事件：公司近日发布2023年三季度报，23Q1-3公司实现营业收入18.56亿元，同比下滑38.31%，主要系实业板块贸易业务规模减少所致；归母净利润1.50亿元，同比扭亏为盈，主要系：1）子公司湘财证券各业务发展稳健，自营业务、投资银行及其子公司经营业绩较上年同期有较大增长；2）参股公司大智慧确认诉讼赔偿收入在权益法核算下增厚公司净利润。Q3公司单季度实现营业收入5.66亿元，同比下降11.09%，归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈。 证券业务稳健发展，归母净利同比高增。23H1湘财证券营收实现8.86亿元，与去年同期持平，净利润1.75亿元，同比高增386.12%，预计主要由自营业务驱动。23H1湘财证券自营收入1.84亿元，较去年同期-0.06亿元大幅转正。此外，截至23H1，湘财基金累计管理公募资产42.1亿元，同比增长51.93%，规模增长迅速。 自营资产质量稳健，各风险指标优异。湘财证券自营业务分为权益投资部、FICC及创新投资部，人员总数约60人，各板块核心成员稳定。其中，权益投资总规模控制在10亿以内；FICC业务总规模约80亿元，包括AA级及以上城投债60亿元、票据20亿元、可转债少量；创新投资业务则包括金融衍生品及量化交易。截至23H1，湘财证券风险覆盖率443.47%，证券质押式回购业务规模压降至1000万元，平均维持担保比率1595.62%，风险水平处于低位。 盈利预测与投资建议：行业马太效应加剧下，我们看好公司逐步聚焦金融主业，剥离低效板块，以科技赋能金融业务发展，加速转型形成特色化竞争优势，有望进一步提升经营效率及盈利能力。预计公司2023-2025年归母净利润分别转正/+45.89%/+20.16%，对应PE为128.58x/88.14x/73.35x，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：证券业务不及预期；资本市场波动；佣金费率下行；信用风险；诉讼涉及声誉风险等。

湘财证券简介：紧握金融科技抓手，积极寻求转型突围。 湘财证券为湖南省老牌券商， 2020 年 6 月成功装入哈高科，后者于 2020 年 9 月更名为湘财股份。目前湘财证券为湘财股份的重要利润来源。 1）股权结构及管理团队： 决策机制灵活，新帅上任打开创新新机制： 在股权结构方面， 当前新湖系及国资股东国家电网合计持有湘财股份 70.70%股权， 决策机制相对灵活， 湘财证券为湘财股份全资子公司。在管理团队方面，湘财证券新总裁周乐峰对于券商互联网运营模式具备丰富经验， 此次换帅足见湘财证券以科技赋能金融的决心。 2） 发展历程：风雨三十载，老牌券商焕发新生机： 湘财证券自 1992 年成立以来行而不辍， 于 2020 年借由哈高科的重大资产重组登陆 A 股市场，同年哈高科更名为“湘财股份”，全资控股湘财证券。 3）财务分析： 2022 年业绩承压， 2023 年触底反弹： 2022 年受市场拖累，湘财证券自营业务表现不佳，致其营收/归母净利润分别同比-47%/-94%至10.76/0.39 亿元。 2023H1，受益于一季度结构性行情， 湘财证券自营业务大幅改善， 带动当期营收/归母净利润分别同比+53%/+386%至 7.99/1.75 亿元。 湘财证券发展亮点：金融科技+精品投顾，财富管理转型出奇制胜。 1）深耕金融科技多年，互联网基因由来已久： 2014-2017 年， 湘财证券先后与大智慧、益盟股份、万得合作成立互联网证券营业部，为其转型发展奠定良好基础。 2020-2022 年，湘财股份先后收购大智慧成为其第二大股东、与益盟股份实现 10 年战略合作，全方位增强金融科技实力。 2）金融科技赋能投顾发展，牵手益盟拓展增长空间： 益盟股份在金融科技领域深耕 20 余年，与湘财证券共同推出湘财智盈产品，两方战略合作有望实现双赢。 3）经纪业务成发展核心， 投资咨询业务稳中有进： 2023H1 受交投情绪影响， 湘财证券经纪业务净收入同比-14.15%至 2.37 亿元，仍待提振。 考虑到湘财证券营业部布局合理，经营能力可圈可点，财富管理业务整体呈上升趋势，预计经纪业务有望横制颓波。投资咨询业务方面， 湘财证券充分发挥投顾方面优势，业务收入稳中有进， 2022 年同比+12%至 0.40 亿元。 2023H1 湘财证券投资咨询业务收入同比-10%至 0.18 亿元，预计系散户交投意愿仍较低迷。 湘财证券其他业务：紧跟行业趋势，坚持稳健经营。 1）自营业务： 资产配置多元化， 23H1 显著回暖： 2022 年受市场行情波动影响， 湘财证券自营业务收入同比-110%至-0.67 亿元。 2023H1，受益于一季度行情回暖，湘财证券自营业务收入同比大幅扭正至 1.94 亿元。 2）信用业务： 整体发展稳健，严控股票质押信用风险： 湘财证券信用业务发展稳健，整体担保比例维持在较高水平。 2022 年， 湘财证券信用业务收入同比-16%至 5.01 亿元，两融规模有所收缩，股票质押规模持续压降。 3）投行及资管业务：固收表现相对突出，资管规模持续压降： 湘财证券秉持“精品+深耕”战略，步履不怠发展投行业务， 23H1 投行业务收入逆势高增（同比+93%至 0.66 亿元）。另外， 其固收业务成绩斐然，其优质项目结构比肩头部券商。资管业务方面，湘财证券主动管理转型初见成效， 未来有望带动资管业务收入企稳回升。 盈利预测与投资评级： 我们预计湘财股份 2023-2025 年归母净利润分别为1.86/3.02/3.53 亿元， 2023 年实现扭亏为盈。 2024/2025 年归母净利润对应同比增速分别为 62%/17%。预计 2023-2025 年每股收益分别为 0.07/0.11/0.12亿元，对应 PE 为 123/76/65 倍，对应 PB 为 1.90/1.87/1.85 倍。 我们看好湘财证券通过与益盟的战略合作兑现在金融科技方向的发展潜力， 给予湘财股份 2023 年 2.38 倍 PB 估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 1）重大诉讼事项风险； 2）与益盟股份战略合作推进不及预期；3）权益市场大幅震荡。

少帅新上任彰显新发展思路，有望形成旗帜鲜明的行业风格。1）2022 年7 月周乐峰担任湘财证券总裁，新任总裁也是湘财老将，自2001 年至今皆任职于湘财证券，历任经纪总部、基金托管部、金融衍生品部、信用交易部、网络金融部、上海经纪业务管理分公司、总裁助理、副总裁等。2）亲自筹建了湘财证券陆家嘴营业部，截至2022 年6 月底，陆家嘴营业部约有客户65 万，托管资产约250 亿。3）更为重要的是他在行业内以互联网证券和金融科技业务为抓手，推进财富管理业务发展，与益盟股份的战略合作也由其全权负责，已经形成了自己的行业风格，从此次合作进程推进之快可见一斑，同时此次换将也充分展现公司对于未来发展方向的锚定。 互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）互联网基因由来已久且深耕金融科技多年，奠定未来发展基础。1）湘财证券早在2014 年，就与大智慧合作落地了互联网营业部，陆家嘴营业部湘财证券的互联网基因可见一斑。2）而后2017 年与益盟合作落地上海国权北路营业部、2017 年与万得合作组建上海浦明路营业部，加深了以互联网促进业务发展的理解。3）2020 年湘财股份上市后收购大智慧股权成为其第二大股东，进一步增强公司在互联网方向上的竞争力。 益盟合作层层推进有望深至股权，以投顾为抓手打开经纪与财管新增长极。1）2022 年8 月湘财证券与益盟股份签订战略合作协议，进行全方位、全业务领域的深度合作，合作期长达10 年。双方将通过整合研究力量、信息技术资源，提升湘财证券研究业务和金融科技能力。此次合作从基础的运营合作、业务合作到最终的股权合作，层层深入由表及里有望实现1+1>2 的共赢局面。2）战略合作在带来投资咨询收入快速增长的同时，也有望打开经纪与财管业务的新增长极。 采用分部估值法，1）预测证券分部2022-2024 年EPS 分别为0.01/0.25/0.30 元，参考可比公司调整后平均估值，我们给予分部23 年44.0xPE，对应分部目标价值为309.03 亿元；2）给予实业分部23 年1.0xPB，对应目标价值23.41 亿元。合并目标价值为332.44 亿元，对应2023 年目标价11.64 元，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示 监管政策趋严风险；市场风险；自营投资带来业绩的高波动风险；战略合作进程/效果不及预期。

报告要点 事件描述 哈高科(600095)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入2.65亿元,同比减少39.88%,净利润1457.72万元,同比增长25.90%;净利润率5.51%,同比上升2.88个百分点,EPS0.04元。其中第四季度单季实现营业收入1.04亿元,同比增长38.01%,净利润0.25亿元,同比增长576.28%;净利润率23.93%,同比上升19.05个百分点,EPS0.07元。 事件评论 各项主业平淡,营收下降利润回升。公司2015营业收入同比减少39.88%,净利润同比增长25.90%。公司营收下降原因是房地产、药业和防卷材等业务营收较上年均有一定幅度下降;公司今年净利润明显提升,主要原因在于2015年公司收回应收款项导致资产减值损失降低2006万元,另一主要原因在于子公司青岛临港置业获政府建设用地附着物拆迁奖励1976万元。 负债水平较低,资本运作空间较大。公司本期加强往来回款力度,导致现金充裕,为公司进行资本运作留有较大空间。报告期末,公司资产负债率为34%,为近年来最低水平,净负债率水平较低,仅为4%。 药业业绩稳定可观,增强对地产周期抗性。2015年子公司白天鹅药业在营业收入与去年相比下降的情况下,净利润增加362万元,主要原因在于毛利率较高的主打品种胸腺肽肠溶净利润实现连续四年增长。 2015年药业总营收占比为23.41%,净利润稳定增加,增强了公司对地产周期的抗性。 持续加码新能源,静待转型厚积薄发。报告期内,公司在新能源业务上动作不断。6月初向普尼公司提供6138万元财务资助,在11月初公司发布定增预案拟募集资金10亿元,其中5亿将投入光伏电站工程设计、咨询和建设。随着新能源宏观政策利好的持续发酵,以及普尼公司太阳能生产线的逐渐完善,新能源业务有望成为公司新的增长点。 投资建议:2015年业绩平淡,看好2016年好转。考虑到新业务业绩兑现时点难以确定,我们依据现有传统业务经营情况,预计2016年、2017年EPS分别为0.044和0.054元/股,对应当前股价PE为203.40和167.32倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:医药行业监管收紧、定增预案受阻