微调结构,供应链、保理发展稳健: 2017年公司传统主营业务中,供应链管理业务稳健增长,商业保理业务平稳发展。1)供应链管理业务方面,营业收入略有下降但利润显著提高,主要原因是资金投放结构的调整以及服务费的增加。由于2017年有色金属及化工产品价格上涨,公司对有色金属行业与化工行业的投放力度有所减少;另一方面,煤炭稳定的价格和相对充足的供给则带动煤炭供应链业务大幅增长;而随着省内基础设施建设及PPP项目开工增长,公司开拓基建供应链业务获得显著增长。投放结构调整之下,服务费收入显增加,增幅达55%,为供应链业务的净利润增长提供了保证。2)商业保理业务方面,公司净利息收入同比增加11%,净利润同比减少3%。净利润略有下降的原因是公司基于对金融风险的审慎判断,在2017年停止了票据(承兑跟单)业务的发展,并加快传统保理业务周转率,在业务发生额保持稳定的情况下,稳定了业务的利润水平。从传统保理业务的行业配置来看,公司根据行业的周期、景气度及外部监管环境,压缩了对房地产行业的投放,加大对大宗工业品(煤焦钢)行业保理的投放,并开拓了医药行业、运输物流业等新的业务投放方向。 转型明确,金融科技深度布局: 公司在2017年积极推进供应链金融科技转型,一方面与IBM进行合作,成功完成“易见区块”系统的开发运用,并于2017年4月部分投入商用,主要服务于公司的供应链管理和商业保理业务。截至年度报告期末,公司及金融机构通过“易见区块”系统提供融资总额达17.58亿元,另一方面通过资本市场运作进一步充实自身的研发实力,收购深圳市榕时代科技有限公司,投资设立易见天树科技(北京)有限公司,初步构建了公司的技术研发和系统维护团队。目前,金融科技转型卓有成效,信息服务业务逐渐成为公司的创新型主营业务。年度报告期内,公司实现信息服务营业收入1.27亿元,主要来自“易见区块”系统的推广应用和运行维护等服务收入。 利好不断,西南市场潜力巨大: 云贵川地区地貌特殊,有色金属和煤炭等矿产资源较为分散,开采难度大且运输成本高,导致供应链上下游脱节严重,中间成本高企。公司较早进入市场,并凭借大股东九天控股的客户资源和对上下游的较强影响力建立了一定的先发优势,并率先抢占封闭市场。此外,报告期内一系列政策利好有望进一步催化公司转型发展:2017年10月13日,国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》(国办发[2017]84号),首次从国家层面出台了供应链专项政策,反映出政策面对于供应链发展和创新方面的支持态度。进入2018年,四川省政府办公厅印发《四川省加快推进供应链创新与应用实施方案》提出,到2020年,培育3家以上企业成为全球供应链领先企业,6家以上企业成为全国供应链领先企业。作为西南地区的供应链龙头企业,公司受益政策支持,有望发挥传统供应链业务和创新技术(“易见区块”等)的协同效应,进一步拓展业务。2018年一季度报显示,公司延续稳健增长势头,营业收入同比增加64.56%,主要来自报告期供应链服务业务增加及新增子公司深圳市榕时代科技有限公司收入1.32亿元。此外,公司所得税费用较去年同期减少23.29%,主要由于公司深圳市榕时代科技有限公司、霍尔果斯易见区块链商业保理有限公司享受所得税优惠政策。 盈利预测与投资建议: 公司传统供应链管理业务深耕西南地区,区位优势明显;以“易见区块”为代表的金融科技促进盈利明显,协同效用强劲。此外,政策利好之下,控股股东九天控股于2018年4月19日完成累计增持740万股,彰显其对公司发展的信心。基于以上分析,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润分别为9.85亿元、12.84亿元,每股收益分别为0.88元、1.14元,目前股价对应PE分别为15.8、12.2倍,首次推荐,予以“增持”评级。 风险因素: 供应链业务和保理业务发展不达预期风险,坏账增加风险,“易见区块”系统安全风险,股市波动系统性风险。

公告。公司10月30日晚公告三季报,公司2017年前三季度实现归母净利润6.13亿元,同比增长37.96%;扣非净利润6.14亿元,同比增长38.70%,符合预期。整体来看,公司新区块链业务的占比上升,传统供应链业务占比下降,保理业务增长迅速。包含区块链业务在内的供应链业务前三季度产生营业收入101.21亿,同比下降9.7%。但由于区块链业务占比提升,营业成本下降更快,同比下降12.19%,毛利润同比增长41.11%。保理业务产生利息收入4.28亿,同比增长21.88%。但保理利息支出增速高于利息收入,反映出保理净息差略有缩小。公司三费之和略有上升,同比上升16.60%,其中销售费用和管理费用同比分别下降45.02%和29.58%,公司借款增加导致公司财务费用同比增加122.97%。前三季度公司ROE达到7.91%,同比提升2.04个百分点。 “易见区块”运营取得新突破,向平台化方向发展。公司于一季度末与IBM合作成功开发“易见区块”1.0系统,集物流、信息流、资金流为一体,运用区块链技术刻画真实交易数据,为金融机构投资提供便利。公司公告北银村镇银行与公司达成合作协议,将通过“易见区块”向客户放款。北银村镇银行作为资金提供方,从“易见区块”的8名客户中自主选择客户,提供单一客户不超过600万元,合计不超过4800万元的贷款。公司作为担保方,运营“易见区块”,并向借款人收取一定服务费用。此项合作也代表着“易见区块”不再受限于公司使用自有资金放款,开始向平台化的方向发展。 公司通过对外投资、引进人才继续推进向金融科技企业转型。公司公告聘任邵凌先生为首席科技官(CTO),邵凌先生目前担任IBM中国研究院副院长,负责人工智能、物联网、云计算和区块链的研究工作。公司投资1亿元在北京设立子公司易见天树,核心团队来自于IBM和微软等科技公司,继续探索区块链在各领域的应用。公司10月18日公告与云南国际信托、浙银泓万共同发起区块链投资基金,在霍尔果斯设立投资基金项目公司。 大股东公告增持计划,保理公司通过资产证券化拓宽融资渠道。大股东九天控股10月19日集合竞价253万股,并计划6个月内增持不低于500万股,不超过1000万股。保理公司拟发行保理应收款ABS,规模共计27.7亿。 盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为0.72、0.91、1.11元,可比上市公司17年预测市盈率平均为25倍,维持给予17年预测PE22倍估值不变,目标价15.84元,给予“增持”评级。 风险提示。金融紧缩导致公司融资成本增加;公司坏账增加。

利润增长源于保理业务发展及供应链服务成本下降:公司17年1-9月归母净利润同比增长37.96%、归母扣非净利润同比增长38.70%,保理业务、供应链服务均做出较大贡献。保理业务方面,公司利息收入同比上升21.88%,营业利润同比上升20.59%;供应链服务方面,公司营业收入略微下降(-9.70%),但营业成本同比下降12.19%,供应链服务营业利润同比上升41.11%。公司本期剥离中汽成都,管理费用、销售费用、税金及附加同比均有下降,管理费用占三费比重30%以上,1-9月下降29.58%也为营业利润的增长做出了一定贡献。 区块链技术推广进一步深化:公司与IBM合作推出“易见区块应用系统”,以区块链作为底层技术,实时刻画交易流程,2017年上半年成功完成“易见区块”系统1.0开发,已在医药、大宗商品领域实现商用,并通过系统投资资金0.82亿元,累计投放1.19亿元,目前,公司通过传统商业贸易提供供应链服务的业务占比下降,通过易见区块链平台实现线上投放的新业务占比实现上升。 率先抢占封闭市场,财务杠杆、成本双低:西南地区地理环境独特,运输成本高企,区域内供需平衡,大宗商品市场封闭。公司率先进入市场,借助股东资源优势,已稳定为下游大客户组织货源供应。西南地区煤炭去产能,未来供给不确定性增大,煤炭需求更倾向依赖供应链管理,公司借势进一步拓展业务。公司资产负债率40%左右,债务融资成本约5%,业务发展规模空间、利差空间双高。 投资建议:基于以上分析,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为8.19亿元、9.85亿元、12.84亿元,EPS分别为0.73、0.88、1.14元/股,目前股价对应PE分别为15.7、13.0、10.0倍,维持“推荐”投资评级。

17年第三季度归母净利2.3亿元,环比增15%。 公司17年前三季度权益净利润6.13亿元,同比增长37.96%(16年同期盈利4.45亿元),第3季度净利润为2.26亿元,同比增长19.89%(16年同期盈利1.89亿元),环比增加15.32%,17年前三季度每股收益0.546元,其中第1、2、3季度EPS 分别为0.171元、0.175元、0.201元。 易见区块促进盈利提升。 易见区块的推广应用推动公司盈利大幅提升。公司前三季度供应链服务业务营业收入、营业利润分别同比减少9.7%、上升41.11%,主要源于传统供应链服务业务占比下降,通过易见区块链平台的新业务占比上升,而通过易见区块链平台实现的供应链服务业务效率高、成本低,其盈利水平远高于传统业务,实现公司整体盈利能力大幅提升。 增资扩股终止,控股股东拟增持。 根据公告,由于世博旅游集团尚未获得华侨城对交易的审批通过,增资扩股事项终止,预计此次事件不会对公司产生不利影响。同时控股股东九天计划在自2017年10月19日 起6个月内,累计增500-1000万股(占比0.445%-0.891%),彰显其对公司未来发展的信心。 转型科技金融企业可期。 聘任首席技术官:公司拟聘任邵凌先生为首席技术官(CTO),邵凌先生是IBM 全球杰出工程师、IBM 中国最年轻的杰出工程师,具有15年以上构建复杂系统的经验,表明公司对科技创新人才的重视。 投资科技公司:公司拟设立全资子公司易见天树科技有限公司,致力于将物联网、区块链及人工智能等技术与供应链业务场景相结合,同时聘任邵凌先生为公司CEO,易见天树有望与IBM 进一步合作,是公司向金融科技转型战略的重要一步。 设立区块链投资基金:公司拟与云南国际信托、浙江浙银泓万资产管理有限公司设立区块链投资基金,目前基金已投资霍尔果斯易见区块链商业保理公司,预计未来将投资更多项目,公司向科技型金融企业转型可期。 预计公司17-19年EPS 分别为0.75元、0.88元、1.04元。 公司供应链管理业务深耕西南地区,具有明显的区位优势。控股子公司滇中保理拟实施应收账款资产证券化项目,合计发行不超过27.7亿元的资产支持证券,为公司开展商业保理提供资金支持。进一步,易见区块促进盈利提升,迈向金融科技型企业可期,17PE15倍,维持“买入”评级。 风险提示:供应链业务管理和保理业务规模低于预期或坏账增加。

公告。公司8月27日晚公告半年报,公司2017年上半年实现归母净利润3.87亿元,同比增长51.27%;扣非净利润3.88亿元,同比增长52.42%,公司业务继续保持较高增长。公司上半年利润主要增长来自于贸易代付业务及保理业务。 其中供应链管理发生营收61.68亿,同比下降3.48%,账面毛利率略有下降,对公司整体利润贡献不大。贸易代付业务收取资金服务费3.64亿元,同比增长73.33%,贡献整体公司56%的毛利润。保理业务产生利息收入2.80亿,同比增长30.17%,贡献31%的毛利润。且保理利息收入增速高于利息支出,预计公司保理净息差进一步扩大。公司三费水平整体保持稳定,其中由于出售中汽成配导致销售费用和管理费用同比分别下降83.81%和23.56%,公司借款增加导致公司财务费用同比增加130.51%。公司应收款项计提坏账比例略有增加,应收账款计提比例由0.62%上升至0.91%,一年以内应收保理款计提比例由0.04%上升至0.19%。 公司ROE提升,短期借款融资显著增加,净息差预计有所上升。公司2017年上半年ROE达6.09%,同比上升1.62个百分点,主要来自于销售净利率和权益乘数的提升。上半年短期借款由于业务开展需要有所上升,合计新增1-1.5年期借款12.47亿,加权平均借款年利率6.84%,但仍低于过去公司发行债券平均融资成本7.025%及大股东向保理业务提供资金成本7.5%。公司贸易代付业务按照8%-15%的年化利率向供应链卖方收取资金服务费,具有较为可观的净息差,同时保理业务的净息差也有所扩大,导致销售净利率上升。公司拟通过母公司增资扩股方式引入国资,如果交易成功实施,未来公司融资成本可能进一步降低。我们预计未来公司净息差可以保持稳中有升。 “易见区块”顺利投入运营,积极转型金融科技公司。公司与IBM合作“易见区块”1.0系统,集物流、信息流、资金流为一体,目前服务对象为医药流通和大宗商品融资服务,将企业应收账款账期缩短至T+1天,报告期内成功为客户实现融资达8197万元,截止至7月末已达1.19亿元,同时公司正在积极与IBM合作开发2.0系统。报告期内公司收购了深圳市榕时代科技有限公司,继续沿金融科技方向布局。 盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为0.72、0.91、1.11元,可比上市公司17年预测市盈率平均为22倍,相应给予17年预测PE22倍估值,目标价15.84元,给予“增持”评级。

17年上半年归母净利3.87亿元,其中第2季度净利润1.96亿元。 公司17年上半年归母净利3.87亿元,同比增长51%(2016年上半年净利2.56亿元),分季度看,第2季度净利润1.96亿元,同比增长21%,环比增长2.4%。17年上半年每股收益0.345元,其中第1、2季度EPS分别为0.171元、0.174元。 供应链管理盈利增长76%、商业保理盈利增长24%。 供应链管理:17年上半年利润总额4.12亿元,同比增76%。公司供应链管理业务具有区位优势,未来将继续拓展基建、有色、化工等领域以扩大供应链管理与服务的规模。 商业保理:17年上半年利润总额1.67亿元,同比增24%。公司保理业务主要通过深圳滇中商业保理公司(91.76%的股权)完成,2017年上半年实现营业收入、营业利润分别为2.80亿元、1.67亿元。预计未来将模式复制至制造业、农业、商贸流通、物流、建筑工程、旅游、融资租赁等领域。 世博旅游拟间接控股,区块链助力拓展业务。 公司此前公告,世博旅游集团将通过九天控股间接持有公司37.17%的股权,增资完成后,公司的实际控制人将由冷天辉变更为国资委,公司将从民企转变为国有控股企业。 另一方面,公司与IBM中国研究院合作研发的“易见区块”金融服务系统1.0已正式上线,服务对象为医药流通和大宗商品融资服务,促进公司转型科技金融平台。截止2017年7月末,累计投放资金达1.19亿。 预计17-19年EPS分别为0.75元、0.88元、1.03元/股。 公司供应链管理业务深耕西南地区,具有明显的区位优势。预计公司将借助区块链等先进技术拓展规模。公司业绩增长较快,17年PE18倍,维持“买入”评级. 风险提示:供应链业务管理和保理业务规模低于预期或坏账增加。

公司发布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入为65.31亿元,较上年同期下降1.06%,实现利息收入为2.80亿元,较上年同期增30.17%,实现归母净利润为3.87亿元,较上年同期增51.27%,EPS为0.35元/股。 滇中保理助力收入增长:2017年8月27日,易见股份发布半年报,2017年上半年实现利息收入2.8亿元,同比30.17%,公司主营供应链管理与商业保理业务,此次利息收入增长主要得益于子公司滇中保理收入增加;公司上半年因出售中汽成配股权各项费用变动较大,但正负变动相抵,费用总体变化不大;公司加大应收款清收力度,目前应收账款、应收利息较期初分别减少25.97%、35.85%。 重视金融科技企业打造:公司与IBM合作推出“易见区块应用系统”,以区块链作为底层技术,实时刻画交易流程,2017年上半年成功完成“易见区块”系统1.0开发,已在医药、大宗商品领域实现商用,并通过系统投资资金0.82亿元,累计投放1.19亿元。同时,为实现金融科技企业发展转型目标,公司上半年以120万元全资收购深圳市榕时代科技有限公司。 率先抢占封闭市场,财务杠杆、成本双低:西南地区地理环境独特,运输成本高企,区域内供需平衡,大宗商品市场封闭。公司率先进入市场,借助股东资源优势,已稳定为下游大客户组织货源供应。西南地区煤炭去产能,未来供给不确定性增大,煤炭需求更倾向依赖供应链管理,公司借势进一步拓展业务。公司资产负债率41.08%,债务融资成本约5%,业务发展规模空间、利差空间双高。 投资建议:基于以上分析,我们维持公司盈利预测,认为2017-2019年归母净利润分别为8.19亿元、9.85亿元、12.84亿元,EPS分别为0.73、0.88、1.14元/股,目前股价对应PE分别为17.6、14.6、11.2倍。维持公司“推荐”评级。

专注供应链管理+商业保理,借力国资委增强业务能力:2016年,公司作价4.91亿元出售中汽成都100%股权,进一步优化资产结构,集中资源深耕供应链服务。同年5月,公司发公告称世博旅游集团拟通过增资取得公司大股东九天控股40%股权,增资事宜完成后,世博旅游集团通过九天控股间接持有公司31.17%股权,公司实际控制人由冷天辉先生变更为国务院国资委。华丽转身国资控股企业,公司传统供应链服务、金融科技平台建设将获取更有力支持,相关增资事项正有序进行中。 供应链管理、商业保理并驾齐驱:云贵固定资产投资、基础设施建设近年来快速增长,考虑政策引导带动经济发展,预期高增速将较长时间维持,大宗商品市场需求依然强劲;商业保理发展进入“井喷期”,银行保理规模逐年缩减,各行业应收账款增长,行业纵向、横向均具深耕空间。行业比较来看,公司16年供应链收入153.79亿元,同比增加219.44%,毛利率成倍增长跃至第四,销售、管理均占优。公司率先抢占云贵大宗商品封闭市场,凭借股东资源优势已稳定为下游大客户组织货源供应,同时,公司财务杠杆(资产负债率43.59%)、债务融资成本(约5%)双低,业务发展规模空间、利差空间均较大。 金融科技服务平台布局初见成效:公司2016年与IBM合作推出“易见区块应用系统”,系统以区块链作为底层技术,实时刻画交易流程,目前已合作企业500余家,达成交易合同3655份、融资合同2326份,实现融资金额2295万元,初具规模。流程数字化可从根本上解决风险控制问题,效率提升显著,首家引进,具备先发优势。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为8.19亿元、9.85亿元、12.84亿元,EPS分别为0.73、0.88、1.14元/股,目前股价对应PE分别为17.6、14.6、11.2倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:供应链服务发展不达预期风险,股市波动系统性风险。

事件: 1)公司近期公告,世博旅游集团拟对公司控股股东九天控股进行增资取得九天控股40%的股份,增资额预计40亿元(上下浮动不超过20%)。同时,冷天辉、冷天晴和冷丽芬对所持九天控股的股权进行调整。事宜完成后,世博旅游集团持有九天控股40%的股份,冷天辉、冷天晴分别持有九天控股30.62%、29.38%的股份。世博旅游集团将成为易见股份间接控股股东,实际控制人变更为国务院国资委。 2)根据规定,此次增资触发法定要约收购义务,世博旅游集团将向除九天控股之外的其他所有持有易见股份流通股的股东发出全面要约。要约价格为13.45元/股。要约收购期限共计30个自然日。 点评: 国资入主,助力公司转型发展。我们认为,此次世博旅游集团入主公司是一次民资与国资的完美融合,有望改善治理结构。一方面国有背景助于公司资金成本的下降(贷款利率、发债利率下降等);另一方面,国资的雄厚背景将成为公司基于科技金融的平台化发展战略的助力器。 以退为进,加速前行。我们认为,此次公司大股东以退为进,出让实际控制人地位,引入国资,做大上市公司平台的意图明显。考虑到世博旅游集团以及其控股股东华侨城并无相关供应链管理、供应链金融的背景,预计大股东仍然将在实际业务层面掌控。同时,除了对于公司平台化发展战略的背书以及资金助力之外,华侨城以及世博旅游集团相关的资源与上市公司业务整合值得期待。 明确金融科技转型方向,驱动供应链管理业务突破发展瓶颈。公司传统供应链管理业务的天花板在于募资能力和风控能力。2016年,公司将目光投向了区块链技术,希望借助基于分布式帐本方式独有的特性,解决各家企业推送数据真实性的问题和隐私问题,在产业链上的相关企业之间自动建立信用体系,通过真实数据达到提升风控的目的。同时,基于区块链,公司将逐渐转换在供应链金融产业链中的角色定位,从资金提供方逐步转型为平台,链接资金方与融资方。我们认为,科技金融的转型将驱动公司突破原有业务的发展瓶颈以及降低经营风险。目前,公司与IBM研发的“易见区块”系统已经正式商用,下半年有望大规模推广,预计引入国资之后,平台化转型战略有望加速进展。 投资建议:此次大股东以退为进,出让实际控制人地位,引入国资,做大上市公司平台的意图明显。我们认为,国资+民营的血统将对公司的业务以及战略推动起到助力器的作用,预计2017、2018年EPS分别为0.74、0.97元,维持买入-A评级,6个月目标价18元。 风险提示:供应链业务管理和保理业务规模低于预期或坏账增加;大股东增资扩股存在不确定性。

投资要点 事件:公司公布16年年报,营业总收入161.79亿(+206.92%),归母净利润6.03亿(+80.25%)。2017年一季度营业总收入28.37亿(+3.2%),归母净利润1.91亿(104.27%)。 更名“易见股份”,主业彻底转型为供应链管理和保理业务。2012年公司实际控制人和大股东变更为冷天辉和九天工贸,2014年定增48亿进军供应链管理。强大的资金优势和西南地区煤炭行业多年的经验助力公司顺利转型。公司依托西南地区区域优势,供应链龙头地位不断凸显,抢先布局大宗工业品供应链管理及服务的蓝海。 净利润和收入迅速增长,汽配业务已剥离出表。16年归母净利润的贡献上,供应链管理、商业保理业务分部占比64%、36% 。营收增长206.92%主要来自供应链业务,其占到收入的95%左右。2016年10月,公司将子公司中汽成都有限公司转让给母公司四川禾嘉集团,剥离汽车业务,集中资源发展供应链等核心业务。 联合IBM研发区块链应用于供应链管理,向金融科技方向转型。公司与IBM合作的“易见区块应用系统”基本开发完成,具备投入商用条件。其聚焦医药行业,与供应链管理、商业保理融合,通过区块链技术可把企业的收款账期从典型T+180缩短到T+0或T+1。这将助力公司实现从传统供应链管理服务向以科技为核心的金融科技方向转型。 盈利预测和投资建议:公司承诺17年的净利润为8亿,一季度已完成近25%,且预告半年报净利润将同比大幅增长。我们预计2017年至2019年EPS分别为0.73元、0.89元和1.00元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、客户信用风险、竞争加剧的风险。

业绩符合预期。公司2017年4月27号晚间发布公告,2016年实现营收157.04亿元,较上年同期增205.77%;净利润为6.03亿元,较上年同期增80.25%;2017年Q1实现营业收入为28.37亿元,较上年同期增3.20%;净利润为1.91亿元,较上年同期增104.27%。 宏观经济环境为供应链管理和保理业务快速扩张提供了良好的基础。经济增速趋缓的大环境下,产业链的信用环境趋于萎缩、流动资金高度缺乏、银行授信日益收紧、行业周转率严重下滑,企业对流动资金的需求巨大。我们认为,经济增速趋缓的大环境背景为公司供应链管理和保理业务的快速扩张以及未来几年的发展提供了较强的驱动力。 更名“易见供应链”,彰显转型决心。公司4月6号股东会决议更名“易见供应链”。更名的主要原因是2016年公司将持有中汽成都配件有限公司100%的股权予以出售,公司不再从事汽车零配件业务,自2017年开始,公司主营业务全部为供应链管理及商业保理,变更后公司名称将更能反映公司所在行业。我们认为,公司更名体现了管理层转型的决心。 发力金融科技,驱动供应链管理业务突破发展瓶颈。公司传统供应链管理业务的天花板在于募资能力和风控能力。在这种背景下,公司原本希望与产业上的核心企业共同组建合资公司,通过股权的纽带,驱动核心企业将相关数据开放,建立数据信用库,来降低风险管控的压力。2016年,公司将目光投向了区块链技术,希望借助基于分布式帐本方式独有的特性,解决各家企业推送数据真实性的问题和隐私问题,在产业链上的相关企业之间自动建立了信用体系,通过真实数据达到提升风控的目的。对于企业客户而言,公司的基于区块链的供应链平台,可把企业的收款账期间缩短到货物交付当天或隔天(T+0到T+1),只要在区块链电子账本中输入交货信息就能马上拿到货款,大大缩短了原来典型的T+180天供应商付款周期,缓解了中小型经销商、货物中转商等的融资困难。目前,公司与IBM研发的区块链在供应链管理中的运用系统——“易见区块”系统的正式商用,现阶段主要面向医药行业,有公司与包括一家药商、医院以及银行在内的多个参与方进行商业交易,未来规划2017年7月纳入更多的药商、医院和银行。我们认为,区块链技术的应用提升了公司核心的风控能力,将有利于公司将供应链业务向区域内的其他产业拓展业务,进一步打开业务的成长空间 投资建议:经济增速趋缓的大环境背景为公司供应链管理和保理业务的快速扩张以及未来几年的发展提供了较强的驱动力;同时,公司积极发力金融科技,提升自身内力,突破传统业务模式的发展瓶颈。我们十分看好公司未来几年供应链管理和保理业务的发展。预计2017、2018年EPS分别为0.74、0.97元,首次覆盖给予买入—A评级,6个月目标价20元。 风险提示:供应链业务管理和保理业务规模低于预期或坏账增加;煤炭价格下降风险

16年盈利符合承诺,17年1季度净利润同比增长104%至1.9亿。 公司16年实现净利润6.0亿元,同比上涨80.2%,折合每股收益0.54元。按照公司的业绩承诺,15-17年分别为4亿、6亿和8亿。16年公司为业务转型后第一个完整年度,公司盈利符合此前承诺业绩。17年1季度实现净利润1.9亿元,折合EPS为0.17元,同比上涨104.3%,环比上涨20.8%。16年公司剥离原有的汽配业务,目前主业已全部为供应链管理及商业保理,并已更名为易见股份。 供应链管理:16年盈利4.3亿元,未来横向纵向拓展并重。 该业务包括子公司:滇中供应链(89.39%)和贵州供应链(100%),注册资本分别为33亿元和5亿元。至2016年末管理余额约为51.5亿元,较15年末增加352.9%。此业务16年实现营收合计达153.8亿元,同比增长219.4%,其中供应链管理(有色、煤炭、基建分别占71%、16%和9%)和管理费营业收入分别达149.1亿元和4.7亿元,净利润为4.3亿元,同比增247.5%,净利率为2.8%。公司供应链管理业务主要优势为区位优势和全产业链优势,未来将继续拓展基建、有色、化工等领域,并提升供应链效率。 商业保理:16年盈利2.4亿元,净利率51%,管理范围有望继续扩展。 公司保理业务主要通过深圳滇中商业保理公司(91.76%的股权)完成,注册资本为17亿元。16年公司商业保理业务实现营业收入4.7亿元,同比增250.6%,实现净利润2.4亿元,同比增214.9%,净利率达51.1%,业务发生额118.2亿元,同比增6.1%。分类型看,传统保理,和承兑跟单、供应链承兑跟单保理业务发生额分别为80.2亿和38.0亿,分别同比+88.3%以及-44.8%,其中传统跟单业务中商贸、地产、煤焦钢业务发生额占比分别为39%、36%和13%,预计未来有望继续扩大至制造业、农业、商贸流通、物流、建筑工程、旅游、融资租赁等领域。 易见区块成功上线,16年分红50%,动态PE仅18倍。 公司与IBM合作研发区块链在供应链管理中的运用系统--“易见区块”系统,目前开发已投入运营,其中率先开发了医药采购供应链场景,未来平台业务有望逐步拓宽,公司也将逐步实现从传统供应链管理管理向以科技为核心的金融科技方向转型。综合来看,预计随着供应链管理业务的深入和扩宽,公司龙头地位将不断凸显,业务规模也有望持续快速增长。此外,16年作为公司转型元年取得盈利6.0亿元后,公司即大比例分红。拟分红现金3.03亿元,占16年盈利的约50%。预计公司17-19年EPS分别为0.74元、0.89元和1.01元,维持“买入”评级。 风险提示:供应链业务管理和保理业务规模低于预期或坏账增加。

汽车零部件转型供应链业务。公司传统业务为汽车零部件业务,经营不甚理想。2012 年,控股股东变更为九天投资后,逐步转型煤炭供应链和商业保理业务。2015 年,公司定增募集资金48 亿元,增资供应链和商业保理公司,并于16 年剥离汽车零配件业务,专注供应链业务。 供应链和商业保理双轮驱动。公司通过全资的贵州禾嘉供应链(注册资本5亿)和持股89.39%的云南滇中供应链(注册资本33 亿)开展供应链业务。 2015 年,垫付(短期融资)、预付(贸易差价)和预收(代理服务)三大模式分别占比12%、8%和80%,业务风险可控。由于煤炭产业链资金普遍紧张,公司通过持股91.76%的深圳滇中商业保理提供有追索权的保理业务。 西南地区煤炭市场相对独立,煤电体量不对称创造供应链需求。2015 年,贵州、云南原煤产量分别为1.70 亿吨、0.49 亿吨,在全国分列第4、第13 名。 受交通条件限制,西南地区煤炭市场相对独立。喀斯特地貌导致煤矿企业普遍偏小,和电厂对接产生困难,为供应链企业整合创造条件。 民企和国企双重背景优势,产业资本+政府支持。公司控股股东为九天投资,14 年煤炭贸易量1800 万吨,占云贵两省煤炭2.3 亿吨产量的8%左右。控股股东承诺避免同业竞争,预计相关业务将转移至上市公司,带来巨大的业务增量。云南省三家国资持股达到33.85%,尤其是滇中新区管委会下属的滇中集团直接持股29.4%,预期带来业务机会。 更名彰显转型决心,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。2017 年4 月6 日,公司股东会决议更名“易见供应链管理股份有限公司”彰显转型决心。我们预测公司16/17/18 年EPS 为0.54/0.77/0.94 元,对应当前股价估值26.5/18.4/15.1X PE,估值较为合理,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险警示:煤炭价格下降。

拟更改公司为“易见供应链管理股份有限公司” 公司公告称拟将公司名称变更为易见供应链管理股份有限公司(英文名称为EASYSIGHT SUPPLY CHAIN MANAGEMENT Co., LTD”),公司证券代码保持不变。更名的主要原因是16年底公司将持有中汽成都配件有限公司100%的股权予以出售,自17年开始,公司主营业务已全部转型为供应链管理及商业保理,变更之后的公司名称更能反映公司所在的行业,符合公司发展需要。本次公司名称变更事项尚需公司股东大会批准以及工商管理部门变更登记。 公司预计16年归母净利6.0亿元,符合业绩承诺 根据业绩预告更正公告,预计16年归属于母公司净利润同比增长约80%至约6.0亿元(15年为3.35亿元),折合每股收益0.535元。而16年前三季度盈利为4.45亿元,由此测算1-4季度归属于母公司净利润分别为0.94亿元、1.62亿元、1.89亿元和1.55亿元。按照公司的业绩承诺,15-17年分别为4亿、6亿和8亿。16年公司为业务转型后第一个完整年度,公司盈利符合此前承诺业绩。 供应链管理和保理业务快速扩张,按规模净利率分别为2.8%和3.8% 目前,公司主营业务已全部转型为供应链管理及商业保理。 供应链管理:该业务主要通过子公司滇中供应链(89.39%)和贵州供应链(100%)开展,注册资本分别为33亿元和5亿元。公司供应链管理主要为上游供应商提供贸易融资服务,为下游企业改善供应状况,在西南地区区位优势明显。至16年3季度末公司供应链管理业务结余规模约为32亿元,较15年末增加约170%。而从上半年数据来看,此业务实现营收64.5亿元(滇中和贵州收入分别为59.6亿和5.0亿),净利润为1.75亿元,净利率为2.8%。 商业保理:该业务目前通过子公司滇中保理(91.76%)开展,主要为煤炭、水泥、钢材等传统行业提供资金融通服务,注册资本为17亿元。2016年3季度末公司保理业务余额约29亿元,较15年末增加30%。而从2016上半年来看保理业务实现营业收入2.2亿,净利润1.0亿元,按保理平均规模净收益率约3.8%。 供应链业务有望拓宽升级,17年估值仅18倍,维持“买入”评级 预计公司16年-18年归属于母公司净利润分别为6.1亿元、8.6亿元和10.4亿元,按照目前市值公司17年PE仅约18倍。公司拟变更公司名称以更好地反映公司所在的行业,同时公司正努力提升服务范围,丰富业务领域,预计随着供应链管理业务的深入和扩宽,公司龙头地位将不断凸显,业务规模也有望持续维持快速增长,目前市值仅161亿,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:供应链业务管理和保理业务规模低于预期或坏账增加。

公司预计16年归母净利8.70亿元,扣非后略超承诺 公司近期公告,预计16年归属于母公司净利润同比增长约160%至约8.70亿元(15年为3.35亿元),折合每股收益0.775元。而16年前三季度盈利为4.45亿元,由此测算1-4季度归属于母公司净利润分别为0.94亿元、1.62亿元、1.89亿元和4.25亿元。按照公司的业绩承诺,15-17年分别为4亿、6亿和8亿。16年公司为业务转型后第一个完整年度,公司盈利也超过此前承诺业绩。 16年盈利中,转让地产及中汽成都配件公司贡献一次性归母净利2.60亿元,扣除此项后,公司16年全年及4季度盈利分别为6.10亿元和1.65亿元。 公司供应链管理和保理业务快速扩张,按规模净利率分别为2.8%和3.8% 公司15年7月开始转型供应链管理和保理业务,并逐渐剥离原有的汽车配件业务。 供应链管理:该业务主要通过子公司滇中供应链(89.39%)和贵州供应链(100%)开展,注册资本分别为33亿元和5亿元。公司供应链管理主要为上游供应商提供贸易融资服务,为下游企业改善供应状况,在西南地区区位优势明显。至16年3季度末公司供应链管理业务结余规模约为32亿元,较15年末增加约170%。而从上半年数据来看,此业务实现营收64.5亿元(滇中和贵州收入分别为59.6亿和5.0亿),净利润为1.75亿元,净利率为2.8%。 商业保理:该业务目前通过子公司滇中保理(91.76%)开展,主要为煤炭、水泥、钢材等传统行业提供资金融通服务,注册资本为17亿元。2016年3季度末公司保理业务余额约29亿元,较15年末增加30%。而从2016上半年来看保理业务实现营业收入2.2亿,净利润1.0亿元,按保理平均规模净收益率约3.8%。 供应链业务有望持续拓宽和升级,17年估值仅18倍,维持“买入”评级 公司按照深耕供应链管理与服务的战略,并积极拓展供应链管理和商业保理业务。预计公司16年-18年归属于母公司净利润分别为8.70亿元、9.15亿元和10.77亿元,EPS分别为0.775元、0.815元和0.959元。按照目前市值公司17年PE仅约18倍。公司公告指出,正努力提升服务范围,丰富业务领域,预计随着供应链管理业务的深入和扩宽,公司龙头地位将不断凸显,业务规模也有望持续维持快速增长,目前市值仅140亿,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:供应链业务管理和保理业务规模低于预期或坏账增加。