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华润双鹤 医药生物 2019-03-19 13.34 -- -- 15.18 13.79%
15.18 13.79%
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产品结构持续优化,销售费用提升明显:2018年公司实现收入82.25亿元,同比增长28.08%,实现归母净利润9.69亿元,同比增长14.95%,基本符合预期。其中Q4单季度实现收入19.16亿元,同比增长15.01%,实现净利润1.25亿元,同比增长5.86%,增速略有下滑。2018年公司产品结构持续优化,整体毛利率为63.35%,同比增加5.92个百分点。全年三费率为47.75%,同比增加8.18个百分点。其中销售费用为38.83%,同比增加9.59个百分点,增加明显,我们认为主要受市场投入增加及两票制影响。 慢病业务稳定增长,输液业务结构调整再突破:2018年公司慢病业务收入30.08亿元,同比增长26.69%。降压领域增长21%,其中除降压0号增速略低之外,压氏达、穗悦、复穗悦、厄贝沙坦、硝苯地平增速均在2位数。目前降压领域已经有压氏达和特拉唑嗪两个品种通过一致性评价;降糖领域增长7%,其中糖适平增长5%,二甲双胍缓释片增速高达53%,快速放量;降脂领域增长41%,主要依靠核心品种匹伐他汀,其销售增长41%,已经成为第三大慢病品种。输液板块全年实现收入28.18亿元,同比增长21.54%,包材结构调整再突破,全年软包销量增长10%,销量占比同比增加4个百分点。其中BFS收入增长61%,销量增长57.73%,直软输液收入同比增长42%。 专科业务延续高速增长,外延布局不断:2018年公司专科业务实现收入8.46亿元,同比增长58.30%,延续了高速增长态势。其中儿科用药增幅达到31%,核心品种珂立苏收入增长11%;肾病领域腹膜透析液仍保持40%的快速增长;2018年公司收购湘中制药成功布局精神神经领域,全年实现收入1.46亿元,核心品种丙戊酸镁在丙戊酸系列市场份额超20%。公司围绕6大专科领域,持续进行外延布局,除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种。 盈利预测与投资评级:公司目前三大板块齐发力,产品结构持续优化,慢病业务重点品种增长稳健,专科业务持续放量,通过外延并购和产品引进,未来专科业务有望再上一层楼。同时考虑到两票制同比口径趋于一致及“4+7”的影响。我们将2019-2020年EPS预测由1.10元、1.32元调整为1.10元、1.29元,预计2021年EPS为1.47元,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)研发风险:公司目前积极推进一致性评价和品种引进,存在相关项目推进进度不及预期风险;(2)降价风险:目前全国性新一轮招标或将执行,国家对药品价格限制严格,另外受“4+7”影响,未来公司产品有降价风险;(3)核心产品销售不及预期风险:目前公司核心品种快速放量,但未来随着竞争加剧,存在放量不及预期风险。
华润双鹤 医药生物 2019-03-18 13.34 15.90 24.41% 15.18 13.79%
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2018年业绩符合预期,目标价15.90-18.02元,维持“买入”评级 公司3月14日发布2018年年报,实现收入82.3亿元(+28%yoy),归母净利润9.7亿元(+15%yoy),与我们全年增速预期相符(15-18%)。公司主营稳健(输液高毛利品种放量+专科制剂增速亮眼),一致性评价进展顺利,新品有望19-20年集中上市,我们预计公司19年维持10-15%业绩增速。考虑营销策略调整和研发创新战略或推升未来销售及研发费用率,略微下调公司19-20年EPS至1.06/1.20元(分别下调7/9%),给予19年PE15-17倍(19年可比PE20x,考虑氨氯地平等核心仿制药在带量采购下业绩的不确定性给予折价),目标价15.90-18.02元,给予买入评级。 输液板块:直软及BFS加速扩张,推动板块毛利攀升 输液板块2018年实现收入28.2亿元(+21.5%yoy),毛利率53.6%(+8.7pct),我们预计该板块19年业绩实现20%以上增长,基于:1)软袋占比提升至57%(18年较17年末提升4个百分点),其中直软迅速导入市场收入同比增长42%,推高整体盈利能力;2)BFS加速起量(+61%yoy,销售量增速达35%),沈阳双鹤BFS生产线18年全线投产已增加至安全库存量,看好为未来高速放量奠定基础;3)公司有望加强治疗型输液布局。 制剂板块:慢病稳步放量,专科领衔增长 制剂板块18年实现收入52.7亿元(+33.5%yoy),毛利率达70%(+4.4pct),我们预计其19年业绩有望维持双位数增长:1)慢病板块18年增速达27%,其中降压领域增长21%(估测压氏达和穗悦/复穗悦18年贡献20-30%的业绩增速,降压0号增速放缓预计19年销售持平),降脂领域匹伐他汀维持41%收入增速(医保下市占率提升+产销量增长);2)专科业务18年收入增长58%,其中儿科用药增幅达31%,珂立苏因属相小年收入略有放缓(+11%yoy),肾病板块看好腹透放量(18年收入+40%yoy),丙戊酸镁缓释片18年收入2.5亿(市占率:20%),看好销售整合后推高毛利率。 研发管线:一致性评价有序推进,加速多渠道产品研发 公司拥有充沛现金支撑(2018经营性现金流同比增长24%至14.7亿元),2018年研发投入合计2.8亿元,我们预计随着“1+1+6”战略进一步深入19-20年重磅纷至沓来:1)重磅左乙拉西坦/普瑞巴林/维格列汀等(已申报生产)预期19-20年上市;2)一致性评价进展顺利,截至当前2个品种已通过(苯磺酸氨氯地平/盐酸特拉唑嗪),二甲双胍缓释片/蒙脱石散/非那雄胺也已完成申报,后续储备丰富(合计20余口服品种)和3)多渠道加快产品研发(M&A、自主研发及CRO外包)。 风险提示:核心品种降价,降压0号基层销售下滑。
华润双鹤 医药生物 2019-03-18 13.34 -- -- 15.18 13.79%
15.18 13.79%
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近日,华润双鹤公布了2018年年报,报告期内公司实现营业收入82.25亿元,同比增长28.08%,归属上市公司股东净利润9.69亿元,同比增长14.95%,扣非后归母净利润9.11亿元,同比增长11.57%。 公司业绩符合我们此前的预期。 估值与评级:公司是国内老牌的制剂\大输液生产企业,输液板块收入恢复增长,产品结构持续改善,盈利水平逐步提高,重点制剂品种保持稳定增长,公司内生业绩有望逐步稳定增长。作为华润集团旗下化药制剂平台,公司未来进行外延扩张也是大概率事件,在国企改革背景下未来集团对公司考核激励制度的不断完善也有望助推公司业绩的增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为1.06元、1.21元、1.35元,对应3月14日收盘价其2019-2021年PE分别为13倍,11倍和10倍,公司目前估值较低,业绩稳定增长,维持公司“审慎增持”评级。
华润双鹤 医药生物 2018-11-02 15.15 -- -- 16.25 7.26%
16.25 7.26%
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事项: 公司公布2018年前三季度报告,实现收入63.10亿元,同比增长32.66%;实现归母净利润8.44亿元,同比增长16.43%;实现扣非后归母净利润8.10亿元,同比增长16.11%;EPS为0.81元。公司业绩基本符合预期。 其中Q3单季度实现收入22.22亿元,同比增长32.24%;实现归母净利润2.61亿元,同比增长27.77%;实现扣非后归母净利润2.50亿元,同比增长27.55%。 平安观点: Q3业绩增速回升,销售费用有所增加:前三季度公司实现收入63.10亿元,同比增长32.66%,实现归母净利润8.44亿元,同比增长16.43%,基本符合之前预期。其中Q3单季度实现归母净利润2.61亿元,同比增长27.77%,增速较上半年提升。前三季度毛利率为64.69%,较上年同期增加7.66个pp。三费率为47.2%,较上年同期增加10.52个pp,其中销售费用率为39.61%,较上年同期增加13个pp,估计受市场投入增加及两票制影响。 三大板快延续亮眼表现,产品结构进一步优化:前三季度公司三大板块延续亮眼表现,其中慢病平台实现收入23.29亿元,同比增长31.89%,预计主要品种保持快速增长,毛利率83.65%,较上年同期增加3.26个pp;专科平台实现收入6亿元,同比增长55.93%,毛利率73.46%,较上年同期增加8.15个pp。公司不断完善“1+1+6”布局,收购湘中制药成功布局精神神经领域;输液板块实现收入22.26亿元,同比增长29.57%,收入占比35.28%,进一步下降,高毛利品种占比提升,产品结构持续优化。输液板块毛利率55.26%,较上年同期增加10.6个pp。 一致性评价顺利推进,通过多渠道引进产品:公司积极加快仿制药一致性评价工作,目前有3个品种申报,其中氨氯地平(5mg)已获批,成功进入前三家,为后续品种积累经验,2018公司预计提交申报品种不低于6个。同时公司已经启动注射剂一致性评价工作;为完善专科业务领域,公司除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种,目前有多个覆盖肾科、精神神经领域的重点项目在密切接触中,公司今年目标引进1-2个高质量、差异化战略新品种,在战略领域实现有效布局。 盈利预测与投资评级:公司目前三大板块齐发力,产品结构持续优化,慢病业务重点品种增长稳健,专科业务持续放量,通过外延并购和产品引进,未来专科业务有望再上一层楼。我们维持2018-2020年EPS分别为0.92元、1.10元、1.32元的预测,当前股价对应2018年PE为16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)研发风险:公司目前积极推进一致性评价和品种引进,存在相关项目推进进度不及预期风险;(2)降价风险:目前全国性新一轮招标或将执行,国家对药品价格限制严格,未来公司产品有降价风险;(3)核心产品销售不及预期风险:目前公司核心品种快速放量,但未来随着竞争加剧,存在放量不及预期风险。
华润双鹤 医药生物 2018-10-31 14.68 -- -- 16.25 10.69%
16.25 10.69%
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事件: 华润双鹤2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入63.10亿元,同比增加32.66%;归属于上市公司股东的净利8.44亿元,同比增加16.43%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利8.10亿元,同比增加16.11%。实现EPS为0.81元。 2018年Q2公司实现营业收入22.22亿元,同比增加32.24%;归属于上市公司股东的净利2.61亿元,同比增长27.77%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利2.50亿元,同比增长27.66%。实现EPS为0.25元。 观点: 1、业绩稳健符合预期,收入端及经营性现金流良好公司2018年前三季度营业收入63.10亿元,同比增加32.66%;归母净利润8.44亿元,同比增加16.43%。收入端持续超预期且伴随经营性现金流情况良好(输液结构优化、制剂板块核心品种高速增长拉动、两票制综合影响)。利润端增速慢于收入增速主要还是费用增多的影响。 分季度来看:Q1-Q3收入分别为21.38亿、19.50亿、22.21亿,增速分别为39.90%、25.97%、32.24%;利润分别为3亿、2.83亿、2.61亿,增速分别为27.94%、-1.12%、27.77%;单季度收入和利润比较均衡,但单季度利润增速差异教导(二季度尤其低),主要还是历史基数造成的波动(历史基数前高后低差异较大,三四季度费用明显增多),未来这种情况将会有所平缓。 分业务板块来看收入端: 公司2018年前三季度输液板块收入22.26亿元,同比增长29.57%(增速缓于一二季度,放缓主要还是因为一季度流感爆发),整体增长有一定低开转高开的因素,但我们判断主要还是结构优化调整,软袋和直软不断替代塑瓶所致,输液板块结构调整优化进度提速,伴随毛利率提升和盈利能力的提升。 非输液板块收入40.06亿元,同比增长36.84%,较去年增速也有了较大提升。其中慢病业务收入23.29亿元(+31.89%),专科业务板块收入60.00亿元(+55.93%),其他业务10.76亿(+41.98%),专科业务平台较中报有了进一步加速,慢病和其他业务增速与中报一致,其他业务收入中含有湘中制药并表。 从毛利率的角度:公司综合毛利率65.33%,较去年同期上升8.03%,其中输液板块毛利率55.26%,持续提升(+10.60%),输液板块结构相较去年年报还在持续优化。 非输液板块毛利率70.93%,也在提升(+6.21%),其中慢病平台提升3.26%,专科业务线条毛利提升明显(+8.15%)。 从产品的角度,公司拥有降压0号、压氏达、穗悦、冠爽、糖适平、珂立苏、利复星、硝苯地平、小儿氨基酸、腹膜透析液、BFS等销量过亿产品,我们推测与中报增速情况维持一致。即直软、腹膜透析液增速超过50%、BFS 35%左右增速、匹伐他汀20%以上增长,珂立苏15-20%、降压零号增速5%左右,压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦均实现超双位数增长。 财务指标方面,公司销售费用率39.61%,较去年同期(26.61%)提升13pp,主要是公司产品推广力度有所加大(新品匹伐、珂立苏等)叠加低开转高开。管理费用率7.69%,较去年同期(10.21%)下降2.52pp,管理费用控制良好。综合毛利率64.69%,较去年同期大幅上升8.03pp,有两票制的影响,另一方面也反应产品结构的不断优化,各项财务指标良好。 2、公司投资逻辑再梳理,低估值优质标的,未来受益于一致性评价公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型,未来将重点发展制剂板块。预计公司2018年受益于大输液行业回暖+结构调整,核心制剂品种高速增长,收入利润有望高于行业平均增速,业绩有望超过10亿,目前PE仅18倍。 业绩方面:我们预计公司收入端将保持高速增长(有低开转高开影响),我们推测BFS,匹伐他汀、珂立苏都将延续今年高增速势头,另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性,其他核心品种稳健增长,0号提价仍有一定空间,有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点,海南中化、湘中制药、利民相继完成,将增厚利润。 估值方面:随着公司业务结构改善,公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中,毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升,而在基础输液中直软、BFS等软包产品占比又得到提升,应为公司存量业务带来估值上的提升。 一致性评价:公司也是一致性评价收益标的,截至目前公司已有3个口服制剂产品申报一致性评价,另外赛科的左乙拉西坦按新规申报仿制也已于8月29日正式纳入优先审批(CYHS1700720)。一致性评价方面,苯磺酸氨氯地平片(5mg)(压氏达)已于2018年7月获得国家药品监督管理局审核通过,其他两个产品(穗悦、二甲双胍缓释片)正在审批审评中,还有部分产品按要求也正在积极开展一致性评价研究工作。同时公司已经正式启动注射剂一致性评价工作,并响应一致性评价及质量监管的要求,开展在产产品质量工艺提升,全面提升产品竞争力。预计未来将较快完成一致性评价的品种有左乙拉西坦,氨氯地平,克拉唑嗪(赛科)、替硝唑(利民)、二甲双胍、匹伐他汀等,未来这些品种通过一致性评价之后有望进一步拉动慢病平台的增长。 品种获得加速:公司将加快多渠道产品获得,一方面资源聚焦,自研项目提升效率,另一方面通过BD、上市许可人制度、复产等多途径引进产品,上半年公司与多家企业接触,拟通过进口注册、技术转移、MAH等多种外部合作方式进行产品引进,目前有多个覆盖肾科、精神/神经等领域的重点项目正在密切接触中。 结论: 预计公司2018-2020年营收分别为75.27亿元、87.84亿元和102.00亿元,归属于上市公司股东净利润分别为10.19亿元、12.07亿元和13.85亿元,增速分别为20.97%、18.43%、14.74%,EPS分别为0.98元、1.16元和1.33元,对应PE分别为15X、13X和11X。我们认为公司为低估值有变化优质标的,各项业务改善推进良好,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 外延并购落地低于预期,输液新品推广不达预期。
华润双鹤 医药生物 2018-10-29 14.71 19.38 51.64% 16.25 10.47%
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三季报业绩符合预期,目标价19.38-21.66元,维持“买入”评级。 公司10月28日发布三季报,实现收入63.1亿元(+32.7% yoy),归母净利润8.4亿元(+16.4% yoy),与我们对全年的增速预期相符(15-18%)。3Q单季度实现净利润2.6亿元(+27.8% yoy),主因输液板块毛利率持续提升(环比2Q18增加1pct)及专科板块增长提速(腹膜透析液等自有品种放量,叠加湖南湘中并表)。我们看好公司全年业绩保持稳健增长,以及后续核心品种一致性评价的推进,维持18-20年EPS 0.96/1.14/1.31元,给予19年合理PE估值17-19倍(参考可比公司19年估值18倍),目标价19.38-21.66元,维持买入评级。 输液板块:结构优化推升毛利率 输液板块9M18实现收入22.3亿元(+29.6%yoy),毛利率55.3%(+10.6pct),我们看好该板块全年实现30%以上利润增速,基于:1)塑瓶盈利能力改善(年初流感季涨价,至今保持相对较高价格水平);2)直软迅速导入市场,软袋占比提升(预计18年末软袋销量占公司输液总量60%以上),推高整体盈利能力;及3)高毛利产品BFS逐步起量,沈阳双鹤BFS生产线正式规模生产,有望提高厂房效率和板块毛利率。 制剂板块:专科制剂领衔增长 制剂板块9M18实现收入40.1亿元(+36.8% yoy),毛利率70.9%(+6.2pct),我们预计制剂业务全年业绩增速15%以上:1)慢病板块9M18实现31.9%收入增速,预计匹伐他汀稳中有升(降价口径拉平+医保促进),压氏达、穗悦等超双位数增长,降压0号保持稳定(公司约40%处方由基层医疗机构开出,调出基药目录的影响尚待观察),利民并表有望增厚全年业绩2000万元左右(假设8月开始并表);2)专科板块9M18收入增速55.9%,看好腹透持续放量,湘中有望借力销售营销整合,改善盈利能力(17年湘中净利率仅4%,核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%)。 管线:一致性评价进展顺利,推进多渠道产品获得 公司夯实“1+1+6”布局战略,拥有充沛现金支撑(9M18经营性现金流同比增长46%至12.8亿元),我们预计19-20年每年推出3-4个产品:1)重磅左乙拉西坦和地佐辛(均已报产),预期今年底或明年初上市;2)一致性评价进展顺利,氨氯地平已成功通过,二甲双胍缓释片/盐酸特拉唑嗪片/头孢克肟分散片也已受理,后续储备丰富(如阿哌沙班等计划开展BE)和3)多渠道加快产品获得(收购、合作研发和MAH持有人制),长期看好双鹤成长为化药综合大平台的战略蓝图。 风险提示:核心品种降价,降压0号基层销售下滑,并购不达预期。
华润双鹤 医药生物 2018-08-29 16.49 -- -- 16.94 2.73%
16.94 2.73%
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事件公司发布2018年半年度报告,实现营收40.88亿元,同比增长32.89%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长11.98%;扣非后归母净利润5.60亿元,同比增长11.60%,基本每股收益0.56元。 业绩符合预期,毛利率持续提升2018年1-6月,公司实现营收40.88亿元,同比增长32.89%。分板块看,慢病业务收入15.29亿元,同比增长31.05%;输液业务业收入14.57亿元,同比增长33.39%;专科业务收入3.35亿元,同比增长40.32%。利润端,公司实现归母净利润5.83亿元,同比增长11.98%;扣非后归母净利润5.60亿元,同比增长11.60%。综合毛利率同比增长8.82%,达65.04%,主要系三大业务板块毛利率均有所提升,综合盈利能力增强。 Q2单季度,实现营收19.50亿元,同比增长25.97%;归母净利润2.83亿元,与去年同期基本持平。Q2单季度业绩低于预期,主要受到费用确认的影响: 伴随销售增长、对市场活动投入增加以及低开转高开的影响,销售费用15.53亿元,同比增长111.68%;管理费用2.75亿元,同比增长15.48%。 慢病业务增长稳健,多个二线品种实现双位数增长慢病业务毛利率为83.12%,同比增长3.28%。慢病业务的增长主要是因为二梯队产品增长较快。 降压领域:核心产品降压〇号销售收入同比增长5%,压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入超双位数增长。降糖领域核心产品糖适平同比增长7%,二梯队产品二甲双胍缓释片(卜可)同比快速增长41%。降脂领域核心产品匹伐他汀收入同比增长28%,保持高速增长。公司充分重视分级诊疗下的基层市场扩容,持续加大基层医疗机构的开拓力度,预计慢病药物在基层将逐渐放量。 专科业务增长迅速,是未来的业绩增长点专科业务中,儿科用药核心产品珂立苏收入同比增长16%,在治疗新生儿呼吸窘迫的PS 制剂产品中市场份额第一;儿童营养输液中小儿氨基酸市场份额继续保持第一;肾科用药核心产品腹膜透析液收入同比增长55%,市场份额排名第四。 报告期内,公司并购湘中制药,获得其抗癫痫产品丙戊酸系列,成功布局精神神经领域,形成新的利润增长点,并拟通过进口注册、技术转移、MAH 等多种外部合作方式进行产品引进。 专科业务得益于产品销售规模增长而成本有效摊销,毛利率为73.37%,同比增加10.04%。目前专科业务规模占比虽不大,但增长态势强劲,公司通过学术代理开拓市场,专科业务将是公司未来的利润增长点。 优化输液产品结构,盈利水平提升输液业务保持了持续增长态势,其中基础输液销售收入同比增长19%,上半年包材结构调整再突破,软包装销量占比较2017年年末再提升3个百分点。其中重点产品BFS 收入实现35%增长,直软输液快速导入市场,收入同比增长55%。 输液业务毛利率达54.39%,同比增长11.40%,盈利能力大幅提升。在公司盈利导向的包材调整策略下,直软销售快速增长,2018年上半年基础输液收入和利润均有大幅提升。 并购增厚公司业绩,一致性评价进展顺利公司收购湘中制药85.65%股权,成为湘中制药的第一大股东,切入精神/神经等领域;收购双鹤利民40%股权,达到全资控股,有利于公司更好地整合资源。 未来公司外延并购步伐有望加快,产品线将不断丰富,使整体盈利能力增加。 此外,公司积极推进仿制药一致性评价工作,截至目前已有三个口服制剂产品申报一致性评价,其中,苯磺酸氨氯地平片(5mg)(压氏达)已于2018年7月获得审核通过,还有部分产品按要求也正在积极开展一致性评价研究工作;同时公司已经正式启动注射剂一致性评价工作。顺利通过一致性评价的品种有望获得招标采购、医保支付等方面的政策支持,未来销量增长可期。 投资建议公司慢病业务平台增长稳健,多个二线品种实现双位数增长。以珂立苏为代表的专科业务增长迅速,是未来的业绩增长点。通过调整输液包材结构,输液盈利水平持续提升,重点产品BFS 放量显著。公司一致性评价工作进展顺利,规划加快外延并购步伐持续丰富产品线,助力制剂业务快速发展,我们预测公司2018-2020年EPS 分别为0.94/1.11/1.36元,对应市盈率分为17X、14X、12X,维持“推荐”评级。 风险提示药品降价风险、政策风险、并购整合风险。
华润双鹤 医药生物 2018-08-27 15.83 -- -- 16.97 7.20%
16.97 7.20%
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“低开转高开”叠加销售推广力度加大导致营收与利润增速有差,去年高基数带来利润端增速放缓,分版块看公司整体经营向好:公司上半年实现营收40.88亿元,同比增长32.89%;归母净利润5.83亿元,同比增长11.98%;归母扣非净利润5.60亿元,同比增长11.60%。根据公司销售费用111%的同比增速叠加公司毛利率提升明显,我们判断公司营收与利润增速差距较大的原因为“两票制”带来的“低开转高开”导致,同时公司销售推广力度加大,为未来业绩增长做铺垫。公司上半年增速放缓我们认为除去销售费用增加以外,主要原因为去年上半年基数较高导致。输液板块公司软包装销量占比较2017年年末再提升3个百分点。其中重点产品BFS收入实现35%增长,直软输液快速导入市场,收入同比增长55%。慢病平台二线品种快速增长,老品种稳中有升。公司慢病平台实现收入15.29亿元,同比增长31.05%。公司专科业务营收实现3.35亿元,同比增长40.52%。毛利率为73.37%,比去年同期提高了10.04个百分点。专科业务实现快速增长,受“两票制”带来“低开转高开”的影响毛利率提升明显。 并购湘中制药丰富产品线,收购济南利民助力公司整合,公司制剂板块持续向好:报告期内,公司以1.44亿元收购湖南省湘中制药有限公司股权45%。同时公司公告以8.48亿元收购华润双鹤利民药业有限公司股权40%,收购完成后持有利民股权100%。湘中制药的主要产品有丙戊酸镁、丙戊酸钠及丙戊酰胺,均属于抗癫痫类用药。公司2017年实现营收3.7亿元,净利润1495.2万元。通过PDB的数据库可以看出2017年全年重点城市样本医院抗癫痫用药市场达12.4亿元,同比增速超过11%,仍处于快速增长阶段。以此趋势推断,我们认为2018年全年增速将在10%-15%之间。2017年,双鹤利民实现营业收入7.2亿元,同比增长35.8%;实现利润1.2亿元,同比增长48.1%。双鹤利民业绩增速快,整体经营良好,通过收购其所有股权,双鹤的业绩将进一步增厚。 盈利预测与投资评级:公司输液产品线实现两位数增长,匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品逐步放量,降压0号保持稳定。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2018-2020年,营业收入为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元,同比增长15.4%、15.5%和15.7%;归属母公司净利润为9.91亿元、12.19亿元和15.10亿元,同比增长17.6%、23.0%和23.8%;对应EPS为0.95元、1.17元和1.45元。因此,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。
华润双鹤 医药生物 2018-08-27 15.83 -- -- 16.97 7.20%
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事件: 发布2018年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为40.88亿元,5.83亿元和5.60亿元,同比分别+32.89%、+11.98%和+11.61%,略低于我们的预期。点评如下: 全年销售费用分布调整导致18Q2利润增速波动。18Q2收入、归母和扣非分别同比+25.97%、-1.12%和-1.33%。公司受低开转高开的影响收入保持高速增长。我们估计18Q2利润的下滑主要是营销活动和销售费用的确认从18H2向18Q2转移导致:17Q1/Q2销售费用率22.70%/24.99%,18Q1/Q2剔除高开影响(减去毛利率同比上升的百分点数)销售费用率27.97%/30.64%。,同比上升明显。 分产品来看:18H1输液类产品收入同比+33.39%,直软比重提升3个百分点,重点产品BFS收入同比+35%;18H1慢病类产品收入同比+31.05%,我们估计核心产品零号销量同比持平,但收入同比+5%左右,17年提价红利持续释放。新进入医保的匹伐他汀钙片持续放量,上半年收入同比+28%。此外,经典产品压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入超双位数增长;18H1专科类产品收入同比+40.52%,其中腹膜透析液收入同比+55%,我们预计该产品18有望达到1.5亿左右的收入水平。珂立苏销售收入同比增长16%左右,我们预计后续收入增速可能改善;其他类产品18H1收入同比+47.28%。 收购湘中整合精神类药品资源,一致性评价进展顺利。公司目前已经收购湘中制药 85.65%股权,掌握了全国超过1000家医院精神科室的渠道资源。公司自身的左乙拉西坦片已经申报并进入优先审评,未来通过精神类药品资源的整合有望打造优秀精神药物平台,成为新的业绩驱动力。华润赛科的苯磺酸氨氯地平已经通过一致性评价,该品种已经有三家厂商通过一致性评价,我么估计公司有望在接下来的11市带量采购中受益。盐酸特拉唑嗪片和盐酸二甲双胍缓释片也已经进入审评中心,多个一致性评价品种处于BE或准备报产的阶段。 维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为18%/17%/12%,对应EPS分别为0.96/1.12/1.26元,当前市值对应18年 pe估值为17x左右,我们看好公司一致性评价产品后续的放量,期待精神类药品业务的崛起,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,业务整合不达预期,研发进度不达预期,医药商业贿赂风险,生产经营质量风险。
华润双鹤 医药生物 2018-08-24 17.09 24.00 87.79% 16.97 -0.70%
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1H18归母净利润同比增长12%,2H18费用率有望收窄,维持买入评级 公司8月22日发布中报,实现收入40.9亿元(+32.9% yoy),归母净利润5.8亿元(+12.0% yoy),低于我们此前对中报业绩增速近20%的预期,预期差主因1H18销售费用确认大幅增加(1H18同比+112% yoy)。考虑上半年销售费用兼含双重因素推高:1)低开转高开;2)平滑全年费用确认(以往集中4季度确认,费用率显著前低后高),我们预计下半年销售费用增速收窄,看全年内生业绩回复15-20%增速区间,预测18-20年EPS0.96/1.14/1.31元(基于新股本10.4亿股,前次预测EPS为0.98/1.16/1.32元),给予18年PE25-27倍,目标价24.0-25.9元,维持买入评级。 输液板块:持续结构优化改善毛利 上半年输液版块实现收入14.6亿元(+33.4%yoy),毛利率54.4%(+11.4pct),我们看好18年超2亿元利润贡献(增速超30%):1)上半年流感驱动量价齐升,下半年大概率可维持价格水平;2)产品结构持续优化,软袋占比提升(较17年末占比53%提升3pct,我们预计18年末超60%占比),其中直软迅速导入市场(上半年收入增长55%),有望进一步推高输液板块毛利率;及3)高毛利重点产品BFS开始起量,上半年销售额增长35%,沈阳双鹤BFS生产线正式规模生产,提高厂房效率和板块毛利率。 西药板块:核心产品稳健,期待下半年新品推出 非输液板块1H18收入26亿元(+36.5% yoy),毛利率71.0%(+7.2pct),刨除高开因素,预计制剂业务全年业绩增速可达15%以上:1)慢病:匹伐他汀1H18实现28%收入增长,看2H18稳中有升(降价口径拉平+医保促进),压氏达、穗悦等四品种收入超双位数增长,二甲双胍缓释片增速超40%有望成长为接力重磅;2)专科:珂立苏上半年销售增长16%,腹透上半年销售增速达55%有望持续放量;及3)湘中抗癫痫品种有望借力销售营销整合,改善标的盈利能力(17年湘中净利率仅4%,核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%)。 管线:战略落地,充沛现金加速多渠道产品获得 公司夯实“1+1+6”布局战略(把握制药平台利民话语权+通过湘中开拓神经用药渠道),更有充沛现金流支撑(1H18经营性现金流增长34%),我们预计19-20年每年推出3-4个产品:1)重磅左乙拉西坦和地佐辛(均已报产),预期今年底或明年初上市;2)4项一致性评价品种完成BE试验(氨氯地平已公示受理,缬沙坦及二甲双胍缓释片也已申报),后续储备丰富(如阿哌沙班等计划开展BE)和3)多渠道加快产品获得(收购、合作研发和MAH持有人制),长期看好双鹤成长为化药综合大平台的战略蓝图。 风险提示:核心品种降价,一致性评价及并购速度不达预期。
华润双鹤 医药生物 2018-08-24 17.09 -- -- 16.97 -0.70%
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事件: 华润双鹤2018年半年度,2018年上半年公司实现营业收入40.87亿元,同比增加32.89%;归属于上市公司股东的净利5.83亿元,同比增加11.98%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利5.60亿元,同比增加11.60%。实现EPS为0.56元。 2018年Q2公司实现营业收入19.50亿元,同比增加25.97%;归属于上市公司股东的净利2.87亿元,同比下降1.12%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利2.68亿元,同比下降1.33%。实现EPS为0.33元。观点: 1、收入端及经营性现金流良好,受费用影响单季度业绩略低于预期 公司2018年上半年营业收入40.87亿元,增速32.89%;归母净利润5.83亿元,增速11.98%。收入端超预期且伴随经营性现金流情况良好(输液结构优化、制剂板块核心品种高速增长拉动)。利润端增速大幅慢于收入增速主要还是季度费用的影响。 分业务板块来看收入端: 公司2018年上半年输液板块收入14.57亿元,同比增长33.39%,有一定低开转高开的因素,但我们判断主要还是一季度流感爆发行情叠加结构优化调整,软袋和直软不断替代塑瓶所致,输液板块结构调整优化进度提速,二季度之后流感爆发的影响将逐步弱化,但结构优化仍在不断进行,带来毛利率提升和盈利能力的提升。其中基础输液销售收入同比增长19%,上半年包材结构调整再突破,软包装销量占比较2017年年末再提升3%。其中重点产品BFS收入实现35%增长,直软输液快速导入市场,收入同比增长55%。 非输液板块收入25.99亿元,同比增长36.49%,较去年增速也有了较大提升。其中慢病业务收入15.29亿元(+31.05%),专科业务板块收入3.35亿元(+40.52%),其他业务7.34亿(+47.28%),其他业务收入中含有湘中制药并表。 从毛利率的角度:公司综合毛利率65.04%,较去年同期上升8.82%,其中 输液板块毛利率54.39%,持续提升(+11.40%),输液板块结构相较去年年报还在持续优化。 非输液板块毛利率71.02%,也在提升(+7.19%),其中慢病平台提升3.28%,专科业务线条毛利提升明显(+10.04%)。 从产品的角度,公司拥有降压0号、压氏达、穗悦、冠爽、糖适平、珂立苏、利复星等销量过亿产品,今年新增四个过亿产品,分别为硝苯地平、小儿氨基酸、腹膜透析液、BFS输液。 高毛利输液产品增速较快,BFS上半年收入增速35%,直软增速55%。 慢病业务方面,降压0号收入增长5%,提价红利已部分体现;新进入医保的匹伐他汀依旧维持高增速(收入增速28%,有降价影响,下半年降价影响降减弱),二梯队产品二甲双胍缓释片(卜可)销售收入实现41%的快速增长。压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦均实现超双位数增长。 儿童药板块,珂立苏增速较快(增速16%)。 其他方面,腹膜透析液恢复性增长(+55%) 财务指标方面,公司销售费用率37.99%,较去年同期(23.85%)提升14.14pp,主要是公司产品推广力度有所加大(新品匹伐、珂立苏等)叠加低开转高开。管理费用率6.72%,较去年同期(9.59%)下降2.87pp,管理费用控制良好。综合毛利率65.04%,较去年同期大幅上升8.82pp,有两票制的影响,另一方面也反应产品结构的不断优化,各项财务指标良好 2、外延战略持续落地,丰富品种+增厚利润,化药平台做强前景可期 报告期内公司围绕战略落地,积极开展外延扩张,实现两个项目的股权收购 收购湘中制药85.65%股权:2018年5月,公司第一期以1.4亿元的价格收购重庆科瑞制药(集团)有限公司持有的湘中制药45%的股权,2018年6月13日,工商变更登记已完成;2018年8月,公司第二期以1.3亿元的价格收购湘中制药40.65%股权,2018年8月14日完成工商变更登记。目前公司已成为湘中制药的第一大股东,此次收购是公司成功布局精神/神经领域的重要里程碑。 湖南省湘中制药1998年成立,2017年收入3.69亿元,净利润1495万元,其中2.9亿收入来自于抗癫痫的四个产品(丙戊酸镁缓释片、丙戊酸镁片、丙戊酸钠片、丙戊酰胺片),湘中制药最大品种为丙戊酸镁缓释片,收入已经超过2亿。丙戊酸镁缓释片和丙戊酸镁片为湘中制药独家品种,丙戊酰胺片湖南迪诺制药、山西省吕梁中药厂有批文,但是样本医院终端也只有湘中制药的数据。 收购湘中制药符合双鹤“1+1+6”的业务布局(一个慢病业务平台,一个输液业务平台,心脑血管、儿科、肾科、精神/神经、麻醉镇痛、呼吸六个专科领域),丰富了双鹤精神/神经的产品线,尤其是抗癫痫领域。抗癫痫领域主要三大品种是丙戊酸钠、左乙拉西坦、奥卡西平。双鹤本次收购完成后已拥有其中的2大品种(左乙拉西坦、丙戊酸钠),有利于精神/神经专科领域的持续拓展。双鹤利民40%股权:公司利用自有资金以8.5亿元收购满其选持有的双鹤利民40%股权,2018年6月25日已完成工商变更登记。收购完成后双鹤利民成为公司的全资子公司,有利于公司更好地整合资源,统一布局,提高股东权益回报率。双鹤在利民收购之后,整合及业绩完成情况良好。2017年利民收入7.22亿,净利润1.17亿(2017承诺业绩0.89亿元,较大比例超额完成。2017年净利润较上年(0.79亿)上升48.10%,我们判断主要是调整营销经营策略,高毛利产品增长,提高高盈利产品占比所致。利民整体经营趋势向上,主要品种胞磷胆碱钠片、厄贝沙坦分散片、硝苯地平缓释片(II)销售均已过亿,在高血压领域与双鹤协同作用较为明显。华润双鹤一直积极开展外延扩张。从2016年底的海南中化,到今年的湖南湘中制药+利民的剩余股权,主要并购方向都是沿着“1+1+6”的业务布局持续不断的丰富品种、增厚利润。我们认为公司外延并购战略的持续落地与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系,未来公司外延效率有望进一步得到改善。利民本次新增40%并表后(完成变更后并半年,明年并全年),有望增厚2500万以上利润;湖南湘中制药并表半年,85.65%股权有望增厚700万利润(按2017年3.69亿收入,保守估计10%增速,85%股权并表半年)。 3、公司投资逻辑再梳理,低估值优质标的,未来受益于一致性评价 公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型,未来将重点发展制剂板块。预计公司2018年受益于大输液行业回暖+结构调整,核心制剂品种高速增长,收入利润有望高于行业平均增速,业绩有望超过10亿,目前PE仅18倍。 业绩方面:我们预计公司收入端将保持高速增长(有低开转高开影响),我们推测BFS,匹伐他汀、珂立苏都将延续今年高增速势头,另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性,其 他核心品种稳健增长,0号提价仍有一定空间,有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点,海南中化、湘中制药、利民相继完成,将增厚利润。 估值方面:随着公司业务结构改善,公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中,毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升,而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升,应为公司存量业务带来估值上的提升。 一致性评价:公司也是一致性评价收益标的,截至目前公司已有3个口服制剂产品申报一致性评价,其中,苯磺酸氨氯地平片(5mg)(压氏达)已于2018年7月获得国家药品监督管理局审核通过,其他两个产品正在审批审评中,还有部分产品按要求也正在积极开展一致性评价研究工作。同时公司已经正式启动注射剂一致性评价工作,并响应一致性评价及质量监管的要求,开展在产产品质量工艺提升,全面提升产品竞争力。预计未来将较快完成一致性评价的品种有左乙拉西坦,氨氯地平,克拉唑嗪(赛科)、替硝唑(利民)、二甲双胍、匹伐他汀等,未来这些品种通过一致性评价之后有望进一步拉动慢病平台的增长。 品种获得加速:公司将加快多渠道产品获得,一方面资源聚焦,自研项目提升效率,另一方面通过BD、上市许可人制度、复产等多途径引进产品,上半年公司与多家企业接触,拟通过进口注册、技术转移、MAH等多种外部合作方式进行产品引进,目前有多个覆盖肾科、精神/神经等领域的重点项目正在密切接触中。 结论: 预计公司2018-2020年营收分别为75.27亿元、87.84亿元和102.00亿元,归属于上市公司股东净利润分别为10.19亿元、12.07亿元和13.85亿元,增速分别为20.97%、18.43%、14.74%,EPS分别为0.98元、1.16元和1.33元,对应PE分别为18X、15X和13X。我们认为公司为低估值有变化优质标的,各项业务改善推进良好,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 外延并购落地低于预期,输液新品推广不达预期
华润双鹤 医药生物 2018-08-24 17.09 -- -- 16.97 -0.70%
16.97 -0.70%
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业绩总结:2018 H1实现收入40.9 亿元(+33%)、归母净利润5.8亿元(+12%)、扣非后归母净利润5.6 亿元(+12%);2018Q2 单季度实现收入19.5 亿(+26%)、归母净利润2.8 亿(-1%)、扣非后归母净利润2.7 亿(-1%)。 核心产品收入快速增长,期间费用率升高。总体来看公司保持稳定增长。上半年基础输液收入同比增长19%,产品结构升级使得软包装销量占比再次提升3 个百分点,盈利能力也进一步提升。慢病业务收入增长31%,其中降压药老产品降压0 号同比增长5%;压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入增速均超过10%;二甲双胍缓释片同比增长41%,匹伐他汀延续高增长,同比增长28%。专科药业务处于快速放量阶段,同比增长41%,其中珂立苏增长16%,腹膜透析液增长55%。从产品收入来看,即便不考虑低开转高开带来的增速提升,估计仍能保持稳定增长。由于两票制推行,销售费用从渠道转向公司,销售费率大幅度提升14.14pp 至37.99%,导致利润增速低于收入增速。 大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,也会推动盈利能力提升。 医保产品快速放量,一致性评价进入收获期。公司重磅产品新进2017 年医保目录,匹伐他汀作为首仿药,市场竞争力强,2017 年销量增速45%,未来3 年有望保持30%左右的增长;缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保,复方降压药市场空间大且增速快。降压0 号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价,已有4 个重点品种完成BE,2018 年将迎来收获期。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.94 元、1.08 元、1.25 元,对应PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍。维持“买入”评级。 风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。
华润双鹤 医药生物 2018-08-02 19.07 -- -- 18.78 -1.52%
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事件:公司发布公告,全资子公司华润赛科的产品苯磺酸氨氯地平片(5mg规格,商品名压氏达)通过仿制药质量和疗效一致性评价。 17年苯磺酸氨氯地平国内市场近20亿元,辉瑞占比高达87%。根据米内网数据,17年样本医院销售额4.95亿元,同比+2.32%,市场趋于成熟。我们估计加上OTC市场,苯磺酸氨氯地平国内市场终端规模20亿元左右。市场竞争格局方面,原研厂家辉瑞的络活喜一家独大,17年样本医院市场份额占比86.93%,华润赛科占比4.59%,上海海尼占比2.81%。 目前苯磺酸氨氯地平已经有三家完成一致性评价,期待进口替代红利的释放。江苏黄河、扬子江集团旗下上海海尼和华润赛科的苯磺酸氨氯地平三家产品已经通过了一致性评价,已经申报一致性评价的还有辰欣药业、苏州东瑞、亚宝药业、京新药业和诺华的苯磺酸氨氯地平片。目前络活喜5mg中标价约4.27元/片,压氏达中标价仅1.23元/片。我们判断后续医保支付价出台后,医院药品采购和使用会向通过一致性评价的国产仿制药倾斜。压氏达17年出厂口径销售额4.78亿元,同比+7.41%,市场占比呈现扩大的势头,我们判断通过一致性评价将助推其未来销售。 作为上市公司第一个通过一致性评价的产品,意义重大。公司已经有15个左右的品种在临床试验平台上备案BE试验,压氏达通过一致性评价的过程中公司积累了宝贵的经验,利于后续其他品种一致性评价的顺利通过。公告显示压氏达一致性评价费用为987万元,我们预计公司一致性评价的费用将会全部资本化,对当期损益不会有太大影响。此外,压氏达在利用一致性评价销售优惠政策实现市场扩张上,也可以供后续品种借鉴。 左乙拉西坦片注册申请进入优先审评,与湘中制药精神类药物渠道协同明显。华润赛科的左乙拉西坦片的注册申请进入了第三十批优先审评,我们预计19H1大概率将会以通过一致性评价的身份获批注册。先前收购湘中制药获得精神类药品渠道资源,加上后续抗癫痫三大药物左乙拉西坦片的获批,公司未来精神类药品前景可期。 维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为22%/15%/12%,对应EPS分别为1.18/1.36/1.53元,当前市值对应18年pe估值为19x左右,我们看好公司一致性评价产品后续的放量,期待精神类药品业务的崛起,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,业务整合不达预期,研发进度不达预期,医药商业贿赂风险,生产经营质量风险。
华润双鹤 医药生物 2018-08-02 19.07 -- -- 18.78 -1.52%
18.78 -1.52%
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苯磺酸氨氯地平顺利通过仿制药一致性评价,提高市占率为接下来的产品提供经验:苯磺酸氨氯地平主要用于治疗高血压及冠心病,其原研产品为辉瑞生产的NORVASC?。根据IMS统计2017年其在我国的销售额达16.9亿元,华润赛科的销售额达4.78亿元。根据重点城市样本医院的数据可以看出,该产品在我国市占率最高的企业为辉瑞,达86%;排名第二的为扬子江药业,为4.03%;华润赛科排名第三,市占率为3.92%。根据中国医药协会的统计,华润双鹤的市占率为6.17%,排名第二。我们认为华润双鹤的“络活喜”在基层市场的销量高于重点城市样本医院,因此中国医药协会统计其市占率高于PDB口径。从中标价可以看出,华润赛科的产品仅为原研价格的约27%,比扬子江药业的略贵。在疗效没有明显差异产品质量得到国家认可的前提下,公司可以通过较低的价格抢占原研药的市场,扩大市占率,为公司带来更高的业绩增量,并为接下来的仿制药一致性评价工作提供宝贵的经验。 制剂板块持续向好,输液业务稳中有升:公司慢病业务平台继续维持快速增长,我们认为这部分的快速增长主要由二线品种继续放量带来。根据草根调研,我们估测公司匹伐他汀、二甲双胍、压氏达、复穗悦等一系列重磅二线品种的销量均实现20%以上的增速,使的公司慢病业务实现快速增长。公司专科业务继续维持高速增长。这部分业务的高速增长主要由产品本身销量的高增速及低开转高开带来。我们认为全年看专科领域的收入增速有望维持在30%以上。2018年一季度,公司输液板块的毛利率高达53.09%,相较于2017年的44.88%增长了8.21个百分点。我们认为公司输液板块随着产品结构的进一步调整,收入将继续维持两位数增长,毛利率亦将进一步提升。我们认为,2018年公司输液板块的收入增速有望突破15%,毛利率有望突破55%。 盈利预测与投资评级:公司输液产品线实现两位数增长,仿制药一致性评价产品丰富进展顺利。我们预期2018-2020年,营业收入为74.11亿元、85.59亿元和99.03亿元,同比增长15.4%、15.5%和15.7%;归属母公司净利润为9.98亿元、12.18亿元和14.90亿元,同比增长18.4%、22.1%和22.4%;对应EPS为1.15元、1.40元和1.71元。因此,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。
华润双鹤 医药生物 2018-06-11 21.82 26.25 105.40% 27.07 2.93%
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事件:拟出资8.5亿收购双鹤利民40%股权;拟出资1.4亿收购湘中制药45%股权。 全资控股双鹤利民,收购湘中制药新增神经专科药物。此次收购是公司围绕专科制剂开展的持续扩张。2017年双鹤利民的营业收入、净利润、扣非净利润分别为7.2亿、1.2亿、1.1亿,2017年估值为18倍,估值处于合理水平。此次收购双鹤利民少数股权完成后将实现全资控股,有利于实现统一布局和注入资源,加强管理提升盈利能力,提高利润水平和股东回报。2017年湘中制药的营业收入、净利润分别为3.7亿、1495万,2017年对应估值为21倍,估值合理。湘中制药聚焦神经专科药物,重点产品为抗癫痫药品丙戊酸镁和丙戊酸钠,合计占总收入比例超过80%,在神经专科药物市场具有较强的竞争力,产品梯队和营销渠道广泛,有助于提升双鹤在神经专科药物市场的实力。 大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,也会推动盈利能力提升。 医保产品快速放量,一致性评价进入收获期。公司重磅产品新进2017年医保目录,匹伐他汀作为首仿药,市场竞争力强,2017年销量增速45%,未来3年有望保持30%左右的增长;缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保,复方降压药市场空间大且增速快。降压0号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价,已有4个重点品种完成BE,2018年将迎来收获期。 盈利预测与投资建议。暂不考虑此次收购带来的利润增厚,预计2018-2020年EPS分别为1.13元、1.30元、1.49元,对应PE分别为23倍、20倍、17倍。维持“买入”评级,目标价31.64元。 风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名