事件:1、2019年7月1日以来,黄磷价格从15100元/吨上涨26%至19100元/吨;2、公司发布2019年半年报,实现营业收入15.42亿元,同比+11.77%;实现归母净利润2637万元,同比-2.25%。 黄磷产业链价格有望持续上涨。随着全国“三磷”专项排查整治工作持续推进,磷化工行业面临的安全环保压力越来越大。2019年7月份以来,受西南云贵川等地区黄磷行业环保集中整治影响,行业停产产能达70.7万吨,黄磷开工率大幅下滑26.36pct至37.11%,带动黄磷价格上涨9100元/吨至24200元/吨。后续随着部分黄磷生产企业陆续开工复产,行业停产产能恢复至50万吨之下,开工率恢复至48.90%,叠加行业需求淡季,黄磷价格逐步回落至15600元/吨。进入9月份以后,下游需求逐步向好的大背景下,十一前黄磷企业开工再度受限,行业停产产能再度增加至71.35万吨,行业开工率再创新低至34.20%,黄磷价格稳步上涨至19100元/吨。黄磷下游主要包括热法磷酸、三氯化磷和洗涤剂等行业。其中热法磷酸品质较好,短期难以被湿法磷酸取代,未来市场有望稳中向好。草甘膦及有机膦农药仍有发展空间。洗涤剂等板块需求稳定。国内黄磷企业在传统生产旺季7-9月开工率较低,行业库存持续低位,需求相对稳定,后续价格有望持续上涨。黄磷产业链相关产品价格同样上涨,7月以来,磷酸价格从4900元/吨上涨16%至5700元/吨,草甘膦价格从23770元/吨上涨7%至25500元/吨。 磷产业链一体化发展。公司为磷化工产业链一体化企业,具备黄磷产能18万吨,其中权益产能14.4万吨,磷酸产能72万吨,磷酸盐产能9.5万吨。受益“黄磷-磷酸-磷酸盐”产业链涨价,公司业绩有望持续释放。公司煤改气发电项目和220KV高压线路项目相继完工并投入使用,有效降低黄磷生产成本。宣威小菁铁路站点建设项目完工,有效改善了宣威磷电的物流运输条件,提高物流运输效率并且降低物流成本。公司半导体级磷酸、药用级磷酸氢钙、电子化学品等新产品顺利投产并逐渐投入下游市场,获得客户的一致认可,公司向产业链高附加值产品延伸取得一定成效。 盈利预测及评级。看好公司一方面受益国内“三磷”整治,一方面受益于自身成本降低,业绩有望进入持续释放阶段。公司正积极推进收购汉邦石化(具备280万吨PTA产能),有助于进一步丰富公司的产品结构,保障公司长远发展。暂不考虑收购,我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.72亿、2.20亿和2.44亿,CAGR达32.8%,EPS分别为0.26元、0.33元和0.37元,对应PE分别为23倍、18倍和16倍。考虑公司磷化工产业链一体化发展,业绩持续改善,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产不及预期,重组不及预期。

公司主要从事黄磷、磷酸和磷酸盐的生产和销售:澄星股份主要从事磷酸、磷酸盐的生产和销售,多年来推进“以磷为主,向高向深,两头延伸”的产业链发展战略,形成了矿、电、磷一体化的成本优势。 拥有黄磷产能15 万吨、磷酸70 万吨以及各类磷酸盐20 万吨,同时自配套有磷矿、煤矿,并配备了15 万千瓦、10.8 万千瓦的火力发电厂和水力发电厂各一座。磷酸为公司收入和盈利的主要来源,14 年上半年占比超过60%。 产能持续扩张,产业配套率提升:公司位于广州钦州的30 万吨特种磷酸已建成、具备生产条件。无锡微电子化学材料项目正稳步建设,为实现资源的高效、循环利用,江阴本部磷酸副产蒸汽发电项目、宣威磷电泥磷制酸与磷渣回收制建材等项目正在有序推进。公司在扩张产能同时不断拓展新业务,加大产业配套率,规模优势和成本优势显著。 公司上游贴近资源、下游紧靠市场,技术实力突出:我国磷资源主要在西南云贵川地区,而精细磷化工产品的消费市场主要在沿海地区和国际市场。公司黄磷生产基地位于云南,而精细磷化工生产基地位于长江三角洲和广西钦州港,交通方便,靠近目标市场,具备产业布局的较好优势。公司是国内精细化程度最高的磷化工企业,已经形成食品级和电子级磷酸、牙膏级磷酸氢钙、多功能磷酸盐等技术含量较高的下游精细磷化工产品系列。其中公司生产的牙膏级磷酸氢钙拥有国际先进水平,是中高档牙膏用摩擦剂,是高露洁的全球供应商。 投资建议:公司主营业务磷酸、磷酸盐等经历过去几年低迷后企稳,公司磷矿、煤矿和电力的自配备具有成本优势,行业处于周期底部,未来有较大向上空间,暂预计公司14-16 年EPS 为0.06、0.13 和0.18 元,给予增持-A 评级。 风险提示:产能过剩风险、环保风险等

投资要点 磷矿石、电力的高度自给将为公司业绩持续增长提供条件。澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业,目前拥有超过1.3亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。近期全国范围内电力供应普遍紧张,对高能耗产品实施了限电政策,将导致黄磷生产开工不足,价格也将出现一定的上涨,电力自给率较高的企业盈利能力将得到显著提升。 较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。公司70万吨磷酸全部达到食品酸的标准,其中12万吨能做电子酸,目前公司磷酸开工率达到80%-90%。另外公司6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程也将于近期完工,产品下游产能不断增加,此次新增产能的释放不会对产品价格造成较大影响,公司的盈利能力也将由于规模效应进一步提高。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向,利用国际中低端磷化工产能转移的机遇,占领国内相关产品市场。 综合评价及评级调整: 随着国家对于磷矿石资源管理力度的提高,磷矿石价格随之上涨,另外公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升,预计2011年、2012年EPS为0.27元、0.46元。公司磷矿石的可采储量巨大,或将超过目前的勘探储量,相应磷矿石资源资产使得当前股价的安全边际较高,给予“买入”评级。 风险提示: 资源税出台后,中小黄磷企业关停力度不足导致黄磷价格仍然低位运行。