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宇通客车 交运设备行业 2017-11-13 26.33 -- -- 27.26 3.53% -- 27.26 3.53% -- 详细
事件:公司公告10月销售客车5508辆,同比+1.7%。其中大/中/轻分别为2369/2715/424辆,同比-3.8%/+6.0%/+7.3%。1-10月累计销售46742辆,同比-11.6%,其中大/中/轻分别为18454/27751/6609辆,同比+1.3%/-22.3%/-3.0%。 10月新能源客车销量同比大幅增长,新能源客车销量占比持续提升。公司10月销售各类型客车5508辆,同比/环比+1.7%/+1.3%,其中新能源2380辆,同比增长16.7%,占当月客车总销量43.2%,销量占比环比提升7.5pct,新能源客车销量占比逐月提升。累计角度,公司1-10月客车总销量和新能源客车销量同比下滑11.6%和27.1%,下滑幅度进一步收窄。 大型客车累计占比提升,销售结构持续改善。公司1-10月大/中/轻型客车销售18454/27751/6609辆,同比+1.3%/-22.3%/-3.0%,1-10月大型客车销售占比达到40.0%,相比去年1-10月累计销量同比提升5.1pct。10米以上新能源客车补贴退坡程度相比中小型较低,公司大型新能源客车销量提升带动产品结构持续改善。 公司新能源客车销售结构改善,预计年底持续放量,维持“增持”评级。17年新能源客车门槛提高,行业承压加速优胜劣汰。宇通电池电机电控等成本控制超预期,新能源客车年底放量趋势明显,市占率有望持续提升。我们预计17年宇通销量结构提升对冲补贴下滑,最终盈利持平;18年行业回暖宇通单车盈利与销量向上双击。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为1.83/2.16/2.21元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、新能源政策再次发生改变。
宇通客车 交运设备行业 2017-11-08 24.82 30.26 20.75% 27.26 9.83% -- 27.26 9.83% -- 详细
事件:公司公告,2017年10月销售客车5508辆,同比增长1.7%,环比下滑22%,2017年1-10月累计销售客车46742辆(-11.6%)。 10月客车总销量同比微增符合预期。受9月高基数以及国庆假期干扰,公司10月销量环比下滑明显。但同比来看,公司10月仍实现了1.7%的同比增长,其中,大客销量2369辆(-3.8%)、中客销量2715辆(6.0%),轻客销量395辆(+7.3%),大客下滑是10月销量同比增速较缓的主要原因,我们认为10月份大客销量下滑属于正常交付,不存在干扰销量的特殊因素,持续看好年底销量的释放。 10月新能源客车销量约2400辆,同比增长约14%,全年突破2.3万辆是大概率事件。公司10月新能源客车销量约为2400辆(+14%),符合此前Q4新能源客车采购需求逐渐释放的预期。2017年1-10月公司累计新能源客车销量约1.1万辆,2016年11、12月公司新能源客车销量合计约为1.2辆,若剩余两个月同比持平,则2017年公司全年新能源客车销量在2.3万辆左右,预计11、12月均有望实现同比增长,全年新能源客车总销量突破2.3万辆是大概率事件。 销量结构有望持续改善,支撑全年毛利率同比持平。2017年1-10月,公司大客、中客、轻客销量占比分别为40%、46%、14%,大客占比明显较2016年有所提升,预计未来大客有望持续重回正轨,销量占比保持40%以上。除车型结构改善外,公司出口比例较2016年也有所增长,2016年全年出口7121辆(占比约为10%),2017年H1出口销量实现同比30%的增长,预计2017年全年出口占比有望显著提升。大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。 投资建议:预计2017-2019年公司EPS 为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍,给予公司合理PE 17倍,目标价30.26元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新能源补贴政策或提前退坡;下游客车销量或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-11-08 24.82 -- -- 27.26 9.83% -- 27.26 9.83% -- 详细
宇通客车10月销量同比微增 2017年10月,宇通客车销售客车5508辆,同比增长2%,环比下降22%;我们预计其中新能源客车销量2387辆,同比增长17%(16年10月2046辆),环比下降6%(17年9月2525辆)。2017年1-10月,宇通累计销售客车46742辆,累计同比下降12%,较1-5/1-6/1-7/1-8/1-9月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%/13%持续缓解;其中新能源客车1-10月累计销量约11156辆,去年同期约15189辆。整体而言,10月宇通单月新能源客车销售正增长,但上半年受新能源补贴政策调整影响过大,1-10月客车累计销量下滑约6200台,其中新能源销量累计下滑约4000台,根据现有订单情况,我们预计11月单月销售总量及新能源销量同比增长(宇通2016年11月客车总销量7228辆,其中新能源客车3728辆)。拆分传统和新能源客车来看,2017年10月,宇通新能源客车较去年同期多卖约340辆,传统客车较去年同期少卖约250辆。2017年1-10月,宇通新能源客车较去年同期少卖近4000辆,传统客车较去年同期少卖2000余辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约6200台,但新能源客车销量在10月销量同比实现正贡献。从销售结构看,1-10月公司大型车销量同比增长1.31%,中型车同比下降22.34%,轻型车同比下降3%。在整体同比下滑的背景下,宇通大型客车销量同比维持增长,产品结构改善明显。 10月宇通新能源客车销量增长17%,订单趋势良好 我们预计2017年10月宇通新能源客车销售2387辆,同比增长16.67%(16年10月2046辆),环比下滑约5.5%(17年9月2525辆)。以现有订单情况分析,我们预计17年11月宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长。 宇通新能源1-9月市占率攀升至24.5%。新能源客车行业中,宇通销量第一地位稳固,1-9月宇通新能源累计销量8769辆,累计市占率24.5%,高出第二名比亚迪6个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。我们认为,进入下半年以后,伴随新能源补贴目录的逐月稳步下发,进入目录的新能源客车车型数目远超去年全年(2017年11月底下发到第十批,其中新能源客车累计目录2949款,16年全年2193款),宇通新能源客车订单释放节奏加快,新能源市占率获得较快提升。 我们认为,宇通客车10月新能源销量较快增长,体现出订单加速释放趋势,整体销量符合预期。细分结构中,大型客车销量占比有所提升(1-10月占比40%,去年同期35%)。结合宇通三季报情况略好于此前预期(收入-12%;利润-16%),我们认为宇通通过产品结构调整(10米以上新能源占比提升、T7和房车等高端产品销售增长)实现了整体均价的提升(单车均价:第三季度50万,去年同期47万,17年上半年43万,单车价值提升明显),对冲了部分新能源补贴下滑的影响。经测算宇通2017年前三季度单车均价46.1万元(去年同期45.6万元,今年上半年42.7万元);单车利润4.61万元(去年同期4.79万元)。预计随着末尾两月新能源销量持续上量,宇通单价和盈利状况有望持续改善,我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为13.5/11.4/9.5倍,维持买入评级。
刘洋 8
宇通客车 交运设备行业 2017-11-07 24.79 32.00 27.69% 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
事件 公司公布10月份产销数据,10月份实现销量5508辆,同比增长1.66%,其中大型客车销量2369辆(-3.78%),中型客车销量2715辆(+6.01%),轻型客车424辆(+7.34%)。1~10月份累计销量46742辆,同比下滑11.64%。 投资逻辑 10月产销同比微增,预计新能源表现靓丽。10月份公司总体销量实现微增。新能源客车方面,上半年由于补贴大幅退坡,下游需求受到抑制,新能源客车总体表现不佳,进入下半年行业不利因素逐步缓解,新能源客车销量迎来拐点。根据节能网数据,宇通客车上半年新能源客车产量约为3000辆,同比下滑约54%,而单三季度实现产量约6000辆,同比增长约4%。我们认为新能源客车景气度仍在持续回升,预计10月份新能源客车表现依旧靓丽。销量结构方面,1~10月份大型客车销量累计占比约为40%,高于去年同期约5个百分点,我们认为盈利能力高的大客车销量占比的提升,将有利于促进公司盈利能力的改善。 产销回暖有望持续,新能源客车龙头有望强者恒强。短期来看,2018年政府调整补贴政策,提升补贴技术门槛,以充分激励产品技术指标领先的企业,存在较大可能。宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头,市占率有望提升,强者更强,产销回暖有望持续。中长期来看,新能源客车发展仍有支撑,当前新能源客车在公交领域的渗透率约30%,未来有望提升至70%以上。同时,随着补贴的逐步退出,新能源客车行业将迎来加速洗牌,公司作为新能源客车领域龙头,7米以上新能源客车市占率2015年20%,2016年25%,预计17年28%~30%,预计中期市占率有望达到40%。 投资建议 预计2017年-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元和47.72亿元,EPS为1.83元、2.05元和2.16元。买入评级,目标价32元,对应2018年15.6倍PE。 风险提示:新能源客车销量不及预期;补贴大幅退坡风险。
宇通客车 交运设备行业 2017-11-07 24.79 30.75 22.71% 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
公司调研显示,10-12月的订单情况优于16年同期,预计行业需求回暖下,叠加补贴退坡带来的抢装需求,公司11-12月销量将有所支撑。 维持“增持”评级。公司17年10月销量为5508辆,同比增长2%。公司调研显示,10-12月的订单情况优于16年同期,超出市场预期,预计行业需求回暖下,叠加补贴退坡带来的抢装需求,公司11-12月销量将有所支撑。维持17/18年EPS1.71/2.05元的盈利预测,维持目标价为30.75元。 出口业务毛利率高于国内业务,且潜力较大,预计17年传统客车海外销量略超9000辆,新能源客车占比相对不高,18年起开始放量。月20-25日,公司6款客车在两年一度的比利时车展(全球规模最大的专业客车展)亮相,电动客车(2款)的性能显著优于竞争对手。 技术优势使新能源业务稳步发展,保障毛利率平稳向上。新能源客车毛利率较传统客车高,补贴退坡推动行业集中度提升,带动公司电动客车量利齐升。 催化剂:年报公布、销量数据公布 风险提示:电池降价不及预期、出口业务推进不及预期
宇通客车 交运设备行业 2017-11-07 24.79 -- -- 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
销量连续增长,大型客车占比持续提高:公司10月份销售客车5508辆(+1.7%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2369(-3.8%)、2715(+6%),424(+7.3%);累计销售46742辆(-11.6%),其中大型客车占比40%,中型客车占比46.1%(16年同期大型客车占比34.9%,中型客车占比52.5%),大型客车占比继续提高,产品结构优化。 新能源车即将放量,市占率有望再提高:我们判断,公司10月份新能源客车销量同比提高在17%左右(16年10月新能源客车销量为2040辆)。四季度为新能源客车销量高峰,11月和12月新能源客车销量将比10月大幅提高。公司新能源客车市占率有望进一步提高。 宇通氢燃料电池客车再进一步,为公司打开新空间。宇通氢燃料电池客车成功中标了由我国科技部组织实施的“促进中国燃料电池汽车商业化发展”项目,并将在河南省郑州市开展示范运营。据了解,在燃料电池客车的开发和技术提升上,宇通客车早已制定了较为详细的规划:2016-2018年,实现关键技术突破,展开基础设施建设,并尝试百辆级的小规模示范运营。2019-2020年,技术成熟后开始千辆级的大规模推广应用。宇通在电动客车领域的龙头企业,发展燃料电池客车,有望为公司打开新空间。 盈利预测与投资建议:公司产品结构不断优化,成本下降超预期,毛利率坚挺。维持对公司的盈利预测,2017~2019年每股收益为1.95元、2.18元、2.28元,维持“强烈推荐”评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-30 24.79 -- -- 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,1-9月实现收入189.9亿,同比减少12.3%,归母净利19.0亿,同比下滑16.4%;17Q3实现收入96.8亿,同比增15.4%;净利润11.0亿,同比增5.4%。新能源客车起量促进明显,公司业绩增速Q3同比反转。因新能源客车6月开始放量,公司新能源客车Q3销售5800余辆,环比Q2增140%,同比增2%,助力公司Q3毛利率环比提升0.8个百分点达到26.4%,叠加规模效应下三项费用率的环比显著下滑,Q3净利率水平环比提升2.4%达到11.3%。公司收入和归母净利在17Q1和17Q2连续同比负增长后,在17Q3实现反转,同比增长15.4%和5.4%。看好新能源客车Q4进一步放量,预计公司Q4毛利率环比进一步提升。因地补政策已基本确定,主流公交公司逐步开始招标,同时上半年的部分观望需求也将在Q4释放,我们预计新能源客车行业销量在Q4将会继续走高,宇通新能源月销也将继续放量,公司Q4的毛利率将继续环比提升。短中期看Q4新能源放量和行业格局改善,中长期看国际化发展,维持“增持”评级。 短中期,2017Q4新能源客车年末放量,2017-2018年行业门槛提升宇通市占率提升;中长期看,宇通新能源客车性价比高具备国际竞争力,已经进入欧洲市场,未来有望进一步提升海外市场渗透率。我们预计公司17年通过成本控制和销售结构大型化对冲补贴下滑实现利润同比持平,2018年公司新能源销量和单车盈利将向上双击(按照现行补贴政策,年不退坡,19年退20%)。我们预计公司2017/2018/2019年归母净利40.4/47.9/49.0亿,EPS为1.83/2.16/2.21元,维持“增持”评级。
刘洋 8
宇通客车 交运设备行业 2017-10-30 24.79 32.00 27.69% 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
行业存量博弈,龙头有望强者恒强。公交领域,城镇化逐步推进,城市客运量稳步提升,一线城市轨道交通的逐步渗透,抑制公交客运的需求增量,三四线城市公交客运稳步提升,公交车总需求总体将保持稳定。公路客车领域,高铁线路的逐步拓展,对公路平行线路下的公路客车造成冲击。总体来看,大中客车行业未来需求稳定,存量博弈成为行业趋势。公司为全球规模最大的大中客车生产基地,2016年市占率32.5%,公司在技术研发、盈利能力等方面处于行业领先地位,存量博弈下市场占有率有望稳步提升。 新能源渗透率待提升,市占率有望稳步提升。截止2016年,国内公交车保有量为60.86万辆,而新能源客车保有量约为20万辆,渗透率约为30%,未来有望提升至70%以上,新能源客车长期发展有支撑,短期补贴逐步滑坡将加速行业洗牌。我们认为,随着补贴的逐步退出、技术要求的逐步提升以及地方保护的逐步减弱,新能源客车的行业竞争更加趋于市场化,拥有技术优势,规模优势,品牌优势的行业龙头市占率有望稳步提升。宇通客车为新能源客车领域龙头,7米以上新能源客车市占率2015年20%,2016年25%,预计17年28%~30%,预计中期市占率有望达到40%。 基本面好转,业绩低点已过。上半年由于补贴退坡、推广目录重审等因素影响,新能源客车产量同比下滑约67%,受此影响2017年上半年公司销量同比下滑26.7%。进入下半年,行业不利因素逐步缓解,宇通客车单三季度销量同比增长10%,营收同比增长15%,利润同比增长5%,预计随着销量的逐步回暖以及新能源客车销量结构的调整,全年业绩有望持平。同时,我们认为政府调整补贴政策,提升补贴技术门槛,以充分激励产品技术指标领先的企业,存在较大可能。若补贴调整,宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头,市占率有望提升,强者更强。 预计2017年-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元和47.72亿元,EPS为1.83元、2.05元和2.16元。首次覆盖买入评级,目标价32元,对应2018年15.6倍PE。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-30 24.79 -- -- 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
主要观点 1.新能源客车销量不断回暖,环比逐步改善 9月公司共销售客车7060辆,环比下降3.31%,同比增长10.04%。其中新能源客车2525辆,环比增长27%,同比下降6.55%。1-9月公司累计销售客车41234辆,同比下降13.16%,较上一报告期同比降幅(-26.65%)有所收窄。其中新能源客车销量为8770辆,占比约21%。 今年公司传统燃油、新能源客车销量出现“双降”,导致整体销量严重受挫。我们认为主要是受补贴退坡以及2016年年底提前采购透支销量的影响,同时也是行业普遍现象。前1-5月公司新能源客车销售仅为1075辆,而6月单月销量就达到1862辆,此后销量除7月淡季略有下滑外,8月、9月连续两个月实现正增长,与行业同步呈现明显回暖迹象。 公司前三季度累计实现营业收入189.95亿元,其中Q3单季度营收达96.82亿元,占比近49%,主要是得益于三季度销量的增长,预计四季度公司销量和业绩还将持续改善。 2.积极调整销售结构应对风险 从销售结构看,1-9 月公司销售大型客车1.6万辆,占比39%,较2016年提高约3个百分点;中型客车1.9万,占比46%;轻型客车0.6万,占比15%。同时高端商务车型T7市场认知度提高,订单逐渐释放,公司积极布局和开拓海外市场,产品出口实现增长。公司在销售结构上的积极调整有利于平滑新能源客车销量和补贴下滑的风险。 从单车均价和净利贡献来看,公司销售结构调整已现成效。经粗略测算,三季度公司单车均价由上一报告期的42.65万元大幅提高到46.07万元,好于去年同期水平;单车净利贡献达4.68万元,较半年报提高23%,略低于去年同期水平。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-27 24.79 30.50 21.71% 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度共实现营业收入189.9亿元,同比下降12.3%;归属于上市公司股东的净利润19.0亿元,同比下降16.4%;扣非后归属于上市公司股东的净利润17.5亿元,同比下降19.5%;每股收益0.86元,收入及利润降幅较上半年有所收窄,符合我们预期。第三季度实现收入96.8亿元,归母净利润11.0亿元,分别增长15.4%和5.4%。受新能源汽车补贴政策等因素影响,上半年客车销量及业绩均有所下滑,3季度已实现正增长,4季度有望继续提升。大型客车热销,结构改善带来单车售价提升,毛利率同比基本持平。新能源汽车补贴政策有利于技术实力和资金实力较强的企业,行业集中度有望提升。宇通作为行业龙头,新能源客车市占率有望继续提升。此外公司已有三款新能源物流车进入第九批《推荐目录》,发展前景看好。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.83元、2.05元和2.26元,给予2018年15倍市盈率,目标价上调至30.50元,维持买入评级。 单车售价提升,毛利率持平,财务费用增长。前三季度大型、中型、轻型客车销量分别增长2.1%、-25.2%、-3.7%,大型客车销量占比提升,单车平均售价由45.6万元提升至46.1万元,其中Q3均价49.9万元。销售结构改善有望对冲新能源汽车补贴下降风险,前三季度毛利率同比基本持平。财务费用因三万公里等要求大幅增加160.0%,后续有望相对稳定。 第三季度实现正增长,四季度有望继续提升。公司前三季度共销售客车41,234辆,同比下降13.2%;其中第三季度销售19,400辆,同比增长9.5%。受新能源汽车补贴政策等因素影响,上半年客车销量及业绩有所下滑,3季度起逐步改善,目前订单情况良好,预计4季度有望继续提升。 补贴政策利于龙头市占率提升,进军电动物流车前景看好。前三季度公司销售新能源客车8,770台,同比下滑33.3%,降幅逐步收窄。4季度历来是产销旺季,前期积压的需求有望逐步释放,新能源客车销量有望快速提升。新能源汽车补贴政策提高了技术和资金要求,宇通作为行业龙头,新能源客车市占率有望持续提升。电动物流车市场空间广阔,公司已有三款新能源物流车进入第九批《推荐目录》,发展前景看好。 我们预计公司2017-19年每股收益分别为1.83元、2.05元和2.26元,给予2018年15倍市盈率,将目标价格由26.60元提升至30.50元,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-27 24.79 30.26 20.75% 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
事件:公司公告:2017年前三季度公司实现营收190.0亿元(-12.3%),实现归母净利19.0亿元(-16.4%),毛利率25.7%,同比持平。 Q3销量同比正增长助推Q3单季营收、净利同比增速转正。2017Q3公司单季实现销量约19400辆,同比增长10%,实现单季营收96.8亿元(+15.4%)、归母净利润11.0亿元(+5.4%),销量增速转正是营收,归母净利润增速转正的主要原因。 单车均价与毛利率同比基本持平。公司前三季度单车均价约为46.1万元,同比增长0.5万元,毛利率25.7%,同比持平。补贴退坡却实现单车、毛利基本均价持平,一方面源自于公司产品结构改善,另一方面,也受益于新能源客车下游客户较去年多承担部分购车成本。 短期借款增加财务费用,现金流短期压力增大。公司前三季度财务费用同比增加1.1亿元,主要由新增短期借款34亿元产生利息费用所致。此外,前三季度经营活动产生的现金流量净额为-40亿元(同比减少26.4亿元),应收账款158.1亿元,其中应收新能源国家补贴为100亿元。 新能源客车板块推荐逻辑:到2018年底前新能源客车行业有望持续向好,2017Q4主看销量突破,2018年看销量突破及单车盈利回升,宇通客车作为大中客龙头,将充分受益行业回暖。 投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.78元、2.13元、2.32元,对应PE 分别为14倍、12倍、11倍。考虑2018年公司销量、盈利双双提振,给予2017年合理PE 17倍,目标价30.26元,维持“买入-A”评级。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-27 24.79 -- -- 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,前三季度年实现营业收入189.95亿元,同比下降12.30%,实现归母净利润19.02亿元,同比下降16.43%。 受益于新能源客车销量攀升,单季度公司盈利改善明显。公司三季度单季实现营收96.8亿元,环比+78%,同比+15%,单季实现归母净利润11.0亿元,环比+124%,同比+5%。公司2017前三季度累计销售客车4.12万辆,其中新能源客车8770辆,而第三季度销售的新能源客车就高达5815量,占前三季度销量的66%。补贴目录确定后,新能源客车需求反弹强劲推动公司业绩增长。 产品逐渐高端化,稳定公司毛利率。2017年前三季度,公司大型新能源客车占比提升至50%,比2016年提升15个百分点。传统客车方面10米以上的大型客车占比也提升至50%。叠加T7和房车等高端产品的增长放量,使公司客车产品平均售价约提升至50万元/辆,并维持公司毛利率在25.7%水平,在补贴退坡的情况下仍然很有竞争力。 应收政府补贴导致短期财务费用增多,计提减值损失增多。公司16年应收账款上约有国家补贴100亿,上半年只收回8个亿,导致公司现金流偏紧借款增多,1-9月财务费用达2亿元,同比上升160%。而应收款账龄的增加加大了减值损失。政府补贴诚信度高,迟到却不会缺席,有望在未来冲回减值损失。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为36.05、45.15、53.04亿元,EPS分别为1.63、2.04、2.40元,给予“增持”评级。 风险提示:补贴提前退坡;新能源客车销售不及预期;出口下滑。
宇通客车 交运设备行业 2017-10-25 24.79 28.00 11.73% 27.26 9.96% -- 27.26 9.96% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报:前三季度实现营收189.95亿元,同比减少12.30%;实现归母净利润19.02亿元,同比减少16.43%。 n 毛利率持续改善,财务费用、管理费用略增。前三季度毛利率为25.66%,同比减少0.04个百分点;Q3毛利率为26.35%,同比减少0.69个百分点,环比提升0.77个百分点。前三季度期间费用率为13.85%,同比提升1.12%,其中,财务费用率提升0.70个百分点,管理费用率提升0.36个百分点,销售费用提升0.06个百分点。 经营性现金流量转正,有望持续改善。前三季度经营性现金流净额为-40.19亿元,同比减少26.46亿元;Q3经营性现金流为4.74亿元,同比减少0.18亿元,降幅呈现收窄趋势。由于公交客户跑完三万公里需要6-9个月,2016年四季度热销的新能源产品补贴有望于四季度发放,公司现金流状况有望持续改善。 新能源产品市占率环比提升,预计全年销量持平。9月,公司销售新能源客车2525辆,市占率为23.6%,环比提升4个百分点。新的补贴政策中增加行驶里程要求,对小车企接单形成限制,行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下,公司将受益于行业集中度提高,我们预计和去年销量持平。 补贴下降产业链共同承担,单车盈利先降后升。公司新能源产品对地方补贴依赖较小,且车型结构占优,受补贴退坡以及地补限制的政策影响较小。此外,今年三电成本尤其电池成本下降幅度较大,能够较好的抵御补贴下降对产业链的冲击。根据我们的测算,2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担,则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元,对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
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Q3毛利率坚挺,产品盈利能力稳定:公司Q3销售客车1.9万台(+9.5%),其中新能源客车同比微增长。Q3毛利率为26.4%(2016年同期为27%),受补贴退坡影响,新能源客车行业整体承压,我们认为电池成本下降幅度超过此前预期,公司通过优化产品结构,降本增效,保证了新能源产品的毛利率,公司产品盈利能力稳定。 财务费用增加,影响净利润增速:Q3公司净利润增速为+5.4%,小于营业收入的增速+15.4%,主要原因是财务费用增加1.1亿,影响了公司的净利润,公司3Q17单季财务费用为1.5%,创2012年以来新高。我们认为可能是贷款以及海外套保等因素所致。 四季度放量在即,18年更上一层楼:Q4为客车放量期,预计4Q17公司新能源客车销量有望同比增长。17年补贴大幅下降,公司新能源客车的盈利能力保持在较高水平,拉大了和竞争对手之间的差距。我们认为,即使18年补贴出现一定程度的调整,公司通过优化产品结构和成本,依然可以保持较好的盈利水平,市占率有望加速提高。 盈利预测与投资建议:此前我们跟市场强调,2017年的两个关键指标是三季度的毛利率和四季度的销量。目前三季度新能源毛利率坚挺,静待四季度新能源客车放量。维持对公司的盈利预测,2017~2019年每股收益为1.95元、2.18元、2.30元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源车销量低于预期;2)成本下降不及预期。
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1、整体业绩基本符合预期,Q3环比大幅改善。 主体业绩情况:公司前三季度实现营收190亿(同比-12.3%),归母净利润19亿(同比-16.4%),而Q3单季度实现营收96.8亿(同比+15.4%,环比+77.8%),实现归母净利润11.0亿(同比+5.4%,环比124.5%),环比改善明显,主要得益于Q3整体销量改善,整体业绩基本符合预期。 销量情况:公司前三季度客车总销量4.1万(同比-13.2%,行业增速-8.2%),其中大客销量1.6万(同比+2.0%,高于行业增速-8.2%),中客销量1.9万(同比-25.2%,低于行业增速+8.5%),小客销量0.6万(同比-3.7%,略高于行业增速-4.6%),而Q3单季度销量1.94万辆(同比+9.5%,环比+59.2%)。其中新能源汽车1-9月总销量约8700辆(同比-30%),而Q3销量5700辆(同比+2%)。 单车营收和利润拆解情况:拆解单车收入和盈利来看,17年前三季度单车营收46.1万(同比+0.45万),单车净利润4.61万(同比-0.18万),而Q3季度单车营收49.9万(同比+2.54万,环比+5.22万),单车净利润5.66万(同比-0.22万,环比+1.65万),环比大幅改善,主要源于产品结构升级。 其他财务数据情况:17年1-9月财务费用2.0亿元(同比+160%),主要因报告期内借款利息、手续费、海外订单资金成本增加所致;应收账款158亿,相比年初150亿基本持平;毛利率方面,前三季度毛利率25.66%,与去年同期25.70%基本持平,净利率10.16%,相比同期下滑0.63%。 2、年底客车旺季叠加18年新能源补贴退坡预期,四季度有望环比继续回升。 四季度是客车销售旺季,客车行业环比有望持续回升。而在新能源客车方面,17上半年主要受到补贴退坡、客车骗补和目录重审的影响,产销量大幅萎缩,而新能源客车三季度销量环比大幅改善,虽然较16年相比补贴有所下滑,但近日网传18年补贴有继续退坡可能,而客车相比乘用车由于单车补贴较高(16年公司EV单车补贴41万,PHEV单车补贴19万),受补贴退坡影响较大,一旦18年补贴退坡被证实,四季度极有可能引起客车抢装行情,带动产销快速回暖(但理论上相比16年4季度行情应较弱)。 3、国内市占率有望提升,海外出口业务空间广阔。 公司作为客车行业龙头,16年大客市占率28.9%,中客市占率38.6%,而17年前三季度公司大客市占率提升至33.6%,中客市占率38.5%基本持平,新能源客车市占率25.3%。同时,公司注重新产品研发能力,17前三季度研发支出5.05亿元,占营收比例5.4%,具有同行业中较强自主研发能力和产品力。而新能源客车退坡虽然短期影响行业盈利,但龙头企业更强的产品力和规模效应更容易应对补贴退坡造成的影响,公司有望继续提升市占率。而在海外业务方面,公司从“销售产品”到“提供客车出行解决方案”转型,独创制造出口的“古巴模式”,已经出口国外30多个国家并进入欧洲高端市场,并且具备成本优势和技术优势,叠加一带一路效应,未来有望继续提升。 4、盈利预测与评级。 我们认为,我们认为公司四季度叠加客车旺季和18年补贴退坡可能带来的抢装行情,业绩有望持续回升,预计公司17-19净利润39/46/50亿,EPS1.78/2.07/2.27元,对应PE为13.6X/11.6X/10.6X。维持“强烈推荐-A”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名