公司公告：公司发布2023年年报，业绩/分红超预期。2023年公司实现营业收入270亿元，同比+24%；归母净利润18亿元，同比+139%，高于业绩预告中值16.5亿元；扣非归母净利润14亿元，同比+466%。其中2023Q4营业收入为81亿元，同环比分别-7%/+3%；归母净利润为7.7亿元，同环比分别+22%/+32%；扣非归母净利润为6.3亿元，同环比分别+12%/+39%。2023年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1.5元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2亿元（含税）。 出口带动收入及利润齐升，中国宇通走向世界。2023年公司总销量3.7万辆，同比+21%，其中出口销量1.0万辆，同比+79%，国外收入占比为38%，出口毛利率为31.7%，显著高于国内毛利率的23.0%。宇通客车出口呈现出了高增长、高单价、高盈利的特点，实现了出口销量高增到业绩超预期兑现的逻辑闭环。2023年出口占宇通总销量的28%，同比+9pct，出口销量已经成为宇通总量的重要组成部分且占比呈现快速上升趋势，我们认为宇通有望把握这轮客车出海红利从中国走向世界。 降本增效驶入增长快车道，无惧减值压力利润超预期释放。2023年公司毛利率为25.7%，同比+2.8pct，主要系碳酸锂等原材料降价/出口销量占比提升所致。期间费用率为15.4%，同比-3.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct/-2.0pct/+0.0pct，销售/管理/研发费率显著下降主要系收入快速增长带来的规模效应导致，绝对值上看管理费用及研发费用相较2022年有所下降，我们认为公司在这轮上行周期中有望享受前期高投入带来的资本红利，在实现量利快速兑现的同时费用端还能做到有效管控。2023年减值对公司影响较大，资产减值损失为5.6亿元，相较2022年增加4.3亿元，主要系计提九鼎金融4.5亿的长期股权投资所致，信用减值为3.3亿元，相较于2022年有所改善。倒加回九鼎金融的大额减值公司2023年利润为22.7亿元，相较2022年归母净利润+199%，业绩超预期释放。 。现金流表现良好，大额分红回馈股东。2023年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1.5元（含税），计算合计拟派发现金红利33.2亿元（含税），高额分红的底气来自于公司显著提升的现金流能力，2023年公司经营性现金流净额为47亿元，同比+45%，公司造血能力显著提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩持续超预期，我们维持公司2024/2025年营业收入为347/414亿元，预计2026年营业收入为499亿元，同比+28%/+19%/+20%，将2024/2025年归母净利润由24.5/30.6亿元提升至29.7/39.8亿元，新增2026年预测值49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

2024年 4月 1日， 宇通客车发布 2023年年报： 公司 2023年实现营业收入 270.42亿元， 同比+24.05%。 实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元， 同比+139.36%， 实现扣除非经常性损益后净利润 14.15亿元， 同比+466.16%。 2023年， 公司拟派发现金红利 33.21亿元。 投资要点: 海外需求恢复提速， 公司 2023年全年营收利润同比大幅增长， 单车盈利同比显著增长。 2023年， 公司实现营业收入 270.42亿元， 同比+24.05%， 实现归母净利润 18.17亿元， 同比+139.36%， 全年毛利率 25.65%， 同比+2.82pct， 全年净利率 6.80%， 同比+3.28pct。 公司单车收入为 74.05万元， 同比+2.58%， 单车盈利为 4.98万元，同比+97.94%， 公司 2023年单车收入及单车盈利同比提升， 主要系： 1） 海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长， 公司出口业务持续发力， 出口销量实现大幅增长， 出口销量占比大幅提升。 2）国内旅游客运等市场需求恢复， 推动客车市场需求增加， 公司国内销量实现增长。 2023年公司销售客车 36,518辆， 同比+20.93%； 其中出口销量 10,165辆，同比+78.87%，海外销量占比达到 27.84%，同比+9.02pct， 海外单车收入达到 102.37万元/辆， 同比+3.98%。 2024年， 预计海外客车行业需求总体仍将呈现增长态势， 其中欧洲、拉美、 东南亚、 中东、 中亚等市场新能源客车需求预计保持增长，此外国内旅游市场恢复有望带动国内客车市场需求恢复性提升， 公司 2024年全年收入计划为 329亿元。 产品结构大幅改善， 2023Q4单车盈利环比大幅提升。 2023年 Q4，公司实现营业收入 80.92亿元， 同比-6.84%， 环比+3.25%， 实现归母净利润 7.67亿元， 同比+22.00%， 环比+32.13%， 实现扣非后归母净利润 6.30亿元， 同比+12.31%， 环比+39.15%。 公司实现毛利率 31.92%， 同比+5.87pct， 环比+8.78pct， 实现净利率 9.60%， 同比+2.30%， 环比+2.15%。 2023年 Q4， 公司实现销量 1.02万辆，单车收入为 79.00万元/辆， 同比+2.22%， 单车盈利 7.48万元/辆，同比+33.86%。 加回 2023Q4公司对融资租赁公司长期股权投资的4.5亿元减值， 2023Q4经营性利润为 12.19亿元， 单车经营性利润为 11.9万元， 同环比大幅增长。 公司四季度单车盈利显著提升， 我 们预计主要受益于出口和新能源的高毛利订单交付， 产品结构大幅度改善。 盈利预测和投资评级 公司是国内领先的客车公司， 未来国内客车销量有望持续恢复向上， 同时海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势， 带动公司销售总量和结构持续改善， 我们调整了公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业务收入329.05、 379.79、 431.10亿元， 同比增速为 22%、 15%、 14%； 实现归母净利润 23.26、 28.30、 32.96亿元， 同比增速 28%、 22%、16%； EPS 为 1.05、 1.28、 1.49元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 21、 17、 15倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期； 国内客车市场需求增长不及预期； 上游原材料涨价超预期； 出口政策变化风险； 公司经营计划不构成业绩承诺， 或不达预期。

公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 270.4 亿元，同比增长 24.1%，归母净利润 18.2 亿元，同比增长 139.4%。 2023 年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023 年中大客行业批发销量为 8.79 万辆，同比增长 4.4%。其中，座位客车销量为 4.38 万辆，同比增长 88.6%，主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量 3.96 万辆，同比下滑 28.0%， 主要受 2022 年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据， 2023 年行业出口销量为3.22万辆，同比增长48.6%，创历史新高。 2023 年宇通客车总销量 3.65 万辆， 同比增长 20.9%，其中中大客销量 3.18 万辆，同比增长 33.9%。 公司中大客市占率为 36.1%，相较2022 年提升 7.9pct。出口方面，公司 2023 年出口销量 1.01 万辆，同比增长 80.7%，市占率 31.5%，相较去年提升 5.7pct， 市场份额行业第一。 出口车型高毛利，拉动四季度盈利超预期2023Q4 公司收入 80.9 亿元， 同比-6.8%，环比+3.3%； 归母净利润 7.7 亿元， 同比+22.1%，环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动，整体盈利能力大幅改善， 毛利率 31.9%， 同比提升 5.9pct， 环比提升 8.8pct， 超市场预期。四季度整体期间费用率 13.9%， 环比-0.7pct， 销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。 毛利率提升的主要原因是： 1）出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降； 2） 出口车型毛利率为31.7%，相较国内毛利率为 23.0%高 8.7pct，出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。 海外业务中长期仍具成长性，公司高分红有望可持续中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势，出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 公司作为国内客车龙头，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升，保障现金流长期稳定，支撑高分红可持续。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 329.9/379.7/435.6 亿元，同比增速分别为 22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为 28.2/35.4/40.3 亿元，同比增速分别为 54.9%/25.6%/14.0%， EPS 分别为 1.27/1.60/1.82 元/股， 3 年 CAGR 为 30.4%。 鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力， 给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 27.97 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、 国内客车需求不及预期； 2、 海外订单需求不及预期

国内修复， 出口高增长， 2023 年公司净利润同比+139%， 宇通客车 2023 年实现营收 270.4 亿元， 同比+24.1%， 其中国内销售收入 137.0 亿元， 同比减少1.7%， 海外销售收入 104.1 亿元， 同比增长 86.0%； 23 年实现归母净利润 18.2亿元， 同比+139.4%（计提资产减值 5.6 亿元， 其中九鼎减值 4.5 亿元； 信用减值 3.3 亿元） ， 若加九鼎减值则归母利润 22.7 亿元； 2023 年宇通客车销量 36518 辆， 同比+20.9%， 其中出口 10165 辆， 同比+78.9%， 国内销量 26353辆， 同比+7.5%； 单季度看， 23Q4 收入 80.9 亿元， 同比-6.8%， 环比+3.3%；归母净利润 7.7 亿元， 同比+22%， 环比+32%； 2023 年公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 15 元（含税） ， 计算合计拟派发现金红利 33.2 亿元（含税）。 均价增长、 毛利率提升叠加费用端优化， 四季度盈利能力同环比提升。 2023年公司毛利率 25.65%， 同比+2.8pct， 其中国内毛利率 22.96%， 海外毛利率 31.66%； 23Q4 毛利率 31.9%， 同环比+5.9/+8.8pct， 预计主要系销售结构优化及供应链降本等因素影响； 2023 年销售/管理/研发/财务费率同比-0.3/-1.2/-2.0/+0pct； 23Q4 公司销售/管理/研发/财务费率为6.0%/2.3%/6.0%/-0.4%， 同比-2.0/-0.6/+0/-2.3pct； 23Q4 单车营收 79.0万元， 环比+8.7 万元， 单车利润 7.49 万元（23Q3 为 5.21 万元， 22Q4 为 5.59万元） ， 单车扣非 6.16 万元（23Q3 为 4.01 万元， 22Q4 为 4.99 万元） 。 展望 2024 年， 周期与成长共振依旧， 宇通业绩有望持续释放。 行业端： ①国内复苏： 2024 年过年客车需求有望持续修复； ②出口放量： 23 年海外大中客销量约 24 万辆（疫前稳态 27 万辆左右） ， 新能源渗透率不足 10%， 对比国内具较高提升空间， 且海外多国指定政策促进新能源客车替换； 宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式， 抓住海外新能源发展窗口期持续突破， 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级，竞争力持续攀升， 海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区， 向欧洲等客车工业发达地区拓展， 推动产业价值链迈向中高端， 有望充分受益于海外新能源扩张； ②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利， 预计公司国内盈利有望回暖； 据经营目标， 公司预计 2024 年实现营收 329 亿元， 同比+21.8%。 风险提示： 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议： 全球大中客龙头， 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖， 看好宇通业绩持续释放， 上调盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润为 26.1/32.3/39.5（原预测 24/25 年 21.1/24.6 亿元） ， EPS 为1.18/1.46/1.79 元（原预测 24/25 年 0.95/1.11 元） ， 维持“买入” 评级。

事项：公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入270亿元（同比+24%）,实现归母净利润18亿元（同比+139%），扣非归母净利润达14亿元（同比+467%）。2023年度分红预案为每10股派发现金股利15元（含税）。 平安观点：2023年公司大中客及出口客车份额提升，超额完成年初经营计划。2023年客车行业中新能源客车、校车、公交客车均下滑。但国内旅游客运需求恢复，海外新能源客车需求增长，宇通客车出口销量实现大幅增长，由于出口单价及毛利率显著高于内销水平，结构优化致公司经营成果超出年初经营计划。据中客网，宇通客车大中型客车市场占有率36.1%，同比提升8.0个百分点，主要由于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车行业销量结构中座位客车销量占比大幅提升，而一直以来宇通在座位客车市场中的占有率远高于公司整体占有率水平，得益于销量结构的改善，公司整体占有率提升。宇通客车2023年出口销量同比增长78.9%达到10165台，增幅超出中国客车整体出口增幅。 出口量价齐升，海外市场大有可为。得益于更高售价的新能源车出口占比提升，宇通客车国外收入同比增幅达86%，高于同期出口销量增幅，海外业务毛利率提升至31.7%（国内业务毛利率23%），当前海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 内外销毛利率均提升，费用率下降明显，研发费用绝对额下降，资本开支较小。2023年国内收入同比下降，但毛利率有提升，达到23%，估计得益于电池等原材料改善及旅游客车占比提升。公司销售费用率下降，研发费用及管理费用绝对额下降，凸显了规模效应及内部控费的成效。2023年度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.7亿，为近年来低点，据年报，公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元，新增项目预计合同额5.92亿，总体而言宇通客车资本开支较小。盈利预测与投资建议：公司给出2024年收入计划为329亿，同比增幅22%，营业成本及费用计划为299亿，同比增幅21%，显示了较强的收入增长及盈利能力提振的信心。同时公司资本开支较小，研发费用控制有成效，我们预计2024年公司国内客车销量增长至3万辆，出口销量增长至1.2万台。根据最新情况我们调整公司2024~2025年净利润预测为26.6亿/30.3亿（此前预测值为18.0亿/23.5亿），并首次给出公司2026年净利润预测为34.6亿。宇通客车龙头地位稳固，出口进入高增长通道，各项费用控制较好，资本开支较小，此外宇通客车长期以来保持较高分红，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险。3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱。4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。

公司公告：宇通客车2024年2月销量为1385辆，同环比分别+76%/-50%；产量为1325辆，同环比分别+10%/-56%。淡季不淡，二月产销数据再度超预期。继公司1月产销数据超预期后，我们认为公司二月产销同比高增趋势延续，再度超预期。2月受春节放假影响开工时间较短，而去年春节发生在一月份，在此背景下公司2月销量录得76%同比高增，体现出来下游需求景气背景下客车行业复苏速度超过我们预期。总览1-2月，公司累计销量4182辆，同环比分别+104%/-48%，而去年一季度公司总销量为4439辆，若三月份景气度持续公司Q1产销有望实现同比大幅增长，一季度业绩有望超预期兑现。 大中客占比同环比高增，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年2月大中轻客销量为731/579/75辆，同比分别+126%/+168%/-70%，环比分别-59%/-20%/-75%。大中客销量占比95%，同环比+26pct/+5pct。公司整体去库。2024年2月公司整体去库60辆，大中轻客库存变化为+13/-110/+37辆，全年累计补库140辆。国内国外共振，预计一季度及全年有望演绎从销量到业绩上的同比高增。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年大中客出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元，同比+23%/+30%/+19%，基本维持归母净利润为16.5/24.5/30.6亿元，同比+117%/+49%/+25%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为26/17/14倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

公司公告： 宇通客车 2024 年 1 月销量为 2797 辆，同环比分别+122%/-41%；产量为 2997 辆，同环比分别+152%/-31%。 淡季不淡，一月产销数据超预期。 24 年一月销量数据同比+122%，超过我们预期，我们认为是国内国外共振推动的高景气度延续。国内方面，2023 年一季度受到 2022 年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍， 2023 年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据， 2023 年出口实现了同比 51%的高增， 2024 年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。 大中客占比同环比高增。 分车辆长度看， 2024 年 1 月大中轻客销量为1773/728/296 辆，同比分别+211%/+69%/+15%，环比分别-28%/-53%/-58%。大中客销量占比 89%，同环比+10pct/+4pct。 公司整体补库。 2024 年 1 月公司整体补库 200 辆，大中轻客库存变化为+180/+51/-31 辆。 交付国内公交大单，公交复苏趋势初现。 1 月公司 100 辆客车交付攀枝花，其中包括 88 辆新能源公交； 1 月公交 99 辆高端纯电动公交车交付南京。国内公交车迎来新一轮换车周期， 2024 年有望实现销量复苏。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2023~2025 年营业收入为267/347/414 亿元，同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为 16.5/24.4/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%，对应 EPS 为 0.8/1.1/1.4 元，对应 PE 为20/14/11 倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

事件：公司发布业绩预告。公司预计 2023年归母净利润为 14.0亿元至 19.0亿元，同比增加 85%至 150%。 2023年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023年 1-10月大中客行业批发销量为 6.7万辆，同比增长 16.8%。其中，座位客车销量为 3.4万辆，同比增长 90.8%，主要由于旅游的逐步恢复。公交客车销量 2.9万辆，同比下滑 15.8%，主要由于消化 2022年年底抢装透支。根据海关数据，2023年 1-10月出口销量为 2.8万辆，同比增长 89%，创历史新高。 受益于座位客车和出口市场优势，宇通客车市占率大幅提升2023年宇通客车总销量 36518辆，同比增长 20.9%，其中大中客销量 31770辆，同比增长 33.9%。1-10月公司大中客市占率为 36.8%，相较 2022年全年提升 8.6pct。出口方面，公司是出口龙头，份额位于行业第一。 剔除减值影响，规模效应和产品结构优化带四季度业绩超预期公司预计 2023年归母净利润 14-19亿元，假设中值为 16.5亿元，则四季度归母净利润为 6.0亿元，同比下滑 4.6%，环比增长 3.3%。公司四季度额外计提减值，即对参股公司九鼎金融长期股权投资计提资产减值准备，预计减少公司 2023年度利润总额 4.5亿元，如果加回，则四季度业绩超预期，且减值不影响现金流。公司现金流表现突出，前三季度经营性现金流为 51.8亿元，大幅超出归母净利润为 10.5亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 276.1、333.9、418.2亿元，同比增速分别为 26.64%、20.96%、25.24%，归母净利润分别为 17.6、25.2、32.1亿元，同比增速分别为 131.4%、43.7%、27.1%，EPS 分别为 0.79、1. 14、1.45元/股，3年 CAGR 为 61.67%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 18倍 PE，目标价20.52元，给予“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

公司发布 2023年业绩预告，业绩略超预期，主要由于出口增长与国内旅游恢复。未来随着出口持续向好与国内客车需求恢复，公司盈利能力有望持续提升。 投资要点： [lTable_Summary] 维持目标价 18.39元，维持“增持”评级。公司 2023年业绩预告超预期，考虑到公司 2023Q4计提减值以及未来出口、旅游客车增长，调整 2023-2025年 EPS 预测为 0.76(+0.01)/ 0.88/1.01元。考虑到公司客车行业的龙头地位与周期向上，给予公司 2024年 21倍PE，高于行业平均，维持目标价 18.39元。 预计 2023年盈利同比大幅增长。公司预告 2023年实现归母净利润为 14.0亿元至 19.0亿元，同比增加 85%至 150%；预计 2023年实现扣非归母净利润为 11.0亿元至 15.0亿元，同比增加 340%至500%。业绩提升主要来源于出口增长以及国内旅游客车恢复。 剔除减值影响，预计 2023Q4大幅增长。按业绩预告测算，2023Q4预计实现归母净利润 3.5至 8.5亿元，同比增长-44%至35%。公司拟对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备 4.53亿元，如剔除减值，则 2023Q4预计实现归母净利润 8.0至13.0亿元，同比增长 28% 至 107%，盈利提升主要由于出口销量提升。 随着出口增长以及国内客运需求恢复，公司盈利能力有望持续提升。2023公司累计销售客车 36,518辆，同比+20.93%；其中出口销量 10,165辆，同比+78.87%，国内销量 26,353辆，同比+7.50%。随着出口增长、国内客车需求恢复，公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示：中大客行业需求恢复不及预期，盈利改善不及预期。

2023年预计实现归母净利润14-19亿元。宇通发布业绩预告，预计2023年实现预计实现归母净利润14.0-19.0亿元，同比增长85%-150%，扣非净利润11.0-15.0亿元，同比增长340%-500%；22023年宇通实现客车销量36518辆，同比增长20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%。拆季度看，23Q4宇通客车销量10243辆，同环比-8.9%/-8.1%，归母净利润3.5-8.5亿元，实现扣非净利润3.2-7.2亿元，业绩表现亮眼。 国内修复、海外高增、成本优化，驱动宇通2023年业绩高增。若按业绩预告中枢，23Q4宇通归母利润中枢为6.0亿元(23Q3为5.8亿，22Q4为6.3亿）。 23年宇通归母利润为16.5亿元，同比+117.5%，扣非利润13.0亿元，同比+420%。考虑公司Q4计提了所持九鼎金融长期股权投资减值4.5亿元，若剔除该减值影响则对应2023年经营性归母利润中枢21.0亿元。预计业绩的增长主要系11）国内修复：座位客车23年需求高增，以及Q4公交客车环比回暖（平均单车盈利更优），同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利；22）成本下行：预计成本下降（碳酸锂价格等），及规模效应持续释放增厚单车盈利；33）海外高增：海外量价共振，量端出口高增（2233年宇通出口同比+78.9%），价端海外中高端、定制化车型占比持续提升。 展望2024年，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年我国座位与公交客车销量（22年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购）有望持续修复；②出口放量：22年海外大中客销量约20万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；③宇通轻客新品下线，有望带来新的增量。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.5/21.1/24.6亿元（原16.0/20.3/24.5亿元），EPS为0.75/0.95/1.11元（原0.72/0.92/1.11元），维持“买入”评级。

事件：宇通客车发布 2023 年业绩预告，23 年归母净利润为 14~19 亿元，利润中枢为 16.5 亿元。对应 Q4 业绩为 6 亿元。公司因长期股权投资，一次性计提资产减值 4.5 亿元，如果加回一次性的资产减值计提，4Q23 对应经营性业绩，保守估计为 11 亿元以上。 长期股权资产减值为一次计提，且不影响公司主业经营和现金流。公司在2015 年至 2017 年之间，对九鼎金融进行股权投资，共计出资 5.8 亿元。九鼎金融主要从事金融租赁业务，以售后回租业务为主，直租业务为辅，业务主要涵盖基础设施建设、航空物流、新能源环保、高端制造业等领域。截止至2023 年 9 月 30 日，公司持有的九鼎金融 29%股权账面价值为 10.4 亿元，可收回金额为 5.92 亿元；与账面价值比较，长期股权投资减值 4.52 亿元。因此，公司计提资产减值 4.52 亿元。该资产减值为一次性计提，不影响公司主业经营，且不影响公司现金流。 多维利好共振，Q4 经营性业绩大超预期。公司预告 23 年归母净利润为 14~19亿元，利润中枢为 16.5 亿元，对应 Q4 业绩约为 6 亿元。由于九鼎计提资产减值为一次性，且不影响公司主业经营和现金流。由于公司严谨的会计准则，我们推测公司 Q4 仍进行了部分信用减值计提。如果将九鼎的资产减值加回，叠加部分信用价值的加回，Q4 经营性业绩保守估计为 11 亿以上，对应全年经营性利润为 22 亿以上，大超此前市场预期。我们认为 Q4 出口电动车数量多、电池成本下降、国内公交销量环比好转等因素共振，带动了公司 Q4 业绩大超预期。 23 年海外出口带来明显增量，继续看好 24 年出口市场。宇通客车 2023 年共销售客车 36518 台，其中出口客车带来明显增量。我们在 23 年年初给市场讲的几个逻辑全部超预期兑现：出口放量增长，利润弹性大；国内客运恢复性增长；碳酸锂价格下降给公司降低公司成本增厚利润；规模效应为利润带来正贡献。展望 2024 年，我们认为海外市场依然会保持增长势头，中国车企的竞争力提升，出海是一个长逻辑。国内市场，公交的销量有望在下半年开始起量，接力客运市场。 盈利预测与投资建议。此次宇通客车的经营上行，包括了海外市场拓展带来的增长、国内客车市场的恢复上行以及电池成本下降等因素共振。海外市场拓展的成长性将远高于国内市场修复性增长。公司 22 年分红为 22.14 亿元，23 年经营情况好于 22 年，如果分红额度延续，目前股息率为 7.5%。公司同时兼具高股息和高成长双重亮点，非常难得。上调 23 年~25 年公司的归母净利润为 16.7 亿、26.1 亿和 30.6 亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期

公司公告：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年年度归母净利润为14.0~19.0亿元，同比+85%~+150%，对应2023年四季度归母净利润3.5~8.5亿元，同比-44%~+35%，环比-40%~+46%。预计2023年年度扣非归母净利润为11.0~15.0亿元，同比+340%~+500%，对应2023年四季度扣非归母净利润为3.2~7.2亿元，同比-30%~+58%。按业绩预告中值来算，2023年预计归母净利润为16.5亿元，业绩超我们预期。 计提大额减值，实际经营性利润大超预期。公司发布计提资产减值准备的公告，预计对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备4.53亿元，根据会计准则该笔资产减值将计入经常性损益，对公司全年表观业绩产生较大影响。若加回该减值，公司2023年归母净利润预计达到21亿元（按业绩预告中值来算），对应2023年Q4归母净利润为10.5亿元，同环比提升+67%/+81%，Q4经营性利润大超预期，原因在于：1）国内销量结构优化，年末公交需求回升，预计公司公交销量占比较Q3有所提升，叠加公司一直贯彻筛选高毛利订单战略，国内订单整体盈利中枢上移；2）出口销量结构优化，公司在保持出口增速高增速的前提下新能源出口占比有所提升，新能源客车海外竞争力明显更强，大幅增厚公司业绩；3）碳酸锂降价及内部管控优化增厚Q4利润。 全年产销符合预期，出口高增持续兑现。2023年公司整体销量36518辆，同比+20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内26363辆，同比7.5%，出口销量超预期，国内销量略低于我们预期，主要原因为：1）客车出口走过渠道建设阶段，步入销量兑现，宇通作为行业龙头直接享受行业红利，预计全年出口市占率达到30%；2）国内公交车受地方财政影响销量不及预期，但座位客车受益于旅游需求复苏反弹超预期，一定程度对冲公交车销量的疲软。展望2024年，我们预计公司增长趋势延续，其中国内核心增长点在于地方财政好转后公交车换车需求的兑现，出口有望延续趋势实现总量增长及新能源占比提升的结构优化盈利预测与投资评级：由于公司业绩预告超预期，我们上调公司2023~2025年营业收入为267/347/414亿元（原为251/294/345亿元），同比+23%/+30%/+19%，归母净利润为16.5/24.4/30.4亿元（原为16.1/21.6/27.6亿元），同比+117%/+48%/+24%，对应EPS为0.8/1.1/1.4元，对应PE为18/12/10倍。公司为高股息标的，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

大中客领头羊，深度受益海内外客车周期向上公司是我国大中客领头羊，有望充分受益海外新能源红利/国内替换周期复苏供给出清，提升份额并释放规模效应，实现量价利共振。预计 23-25 年归母净利为 15.2/20.1/25.0 亿元,Wind 一致预期可比公司 24E PE 14x,考虑公司出海+中特估+高分红属性，给予 24E PE 16x，对应目标价 14.56 元，维持增持评级。 客车从底部走向恢复性上行周期，大中客行业领头羊或享量价利共振16-22 年客车行业因前期电动化普及预支需求/疫情影响出行并延迟采购/出口偏弱，销量下行持续约 6 年，22 年大中客销量 8.8 万辆(乘联会)，创历史新低，量价利传导充分。随着疫后国内出行需求恢复且客车或迎替换周期，国外新能源化加速和”一带一路”催化，23 年起行业或进入恢复性上行周期。 我们预计 23-25 年大中客销量为 9.5/10.8/11.8 万辆。我们认为宇通具备“规模效应+产品力+管理能力”的护城河，其穿越多轮周期已验证实力，看好其受益国内替换周期和供给出清、国外客车新能源化红利，实现量价利共振、现金流改善，叠加高分红传统，有高投资价值。 海外：新能源化起步叠加“一带一路”，公司技术输出或提升利润中枢(1)海外客车需求广阔。根据 Marklines，海外客车销量中枢约 20 万左右，新能源渗透较低，而欧洲/中东/拉美洲等已规划积极客车新能源化目标，或有较大需求；同时受益政策支持与疫后复苏，“一带一路”国家或释放较多客车需求；(2)出口客车 ASP 约高于内销 70%(中客网)，近年来宇通从产品输出向服务和方案输出转型，从出口拉美/非洲/亚洲转向欧洲等高端市场，公司出口已有 20 余年积累，我们看好其出口规模扩大，受益出口高价高利进而提升利润中枢。(3)宇通实现纯电客车全系列产品平台布局，产品力领先海外，且近年逐步转向直销为主，我们看好其凭借卓越产品和服务质量，撬动海外市场。 国内：替换周期叠加需求复苏，宇通强大护城河支撑供给出清抢份额(1)大中客替换周期约 6-8 年，23 年起有望释放 16-17 年近 20 万辆新能源客车的替换需求，叠加疫后出行复苏，预计国内客车周期实现温和复苏。(2)格局上行业加速洗牌，格局向头部集中，22 年纯电大中客二线企业份额约60%，尾部份额<20%，在补贴持续退坡、行业盈利下降下，尾部出清风险加大或让出 10%份额；而地方保护减弱、行业竞争市场化，二线或为强产品力的头部让出 5%左右份额。(3)强管理能力和风险管控领先+积极推进自动驾驶和高端化，产品力领跑市场，我们看好宇通 22-25 年纯电大中客份额提升约 4%，叠加优选市场捍卫利润、规模效应显著，或释放可观弹性。 风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险