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葛洲坝 建筑和工程 2017-09-14 10.27 -- -- 11.30 10.03% -- 11.30 10.03% -- 详细
环保业务成为核心重点,业绩估值提升空间大 公司2017年中报最大的变化,在于环保业务的分类更加完整,将建筑的水环境治理、投资的水务和新能源划入环保板块,并认为环保已成为公司重点发展的核心业务,显示公司环保发展进入新阶段。公司2017H1实现环保收入138.17亿元,占比27.64%,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。公司环保效益已初步显现,我们预计未来随着规模扩大(产业园区)与效益提升(深加工)的落地,公司环保业绩将更加突出。当前市场并未给予公司环保业务合理估值,建议重点关注。 环嘉模式快速向全国复制,带动规模与盈利双提升 公司以绿园科技为平台,向全国复制推广大连环嘉模式,并已新设立兴业和展慈。目前大连环嘉以再生资源回收利用为主业,由绿园科技控股55%。大连环嘉通过产业园和分公司模式加快全国扩张,2016年以123亿元收入排名再生资源行业第三,未来两年争当行业龙头,我们预计2017-18年环保收入达300/400亿元,占全部收入比重23.92%和25.80%。通过深加工投产,公司利润率有望从2016的2.8%提升至2017/2018年的4%/7%。 行业利好政策频出,龙头企业最受益 受益于2016年国际大宗商品价格反弹,再生资源行业景气度回升,2016年我国十种主要再生资源品类回收利用规模达2.56亿吨,同比增长3.7%;回收利用总值5902.8亿元,增长14.7%。2016年末,全国再生资源回收企业数量约为10万多家,但规模以上企业仅1555家,前十名企业市占率21%。当前我国固废回收利用率不足70%,按2020年3.5亿吨再生资源回收利用量和75%的再利用率计算,再生资源市场规模达万亿。随着新环保法、增值税改革和禁止洋垃圾进口,大量依赖外来资源供应的中小企业经营成本压力增大,行业加速优胜劣汰,利好龙头企业。 美国固废三巨头市占率44%,平均PE估值28倍 美国固废年回收量与中国相当,但回收利用率高达90%以上。目前美国再生资源以第三方市场为主,2016年WM、RSG、WCN等三家企业占据了美国44%的固废回收市场,而政府经营的企业仅占22%。三大固废回收龙头当前对应2017年平均PE为27.72倍,国内可比固废环保企业平均PE为28.87倍。我们认为葛洲坝当前市值仅保守体现建筑部分,对应17年12xPE。随着环保业绩权重的上升,当前估值仍有约30%提升空间。 看好环保持续高增长和结构改善,维持“买入”评级 公司环保逻辑进一步增强,环保业务结构继续改善。目前A股以非房建工程作为主业的大型基建央企对应2017年平均PE为14.23倍,而公司仅12.14倍PE。我们预计公司2017-19年EPS0.85/1.10/1.36元。参考历史估值及考虑到公司未来的高成长性,认可给予公司17年15-18xPE,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:公司环保业务开展进度不及预期;政策效果低于预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-08 10.49 13.95 31.11% 11.30 7.72% -- 11.30 7.72% -- 详细
事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%;基本每股收益0.31元,同比增长0.96%。 投资要点: 中期业绩表现亮眼,环保业务持续发力。2017上半年公司实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%。公司业绩高速增长主要源于各项业务齐头并进,实现迅猛发展。尤其是环保业务延续高速成长态势,上半年实现收入138.17亿元,同比增长117.17%,业务占比提升至27.53%。虽然环保业务毛利率降低,但受政府9.57亿元补贴影响,环保业务实现利润4.56亿元,成为公司业绩增长的重要力量。 毛利率有所下降,净利率稳中有升,经营性现金流显著改善。2017上半年公司综合毛利率为11.56%,较去年同期下降1.72pct。营业税金及附加费率为1.26%,较去年同期上升0.35pct。期间费用率为6.55%,较去年同期下降0.92pct。受上述因素综合影响,公司净利率微升至4.5%,较去年同期上升0.05pct。同时,受益于收现比提升及付现比下降,公司经营性现金流状况显著改善,上半年实现经营性现金流量净额-23.45亿元,同比增长61%。 PPP+“一带一路”助力业务拓展,业绩高速增长可期。受益于国内PPP及海外“一带一路”,公司新签合同总额实现快速增长。上半年公司新签合同1259.36亿元,同比增长16.12%。其中新签国内合同684.7亿元,同比增长1.33%;PPP项目签约504.57亿元,卙国内合同的73.69%。新签海外合同574.66亿元,同比增长40.56%。2017全年公司合同目标为2400亿,同比增长约12.36%,上半年公司已完成全年计划的52.47%,预计全年将大概率完成2400亿元的合同目标。充足的订单储备,将为公司业绩稳健增长提供保障。 给予“强烈推荐”评级。公司17~19年归母净利润为42.61/53.44/65.99亿元,对应EPS为0.93、1.16、1.43,对应PE分别为11、9、7倍。给予公司未来6-12个月15倍PE,对应目标价13.95元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期,房地产调控升级,环保业务不及预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-08 10.49 13.13 23.40% 11.30 7.72% -- 11.30 7.72% -- 详细
投资要点: 中报业绩符合预期:上半年实现营收501.85亿元,同比增长27.77%,归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%(扣非后增长23.20%),其中环保业务利润总额4.56亿元,增长160.73%,地产业务实现利润总额3.08亿元,同比增长115.03%。 积极开拓新业务,PPP+环保双驱动:上半年新签合同额累计人民币1259.36亿元,比去年同期增长16.12%,其中PPP 项目签约504.57亿元,约占新签合同总额的40%。积极开拓新业务,2013年进军环保产业,开展再生资源、污土、污泥处理、新型道路材料、固废垃圾处理业务,通过PPP 和环保的双驱动作用,公司在传统建筑领域和即将崛起的环保板块,都有着不俗的增长潜力,上半年建筑板块实现营收249亿元,收入占比50%,环保板块实现营收138亿元,收入占比28%,成为继建筑板块之后的第二大板块。 海外投资稳步推进,海外订单受益“一带一路”:上半年公司收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取不巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权,新签国际工程合同额折合人民币574.66亿元,约占新签合同总额的 45.63%,相比去年同期增长41%。随着一带一路战略的推进,预计公司海外业务将持续受益。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1232亿元、1502亿元、1804亿元,扣除其他权益工具可续期公司债券和长期含权中期票据计提的利息5.75亿元后,净利润分别为 39.32亿元、46.36亿元和56.83亿元,EPS分别为0.85元、1.01元、1.23元,给予买入-A 评级,6个月目标价为13.13元,相当二2018年13倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行风险,海外项目风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-05 10.50 -- -- 11.30 7.62% -- 11.30 7.62% -- 详细
业绩持续高增速,环保板块小爆发 葛洲坝上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%,归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%,EPS 0.314元,Q2单季度收入和归母净利润分别为270亿(+20.22%)和9.87亿(+24.07%),基本符合预期。分版块来看,建筑、环保、房地产、水泥分别实现248.95(+7.4%)、138.17(+117.17%)、40.49(+65.43%)、31.33(+14.13%)亿,环保业务呈现爆发式增长。上半年公司新签合同1259.36亿元,同比增长16.12%。 毛利率小幅降低,成本管控优化 公司上半年综合毛利率为11.56%(-1.72pct),主要受环保、房地产等板块降低影响,实现净利率为4.5%(+0.05pct)。报告期内公司加强管理,费用控制取得成效,三项费用率为6.56%,同比减少0.91pct。 PPP项目占比高企,国际业务优化提升 作为最早强势介入PPP领域的央企,公司积极应对市场变化,稳步推进业务开展,促进建筑主业转型升级。报告期内公司建筑板块新签PPP项目504.57亿元,同比增加37.11%,占国内工程新签合同的73.7%(+19.24pct), PPP业务优势持续巩固。公司继续保持国际市场开拓,业务已覆盖140多个国家地区,在“一带一路”沿线设立33个海外分支机构,上半年海外实现营收84.15亿(+21.43%),实现毛利率11.78%(+0.82pct),新签国际工程合同574.66亿(+40.56%)。 环保转型效果显著,地产优化快速增长 环保作为公司转型方向,今年来取得高速发展,目前业务规模占比已达27.53%,较去年同期提高14.97pct,成为仅次于建筑的第二大核心业务板块。上半年水环境治理主要通过PPP项目展开;再生资源业务的全国性布局进一步完善,重组设立葛洲坝展慈公司突破稀贵金属、危废处理领域;运营污水处理厂22座,供水厂1座,日处理能力260万吨,治理效果良好。上半年房地产市场调控政策不断,公司积极应对并进一步优化投资开发模式,实现利润总额3.08亿,同比增长115.03%,新增土地储备权益面积8.26万平,储存土地对应权益计容建筑面积15.97万平,已开盘可供销售面积25.46万平。 综合实力强,给予“买入”评级 公司作为综合性工程承包企业,率先在央企中通过顶层设计开启转型升级,优先国际战略,力推PPP模式,大势进军环保领域,水泥熟料产能在湖北地区市占率达20%多,受益于价格高位,看好公司整体未来发展,预计17-19年EPS分别为0.93/1.15/1.43元,当前股价对应的PE分别为11.3/9.1/7.3,给予“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-05 10.50 -- -- 11.30 7.62% -- 11.30 7.62% -- 详细
业绩平稳增长。2017 年上半年公司实现营收501.85 亿元,归母净利润17.34 亿元,同比分别增长27.77%、20.27%,业绩保持稳定增长。分业务来看,建筑业务仍是公司的主要收入来源,营收248.95 亿元,同比增长7.40%;环保业务和房地产业务营收增幅较大,同比分别增长117.17%、65.43%。分地区来看,境内和境外地区分别实现营收415.44 亿元和84.15 亿元,同比分别增长29.63%和21.43%,境内外均有较大幅度的增长。 毛利率有所下滑,期间费用率下降。公司2017 年上半年毛利率为11.56%,同比下滑1.71%,主要因为环保业务毛利率下降所致。 公司上半年期间费用率为6.56%,同比下降0.9 个百分点,其中销售费用率0.95%,同比提升0.12 个百分点,主要是公司环保板块收入增长,相应的运输费用也增长所致;管理费用率3.92%,同比减少0.41 个百分点;财务费用率1.68%,同比减少0.62 个百分点,主要系本期汇兑损失减少所致。公司经营性现金流净额同比增加61%,主要是销售收入增长以及预收工程款增加所致。 PPP 项目占比提升,海外新签订单高增长。2017 年上半年,公司新签合同额1259.36 亿元,完成年计划的52.47%,同比增长16.12%。其中国内工程合同额684.70 亿元,同比增长1.33%,PPP项目合同额504.57 亿元,同比增长37.11%,占国内工程额比例提升19.23 个百分点至73.69%;国际工程合同额574.66 亿元,占2016年海外订单总额的81.44%,同比增长40.56%;国内外水电工程合同额249.61 亿元,约占新签合同总额的19.82%,同比增长17.54%。 PPP 项目毛利率要高于传统施工项目,随着新签PPP 项目占比提升,公司毛利率有望提高,助推业绩提升。公司海外订单占比在建筑央企中处于较高水平,随着“一带一路”的不断推进,预计公司海外业务将持续受益。 环保业务高增,期待毛利率提升。目前,环保业务已成为公司重点发展的核心业务,主要涉及再生资源、水环境治理、污水处理和固废处理等,2017 上半年公司环保业务共实现营业收入138.17 亿元,同比增长117.17%。公司积极开拓环保市场业务,收入高增长将延续,随着再生资源深加工业务的逐步落地以及环保产业链的不断完善,预计环保板块毛利率将有所提升,提升整体利润水平。 给予“谨慎推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达31%,2017 年上半年业绩平稳增长,净利率与去年同期持平,PPP 项目占比提升,海外新签订单高增长,业绩增长确定性高,且公司环保业务高增,随着环保产业链的逐步完善,环保板块毛利率将有望回升。预计公司17/18 年归母净利润为41.42 和49.71 亿元,EPS为0.90 和1.08 元,对应PE 为11.81 和9.84 倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,海外订单不及预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-04 10.50 14.10 32.52% 11.30 7.62% -- 11.30 7.62% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归属于上市公司股东的净利润17.34亿元,同比增长20.27%,扣非后同比增长23.20%。实现EPS0.31元。 2017H1业绩保持高速增长,环保业务已成为公司第二大收入来源:公司2017年上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%,相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的50.06%。从主营业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:建筑248.95亿元(同比+7.40%,占营收49.61%)、环保138.17亿元(同比+117.17%,占营收27.53%)、房地产40.49亿元(同比+65.43%,占营收8.07%)、水泥31.33亿元(同比+14.13%,占营收6.24%)、民用爆破13.96亿元(同比+8.07%,占营收2.78%)、装备制造10.62亿元(同比+4.64%,占营收2.12%)、高速公路投资运营7.28亿元(同比+20.25%,占营收1.45%)。体量上来看,建筑业务仍然是公司营收的主要来源,但环保及地产业务取得较高增速。环保业务期内占公司营收比重同比大幅提升了14.97个pct,2016H2、2017H1收入环比增速分别达到181.17%、154.57%,已成为公司第二大收入来源。环保业务的高速增长主要源于公司再生资源业务持续放量所致。从市场结构来看,国内业务实现营收415.44亿元(同比+29.64%),占比82.78%;国际业务实现营收84.15亿元(同比+21.43%),占比16.77%。境内市场仍是公司收入的主要来源,我们认为动因来自PPP项目带动下的建筑业务及环保、地产业务的增长;境外市场的增长主要为公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长所致。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收231.85亿元(同比+37.86%)、270.00亿元(同比+20.22%);Q2营收环比增速达到16.46%,营收增速稍有回落。 综合毛利率有所下降,期间费用控制良好,资本结构大幅优化:毛利率方面,我们根据公司中报披露数据计算,报告期内公司综合毛利率为11.56%,同比下降1.72个pct。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:建筑10.80%(同比+1.61个pct)、环保0.92%(同比-2.29个pct)、房地产24.97%(同比-6.89个pct)、水泥30.13%(同比+7.14个pct)、民用爆破24.24%(同比-1.59个pct)、装备制造9.00%(同比-2.50个pct)、高速公路投资运营54.54%。我们判断建筑业务毛利率提升或主要受益于PPP项目落地产值增加、环保业务毛利率下降或由于成本增加较快且期内未收到水泥废渣及再生资源业务的增值税返还、房地产业务毛利率下降或由于项目结算原因。从市场结构来看,境内业务毛利率11.59%,同比下降1.98个pct;境外业务毛利率11.78%,同比增加0.82个pct。境外业务毛利率水平有所提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为6.56%,同比下降0.91个pct,其中管理费用率为3.92%(同比-0.42个pct)、销售费用率为0.95%(同比+0.12个pct)、财务费用率为1.68%(同比-0.62个pct)。销售费用同比增幅较大(1.52亿,+46.29%),主要为公司环保业务收入增长带动相应运输费用增长; 财务费用同比下降主要为报告期内汇兑损失同比减少0.59亿元所致。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失-0.13亿元,较去年同期增加0.04亿元。净利率及ROE方面,公司报告期内销售净利率为4.50%,同比基本持平;ROE(加权)为6.18%,较2016年同期减少0.68个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为68.55%、66.18%,分别同比大幅降低了9.35、10.19个pct,长期资本负债率为49.88%,同比大幅降低,近10年来首次低于50%,在收入保持快速增长的同时资本结构得到了大幅优化,我们判断主要为公司业务结构的调整及永续债等融资工具的使用共同作用下的结果。 经营性净现金流流出同比改善,货币资金余额及预收款项同比增加:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-23.45亿元,较2016年同期净流出减少36.68亿元(同比+61.00%),主要为期内公司收入增长及预收工程款增加所致。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-27.50亿元,较2016年同期净流出增加13.73亿元(同比-99.69%),主要为期内公司收回投资减少同时固定资产投资增加所致。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为37.28亿元,较2016年同期净流入减少6.95亿元(同比-15.79%),主要为期内吸收投资减少所致。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为201.24亿元,较2016年同期增加57.14亿元(同比+39.65%),较期初减少13.00亿元。应收、预收及应付账款方面,公司报告期末应收账款为119.22亿元,较去年同期增加3.22亿元(同比+2.78%),较期初增加13.23亿元;预收款项为116.32亿元,较去年同期增加27.90亿元(同比+31.55%);应付账款为262.84亿元,较2016年同期增加100.38亿元(同比+61.79%)。 海外新签合同额快速增长,PPP项目新签占比已占国内新签70%以上:根据公司公告显示,2017上半年公司累计新签合同额1259.36亿元(同比+16.12%),完成年度计划新签合同总额的52.47%。新签国内工程合同额684.70亿元(同比+1.33%),约占新签合同总额的54.37%,其中PPP项目合同共计504.57亿元(占新签国内合同的73.69%);新签国际工程合同额折合人民约574.66亿元(同比+40.56%),约占新签合同总额的45.63%;新签国内外水电工程合同额249.61亿元(同比+17.54%),约占新签合同总额的19.82%。根据公司中报数据,公司目前国内在建PPP项目31个、剩余合同金额1118.51亿元。公司还积极响应国家“一带一路”倡议,借助“一带一路”高峰论坛持续扩大品牌影响力,同时持续加强公司海外分支机构建设,海外业务已覆盖“一带一路”沿线90%以上的国家地区,成功签约巴基斯坦DASU等项目。同时公司还大力推进重点项目生效,上半年海外项目生效数量为13个,为国际业务的发展进一步夯实了有效合同储备。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源及水环境业务潜力可期:公司中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。期内公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。同时,公司水环境治理及水务处理业务推进顺利,7月公司中标安徽阜阳市城区水系综合整治PPP项目第二标段,初步设计概算投资额51.36亿元;巴西圣保罗圣洛伦索水务公司股权收购项目完成相关审核和备案。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-04 10.60 16.02 50.56% 11.30 6.60% -- 11.30 6.60% -- 详细
环保驱动营收快速增长,业绩稳健增长符合预期。公司发布2017年中报,2017上半年营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%。营收大幅增长主要是环保业务、地产业务发展势头强劲。公司上半年净利润增长29.3%,显著高于归母净利润增速主要是房地产等非全资子公司盈利较好导致少数股东收益同比增加71.9%。分季度看Q1/Q2收入分别增长37.87%/20.22%,归母净利润分别增长15.59%/24.07%,二季度业绩加速增长。 建筑/环保/地产/水泥板块利润总额均实现大幅增长。公司本期实现利润总额30亿元,同比大幅增长35.68%。分版块具体来看:1)建筑业务收入248.95亿,同比增长7.4%,占收入比49.6%;实现利润总额15.68亿元,同比增长21.6%,贡献占利润总额的52.3%。净利润贡献51.5%。施工业务毛利率为10.8%,较去年同期提升1.35个pct,主要因PPP等毛利较高业务收入占比提升。如考虑到营改增的影响,实际盈利能力得到显著提升。2)环保业务收入138.17亿元,同比增长117%,占收入比27.5%;实现利润总额4.56亿元,同比增长160.7%,贡献占利润总额的15.2%,净利润贡献17%。毛利率为0.92%,同比下滑4.34个pct,主要因环保业务统计口径变化以及再生资源业务收入大幅增长。但环保业务的主要利润来源为政府的税收返还,本期收到相关业务税收返还9.57亿元,驱动环保业务利润大幅增长。3)房地产业务收入40.49亿元,同比增长65.4%,占收入比8.1%;实现利润总额3.08亿元,同比增长115.03%,占利润总额的10.3%,净利润贡献占8.9%。4)水泥板块收入31.33亿元,同比增长14.13%,占收入比6.2%。实现利润总额5.33亿元,同比增长31.26%,占利润总额比17.7%,净利润贡献占比19.3%。本期毛利率为30.13%,较去年同期大幅提升7.14个pct。5)其他业务板块(含抵消)共实现收入42.9亿元,占比8.6%;利润总额与净利润贡献分别为4.5%/3.3%。 期间费用率明显降低,经营性现金流显著改善。上半年公司综合毛利率11.26%,较上年同期下降1.71个pct,主要因低毛利率的环保业务比重显著提升。三项费用率6.56%,较上年同期下降0.91个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/-0.41/-0.62个pct。销售费用的提升主要是环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致;管理费用率下降主要是因为营收规模快速扩张及研发支出减少;财务费用率下降主要是本期汇兑损失减少所致。其他收益增加9.57亿元,主要是环保等业务收到政府税收返还按会计准则从营业外收入调整至其他收益。少数股东损益占净利润比提升5.75个pct,主要是因为地产等非全资子公司盈利增长较快。净利率下降0.22个pct,为3.45%。公司经营性现金流净额-23.45亿元,上年同期为-60.13亿元,显著改善,主要是本期预收工程款增加所致。收现比/付现比为97.61%/104.23%,较上年同期变化+7.23/-6.54个pct。 上半年订单稳健增长,海外及PPP表现亮眼。上半年公司新签合同额累计人民币1259.36亿元,比上年同期增长16.12%。新签合同中:新签国内工程合同额人民币684.70亿元,约占新签合同总额的54.37%,同比增长1.29%,其中PPP项目签约504.57亿元,占国内合同的73.69%,同比增长37.11%;新签国际工程合同额折合人民币574.66亿元,约占新签合同总额的45.63%,同比增长40.50%;新签国内外水电工程合同额人民币249.61亿元,约占新签合同总额的19.82%,同比增长17.74%。 内生外延有望驱动环保业务实现跨越式发展。报告期内环嘉公司、兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度增长;此外通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,同时设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系,未来再生资源板块毛利率有望逐步提升。公告报告期内正推进巴西圣保罗圣诺伦索供水公司股权并购项目。公司半年报披露“将分析行业内优秀企业发展路径,积累行业运营数据,跟踪潜在并购机会”,预计未来公司将继续借助外延等手段,加快发展水环境治理PPP/水处理/固废/清洁能源等板块,通过资源深加工等手段提升环保业务盈利能力,内生外延有望驱动环保业务持续高速发展。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为41/49/59亿元,对应EPS分别为0.89/1.07/1.29元(未考虑永续债等权益工具付息影响),当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务发展潜力,给予公司目标价16.02元(对应2017年18倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,海外业务经营风险,并购整合风险,框架落地不达预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-04 10.60 12.75 19.83% 11.30 6.60% -- 11.30 6.60% -- 详细
业绩好于市场预期,环保/地产利润总额翻番。 公司上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现利润总额30亿元,同增35.68%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%(扣非后增长23.20%),好于市场预期(此前市场预计低于20%)。其中Q1/Q2收入分别同比增长37.86%、20.22%,归母净利增长15.59%、24.07%,二季度效益提升显著。上半年环保业务利润总额4.56亿元,增长160.73%;地产业务实现利润总额3.08亿元,同比增长115.03%。扣除永续债计提股息2.88亿元后EPS为0.314元,同比增长0.96%。 建筑业务结构持续优化,施工盈利逆势提升。 公司1-6月新签合同总额1259.36亿元,同比增长16.12%,相比其他央企增速不高但结构改善显著。其中新签PPP合同额504.57亿元,占国内工程订单的73.69%,同比上涨37.11%;国际工程合同额574.66亿元,同比增长40.56%。6月末剩余合同额2842.58亿元,是去年工程收入的4.66倍;预收工程款62.63亿元,同比增长112.75%。受益于业务结构的优化,公司上半年建筑业务实现营收248.95亿元,同比增长7.40%;实现利润总额15.68亿元,占全部利润总额的52.27%,同比增长21.56%;“营改增”背景下工程施工毛利率仍然提升1.61pct至10.80%。 环保业务成为核心重点,全面提升空间宽广。 公司上半年继续重点发展环保这一核心业务,并且将水环境治理、水务运营、新能源和清洁能源新划入环保板块。上半年实现环保收入138.17亿元,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。公司上半年环保毛利率仅0.92%,去年同期为3.21%,我们预计主要与公司环保板块业务扩容和再生资源业务增加深加工生产线投资有关。毛利率净利率差异较大主要是公司日常活动补助导致其他收益新增9.57亿元。 地产环保拉低整体毛利率,融资优势显现。 公司上半年综合毛利率为11.56%,同比下滑1.72pct,主要是环保业务新增投资,房地产毛利率因营改增下滑6.89pct至24.97%。净利率为4.50%,相比去年同期提升0.05pct。公司期间费用率6.56%,同比下降0.91pct;其中管理/财务费用率分别为3.92%/1.68%,同比下降0.42/0.62pct,公司费用率下降较大主要是去年完成低息永续债融资160亿元,资产负债率同比下降9.35pct至68.55%。经营现金净流出23.45亿元,相比去年同期减少净流出10.83亿元,期末在手现金201.24亿元,项目落地有保障。 看好环保持续高增长和施工结构改善,维持“买入”评级。 公司环保逻辑进一步增强,施工业务结构继续改善。我们预计公司每年扣除永续债计提股利后,2017-19年EPS0.85/1.10/1.36元。参考历史估值及考虑到公司未来的高成长性,认可给予公司17年15-18xPE,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-04 10.60 -- -- 11.30 6.60% -- 11.30 6.60% -- 详细
事项: 公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%,实现利润总额30.01亿元,同比增长35.68%,实现归属于上市公司股东的净利润17.34亿元,同比增长20.27%。 平安观点: 基建PPP订单持续高增长,未来业绩增长动力强劲:2017H1公司国内工程新签订单维持高速增长,签约金额达684.70亿元,其中PPP项目签约金额504.57亿元(占比达73.69%),YoY+37.11%。受益基建PPP业务持续发力,公司建筑业务实现营收248.95亿元,YoY+7.40%,毛利率为10.80%,同比提升1.35pct,实现利润总额15.68亿元,YoY+21.56%。截止17H1,公司剩余合同总金额为2,842.58亿元,其中PPP合同占比达39.35%,订单饱满将助推公司业绩加速兑现。 海外业务持续发力,订单落地提速驱动业绩高增长:2017年上半年,公司把握“一带一路”发展机遇,积极开拓海外市场,推动项目落地生效。公司海外业务收入增速大幅回升,实现营收84.15亿元,YoY+21.43%,海外业务毛利率为11.78%,同比增加0.81pct。17年以来,公司海外订单加速落地,17H1签约海外订单574.66亿元,YoY+40.56%。随着未来“一带一路”政策利好逐步兑现,公司海外订单将持续释放,驱动海外业绩高速增长。 业务多点开花,房地产与水泥增厚公司业绩:17年上半年,由于公司往年销售地产项目持续结转,公司地产板块业绩大幅增长,实现营收40.49亿元,YoY+65.43%,实现利润总额3.08亿元,YoY+115.03%。受益17年上半年基建投资与房地产投资维持高位,水泥行业景气度持续回升,公司水泥板块实现营收31.33亿元,YoY+14.13%,实现利润总额5.33亿元,YoY+31.26%。公司业务多点开花,显著增厚公司业绩。 环保业务拉低整体毛利率,期间费用控制良好:2017H1公司综合毛利率11.56%,较去年同期下滑1.56pct(16H1毛利率为13.12%),主要原因是17H1环保业务毛利率较去年同期下滑了4.34pct。随着未来公司再生资源回收网络的完善与加工分拣基地的陆续投产,环保业务毛利率有望提升,扩大公司盈利空间。17年上半年公司期间费用控制良好,期间费用率为6.56%,较17年上半年下降0.91pct,主要由于管理费用率与财务费用率较去年同期分别下降0.41pct和0.62pct;同期,公司净利润率为4.50%,较去年同期微增0.05pct,基本持平。 投资建议:公司基建PPP与海外工程订单持续高增长,订单饱满将驱动公司未来业绩持续高增长。我们维持公司2017-2018年EPS预测分别为0.94元和1.15元,对应当前股价PE分别为11.4倍和9.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,海外订单执行不达预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-01 10.76 -- -- 11.30 5.02% -- 11.30 5.02% -- 详细
公司2017上半年度归母净利润增速同比增长20.27%,符合我们的预期(20%)。1H17公司实现营业收入501.85亿元,同比增长27.8%;实现净利润17.34亿元,同比增长20.27%。其中2Q17公司实现营收270.0亿元,同比增长20.2%,实现净利润9.87亿,同比增长32.28% 建筑施工业务方面,上半年实现营业收入248.95亿元,同比增长7.40%;实现利润总额15.68亿元,同比增长21.56%。新签合同1,259.36亿元,同比增长16.12%,PPP项目占国内新签订单的73.69%。公司共有在建工程项目857个,剩余合同总金额为2,842.58亿元,同比增长24.16%,目前国内在建PPP项目31个、剩余合同金额1,118.51亿元,同比增长164.23%。建筑业务毛利率同比提升1.61个百分点至10.8%,主要是公司高毛利的PPP项目占比提升所致。国际业务方面,海外收入同比增长21.43%,海外新签订单同比增长了40.56%,而且加快推动项目生效,上半年生效项目13个。公司预收账款同比增长37.8%,其中预收工程款62.63亿,比期初增加了112.73%,显示海外项目生效情况很好。 环保业务方面,实现营业收入138.17亿元,同比增长117.17%;实现利润总额4.56亿元,同比增长160.73%。其中绿园科技公司实现净利润0.79亿元,同比增长68%。环保业务包括水环境治理、再生资源、水处理和供水、污土污泥处理、道路材料、固废处理、新能源和清洁能源七大业务板块。除了加快国内发展,公司还在国外建设运营水务处理项目,新能源发电项目等。 高速公路投资运营方面,实现营业收入7.28亿元,较上年同期增长20.25%,实现利润总额1.85亿元,较上年同期增长58.34%。目前有三条通车运营的高速公路,通行车流量较去年同期相比稳定增长。另外5条在建公路建设顺利推进,工程进度达到预期。 房地产业务方面,实现营业收入40.49亿元,同比增长65.43%;实现利润总额3.08亿元,同比增长115.03%。公司新增土地储备2块,新增土地权益出资43.18亿元,同比减少29.04%,在建项目权益施工面积309.18万平方米,同比增长77.05%。 水泥业务方面,实现营业收入31.33亿元,同比增长14.13%;实现利润总额5.33亿元,同比增长31.26%。产能置换和国内外投资项目推进顺利。民爆业务方面,实现营业收入13.96亿元,同比增长8.07%;实现利润总额1.59亿元,同比增长5.69%。装备制造业务,实现营业收入10.62亿元,同比增长4.64%;实现利润总额0.47亿元,同比增长6.67%。 公司经营性现金流同比改善,收现比大幅提升:上半年经营性现金流净额较去年同期少流出36.68亿元,二季度单季净现金流35.93亿元,同比多流入62.66亿元,主要是公司加强收款和PPP业务增加所致。上半年收现比97.6%,较去年同期增长7.2个百分点,显示项目回款良好。 增长最快的综合性建筑央企,国内外不断积累优质运营资产,长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强,最早做PPP,利润率逐步提升;国际工程实力强,一带一路建设先锋;大力发展环保业务,资源再生业务发展空间大,利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19 年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%,扣除可续期债利息5.6亿后归属普通股股东净利润为37.72亿/49.01亿/62.96亿;对应PE 分别为13X/10X/8X。
葛洲坝 建筑和工程 2017-08-11 10.38 -- -- 10.81 4.14%
11.30 8.86% -- 详细
基建央企业务布局多元化,国改释放成长动力:葛洲坝是一家大型基建央企,是能建集团的控股子公司(间接持股42.34%),实际控制人为国务院国资委。公司拥有投资、建筑、环保、房地产、水泥、民爆、装备制造、金融等八大业务板块,致力于打造基础设施投融资-建设-运营全产业链综合服务商。13年以来,公司通过实施管理层持股与子公司混改,公司成长动力得以释放,13-16年归母净利CAGR达28.9%。16年能建集团实施了限制性股票激励,17年股票解锁条件为净利同比增长19.7%,葛洲坝作为中国能建最重要的利润来源(16年占能建集团归母净利比重达34%),业绩增长动力充足。 基建PPP订单充足,未来业绩高增长无虞:公司是最早开始布局基建PPP业务的建筑企业之一,央企背景与民营化运作模式助力公司PPP业务快速发展。截止17H1,新签订单1,259.4亿元(YoY+16.1%),其中PPP订单达504.6亿元(YoY+37.1%),占新签订单总额比重达40.1%。我们预计截至17H1公司工程施工合同存量将超过3,500.0亿元(为16年工程施工收入609.5亿元的5.7倍),订单饱满将支持未来业绩持续增长。 海外订单高增长,“带路”政策利好助业绩加速兑现:公司深耕海外工程市场20多年,国际项目经验丰富。17年上半年,受益我国与“带路”沿线国家合作深入推进以及金融支持加码等利好的持续催化,公司累计新签海外订单574.7亿元,YoY+40.6%,占16年海外新签订单(705.6亿元)的81.4%。公司海外业务稳健增长,16年海外收入174.0亿元,13-16年CAGR达15.6%。随着在手海外项目的顺利推进,公司海外工程业务业绩将加速兑现。 内生外延齐发力,环保业务成长可期:14年以来,公司内生外延同时发力布局节能环保产业链(包括再生资源、污水污泥处理、新型道路材料、固废垃圾处理)。16年环保业务收入138.7亿元(YoY+111.5%),其中再生资源业务收入136.9亿元(占环保业务收入98.7%),利润率仅为2.9%。随着17年公司再生资源深加工生产线的投产,再生资源业务利润率将不断提升,未来环保板块业绩成长可期。 盈利预测与投资建议:葛洲坝是一家大型基建央企,公司在大型基础设施投资建设与国际工程承包领域具有核心竞争力。公司基建PPP业务与海外工程业务持续发力,订单充足将支撑未来业绩持续高增长。公司积极推进国改释放成长动力,未来将持续受益。预计公司2017-2018年EPS分别为0.94元和1.15元,对应当前股价PE分别为11.1倍和9.0倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务推进不达预期,海外订单执行不达预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-08-07 10.42 18.00 69.17% 10.81 3.74%
11.30 8.45% -- 详细
投资要点: 维持增持公司涨幅低/估值低/成长性好,受益国改催化和环保价值重估。 维持预测2017/18年EPS为1.01/1.29元,目标价18元(72%空间),增持。 业绩的确定性:高于20%的三个视角。1)母公司能建股权激励要求净利增速10%以上,意味着公司净利增速20%以上;2)2017年计划收入增速20%(过往基本完成计划),净利率提升将使净利增速高于收入增速:①2016年地产业绩大幅下降而2017年可修复②环保净利率提升③PPP占施工比重由约15%提高到约40%(PPP利润率更高);3)2016H1净利增速15%,Q2单季为7%基数较低,我们预计2017H1增速高于Q1增速。 业绩的持续性。1)海外:H1新签海外订单575亿同增41%(+79pct)占比46%(+8pct),一带一路中长期战略,峰会后海外订单将继续加速;2)环保: 15/16年环保营收66/138亿,17年计划250亿,18-19年计划300-500亿,且三大价值即全国网络产业链价值+深加工投产后(预计年底完成8条生产线,18年再添8条)净利率提升的弹性价值(2%+到5%+)+潜在最大环保央企龙头价值;3)资产负债率68%,国企蓝筹平均79%,杠杆能力强三大认知差。1)最具民企活力的央企龙头:在手超2200亿PPP订单+能建股权激励包括公司高管+高管持股195万股+环保/装备子公司混改; 2)10%红线为规范项目、不增加地方政府隐性负债,利好PPP模式健康稳定有序发展;3)H1订单增速16%较低为正常的经营波动,H2因流动性紧中趋稳/第四批PPP/宏观经济压力/87号文落实,订单落地将提速。 风险提示:订单增速低于预期,环保业务进展低于预期等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-08-07 10.42 -- -- 10.81 3.74%
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事件:公司签署马来西亚重大能源项目巴勒水电站总承包合同,按照之前公告中标项目金额约合人民币50亿元,该项目总装机容量1285兆瓦,采用混凝土面板堆石坝,坝高188米,库容299亿立方米,资金由业主自筹,计划2017年8月正式开工。 有别于大众的认识: (1)收获能源建设领域又一突破,为“一带一路”建设注入新动力。 作为“一带一路”的领军企业,近些年来公司不断加强“一带一路”沿线区域能源建设布局,2016年投资巴基斯坦SK 水电站建设项目,水电站总装机容量873.5兆瓦,合同金额约合13.14亿美元,此次落地的巴勒水电站是马来西亚砂捞越州最大的基础设施建设项目之一,项目总装机容量1285兆瓦,该项目的成功签约标志着葛洲坝集团在马来西亚能源合作领域取得重大突破,为“一带一路”建设注入新的活力。 (2)17年上半年海外订单占比45%,国际化进程加速。近年来葛洲坝集团国际业务快速增长,2017上半年海外新签合同金额574亿,同比增长41%,海外订单占总订单金额比例达到45%,国际地位和行业影响力不断攀升。 (3)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,交通板块组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产,水务板块公司目前投运和在建的水处理项目达到240万吨/日,同比大幅增加357%;在能源板块,收购巴基斯坦SK 水电站的投资开发权,投资4.57亿巴西雷亚尔(约1.57亿美元)收购AG 公司与CC 公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权。 (4)布局大环保产业,成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司,环保业务范围拓展到华中地区,未来还将在其他地区展开布局,并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%;对应PE 分别为11.6X/9.2X/7.4X。
葛洲坝 建筑和工程 2017-07-21 11.81 18.00 69.17% 12.34 4.49%
12.34 4.49% -- 详细
维持增持。公司涨幅低/估值低/成长性好,受益国改催化和环保价值重估。维持预测2017/18年EPS为1.01/1.29元,目标价18元(52%空间),增持。 低涨幅和低估值的双重洼地属性。1)近一个月涨幅在八家建筑央企偏后仅5%上涨,低于中国化学17%、中国铁建12%、中国建筑8%;2)2017年预期PE12倍,仅高于中国建筑9倍和中国铁建11倍,但市值544亿低于中国建筑3126亿和中国铁建1731亿,而wind一致预期的业绩增速23%高于中国建筑14%和中国铁建12%,PEG更低估成长性;3)湖北华新水泥近一个月上涨超过24%,而公司吨成本远低于华新。 业绩增速高于20%市场预期的三视角。1)母公司中国能建股权激励要求净利增速10%以上,意味着公司净利增速20%以上;2)2017年计划收入增速20%(过往基本完成计划),净利率提升将使净利增速高于收入增速:①2016年地产业绩大幅下降而2017年可修复②环保净利率提升③PPP占施工比重由约15%提高到约40%(PPP利润率更高);3)2016H1净利增速15%,Q2单季为7%基数较低,我们预计2017H1增速高于Q1增速。 公司具三大认知差和三大主题催化。1)目前仅建筑估值,环保估值基本为零,环保低估三方面的价值:①全国网络产业链价值②深加工投产后净利润率提升的弹性价值③潜在最大环保央企公司的龙头价值;2)兼具一带一路、PPP和国改三主题:①中国能建和中国电建是同行业两家央企②中国能建回归A股可能③水泥、民爆和环保混改激励。 风险提示:订单增速低于预期,环保业务进展低于预期等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-07-13 11.10 18.00 69.17% 12.34 11.17%
12.34 11.17% -- 详细
本报告导读: 公司为国企蓝筹中低估值+小市值+业绩最具高增长性、确定性和持续性的公司,PPP/海外订单高增长,水泥周期题材,环保业务被低估,维持目标价18元,增持。 投资要点: 增持。公司PPP订单高增长,海外业务布局提速,环保业务被低估,且复合题材(低估值/小市值/高业绩增速/国改/水泥)具较强吸引力,维持预测公司2017-18年EPS 为1.01/1.29元,维持目标价18元(59%空间),增持PPP/海外订单高增长。1)2017H1新签合同总额1259亿元(+16%,上年同期-25%,大幅扭负为正)完成年计划数的52.5%,国内685亿元(+1.3%)占54%,国际575亿元(+41%,上年同期-25%,大幅扭负为正)占46%(+8pct); 2)2017H1新签PPP 合同505亿元(占上年全年719亿元的70%),占国内工程订单的74%;3)近期签署印尼备忘录(170亿元水电站项目)+俄罗斯99亿元管道施工总承包项目,彰显海外雄厚实力;4)近期与湖北黄石签署500亿元框架协议,后续PPP 项目落地及高增速确定性较强。 环保业务被低估,复合题材强吸引。1)最具民企基因的环保央企,着力构建全产业链环保(污水污土治理/再生资源回收/城市垃圾处理/新型材料开发等),加速筹建环保/高端装备产业园;2)当前估值未反映环保:格林美39倍/中再资环33倍,公司仅12倍;3)环保高成长性被低估,公司2015/16年环保营收66/138亿元,增速111%(格林美2015/16年营收51/78亿元,增速53%),我们预期2017年250亿元/同增81%,但目前净利率仅略高于2%,2017年将提升至4%以上,环保净利增速预计超229%;4)业绩高增长具持续性/确定性(未来两年CAGR32%),能建股权激励锁定业绩,央企PEG 最低/小市值,且兼具雄安环保/国改/水泥周期等复合型题材。 风险因素:PPP 落地及环保扩张不及预期,环保板块盈利能力等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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