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宇通客车 交运设备行业 2019-01-08 12.16 -- -- 13.14 8.06%
13.14 8.06% -- 详细
事件:公司公布12月份产销数据,12月份销售客车10,866辆(-15.4%),1~12月累计销售60,868辆(-9.5%)。 评论: 1、补贴政策出台的时间未确定,影响新能源客车年底冲量 公司12月共销售客车10,866辆(-15.4%),其中大、中、轻型分别为4,432(-27.3%)、5,502(-7.8%)、932(+20.3%)。1-12月累计销售客车60,868辆(-9.5%), 其中大、中、轻型分别为25,670(-6.3%)、26,532(-17.1%)、8666(+10.1%)。我们估计12月新能源车销量7800多台左右(17年同期9046台),1~12月新能源销量约为24700台左右(17年同期24865台)。由于补贴政策推出的时间和补贴额度都没有确定, 11月份和12月份新能源客车抢装的力度不如往年,公司11月和12月份的销量亦受此影响。 2、出口市场短期受扰动,长期看好逻辑不变 由于海外部分国家和地区政治、经济形势的变化以及中美贸易摩擦的影响,公司为了避免出口市场坏账等风险,放弃了部分海外订单。2018年公司出口客车为7000多台,出口总量较2017年有所减少。2018年公司出口新能源客车200余台,同比增幅较高。公司针对海外的新能源量产车型预计在2019年9、10月份左右准备完毕,这批新能源车型的推出,将进一步提高公司在海外新能源客车市场的竞争力。公司海外市场净利率高,我们判断海外传统车的平均单车净利润8~10万,海外新能源的单车净利润有望达到30万元以上。未来海外市场将为提供广阔的成长空间。 3、公司积极发展新产品,房车有望为公司提供新动力, 随着国家旅游宿营地基础设施和配套管理法规的完善,房车市场前景较好,未来可能会成为客车市场的重要增长点。房车市场未来几年可能达到5~6万台的市场规模。我们测算,2018年公司房车销量约为1000多台,市场占有率在10%左右。目前公司积极发展房车业务,未来的市场占有率有望达到20%,销量有望增加至1万台。公司主攻房车较高端的细分市场,该细分市场产品盈利能力更好。公司积极发展与主业相关的业务,拓展能力边界,为公司发展注入新的动力。 4、盈利预测与评级 我们认为,随着补贴的退坡,新能源客车的采购将进一步市场化,公司的市占率将提高。长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间,公司在房车领域发力,增加新的盈利点,同时推出CL6和CL7等产品,顺应市场需求。调整公司2018-2020EPS为1.0/1.32/1.50元(原预测为1.18/1.48/1.76元),维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期
宇通客车 交运设备行业 2019-01-07 11.82 -- -- 13.14 11.17%
13.14 11.17% -- 详细
公司2018年新能源客车销量与2017年持平,2019年行业新能源客车销量或维持稳定。我们估计公司12月新能源客车销量达到7800辆,低于2017年12月的8941辆(均为中客网口径),2018年新能源客车销量与2017年持平,为24760辆左右。下半年以来国内宏观经济疲软导致部分新能源客车需求推迟释放,新的补贴政策推迟至2019年发布,使2018年底抢装冲量的需求挪至2019年,有望促进2019年新能源客车行业销量与2018年持平。 公司2018年盈利或低于预期。2018年受宏观经济疲软影响,公司客车销量同比下降9.51%,为了规避海外市场风险,公司战略性放弃了部分出口订单,导致出口销量低于预期。同时,过渡期竞争格局恶化导致利润率下降。我们估计公司应收国补余额仍有70~80亿元规模,坏账计提将对盈利产生不利影响,2018年利润或低于预期。公司对于一年内应收账款计提5%的减值损失,会计政策比竞争对手更加严格,盈利质量更高,随着补贴退出与应收国补到账,财务费用下降与资产减值冲回将增厚2019年利润,随着竞争格局好转,销售管理费用率亦有望下降。 低端产能出清将助力龙头份额与利润回归。我们关于低端产能出清的判断自2018年11月以来逐步得到市场验证,新能源客车企业Z由于其核心技术钛酸锂电池能量密度难以满足市场需求,内部管理混乱,业绩大幅下滑。客车企业A拟出售亏损的子公司以自救。随着下游需求减弱,动力电池企业W出货量亦大幅下降,母公司陷入严重亏损。2020年后新能源补贴大概率完全退出,新能源客车逐步走向市场化竞争,2018年1~11月公司新能源客车市占率22.7%,预计未来有10个点左右的提升空间。此外,公司开拓房车、旅游客车等细分市场,孵化新的利润增长点。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率,公司核心竞争力持续提升。 2019年公司高端电动客车将突破欧洲市场。欧洲等电动客车市场依然前景广阔,公司掌握电动客车核心产业链,具备丰富的量产经验,在技术成熟度、规模上已经领先全球,具备极强的竞争力,公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车,或将采用KB(零部件组装)的方式在当地生产,投入较低(建厂仅在千万人民币级别),我们估计公司已经开始参与英法新能源客车的招标工作,若中标成功,预计在2019年10月前交付,助力公司利润提升。 盈利预测与投资建议:预计2019年新能源客车行业销量将维持稳定,低端产能出清将助力龙头份额与利润回归,宇通在低迷期蓄势,新能源补贴退出后产业链将达到新的平衡。公司长期竞争力犹存,2019年将突破欧洲市场。由于短期市场仍然低迷,下调公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.06、1.31、1.54元,(原预测为2018~2020年每股收益1.14、1.50、1.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-09 11.41 13.50 8.17% 12.19 6.84%
13.14 15.16%
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新能源客车行业需求下滑,Q4公司新能源增长乏力。根据产业链调研,受宏观大环境影响,财政预算压力增大,预计2018年全年新能源客车行业销量约9万辆,受行业需求下滑影响,公司Q4销量增长压力较大,就10月而言,新能源客车销量同比下滑约16.3%,预计11、12月仍存一定的增长压力。 9月宇通双1.1倍加成补贴车型销售占比远高于行业。根据交强险数据,1-5月、6月、7月、8月、9月行业加成补贴车型上险占比分别为25.1%、32.0%、91.7%、95.0%,81.1%,其中行业9月双1.1倍加成补贴车型行业占比较8月的43%回落至28%,而宇通客车双1.1倍加成补贴车型占比由8月的83%降至52%,但仍远高于行业平均水平,我们认为加成补贴车型将成主流,补贴政策扶大扶强趋势或将凸显。 Q3新能源单车盈利环比改善,预计Q4有望维持较高水平。受益电池成本环比下降,新能源单车盈利环比改善,根据测算,Q1-Q3单车平均盈利为2.58万元,同比-39.3%,Q3平均单车盈利为3.41万元,同比-34.7%,假设传统单车平均盈利均为2.5万元,则Q3单季新能源单车或可盈利6.4万元,较Q1的3.8万元、Q2的0.7万元有大幅提升,预计Q4还将持续受益低电池成本维持较高单车盈利水平。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.12元、1.18元,PE分别为10.9、10.2、9.6倍,六个月目标价为13.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:电池降价或不及预期,补贴退坡超预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-07 11.40 -- -- 12.05 5.70%
13.14 15.26%
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事项: 公司公布2018年10月份产销数据,10月客车销量4677辆(同比降15.1%),其中大、中、轻型客车销量分别为2242辆(同比降5.4%)、1807辆(同比降33.4%)、628辆(同比增48.1%),1~9月累计客车销量44218辆(同比下降5.4%)。 平安观点: 公司严控新能源车价格或为10月销量下滑原因之一。我们估计公司10月新能源客车销量1700辆左右,低于2017年10月的2387辆,下半年以来为满足新的补贴标准,各客车企业均更换了新车型,但不同的客车企业定价策略有所差异,我们估计公司更加注重新产品利润率,通过适当提高定价,向客户转嫁了部分补贴退坡及新产品成本,而部分竞争对手可能采取较低定价抢占市场,对宇通新能源客车市场份额产生不利影响。公司3Q净利率7.9%,比上半年净利率5.1%大幅提升,较好的价格管控对公司利润率提升发挥了重要作用,而主要竞争对手金龙、中通、安凯3Q及1~3Q净利润降幅远超宇通。 11~12月销量或取决于新的补贴政策实施时间。2018上半年新能源补贴过渡期透支了部分下半年客车销量,下半年以来宏观经济增速放缓对地方财政产生了一定压力,由于公交采购更为重视产品品质和全生命周期性价比,因此电动公交需求依然存在,但政府资金趋紧及对新政策的观望可能导致需求延后,2019年新能源补贴大概率将继续下滑,假如2019年补贴新政于11月明朗,则可能出现年底抢装潮,公司新能源客车11~12月销量有望回升,若新政策公布与实施时间延迟,则11~12月销量可能承压。 短期困难不改长期竞争力提升。尽管公司短期仍面临市场竞争环境恶劣以及市场需求延后等困难,但中期来看,2020年后补贴大概率完全退出,行业龙头的规模效应与成本优势凸显,缺乏竞争力的企业将逐步淘汰。此外,这两年宇通客车加大研发投入,同时开发适用于不同长度客车(6~10米等)的模块化平台,未来可实现车型批量换代,更快的产品迭代速度将大幅拓宽公司护城河。长期来看,公司海外市场前景依然广阔,新能源大巴以欧洲为主要目标市场,出口数量稳步增长。目前公司PE(TTM)仅10.36倍,PB(MRQ)仅1.61倍,均处于十年来最低估值,具备较高弹性。 盈利预测与投资建议:由于公司采取更注重利润率的销售策略,10月客车销量略低于预期,宏观经济增速放缓可能导致终端需求推迟,11~12月销量或取决于新的补贴政策实施时间。未来补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距,公司研发的模块化新平台将拓宽护城河,海外有望抢占欧洲发达市场,目前公司估值处于十年来最低值。维持对公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.14、1.50、1.77元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-05 11.19 -- -- 12.05 7.69%
13.14 17.43%
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1、受益于产品升级和成本下降,毛利率环比大幅提高 Q3公司共销售客车14761辆(-23.9%),其中新能源3475辆(-40.4%),我们认为主要是二季度过渡期前的冲量,在一定程度上提前透支了三季度的需求。3Q公司毛利率为27.3%,环比提升6.7个百分点,同比提高0.9个百分点。新能源政策过渡期以后,公司推出配置更高的新产品,给到客户的终端价格相应提高,同时电池成本下降,提升了毛利率水平。 2、销售费用率与财务费用率稳定,研发费用提高 Q3公司销售费用率与财务费用率分别为6.5%和1.3%,与17年同期基本一致;在新的会计准则下,管理费用率为2.3%(17年同期为1.7%),研发费用为4.7亿元(+82.5%),研发费用的增加,一方面是因为增加研发人员薪资,另一方面是增加高端车型和平台化等项目的研发,新项目预计在19年下半年开始逐步显现效果,届时有望增强产品盈利能力,公允价值变动损失为6429万元,主要原因是报告期远期外汇合约评估亏损。 3、国补发放将缓解公司现金流压力,降低财务费用 3Q18公司销售新能源车为3475台(大型1762台,中型1475台),获得国补额度约为5.7亿元左右,国补部分对应坏账计提约为2900万元,3Q17公司共销售新能源客车5805台(其中大型2911台,中型2677台),国补额度约为10亿元,由于应收账款的账期由1年改为2年,坏账计提比例由5%提高至10%,对应国补计提增加约5000万。2018年5月25日工信部发布的《关于2017年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况的公示》,公司应收账款中对应的2016-2017年公司所售且截至2017年12月31日累计行驶里程达到2万公里的新能源汽车推广补贴款为33.3亿元。7月11日公司收到补贴款清算资金8.4亿元,剩余资金有望在年内收到,收到国补将改善公司现金流,减少财务费用。Q3公司经营活动现金流为-1.25亿元。 4、公司龙头地位稳定,海外市场空间更大 公司在国内龙头地位稳定,新能源客车市占率持续提升,2018年前三季度新能源客车市占率为23.3%。受国际贸易和部分地区经济形势影响,18年出口至海外客车约为8000台左右。长期看,国际市场将为公司提供更广阔的发展空间。 5、盈利预测与评级 我们认为公司市占率将持续提高,4Q18毛利率环比有望继续提升,长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间。考虑到国内新能源车盈利能力变化和海外出口销量变化,调整公司2018-2020EPS为1.18/1.48/1.76元(原预测为1.43/1.54/1.81元),维持“强烈推荐-A”评级 6、风险提示:新能源客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-02 10.69 20.10 61.06% 12.05 12.72%
13.14 22.92%
详细
维持“增持”评级。公司Q3实现营收73.57亿元,环比+0%,同比-24%,归母净利润5.81亿元,环比+104%,同比-50%。业绩符合市场预期。Q4销量将有环比改善,但行业仍面临较大压力,2018年新能源客车行业销量预计同比下滑15%约9万辆。受行业下行压力及贸易战对公司海外出口的影响,下调公司2018/19/20年EPS至1.22/1.34/1.53元(原1.72/1.99/2.34元),给予2019年15倍PE,下调目标价至20.1元(原29.88元)。 盈利能力环比改善,彰显龙头定价权。Q3全面实施新补贴政策后,公司盈利能力增强。毛利率、净利率分别为27.27%、7.95%,环比提升明显(Q2、Q1分别为20.61%/4.47%、22.69%/6.4%),在补贴下降期间,公司盈利能力逆势上行,在成本优势、品牌溢价方面得到充分体现。此外,2018年以来国补回款时间缩短,降低财务费用支出。现金流改善明显,截止三季度末,公司经营活动产生现金流量净额为-13亿元,去年同期约为-40亿元。 受贸易战及国际形势的不确定性,出口市场略有下滑,蓄势待发。2017年公司客车出口约8400辆,占总销量的12%。2018年受贸易战影响,公司海外出口面临一定压力,预计出口销量2018年出现略微下滑。 催化剂:销量公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,海外出口不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-02 10.69 -- -- 12.05 12.72%
13.14 22.92%
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宇通客车 交运设备行业 2018-11-02 10.69 -- -- 12.05 12.72%
13.14 22.92%
详细
1. 投资事件2018年10月28日,公司披露三季报。前三季度实现营业收入193.7亿元,同比增长2.0%;归母净利润11.9亿元,同比下滑37.04%。 2. 我们的分析与判断(一) 销量提前透支降低营收,毛利率环比回升公司第三季度营收70.6亿,同比减少24.01%,归母净利润5.8亿元,同比下降47%,主要原因是公司在三季度的客车销量有明显下降,三季度客车销量为14761量,同比去年同期下降23.9%,由于三季度销量仍旧大于去年1-9月销量,我们认为销量降低是上半年销量透支了三季度的需求。公司三季度毛利率较二季度上升了2.22%,系Q3的电池成本降低以及终端产品配置提升所致。 (二) 加大研发投入,放眼新能源发展公司三季度研发费用达4.68亿元,同比增加82.5%,公司大力投资新能源汽车的研发,一方面说明目前新能源汽车政策补贴退坡严重,另一方面体现公司未来稳固客车行业龙头的决心。现阶段而言电池成本的降低能够有效帮助毛利率回升,预计在19、20年时,公司研发的新款新能源客车将持续适应于门槛较高的政策补贴,预计毛利率将继续上行。 (三) 新能源客车市占率高,发展产能面向全球市场公司三季度销售新能源客车3475台,前三季度市占率为23%,公司将持续受益于低成本和规模成本带来的效益。公司在九月底签订了21亿元的新能源项目,用于投资建厂,产能将继续放大,年产可达6万辆纯电动商用车。同时公司的海外业务发展良好,在非洲各国已经成为了第一大客车品牌,公司也不断加大在俄罗斯、古巴、委内瑞拉等地的客车出口,作为龙头企业,国际市场会给公司带来更大的发展空间。 3. 投资建议作为商用客车行业国内上市公司的龙头,公司Q4毛利率预计将持续提升。长期看好其龙头地位带来的成本和规模效应、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为32.2亿/36.2亿/40.5亿元,同比增长2.93%/12.48%/11.73%,对应PE 为8.5/7.5/6.7倍,下调评级,给予“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示新能源客车销量不达预期、海外出口不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-02 10.69 -- -- 12.05 12.72%
13.14 22.92%
详细
事项: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入193.7亿元,同比增长2.0%; 归母净利润12.0亿元,同比下降37.0%,3Q营业收入为73.6亿元,较上年同期下降24.0%,归母净利润为5.8亿元,较上年同期下降47.0%。 平安观点: 3Q 新能源客车销量下降致营收下滑。1~3Q 行业新能源客车销量52430辆(中客网数据,下同),同比增长15.9%,公司新能源客车销量12240辆,同比增长39.6%,高于行业增速。上半年补贴政策过渡期新能源客车市场出现抢装潮,使三季度部分需求提前释放,加上宏观经济增速放缓和2017年同期高基数影响,公司3Q 新能源客车销量3475辆,同比下降40.1%。公司1~3Q 新能源客车市占率达到23.3%,同比增加7.7个百分点,而竞争对手市占率大部分出现不同程度下滑,公司行业龙头地位稳固。 多因素致净利润大幅下降,利润率拐点凸显。1~3Q 公司归母净利润大幅下滑37%,主要受补贴退坡影响,公司上半年承担了大部分补贴退坡成本,此外,受汇率波动影响,公司1~3Q 公允价值变动收益-1.35亿元,而2017年同期为0.82亿元,1~3Q 研发投入10.9亿元,同比增长70.7%,3Q 新增资产减值损失1.0亿元(估计主要为应收国补计提的减值)亦对净利润产生不利影响。公司1~3Q 存货周转率3.9次,比2017年同期的6.6次有所下降,表明库存压力仍大,但经营活动现金流净额-13.2亿元,比2017年同期的-40.19亿元已有所改善,公司3Q 净利率7.9%,比上半年净利率5.1%大幅提升,表明公司盈利能力明显改善,估计净利率低谷已过,3Q 开始公司多款新车型可获得顶格补贴,预计4Q 利润率将继续提升。 从车型结构上看,公司以大中客为主,单车利润更高且销量远超竞争对手,中通、安凯1~3Q 归母净利润下滑均超过70%,未来行业利润或将进一步向龙头集中。竞争优势依旧,龙头地位稳固。预计2019年新能源补贴仍将继续大幅退坡,假如2019新政策于11月中旬明朗,则可能出现年底抢装潮,公司4Q 业绩有望回升。中期来看,预计2020年后补贴将完全退出,公交采购更为重视产品品质和全生命周期性价比,因此电动公交需求依然存在,随着新能源客车单价中补贴占比急剧减少,将导致大量低端产能出清,品牌与产品差异将体现在价格差异上,龙头客车企业凭借规模优势享受更低的电池成本,市场份额将稳步上升。长期来看,海外市场前景广阔,公司以欧洲为主要目标市场,出口数量稳步增长,预计公司将在2019年4季度推出更高端的产品,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲等发达市场。 盈利预测与投资建议:公司3Q 营收下滑符合预期,多因素致净利润大幅下降,但利润率拐点已至,公司市占率仍稳步提升,竞争优势依旧。未来补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距,公司新能源客车市占率稳步提升,随着研发投入加强,公司出口有望抢占欧洲发达市场。由于短期国内竞争环境仍然恶劣,海外部分出口目标国经济下行,调低对公司未来业绩预测,预计 2018-2020年 EPS 分别为1. 14、1.50、1.77元(原有业绩预测为1.55、1.78、1.92元),下调公司评级为“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-10-31 11.01 -- -- 12.05 9.45%
13.14 19.35%
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业绩总结:公司公布2018 年三季报,前三季度实现营收193.7 亿元,同比增长2%,实现归属上市公司股东净利润12.0 亿元,同比下滑37.0%,实现扣非净利润10.2亿元,同比下滑41.7%;第三季度实现营收73.6亿元,同比下滑24.0%, 实现归属上市公司股东净利润5.8 亿元,同比下滑47.0%,实现扣非净利润5.0 亿元,同比下滑50.5%。 销量承压,毛利率环比改善。前三季度公司客车总销量39541 辆,同比下滑4.11%,其中第三季度销量14761 辆,同比下滑23.9%,主要原因是受过渡期(第二季度)新能源客车销量透支的影响,第三季度销量有所承压。前三季度毛利率为23.6%,较去年同期下滑2 个百分点,其中第三季度毛利率为27.3%, 较去年同期提升0.9 个百分点,环比大幅提升,我们认为在补贴大幅退坡的情况下,三季度毛利率改善明显的主要原因为上游电池价格的降价的确认与新车型的投入。销售费用率、管理费用率(研发费用)、财务费用率分别为7.7%、8.1%和0.4%,分别同比变动0.7%、2.3%和-0.7%。其中管理费用率大幅提升的主要原因来自于研发费用的大幅提升。 四季度有望冲量,预计全年销量稳定。四季度为客车传统旺季,过渡期销量透支的影响有望进一步释放,同时在补贴退坡的预期下,四季度销量环比有望得到较大程度改善。但去年四季度基数较大,单季度出现销量同比大幅提升的可能性较低,预计全年销量保持稳定。短期来看,公司业绩受补贴退坡影响较大。中长期来看,补贴的大幅退坡将加速行业的整合,部分落后产能将逐步出清, 公司市场份额有望因此得到稳步提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年归母净利润为31.8/33.7/34.8 亿元,EPS 分别为1.44/1.52/1.57 元,对应PE 分别为9 倍、8 倍、8 倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;补贴大幅退坡等风险。
宇通客车 交运设备行业 2018-10-11 13.80 -- -- 13.42 -2.75%
13.42 -2.75%
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事件:公司发布18年9月销量数据,公司9月销量5906辆(-16.4%),1-9月累计销售39541辆(-4.1%)。 评论: 1、Q3毛利率有望改善,Q4有望迎来正增长 公司9月共销售客车5906辆(-16.4%),1-9月累计销售客车39,541辆(-4.1%)。我们估计9月新能源车销量1900台左右(17年同期2525台),1~9月新能源销量约为12213台(17年同期8799台)。Q3公司共销售客车14761辆(-23.9%),我们认为主要是二季度过渡期前的冲量,在一定程度上提前透支了三季度的需求。11月和12月是客车的销量高峰期,4Q18公司销量有望正增长。Q3公司销售新产品以来,新能源产品盈利能力环比提升,毛利率有望改善。 2、新一代商旅客车CL6解决市场痛点,为公司带来新增长点 8月底,公司推出新一代商旅客车CL6,售价24.98万~30.98万。目前,客运市场的竞争日趋激烈,大中型客车市场需求量逐年下降,短途城际、小型客车的需求愈发明显,而且乘客对于空间和舒适度的要求日益提高,CL6正是为了满足该市场需求而推出。CL6长5.98米,分为13+1和16+1两种座位数,持有B驾照的驾驶员即可驾驶,解决了A照驾驶员难招聘的痛点。CL6是该细分领域为数不多的针对高端的产品,具有大空间、大仓储、高舒适、高安全等六大特点。CL6的推出将为公司带来新的业务增长点。 3、出口业务短期受外部影响,长远看海外空间大 根据中客网数据,1~8月份公司共出口客车4273台(-26.9%),我们认为18年海外部分地区政治经济环境不稳定,公司经营政策一项谨慎,因此公司出口销量受到了影响。我们估计9月份公司出口销量700台左右(18年同期为681台),18年全年公司总出口量有望在8000台左右。长远看,海外市场将为公司提供更大的成长空间。 4、增资宇通集团财务有限公司,利好上市公司销售业务 为增强宇通财务公司的资本实力,宇通财务公司的股东拟对其增资5亿元,宇通集团持股比例为85%,增资金额4.25亿元;宇通客车持股比例为15%,增资金额0.75亿元。增资后,将扩大宇通财务公司为上市公司购车客户提供融资服务的规模,利用财务公司的外部融资能力,更好地支持上市公司客车销售业务的开展。5、盈利预测与评级我们认为公司新能源推出将提高公司的竞争力,新能源单车盈利有望环比提高,海外市场将为公司打开更大的成长空间。预计公司2018-2020年归母净利润31.6/34/40.2亿,EPS1.43/1.54/1.81元,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期
宇通客车 交运设备行业 2018-10-10 14.11 -- -- 13.90 -1.49%
13.90 -1.49%
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9月销量略低于预期,大型客车窥见曙光:受宏观经济增速放缓和2017年同期高基数影响,公司9月客车销量下滑16.4%。受补贴过渡期抢装潮影响,估计公司9月新能源客车销量1900辆左右,相比2017年9月销量2525辆仍较低。1~9月新能源客车销量则比2017年同期多3400辆左右,新能源客车单价普遍高于传统燃油车,有望对公司前三季度营收产生积极影响。大型客车同比增长6.1%,预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱,新的订单需求持续增加,预计公司10月份客车销量有望与2017年同期持平。 电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。公司2017年电池价格3Q才确定,目前2018年电池成本大概率已确定,我们估计公司2018年最新电池成本有望降至税后1000元/度左右,同比下降约30%,公司或将在三季度报表中追溯调整前三季度电池成本。2018年2月12日至6月11日过渡期新能源补贴降幅约30%,过渡期后补贴相比2017年降幅约40%,因此电池成本下降将覆盖大部分补贴退坡成本,为满足新的补贴政策,公司已发布多款足以拿到最高补贴额度的全新车型,单车价值量亦有所提升,因此我们估计公司前三季度毛利率有望与2017年前三季度持平。 增资财务公司,为客户提供融资便利。10月8日,公司发布公告,拟与宇通集团对宇通集团财务公司增资5亿元。宇通集团持股比例为85%,增资金额4.25亿元;宇通客车持股比例为15%,增资金额0.75亿元。7月6日,国资委提出进一步降低企业杠杆缩减负债,而在客车行业大部分客户均采用贷款采购的方式,为满足客户的资金需求,公司与宇通集团一起增资宇通财务公司,本次增资将增强财务公司的资本实力,增大公司提供融资服务的规模,公司将利用财务公司的外部融资能力,更好地支持客车销售业务。 海外市场波动致出口短期受挫,长期依然可期。由于公司重要的出口国古巴受美国贸易战影响经济下滑比较严重,委内瑞拉经济亦陷入低迷,我们估计公司2018年出口销量可能与2017年持平。在新能源客车出口方面,公司以欧洲为主要目标市场,出口数量稳步增长,我们估计公司2018年新能源出口量有望达到300辆。预计公司将在2019年4季度推出更高端的产品,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲等发达市场。针对部分地区存在的地方保护,我们估计公司有望通过将部分非核心部件转移至当地组装增加就业来规避地方保护,从而更好地发挥自身优势取得订单。 盈利预测与投资建议:受宏观经济增速放缓和2017年同期较高基数影响,公司9月客车销量下滑16.4%,略低于预期。大型客车恢复正增长预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱,电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。未来补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距,公司新能源客车市占率稳步提升,随着研发投入加强,公司出口有望抢占欧洲发达市场。维持对公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.55元、1.78元、1.92元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-09-10 14.68 -- -- 14.80 0.82%
14.80 0.82%
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8月销量下滑符合预期,第311批新车公示有望提振市场需求。新能源补贴政策过渡期叠加增值税率下调,导致部分客户需求提前释放,6、7月份新能源客车销售低迷,我们估计公司8月份新能源客车销量不到1000辆,同比下降约60%,符合预期。8月16日,工信部发布第311批新车公示,宇通客车多款新能源车入榜,部分其他客车厂亦跟进推出新品,行业新品周期有望催生新的订单需求,预计淡季过后公司销量将恢复增长,由于2019年新能源补贴大概率继续退坡,因此2018年底可能出现抢装潮,带来年底高销量。 竞争优势依旧,龙头地位稳固。从新能源车型销售结构上看,公司以大中客为主,单车利润更高且销量远超竞争对手,2018年1~7月公司新能源客车市占率比2017年同期增加7个百分点,达到24%,而主要竞争对手市占率均出现不同程度下滑,公司行业龙头地位稳固。2020年后补贴可能完全退出,新能源客车单价中补贴占比急剧减少,将导致大量低端产能快速出清,品牌与产品差异将体现在价格差异上,龙头客车企业凭借规模优势享受更低的电池成本,市场份额将稳步上升。 海外市场波动致出口下滑,长期依然可期。上半年,受美国贸易政策影响,新兴市场国家经济普遍受到拖累,公司部分主要出口国如古巴、委内瑞拉等市场订单推迟执行,导致公司上半年出口仅3059辆,同比下降29.8%,估计公司2018年出口量可能与2017年持平。但随着公司持续加强高端产品的研发投入,未来公司将积极进军发达市场,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲等高端市场。预计公司海外高端客车带电量与续航里程均优于奔驰竞品车型,成本回收周期则显著短于竞争对手;且公司拥有更低的电池成本,更高的生产效率。针对部分地区存在的地方保护,我们估计公司有望通过将部分非核心部件转移至当地组装增加就业来规避地方保护,从而更好地发挥自身优势取得订单。 盈利预测与投资建议:受前期透支消费与2017年同期高基数影响,公司8月销量下滑符合预期,未来行业新品周期有望提振市场需求,补贴退坡预期可能带来年底抢装潮,预计9月份公司销量将恢复增长。补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距,公司新能源客车市占率稳步提升,随着研发投入加强,公司出口有望抢占欧洲发达市场。但短期来看,国内竞争环境恶劣,全球贸易环境亦可能对公司出口业务产生不利影响,因此我们调低了公司短期盈利能力预期,调整后2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.55元、1.78元、1.92元(原业绩预测为2018、2019、2020年每股收益依次为1.70元、1.74元、2.22元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-09-06 15.33 18.70 49.84% 15.19 -0.91%
15.19 -0.91%
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事件:公司发布产销快报,8月销售客车5393辆,同比下降26.14%,其中销售新能源客车约950辆。大客、中客、轻客分别为2156辆(-23.27%)、2138辆(-30.43%)、1099辆(-22.55%)。 受小幅抢装与高基数影响新能源客车销量同比下滑,静候Q4新能源客车放量。2018H1行业存补贴缓冲期导致部分采购需求提前,8月高基数叠加行业低迷导致8月新能源客车销量下滑近-26.1%。传统车行业需求持续走低促使公司传统车客车销量同比下降-18.1%。根据调研,9月新能源销量亦可能同比下滑,预计Q4行业或将抢装,静候Q4新能源客车放量。 受益补贴加成,7月行业单、双1.1倍补贴车型如期放量。根据交强险数据,7月行业纯电动大中客上险2082辆,其中双1.1倍补贴车型占比提升至6.5%,能量密度大于等于135wh/kg的单1.1倍车型占比提升至85.2%,无EKG小于等于0.15Wh/km·kg的单1.1倍补贴车型上险,合计加成补贴车型占比提升至91.7%。加成补贴车型具备一定的提价能力,但由于售价提升的同时成本亦在增加,盈利能力改善幅度有限。 H1单车盈利能力承压,H2单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。2018H1补贴退坡30%-40%,电池端仅微幅下滑,终端并未提价,补贴退坡大部分均由公司承担,以6.3亿元归母净利润为口径,预计公司同米段新能源客车单车盈利或暂时性已弱于传统车,随着后续电池降价谈定并追溯调整,预计H2单车盈利有所改善,但考虑到终端涨价持续承压,单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。 投资建议:预计Q4或抢装贡献销量以及电池降价有望改善盈利,公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.56元、1.64元,PE分别为11.2、9.7、9.2倍,六个月目标价为18.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:电池降价或不及预期,Q4市占率提升或不及预期,2019
宇通客车 交运设备行业 2018-09-05 15.16 18.00 44.23% 15.53 2.44%
15.53 2.44%
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事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%,实现归母净利润6.16亿元,同比下降23.42%。 新能源补贴退坡,公司上半年利润承压。报告期内,公司实现客车销售24780台,同比增长13.5%。其中,新能源客车8765台,同比增长195.7%,传统客车16015台,同比下降15%。虽然公司营业收入实现增长,但受新能源补贴退坡的影响,公司盈利端短期承压。具体来看,由于过渡期内新能源客车按2017年标准的0.7倍获取补贴,公司2018H1毛利率为21.42%,同比减少3.52pct。分季度来看,2018Q2单季毛利率仅为20.61%,环比2018Q1减少2.08pct。费用方面,公司销售费用率8.41%,同比增加0.83pct,主要是由于按揭服务费、运费增加所致;管理费用率7.72%,同比增加0.40pct,主要是由于人工成本及研发费增加所致。 降本提价,下半年盈利有望改善。售价端:随着公司新能源客车技术和产品的升级,下半年公司新能源客车的终端售价有望提升。补贴端:以10米纯电动客车为例,过渡期内按2017年标准的0.7倍补贴,最高可获21万元补贴;而过渡期之后公司大部分产品可以按1.21倍获得21.78万元的最高补贴,相比过渡期提高0.78万元。成本端:三电成本预计将会进一步降低,并且集中在下半年体现。由此我们预计公司下半年盈利能力将得到改善。 补贴退坡加速行业洗牌,公司龙头地位有望提升。随着新能源补贴的继续退坡以及技术要求的不断提高,新能源客车行业的门槛进一步抬高,有利于加速淘汰行业内经营低效的企业,行业集中度有望进一步提升。公司作为我国大中客行业的龙头有望充分受益。 盈利预测及评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为31.72亿、35.35亿、38.44亿,EPS分别为1.43元、1.60元、1.74元,市盈率分别为10.97倍、9.84倍、9.05倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销售不及预期、新能源补贴退坡加速
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名