计未来公司中高端市场销售占比将逐渐提升,民营医院销售占比有所下降。2019年上半年公司完成新款 1.5T 超导 MRI 和新款 DSA 血管介入治疗系统的CFDA 注册认证。新款 1.5T 超导 MRI 扫描速度和图像质量均显著提高,实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级序列扫描功能,满足县级及以上医疗机构的临床检查要求。新款 DSA 产品优化了成像剂量和图像质量,有利于在取消 DSA 配置证后,助力县级医院介入治疗中心的建设。 预计下半年 CT 上市,彩超明年上半年上市16排 CT 以满足医院开展 CT 介入手术为重点方向,完成产品稳定性和重建图像质量改进完善工作,预计下半年可小批量上市。公司加快自有品牌超声产品的 CFDA 注册准备工作,完成针对基层医院、县级医院的多款超声产品样机,并已开始递交受理,完成超声产品的生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。 万里云业务快速增长,预计利润端扭亏万里云线上业务持续快速增长,日均阅片量稳定在 5万张以上;新建 3家第三方影像中心,线下业务收入已占万里云营收的 50%左右;完善建设专业化云胶片、云存储、云服务平台;肺部 CT、健康肺、骨关节等人工AI 阅片持续开展规模化试用。 财务指标基本正常2019年上半年公司毛利率 46.55%,提升 2.21个百分点。期间费用率保持平稳,其中销售费用率 18.73%,下降 0.23个百分点,研发+管理费用率 18.52%,提升 0.92个百分点,财务费用率-0.73%,下降 0.38个百分点,每股经营性现金流-0.24元,同比下降 25.04%,为万里云新增项目预先采购投入所致。 盈利预测随着公司更高端的新品不断推出,以及公司的销售能力提升,公司的产品结构将逐渐向高端结构升级, 2019年收入增速和毛利率有望提升。2019年公司预算合并营业收入 11亿元(同比增长 15%),预算归属母公司净利润 2亿元(同比增长 31%)。 我们预计 2019-2021年收入同比增长 15.4%、15.4%、14.4%,归母净利润增速为31.3%、29.0%、28.0%,对应 PE 为 28、22和 17倍,维持增持评级。 风险提示新产品推出进度不及预期,集采招标中标数量不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-05-20 11.19 17.30 65.39% 11.52 1.95%
11.40 1.88%
详细
事件: 2019年 5月 15日, 万东医疗、万里云、阿里健康、裕桦及盛宇共同签署《增资协议》、《股东协议》, 以万里云投后估值人民币 14.50亿元为定价依据, 裕桦和盛宇分别增资 5,000万元。 万里云是国内领先的医学影像服务公司,线上线下协同发展 万里云是公司医学影像业务大闭环中的重要环节,基于线上和线下均衡协同发展的战略思路, 公司重点发展远程影像云平台、影像 SaaS 产品销售和影像中心建设运营三大服务。 线下业务:公司已拥有 15家影像中心,包括 1家独立第三方影像中心及 14家合作运营影像中心。 线上业务: 远程阅片服务依托于万东医疗的基层渠道资源,目前已覆盖 4000多家医疗机构,每日流量达到 4万以上,目前万里云医生注册数目达到 6000以上,合作医联体 30个以上,合作阅片医生为 1000名左右,远程阅片体量国内第一。在医疗信息化的大背景下, 影像云 SaaS 服务致力于为医疗机构搭建 SaaS 信息化系统,并提供影像云和云胶片等服务,业务发展迅速。此外,公司与阿里健康、达摩院共同开发医学影像 AI 产品,助力医学诊断。 万里云 2018年实现收入 4262.84万元,净利润-1430.40万元, 19年有望实现收入 9000万元,净利润扭亏。 引入战略投资者和员工持股有望帮助公司进一步开拓业务 2016年 3月公司引入阿里健康 2.25亿元战略投资,估值 9亿元, 本轮融资公司引入裕桦及盛宇 1亿元战略投资,估值 14.5亿元,同时员工持股平台增资 160万元。 目前万东医疗股权占比 55.86%,阿里健康股权占比23.28%,员工持股平台占比 13.96%, 裕桦及盛宇占比均为 3.45%。新一轮融资将帮助公司进一步开拓影像服务,员工持股也将激励公司业绩增长。 投资建议与盈利预测 在政策支持、新品上市和公司销售提振的多重利好下,预计公司 19-21年营业收入分别为 11.78/13.94/15.75亿元,同比增长 23.5%/18.3%/13.0%,归母净利润 2.07/2.57/3.13亿元,同比增长 34.8%/24.1%/22.1%, EPS 为0.38/0.47/0.58元/股,对应 PE33/26/20倍, 维持目标价 17.48元,维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-05-03 11.85 -- -- 11.97 0.00%
11.85 0.00%
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2018年收入费用均继续改善,2019Q1利润增速参考价值不大: 公司2018年核心业务医疗设备制造共实现营收8.68亿元(+7.45%),板块毛利率为42.37%(+1.90PP),整体毛利率为43.60%(+2.26PP)。业务体量上升,运营效率提高后费用率有所下降。全年销售费用率为15.60%(-1.79PP),管理费用率为7.29%(-1.11PP),研发费用率为6.48%(-0.47PP)。2019Q1的归属净利润增速和扣非归属净利润增速差异巨大,核心原因在于公司一季度销售占全年比重较低,低基数下利润增速容易受到一次性因素的左右。我们认为该季度利润增长指标参考价值不大。 丰富产品线并行推进,共同驱动公司增长: DR全年销售1722台设备,继续保持国内第一位置。其中零售渠道(非集采)销售超1600台。公司的制造工厂也从早期的纯手工组装升级为标准化机械生产,效率更高、人员使用更少。 MR全年实现销售108台,包括近40台1.5T超导和70台永磁。近年来核心部件超导磁体已能够实现国产化,超导MR价格和成本均有明显下降,可及性有了明显提升。公司同时在开发3.0T超导MR,有望在2019年内启动产品注册程序。 2018年公司的数字胃肠机销售约1.6亿元,保持平稳;DSA在放开配置证后出货量实现翻倍,达到16台左右。新产品16排CT进入市场时间尚短,产品以试用调试为主,成熟后可批量销售。公司在苏州设立万东百胜,未来将依托于百胜集团实现超声领域的布局。 万里云规模快速扩张,盈利可期: 2018年万里云运营规模继续增长,连接医院4000家,并设立了12家线上中心和15家线下第三方影像中心。全年累积读片1000万张以上,利润端仍亏损1430万元。 公司的影像诊断AI已完成肺部CT、骨关节炎、健康肺的AI影像诊断软件开发和测试应用。 2019年万里云预计读片数有望实现翻倍级增长,总读片数达到2000万张以上。随业务量持续增加,公司规模效应将初步显现,预计2019年内即能实现盈亏平衡。 维持“推荐”评级:公司系国内影像龙头企业,拥有核心部件自产能力。其DR与MR产品的技术水平和销量均在国内同类企业中排名靠前。乘着扶持国产医疗设备和分级诊疗推进的东风,高性价比的国产产品迎来增长机遇。考虑县医院需求释放的加速,预测公司2019-2021年EPS为0.36、0.45、0.52元(原2019-2020年0.27、0.31元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品降价风险:DR、MR等产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力; (2)招标及安装工作进度不达预期风险:公司产品在实际完成安装后确认收入。若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩; (3)新品推广不及预期风险:公司新推出16排CT,其他传统领域也存在产品间迭代情况,若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。
万东医疗 医药生物 2019-04-30 12.57 -- -- 12.45 -1.97%
12.32 -1.99%
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事件:公司发布2018年年报及2019年1季报 2018年,收入9.54亿(+8%),净利润1.53亿(+40%),扣非净利润1.37亿(+60%),超预期,经营性现金流0.76亿(2017年同期-0.78亿),大幅改善。综合毛利率43.6%(+2.26%),销售费用率15.60%(-1.79%),管理费用率13.77%(-1.58%),公司降本增效效果显著,研发投入0.7亿(+7.3%),费用化0.62亿(+1%)。 分产品看,DR销量1722台(+2%),预计收入超过5亿,预计其中零售端销量增速40%以上,公司规模化生产DR核心零部件平板探测器和小型高压发生器,毛利率显著提升;核磁销量108台,国产排名第2,预计其中超导MRI销量45台左右接近翻倍,收入1.3亿左右,公司全新高端超导i_Space1.5T通过与北京友谊、301、北京肿瘤医院等顶级三甲医院共同合作进行临床试验,已于2019年1季度获得注册证,2季度上市,产品竞争力进一步提升,开始向三级医院发力;DSA造影剂销量实现翻倍,收入接近5000万,受益于DSA配置证松绑和县级医院建设介入中心的政策和趋势,新款DSA将于2019年上市,低剂量成像技术和功能升级显著,未来有望继续保持快速增长;公司此前CT技术存在一定短板,销量仅个位数,目前通过技术改进和完善,产品稳定性和图像质量已经满足临床要求,预计2019年有望实现批量生产销售。万东百胜的彩超产品也有望2019年年底拿证,2020年开始上市销售,64排CT有望于2020年获批,2021年开始上市销售。2019年1季度,收入1.62亿(+20.4%),增速显著加快,创下过去10年收入增速新高,2017年更换总经理后经营和销售进一步改善,净利润517万(+60%),超市场预期,销售费用率21.75%(+0.65%),公司在销售方面开始走学术推广的模式,和GPS类似,为公司全线产品进军三级医院奠定基础。 未来三年复合增速有望超过30%,万里云业务和百胜彩超是潜在亮点 我们预计,公司2019~2021年收入同比增长30%/26%/25%,净利润2.18/2.85/3.68亿元,同比增长42%/31%/29%,当前PE31/24/18倍,PEG小于1,同时考虑万里云业务2019年开始扭亏,本身尚未直接体现在业绩和市值中,且后续有意大利百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。
万东医疗 医药生物 2019-03-05 12.99 -- -- 14.45 11.24%
14.55 12.01%
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2月26日,江西省卫健委发布《2018年度江西省国贫县基层医疗卫生机构临床服务能力提升试点项目实施方案》,行业利好不断落实。 《方案》明确,本项目用于支持24个国贫县基层医疗卫生机构临床服务能力提升,实现每个项目县2所乡镇卫生院主要医疗检查检验设备数字化。其中明确要为48家乡镇卫生院优先配备DR、数字化心电图机、全自动生化分析仪和远程医疗接入软硬件设备。在乡镇卫生院已经配备上述设备的前提下,可选择配备数字化彩色超声诊断仪、全科医生诊疗支持系统、合理用药辅助支持系统、数字化免疫接种门诊设备等软硬件装备。 此前1月,财政部、卫健委刚刚发布了《关于下达2018年中央财政医疗服务能力提升(临床服务能力建设)补助资金预算的通知》。 《通知》明确,中央财政累计下达23.281亿元补助资金,用于支持国家级贫困县县级公立医院临床服务能力建设和基层医疗卫生机构临床服务能力提升。《通知》要求:每县支持1家县级医院开展临床服务能力建设,主要用于设备配备、适宜技术应用和人才培养等;每县支持2家基层医疗卫生机构提升临床服务能力,主要用于设备配备和人员培养等。此次补助资金的下达,明确提出医疗设备配置是重点,对医疗设备行业形成利好。其中,我们认为最受益品种为DR,受益标的为万东医疗,其次受益品种为彩超,受益标的为开立医疗、迈瑞医疗及万东医疗(潜在业务)。 政策利好与销售改善两大因素驱动公司保持快速增长 公司核心逻辑之一“来自基层医疗机构升级采购有望带动未来两年医疗设备需求集中释放”,随着财政拨款逐步落地,及各省财政资金到位,上述逻辑正在兑现。我们预计,公司2018~2020年收入10.70/13.90/17.52亿元,同比增长21%/30%/26%;净利润1.52/2.15/2.80亿元,同比增长38.9%/41.7%/30.3%。2018~2020年PE为47/33/25倍。考虑到公司当前业绩保持较快增长,管理和销售有望进一步改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;彩超上市进度低于预期。
万东医疗 医药生物 2019-03-01 12.08 15.80 51.05% 14.45 19.62%
14.55 20.45%
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基层影像需求缺口大,公司产品有望受益于政策春风 医学影像是医疗器械中最大的细分子行业,目前国内面临影像设备覆盖率不足,地区间配置差异大的问题。近年来,相关政府机构致力于推动基层医疗机构诊疗能力提升,医学影像设备是其中重要的一环。公司在基础医学影像设备中处于龙头地位,产品线涵盖各类医学影像设备,DR、永磁MRI和数字胃肠机市占率领先,1.5TMRI依托广泛的销售渠道实现产品的快速放量增长。未来在政策扶持基层医疗和国产设备的影响下,公司有望受益。 万里云商业模式逐渐成熟,苏州万东百胜涉足超声领域 子公司万里云主要从事第三方影像中心和线上远程阅片等新兴业态服务,通过三年多的发展,公司业务模式逐渐成熟,营业收入不断增长,同时利润亏损逐步收窄,2019年有望实现盈亏平衡,助力公司进一步发展。同时公司设立苏州万东百胜子公司,将与百胜进行深入合作,推出中低端超声产品,涉足超声领域,实现医学影像全覆盖。 新管理层提升公司销售能力,产品零售端有望保持高增速 2018年12月27日,公司召开董事会并对公司管理层进行重新选举,推举谢宇峰先生担任公司董事长,燕霞女士担任公司总裁。谢宇峰先生在公司中长期从事研发相关工作,基础扎实,经验丰富。燕霞女士拥有外资医学影像公司十多年的研发、市场开拓和销售经验,未来将在公司销售体系和产品梯队上发挥所长,通过改进销售激励计划,调整考核指标,加强培训等方式全方面提升公司销售能力,从而激发公司增长动力。 投资建议与盈利预测 公司是国内医学影像设备行业龙头企业,具备全影像设备产品线,深耕基层医疗机构市场,有望享受政策红利。预计公司18-20年营业收入分别为9.71/12.08/14.56亿元,同比增长10%/25%/21%,归母净利润为1.51/2.05/2.57亿元,同比增长38%/36%/25%,当前股价对应PE为43/31/25倍,给予2019年行业平均42倍估值,对应目标价15.96元,给予“买入”评级。 风险提示 产品竞争加剧、
万东医疗 医药生物 2019-01-04 8.69 -- -- 11.60 33.49%
14.55 67.43%
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管理层调整带来积极变化,销售实力有望大幅提升: 2015年是公司的第一个拐点,鱼跃科技完成对公司的收购,并持续加强管理和研发,体现在业绩层面,公司2015到2018年净利润复合增速58%。我们判断,2019年将是公司的第二个拐点,公司对管理层进行了大幅调整,引进了具有GE医疗丰富销售经验的燕霞女士出任新总裁,负责公司零售端业务,我们判断,公司未来销售实力将会得到大幅提升,公司1.5T MRI、彩超等产品将有望迎来加速放量。 DR、永磁MRI、16排CT充分受益于政策扶持,未来两年增速有望提升: 2018年9月,国家卫健委出台优质服务基层政策,未来两年,合计7万家以上基层医疗机构将加速实施达标建设,有望对DR、彩超等设备形成拉动;2018年4月,国家卫健委放开管制,购置永磁MRI和16排CT不再需要配置证,基层医疗机构的需求有望得到释放,利好公司相关产品销售。 1.5T MRI处于快速增长阶段,参与并购意大利百胜布局彩超业务未来具有巨大潜力: 随着国内超导磁体近两年产业化突破,国内超导MRI企业进口替代迎来重大拐点。公司1.5T MRI在2018年销售也迎来大幅增长,预计未来两年销量复合增速在60%左右。公司通过参与并购意大利百胜,获得国际顶尖彩超与小核磁技术平台,预计彩超产品有望于2019年底获得批准,未来有望在彩超领域高起点发展。长期看,百胜适时注入上市公司是大概率事件。 未来两年复合增速35%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 我们预计,公司2018~2020年实现营业收入10.70/13.90/17.52亿元,分别同比增长21%/30%/26%;实现归母净利润1.52/2.15/2.80亿元,分别同比增长38.9%/41.7%/30.3%。当前股价对应2018~2020年PE分别为31/22/17倍。考虑到公司当前业绩保持较快增长,管理和销售有望进一步改善,彩超业务也有望于2019年底前后上市新产品,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;彩超上市进度低于预期;销售与管理进一步改善低于预期;2016年1月非公开增发股份将于2019年1月29日解禁。
万东医疗 医药生物 2018-12-21 8.63 -- -- 10.68 23.75%
14.45 67.44%
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公司2018年前三季度实现收入6.20亿元,同比增长15.70%;实现归母净利润8839.97万元,同比增长40.03%;实现扣非归母净利润8145.91万元,同比增长28.29%。受益于基层设备采购需求增长,核心产品DR 维持稳定增速,MRI 实现翻倍增长。收购百胜进军超声领域,万里云远程影像诊断平台线上线下布局稳步推进。加强对高端影像产品的研发,费用管控效果良好。 盈利预测与评级:我们认为公司受益于国家鼓励采购国产设备的政策利好以及基层医院更新换代和新增需求刺激,核心产品线未来几年迎来放量周期;在所有制变更后,通过非公开发行在激励机制理顺的同时引入了战略投资者,外延式扩张的体制限制已经消除,在成本控制营销理念等方面的挖潜也带动公司经营逐步恢复;通过在线远程读片中心及线下实体影像中心的相关投入,公司由设备制造商向服务提供商的转型途经较为清晰,也符合相关的政策导向。此外,公司目前股价相对于2016年初定增价格倒挂40%左右,提供了较好的安全边际。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司 2018-2020年EPS 分别为0.28、0.35、0.44元,2018年12月18日股价对应PE 分别为33X、26X、21X,维持“审慎增持”评级,建议积极配置。 风险提示:产品销售低于预期,新产品研发进度慢于预期,新模式拓展低于预期,内部整合低于预期。
万东医疗 医药生物 2018-12-10 9.67 -- -- 10.08 4.24%
14.42 49.12%
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事件:拟出资1亿元设立全资子公司万东百胜(苏州)医疗科技有限公司,产品线拓展至超声领域。 百胜技术+万东生产有望推动超声国产化放量。公司通过并购基金参股百胜,出资比例为18%,第一至第三大股东合计出资64%。百胜是全球领先的彩超生产企业,收入和净利润分别约为20亿元和0.4亿元,在全球彩超市场排名第七位,市占率略低于迈瑞医疗。百胜彩超技术先进,拥有180多超声探头、医用成像软件等专利。中国彩超市场规模约为100亿元,市场增速15-20%,随着新一轮医疗机构设备采购需求释放将持续保持快速增长。彩超市场由进口产品主导,市占率超过70%。百胜在中国市场销售的彩超属于进口产品,主要市场为大型医院,定价也较高。此次万东设立的万东百胜有望引入百胜技术实现国产化,采用百胜的现金技术,借助万东国内平台生产从而降低成本,切入万东具有销售渠道优势和品牌影响力的中低端市场,在彩超市场实现快速放量。 万东医疗影像设备产品线最全,多项产品处在领先地位。公司拥有X线(DR、DSA等)、CT、MRI产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI产品,产品线最丰富。在DR领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2年中标多个省市的集中采购项目。在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,通过万东百胜实现国产化后有望快速放量。在MRI领域,万东的全身诊断1.5TMRI在国产品牌中排名前三,近年来实现翻倍增长,市场认可度明显提升;百胜拥有四肢诊断MRI,双方产品线和渠道协同有望推动收入快速增长。 医院器械采购需求将集中市场,政府鼓励优先使用国产设备。未来3年医疗器械市场将迎来从三级到县级到乡镇/社区的器械采购需求集中释放。1)配置证管理权限下放将推动三级医院对CT、MRI等大型医疗器械的采购需求释放;2)到2020年500家县级医院将升级为三级医院水平,相当于三级医院数量增加21%;3)各省加大乡镇卫生院和社区服务中心医疗服务能力建设,超声、DR等产品集中采购项目将陆续落地。国家和地方层面都大力支持医疗机构优先采购国产医疗设备,浙江、湖北等约10个省已出台具体措施。万东作为国内影像设备龙头企业,产品质量好且品牌影响力强,多个产品入选优秀国产医疗设备,核心产品1.5TMRI和DR(合计收入占比超过60%)都受益于本轮医疗器械采购,万东百胜未来开发的彩超将赶上各省集中采购,政策受益最明显。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为35倍、26倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。
万东医疗 医药生物 2018-11-16 8.69 11.66 11.47% 10.53 21.17%
11.60 33.49%
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业绩持续快速增长,盈利能力持续提升。2018年以来单季度收入增速持续提升,估计与收入占比超过70%的核心产品DR和MRI持续放量有关。参照中报DR销量收入增长25%和MRI收入增长50%,估计三季报增速基本相当。DR主要是受益于公司品牌知名度提升和基层集中采购中标带来销量快速增长,MRI处在放量阶段,逐步进入新市场新医院,仍将保持快速增长。从盈利能力来看,毛利率提升0.80pp至44.46%,净利率提升2.91pp至13.65%。 国内医学影像设备国产化比例低,中低端产品在基层医院逐步突破。医学影像设备技术复杂研发难度高,市场一直由进口产品垄断,市占率超过70%。如CT、MRI、超声等产品国产化比例更是仅在10%左右。分级诊疗推动基层医疗机构建设,医疗器械集中招标采购项目纷纷落地,对影像设备性能要求低对成本效益更敏感,国产产品凭借价格优势获得中标,在乡镇卫生院、县级医院等基层医疗机构的中低端影像设备配置中获得突破。随着国内技术成熟,有望向三级医院的中高端产品领域进军,逐步实现进口替代。 万东医疗影像设备产品线最全,DR和超声处在领先地位。公司拥有X线(DR、DSA等)、CT、MRI产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI产品,产品线最丰富。在DR领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2年中标多个省市的集中采购项目。 在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,借助万东渠道有望加快在中国市场扩张步伐。在MRI领域,万东拥有全身诊断MRI,百胜拥有四肢诊断MRI,产品线协同,而且能够借助双方渠道扩大国内外销售网络,充分发挥产品和渠道协同作用。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为32倍、23倍、17倍。参照医疗器械行业平均估值,给予公司2019年31倍PE,对应目标价11.78元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。
万东医疗 医药生物 2018-08-30 8.90 10.15 -- 8.97 0.79%
9.31 4.61%
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事件 公司发布半年报,实现营业收入3.80亿元,同比增长14.85%;实现归属上市公司股东的净利润4255.09万元,同比增长40.47%;实现扣非归母净利润3648.90万元,同比增长31.32%。公司业绩维持高速增长,符合我们此前的预期。 简评 业绩高速增长,毛利率持续提升 公司中报营业收入同比增长14.85%,其中Q2营收同比增长16.90%,相比年报和一季报的8.67%和11.28%有所提升,主要受公司品牌升级推动及公司核磁超导产品销售成绩带动,DR产品线维持强势推广等因素影响所致。公司中报扣非归母净利润同比增长31.32%,其中Q2同比增速11.43%,相比2017年报和2018一季报的41.53%和325.73%有所降低,主要于销售回款确认时间、设备销售存在季度波动有关(以往季度均存在波动)。从毛利率来看,公司中报毛利率为44.34%,相比年报和一季报的41.34%和43.79%提升明显,预计与公司上半年零售订单较多,同时高端DR、乳腺机、血管机等高毛利产品销售额占比提升有关。 分产品来看,DR依然是支柱业务,超导核磁爆发式增长 公司DR市占率全国第一并持续提升,DR实现销售收入近1.8亿元,增长25%;销量超过650台,增长接近30%。我们预计DR行业目前正在处于集中度逐步提升的阶段,龙头公司的品牌和规模效应、全产业链自主生产能力、高端产品研发能力为公司构筑起竞争壁垒。核磁实现销售收入近1亿元,同比增长50%,其中永磁核磁销售额同比增长20%,超导核磁销售额同比增长200%。数字乳腺产品增长200%,动态胃肠、血管机与去年持平,移动DR实现销售。 收购百胜医疗,助力国际化业务拓展 公司与国内资者一起成功收购意大利百胜医疗集团,一方面有助于将百胜先进的超声技术和超声产品在国内做大做强,为公司新增彩超产品线;另一方面将公司的DR产品和MRI产品通过资源协同,进军国际市场,实现新的业务增长点。 医学影像诊断服务业务进展积极,已完成10余家线下影像中心建设 在医学影像诊断服务业务领域,万里云公司提出了优化线上远程影像诊断流量和质量、建设第三方影像中心、进军人工智能AI诊断的策略。目前万里云公司完成超过15家线上影像中心建设,迄今为止有3000家以上合作医院,日提供远程在线医学影像诊断3万以上,2018年上年累积服务人次超过600万。公司坚持医疗健康大数据管理和医学影像人工智能AI技术的投入,肺部CT的AI诊断技术已经开始测试应用,未来将极大提高诊断效率和诊断准确率。 医疗影像行业景气度加速及设备配置证放开为行业带来重大利好 我们认为,在医改政策导致医院更加关注设备性价比,国家积极推进分级诊疗和民营医院高速增长拉动新购设备需求快速增长,国家鼓励器械创新的力度不亚于药品,鼓励进口替代的政策在各省落地进展加速(四川、广东省力度最大)等政策背景的支持下,医疗器械行业景气度提升明显。2018年4月,国务院发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,部分设备(如PET-CT)从甲类目录调至乙类,原乙类目录中的64排以下CT、1.5T以下核磁、DSA等设备不再需要配置证,为国产设备进院减少了政策流程,对国内企业产生重大利好。 财务指标基本正常 公司财务费用同比增长59.66%,投资活动产生的现金流量净额同比减少558.69%,主要受支付上海陆自企业管理咨询中心(有限合伙)投资款所致;公司经营活动产生的现金流量净额同比35.36%,主要受采购付款同比增长以及支付保证金因素影响所致;公司筹资活动产生的现金流量净额同比减少100.00%,主要受去年同期分配股利及归还国债专项款项所致;研发费用同比增长18.52%,主要由于持续加大研发投入力度,提升部分关键骨干研发人员薪酬,达到与同行业相比有竞争力的薪酬水平。 盈利预测与评级 公司在DR领域竞争力强劲,同时正在开发更高端的核磁和CT产品,参与收购百胜医疗为公司新增了彩超业务,公司的医学影像设备龙头地位将更加稳固。我们预计公司18-20年实现营业收入10.2亿元、12.2亿元和14.5亿元,增速分别15.9%、18.7%和19.3%;实现归母净利润1.58亿元、2.21亿元和2.97亿元,增速分别44.88%、39.46%和34.85%;EPS分别为0.29元,0.41元和0.55元,对应PE实现30、21和16倍,维持增持评级。 风险提示 新产品推出进度不及预期,集采招标中标数量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名