金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/12 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-08 9.13 -- -- 9.45 3.50% -- 9.45 3.50% -- 详细
近期,公司股价回调较多,或与两方面原因有关:1)市场利率上行;2)央企降杆杠。但我们认为市场过度反应了,葛洲坝从融资能力及杠杆率方面来看,均具有一定优势。市场利率方面,作为大央企,信用优质,融资渠道广泛,融资成本压力相比其他公司更小;央企降杠杆方面,葛洲坝资产负债率相比其他大建筑央企明显偏小,和中钢国际等小央企对比,负债率略高,即使和部分民企相比,葛洲坝资产负债率也仍具有竞争力,所以降杠杆对于葛洲坝的影响,预计不会太大。 自身实力出众,PPP业务发展强劲。公司在融资、专业技术、品牌、平台等方面具有竞争力,凭借着所具有的优势,PPP业务拓展顺利。2014年,公司开始初步探索PPP、BOT、TOD等经营模式,提升项目的投融资能力;2015年起,公司紧跟PPP大浪潮,积极与各级地方政府签订了一系列PPP合作框架协议,并开始承接PPP业务,全年项目签约总额535.78亿元,占国内签约总额的比例达64%;2016年,公司创造了PPP“葛洲坝模式”,全年签约PPP项目总额719.26亿元,占国内订单的50.28%。2017年上半年,公司新签PPP订单504.57亿元,占国内订单的73.96%,去年同期签约PPP订单368亿元,PPP订单增长37.11%。根据项目的施工周期,按照项目的正常进度进行推算,2015年至今公司公告签订的PPP订单,预计2017年可确认收入175亿元左右,如果加上未公告PPP订单,2017年PPP项目确认收入将有望达到200-300亿的水平,相比2016年PPP收入大幅增长。随着PPP业务占比的提升,施工业务的毛利率将会有明显的改善。 环保业务发展迅速,其他业务指日可待。环保深加工业务不断推进,紧跟一带一路战略,海外业务有望快速增长,房地产、水泥、民用爆破、装备制造等业务稳健增长,公司规模有望不断壮大,业绩也相应实现提升。 公司2017年经营计划中指出,合同签约计划2400亿元,营业收入计划1200亿元,投资计划644亿元。公司2017年前三季度新签合同1804.98亿元,完成计划数的75.21%,实现营收743.08亿元,完成计划数的61.92%,考虑到四季度作为订单和收入确认的高峰期,我们认为完成全年计划值问题不大,业绩增长确定性高。 公司PPP业务迅猛发展,海外业务有望突破,环保业务爆发可期,盈利水平也将提升,其他业务稳步发展,支撑业绩增长。我们预计17、18年公司EPS分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为11.1和9.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-06 9.26 14.10 53.09% 9.45 2.05% -- 9.45 2.05% -- 详细
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入743.08亿元,同比增长17.34%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元,同比增长15.45%,扣非后同比增长22.60%。 前三季度实现基本每股收益0.47元。 Q3业绩增速放缓,营业外收入减少、所得税及少数股东损益增加等因素影响Q3净利润增速:公司2017Q1-Q3实现营业收入743.08亿元(同比+17.34%),相当于公司2016年全年营收1002.54亿元的74.12%。 分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收231.85亿元(同比+37.86%)、270.0亿元(同比+20.22%)、241.24亿元(同比+0.30%),前三季度营收同比增速逐季递减,17Q3营收增速出现了较大回落。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润25.89亿元(同比+15.45%),相当于公司2016年全年实现归母净利润33.95亿元的76.26%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润7.46亿元(同比+15.59%)、9.87亿元(同比+24.07%)、8.56亿元(同比+6.77%),17Q3归母净利润增速同样呈现了较大回落,但考察公司同期营业利润则同比大增+39.04%,我们判断Q3净利润增速大幅回落主要与报告期内营业外收入减少(-0.49亿元,同比-38.7%)、所得税增加(+1.21亿元,同比+52.1%)及少数股东损益增加(+1.88亿元,同比+137.2%)有关。 Q3单季毛利率有所提高,前三季度经营及投资性现金流流出增加:公司三季报综合毛利率达到12.06%,较去年同期(12.98%)降低了0.92个pct,但较2017年中报(11.56%)有所提高,其中Q3单季毛利率为13.09%,同时高于去年同期(12.49%)、17Q1(11.26%)及17Q2(11.83%)毛利水平。期间费用方面,公司三季报期间费用率为7.20%,较去年同期(7.52%)略降了0.32个pct,较2017年中报(6.56%)有所提升:其中管理费用较去年同期增加约4.48亿元(+16.03%),销售费用较去年同期增加约1.54亿元(+25.61%),财务费用较去年同期减少约0.1亿元(-0.69%)。净利润率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为4.63%,较去年同期(4.24%)提升了0.39个pct,较2017年中报(4.50%)亦有所提高;ROE(加权)为9.18%,较去年同期(10.11%)降低了0.93个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少0.11亿元(-76.54%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-73.88亿元,较去年同期净流出增加25.58亿元,主要为期内公司房地产板块项目投入增加所致。投资活动产生的现金流量净额为-65.33亿元,较去年同期净流出增加34.84亿元,主要为期内公司收回投资减少及购建固定资产投资增加所致。 货币资金余额减少,存货较年初增加较多,资本结构持续保持良好:货币资金方面,期末公司货币资金余额为171.06亿元,同比减少34.43亿元(-16.75%),较年初减少20.15%,我们判断主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为115.41亿元,同比减少37.72亿元(-24.63%),较年初增加31%,我们判断主要为公司预收工程款增加所致。应付账款为259.03亿元,同比增加86.2亿元(+49.88%),较年初增加15.02%。预付账款为64.79亿元,较年初减少65.52%,主要为公司前期预付的土地款项本期收到土地转入存货所致。应收账款为125.19亿元,同比减少4.75亿元(-3.65%),较年初增加18.11%。 存货(含已完工未结算)方面,存货为630.52亿元,同比增加129.23亿元(+25.78%),较年初增加62.28%,主要为公司土地储备及施工业务已完工未结算增加所致。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为66.15%,同比降低2.94个pct,较2017年中报(66.18%)基本持平,总体负债率水平得到了良好的控制和优化。 Q3新签合同额保持较快增速,积极探索多种结构化PPP投融资工具:根据公司2017年第三季度新签合同公告显示,2017年1-9月公司累计新签合同额1804.98亿元(同比+24.55%),完成年度计划新签合同总额的75.21%,其中17Q3单季新签合同额545.62亿元,较去年同期(364.7亿元)大增49.61%,但环比低于17Q1(690.16亿元)及17Q2(569.20亿元)。新签国内工程合同额1105.86亿元(同比+20.59%),约占新签合同总额的61.27%,其中PPP 项目合同共计849.74亿元(占新签国内合同的76.84%);新签国际工程合同额折合人民约699.12亿元(同比+31.36%),约占新签合同总额的38.73%;新签国内外水电工程合同额270.30亿元(同比+6.84%),约占新签合同总额的14.98%。公司积极探索包括PPP 产业基金、PPP 专项债、资产证券化在内的多种结构化投融资手段以解决PPP 项目融资问题,公司公告已获准向合格投资者公开发行总额不超过16.5亿元PPP 项目收益专项公司债券、设立葛洲坝绿园绿色应收账款一期资产支持专项计划、与百合六号(深圳)投资合伙企业组成联合体中标248.55亿元陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路PPP 项目等。 环保业务已成为公司重点发展的核心业务,再生资源及水环境业务潜力可期:公司中报显示,公司持续将环保业务作为转型升级重要方向,目前环保业务已成为公司重点发展的核心业务。期内公司绿园公司所属大连环嘉公司、湖北兴业公司进一步完善了全国性回收网络、加快加工分拣基地的建设,市场遍及东北、西北、华北、华南、华中地区,业务量大幅度上升。公司加快再生资源深加工业务步伐,通过重组设立葛洲坝展慈公司,以稀贵金属、危废处理为突破,布局再生资源深加工业务;设立淮安循环经济示范园,逐步完善再生资源深加工业务体系。同时,公司水环境治理及水务处理业务推进顺利,7月公司中标安徽阜阳市城区水系综合整治PPP 项目第二标段,初步设计概算投资额51.36亿元;巴西圣保罗圣洛伦索水务公司股权收购项目完成相关审核和备案。我们看好公司环保业务的加速发展态势,后续或将成为公司业绩重要支撑点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.4%、24.9%、23.6%,净利润增速分别为27.2%、26.6%、22.1%,对应EPS 分别为0.94、1.19、1.45元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.1元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险, 国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,环保业务推进不达预期风险,项目回款风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-06 9.26 13.86 50.49% 9.45 2.05% -- 9.45 2.05% -- 详细
Q3单季度收入同比基本持平,业绩增速较上半年有所放缓。公司2017Q1-3实现营业收入743.08亿元,同比增长17.34%;归属净利润25.89亿元,同比增长15.45%;扣非后归属净利润24.94亿元,同比增长22.60%。其中Q3单季度营收241.24亿元同增0.30%,增速较上半年降低27.47pct;归属净利润8.56亿元同增6.77%,增速较上半年降低13.5pct。公司前三季度业绩增速不及收入增速,我们认为一方面是因为综合所得税率同比提升3.55pct,另一方面是因为营收和利润总额增加主要来自于环保和房地产板块,使得剔除少数股东损益后归属净利润净增加额减少(建筑业务增长预计受环保限产影响)。 归属净利率略微下滑,经营现金流持续净流出。2017Q1-3公司毛利率12.06%,同比下降0.92pct,其中Q3单季度毛利率同比增加0.60pct至13.10%,我们预计部分是受高毛利地产业务收入增长较快的影响;期间费用率为7.2%同比下滑0.31pct,其中销售费用率同比增加0.07pct至1.01%,管理费用率同比降低0.05pct至4.36%,财务费用率同比下降0.33pct至1.83%;归属净利率为3.48%同降0.06pct,主要受营业税金增加(8.36亿元,同增35.99%)和所得税率提升的影响。公司前三季度经营性现金流净流出73.88亿元,与上年同期现金流净流出相比增加52.97%,主要是公司本期房地产板块项目投入增加所致;收现比93.88%同比增加11.12pct,我们预计得益于本期收到的工程预收款增加较多。截至2017年9月底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到125.19亿、630.52亿、115.41亿和259.03亿元,较年初分别增加18.12%、62.28%、36.72%和15.02%。 Q3新签合同重现高增长,拟发行专项债加快PPP落地执行。2017前9月,公司累计新签合同额1804.98亿元,同比增长24.55%;其中Q3单季度新签545.62亿,同比增长49.61%,增速较上半年提高33.49pct。分区域看,公司国内新签合同1105.86亿元同增20.59%,占比61.27%,其中PPP项目签约849.74亿元,在国内订单占比达到76.84%;国外新签合同699.12亿元同增31.49%,占比38.73%。公司拟发行PPP项目收益专项债目前已获证监会批复,规模不超过16.5亿元,资金到位后可大大缓解公司在手PPP项目落地所面临的资金压力,利好公司综合盈利水平提升。 盈利预测与估值。预计公司2017-2018年的EPS分别为0.77元和0.95元,我们认为1)公司显著受益“一带一路”、PPP、国企改革等政策,2)葛洲坝绿园绿色应收账款一期资产支持专项计划的成功发行,加快公司绿色产业项目建设、运营、收购等步伐,利好环保业务长远发展并有利于提升估值,给予2017年18倍市盈率,6个月目标价13.86元,维持“买入”评级。 风险提示。PPP落地不及预期风险,回款风险。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-03 9.26 -- -- 9.45 2.05% -- 9.45 2.05% -- 详细
Q3扣非业绩整体符合预期,看好Q4目标兑现 公司1-9月营收同比增长17.34%,Q3单季度同比增长0.30%,主要与去年高基数及环保停工限产有关。1-9月归母净利润同比增长15.45%,Q3单季度同比增长6.77%。公司前三季度利润总额同比增长34.09%,扣非业绩同比增长22.60%,整体符合预期。按公司年初1200亿元营收目标测算,公司Q4收入增速下限23.76%,全年有望维持20%以上增速。 高基数与环保影响Q3收入增速,扣非业绩增长稳健 公司1-9月累计实现营收743.08亿元,同比增长17.34%;Q3单季度实现营收241.24亿元,同比增长0.30%,我们预计主要与去年同期高基数(同比增长32.29%)和北方地区环保停工限产有关,按照公司年初1200亿元收入目标测算,公司Q4收入增速下限为23.76%,因此我们预计全年收入同比增长20%以上。公司1-9月累计实现归母净利润25.89亿元,同比增长15.45%;实现扣非业绩24.94亿元,同比增长22.60%,与2017H1的同比增速23.20%基本持平,符合预期。公司Q3单季度实现归母净利8.56亿元,同比增长6.77%,主要是单季度收入增长较少导致。 盈利能力逐渐提升,杠杆率得到有效控制 公司前三季度毛利率12.06%,较2017H1提升0.50pct,净利率为4.63%,较2017H1提升0.13pct,我们预计与PPP项目和固废环保的逐渐落地有关。公司期间费用率7.20%,较2017H1提升0.64pct,但较去年同期下降0.30pct,其中销售费用率较2017H1提升0.06pct,整体稳定,管理费用率和财务费用率分别提升0.44pct和0.15pct。公司在积极推进PPP项目的同时,资产负债率得到有效控制,9月末资产负债率为68.38%,较2017H1降低0.17pct,剔除预收款后的资产负债率降低0.03pct至66.15%。 地产投入增加经营现金流出,在手现金较为充足 由于公司房地产板块项目投入增加,导致公司前三季度经营现金净流出73.88亿元,较去年同期增加流出25.58亿元。投资现金净流出65.33亿元,较去年同期增加流出34.84亿元,主要是本期收回投资减少以及增加固定资产投资。公司前三季度累计新签订单1805亿元,同比增长25%,9月末账面货币资金171.06亿元,且通过PPP项目收益专项公司债、绿色应收账款ABS等筹措资金,项目筹备资金仍较为充足。 小幅下调收入预期但低估值优势仍在,维持“买入”评级 由于公司主动去杠杆及环保限产的影响,建筑和地产项目并表减少,环保业务由重规模向重效率提升,整体收入增长以稳健为主,因此我们小幅下调公司未来三年收入及业绩预测,2017-19年EPS由0.85/1.10/1.36元下调至0.80/1.00/1.22元,当前PE(TTM)为12.43倍,维持公司2017年15-18xPE判断,对应价格区间12.0-14.4元,维持“买入”评级。 风险提示:环保严查导致生产缓慢及收入确认延长,PPP项目融资落地周期长,环保业务不及预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-03 9.26 -- -- 9.45 2.05% -- 9.45 2.05% -- 详细
受17Q3环保督查及PPP推进放缓影响,公司前三季度业绩增长放缓:公司17年前三季度营收增速17.3%,归母净利增速15.5%,其中17Q1/Q2/Q3单季度营收增速为37.9%/20.2%/0.3%,17Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速为15.6%/24.1%/6.8%。公司前三季度营收/业绩增长放缓,一方面是由于17Q3公司北方地区工程项目受环保督查影响停工,另一方面则是由于17Q2以来公司PPP项目融资周期延长,项目推进速度放缓导致。 新签订单保持快速增长,未来业绩将加速释放:公司17年前三季度新签合同1805.0亿元,YoY+24.6%,新签国内合同1105.9亿元,YoY+21%,其中PPP项目签约金额达849.7亿元(占国内合同比重76.8%),为16年签约PPP订单的1.2倍;新签海外合同699.1亿元,YoY+31.4%。公司海内外订单保持快速增长,未来业绩将加速释放。 公司毛利率持续回升,期间费用率控制良好:17年前三季度公司综合毛利率为12.1%,同比减少0.9pct。分季度看,17Q1/Q2/Q3单季度综合毛利率分别为11.3%/11.8%/13.1%,毛利率持续回升。公司前三季度期间费用率为7.2%,同比减少0.3pct,其中营业费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.0%/4.4%/1.8%。公司前三季度经营现金流净流出73.9亿元,主要是房地产板块增加土地储备所致;投资现金流净流出65.3亿元,主要是由于PPP项目持续落地,资本金投入增加所致。 盈利预测与投资建议:公司基建PPP与海外订单保持快速增长,订单饱满将支撑公司未来业绩加速释放。我们维持公司2017-2018年EPS预测分别为0.94元和1.15元,对应当前股价PE分别为10.8倍和8.8倍,维持“强烈推荐”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-02 9.26 -- -- 9.45 2.05% -- 9.45 2.05% -- 详细
公司2017年前三季度归母净利润同比增长15.5%,扣除非后净利润同比增长22.6%,基本符合我们的预期(21%)。2017年前三季公司实现营业收入743.1亿元,同比增长17.3%;实归属母公司净利润25.89亿元,同比增长15.5%,扣除非后净利润同比增长22.6%,基本符合我们的预期。分季度看,2017年Q1/Q2/Q3单季公司分别实现营收231.8亿/270.0亿/241.2亿,同比增长37.9%/20.2%/0.3%,Q1/Q2/Q3单季实现净利润7.46亿/9.87亿/8.56亿,同比增长15.6%/24.1%/6.8%。 收入增加带来费用控制规模效应显现,公司净利率提升0.39个百分点。受“营改增”的全面实施核算口径发生变化影响,2017年前三季度公司综合毛利率较去年同期下滑0.92个百分点至12.06%,但较半年度公司毛利率出现0.5个百分点的提升,销售费用率提升0.07个百分点至1.01%,但是由收入规模扩大带来费用控制的规模效应显现,公司管理费用率下降了0.05个百分点至4.36%,财务费用率下降0.33个百分点至1.83%,资产减值损失/营业收入比重下降0.2个百分点;公司营业税金及附加/营业收入比例下降0.01个百分点至-0.04%,综合影响公司净利率提升0.39个百分点至4.63%。 公司经营性现金流净额较去年同期多流出25.58亿元,现金流承压。2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-73.88亿元,较上年同期多流出25.58亿元,其中三季度单季度现金净流出50.43亿元,较去年同期多流出62.26亿元。2017年前三季公司收现比93.8%,同比提升11个百分点,预收款115.4亿元,同比下降37.7亿元;付现比99.1%,较去年同期提升8.5个百分点,工程项目保证金和前期征拆资金增加致使公司其他应收款同比增加99.3亿至158.2亿元,在建工程同比增加38.70亿元至65.6亿元,公司房地产板块项目投入叠加PPP在建项目增加致使现金流大幅流出。 1)PPP和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长25%,公司业务结构不断优化。 2017年前三季度公司累计新签订单1805亿元,同比增长24.6%,新签合同中国际工程合同额折合人民币699元,同比增长31.4%,新签国内工程合同1106亿元,其中PPP项目签约849.7亿元,占新签合同的比例达到了47%,公司新签合同中海外+PPP项目占比达到86%,公司业务结构不断优化。2)布局大环保产业,努力实现异地扩张的同时提升利润率水平。 2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司将环保业务范围拓展到华中地区,未来公司一方面将不断加大区域布局实现异地扩张,另一方面努力延伸产业链进一步挖掘废品深加工利润空间。3)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,公司激励好活力强,长期看成长路径类似于法国万喜,盈利能力和估值水平还有较大提升空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%,扣除可续期债利息5.6亿后归属普通股股东净利润为37.72亿/49.01亿/62.96亿;对应PE分别为12.3X/9.5X/7.4X,未扣除可续期债利息PE为11X/8X/7X,维持“增持”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-01 9.26 13.13 42.56% 9.45 2.05% -- 9.45 2.05% -- 详细
前三季度业绩增长符合预期:公司2017年前三季度实现营收743.08亿元,同比增长17.34%;归母净利润25.89亿元,同比增长15.45%;毛利率12.06%,净利率4.63%,同比分别下降0.92和提升0.39个百分点。Q3实现营收241.24亿元,同比增长0.30%,归母净利润8.56亿元,同比增长6.77%,Q3业绩增速放缓,符合我们全年增速的预测,环保限产停工不影响长期业绩判断。 PPP 新订单占比近半,“十三五”期间将持续发力:公司上半年新签合同额1804.98亿元,比去年同期增长24.55%,其中PPP 项目签约849.74亿元,约占新签合同总额的47.08%。诸多PPP 业务的开展为企业转型升级注入了强心针,使公司从传统建筑企业转发成为集投融资、工程设计、建筑施工、运营管理一体化的PPP 业务与业化集团,已成为国内PPP 业务的标杆企业。“十三五”期间预计我国每年将有超过十万亿的基础设施建设需求,若其中10%-15%的比例采取PPP 模式,每年市场空间超过万亿,公司作为国内PPP 领军企业之一将持续受益。 环保业务发展迅速,打开业绩增长新引擎:据环保部规划院测算,“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿元。其中,土壤治理投资额约为5.7万亿元,占比34%;水污染治理投资额约为4.5万亿元,占比26%。公司2013年开始涉足环保产业,近年来该业务呈现快速发展态势,在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至目前27.53%,已成为公司建筑之后的第二大业务。目前环保产业涵盖水务、再生资源回收利用、污泥污土治理、固废垃圾处理、新型材料生产等业务,形成了初具规模的环保全产业链布局。预计“十三五”期间公司环保业务将进一步发力,并在营收占比中持续上升。 投资建议:我们维持预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1232亿元、1502亿元、1804亿元,扣除其他权益工具可续期公司债券和长期含权中期票据计提的利息5.75亿元后,净利润分别为 39.32亿元、46.36亿元和56.83亿元,EPS分别为0.85元、1.01元、1.23元,维持“买入-A”评级,6个月目标价为13.13元,相当二2018年13倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP 项目落地速度不及预期,环保业务发展不及预期等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-11-01 9.26 -- -- 9.45 2.05% -- 9.45 2.05% -- 详细
1、三季度营收和业绩增速下降明显。 公司前三季度营收实现较大幅增长,我们认为主要与环保业务快速增长,PPP业务快速发展有关;净利润增速低于营收增速,主要因为:1)毛利率下降0.92个pp,主要与低毛利率的环保业务占比提升有关;2)少数股东权益增加4.08亿元,投资净收益减少0.74亿元;3)但财务费用减少0.09亿元。分季度来看,17Q1/Q2Q3营收增速分别为37.86%、20.22%和0.30%,增速逐季下降,三季度增速下降明显;17Q1/Q2/Q3净利润增速分别为15.59%、24.07%和6.77%,三季度增速下滑较为明显。 2、毛利率下降0.92个pp,净利率提升0.39个pp,负债率有所下降。 公司毛利率较去年同期下降0.92个pp至12.06%,主要因为环保业务占比提升。公司净利率提升0.39个pp至4.63%,期间费用率下降0.31个pp至7.20%,其中管理费用率和财务费用率分别下降0.05和0.33个pp。公司经营性现金流净额为-73.88亿元,减少25.58亿元,主要因为公司各项税费支出以及支付保证金等增加;但公司加强回款,收现比提升11.12个pp至93.88%,同时付现比提升8.34个pp至87.13%。公司负债率下降3.74个pp至68.38%,我们认为主要由于公司拓宽融资渠道,比如资产证券化的实施等,银行长期借款明显下降。 3、业务转型升级卓有成效,投资兴业效果显著。 公司加速推进业务升级,PPP业务稳步推进,环保业务增长迅速,“一带一路”沿线市场开发也卓有成效,业务结构进一步优化。前三季度新签订单1804.98亿元,增长24.55%,其中国内订单1105.86亿元(其中PPP订单849.74亿元),增长20.6%,国外订单699.12亿元,增长31.4%。此外,公司继续加大投资力度,加快对高端和新兴业务的战略布局,以PPP项目、投资并购、产业园建设为重点,成效显著。 4、订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快速发展,投资业务稳健推进,我们预计17、18年公司EPS(扣除永续债利息)分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为12.3和9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-10-24 9.26 -- -- 9.45 2.05% -- 9.45 2.05% -- 详细
国内非水电工程持续推进,Q3新签订单同比增长50% 2017年1-9月,公司累计新签合同额1804.98亿元,完成年计划数的75.21%,同比增长24.55%;其中Q3单季度累计新签545.62亿元,同比增长49.61%,订单大幅改善,Q1/Q2同比增速分别为42.55%、-5.19%。公司Q3订单好转主要是国内非水电工程增长所致,1-9月公司国内累计新签合同占比61.27%,同比增长20.59%,高于前两个季度累计增速;国际工程占比3873%,同比增长31.36%,但低于前两个季度累计增速的147.35%、40.56%。非水电工程同比增长28.29%,高于水电工程的6.84%。 PPP订单占比近半,资产证券化领先市场 公司1-9月累计新签PPP项目849.74亿元,占全部新签合同额的47.08%,占国内新签合同额的76.84%。由于公司去年同期未披露PPP订单情况,我们预计公司今年1-9月PPP订单较去年的543.63亿元(Q2、Q4邻近法插值)同比增长56.31%。公司在PPP项目资产证券化领域领先市场,16.5亿元新崇公路(南宁段)PPP项目收益专项公司债已获证监会核准批复。而10月19日,上交所、深交所及机构间报价系统三部门共同发布实施了PPP项目资产证券化业务指南,PPP资产证券化市场有望加快形成。 环保业务成为核心重点,业务布局基本完成 公司在2017年中报中完善了环保业务的分类,并认为环保已成为公司重点发展的核心业务,再生资源为主、水环境治理、水务投资和新能源为辅的环保业务布局基本形成,公司环保发展进入新阶段。公司当前环保收入以固废再生资源业务为主,由于该业务无法在采购环节取得增值税进项抵扣,导致毛利率偏低,但能享受30%增值税即征即退优惠政策,2017H1实现环保收入138.17亿元,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。我们预计未来随着规模扩大(产业园区)与效益提升(深加工)的落地,公司环保业绩将更加突出。 高速公路全面开花,基建资质有望快速提升 公司业务局部调整后,高速公路独立成为重点发展板块之一。继今年年初在山东取得济泰高速等三条高速合计156亿元项目后,又于10月中标陕西两条高速公路249亿元项目。公司16.5亿元项目收益债拟投入的新崇公路PPP 项目是南宁首条一级收费公路,预计税前IRR8%,已被列为国家第三批PPP示范项目。公司目前拥有6项水利水电领域工程施工总包特级资质,而市政、公路等基建领域施工总包仍是一级资质,通过上述项目的实施,公司未来基建领域资质有望得到快速提升,促进总承包业务的发展。 持续优化业务布局,估值仍低,维持“买入”评级 公司各项业务经营进展顺利,环保和PPP持续推进,我们预计公司2017-19年EPS 0.85/1.10/1.36元,当前PE(TTM)仅12.7倍,维持公司2017年15-18xPE判断,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-25 10.75 -- -- 9.45 -12.09% -- 9.45 -12.09% -- 详细
事件: 近日,公司牵头的“葛洲坝-中国水电–中地海外”联营体中标“尼日利亚蒙贝拉水电站项目,总金额为383.46亿元,工期为72个月,其中葛洲坝占联营体45%股份。 评论: 1、中标海外大单,订单愈加充足 根据联营体规定,各方按照股份比例承担责任并获得收益,公司将承担其中的172.56亿元,占16年营收的17.21%,订单体量可观,按照工期72个月,该订单对公司的未来业绩将产生一定的影响。2017年上半年公司新签国外订单574.66亿元,增长40.6%,考虑到7月份公司签订98.87亿元俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目P1标段(专利设备)的施工总承包合同,公司海外订单延续高增长势头。随着“一带一路”战略的推进,以及公司加强海外业务拓展力度,我们预计公司将不断有海外项目落地。 2、各个板块积极发力,17年有望继续实现较高增长 其他业务板块也积极助力公司业绩增长环保板块作为公司转型升级重要方向,目前主要以可再生资源业务为主,以绿园公司作为业务主体,但公司也在积极进行投资并购,拓展污水处理、污泥处理、水环境综合治理、固废处理等业务,业务增长势头十分强劲。投资板块,公司围绕环保、公路、水务、能源领域投资并购,实现规模扩张,此前已公告拟收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权、投资1.8亿元成立宁波展慈金属公司,占股60%等,投资兴业成效显著。房地产板块,公司深耕一线城市,定位高端市场,着力打造高水平的房地产业务,17年地产业务预计实现稳定增长。水泥板块,公司作为当地水泥生产龙头之一,成本管控优势明显,产能利用率高,目前在积极进行产能提升及国外生产线建设,并结合重大基建项目建设,实现协同发展。民爆业务积极转型升级,适度展开并购,并加快走出国门,应对矿业经济持续下行压力。装备制造板块,作为未来新兴业务发展方向,大力发展分布式能源及储能等高端业务,目前拟规划建设的“高端装备产业园”,计划3-5年内打造成为国内先进、绿色制造示范园区。 3、大力拓展PPP业务,多方举措保障项目落地 公司加速推进业务升级,PPP业务稳步推进,上半年新签订单1259.36亿元,增长16.12%,其中PPP订单为504.57亿元,占国内新签合同的73.69%。随着基建投资的增加及环保业务PPP模式的不断应用,2017年PPP订单有望呈现高增长。此外,公司积极盘活存量资产,采用资产证券化形式回流现金,也将为PPP项目的落地提供充足资金保障,我们认为2017年PPP收入将会实现较大增长,PPP业务业绩贡献将会显著增加。 4、订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快发展,维持“强烈推荐-A”评级公司订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快速发展,投资业务稳健推进,我们预计17、18年公司EPS(扣除永续债利息)分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为13.1和10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-14 10.27 -- -- 11.30 10.03% -- 11.30 10.03% -- 详细
环保业务成为核心重点,业绩估值提升空间大 公司2017年中报最大的变化,在于环保业务的分类更加完整,将建筑的水环境治理、投资的水务和新能源划入环保板块,并认为环保已成为公司重点发展的核心业务,显示公司环保发展进入新阶段。公司2017H1实现环保收入138.17亿元,占比27.64%,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。公司环保效益已初步显现,我们预计未来随着规模扩大(产业园区)与效益提升(深加工)的落地,公司环保业绩将更加突出。当前市场并未给予公司环保业务合理估值,建议重点关注。 环嘉模式快速向全国复制,带动规模与盈利双提升 公司以绿园科技为平台,向全国复制推广大连环嘉模式,并已新设立兴业和展慈。目前大连环嘉以再生资源回收利用为主业,由绿园科技控股55%。大连环嘉通过产业园和分公司模式加快全国扩张,2016年以123亿元收入排名再生资源行业第三,未来两年争当行业龙头,我们预计2017-18年环保收入达300/400亿元,占全部收入比重23.92%和25.80%。通过深加工投产,公司利润率有望从2016的2.8%提升至2017/2018年的4%/7%。 行业利好政策频出,龙头企业最受益 受益于2016年国际大宗商品价格反弹,再生资源行业景气度回升,2016年我国十种主要再生资源品类回收利用规模达2.56亿吨,同比增长3.7%;回收利用总值5902.8亿元,增长14.7%。2016年末,全国再生资源回收企业数量约为10万多家,但规模以上企业仅1555家,前十名企业市占率21%。当前我国固废回收利用率不足70%,按2020年3.5亿吨再生资源回收利用量和75%的再利用率计算,再生资源市场规模达万亿。随着新环保法、增值税改革和禁止洋垃圾进口,大量依赖外来资源供应的中小企业经营成本压力增大,行业加速优胜劣汰,利好龙头企业。 美国固废三巨头市占率44%,平均PE估值28倍 美国固废年回收量与中国相当,但回收利用率高达90%以上。目前美国再生资源以第三方市场为主,2016年WM、RSG、WCN等三家企业占据了美国44%的固废回收市场,而政府经营的企业仅占22%。三大固废回收龙头当前对应2017年平均PE为27.72倍,国内可比固废环保企业平均PE为28.87倍。我们认为葛洲坝当前市值仅保守体现建筑部分,对应17年12xPE。随着环保业绩权重的上升,当前估值仍有约30%提升空间。 看好环保持续高增长和结构改善,维持“买入”评级 公司环保逻辑进一步增强,环保业务结构继续改善。目前A股以非房建工程作为主业的大型基建央企对应2017年平均PE为14.23倍,而公司仅12.14倍PE。我们预计公司2017-19年EPS0.85/1.10/1.36元。参考历史估值及考虑到公司未来的高成长性,认可给予公司17年15-18xPE,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:公司环保业务开展进度不及预期;政策效果低于预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-08 10.49 13.95 51.47% 11.30 7.72%
11.30 7.72% -- 详细
事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%;基本每股收益0.31元,同比增长0.96%。 投资要点: 中期业绩表现亮眼,环保业务持续发力。2017上半年公司实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%。公司业绩高速增长主要源于各项业务齐头并进,实现迅猛发展。尤其是环保业务延续高速成长态势,上半年实现收入138.17亿元,同比增长117.17%,业务占比提升至27.53%。虽然环保业务毛利率降低,但受政府9.57亿元补贴影响,环保业务实现利润4.56亿元,成为公司业绩增长的重要力量。 毛利率有所下降,净利率稳中有升,经营性现金流显著改善。2017上半年公司综合毛利率为11.56%,较去年同期下降1.72pct。营业税金及附加费率为1.26%,较去年同期上升0.35pct。期间费用率为6.55%,较去年同期下降0.92pct。受上述因素综合影响,公司净利率微升至4.5%,较去年同期上升0.05pct。同时,受益于收现比提升及付现比下降,公司经营性现金流状况显著改善,上半年实现经营性现金流量净额-23.45亿元,同比增长61%。 PPP+“一带一路”助力业务拓展,业绩高速增长可期。受益于国内PPP及海外“一带一路”,公司新签合同总额实现快速增长。上半年公司新签合同1259.36亿元,同比增长16.12%。其中新签国内合同684.7亿元,同比增长1.33%;PPP项目签约504.57亿元,卙国内合同的73.69%。新签海外合同574.66亿元,同比增长40.56%。2017全年公司合同目标为2400亿,同比增长约12.36%,上半年公司已完成全年计划的52.47%,预计全年将大概率完成2400亿元的合同目标。充足的订单储备,将为公司业绩稳健增长提供保障。 给予“强烈推荐”评级。公司17~19年归母净利润为42.61/53.44/65.99亿元,对应EPS为0.93、1.16、1.43,对应PE分别为11、9、7倍。给予公司未来6-12个月15倍PE,对应目标价13.95元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期,房地产调控升级,环保业务不及预期。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-08 10.49 13.13 42.56% 11.30 7.72%
11.30 7.72% -- 详细
投资要点: 中报业绩符合预期:上半年实现营收501.85亿元,同比增长27.77%,归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%(扣非后增长23.20%),其中环保业务利润总额4.56亿元,增长160.73%,地产业务实现利润总额3.08亿元,同比增长115.03%。 积极开拓新业务,PPP+环保双驱动:上半年新签合同额累计人民币1259.36亿元,比去年同期增长16.12%,其中PPP 项目签约504.57亿元,约占新签合同总额的40%。积极开拓新业务,2013年进军环保产业,开展再生资源、污土、污泥处理、新型道路材料、固废垃圾处理业务,通过PPP 和环保的双驱动作用,公司在传统建筑领域和即将崛起的环保板块,都有着不俗的增长潜力,上半年建筑板块实现营收249亿元,收入占比50%,环保板块实现营收138亿元,收入占比28%,成为继建筑板块之后的第二大板块。 海外投资稳步推进,海外订单受益“一带一路”:上半年公司收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权,以获取不巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权,新签国际工程合同额折合人民币574.66亿元,约占新签合同总额的 45.63%,相比去年同期增长41%。随着一带一路战略的推进,预计公司海外业务将持续受益。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1232亿元、1502亿元、1804亿元,扣除其他权益工具可续期公司债券和长期含权中期票据计提的利息5.75亿元后,净利润分别为 39.32亿元、46.36亿元和56.83亿元,EPS分别为0.85元、1.01元、1.23元,给予买入-A 评级,6个月目标价为13.13元,相当二2018年13倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行风险,海外项目风险等。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-05 10.50 -- -- 11.30 7.62%
11.30 7.62% -- 详细
业绩持续高增速,环保板块小爆发 葛洲坝上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%,归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%,EPS 0.314元,Q2单季度收入和归母净利润分别为270亿(+20.22%)和9.87亿(+24.07%),基本符合预期。分版块来看,建筑、环保、房地产、水泥分别实现248.95(+7.4%)、138.17(+117.17%)、40.49(+65.43%)、31.33(+14.13%)亿,环保业务呈现爆发式增长。上半年公司新签合同1259.36亿元,同比增长16.12%。 毛利率小幅降低,成本管控优化 公司上半年综合毛利率为11.56%(-1.72pct),主要受环保、房地产等板块降低影响,实现净利率为4.5%(+0.05pct)。报告期内公司加强管理,费用控制取得成效,三项费用率为6.56%,同比减少0.91pct。 PPP项目占比高企,国际业务优化提升 作为最早强势介入PPP领域的央企,公司积极应对市场变化,稳步推进业务开展,促进建筑主业转型升级。报告期内公司建筑板块新签PPP项目504.57亿元,同比增加37.11%,占国内工程新签合同的73.7%(+19.24pct), PPP业务优势持续巩固。公司继续保持国际市场开拓,业务已覆盖140多个国家地区,在“一带一路”沿线设立33个海外分支机构,上半年海外实现营收84.15亿(+21.43%),实现毛利率11.78%(+0.82pct),新签国际工程合同574.66亿(+40.56%)。 环保转型效果显著,地产优化快速增长 环保作为公司转型方向,今年来取得高速发展,目前业务规模占比已达27.53%,较去年同期提高14.97pct,成为仅次于建筑的第二大核心业务板块。上半年水环境治理主要通过PPP项目展开;再生资源业务的全国性布局进一步完善,重组设立葛洲坝展慈公司突破稀贵金属、危废处理领域;运营污水处理厂22座,供水厂1座,日处理能力260万吨,治理效果良好。上半年房地产市场调控政策不断,公司积极应对并进一步优化投资开发模式,实现利润总额3.08亿,同比增长115.03%,新增土地储备权益面积8.26万平,储存土地对应权益计容建筑面积15.97万平,已开盘可供销售面积25.46万平。 综合实力强,给予“买入”评级 公司作为综合性工程承包企业,率先在央企中通过顶层设计开启转型升级,优先国际战略,力推PPP模式,大势进军环保领域,水泥熟料产能在湖北地区市占率达20%多,受益于价格高位,看好公司整体未来发展,预计17-19年EPS分别为0.93/1.15/1.43元,当前股价对应的PE分别为11.3/9.1/7.3,给予“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-05 10.50 -- -- 11.30 7.62%
11.30 7.62% -- 详细
业绩平稳增长。2017 年上半年公司实现营收501.85 亿元,归母净利润17.34 亿元,同比分别增长27.77%、20.27%,业绩保持稳定增长。分业务来看,建筑业务仍是公司的主要收入来源,营收248.95 亿元,同比增长7.40%;环保业务和房地产业务营收增幅较大,同比分别增长117.17%、65.43%。分地区来看,境内和境外地区分别实现营收415.44 亿元和84.15 亿元,同比分别增长29.63%和21.43%,境内外均有较大幅度的增长。 毛利率有所下滑,期间费用率下降。公司2017 年上半年毛利率为11.56%,同比下滑1.71%,主要因为环保业务毛利率下降所致。 公司上半年期间费用率为6.56%,同比下降0.9 个百分点,其中销售费用率0.95%,同比提升0.12 个百分点,主要是公司环保板块收入增长,相应的运输费用也增长所致;管理费用率3.92%,同比减少0.41 个百分点;财务费用率1.68%,同比减少0.62 个百分点,主要系本期汇兑损失减少所致。公司经营性现金流净额同比增加61%,主要是销售收入增长以及预收工程款增加所致。 PPP 项目占比提升,海外新签订单高增长。2017 年上半年,公司新签合同额1259.36 亿元,完成年计划的52.47%,同比增长16.12%。其中国内工程合同额684.70 亿元,同比增长1.33%,PPP项目合同额504.57 亿元,同比增长37.11%,占国内工程额比例提升19.23 个百分点至73.69%;国际工程合同额574.66 亿元,占2016年海外订单总额的81.44%,同比增长40.56%;国内外水电工程合同额249.61 亿元,约占新签合同总额的19.82%,同比增长17.54%。 PPP 项目毛利率要高于传统施工项目,随着新签PPP 项目占比提升,公司毛利率有望提高,助推业绩提升。公司海外订单占比在建筑央企中处于较高水平,随着“一带一路”的不断推进,预计公司海外业务将持续受益。 环保业务高增,期待毛利率提升。目前,环保业务已成为公司重点发展的核心业务,主要涉及再生资源、水环境治理、污水处理和固废处理等,2017 上半年公司环保业务共实现营业收入138.17 亿元,同比增长117.17%。公司积极开拓环保市场业务,收入高增长将延续,随着再生资源深加工业务的逐步落地以及环保产业链的不断完善,预计环保板块毛利率将有所提升,提升整体利润水平。 给予“谨慎推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达31%,2017 年上半年业绩平稳增长,净利率与去年同期持平,PPP 项目占比提升,海外新签订单高增长,业绩增长确定性高,且公司环保业务高增,随着环保产业链的逐步完善,环保板块毛利率将有望回升。预计公司17/18 年归母净利润为41.42 和49.71 亿元,EPS为0.90 和1.08 元,对应PE 为11.81 和9.84 倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,海外订单不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/12 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名