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东睦股份 建筑和工程 2019-12-13 7.01 -- -- 7.71 9.99% -- 7.71 9.99% -- 详细
事件:拟收购富驰高科,目标是取得标的公司控制权 公司2019年12月11日晚发布公告,签署了《收购意向书》,拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份,并以取得标的公司控制权为交易目的。 技术平台优势凸显,龙头地位越发稳固 公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司,继今年三季度收购东莞华晶后,公司战略性发展MIM技术的路线已经明确,也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM巨头企业富驰高科的收购意向,既显示出公司战略布局的兑现,也说明公司的MIM技术实力获得了同行的充分认可。公司是全球顶尖的粉末冶金PM件生产商,而富驰高科是粉末冶金MIM件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成,借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM订单,公司不仅有望在PM和MIM两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业,也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。 MIM领域业绩爆发性强,下游应用场景潜力巨大 富驰高科一直是国内MIM领军企业之一。消费电子是MIM爆发性最强的下游市场,也是近年来国内MIM公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业,能够充分分享5G浪潮带来的消费电子红利。另外,富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度,在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下,富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势,未来的业绩潜力十分巨大。 盈利预测与投资建议 公司管理团队战略目标明确,此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断,本次收购资金规模超过3亿元;若成功实现控股,我们初步判断公司2020年净利润将增厚约3000-5000万元。由于本次交易尚处筹划阶段,最终交易细节仍存有不确定性,我们维持预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元不变,对应EPS分别为0.38/0.63/0.69元,对应PE分别为16.6、10.2和9.3倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:收购无法顺利推进的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-11-05 6.29 8.40 8.95% 7.65 21.62%
7.71 22.58% -- 详细
业绩符合预期。 公司前三季度实现营业收入 13.52亿元,同比下滑 9.8%,实现归母净利润 8234万元,同比下滑 66.9%, 实现扣非归母净利润 7607万元,同比下滑 61%, EPS 为 0.13元。 3季度实现营业收入 4.87亿元,环比增长 12.4%,同比增长 4.4%,增速改善 18.1个百分点,营收改善明显;实现归母净利润 2526万元,同比下滑 48%,下滑幅度收窄 24.4个百分点; 3季度毛利率下滑拖累盈利。 前三季度净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降、 期间费用率提升。 短期毛利率承压,经营活动现金流改善。 公司前三季度毛利率 24.7%,同比减少 8.4个百分点, 3季度毛利率 21.8%,同比减少 7.2个百分点,环比减少 3.9个百分点,预计主要受行业整体下滑影响。公司前三季度期间费用率为 16.4%,同比增加 1个百分点;前三季度公司经营活动现金流净为 1.99亿元,同比增长 42.5%, 三季度末存货为 4.39亿元,较期初增长 19.8%l 公司积极拓展新业务领域。 8月公司收购华晶粉末公司,拓展金属注射成型(MIM)技术,与公司原有技术业务形成良好的协同效应;标的公司主要为华为手机 MIM 结构件、可穿戴设备组件、 5G 路由器等产品,销售额占比超过 65%,为公司拓展华为等客户带来巨大市场空间。 3季度华为手机出货量达到 4150万台,市场份额达到 42.4%,同比增长 66%,持续快速增长,拉动公司相关业务增长。公司基于主业,积极拓展相关产业领域;随着汽车行业整体企稳回升,同时公司调整客户和产品结构,未来盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率预测,预测 2019-2021年 EPS为 0.40、 0.54、 0.61元(原 0.48、 0.55、 0.62元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 21倍,目标价 8.4元,维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-11-04 6.25 -- -- 7.65 22.40%
7.71 23.36% -- 详细
单季营收同比微增,毛利仍然承压: 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入13.52亿元,同比减少9.83%;实现归母净利润0.82亿元,同比减少66.93%,业绩略低于预期。三季度是公司传统淡季,但仍能看到业务持续改善的空间。从三季度单季来看,公司实现营业收入4.87亿元,同比增长4.44%,环比增长12.47%,显著好于粉末冶金行业以及主要下游汽车行业。报告期内由于汽车行业景气度影响,公司产能利用率仍然不足,导致毛利率继续承压。由于公司资产较重,毛利率相对产能利用率的敏感性很高,预计汽车行业四季度的环比改善将明显提振公司利润水平。 收购东莞华晶加码MIM业务,分享华为发展红利: 报告期内,公司以现金1.098亿元收购东莞华晶粉末冶金有限公司61%股权,正式进军MIM领域。东莞华晶是国内少有的同时具备MIM(金属粉末注射成型)和CIM(陶瓷粉末注射成型)加工能力的企业,产品线较为高端。华为是东莞华晶最主要的客户,2018年度和2019年1-5月,华晶直接和间接供给华为手机MIM结构件、可穿戴设备组件、5G路由器等产品的销售额占比均超过了65%。东莞华晶是华为折叠屏手机转轴的独家MIM件供应商,随着华为MATEX发布,华晶的量产能力得到印证。随着华为第二代、第三代折叠屏手机转轴MIM件价值量的提升,以及智能穿戴设备进入放量期,华晶的业绩有望水涨船高。 持续开拓下游应用场景,长期成长空间可期: 公司是具备较高壁垒的粉末冶金技术企业,在技术优势下的新产品开发和传统产品替代将打开巨大的成长空间。我们预计公司未来将在进一步强化PM和软磁龙头地位、战略性发展MIM技术的同时,依赖自身的技术平台优势,持续开拓粉末冶金下游应用场景,龙头地位也将进一步稳固。预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元,对应EPS分别为0.37/0.60/0.66元,当前股价对应2019-2021年PE分别为17.3、10.6和9.7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能利用率波动的风险;新产品开发不及预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-09-24 7.64 -- -- 7.37 -3.53%
7.71 0.92% -- 详细
高强度PM件彰显技术实力,打开成长空间: 高强度PM件解决了传统PM件强度和密度不足的问题,能够真正实现对传统锻件的替代,是PM产品迈向高端化和打开广阔市场空间的关键细分领域。公司是国内唯一、全球仅有的几家之一掌握粉末冶金高强度件全部三种技术路线的企业。短期来看,公司高强度PM件技术的突破标志着变速箱零件放量在即,当前我国变速箱粉末冶金零件市场空间143亿元,全球市场空间近500亿元;长期来看,高强度PM件对汽车连杆、5公斤以下钢锻齿轮、RV减速器齿轮等将形成替代,市场空间超过千亿级别。 预期差较为显著,公司和行业拐点双双来临: 我们认为公司有三大超预期空间:1)下游方面,当前时点汽车行业开始复苏、光伏产业向好、5G对3C领域的更新换代等;2)估值方面,公司技术属性强,已非传统工艺公司,下游应用场景持续开拓将带来估值预期提升;3)经营方面,包括公司股权结构基本稳定、长期来看PM业务经营效率的继续稳中有升,对软磁、MIM的管理输出和各类协同效应的发挥等。从行业来看,龙头企业技术储备已经成熟,轻量化、电动化、节能环保趋势将加速粉末冶金件的替代速度;公司在产能利用率重回高位后,2020年也将开始业绩反弹。公司和行业拐点双双来临,投资价值已经凸显。 盈利预测与投资建议: 公司产能利用率2020年有望持续边际改善并重回高位。公司是具备较高壁垒的粉末冶金技术企业,在技术优势下的新产品开发和传统产品替代将打开巨大的成长空间。预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元,对应EPS分别为0.37/0.60/0.66元,当前股价对应2019-2021年PE分别为20.5、12.5和11.4倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:客户订单执行率导致产能利用率波动的风险;新产品开发不及预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-08-21 6.25 9.12 18.29% 7.70 23.20%
8.11 29.76%
详细
业绩略低于市场预期。 上半年实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,实现归母净利润 5708万元,同比下滑 71.5%,扣非归母净利润 5293万元,同比下滑 64.5%, EPS 为 0.09元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 受行业整体去库存以及产品结构调整影响, 2季度毛利率同比下降。 上半年毛利率为 26.3%,同比减少 8.7个百分点,其中二季度毛利率为 25.7%,同比减少 8.7个百分点,环比减少 1.1个百分点,预计主要受行业整体去库存以及产品结构调整影响。 2019年上半年期间费用率为 17.3%,同比增加 1.8个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用) 13.1%,同比增加 0.9个百分点,主要因为研发费用同比增加 3.1%;销售费用率 4.0%,同比增加 0.8个百分点,主要因为储运费、佣金增加。 2019年上半年经营活动现金流净额为 1.59亿元,同比增长 114.3%,大幅改善,主要因为经营性应收项目增加较少,支付的税费减少,票据贴现增加。公司 2019年二季度期末存货为 3.60亿元,较 2018年二季度末增长 4.9%。 公司持续推进研发,行业复苏下盈利有望改善。 报告期内,公司实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,产品(包括软磁材料)销售 2.71万吨,与上年同期相比减少 14.2%,主要受行业整体下滑影响。公司继续推进研发,上半年研发支出 5241万元,同比增加 3.1%,有 21项技术获得国家专利授权。公司粉末冶金产品在发动机 VVT 部件以及变速箱的齿轮、齿毂等领域应用广泛,将受益于节能减排法规带来的 VVT 渗透率提升及单 VVT 转双 VVT产品带来的数量提升。公司软磁材料主要运用于新能源汽车、充电桩等,随着新能源汽车销量的快速增长,将成为重要盈利增长点。随着下游汽车逐渐复苏,以及公司拓展新客户并调整产品结构,盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率预测, 预测 2019-2021年 EPS 为0.48、 0.55、 0.62元(原 0.56、 0.66、 0.76元) , 可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 19倍,目标价 9.12元, 维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-08-09 5.96 -- -- 6.28 5.37%
8.11 36.07%
详细
华为是东莞华晶最大客户,销售额占比超过65% 此次公司的收购标的东莞华晶从财务和经营上都较为成熟,曾是劲胜智能(300083)旗下专注于粉末冶金注射成型业务的子公司,主要产品涵盖消费电子、医疗、智能工具等下游领域,2019年1-5月营收超过7900万元。东莞华晶综合实力稳居国内MIM企业第一梯队,同时是少有的同时具备MIM(金属粉末注射成型)和CIM(陶瓷粉末注射成型)加工能力的企业,产品线较为高端。华为是东莞华晶最主要的客户,2018年度和2019年1-5月,华晶直接和间接供给华为手机MIM结构件、可穿戴设备组件、5G路由器等产品的销售额占比均超过了65%。 持续拓展下游应用场景,技术平台优势持续强化行业龙头地位 作为国内粉末冶金企业的绝对龙头,公司一直在新技术、新产品的开拓上引领行业,拥有包括软磁和MIM等大量技术储备。前期进入软磁材料后,公司已成为国内光伏、通信等下游最大软磁供应商之一。此次对MIM业务的收购,进一步补全了公司的粉末冶金产品和应用场景蓝图。可以预期公司未来将在进一步强化PM和软磁龙头地位、战略性发展MIM技术的同时,依赖自身的技术平台优势,持续开拓粉末冶金下游应用场景,综合服务电子、通讯、汽车、医疗、工具等行业,龙头地位也将进一步稳固。 盈利预测与投资建议:公司是具备高壁垒的技术企业,在手订单饱满,长期成长空间巨大。二季度公司业绩环比回暖,拐点可期。综合考虑东莞华晶并表影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.37(-1.91)/3.87(-1.82)/4.25(-2.22)亿元,EPS分别为0.37(-0.29)/0.60(-0.28)/0.66(-0.34)元,当前股价对应2019-2021年PE分别为16.5、10.1和9.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:整合不达预期的风险;标的公司实际收益不达预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-08-05 6.02 -- -- 6.28 4.32%
8.11 34.72%
详细
2019年上半年扣非归母净利润同比下滑64.47%,符合预期!2019年上半年,公司实现营业收入8.65亿元,同比下降16.27%,实现归母净利润5708万元,同比下滑71.52%,对应基本每股收益0.09元;其中实现扣非归母净利润5293万元,同比下滑64.47%;其中二季度单季,公司实现销售收入4.33亿元,同比下降13.68%,环比持平,实现归母净利润3400万元,同比下滑72.35%,环比增长50.58%,整体业绩符合预期! 连续四个季度报表显示业绩底部波动,静待行业拐点到来!公司自2018年三季度以来,单季度销售收入始终在4.1-4.7亿间波动,主要受到国五/国六标准切换影响整车销售,中美外部环境变化令客户采购混乱等多重因素影响!目前趋势看,行业订单改善仍需等待一段时日!由于汽车端订单的波动和磁材端收入提升,公司汽车粉末冶金业务占总收入的比重较高峰时的60%下滑至2019年上半年的53%;开工率未有满产(收入5亿以上时开工率能超过85%)及低毛利业务的结构占比提升压制了公司综合业务毛利率,二季度单季公司综合业务毛利率为25.72%,环比一季度下降1.14个百分点,未能延续毛利率改善的趋势!2019年上半年公司研发费用支出5241.44万元,同比增长3.09%,研发费用占销售收入的占比持续提升,这是公司未来收入能够增长的基础。报告期内,公司经营性现金流量净额1.59亿元,高于净利润,显示公司在行业上下游中仍有不俗的议价能力!磁材业务,2019年上半年收入稳定,毛利率同比下降8.75个百分点至26.29%,主要受新厂房投产但收入还未跟上以及执行行业卡位战略牺牲部分利润挤压竞争对手策略所致! 后续外延内生双轮驱动,回购股份有条不紊进展。公司第六届董事会第三十一次会议决议公告中披露董事会同意公司以自有资金或自筹资金与关联方宁波新金广投资管理有限公司共同投资设立宁波东睦广泰企业管理合伙企业(有限合伙),注册资本为2.50亿元,其中公司为有限合伙人,以现金出资2.00亿元,占注册资本的80.00%,同意宁波新金广投资管理有限公司为标的合伙企业普通合伙人,并代表标的合伙企业执行合伙事务。另外,公司在2019年中报中披露公司已使用1.9亿元回购2780万股,积极维护公司价值! 投资建议:业绩底部特征明显,收入拐点向上将驱动毛利率同向提升,净利润提升弹性较大,维持买入评级!从经营性现金流,研发费用占比等角度看,公司行业竞争力尤在,且从收入角度看,下滑趋势已经止住,等待后续改善的发生!我们认为从2019年下半年起,公司单季度利润将环比持续改善,并且考虑到公司2019年有可能收到拆迁带来的2.63亿元的土地补偿款,因此上调2019年盈利预测至4.36亿元(原预测为3.03亿元),并维持2020-2021年净利润预测3.67/3.94亿元不变,对应当前股价19年动态PE为9.0X,考虑到公司未来潜在通过现金收购将加强公司产业竞争力,仍维持买入评级!
东睦股份 建筑和工程 2019-08-02 6.26 -- -- 6.28 0.32%
8.11 29.55%
详细
事件: 2019年上半年,公司累计实现营收 8.65亿元,同比下降 16.27%,实现归母净利 0.57亿元,同比减少 71.52%,扣非后归母净利 0.53亿元,同比下降 64.47%。单二季度,公司实现营收 4.33亿元,同比下滑 13.68%,实现归母净利 0.34亿元,同比下滑 72.35%,扣非后归母净利 0.32亿元,同比减少 56.36%。 点评: 2019年上半年营收和净利润大幅下降的主要原因是: (1)受下游汽车行业景气度下滑影响 (2019年 1-6月汽车产销分别完成 1213.2万辆和 1232.3万辆,同比下降 13.7%和 12.4%),公司订单不足;2)部分新项目延期,造成业务相对不足,产能利用率下滑。2019年上半年公司粉末冶金制品实现收入 7.49亿元,同比下降 18.23%,毛利率 26.96%,同比减少 8.43pct; 软磁材料实现收入 1.07亿元,同比上升 1.9%,毛利率为 17.95%,同比减少 10.45pct。 持续增强科研能力,回购股份维护公司价值 2019年上半年,公司投入研发费用 0.52亿元,同比增长 3.09%。并且公司有 21项技术获得国家专利授权,其中有 15项技术获得国家实用新型专利授权、有 6项技术获得国家发明专利授权。截至 2019年上半年,公司共拥有国家发明专利 76项,实用新型专利 200项,软件著作权 1项,外观设计专利 4项。持续增加的研发投入,为公司不断丰富新材料、新工艺、拓展新领域的发展战略提供强劲支持。 同时为维护公司价值和保障股东权益,公司积极回购股份。报告期内公司回购股份 0.28亿股,累计支付总额 1.9亿元。 盈利预测及评级: 基于考虑到下游行业景气度持续下滑。我们下调 2019~2021盈利预测,三年 EPS 分别为 0.26元、0.29元、0.33元。我们看好公司后续软磁业务发展,继续维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-07-31 6.36 7.42 -- 6.30 -0.94%
8.11 27.52%
详细
事件:2019H1归母净利润同比下滑71.52%,符合预期 公司发布2019半年报,报告期内实现营收8.65亿元,同比下滑16.27%;归母净利润0.57亿元,同比下滑71.52%,营收和净利润减少主要系报告期内受宏观经济环境影响,汽车零件销售下滑所致。公司深耕粉末冶金多年,在研发、技术、工艺、市场等优势造就了优异的产品性能和显著的成本优势。尽管近期受到汽车销量下滑影响较大,但长期看,我们认为随着公司在汽车和家电粉末冶金、以及软磁产品的市场拓展,市场份额和盈利水平均有望持续提升。我们预计19-21年公司EPS为0.53/0.60/0.70元,“增持”评级。 持续加大研发投入,回购股份看好自身发展 2019Q2公司营收4.33亿元,同比减少13.68%,环比增加2.31%;归母净利润0.34亿元,同比减少72.35%,环比增加47.83%,一季度业绩比二季度有所改善。从2018Q4到2019Q2毛利率基本维持在25-27%之间。2019H1公司财务费用有所增加,主要系公司票据贴现增加及汇兑收益减少所致。报告期公司收到拆迁补偿款2亿元。尽管2019H1公司业绩下滑明显,但公司2019H1公司仍持续进行研发支出0.52亿元,同比增加3.09%;且公司坚定看好自身发展,报告期内积极回购股份0.28亿股,支付总额1.9亿元。 下游需求走弱,低谷期夯实基础,积极推动新项目 2019H1粉末冶金业务营收7.49亿元,同比减少18.23%,毛利率26.79%,同比减少8.43pct;软磁业务营收1.07亿元,同比增加1.9%。毛利率17.95%,同比减少10.45pct。根据中国粉末冶金协会数据,公司2019Q1的粉末冶金制品销售收入占比26.28%,仍保持国内龙头地位。因宏观经济的不确定性和国内经济下滑及受中美贸易摩擦的影响,下游需求减弱,且部分新项目延期,导致产能利用降低,进而降低毛利率水平。当前环境,公司一方面着眼中长期发展瞄准高端业务,积极介入全球优质供应链;另一方面狠抓新项目开发,利用业务低谷期努力推动新项目量产,维持市场份额。 粉末冶金龙头蓄势待发,维持“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计19-21年20.54/22.25/24.37亿元,归母净利润为3.41/3.89/4.49亿元。从材料性质看公司属于粉末冶金行业,从材料主体应用领域看可归类为汽车结构件二级供应商。我们参考19年可比公司wind一致预期PE中位数12X、均值16X,我们预计长期公司盈利水平存在改善预期,同时考虑到全球汽车销量下滑对订单的负面影响,我们按照19年归母净利润给予14-16XPE,目标价7.42-8.48元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-07-18 6.49 7.42 -- 6.58 1.39%
8.11 24.96%
详细
国内粉末冶金龙头,重整待发,未来成长可期 东睦股份作为粉末冶金龙头,2018Q1-3国内市占率约28%,公司组织架构独立,10-18年分红率维持50%左右。公司深耕粉末冶金多年,在研发、技术、工艺、市场等优势造就了优异的产品性能和显著的成本优势。随着公司在汽车和家电粉末冶金、以及软磁产品的市场拓展,公司凭借成本、管理和财务费用等降低,市场份额和盈利水平均有望提升。我们预计18-20年公司EPS为0.53/0.60/0.70元,首次覆盖给予“增持”评级。 深耕粉末冶金,高质量、高成长、高分红 东睦股份系中日合资企业,日方持有14%,国内管理层持有16%,无实际控制人。公司组织架构独立,截至2019Q1已实施三期股权激励,激发企业活力;10-18年公司分红率维持约50%。公司作为国内粉末冶金龙头,产品质量优异,成本优势显著;客户为全球一线汽车和家电零部件供应商,市场份额有望扩大实现国产替代。随着公司折旧摊销比例降低、人力和财务费用减少,我们预计19-21年盈利水平将持续提升。 粉末冶金业务:深化汽车、家电市场,国产替代持续增长 粉末冶金适用于难熔金属和小尺寸精密结构件,17年全球销售规模约650亿元,日欧领跑全球,国内少数合资厂商逐步进入合资汽车和高端家电供应体系。东睦股份作为国内粉末冶金龙头,2018Q1-3国内市占率约28%,核心产品包括VVT/VCT、变速箱、油泵等汽车零部件、空调及冰箱压缩机,客户为全球一线汽车和家电零部件供应商。公司粉末冶金业务持续维持高盈利水平,一方面源于公司调整结构提高汽车结构件占比;另一方面公司自主配比原料和全流程设计,可消化原材料价格波动;我们预计19-21年公司凭借高质量低成本优势,将不断提升在国内合资品牌汽车的市场占比。 软磁业务:国内铁硅软磁材料佼佼者,积极拓展新能源、通讯等应用 东睦科达主要从事铁硅系软磁材料生产和销售,适用于中高频大功率应用场景,如新能源汽车和充电桩、空调、电源、光伏等领域。17年我国金属磁粉芯产值约200亿元(含元件),12-17年生产规模维持约20%增速。科达作为国内铁硅软磁材料头部企业之一,拥有年产3000吨合金粉末生产线和1000万只铁硅铝磁粉芯、2亿支铁粉芯生产能力,近年着力拓展纯电动汽车、充电桩、太阳能、通讯等领域产品应用,有望成为公司新增长点。 粉末冶金龙头蓄势待发,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计19-21年20.54/22.25/24.37亿元,归母净利润为3.41/3.89/4.49亿元。从材料性质看公司属于粉末冶金行业,从材料主体应用领域看可归类为汽车结构件二级供应商。我们参考19年可比公司wind一致预期PE中位数13X、均值17X,考虑到公司的日系背景和市场地位、稳健的财务管理以及高分红比例,且未来盈利水平存在改善预期,同时考虑到全球汽车销量下滑对订单的负面影响,我们按照19年归母净利润给予14-16XPE,目标价7.42-8.48元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-04-26 7.03 10.03 30.09% 7.47 0.13%
7.04 0.14%
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1季报业绩低于预期。公司2018年实现营业收入19.18亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润3.28亿元,同比增长9.3%,扣非归母净利润2.28亿元,同比下滑5.1%,EPS为0.51元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.0元(含税)。2019年一季度营业收入4.32亿元,同比下滑18.7%,实现归母净利润0.23亿元,同比下滑70.2%,扣非归母净利润0.21亿元,同比下滑72.4%,EPS为0.04元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。 毛利率短期承压,经营活动现金流改善。2018年毛利率为31.6%,同比减少3.4个百分点,2019年一季度毛利率为26.9%,同比减少8.7个百分点,预计随着下游家电和汽车需求改善,毛利率有望季度改善。2018年期间费用率为15.8%,同比减少0.8个百分点;2019年一季度期间费用率为18.5%,同比增加2.7个百分点,其中管理费用率(包含研发费用)增加1.6个百分点。经营活动现金流净额2018年和2019年一季度分别为2.77亿元和0.84亿元,同比增长42.2%和82.9%,大幅改善,一季度主要因为于经营性应收项目同比减少以及税费缴纳较少。 粉末冶金有望受益于VVT增长红利,软磁材料受益于新能源汽车等增长。2018年粉末冶金制品收入16.92亿元,同比增长5.5%;软磁材料收入2.03亿元,同比增长25.8%,增速较高。公司持续推进研发,单向离合器等汽车变速箱零件研发成功,45T链轮包胶产品批量生产等,技术突破引领开拓新市场。公司粉末冶金产品应用在发动机的VVT核心零部件以及变速箱的齿轮、齿毂等;节能减排法规将促进VVT渗透率提升及单VVT转双VVT产品带来数量提升。软磁材料主要运用于新能源汽车、变频空调等,在新能源汽车放量增长带动下有望快速增长。 财务预测与投资建议 毛利率低于预期,预测2019-2021年EPS为0.56、0.66、0.76元(原19-20年0.64、0.74元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值19倍,目标价10.64元,维持买入评级。 风险提示:汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-04-26 7.03 -- -- 7.47 0.13%
7.04 0.14%
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2018年下半年,公司净利下滑较快。三四季度合计净利润为1.28亿元,同比下滑14.1%,主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计,2018年下半年汽车产量为1600万辆,同比下滑9.7%,根据国家统计局,2018年下半年电冰箱产量为4790万台,同比下滑15.7%。 2018年,公司粉末冶金制品毛利率为32.2%,同比下滑3.9个百分点,主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。 软磁业务增长迅速,有望成为公司新亮点 因公司加强了业务拓展和内部管理的提升,2018年,软磁材料实现销售收入2.1亿元,同比增长27.9%,销售毛利率23.6%,较上年同期提升1.6个百分点。未来,随着“年产2万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产,软磁材料将成为公司业绩的新增长点。 盈利预测 考虑到下游行业景气度持续下滑,我们下调2019-2020年盈利预测,2019年~2020年每股EPS分别为0.50、0.64元,新增2021年EPS预测为0.72元。我们看好公司后续软磁业务发展,继续维持“增持”评级。 风险提示:软磁业务增长低于预期,项目进度不达预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-03-29 7.25 -- -- 8.83 14.82%
8.33 14.90%
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两大逻辑:龙头企业开拓新材料应用场景、分红保持高速增长 粉末冶金是一类新材料生产加工方式,具有多种应用场景,而应用场景的开拓主要由龙头企业来完成。从传统行业的传统领域、传统产业的新兴领域和新兴行业三个层次来看,公司作为绝对龙头企业,将逐步开拓粉末冶金的应用范围,实现行业在国家强基工程中的优势地位。 结合历史,我们预计公司的分红金额将保持高速增加状态,公司具备长期投资价值。驱动因素:1)前期大量的固定资产投资和自动化改造,提速收入增幅;2)净利润增速对收入增速的高度敏感性;3)分红比例保持高位。 四大红利:技术红利、自动化红利、工程师红利、客户红利为公司建立深厚护城河 公司具有的强大壁垒将进一步巩固行业绝对龙头地位,并带来收入利润和分红的高增长,主要原因为公司已建立的四大红利:1)技术红利,包括专用设备、材料配方、模具生产设计、新材料开发设计工程人员队伍在内的一整套国际先进的技术;2)自动化红利,和公司的基因有关,未来不仅能显著降低现场人员成本,还将大大缩短新员工的培训时间;3)工程师红利,不同合金比例及后期处理对材料性能及成本的关系判定、大量订单的合同和生产管理、在全自动化流程下逆向工程的推算、机器人大量介入下的数控技术升级等;4)客户红利,深耕全球供应链带来的客户红利,不仅可以使单位销售人员产值上升,更重要的是可将专用设备投资带来的产能增加,转化为收入的增幅。 投资建议:公司具备较高的护城河和优秀的营收质量,目前产能储备充足,下游旺盛需求结合公司自身发展红利将打开巨大的成长空间。预计2018-2020年归母净利润分别为3.35/4.29/5.76亿元,对应EPS分别为0.52/0.67/0.89元,当前股价对应2018-2020年PE分别为15.5、12.1和9.0倍。调高评级至“强烈推荐”。 风险提示:客户订单执行率导致产能利用率波动的风险;新产品开发不及预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2018-12-24 6.39 -- -- 6.73 5.32%
8.38 31.14%
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粉末冶金匠心独造 东睦股份是国内粉末冶金行业龙头企业,国内粉末冶金市场占有率超过1/4。公司始终秉承技术立企、品质传承的概念专注粉末冶金零件研发和市场推广,顺利实现了VVT/VCT零件的国产化替代,目前公司变速箱零件也取得了较大突破,未来将接棒VVT零件成为明星产品。公司行业龙头地位稳固,产品项目延展性极强,深耕细作,未来业绩有望继续保持高速增长。 高研发投入,内源动力十足 公司始终保持较高的研发投入,为公司提供了源源不断的内生增长动力。过去5年东睦归母净利CAGR高达42.38%,证明其高成长属性。2018H1公司研发投入高达5,084.36万元,同比增长6.49%。2017年完成新产品开发960个,并取得近100个项目定点,公司预计这些新项目峰值年销售额约7亿元。东睦股份在专利授权方面也取得了累累硕果。 “小而美”的优质标的 东睦股份自上市以来一直保持着“小而美”的特点,财务数据优良。资产负债率远低于行业平均水平,2018年公司三季报显示,公司资产负债率仅为16.52%。费率保持稳定,公司13-17年三费率保持在18%左右的水平,17年为18.42%,费用控制得当,且三费中研发费用(归管理费用项下)占比较高。 财务费用支出持续压降,截至17年末,公司短期借款、长期借款均为零,财务费用占三费的比重仅为0.41%。我们认为在费用开支稳定的情况下,更多地投入到产品研发、产能投放以及管理激励中,能够刺激生产水平的进步,未来将反哺利润。净资产收益率也保持稳步增长。 此外,公司持续的现金分红以及股权激励计划惠及了广大股东和公司员工,股份回购计划也有利于促进公司价值回归。 汽车粉末冶金零件未来空间增量200亿 粉末冶金产业凭借自身的优势不断升级渗透到新的产业中,形成了以汽车、家电行业为主体,以航空、医疗等行业为目标领域的发展结构。汽车粉末冶金零件占据了国内粉末冶金市场的半壁江山,但单车粉末冶金零件用量较欧洲和北美地区仍有较大提升空间,依照北美标准进行测算,未来国产汽车粉末冶金零件空间增量达200亿。国内粉末冶金企业料将在进口替代和新产品研发领域充分竞争,东睦股份作为国内粉末冶金行业的龙头企业,充分享受行业增长扩容带来的红利。 投资建议:因家电行业景气度下行、长春东睦和科达磁电预计主要于2019年贡献增长,我们预计东睦股份2018-2020年营业收入分别为20.49亿元、24.60亿元、28.50亿元(此前预测2018-2019分别为19.17亿元、21.83亿元),归母净利润分别为3.19亿元、4.01亿元、4.95亿元(此前预测2018-2019为3.41亿元、3.67亿元),对应EPS分别为0.49、0.62、0.77元,以2018年12月14日收盘价计算PE分别为13倍、11倍、9倍。基于公司的行业龙头地位,未来盈利情况较为确定,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:消费不及预期;公司产品销量不及预期;新项目投产不及预期等。
东睦股份 建筑和工程 2018-12-10 6.90 8.66 12.32% 6.81 -1.30%
7.97 15.51%
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公司拟回购股份,彰显对未来发展信心。公司拟通过上交所集中交易系统以集中竞价方式回购公司股份,在回购价格不超过10元/股的前提下,拟回购资金总额不低于人民币5000万元且不超过40000万元。若全部以最高价回购,预计可回购股数约4000万股,占公司目前已发行总股本的6.19%,按三季度财务数据测算,回购金额约占公司净资产总额15.15%。回购资金来源为公司自有资金或自筹资金,回购期限为11月20日第二次临时股东大会审议通过本次预案之日起不超过6个月。本次回购股份有望增强投资者信心,彰显公司对未来发展的信心。 汽车粉末冶金件VVT及变速箱部件是未来盈利主要增长点之一,软磁材料产品也有望快速增长。公司粉末冶金产品在发动机零部件产品主要是VVT核心零部件,如定子,转子等,变速箱主要是齿轮以及油泵等。节能减排法规将促进VVT渗透率提升及单VVT转双VVT产品数量提升,公司VVT零部件有望受益VVT增长红利。另外,变速箱零部件未来将是汽车粉末业务的主要增长点,公司变速箱类零部件主要是齿轮、齿毂、行星齿轮架等,公司变速箱业零部件正在逐渐放量。软磁材料主要运用于新能源汽车、充电桩、变频空调等,也有望快速增长。 公司盈利虽短期承压,但看好公司中长期发展前景。公司是国内粉末冶金龙头,公司产品具备技术壁垒,公司近年来市占率不断提升,2013年-2018年市占率提高了近10个百分点,达到了29.5%左右。短期虽然受到下游汽车和家电需求影响,但预计公司可通过产品结构调整及拓展新的客户,实现盈利增长。 财务预测与投资建议 预测2018-2020年EPS为0.54、0.64、0.74元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值17倍,目标价9.18元,维持买入评级。 风险提示:汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名