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古越龙山 食品饮料行业 2017-05-08 9.29 11.60 32.27% 9.36 -0.32%
9.72 4.63%
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实施聚焦大单品战略,产品结构持续优化 近两年,公司一直努力实施“聚焦大单品”经营战略。一方面,公司对量少、值低利薄的近100只产品进行了合并、升级、淘汰;另一方面,重点培育中央库藏金五年和(5A 级)库藏十年两大系列产品,取得较好的单品销售业绩。2016年,公司营收同比增长11.58%,其中中高档黄酒营收同比增长16.75%,在营收中占比提升2.50 pcts至63.25%。我们认为,黄酒是三大世界古酒之一,但是过去由于行业竞争格局较低,企业市场意识缺乏等原因,长期以来产销和白酒、葡萄酒和啤酒都存在较大差距。公司作为黄酒龙头企业,其经营策略有望对于行业发展有推动作用。 加大品牌宣传推升价值,产品提价效果显著 近几年,公司提高了对品牌宣传的重视程度。尤其是2016年,公司广告费增长138.16%。公司借力“G20杭州峰会”、“世界互联网大会”等具有重大影响力事件,并成为“G20杭州峰会保障用酒”、“世界互联网大会指定用酒”;央视《味道》和美国《国家地理》栏目均报道了古越龙山;同时,公司投资《女儿红》电视剧,将女儿红品牌文化与绍兴酒文化巧妙结合。这一系列宣传活动,对于公司品牌价值提升以及黄酒的宣传都有积极作用。 另外,公司在加大品牌宣传提升品牌价值的同时,也在努力通过提价来变现品牌价值。2016年至今,公司一共4次提价。2016年3月份,公司陆续上调部分普通坛酒、传统型三年陈系列产品和清爽型三年陈系列产品价格;2016年5月份,公司再次宣布对传统型五年陈系列提价7%-10%;几天后,全资子公司女儿红宣布提价5%-15%;2017年2月份,公司上调36款相关产品价格,提价幅度在8%-15%。我们认为,提价符合公司提升品牌价值的战略;同时,目前黄酒吨价太低,渠道利润单薄,适当的价格上涨有利于改善渠道利润空间,进而提高经销商积极性。2016年,公司黄酒销量同比增长5.32%,其中中高档酒销量增长17.05%,也说明公司提价后公司销量并未下滑。 江浙沪以外市场拓展加快,营收增长速度较快 近几年,公司实施实施浙沪为龙头,华东为主体,京津、广深为两翼的大区域大营销布局。2016年,公司在江浙沪地区分别实现营收4.19亿、5.40亿和1.42亿,同比增长11.47%、7.33%和18.64%。江浙沪以外区域,公司加快拓展速度,新增经销商108家,总共达到772家;全年实现营收3.50亿,同比增长19.95%。同时,公司加强对黄酒销售、营销渠道的精耕细作,在全力维护和拓展传统渠道基础上,积极布局电商业务,2016年线上直销营收为1455.02万,同比增长128.17%。 公司机制急需改善,期待国企改革推进 目前,我国黄酒行业整体发展平稳,市场集中度较低。2015年,会稽山收购了乌毡帽酒业和唐宋酒业,金枫酒业收购振太酒业。相比之下,古越龙山作为行业龙头在并购上脚步略显落后,我们认为,公司未来也有望通过并购获得外延式增长。同时,公司是绍兴市国企,长期以来管理层激励较为不足,未来如果在国企改革方面有所突破,有望显著提高公司经营效率和员工活力。 盈利预测与评级: 从行业来看,随着我国消费者生活水平提升以及健康意识提升,黄酒未来仍有较大发展空间;同时,行业将逐步走向品牌化、集中化,公司作为黄酒龙头企业,在品牌、渠道和资金等方面都具备较大优势,未来增长有望领先于行业水平。另外,如果公司在国企改革方面能够有所突破,公司经营效率和员工活力有望上一个台阶。我们预测2017/18/19 年EPS分别为0.20/0.25/0.32 元,目标价12元,维持“增持”评级。 风险提示: 提价效果不达预期,国企改革进展不达预期,市场拓展不达预期。
古越龙山 食品饮料行业 2017-04-27 9.88 11.60 32.27% 10.05 0.60%
9.94 0.61%
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事件:公司公布2016年年报,全年实现营业收入15.4亿元,同比增长11.6 %,归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比下降8.4%,扣非净利润为1.1亿元,同比增长26.4%;EPS 为0.15元。单4季度实现营收4.1亿元,同比下降0.5%,净利润2,624万元,同比下降45.3%。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司2017年计划酒类销量增长5%-10%,利润增长6%-11%。 产品结构优化明显,积极培育大单品。公司2016年酒类销量13.9万吨,其中中高档黄酒销量为5.3万吨,同比增长17.1%,实现较快增长。2016年酒类业务收入达15.0亿元,同比增长12.0%,中高档酒收入9.6亿元,同比增长16.8%;普通酒收入5.4亿元,同比增长4.6%。公司整体酒类业务毛利率为35.9%,同比提升1.84pct,主要来自中高档酒销量增长同时毛利率继续提升的贡献,中高端酒毛利率同比提升3.22pct 至50.3%,普通酒毛利率则同比下降2.99pct 至10.5%。公司积极培育大单品,重点培育的库藏金五年和库藏十年等中高端产品销量实现较快增长,产品结构优化明显。今年公司大单品销量目标积极,青瓷十年目标增长30%,库藏金五年增长25%-30%。此外,公司已于2月起上调36款相关产品价格,提价幅度在8%-15%不等,预计后续仍有提价可能。我们认为,公司继续聚焦腰部产品、发力大单品以及产品提价将对17年业绩带来积极贡献。 营销推广提升品牌力,市场拓展稳步推进。公司2016年销售费用2.6亿元,同比增长19.9%,其中广告宣传费8426万元,同比增长高达138.2%。广告费用以全国性投放为主,2016年全国性广告费用6887万元,占比81.7%。广告营销方面,除投放央视广告外,公司投资《女儿红》电视剧已拍摄完成,今年有望在央视适时播放,将有效提升黄酒文化认知和公司旗下女儿红品牌知名度。此外,公司还借力G20杭州峰会、世界互联网大会等全球性重要活动窗口,积极传播黄酒文化和古越龙山品牌。市场拓展方面,公司实施百县增亿战略,在江浙及安徽等区域深耕县区级市场,联合战略经销商开启大客户+营销模式,取得良好效果。分区域看,江浙沪依旧是公司主要优势市场,省外市场收入占比接近65%。2016年浙江、上海、江苏地区销售收入分别为5.4亿元、4.2亿元和1.4亿元,分别增长7.3%、11.5%和18.6%,国内其他地区收入增长19.9%,亦表现不俗。 黄酒行业整合任重道远,公司国企改革推动有待时机成熟。去年起黄酒龙头陆续对产品进行提价,积极引导价值回归,行业边际改善迹象逐步显现。 会稽山前期收购乌毡帽及唐宋酒业,近期收购塔牌部分股权,黄酒行业整合正逐步推进但依旧任重道远。公司作为黄酒行业龙头,经营规模和品牌力有所不符,经营层面上在员工激励、经营决策和效率方面也有较大提升空间。目前公司国企改革推动仍有待时机成熟,后续期待有所动作,中长期看对公司经营改善以及行业发展均有积极意义。 投资建议:我们预计2017-19年公司每股收益分别为0.19/0.24/0.30元,维持增持-B 投资评级,6个月目标价12.0元。 风险提示:黄酒行业整合低于预期;公司国企改革进程没有时间表。
古越龙山 食品饮料行业 2016-11-07 10.10 10.64 21.32% 10.63 5.25%
10.68 5.74%
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三季度营收增速小幅下滑,腰部产品提价后毛利率有望提升。公司前三季度营业收入11.21亿元,同比增长16.83%;单三季度营业收入2.55亿元,同比增长2.33%。前三季度归母净利润9588.88万元,同比增长12.35%;单三季度归母净利润1486.14万元,同比减少3.50%。前三季度毛利率33.99%,同比减少1.54pct;单三季度31.56%,同比减少3.23pct。公司前三季度毛利率虽小幅下滑,但随着公司年中已对腰部产品女儿红五年陈十年陈系列相继提价,未来毛利率有望提升。 单三季度费用率大幅下降,经营现金流显著增加。公司单三季度整体费用率21.17%,同比减少7.88pct,其中销售费用率10.92%,同比减少7.10pct;管理费用率10.54%,同比减少0.69pct;受益于银行存款利息增加,公司实现财务费用率-0.29%,同比减少0.09pct。公司前三季度整体费用率19.77%,同比减少1.98pct,其中销售费用率12.78%,同比减少0.90pct;管理费用率6.25%,同比减少0.96pct;财务费用率-0.26%,同比减少0.12pct。公司单三季度实现经营性现金流-0.51亿元,同比有所减少,前三季度实现经营性现金流-1.06亿元,同比增长15.42%,主要系营业收入增加所致。 腰部产品助力公司全国化发展,行业集中度将继续提升。公司产品结构逐渐向中档转移,未来腰部产品发力将成为公司新增长点。公司前两年低端产品提价较多,16年5月份对部分腰部产品进行提价,平均提价幅度10%,提价产品对应15年营业收入4亿多元。黄酒行业现阶段集中度仍然较低,我们预计行业并购未来仍将继续。15年会稽山收购乌毡帽酒业和唐宋酒业,金枫酒业并购振太酒业,我们预计行业龙头古越龙山也会在行业中展开并购活动。公司实际控制人为绍兴市国资委,但高管激励制度不足,未来有望在国企改革方面有所突破。 借力女儿红电视剧提升品牌影响力。作为黄酒企业中率先尝试全国化路线的企业,古越龙山在江浙沪占比60%。公司核心品牌女儿红是业内最具竞争力的中高端黄酒品牌。为宣传黄酒文化,公司于13年预算投入6900万元用于拍摄女儿红电视连续剧,截止2015年底已累计支付电视剧款项5520万元。目前电视剧已完成拍摄,预期2016年年底播出。电视剧的播出对黄酒文化的宣传和女儿红品牌在全国推广都将有积极作用。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.20/0.22/0.25元,可比公司2017平均PE49倍,考虑到公司黄酒龙头的地位,给予公司2017年50倍PE,对应目标价11元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。黄酒消费萎靡,食品安全问题。
古越龙山 食品饮料行业 2016-08-16 10.30 14.35 63.63% 11.00 6.80%
11.00 6.80%
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投资要点 事件_:公司发布2016年中报,上半年实现营收8.7亿元,同比+22%;归母净利润8103万元,同比+16%。其中Q2单季收入2.9亿元,同比+30%,归母净利润1921万元,同比+36%,较一季度增速明显加快(15Q2基数低)。上半年全资子公司女儿红实现收入2.4亿元,同比+23%;净利润1546万元,同比+13%。 行业回暖+聚焦资源,带动业绩增长:上半年收入快速增长主要得益于:1、黄酒行业经过近四年的调整,15年开始逐步复苏,公司作为龙头率先复苏,同期销量增长较为乐观;2、聚焦产品,产品结构升级趋势明显:上半年淘汰低附加值老产品近百只,聚焦青瓷十年和金五年,主力产品增速较快,在贡献增量的同时,产品结构升级趋势明显;3、渠道方面持续扩充,继续加大铺货率提高产品知名度,同时第二期“百城千店”活动持续开展,全国布局能力进一步加强;4、电商渠道实现较大增幅。 营销发力,终端量价齐升:1、公司加大产品宣传推广力度,上半年销售费用达到1.27亿元(广告和业务宣传费增量600万元;运费增加700万元),同比增长32%。公司开展“百县增亿”活动,针对不同的市场采取差异化的营销策略,扩大终端铺货率,提升产品知名度。同时,公司积极开拓互联网营销模式,旗下酒管家电子商务公司今年5月开始运营,电商销售业务实现快速发展。2、今年公司对部分产品提价,从市场表现上看,提价并没有对销量产生负面影响,终端量价齐升。目前,黄酒吨价和盈利能力依然偏低,未来产品结构升级和提价持续性较强。 “十三五”助力成长,G20带来契机:1、今年8月初,浙江省印发黄酒产业“十三五”规划,规划中提到,到2020年,浙江省黄酒全产业链销售收入达到100亿元,全国市场占有率达到40%;培育5五家左右全国知名的黄酒龙头企业。政策打开了行业未来的发展空间,公司作为行业龙头企业将充分受益。2、G20峰会今年9月将在杭州举行,届时全球焦点汇聚杭城,同时也为黄酒形象的树立和全国市场推广提供了契机;公司全国性布局,率先开拓江浙沪外市场,先发优势明显。 盈利预测与投资建议:基于行业回暖和产品结构升级提升盈利能力,上调公司2016-2018归母净利润至1.75亿元、2.04亿元、2.37亿元,EPS 分别为0.22元、0.25元、0.29元,对应动态PE 分别为48倍、41倍、35倍,维持“买入”评级。 风险提示:黄酒行业或持续低迷;江浙沪外市场增长不达预期。
古越龙山 食品饮料行业 2016-08-15 10.18 12.57 43.33% 11.00 8.06%
11.00 8.06%
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产品、渠道改革见成效 为应对行业的调整,在产品方面,公司聚焦腰部产品(青瓷十年、金五年等),同时以开发提升和整合淘汰并重,淘汰、合并附价值低的老产品近百只,产品结构不断优化,核心产品金五年系列销量同比大幅增长。“百县增亿”活动的推进使销售渠道全面下沉,为公司后续销售的增长打下了基础。此外,公司打造的电商子公司酒管家已于今年5月份开始营运,上半年电商渠道销售收入也实现的较大增长。 上半年三次提价,预计下半年可带动毛利率回升 上半年公司三次公告对部分产品进行提价,涨幅在5%-15%,涉及提价的产品去年的销售收入超过4亿元,占去年黄酒营收的比例超过30%。然而,由于成本同比上升23.56%,导致今年上半年公司黄酒毛利率同比微降0.57个百分点。 鉴于上半年三次提价中一次发生在3月,另两次发生在5月,因此上半年产品提价对成本上升的对冲效果有限,我们认为提价的效果可在下半年黄酒业务及公司整体毛利率的提升上有所表现。 关注国企改革进展 绍兴国资委通过绍兴黄酒集团间接持有公司41.39%的股权,在当下的时间点我们建议密切关注公司国企改革的进展。近期上海国企改革正在如火如荼的开展,公司的主要竞争对手金枫酒业有望通过注入光明食品集团旗下资产等方式受益于此。我们认为若金枫酒业进行国企改革,那么古越龙山很可能会相应的有所动作。 盈利预测: 公司作为我国最大的黄酒生产基地,在黄酒领域的地位可与白酒中的茅五媲美,我们认为公司战略清晰效果显著,随着整个酒类消费的回暖,公司今年实现量价齐升已基本无碍。公司配股募投的“黄酒生产技术升级建设项目(一期工程2万吨)”将于今年8月底竣工投产,可为后续销售增长增加产能保障。预测2016-2018年公司营收分别为17.20、19.78、22.75亿元,归母净利润分别为1.55、1.83、2.11亿元,EPS分别为0.19、0.22、0.25元/股,给予增持评级,目标价13元。
古越龙山 食品饮料行业 2016-08-15 10.18 10.64 21.32% 11.00 8.06%
11.00 8.06%
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投资要点: 事件:近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入8.66亿元/+21.92%;归母净利润0.81亿元/+15.84%;扣非后归母净利润0.74亿元/+13.41%;EPS为0.10元/+11.11%。二季度实现营业收入2.88亿元/+29.86%,归母净利润0.19亿元/+36.73%。 酒类收入大幅增加,全年腰部产品发力毛利率有望提升。2016年上半年公司进一步梳理公司产品,淘汰低价值老产品近百只,聚焦青瓷十年、金五年等产品,主要产品金五年销量大幅增长。公司实现营业收入8.66亿元/+21.92%;其中酒类营业收入8.47亿元/+22.47%。上半年公司毛利率34.70%,同比减少1.09pct;其中酒类毛利率34.56%,同比减少0.57pct。16年5月,公司腰部产品女儿红五年陈十年陈系列相继提价,未来毛利率有望提升。 上半年公司费用率稳定,经营性现金流大幅增加。公司上半年整体费用率19.35%,同比增加0.16pct,其中销售费用率14.62%,同比增加1.11pct,主要系本期广告及宣传投入增加所致;管理费用率4.98%,同比减少0.82pct;财务费用率-0.25%,同比减少0.13pct。公司实现经营性现金流-0.54亿元,上半年营业收入同比增加21.92%使得经营性现金流有所增加。 腰部产品助力公司全国化发展,行业集中度有望继续提升。公司产品结构逐渐从高档向中档转移,未来腰部产品发力将成为公司新增长点。公司前两年低端产品提价较多,16年5月份对部分腰部产品进行提价,平均提价幅度10%,提价产品对应15年营业收入4亿多元。黄酒行业现阶段集中度仍然较低,我们预计行业并购未来仍将继续。15年会稽山收购乌毡帽酒业和唐宋酒业,金枫酒业并购振太酒业,我们预计行业龙头古越龙山也会在行业中展开并购活动。公司实际控制人为绍兴市国资委,但高管激励制度不足,未来有望在国企改革方面有所突破。 借力G20和女儿红电视剧提升品牌影响力。作为黄酒企业中率先尝试全国化路线的企业,公司的古越龙山酒入选G20官方用酒。古越龙山在江浙沪占比60%。公司核心品牌女儿红是业内最具竞争力的中高端黄酒品牌。为宣传黄酒文化,公司于13年预算投入6900万元用于拍摄女儿红电视连续剧,截止2015年底已累计支付电视剧款项5520万元。目前,电视剧已完成拍摄,预期2016年年底播出。电视剧的播出对黄酒文化的宣传和女儿红品牌在全国推广都将有积极作用。
李强 7
古越龙山 食品饮料行业 2016-08-15 10.18 -- -- 11.00 8.06%
11.00 8.06%
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报告摘要: 事件:2016H1公司实现营业收入86,554.89万元,同比增长21.92%; 实现归母净利润8,102.74万元,同比增长15.84%;EPS 为0.10元, 加权平均净资产收益率为2.13%。 终端需求有所回升,二季度收入增长超预期:分季度看,公司Q2实现收入2.88亿元,同比增长29.83%,增速超预期,我们认为一方面是因为公司在3月15号至5月24日期间对主要产品(不同产品)有过三次提价,经销商在此背景下提前备货,另一方面,根据我们草根调研,江浙餐饮酒楼的黄酒消费有所恢复,部分区域终端需求旺盛; Q2归母净利润1921万,同增36.63%,其中扣非净利润1326万元, 同增29.88%,与收入增幅一致。2016H1实现酒类毛利率34.56%,同比下降0.57个百分点,主要与公司提价后经销商提前备货有关,预计下半年业绩弹性将逐步体现。 渠道下层,聚焦腰部助力“百县增亿”:公司目前非常重视对市场的精耕细作和对终端的把握,从去年便开始重点推动“百县增亿”的活动,根据不同区域特点采取有针对性的营销策略。从市场的角度来看, 乡镇是公司目前比较薄弱的地方,12年后公司就开始调整产品结构聚焦腰部,一方面是为了适应短期消费下移,另一方面是为了开拓空白和薄弱市场,将名牌打造成老百姓真正可以消费的名品。目前来看, 发力效果较为显著。 关注G20带来的事件营销机会:2016年G20峰会即将在杭州召开, 继白宫宴请和乌镇互联网大会之后,“高档宴会用酒”届时又将迎来一次新的事件营销机会,叠加《女儿红》电视剧(中央电视台已在审稿) 的上映,公司品牌价值有望提升。 盈利与预测:预计 16-18年 EPS 为0.19元、0.23元、0.28元(调整后),对应 PE 为52倍、44倍、36倍,考虑到公司下半年具备业绩弹性,以及近期的事件营销机会,维持 “增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧
李强 7
古越龙山 食品饮料行业 2016-07-06 10.35 -- -- 11.10 7.25%
11.10 7.25%
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黄酒行业回暖,古越龙山复苏态势明确:2015年1-10月黄酒行业营业收入达到141.55亿元,同比增长12.85%,复苏明显。2012年国家出台反腐政策后,公司营业收入和利润都出现了不同程度的下滑。2015年,公司实现营业收入13.76亿元,增速止跌回升,同比增长2.84%;扣非归母净利润为0.86亿元,同比增长16.84%。2016年一季度公司业绩继续向好,实现营业收入5.78亿元,同比增长18.32%;净利润0.61亿元,同比增长10.62%。随着黄酒行业走出低谷向上攀升,公司全年有望维持中高速增长。 资源聚焦“腰部产品”,着力引导消费升级:从2012年反腐打压以来,公司在产品结构上做出了相应的调整,力推定位于民间消费的腰部产品,主要包括五年陈、八年陈和十年陈等,其中五年陈为公司重点打造的一个单品,截止2015年底,该产品实现销售收入2.06亿元,占公司酒类营收的15.2%。目前来看,产品结构优化效果显著,随着消费者越来越重视产品品牌品质,公司还将继续加强中档产品推广力度。此外,今年四五月,公司陆续在几款核心产品上进行了提价,虽然有成本上升的因素在里面,但我们认为公司作为行业龙头,提价更重要的原因在于利用品牌和产品引导消费升级。 渠道深耕挖潜力,事件营销塑品牌:在江浙沪成熟市场上,公司继续精细化运作,通过“百城千店”和“百县增亿”等战略,深入三、四线市场,建设乡镇销售网络。此外,今年下半年G20峰会将在杭州召开,公司届时将会利用“高档宴会用酒”的契机,叠加《女儿红》电视剧(中央电视台已在审稿)的上映,着力宣扬中华黄酒文化,牢固树立公司黄酒第一品牌形象的地位。 盈利与预测:预计16-18年EPS为0.18元、0.21元、0.24元,对应PE为56倍、50倍、43倍,考虑到行业景气度回升,公司复苏明显,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧
古越龙山 食品饮料行业 2016-05-16 9.56 -- -- 10.24 7.11%
11.10 16.11%
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行业回暖,古越龙山复苏态势确立:(1)黄酒行业已回暖。2015年黄酒行业收入、利润分别增14%、9%,环比14年出现明显改善。一方面15年白酒企稳复苏,对黄酒的挤压减小,另一方面,15年整风运动对黄酒的影响也接近尾声,中高端黄酒止跌企稳。2016年,随着茅台挺价带动白酒全行业价格上行,预计黄酒行业的成长空间也将被进一步打开,逻辑类似于我们近期重点推荐的小白酒。(2)15年古越龙山营收企稳回升增3%,1Q16快速增18%,4-5月连发两次提价通知,复苏态势确立,预计16年营收增速超过10%。13-15年,古越龙山营收增速落后于行业水平,一方面,国企体制下激励机制不充分,另一方面,古越龙山高端黄酒占比高,受经济下滑和整风运动的影响大,产品结构持续降级,13-15年毛利率同比降4.3%。2015年企稳回升,收入增3%,销量增8%,估计高端酒企稳,增长主要来自于中低档酒,特别是3-10年的中档酒。15年公司梳理了产品结构,量少的进行淘汰,提出要聚焦主打产品,打造大单品,要实现1-2亿的单品,以后要出现5亿的单品,我们认可这个思路,符合行业发展趋势。4-5月公司连发通知,占公司收入30%的产品提价,虽然有政府主导的因素,但也体现了行业复苏态势确立。2016年公司收入计划增长5-10%,1Q16收入同比增18%,虽有提价预期提前备货的因素,我们估计实际销售增速也超过10%,预计2016年全年收入增速可超过10%。 15年多家白酒公司国企改革已有进展,黄酒行业复苏后高管参与风险减小,因此我们认为16-17年古越的国企改革可以期待。古越龙山成长潜力很大:(1)市场普遍不看好黄酒行业一个重要原因是,行业始终无法走出江浙沪,似乎成长空间受到限制,但我们认为古越龙山的成长空间十分可观,仅仅做好浙江大本营的市占率提升和产品消费升级,就可让现有收入规模翻倍,未来有望复制09-12年区域白酒的成长路径。(2)公司内部也有较大的挖潜空间,古越龙山黄酒销售均价与会稽山差不多,但毛利率低了10%,而公司15年净利率不到10%,因此通过内部挖潜盈利能力也有较大提升空间。但现阶段公司激励机制并未能充分调动高管的积极性,考虑到15年多家白酒上市公司在国企改革方面已有进展,必然会对地方政府有所触动,同时黄酒行业已经复苏,高管此时参与国企改革风险较小,因此我们判断2016-17年古越在国企改革方面可能实现突破。 会稽山、金枫酒业15年均有并购动作,我们判断古越只会迟到,不会缺席。黄酒龙头企业现阶段正处于跑马圈地的阶段。2015年,会稽山拟定增收购乌毡帽和唐宋酒业,金枫酒业以3亿现金收购了无锡振太。若古越龙山能够并购整合绍兴当地其它大型黄酒企业,则可以形成明显的协同效应,达到洋河并购双沟的效果,我们判断古越只会迟到,不会缺席。 盈利预测与投资建议:预计2016-2017年实现EPS分别为0.19、0.21元,同比增长12%、10%。短期估值虽然偏高,但我们看好公司未来的成长潜力,若能完成国企改革,则盈利预测有望大幅上调,类似于老白干酒,给予买入评级。 风险提示:白酒对黄酒行业的挤压超预期。
古越龙山 食品饮料行业 2016-05-10 9.16 -- -- 10.24 11.79%
11.10 21.18%
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事件描述 古越龙山(600059)公告公司将于2016年5月20日起上调部分产品的价格,此次涉及提价的产品为传统型五年陈系列,提价幅度为7%-10%,该部分产品2015年销售额约为20,580万元。在此之前,公司已于3月15号陆续对部分产品提价5%-14%。两次合计提价产品收入在4.2亿左右。 事件评论 公司今年分两次提价,提价产品共计4.2亿,占去年全年收入的30%。提价幅度在5%-14%不等,我们预计前后两次提价对于公司整体的收入贡献不超过5%,后续不排除继续提价的可能性。虽然整体幅度不大,但是这意味着黄酒行业作为竞争格局极稳定的行业,未来可能迎来结构升级的拐点。 目前古越龙山、会稽山均有大量基酒,提价周期的来临也意味着其基酒资产将迎来价值重估机会:目前古越龙山的基酒量在33万吨,会稽山的基酒量在17万吨。以目前黄酒电子交易平台上古越龙山10年的原酒交易价格算,其33万吨基酒值110亿元,而年份增加1年价格则高出20%,因此如果按照年份更长的原酒价格算其价值就更加可观。 稳定的行业竞争格局及龙头间的默契构成行业长期提价底气,吨价提升空间极大,行业结构升级的动力强。我们认为企业的提价能力主要取决于品牌的定价能力,而定价能力则取决于竞争格局,作为大众品,黄酒提价能力弱于白酒,但强于竞争格局差的啤酒。黄酒行业基本形成古越龙山主导全国市场、会稽山主导浙江市场、石库门主导上海市场的格局,其他品牌虽然众多但是体量都很小不构成威胁。我们认为随着行业格局确定及龙头之间默契进一步达成,行业结构升级的空间巨大:以古越龙山为例,公司去年销售量13万吨,吨均价仅1.06万(出厂价相当于5.3元/瓶),甚至低于白酒里面主打底层市场的顺鑫(吨价格也在1.6万/吨)。 我们预计2016-2017年EPS分别为0.2/0.23元,同比分别增长19%、17%。给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;公司业绩不达预期。
李强 7
古越龙山 食品饮料行业 2016-04-08 9.45 -- -- 9.77 3.39%
10.46 10.69%
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事件:2015年实现收入13.76亿元,同比增长2.84%,归属于股东的净利润1.33亿元,同比增长-27.89%,扣非后归属股东净利润8562万元,同比增长16.84%,EPS为0.16元。 四季度业绩基本保持稳定,费用率控制良好:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为4.88亿元、2.21亿元、2.49亿元、4.17亿元,同比增长3.96%、15.92%、-3.95%、-0.18%,实现净利润分别为5625.68、1353.49、1533.67、4851.21万元,同比增长1.99%、54.15%、74.44%、-57.15%,四季度净利润大幅下降主要系上年同期投资收益较高;四季度毛利率32.18%,同比增加2.27%;管理费用率6.13%,同比下降2.29%,主要系公司加大费用的管控,研发等费用投入减少所致。 产品结构持续优化,中档产品占比提升:分产品看,公司主动适应市场变化,继续加强中档产品推广力度,中档产品占比持续提升,女儿红实现收入3.4亿元,实现净利润2271万元。分区域看,公司国内地区收入同比增长3.13%,收入占比96%;国外地区收入同比增长-0.55%,公司将在稳定日本、东南亚市场的基础上,以料酒产品为突破口,积极进军欧美中餐馆、料理店,进一步拓展外销渠道。 电视剧《女儿红》有望为黄酒全国化提供支持:《女儿红》电视剧已顺利拍摄完成,将进入后期制作和发行阶段,有望于2016年年底与观众见面,女儿红产品本身具有较高的知名度,以电视剧为契机,精准投放广告,进一步提高古越龙山、女儿红品牌在重点区域、重点市场的知名度,以女儿红黄酒为突破口推动黄酒全国化。另外,女儿红公司与同仁堂科技集团合作,联手推出“同仁老酒”系列保健产品,该酒以女儿红陈年佳酿配以同仁堂自产阿胶等,产品将覆盖到同仁堂2300多家连锁门店及女儿红现有连锁及商超渠道。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为0.17元、0.18元、0.19元(调整后),对应PE为54倍、51倍、49倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。
李强 7
古越龙山 食品饮料行业 2016-01-20 8.70 -- -- 9.10 4.60%
9.68 11.26%
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短期黄酒行业复苏势头显现,中期市场空间依然较大:短期看,从2012年开始,黄酒行业受经济下行、反腐等不利因素影响,营收、利润增速呈现逐步下降的态势,2015年1-10月行业营收增速达到12.85%,复苏势头显现。中期看,2012年,黄酒的人均消费额为10元,白酒的人均消费额为336元,两者的相差近33倍,我们认为2014年中国人均白酒消费量已达到9.2升,超全球平均水平,未来增长空间不大,甚至可能下降,下降的份额或被黄酒、葡萄酒等更加健康、低度的酒种替代。黄酒行业未来将呈现三大特点:(1)非传统区域快速增长(2)产品升级趋势明显(3)健康消费和文化消费将有效扩大黄酒的消费群体。 黄酒行业竞争格局较为激烈:黄酒行业企业数量于2015年7月首次突破100家,以古越龙山、金枫酒业和会稽山为代表的三家上市公司市场份额呈下降趋势,非传统区域收入增速惊人,主要系非传统区域的黄酒生产企业结合当地特色,推出符合当地消费者口味的黄酒产品,其中代表企业有陕西谢村黄酒、山东即墨黄酒厂等企业。古越龙山在收入和盈利规模上始终领跑行业,毛利率方面,金枫酒业遥遥领先,净利率方面却是会稽山保持领先且较为稳定。 古越龙山主要看点:(1)古越龙山通过投拍电视剧的方式,弘扬“女儿红”黄酒文化,提升品牌效应,电视连续剧《女儿红》或将于2016年下半年或2017年在央视首播(2)古越龙山作为国酒曾四次出现在国际外交场,我们预计2016年9月杭州G20峰会或再次成为国宴用酒(3)浙江省国企改革进入了新阶段,公司或国改引入战略投资者入股、实施股权激励及员工持股等。 盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.21元,0.23元,0.26元,对应PE分别为43倍,38倍,34倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:(1)市场拓展低于预期风险;(2)食品安全风险
古越龙山 食品饮料行业 2015-12-31 11.13 12.57 43.33% 11.28 1.35%
11.28 1.35%
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经营回顾。公司2015年前三季度实现收入9.6亿元,同比+4%;归母净利润8500万元,同比+18%。其中15Q3实现收入2.5亿元,同比-4%;归母净利润1500万元,同比+77%。产品结构来看,5-10年的产品销售情况较为乐观, 其中五年系列贡献收入的10%左右,江浙沪地区贡献65%收入。 投资看点。1、黄酒行业企稳回升,且大众消费占主流:黄酒行业经历快速发展后,2012年以来受经济增速放缓和限制三公消费的影响,无论是收入和利润增速均出现下滑,但与白酒相比依然相对较为乐观,主要是黄酒更多是大众化消费占主导(20-50元/500ml)、黄酒主流消费区域在经济发展水平较高的江浙沪一带;自2014年四季度开始,黄酒行业也出现了明显的复苏,2015年复苏劲头强劲,虽然与之前的高速增长无法相比,但依然有将近两位数的增长,主要是低基数,同时与黄酒主流消费区域江浙沪一带的经济结构较为合理有关。2、黄酒消费区域向外拓展,储存原酒丰富:黄酒消费区域向江浙沪之外拓展是大势所趋:1)加强渠道覆盖面和渗透率。增加渠道覆盖区域和经销商数量, 同时渠道的精细化运作和下沉同步实施。2)加大中高端产品的宣传力度,在此基础上结合特色文化推广女儿红和状元红。3)结合文化产业宣传黄酒。收购女儿红品牌,拍摄连续剧《女儿红》,预计于明年上半年上映,广告植入等将成为宣传手段,助推女儿红类产品销售。4)进入新的领域。成立花雕事业部,重点开发定制酒市场;厨用事业部,重点开拓料酒市场。5)新的销售渠道--电商领域积极布局。同时公司原酒储存量24-25万吨,平均年份超过10年,按照45元/L 的价格计算,对应市值108亿元。3、国有企业改革。 盈利预测与投资建议。基于对黄酒行业逐步复苏的判断,同时消费升级持续+ 江浙沪之外市场的开拓,公司酒类业务保持个位数增速。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.16元、0.17元、0.18元,对应PE 分别为77倍、66倍和61倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:黄酒行业或持续低迷;国企改革或未达预期。
古越龙山 食品饮料行业 2015-10-30 10.55 -- -- 11.10 5.21%
11.97 13.46%
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营收增长放缓,盈利增长不及预期 1-9月份公司主营业务收入实现9.6亿,同比增长4.21%,实现归属于母公司股东的净利润8534.6万,同比增长18.46%,净利润增长较快主要是投资收益增加较多,扣非净利润6688.8万,同比小幅下降3.03%。公司前三季度营收增长较上半年有所放缓,主要是3季度单季度营收增速明显放缓,3季度单季营收同比下降3.85%,结合预收账款较年初大幅下降97.62%的数据来看,公司营销低于预期,营收增长压力较大。 调整产品结构,营销继续加强 公司前三季度毛利水平较上半年小幅回落0.3%,主要是受调整产品结构因素影响,加强腰部产品、中低档产品营销,符合大众消费趋势。前三季度销售费用率较上半年提高1.2%,3季度单季度销售费用环比增加近1000万,公司在渠道下沉等营销方面继续保持较多的投入力度。 关注公司女儿红等特色和腰部产品的营销进展 公司将产品重点调整至腰部产品,主推商务和家庭消费产品,女儿红和状元红作为细分领域特色产品是公司重点培育产品,也将是公司未来营收增量的重要来源。 投资策略 我们调整对公司盈利预测,预计2015年-2016年营业收入规模分别为14.04亿、15.03亿,归属于母公司净利润分别为1.18亿、1.7亿,对应EPS分别为0.15元、0.21元,对应PE分别为73X、52X,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、营收增长低于预期。3、公司改革滞后。
古越龙山 食品饮料行业 2015-07-31 11.38 -- -- 13.15 15.55%
13.15 15.55%
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营收平稳增长。 上半年公司主营业务收入同比增长7.42%,实现归属于母公司股东的净利润同比增长10.47%,扣非净利润同比增长5.57%。公司较大可能实现年初确立的营收和利润增长5%的全年目标。 上半年继续加强营销。 上半年公司通过推进创新营销,实现酒类业务的增长,腰部产品、清醇系列产品增长明显。传统营销方式上,公司主要是在两个方向上加强:一是继续加强终端餐饮铺货力度,二是通过百城增亿活动,推动渠道下沉,开拓新客户;另外,创新营销模式,积极开展与战略经销商合作,通过特定产品的开发成立营销运行公司,力争成为销售新增量。 期待改革。 重点关注公司三方面的进展:1、公司黄酒主业营销进展。通过改善公司组织架构,深化细分产品的推广;传统营销通过百城增亿活动,加强渠道下沉,加强创新营销。2、看好公司料酒业务。公司依托黄酒基酒品质,通过成立厨用酒事业部推动料酒的营销和品牌建立,实现该业务的较快增长。3、公司有望受益国企改革的东风,关注公司改革的动向。 投资策略。 我们预计公司2015年-2016年营业收入规模分别为14.45亿、15.6亿,归属于母公司净利润分别为1.65亿、2.04亿,对应EPS分别为0.2元、0.25元,对应PE分别为53X、43X,考虑到改革预期和营收恢复增长因素,给予公司“推荐”评级。 风险提示。 1、宏观经济出现大幅下滑。2、营收增长低于预期。3、公司改革滞后。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名