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葛洲坝 建筑和工程 2019-11-04 5.71 -- -- 6.30 10.33%
6.30 10.33% -- 详细
事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年三季报。公司前三季度收入为 729.77亿元,同比增长 8.24%,归母净利润为 31.98亿元,同比增长14.75%,扣非后归母净利润为 30.76亿元,同比增长 17.08%。其中 Q3单季度收入为 231.78亿元,同比增长 8.76%,归母净利润为 10.74亿元,同比增长 28.77%,扣非后归母净利润为 9.87亿元,同比分别增长 23.46%。 营收恢复性增长,归母净利润增速提升, 控费有效致净利率稳步上涨: 自 2018年营收以-9.27%增幅负增长后, 2019年营收恢复性增长,2019Q1-Q3分 别 实 现 营 收 217/280.99/231.78亿 元 , 同 比 增 长3.91%/11.39%/8.76%;分别实现归母净利润 6.97/14.27/10.74亿元,同比变动-7.95%/+19.36%/+28.77%,归母净利润于三季度实现两年来单季度最高增幅。此外公司控费有效致净利率稳步提升, 2019年前三季度公司期间费用率为 9.76%,同比下降 0.57pct, 其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为 9.33亿元/30.58亿元/19.67亿元,费用率分别为1.28%/4.19%/2.69%,同比变动-0.04pct/-0.27pct/-0.16pct,三费率全线下降。 2019前三季度公司销售净利率为 5.95%,同比上升 0.21pct,净利率自 2013年起逐年持续提升。 前三季度新签合同额大幅增长保障未来发展: 2019Q3单季度新签合同295.83亿元, 1-9月累计新签合同为 1,698.92亿元,同比增长 15.46%,占年计划新签合同额 2320亿元的 73.23%,占 2018年公司经审计营业收入的 168.84%, 2019前三季度新签合同额大幅增长。此外,新签合同中国内工程占比 59.52%,国际工程占比 40.48%,公司业务国际化拓展进一步深化,其中包含格林纳达城市综合体 I 期项目合同、印尼 Ampah 2x100MW坑口燃煤电站项目合作框架协议等重大工程项目。 国内外大额新增订单有望保障后续业绩实现高增长。 以工程施工业务为引领,构建多元化业务布局: 2013年 7月,葛洲坝发布《关于促进集团公司战略实施的指导意见》,提出“巩固传统业务,促进新兴业务”。公司围绕传统主业工程施工业务,战略布局环保水务、房 地产、水泥、民爆、公路、装备制造、金融等相关多元化业务,助力公司向投资商+工程总承包商的双重角色转型。公司除工程施工业务以外的主营业务营收占比由占 2013年总营收的 18.86%,上升至占 2018年总营收的 24.70%,多元化布局持续完善,业务转型初见成效。 子公司实施市场化债转股,落实降杠杆减负债工作: 2019年 9月 26日,公司拟引进农银投资,以现金方式对全资子公司三峡建设公司与路桥公司分别增资 10亿元人民币,增资后农银投资持有三峡建设公司 43.67%股权,持有路桥公司 31.46%股权,增资资金用于偿还三峡建设公司和路桥公司及其控股子公司的银行贷款。子公司市场化债转股将有助于缓解公司资金压力,降低三峡建设公司、路桥公司及公司整体资产负债率,落实降杠杆减负债工作。 投资建议: 鉴于新签合同额大幅增长,国际业务优势持续巩固,多元业务发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为 51.40亿元、 56.57亿元、 62.44亿元, EPS分别为 1.12元、 1.23元、 1.36元,对应 PE 为 5.24倍、 4.76倍、 4.31倍。 风险提示: 项目管理风险、宏观经济下行风险、 PPP 项目经营风险、房地产业务政策调控风险
葛洲坝 建筑和工程 2019-09-06 6.26 -- -- 6.37 1.76%
6.37 1.76%
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Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善显著 公司2019H1实现营业收入498亿元,同比增长8%;归母净利润21.24亿元,同比增长8.76%;扣非净利润20.89亿元,同比增长14.29%。分季度看,Q1/Q2分别实现收入217/281亿元,同比分别增长3.9%/11.4%;归母净利润分别为6.97/14.27亿元,同比分别变动-7.95%/+19.36%;扣非净利润分别为6.65/14.24亿元,同比分别变动-8.98%/+29.81%。公司19H1毛利率/净利率分别为15.54%/8.59%,较18H1分别变动-0.24/+0.12pct,毛利率虽然略有下滑,但公司净利率提升,主要因为公司费用率下滑0.2pct。公司19H1经营性现金流净额为+17.4亿元,较18H1增加78.6亿元,其中,Q2经营性现金流净流入28.4亿元。 房地产/水泥/民爆业务收入业绩高增,环保业务收缩 分业务看,公司工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路/高端装备制造业务19H1分别实现收入286/78/49/43/18/11/6亿元,同比分别变动+20%/-32%/+46%/+43%/+23%/+5%/-31%,环保业务收入下降主要受再生资源市场变化,再生资源加工业务产能利用率不足,上半年淮安公司对一期项目3、4号生产线进行了技术改造,并于5月底完成全部技改工作,目前已达到提质增效的预期目标,下半年环保及再生资源回收利用业务经营状况有望改善。利润总额方面,工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路业务分别实现利润总额14.2/0.14/5.5/14.6/1.8/5.5亿元,其中,房地产/水泥/民爆/公路业务利润总额实现较高增长,同比分别增长33%/84%/23%/24%。 海外订单高增,签订多个大额海外订单 根据公司中报,公司19H1新签订单1403亿元,完成年计划2320亿元的60%,同比增长17%。其中,国内/国际新签订单分别为811/592亿元,同比分别变动-1%/+55%,国内订单保持稳定,国外订单增速较高,主要为公司今年上半年签订了多个国际大额订单,包括合同金额241亿元的巴基斯坦开伯尔普什图省石油炼化项目,公司占比40%;合同金额124亿元的巴基斯坦Mohmand电站项目,公司占比70%;独立签署了合同金额100亿元的印尼卡扬水电站项目。 盈利预测及投资评级 公司Q2业绩较19Q1及18年下半年改善明显,且上半年公司国际订单高增,支撑公司下半年收入持续增长。此外,随着再生资源加工业务提质增效,公司下半年环保业务也有望改善。预计公司19-21年归母净利润分别为52.9/59.1/65.5亿元。公司19年PE约为5.6倍,PB仅为0.55倍,8家建筑央企19年PE均值为7.5倍,我们预计公司19-21年归母净利润复合增速为12%,给予公司19年7倍PE,预测公司19年EPS为1.02元/股,对应A股合理价值7.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,海外订单推进速度不及预期;环保业务改善不及预期;基建投资增速提升速度较慢,新签订单增速下滑。
葛洲坝 建筑和工程 2019-09-02 5.50 6.83 12.89% 6.42 16.73%
6.42 16.73%
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公司作为基建央企具备较强的融资及管理优势, 2019年来新签订单大幅反转提速保障业绩韧性,同时积极布局环保等新业务打开成长空间,极低估值具备修复弹性。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。 公司作为基建央企之一,凭借信用等级高/融资成本低/项目管理能力强等优势,未来市场份额有望持续提升。同时公司积极布局环保等新业务具备成长弹性和空间。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.05/1.15/1.24元, 增速 4/10/8%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 6.5倍 PE, 目标价 6.83元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年 H1新签订单反转提速,海外订单占比提升。 1)公司 2019年 H1新签订单 1403.1亿/增速 17.0%(2018年增速-1.3%),其中新签国内/海外订单 811.0/592.1亿、 增速-0.9%/+55.3%,海外订单占比 42.2%(较 2018年提升 8.1pct); 2)分季度看: 2019年 Q1/Q2公司新签订单 535.0/868.1亿、增速-33.0%/+116.7%, Q2大幅提速。 其中新签国内订单 151.3/659.7亿、 增速-71.8%/+134.7%, 新签海外订单 383.8/208.4亿, 增速+46.7%/+74.3%。 公司主业稳健且多元化布局, 估值创新低彰显高性价比。 1)在中央严控金融风险背景下公司作为央企信用等级高、 融资资源更多且成本更低,受当下信用环境影响相对较小,利于保障业务稳健; 2)公司旗下水泥/地产/高速公路等业务持续稳健增长并贡献丰厚利润, 2018年度非工程施工业务收入占比约 45.8%/毛利占比则高达 54.8%, 利于平缓工程施工主业波动; 3)公司积极布局环保、 高端装备等新兴业务,有望提升公司未来业绩增长弹性; 4) 国企改革持续推进利于优化激励机制,公司层面存在国改预期,效率存在提升潜力; 5)预测公司 2019年 PE 仅 5.3倍、 PB 为 0.6倍从公司历史比较、 基建央企横向比较均处于最低,估值修复弹性较大。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等
葛洲坝 建筑和工程 2019-04-05 7.69 -- -- 7.89 2.60%
7.89 2.60%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收1006.26亿,同减5.79%,实现归母净利润46.58亿,同减0.55%,实现扣非归母40.12,同增2.45%; 水电龙头纵横布局打造多元化业务结构,海外业务量位居前列。公司以水电起家,承建了葛洲坝、三峡大坝等国内外一大批世界级水电设施,纵向延伸水泥建材、地产开发、收费公路和水务公司运营等业务,横向拓展水电、公路、房建、铁路、市政等细分市场,多元化业务结构日趋完善,位列中国建筑企业500强第10名、海外新签合同额/营业额的第4位/9位。 业绩阶段性回落,订单保持稳健,多元化布局/基建回暖/一带一路推进/中美关系缓和/基数相对低等多因素有望推动营收重回双位数增长通道。公司2006-2016十年间收入增长近11倍,CAGR高达27%,2017/2018收入增速回落至6.54%/-5.79%。全年整体/海外新签合同额为2231亿/761亿,分别同减1%/6%,稍有回落但维持相同体量,未来有望受益高潜力市场多元化布局、基建投资回暖和一带一路推进而改善,推动业绩增速重回双位数通道;分业务看,全年工程收入545亿,同减4.3%,系部分项目受国际因素影响未能按期实施所致,毛利率13.62%同增1.3pp;环保收入194亿,同减27.2%,系中美贸易摩擦和再生资源市场波动所致,毛利率1.48%同增0.5pp;水泥收入89亿,同增33%,毛利率43.07%同增10.6pp;地产收入74亿,同增19.1%,毛利率23.34%同减4.4pp;高速公路和水利发电收入分别达到19亿/15亿,毛利率分别高达62.05%和41.85%; 净利率连续第5年提升,系2002年以来最高水平,现金流大幅改善回正。报告期内毛利率16.33%,显著提升3.3pp,其中工程/环保/水泥三大主业毛利率分别提升1.3pp/0.5pp/10.6pp(水泥销售价上升),高毛利的公路和水务运营业务均快速成长;销售/管理/财务费率为1.29%/7.64%/2.47%,分别同增0.3pp/1.8pp(系研发费、薪酬和折旧摊销增加)/0.5pp,期间费率10.16%同增2.1pp;减值5.6亿增长9.9倍,占净利润比例提升8.4pp至9.32%;投资收益11.41亿同减16%;公允价值变动净收益同比增加4.18亿,系非上市权益工具投资确认为其他非流动金融资产所致,占净利润比例达7%;税率23.04%同增1.2pp;整体来看,净利率5.92%同增0.5pp;经营现金流12.78亿,同比增加21.02亿,主要系本期加强回款所致;期末资产负债率74.76%,同增2.1pp; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为1118.44亿元、1256.68亿、1418.88亿元;归母净利润分别为52.95亿元、60.53亿元和69.35亿元;EPS分别为1.15元、1.31元和1.51元,对应PE分别为6.4X、5.6X和4.9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、汇率波动风险;3、材料价格风险。
葛洲坝 建筑和工程 2018-11-06 6.59 -- -- 6.92 5.01%
7.15 8.50%
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转型期收入规模下降,关键盈利能力指标提升 公司18年前三季度累计实现营收674亿元,同比下降9.27%;实现归母净利润27.87亿元,同比增长7.64%(扣非后同比增长5.35%),低于市场预期,主要是公司处于转型期且上半年收入受宏观环境影响较大导致。考虑公司盈利能力持续提升,且经营现金流同比环比改善,转型效应逐渐体现,我们下调公司未来三年收入预测增速并上调毛利率预测,预计2018-20年EPS为1.02/1.20/1.37元,维持“买入”评级。 单季度收入增速延续下降,财务费用率上行1pct 今年Q1-Q3公司单季度营收同比下降-9.9%/-6.6%/-11.7%,系环保建筑等业务受宏观环境影响下降较大;归母净利润同比增长1.5%/21.1%/-2.5%,Q3单季度业绩出现下滑。综合毛利率16.4%,创近十年同期新高,较去年同期提升4.4pct,我们认为与水泥、地产、投资运营等高盈利板块营收占比提升有关。由于公司工程施工等业务资金需求较大,上半年借款增加,公司前三季度财务费用率较去年同期提升1.0pct,至2.9%。受毛利率提升影响,公司前三季度净利率为5.75%,较去年同期提升1.1pct。 经营现金流同比环比改善,负债率小幅下行 今年前三季度公司经营活动现金净流出32.93亿元,较去年同期减少流出40.95亿元,较18H1减少流出28.31亿元,同比环比均有改善,系公司减少房地产开发业务投入所致。投资活动现金净流出99.84亿元,较18H1增加流出28.34亿元,系公司购建长期资产及股权投资支出继续增加所致。公司9月末资产负债率为74.47%,较6月末的74.99%下降0.52pct,我们预计在公司主动筛选优质投融资项目、加大类股权融资和资产证券化力度等举措下,公司资产负债率有望控制在较为稳健的水平。 国内外订单同比下滑,未来有望受益基建补短板 公司前三季度累计新签工程订单1471亿元,同比下降18%;Q3单季度新签合同272亿元,同比下降50%。其中国内订单占比64%,同比下滑15%;海外订单占比36%,同比下滑24%,水电工程占比28%,同比下降4%。我们认为公司订单下滑与地方政府加大投资项目整顿和公司主动控制筛选优质项目有关。7月下旬政策转向基建补短板,我们预计公司将发挥在水利水生态治理领域的优势,新签订单有望受益并实现企稳。 估值已至底部区间,维持“买入”评级 由于今年公司施工业务受宏观去杠杆影响较大,我们下调公司未来三年收入增速至0.75%/5.28%/7.30%。考虑公司投资、水泥等高毛利业务占比趋于提升,我们上调未来三年毛利率预测至14.5%/14.8%/15.0%,对应扣除永续债利息后EPS为1.02/1.20/1.37元。当前可比央企建筑和固废环保企业对应18年平均9.2、16.8xPE,公司业务板块较多且融资压制建筑板块估值明显,我们小幅下调公司18年合理PE至8-9xPE(调整前8-10xPE),对应合理价格区间8.16-9.18元,维持“买入”评级。 风险提示:建筑施工项目进展不及预期,环保盈利提升缓慢等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-09-10 6.88 -- -- 7.37 7.12%
7.37 7.12%
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1.投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩稳健增长,水泥和基建业绩较好。2018年上半年,公司实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%。主要系公司环保业务、建筑业务、房地产业务营业收入减少所致;公司实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%;实现扣非净利润18.28亿元,同比增长8.46%;分业务看,建筑业务实现营业收入237.79亿元,同比下降4.48%,实现利润总额15.43亿元,同比下滑1.59%;环保业务收入110.41亿元,同比下降17.94%,实现利润总额2.55亿元,同比下降32.64%;水泥业务收入34.13亿元,同比增长8.95%,实现利润总额7.91亿元,同比增长48.52%;基建业务收入14.10亿元,同比增长29.31%,实现利润总额4.78亿元,同比增长81.58%。 盈利能力提升,期间费用率有所上升。上半年公司毛利率为15.78%,同比提高4.22pct,净利率为5.77%,同比提高1.27pct。上半年公司期间费用率为7.95%,同比提高1.39pct。管理费用率为4.15%,同比增加0.23pct;财务费用率为2.55%,同比增加0.87pct;销售费用率为1.25%,同比增加0.30pct。报告期公司经营性活动现金净流量-61.24亿元,同比多流出37.79亿元,主要系公司房地产开发投入增加所致。 新签订单符合预期,PPP订单较为饱满。报告期内,公司建筑业务实现平稳发展,公司新签合同额1199.16亿元,占年计划新签合同额的54.51%,同比减少4.8%,主要系上半年去杠杆和PPP规范清理导致基建增速放缓。截至报告期末,公司已签约PPP项目23个,已签约合同金额1537.99亿元,各项目正在按合同约定有序推进,报告期内实现营业收入63.24亿元。 环保业务值得期待。公司环保业务辐射全国,涵盖再生资源利用、水处理、环保新型材料、固废资源化利用等多个领域。葛洲坝展慈公司是废铜、废铝的回收加工利用行业的龙头企业。葛洲坝绿园公司通过增资的方式,投资收购了日照赛诺环境科技有限公司,该公司主要从事热致相法PVDF中空纤维MBR(膜生物反应器)膜产品的生产,该技术在国内具有领先优势,预计年产能200万平米。葛洲坝中固公司实施了滇池生态清淤、唐山丰南海泥固化等多个大型环保工程。公司投入运营的老河口、松滋、宜城等3条城市生活垃圾处理生产线,年处理能力合计为40.3万吨,报告期内共处理固体废物9.17万吨。报告期公司环保业务毛利率仅为2.05%,未来提升空间值得期待。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.17/1.38/1.60元/股,对应动态市盈率分别为6/5/4倍,给予“推荐”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2018-09-04 7.06 -- -- 7.37 4.39%
7.37 4.39%
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事件: 2018年上半年公司实现营收461.11亿元,同比减少8.12%;实现利润总额34.78亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%;EPS为0.36元,加权平均净资产收益率6.49%。 评论: 1、 营收略有下滑,净利润小幅上升 公司上半年营收略有下滑,净利润保持增长态势。分业务来看,建筑、环保、基础设施运营、房地产、水泥业务营收分别为237.79 /110.41 /14.1 /29.74 /34.13亿元,增速分别为-4.48/-20.09/+8.95/-26.55/-17.92%。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收208.85亿元和252.27亿元,同比分别下滑9.92%和6.57%;2018Q1与Q2分别实现归母净利润7.58亿元和11.95亿元,同比分别增长1.5%和21.10%。净利润增速快于营收增速的主要原因是:1)毛利率大幅度提升;2)当期投资收益增加2.60亿元。 2、毛利率净利率均上扬,现金流略承压,资产负债率上升至74.99% 2018上半年毛利率同比上升4.22个pp至15.78 %,而净利率上升1.28个pp至5.77%,细分业务看工程、环保、水泥、房地产业务毛利率分别上升1.77/1.13/8.75/9.22个pp至12.57/2.05/38.88/34.19%。同时,费用率上升1.40个pp至7.95 %,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.30/0.23/0.87个pp。经营性现金流持续承压,现金流量净额同比下降37.79亿元,主要由于公司房地产业务开发投入增加所致。而上半年公司应收账款同比增加22.08%,占营收的比重为31.56%,相比去年同期上升了7.81个pp。收现比上升4.06个pp至101.67 %。资产负债率提升2.19个pp至74.99%。 3、环保与建筑业绩略有下滑,水泥实现利润稳增长 公司上半年在建筑和环保领域营收和利润均有所下滑,而在水泥领域实现利润大幅增长。建筑方面,公司新签合同额1199.16亿元,占全年计划54.51%。随PPP项目不断稳步推进,公司已签PPP项目23个,合同金额1537.99亿元,目前已实现营收63.24亿元。环保方面,业务变化集中于再生资源、水环境治理和固废处理:1)公司报告期内完成江苏淮安环保产业园一期再生PET平片生产线验收工作,未来将实现产能15万吨/年,公司目前拥有废铜和废铝年加工能力6.5万吨和1.5万吨,上半年分别加工2.07万吨和0.99万吨;2)公司共有6个污水处理厂,日污水处理能力达23.08万吨;3)公司已有老河口、松滋、宜城三条城市生活垃圾处理生产线,合计处理能力达40.3万吨/年,上半年处理固废9.17万吨。水泥方面,报告期内水泥产能2460万吨/年,熟料产能1707万吨/年。公司上半年销售水泥、熟料、商品砼、骨料分别为948 /78 /73 /263万吨(方),哈萨克斯坦2500吨熟料水泥生产线项目预计2018年底点火调试,目前水泥价格维持高位,持续增厚公司利润。 4、订单充足夯实主业,继续深耕环保业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司基建业务订单充足夯实工程主业,环保业务不断深耕,多元化业务为公司业绩带来增长点。预计18年、19年EPS1.03元、1.18元 ,对应PE为6.9倍、6.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期。
葛洲坝 建筑和工程 2018-09-03 7.06 -- -- 7.37 4.39%
7.37 4.39%
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业绩增长好于预期,低估值优势显著 公司18H1实现营收461.11亿元,YoY-8.12%;实现利润总额34.78亿元,YoY+15.90%;归母净利润19.53亿元,YoY+12.64%,扣非后YoY+8.46%,好于市场预期。经营现金净流出61亿元,较去年同期增加流出38亿元,系地产开发支出增加导致。维持对公司2018-20年EPS1.02/1.23/1.44元的预测,当前对应18年6.95 xPE,维持“买入”评级。 Q2收入业绩增速环比改善,环保地产收入增速下行 公司18Q1/Q2分别实现营收209/252亿元,YoY-9.92%/-6.57%;实现归母净利7.58/11.95亿元,YoY1.51%/21.06%,Q2经营情况明显改善。公司18H1收入同比下滑,主要是环保建筑板块重心转向提质增效,其中环保收入110.41亿元,YoY-17.94%,利润总额2.55亿元,YoY-32.64%;建筑收入237.79亿元,YoY-4.48%,利润总额15.43亿元,YoY-1.59%。此外,公司上半年房地产业务收入同比下降26.55%,实现营收29.74亿元。 单季度盈利延续改善,建筑、地产、水泥净利率提升 公司18H1综合毛利率为15.78%,较去年同期大幅提升4.22pct,净利率为5.77%,同比提升1.27pct。公司17Q4/18Q1/18Q2单季度毛利率分别为15.39%/15.73%/15.83%,连续三个季度维持在15%以上且逐季提升。分板块来看,公司18H1建筑净利率为4.93%,较去年提升0.26pct,我们预计主要是前期毛利较高的投资类项目进入施工高峰,公司上半年PPP项目实现收入63亿元。公司上半年房地产及水泥净利率分别提升5.18pct、5.81pct至10.14%、19.74%,是盈利提升的重要因素。 经营投资现金流出增加,杠杆率有所提升 今年上半年公司经营现金净流出61亿元,较去年同期增加流出38亿元,主要是房地产开发投入增加所致。随着公司PPP项目逐渐落地和对地产联营企业投资增加,导致公司投资现金流出有所增加,18H1投资现金净流出72亿元,较去年同期增加流出44亿元。目前公司在手PPP项目23个,合同额1538亿元。受公司融资规模扩大等因素影响,公司6月末资产负债率为74.99%,较去年同期增加6.44pct。在央企去杠杆大背景下,我们预计公司将通过加快回款、资产证券化等方式稳定在合适水平。 小幅下调18年PE至8-10倍,维持“买入”评级 公司18H1累计新签建筑合同1199亿元,完成年度计划数的54.51%。环保业务布局初步完成,未来盈利提升可期,整体业务结构继续改善,我们维持对公司2018-20年53/63/72亿元的归母净利润预测,对应扣除永续债利息后EPS为1.02/1.23/1.44元。年初以来金融去杠杆对建筑企业估值压制明显,当前可比央企建筑和固废环保企业对应18年平均9.9、20.5xPE,我们小幅下调公司18年合理PE至8-10xPE(调整前12-14 xPE),对应合理价格区间8.16-10.20元,维持“买入”评级。 风险提示:建筑施工项目进展不及预期,环保盈利提升缓慢等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-09-03 7.06 -- -- 7.37 4.39%
7.37 4.39%
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业绩稳定增长,盈利能力持续提升 公司18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%,扣非净利润18.28亿元,同比增长8.46%,业绩增长稳定。公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升;净利率为5.8%,同比增加1.3pct,系毛利率提高及央企减税(所得税税率同比降低1.35pct)所致。公司18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct。其中,销售/管理/财务费用率分别1.3%/4.2%/2.5%,同比分别增加0.3/0.9/0.8pct。销售费用率增长,系公司水泥业务收入增长,相应的运输费用增长所致;管理费用率增长系公司职工薪酬费用增长,财务费用率增长系银行借款增长,相应的利息支出增长所致。公司18H1经营活动产生的现金流量净额为-61.24亿元,同比减少37.79亿元,主要系公司房地产业务开发投入增加所致。公司18H1收现比/付现比分别为101.7%/118.6%,同比分别变化-4.1/+21.0pct,收现比小幅下滑而付现比大幅提升。公司18H1资产负债率为75.0%,较17年末增加2.3个百分点。 多业务协同发展转型效果显著,着力环保业务有望成为新业绩增长点 从业务结构来看,18H1建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务收入分别为237.8/110.4/34.1/29.7/14.4/14.1/8.7/11.8亿元,同比分别变化-4.5%/-17.9%/+9.0%/-26.6%/+3.0%/+29.3%/-17.9%/+6.7%。环保与装备制造业务收入略有减少,水泥业务及基础设施投资与运营业务收入增长较快。建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务分别贡献毛利29.9/2.3/13.3/10.2/3.2/9.8/1.0/2.6亿元,同比分别变化+11.3%/不可比/+40.6%/+0.6%/-4.4%/+60.8%/+4.8%/+27.3%。其中毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务毛利增长较大,毛利贡献分别达18.4%/13.6%,带动公司毛利率增长。18H1非建筑板块业务收入/毛利占比分别为48.4%/55.6%,其中环保业务收入占比为23.9%,是继建筑业务之后的第二大业务,公司由传统建筑商向多元业务企业转型成果显著。虽然18年上半年受环保检查影响,环保业务收入有所下滑,未来公司仍将持续大力发展环保,有望成为新的业绩增长点。18H1境内和境外收入为379.5/79.2亿元,同比减少8.7%/5.9%,占比82.7%/17.3%,境内外毛利分别为60.8/11.4亿元,同比增长26.34%/15.19%,占比84.2%/15.8%。 新签订单增速有所放缓,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范 根据公司经营数据公告,公司18H1新签合同1199.2亿元,占年计划新签合同额的54.51%,同比减少4.8%。订单增速放缓可能受上半年去杠杆,基建投资增速下滑影响。18H1年国内/国际工程新签订单817.9/381.2亿元,同比变化+19.5%/-33.7%,占比分别为68.2%/31.8%。18H1新签合同额为同期收入的2.6倍,新签订单充足保证业绩增长。公司大力拓展基础设施建设传统市场和PPP市场,项目涵盖水利水电、公路桥梁、市政工程、高速公路、污水治理等领域。截至18年上半年末,公司已签约PPP项目23个,已签约合同金额1538亿元,各项目正在按合同约定有序推进。18H1公司PPP项目实现营业收入63.2亿,占比达13.7%,已中标及签约的PPP项目无因违反文件要求被清理出库的情况。17年以来基建投资领域增速持续放缓,主要系PPP项目的全面清理,“去杠杆”背景下资金面全面收紧所致。目前PPP项目整治已接近尾声,PPP市场逐步规范,年末PPP条例出台有助于市场信心恢复。7月政治局会议及国务院常务会议明确了未来基建“补短板”的方向,未来财政政策将更加积极,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,18H1新签合同1199.2亿元,同比减少4.8%,预计未来营收增速可能放缓;2)毛利率:公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升,未来在高毛利的多元业务驱动下,毛利率或稳中有升;3)期间费用率:18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct,公司逐渐转型发展环保等多元业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保等多元化业务,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.2、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速回暖不及预期,PPP项目融资落地周期长,环保、装备制造等业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-05-07 7.73 -- -- 8.24 2.87%
8.29 7.24%
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18Q1业绩增速有所放缓,盈利水平持续提升:公司18Q1收入与归母净利同比分别增长-9.92%和+1.51%,业绩增速放缓一方面是由于部分项目未到收入确认时点,18Q1存货(727.87亿元)同比增长42.51%,导致收入小幅下降;另一方面是由于少数股东权益占比提升拖累业绩增长,公司18Q1少数股东权益占比为32.07%,同比增长7.80pct。公司盈利水平持续提升,17Q1-18Q1单季度毛利率为分别为11.26%/11.56%/12.06%/13.07%/15.73%(同比增加4.47pct),净利率分别为4.25%/4.50%/4.63%/5.47%/5.34%(同比增加1.09pct)。 期间费用率小幅增长,付现比提升影响经营现金流表现:公司18Q1期间费用率为9.55%,同比增加2.91pct,其中销售费用率为1.25%,同比增加0.33pct,管理费用率为5.58%,同比增加1.29pct,财务费用率为2.72%,同比增加1.28pct。公司经营性现金流承压,18Q1经营现金流净流出98.23亿元,同比增长+65.42%,主要原因是公司报告期内付现比增长较快,达159.76%,同比增加33.77pct。 新签合同稳健增长,PPP清库完成将利好公司项目推进:公司18Q1新签合同金额为798.48亿元,同比增长+15.69%,其中国内新签合同536.82亿元,同比增长+28.72%,海外新签合同261.66亿元,同比增长-4.19%。近期财政部、福建省财政厅分别发布了针对PPP示范项目库和福建省内PPP项目库的规范清理结果,我们认为随着PPP清库结果陆续出炉及立法的推进,PPP项目落地将提速,未来公司订单有望持续释放。我们预计目前公司在手订单超过3000亿元,订单饱满将支撑公司业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司在手订单充足,将保障公司2018年业绩稳健增长。PPP清库结果陆续公布利好PPP项目推进,公司订单有望持续释放。维持公司2018-2020年EPS预测为1.19元、1.34元和1.49元,对应当前股价PE分别为7.0倍、6.2倍和5.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期:公司在手订单中PPP项目占比较高,如果未来因为政策收紧、融资成本上行等原因导致项目执行进度放缓,将影响公司业绩增长;海外订单执行不达预期:公司新签订单中海外订单占比较高,且主要集中在发展中国家,如果未来项目所在国出现政治动荡或战争等不可抗力因素,将对公司业绩造成负面影响;环保业务开展不及预期:近年来公司环保业务营收规模快速扩张,但目前毛利率仍处较低水平,如果公司再生资源产业园落地不及预期导致利润率提升缓慢,将对公司未来业绩增长形成不良影响。
葛洲坝 建筑和工程 2018-05-04 7.63 -- -- 8.24 4.17%
8.29 8.65%
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事件: 公司2017年实现营收1068.07亿元,同比增长6.54%;归母净利润为46.84亿元,同比增长37.94%,EPS为0.892元/股;2018年1季度营业收入208.84亿元,同比下滑9.92%,归母净利润7.5亿元,同比增长1.51%。 评论: 1、 整体业务增速稳健,在手订单充足保障业绩增长 2017年公司营收站稳千亿平台,同比增长6.54%至1068.07亿元,整体业务增速稳健,剔除处置长江电力与交通银行股票确认的7.11亿投资收益,公司归母净利润增速约15%左右,2018年1季度,营业收入增速出现负增长情况,归母净利润基本与去年同期持平,主要系去年同期营收基数较大,地产与PPP业务均处于加速落地阶段。从订单来看,公司2017年新签合同2260亿元,同增5.83%, 2018年1季度公司新增订单798.48亿元,增速加快至15.69%,主要的增长来自国内工程订单536.82亿,占比67.23%,增速达28%,海外订单261.66亿元,占比32.77%,增速放缓。公司2018年计划新签合同2200亿,相比2017年同比减少8.33%,但公司目前有3000亿左右的在手订单,从长远来看,能够保障公司的业绩增长。 2、 多元化业务布局,环保板块增速亮眼 2017年公司八大业务稳步推进,其中工程施工业务569.87亿元,占总营收比53.35%,同比减少6.5%,表现相对稳定;环保业务表现亮眼,全年营收266.82亿元,同比增长92.3%,贡献占比从2016年13.92%显著提升至25.18%,站稳第二主营地位,环保业务整体毛利率从1.53%下滑至0.96%,由于环保业务受到一定政府补贴与税收返还,我们测算折回后该业务毛利率稳定在6.7%左右。公司通过自身的资源与技术优势,快速拓展环保业务,未来环保板块业务的快速增长,将成为公司成长的主要推力。此外公司水泥与高端制造业务的收入规模与毛利率实现了增长,收入分别同比增长20.4%与98.6%。 3、 毛利率稳中有升,净利率提高1.00个pp,现金流改善,负债率有所上升 2017年公司毛利率13.07%,与去年基本持平,其中房地产、水泥和高端装备制造业务毛利率分别提升6.74%、3.76%和3.44%,2018年1季度,公司整体毛利率提升至15.73%。2017年期间费用提高14.24%,主要因为公司扩大规模提高员工薪酬福利,研发支出增加和销售规模扩大所致。由于公司投资业务效果显著,净利率提升1%至5.47%。2017年收现比和付现比分别提高4.87和3.17个pp,由于房地产业务回款增加及土地投入净流出减少,经营性现金流增加26.05亿元至-8.24亿元,有明显改善;2018年1季度,公司经营性现金流净额-98.23亿元,主要系房地产开发投入增加,建筑业务支付工程款增加所致。此外,2018年1季度负债率提升至72.80%,负债率略有恶化。 4、 在手订单充足,环保业务成长性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,保障业绩稳定增长;环保市场受政策影响需求增加,环保业务成长性强,公司持续探索PPP业务模式。预计18、19年EPS分别为1.03和1.18元/股,对应PE为8.0和7.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险。
葛洲坝 建筑和工程 2018-05-03 7.93 11.68 93.06% 8.24 0.24%
8.29 4.54%
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事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入208.85亿元,比上年同期减少9.92%;实现归属于上市公司股东的净利润7.58亿元,比上年同期增加1.51%,扣非后比上年同期减少0.82%。实现基本EPS0.13元(已扣除永续债计息影响),比上年同期增加1.53%。 18Q1营收及归母净利润增速下滑,我们研判后续大概率将得到改善:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入208.85亿元,同比减少9.92%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为37.86%、20.22%、0.30%、-11.99%、-9.92%,18Q1增速同比大幅降低了47.78个pct,延续了17Q4以来的营收增速下滑趋势,我们判断或主要为同期清理PPP项目库及环保停工限产因素致去冬今春施工收入确认减缓所致,随着一季度末以来国内各项建设已相继正常开展,公司后续营收增速大概率将得到改善。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润7.58亿元,同比增长1.51%。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为15.59%、24.07%、6.77%、81.72%、1.51%,18Q1增速同比降低了14.08个pct。净利润增速降幅低于同期营收增速降幅,我们判断或主要为受营收增速下滑较多影响但同期盈利水平有所提升。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计0.27亿元,较2017Q1同比增加0.17亿元,主要为本期收到政府补助增加所致。 毛利率同比提升较大,财务费用及经营性现金流出增加,负债率增加:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为15.73%,较17Q1同比大幅提高了4.47个pct,较2017年全年亦提升了约2.70个pct。期间费用方面,18Q1公司管理费用率为5.58%(管理费用同比+17.29%),较17Q1增加1.30个pct;销售费用率为1.25%(销售费用同比+22.91%),较17Q1增加0.33个pct;财务费用率为2.72%(财务费用同比+70.20%),较17Q1增加1.28个pct,主要为期内借款增加(短期借款较期初增加54.54%)、相应的利息支出增加所致。营业外收入方面,期内营业外收入合计0.39亿元,较17Q1增加0.25亿元。存货方面,18Q1存货达到727.87亿元,较17Q1增加217.11亿元(+42.51%),较2017年末增加86.7亿元(+13.52%),我们判断或主要为期内公司房地产业务存货及建筑施工业务已完工未结算增加所致。现金流方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为-98.23亿元,较17Q1增加流出38.85亿元(-65.42%),主要为期内公司房地产开发投入增加(预付账款较期初增加44.84%)、建筑业务支付工程款增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为94.94亿元,较17Q1增加流入65.49亿元(+222.33%),主要为期内银行借款增长所致。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为72.80%,剔除预收账款后的资产负债率为71.20%,分别较17Q1增加了4.33、4.80个pct。 新签合同额稳健增长,国内增速较快;看好年内再生资源业务发展:根据公司2018年第一季度新签合同公告显示,2018年1-3月,公司新签合同额累计人民币798.48亿元,比上年同期增长15.69%;其中新签国内工程合同额人民币536.82亿元,比上年同期增长28.72%,约占新签合同总额的67.23%(同比+6.8个pct);新签国际工程合同额折合人民币261.66亿元,比上年同期减少4.19%,约占新签合同总额的32.77%(同比-6.8个pct)。公司2017年报披露,截至2017年末公司执行合同总金额为5434.00亿元,剩余合同总金额为2987.00亿元;同时年报指出公司计划2018年合同签约2,200亿元。我们认为当前公司在手合同充裕,18Q1新签合同额稳健增长,公司在国内外市场资源及经验丰富,有较大优势持续推进公司经营快速发展。同时,公司加快环保业务深加工产业链延伸,再生资源业务综合实力已位居行业前列,并逐步构建和完善再生资源回收、加工和销售体系。我们看好再生资源业务的突破有望带动环保板块成为公司业绩主力增长极。 投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为13.3%、11.2%、10.8%,净利润增速分别为16.5%、22.3%、22.2%,实现EPS分别为1.19元、1.45元、1.77元。维持公司买入-A投资评级,调整公司6个月目标价为12.50元,相当于2018年10.50倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-04-25 7.85 -- -- 8.45 3.81%
8.15 3.82%
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1.环保转型,多元化布局推进 公司前身为三三O工程局,起于中央兴建葛洲坝水利枢纽工程。经过不断结构调整,公司产业结构日趋多元,已成为环保业务、PPP业务和“一带一路”的领军企业。公司2015年进军环保领域,目前环保业务已涵盖再生资源、水、固废等多领域。2017年公司环保业务实现营收266.82亿元,占总营收的25%。 2.以再生能源突破环保业务,固废与水处理持续加码 我国的再生资源尚处于发展初期,十大再生资源2020年回收市场空间超8000亿元,在再生资源体系渐趋完善、规范化、标准化提高的背景下,公司以外延并购+产业园区的模式迅速扩大布局;同时公司通过并购在水务、污水污泥处理、固废等领域加速布局,环保板块有望强劲拉动公司收入和业绩。 3.建筑工程业务受益PPP环境优化,一带一路持续发力海外业务拓展有利 在国内基建景气度仍高、PPP规范化程度提高的背景下,公司工程施工业务保持稳健增长,且盈利能力不断增强。同时一带一路政策驱动下国际业务稳步推进,覆盖国家进一步丰富且大订单不断落地,龙头优势明显。 4.投资建议 公司环保业务转型有力,再生资源业务已跻身行业前列,渠道优势明显,随着盈利能力的提升有望显著贡献业绩;同时传统主业受益于PPP行业环境健康化和海外业务盈利能力的增强,马太效应料将驱动收益在数量和质量方面进一步提高,公司作为环保+建筑龙头,目前估值较低。我们预计公司2018、2019分别实现净利润50.79亿、58.65亿元,同比增长8.5%、15.5%,对应EPS为1.10、1.27元/股,对应PE为7倍、6倍,首次覆盖,给予“强推”评级。 5. 风险提示 项目推进不达预期;政策风险。
葛洲坝 建筑和工程 2018-04-12 8.41 -- -- 8.65 -0.80%
8.34 -0.83%
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17年业绩增长超预期,经营现金流改善明显 公司2017年实现营收1068.1亿元(计划1200亿元),同比增长6.5%,增速较16年下降15pct,营收未完成计划原因是部分签约项目合同落地晚于计划开工时间。公司17年归母净利润46.8亿元,同比增长37.9%,增速超市场预期;扣非归母净利润39.16亿元,同比增长31.8%。17年毛利率/净利率分别为13.1%/5.5%,较16年提升0.02pct/5.5pct,净利率提升较大,主要是17年出售股权7.1亿元,投资收益同比大幅增加。公司17年期间费用率为8%,增加0.5%,其中销售/管理/财务费用率分别为1%/5.1%/1.9%,同比-0.01pct/+0.7pct/-0.1pct。公司经营净现金流-8.24亿元,较上年增加26亿元,现金流改善明显。公司预计18年营收1300亿元,与2017年实际收入相比增长22%。 公司业务多元化发展,环保营收占比提升明显 公司业务范围包括建筑、环保、水泥、房地产、民用爆破、基础设施投资与运营、装备制造等,17年上述业务收入分别为570/267/67/63/30/24/22亿元,占比分别为53%/25%/6%/6%/3%/2%/2%。非建筑板块业务收入/毛利占比分别为47%/50%,均呈上升趋势。公司环保业务16-17年收入增速分别为112%/92%,收入占比从8%(15年)提升到25%(17年),成为建筑业务之后的第二大业务。17年环保业务净利润6.13亿元/+130%,其中,绿园公司净利润2.31亿元/+57%。预计18年新建项目投产将提升业务规模,环保收入有望保持高增。 17年订单增速放缓,国际化业务稳步推进 公司17年新签订单2260.48亿元(计划订单2400亿元),同比增长5.8%。合同计划未能完成原因是部分项目在年末中标,报告期内未能正式签订合同。据公司年报,公司计划18年合同2200亿元,同比下降2.7%,公司将打造环保和设备两个新业务,对建筑业务适当收缩。17年国内/国际工程新签订单1454.7/805.8亿元,同增1.7%/14.2%,占比64.4%/35.6%。17年公司境内和境外收入为853.4/214.7亿元,同增3.7%/19.5%,占比80%/20%,境内外毛利为110.6/20.1亿元,同比-1.3%/+54.3%,占比79%/21%,境外业务毛利贡献度逐渐增加。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:截止17年末公司剩余合同金额2987亿元,受益前期订单集中转化,18年收入增速有望提升;同时17年订单增速放缓,公司年报计划18年新签订单2200亿,同比下降2.7%,19-20年营收增速或放缓;2)毛利率:建筑收入占比逐年下降,其他高毛利率业务占比提升将提高整体毛利率水平;3)期间费用率:公司逐渐转型发展环保和装备制造业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保、装备制造等多元化业务,逐渐从量增向质增过渡,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.1、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 PPP项目融资落地周期长,环保业务不及预期,装备制造业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-04-03 8.41 12.62 108.60% 8.74 0.23%
8.43 0.24%
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事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入1068.07亿元,比上年同期增加6.54%;实现归属于上市公司股东的净利润46.84亿元,比上年同期增加37.94%,扣非后同比增加31.83%。实现EPS0.89元(扣除永续债利息后),拟每10股派红2.68元(含税)。 归母净利润增速超预期,环保业务收入连续两年保持显著增长:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速6.54%、37.94%,营收增速保持稳定,归母净利润增速大幅提升达到2015年以来最高。期内非经常性损益合计7.67亿元,较2016年4.25亿元同比增加80.47%,主要为期内公司处置部分可供出售金融资产(长江电力、交通银行股票)确认投资收益(7.11亿元)等影响。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速37.86%、20.22%、0.30%、-11.99%,Q3、Q4增速下滑,我们判断或为清理PPP项目库及环保停工限产因素致施工收入确认减缓;Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.59%、24.07%、6.77%、81.72%,Q4归母净利润同比大增或为确认处置可供出售金融资产取得投资收益所致。如考虑剔除投资收益同口径比较,则全年利润总额同比增加约20%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:工程施工569.87亿元(同比-1.31%)、环保266.82亿元(同比+60.13%)、水泥66.80亿元(同比+20.36%)、房地产62.46亿元(同比-36.90%)、民用爆破30.32亿元(同比+9.11%)、投资运营23.49亿元(同比+29.91%)、装备制造21.89亿元(同比-6.49%),环保业务收入已连续两年实现高速增长,水泥业务经营业绩再创历史新高。从市场结构来看,国内业务实现营收853.40亿元(同比+3.71%),占比79.90%(同比-2.18个pct);海外业务实现营收206.05亿元(同比+18.40%),占比19.29%(同比+1.93个pct)。 毛利率同比基本持平,工程施工、水泥及地产业务为利润主要来源:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到13.01%,较2016年微增了0.05个pct。分业务看,各主业毛利率分别为:工程施工12.34%(同比+0.96个pct)、环保0.96%(同比-1.53个pct)、水泥32.45%(同比+3.76个pct)、房地产27.72%(同比+6.74个pct)、民用爆破23.64%(同比-0.70个pct)、装备制造16.29%(同比+3.44个pct)、投资运营58.08%(同比+1.50个pct)。水泥及房地产业务毛利率有所提升。我们计算工程施工、水泥、房地产业务毛利贡献分别为50.35%、15.52%、12.40%,三者仍是公司主要利润来源。分市场看,国内业务毛利率为12.96%(-0.66个pct),毛利贡献占比79.19%;海外业务毛利率为13.24%(+3.37个pct),毛利贡献占比19.54%,海外业务毛利贡献有所提升。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为5.08%(同比+0.70个pct)、1.00%(同比持平)、1.95%(同比-0.14个pct),其中管理费用增加较多主要由于本期公司规模扩大职工薪酬增加及加大了研发支出投入所致。资产减值方面,期内公司资产减值损失为0.51亿元,较去年增加0.77亿元,主要为计提坏账损失同比增加所致。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为5.47%,较2016年提升了1.0个pct;ROE(加权)为17.28%,较2016年同期提升了2.50个pct。存货中已完工未结算余额为171.14亿元,较2016年同期增加68.72亿元。 经营性现金净流入大幅增加,负债率及应收账款余额均有所抬升:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-8.24亿元,同比净流入增加26.04亿元(+75.97%),收现比及付现比分别为0.89、0.81,经营性现金净流入增加主要为房地产业务销售回款增加,土地投入净流出减少所致。货币资金余额为189.81亿元,同比减少11.40%(-24.43亿元),主要为投资性现金因购建长期资产净流出增加及筹资性现金因股利支出增加影响。资本结构方面,期末公司资产负债率为72.67%,较2016年期末上升了5.03个pct;剔除预收账款后负债率为71.12%,同比上升了5.39个pct。我们计算期末公司有息负债总额为655.13亿元,净负债率达到91%,我们认为当前公司资本结构整体符合各项业务开展状态,但杠杆率较高,有息负债规模占比较高。应收账款方面,期末公司应收账款为164.86亿元,同比增加58.87亿元(+55.55%),主要为环保业务和建筑业务应收账款增加所致;长期应收款为86.13亿元,同比增加31.04亿元(+56.34%),主要为公司长期应收工程款增加所致。期内应收账款周转率为7.89,较2016年9.66降低18.32%。 海外新签合同增速持续强劲,国内部分PPP项目入选第四批示范项目:新签合同方面,公司2017年累计新签合同额2260.48亿元(同比+5.83%),其中国内业务新签1454.66亿元,同比增长1.70%,占比64.35%;海外新签合同额折合人民币805.82亿元,同比增长14.20%,占比35.65%;新签国内外水电工程合同额人民币378.68亿元,约占新签合同总额的16.75%。公司国际业务签约和营业收入等主要生产经营指标再创历史新高,国际签约和营业收入分别位列我国“走出去”企业中第6位和第8位。PPP业务方面,根据公司年报,截至2018年2月底,公司已中标及签约的PPP项目共20个,合同金额1220亿元,不存在已入库项目因92号文被清理出库的情况,同时公司四川省巴中至万源高速公路项目、陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路PPP项目入选财政部第四批PPP示范项目。公司公告截至报告期末,公司共有在建工程874个,执行合同总金额为5434.00亿元,剩余合同总金额为2987.00亿元,其中:工程总承包项目146个,剩余合同金额1649.09亿元;工程施工和其他模式项目728个,剩余合同金额1337.91亿元。 再生资源业务发展潜力逐步兑现,有望成为业内综合实力较强公司:根据2017年报数据,公司再生资源业务综合实力已位居行业前列,所属绿园公司旗下已拥有葛洲坝环嘉公司、葛洲坝兴业公司、葛洲坝淮安公司等三家大型再生资源利用企业,构建了全国性的再生资源回收网络,再生资源年综合处理能力达920多万吨,是国内再生资源经营种类最丰富的企业之一。报告期内,绿园公司通过加快推进加工基地、再生资源园区(精加工中心)建设,提高自有加工业务占比,提升盈利能力。公司目前正在分步推进区域子分公司建设,在全国共布局21家业务子分公司,再生资源回收网络日臻完善。报告期内完成了16个再生资源园区的选址和投资方案,逐步构建再生资源回收、加工和销售体系。首个再生资源循环经济示范园项目淮安项目已进入生产阶段,公司预计2018年中期全面投产。老河口、淇县、广平、怀远等再生资源园区建设也在稳步推进。此外,公司还控股成立葛洲坝展慈(宁波)金属工业有限公司,布局有色金属精加工业务。展慈公司主要经营高精度精密铜合金材和高韧度铝合金材研发制造、再生金属绿色无害化回收及综合循环利用,年处理铝合金锭1.5万吨、铜合金5万吨、废钢100万吨,综合生产能力位居全国前五。 投资建议:我们看好公司传统建筑业务在国内外的持续发展,再生资源业务的突破有望带动环保板块成为公司业绩主力增长极。我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为13.3%、11.2%、10.8%,净利润增速分别为16.5%、22.3%、22.2%,实现EPS分别为1.19元、1.45元、1.77元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为13.50元,相当于2018年11.30倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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