公司公告:预计16年年度归属于上市公司股东净利润同比增长15%,约2919万元,主要系16年产品销售增加,约低于我们预期35%。 注重内生增长,巩固和提升核心产品的市场占有率,加强单品的科技研发和推广。公司的“人工虎骨粉及其制剂产业化”项目经过二十多年的研发推广,现在已经成为中药现代化的典范。人工虎骨粉为原料的金天格胶囊能够全面提供骨元素,促进骨形成,改善骨结构等;连续多年位列我国骨质疏松领域临床市场口服中成药销量第一名,未来公司仍将持续提升金天格胶囊的产品占有率,扩大生产规模,优化运营方式和投资回报,通过加大研发投入进行产品开发的同时,也在进行品类的拓展和延伸来改善其产品结构。 在巩固现有产品发展的基础上,通过投资常州华森及华森三维进入市场空间更为广阔的骨科耗材领域,强化其在骨科方面的综合布局及优势。常州华森主营创伤类及脊柱类骨科耗材产品,15年公司实现销售收入1.6亿元,净利润4744万元,其中内销约占80%,外销20%左右,公司较多产品具有发明专利,是国内相关领域的开拓者,其骨科自有品牌已进入20多个发展中国家。骨科材料在全球生物材料市场中占比近40%,是生物材料大量需求的科室,我国骨科植入物市场从09年的67.4亿增长至15年近150亿,复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右;目前我国骨科植入物占全球市场规模的10%左右,蕴含着巨大的发展空间。启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域,华森与公司现有业务能够产生协同作用。 公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。维持盈利预测,将公司三块业务综合考虑,我们预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为76/60/48。若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为77/68/52倍。

投资要点: 公司公告:公司发布2016年三季报,实现营收4.75亿元(-17%)、归母净利润2544万元(+15.83%)、扣非后归母净利润2481万元(+25.66%)。 公司坚持以品种为核心,深化骨科领域布局稳定发展。从公司各业务板块来看,1)公司医药制药业务稳定发展符合预期,16年前三季度带来收入3.49亿元(+28%),毛利率82.3%(+0.7pp);2)由于子公司陕西金花医药化玻的部分代理业务终止,医药商业上半年实现收入9474万元(-64%);金花豪生酒店上半年收入2.88亿元(--3.85%)。商业及酒店业务未来将继续保持稳定。 公司产品主要是金天格胶囊,较为单一,通过加大研发投入进行产品开发的同时,也在进行品类的拓展和延伸来改善其产品结构。在巩固现有产品发展的基础上,通过投资常州华森及华森三维进入市场空间更为广阔的骨科耗材领域,强化其在骨科方面的综合布局及优势。 骨科器械市场增长快、国产化机会及空间较大。骨科材料在全球生物材料市场中占比近40%,是生物材料大量需求的科室,我国骨科植入物市场从09年的67.4亿增长至15年近150亿,复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右;目前我国骨科植入物占全球市场规模的10%左右,蕴含着巨大的发展空间。常州华森产品包括创伤类和脊柱类,2015年营收1.6亿元,净利润4744万,与公司现有业务能够产生协同作用。华森三维能够为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。在我国骨科植入物市场中海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,从产品类型来看,创伤类产品国产化率60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。我们认为,常州华森产品质量优异,并拥有部分独家产品,如中芯钻髓内钉、数字化定制足踝产品、骨盆钢板等;常州华森的产品在海外市场也占有一定份额,未来必将受益于国内市场国产化率提升机海外市场扩展的双轮驱动。 公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。将公司三块业务综合考虑,我们维持盈利预测,预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为84/66/52若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为84/74/57倍。

公司公告:公司发布2016年半年报,实现营收3.05亿元(-24%)、归母净利润1261万元(+4.14%)、扣非后归母净利润1304万元(+32.54%)。 战略:以品种为核心深化骨科领域布局稳定发展。1)公司医药制药业务稳定,16年上半年带来收入2.23亿元(+35.32%),毛利率81.94%(+1.42pp),其主导产品骨科类(人工虎骨粉及金天格胶囊)收入1.88亿元(+41%),公司医药产品在华东大区和西南大区销售收入增长较快;2)由于总代业务终止,医药商业上半年实现收入6447万元(-70%);金花豪生酒店上半年收入1692万元(-8.69%)。 商业及酒店业务未来将继续保持稳定。 报告期内,销售费用率46.47%(+14pp),主要原因在于加大市场投入,包括在学术推广力度加强,强化了与国际专业学术机构之间的合作,细化市场推广方案等,促进主导产品的销售增长41%;公司减少了在理财产品方面的投入,财务费用率为-0.16%,相比15年在理财收入方面有所下降。 募资不超过9.63亿元,增发完成后大股东持股比例将从25%升至39%彰显对公司未来发展的信心,未来启动围绕骨科为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。 骨科器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。骨科植入物市场从09年的67.4亿增长至15年近150亿,复合增速约14%占国内医疗器械市场的5%左右。 然而海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,创伤类产品国产化率60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品包括创伤类和脊柱类,2015年营收1.6亿元,净利润4744万,与公司现有业务能够产生协同作用。华森三维能够为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。 公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,维持“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。将业务拆分来看,16年预计以骨科药为主的制药业务能够产生6700万收入,若不考虑金花豪生酒店业务对业绩的影响,目前市值对应PE为52倍。 将公司三块业务综合考虑,我们预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为77/61/48倍。 若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为77/68/53倍。

公司战略以品种为核心,深化在骨科领域布局。主导产品人工虎骨粉以鹿骨为原料,成分与虎骨接近,是全球唯一天然虎骨代品,入选国家一类新药。产品金天格胶囊在医院骨科骨质疏松用药中市场占有率约35%,占据国内骨质疏松类药品第一名。目前我国总人口约13.7亿,50岁以上占比约为28%,并且存在老龄化加剧的趋势,骨质疏松患者必将面临逐年上升的趋势。我们认为,未来随着国内老龄化程度提升,骨质疏松症这种代谢性疾病,需要长期调节治疗,中医中药在这一领域有其独到的优势,公司产品受益于行业增长,具有较好前景。 除人工虎骨粉产品外,产品还包括转移因子、儿童用药及普药等。目前在转移因子制剂市场中拥有15.11%的市场份额,是我国免疫调节领域的重点品牌,具有较强的竞争优势。儿童系列用药包括小儿复方磺胺二甲嘧啶散、鞣酸蛋白酵母散等;普药系列主要包括开塞露、诺氟沙星胶囊、甲芬那酸胶囊、阿奇霉素颗粒、克拉霉素胶囊等品种,公司主要产品在多年的运营中形成了质量稳定、安全可靠的竞争优势。 公司通过非公开发行募集资金不超过9.63亿元,价格不低于9.41元/股,用于新工厂搬迁、扩建,收购及增资取得常州华森20%股权,认购华森三维4.76%股权及补充流动资金。其中大股东认购9785万股(9.2亿元)、员工持股计划认购452万股(4250万元)。增发完成后,大股东持股比例将从25.5%提升至39.4%,彰显出对公司未来发展的信心。通过本次增发,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。 骨科医疗器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。我国骨科植入物市场规模从2009年的67.4亿元增长到2015年的近150亿元,占国内整个医疗器械市场的5%左右,复合增速约14%。然而我国骨科医疗器械市场中海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,创伤类产品由于技术含量低国产化率比较高达到60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品主要包括创伤类和脊柱类,2015年实现营收1.6亿元,净利润4744万元,产品质量优异,与公司现有业务能够产生协同作用。 3D打印解决方案作为创新的技术手段,在骨科领域将会受到越来越多的关注,同时也受到医学领域学者的青睐,如果其价值若按照骨科器材市场的10%计算,2015年中国的整体潜在市场将有15亿元。华森三维以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。 公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,首次覆盖,给予“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。我们预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为77/61/48倍。若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为77/67/52倍。

投资要点: 公司战略以品种为核心,深化在骨科领域布局。主导产品人工虎骨粉以鹿骨为原料,成分与虎骨接近,是全球唯一天然虎骨代品,入选国家一类新药。产品金天格胶囊在医院骨科骨质疏松用药中市场占有率约35%,占据国内骨质疏松类药品第一名。目前我国总人口约13.7亿,50岁以上占比约为28%,并且存在老龄化加剧的趋势,骨质疏松患者必将面临逐年上升的趋势。我们认为,未来随着国内老龄化程度提升,骨质疏松症这种代谢性疾病,需要长期调节治疗,中医中药在这一领域有其独到的优势,公司产品受益于行业增长,具有较好前景。 除人工虎骨粉产品外,产品还包括转移因子、儿童用药及普药等。目前在转移因子制剂市场中拥有15.11%的市场份额,是我国免疫调节领域的重点品牌,具有较强的竞争优势。儿童系列用药包括小儿复方磺胺二甲嘧啶散、鞣酸蛋白酵母散等;普药系列主要包括开塞露、诺氟沙星胶囊、甲芬那酸胶囊、阿奇霉素颗粒、克拉霉素胶囊等品种,公司主要产品在多年的运营中形成了质量稳定、安全可靠的竞争优势。 公司通过非公开发行募集资金不超过9.63亿元,价格不低于9.41元/股,用于新工厂搬迁、扩建,收购及增资取得常州华森20%股权,认购华森三维4.76%股权及补充流动资金。其中大股东认购9785万股(9.2亿元)、员工持股计划认购452万股(4250万元)。增发完成后,大股东持股比例将从25.5%提升至39.4%,彰显出对公司未来发展的信心。通过本次增发,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。 骨科医疗器械市场增长快、国产化程度低、行业整合加快。我国骨科植入物市场规模从2009年的67.4亿元增长到2015年的近150亿元,占国内整个医疗器械市场的5%左右,复合增速约14%。然而我国骨科医疗器械市场中海外品牌占据较大的市场份额(约66%),包括强生、史塞克、美敦力、捷迈邦美等,创伤类产品由于技术含量低国产化率比较高达到60%,而脊柱类和关节类产品以进口为主。常州华森产品主要包括创伤类和脊柱类,2015年实现营收1.6亿元,净利润4744万元,产品质量优异,与公司现有业务能够产生协同作用。 3D打印解决方案作为创新的技术手段,在骨科领域将会受到越来越多的关注,同时也受到医学领域学者的青睐,如果其价值若按照骨科器材市场的10%计算,2015年中国的整体潜在市场将有15亿元。华森三维以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案。 公司坚持以品种为核心的战略,聚焦骨科中药市场及耗材领域,首次覆盖,给予“增持”评级。人工虎骨粉及金天格胶囊市场占有率较高,通过增发增资常州华森,公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购,业务拓展至骨科耗材领域。我们预计2016-2018年归母净利润分别为4566/5783/7390万元,EPS为0.15/0.19/0.24元,对应PE分别为77/61/48倍。若增发在2017年上半年完成,考虑20%常州华森股权带来的投资收益及增发后股本的增加,16-18年全面摊薄后的EPS分别为0.15/0.17/0.22,对应PE分别为77/67/52倍。

业绩总结:公司2015年实现营业收入7.3亿元,同比增长2.4%;净利润2538万元,同比下滑18%。 招标降价与非经常损益影响业绩。1)从各业务板块来看,工业板块为公司的主要业绩来源,受招标降价影响,收入较上年同期下降4.9%,毛利率亦有所下滑;受承接总代业务影响,商业板块同比增长13.4%,该板块毛利率较低,贡献业绩较少;酒店业务与2014年基本持平。2)除了招标降价致使主营业务略有下滑外,计提资产减值损失734万元是公司净利润大幅下滑的主要原因,我们认为非经营因素对公司业绩为短期影响,2016年有望重拾增长。 虎骨酒进军保健品市场值得期待。公司目前有两个国家一类新药,即人工虎骨粉和金天格胶囊。1)金天格胶囊在骨质疏松类市场占有率约35%,2015年销量同比增长约10%,受招标降价影响销售额有所下滑,随着营销力度加强,预计2016年将重拾增长;2)市场对人工虎骨酒期望较高,由于虎骨粉之前申报的是药品,故做保健品需要重新申报,若成功获批将为公司打开新增长空间;3)公司目前主打产品为金天格胶囊,结构较为单一。除了通过加大研发投入进行新产品开发,公司也在积极寻找合适标的来改善产品结构。 外延扩张进军骨科医疗器械与3D打印。公司拟收购及增资取得常州华森20%股权、认购华森三维4.76%股权。1)常州华森产品主要包括创伤类和脊柱类骨科器械,业务与公司骨科产品形成协同,有利于延伸公司的产品线,强化公司在骨科领域的优势。2)华森三维主营3D打印,为个性化医疗提供方案,以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案,未来发展空间巨大。 盈利预测及评级:我们预测公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.14元、0.20元、0.26元,对应PE分别为81倍、58倍、44倍。预计金天格胶囊将恢复增长,市场对人工虎骨酒获批预期较高,通过定增介入骨科材料市场,并进军3D打印将进一步提升公司估值,后续外延扩张预期强烈。维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行进展或低于预期;新产品获批速度或低于预期。

事件:公司公告拟非公开发行股票募集资金不超过10.2亿元,用于新工厂搬迁扩建、收购及增资取得常州华森20%股权、认购华森三维4.76%股权、补充流动资金。其中大股东认购1.1亿股(9.8亿元)、员工持股计划认购500万股(4250万元)。 中国骨科材料市场未来空间广阔,蕴含国产化机遇。骨科材料市场占全球生物材料市场的37.5%,为生物材料需求最大科室。估计2015年全球骨科市场规模约470亿美元,中国骨科规模为166亿元,约为美国骨科市场规模的1/10,未来空间广阔,在老年化驱动下增速约18%,远超全球3%的水平。关节类、创伤类和脊柱类是中国骨科医疗器械三大主流类别产品,除创伤类是唯一一类没有被国外厂商主导的产品外,关节类、脊柱类市场主要由强生、史塞克等海外公司主导,国产化空间巨大。 常州华森产品质量优异,将于公司产品形成协同。常州华森成立于2002年,产品主要包括创伤类和脊柱类,2015年实现营业收入1.6亿元、净利润4744万元。其产品质量优异,吻合器已获得了美国FDA510(K)认证,中芯钻髓内钉、数字化定制、足踝产品、骨盆钢板等在国内均属于独家产品。其产品不但出口到南美、中东等发展中国家,且已开始进入美国、法国等欧美传统发达国家。我们认为常州华森业务与公司骨科产品形成协同,本次增资有利于延伸公司的产品线,强化公司在骨科领域的优势。 华森三维主营3D打印,为个性化医疗提供方案。随着骨科疾病的多样化及复杂化,患者的个体化治疗至关重要。3D打印解决方案作为创新的技术手段,在骨科领域受到越来越多的关注与青睐,若按照骨科器材市场的10%计算,2015年中国的整体潜在市场约16.6亿元。华森三维以销售3D打印机硬件为主,为医生、病人提供骨科数字定制化解决方案,便于生成医生以及病人可以直观看到的实物、辅助医生进行手术的术前规划和病患之间的沟通、提高手术的成功率、缩短手术时间,减少病人痛苦以及提高医生效率。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.06元、0.14元、0.21元,对应PE分别为172倍、72倍、50倍。预计金天格胶囊将维持20%左右的较高增速,市场对人工虎骨酒获批预期较高,此次通过定增介入骨科材料市场,并进军3D打印将进一步提升公司估值,后续外延扩张预期强烈。上调至“买入”评级。 风险提示:非公开发行进展低于预期;新产品获批速度或低于预期。

投资要点 事件:2014年上半年营业收入、扣非净利润分别约为2.7亿元、0.17亿元,同比增长为30.9%、7.7%。第二季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为1.7亿元、0.14亿元,同比增长45.7%、5.4%。14年上半年基本每股收益为0.06元,同比增长4.3%。 财务状况。上半年营业收入增速约31%,主要是公司医药工业收入(+25%)、医药商业收入(+71%)增加所致,其中工业收入增速较快的主要原因是公司低开票转为高开票及金天阁胶囊增长稳定。扣非净利润增速增长速度远低于营业收入增速,两个指标差距大的最直接原因是今年毛利较低的医药商业增长较快,而利润则受到酒店亏损的影响较多。除此之外期间费用增加约3500万元左右,主要是销售费用上升约48%,因为公司逐渐将销售模式由代理变为直销,导致高开比例有所增加。我们认为:如考虑到销售模式转变,公司期间费用增长较为合理。上半年核心产品增长较快,医药商业也出现大幅增长,虽有酒店业务收入减少,但公司在上半年的收入及利润整体表现还是较为稳定。 业绩增长与外延式扩张并存。公司目前有两个国家一类新药,即人工虎骨粉和金天格胶囊。且虎骨粉是全球唯一能替代天然虎骨的产品,市场需求较大。目前公司的看点主要有三个方面:(1)金天格胶囊在2013年骨质疏松类市场占有率约为35%,2014年上半年受益于营销模式转变,销售收入增速保持在20%左右。销售模式由代理转为直销则有助于公司对整体销售进行把控,我们预计下半年这一增长趋势仍可以持续;(2)市场对人工虎骨酒期望较高,由于虎骨粉之前申报的是药品,故做保健品需要重新申报。食药监总局前期有出台关于梅花鹿骨进保健品的征求意见函,且目前这个已经征求意见结束,如能正式批准出台对公司的人工虎骨酒申报获批将形成示范效果;(3)公司目前主打产品为金天格胶囊,结构较为单一。除了通过加大研发投入进行新产品开发,公司也在积极寻找合适标的来改善产品结构。 估值分析与投资策略。我们认为公司在14年下半年增长还将持续,除金天格胶囊增速稳定之外,酒店业务也将逐渐恢复增长。且市场对人工虎骨酒获批及公司外延式扩张预期较高,如能兑现将进一步提升公司估值。我们预计14-16年EPS 为0.17元、0.20元、0.24元,对应的市盈率为74倍、61倍、51倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)酒店业务盈利恢复水平低于预期;2)销售转型效果低于预期;3)新产品获批低于预期。

一类新药,全球唯一。公司主导产品人工虎骨是全球唯一天然虎骨替代品,入选国家一类新药。拥有保密专利,绝密级处方等独家知识产权。经过多年发展,在骨科中药领域占据领先地位。 金天格胶囊迅速放量,市场份额占据三成。以人工虎骨为原料的国家一类新药金天格胶囊具有显著的抗炎、健骨、抗骨质疏松和镇定作用,经过多年的发展,目前已经雄踞国内骨质疏松类药品第一名,国内市场份额达1/3。随着我国人口老龄化加速,骨质疏松患病人数逐年上升,发病率呈上升趋势。公司金天格胶囊能在短短几年中拔得头筹,既彰显了公司强大的研发和渠道开拓能力,也表明人工虎骨产品在医生和患者中认可度很高。我们认为,未来该产品将继续成为公司拳头产品,增长迅猛。 保健酒市场空间巨大,虎骨酒静待爆发。相对与国内4000亿以上的白酒市值,保健酒目前区区200亿的规模微不足道。国内第一大保健酒品牌“劲酒”在短短十几年间收入从1亿增长到66亿,也验证了国内保健酒领域的快速增长和巨大发展空间。然而,自1993年国家禁止虎骨贸易以来,在群众中知名度极高的天然虎骨酒基本消失。根据公司在全景网投资者交流的信息,其人工虎骨酒项目正在积极推进中,尚在等待国家审批流程。我们认为如果公司虎骨酒保健品获得批复,产品能顺利投放市场的话,市场空间巨大。 风险提示:公司人工虎骨酒产品投放市场低于预期。 盈利预测和估值。我们预计公司2014-16年EPS0.25元,0.42元和0.52元,我们看好公司转型方向,首次给予买入评级。

核心观点: 医药工业销售快速增长,收入和利润贡献度持续提高; 全球独家人工虎骨粉专利,世界最大转移因子生产基地 主要观点: 聚焦医药工业,业绩快速增长。公司以生物药品、化学药品、中成药品、保健药品的研发、生产为主,涉及医药物流和置业投资等领域。制药板块下辖西安金花制药厂拥有口服液产能8000万支/年,胶囊2亿粒/年,是全球唯一的人工虎骨产业化基地,全球最大的转移因子生产基地。近年来医药工业收入和利润快速增长,对公司营业收入和毛利的贡献度持续提高,目前分别在68%和92%以上,毛利率达到78.8%。 独家人工骨粉专利,全球唯一空间巨大。公司是全球唯一人工虎骨产业化基地。研制成功的人工虎骨的指纹图谱与天然虎骨几乎相同;13项实验及36个药理指标和双盲临床研究证明,人工虎骨与天然虎骨的药理药效指标无明显差异,完全可以替代天然虎骨,已获得国家专利,治疗骨质疏松和镇痛方面,与天然虎骨疗效一致。核心产品包括金天格胶囊、虎骨粉。金天格是天然虎骨唯一的仿制药,位居骨质疏松类用药第一,疗效和安全性突出。 “金花”系列药物稳步发展,世界最大转移因子生产基地。公司“金花”品牌被评为国家驰名商标。其中“金花牌”转移因子胶囊/口服液多年来在行业内销量排名第一,公司已成为世界上最大的转移因子生产基地。 投资建议:看好公司在医药工业领域的实力,未来可重点关注人工虎骨粉进入药典的时间以及虎骨保健酒正式推出市场。公司骨科类产品持续快速增长,酒店业务有望剥离。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.26/0.33/0.42元,对应PE分别为33.2/26.1/20.7倍,给予增持评级。

经营状况持续改善,净利润同比大增。公司报告期内累计实现营业收入3.32亿元,较上年同期增长26.14%,其中母公司实现销售收入1.93亿元,较上年同期增长50.30%;归属于上市公司股东净利润0.39亿元,扣非后每股收益0.12元,同比增长109.79%。 市场拓展初见成效,但放量尚需时日。市场拓展已经有初步成效。根据南方所样本医院资料显示,金天格胶囊医院处方药中,2011年已经超越仙灵骨葆胶囊,成为骨质疏松领域领军品种。金天格胶囊未来空间依然巨大,我国约有9060万骨质疏松患者癿基础上,对金天格胶囊潜在癿市场空间进行估算:在10%骨质疏松患者就诊,其中有5%使用金天格胶囊癿保守预测下,其市场空间有8亿元。我们认为未来增长仍有很大可开发空间。考虑到公司刚刚走出债务负担,刚刚集中精力开始开发主业,因此金天格放量尚需时日等待。 虎骨酒将是公司未来最具看点的业务。我国保健酒目前尚处于发展起步阶段,全国性癿知名品牉只有椰岛鹿龟和劲牉等寥寥几个。我们认为,仅以虎骨酒被公认癿药用价值去测算需求市场(治疗疾病),则人工虎骨保健酒当前面对癿市场容量应在20亿元左右,如果再加上部分保健养生市场需求,潜在市场觃模应在30-35亿元。拥有人工虎骨这一国家中药一类新药在手,这片巨大癿市场值得公司去尽心尽力开拓发展。 盈利预测:我们小幅上调2012-2014年EPS分别为0.16、0.20和0.24元,考虑到未来虎骨酒市场空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:单品种经营风险。

盈利预测:我们预测2012-2014年EPS分别为0.15、0.19和0.23元,维持增持评级。 风险提示:单品种经营风险。

事件:我们近日走访公司,与公司高管就未来发展战略思路、金天格胶囊近况、虎骨酒等产品开发进度等情况进行了交流。 心无旁骛,专注主业。公司在2011年清除债务之后,再无不良资产拖累,2012年将会专注主业发展。前几年受累于多元化发展,公司高管精力相对分散,从而影响了公司制药主业的发展。在剥离大多数与制药无关的产业后,公司再次将发展思路回归到制药主业上来。我们认为该发展思路取舍明确,有助于公司“人工虎骨”最大程度发挥应有的潜力。 金天格虎啸山林。金天格胶囊是目前市场上最大的使用人工虎骨粉为原材料的药品。根据南方所样本医院资料显示,金天格胶囊2011年已经超越仙灵骨葆胶囊,成为骨质疏松领域领军品种。公司近几年对于该品种发展以控量保质为主,严控经销商价格,在招标价格不理想的省份放弃市场保价格。虽然目前公司产品占据市场30%以上份额,但主要集中在北京、浙江和广东等地,全国市场并未充分开发,我们认为未来增长仍有很大可开发空间。 虎骨酒市场空间巨大,尚需获得相关批文。目前公司虎骨酒尚未取得作为保健品销售的相关批号,成为制约公司虎骨酒发展的最关键因素。我们认为,仅以虎骨酒被公认的药用价值去测算需求市场(治疗疾病),则人工虎骨保健酒当前面对的市场容量应在20亿元左右,如果再加上部分保健养生市场需求,潜在市场规模应在30-35亿元。中国以及东南亚地区有非常广阔的虎骨用药基础,一旦公司取得保健品生产批文,市场推广将非常迅速。 考虑拓展产品线,收购是主要方式。高管认为公司存在一定的单品种经营风险,但公司缺乏药品研发基础,若未来拓展产品线,收购将会是主要方法。 风险提示:单品种经营风险。

债务危机不在,2011年成长稳健。2011年二季度首次实现营业利润扭亏为盈,下半年延续了良好的增长态势。在金天格胶囊以及普药业务恢复生产的基础上,公司全年实现了质的飞跃。公司全年实现营业收入3.78亿元,同比增长15.52%;扣非后净利润1.66亿元,较上年同期增长393.26%。 在公司完成搬迁后,2012年开始将是公司主业的真实展现。 产品结构变化,医药工业略超预期高速增长。医药工业实现收入1.88亿元,同比增长50.67%,毛利率大幅提升至77.07%。主要原因产品结构发生变化所致,高毛利的金天格胶囊继续高增长,占比提高,而低毛利的普药业务生产及销售受到搬迁影响出现下降。在人工虎骨引领下,医药工业将保持高增长。 金天格胶囊高速增长,已是骨质疏松中成药领军人物。据SFDA南方所统计,2006~2010年金天格胶囊在样本医院的用药金额复合增长率达到131%。金天格胶囊在改善骨密度、缓解腰膝酸软等方面疗效突出,临床用药金额迅速增长,2011年市场占有率达39.75%,已取代仙灵骨葆胶囊成为中药治疗骨质疏松市场的领军品牌。 骨质疏松市场空间广阔。我国约有9060万骨质疏松患者的基础上,对金天格胶囊潜在的市场空间进行估算。在10%骨质疏松患者就诊,其中有5%使用金天格胶囊的保守预测下,其市场空间有8亿元。 虎骨保健酒是尚待开发的蓝海市场。我们认为,仅以虎骨酒被公认的药用价值去测算需求市场(治疗疾病),则人工虎骨保健酒当前面对的市场容量应在20亿元左右,如果再加上部分保健养生市场需求,潜在市场规模应在30-35亿元。 盈利预测:在金天格胶囊高增长的带动下,我们预测公司12-14年实现收入至4.23、5.01和5.85亿,EPS分别为0.23、0.34和0.45元,继续维持“增持”评级。 风险提示:金天格胶囊增速放缓;虎骨酒市场开拓进展不顺。

事件:公司发布公告,公司资产处置已收到深圳东方华鼎支付的2亿元价款,正在办理股权转让工商变更手续;归还西安博信9000万元款项后,获得9543万利息减免,双方债权债务关系解除。 债务清偿,获9543万利息减免:公司按照前期协议,归还西安博信9000万元款项,并得到9543万元的债务减免,双方债权债务关系解除。至此,公司已获得1.32亿元的利息减免,超出我们年之前全年7618的预测,增厚公司今年EPS为0.43元。 2012轻装上阵:公司于2011年11月12日公告资产处置方案,现东方华鼎投资已支付2亿元款项,剩余7800万元尚未支付;同时公司欠东方华鼎投资1.67亿元债务。公司只需从2亿款项中使用7633万元归还借款,束缚公司的巨大债务负担将完全解除,2012年将轻装上阵。资产处置方案清偿公司的所有债务后,有3100万的盈余,可用于公司制药主业的发展。 金天格胶囊打开公司增长蓝海:金天格胶囊已成为公司的核心品种,是中药治疗骨质疏松第一品牌。首先,骨质疏松市场广阔。中老年人群的常见病,据统计,全球骨质疏松市场市场已达到800亿美元,而我国仅为64亿元,在9000万患者支撑下,公司发展空间广阔。其次,金天格胶囊壁垒高,既是中药保密品种,又具有专利保护,价格优势明显。最后,金天格胶囊在2010年完成四期临床后,产品的质量及疗效得到医师及患者认可,其市场份额持续提升,据SFDA南方所统计数据显示,金天格胶囊占中药治疗骨质疏松份额已达到35%。 盈利预测:公司已获得1.32亿元的利息减免,超出我们之前的7618万元的预测。我们维持11~13年收入3.54、4.04和4.76亿元的预测,上调2011年EPS至0.57元,维持2012年和2013年EPS0.23和0.31元。2011年剔除1.59亿营业外收入与支出后的EPS为0.05元,实现转正。鉴于公司业绩反转,看好人工虎骨的药用价值,维持“增持”评级。 风险提示:金天格销售放缓;债务清偿进度低于预期。