金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/53 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
宇通客车 交运设备行业 2018-05-11 21.02 -- -- 22.32 6.18% -- 22.32 6.18% -- 详细
长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级 整体来看,宇通客车4月销量符合预期,产品结构持续改善,补贴过渡期叠加增值税调整推迟销量释放,5月销量增长可期。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为12.7/11.3/9.9倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。
宇通客车 交运设备行业 2018-05-08 20.60 30.75 42.82% 22.32 8.35% -- 22.32 8.35% -- 详细
维持“增持”评级。公司4月产销分别3688台、3063台,环比+17%、-11%,同比+13%、-4%,销量不及产量增速的主要原因是5月1日起制造业等增值税税率从17%降至16%,带来部分客户采购时间后移,因此,我们预计5月销量将有恢复性增长。维持预测2018/19年EPS为1.72/1.99元,维持目标价30.75元。 新能源销量持续靓丽,5月预计迎来小批量抢装。4月公司新能源客车销量预计750台,同比增长约160%。2018年新能源汽车补贴标准中,2月2日~6月11日为过渡期,享受2017年0.7倍补贴,预计6月新补贴政策(0.6倍补贴,电池能量密度要求由85kWh/kg提高至115kWh/kg)实施前,行业将会迎来小批量抢装,提升5月销量。 新能源客车市占率有望加速提升。公司2018年Q1新能源客车市占率为24.8%,相比2017年提升约1%。6月中旬新补贴政策的实施将加速行业洗牌,公司新能源客车市占率有望进一步提升。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-05-08 20.60 -- -- 22.32 8.35% -- 22.32 8.35% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2018年4月销量数据:4月销售3,063辆,同比增长-4.0%,环比增长-10.8%;累计1-4月销量13,019辆,同比增长1.4%。 二、分析与判断。 受政策影响单月销量略有下滑看好5月销量表现。 1)4月总销量同比略有下滑,轻客表现较好,实现正增长;累计销量平稳增长,大客占比稳步提升(去年同期占比38.3%提升至39.7%)。4月销售3,063辆,同比增长-4.0%,环比增长-10.8%;其中大客销售1,040辆,同比增长-5.5%,环比增长0.9%,累计销售5,167辆,同比增长4.9%;中客销售1,412辆,同比增长-9.8%,环比增长-13.2%,累计销售5,461辆,同比增长-7.6%;轻客销售611辆,同比增长16.8%,环比增长-21.1%,累计销售2,391辆,同比增长19.2%。 2)单月销量略有下滑,一方面受到补贴过渡期政策的影响;另一方面受到增值税调整的影响,5月1日开始执行税率从17%下调到16%,预计客户采购集中在5月份,看好5月份整体销量及新能源销量表现。 新能源客车同比高增长看好Q3盈利能力提升。 公司4月新能源客车销售超700辆,去年同期200余辆,同比增长约200%;累计1-4月销售2600余辆,同比增长约240%;去年同期受补贴政策影响,上半年销售基本停滞,今年过渡期设置利于全年销售平稳过渡;短期预计5月及6月初迎来客户集中采购。Q2整体销量预计表现优异,但受老产品毛利低的影响盈利能力有所承压;展望Q3随着新产品陆续上市,销量在平稳增长的情况下,盈利水平迎来恢复。 三、盈利预测与投资建议。 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,公司作为行业龙头,在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.88元和1.99元,对应PE为12倍、11倍与10倍,维持“强烈推荐”评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-05-08 20.60 -- -- 22.32 8.35% -- 22.32 8.35% -- 详细
受政策影响,5月销量有望迎来高增长:公司4月份销售客车3063台(-4%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1040(-5.5%)、1412(-9.8%),611(+16.8%),1~4月累计销售客车13019台(+1.4%)。我们估计1~4月新能源客车销量超过2600台(2017年1~4月新能源客车累计销售767台)。由于新能源补贴过渡期截止到6月11日,叠加增值税税率从5月1日起从17%调整到16%,我们估计5月份会迎来客户的集中采购,尤其是新能源客车有望迎来高增长。 新标准下,公司市占率有望快速提升,现金流得到改善:过渡期之后,国家补贴采用新的技术标准和补贴标准,技术标准更加严格,公司的新能源客车在能量密度和Ekg指标上均有领先优势,多款车型可以获得1.21倍补贴,由于执行新的补贴标准,公司推出新的车型,有望改善销售价格和盈利能力。同时,车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金,达到运营里程要求后全部拨付,在一定程度上可以改善公司的现金流。 出口有望高增长,彰显全球龙头地位:预计公司18年出口客车数量有望达到1万台,其中新能源客车300~500台,公司的新能源客车向欧洲发达国家出口,进一步彰显了公司在全球客车的龙头地位。 盈利预测与投资建议:二季度公司新能源客车销量有望大幅增加,同时现金流得到改善。维持对公司业绩预测,2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.20元,维持“强烈推荐”评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-05-08 20.60 -- -- 22.32 8.35% -- 22.32 8.35% -- 详细
事件描述 宇通客车发布4月产销快报,单月销量为3063辆,同比下滑3.95%,其中大客销量1040辆,同比下滑5.45%,中客销量1412辆,同比下滑9.83%,轻客销量为611辆,同比增长16.83%。1~4月累计销量为13019辆,同比增长1.39%。 事件评论 4月总销量小幅下滑,新能源保持高增长。宇通4月客车总销量同比下滑3.95%,主要是因为5月1日起增值税从17%调整为16%,下游客户部分订单推迟到5月,尤其是对售价更高的新能源客车影响更大。公司2月新能源客车销量超过300台、3月销量超过500台,4月新能源客车销量继续爬坡,低基数背景下保持同比高增长。 过渡期末新能源冲量可期,二季度报表业绩有望恢复正增长。2018年新能源汽车补贴政策过渡期截至6月11日,过渡期更高的补贴有助于5月新能源客车放量,叠加4月推迟的部分订单,预计5月新能源销量有望达到较高水平。2017Q2公司新能源客车销量约2500台,预计今年二季度新能源销量录得不错增长。单车盈利看,由于二季度销售的仍为老车型,预计盈利仍有所承压,公司经营业绩依靠以量补利。考虑到公司已收到16年第二批补贴58.6亿元,其中27.1亿元冲减应收账款,坏账准备冲回对于报表业绩有正面贡献,预计二季度业绩恢复正增长。 龙头优势助力市占率持续提升,中长期业绩稳健增长。18年新能源补贴有较大幅度退坡,凭借上游降本+下游提价,预计过渡期后宇通盈利能力整体稳定,且市占率将继续提升;行业总量看,公交每年销量中枢在10万辆,16年底抢装透支+补贴退坡压制17年需求,18年刚性需求释放,对于新能源客车总量有较强支撑,低基数下宇通18年业绩有望较快增长。中长期随座位客车逐步电动化,新能源客车行业仍有增长空间,且宇通新能源市占率有望进一步提升,叠加海外市场开拓,共同助力业绩稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为1.78、1.93和2.14元,对应PE分别为11.7X、10.7X和9.7X。维持“买入”评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.座位客车新能源化渗透率提升低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-30 20.58 23.80 10.54% 22.32 8.45% -- 22.32 8.45% -- 详细
毛利率承压,财务费用提升导致公司盈利能力下滑。2018Q1毛利率为22.69%,比同期下滑1.33%,且比2017整体毛利率下滑3.63%,为最近5个季度最低值,拖累公司盈利能力。主要原因系公司Q1生产销售的新能源客车主要还是以2017Q4谈定的订单价格结算,但补贴在2月至3月退坡,单车退坡约6-9万元,导致公司虽然新能源客车同比多销售1400台但是盈利承压严重。另外海外出口客车销售1200台,同比下滑46%,拖累毛利率。Q1公司财务费用同比增长300%,主要是贴息费用提升较大,贡献3000万元。 收到国补,现金流改善,Q2有望冲回减值准备。公司公告收到2016年新能源国补58.6万元,其中27.1万元冲减应收账款。公司现金流得到大幅改善,财务费用压力有望得到缓和。我们预计在2018Q2冲回减值损失2.7亿元,改善公司盈利能力。 政策核心扶优扶强,Q3新能源盈利或反转,龙头长期向好无惧。补贴退坡让诸多客车企业现金流吃紧,公司龙头地位稳固抗风险能力强。目前公司主销车型均能满足国补系数1.21倍的加成,随着新订单的逐步落地,补贴退坡分担到客户和供应商,公司新能客的毛利率有望回归正常水平。目前公司车型竞争力强,成本管控严格,有望在盈利能力承压的市场内获取更多份额。海外市场空间广阔,公司的传统产品与新能源产品均有望获取更大海外市场份额。 投资评级:略下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.6、38.5、42.6亿元,EPS分别为1.56、1.74、1.92元,PE分别为13.5、12.1、11.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销售不及预期;成本降幅不及预期;出口下滑。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-30 20.58 -- -- 22.32 8.45% -- 22.32 8.45% -- 详细
收入快速增长净利润短期承压 Q1实现营收46.59亿元(YOY+20.44%),呈现快速增长;主要受益新能源客车的快速增长,去年同期政策调整导致市场销售基本停滞。Q1实现归母净利润2.95亿元(YOY-6.81%),短期有所承压;主要受到三方面因素影响:1)新能源客车补贴退坡;2)目前在售基本为老产品,盈利能力较弱;下半年逐步切换新产品;3)为缓解补贴占款对现金流的影响,应收账款按揭贴息造成财务费用增加较多,同比增长306.17%,绝对值增加6,400万元;但财务费用率单季环比降低,随着补贴降低占款边际减少,现金流好转利于后续财务费用降低。 毛利率受补贴退坡下滑 Q1毛利率为22.69%,同比下降1.33个百分点,环比2017Q4单季下降4.51个百分点;毛利率下降主要受补贴退坡的影响;Q1净利率为6.40%,同比下降2.06个百分点,环比2017Q4单季下降2.30个百分点;同比下降主要受到销售和财务费用率的影响,其中销售费用率同比提升0.41个百分之至6.52%,财务费用率同比提升1.29个百分点至1.83%;环比下降主要受到管理费用率的影响,管理费用率环比提升2.22个百分点至8.89%。 盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车盈利能力趋势向下,公司作为行业龙头,在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元,对应PE为13倍、12倍与11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期,客车行业竞争加剧。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-30 20.58 -- -- 22.32 8.45% -- 22.32 8.45% -- 详细
利润同比下降6.81%,符合预期 2018年一季度,宇通实现营收46.6亿元,同比增加20.4%;实现归母净利2.95亿元,同比下降6.81%。整体来看,公司业绩符合预期,增收不增利的主因在于1)一季度补贴部分退坡,但下游提价幅度小;2)按揭贴息带来的费用率提升。销售毛利率22.69%,较去年同期下降1.3pct;销售净利率6.4%,较去年同期下降2.1pct;销售费用率6.5%,较去年同期上升0.4pct,管理费用率8.9%,较去年同期下降0.3pct,财务费用率1.8%,较去年同期上升1.3pct。 产品结构改善,单车利润下滑 产品结构方面,宇通一季度共销售客车9956辆,同比增加3.2%,其中大型客车4127辆,中型客车4049辆,轻型客车1780辆,大型客车占比由17年一季度的39.6%上升到18年一季度的41.5%。预计公司一季度销售新能源客车超过1800辆,较去年同期有大幅上升。单车盈利方面,单车收入约为46.8万元,较去年同期增加6万元;单车利润约为3万元,较去年同期下降4000元。 18年资产减值损失或大幅收窄 4月23日,宇通公告称收到新能源补贴58.6亿元,其中27.1亿元直接冲减应收账款,剩余31.5亿元已办理不附追索权的应收账款保理业务将确认终止。我们预测,公司2018上半年应收新能源补贴95亿元,新能源补贴坏账计提约7亿元;假设18年下半年公司再收回20亿元补贴,预计18年整年新能源补贴带来的资产减值损失约1.73亿元,较17年或有大幅收窄。 风险提示 下游客户提价幅度持续下降,补贴收回不达预期。 全年关注补贴收回进度和下游提价幅度,维持买入评级 我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度较17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为13.4/11.8/10.4倍,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-30 20.58 -- -- 22.32 8.45% -- 22.32 8.45% -- 详细
业绩总结:公司发布18年一季报,实现营业收入46.6亿元,同比增长20.4%;实现营业利润3.6亿元,同比减少7.1%;实现归母净利润2.9亿元,同比减少6.8%,受18年补贴政策退坡影响,过渡期补贴仅为17年标准的0.7倍,因此造成短期内盈利能力大幅下降。 补贴过渡期竞争格局混乱,公司新能源274%增速略低于行业增速,传统车负增长11.4%。公司Q1累计产销客车10411辆、9956辆,分别较去年同期增长11.5%和3.2%。根据电动资源网数据,公司Q1新能源客车销量1841辆,同比增长274%,低于行业320.7%增速,占比21.4%,较17年减少2.2pp,我们测算公司传统车销量8115辆,同比减少11.4%。新能源客车行业在2018年一季度实现销售8607辆,同比增长320.7%,其中新能源公交车8198辆,占总销量95.2%,同比增长308.7%,宇通21.4%市占率排名第一;比亚迪1138辆,占比13.2%;厦门金旅和厦门金龙分列第三、第四,销量分别为920辆与727辆,占比分别为10.7%和8.4%。 盈利能力下降,预计后续将逐步改善。Q1收入46.6亿元(+20.4%),由于受补贴退坡政策影响,公司大部分客户的新能源车辆支付价格延续去年订单价格,因此退坡部分主要有公司及上游承担,导致盈利能力下降,Q1毛利率22.7%,环比-4.5pp、同比-1.3pp;净利率6.4%,环比-2.3pp、同比-2.1pp,单季度毛利率、净利率均处于2015年以来最低水平。三费率17.2%,环比+1.3pp、同比+0.4pp。根据我们的模型测算,预计公司Q1新能源客车毛利率22%,整体销售均价52.4万元左右,较17年64.5万/元的均价下降19%左右。随着18年新订单执行新价格、上游降本、产品配置升级等因素,我们认为产品均价、毛利率均会逐步提升。 研发实力卓越,6月补贴正式实施期后,公司1.21倍补贴车型优势明显。根据第三批新能源推荐车型目录,我们对宇通获批的14款车型进行补贴系数进行分析,其中6款车型可以获得1.21倍,占比43%,比亚迪1.21倍车型占比33%,其余主流车厂暂未有1.21倍车型,因此进入补贴正式实施期后,公司有望借助高于标准补贴金额10-21%的优势占据更高市场份额。 国家加快发放补贴款,大大改善公司现金流及计提压力,公司有望恢复至高分红率时代。公司于4月份收到16年第二批58.6亿补贴款,加上此前6.8亿,合计65.4亿,我们预计18年将收到16年剩余约35亿补贴金额,以及小部分17年53.4亿补贴款。因此公司现金流及应收款计提压力大大缓解,公司有望恢复至15-16年高分红率时代(15-17年分红率分别94%、55%、35%,2017年是经营性现金流净额-17亿元,近十年以来首次出现负经营性现金流净额)。 盈利预测与投资建议。随着新接订单增多、补贴正式期后依靠1.21倍车型优势,公司单车价格、毛利率、份额有望逐步提升,预计2018-2020年EPS分别为1.85元、2.13元、2.35元,对应PE分别为12倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-27 21.06 -- -- 22.32 5.98% -- 22.32 5.98% -- 详细
事项: 公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入46.6亿元,同比增加20.4%;净利润2.9亿元,同比下降6.8%;扣非净利润2.7亿元(-4.5%);每股收益0.13元。 平安观点: 出口同比减少,叠加新能源延续4Q17价格体系,影响毛利率:公司一季度共销售客车9956台,同比增加3.2%,其中销售新能源大巴1903台,同比增加286.8%。1Q18公司的毛利率为22.7%,比17年同期下滑1.3个百分点,我们认为,毛利率下滑的主要原因有二:第一,1Q18出口客车销量为1207台,比17年同期下滑1058台,出口客车毛利率高于国内,出口销量下滑,影响了整体毛利率;第二,1Q18公司新能源客车延续4Q17的车型和价格体系(4Q17公司进行一定让利,新能源毛利率较之前有所降低),1Q18新能源的毛利率低于17年同期。 二季度新能源销量有望大幅提升,预计全年出口过万:我们判断,二季度公司新能源销量有望大幅提高,规模效应将提升单车盈利能力,2Q18的毛利率有望环比改善。预计后续出口销量有望较快提升,全年出口客车可能突破1万台。 过渡期后公司优势更加明显,市占率将快速提升:过渡期之后,国家补贴采用新的技术标准和补贴标准,技术标准更加严格,公司的产品优势将更加明显,市占率有望加速提高;同时,在新的补贴标准下,预计公司将推出新的车型,价格体系和盈利能力有望改善。 收到国家补贴,有望改善现金流:4月19日,公司收到2016年第二批国补58.6亿元,其中27.1亿元直接冲减应收账款,公司的现金流将得到大幅改善,同时有望降低借款及其产生的相关财务费用。1Q18财务费用 为8512万元(+306.2%),财务费用率为1.83%,比17年同期增加1.29个百分点。 盈利预测与投资建议:二季度公司新能源客车销量有望大幅增加,全年出口有望达到1万台。考虑到1H18年新能源客车盈利能力可能受到此前价格体系影响,调整对公司业绩预测,2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.2元(原盈利预测为1.91元、2.02元和2.31元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量不及预期,客车行业整体承压;2)成本下降与终端提价不及预期:成本端,电池企业降价的速度和幅度低于预期,公司成本下降低于预期,客户端如果接受终端提价的情况不及预期,也会影响公司新能源车的盈利情况;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受到宏观经济等因素影响,公司出口业务不及预期,有可能会影响公司的整体销量和利润。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-26 21.45 28.80 33.77% 22.32 4.06%
22.32 4.06% -- 详细
事件:公司发布一季报,2018Q1实现营收46.6亿元(+20.4%),实现净利润2.9亿元(-6.8%),综合毛利率22.7%(-1.3pct)。 销量:车型大小变动不大,新能源占比大幅提升。2018Q1公司客车总销量9956辆,同比增长3.2%。Q1大、中、轻客车销量占比分别为41.4%、40.7%,17.9%,去年占比分别为39.6%、45.0%、15.3%,大客占比同比微幅提升,中客占比同比下滑,车型结构整体变动影响不大。 Q1新能源客车销量约为1900辆(10米以上约1200辆,8-10米约700辆),传统客车约有8056辆,新能源客车占比约为19.0%,去年新能源客车约500辆,占比约为5.2%,新能源客车销量占比显著提升了13.8pct。 业绩:新能源占比提升促使营收同比增长,但新能源盈利能力下滑导致净利同比下滑。在客车销量总量微幅增长3.2%的前提下,新能源客车销量占比大幅提升,由于新能源客车的单车均价高于传统车,故公司营收实现同比增长20%。但根据调研,2018Q1由于补贴政策迟迟未出,Q1行业新能源客车的售价基本延续2017年12月份的价格,而Q1新能源补贴较2017年下滑30%,同时Q1电池降价在10%以内,所以补贴退坡压力实际上大部分由公司承担。 展望:根据广泛的新能源客车销售调研,我们认为Q1新能源客车盈利能力下滑是暂时性,之后尤其是在下半年后电池成本下降和终端提价改善之后,宇通客车新能源的盈利能力有望恢复较为正常的水平。 Q1盈利失真主要原因在于Q1补贴退坡30%,但终端购车价未涨(原因有2个:1、购车价的延续性;2、竞争激烈,某些主机厂采取了较为激进的价格策略),上游三电未降,补贴退坡大部分都由主机厂承担,主机厂的盈利能力受到了巨大的挑战,这是全行业的问题,不单宇通客车一家。Q2虽然主机厂会开始慢慢提价,但竞争激烈的情况下,提价仍然存在一定的不确定性,可以肯定的是Q2的电池降价幅度会高于Q1,所以Q2宇通客车的盈利能力或将会有微幅提升。在Q1、Q2竞争加剧的背景下,行业出清的逻辑开始兑现,我们认为Q1、Q2不应看盈利能力,而应看市占率,我们看好全年宇通客车的市占率提升和后三个季度盈利能力逐步恢复。 投资建议:预计2018年行业格局分化剧烈,龙头的优势将被放大,持续推荐客车龙头宇通客车。预计公司2018-2020年的EPS 分别为1.86元、1.99元、2.20元,对应PE 分别为12、11、10倍。 风险提示:终端涨价或不及预期;三电降价或不及预期;公司市占率提升或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-10 21.69 -- -- 22.61 4.24%
22.61 4.24% -- 详细
2017年利润下滑23%,客车行业整体低迷 2017年公司实现营收332.22亿元,同比减少7.33%;归母净利31.29亿元,同比减少22.62%。2017年公司收到新能源汽车补贴53.39亿,应收账款174亿(其中国补预计115亿),同比增加15.54%。2017年宇通销售客车67268辆,同比下降5.24%(客车行业销量整体下滑14%)。总体来看,2017年宇通客车业绩有所下滑,但表现明显好于行业平均水平。 毛利率下滑、资产减值和财务费用拖累业绩 公司利润降低主因有2017年1)新能源目录调整销量下滑;2)补贴退坡压缩整体单价和毛利率;3)补贴下放不达预期间接增加宇通资产减值和有息负债。 2017年宇通客车产品毛利率26.57%(同比下降1.42pct);资产减值损失5.6亿,去年同期4.4亿,主要是应收账款的大头(政府补贴)计提比例增加;财务费用4.9亿,去年同期2.7亿,主要是中票、超短融和保理费用的增加。我们预计随行驶里程放松和补贴回款,未来财务费用和资产减值损失有望冲回。 18年新能源补贴持续退坡,短期主业承压 2018年新能源客车补贴预计在17年基础上继续下滑约35%,行业仍然不容乐观。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴影响或下滑,毛利率或难维持,短期主业承压。 行业加速洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升 2017年,补贴下调叠加产品技术标准提高,2017年宇通新能源市占率提升3pct。2018年补贴下调后,上游成本端有望消化部分退坡,终端客户会接受一定程度提价,进而减缓毛利率下降幅度。此外,相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品溢价能力,我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口。 短期主业承压,长期份额提升,维持买入评级 考虑补贴退坡和拨付周期,我们调整盈利预测,预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元(原预测18/19分别为1.58/1.69元),对应PE分别为13.1/11.6/10.2倍,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-04-09 21.69 30.75 42.82% 22.61 4.24%
22.61 4.24% -- 详细
维持“增持”评级。公司2017年营收为332亿元(同比-7%),归母净利润为31亿元(同比-23%),Q4归母净利为12亿元(同比-30%),业绩略低于预期,预计17年四季度部分业绩平滑到了18年一季度,预计2018年Q1净利润增长30%以上。相比2017年纯电动客车的国家补贴下调40%,公司全年毛利率为26.3%,同比仅下降1.5%,显现出公司作为客车龙头在产业链中的强定价权。预计2018年补贴退坡压力减少下(过渡期的实施、补贴基数较低),公司的强定价权将保障18年实现中速增长。由于补贴下降的幅度超出我们此前的预期,下调2018/19年EPS的预测为1.72/1.99元(原为2.05/2.38元),考虑到公司的寡头地位,维持目标价30.75元。 2018年补贴申报标准放松至2万公里,预计补贴回款周期缩短,公司现金流有望明显改善,预计财务费用和资产减值损失分别减少2亿元(合计占17年净利润13%)。新能源客车销量稳定略有下滑,单车补贴下降10万以上,预计2018年应收帐款总额回落(主要为国家补贴),减值准备同比减少。2017年国家补贴增加3万公里运营里程的条件,导致公司应收账款占收入比上升至52%(同比+10%),应收账款坏账准备计提(为5.2亿元)同比增加40%,公司资金成本提升,利息3.3亿元,同比增加2.4亿元。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,出口业务进展不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/53 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名