业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入7.4亿元（+15.6%），实现归母净利润1.5亿元（+62.5%），扣非归母净利润为1.4亿元（+66.9%），经营活动产生的现金流量净额2亿元（+277.5%）。 三季度动移动DR需求放缓，政策利好影像诊疗设备长期发展。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入2.5/2.5/2.3亿元（+54.5%/+16.9%/-9.9%），单季度归母净利润分别为0.5/0.5/0.4亿元（+787.2%/+41.1%/-8.4%），第三季度收入和归母净利润均略有下滑，主要系疫情缓和，降低移动DR的需求。同时，国家出台政策加大医疗设备投入，上调大型医用设备配置规划总量，促进基层卫生院影像诊疗设备升级，将带来影响诊疗设备发展契机。受疫情影响较大的MRI和CT市场有望在Q4反弹。 移动DR带动整体毛利率提升，Q3。有所放缓。从盈利能力看，前三季度毛利率54.2%（+8.8pp），Q3单季度毛利率为50.3%，主要因疫情期间公司疫情相关的移动DR产品毛利较高，而三季度移动DR占比下降。四费率为32.7%（+0.5pp），其中销售费用率为17.2%（+0.4pp），管理费用率7.4%（-0.76pp），研发费用率8.6%（+0.7pp）。 成功布局超声产品线，产品升级加速进口替代。公司加大研发投入，加快推进智能DR、超导MRI、SAAS影像云技术等新产品的研发。最新推出“新东方1000F”国产首款百微DR，该产品将细节检测能力提高30%，能更快速、高清且低剂量成像，助力高效精准诊疗，该产品有望成为公司销量新的增长点，进一步打开进口替代市场。全资子公司万东百盛取得3项超声产品注册证，进一步拓宽公司产品线布局，预计未来会对公司的营收增长贡献份额。子公司万里云上半年实现127万元收入迎来发展拐点，互联网医学影像诊断增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.42元、0.53元和0.67元，对应PE分别为28倍、22倍和18倍。考虑到公司作为影像诊疗设备龙头企业之一，未来将受益于国家医疗新基建实现快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期，核心恢复不及预期，设备大幅降价风险等。

近日，万东医疗发布了2020年三季报。报告期内，公司实现营业收入7.36亿元，同比增长15.59%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长62.51%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长66.87%。 盈利预测与评级：公司产品线持续升级，中高端产品占比不断提升；通过在线远程读片中心及线下实体影像中心的相关投入，公司由设备制造商向服务提供商的转型途经较为清晰，也符合相关的政策导向；在新冠疫情影响下，公司移动DR和DR产品销量爆发式增长。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.40、0.43、0.51元，2020年10月30日股价对应PE分别为30X、28X、24X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：疫情进展不确定性风险，产品销售低于预期，新产品研发进度慢于预期，新模式拓展低于预期，内部整合低于预期。

Q3营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看，公司 Q3营收和归母净利润分别为 2.33亿元和 0.42亿元，同比下滑 9.89%和 8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动 DR 需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规 DR 预计需求量保持稳定，前三季度预计突破 1000台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和 ICU 建设的利好政策下，公司有望凭借 DR 产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司 DR 产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF 展上推出国产首款百微 DR-新东方 1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载 AI 智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。 盈利能力良好，现金流大幅改善公司前三季度毛利率为 54.19%，同比增长 8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动 DR 产品销量增加所致，Q3单季度毛利率为 50.33%，低于Q1的 58.23%和 Q2的 53.77%，预计主要系 DR 销售结构中移动 DR 占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和 -0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元，同比大幅增加 277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为 8.64%，同比增长 0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。 MRI、DSA 等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对 MRI 成像系统、DSA 血管介入治疗系统等产品需求增加，其中 DSA 在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批 3个产品，预计全年获批 6个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过 3200万元，线上线下业务同步进行，合作医院超 5000家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。 投资建议与盈利预测受到疫情影响，移动 DR 和 DR 产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI 和 DSA 有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计 20-22年公司有望实现营收 10.84/ 12.43/ 14.26亿元，同比增长 10.34%/ 14.66%/ 14.72%，归母净利润 2.05/ 2.37/ 2.87亿元，同比增长 21.44%/ 15.47%/ 21.14%，EPS 为 0.38/ 0.44/ 0.53元/股，对应 PE 为 35/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期。

抗疫产品引领，归母净利润1-3Q20实现快速同比增长。 公司1-3Q20实现收入7.36亿元（yoy+15.59%），归母净利润1.48亿元（yoy+62.51%）、扣非归母净利润1.39亿元（yoy+66.87%），其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-9.89%、-8.37%、-10.09%，三季度收入同比下滑，我们预计可能与抗疫产品销售放缓、常规产品受到疫情负面影响有关。我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为0.44/0.51/0.62元，调整目标价至16.39元，维持“买入”评级。 现金流良好，重视研发依旧。 公司1-3Q20毛利率为54.2%（yoy+8.8pct），我们推测可能与高毛利率产品移动DR等收入占比提升有关。1-3Q20销售、管理、研发费用率为17.2%（yoy+0.4pct）、7.4%（yoy-0.8pct）、8.6%（yoy+0.7pct），重视研发依旧。 1-3Q20经营活动现金流量净额为2.03亿元（yoy+277.45%），现金流情况良好，我们认为可能与抗疫产品回款良好有关。移动DR及DR引领整体增长。1）移动DR：作为抗疫产品表现靓丽，我们推测1-3Q20移动DR销售台数在500-600台，全年有望实现800-1000台销量（vs19年70-80台）；2）固定DR：疫情期间销量显著增加，我们推测1-3Q20固定DR确认收入台数有望超1000台。考虑基层集采大标一般集中四季度，我们看好固定DR全年实现约2000台销量。 常规产品环比恢复，万里云有序推进。 1）MRI：我们推测3Q20销售环比改善，其中超导恢复较快，永磁持续追赶；2）CT：体量较小，处于快速放量阶段，我们预计全年有望实现30台以上销量；3）DSA：取消配置证+县级医院升级改造背景下，DSA迎来放量契机，我们预计20年销量有望实现稳健增长；4）超声：1H20已获批3个系列产品，我们预计年内有望再获批3个系列产品，贡献新增量；5）万里云：线上与线下业务并行，进展顺利。 进入收获期的医疗设备领先者，维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为2.40/2.77/3.33亿元，同比增长42%/15%/20%，当前股价对应20-22年PE30x/26x/22x。公司在医疗设备领域不断完善产品布局，但考虑与可比公司相比，公司20-22年归母净利润CAGR略低（25%VS可比公司平均值的43%），我们给予公司21年32x的PE估值（可比公司21年Wind一致预期PE平均估值为39x），调整目标价至16.39元（前值19.08元），维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不及预期风险，支架集采降价超预期风险。

事件：2020年10月29日，公司公告2020三季报：前三季度实现收入7.36亿元，同比增长15.59%，归母净利润1.48亿元，同比增长62.51%，扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长66.87%。 国元观点：Q3营收利润同比略有下降，长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看，公司Q3营收和归母净利润分别为2.33亿元和0.42亿元，同比下滑9.89%和8.37%，预计主要系国内疫情逐步恢复，移动DR需求有所下降。在下半年集采的驱动下规常规DR预计需求量保持稳定，前三季度预计突破1000台。长期来看，在国家大力推动传染病医院和ICU建设的利好政策下，公司有望凭借DR产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延，公司DR产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF展上推出国产首款微百微DR-新东方1000F，能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求，搭载AI智能诊断功能，助力高效精准治疗，有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。 盈利能力良好，现金流大幅改善公司前三季度毛利率为54.19%，同比增长8.80pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致，Q3单季度毛利率为50.33%，低于Q1的58.23%和Q2的53.77%，预计主要系DR销售结构中移动DR占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.23%（+0.42pct）、7.36%（-0.76pct）和-0.52%（+0.09pct），费用率控制平稳，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元，同比大幅增加277.45%，现金流改善明显，预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为8.64%，同比增长0.72pct，预计主要系公司持续加大研发力度所致。 MRI、DSA等产品销售恢复良好，万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解，预计各大医疗机构对MRI成像系统、、DSA血管介入治疗系统等产品需求增加，其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜超声产品注册顺利，上半年已获批3个产品，预计全年获批6个产品，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过3200万元，线上线下业务同步进行，合作医院超5000家，依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势，业绩有望保持稳定增长趋势。 投资建议与盈利预测受到疫情影响，移动DR和DR产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI和DSA有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响，我们预计20-22年公司有望实现营收10.84/12.43/14.26亿元，同比增长10.34%/14.66%/14.72%，归母净利润2.05/2.37/2.87亿元，同比增长21.44%/15.47%/21.14%，EPS为0.38/0.44/0.53元/股，对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期

抗疫先锋，表现靓丽 公司8月21日发布20年半年报，1H20实现收入5.03亿元（yoy+33.03%）、归母净利润1.05亿元（yoy+137.25%）、扣非归母净利润0.99亿元（yoy+152.64%），其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为16.94%和41.08%。1H20净利润同比增速明显快于收入增速，我们预计可能与高毛利率产品移动DR等占比提升、疫情期间差旅等费用较低有关。 我们维持盈利预测，预计公司20-22年EPS为0.44/0.51/0.62元，调整目标价至19.08元（前值18.19-19.08元），维持“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降，现金流显著改善 公司1H20毛利率为55.99%（yoy+9.12pct），销售、管理、研发费用率为18.5%（yoy-0.2pct）、7.4%（yoy-1.7pct）、9.0%（yoy-0.4pct）。1H20经营活动现金流量净额为1.45亿元（yoy+214.02%），现金流显著改善。 抗疫产品移动DR及DR表现出色 1）移动DR：移动DR1H20实现收入1.85亿元，同比实现数倍增长，我们预计上半年确认收入台数在400-500台，全年有望实现800-1000台销量（vs19年70-80台）；2）固定DR：疫情期间销量显著增加，我们预计1H20固定DR确认收入在600-800台。考虑基层集采大标一般集中在下半年（尤其四季度），我们看好DR下半年延续快速放量趋势，预计全年实现超2000台销量。 MRI、CT、DSA等环比恢复，万里云有序推进 1）MRI：我们预计2Q20销售环比改善，其中超导恢复较快，永磁持续追赶；2）CT：体量较小，处于快速放量阶段，我们预计全年有望实现30台以上销量；3）DSA：取消配置证+县级医院升级改造背景下，DSA迎来放量契机，我们预计20年销量有望实现稳健增长；4）超声：1H20已获批3个系列产品，我们预计年内有望再获批3个系列产品，贡献新增量；5）万里云：线上与线下业务并行，进展顺利，1H20实现净利润127万元。 进入收获期的医疗设备领先者，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为2.40/2.77/3.33亿元，同比增长42%/15%/20%，当前股价对应20-22年PE估值35x/31x/25x。公司是国内领先的医疗设备供应商，产品布局齐全，考虑与可比公司相比，公司20-22年归母净利润的复合增速略低（25% VS 可比公司平均值的39%），我们给予公司20年43x的PE估值（可比公司20年Wind一致预期平均PE估值为48x），调整目标价至19.08元（前值18.19-19.08元），维持“买入”评级。 风险提示：产品结构单一风险，竞争加剧风险，产品降价风险。

盈利预测与评级：公司产品线持续升级，中高端产品占比不断提升；通过在线远程读片中心及线下实体影像中心的相关投入，公司由设备制造商向服务提供商的转型途经较为清晰，也符合相关的政策导向；在新冠疫情影响下，公司移动DR和DR产品销量爆发式增长。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.41、0.43、0.51元，2020年8月21日股价对应PE分别为39X、37X、31X，维持“审慎增持”评级。

2020年8月21日，公司公告2020半年报：1H20实现收入5.03亿元，同比增长33.03%，归母净利润1.05亿元，同比增长137.25%，扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长152.64%。 国元观点：疫情驱动DR类产品需求激增，下半年集采继续贡献销量从单季度看，公司Q2营收和归母净利润分别为2.53亿元和0.54亿元，同比增长16.94%和41.08%。疫情期间抗疫类产品表现出色，其中移动DR实现收入1.85亿元，预计1H20实现移动DR销量为400-500台之间，同比实现数倍增长，主要系国内外疫情影响，提升移动DR采购意愿。常规DR需求量保持稳定，上半年预计实现800+台，预计随着下半年新基建和集采来临，常规DR采购有望维持稳定成长。 毛利率提升明显，现金流大幅改善公司1H20毛利率为55.99%，同比增长9.12pct，预计主要系毛利率相对较高的移动DR产品销量增加所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为18.51%（-0.22pct）、7.37%（-1.71pct）和-0.61%（+0.12pct），成本控制良好，预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为1.45亿元，同比大幅增加214.02%，现金流改善明显，主要系销售贷款增加所致。 MRI、DSA等产品销售恢复良好，万里云实现净利润127万元MRI、DSA等产品预计Q2已逐步恢复。其中DSA在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下，预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面，苏州百胜已完成3个系列、16个产品的注册，其中3个产品已获批，预计下半年有望再获批3个，进一步丰富产品管线，贡献业绩新增量。万里云业务进展顺利，扭亏为盈，上半年实现净利润为127万元。 投资建议与盈利预测受到疫情影响，移动DR和DR产品需求激增，疫情过后，“新基建”带动下，MRI和DSA有望走进基层，百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元，同比增长35.38%/10.50%/8.08%，归母净利润2.53/2.93/3.46亿元，同比增长49.92%/15.74%/17.91%，EPS为0.47/0.54/0.64元/股，对应PE为33/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期；新产品研发上市不及预期；疫情影响采购恢复不及预期；市场竞争超过预期；价格降幅超过预期等；股东减持影响等。

抗疫先锋,昂首前行 公司7月2日发布2020年半年度业绩预告,公司预计1H20实现归母净利润1.00-1.06亿元,同比增长126%-139%,实现扣非归母净利润0.94-1.00亿元,同比增长139%-155%。根据业绩预告测算,单二季度归母净利润增速28%-43%,扣非归母净利润增速23%-39%,二季度利润端增速延续高增长趋势,我们认为基于:1)二季度起海外疫情对移动DR出口需求增多;2)固定DR国内需求仍然旺盛;3)高毛利率产品移动DR占比提升。我们略调整盈利预测,预计公司20-22年EPS为0.44/0.51/0.62元,调整目标价至18.19-19.08元,维持“买入”评级。 抗疫产品移动DR及DR持续发力 1)移动DR:公司一季度主要供应国内疫区需求,二季度起海外需求增加。我们预计1H20移动DR销量超550台,同比实现数倍增长,全年有望延续高增长趋势;2)固定DR:疫情期间销量显著增加,我们预计1H20固定DR销量同比增速超60%。考虑基层集采大标一般集中在下半年(尤其四季度),我们看好DR下半年延续快速放量趋势。 其它产品:MRI、CT、DSA等环比逐渐恢复 1)MRI:我们预计2Q20销售环比改善。公司的1.48T超导于19年底获批,其成像性能优异,且进院时无需配置证,预计后续永磁相对稳定,超导逐渐发力;2)CT:体量较小,处于快速放量阶段,3-5年后有望成为公司另一支柱产线;3)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计20年有望实现稳健增长;4)超声:1Q20已获批3个系列产品,我们预计年内有望再获批3个系列产品,贡献新增量。 万里云:布局放眼长期,线上与线下业务并行 子公司万里云依托阿里健康、万东医疗、鱼跃集团和美年大健康的平台优势,构建医学影像大数据云平台,提供远程医学影像服务(线上)、影像云技术服务、第三方医学影像中心服务(线下)。截至19年底,万里云线上医院数量4600余家,为同行业第一。其与阿里健康、达摩院等合作的影像AI在19年日均调阅量近2万例。我们预计万里云20年有望实现盈利。 国产领先的医疗设备供应商,维持“买入”评级 考虑疫情下MRI、DSA等业务有恢复周期,我们略调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.40/2.77/3.33亿元(20/21年前值为2.44/2.80亿元),同比增长42%/15%/20%,当前股价对应20-22年PE估值35x/31x/25x。与可比公司相比,公司20-22年归母净利润的复合增速略低(25%VS可比公司平均值的34%)且海外疫情对移动DR需求度低于监护仪、呼吸机等(相对更为紧急刚需)产品,我们给予公司20年41x-43x的PE估值(可比公司20年PE平均估值为52x),调整目标价至18.19-19.08元(原值为14.44-15.35元),维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期风险,核心产品招标降价风险。

事件:公司发布2019年报和2020一季报,2019年公司实现营收9.82亿元,同比增长2.92%,归母净利润1.69亿元,同比增长10.14%,扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长8.19%。分季度看,2019Q4实现营收3.45亿元,同比增长3.15%,归母净利润7778.74万元,同比增长19.80%,扣非后归母净利润6395.88万元,同比提升15.37%。 2020一季度公司实现营收2.50亿元,同比增长54.53%,归母净利润0.51亿元,同比增长787.21%,扣非后归母净利润0.48亿元,同比增长2584.66%。因受疫情影响,公司相关产品移动DR销售量增加,所以造成2020Q1净利润大幅增长。 DR为公司第一支柱产品线,销售占比50%以上 分产品来看,2019年医疗器械制造实现收入9.15亿元,同比增长3.61%,毛利率为46.29%,同比增加5.08pp。DR为公司第一支柱产品线,销售占比50%以上。公司全年共计完成1700多套DR产品销量,销量占比位于国内市场第一。MRI为公司第二支柱产品线,销售占比30%以上,公司磁共振产品销售台数,销售额均稳步增加,增幅在15%左右。销售额及销售台数均排在国产品牌前二。 受取消配置证的利好驱动,DSA整体市场增速明显。公司及时推出DSA整体解决方案,提供设备、资金、手术室建设、人员培训、对口医院合作、专家指导、科室运营服务等全方位支持,积极推进县级医院介入治疗中心建设。DSA销量和收入有较大幅度的增长。CT为公司新上市产品,以与临床开展CT微创介入作为切入点,积极培育市场,实现在中山大学附属第一医院、武汉四院等三级医院的装机应用。 2019年公司研发投入0.94亿元,同比增长34.80%,占营收比重为9.54%。重点投入TURBOTOM3200X射线计算机体层摄影设备和3.0T超导型磁共振成像系统,提升骨干研发人员的薪酬水平。2019年,公司将关节炎、肺炎、健康肺等AI诊断技术赋能DR产品,打造“ONE影”AI诊断技术平台,推出新东方1000N系列智能DR产品,显著提升了DR在临床影像学检查的图像质量。 维持“买入”评级 公司作为我国医用X射线机行业龙头企业,同时在医学影像行业也有很高的造诣,我们预计公司20/21/22年净利润分别为2.58、3.24、3.79亿元,EPS分别为0.48、0.60、0.70元,目前股价对应PE分别为31、24、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等。

盈利预测与评级：公司产品线持续升级，中高端产品占比不断提升；在所有制变更后，通过非公开发行在激励机制理顺的同时引入了战略投资者，外延式扩张的体制限制已经消除，在成本控制营销理念等方面的挖潜也带动公司经营逐步恢复；通过在线远程读片中心及线下实体影像中心的相关投入，公司由设备制造商向服务提供商的转型途经较为清晰，也符合相关的政策导向；新任总裁燕霞在GE等外资企业有十多年研发、市场经验，对于公司销售团队进行改革和激励，成效明显。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.38、0.43、0.49元，2020年4月30日股价对应PE分别为38X、33X、30X，维持“审慎增持”评级。

事件:4月28日,公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入9.82亿元,较去年同期增长2.92%;归母净利润1.69亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润1.48亿元,较去年同期增长8.19%。2020Q1实现营业收入2.5亿元,同比增长54.53%,归母净利润5070万元,同比提升787.21%,扣非归母净利润4776万元,同比提升2584.66%。 疫情激增移动DR需求,公司一季度表现亮眼。 2019年Q1-Q4营收分别为1.61/2.16/2.58/3.45亿元,同比增长20.37%/12.07%/8.19%/3.15%,根据季度设备订单结构不同,收入确认期有所波动导致业绩增长有波动。2020Q1受到疫情影响,移动DR和普通DR需求激增,预计分别达到600台和200台,移动DR预计增幅超过2019年5倍左右,成为一季度重要业绩贡献。公司移动DR具有CE注册证,海外疫情发酵,陆续在二季度支援海外,订单持续景气。其他设备的采购和交付正在有序恢复中,预计随着“新基建”需求,有望带动其他板块增长。从2019年分版块情况来看,DR仍然是主要业务支撑,预计销售台数为1699台,同时MRI、DSA新品推出,积极布局基层,部分地区由于医生培训、机房落地等原因,收入确认或有所延迟。数字胃肠机、乳腺机保持较为稳定状况。苏州百胜完成3个系列,16个超声产品的注册递交,预计2020年超声产品正式上市,有望在2020年开始突破。 费用控制良好,公司盈利能力步步提升。 2019年和2020Q1公司毛利率分别为46.87%(+3.27pct)和58.23%(+17.79pct),主要系毛利率较高的超导磁共振、移动DR等占比提升影响,同时部分产品元部件突破国产,毛利率有所提升;全年销售费用控制较好,费用率为7.16%(0.13pct),主要系剔除湖南万东并表影响;研发投入继续提升,研发费用率上升0.66pct到7.14%,公司将继续加大对3.0TMRI和新一代DSA的研发;财务费用率为-2.14%;整体净利率为16.80%(+1.17pct),一季度受疫情影响,高毛利产品提升,净利率进一步提到19.53%,盈利能力稳步提升。 投资建议与盈利预测。 受到疫情影响,移动DR和DR产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI和DSA有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元,同比增长35.38%/10.50%/8.08%,归母净利润2.53/2.93/3.46亿元,同比增长49.92%/15.74%/17.91%,EPS为0.47/0.54/0.64元/股,对应PE36/31/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期等;股东减持影响等。

2019:DR需求基本与上年持平,DSA等产品需求释放 公司2019年整体表现平稳,核心产品DR系列的销售1700余台,基本与2018年持平。2019年公司DR产品供应链调整完成,产品毛利率也有较大程度的增长;MRI系列增长稳健,销量与销售金额增长均在15%左右,随着后续公司1.48T超导新品推广,MRI的增长有望加速;DSA产品受益于2018年下半年颁布的配置证放松政策,终端需求显著释放,估计2019年取得翻倍以上增长。 整体来看,医疗器械设备全年实现收入9.15亿元(+3.61%),因为DR产品的毛利率上升,以及高毛利率产品占比的增加,医疗器械设备整体毛利率达到46.29%(+5.08PP)。全年销售费用率为14.80%(-0.81PP),管理费用率为7.16%(-0.13PP),研发费用率为7.14%(+0.66PP)。 2020Q1:疫情激发移动DR需求,大幅提升公司利润率 新冠疫情期间,DR作为肺部影像学检查必备产品需求大增,而能够在ICU、传染病病房等隔离区域自由移动使用的移动DR更是得到广泛使用。 公司2020Q1销售普通DR约420台,移动DR约380台,移动DR数量已是2019年全年销售数量的2倍以上。移动DR附加值高,毛利率相对丰厚,再加上疫情期间低毛利率的MRI产品鲜有销售,公司报告期内整体毛利率达到58.23%(+17.79PP),盈利水平大幅提升。2020Q2国内疫情逐步消退,但公司DR及移动DR仍有大量尚未执行完毕的订单在手,再加上海外疫情尚未结束,公司又从欧洲取得了不少海外订单,因此DR系列的生产仍然是公司Q2重点。此外国内市场MR、CT等的供应也正在恢复。 维持“推荐”评级:公司是国内影像诊断龙头企业,拥有多样的产品线。受益于配置证放松政策,公司的DSA等产品增长加速。新冠疫情激发起大量DR、移动DR需求,使公司DR线销售规模及盈利能力有所提升。考虑疫情影响,调整公司2020-2022年EPS预测为0.49、0.45、0.50元(原2020-2021年0.45、0.52元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品降价风险:产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力;2)招标及安装工作进度不达预期风险:若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩;3)新品推广不及预期风险:若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。

事件:2020年1月份国内新型冠状病毒肺炎疫情快速爆发,期间疫情的严重性带动了公司移动DR产品销售增长。 国内新冠疫情带动移动DR高速放量,海外疫情爆发有望接力扩大需求。受到国内新冠疫情的影响,国内DR设备尤其是移动DR的采购需求骤升,公司作为国产DR的龙头企业,在此次疫情期间,预计公司DR销量快速增长,其中移动DR增长更为显著;另外,考虑到海外疫情集中爆发,公司DR设备有望持续快速放量,带动公司Q2业绩继续快速增长。 影像产品布局丰富,助力公司中长期成长:公司专业从事影像类医疗器械的研发、制造、生产,及影像诊断服务,产品线包括DR、MR、CT、DSA、胃肠机、乳腺机、彩超等一系列产品线,其中传统DR产品较为稳健,移动DR设备高速增长,CT经过两年的市场推广,预计2020年有望实现小规模放量,MR凭借永磁+超导两种机型满足不同需要,预计可实现持续快速增长,此外,DSA等产品受益于基层需求旺盛,正处于快速放量阶段;另外,此次新冠疫情有望加速推动国内基层医疗建设,公司作为医学影像领域全产品线布局的生产企业,有望显著受益,中长期成长空间广阔。 百胜彩超国产化落地,预计今年开始形成销售:公司2018年底出资1亿元设立全资子公司万东百胜,主要是基于百胜彩超技术研发国产化的彩超设备。今年3月初,万东百胜已拿到三个系列彩超的注册证,预计下半年还有多款产品上市。考虑到百胜彩超的产品质量和口碑,预计万东百胜的彩超有望实现快速放量,分享国内近百亿的市场,进一步打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿、2.4亿和3.1亿元。考虑到公司是医学影像设备领域的稀缺标的,未来成长空间广阔,参考行业可比公司,给予公司2020年40倍估值,对应目标价17.94元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业需求大幅下滑,新产品推广或不及预期。

全力支持疫区需求,彰显实力与担当,看好20年业绩增长 自新型冠状病毒疫情爆发以来,公司全线支持疫区需求。公司的移动DR、DR、16排CT等产品齐发力,其中移动DR是武汉火神山、雷神山医院的较大设备供应商之一,充分彰显国产影像设备领先者的责任与担当。我们认为2020年,移动DR势头强劲有望贡献最大增量,传统核心业务DR、MRI有望稳健,小体量新兴业务CT、DSA等有望快速放量。我们上调20年盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.33/0.45/0.52元,调整目标价至14.44-15.35元,上调为“买入”评级。 移动DR:高度匹配疫区需求,有望成为全年最大增量 移动DR因可移动、成像质量佳、可远程操控并传输结果等优势很好地契合了疫区防止交叉感染且需快速报告检测结果的诉求,因此需求旺盛。我们预计公司移动DR1Q20销量有望达到约300台,全年保守估计有望实现约600台销量(vs19年70-80台),贡献约2亿元收入增量,基于:1)本次疫情中的采购相对紧急,更看重企业的品牌力和紧急供应能力,公司为国产DR绝对龙头,品牌力深厚;2)相比外资具有较高性价比优势;3)多地陆续在建临时医院,预计后续需求持续旺盛;4)疫情反映了国内移动DR配置不够完善且提升了市场认知,后续各地有望逐渐掀起配置浪潮。 DR及MRI相对稳定,DSA及CT有望快速放量,万里云进展顺利 1)DR:我们预计19年销量超1700台,疫区需求促进及零售端发力下,20年有望实现1800-2000台销量;2)MRI:公司的1.48T超导于19年底获批,其成像性能优异,且进院时无需配置证,可较好的解决传统痛点,预计后续永磁相对稳定,超导逐渐发力;3)CT:体量尚小,本次疫区需求旺盛但受限于产能,预计20年有望实现约20台销售;4)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计19年销量接近翻倍,20年有望继续维持高增长;5)万里云:远程影像诊断及第三方影像中心业务齐发力,我们预计其19年收入超1亿元,且首年实现盈利。 国产领先的医疗设备供应商,上调为“买入”评级 考虑疫情带动下公司移动DR、DR、16排CT等产品2020年的放量,我们上调20年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为1.80/2.44/2.80亿元(前值为1.89/2.27/2.71亿元),同比增长18%/35%/15%,当前股价对应19-21年PE估值为37x/28x/24x。与可比公司相比,公司19-21年归母净利润的复合增速略低(22%VS可比公司平均值的28%),我们给予公司2020年32x-34x的PE估值(可比公司2020年PE平均估值为35x),调整目标价至14.44-15.35元,上调为“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期,产品招标降价,持续复工下疫情出现恶化。