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宇通客车 交运设备行业 2019-09-11 15.28 16.40 13.18% 15.84 3.66% -- 15.84 3.66% -- 详细
公司于今日公布 2019年中报, 业绩增长略超我们的预期。 2019年上半年公司实现营业收入 125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归属于上市公司股东净利润 6.83亿元,同比增长 10.78%;扣非后归属于上市公司股东净利润 5.22亿元,同比增长 0.66%;经营活动产生的现金流量净额为 2.07亿,同比增长 117.46%。加权净资产收益率较去年同期提升 0.13pct 至 4.17%, 业绩略超我们的预期。 就 2019Q2单季度而言,公司营收、归母净利润增长分别为 4.20%和 15.27%,环比增速高于 Q1,也快于行业销量增速,体现了公司行业下行周期下较强的定价能力。 销量低速增长成常态,市占率提升成为增量市场空间来源。 我们认为目前我国的客车保有量已相对饱和,未来需求主要来源于存量替换和人口增长,需求增长低于以 GDP 增速为锚的卡车。而前期引领行业快速发展的新能源客车渗透率提升逻辑已走到尾声。根据我们的测算,新能源商用车在 2018-2020年度年均增速 11%, 销量中低速增长成为常态。但宇通作为国内客车的绝对龙头,更强的产品竞争力使其仍具备市占率提升的成长逻辑。以 2019H1为例,客车销量为 21.1万辆,同比下滑 6.9%,宇通客车则实现了 2.5万的销量,同比增长 2.62%,市占率提升 1.11pct 至 12.03%。随着新能源客车渗透率的不断提升,公司在新能源领域的较强竞争力有助于其继续提升市场份额。 虽然行业有触底反弹趋势,但下半年补贴退坡后公司业绩将面临更大压力。 据财政部发布《关于支持新能源公交车推广应用的通知》所示,2019年 8月 7日后符合 2019年标准的新能源车型国家补贴退坡幅度在 55%-60%之间。 公司下半年净利润将面临更大压力。 首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。 在三电成本短期内无法快速下降及补贴退坡的双重压制下,公司 2019H2至 2020H1的业绩将明显承压。 但考虑到公司的行业地位,以及行业盈利平衡拐点将在 2020H2出现,此后行业利润率有望恢复正常水平,我们仍看好公司长期发展。预计公司 2019/2020年归母净利润为 19.25/22.04亿元, 每股净资产为7.44/8.04元, 予以 2.2至 2.5倍 PB 估值,对应目前的合理价格为16.4-18.6元。 风险提示: 汽车销量下滑超预期;三电成本下降不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-09 15.20 -- -- 15.84 4.21% -- 15.84 4.21% -- 详细
业绩增长良好,毛利率同比改善 公司Q2实现营业收入76.67亿元,同比增长4.20%,归母净利润3.72亿元,同比增长15.71%,增速高于Q1。公司毛利率同比改善,上半年毛利率较去年同期上升1.52pct,Q2毛利率较去年同期上升1.49pct。期间费用方面,上半年公司研发费用率和财务费用率分别上升1.17pct和1.05pct,导致期间费用率较去年同期上升2.13pct。 客车销量小幅增长,大中型客车优势显著 上半年国内客车销量21.08万辆,同比下降6.91%,公司累计销量2.54万辆,同比增长2.62%,市场占有率约12%,较去年同期上升约1pct。公司大型、中型、轻型客车销量分别为1.05万辆、1.11万辆、0.38万辆,市场占有率约32%、46%、3%,在大中型客车市场优势显著。 新能源客车龙头,市场占有率稳步提升 新能源汽车方面,据第一商用车网数据,上半年国内6米以上新能源客车销量为2.96万辆,同比下降3.06%,公司累计销量8745辆,同比下降0.09%,市场占有率为29.6%,较去年同期上升约0.9pct。由于今年的新能源公交车补贴过渡期于8月5日结束,7月新能源客车销量普遍大幅增长,公司7月销量达4247辆,同比增长689.41%,市场占有率进一步上升至31.5%,行业龙头地位稳固。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为1.09元、1.18元、1.28元,对应的PE为13倍、12倍、11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险等。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-06 14.35 -- -- 15.84 10.38% -- 15.84 10.38% -- 详细
事件描述 宇通客车发布8月产销快报,单月销量为5349辆,同比下滑0.82%,其中大客销量2304辆,同比增长6.86%,中客销量1936辆,同比下滑9.45%,轻客销量为1109辆,同比增长0.91%。1-8月累计销量为38494辆,同比增长14.45%,其中大客销量15525辆,同比增长13.08%,中客销量17052辆,同比增长17.73%,轻客销量为5917辆,同比增长9.13%。 事件评论 新能源受益过渡期末抢装放量,8月客车销量表现平稳。宇通8月总销量5349辆,同比下滑0.82%,整体表现平稳。1)新能源客车方面,今年5月8日至8月7日为过渡期,8月新能源客车仍受益于抢装放量。2)传统客车方面,公司1-7月累计销量2万辆,同比增长7%左右,8月销量预计4300余辆,同比小幅下滑3%左右。 龙头优势凸显,市场份额持续提升。根据中客网数据,公司1-7月大中客销量市占率37.8%,同比大幅提升4.7个百分点;根据合格证数据,公司1-7月新能源客车产量市占率30.7%,同比大幅提升6.6个百分点,预计公司8月市场份额继续提升。8月7日以后正式期新能源客车补贴进一步降低,加速行业洗牌,公司龙头优势凸显,市占率有望持续提升。 三季度新能源销量高增长,对业绩形成较强支撑。总量看,受透支影响9月新能源销量预计处于低位,但考虑到2018Q3公司新能源客车销量仅3500台,今年7-8月新能源客车销量靓丽,三季度销量仍将实现大幅增长。单车盈利看,由于三季度电池降本和产品提价更为有效,单车盈利预计维持不错水平,受益销量大幅增长,公司业绩预计保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,中长期有望实现业绩稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大退坡,宇通业绩虽下滑,但表现仍好于竞争对手。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020年归母净利润分别为25.1和27.1亿元,对应PE为12.7X和11.8X,维持买入评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.新能源客车市场份额提升低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-03 14.57 17.60 21.46% 15.84 8.72% -- 15.84 8.72% -- 详细
新能源行业透支效应结束, 市场格局转变加速尾部品牌出清, 座位客车市场有望基本维稳。 新能源公交客车行业在高补贴政策下2015-2016年实现高增长, 2017-2018年经历两年低迷期;受蓝天保卫战影响+透支效应结束, 我们预计2019年新能源公交客车行业有望见底, 未来随城镇化率进一步提高, 销量有望缓慢增长, 并且随投资换市场周期结束+换车周期到来, 市场有望加速向龙头集中, 尾部品牌将逐步出清。 大中型客运客车受高铁和私家车的影响, 经历多年销量下滑, 基数已经较低, 旅游客车+通勤客车增长支撑座位客车销量基本维稳。 非市场因子扰动减弱, 公司产品+服务领先优势有望凸显, 利润率预计见底。 宇通客车在行业占据绝对龙头地位, 市占率保持高位, 由于过去几年的非市场因素( 投资换市场) 扰动, 在新能源领域公司利润率不断受损。 在此期间, 宇通苦练内功, 保持高研发投入, 着力研发高端化、 智能网联客车, 具备单车ASP提升潜力, 着力于平台化研发, 降低产品成本。 随非市场因素逐步退出, 公司的优势有望逐步凸显, 且不断发力高附加值产品, 利润率有望见底复苏。 挖掘全球市场, 深耕细作高增长细分领域。 公司不断挖掘全球市场, 海外市场以树立品牌为主。 在发展中地区燃油车份额会逐步提高;新能源车在欧洲具有产业链+价格优势, 有望打开市场空间。 在座位客车领域, 其高端座位客车T7逐步受到市场认可;在专用客车领域, 宇通房车销量预计实现高速双位数增长, 拓展细分高增长市场。 盈利预测与投资建议: 公司作为客车行业龙头, 市场份额有望不断提高;产品高端化将带来单车附加值提升, 利润率有望见底复苏;随补贴不断回收, 公司现金流将不断好转, 实现高稳定分红率。 由于市场份额提升, 出口回暖, 调整盈利预测, 预计2019年至2021年公司EPS分别为1. 10、 1.17、 1.31元( 原有业绩预测分别为1.08、 1. 12、 1.26元) , 给予2020年15倍PE, 12个月目标价17.6元, 维持“ 推荐” 评级。 风险提示: 1) 新能源补贴退坡超预期:如果新能源补贴退坡幅度超预期, 可能将减少终端购车需求及企业盈利, 对行业整体的销量及盈利带来大范围影响; 2) 宇通客车销量不及预期:如果宇通客车受行业影响销量不及预期, 将直接影响其收入和毛利水平; 3) 原材料成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期, 外加补贴政策退坡幅度大、 产品力不足等原因将导致新能源客车整体销量下滑。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-03 14.57 16.00 10.42% 15.84 8.72% -- 15.84 8.72% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归母净利润 6.83亿元, 同比增长10.78%。 公司业绩逆势增长,行业龙头地位显著。 2019年上半年, 公司实现营业收入 125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归母净利润 6.83亿元, 同比增长 10.78%。 销量方面, 公司 2019H1实现客车销售 2.54万台,同比增长 2.62%, 其中传统客车 1.66万台,同比增长 3.62%, 新能源客车 0.88万台, 同比基本持平, 而同期国内大中型客车市场的销量同比下滑了 5.90%,公司客车销量实现了逆势增长。 市占率方面, 公司 2019年上半年市占率为 39.18%,相比去年同期提高了 3.48个百分点, 行业龙头地位进一步提高。 盈利能力改善,费用率略增。 报告期内,公司综合毛利率 22.94%, 比上年同期提高了 1.52个百分点;净利率 5.54%,比上年同期提高了 0.33个百分点。 公司盈利能力改善的主要原因是上半年公司整体价格管理工作成效已见。费用率方面, 公司上半年总体费用率为 18.04%, 比去年同期提高 2.13个百分点, 其中销售费用同比基本持平,管理费用由于管理人工费增加从而同比增长 7.77%,研发费用由于公司研发项目增加从而同比增长 27.56%。 高研发投入助力公司产品高端升级,客车行业龙头地位不断巩固。 公司从 2018年开始进一步加大研发投入, 2019年上半年公司研发费用7.92亿元, 占营业收入的比例为 6.33%,在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显, 并转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显,进一步提高了公司竞争力,行业龙头地位不断加强。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.12亿、25.81亿、 27.11亿, EPS 分别为 1.09元、 1.17元、 1.22元,市盈率分别为 13.34倍、 12.46倍、 11.87倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源客车销量不及预期、 海外出口不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.57 -- -- 15.84 8.72% -- 15.84 8.72% -- 详细
业绩总结: 公司公布2019年半年报, 2019年上半年实现营收 125亿元,同比增长 4%,归母净利润 6.8亿元,同比增长 11%,实现扣非归母净利润 5.2亿元,同比增长 1%。其中第二季度实现营收 77亿元,同比增长 4%,实现归母净利润 3.7亿元,同比增长 16%,实现扣非归母净利润 2.8亿元,同比增长 12%。 销量稳步增长,业绩符合预期。 2019年上半年公司客车销量为 25429辆,同比增长 3%,新能源客车同比微增,其中第二季度实现销量 14850辆,同比基本持平,上半年单车售价提升 1%。盈利方面,上半年实现毛利率 22.9%,同比提升 1.5个百分点,降本增效较为显著。其中二季度毛利率为 22.1%,环比一季度下滑 2.2个百分点,主要受过渡期补贴下滑影响,后续随着降本增效措施的进一步推进,毛利率有望稳定回升。 2019年上半年公司期间费用率为 18.0%,较去年同期增长 2.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 8.2%、 9.0%和 0.8%,分别同比变动-0.2%、 +1.3%和+1.0%,其中管理费用率大幅提升的主要原因为研发费用的大幅提升,而财务费用大幅提升的主要原因为去年同期外币评估影响汇兑损益所致。 补贴持续退坡,新能源客车龙头有望强者恒强。 2019年 8月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期,补贴将进一步下滑,受补贴退坡抢庄效应的影响, 7月份公司与行业销量高速增长。短期来看,补贴退坡对行业盈利能力将面临更大的挑战,而公司作为客车龙头在技术、降本、议价权等方面优势明显,有望通过多方面的降本增效措施实现盈利能力的稳定。而中场起来看,补贴持续退坡趋势不可逆,规模小、竞争力差的小型公交车厂将面临越来越大的压力,行业出清有望加速,宇通作为客车领域的龙头企业,在公交车领域的市场率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润为 24.8/28.4/30.1亿元,EPS 分别为 1.12/1.28/1.36元,对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.65 20.00 38.03% 15.84 8.12% -- 15.84 8.12% -- 详细
事件:公司近日发布2019年中报。期内营业收入125亿元,同比增长4.06%;归属于上市公司股东的净利润6.83亿元,同比增长10.78%。基本每股收益0.31元。 点评: 补贴退坡背景下盈利能力回升,公司展现优秀管理能力。2019H1公司收入/归母/扣非净利润降幅分别为4.06%、10.78%、0.66%。上半年毛利率、净利率分别为22.94%、5.54%,同比上升1.52pct、0.33pct,盈利能力小幅提升。Q1/Q2毛利率分别为24.28%、22.1%。分季度看,Q2实现收入76.67亿元、归母净利润3.72亿元,分别同比增长4.2%、15.7%。公司通过降本、提高产品附加值等手段有效提升毛利率。Q4净利率9.03%,同比提升0.33pct,环比提升1.08pct。分市场来看,国内销量22473台,国内市占率39.18%,增加3.48个百分点。出口2956,市占率26.39%,下降2.67个百分点。由于海外市场新能源产品推迟到年底上市,出口销量下半年有望回升。新能源客车销量8834台,同比增长1%。 研发费用率处于阶段性高点,产品密集升级换代。2019H1公司费用率18.04%,同比增加2.13pct。其中销售费用率8.23%,管理费用与研发费用两项占比8.97%,同比增加2.13pct,财务费用率0.84%。其中研发费用7.92亿,同期增长27%。公司持续加大研发投入,研发费用占销售百分比高达6.63%,在同业中处于较高水平。研发主要投向:1)公路、公交换代新产品的设计与开发;2)T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7等高端产品研发。经营活动现金流量净额20.7亿元。国补应收款年初余额96亿,年中余额变动不大。期间收到国补拨付十几亿元。 l大中型客车占比提升,产品高端化,产品均价上升。量价方面,上半年销量25429台,同比增长2.62%,均价49.2万元,同比上升1.4%。其中,一季度均价45.7万元,二季度均价51.6万元,均价提升明显,主要是产品结构变化(轻型占比下降、大中型占比上升),以及配置提升了产品单价。 2019年开源节流有看点,存在边际改善预期。1)增收:全年销量目标63000台,其中新能源销量目标为25500-26000台。据传明年补贴很可能不退坡,市场需求趋稳。海外市场,海外新能源公交产品19年年底上市。房车市场规模小,近年来消费升级拉动市场快速增长,增速在30%以上,继续贡献营收增量。2)控费:三电成本仍有下降空间;研发费用率处于阶段高点,后面有望下降;国补计提冲回。 盈利预测与估值:预计19/20/21年的净利润将分别达到27.17、29.34、31.15亿,对应18%、8%、6%的增速。19/20/21年EPS分别为1.23、1.33、1.41元,当前股价对应市盈率分别是12倍、11倍、10倍PE。我们维持给予公司“强烈推荐”评级,目标价20元,相当于19年16倍PE。 风险提示:补贴退坡致毛利率下滑风险;国际摩擦导致海外订单不达预期风险。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.65 14.56 0.48% 15.84 8.12% -- 15.84 8.12% -- 详细
大中客销量逆势增长,新能源客车销量表现好于行业,市场份额稳步提升,实现营收正增长。 根据中客网数据,2019H1全行业大中客销量5.92万辆,同比下滑9.5%,新能源客车销量2.96万辆,同比下滑3.1%;同期宇通大中客销量2.12万辆,同比逆势增长2.4%,新能源客车销量8745辆,同比仅下滑0.1%,大中客和新能源客车销量表现均好于行业平均水平,市场份额稳步提升,带动上半年营收实现正增长。分季度来看,2019Q1/Q2营收同比分别增长3.9%/4.2%,表现平稳,Q2营收环比增长58.4%,销量环比增长40.4%,对应单车均价环比提升5.9万元至51.6万元,销量结构改善显著。 产品竞争力和成本控制能力强,盈利略有提升。 2019H1公司毛利率22.94%,相比2018H1增加1.52pct,主要得益于公司基于产品竞争力所获得的产品溢价,及优秀的成本控制能力。费用方面,销售费用率8.23%,同比下降0.18pct,管理费用率2.64%,同比增长0.09pct,主要是因为管理人员费用增加,财务费用率0.84%,同比增长1.06pct,主要受汇兑损益的影响,研发费用率6.33%,同比增长1.16pct,主要是为了应对需求疲弱的市场公司加大了研发投入,四项费用率合计18.04%,同比增长2.13pct。2019H1净利率5.54%,相比2018H1略微增加0.33pct。分季度来看,2019Q2毛利率22.10%,环比下降2.18pct,净利率4.94%,环比下降1.56pct,毛利率和净利率同步下滑,主要受新能源客车过渡期补贴退坡的影响。 盈利水平处于底部区间,行业充分洗牌后市占率、利润率有望同步提升。 我们认为公司当前的盈利水平仍处于底部区间,目前补贴退坡对新能源客车的冲击已近尾声,部分落后车企已处于亏损状态,随着落后产能出清,行业洗牌将逐步完成,公司的市占率、利润率有望同步提升。在新业务布局方面,公司出口销量一直维持行业领先,针对国内快速增长的商务出行、房车领域也推出了有针对性的产品,未来都可能成为重要的增长点。 投资建议 回顾历史,在2014年以前新能源客车尚未普及的阶段,彼时大部分客车企业都处于盈亏平衡线附近,而公司的毛利率/净利率高达25%/10%左右,产品竞争力和成本控制能力毋庸置疑,我们认为随着新能源客车行业竞争格局改善,公司的盈利水平将逐步回归。预计公司2019-21年的EPS为1.12/1.29/1.45元,对应PE为11.8/10.3/9.2x,公司过去5年PE大致在10~15x之间,考虑到公司盈利已经出现边际改善,给予公司2019年13倍PE,对应目标价14.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 客车销量进一步萎缩;新能源客车补贴加速退坡侵蚀客车企业利润。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-30 14.65 -- -- 15.84 8.12% -- 15.84 8.12% -- --
宇通客车 交运设备行业 2019-08-29 14.50 -- -- 15.84 9.24% -- 15.84 9.24% -- 详细
利润营收均增长,单车盈利能力增强:2019年上半年营业收入125.1亿元,同比增长4.1%,归母净利润6.8亿元,同比增长10.8%,政府补贴为0.9亿元,扣非后净利润5.22亿元,同比增长0.6%。2019年上半年公司单车营收49.18万元,同比上升1.4%,单车净利润为2.69万元,同比增长8%。行业下滑期公司保持单车利润上升,龙头地位更加稳固。 市占率进一步提升:2019年上半年宇通客车销售共2.54万辆,同比增长2.6%,其中传统客车1.67万辆,同比增长3.5%,大中客车的市占率为36.7%,同比增加2.2个百分点。新能源客车销量0.88万辆,同比增长1%,宇通在新能源座位客车和公交客车的市占率分别为40%和28.5%,处于绝对领先的地位。 毛利率2Q同比大幅提升,净利率小幅上升:国内中大型客车行业2019年上半年销量下滑5.9%,在行业下行的环境中宇通上半年毛利率为22.94%,同比提升1.52个百分点,2Q毛利率为22.1%,同比提升1.49个百分点,略超预期。上半年净利率为5.54%,同比提升0.33个百分点。 研发费用持续高投入:2019年上半年研发费用7.92亿元,同比提升27.56%,占营收比为6.33%,同比提升1.16个百分点,主要投向公路、公交换代新产品的设计和高端产品的研发,在高效动力系统、动力电池集成与管理、政策和控制与节能等领域取得了突破性进展。预期下半年营收进一步增长,研发费用率或将与2018年全年基本持平。 盈利预测与投资建议。行业销量下滑,竞争激烈,尾部企业面临更大压力,竞争格局的变化有助力龙头份额与利润回归,新能源出口有望突破欧洲市场。由于海外传统车市场盈利能力低于预期,调整原有业绩预测,预计2019年-2021年每股收益依次为1.08、1.12、1.26元(原有2019-2021年业绩预测为1.29、1.51、1.55),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-29 14.50 -- -- 15.84 9.24% -- 15.84 9.24% -- 详细
事件描述 8月26日,宇通客车发布2019年中报,实现营业收入125.05亿元,同比增长4.06%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长10.78%;Q2单季度实现营业收入76.67亿元,同比增长4.2%,实现归母净利润3.72亿元,同比增长15.71%。 事件评论 受益于均价提升较多,二季度业绩表现好于预期。二季度公司客车销量14850辆,同比微增0.2%。在整体补贴不如去年同期以及二季度新能源客车销量占比下降较多的背景下,Q2公司单车营收51.63万元,同比增加1.99万元,表现优异,我们预计与新能源客车产品顺利提价有关。Q2公司单车净利2.51万元,同比增加0.33万元,主要是受益于毛利率提升。二季度公司扣非净利润2.75亿元,同比增长11.77%,扭转了近一年来扣非业绩下滑的颓势,逐步走出谷底。 毛利率同比改善,汇兑损益减少导致财务费用率提升。Q2公司毛利率为22.1%,补贴退坡背景下同比提升1.5个百分点,一方面管理改善有所贡献,另外也受益于新能源有效提价和降本,以及去年同期毛利率水平较差;毛利率环比下降2.2个百分点,主要是因为5月8日至8月7日为过渡期,补贴打6折,二季度整体补贴不如一季度。Q2销售费用率9.1%,同比下降0.5个百分点,财务费用率0.2%,同比大幅提升1.8个百分点。财务费用大幅增长,主要是因为去年同期汇兑损益较多。 展望三季度,预计新能源客车销量大增,对业绩形成较强支撑。总量看,2018Q3公司新能源客车销量仅3500台,预计今年三季度新能源销量将大幅增长。单车盈利看,由于三季度电池降本和产品提价更有效,单车盈利预计维持不错水平,受益销量大幅增长,公司业绩预计保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,中长期有望实现业绩稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大退坡,宇通业绩虽下滑,但表现仍好于竞争对手。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020年归母净利润分别为25.1和27.1亿元,对应PE为11.7X和10.9X,维持买入评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.新能源客车市场份额提升低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-28 13.50 18.90 30.43% 15.84 17.33% -- 15.84 17.33% -- 详细
中报利润+10.8%,业绩符合预期 宇通客车2019H1实现营收125.05亿元,+4.06%(Q1+3.85%),归母净利润6.83亿元,+10.78%(Q1+5.4%),扣非归母净利润5.22亿元,+0.66%(Q1-9.4%),销量2.54万辆(+2.62%)。单Q2实现营收76.67亿元,+4.20%,归母净利润3.72亿元,+15.71%,扣非归母净利润2.75亿元,+11.77%。整体而言,Q2公司营收利润增长提速,毛利率同比改善,上半年业绩符合预期。 毛利率改善,高研发投入持续 2019H1宇通毛利率22.94%,同比增加1.52pct,净利率5.46%,同比增加0.33pct。毛利率提升的主要原因是公司产品升级(旅游客车增长,高配置的产品占比提升)。2019年H1宇通客车四费占比18.04%,同比增加2.13pct,其中销售费用率为8.23%,同比下降0.18pct,管理费用率为2.64%,同比基本持平,财务费用率为0.84%,同比增加1.06pct(主要是汇兑收益减少所致);研发费率6.33%,同比增加1.17pct,研发投入持续增长。 宇通价量双稳,上半年单车均价和利润显著改善 2019H1国内市场大中型客车同比下滑5.90%;出口市场大中型客车同比增长6.57%;6米以上新能源客车29575辆,同比下滑3.06%。行业承压背景下,宇通逆势实现销量提升,整体销量+2.6%,新能源同比持平。销量改善的同时,在严格价格管理和产品升级下,宇通单车均价和盈利均实现改善,2019H1单车均价49.18万元,同比增加0.7万元;2019H1单车利润2.69万元,同比增加1900元,拆分季度来看,2019Q1单车均价45.74万元,同比减少1.06万;2019Q1单车利润2.94万元,同比减少2000元;2019Q2单车均价51.63万元,同比增加2万元,2019Q2单车利润2.5万元,同比增加3300元。 风险提示:下半年新能源客车销量低于预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:静候黎明,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。考虑中报业绩符合预期,我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别12.7/10.8/9.2x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,当前股价13.3元,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-28 13.50 17.00 17.32% 15.84 17.33% -- 15.84 17.33% -- 详细
业绩逆势增长,展现龙头风采。公司上半年收入125亿元,同比增长4.06%;归母净利润6.83亿元,同比增长10.78%;扣非后5.22亿元,同比增长0.66%。公司上半年销售客车2.54万辆,同比增长2.62%。根据中汽协,上半年国内大中型客车销量同比下滑5.9%,公司稳居大中型客车榜首,保持领先优势,销量逆势增长。优异的成本控制使得公司利润率较去年同比有所提升。 短期新能源客车将受补贴退坡影响。新能源客车补贴过渡期将从8月停止,预计过渡期结束前抢装效果明显,同时也将透支未来几个月客车销量。补贴退坡短期对客车销量及利润均构成负面影响,但我们相信卓越的企业能够逐渐以更强大成本控制的提升盈利,以更强劲的产品力提升占有率。 研发布局高端产品,海外市场稳步推进。公司保持超越行业的研发投入,上半年研发费用8亿元,较同期提升28%,主要用于T7商用车、海外高端产品研发。海外高端产品是打开公司销量与利润的法宝。截止到上半年,公司累计出口6.7万辆客车,远销欧洲、非洲、拉美、澳洲、东南亚等国,销售网络遍布70多家。其中新能源客车在欧洲多个国家形成批量订单,海外市场取得显著成效。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为25、26亿元,目前股价对应动态估值分别为12、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期;成本下降低于预期。
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公司发布 2019年半年报, 2019年上半年,公司实现营业收入 125.05亿元,同比上升 4.06%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.83亿元,同比上升 10.78%。 事件点评 上半年盈利能力提升。 依托于公司细分行业市占率提升、 产品结构优化、 配置提升, 公司盈利能力有所改善。 2019Q2:公司实现营收 76.67亿元,同比增长 4.20%, 同比增速较 Q1提升 0.35pct,实现归母净利润 3.72亿元, 同比增长 15.71%, 同比增速较 Q1提升 10.31pct。 2019上半年: 公司营业收入实现同比增长 4.06%,同比增速较 2018年同期下降 24.97pct,但归母净利润同比增长 10.78%,同比增速较 2018年同期提升 34.21pct,同期公司毛利率和净利率分别为 22.94%、 5.54%,分别较 2018年同期提升 1.52pct、 0.33pct, 受去年同期外币评估影响汇兑损益影响, 公司同期财务费用率 0.84%,较去年同期提升 1.05pct。 产业链完善,管理经验丰富,龙头优势有望进一步扩大。 一方面,公司客车产品链完整, 不仅能满足 5米至 18米不同长度的需求, 还覆盖公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车等各细分市场。另一方面,公司截至报告期末,大中型客车的产销量稳居行业第一,龙头地位稳固,销售渠道完善, 具有优秀的成本控制能力和丰富的产线管理经验。 在客车市场受高铁私家车普及影响需求弱化和新能源补贴逐步退坡的情况下, 客车市场竞争加剧, 公司有望依托自身优势进一步提升市场份额。 持续高研发,积极布局高端产品。 2019上半年, 公司研发投入主要投向公路、公交换代新产品的设计与开发和 T7商务车、海外高端公交、旅游、 CL6/CL7等高端产品研发与完善, 费用为 7.92亿元, 较 2018年同期提升 27.56%,研发费用/营业收入为 6.33%,较 2018年同期提升 1.17pct,与已披露 2019半年报的同类上市公司相比,无论研发费用还是研发费用/营业收入均大幅领先。目前,公司已经通过技术创新,实现了混合动力、插电式、纯电动共平台开发,形成了具有国际竞争力的 6-18米系列化新能源客车产品。 随着研发成果转化,有望进一步扩大公司技术优势。 积极布局海外市场,为公司提供业绩增量。 一是公司独创 “古巴模式”,具有充分的海外市场拓展经验; 二是产品批量销售至全球 30多个国家和地区,进入法国、英国等欧洲高端市场,形成欧美、拉美、亚太、独联体、中东、非洲等六大区域的发展布局, 海外市场布局较为充分; 三是亚非拉国家交通基础设施改善和海外新能源客车的推广,海外客车市场具有一定的增量空间。 因此,市场需求,叠加公司经验、产品和布局优势,依托海外客车市场,有望为公司提供业绩增量 。 投资建议 公司作为客车行业龙头,产业链完整,整体安全边际较高,叠加公司持续高研发,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构优化、盈利能力和市占率进一步提升。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.13\1.14\1.29,对应公司 8月 26日收盘价 13.30元, 2019-2021年 PE分别为 11.75\11.62\10.34,维持“增持”评级。 存在风险 汽车行业景气度持续下行; 行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-07 12.52 -- -- 14.88 18.85%
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事件描述 公司发布2019年7月产销快报,2019年7月公司客车产销量分别为8272辆和7716辆,本年累计产销量分别为32659辆和33145辆。 事件点评 产销同比显著提升,中客表现亮眼。7月公司客车月产销量分别为8272辆和7716辆,同比分别增长92.19%和122.88%,环比分别增长89.42%和69.58%;本年累计产销量分别为32659辆和33145辆,同比分别增长9.43%和17.36%。公司客车产销量大幅提升,同比环比均较上月大幅拉升,依然表现亮眼,基本符合预期。分车型看,大型客车、中型客车、轻型客车月产销量同比均较上月明显提升,其中大型客车和中型客车表现均尤为突出。 短期:8月抢装有望短期延续,但产销表现趋弱。一方面,根据2019年的新能源公交车补贴政策,2019年8月7日后新能源公交车补贴过渡期终止,预计新能源公交车市场在8月初存在抢装,有望对同期客车产销带来明显拉升。另一方面,8月在过渡期区间内的时间较短,而过渡期抢装透支了一部分购车需求,过渡期过后可能为客车产销带来一定负面影响,叠加高铁和私家车普及程度提升带来客车整体需求下滑,公司及行业产销情况大概率弱于7月。 长期:量价均有提升空间,看好公司后续发展。我们认为客车行业主要增量来自于新能源公交车更换和海外业务。一是公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,客车产品品系完善,整体安全比边际较高,且有望依托自身龙头优势获取国内订单;二是公司积极布局海外市场、推进海外业务,有望为公司提供增量;三是公司积极推进高端产品研发,一旦研发成果转换,有望助力公司优化产品结构、提升产品单价及盈利能力。 投资建议:公司作为客车行业龙头,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。在此基础上,预计公司2019-2021年EPS分别为1.15/1.24/1.29,对应公司2019年8月5日收盘价12.66元,公司2019-2021年PE分别为10.98/10.21/9.83,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名