事件 广州发展发布2018年年报 广州发展发布2018年年报,公司全年实现营业收入259.82亿元,同比增长5.39%;实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长3.31%,对应EPS为0.26元。报告期内,公司加权平均ROE为4.34%,与2017年相比降低了0.04个百分点。 简评 电量同比基本持平,燃气销售快速增长 2018年公司营业收入同比小幅增长5.39%至260亿元,从三大板块的经营情况来看,1)火电:2018年公司完成火电发电量166.49亿千瓦时,上网电量156.43亿千瓦时,分别同比增长1.59%和1.87%,电价方面上网电价高于0.665元/千瓦时的燃气机组统一下调到0.665元/千瓦时,公司18年火电板块收入为61.84亿元,与17年基本持平。2)燃气:受到全国能源结构转型升级的影响,广东省天然气消费量同比增长12%,公司的燃气销售量也由17年的10.85亿方提升至12.67亿方,同比增长16.85%。3)能源物流:公司18年煤炭销量为2376.1万吨,同比增长10.9%。 成本、费用同比增加,归母净利润基本持平 2018年我国煤炭供需仍然偏紧,广东省电煤价格指数平均为633元/吨,同比17年提升16元/吨,我们测算出公司的入炉标煤单价(不含税)约为853元/吨,同比提升19元/吨,燃料成本同比增加1.46亿元达到41.1亿元。费用方面,由于公司大力培育高新技术企业,报告期内新增10家高企子公司,创新投入增大,导致18年公司的研发费用达到2.93亿元,同比增加2.17亿元。成本的提升使得公司在收入基本持平的情况下,利润总额相比于17年大幅下滑2.7亿元,但高新技术企业增加致使公司平均所得税率下降了8.4个百分点,叠加珠电公司成为全资子公司,报告期内公司的归母净利润与17年基本持平。 投资广州LNG应急调峰站,新能源业务发展潜力较大 18年8月,公司决定投资建设广州LNG应急调峰站项目,首期项目设计规模为110万吨/年,建设期3年,经营期25年。项目建成后,将对公司的天然气气源形成更为有效的保障,燃气板块销售规模有望进一步扩大。另一方面,截至18年底公司新能源投产项目达到24个,并网装机容量22.7万千瓦,同比增长41.76%。同时,公司还于2018年完成光伏项目备案7个,规模24.9万千瓦,并且储备了一批优质风电并购项目,公司新能源业务板块未来发展空间较大。 维持买入评级 我们判断,今年我国煤炭供需将小幅反转,煤价中枢下移有望推动公司的火电板块业绩持续改善。天然气业务方面,19年国内天然气消费量仍将大概率维持15%左右的高增速,公司的天然气销售量将继续保持高增长。另外,公司目前新能源储备项目较多,未来投产后也能为公司贡献部分业绩增量。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入262.65亿元、264.68亿元和269.82亿元,归母净利润8.32亿元、9.82亿元和11.51亿元,对应EPS分别为0.31元、0.36元和0.42元,维持“买入”评级。

事件 广州发展发布2018年半年报,归母净利润同比增长21.82% 广州发展发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入122.99亿元,同比增长20.15%;实现归母净利润4.36亿元,同比增长21.82%。上半年公司EPS为0.16元,加权平均ROE为2.68%,同比增加0.37个百分点。 简评 三大业务齐发力,上半年收入实现高增长 公司上半年营业收入同比增长20.15%,主要原因在于电力、燃气、能源物流业务均实现了较高增长。电力业务方面,受益于电力需求回暖的影响,上半年公司火电板块共完成发电量88.14亿千瓦时,上网电量82.77亿千瓦时,同比分别增长22.54%和22.84%。燃气业务方面,受广州市“管道燃气三年提升计划”的要求,上半年公司共实现天然气销售量6.21亿方,同比增长15.51%,同时公司还增加新覆盖居民用户13.4万户,新签工商业和公福用户日用气量13.9万立方米,同比增长121%。能源物流业务方面,公司完成煤炭销售量1060.19万吨,同比增加33.14%。 新能源装机快速增长,发展前景较为乐观 报告期内,公司继续加大新能源业务的发展力度,上半年公司广汽丰田三期等一批新能源项目建成投运,新能源投运项目达到23个,较去年年底增加5个,并网装机容量180MW,同比增长58%。新能源业务上半年共完成发电量1.16亿千瓦时,上网电量1.13亿千瓦时,分别同比增长71.92%、77.10%。目前,公司一批风电、光伏建设及并购项目正按计划推进中,我们判断未来新能源板块将为公司带来较大的增长空间。 投资广州LNG应急调峰站,气源供应无忧 今年8月21日,公司董事会同意由全资子公司广州燃气集团投资建设广州LNG应急调峰站项目,项目总投资43.78亿元。首期项目设计规模为110万吨/年,约合15.4亿立方米,项目建设期为3年,经营期25年。如果按加工单价0.34元/立方米测算,那么项目投资财务内部收益率(所得税后)为5.89%。LNG调峰站建成后,将使得公司的天然气气源得到进一步有效保障,燃气板块销售规模有望进一步扩大。 维持买入评级 长期来看,我们认为我国煤炭供需格局将逐步由目前的紧平衡转为供略大于求的局面,煤价中枢有望下移,公司火电资产盈利水平将得到一定改善。同时,受益于天然气下游需求的持续高增长,我们认为公司的燃气销量未来也将保持当前这样较快增长的态势。另外,随着广州LNG应急调峰站的逐步投产,公司的燃气业务规模也有望进一步扩大。我们预计,2018-2020年公司将分别实现营业收入25.07亿元、25.90亿元和26.76亿元,归母净利润7.36亿元、8.16亿元和9.29亿元,对应EPS分别为0.27元、0.30元和0.34元,维持买入评级。

公司整体经营较为平稳,煤炭销售致17年收入提升 公司去年收入稳中有升,同比增加12.59%,主要原因在于煤炭售价大幅提升。2017年,公司市场煤销售量2143.27万吨,同比下降10.58%,但受到煤炭产能缩减的影响,公司的煤炭售价大幅提升,导致去年售煤板块收入大幅增加30.26%至116.24亿元。除了能源物流业务以外,公司其他板块业务经营较为平稳。电力业务方面,公司去年共实现发电量165.47亿千瓦时,上网电量154.81亿千瓦时,同比分别增加1.01%和0.78%,与16年基本持平。燃气业务方面,去年公司管道燃气及LNG销售总量为10.85亿立方米,同比增长4.14%,公司燃气收入增加5.21个百分点。 新能源业务快速发展,电源结构逐渐多元化 2017年,公司继续加大新能源电力的发展力度,全年分别新增风电、光伏装机3.30万千瓦、3.31万千瓦,两者装机容量合计达到15.99万千瓦,同比增长70.47%。同时,去年公司风电、光伏发电量分别为0.88亿千瓦时、0.70亿千瓦时,同比分别为-4.85%、268.56%。目前,公司在新能源领域拥有3.1万千瓦的在建项目,光伏项目储备规模达到16.37万千瓦,未来增长空间仍然较大。 成功进军配售电领域,业务规模将稳步提高 2017年11月,公司发布公告称将投资粤桂配售电有限公司,作为公司进军配售电领域的平台。配售电公司成立之后,公司的配售电业务得到迅速发展,2017年全年公司共签约代理总合约电量31.6亿千瓦时,年度长协成交电量16.5亿千瓦时,集中竞价成交电量12.6亿千瓦时。此外,公司还新设了广西、湖北、江苏三家售电公司,公司配售电业务成功进军省外。我们判断,随着配售电业务的逐步成熟,公司的售电量将稳步提高。 维持买入评级 考虑到2017年在煤价高企的情况下,公司的燃料成本不增反降,由16年的35.00亿元降至去年的30.04亿元,降幅达到14.18%,说明公司燃料成本控制较好,整体经营平稳。另外,随着新能源业务的逐渐发力以及配售点业务规模的扩张,公司未来业绩有望延续稳步增长的态势。我们预计,2018-2020年公司将分别实现营业收入250.70亿元、258.98亿元和267.65亿元,归母净利润7.36亿元、8.16亿元和9.29亿元,对应EPS分别为0.27元、0.30元和0.34元,维持买入评级。

1、我国经济新常态,其核心原因并不仅仅是产能过剩。而是当今各国在科技发展以及理论创新层面缺乏重大进展,现有的制造业水平和加工体系被中国赶超。高度同质化的产品,却没有产生与之匹配的需求增长。各国产品展开存量价格博弈之时,只好在质量、服务、成本等各个方面展开竞争。从而对企业管理、效率,以至于国家的整体生产力水平、利率汇率、环境容量等内容,提出了更高的挑战。在当前科技发展已经陷入低速开展的情况下,相关领域的重大突破仍需做长期的准备。因此,基于存量生产力的优化与改造,为之提供各类政策保障,成为我们最关注的主要课题。 2、东部地区所拥有的物流优势使之在改革开放的大潮中可以优先受益。并迅速形成了良好的政策环境、管理水平和供应链体系。中西部地区,虽然随着经济的不断发展,也进入了快速增长的通道,但在诸多发展要素中,仍然存在较大的差距。但其可以利用能源、人口等资源优势,在经济发展中获得应有的地位。中国制造在地域范围内的分工协作,是我们产品拥有核心竞争力的基础。不以效率提升为目的进行产业转移,只能付出更多的成本。特别是在当前经济发展的存量博弈格局之下,东部地区的竞争优势十分明显。 3、能源行业涉及国计民生,整个人类社会发展的方方面面都与之建立了千丝万缕的联系。随着社会的不断近步,人们对于生活品质、能量密度、成本、便捷等方面,也提出了更高的要求,已经成为影响当今社会的最主要元素。只有能满足相关需求的公司才可以长期得到消费者的信赖,从而获得良好的发展。优秀的企业管理者,是企业发展,更是社会进步的重要保障。特别是对于能源这种需要多重协调管理能力的行业,更需要与之匹配的人才队伍。发现这样的团队,成为投资者的主要工作。 4、天时,地利,人和齐备,长期投资价值凸显。在拥有政策支持及鼓励的行业中,寻找位于优势地理位置、公司长期成长能力明确,管理优秀的企业。 市场表现催化剂:国企改革预期提升管理层凝聚力,电力体制改革提升行业效率,油气行业改革降低公司成本。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.76元。我们看好公司未来能够继续通过燃气业务的增长、电力业务的恢复以及金融业务的快速发展来为股东创造更多的价值。特别是在国资改革的宏观背景下,公司高效管理团队提供了双赢的选择。做为珠三角的优质标的,我们维持对公司的“买入”评级。

1、我国经济新常态,其核心原因并不仅仅是产能过剩。而是当今各国在科技发展以及理论创新层面缺乏重大进展,现有的制造业水平和加工体系被中国赶超。高度同质化的产品,却没有产生与之匹配的需求增长。 各国产品展开存量价格博弈之时,只好在质量、服务、成本等各个方面展开竞争。从而对企业管理、效率,以至于国家的整体生产力水平、利率汇率、环境容量等内容,提出了更高的挑战。在当前科技发展已经陷入低速开展的情况下,相关领域的重大突破仍需做长期的准备。因此,基于存量生产力的优化与改造,为之提供各类政策保障,成为我们最关注的主要课题。 2、东部地区所拥有的物流优势使之在改革开放的大潮中可以优先受益。并迅速形成了良好的政策环境、管理水平和供应链体系。中西部地区,虽然随着经济的不断发展,也进入了快速增长的通道,但在诸多发展要素中,仍然存在较大的差距。但其可以利用能源、人口等资源优势,在经济发展中获得应有的地位。中国制造在地域范围内的分工协作,是我们产品拥有核心竞争力的基础。不以效率提升为目的进行产业转移,只能付出更多的成本。特别是在当前经济发展的存量博弈格局之下,东部地区的竞争优势十分明显。 3、能源行业涉及国计民生,整个人类社会发展的方方面面都与之建立了千丝万缕的联系。随着社会的不断近步,人们对于生活品质、能量密度、成本、便捷等方面,也提出了更高的要求,已经成为影响当今社会的最主要元素。只有能满足相关需求的公司才可以长期得到消费者的信赖,从而获得良好的发展。优秀的企业管理者,是企业发展,更是社会进步的重要保障。特别是对于能源这种需要多重协调管理能力的行业,更需要与之匹配的人才队伍。发现这样的团队,成为投资者的主要工作。 4、天时,地利,人和齐备,长期投资价值凸显。在拥有政策支持及鼓励的行业中,寻找位于优势地理位置、公司长期成长能力明确,管理优秀的企业。 市场表现催化剂:国企改革预期提升管理层凝聚力,电力体制改革提升行业效率,油气行业改革降低公司成本。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.76元。我们看好公司未来能够继续通过燃气业务的增长、电力业务的恢复以及金融业务的快速发展来为股东创造更多的价值。特别是在国资改革的宏观背景下,公司高效管理团队提供了双赢的选择。做为珠三角的优质标的,我们维持对公司的“买入”评级。

核心推荐理由: 1、我国经济新常态,其核心原因并不仅仅是产能过剩。而是当今各国在科技发展以及理论创新层面缺乏重大进展,现有的制造业水平和加工体系被中国赶超。高度同质化的产品,却没有产生与之匹配的需求增长。各国产品展开存量价格博弈之时,只好在质量、服务、成本等各个方面展开竞争。从而对企业管理、效率,以至于国家的整体生产力水平、利率汇率、环境容量等内容,提出了更高的挑战。在当前科技发展已经陷入低速开展的情况下,相关领域的重大突破仍需做长期的准备。因此,基于存量生产力的优化与改造,为之提供各类政策保障,成为我们最关注的主要课题。 2、东部地区所拥有的物流优势使之在改革开放的大潮中可以优先受益。并迅速形成了良好的政策环境、管理水平和供应链体系。中西部地区,虽然随着经济的不断发展,也进入了快速增长的通道,但在诸多发展要素中,仍然存在较大的差距。但其可以利用能源、人口等资源优势,在经济发展中获得应有的地位。中国制造在地域范围内的分工协作,是我们产品拥有核心竞争力的基础。不以效率提升为目的进行产业转移,只能付出更多的成本。特别是在当前经济发展的存量博弈格局之下,东部地区的竞争优势十分明显。 3、能源行业涉及国计民生,整个人类社会发展的方方面面都与之建立了千丝万缕的联系。随着社会的不断近步,人们对于生活品质、能量密度、成本、便捷等方面,也提出了更高的要求,已经成为影响当今社会的最主要元素。只有能满足相关需求的公司才可以长期得到消费者的信赖,从而获得良好的发展。优秀的企业管理者,是企业发展,更是社会进步的重要保障。特别是对于能源这种需要多重协调管理能力的行业,更需要与之匹配的人才队伍。发现这样的团队,成为投资者的主要工作。 4、天时,地利,人和齐备,长期投资价值凸显。在拥有政策支持及鼓励的行业中,寻找位于优势地理位置、公司长期成长能力明确,管理优秀的企业。 市场表现催化剂:国企改革预期提升管理层凝聚力,电力体制改革提升行业效率,油气行业改革降低公司成本。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.76元。我们看好公司未来能够继续通过燃气业务的增长、电力业务的恢复以及金融业务的快速发展来为股东创造更多的价值。特别是在国资改革的宏观背景下,公司高效管理团队提供了双赢的选择。做为珠三角的优质标的,我们维持对公司的“买入”评级。

核心推荐理由: 1、我国经济新常态,其核心原因并不仅仅是产能过剩。而是当今各国在科技发展以及理论创新层面缺乏重大进展,现有的制造业水平和加工体系被中国赶超。高度同质化的产品,却没有产生与之匹配的需求增长。各国产品展开存量价格博弈之时,只好在质量、服务、成本等各个方面展开竞争。从而对企业管理、效率,以至于国家的整体生产力水平、利率汇率、环境容量等内容,提出了更高的挑战。在当前科技发展已经陷入低速开展的情况下,相关领域的重大突破仍需做长期的准备。因此,基于存量生产力的优化与改造,为之提供各类政策保障,成为我们最关注的主要课题。 2、东部地区所拥有的物流优势使之在改革开放的大潮中可以优先受益。并迅速形成了良好的政策环境、管理水平和供应链体系。中西部地区,虽然随着经济的不断发展,也进入了快速增长的通道,但在诸多发展要素中,仍然存在较大的差距。但其可以利用能源、人口等资源优势,在经济发展中获得应有的地位。中国制造在地域范围内的分工协作,是我们产品拥有核心竞争力的基础。不以效率提升为目的进行产业转移,只能付出更多的成本。特别是在当前经济发展的存量博弈格局之下,东部地区的竞争优势十分明显。 3、能源行业涉及国计民生,整个人类社会发展的方方面面都与之建立了千丝万缕的联系。随着社会的不断近步,人们对于生活品质、能量密度、成本、便捷等方面,也提出了更高的要求,已经成为影响当今社会的最主要元素。只有能满足相关需求的公司才可以长期得到消费者的信赖,从而获得良好的发展。优秀的企业管理者,是企业发展,更是社会进步的重要保障。特别是对于能源这种需要多重协调管理能力的行业,更需要与之匹配的人才队伍。发现这样的团队,成为投资者的主要工作。 4、天时,地利,人和齐备,长期投资价值凸显。在拥有政策支持及鼓励的行业中,寻找位于优势地理位置、公司长期成长能力明确,管理优秀的企业。 市场表现催化剂:国企改革预期提升管理层凝聚力,电力体制改革提升行业效率,油气行业改革降低公司成本。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.76元。我们看好公司未来能够继续通过燃气业务的增长、电力业务的恢复以及金融业务的快速发展来为股东创造更多的价值。特别是在国资改革的宏观背景下,公司高效管理团队提供了双赢的选择。做为珠三角的优质标的,我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济持续低迷;原材料价格波动的风险;同业竞争加剧;汇率波动风险;政策风险等。

本期内容提要: 我国经济新常态,其核心原因并不仅仅是产能过剩等我们耳熟能详的词语。而是当今各国在科技发展以及理论创新层面缺乏重大进展,现有的制造业水平和加工体系被中国赶超。高度同质化的产品,却没有产生与之匹配的需求增长。各国产品展开存量价格博弈之时,只好在质量、服务、成本等各个方面展开竞争。从而对企业管理、效率,以至于国家的整体生产力水平、利率汇率、环境容量等内容,提出了更高的挑战。在当前科技发展已经陷入低速开展的情况下, 相关领域的重大突破仍需做长期的准备。因此,基于存量生产力的优化与改造,为之提供各类政策保障,成为我们最关注的主要课题。 由于我国地域面积广阔,各个地区之间经济发展及物资供应水平存在极大的差异。东部地区所拥有的物流优势,使之在改革开放的大潮中可以优先受益。并迅速形成了良好的政策环境、管理水平和供应链体系。中西部地区,虽然随着经济的不断发展,也进入了快速增长的通道,但在诸多发展要素中,仍然存在较大的差距。但其可以利用能源、人口等资源优势,在经济发展中获得应有的地位。中国制造在地域范围内的分工协作,是我们产品拥有核心竞争力的基础。不以效率提升为目的进行产业转移,只能付出更多的成本。特别是在当前经济发展的存量博弈格局之下,东部地区的竞争优势十分明显。 能源行业涉及国计民生,整个人类社会发展的方方面面都与之建立了千丝万缕的联系。随着社会的不断近步,人们对于生活品质、能量密度、成本、便捷等方面,也提出了更高的要求,已经成为影响当今社会的最主要元素。只有能满足相关需求的公司才可以长期得到消费者的信赖,从而获得良好的发展。优秀的企业管理者,是企业发展,更是社会进步的重要保障。特别是对于能源这种需要多重协调管理能力的行业,更需要与之匹配的人才队伍。发现这样的团队,成为投资者的主要工作。 天时,地利,人和齐备,长期投资价值凸显。在拥有政策支持及鼓励的行业中,寻找位于优势地理位置、公司长期成长能力明确,管理优秀的企业。 市场表现催化剂:国企改革预期提升管理层凝聚力,电力体制改革提升行业效率,油气行业改革降低公司成本。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.76元, 对应当前股价PE 为22倍,17倍,15倍。我们看好公司未来能够继续通过燃气业务的增长、电力业务的恢复以及金融业务的快速发展来为股东创造更多的价值。特别是在国资改革的宏观背景下,公司高效管理团队提供了双赢的选择。做为珠三角的优质标的,我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济持续低迷;原材料价格波动的风险;同业竞争加剧;汇率波动风险;政策风险等。

事件:广州发展集团股份有限公司于2016年7月21公布了2016年上半年主要生产经营数据,于8月6日公布了2016年半年度业绩快报。快报显示公司上半年营业收入提高25.99%。归属于上市公司股东的净利润49,742万元,比上年同期减少6.87%;基本每股收益0.1825元,比上年同期减少6.87%。后于8月16日发布广州发展电力集团有限公司发行中期票据的公告,拟发行不超过15亿元人民币的中期票据,用于改善企业负债结构,降低融资成本。 点评: 受益于出口形势改善,电力主业有望趋暖。经营数据显示,1-6月公司合并口径发电企业累计完成发电量70.55亿千瓦时,上网电量66.12亿千瓦时,与去年同期相比分别下降了8.87%和9.01%。从二季度开始,发电量和上网电量均有所提升,4-6月公司合并口径发电企业累计完成发电量 42.95亿千瓦时,上网电量40.28亿千瓦时,与去年同期相比分别增长了2.81%和3.53%。从第二季度开始,我国出口降幅已经连续收窄,贸易顺差有一定幅度的回升,7月份,中国外贸出口先导指数为33.8,较上月回升1.1,表明第四季度初出口压力有望减轻。2016年1-7月,广东省外贸进出口3.35万亿元人民币,与去年同期相比下降1.3%,其中,出口2.12万亿元,增长0.3%,出口的回暖一定程度上给区域用电需求提升带来更多保证。尽管电力短期富余的影响仍在,但公司地处中国出口业的桥头堡,在第三产业和居民生活用电稳定增长的基础上,预计下半年公司电力供应将更加受益于出口形势的改善。 基于燃料业务销量增加,整体营业收入增长迅速。公司虽然受电量减少以及电价下调的影响,半年度利润同比有所下降,但公司燃料业务增长迅速,公司市场煤上半年销量为1,325.64万吨,同比增加75.70%。煤炭销售量和成品油批发量的增加使整体营业收入增长迅速,为公司创造了更多的现金流。随着年底应收账款的回收,将在较大程度上贡献新的利润增长点。 燃气业务增长强劲。特别值得重视的是,在经济新常态下,公司天然气业务取得了4.49%的整体增长。在管道燃气销售量中,工业用户增长更是达到了12.28%,充分说明了广东省经济发展的现状和对于工业用燃气需求的高增长态势。预计未来5年,公司的燃气业务将一直保持两位数的增长,成为公司增量业绩的最主要部分。 中期票据的发行进一步优化负债结构。为了更好的维持公司现金流、调整企业负债结构及开展各类产品的销售任务,公司公告准备于近期发行15亿元的中期票据,此次发行将进一步降低公司的融资成本,同时也为公司的其他业务创造了更多的利润增长空间。 盈利预测及评级:我们预计公司2016~2018 年营业收入分别达到230.17 亿元、248.59 亿元和263.50 亿元,归属母公司的净利润分别为14.48 亿元、15.80 亿元和16.89 亿元,2016-2018 年摊薄的EPS 分别达到0.53 元、0.58 元和0.62 元,对应2016 年8 月22 日收盘价(8.11 元/股)的动态PE 分别为15 倍、14 倍和13 倍。在当前的经济形势下,公司的各项业务均保持良好,在同行业公司中拥有一定的管理优势和区位优势。随着深圳燃气等同业公司近期成功推出股权激励方案,在当前国资改革的背景下,公司发展和成长空间值得期待,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。

核心推荐理由:广州发展主营业务涵盖电力、天然气和煤炭三大能源领域:受经济周期性波动影响,2015年,公司合并口径内火力发电企业完成发电量159.69亿千瓦时,上网电量149.94亿千瓦时,同比分别下降了8.01%和8.23%,但火力发电机组利用小时降幅(8%)低于省内火电机组平均降幅(12%)。同时,电力业务营业成本大幅下降了17.89%,毛利率28.22%,均达到业内一流水平。报告期内组建了中国第一批区域售电公司,制定了明珠工业园区微电网试点方案,并成功参与了广州市第二次电力市场交易,开启了电力市场化交易的新篇章。 面对严峻的经济形势,公司结合自身在管理及资本运作方面的优势,以及电网平台的高效运作,完成市场煤销售量2,585万吨,同比增长71%;完成成品油销售量35万吨,同比增长242%;港口公司完成接卸量1,170万吨,同比增长17%;港发码头公司完成吞吐量280万吨,同比增长6%;发展航运和中发航运公司自有运力合计完成货运量717万吨,同比增长2%。全年完成天然气销售量10.16亿立方米,按同口径比较,销售气量较上年下降2%,但其中终端用户销售气量为6.15亿立方米,同比增长5%。自2015年11月20日,广州天然气价格进行了调整,第二阶梯价格超额部分,由3.45元/方,上浮20%至4.14元/方。公司在当前形势下,仍取得了较为良好的成绩。 2015年11月9日,广州发展集团财务有限公司获得中国银监会批准筹建,乃广州市市属企业中第一家设立财务公司。同时开展了总额78亿元的中短期融资业务,一方面优化了债务结构,取得了更低成本的融资方式;另一方面也为后期积极推进产融结合,稳步开展融资租赁、供应链金融等业务奠定了基础。特别是金融平台结合电商平台等渠道,可以积极提升天然气、煤炭和甲醇等能源产品的业务规模,提高公司对能源产品价格和市场的掌控能力。 公司2016年5月12日发布公告,下属公司与沃德福液化天然气出口私人有限公司签订液化天然气购销及股权投资框架协议。协议内容包括公司拟持续25年,每年采购100万吨的天然气长协合同,以及公司拟收购Woodfibre LNG Limited 不超过10%股权,正式协议将随后开始协调谈判。相关协议突破了公司上游气源的限制,将在南沙小虎岛的接收站建成后,带给公司燃气经营更大的自主性和成本控制能力。盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年摊薄的EPS 分别达到0.53元、0.58元和0.62元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。

本期【卓越推】广州发展(600098) 广州发展(600098)(2016-5-13收盘价8.25元) 核心推荐理由:广州发展主营业务涵盖电力、天然气和煤炭三大能源领域:受经济周期性波动影响,2015年,公司合并口径内火力发电企业完成发电量159.69亿千瓦时,上网电量149.94亿千瓦时,同比分别下降了8.01%和8.23%,但火力发电机组利用小时降幅(8%)低于省内火电机组平均降幅(12%)。同时,电力业务营业成本大幅下降了17.89%,毛利率28.22%,均达到业内一流水平。报告期内组建了中国第一批区域售电公司,制定了明珠工业园区微电网试点方案,并成功参与了广州市第二次电力市场交易,开启了电力市场化交易的新篇章。 面对严峻的经济形势,公司结合自身在管理及资本运作方面的优势,以及电网平台的高效运作,完成市场煤销售量2,585万吨,同比增长71%;完成成品油销售量35万吨,同比增长242%;港口公司完成接卸量1,170万吨,同比增长17%;港发码头公司完成吞吐量280万吨,同比增长6%;发展航运和中发航运公司自有运力合计完成货运量717万吨,同比增长2%。全年完成天然气销售量10.16亿立方米,按同口径比较,销售气量较上年下降2%,但其中终端用户销售气量为6.15亿立方米,同比增长5%。自2015年11月20日,广州天然气价格进行了调整,第二阶梯价格超额部分,由3.45元/方,上浮20%至4.14元/方。公司在当前形势下,仍取得了较为良好的成绩。 2015年11月9日,广州发展集团财务有限公司获得中国银监会批准筹建,乃广州市市属企业中第一家设立财务公司。同时开展了总额78亿元的中短期融资业务,一方面优化了债务结构,取得了更低成本的融资方式;另一方面也为后期积极推进产融结合,稳步开展融资租赁、供应链金融等业务奠定了基础。特别是金融平台结合电商平台等渠道,可以积极提升天然气、煤炭和甲醇等能源产品的业务规模,提高公司对能源产品价格和市场的掌控能力。 公司2015年5月12日发布公告,下属公司与沃德福液化天然气出口私人有限公司签订液化天然气购销及股权投资框架协议。协议内容包括公司拟持续25年,每年采购100万吨的天然气长协合同,以及公司拟收购WoodfibreLNGLimited不超过10%股权,正式协议将随后开始协调谈判。相关协议突破了公司上游气源的限制,将在南沙小虎岛的接收站建成后,带给公司燃气经营更大的自主性和成本控制能力。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.53元、0.58元和0.62元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。 相关研究:《20150819广州发展(600098):大而灵动,能源领域的“广州号”导弹驱逐舰》;《20150911广州发展(600098)上半年公司盈利不及预期,未来增长预期仍然存在》;《家有白富美,何惧资产荒——2016年度电力行业策略》《20160503广州发展(600098):周期影响虽在,难掩优势布局》

核心推荐理由:广州发展主营业务涵盖电力、天然气和煤炭三大能源领域:受经济周期性波动影响,2015年,公司合并口径内火力发电企业完成发电量159.69亿千瓦时,上网电量149.94亿千瓦时,同比分别下降了8.01%和8.23%,但火力发电机组利用小时降幅(8%)低于省内火电机组平均降幅(12%)。同时,电力业务营业成本大幅下降了17.89%,毛利率28.22%,均达到业内一流水平。报告期内组建了中国第一批区域售电公司,制定了明珠工业园区微电网试点方案,并成功参与了广州市第二次电力市场交易,开启了电力市场化交易的新篇章。 面对严峻的经济形势,公司结合自身在管理及资本运作方面的优势,以及电网平台的高效运作,完成市场煤销售量2,585万吨,同比增长71%;完成成品油销售量35万吨,同比增长242%;港口公司完成接卸量1,170万吨,同比增长17%;港发码头公司完成吞吐量280万吨,同比增长6%;发展航运和中发航运公司自有运力合计完成货运量717万吨,同比增长2%。全年完成天然气销售量10.16亿立方米,按同口径比较,销售气量较上年下降2%,但其中终端用户销售气量为6.15亿立方米,同比增长5%。自2015年11月20日,广州天然气价格进行了调整,第二阶梯价格超额部分,由3.45元/方,上浮20%至4.14元/方。公司在当前形势下,仍取得了较为良好的成绩。 2015年11月9日,广州发展集团财务有限公司获得中国银监会批准筹建,乃广州市市属企业中第一家设立财务公司。同时开展了总额78亿元的中短期融资业务,一方面优化了债务结构,取得了更低成本的融资方式;另一方面也为后期积极推进产融结合,稳步开展融资租赁、供应链金融等业务奠定了基础。特别是金融平台结合电商平台等渠道,可以积极提升天然气、煤炭和甲醇等能源产品的业务规模,提高公司对能源产品价格和市场的掌控能力。 截止2016年一季度,公司营业收入52.77亿元,同比增长25.2%,虽受经济周期及春节靠前因素双重影响,参股公司收益下降等因素致公司一季度利润同比下降29.5%。但参考广东省3月份用电量增长3.5%,4月增长超1.5%,均大幅好于去年同期水平,经济数据已逐步改善,全年降幅必将收窄。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.53元、0.58元和0.62元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。

事件: 4月29日,公司发布2015年年报和2016年一季报:2015年度,公司实现营收211亿元,较上年同期增长8.59%;归母净利润为13亿元,较上年同期增长6.41%。2016年Q1实现营收53亿,较上年同期增长25.20%,归母净利润1.67亿元,较去年同期减少29.50%。 投资要点: 燃气业务稳健增长,价格下行保障全年业绩增长:1)15年燃气营收同比降低11.40%,销量10.16亿方,同比下降2.32%(减少2413万方),分拆看降幅主要来源于LNG销售(减少2518万方)和分销与直供量(2379万方),其余销量同比均有增长。2)2016Q1燃气销量2.92亿方,同比增长0.91%。2014年广州市人均天然气消费仅为北京的28.6%和上海的46.1%,预计到2020年广州市天然气市场需求容量约为60亿方,是目前的3.75倍。2015年11月20日起非居民用气最高门站价格下调0.7元/方,我们认为价格的下调将进一步激活下游燃气消费需求,加速公司燃气业务的增长。 燃料价格低位,煤炭油品增长略超预期:15年,煤炭营收86.43亿,同比增长29.18%。销量同比增长70.75%,2016Q1销量同比增长109.29%;油品营收17.46亿同比增长100.12%。成品油销售35万吨,同比增长242%。煤炭成品油的增长略超我们预期,我们认为,价格低位促进了下游市场的开拓,宏观经济的不景气更加刺激低价燃料的下游需求,预计全年依然保持较高增长。 电力业务需求稳定,价格下调及水电竞争等因素影响一季度业绩:15年电力营收62.91亿,同比减少12.42%,全年上网电量150.03亿千万时,同比减少8.18%;2016Q1上网电量25.83亿千万时,同比下降23.49%。与此同时,公司加大光伏发电发展力度,15年及2016Q1售电量同比增长275.68%及168.93%。我们认为,2016年初火电上网电价下调及由于今年来水大年导致水电行业的冲击将抑制公司全年火电的增长,但公司光伏清洁能源的发展值得期待! 依托互联网优势,探索商业新模式。2014年四季度以来,客户通过电商平台-珠江电城的下单量约占市场煤销售总量的80%,成为公司煤炭销售的主力渠道。未来公司会继续利用“珠电煤”品牌,拓宽公司电商平台的应用领域,探索动力煤期货、能源交易平台、电力交易平台等业务,积极打造华南地区未来的能源交易中心。 盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS分别为0.48、0.53、0.54元,当前股价对应17、15、15倍PE。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:发电量大幅减少,天然气业务推进低于预期。