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宇通客车 交运设备行业 2018-01-19 22.79 -- -- 23.55 3.33% -- 23.55 3.33% -- 详细
公司Q4季度销量同比增长12%,增量主要由电动客车贡献。我们根据披露的产销量数据统计,公司Q4客车销量达到26334台,比16年同期增加2829台,同比增加12%。其中,电动客车销量16089台,比16年同期增加2378台,同比增长17%。 H1销量受到17年补贴调整影响,全年销量小幅下滑。公司17年全年销量67231台,比16年下滑了3756台,其中电动客车销量下滑了1991台,传统车销量下滑了1765台。 我们认为公司全年销量同比下滑主要还是受到补贴调整影响,一方面17年补贴退坡部分量挤压至16年释放,另一方面,补贴调整造成17年H1需要研发新车上补贴目录,供给端也制约了17年销量放量。 公司电动客车市占率持续提升,17年预计26%,18年预计30%以上。17年公司电动客车市占率有望达到25%以上,比16年提升约4个百分点。18年补贴政策继续调整,预计行业洗牌加速,公司作为行业龙头,市占率有望提升30%以上。 预计18年电动客车市场整体好于17年,行业销量有望达到10-12万台。2017-2020年,补贴隔年退坡,行业出现明显的大小年,大年是2016年、2018年、2020年,小年是退坡年2017年、2019年。目前18年补贴政策可能再调整,但由于直到年底产业才有预期,不会大幅挤压18年销量,仍然看好18年电动客车行业销量,预计10-12万台。 公司作为全球电动客车龙头,具有极高的供应链议价能力,维持买入评级。维持公司2017-2019年40.5亿、45亿、44亿净利润预测不变。量上看:预计18年全行业电动客车产销量有望达到10-12万辆以上,宇通作为行业龙头,市占率有望提升至30%以上,公司18年销量将好于17年。单车毛利看:公司具有极强的供应链议价能力,18年看零部件仍然具有较大幅度降本空间。另外,电动客车是电动车目前推广最成功的细分市场,终端对于涨价具有较强接受能力。预计18年公司高毛利率仍将维持,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-11 23.97 26.60 13.87% 23.99 0.08% -- 23.99 0.08% -- 详细
Yutong sold 67,568 units of buses in 2017 (-5% YoY), including c.25k units ofnew energy (NEV) buses. Among the total NEV bus sales volume, c.90% waspublic buses. According to Yutong, it recorded over 10% YoY NEV bus volumegrowth in 4Q17. However, pricing has been trending lower in 4Q17. Management expects the company to achieve a 27-28% market share in NEVbus market in 2017 (33% in total bus market including conventional buses), aslight YoY increase with industry NEV bus sales declining more than 10% YoY. For 2018E, the company believes it will continue to outgrow the overall marketand remains positive on NEV bus sales in 1Q18 given the delay of the subsidy cut. The company will strive to maintain the relatively stable profitability of its NEVbuses and expects to partially mitigate the negative impact from the reduced NEVbus subsidy through raising net-subsidy selling price and supplier cost reduction(i.e. battery cost). Management comments that about 60% of the public transportation bus soldin 2017 were NEV buses. Despite the cuts in NEV bus subsidy in 2018-20, thecompany believes that the public transportation field would still be government’smain focus to promote the country’s vehicle electrification in future. Yutong believes the recently announced new subsidy policy provides greatopportunities to industry leaders with advanced technology, such as Yutong, tofurther gain market share in the NEV bus market. It has been investing in NEVfield for many years already and its NEV products offer better user experience andlower full life cycle maintenance costs compared to competitors. Deutsche Bank view - maintain Buy on increasing contribution from NEV bus. Despite the impact on margin due to possibly lower subsidies in 2018, we believethat major NEV makers such as Yutong can probably mitigate this in the long runby lowering production costs (e.g. battery and scale effects). Maintain Buy givenour optimism on Yutong's increasing profit contribution from NEV bus segment. Our target price is based on 14x FY18E P/E (unchanged), c.30% above Yutong's mid-cycle P/E of 11x to reflect our optimism on increasing profit contribution fromthe new energy bus. Key downside risks include: 1) unexpected changes in theChinese government's new energy bus subsidy policy; 2) weaker-than-expectednew energy bus demand; and 3) market share loss in new energy buses.
宇通客车 交运设备行业 2018-01-10 24.32 -- -- 24.09 -0.95% -- 24.09 -0.95% -- 详细
1.岁末抢装效应明显,大客比例进一步提升。 在年底新能源客车抢装行情的促进下,12月公司共销售客车13,140辆,同比增长21.02%。我们预计其中新能源客车约9,000辆,在去年同期基数(7,939辆)较大的情况下,同比实现10%以上的正增长。公司2017年全年累计销售客车67,568辆,同比下降4.8%。我们预计其中新能源客车约2.4万辆,占比约为35.8%,新能源比例较2016年(37.8%)下降约2个百分点,但较三季报时的21.0%大幅提升,维持了今年新能源/传统动力销售结构的稳定。 分车型看,公司全年共销售大型客车27,704辆,同比增长9.29%;销售中型客车37,990辆,同比下降15.79%;销售轻型客车7,648辆,同比增长2.93%。 大客比例为41.0%,较去年同期提升5.3个百分点。在2017年客车行业整体承压的情况下,公司努力调整产品结构,销售向单车价值量更大的大客倾斜,配合出色的成本控制能力,保障盈利能力的稳定性。 2.短期内新能源补贴坏账计提影响业绩但风险无忧。 2017年新能源补贴发放由预拨制改为事后清算制,并增加“三万公里”运营里程的要求,使得国补发放周期延长。宇通坚持对新能源补贴应收账款采取较审慎的计提方式,因此坏账计提会随着账龄延长而增加,从而对公司2017年业绩造成一定影响,也增加了现金流压力。 3.长期看龙头竞争优势凸显,宇通市占率有望实现跳升。 根据第一商用车网数据,截至2017年11月,公司新能源客车市占率达26.2%,较2016年的22.8%提高了3.4个百分点。而2018年地补政策收紧,“投资换市场”的商业模式优势下降,新能源客车销售的市场化程度有望提高;同时国补或将进一步退坡、技术门槛大幅跳升,都将更加利好龙头企业。宇通作为我国客车行业绝对龙头,其在销售结构(大客比例)、成本管控(规模效应、议价能力)、客户资源(新能源公交比例)以及产品力等方面的竞争优势将进一步得到凸显,在行业优胜劣汰加速的环境下,宇通在新能源客车市场的份额有望进一步实现跳升。 4.投资建议: 由于新能源国补发放时间延迟,增加了2017年的应收账款计提,提高了资产减值损失,影响了2017年当期利润,我们对公司的盈利预测进行了调整,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.50元、2.02元、2.17元,对应PE 分别为16倍、12倍、11倍。但长期来看,国补到账后回冲又将增厚业绩,改善现金流,拉长来看影响不大。公司18年龙头地位有望进一步稳固,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 新能源客车销量不及预期、新能源补贴退坡超预期、国补发放时间不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-09 24.42 28.00 19.86% 24.47 0.20% -- 24.47 0.20% -- 详细
事件: 公司发布2017年12月销量数据。12月销售13140辆,同比增长21%,其中,大客、中客、轻客销售6397辆、5968辆、775辆,同比变化+76%、-11%、+55%。公司2017年累计销售67568辆,同比下降5%,其中大客、中客、轻客累计销售25350辆、37990辆、7648辆,同比变化+9%、-16%、+3%。 经营分析 12月销量表现较好,预计受补贴退坡传闻影响,企业冲量有关。公司12月销量占比一般较高,2015年12月、2016年12月销量占全年比重均为15%,而2017年12月销量同比增长达到21%,占全年比重提升到19%,表现较好。客车行业来看,2017年上半年由于补贴退坡影响,行业表现不佳,3季度开始逐步复苏,然而,2017年4季度有关新能源汽车补贴退坡的传闻不断出现,或导致企业加快出货,提升销量,预计带来较大价格压力,对企业盈利能力会有负面影响,短期业绩有压力。 长期而言,补贴退坡是趋势,强者恒强。政府调整补贴政策,提升补贴技术门槛,以充分激励产品技术指标领先的企业,存在较大可能。若补贴调整,宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头,市占率有望加速提升,强者更强。长期来看,当前新能源客车在公交领域的渗透率约30%,未来有望提升到70%以上,公路客车电动化刚刚起步,保有量超80万辆,仍有较大替换空间,新能源客车长期发展有支撑。同时,随着补贴的逐步退出,新能源客车行业竞争趋于市场化,公司为新能源客车领域龙头,市占率持续提升,7米以上新能源客车市占率2015年20%,2016年25%,预计17年28%~30%,中期市占率有望达到40%。 投资建议 我们预计公司2017~2019年净利润分别为32.65亿元、38.13亿元、42.76亿元,随着公司市占率逐步提升,新能源客车龙头估值有望修复,目标价28元,对应2017~2019年PE分别为19倍、16倍、14倍。 风险提示: 补贴退坡超出预期;竞争加剧导致盈利能力不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-09 24.42 -- -- 24.47 0.20% -- 24.47 0.20% -- 详细
1.2017年补贴退坡,宇通市场份额、盈利能力保持平稳,龙头实力得到印证 由于补贴退坡以及非个人用户“3万公里”考核标准的实施,使得2017年新能源客车市场整体承压。而宇通客车凭借自身突出的竞争优势,加上对产品结构的调整,维持了稳定的盈利能力和市场份额,与其他竞争对手的差距进一步拉大,客车行业的龙头地位进一步得到稳固。 2.新能源客车行业竞争格局有利于龙头企业,宇通客车市占率有望实现跳升 随着政策“扶优扶强”的核心思想在未来变得更加突出,新能源客车市场的竞争格局将愈发有利于龙头企业。2018年新能源补贴加速退坡,同时技术门槛大幅度提高,这使得行业吸引力显著下降,小企业生存空间进一步被挤压,市场将加速向龙头企业集中。宇通在成本管控、客户资源和技术实力等方面具有无可比拟的竞争优势,因此公司在新能源客车市场的份额有望实现跳升。 3.投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.79元、2.02元、2.17元,对应PE分别为14倍、12倍、12倍。公司是新能源客车绝对龙头,且未来有望在海外打开进一步成长空间,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 新能源汽车补贴政策波动、新能源客车销量不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-09 24.42 -- -- 24.47 0.20% -- 24.47 0.20% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年12月销量数据:12月销售13,140辆,同比增长21.0%,环比增长71.0%;累计全年销售67,568辆,同比增长-4.8%。 二、分析与判断 年底冲量明显 产品结构持续改善 12月销售13,140辆,同比增长21.0%,环比增长71.0%;四季度单季销售26,334辆,同比增长12.0%;累计全年销售67,568辆,同比增长-4.8%,降幅持续收窄。(1-11月累计销量YOY-9.5%)。 其中,12月大客销售6,397辆,同比增长75.7%,环比增长145.0%,累计销量占比从去年同期的35.7%上升至41.0%;中客销售5,968辆,同比增长-11.2%,环比增长33.4%,累计销量占比从去年同期的53.5%下降至47.3%;轻客销售775辆,同比增长54.7%,环比增长28.7%,累计销量占比从去年同期的10.8%上升至11.7%。参考公司历史产品结构,我们预计2018年大客占比持续提升至45%左右。 新能源客车销量增速优于行业 补贴趋严强者恒强 公司12月新能源客车销售9,046辆,同比增长约13.9%,环比增长94.0%;四季度单季销售1.6万辆,同比增长17.5%,全年累计销售约2.5万辆,由于受到上半年行业车型目录和补贴调整的影响,全年累计销量增速约为-7%,但依然优于行业整体水平。 2018年补贴考核进一步趋严,政策扶优扶强导向明显;公司在行业去伪存真过程中市占率预计稳步提升,强者恒强。2017年第12批推荐车型目录中,共62款客车产品,宇通最多、占到22款,且多款产品系统能量密度比达到140Wh/kg。 三、盈利预测与投资建议 在政策去伪存真、扶强扶优的导向下,随着新能源公交渗透率持续提升以及新能源座位客车渗透率逐步提升,看好公司的产品竞争力和长期发展。预估2017、2018、2019年EPS分别为1.71元、2.05元和2.18元,对应PE为15倍、12倍与11倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-08 24.98 30.75 31.64% 24.97 -0.04% -- 24.97 -0.04% -- 详细
公司作为电动客车龙头,将在补贴退坡中享有更高的市场份额,预计2018年的销量和利润好于市场当前的预期。 维持“增持”评级。由于补贴退坡政策尚未落地,市场对公司2018年的销量和利润存在分歧,我们认为公司作为电动客车龙头,将在补贴退坡中享有更高的市场份额,预计2018年的销量和利润好于市场当前的预期。公司17年12月销量为1.3万辆,全年销量6.8万辆,同比-5%,基本符合预期。维持2017/18年EPS 1.71/2.05元的盈利预测,维持目标价30.75元。 预计公司17年12月新能源客车的销量为9千辆(16年12月为8千辆),全年市占率超过16年(22.8%),提升公司对上游的议价能力。据《中国汽车报》报道,新能源汽车补贴退坡政策拟设置4个月的过渡期,期间客车补贴金额约为2017年的0.7倍,提振了市场对公司18年Q1新能源客车销量的预期。 公司近日获批组建国内客车行业首个燃料电池与氢能专业研发平台,进一步巩固公司在新能源客车领域的技术优势。公司目前已成功开发第三代燃料电池客车,并在综合路况下运行了3.5万多公里,系统稳定运行已超过1000小时,商业化布局领先行业。 催化剂:销量公布,年报公布,18年电池采购价格确定。 风险提示:新能源客车政策不及预期,出口业务进展不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-08 24.98 -- -- 24.97 -0.04% -- 24.97 -0.04% -- 详细
2017年12月,宇通客车销售客车13,140辆,同比增长21.01%,环比增长71%;我们预计其中新能源客车销量9046辆,同比增长14%(16年12月7939辆),环比增长94%(17年11月4663辆)。2017年1-12月,宇通累计销售客车67,568辆,累计同比下降4.8%,较1-7/1-8/1-9/1-10/1-11月的同比分别下滑21%/17%/13%/12%/9%持续缓解;其中新能源客车1-12月累计销量约24865辆,去年同期26856辆。补贴政策推迟传闻尚无定论,我们预计18年1月新能源订单1000台左右,客车整体销量4000-5000台(17年整个一季度新能源销量不到1000台,16年1月新能源销量1000多台,客车整体销量约7000台)。 拆分传统和新能源客车来看,2017年12月,宇通新能源客车较去年同期多卖约1107辆,传统客车较去年同期多卖约1174辆。2017年1-12月,宇通新能源客车较去年同期少卖约1991辆,传统客车较去年同期少卖约1429辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约3420台,12月销量改善明显。从销售结构看,2017年公司大型客车销售占比41%(去年37%),中型客车销售占比47%(去年54%),轻型客车销售占比12%(去年11%)。 宇通新能源1-11月市占率26%,持续提升。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年1-11月宇通新能源累计销量15813辆,累计市占率26%,高出第二名比亚迪约7个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。 整体来看,宇通四季度客车销量增长12%,但是由于1)应收账款大头的一年账期已过坏账计提金额增长;2)有息负债规模增长;3)新能源客车四季度产品结构不达预期,四季度收入规模或持平去年同期。全年预计收入320-330亿(-10%左右),利润增速在(-15%,-20%)区间,低于此前预期。宇通作为全球大中客龙头,销量最低迷阶段或已过去,我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,考虑到在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司短期业绩有下滑风险,我们下调盈利预测,将17/18/19年EPS从1.84/2.18/2.62元下调至1.53/1.85/2.18元(17年下降幅度17%),下调后的对应PE分别为16.3/13.5/11.4倍,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-08 24.98 -- -- 24.97 -0.04% -- 24.97 -0.04% -- 详细
12月销量高增长,大型车占比提高:2017年12月份,宇通销售客车13140台(+21%),其中大型客车6397(+75.7%),中型5968台(-11.2%),轻型775台(+54.7%);2017年,宇通共销售客车67568台(-4.8%),其中大型27704(+9.3%),中型31992台(-15.8%),轻型客车7648(+2.9%)。宇通大型客车占比从2016年的35.7%提升到2017年的41%,产品结构优化,符合我们此前的判断。 补贴推迟发放增加坏账计提,长期竞争力不受影响:2016年公司有100亿左右的应收账款是国补,由于三万公里的政策,国补推迟发放,这笔款项大部分在2017年并没有收到,账期由1年调整为2年,应收账款的坏账准备金比例从5%提高到10%。叠加2017年销售的新能源车,需要对国补进行计提。同时,对公司现金流造成一定压力,增加了短期借款的费用。国补的计提影响了2017年的利润,将在未来冲回,随着补贴的发放,公司现金流改善,借款的费用支出也将回落。公司的长期竞争力依然突出。 补贴标准趋严,宇通市占率有望继续提高。2017年,补贴下调叠加产品技术标准提高,宇通新能源公交车和新能源座位客车的市占率均提升。如果2018年补贴再次下调,我们认为成本端有望消化大部分退坡,终端客户会接受一定程度的提价,宇通客车的综合毛利率有望保持。宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品溢价能力,公司的市占率将加速提升;目前宇通的电控技术和整车的能量密度都在行业遥遥领先,产品储备丰富,如果产品标准进一步提高,宇通具备快速应对新标准的能力,将更有助于宇通的市占率提高。 盈利预测与投资建议:由于补贴推迟方法,增加了公司应收账款的坏账计提金额,同时增加了公司的借款费用,调整对公司的盈利预测,预计2017~2019年每股收益为1.53元、2.16元、2.31元(原盈利预测为1.83元、2.11元、2.28元),公司在行业的领先优势不断扩大,且出口业务持续向好,维持“强烈推荐”评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-01-04 24.10 32.40 38.70% 25.78 6.97% -- 25.78 6.97% -- 详细
新能源客车销量短期国内有支撑,长期海外有市场。补贴政策显著影响历史新能源客车销量与结构,随着补贴加速退出,各地新能源化率政策频出有望接棒成为新能源客车销量的主要支撑。假设2020年公交存量新能源渗透率可达85%,预计2017-2020年新能源大中客车销量约为9.5、10.8、10.8、11.0万辆。当国内渗透率逐渐打满,海外市场或将接棒打开空间。目前,欧洲市场新能源客车供需错配,国内车企占得先机,欧洲市场年均需求约9000辆,一旦内充电桩等基础设施铺设开来,海外市场放量值得期待。 新能源客车市场化提速,宇通新能源客车市占率有望向传统车看齐。 宇通客车凭借产品性价比优势取得了2016年传统大中客市占率44%的佳绩,并因此在新能源大中客市场拔得头筹,但高额补贴扭曲市场竞争导致新能源大中客市占率偏低(24%)。2017年补贴退坡市场化初显,2018年补贴或将再度退坡,新能源客车售价将高于传统车,预计行业格局分化将前所未有地剧烈,二线主机厂及小厂或因亏损卖车而收缩销售策略加速出清,龙头宇通市占率有望迅速提升。 2018年盈利能力有望持平,长期依托全生命周期成本(LCC)保障盈利。 据测算,2017年补贴退坡,宇通客车新能源10米以上、8-10米车型毛利率分别下降2.6%、1.7%,2018年补贴或将退坡,电池成本或下降20%,预计毛利率几乎同比持平,分别为31.4%、29.5%。补贴悉数退出后,市场回归理性,电池技术成熟,终端用户与主机厂仍有望依托LCC 实现互利共赢,预计宇通可凭借LCC 实现10万元的单车盈利。 投资建议:预计 2017-2019年 EPS 分别为1.78元、2.16元、2.46元,对应PE 分别为13倍、11倍、10倍,给予公司2018年合理PE 15倍,目标价32.4元,维持 “买入-A”评级。 风险提示:公司新能源客车销量或不达预期,公司盈利或不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-12-06 23.17 -- -- 24.69 6.56%
25.78 11.26% -- 详细
11月销量再增长,新能源客车迎爆发期:公司11月份销售客车7686辆(+6.3%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2611(-19.8%)、4473(+27%),602(+33.5%);累计销售54428辆(-9.5%),其中大型客车占比39.1%,中型客车占比47.9%(16年同期大型客车占比36.1%,中型客车占比52%)。11月和12月是客车尤其是新能源客车的爆发期,2016年11月和12月宇通新能源客车销量11679辆,占全年的43.5%。我们认为2017年11月和12月宇通新能源销量大概率可以实现同比增长。 收到58.5亿元补贴款,缓解现金流压力:11月24日,工业和信息化部形成了《关于2016年度新能源汽车推广应用财政补助资金(第二批)清算审核初审报告》,此次涉及补助资金167.6亿元,其中宇通58.5亿元。 我们认为,补贴的发放,将大幅改善公司的现金流情况,同时可以降低公司的财务成本。 若补贴调整,宇通市占率将加速提升:17年补贴调整,10米以上纯电动国补下降40%,8~10米纯电动国补下降50%,宇通客车2017年前三季度毛利率稳定,表现出了卓越的实力。如果2018年补贴调整,我们认为成本端有望消化大部分退坡,终端客户会接受一定程度的提价,宇通客车的综合毛利率有望保持。宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品溢价能力,如果补贴下调,公司的市占率将加速提升;目前宇通的电控技术和整车的能量密度都在行业遥遥领先,产品储备丰富,如果产品标准进一步提高,宇通具备快速应对新标准的能力,将更有助于宇通的市占率提高。
宇通客车 交运设备行业 2017-12-06 23.17 -- -- 24.69 6.56%
25.78 11.26% -- 详细
11月客车销量增长6%,新能源客车销量增长25% 2017年11月,宇通客车销售客车7686辆,同比增长6.3%,环比增长40%;我们预计其中新能源客车销量4663辆,同比增长25%(16年11月3732辆),环比增长95%(17年10月2387辆)。2017年1-11月,宇通累计销售客车54428辆,累计同比下降9.5%,较1-5/1-6/1-7/1-8/1-9月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%/13%/12%持续缓解;其中新能源客车1-11月累计销量约15819辆,去年同期18917辆。尽管受上半年受新能源补贴政策调整影响,1-11月累计销量下滑约5700台,其中新能源销量累计下滑约3100台,但是11月宇通单月总销量同比增长基本符合预期,而且新能源客车销量有较大增长,说明补贴政策对公司的负面影响正在逐渐减小。考虑到12月是客车销售旺季,我们预计公司12月单月销售总量及新能源销量将维持同比增长态势(宇通2016年12月客车总销量10859辆,新能源7939辆)。拆分传统和新能源客车来看,2017年11月,宇通新能源客车较去年同期多卖约931辆,传统客车较去年同期少卖约473辆。2017年1-11月,宇通新能源客车较去年同期少卖近3098辆,传统客车较去年同期少卖2600余辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约5700台,但新能源客车销量在11月销量同比实现正贡献。从销售结构看,1-11月公司大型客车销量同比下降1.85%,中型客车同比下降16.78%,轻型客车同比下降0.7%,中型客车销售情况有所改善。 10月/11月新能源客车销量持续高增长,订单趋势良好 2017年10月宇通新能源客车销售2387辆,同比增长16.67%(16年10月2046辆),环比下滑约5.5%(17年9月2525辆)。我们预计11月宇通新能源客车销量4663辆,同比增长25%(16年11月3732辆),环比增长95%。我们认为,11月宇通新能源客车的高增长原因一方面是订单释放,另一方面为2018年补贴或退坡背景下出现的年底抢装行情(关注后续补贴政策)。以现有订单情况分析,我们预计17年12月宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长。 宇通新能源1-10月市占率23%,保持稳定。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年1-10月宇通新能源累计销量11156辆,累计市占率23.5%,高出第二名比亚迪近6个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。 控股股东发行可交换债,缓解短期资金压力 公司控股股东宇通集团12月2日发布公告,拟以其所直接持有的本公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券,规模不超过30亿元,发行期不超过五年,主要用于补充流动资金及归还有息负债。公司控股股东宇通集团直接持有宇通客车37.19%的股份,通过全资子公司猛狮客车间接持有公司3.95%的股份,共计公司总股本41.14%。以公司2017年12月1日收盘价23.78元计算,公司总市值为526亿元,宇通集团持有股份市值约为216亿。本次募集资金主要用于补充流动资金及归还有息负债。一方面是集团将投资新能源环卫等项目,资金需求量较大;另一方面可以调整负债结构。我们认为,宇通客车11月整体销量符合预期,新能源销量大幅增长,体现出订单加速释放趋势。结合宇通三季报情况略好于此前预期(收入-12%;利润-16%),预计随着末尾两月新能源销量持续上量,宇通单价和盈利状况有望持续改善,我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元(2018年补贴下降幅度暂不不确定,暂不调整盈利预测),目前股价对应动态市盈率分别为12.9/10.9/9.1倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴或大幅下滑。
宇通客车 交运设备行业 2017-12-06 23.17 -- -- 24.69 6.56%
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一、事件概述 公司发布2017年11月销量数据:11月销售7,686辆,同比增长6.3%,环比增长39.5%;累计1-11月销量54,428辆,同比增长-9.5%。 二、分析与判断 大客占比稳步提升整体累计销量降幅持续收窄 11月销量7,686辆,同比增长6.3%,环比增长39.5%;累计1-11月销量54,428辆,同比增长-9.5%,降幅持续收窄。(1-10月累计销量YOY-11.6%)。 其中,11月大客销售2,611辆,同比增长-19.8%,环比增长10.2%,累计销量占比从去年同期的36.1%上升至39.1%;中客销售4,473辆,同比增长27.0%,环比增长64.8%,累计销量占比从去年同期的52.0%下降至47.8%;轻客销售602辆,同比增长33.5%,环比增长42.0%,累计销量占比从去年同期的11.9%上升至13.0%。 此外,11月公司生产量为9,131辆,同比增长8.6%;生产量远高于销售量,预计为后续订单做准备。 新能源客车高增长行业去伪存真公司市占率预计稳步提升 公司11月新能源客车销售约4,663辆,同比增长约25%,环比增长约96%,单月销量连续回暖;1-11月累计销售超15,000辆,同比增长约-16%,主要受到上半年行业车型目录和补贴调整的影响。 预计明年补贴考核进一步趋严,政策扶优扶强导向明显;公司作为客车龙头,在行业去伪存真过程中市占率预计稳步提升,强者恒强。此外,2016年第二批补贴资金审核情况公示:公司有1.6万辆客车通过审核,获得补贴58.53亿元,资金到账后能极大缓解现金流压力。 三、盈利预测与投资建议 在政策去伪存真、扶强扶优的导向下,随着新能源公交渗透率持续提升以及新能源座位客车渗透率逐步提升,看好公司的产品竞争力和长期发展。预估2017、2018、2019年EPS分别为1.71元、2.05元和2.18元,对应PE为14倍、12倍与11倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车推广不及预期,新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。
宇通客车 交运设备行业 2017-12-05 23.61 32.00 36.99% 24.69 4.57%
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事件 公司公布11月产销数据,11月份客车总销量7686辆,同比增长6.34%,其中大型客车销量2611辆(-19.78%),中型客车4473辆(+27%),轻型客车602辆(33.48%)。1-11月份累计销量54428辆,同比下滑9.48%。 点评 回暖持续,预计新能源客车表现靓丽:11月客车总产销实现同比正增长。新能源客车方面,行业经过半年时间对补贴大幅退坡的消化,三季度产销迎来拐点。进入四季度销量回暖持续,根据中国客车网数据,10月宇通新能源客车销量2385辆,同比大增16.8%,预计11月份销量保持持续增长。销量结构方面,1~11月份大型客车销量占比39%,同比提升约3个百分点,而新能源客车主要集中公交领域,预计大型化趋势更为明显。我们认为公司盈利能力较强的大型客车占比的提升,将显著提升公司的盈利能力,从而保持全年业绩的稳定。 看好12月销量表现,新能源客车龙头有望强者恒强:短期来看,补贴退坡预期下,12月份有望迎来抢装,看好12月份公司新能源客车销量表现。中长期来看,新能源客车发展仍有支撑,当前新能源客车在公交领域的渗透率约30%,未来有望提升至70%以上。同时,我们认为政府调整补贴政策,提升补贴技术门槛,将充分激励产品技术指标领先的企业。宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头,市占率有望提升,强者更强,7米以上新能源客车市占率2015年20%,2016年25%,预计17年28%~30%,预计中期市占率有望达到40%。 投资建议 预计2017年-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元和47.72亿元,EPS为1.83元、2.05元和2.16元。买入评级,目标价32元,对应2018年15.6倍PE。 风险提示 补贴退坡超出预期。目前大中客车领域需求总体保持稳定,年度销量受新能源客车替换速度影响较大。当前阶段新能源客车的替换成本受补贴影响较大,若补贴退坡速度与幅度大幅超出预期,将抑制下游客户的购买意愿,从而影响公司全年销量表现。 客运车被大量替代风险。公司传统车中部分为公路客运车,客运市场近几年受高铁的冲击,平行线路下需求大幅下降,若多条线路同时被高铁替换,对公司总体销量造成较大负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名