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宇通客车 交运设备行业 2017-09-19 22.00 30.75 29.86% 24.44 11.09% -- 24.44 11.09% -- 详细
市场担心公司行业空间受限,我们认为电动客车未来将在全球范围内替代燃油车,叠加国内更新需求释放,市场空间广阔,公司作为全球新能源客车绝对龙头将受益。 维持“增持”评级。市场担心公司行业空间受限,我们认为电动客车市场空间将从两个新维度打开:(1)国内2012年高销量带来18-20年的更新需求;(2)全球范围内电动客车替代燃油车带来的购置需求。作为全球新能源客车龙头,预计公司在需求上升中充分受益。考虑到17年H1年销量不及预期,17年Q4起改善,18年爆发,下调17年EPS,并上调18/19年EPS至1.71/2.05/2.38元(原1.91/2.01/2.16元),结合新能源汽车相关公司18年估值(中通客车10.8,比亚迪20.9),给予其15倍PE,上调目标价至30.75元(原26.75元)。 预计2018年起国内客车更新需求释放。2012年是中国新能源客车销量爆发的时点,以北京为例,其全年混动客车销量超过3000辆。客车的更新周期为6-8年,预计18-20年更新需求带动公司销量回升。 全球需求上升带动出口放量,中国龙头有望跃升全球龙头。全球范围内计划禁售燃油车,借鉴中国经验,预计新能源汽车的替代将从公共交通开始。以宇通为首的中国客车企业布局早于欧洲对手,在规模和成本上优势明显,尤其在电池领域。预计公司新能源客车出口有望迎来突破,从国内客车龙头跃升至全球新能源客车龙头。 催化剂:销量公布、公司三季报公布 风险提示:出口外汇风险、新能源客车行业的政策风险 本公司持有本报告所述“宇通客车(600066)”股票达到其已发行股份的1%以上。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-08 21.26 26.75 12.96% 24.44 14.96% -- 24.44 14.96% -- 详细
维持“增持”评级。市场担心公司降价抢市场份额会影响毛利率,我们认为公司毛利率不会下降,预计毛利率上升的趋势将延续至2018年底。公司17年H1毛利率为25%,同比提升0.1%,预计下半年毛利率将大幅提升。宇通客车17年8月销量同比增长3%,自7月以来继续保持正增长。维持17/18年EPS1.91/2.01元的盈利预测,维持目标价26.75元。 预计8月和9月新能源客车销量与去年同期持平,预计四季度销量持续增长。新能源客车17年7月销量为1290辆,市占率为22.7%。 公司1-7月的市占率为21.1%,较1-5月销量提升6.3%,预计1-8月市占率达22%,下半年市占率继续提升。 销量结构继续优化,大型客车1-8月销量占比提升至40%,预计下半年利润率将因此持续提升。大型客车17年8月销量为2810辆,同比增长21%,占总销量38%,预计全年占比将达40%(16年为33.5%)。 催化剂:销量公布、公司三季报公布。 风险提示:出口外汇风险、新能源客车行业的政策风险。 本公司持有本报告所述“宇通客车(600066)”股票达到其已发行股份的1%以上。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-08 21.26 -- -- 24.44 14.96% -- 24.44 14.96% -- 详细
2017年8月,宇通客车销售客车7302辆,同比增长3%,环比增长45%;其中新能源客车销量2000辆,同比基本持平(16年8月2100辆),环比增长约55%(17年7月1290辆)。2017年1-8月,宇通累计销售客车34174辆,同比下降17%,较1-5/1-6/1-7月的同比分别下滑29%/27%/21%持续缓解;其中新能源客车累计销量约6250辆,去年同期约10400辆。 拆分传统和新能源客车来看,2017年8月宇通新能源客车较去年同期少卖约100辆,传统客车较去年同期多卖300余辆,2017年1-8月宇通新能源客车较去年同期少卖约4150辆,传统客车较去年同期少卖2700余辆。考虑到政府订单规律(集中在四季度进行采购),我们认为,公司新能源客车销量环比有望持续增长,传统客车销量在海外出口、T7和房车的拉动下有望超去年同期。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。 2017年8月宇通新能源客车预计销售2000辆,,同比基本持平(16年8月2100辆),环比增长约55%(17年7月1290辆)。以现有订单情况分析,我们预计17年9月宇通新能源客车销量基本持平去年同期(去年9月新能源客车销量约2600辆),预计17年1-9月宇通新能源累计销量8800-9000辆区间(16年1-9月1.3万辆)。 宇通新能源客车市占率逐月提升。新能源客车行业中,宇通2017年7月新能源客车销量行业第一,2017年1-5月/1-6月/1-7月宇通新能源客车市场占有率分别为15%/17%/19%。我们认为,进入下半年以后,伴随新能源补贴目录的逐月稳步下发,进入目录的新能源客车车型数目也基本达到去年水平(2017年9月下发到第八批,其中新能源客车累计目录1526款,16年全年1558款),宇通新能源客车订单也逐渐进入稳步释放节奏,新能源市占率稳步提升,销量日渐好转。 我们认为,宇通客车8月传统客车销量同比微增、新能源客车销量同比基本持平,整体销量符合预期。9月销量同比或有望持续增长(2016年9月总销量6416辆,新能源约2600辆),“金九银十”下四季度环比有望改善,四季度是宇通销量目标实现的重要阶段,重点关注四季度订单释放情况。17年全年来看,在海外出口持续增长、T7和房车订单充分释放的条件下,下半年宇通有望补齐上半年新能源客车销量缺口,全年客车总销量目标维持与去年持平。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为11.4/9.7/8.0倍,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-07 21.28 24.00 1.35% 24.44 14.85% -- 24.44 14.85% -- 详细
大中客龙头,毛利率走稳、现金流改善。公司是大中客市场龙头,拥有客车行业最大的规模采购以及强大的渠道整合能力,盈利能力显著高于同行。2016年公司销售新能源产品2.7万辆,渗透率达到38%(2012年为3%),随着渗透率的提升,公司盈利能力持续提升。二季度公司毛利率环比改善明显,下半年随着新能源产品持续放量,毛利率将持续走稳。此外,经营性现金流降幅已经收窄,2016年四季度热销的新能源产品补贴有望于四季度发放,公司现金流状况有望持续改善。 7月新能源产品销量拐点确定,预计全年销量持平。(1)由于上半年是新旧政策转换期,今年所有车型需重新申报,且目录批准之后购买不能享受补贴,故上半年新能源车产销影响较大。(2)下半年为新能源客车产销旺季,行业趋势好。7月公司大中客销售5038辆,同比增长20.0%,月度销量拐点已经确定。(3)新的补贴政策中增加行驶里程要求,对小车企接单形成限制,行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下,公司将受益于行业集中度提高,我们预计和去年销量持平。 补贴下降产业链共同承担,单车盈利先降后升。(1)2017年新的补贴政策中,对八米以下的客车车型补贴大幅减少,此外按照电量补贴也有利于中大车型占比高的企业,公司车型结构占优。(2)今年我国动力电池的需求预计为35GWH,而产能达到84GWH,远高于电池的需求,电池的价格下探空间大。(3)根据我们的测算,2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担,则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元,对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。 中长期仍有成长空间。(1)三电成本仍有下降空间,盈利能力有望持续改善。技术进步使得锂电池成本持续下降,未来有可能向锂硫电池、全固体电池、锂空气电池方向发展,提升潜力很大。(2)“一带一路”催生客车出口历史性机遇,大中客出口持续复苏。“一带一路”中的发展中国家乘此机会,大力发展交通等基础性民生事业,因此给中国中大型客车出口带来了机遇。 盈利预测:我们预计17/18年实现归母净利润36.0亿元、41.4亿元,增速分别为-10.92%、14.99%,对应的EPS为1.63/1.87元。考虑到公司未来成长较为确定,我们给予公司2018年13倍PE估值,对应目标价为24元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-04 20.66 26.65 12.54% 24.44 18.30% -- 24.44 18.30% -- 详细
上半年收入同比下降29.81%,归母净利润同比下降34.83%,受行业景气度下行影响,业绩出现较大幅度下滑。17年上半年公司实现营收93.13亿元,同比下降29.81%;归母净利润8.05亿元,同比下降34.83%;毛利率24.94%,净利率8.88%,同比分别上升0.09和下降0.67个百分点。其中第二季度实现营收54.45亿元,同比下降33.12%;实现归母净利润4.89亿元,同比下降42.94%。上半年受新能源客车骗补核查及地方推广政策不确定等因素影响,行业整体景气度下滑,公司新能源客车的销量也受到了较大影响,下半年随着影响行业的负面因素逐步褪去,公司新能源客车销量有望提升,带动公司下半年业绩好转。 政策确定性提升,新能源客车行业下半年有望回暖。受骗补核查不补贴退坡等因素影响,上半年新能源客车行业整体销量下滑严重(根据中客网,5米以上新能源客车市场共计销售17952辆,同比下降47.14%)。随着下半年各地新能源汽车地方补贴政策的陆续出台不新能源公交客车招标采购需求的启动,新能源客车市场有望回暖。不此同时,新能源客车行业通过上半年的补贴核查不目彔重审淘汰了一批僵尸企业及经营效率低下的客车企业,加速了行业的优胜劣汰,市场集中度将逐步向行业龙头集中。公司作为新能源客车行业的龙头(上半年宇通新能源客车销售3385辆,市占率18.86%,为全行业第一),市场份额不产品优势有望进一步提升。在今年发布的7批新能源汽车推荐目彔中,宇通新能源客车共入选123款,为入选车型数量最多的客车品牌。大批量车型入选推广目彔为宇通新能源客车下半年放量夯实了基础,公司下半年新能源客车销量有望持续提升。 受益于“一带一路”政策,海外市场销量稳步提升。公司深耕国内客车市场,同时积极开拓海外市场,销售服务网络已经覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等全球六大区域。受益于“一带一路”政策的实施,公司近年来获得较多出口订单,海外出口量逐年增长。17年上半年公司在海外市场共销售客车4356辆,同比增长16.94%,完成年度目标50.68%。随着“一带一路”政策的深入,宇通拓展海外市场的步伐将加速,出口量的提升将对公司业绩带来积极影响。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.78元、2.03元和2.27元。净资产收益率分别为27.5%、28.6%和28.7%。维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为26.65元,相当于2018年13倍的动态市盈率。 风险提示:新能源客车销量不及预期;“一带一路”战略推进低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-04 20.66 25.60 8.11% 24.44 18.30% -- 24.44 18.30% -- 详细
预计17 年国内新能源客车市场略有下滑,总体仍有望保持8-10 万辆销量。2016年新能源客车中84%都是公交客车,而新能源公交的购买驱动力是行政考核,对补贴下坡的敏感性相对较弱。预计2017 年国内公交市场空间约12 万辆,构成新能源客车市场的安全垫,预计17 年国内新能源客车销量8-10 万辆。 新国补使得市场加速向龙头集中,宇通新能源客车市占率有望快速提升。我们认为,2017 年龙头客车厂仍然会有良好表现。原因在于:1)新国补下坡50%,成本控制能力差、产品溢价能力不高的客车厂市场份额将逐步下降;2)地补淡化导致地方保护壁垒下降。新国补规定地补补贴金额不得超过国补的50%,由于地方政府倾向于将地补给本地企业,新规定降低了地方保护形成的市场壁垒;3)“非个人用户3 万公里之后拿补贴”新规对现金流和产品质量的要求大大提升,利好龙头客车厂。 宇通作为客车厂龙头, 16 年公司新能源客车销量2.69 万辆,市占率达到23%,17 年宇通市占率有望逆势提升。 17 年公司单车毛利下降1-2 万,远远小于市场预期。首先,16 年宇通地补在全部补贴中占比只有15%左右,新国补要求地补不超过国补的50%的规定对公司影响非常小;其次,通过换车型抵消补贴下坡影响, 16 年公司主打8m 车,占比约70%,因为8m 车单车电池补贴成本差最大。我们测算后认为,新国补下,公司17 年生产10m 以上的车为主;再次,议价能力强,三电成本可压缩空间大,17 年动力电池成本已经下降了30%,电机电控价格也有15%的下降;最后,下游公交客户提价相对容易,新能源客车LCC 只有传统客车的45%,提价空间较大。 18 年是新能源客车大年,产销量和毛利率有望双升。19 年财政补贴退坡,部分需求会被挤压至18 年,18 年新能源客车产销有望迎来大年;18 年财政补贴不退坡,但电池等核心零部件成本在持续下降,毛利率有望同比提升。 低估值、高分红的全球新能源客车龙头,目前股价接近PE 估值底部,短期目标价24.3 元,16%空间,中期目标价25.6 元,22%空间,给予买入评级。我们预测公司2017-2019 年营收分别为346 亿、375 亿、346 亿,同比增长-3.6%、8.4%、-7.6%,归母净利润分别为40.5 亿、45 亿、44 亿,同比增长0.2%、11.3%、-2.1%。公司PE 运行中枢为13-14 倍左右,历史最低估值10.5 倍,目前PE 只有11 倍,接近历史估值下限。公司ROIC 20%以上,历史分红率50%,股息率5%,未来现金流好转后预计分红率将会继续维持在高位,是稀缺性的新能源客车龙头价值标的。我们谨慎给予公司17 年、18 年PE 13 倍、12.5 倍,短期目标价24.3 元,16%空间,中期目标价25.6 元,22%空间。 风险提示:2018 年补贴政策再度调整。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-01 21.20 -- -- 24.44 15.28% -- 24.44 15.28% -- 详细
中报业绩符合预期 2017年H1公司实现营收93.13亿元,同比减少29.81%;归母净利8.05亿元,同比减少34.83%。业绩下滑主因是受 2017 年国家新能源客车补贴政策调整的影响,上半年客车需求波动幅度较大,导致公司营收大幅下滑。总体来看,公司业绩符合预期,海外出口加速,期待四季度放量。 毛利率略微提升,三费率增加 2017年H1公司客车产品测算的单车收入42.65万,较去年同期下降1.92万;毛利率24.94%,同比提升0.09pct;2017年H1公司三费率15.49%,同比上升2.12pct。主要是咨询代理费用和折旧费用增加导致管理费用率提升。同时上半年财务费用5521万,主要是受2017年上半年新增的34亿短期融资(银行借款)影响,财务费率同比上升0.27pct。 6、7月新能源客车销量改善,期待四季度放量 2017年6月宇通新能源客车销量1862辆,环比增长4倍以上;7月新能源客车预计销售1290辆,同比增长43%。16年8月宇通新能源销量2000余辆,我们预计17年8月新能源销量基本持平去年同期。我们认为,宇通长期逻辑在于:1)新能源客车的二三线城市渗透;2)中西部地区的普及;3)一带一路下海外客车市场开拓;4)公司产品的高端化。宇通客车是盈利能力最强的新能源客车蓝筹,17年前五批目录车型数目最多(集中在三四批),四季度销量有望大幅度改善。 海外销量稳增,维持全球扩张 海外市场,公司上半年实现销售 4356 台,完成年度目标 50.68%,同比增长 16.94%,品牌知名度以及客户满意度不断提升,保持增长势头。随着新能源生产企稳、一带一路政策拉动需求恢复,宇通低人工成本叠加研发优势,海外业务增长可期。 全球大中客龙头,维持“买入” 宇通客车是具备显著竞争优势全球大中客龙头,新能源客车行业出清背景下市占率有望提升。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为11.4/9.6/8.0倍,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-08-31 21.39 26.60 12.33% 24.44 14.26% -- 24.44 14.26% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年共实现营业收入93.1亿元,同比下降29.8%; 归属于上市公司股东的净利润8.1 亿元,同比下降34.8%;扣非后归属于上市公司股东的净利润7.4 亿元,同比下降39.1%;每股收益0.36 元,略低于我们预期。受新能源汽车补贴政策等因素影响,上半年客车销量及业绩均有所下滑,预计下半年会有较大改观。新能源汽车补贴政策有望促进行业健康稳定发展,利于技术实力和资金实力较强的企业,行业集中度有望提升。宇通作为行业龙头,新能源客车市占率有望继续提升,并推动公司业绩稳步增长。考虑到新能源客车行业销量下滑等因素,我们下调了盈利预测,预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.83 元、2.05 元和2.26 元,合理目标价26.60 元,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-08-31 21.39 -- -- 24.44 14.26% -- 24.44 14.26% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,实现营业收入93.1亿元,同比下降29.8%,归母净利8.1亿元,同比下降34.8%,扣非后归母净利7.4亿元,同比下降39.1%。 行业逆境下,龙头市场份额全方位得以提升,插电式、纯电动份额提升4pp、2pp。公司上半年累计销售客车21828辆,同比下降26.7%,根据工信部合格证数据,公司上半年累计生产新能源客车3014辆(-56.4%),分车型看,插电式1269辆(705辆10米以上、564辆8-10米,同比增长55%)和纯电动1745辆(-71%),分长度来看,10米以上、8-10米、6-8米分别为1471辆(-9.6%)、83辆(-66.8%)、1460辆(-71%)。全行业上半年生产12281辆,同比下降67%,与整体行业相比较,公司表现优异,插电、纯电份额较16年全年分别提升4pp、2pp;分长度看,公司10米以上、8-10米、6-8米车型份额分别达到18.5%、40%和12%,份额较16全年分别增加1.7pp、9.3pp和9.5pp。我们认为随着行业优胜劣汰、正本清源,龙头车企将会进一步提升市场份额。 新能源客车产品占比减少10pp,均价仅略微下降,毛利依然提升。17年上半年新能源客车占公司客车比例为13.8%,16年上半年比例为23.2%(全年比例37.8%),同比减少10pp。公司上半年单车均价42.7万元,较16年上半年44.6万元、16年全年50.5万元分别下降4.3%、15.4%,均价下降幅度远远好于市场预期。公司上半年毛利率24.9%,同比增加0.1pp,其中Q2毛利率25.6%,同比增加0.3pp,环比1.6pp。公司在补贴大幅退坡及新能源产品结构比例严重下滑背景下,依然能够保持毛利率略微提升、单车售价略微下降,彰显公司强劲的上游议价及内部挖掘能力。我们3月初提出“补贴下滑由上下游承担,单车盈利能力不下降”观点进一步得到验证。 国补金额100亿尚未到账,预计财务费用维持16年水平。公司上半年仅收到16年100亿补贴款的6.8亿,加上今年上半年预计新增7.2亿,目前尚有100.4亿国家补贴暂未到账。自14年Q2零借款以来,公司17年Q2新增短期借款34亿,主要用于弥补国补到账前的流动资金需求,预计下半年会带来额外的财务费用支出(16年财务费用2.7亿,含1.1亿汇兑损失),我们预计17年汇兑损失减少,但全年整体财务费用与去年基本持平。受国补到账影响,上半年经营性现金流净额为-45亿,现金及现金等价物净增加额为-18.8亿。 新能源客车市占率提升空间大。17年新补贴政策环境下,行业洗牌加速,更有利于客车龙头依靠强劲综合实力提升市场份额。宇通传统大型客车14-16年份额为26%、34%和35%,而新能源为34%、22%和17%。传统中型客车份额39%、46%和52%,而新能源为61%、28%和30%,提升空间巨大。 盈利预测与投资建议。基于公司三年以来首次进行短期借款,我们调整财务费用,预计2017-2019年EPS分别为1.84元、2.22元、2.51元,对应PE分别为11.4倍、9.5倍和8.4倍,维持“增持”评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-08-09 22.00 26.65 12.54% 22.56 2.55%
24.44 11.09% -- 详细
7月销量同比增两成,中大型客车表现突出。公司公布7月产销数据,客车总销量5038辆,同比增长19.95%;1-7月客车总销量26872辆,同比下降20.89%。细分车型中,7月大型客车销量2007辆,同比增长16.96%;中型客车销量2371辆,同比增长23.81%;轻型客车销量660辆,同比增长15.99%。本月客车产销量同比首次转负为正,拐点已经形成,下半年行业景气度提升或将超预期。但考虑到上半年行业低迷,公司客车销量同比 -26.65%,预计全年业绩将不去年基本持平。 新能源客车行业如期回暖,将获恢复性增长。受骗补核查不补贴退坡等因素影响,上半年新能源客车行业整体产销下滑严重,随着国补不地补基本落地、推广目录每月常态化发布、公交车采购陆续展开,行业恢复性增长正在提速。不此同时,新能源客车企业通过补贴核查不目录重审得以规范和整肃,集中度将进一步提升。公司作为新能源客车的龙头,优势有望逐渐显现。在今年发布的7批新能源汽车推荐目录中,宇通新能源客车共入选123款,是入选车型数量最多的客车品牌。大批量车型入选推广目录为宇通新能源客车下半年放量夯实了基础。 受益于“一带一路”政策,出口订单数量的增加将有助于拉动公司业绩。公司近年来获得较多出口订单,海外出口量逐年增长。今年3月,200辆宇通公交车在巴基斯坦拉合尔市正式运营;4月,宇通客车不缅甸仰光公交公司签定500辆大型公交车采购合同,预计实车已于上半年交付。随着“一带一路”政策的深入,宇通拓展海外市场的步伐将加速,出口量的提升将对公司业绩带来积极影响。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.84元、2.05元 和2.31元。净资产收益率分别为28.4%、28.9% 和29.1%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为26.65元,相当于2018年13倍的动态市盈率。 风险提示:下半年客车行业表现不及预期;“一带一路”战略推进低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-08-09 22.00 -- -- 22.56 2.55%
24.44 11.09% -- 详细
事项: 宇通客车2017年7月销售客车 5038辆,同比增长 20%;2017年 1-7月累计销售客车 26872辆,累计同比下降21%(1-6月累计同比下降27%),累计同比下降幅度减缓。 评论: 宇通客车7月销量同比增长20%,预计8月同比持平宇通客车2017年7月销售客车5038辆,同比增长20%,环比基本持平略下滑(-3%);我们预计2017年7月宇通新能源客车销量1290辆,同比增长43%(16年7月902辆),环比下滑31%(17年6月1862辆),2017年1-7月宇通累计销售客车26972辆,同比下降21%。我们预计2017年1-7月宇通新能源客车累计销量约4250辆,去年同期8337辆。 以现有订单来看,我们预计宇通8月销量或同比持平去年,16年8月宇通客车销量7099辆,新能源销量2000余辆。我们预计17年1-8月宇通客车累计销量3.4万辆(16年1-8月4.1万辆),新能源累计销量6300-7000辆区间(16年1-8月1万余辆)。整体来看,公司17年持平去年的销售目标仍面临较重压力,建议主要关注9月及四季度订单释放情况。
宇通客车 交运设备行业 2017-08-08 22.07 -- -- 22.56 2.22%
24.44 10.74% -- 详细
7月销量同比转正,预计校车有较好销量:公司7月份销售客车5038辆(+20%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2007(+17%)、2371(+23.8%),660(+16%);累计销售26872辆(-20.9%)。7月份销量同比转正,结束了三个月的负增长,我们认为校车或在7月和8月有较好销量。 新能源客车持续回暖,公交市场长期需求稳定:根据中客网数据,公司6月份销售新能源客车1864辆,同比转正。我们预计公司7月新能源销量仍然实现正增长。目前新能源客车市场逐步回暖,预计三季度实现同比正增长无忧,四季度有望放量。近期我们在客车市场进行终端调研,公交车司机普遍喜欢开新能源客车,认为新能源客车的驾驶体验和乘坐体验都更好。我们认为新能源公交车市场是刚需市场,长期看,需求和销量无需担忧。购买团体运营客车的客户,在一定范围内可以接受新能源客车的涨价。 T7前景看好,出口有望增长10%:根据我们终端了解,T7的市场认可度不断提高,今年有望实现1000台的销量。T7的售价在36.8万~78.8万之间,我们预计该车的盈利能力强,可以为公司贡献较好利润。目前公司在海外市场的布局稳步推进,产品竞争力强,我们认为今年出口销量有望实现10%的增长。 盈利预测与投资建议:补贴退坡使得客车市场的集中度提高,我们认为公司的优势将不断扩大。维持对公司的盈利预测,2017~2019年每股收益为1.95元、2.18元、2.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源车销量低于预期;2)成本下降不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-07-06 21.75 -- -- 23.20 6.67%
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环比不断改善,单月销量创年内新高:公司6月份销售客车5216辆(-19.2%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2122(-8.7%)、2543(-28.7%),551(-2.13%);累计销售21834辆(-26.7%)。6月份销量创年内新高,环比不断改善。我们认为,公司7月份的销量有望环比增长。 新能源车转暖,7月有望环比增长:我们认为,7月份公司新能源客车的销量有望实现环比增长。17Q3公司新能源车的销量大概率可以同比正增长,而第四季度将是公司放量的高峰,通过调研客车行业情况,我们认为,2017年公司新能源客车市占率提升的确定性非常强。 校车近期有望放量,T7形势大好:公司的校车产品质量优势明显,校车标准化程度高于公交车和客运车,生产节奏可控性更强。据了解,目前公司准备充分,我们认为,7月份公司的校车有望放量。目前T7销售形势好,在全国多个地区取均有良好表现。T7单车盈利能力强,将助力公司改善业绩。 盈利预测与投资建议:长远来看,公司在国内的市占率有望达到40%,海外市占率达到10%,销量有望达到10~11万台,公司新能源客车渗透率的提高,将保证单车平均的盈利能力。未来公司仍有较大增长空间。维持对公司业绩预测,2017~2019年每股收益为1.95元、2.18元、2.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源车销量低于预期;2)成本下降不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-07-06 21.75 -- -- 23.20 6.67%
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事项: 宇通客车2017年6月客车销量5216辆,同比下降19.16%,环比增长38%;2017年1-6月客车累计销量21834辆,同比下降26.65%。 评论: 宇通客车6月销量环比增长38% 宇通6月销量客车5216辆,同比下降19.16%,环比增长38%;2017年1-6月宇通客车累计销量21834辆,同比下降26.65%。我们预计2017年1-6月宇通新能源客车销量接近3000辆(去年同期7435辆),其中6月新能源客车销量约1800辆,环比增长4倍以上(5月333辆,数据来源于第一商用车网)。细分类别来看: 中客环比回升明显(6月销量2543辆,环比+70%),且同比下滑趋势减缓(从4、5月的同比-50%以上减缓到6月的-29%); 大客同比微降(6月销量2122辆,同比-9%),环比回升(+24%); 轻客份额持续下滑(6月销量551辆,同环比微降,份额下滑至11%)。 我们认为,宇通长期逻辑在于:1)新能源客车的二三线城市渗透;2)中西部地区的普及;3)一带一路下海外客车市场开拓;4)公司产品的高端化。经测算2016年数据,传统客车方面,销量占比62%,单价34万,单车净利约3万;新能源客车方面销量占比38%,含补贴单价70万(其中补贴37万),单车净利约10万。宇通客车是盈利能力最强的新能源客车蓝筹,17年前五批目录车型数目最多(集中在三四批),下半年环比有望持续提升,预计三季度起销量大幅度改善。全年客车销量较16年预计增长3000-4000辆(5%左右的微幅增长),我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为11.9/10.1/8.4倍,当前估值底部,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名