事件：自2023年3月起，国内房地产竣工数据表现强劲，根据Wind数据，3月、4月和5月全国房屋当月竣工面积分别同比增长32.02%、37.24%和24.51%，增速均超过过去五年的同期水平。 公司是国内氯碱产业龙头企业之一，已完成产业链一体化布局。公司已经打通“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”的一体化氯碱化工循环经济产业链。今年4月收购天辰化工股权后，公司拥有2×300MW、2×330MW两个自备电厂，213万吨电石产能，134万吨PVC产能（其中包括114万吨通用PVC树脂、10万吨特种树脂、10万吨糊树脂），97万吨烧碱产能和535万吨水泥产能。此外，公司参股子公司东华天业和天业汇合分别具备10万吨PBAT产能和60万吨乙二醇产能。PVC树脂和烧碱贡献了公司主要的营收和利润，2022年PVC树脂和烧碱的营收占比分别为45.29%和15.27%，毛利润占比分别为22.23%和48.51%。 PVC板块盈利能力处于历史低位，后续有望受益于房地产领域的复苏。根据百川盈孚的数据，2023年上半年，华东电石法PVC树脂报价中位数为6100元/吨，同比下降29.89%，华东乙烯法PVC树脂报价中位数为6400元/吨，同比下降31.73%，价格均位于历史上相对低点；价差上，2023年上半年，华东电石法PVC树脂原料价差中位数为675.55元/吨，同比下降54.68%，乙烯法PVC树脂原料价差中位数为2996.76元/吨，同比下降42.63%，也处于历史较低水平。PVC下游主要应用产品包括管材/管件、型材/门窗、板材、电缆料等与房地产相关的材料，因此后续房地产需求的复苏有望拉动对PVC的需求量，进而有望改善公司PVC板块的业绩。 烧碱板块盈利有所回调，后续有望受益于消费、新能源等领域的复苏。根据百川盈孚的数据，截至2023年6月底，华东32%离子膜烧碱价格在840元/吨，处于2018年以来价格的41.31%分位数水平；价差上，截至2023年6月底，华东32%离子膜烧碱原盐价差在460元/吨，处于2018年价格以来价差的34.58%分位数水平。烧碱下游主要的应用领域包括氧化铝、轻工业、化纤印染、锂电等行业，因此后续消费、新能源等领域的复苏有望拉动对烧碱的需求量，进而有望改善公司烧碱板块的业绩。 投资建议：随着房地产、消费等领域的好转，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.95、3.07、6.39亿元，现价（2023/07/03）对应PE分别为85X、26X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；消费、新能源领域复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件：1）公司发布2020年三季报预告，前三季度实现营业收入60.80亿元，同比下降1.00%（调整后），归母净利润4.66亿元，同比增长0.90%（调整后），其中三季度实现营业收入23.38亿元，净利润3.34亿元。 点评：糊树脂景气推动公司业绩环比增长。疫情以来，医疗需求以及健康意识增强推动防护手套需求提速，1-8月份国内PVC手套出口35.38万吨，同比增长36.94%。受此推动，三季度糊树脂价格出现明显上涨，根据wid资讯，截至10月中旬，糊树脂大盘料和手套料价格维持在16750元/吨（含税）和23900元/吨（含税），分别较年内低点上升9650元/吨和15550元/吨。公司Q3糊树脂产销量分别为2.68万吨和2.87万吨，销售均价12924.47元/吨，同比上涨109.84%，而电石等成本端变动较小，盈利提升明显。受此推动，公司三季度实现归母净利润3.34亿元，环比增长205.51%。 天能化工并表提升业绩。2020年4月，公司以48.39亿元完成天能化工收购事项，同时承诺2020年-2022年扣非业绩不低于5.24亿元、5.42亿元和5.25亿元。天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产，已构建“自备电力-电石-普通PVC”的一体化循环产业链。目前拥有年产能45万吨普通PVC、32万吨离子膜烧碱和205万吨电石渣制水泥。三季度PVC运营相对平稳，产销分别为11.99万吨/12.88万吨，销售均价5011.64元/吨，同比下降5.49%，烧碱价格则下跌明显，三季度片碱销售均价1123.35元/吨，同比下降38.49%,对盈利产生一定负面影响。此外，公司还发电28.49亿度、供汽93.91万吉焦、生产水泥51.41万吨、熟料98.87万吨，扣除自身耗用后，外销电6.64亿度、蒸汽3.74万吉焦，销售水泥51.78万吨、熟料33.04万吨。天能化工前三季度实现归母净利润2.36亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润2.30亿元，其中因天能化工2020年4-9月调整折旧年限对净利润影响额为3,749.53万元（未经审计），天能化工2020年1-9月实际完成盈利承诺口径业绩1.92亿元，完成业绩承诺的36.65%。 未来有望受益集团优质资产注入。公司控股股东为新疆天业集团，天业集团合计拥有PVC产能140万吨、烧碱产能110万吨，其中上市公司PVC产能达到65万吨、烧碱产能47万吨。为避免同业竞争，天业集团承诺在条件成熟后，提议天辰化工和天域新实的收购议案，同时将在天辰化工或天域新实具备收购条件时，及时促成新疆天业对天伟水泥全部股权的收购事宜，承诺天伟水泥将与天辰化工或天域新实共同注入上市公司。此外，公司与集团另合资在建60万吨煤制乙二醇项目，目前已顺利产出乙二醇产品。 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为6.63/12.01/12.91亿元，EPS分别为0.49/0.88/0.95元，因公司氯碱一体化产业链完备、糊树脂价格上涨盈利弹性大，对应PE分别为14.7/8.1/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：PVC糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期。环保与安全生产风险、市场需求和产品价格风险。

优势主业强化、集团资产优质。公司于2015年和2020年分别完成集团天伟化工和天能化工的收购，氯碱产业地位不断清晰，现有PVC和烧碱产能分别为65万吨和47万吨，并配套热电、水泥和电石产能。2020年上半年，天伟化工和天能化工分别实现营收14.90亿元和16.62亿元，为公司营收主要来源。 公司控股股东为新疆天业集团，天业集团合计拥有PVC产能140万吨PVC、烧碱产能110万吨、另在建60万吨煤制乙二醇项目，公司是作为旗下上市平台，未来有望受益优质资产注入。疫情推动糊树脂需求向上，价格创历史新高。PVC糊树脂是指以制成糊状形式来应用的PVC塑料，手套为糊树脂的第一大下游需求，占比约为27%。2020年以来，受疫情推动，PVC手套需求大幅提升，2020年5月中国PVC手套出口量为5.04万吨，同比增加58.8%，环比增加33.2%，疫情期间手套需求占比提升13pct。同时因手套企业盈利能力佳，下游扩产步伐加速，糊树脂需求有望继续提升。截至9月上旬国内PVC糊树脂手套料价格达22750元/吨、大盘料为16250元/吨，分别较年内低点上涨约14450元/吨和9150元/吨。天伟化工以为国内PVC糊树脂行业龙头企业之一，具备10万吨/年的PVC糊树脂产能，根据我们的测算，假设其他条件维持不变，糊树脂价格每上升1000元/吨，提升公司盈利7522万元，弹性较大。 完成天能化工收购、资产质量佳。2020年4月，公司以48.39亿元完成天能化工收购事项，同时承诺2020年-2022年扣非业绩不低于5.24亿元、5.42亿元和5.25亿元。天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产，已构建“自备电力-电石-普通PVC”的一体化循环产业链。目前拥有年产能45万吨普通PVC、32万吨离子膜烧碱和205万吨电石渣制水泥，通过本次重组，公司在特种树脂的业务基础上，新增普通树脂业务板块，并提高了烧碱业务产能，实现氯碱化工产业规模的大幅提升。 PVC供需格局改善，景气提升。PVC主要用于型材、门窗制造，属于地产后周期化工品，目前地产竣工面积逐步回暖，有望带动PVC需求向上。此外，近几年PVC地板普及度不断增加，进一步拉动PVC需求。价格方面，在疫情期间快速下跌至5000元/吨后，目前PVC价格已上涨至6500元/吨附近，与疫情前基本持平，业绩有望环比提升。 首次覆盖给予“买入”投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润为6.63/12.01/12.91亿元，EPS分别为0.49/0.88/0.95元，因公司氯碱一体化产业链完备、糊树脂价格上涨盈利弹性大，对应PE分别为12.6/7.0/6.5倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：PVC糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期。环保与安全生产风险、市场需求和产品价格风险。

事件公司发布 2019年半年报公司于 2019年 8月 29日发布 2019年半年报。报告期内公司实现营收 20.90亿元,同比减少 14.20%;实现归母净利 0.53亿元,同比减少 76.35%。其中 Q2单季实现净利 0.27亿元,同比减少59.42%,环比增加 5.68%。 公司公开挂牌转让参股公司玛纳斯澳洋科技 18.75%股权公司通过新疆产权交易所,公开挂牌转让玛纳斯澳洋科技 18.75%股权,标的资产股权转让挂牌底价为 2870万元。如交易完成后,公司将不再持有任何澳洋科技股权。 简评原料价格坚挺、烧碱价格下行,致公司盈利压缩报告期内,公司 PVC 树脂、片碱等产品与同期变化不大。而原料端和产品端的双重挤压致使公司利润压缩。原料端,上游煤炭、焦炭供给侧改革烈度甚于氯碱行业,公司自新疆当地采购的煤炭、焦炭均价出现较大幅度上涨;而产品端,受烧碱行业景气回落,公司烧碱产品 Q1、 Q2均价分别为 2600、 1845元/吨,同比分别大幅下降 556、 1023元/吨,同样压缩了公司毛利率。据公司经营数据公告,报告期内原材料价格上涨等因素直接影响公司利润下滑 1.07亿元;片碱价格下跌直接影响利润下滑 0.57亿元。 再次处置非核心资产, 摆脱包袱, 资产结构持续优化近期,在集团公司支持之下,公司贯彻“稳固发展现有优势主业,淘汰劣势产业,进一步推动产业结构调整”, 资产结构调整进程明显加快。 剥离资产方面, 具体包括: 1) 18年 12月, 公司挂牌转让子公司天业番茄 62.97%股权, 部分剥离其处于亏损的番茄酱业务; 目前天业番茄已进入破产清算程序。 2) 19年 3月,公司预挂牌转让天业绿洲 100%股权、玛纳斯澳洋科技 18.75%股权、精河鑫石 100%股权; 3) 正式挂牌转让精河鑫石股权,处置其道路运输、汽车零配件业务;目前已完成股权交割。 本次挂牌转让的玛纳斯澳洋科技为江苏澳洋作为主要发起人,联合新疆天业等共同设立的化纤、热电企业。据官网,目前拥有 9万吨棉浆粕、 13万吨粘胶短纤产能。当前粘胶纤维行情低迷,行业企业普遍亏损,且供需格局对非龙头企业压力很大,公司选择剥离该资产,有望不仅直接利好公司业绩,也很可能使得公司未来资产结构更加优化。 置入集团优质氯碱资产,落实国改,做大主业,氯碱龙头再出发6月,公司发布重大资产重组公告,拟以发行股份、可转债及支付现金方式向集团公司等购买天能化工 100%股权,交易对价暂未确定。天能化工主营业务为氯碱,具备 45万吨 PVC 及 33万吨烧碱产能。其资产注入不仅是集团国改的落地,同时也契合公司战略,有望进一步提升公司氯碱主业的规模效应,提升公司竞争力。 60万吨乙二醇项目持续推进,装置进入安装阶段2017年公司与集团公司共同出资,承接 100万吨/年合成气制乙二醇等项目。一期投资 79.97亿元,建设 60万吨乙二醇装置。据半年报披露,报告期内项目进展顺利。目前设备订货已完成、土建施工接近尾声,安装工作已全面展开。乙二醇行业近期国内产能扩张迅速,明显压缩行业利润率。而公司具备来自集团的技术经验优势及当地煤炭原料成本优势,中长期看仍有望为公司贡献合理规模的利润体量。 氯碱行情趋稳,龙头企业有望获得稳健利润率当前 PVC/烧碱行业产能快速增长时期已经过去,当前在建/拟建的中大型产能仅金泰氯碱、万华化学等少数项目,预期 19、 20行业产能增速在 5%左右,对供应冲击有限;而下游房地产新开工面积同比增速仍维持在 10%左右,中短期内对氯碱产品需求仍有支撑。总体而言供需较为匹配,伴随烧碱价格自高点回落,未来行业景气趋稳。 风险提示重大资产重组进展不及预期,乙二醇投产进度不及预期我们预计公司 19、 20、 21年归母净利润分别为 1.47、 2.43、 3.74亿,对应 PE32X、 19X、 13X, 维持“增持”评级。

新疆天业公布2018年年报。2018年公司实现营业收入48.3亿元,同比下滑3%;实现归母净利润4.9亿元,同比下滑8.43%。 2018年利润下滑主要源于收入下滑、毛利率下滑。1)公司分别在2018年6月30日、2018年10月31日完成泰安建筑100%、泰康房产95.83%股权转让事宜,剥离建筑安装工程服务和房地产非主营业务资产,因合并报表范围发生变化,同时天业节水营业收入较同期下降,导致公司本期营业收入较上年同期略有下降;2)2018年公司销售毛利率同比下滑3.6个百分点至27.09%。分产品毛利率来看,化工产品、电汽、塑料产品、番茄业2018年毛利率同比分别变化-11.09、3.36、2.99、1.62个百分点至29.71%、54.57%、7.52%、14.87%。 公司拥有与天业集团合作,继续推进乙二醇新项目建设。公司紧紧围绕重点项目投资,坚定不移地抓项目、促投资、夯基础作为发展的主攻方向和着力点之一,与天业集团共同成立的100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目公司,为筹措项目建设资本金,项目公司2018年引入外部投资方增资扩股8亿元,其中:引入国家扶贫基金5亿元,引入兵团联创并购基金3亿元,实现项目公司股权多元化发展,促进形成以化工为主线的多元发展、多极支撑的格局。 强抓安全、环保工作,公司安全、环保管理迈向新台阶。安全、环保是企业发展的基础,公司围绕“以科技创新为核心的全面创新”,稳步实施支撑企业可持续发展的一批重大科技创新专项工程,突出以安全、环保新技术为载体,在现有生产设施上通过实施安全、环保技术改造项目,提升企业安全、环保管理水平,推进公司安全、环保管理迈向新台阶。全力做到从源头上杜绝安全、环保隐患,大力推行绿色制造。2018年,天伟化工获评“国家绿色工厂”,其产品获“2018年度石油和化工行业绿色产品”认定证书殊荣。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61、0.67、0.74元,2019年BPS为5.55元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年13-14倍PE,对应合理价值区间为7.93-8.54元(对应2019年PB为1.4-1.5倍。可比公司兰太实业19年PB高于其历史均值的50%,最新PB为1.8倍。新疆天业19年PB略低于其历史均值的50%,与同行相比处于低估),维持优于大市评级。 风险提示:化工品价格大幅波动、宏观经济下行。

投资要点: 公司公告:公司2018年实现营业收入48.28亿元(YoY-3.00%),实现归母净利润4.94亿元(YoY-8.43%),其中18Q4实现营业收入12.91亿元(YoY-13.92%,QoQ+17.24%),实现归母净利润1.79亿元(YoY+533.76%,QoQ+98.95%),归母扣非净利润为0.93亿元(YOY+263.25%,QOQ+2.98%),业绩略超预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元。 化工板块经营良好,原材料价格上涨影响盈利。公司2018年剥离建筑安装及房地产业务对公司营收有所影响,原材料产品价格涨幅较大叠加部分化工产品价格下跌导致主营业务盈利能力有所下滑。2018年公司子公司天伟化工经营状况良好,实现净利润4.93亿元,主要产品产销量稳中有升,电石/SPVC/EPVC/片碱的销量分别达到15.11、10.74、9.77、13.6万吨,同比变动+13.62%、+0.88%、+0.79%、+1.79%,售价分别为2485.2、5394.96、5131.63、2901.32元/吨,同比变动+18.55%、+1.50%、-17.52%、-1.52%。报告期内公司主要产品原材料价格上涨较多,煤炭、焦炭、石灰和工业盐价格分别同比上涨13.58%、12.43%、5.96%、11.77%,导致主要产品利润水平下降,销售毛利率27.09%,比2017年下降3.57个百分点。主要盈利品种EPVC价格下降681.50元/吨,成本增加811.23元/吨,导致公司利润同比下降1.47亿元,此外2018年公司缴纳政府性基金比2017年增加4573万元,对公司业绩造成一定影响。报告期内非经常性损益对公司业绩影响为0.89亿元,主要为子公司股权转让收益。 旺季到来PVC景气上行,公司剥离非主业资产,推动产业结构调整。公司目前拥有产能为特种PVC20万吨(10万吨特种树脂、10万吨糊树脂)、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨和43亿度电。PVC行业供给格局有所改善,叠加原料电石受到安全环保形势趋严的影响,供应较为紧张,今年以来价格维持高位,对PVC价格形成支撑。随着PVC销售旺季到来,厂家和社会库存回落,价格逐渐上涨。公司电石可实现自给自足,产业链一体化龙头将充分受益。公司分别在2018年中期及三季度完成泰安建筑100%、泰康房产95.83%股权转让事宜,2019年公司继续推进产业结构调整,拟转让北京天业100%股权、鑫石运输全资子公司精河县鑫石运输100%股权,预挂牌转让天达番茄股权,进一步调整公司产业结构、聚焦发展化工主业,提升公司市场竞争力、拓展发展空间。 立足氯碱+节水双主业,乙二醇项目打开成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。19年公司将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设,该项目由天业汇合运营,上市公司持股22.73%、控股股东天业集团持股53.03%,该项目总投资约80亿元,项目采用的核心反应器生产能力、单套生产线规模和产品品质均处于国内外领先水平,依托疆内的煤炭、电力等资源,该项目在技术、原料成本和规模上都有一定优势,建成后预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。当前该项目设计工作基本完成、设备订货工作接近尾声,主要装置厂房、长安装周期设备陆续移交安装,力争早日实现试生产。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。煤制乙二醇项目将打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级:维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计19-21实现归母净利润为4.49、4.74、5.86亿元,对应PE分别为16X/15X/12X。长期看好公司氯碱及新型煤化工的发展空间,维持“增持”评级。

成本上升价格下降影响业绩:报告期内,公司实现外销电20.72亿度(YOY+24.96%),蒸汽268.38万吉焦(YOY+40.11%),电石15.11万吨(YOY+13.62%),SPVC10.74万吨(YOY+0.88%),EPVC9.77万吨(YOY-0.79%),片碱13.6万吨(YOY+1.79%)。营收下降的主要原因是剥离建筑安装及房地产业务,净利润下降主要有两个原因,其一是糊树脂产品销售成本上升以及该产品售价下降影响利润1.47亿;另外一个原因是公司于2017年7月1日开始缴纳自备电厂政府性基金,直接影响利润0.46亿。 剥离劣势资产,稳固发展优势产业:公司分别在2018年中期及三季度完成泰安建筑100%股权转让事宜以及签订泰康房产95.83%股权转让协议,完成上市公司非主营业务剥离,不断优化公司资产结构,促进公司聚焦发展化工主业,提升公司市场竞争力、融资能力、发展空间。2019年公司将进一步调整产业结构,加快剥离非主业资产和亏损资产,让公司更加聚焦主业。 立足氯碱节水双主业,依托天业集团优势做好产品多元化优势:公司已经打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水双主业。在与控股股东天业集团共同推进60万吨煤制乙二醇项目建设基础上,公司有望继续依托天业集团产业优势、技术优势、化工产业园优势,做好围绕煤气化实现产品多元化的规划。 投资建议 我们预计公司2019~2021年的EPS分别为0.571元、0.642元、0.756元,对应当前股价的PE分别为12.9倍、11.5倍以及9.7倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 宏观经济下滑风险,产品价格大幅下跌。

公司公告:公司2018年1-9月份实现营业收入35.37亿元(YOY+1.71%),归属上市公司股东的净利润3.15亿元(YOY-38.36%),其中Q3营业收入11.01亿元(YOY-7.33%,QOQ-15.44%),归属上市公司股东的净利润0.90亿元(YOY-46.32%,QOQ+33.30%)。 产销量稳中有升,价差收窄影响业绩。2018年1-9月公司子公司天伟化工经营状况良好,实现净利润3.48亿元,主要产品产销量稳中有升,电石/SPVC/EPVC/片碱的销量分别达到13.14/7.97/7.37/10.01万吨,同比增长43.45%/3.24%/1.52%/4.49%,并且外销电15.65亿度(YOY+34.57%),蒸汽192.10万吉焦(YOY+44.35%)。报告期内,公司主要产品原材料煤炭、焦炭、石灰和工业盐价格分别同比上涨6.36%、16.39%、5.46%、15.53%。分产品来看,EPVC价格下降861.73元/吨,成本增加776.52元/吨,导致公司利润下降11,913.51万元;SPVC价格上升97.69元/吨,成本增加617.95元/吨,导致公司利润下降3,728.66万元;片碱价格上涨188.59元/吨,增厚利润2188.96万元。根据新疆维吾尔自治区有关规定,2018年1-9月天伟化工缴纳政府性基金导致公司利润下降6,204万元。以上因素共计影响公司2018年1-9月利润减少1.97亿元,导致公司业绩同比下滑。 剥离资产实现轻装上阵,氯碱景气度有望维持。18年前三季度公司稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,继完成泰安建筑100%股权转让事宜之后,又于近期签订泰康房产95.83%股权转让协议,不断优化公司资产结构,促进公司聚焦发展化工、新材料主业,提升公司市场竞争力、融资能力、发展空间。公司目前拥有特种PVC产能20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨。PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,进入传统消费旺季以来,PVC库存已下降至27.4万吨,比今年3月份库存高点下降约60%,行业供需紧平衡下,价差有望触底回升;烧碱新增供给较少,下游粘胶短纤需求旺盛,价格有望长期保持高位,看好氯碱行业景气度长期维持。 立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司还将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设,该项目由天业汇合运营,上市公司持股22.73%、控股股东天业集团持股53.03%,该项目总投资约80亿元,有望2019年年底建成投产,预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级:天伟化工缴纳政府性基金、PVC价格持续低位影响当年业绩,下调公司2018-2020年盈利预测,预计18-20年实现归母净利润4.10、4.49、4.74亿元(调整前为7.58、8.28、9.06亿元),对应PE分别为11X/10X/10X。未来PVC盈利有望修复,长期看好公司氯碱及新型煤化工的发展空间,维持“增持”评级。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入24.35亿元(YOY+6.40%),归属上市公司股东的净利润2.25亿元(YOY-34.48%),其中2018Q2营业收入13.02亿元(YOY-1.51%,QOQ+14.93%),归属上市公司股东的净利润0.67亿元(YOY-63.84%,QOQ-57.25%)。报告期内公司为主营产品原材料价格上涨,以及天伟化工缴纳政府性基金,导致公司利润下降。 天伟化工经营状况良好,原材料价格上涨叠加缴纳政府性基金影响业绩。2018H1报告期内子公司天伟化工电石/SPVC/EPVC/片碱的销量分别达到8.55/5.5/4.77/6.63万吨,外销电10.7亿度,蒸汽132.77万吉焦,贡献2.41亿净利润。报告期内,公司主要原材料煤炭、焦炭、石灰和工业盐采购均价分别上升12.04%、13.30%、9.36%和17.20%。与上年同期相比,片碱价格上涨429.16元/吨、成本增加38.34元/吨,增厚利润3,601.15万元;EPVC价格下降916.45元/吨,销售成本增加1,021.18元/吨,导致公司利润下降9,163.82万元。此外,根据新疆维吾尔自治区有关规定,天伟化工缴纳政府性基金直接导致公司利润下降4,097.19万元;以上三个因素共计影响公司2018H1利润减少9,659.86万元,造成报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少。 氯碱一体化龙头优势突出,资产淘汰实现轻装上阵。公司目前拥有特种PVC20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨以及43亿度电、350万吉焦蒸汽的年产能。烧碱新增供给较少,下游氧化铝、粘胶短纤需求平稳,价格有望长期保持高位;PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,即将进入九月消费旺季,PVC库存已下降至30.8万吨,比今年3月份库存高点下降55%,价格有望上涨;而随着糊树脂的应用拓展,特种PVC需求有望快速增长。18年公司将稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,近期已完成泰安建筑100%股权转让事宜,并拟剥离主营番茄酱业务的天业番茄。 立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设,该项目由天业汇合运营,于近期引入央企扶贫基金、兵投联创外部资金8亿元,共计持股比例24.24%,上市公司持股22.73%、控股股东天业集团持股53.03%,资金注入有利于加快项目进度。该项目预计总投资约80亿元,2019年10月建成投产,实现年销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议:维持公司2018-2020年盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/0.85/0.93元,对应PE分别为8X/8X/7X。维持“增持”评级。

事件:根据卓创报道,6月15号新疆天业糊树脂华东出库自提现汇价格报价为7600元/吨,相比年初增加300元/吨。 PVC产品库存低,伴随旺季到来的补库需求,我们判断下半年PVC价格有望上涨。(1)据v风检测报道,2018年6月7号,PVC库存周环比下降5.2%,相比2017年同期降低11.7%(剔除2018年新增样本),库存处于低位,随着9-10月份PVC产品需求旺季到来,我们认为补库备货行情有望推动PVC价格提升。(2)由于环保政策的限制,内蒙古石灰石主产区鄂托克旗的石灰石矿陆续停产自查,我们预计石灰石产能紧缺带来的价格上涨有望推动PVC价格上涨。(3)长期来看,PVC在建产能有限,国家严格控制PVC行业新增产能,供给受限。2018-2020年的计划新增产能有258万吨,国内现有15万吨以下的小企业有169万吨产能,我们预计有90%会在2020年前退出市场,则2020年国内PVC总产能预计达到2306.9万吨,年化增速仅有1.58%,而市场需求在过去五年年化增速为4.79%远高于产能增速,我们预计未来PVC价格中枢将高位震荡。 番茄酱、建筑工程两块业务停产转让将增厚公司18年利润,大股东天业集团优质化工资产盈利性强。(1)2017年7月公司将亏损4700万的新疆石河子天业蕃茄制品有限公司停产,预计此减亏将增厚18年利润2000万元以上。(2)2018年6月12日,公司与控股股东新疆天业(集团)有限公司签订《新疆天业(集团)有限公司与新疆天业股份有限公司关于石河子市泰安建筑工程有限公司股权转让协议》,公司向控股股东新疆天业(集团)有限公司转让所持有的石河子泰安建筑工程有限公司100%股权并于2018年6月30日完成交割,17年石河子泰安建筑工程有限公司亏损5200万,预计此减亏将增厚18年利润3000万元以上。(3)2017年,公司与天业集团全面启动建设100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目,打造具有成本优势的低碳醇、低碳烯烃产品,最终实现聚酯、高端聚合物新材料上下游一体化发展,促进形成多元发展、多极支撑的产业格局。 公司自产电石,PVC生产成本低于市场平均值。新疆地区矿产资源丰富,原材料价格低加之公司自产电石,PVC的生产成本显著低于市场的平均值。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.84元、0.85元,给予公司18年10-11倍PE,对应目标价7.20-7.92元,维持“优于大市”评级。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收11.33亿元(YOY+17.22%,QOQ-24.46%),归母净利润1.58亿元(YOY+0.35%,QOQ+459.24%)。 Q1业绩符合预期,天伟化工经营良好。报告期内子公司天伟化工电石/SPVC/EPVC/片碱的产量分别达到16.69/2.77/2.62/3.64万吨,较17Q1略有增长;电和蒸汽产销量大幅增加,其中外销电7.14亿度(YOY+50%),蒸汽76.33万吉焦(YOY+87%),带动销售收入明显增长。一季度PVC产品价格从去年高位有所回落,Q1华东地区的PVC粉料和PVC糊树脂手套料均价分别为7140和7165元/吨,同比下滑0.94%和22%;但同期公司的电石、烧碱盈利情况良好,片碱和电石价格高位震荡,Q1西北地区的平均价分别为4310和3150元/吨,同比上涨26%和8.5%。一季度公司销售毛利率为30.75%,净利率为13.70%,ROE为3.57%,其中子公司天伟化工Q1实现营业收入8.17亿元(YOY+24.10%),实现净利润1.70亿元(YOY+0.77%),经营情况持续向好。 氯碱景气度有望长周期复苏,淘汰劣势资产实现轻装上阵。公司目前拥有特种PVC20万吨、烧碱(99%片碱)15万吨、电石70万吨以及43亿度电、350万吉焦蒸汽的年产能。烧碱新增供给较少,下游氧化铝、粘胶短纤需求旺盛,价格有望长期保持高位;PVC行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高,且随着糊树脂的应用拓展,特种PVC需求有望快速增长。18年公司将稳固发展优势主业、淘汰劣势产业,拟转让主营建筑安装业务的泰安建筑、剥离主营番茄酱业务的天业番茄,并已在17年对上述资产进行了4390万元的资产减值,资产结构的优化有利于公司专注于核心主业的发展。 立足氯碱+节水双主业,乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水产业的双主业,着重发展差异化产品,发挥上下游循环经济优势,实现主业跨越式发展。18年公司还将积极进行产业的转型升级,加快推进100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年的项目建设。该项目总投资约80亿元,上市公司持股30%、控股股东天业集团持股70%,项目计划于2019年10月建成投产,预计年实现销售收入42亿元、利润8.4亿元。天业集团现拥有35万吨煤制乙二醇产能,装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨,该项目将打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议:下调公司2018-2019年盈利预测(调整前EPS为0.79、1.03元)、新增2020年盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/0.85/0.93元,对应PE分别为8X/8X/7X。 维持“增持”评级。

产业结构调整,公司业绩向好 公司持续推动产业结构调整,强化优势主业,淘汰劣势产业。2017年公司实现营业收入49.77亿元,同比下降11.08%;归母净利润5.39亿元,同比增长10.16%。其中全资子公司天伟化工拥有20万吨特种PVC产能和15万吨烧碱产能,2017年实现营业收入30.03亿元,净利润6.74亿元。 PVC:开工率稳步提升,糊树脂应用拓广 近三年国内PVC产能的年复合增长率为3.7%,产量的年复合增长率为5.5%,行业开工率明显上升;糊树脂已成为PVC行业中的一个重要产品,随着技术的逐步成熟和质量的提高,糊树脂的应用领域不断扩展。烧碱:供需改善,价格高位烧碱供给增速持续低位,需求回暖,格局改善;主要下游氧化铝、粘胶短纤等带来增量需求。 淘汰劣势产业,积极推进乙二醇项目 拟剥离泰安建筑,积极处置停产的天业番茄资产,并推动天达番茄的剥离工作。拟与天业集团共同建设60万吨/年乙二醇项目,项目预计于2019年10月建成。 盈利预测与投资建议 基于公司氯碱产品产销稳定、价格平稳,产业结构持续优化的假设,我们预计2018-2020年公司每股收益分别为0.63元、0.71元、0.80元,对应当前股价市盈率为10.6倍、9.5倍、8.5倍,综合对比氯碱行业上市公司估值水平,考虑未来乙二醇项目潜在的增长空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观:宏观经济下行,建材等下游需求低迷,产品销量下滑。行业:PVC、烧碱等产品价格下跌;行业产能超预期增长;原材料价格剧烈波动。公司:重大安全、环保事故;乙二醇项目进度不及预期。

氯碱行业持续景气,天伟化工营利大幅提高:公司氯碱业务各类产品17年维持高开工、高产销率,同时价格上涨带来各类产品量价齐升。报告期内,天伟化工外销电16.58亿度、蒸汽191.55万吉焦、电石13.30万吨、特种树脂10.65万吨、糊树脂9.85万吨、片碱13.36万吨。实现营业收入30亿元,实现利润总额7.9亿元,实现净利润6.7亿元。综合考虑糊树脂下游需求的稳定性以及高盈利能力等特征,我们认为公司氯碱业务高景气度明年将有望持续。 稳固发展现有优势主业,淘汰劣势产业:公司积极清算劣势产业,推动盈利能力较差的不良产业逐渐剥离。17年公司对分公司电石改造项目,天业番茄,石河子鑫源公路运输有限公司之建材分公司,分别计提资产减值0.56亿元,0.30亿元和0.13亿元。由于天业蕃茄的蒸汽供应商设备改造,蒸汽供应不足;公司生产规模小,原料市场形势严峻,不具备市场竞争力,导致公司近三年亏损严重。2018年度,公司进一步深入调整公司的资产结构,积极处置停产的天业番茄资产,并推动天达番茄的剥离工作。 加码煤制乙二醇,进一步巩固国内龙头地位:天业集团25万吨煤制乙二醇作为国内首套量产装置,开工率稳定,产品下游接受度较高,并且成本较低,进一步扩产将在未来继续巩固集团公司在煤制乙二醇领域的龙头地位。公司参股30%煤制乙二醇项目,不仅为公司未来提供了新的业绩增长点,同时我们认为也增强了集团煤制乙二醇整体注入上市公司的预期。 投资建议 我们继续看好公司氯碱不平衡导致的氯碱行业高景气度持续。我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.633元、0.710元、0.788元,对应当前股价的PE分别为11倍、10倍以及9倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 宏观经济下滑风险,产品价格大幅下跌。

与集团完成资产重组,产能优化效果明显。公司是新疆兵团旗下首家上市公司,在2014年与集团公司完成资产置换后业务从普通聚氯乙烯树脂转变为特种聚氯乙烯树脂,同时增加运输和包装材料生产业务。2016年完成新一轮资产收购后,将天伟化工完全纳为控股子公司,天伟化工是控股集团建设的第三期氯碱产能,生产工艺和流程更为优化,形成了以特种 PVC 为最终产品的“自备电力→电石→特种 PVC”的一体化产业联动式发展模式,有效较低了特种聚氯乙烯的生产成本。 氯碱行业盈利改善,利润中枢向上。随着落后产能的逐渐淘汰,氯碱行业逐步向西北部地区聚集,行业的产能在2013年就出现负增长,经过市场出清,PVC产能的利用率已经提升到80%,供需基本达到平衡。PVC价格和烧碱价格在2017年大幅上涨,涨幅超过原材料煤炭和工业盐,公司氯碱业务的毛利率得到显著提升。2018年环保高压继续,落后的电石产能将成为重点清理对象,公司拥有70万吨/年的电石产能,产业链布局完善,有望受益于产业链盈利中枢的上移。 控股股东增持股份,彰显对企业的信心。2016年8月集团完成资产注入,其中50%的交易金额以股份支付的形式实现,天业集团获得公司1亿股股本。同时集团承诺天伟化工2016-2018年业绩分别不低于2.7亿元、3.1亿元以及3.5亿元,根据2017年中报数据,天伟化工的业绩兑现压力不大;2016年9月控股股东完成增持计划,累积增持223万股,占增持前总股本的0.5%。 盈利预测。公司大部分利润来源于氯碱产品、电、气的销售,基于2018-2019年氯碱行业景气向上的假设,预计公司2017-2019年EPS分别为0.75元、0.93元、1. 15元,对应PE分别为14.07X、11.32X、9.12X。看好氯碱行业的左侧投资机会,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:PVC产能复产超预期;环保压力下降,监管趋松。

事件 10月24日晚公司公布2017年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收34.77亿元,同比下降13.82%,实现归母净利5.11亿,同比增长27.84%;其中第三季度单季实现营收11.88亿元,同比增长2.06%,环比下降10.12%,实现归母净利1.67亿,同比增长27.89%,环比下降10.21%。 简评 主营产品价格同比上涨,前三季度业绩稳步增长 前三季度公司主营产品PVC、烧碱同比上涨,其中PVC(糊树脂)、32%离子膜烧碱前三季度1均价分别为8436元/吨、1000元/吨,分别同比上涨11%、58%,带动公司前三季度综合毛利率32.38%,同比上升4.4个百分点,在主营产品价格上涨的背景下,我们认为公司营收下滑主要是公司由买断出口恢复为代理出口,导致外贸公司销售收入同比大幅减少所致。 三费方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.47%、4.43%、2.74%,分别同比变化+0.21、+0.16、-1.18个百分点,经营活动产生的现金流量净额为10.08亿元,同比增长640.46%,主要系改变付款结算方式所致。 PVC粉四季度价格回落,PVC糊价格回落幅度小,公司抵抗价格波动能力强 PVC价格在6月中旬触底之后,受原材料端电石价格上涨和库存低位影响,不断拉涨,9月中旬最高价达到7800元/吨,但是之后受到期货价格下跌,企业开工上行,同时下游需求逐渐转入淡季,价格开始回落,最新价格下跌到6700元/吨,我们认为后续继续大幅下跌的可能性较小,主要是电石持续稳中上涨,而PVC糊价格走势与PVC粉基本相当,但是价格波动幅度更小,当前价格8200元/吨,较9月中旬高点仅下滑300元/吨;同时公司配套烧碱产能15万吨,受供需改善、下游氧化铝需求大增和液氯胀库影响,整个2017年一直维持景气期,32%离子膜烧碱毛利高达600元/吨以上,一定程度上抵消了PVC价格下跌对利润的侵蚀。 新疆基建大力发展,节水灌溉业务迎来反弹 在《新疆农业节水建设发展规划》和《新疆高效节水建设方案》中,新疆自治区确立了“每年完成农业高效节水面积300万亩以上,至2020年全区农业高效节水面积累计达到4300万亩以上”的目标,并继续加大滴灌、低压管道灌等田间高效节水技术的应用,同时2017年,新疆将投资超过1.5万亿,大力加速公路、铁路、机场、水利、能源、通信等基础设施建设,新疆未来发展特别是农业高效节水发展将进入快车道;公司自身拥有滴灌带、PVC硬管、PE软管、管件等塑料节水器材,可供应600万亩塑料节水配套器材,而且公司是率先实现滴灌技术创新突破并在中国节水农业产业中占据重要地位的企业,首创的大田膜下滴灌技术可以大面积应用于40余种作物种植,具备领先的技术优势,同时随着公司“十三五”期间确立向南疆大力发展的战略目标,毛利率较高的大包业务将有所增加,实现节水灌溉业务的大幅反弹。 集团资产证券化低,乙二醇注入预期强烈 天业集团当前资产证券率仅有20%,资产证券化率比较低,天业集团旗下尚有20万吨1,4-丁二醇、25万吨乙二醇等优质项目,其中煤质乙二醇项目为国内首套、技术先进、且具备资源优势。公司是集团旗下唯一一家A股上市公司,从战略发展方面和国改政策方面,未来集团资产证券化率提高预期比较强烈。公司报告期内发布公告,与大股东联合投建60万吨煤制乙二醇项目,一方面打开了公司未来新的盈利增长点,另一方面,加强了未来集团将乙二醇资产注入上市公司的预期。 预计2017-2018年EPS分别为0.72、0.82元,对应PE为13X、11X,维持增持评级。