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三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-05 7.53 8.80 9.59% 7.89 4.78%
8.05 6.91% -- 详细
事件三峡水利发布 2019 年三季度报,归母净利润同比下降 2.85%三峡水利发布 2019 年三季度报,公司 2019 年前三季度实现营业收入 8.40 亿元,同比增长 1.81%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.70 亿元,同比减少 2.85%;加权平均 ROE 为 5.87%,同比减少 0.40 个百分点。第三季度单季实现营业收入 3.09 亿元,同比降低 3.04%,归母净利润 0.60 亿元,同比上升 68.01%。 简评汛期来水转好提升自发电量,推动业绩改善公司为发供电一体的地方电力企业,配售电业务集中于重庆市万州区。由于上半年公司各电站所处流域来水减少,公司累计完成发电量 2.23 亿千瓦时,同比下降 39.75%。进入汛期后,公司水电站发电出力明显提升,三季度单季公司实现发电量 3.37 亿千瓦时,同比增长 45.48%。自发电量的高增长有效地降低了公司的外购电量,公司三季度单季实现毛利率为 28.81%,同比提升 13.07个百分点;实现毛利润 0.89 亿,同比增长 0.39 亿元。自发电量提升推动主营业务毛利润增长是公司三季度单季业绩改善的最主要原因。 重大资产重组获批复,有望拓展售电业务成长空间2019 年 10 月 15 日,公司重大资产重组获国务院国资委批复同意,公司拟通过发行股份及支付现金购买重庆长电联合能源有限责任公司 88.55%股权、重庆两江长兴电力有限公司 100%股权。从未经审计的财务指标来看,联合能源净资产约为 58.3 亿元,年净利润约为 2.73 亿元;长兴电力净资产约为 5.53 亿元,年净利润约为 0.08 亿元。目前该事项已被证监会受理,后续尚需经过国务院反垄断执法机构的审查和证监会的核准,仍存在一定的不确定性。如果此次重大资产重组顺利完成,长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板,公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。在此基础上,未来公司还有望引三峡水电入渝,三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.54 -- -- 7.89 4.64%
8.05 6.76% -- 详细
前三季度营收同比+1.81%,归母净利同比-2.85%; Q3业绩大幅改善前三季度,公司营业收入 8.40亿元,同比增长 1.81%;营业成本 6.29亿元同比增加 2.45%;归母净利润 1.70亿元,同比减少 2.85%(上半年同比减少 21%)。 Q3单季,公司营收 3.09亿元,同比减少 3.04%;营业成本 2.20亿元,同比减少 18.08%;归母净利润 0.60亿元,同比增加 68%。 1-9月发电量同比-6.93%,其中 Q3发电量同比+45.48%公司 1-9月发电量为 5.6041亿千瓦时,比上年同期 6.0214亿千瓦时下降 6.93%,降幅相较上半年(39.75%)大幅收窄。分季度看, Q1、 Q2、 Q3单季度发电量分别同比+52.27%、 -52.05%、 45.48%,二季度电量下滑较多,三季度发电量大幅改善。我们认为 Q3营业成本大幅降低的主要原因是自发电量同比增加,从而减少了外部电量的采购。 前三季度,其他收益同比增加 198%至 7258万元,主要原因是本期农网还贷资金递延收益转入其他收益,以及收到农网改造专项补助增加。投资收益减少 44%至 1676万元,主要原因是:子公司康乐公司因注销而投资收益减少、三峡银行分红收益和短期财务投资收益减少。 资产处置收益同比减少 1627万元,主要原因是电网资产拆迁补偿收益减少。 重大资产重组有序推进,“新”三峡水利未来空间广阔自发电量成本低、毛利率高,但外购电量成本高、盈利能力不强,一直是公司的主要业务特征。随着电改不断推进,新兴售电主体迅速崛起、全新的电力供需关系逐步建立,给公司提供了新的机遇。 2019年 3月公司控股股东变更为长江电力,并启动重大资产重组, 拟通过发行股份等方式购买长电联合控股权、两江长兴 100%股权。目前,重大资产重组事项已获国资委批准, 许可申请已被证监会受理。 我们认为, 三峡电能否入渝直接为公司所用、公司短期业绩因来水状况而波动等不确定因素使公司当前有所折价,而公司在重庆两江新区的未来业绩增量以及有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。 我们继续看好长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头。 盈利预测: 暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.86、 3. 12、 3.41亿元。维持“ 增持”评级。 风险提示: 重组进度不及预期,售电价格下调,自发电量下滑
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-21 7.33 -- -- 7.77 6.00%
8.05 9.82% -- 详细
汛期来水改善,前三季度自发电量降幅收窄。公司电站所处流域汛期来水有所改善,三季度实现发电量3.37亿千瓦时,同比增长45.48%。整体来看,2019年前三季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量5.6041亿千瓦时,同比下降6.93%,其中:重庆地区5.3528亿千瓦时,同比下降6.36%;芒牙河二级电站所处云南地区0.2513亿千瓦时,同比下降17.58%。公司上半年受益于提前收到农网改造专项补助资金1900万元,以及农网还贷资金递延收益转入其他收益,但高额的外购电成本使得上半年业绩仍呈现同比下滑的态势。从前三季度来看,尽管公司自发电量仍同比减少,需要采购更多高价的外购电,但汛期来水改善、三季度单季电量表现亮眼使得公司前三季度自发电量同比降幅较上半年大幅收窄,一定程度上将缓和公司业绩同比减少的态势。 "四网融合”事宜落地在即,三峡电入渝成交易核心价值。公司拟采用发行股份和可转换公司债券及支付现金购买资产的方式,收购联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权。资产重组完成后,公司将直接持有联合能源88.55%股权、间接持有联合能源10.95%股权、直接持有长兴电力100%股权。在不考虑配套融资的情况下,本次收购将小幅增厚公司EPS。由于联合能源已完成对乌江实业、聚龙电力两个地方电网的整合,因此资产整合完成后,长兴电力所属两江新区增量配网、重庆市现存万州电网、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力将实现“四网融合”。三峡电入渝为本次交易的核心价值,若考虑未来三峡电全额置换公司和联合能源外购电,则将有望为公司带来5.67亿元业绩增厚。 投资建议及估值:暂不考虑公司的资产重组,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.21元、0.24元和0.24元,对应PE分别为34.70倍、31.06和29.82倍。资产重组有望打开公司发展天花板,维持公司“买入”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-01 7.24 -- -- 7.77 7.32%
8.05 11.19% -- 详细
联合能源及长兴电力股权合计对价65.44亿元,对价合理略增厚每股收益。公司此次收购标的为联合能源88.55%股权以及长兴电力100%股权(两江长兴持有联合能源10.95%股权),合计对价为65.44亿元,对应PB约为1.1倍,其中联合能源股权作价55.25亿元,长兴电力股权作价10.19亿元。合计收购对价中3.65亿元通过现金方式支付,61.79亿元通过发行股份方式支付,发行价格在年度权益分配方案实施后调整为7.32元/股。此外,公司拟募集配套资金不超过5亿元,用于支付现金对价及补充流动资金等。此次收购价格合理,公司2018年备考每股收益为0.2202元(实际完成每股收益为0.2151元),对每股收益略有增厚。2019年上半年联合能源和长兴电力分别实现净利润1.04亿元和1316万元,两标的业绩承诺为2019-2021年合计净利润不低于3.32、4.22和4.40亿元。 三峡集团股权占比虽有稀释,但仍为实际控制人。近年来三峡集团通过多次增持公司股份,今年3月与新华水电签订《一致行动协议》,可行使表决权的股份比例(24.48%)超过水利部,正式成为公司实际控制人。此次资产注入完成后(不考虑募集配套资金),三峡集团及其一致行动人持股比例将下降至19.34%,但仍为公司实际控制人。三峡集团在今年3月成为实际控制人时提出将在未来12个月内改组董事会,治理结构有望理顺。 重庆地方电网在股权层面实现整合,未来期待长兴电力业绩释放。重庆供电网络由国家电网和地方电网构成,国家电网公司供电面积占比约为90%,剩余10%由众多地方电网所有。三峡集团近年来有意整合重庆地方电网,于2017年成立联合能源,逐步完成对重庆乌江电力、聚龙电力的股权整合,至此重庆地方电网通过三峡集团建立股权联系。三峡集团2015年8月联合重庆地方政府成立长兴电力,长兴电力拥有两江新区工业开发区增量配电网优先建设权。两江新区为我国继浦东新区、滨海新区后第三个国家级开发区,从国务院为两江新区的定位来看,两江新区将成为重庆及整个长江上游地区的大型工业基地与金融中心,未来用电需求广阔,长兴电力有望成为公司未来主要业绩增量。 盈利预测与估值:此次资产注入尚需国务院国资委及证监会批准,仍存在一定不确定性,我们此次暂不调整盈利预测,维持2019-2021年归母净利润至2.20、2.91、3.13亿元,当前股价对应PE分别为32、25、22倍,考虑到重大重组方案及重庆地方电网整合,维持“增持”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-27 7.27 -- -- 7.77 6.88%
8.05 10.73% -- 详细
“四网融合”重组草案出台,收购PB约为1.10倍。根据披露的交易草案,本次交易联合能源88.55%股权的交易作价确认为552,493.17万元,长兴电力100%股权的交易作价确认为101,899.68万元,本次重组标的资产的整体作价合计为654,392.85万元。重组草案披露,公司本次拟向多个交易方以7.32元/股价格发行844,169,175股,合计617,931.85万元,同时支付现金36,461.00万元,两者合计654,392.85万元。根据资产评估情况:联合能源100%股权账面价值为571,812.99万元,评估价值为622,999.00万元,出资PB约为1.09倍,2018年公司净利润24,097.41万元,以此为基准计算出资PE约为25.85倍;长兴电力100%股权账面价值为87,597.54万元,评估价值为101,899.68万元,出资PB约为1.16倍。按照收购股权比例计算,本次收购联合能源和长兴电力PB约为1.10倍左右,而2019年9月23日CS地方电网板块PB约2.11倍,交易对价估值相对处于较低水平。 配套募集资金略摊薄收益,三峡电入渝成交易核心价值。根据公告披露,在不考虑配套融资的情况下,本次收购将小幅增厚公司EPS:以2018年全年为基准,交易前公司EPS为0.2151元/股,交易后小幅增厚2.39%至0.2202元/股。本次募集资金总额不超过50,000.00万元,发行股本不超过本次重组前上市公司总股本的20%,即198,601,100股。 2018年“四网融合”交易完成后公司归母净利润40,457.11万元,EPS约0.2202元/股,如若按照募集配套资金5亿元,发行价格7.32元/股计算,对应的发行后EPS为0.2123元/股,较公司发行前的2018年EPS(0.2151元/股)摊薄约1.32%。若考虑未来三峡电全额置换公司和联合能源外购电,则将有望为公司带来5.67亿元业绩增厚。 投资建议及估值:暂不考虑公司的资产重组,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.17元、0.20元和0.22元,对应PE分别为41.94倍、35.93倍和32.91倍。资产重组有望打开公司发展天花板,维持公司“买入”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-25 7.79 -- -- 7.77 -0.26%
8.05 3.34% -- 详细
1.1倍PB收购,发行价7.32元/股;备考市值148亿 公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案。联合能源88.55%股权的交易作价为552,493.17万元,长兴电力100%股权的交易作价为101,899.68万元,本次重组标的资产的整体作价合计为654,392.85万元。联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权的账面价值为593,937.94万元,收购PB为1.1倍。 购买资产的支付对价为现金支付36,461万元,股份支付617,932万元。因为实施了年度分红(每股0.10元),发行价由7.42元/股调整为7.32元/股。股份支付数量为844,169,175股。 本次交易在发行股份及支付现金购买资产的同时,拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过5亿元;发行价不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90%,定价基准日为上市公司募集配套资金发行普通股的发行期首日。 同时考虑购买资产和募资,据我们测算,假设募资5亿元,若发行价为当前股价7.77元/股,按当前股价计算备考市值147.7亿元;若发行价为7.32元/股,按当前股价计算备考市值148.1亿元。 根据公司与交易对方签署的《业绩承诺补偿协议》,交易对方承诺,联合能源2019年、2020年和2021年经审计的联合能源收益法评估部分净利润合计数分别不低于人民币33,220万元、42,210万元、44,030万元。 备考盈利预测 “三峡集团增量水电入渝替代公司目前外购电量”的预期目前尚未落地,不考虑该因素的情况下,2020年备考盈利预测值为7.4亿元。 若考虑上述因素,在“30亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,可增加税后利润1.8亿元,2020年备考盈利预测值为9.2亿元;在“50亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,可增加税后利润3亿元,2020年备考盈利预测值为10.4亿元。 盈利预测:暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润预测为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。 我们认为三峡电入渝等不确定性因素使得公司有所折价,而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续坚定看好三峡集团主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头,未来空间广阔。 风险提示:重组进度不及预期,售电价格下调,三峡电入渝进度不及预期)
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 7.15 8.70 8.34% 7.91 10.63%
7.91 10.63%
详细
6.投资建议:目标价8.7元,首次覆盖给予“增持”评级。不考虑重组对于业绩的增厚,预测2019-2021年EPS分别为0.29、0.31、0.32元,考虑到未来有望引入低价三峡电改善盈利,给予公司2019年略高于行业平均的30倍PE,目标价8.7元,首次覆盖给予“增持”评级。 7.与众不同的认识:市场认为本次重组难以显著增厚公司业绩,我们认为经过本次重组,一方面公司售电范围得以扩张,另一方面,通过与三峡集团建立股权合作,公司未来有望引入低价三峡电替代高价外购电,从而实现成本优化,未来盈利有望显著提升。 8.厂网合一的发电企业,售电业务盈利瓶颈已现。公司是重庆地区的发电企业,拥有控股水电站27万千瓦,同时拥有完整的发供电网络,是为数不多的“厂网合一”的公司之一。公司供电区域主要为重庆万州区,覆盖万州区80%的面积,销售电量来源于自发电量以及向国网趸购的电量,由于外购电成本较高,公司售电业务盈利不佳。 9.重组焕发新生,四网融合即将完成。在重庆市除国家电网外,还存在着三峡水利、聚龙电力、乌江电力和两江长兴四个地方小电网,三峡集团自2015年起进军重庆电网,截止2018年底,三峡集团完成了除三峡水利以外的其余三张小电网的整合。2019年3月25日,三峡水利发布重组方案,拟收购联合能源(控股聚龙电力和乌江电力)88.55%股权、长兴电力100%股权。重组完成后,重庆市四张地方电网将全部纳入上市公司三峡水利,四网融合即将完成。 10.风险因素:来水不及预期、电价下调、重组进展不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-07 7.09 10.00 24.53% 7.41 4.51%
7.91 11.57%
详细
事件 三峡水利发布2019年半年报,归母净利润同比下降20.90%三峡水利发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入5.31亿元,同比增长4.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比减少20.90%;加权平均ROE为3.81%,同比减少1.17个百分点。 简评 售电量维持增长态势,自发电量下滑对业绩影响明显 公司为发供电一体的地方电力企业,配售电业务集中于重庆市万州区。今年上半年,受益于区域内用电需求增长及公司开拓市场新增工业用电大客户,公司完成售电量8.88亿千瓦时,同比增长5.59%;实现营业收入5.31亿元,同比增长4.85%。由于上半年公司各电站所处流域来水减少,公司累计完成发电量2.23亿千瓦时,同比下降39.75%。受19上半年自发电量大幅下降影响,公司外购电成本同比明显上升,叠加农网改造升级资产转固、其折旧费和利息费用化增加,导致电力业务利润下降至0.59亿元,同比减少46.47%。 降电价影响有限,农网补助提升对冲电力业务下滑影响 重庆市自7月1日起降低一般工商业售电及输配电价3.83分/千瓦时,随电价征收的重大水利工程建设基金征收标准降低50%(0.197分/千瓦时)。此次电价调整影响公司2019年净利润约780万元,整体影响较为有限。公司上半年实现其他收益0.52亿元,较去年同期0.1亿元提升明显,在一定程度上对冲了电力业务盈利下滑的影响。公司的其他收益主要为政府补助,包括农网升级改造专项补助资金1900万元(与收益相关)和农网还贷资金2618万元(与资产相关)。农网升级改造专项补助资金自2015年起持续5年,每年1900万元,今年同比去年提前到账。农网还贷资金则在农网资产折旧期限内持续确认,有望持续提升公司其他收益。 重大资产重组进程中,开启配售电业务成长空间 2019年3月9日,公司股东长电资本(长江电力子公司)与新华水力发电签署了《一致行动协议》,控股股东变为长江电力,实控人变更为国资委。同月24日,公司公告拟以发行股份和可转债及支付现金的方式购买联合能源88.55%股权及长兴电力100%股权(长兴电力持有联合能源10.95%股权)。截止日前,该重大资产重组仍处于进展中。从未经审计的财务指标来看,联合能源净资产约为58.3亿元,年净利润约为2.73亿元;长兴电力净资产约为5.53亿元,年净利润约为0.08亿元。整体而言,此次重大资产重组完成后,长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板,公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。如果未来公司能够引三峡水电入渝,三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本。 考虑公司售电业务稳健,今年受来水偏枯影响自发电量明显下滑,在暂不考虑重大资产重组影响的前提下,合理考虑三峡电的替代作用,我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.23、0.32和0.36元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间,维持买入评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 7.51 -- -- 7.41 -1.33%
7.91 5.33%
详细
上半年流域来水偏枯,公司自有电量同比减少。截至2019年6月30日,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量2.2309亿千瓦时,同比下降39.75%;其中:重庆地区2.1744亿千瓦时,同比下降40.18%;芒牙河二级电站所处云南地区0.0565亿千瓦时,同比下降16.54%。公司电量同比减少的主要原因是电站所处流域来水减少所致。 供区需求稳健收入同比增长,外购电成本增加致公司业绩同比下滑。虽然2019年以来全国用电需求偏弱,但公司供区用电需求维持稳健提升,上半年完成售电量8.88亿千瓦时,同比上升5.59%,售电量的增长助力公司上半年收入同比增长4.85%。业绩方面,虽然受益于今年上半年公司提前收到农网改造专项补助资金1900万元,以及农网还贷资金递延收益转入其他收益,使得其他收益同比显著增加4197万元,同比增长403.26%。但受限于廉价的自发电量减少,公司需要采购更多的高价外购电,公司外购电成本同比上升,上半年公司营业成本同比增长18.40%。综合影响下,公司上半年业绩同比下降20.90%。 资产重组预案发布,“四网融合”落地在即。公司拟采用发行股份和可转换公司债券及支付现金(如有)购买资产的方式,收购联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权(长兴电力持有联合能源10.95%股权)。资产重组完成后,公司将直接持有联合能源88.55%股权、间接持有联合能源10.95%股权、直接持有长兴电力100%股权。由于联合能源已完成对乌江实业、聚龙电力两个地方电网的整合,因此资产整合完成后,长兴电力所属两江新区增量配网、重庆市现存万州电网、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力将实现“四网融合”。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,暂不考虑公司的资产重组,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.17元、0.20元和0.22元,对应PE分别为44.25倍、37.90倍和34.71倍。资产重组有望打开公司发展天花板,维持公司“买入”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-06 7.51 -- -- 7.41 -1.33%
7.91 5.33%
详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入5.31亿元,同比增长4.85%;实现归母净利润1.10亿元,同比减少20.90%,低于申万宏源预期。 投资要点: 上半年全国降雨分配不均,重庆地区来水偏枯致公司发电量大减39.75%。上半年我国厄尔尼诺现象偏强,全国降雨整体偏多但分布严重不均,重庆上半年水电利用小时数同比减少169小时。公司上半年自有机组完成发电量2.23亿千瓦时,同比减少39.75%。同时,受益于上半年重庆地区用电量同比增长4.77%,公司上半年完成售电量8.88亿千瓦时,同比增长5.59%。但是由于外购电毛利率较低,公司上半年电力业务毛利率同比减少8.82个百分点,毛利减少26.67%,系业绩下滑主要因素。 政府补助确认金额大幅增加,其他收益弥补部分利润下滑。公司2019年上半年因政府补助确认其他收益5200万元,较上年同期的1000万元大幅增加,弥补部分利润下滑。公司涉及的政府补助主要包括两部分,一为农网改造专项补助资金,二为农网还贷资金,前者与收益相关,收到后直接计入其他收益;后者与资产相关,收到后计入“递延收益”,待工程完工后随折旧逐年确认其他收益。公司农网改造专项补助资金为每年1900万元,去年下半年到账,今年提前打款导致确认提前。同时,公司上半年农网改造转固,从“递延收益”中转出确认其他收益2618万元,该笔收益在农网折旧期限内将持续确认,但仅为会计调整,不影响现金流量。 三峡集团已成为公司实际控制人,期待重庆地方电网整合。三峡集团通过多次增持公司股份以及与新华水电签订《一致行动协议》,今年3月可行使表决权的股份比例超过水利部,正式成为公司实际控制人。公司3月发布重大资产重组预案,拟通过发行股份、可转债及现金方式购买三峡集团旗下长电联合88.55%(已整合涪陵乌江电力和黔江聚龙电力)以及两江长兴100%股权,同时募集配套资金不超过10亿元,发行股份价格为7.42元/股。重庆地方电网整合获得实质性进展,各地方电网有望加强合作,带来显著协同效应。同时,受益于未来电改持续推进,公司有望直接获得三峡集团的低价电源,盈利能力将大幅改善。 盈利预测与估值:由于此次资产注入估值尚未完成,暂不考虑此次资产注入情况,受来水情况影响,下调公司2019-2021年归母净利润至2.20、2.91、3.13亿元(调整前为3.13、3.28、3.56亿元),当前股价对应PE分别为35、26、24倍,考虑到重大重组方案及重庆地方电网整合,维持“增持”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-05 7.58 -- -- 7.51 -0.92%
7.91 4.35%
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2019中报:营收同比增加4.85%,归母净利同比下降20.9% 公司2019中报显示,营收5.31亿元,,比上年同期5.07亿元增加4.85%;营业总成本4.09亿元,比上年同期3.46亿元上升18.21%;实现归母净利润1.1亿元,同比下降20.9%。公司2019年上半年发电量为2.23亿千瓦时,比上年同期3.70亿千瓦时下降39.75%;上网电量为2.21亿千瓦时,比上年同期3.67亿千瓦时下降39.68%;售电量8.88亿千瓦时,比上年同期8.41亿千瓦时上升5.59%。 自发电量下降40%拖累电力业务盈利,勘察设计安装业务稳定发展 报告期内,公司实现利润总额12065万元,主要由以下部分构成:(1)实现电力业务利润5860万元,占利润总额的48.57%。上年同期利润为10948万元,下降的主要原因是本期自发水电量减少,外购电成本增加,以及农网改造升级资产转固,其折旧费和利息费用化增加。(2)实现其他收益5238万元,占利润总额的43.41%,主要是公司收到农网改造升级等项目的补助,可用以弥补公司投入农网升级改造等项目带来的折旧、财务费用等成本,在上述资产使用期内相关补助会持续存在。(3)实现投资收益1352万元,占利润总额的11.21%。其中重庆公用站台设施投资开发公司贡献投资收益981万元;另外实现理财收益371万元。 勘察设计安装业务上半年实现营收3505万元、成本2373万元,实现毛利1132万元(上年同期692万元)、毛利率32.3%(上年同期29.8%)。上半年,公司加大电力勘察及安装业务网外市场拓展力度,中标市场化项目20个,合同金额6934万元。 重大资产重组有序推进,“新”三峡水利未来空间广阔 自发电量成本低、毛利率高,但外购电量成本高、盈利能力不强,一直是公司的主要业务特征。随着电改不断推进,新兴售电主体迅速崛起、全新的电力供需关系逐步建立,给公司提供了新的机遇。2019年3月公司控股股东变更为长江电力,并启动了重大资产重组,拟通过发行股份等方式购买长电联合控股权、两江长兴100%股权。目前,审计和尽职调查等工作仍在进行中,评估报告正在履行国有资产评估备案程序。 我们认为,三峡电能否入渝、公司短期业绩波动等不确定因素使公司当前折价过大,而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续看好长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头。 盈利预测:暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。 风险提示:重组进度不及预期,售电价格下调,公司自发电量下降。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-01 8.56 -- -- 8.78 1.27%
8.67 1.29%
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一季报:归母净利润同比+1.36% 公司发布一季度报告,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为2743.3万元,较上年同期增1.36%;营业收入为2.68亿元,较上年同期增1.98%;基本每股收益为0.028元,较上年同期增3.70%。 截至2019年3月31日,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量0.6645亿千瓦时,同比上升52.27%;除了来水波动的影响,金盆水电站、新长滩水电站均于2018年5月投产发电,镇泉电站由于检修2018年一季度未发电,都是电量波动的原因。 其他收益,较去年同期增加315%,主要原因为:根据本期农网改造升级资产计提的折旧费用和产生的借款利息费用,将农网还贷资金递延收益转入其他收益。其他收益的变动也是公司扣非归母净利润同比下降的主要原因。 根据重庆市物价局规定,自2019年4月1日起,将电网企业增值税税率由16%调整到13%腾出的电价空间全部用于降低一般工商业用电价格,重庆市“工商业及其他”类别中单一制用电销售电价和输配电价每千瓦时降低1.71分。据公司测算,预计本次电价调整对2019年度净利润无影响。 重组预案更新 公司近日披露了重组预案(修订稿),补充和修订的主要内容:(1)联合能源对重庆地方电网企业的整合情况;(2)联合能源主营业务的经营数据;(3)联合能源未经审计的财务报表数据;(4)长兴电力主营业务发展情况;(5)长兴电力主营业务面临的竞争格局及主要竞争对手情况;(6)本次重组注入长兴电力的具体考虑;(7)报告期内长兴电力业绩下降原因分析。 盈利预测:暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润预测为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。 备考盈利预测:基于客观审慎原则,由于“三峡集团增量水电入渝替代公司目前外购电量”的预期尚未落地,不考虑该因素情况下,2020年备考盈利预测值为11亿元。若考虑上述因素,在“50亿千瓦时,度电价差7分”的假设下,可增加税后利润3亿元,2020年备考盈利预测值为14亿元。 假设按照1.1xPB收购,标的作价62.8亿,考虑发行价7.42元,增加8.46亿股本,备考市值163亿。 三峡电入渝等短期不确定性因素使得公司当前折价过大,而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续坚定看好三峡集团主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头,未来空间广阔! 风险提示:重组进度不及预期,售电价格下调,三峡电入渝进度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-19 9.09 -- -- 9.56 3.91%
9.44 3.85%
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核心观点:巨擘入主,重获新生;空间广阔,大有可为 我们认为,此次以三峡水利为平台进行运作的重庆电网整合是本轮电改的里程碑事件。资本布局高瞻远瞩的新实控人三峡集团意在以重庆为切入点打造“三峡电网”,由点及面实现异地扩张,逐步走出重庆和三峡集团的范围,有望在未来5-10年发展成为国网、南网之外独具特色的具有发、配、售一体化产业生态的“第三张网”、全国性的配售电龙头。公司在整合重庆电网资产之后有望引入三峡集团的优质水电资源,“四网融合”将成为三峡集团延伸产业链、切入配售电环节的重要起点。我们认为三峡电入渝等短期不确定性因素使得公司当前折价过大,而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续坚定看好三峡集团主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司作为核心配售电及综合能源服务平台,未来空间广阔! 我们预计,“新”三峡水利后续的发展模式和时间线如下: 2019-2020年:完成资产重组,收购资产全年业绩并表(2020年);“四网”形成合力,以更大规模效应和更强竞争力在重庆范围内发展客户,重点开拓两江新区配售电市场,“四网”售电量增速有望达到每年10%-15%;整合电力勘察设计安装业务,消化存量订单,以融合后的“四网”为主体共同开拓市场;两江新区增量配网建设提速,配网工程及相关业务快速增长;有望实现外购入渝三峡水电30-80亿千瓦时,大幅降低成本;探索能效管理、数据挖掘、配网运营托管等用户侧增值服务的具体运作和盈利模式。 2021-2023年:随着乌东德、白鹤滩、杨房沟、两河口等电站投产,公司有望借力川渝电网一体化进一步降低购电成本;用户侧增值服务取得阶段性进展,在配售电主业基础上形成综合能源服务平台;通过需求侧管理与配网设计运营优化进一步降低成本;立足重庆,异地扩张,凭借三峡集团的资源优势与公司的配售电建设运营经验,以布局电源点为基础,通过收购、共建等多种方式纳入更多存量地方电网和增量配网,逐步向全国延伸。 2024-2025年:“三峡电网”配售电业务有望遍布约15个省/市,成为具有发、配、售一体化产业生态的新型全国性配售电龙头;用户侧增值服务多元化,形成与国网同类公司具有竞争力的综合能源服务平台。 盈利预测:在不考虑资产重组影响的情况下,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。 备考盈利预测:我们预计收购完成后公司备考市值为168亿元。假设收购资产在2020年实现全年并表,且有50亿度三峡电入渝实现电量替代,我们预计公司2020年实现净利润15亿元。 风险提示:重组进度不及预期,售电价格下调,三峡电入渝进展不及预期
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 9.28 10.68 33.00% 9.87 5.11%
9.75 5.06%
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来水偏枯盈利承压,“四网融合”或打开成长空间 18年公司实现营收12.98亿元(+6.6%),归母净利/扣非归母净利分别为2.14/1.33亿元(-37.8%/-32.6%),盈利水平低于市场和我们预期。由于来水偏枯导致外购电增加推高成本,公司净利润不及预期。19年3月公司控股股东变为长江电力,随后公司发布定增预案拟收购联合能源88.55%及长兴电力100%股权,若收购成功则公司成长空间有望打开。暂不考虑收购,我们下调公司盈利预测,预计19-20年公司EPS分别为0.23/0.25元(调整前为0.28/0.29元)。参考可比公司19年平均P/E36x,给予公司适当溢价,2019年47-48xP/E,对应目标价10.81-11.04元/股,维持“增持”。 全年来水偏枯,外购占比高压低利润 18年公司实现收入12.98亿元(+6.6%),归母净利/扣非归母净利分别为2.14/1.33亿元(-37.8%/-32.6%)。其中电力收入9.61亿(+6.5%),电力业务毛利率为20.6%,同比下降14.7pct。电力业务毛利率下降主要由于来水偏枯,公司实现发电量6.88亿千瓦时(-32%),导致同期公司外购电量高达13.3亿千瓦时(+45%),外购电量占比提高,供电总体成本上升压低利润。 控股股东变更为长江电力,“四网融合”获得实质进展 公司19年3月15日公告,长电资本与新华发电签署一致行动协议,长电及其一致行动人合计持股比例上升至24.48%,长江电力成为公司新实际控制人。同日国投电力/川投能源发布公告称长江电力分别对两公司进行二度举牌,持股比例均提升至10%,我们认为三峡水利有望与长江电力旗下资产有更多合作。公司3月24日公告,拟收购联合能源88.55%及长兴电力100%股权,其中包括乌江电力、聚龙电力所属电力资产及其所属配网,且长兴电力主要负责重庆两江新区增量配电网建设。“四网融合”战略推进获得实质进展,若收购成功公司长期成长空间有望打开。 下调盈利预测,维持“增持”评级 由于18年外购电度电成本较17年同比有所提升(同比提升1.2分/千瓦时,不含税),我们下调公司19-20年盈利预测。暂不考虑收购,我们下调公司盈利预测,预计19-20年公司EPS分别为0.23/0.25元(调整前为0.28/0.29元)。参考可比公司19年平均P/E36x,考虑公司作为A股较稀缺电网资产给予适当溢价,2019年47-48xP/E,对应目标价10.81-11.04元/股,维持“增持”评级。 风险提示:来水不及预期;电改落实进度不及预期;“四网融合”战略推进力度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 9.28 -- -- 9.87 5.11%
9.75 5.06%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年营收12.98亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润2.14亿元,同比下滑37.8%;公司发布重大资产重组预案。 来水+出售资产等非经常性损益减少是利润下滑主因。2018年公司完成售电量18.83亿千瓦时,同比提升7.17%;带动发电业务营收同比增长6.47%至9.61亿元。但受公司电站所处流域来水不均、降水量同比较大幅下降影响,公司自发电量为6.88亿千瓦时,同比下降31.88%;外购电13.3亿千瓦时,同比上升45.04%,高成本外购电增加直接导致公司售电成本大幅提升,售电业务毛利率下滑14.7个百分点至20.61%,带动主业利润水平下滑。同时,2017年公司完成对全资子公司重庆三峡水利实业发展有限公司的挂牌转让,从而实现沱口土地处置收益1.54亿元,2018年无相关收益,非经常性损益累计减少6541万元,影响利润总额。 “四网融合”落地,打造“三峡电网”。公司发布重大资产重组预案,拟通过发行股份和可转换公司债券及支付现金方式购买联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权(长兴电力持有联合能源10.95%股权)。同时,拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集总额不超过10亿元的配套资金。发行价不低于7.42元/股,购买资产对价和发行规模尚未确定。其中:联合能源旗下核心资产为乌江电力和聚龙电力,年售电量约80亿千瓦时,供电区域覆盖重庆涪陵、黔江、酉阳等区县,拥有110kV及以上电压等级线路2435公里,具备一定规模的配售电网络。2018年净资产规模60.9亿元,营收34.4亿元,归母净利润2.85亿元。2)长兴电力主要聚焦重庆两江新区工业开发区增量配电业务,2018年净资产规模5.83亿元,营收1.39亿元,净利润817万元。此次重大资产重组,将乌江电力、聚龙电力、三峡水利、长兴电力四张地方电网整合为一,成为重庆市“三峡电网”。若成功落地,公司发售电体量将迅速扩大,也为配售电业务打下“物理基础”。 “三峡电网”打开低成本水电入渝和配售电想象空间。此次“四网融合”打造“三峡电网”,控股股东变更为长江电力,打开了低成本水电入渝的想象空间。当前四网年售电量约105亿度,外购电量约65亿度,其中三峡水利不含税外购电价成本约0.33元/度;乌江电力不含税外购电成本约0.34元/度。而长江电力三峡电站送重庆落地电价0.29元/度(含税),对应不含税电价0.25元/度;四网外购电和长江电力水电的重庆落地电价差价约0.08元/度。若四网65亿度外购电替换成长江电力水电,对应新增利润规模约5亿元。同时,若重组完成后,三峡水利依靠电网和低成本水电拓展售电业务,扩大售电体量,利润空间更大。 盈利预测与投资建议。不考虑重大资产重组和长江电力水电入渝影响,预计2019-2021年EPS分别为0.26、0.28和0.30元,对应估值38X、36X和33X。若考虑资产注入影响、长江电力水电入渝替代四网外购电,以及依靠电网和低成本水电扩大售电体量,利润空间超过10亿元。维持“买入”评级。 风险提示:来水波动风险,电力改革进展缓慢风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名