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宇通客车 交运设备行业 2018-08-07 15.40 18.70 17.54% 16.06 4.29% -- 16.06 4.29% -- 详细
事件:公司发布产销快报,7月销售客车3462辆,同比下降31.4%,其中销售新能源客车600辆。大客、中客、轻客分别为1140辆(-43.4%)、1690辆(-28.7%)、632辆(-4.1%)。 高温淡季叠加前期抢装,传统与新能源客车销量双双下滑。2017H1产品目录迟迟未出导致新能源需求延迟至H2释放,2018H1行业存补贴缓冲期导致部分采购需求提前,7月又进入高温淡季,高基数叠加行业低迷导致7月新能源客车销量下滑近54%。另一方面,传统车行业需求持续走低促使公司传统车客车销量同比下降24%。7月销量低迷在我们的预料之中,预计8、9两月公司新能源销量受高基数与高温淡季影响持续承压。 受益补贴加成 ,H2双1.1倍补贴车型有望成为主流。6月12日开始纯电动客车加成补贴政策正式实施,根据上险数,行业双1.1倍补贴车型上险占比与1-5月持平,均为1.2%。受上险数滞后影响,6月双1.1倍补贴车型上险占比较此前未出现变化,但根据调研,预计6月后有望成为主流,公司7月在售双1.1倍补贴车型订单已凭借配置提升实现终端提价2-5万,预计盈利能力较普通车型微幅提升。 预计抢装行情仍在年底出现,全年主看市占率。2018H2公司盈利能力的提升主要依靠成本端三电降价,尤其是电池的降价情况(根据上险数,H1宇通88%的电池采自CATL),预计H2的电池降价幅度高于H1,故H2公司盈利能力较H1将有所回升。在补贴退坡、竞争加剧的背景下,行业盈利能力难以维持,行业出清的逻辑开始兑现,割据混战格局下龙头的优势正在凸显,我们看好公司未来市占率的提升。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为1.35元、1.56元、1.64元,PE 分别为 12、 10、10倍,六个月目标价为18.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:三电降价或不及预期;公司市占率提升或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-08-07 15.40 -- -- 16.06 4.29% -- 16.06 4.29% -- 详细
事件:公司发布18年7月销量数据,公司7月销量3,462辆(-31.4%),1-7月累计销售28,242辆(+5.1%)。预计公司18-20归母净利润35/39/42亿,EPS 1.58/1.75/1.92元,维持“强烈推荐-A”评级 评论: 1、受5月冲量影响,6、7月销量同比下滑,4Q有望正增长 公司发布18年7月销量数据,公司7月销量3,462辆(-31.4%),1-7月累计销售28,242辆(+5.1%)。我们估计7月新能源车销量500台左右(17年同期1291台),1~7月新能源销量约为9300台(17年同期4257台),我们认为由于5月份新能源车冲量,在一定程度上提前透支了部分需求,影响了6、7月份销量。我们判断,8月份销量可能仍有一定压力。四季度是客车的销量高峰期,我们认为4Q18公司销量有望正增长。 2、新品推出改善产品价格,新能源单车盈利环比有望提升 补贴端:过渡期结束后,第5批和第6批的推荐目录中,公司大部分产品都可以拿到1.21倍的标准补贴。以10米纯电动为例,公司产品在过渡期内可以拿到21万的国家补贴,过渡期结束后,如果可以拿到1.21倍补贴,则国补额度为21.78万,国补增加了0.78万元。售价端:随着产品性能的提升,给到客户的终端价格亦有望提高。成本端:我们判断电池单价仍有下降的可能,总体成本没有增加。同时,随着四季度产品放量,单车摊销的固定更低。因此,新能源客车单车盈利环比有望提升。 3、海外市场利润高,未来空间大 我们估计18年公司海外出口有望达到1万台,其中新能源客车300~500台之间。目前公司海外市场净利率高,我们判断海外传统车的平均单车净利润不低于国内新能源的单车净利润,海外新能源的单车净利润有望达到30~40万元。 4、现金流持续改善,预计年内再申报一次补贴款 公司应收账款中对应的2016-2017年公司所售且截至2017年12月31日累计行驶里程达到2万公里的新能源汽车推广补贴款为33.3亿元。7月11日公司收到补贴款清算资金8.4亿元,剩余资金有望在年内收到。预计年内可能再申报一下补贴款。 5、盈利预测与评级 我们认为公司市占率将持续提升,新能源单车盈利有望环比提高,海外市场将为公司打开更大的成长空间。预计公司18-20归母净利润35/39/42亿,EPS 1.58/1.75/1.92元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-08-07 15.40 -- -- 16.06 4.29% -- 16.06 4.29% -- 详细
事件: 公司发布18年7月销量数据,公司7月销量3,462辆(-31.4%),1-7月累计销售28,242辆(+5.1%)。预计公司18-20归母净利润35/39/42亿,EPS1.58/1.75/1.92元,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、受5月冲量影响,6、7月销量同比下滑,4Q 有望正增长公司发布18年7月销量数据,公司7月销量3,462辆(-31.4%),1-7月累计销售28,242辆(+5.1%)。我们估计7月新能源车销量500台左右(17年同期1291台),1~7月新能源销量约为9300台(17年同期4257台),我们认为由于5月份新能源车冲量,在一定程度上提前透支了部分需求,影响了6、7月份销量。 我们判断,8月份销量可能仍有一定压力。四季度是客车的销量高峰期,我们认为4Q18公司销量有望正增长。 2、新品推出改善产品价格,新能源单车盈利环比有望提升补贴端:过渡期结束后,第5批和第6批的推荐目录中,公司大部分产品都可以拿到1.21倍的标准补贴。以10米纯电动为例,公司产品在过渡期内可以拿到21万的国家补贴,过渡期结束后,如果可以拿到1.21倍补贴,则国补额度为21.78万,国补增加了0.78万元。售价端:随着产品性能的提升,给到客户的终端价格亦有望提高。成本端:我们判断电池单价仍有下降的可能,总体成本没有增加。 同时,随着四季度产品放量,单车摊销的固定更低。因此,新能源客车单车盈利环比有望提升。 3、海外市场利润高,未来空间大我们估计18年公司海外出口有望达到1万台,其中新能源客车300~500台之间。 目前公司海外市场净利率高,我们判断海外传统车的平均单车净利润不低于国内新能源的单车净利润,海外新能源的单车净利润有望达到30~40万元。 4、现金流持续改善,预计年内再申报一次补贴款公司应收账款中对应的2016-2017年公司所售且截至2017年12月31日累计行驶里程达到2万公里的新能源汽车推广补贴款为33.3亿元。7月11日公司收到补贴款清算资金8.4亿元,剩余资金有望在年内收到。预计年内可能再申报一下补贴款。 5、盈利预测与评级我们认为公司市占率将持续提升,新能源单车盈利有望环比提高,海外市场将为公司打开更大的成长空间。预计公司18-20归母净利润35/39/42亿,EPS1.58/1.75/1.92元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期
宇通客车 交运设备行业 2018-08-07 15.40 -- -- 16.06 4.29% -- 16.06 4.29% -- 详细
销量同比降幅扩大环比降幅收窄 7月销量同比增速-31.4%,环比增速-13.9%,均呈现下滑;其中同比销量降幅扩大(6月同比增速-22.8%),受政策影响去年6月之后新能源客车销售逐步恢复正常、销量开始向上,今年6月补贴切换造成5月抢裝行情,短期新能源客车销量受到影响;环比销量降幅收窄(6月环比增速-48.1%),显示继5月抢裝行情后,销量逐步回归平稳。 分车型结构来看,大客表现较差;其中:大客销售1,140辆,同比增速-43.4%,环比增速-42.0%;中客销售1,690辆,同比增速-28.7%,环比增速16.0%;轻客销售632辆,同比增速-4.1%,环比增速5.7%。 7月新能源客车销售低迷短期业绩或有承压 公司7月新能源客车销售500余辆,去年同期约1,300辆,销售低迷主要由于补贴政策和新旧产品切换的影响;近两年公司新能源客车销量占比接近40%,受补贴持续退坡和短期销售或许低迷的影响,业绩或有承压。 盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元,对应PE为9倍、8倍与8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。
宇通客车 交运设备行业 2018-08-06 15.60 -- -- 16.06 2.95% -- 16.06 2.95% -- 详细
受前期透支消费影响,7月销量下探符合预期。2月11日到6月11日为新能源补贴政策过渡期,叠加增值税率下调影响,公司5月份新能源客车销量高达5039辆(中客网数据),导致部分客户需求提前释放,6月新能源客车销量回落至1091辆,估计7月份新能源客车销量600辆左右,同比下降约60%。由于2017年三季度销量基数较高,预计2018年8月销量仍将继续下探。为满足新的补贴政策要求,宇通已于5月份召开新品发布会,推出多款具备1.21倍最高补贴的全新产品,随着下半年部分其他客车厂跟进推出新品,行业新品周期有望催生新的订单需求,淡季过后公司销量将恢复增长,公司全年销量目标及全年新能源销量目标将有望保持不变。 年底或现抢装潮,龙头份额持续上升。新能源补贴继续退坡是大势所趋,预计2019年新能源补贴仍将继续大幅退坡,因此2018年底可能出现抢装潮,带来年底高销量。2020年后补贴可能完全退出,新能源客车单价中补贴占比急剧减少,将导致大量低端产能快速出清,品牌与产品差异将体现在价格差异上,龙头客车企业凭借规模优势享受更低的电池成本,市场份额将稳步上升。公司2017年电池价格3Q才确定,估计2018年大概率也在三季度定新一年度电池采购价,因此,上半年大概率仍以2017年底电池成本入账,或对半年报带来一定负面影响。待3Q18敲定新的电池采购价后,公司大概率将追溯调整上半年电池成本。 补贴逐步到位,公司现金流改善。按照补贴新政规定,申请补贴的行驶里程门槛由3万公里减为2万公里,补贴新政有利于提高公司资产周转率,降低财务费用和坏账准备。公司2016年至2017年达到2万公里要求的应收补贴款为33.31亿元,2018年7月11日,公司收到2017年的第一笔新能源补贴8.37亿元,加上2018年4月收到的2016年第二批补贴58.60亿元,公司2018年以来共收到新能源补贴款共计66.97亿元,预计将有效改善公司现金流。 公司新品优势突出,海外放量可期。目前公司出口业务国内领先,出口车型以大型客车为主,单车利润远超国内竞争对手,在第三世界国家创造“古巴模式”的同时,公司积极进军发达市场,未来公司将推出全新高端产品,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲高端市场。预计公司海外高端客车带电量与续航里程均优于奔驰竞品车型,成本回收周期则显著短于竞争对手;且公司拥有更低的电池成本,更高的生产效率。针对部分地区存在的地方保护,我们估计公司有望通过将部分非核心部件转移至当地组装增加就业来规避,从而更好地发挥自身优势取得订单。 盈利预测与投资建议:受过渡期透支消费影响,公司7月销量继续下滑,预计9月恢复正常增长,未来补贴继续退坡,2018年底或现抢装潮,龙头企业市占率将稳步上升,补贴逐步到位将改善公司现金流,公司新品优势突出,未来海外放量可期。宇通凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑,有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长,维持业绩预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.73元、1.90元、2.26元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-07-09 16.52 -- -- 17.83 7.93%
17.83 7.93% -- 详细
受过渡期透支消费影响,6月销量回落符合预期:5月份由于增值税率下调叠加新能源补贴过渡期即将结束,公司新能源客车销量高达5000辆,导致部分客户需求提前释放,公司6月新能源客车销量回落至1000辆,7月销量亦可能低于2018年(1500辆)。6月11日新能源补贴过渡期结束,受透支消费影响,6月销量大幅回落。为满足新的补贴政策要求,宇通已率先吹响了新一阶段产品推广的号角,5月18日宇通召开新品发布会,推出了多款具备1.21倍最高补贴的全新产品,预计下半年部分其他客车厂也将跟进推出新品,新品周期有望催生新的订单需求,预计2018年第三季度经过一段时间的淡季后,客车市场有望迎来新的增长。 竞争环境恶劣不改公司核心竞争力:补贴退坡后公司竞争对手面临较大成本压力,但受制于产品竞争力相对薄弱,通过提价让客户承担上升成本的难度较高,因此估计竞争对手普遍采取亏钱抢单的方式以求维持份额,造成新能源客车市场竞争环境恶劣。根据国家补贴新政策,宇通部分新款车型能达到1.21倍最高补贴标准,获得21.7万元顶格补贴,超过退坡前补贴金额21万元。此外,由于宇通新能源客车在能耗、安全性等方面优于竞争对手,公司或将通过少量提价,让客户承担小部分上升成本,由供应商承担大部分补贴退坡成本,即使竞争环境进一步恶化,宇通必须阶段性承担一定上升成本,估计公司2018年净利率亦可能不低于8%。 公司国内市占率将稳步提升:公司销售渠道以直销为主,经销为辅,过去公司销量贡献主要来自一、二线城市,而三、四线城市较少,2018年,宇通销售人员逐步加大了三四线城市的覆盖,三、四线城市销量开始步入快速增长期。对于部分有地方保护政策的一、二线城市,公司采取与当地合作伙伴联合的方式进行突破,并已在一些城市试点突破成功,如哈尔滨、青岛等。宇通2017年新能源客车销量2.4万辆,我们估计2018年公司新能源客车销量将达到2.6万辆,有望实现30%市场份额。长期来看,补贴退坡必将导致许多新能源客车生产企业财务恶化难以为继,行业进入洗牌阶段,进入推广目录的产品变少或未能进入的企业,将被迫收缩甚至退出新能源客车市场。宇通客车作为新能源客车市场龙头,未来市占率有望进一步提升至40%。 海外市场抓住窗口期,高低端市场同时进军:国外新能源客车普及率远远落后于我国,宇通电动客车处于全球第一梯队,具有全球领先的竞争力。目前,海外市场正处于新能源客车普及的窗口期,在欧洲,根据中英圆桌商务会议,伦敦将从2025年开始禁止非新能源客车销售,其他欧洲国家类似政策也在2025年左右,因此未来几年欧洲新能源客车将迎来巨大的换购市场;在第三、四世界国家,公司通过推出更符合当地需求的产品和打造完善的销售服务网络,创造了“古巴模式”,随着大量发展中国家和地区的交通状况改善,当地人民亦将产生更多的对好产品的需求,目前第三、四世界国家客车市场约有10多万辆的增量空间,公司有望通过复制“古巴模式”来实现海外市场的快速增长。公司2017年出口新能源客车8712辆,我们估计2018年公司新能源客车出口有望突破1万辆。 盈利预测与投资建议:受过渡期透支消费影响,公司6月销量出现回落,但竞争环境恶劣不改公司核心竞争力,补贴退坡后,新能源客车行业进入洗牌阶段,部分企业将被迫收缩甚至退出新能源客车市场,客车的新能源化大幅拉开了宇通和其它对手的差距,公司国内市占率将稳步提升,海外市场迎来战略机遇期,公司凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑,有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长。由于目前市场竞争环境恶劣,我们调低了公司短期盈利能力预期,调整后2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.73元、1.90元、2.26元(原业绩预测为2018、2019、2020年每股收益依次为1.83元、2.02元、2.20元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-07-09 16.52 -- -- 17.83 7.93%
17.83 7.93% -- 详细
单月销量受政策影响呈现下滑Q2大中客比重环比提升 1)6月销量同比增速-22.8%,环比增速-48.1%,均呈现下滑,主要由于购置税调整和补贴政策调整的影响,5月份客户抢装透支6月份销量。 6月分结构来看,仅轻客表现相对较好,其中:大客销售1,965辆,同比增速-7.1%,环比增速-40.5%;中客销售1,457辆,同比增速-42.7%,环比增速-61.0%;轻客销售598辆,同比增速8.3%,环比增速-14.8%。 2)Q2单季销量实现高增长,大中客占比呈现提升。Q1公司总销量14,824辆,环比Q1增速48.9%,同比2017Q2增速21.7%;其中大中客Q2单季占比87.1%,比Q1单季占比82.1%提升5个百分点,销量结构进一步优化。 6月新能源客车销量较少期待Q3新品切换盈利能力改善 公司6月新能源客车销售约1,000辆,去年同期约1,800辆,本月销量较少主要由于补贴政策和新旧产品切换,销量集中在5月。Q2单季完成销售约7000辆,环比Q1增速约250%;上半年累计销售近9,000辆,完成全年2.6万辆的目标可期。期待Q3随着新产品陆续上市,过渡期后双1.1倍车型补贴有提升,电池采购价预期进一步降低等因素的影响,盈利水平迎来恢复。 盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元,对应PE为10倍、9倍与9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。
宇通客车 交运设备行业 2018-07-05 17.06 -- -- 17.83 4.51%
17.83 4.51% -- 详细
6月客车销量同比下降23%,传统和新能源销量同比均下滑 2018年6月,宇通客车销售客车4020辆,同比下降22.84%,环比下降48.07%。其中新能源客车销量预计约1000辆,同比下滑46%(2017年6月宇通新能源客车销量约1862辆,2018年5月宇通新能源客车销量5040辆)。2018年1-6月,宇通累计销售客车24780辆,累计同比增长13.52%,其中大型客车累计销售10433辆,同比增长19.32%,新能源客车累计销售接近9000辆,同比增长约300%(17年1-6月宇通新能源销量累计2937辆)。整体来看,宇通6月份传统车和新能源车销量均有所回落。 拆分传统和新能源客车来看,2018年6月,宇通新能源客车较去年同期少卖约860辆,传统客车较去年同期少卖约330辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期减少了1190辆,新能源客车占比25%(上月高达64%),过渡期前的抢装行情已过,新能源客车从6月起进入稳定销售状态。 从销售结构看,2018年6月,宇通大型客车销量同比下降7.09%,中型客车同比下降42.71%,轻型客车同比上升8.33%,大客、中客销售受补贴政策影响较大。 过渡期结束,下半年新能源新产品有望逐渐上量 我们认为,2018年5月宇通销量大幅上涨的主要原因是受新能源补贴过渡期政策和增值税调整的影响,市场销售集中在5月释放,特别是新能源汽车销量随整体行业释放而迎来突破性上升。根据2018年2月的补贴新政,在过渡期内(2月12日-6月11日)上牌的新能源客车将按照2017年新能源推广政策(财建〔2016〕958号)对应标准的0.7倍给予补贴,对于宇通客户来说,在过渡期后购买获得的补贴预计高于在过渡期内购买;此外,增值税调整政策(从17%降至16%)将于5月1日正式实施,这一规定有望降低整体客车销售价格,因而推迟了客户的采购计划。5月这波抢装行情在6月已缓和下来,6月客车、新能源销量有所回落。6月11日过渡期结束,补贴新政推行后,下半年宇通新能源新产品有望逐渐上量,根据第5-6批新能源目录情况(宇通第六批全1.21倍补贴),宇通18年最新的目录产品大部分是双1.1补贴标准,产品力提升一定程度上保障了宇通下半年相对过渡期的补贴额度的不下滑。 宇通新能源客车市占率继续领跑行业 宇通新能源2018年前5月市占率有所回升。新能源客车行业中,2018年前5月宇通新能源累计销量7675辆,累计市占率25%,较一季度有所上涨,维持在行业第一水平,全年宇通新能源市占率目标30%,销量目标2.6万台。 长期看市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容 整体来看,补贴过渡期结束后,6月客车和新能源销量或同比回落。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点(新能源18年销量目标2.6万辆),单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。 长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为10.8/9.5/8.4倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。
宇通客车 交运设备行业 2018-06-11 21.59 -- -- 22.28 0.32%
21.65 0.28% -- 详细
宇通为传统以及新能源客车绝对龙头,补贴逐步到位缓解公司现金流压力,公司盈利有望回升,维持“审慎增持”评级。新能源客车补贴要求提升,行业门槛提高,集中度呈现提升趋势。宇通规模优势明显、技术水平领先、成本控制卓越、资金实力领先,有望在行业集中度提升的过程中夺取更多的市场份额。短期看,2018年宇通国家补贴资金逐步到位,新垫付补贴绝对额减少,宇通现金流及经营压力有望在2018年逐步缓解,中长期看公司出口业务的放量有望为公司开拓新的增长极,我们预计公司18-20年归母净利预测为40.0/45.3/47.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、新能源政策再次发生改变。
宇通客车 交运设备行业 2018-06-08 21.57 -- -- 22.33 0.63%
21.70 0.60% -- 详细
补贴过渡期临近尾声叠加增值税调整,集中采购促5月新能源客车销量爆发。 5月宇通新能源客车销量5000台,去年同期为300台;1-5月公司累计销售新能源客车7675台,去年同期为1100台,同比增长598%。预计6月受过渡期结束的影响,销量同比将转淡,去年6月销售5216台,其中新能源1860台。 2018年新能源汽车补贴政策调整设置了4个月(2月12日至6月11日)过渡期。2月12日前上牌车辆的补贴按照2017年的标准执行;政策过渡期内上牌的新能源客车补贴按2017年标准的0.7倍执行;过渡期后按2018年标准执行。由于6月11日过渡期结束后新能源客车补贴金额将进一步减少,同时5月1日起制造业增值税税率由17%下调至16%,因此4、6两个月的部分订单向5月挤压,促成了新能源客车销售的小高峰。 其他主要客车企业5月销量:金龙汽车销售5754辆,同比增长17.38%,其中新能源约1800台,其1-5月累计销售23754辆,同比增长26.63%;中通客车销售1089辆,其1-5月累计销售4183辆,同比增长15.30%。 大客比例持续提升,行业龙头地位稳固。从销售结构看,1-5月公司累计销售大客8,468台、中客9,199台、轻客3,093台,占比分别为40.8%、44.3%和14.9%。大客比例去年同期提高1个百分点,轻客比例则较去年同期下降0.7个百分点。从市场份额来看,1-4月行业新能源客车累计销量为15987辆,其中宇通客车2635台,市场份额达16.6%,稳居首位,较第二名比亚迪高出4.3个百分点。 过渡期后公司毛利率有望企稳回升。按照2018年的新能源汽车补贴政策,系统能量密度大于135Wh/kg和Ekg在0.15Wh/km·kg及以下的新能源客车均可以获得1.1倍的补贴。而截止2018年第5批产品目录,宇通客车满足获双1.1倍补贴条件的车型已经覆盖6.5米、8米、8.5米、10.5米、12米和12.5米。则按双1.1倍补贴测算,公司过渡期后较2017年补贴退坡幅度实际在28%以下,补贴额度还略高于过渡期水平。 公司于5月18日召开了2018年新能源全系产品发布会,此次发布的新品包括E6、E8、E8-Plus、E10及E12等公交产品,以及8米、8.2米、9米、10.7米和11.3米等客旅团产品,全面覆盖各大细分领域,通过不同米数段的定制化产品,充分满足客户的个性化需求。而且此次发布的主销车型,全部满足2018年补贴政策提出的最高技术要求。而通过提高配置,新品的终端售价也有望上移。同时,公司作为客车行业的绝对龙头,上下游议价能力突出,预计2018年公司新能源客车的电池及其他采购成本将有效下降。综上,过渡期后宇通在价格端和成本端的竞争优势有望得到凸显,毛利率则料将得以回升。 新能源客车扬帆远航,海外市场未来可期。目前欧美客车市场新能源的渗透率较低,部分国家已开始计划以新能源客车替代传统燃油客车。但海外客车企业推出的新能源客车产品还属于初级水平,相比之下,宇通的新能源客车无论在技术成熟度还是售价上均具有巨大竞争优势。公司的目标是将海外市场的占有率提高至10%,对应年出口量约2.5万台。新能源客车海外单价接近200万且毛利率高,因此新能源客车海外出口业务未来有望成为公司业绩新的增长极。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为政策大方向长期利好产品、技术过硬的龙头企业,随着补贴退坡、盈利恶化、竞争加剧,低端产能料将出清,而宇通全方位的竞争优势有望带动其市场份额的提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.76/1.89/1.99元,对应PE为13/12/11倍,维持“强推”评级。 风险提示:公司市场拓展不及预期、上下游议价不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-06-07 21.66 -- -- 22.35 0.27%
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事件:公司公布5月份产销数据:客车销量7741辆,同比增长104.90%;本年累计销量20760辆,同比增长24.92%。其中,中大型客车5月销量7039辆,同比增长120.04%;本年累计销量17667辆,同比增长25.90%。 5月销量同比和环比均大增,中大型客车表现更突出。5月公司客车销量中分车型看,大型客车销量3301辆,同比增长93.61%;中型客车销量3738辆,同比增长150.21%;小型客车销量702辆,同比增长21.24%。增值税税率下调政策(由17%下调至16%)于5月1日起实施,因此部分3月及4月份的购车需求延后至5月集中释放。且由于大中型客车单价更高,增值税税率下调后其价格下降更为明显,采购方能够获益更多,因此其5月销量表现较小型客车更为突出。汽车零部件进口关税将于7月1日开始下调,将有利于整车价格的进一步下降,有望促进下半年客车销量的增长。 新能源客车短期受益于补贴过渡期的抢装效应,长期受益于技术与补贴标准的提高。新能源汽车补贴过渡期将于6月11日结束,过渡期内新能源客车补贴退坡30%,过渡期后补贴将退坡40%~50%。短期看,受益于新能源汽车补贴过渡期结束前的抢装效应,公司新能源客车销量实现了较高的增长。长期看,技术标准的提高及补贴预计于2020年退出将对中小规模客车企业带来利润率下降以及现金流紧张的双重压力,部分落后产能将被加速淘汰出清,新能源客车市场份额加速向拥有技术优势、品牌优势及规模优势的龙头集中。公司作为新能源客车领域龙头将持续受益。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.65元、1.84元和2.01元,净资产收益率分别为22.4%、21.8%和21.2%。维持“买入-A”的投资建议。
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受益新能源客车大幅放量,5月销量实现高增长。宇通5月总销量同比增长104.9%,主要是因为5月新能源客车大幅放量。新能源客车销量大增主要是受益两方面因素:1)2018年新能源汽车补贴政策过渡期截至6月11日,过渡期更高的补贴带来5月新能源客车抢装放量;2)5月1日起增值税从17%调整为16%,4月部分订单推迟到5月执行。1~5月公司累计客车销量20760辆,同比增长24.92%,表现优异。 二季度新能源客车销量大增,预计公司业绩恢复正增长。总量看,2017Q2公司新能源客车销量约2500台,今年4-5月公司销量约6000台,6月受抢装透支影响销量或较淡,二季度新能源销量仍录得大幅增长。单车盈利看,由于二季度销售的新能源客车仍为老车型,盈利有所承压,但受益销量大幅增长,公司经营业绩预计保持稳健态势。考虑到公司已收到16年第二批补贴58.6亿元,其中27.1亿元冲减应收账款,坏账准备冲回对于报表业绩有正面贡献,预计二季度业绩恢复正增长。 龙头优势助力市占率持续提升,中长期业绩稳健增长。17年公司5米以上新能源客车市占率同比提升5个点,18年过渡期内市占率有望延续提升态势,新能源客车行业的马太效应愈发明显。18年新能源补贴有较大幅度退坡,凭借上游降本+下游提价,预计过渡期后宇通盈利能力整体稳定,且市占率将继续提升;行业总量看,公交每年销量中枢在10万辆,16年底抢装透支+补贴退坡压制17年需求,18年刚性需求释放,对于新能源客车总量有较强支撑,低基数下宇通18年业绩有望较快增长。中长期随座位客车逐步电动化,新能源客车行业仍有增长空间,且宇通新能源市占率有望进一步提升,叠加海外市场开拓,共同助力业绩稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为1.78、1.93和2.14元,对应PE分别为12.6X、11.6X和10.4X。维持“买入”评级。
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5月销量大幅超预期,过渡期抢单成功:由于2018年5月1日起增值税税率从17%下调至16%,叠加新能源补贴新政策过渡期将于6月11日截止,宇通客车5月份新能源客车销量达5000台,大幅超越此前预期的3000辆,相比2017年同期的300台大涨1567%,2018年新能源累计销量7675台(+598%)。受新能源客车带动,5月份宇通客车销量7741台(+104.9%),2018年累计销量20760台(+24.92%)。宇通主要竞争对手金龙汽车、中通客车5月销量分别为5754辆与1089辆,均低于宇通客车,且销量环比均无明显变化,说明宇通客车是5月份新能源补贴过渡期抢装订单的主要获益方,体现出宇通客车在新能源客车领域远超竞争对手的实力。 过渡期致季度销量波动加剧,三季度或成淡季:2017年客车销量整体上先抑后扬,上半年销量低迷,三季度开始销量逐渐走高,而今年补贴过渡期的抢装潮使5月份销量大幅增长,6月上旬为新能源补贴最后过渡期,预计6月上旬新能源客车仍将维持较高销量,新政策下,同等条件的补贴额仅为2017年的0.7,补贴退坡将促使部分客户需求提前释放,受透支消费影响,6月中下旬客车销量开始放缓,预计今年三季度部分月份将处于销售淡季。为满足新的补贴政策要求,宇通已率先吹响了新一阶段产品推广的号角,5月18日宇通召开新品发布会,推出了多款足以拿到1.2倍最高补贴的全新产品,新品周期有望催生新的订单需求,因此,预计今年三季度经过一段时间的淡季后,客车市场又将迎来新的增长。 过渡期后竞争力凸显,今年财务状况将明显好转:近年来大量新增资本进入客车行业,致使行业竞争加剧,加上3万公里政策大幅度提高了坏账准备,导致公司现金流紧张,利息支出与坏账计提大幅影响2017年的公司利润。今年随着国家新能源补贴款陆续到账(2018年4月收到国家新能源补贴款58.6亿元,预计2018年全年收到补贴款80多亿元),公司现金流显著改善;新能源补贴新政降低了申请补贴的行驶里程门槛,如行驶里程由3万公里减为2万公里和补贴预支付等,有利于公司更快获得国家补贴,提高资产周转率,降低坏账准备;同时,补贴退坡后将导致许多竞争对手财务恶化难以为继,新能源客车行业进入洗牌阶段,部分企业甚至将被迫收缩甚至退出新能源客车市场,客车的新能源化大幅拉开了宇通和其它对手的差距。过渡期之后公司竞争力会更凸显。 出口大有可为,公司处于重要窗口期:目前欧美新能源客车渗透率较低,仅相当于中国2012年的水平,且欧美已逐步开始采用新能源客车替代燃油公交车,宇通电动客车处于全球第一梯队,具有全球领先的竞争力,因此公司正处于海外市场转型的重要窗口期。新能源客车海外销售单价估计可达万,且海外业务毛利率远高于国内,预计未来三至五年,宇通客车海外市占率有望达到10%,约合年销量2.5万台,将为公司业绩增长带来强劲动力。 盈利预测与投资建议:受政策影响,公司5月份新能源客车销量大幅增长,补贴退坡后,不具备核心技术的企业将逐步被淘汰,宇通客车迎来战略机遇期,凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑,有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长。维持业绩预测,预计2018-2020年每股收益分别为1.83元、2.02元、2.20元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2018-06-06 21.83 29.88 87.81% 22.51 0.22%
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维持“增持”评级。公司5月产销分别7256台、7741台,环比+97%、+153%,同比+79%、+105%,产销大幅增长的原因来自新能源客车放量,5月新能源销量5000台,去年同期300台。6月11日新补贴政策的实施带动5月小批量抢装。维持我们对18年新能源客车行业10万台销量预期,并且6月以后销量不会出现断崖式下滑。预计公司18年出口销量1万台,同比+25%,其中新能源客车出口1000台。维持预测2018/19年EPS为1.72/1.99元,维持目标价30.75元。 产品升级,应对后补贴时代,提升竞争力。公司5月18日最新发布的新能源新品包公交及客运旅团等,全面覆盖各大细分领域。车型能量密度均提升至140Wh/kg(去年110~130Wh/kg),超过国家最新补贴政策的最高技术要求。纯电动客车可实现5年全生命周期较传统车节约成本10%-65%,插电式混合动力客车的节油率可达60%。 海外市场稳步推进,增添新亮点。预计公司2018年出口销量有望提升至1万台,同比+25%。宇通新能源客车在海外具有先发优势(尤其欧洲市场,比竞争对手沃尔沃早5年推出产品)以及价格优势(预计是沃尔沃产品的1/2),预计2018年新能源客车出口在1000台左右。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名