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宇通客车 交运设备行业 2019-07-09 13.67 -- -- 13.93 1.90% -- 13.93 1.90% -- 详细
产销同比显著提升,中客表现亮眼。整体来看,公司客车产销量大幅提升,同比均转正,月产销量分别为4367、4550辆,同比分别增长4.30%、8.63%,本年累计产销量分别为24387、25429辆,同比增速分别为-4.52%、2.62%。分车型看,大型客车、中型客车、轻型客车月产销量同比均较上月有所好转,其中中型客车6月产销量环比分别增长34.64%、33.16%,同比分别增长43.82%、54.36%。 新能源公交车补贴过渡期尚未结束,有望为公司带来部分增量。根据2019年的新能源汽车补贴政策,2019年5月8日至2019年8月7日为新能源公交车补贴过渡期,预计新能源公交车市场在7月存在抢装,进而有望为新能源公交车带来一部分增量。但是整体看,铁路挤压客车需求、新能源补贴退坡,为客车产销带来一定压力,行业整体依然承压。 产品品系完善加高业绩安全边际,海外业务有望为公司业务提供增量。行业层面看,城市化率不断提升,海外多个国家宣布禁售传统能源汽车时间表,新能源客车和海外业务有望为客车领域提供新的增量。公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率领先,客车产品品系完善,叠加公司积极布局海外市场,通过多种渠道模式覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东六大区域,并在埃塞俄比亚、马来西亚、缅甸、巴基斯坦、委内瑞拉等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作,公司有望凭借自身丰厚的技术积累和推广经验进一步拓宽市场,进而为公司提供增量。 投资建议:公司作为客车行业龙头,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。在此基础上,预计公司2019-2021年EPS分别为1.15/1.24/1.29,对应公司2019年7月5日收盘价13.69元,公司2019-2021年PE分别为11.88/11.04/10.63,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-07-03 13.47 17.40 31.42% 13.93 3.41% -- 13.93 3.41% -- 详细
客车行业目前已经进入成熟期,销量进入平台期。我们认为未来客车行业继续下滑的空间不大,行业年销量或将维持在50万辆左右。新能源客车的渗透率依然还有提升空间,大中客销量相对更为稳定,近三年大中客行业集中度继续提升,未来进一步提升空间仍较大,利好宇通。 分品类来看,公交客车不可替代性强,保有量持续提升,销量难以发生明显下滑。公交客车的新能源客车销量占比渗透率已在高位,进一步提升的空间不大,但可以确定的是:新能源客车保有量渗透率将继续提高。受高铁分流,座位客车市场未来将保持稳定或继续萎缩;校车市场将继续保持稳定,难以出现大起大落。 新能源客车补贴政策趋严,但退坡影响或小于预期。以2018年为例,在整个新能源客车中,大中轻微客占比分别为51%、37%、4%、8%。在新能源大客里,城市公交占比达到了95%,在新能源中客里,城市公交占比更是高达98%,未来这一趋势大概率能延续。“骗补”事件加速补贴政策趋严。16年补贴开始快速下降,补贴向高带电量车型倾斜。目前补贴已经较低,未来继续退坡影响会小于前几年的补贴退坡对客车企业盈利的影响。 宇通客车公司治理优异,质地优秀。无论是总量财务数据亦或是人均财务数据都位于行业前列。毛利率受新能源补贴影响较大,盈利能力强于竞争对手。研发高投入强化了产品的竞争优势,带动了宇通市占率的提升。宇通在燃料电池上早已布局,已有商业化示范运营产品。 宇通PE和PB均较低,下行风险小,上行空间大。商用车企业合理PE估值应在15倍以上,我们认为宇通的合理PE在15倍以上,目前市场对宇通存在低估。PB则处于历史较低位置,宇通PB大部分时间都在2.7倍以上,目前1.9倍的PB上行空间依然较大。 投资建议:商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势,市占率提升。所以我们认为宇通的合理PE在15倍以上,目前市场对宇通存在低估,我们预计公司19-21年的归母净利润分别为24.0亿、25.7亿和27.8亿,对应PE分别为12.4倍、11.6倍、10.7倍,给与20年宇通客车15倍PE,对应目标价17.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客车行业销量不及预期,新能源客车补贴退坡幅度超预期,三电采购降价幅度不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-05-13 13.15 -- -- 14.02 6.62%
14.02 6.62% -- 详细
龙头地位稳固,客车品系丰富。从销量情况来看:根据公司2018年年报数据,2018年大、中型客车累计销量分别为8.45万辆、6.69万辆,同比分别下降11.2%和7.60%,同期公司大、中型客车销量分别为2.57万辆、2.65万辆,同比分别下降6.33%、17.07%,公司市场份额分别为30.37%、39.64%;根据中汽协及公司公告数据,2019年1-3月,大、中型客车累计销量分别为1.44万辆、1.06万辆,同比分别增长13.37%、6.58%,公司同期累计销量分别为4116辆、4659辆,同比分别增长-0.27%、15.07%,公司份额分别为28.68%、43.80%。从产品品系来看:公司作为国内客车行业龙头,拥有133个产品系列的完整产品链,从用途层面来看,覆盖包括公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车在内的多个细分市场;从能源形式来看,公司拥有制造传统能源客车、纯电动客车、混合动力客车、天然气客车和氢燃料电池客车的制造能力。 积极拓展海外市场,有望为公司提供业绩增量。截至2018年底,公司在海外拥有227家授权服务站或服务公司,350余个授权服务网点,累计出口量超过64,000辆,海外销售和服务网络已实现全球网络布局。受高铁及家用车普及程度提升影响,客车使用需求被挤压,国内客车整体需求下降,在此情况下,公司积极布局海外市场,有望为公司提供新的增量。 持续研发高投入,提升公司核心竞争力。2016、2017、2018、2019Q1,公司研发费用率分别为4.07%、4.51%、5.87%、8.62%,研发费用率持续提升,同期公司研发支出均位于客车(中信三级)行业7家上市公司首位。此外,截至2018年底公司拥有研发人员3863人,占公司总人数的19.78%,并配备了优秀的项目管理和评估团队。高位投入+优质管理,为公司提供了优质的研发能力,同时,公司致力于研发高端产品开发和包括新能源、智能驾驶、网联化等在内的前瞻性领域,有望进一步优化公司产品结构、提升公司产品的市场竞争力。 投资建议:公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,产品品系丰富,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司调整产品结构、提升盈利能力,预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.25/1.29,对应公司2019年5月6日收盘价13.19元,公司2019-2021年PE分别为11.71/10.59/10.19,维持公司“增持”评级。 存在风险:高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期;行业政策大幅调整。
宇通客车 交运设备行业 2019-05-01 13.38 19.37 46.30% 14.02 4.78%
14.02 4.78% -- 详细
根据最新新能源汽车补贴政策,2019年1月到6月为过渡抢装期,行业竞争激烈导致公司利润率出现阶段性下滑,预计在下半年得到改善。 投资要点: 维持公司“增持”评级,维持目标价20.1元。公司2019Q1实现营收48.39亿元(+3.85%),净利润3.14亿元(+5.41%),扣非归母净利润2.47亿元(-9.4%),业绩低于预期。公司一季度销量9956台,同比增长6.26%,业绩增速不及销量增速的主要原因是过渡抢装期行业竞争激烈导致公司新能源客车利润下滑,预计在三季度以后得到改善。维持公司19/20/21年EPS1.11/1.19/1.30元。维持目标价20.1元。 客车行业需求保持稳定,整合效果初步显现。Q1受抢装效应电动客车占比显著提升。1-3月客车产销分别完成9万、9.6万辆,分别同比-9.1%、+1.4%,前十大客车厂份额提升至80%。受新一轮的新能源汽车补贴政策影响,客车行业出现抢装现象,Q1纯电动客车销售2.06万台,同比+67%,行业竞争激烈导致公司新能源客车利润率下滑,拖累整体业绩。Q1公司毛利率/净利率分别为24.28%/6.5%,环比-3.69%/-2.53%,同比+1.59%/+0.1%,预计三季度之后得到改善。 财务指标良好稳健。公司一季度末资产负债率为51.66%,为近三年来最低。经营活动现金流受季节波动一季度末为-17.58亿元,同比略有好转。 催化剂:公司销量公布,燃料电池客车销量增长。 风险提示:宏观经济下行风险,客车行业需求增速放缓的风险。
宇通客车 交运设备行业 2019-05-01 13.38 -- -- 14.02 4.78%
14.02 4.78% -- 详细
一季度利润+5.4%,业绩符合预期 宇通客车2019Q1实现营收48亿,+3.85%;归母净利3.1亿,+5.4%;扣非归母净利2.47亿,-9.4%,一季度非经常性损益中最大的科目是政府补助5700万。扣非增速低于营收增速的主要原因在于一季度研发费用较高(Q1研发费用4.17亿,同比去年增加1.54亿,+59%),整体来看,一季度宇通业绩符合预期,一季度研发费用是全年高点,全年预期研发费用绝对值较去年同期微降,全年预期利润好于去年。 毛利率改善,研发投入强度进一步提升 2019年一季度宇通客车四费占比20.58%,同比增加3.34pct,其中销售费率6.79%,同比增加0.27pct,管理费率3.39%,同比增加0.14pct,财务费率1.78%,同比下降0.05pct;研发费率8.62%,同比增加2.98pct。一季度毛利率24.28%,同比提升1.59pct,毛利率提升的主要原因是1)正常的降本(去年下半年谈的降本);2)产品结构改善,新能源占比提升(Q1新能源销量比例提升约10个百分点)。宇通Q1单车均价45.74万元,同比减少1.06万(单价-2%);一季度单车利润2.94万元,同比减少2000元(单车利润-1%)。 一季度宇通新能源客车和海外销量高增长 销量方面:2019年一季度拆分产品结构来看,大客占比38.9%,中客占比44.04%,轻客17.05%;拆分国内和海外来看,国内客车销售9217辆,+5.3%;海外客车销售1362辆,同比去年增加155台,+12.84%;拆分传统新能源来看,新能源客车销售2984辆,同比增加约1000辆,+56.81%。总结而言,一季度宇通中型客车销量占比提升,海外新能源销量稳健增长,新能源客车销量大幅增长(主要是补贴政策影响下去年同期基数较低)。 风险提示:补贴退坡幅度超预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:静候黎明,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。我们预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别13.7/11.7/10.0x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,当前股价14.42元,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-29 13.90 -- -- 14.02 0.86%
14.02 0.86% -- 详细
业绩简述:公司公布2019年一季报,2019年一季度实现营收48.4亿元,同比增长3.9%,实现归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长5.4%。EPS0.14元。 营收销量稳健,研发支出加大。2019年一季度公司客车销量为10579辆,同比增长6.3%,其中大中客车累计销量8771辆,同比增长7.3%。新能源客车销量约3000辆,同比增长超过50%,占比约28%,较去年同期提升约8个百分点。2019年一季度单车价值45.7万元,同比下滑近2%,主要受新能源补贴下滑影响。毛利率24.3%,较2018年同期提升约1.6个百分点,主要原因为降本及新能源产品占比提升。期间费用率为20.6%,较2018年同期提升3.3个百分点,其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为12.0%、6.8%和1.8%,分别同比变动3.1%、0.3%和-0.1%,其中管理费用率大幅提升的主要原因为研发费用较去年同期大幅增加。 补贴持续退坡,新能源客车龙头有望强者恒强。2019年新能源汽车补贴政策已经出台,非公交类客车的补贴大幅下滑,虽然公交类客车的补贴政策另行公布,但我们预计补贴退坡趋势不可逆。而在大中客市场销量持续下滑的情况下,公司市占率稳步提升。我们认为,在持续补贴大幅退坡的情况下,企业的盈利能力面临更大的挑战,在技术、降本等方面的客车龙头有望逐步提升市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为26.1/22.3/22.4亿元,EPS分别为1.18/1.01/1.01元,对应PE分别为13倍、16倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-29 13.90 -- -- 14.02 0.86%
14.02 0.86% -- 详细
1、1Q19销量增长,毛利率同比提高。1Q19公司共销售客车10579台(+6.3%),销售新能源客车2984台(+56.8%),实现出口1362台(+12.8%),平均台车均价为45.7万元,同比略微下滑2.3%,我们认为主要是两方面原因造成单车价格下降,一方面是产品结构变化,1Q18新能源销量中大型车占比为67.5%,1Q19新能源车销量中大型车占比为42.2%;另一方面1Q18销售的新能源车主要是按照2017年的国家补贴标准执行,而1Q19销售新能源车主要是按照2018年的国家补贴标准执行,对于非快充纯电动客车,2018年的国家补贴标准约为2017年的0.6倍。1Q19公司毛利率为24.3%,同比增加1.6个百分点。 2、立足长远重视研发,产品升级驱动公司发展。1Q19公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.8%、3.4%和1.8%,与18年同期基本持平,研发费用率为8.6%,同比增加3个百分点。公司立足长远,重视研发,在电动化、智能网联化和智能驾驶领域不断投入,同时加强模块化开发,发展高端产品。在自动驾驶领域,公司协同合作伙伴,主导产品开发,把握发展的主动权,公司在博鳌会上开展5G公交车试运行;公司成立高端产品事业部,高端产品进一步受到客户认可,2019年T7销量有望大幅增加,公司开发的高端公交车,进博会已经采购700多台,未来有望在更多一二线城市推广,公司通过开发高端产品,有望拉大与国内竞争对手的差距;公司同时准备了面向海外出口的高端公交车,未来有望在欧洲和南美等大型城市销售,公司产品在的电动、智能等性能方面有望超越海外高端品牌,实现差异化竞争。 3、房车业务、燃料电池多点开花,海外市场贡献可期。公司燃料电池团队以整车为核心,在车载储氢系统和燃料电池系统的基础上进行开发,已经历经10年,目前产品在冬奥会等地方示范运营,国家积极推动燃料电池的发展,推出“十城千辆”计划,公司未来在燃料电池客车领域有望继续领跑行业。目前国内房车市场蓬勃发展,公司主要发展高端市场,18年公司销售房车1000多台,预计公司在房车领域的市占率每年可以提高2个百分点,未来公司房车销量有望达到1万辆,市占率有望达到20%。2018年公司新能源客车已经在智利、新加坡等地区批量销售,公司针对海外市场新的一批新能源客车有望在19年下半年准备完毕,后续将进一步在欧洲等地区扩大销售,并为公司创造可观的利润贡献。公司提高海外销量的同时,将进一步把控订单质量,海外产品的毛利率有望恢复到30%以上。 4、盈利预测与评级 我们认为,在补贴下降的情况下,公司的毛利率仍有提高,反应了公司的竞争力。公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车和燃料电池客车领域的推进,将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-24 15.10 18.21 37.54% 16.06 6.36%
16.06 6.36% -- 详细
事项: 我们近期梳理宇通客车在房车、燃料电池客车等新领域布局及进展。国信汽车观点:新能源客车补贴下滑背景下(2020年完全退坡),宇通客车短期业绩承压。中长期来看,一方面城镇化率提升,高铁地铁对座位客车有一定替代,传统座位客车空间基本饱和,未来看稳定的更新需求,另一方面房车旅游和氢燃料电池均是国家政策的鼓励扶持方向,宇通客车应需而变,紧抓房车和燃料电池机遇开辟新品类。未来随着1)国家旅游宿营地基础设施和配套管理法规的完善,房车未来可能会成为客车市场的重要增长点。预计未来3-5年国内房车市场能维持30%以上增幅,宇通在房车领域深耕十年,凭借优质产品和售后服务有望实现销量、市占率的提升;2)目前宇通客车在燃料电池车型、团队、研发方面均已具备成熟实力,2018年实现燃料电池客车小批量供应(55辆),“十城千辆”政策预期下有望持续增长。此外以T7为代表的高端商务客车和海外新能源市场也是宇通后续发力点,继续维持此前盈利预测,预计19/20/21年归母净利润23.24/27.17/31.90亿,对应EPS为1.05/1.23/1.44元,对应当前股价PE为15.2/13.0/11.0X,可比公司2019年平均PE估值20.73倍,平均PB估值2.4倍,根据可比公司估值法,给予宇通客车一年期目标估值区间18.9-21.77元,当前(4月21日收盘价)股价15.92元,距目标价仍有19%-37%提升空间,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-04 14.71 19.37 46.30% 16.67 9.17%
16.06 9.18%
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受行业增速放缓,公司盈利能力同比略有下滑,燃料电池客车等新产品带来新增长点 维持“增持”评级,维持目标价20.1元。公司2018年实现营收317.5亿元,同比-4%,归母净利润23亿元,同比-26%,每股收益1.01元,业绩略低于预期。2018年大中型客车销量同比-10%,行业销量增速放缓导致公司业绩不及预期。因2019年新能源客车补贴金额低于预期,我们下调公司2019/2020/2021年EPS至1.11(-0.23)/1.19元(-0.34)/1.30元,维持目标价20.1元,对应2019年18倍PE。 盈利能力逐季改善是最大亮点。公司2018年新能源客车销售2.47万台,同比-0.47%,增速略低于行业整体水平(9.16万台,同比+0.56%),但公司经营效率提升,1)公司各工厂产能利用率80%以上显著优于行业,订单择优选择。2)公司2018 年Q1~Q4毛利率和净利率分别为:22.69%/20.61%/27.27%/27.97%和6.40%/4.47%/7.95%/9.03%,同比来看Q3/Q4毛利率与2017年基本一致,补贴退坡对公司盈利能力影响边际减弱。 市占率继续提升。燃料电池销售55台,提升盈利能力。根据中国客车网数据,公司2018年客车销量6万台同比-10%,优于行业20.7万台销量同比-16%(5米以上),产品结构优化带动收入利润优于行业。2018年公司销售燃料电池客车55台,先发优势明显。燃料电池客车单车收入均价322万元,显著高于纯电动客车66万元,对盈利能力的贡献显著。 催化剂:燃料电池客车销量公布。 风险提示:新能源汽车补贴退坡带来盈利能力下滑的风险。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-04 14.71 15.96 20.54% 16.67 9.17%
16.06 9.18%
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客车销量下滑,业绩低于预期 4月1日,公司发布18年年报,2018年公司实现收入317.46亿元,同比-4.44%,归母净利23亿元,同比-26.45%,扣非后归母净利润17.83亿,同比-36.4%。Q4公司实现收入123.72亿,同比+13%,归母净利润11亿,同比-10%。公司Q4业绩低于预期,主要原因是新能源客车补贴下滑以及销量下滑。19年新能源客车补贴下降超过50%,我们预计补贴下降会进一步影响公司毛利率,但是新能源公交补贴政策或有超预期可能,补贴退坡助推行业优胜劣汰,公司作为客车行业龙头,中长期有望提升市占率,预计2019-2021年EPS分别为0.92\1.01\1.08元,维持“增持”评级。 传统客车销量下滑、补贴下降导致毛利率下滑 根据公司公告,18年公司销售大巴车60868台,同比-9.51%,其中新能源客车销售24748台,同比-0.47%,传统客车销售36120台,同比-14.82%。 因座位客车和校车需求下降,传统客车销量下滑,最终导致公司18年收入下滑。据我们测算,18年新能源客车单车收入66.3万元,同比+2.86%,主要原因是公司销售55台单车价值量较高的燃料电池客车。传统客车单车收入35.99万元,同比+2.49%,我们认为主要原因是大型客车占比提升。 18年客车业务销售毛利率25.72%,同比-1.06pct,我们认为主要原因是补贴下降以及传统客车销量下降影响公司盈利性。 18年管理费用率提升,19年补贴下滑或影响公司盈利性 公司18年管理费用率8.3%,同比+2.13pct,主要原因是公司研发费用加大,18年公司研发费用18.63亿,同比+41.45%。公司加强在新能源汽车、智能驾驶和燃料电池客车方面的研发投入。18年销售费用率7.91%,同比+0.85pct,主要原因是按揭服务费和广告宣传费提升。19年补贴政策出台,新能源客车国补下滑幅度超过50%,新能源客车盈利性继续下滑。新能源公交车补贴政策另行公布,我们认为新能源公交车补贴政策或存超预期可能。19年仍设立3个月过渡期,过渡期客车补贴高于过渡期后,我们预计6月26日前,新能源客车仍有抢装需求,过渡期后客车销量可能放缓。 看好公司长远发展,维持“增持”评级 我们认为公司是新能源客车行业龙头,补贴下降助行业优胜劣汰,公司中长期有望市占率提升。公司布局燃料电池客车、智能驾驶客车等新兴方向,有望抢占行业发展先机。19年新能源补贴持续退坡,我们下调公司盈利预测,预计公司19-20年归母净利分别为20.35\22.27亿元(下调约29.8%/28.9%),21年归母净利润24.01亿元,对应EPS分别为0.92\1.01\1.08元。可比公司2019年平均PE为23.5倍,但考虑细分行业属性,公司与金龙汽车更具可比性,公司业绩和盈利性更优异,给予公司19年18~19倍PE估值,对应目标价16.56~17.48元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业景气及公司销量不及预期;公司新能源客车销量不及预期;新能源补贴政策具有不确定性;公司海外市场扩张不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-04 14.71 -- -- 16.67 9.17%
16.06 9.18%
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2018年利润下滑26%,业绩符合预期 2018全年营收317亿元(-4%),归母净利润23亿元(-26%),扣非归母净利润17.8亿元(-36%),客车销量6.1万辆(-9.5%),略好于行业平均水平(行业7米以上销量-10%)。其中四季度单季营收124亿元(-13%),归母净利润11亿元(-10%),我们认为,2018年新能源补贴退坡40%背景下,宇通年报业绩基本符合预期,单四季度收入和利润下滑幅度较三季度有所放缓。 毛利率小幅下滑,研发投入强度进一步提升 2018年宇通客车四费占比17.23%,较去年同期增加2.5pct,其中销售费用率为7.91%,增加0.83pct,管理费用率为2.43%,增加0.22pct,财务费用率为1.02%,下降0.53pct;研发费用率为5.87%,增加1.72pct。公司毛利率为25.33%,同比下降0.99pct。 补贴退去的至暗时刻,低调蓄力储备新增长 2019年新能源公交退坡政策尚未最终公布,但是常态化退坡下客车行业持续承压。在此背景下宇通积极调整产品结构,2018年宇通客车产品整体均价48万元,较17年提升2.3万元,其中纯电动客车单车补贴下降27%,单车收入仍然维持了2%的提升。报告期内,公司新能源公交产品完成了轻量化的全面升级换代,高端商务车T7竞争力进一步凸显,海外高端旅游产品正常上市,高端公交取得一定进展,高端产品实现能力进一步提升。重点推出了适应客户需求升级的CL6、CL7产品系列,11-12米公路车产品全面换代上市,中端产品竞争力继续扩大了与竞品的领先优势。同时2018年宇通首次实现燃料电池的销售(在郑州、张家口等地批量推广应用);智能网联纯电动公交批量交付客户,并担纲首届中国国际进口博览会交通服务重任;100辆E12纯电动公交出口智利,刷新了公司新能源客车出口的最大订单记录。风险提示:补贴退坡幅度超预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:静候黎明,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口和燃料电池客车。我们预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别13/11/10x,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-04 14.71 -- -- 16.67 9.17%
16.06 9.18%
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新能源车ASP提升,车型高端化明显。公司2018年实现收入317.5亿(-4.4%),强于国内客车行业销量表现(-14.7%),显示出其卓越的管理能力。2018年公司纯电车平均单台补贴下滑6.2万,但新能源车ASP(含补贴)提升1.8万至66.3万元,预计大型客车占比提高贡献约1万左右均价提升,终端提价2-3万,其余价格增量均由车型高端化贡献,可见公司近几年高研发投入取得阶段性效果,高端化具备可持续性,预计公司新能源车ASP在未来几年仍将持续提高。 毛利率略有下滑、高研发期待厚积薄发。2018年毛利率25.3%,同比略有下滑,一是由于国内行业景气度不及预期,出口订单竞争激烈,受全球经济及古巴、委内瑞拉订单下滑影响,2018年出口销量下滑至7216台(2017年同期8712台),且部分大单毛利率受到影响,海外市场毛利率下滑约7个百分点,二是国内新能源补贴下滑导致新能源客车盈利能力也略有下降。2018年三费率略有增加,主要是由于加大智能网联、平台化高端车型开发力度,研发费用率同比提升导致,我们预计随补贴技术标准变动趋缓+研发投入取得阶段性成果,未来几年费用率有望稳中有降。 高分红稀缺、客车龙头静待业绩反转。预计座位客车在通勤+旅游客车复苏加持下,销量将保持稳定,房车等新车型有望给公司带来额外增量,而公交车随透支效应的逐步减弱,有望在19-20年迎来销量反转,行业竞争格局有望改善;公司新能源客车出口占据先发优势,产品质量+成本优于海外竞争对手,单车盈利能力强,期待2019年欧洲大单落地,打开未来成长空间。公司2018年分红率恢复至48.1%,高分红回报股东,股息率较高。 盈利预测与投资建议:预计19-20年行业竞争格局改善将助力龙头份额与利润回归,新能源出口有望突破欧洲市场。由于海外传统车市场盈利能力低于预期,调整原有业绩预测,预计2019年-2021年每股收益依次为1.29、1.50、1.55元(原有2019-2020年业绩预测为1.31、1.54元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2019-03-06 13.30 -- -- 14.63 6.01%
16.06 20.75%
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公司1-2月累计销量与2018年同期基本持平,新能源客车由于政策退坡冲量大幅增长。由于春节扰动因素,我们估计公司2月新能源客车销量基本为0,但由于补贴政策退坡冲量,1-2月新能源客车合计销量大幅增长至2000+辆(18年同期为1365辆)。预计随国内宏观经济逐步企稳回暖,新能源客车积压的购买需求有望释放,且年底抢装冲量需求挪至2019年,2019年新能源客车行业销量有望与2018年持平。 补贴退坡行业重归理性,座位客车市场有望中止萎缩。2020年后新能源补贴大概率完全退出,新能源客车逐步走向市场化竞争,预计新能源客车行业公司市占率有望提升至30-35%。此外,座位客车需求由于宏观经济企稳、新能源透支效应消化,销量将有望摆脱下降通道,公司利润基盘将保持稳定。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率,公司新能源客车费用率仍有下降空间,核心竞争力持续提升。 2019年将是电动客车出口欧洲元年。欧洲电动客车市场前景广阔,公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车,与奔驰、沃尔沃直接竞争,或将采用KB(零部件组装)的方式在当地生产,投入较低(建厂仅在千万人民币级别),且具备三电等核心产业链优势,有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:预计2019年新能源客车行业销量将维持稳定,低端产能出清将助力龙头份额与利润回归,公司长期竞争力犹存,2019年将突破欧洲市场。维持原有业绩预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.06、1.31、1.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2019-01-08 12.16 -- -- 13.14 8.06%
16.11 32.48%
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事件:公司公布12月份产销数据,12月份销售客车10,866辆(-15.4%),1~12月累计销售60,868辆(-9.5%)。 评论: 1、补贴政策出台的时间未确定,影响新能源客车年底冲量 公司12月共销售客车10,866辆(-15.4%),其中大、中、轻型分别为4,432(-27.3%)、5,502(-7.8%)、932(+20.3%)。1-12月累计销售客车60,868辆(-9.5%), 其中大、中、轻型分别为25,670(-6.3%)、26,532(-17.1%)、8666(+10.1%)。我们估计12月新能源车销量7800多台左右(17年同期9046台),1~12月新能源销量约为24700台左右(17年同期24865台)。由于补贴政策推出的时间和补贴额度都没有确定, 11月份和12月份新能源客车抢装的力度不如往年,公司11月和12月份的销量亦受此影响。 2、出口市场短期受扰动,长期看好逻辑不变 由于海外部分国家和地区政治、经济形势的变化以及中美贸易摩擦的影响,公司为了避免出口市场坏账等风险,放弃了部分海外订单。2018年公司出口客车为7000多台,出口总量较2017年有所减少。2018年公司出口新能源客车200余台,同比增幅较高。公司针对海外的新能源量产车型预计在2019年9、10月份左右准备完毕,这批新能源车型的推出,将进一步提高公司在海外新能源客车市场的竞争力。公司海外市场净利率高,我们判断海外传统车的平均单车净利润8~10万,海外新能源的单车净利润有望达到30万元以上。未来海外市场将为提供广阔的成长空间。 3、公司积极发展新产品,房车有望为公司提供新动力, 随着国家旅游宿营地基础设施和配套管理法规的完善,房车市场前景较好,未来可能会成为客车市场的重要增长点。房车市场未来几年可能达到5~6万台的市场规模。我们测算,2018年公司房车销量约为1000多台,市场占有率在10%左右。目前公司积极发展房车业务,未来的市场占有率有望达到20%,销量有望增加至1万台。公司主攻房车较高端的细分市场,该细分市场产品盈利能力更好。公司积极发展与主业相关的业务,拓展能力边界,为公司发展注入新的动力。 4、盈利预测与评级 我们认为,随着补贴的退坡,新能源客车的采购将进一步市场化,公司的市占率将提高。长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间,公司在房车领域发力,增加新的盈利点,同时推出CL6和CL7等产品,顺应市场需求。调整公司2018-2020EPS为1.0/1.32/1.50元(原预测为1.18/1.48/1.76元),维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期
宇通客车 交运设备行业 2019-01-07 11.82 -- -- 13.14 11.17%
16.11 36.29%
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公司2018年新能源客车销量与2017年持平,2019年行业新能源客车销量或维持稳定。我们估计公司12月新能源客车销量达到7800辆,低于2017年12月的8941辆(均为中客网口径),2018年新能源客车销量与2017年持平,为24760辆左右。下半年以来国内宏观经济疲软导致部分新能源客车需求推迟释放,新的补贴政策推迟至2019年发布,使2018年底抢装冲量的需求挪至2019年,有望促进2019年新能源客车行业销量与2018年持平。 公司2018年盈利或低于预期。2018年受宏观经济疲软影响,公司客车销量同比下降9.51%,为了规避海外市场风险,公司战略性放弃了部分出口订单,导致出口销量低于预期。同时,过渡期竞争格局恶化导致利润率下降。我们估计公司应收国补余额仍有70~80亿元规模,坏账计提将对盈利产生不利影响,2018年利润或低于预期。公司对于一年内应收账款计提5%的减值损失,会计政策比竞争对手更加严格,盈利质量更高,随着补贴退出与应收国补到账,财务费用下降与资产减值冲回将增厚2019年利润,随着竞争格局好转,销售管理费用率亦有望下降。 低端产能出清将助力龙头份额与利润回归。我们关于低端产能出清的判断自2018年11月以来逐步得到市场验证,新能源客车企业Z由于其核心技术钛酸锂电池能量密度难以满足市场需求,内部管理混乱,业绩大幅下滑。客车企业A拟出售亏损的子公司以自救。随着下游需求减弱,动力电池企业W出货量亦大幅下降,母公司陷入严重亏损。2020年后新能源补贴大概率完全退出,新能源客车逐步走向市场化竞争,2018年1~11月公司新能源客车市占率22.7%,预计未来有10个点左右的提升空间。此外,公司开拓房车、旅游客车等细分市场,孵化新的利润增长点。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率,公司核心竞争力持续提升。 2019年公司高端电动客车将突破欧洲市场。欧洲等电动客车市场依然前景广阔,公司掌握电动客车核心产业链,具备丰富的量产经验,在技术成熟度、规模上已经领先全球,具备极强的竞争力,公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车,或将采用KB(零部件组装)的方式在当地生产,投入较低(建厂仅在千万人民币级别),我们估计公司已经开始参与英法新能源客车的招标工作,若中标成功,预计在2019年10月前交付,助力公司利润提升。 盈利预测与投资建议:预计2019年新能源客车行业销量将维持稳定,低端产能出清将助力龙头份额与利润回归,宇通在低迷期蓄势,新能源补贴退出后产业链将达到新的平衡。公司长期竞争力犹存,2019年将突破欧洲市场。由于短期市场仍然低迷,下调公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.06、1.31、1.54元,(原预测为2018~2020年每股收益1.14、1.50、1.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名