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三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-08 7.00 -- -- 7.28 4.00% -- 7.28 4.00% -- 详细
事件:三峡水利发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入5.07亿元,同比增长7.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比提高1.48%;二季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元,同比提升26.98%。 长江电力持续增持,三峡集团持股比接近实控人:根据公司半年报披露显示,长江电力增持公司4.08%的股份,与三峡资本、长电资本等一致行动人合计持股比例高达24.08%,与实际控制人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01个百分点。三峡集团布局下游配售电市场的决心坚定,公司作为“四网融合”标的中唯一上市平台,未来发展空间巨大。 售电量提升贡献营收增长,自发电下降影响公司业绩:今年上半年公司积极开拓市场,争取工业用电大客户,完成售电量8.41亿千瓦时,同比增长11.98%;实现营业收入5.07亿元,同比增长7.11%。受上半年隧洞检修及来水下降等不利影响,公司实现自发电量3.7亿千瓦时,同比下降7.47%,导致公司毛利率同比下降4.14个百分点,在一定程度上影响了公司业绩。 投资建议:考虑到公司主营售电业务稳定增长,未来有望依靠低成本的三峡电压低外购电成本,我们预测公司2018-2020年EPS 分别为0.26、0.32和0.34元,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示:下游用电需求下滑风险,四网融合不及预期风险。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-06 6.85 8.80 23.77% 7.28 6.28% -- 7.28 6.28% -- 详细
事件 三峡水利发布2018年半年报,归母净利润同比提高1.48% 三峡水利发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入5.07亿元,同比增长7.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比提高1.48%,扭转了一季报业绩下滑的趋势;加权平均ROE为4.98%,同比减少0.49个百分点。 简评 售电业务稳中有升,多管齐下对冲自发电下滑的不利影响 公司作为发供电一体的地方电力企业,供电区域覆盖重庆市万州区面积的80%。今年上半年,受益于区域内用电需求增长(重庆市用电增速达13.43%)及公司开拓市场新增工业用电大客户,公司完成年售电量8.41亿千瓦时,同比增长11.98%;实现营业收入5.07亿元,同比增长7.11%。同期受上半年来水下降及引水隧洞检修等不利影响,公司累计完成发电量3.7亿千瓦时,同比下降7.47%。公司通过有效控制外购电成本、降低线损3.15个百分点和压低期间费用等手段,有效对冲了自发电下滑的不利影响,实现利润总额1.51亿元,与去年同期持平。 新电站投产提升自发电能力,相关政策变化影响较小 2018年5月,公司金盆水电站、新长滩水电站陆续投产,共新增装机3.46万千瓦,公司装机容量同比增长14.7%。新机组投产进一步提升公司自发电能力,初步测算有望节约外购电成本2500万元左右,进一步增厚公司售电利润。今年5月,重庆市利用电力行业增值税税率调整等腾出的空间,降低一般工商业及其他用电销售电价每千瓦时0.0174元。此政策将在一定程度上减少公司电费收入,同时减少购电支出,叠加增值税率调整,预计对公司2018年净利润基本无影响。 长江电力继续增持,距实控人变更仅一步之遥 2018年4月,三峡集团子公司长电资本增持三峡水利14.42万股,且拟择机增持不少于100万股。根据公司半年报,长江电力增持公司4.08%的股份,与其一致行动人合计持股比例达24.08%,与实控人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01%。伴随三峡集团积极参与电改,扩展配售电市场,预计未来三峡集团同三峡水利战略协同效应增强,公司有望依靠三峡集团优质低价的外送水电降低公司外购电成本。如按目前外购电量电价初步测算,若完全被三峡电代替,公司外购电成本将减少7600万元左右。 厂网合一的优质售电平台,未来电改拓展发展空间 公司作为地方性电网公司,受制于万州区经济发展水平及外购电成本,售电业务存在瓶颈。随着电力体制改革进一步推进,发、配、售电侧逐渐放开,三峡集团也在积极探索布局下游配售电市场。当前长电联合已初步实现对乌江电力、聚龙电力、两江长兴等地方电网的整合,总资产已超百亿元。公司作为“四网融合”标的中唯一上市平台,有望承接相关配售电资产,成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。 考虑公司售电业务稳健,在建机组即将投产,在合理考虑三峡电替代高成本的外购电前提下,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.27、0.32和0.36元。我们看好重庆电改推动四网融合为公司带来的巨大发展空间,维持买入评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-06 6.85 -- -- 7.28 6.28% -- 7.28 6.28% -- 详细
业绩总结:公司2018年H1实现营业收入5.1亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长1.5%。 公司业绩持续稳健。售电业务:2018 年上半年公司发电量3.7 亿千瓦时,相较上年同期4.0亿千瓦时下降7.47%;上网电量8.72 亿千瓦时,相较上年同期8.05 亿千瓦时上升8.32%;完成售电量8.41亿千瓦时,相较上年同期7.51 亿千瓦时上升11.98%,平均上网电价0.41元/千瓦时,同比持平。上网电量提升带动电力销售业务营收同比增长9.9%至4.5亿元。勘察设计业务:2018年上半年实现营收2323万元,同比增长19%。总体来看,公司抓住售电侧改革机遇,工业用电大户拓展取得一定成效,业绩持续稳中向好。 装机提升,盈利能力有望得到加强。由于2018年上半年公司所属电站来水同比减少,自发电量有所下滑,导致高成本的外购电占比提升,售电业务毛利率下滑5.2个百分点至33.55%,带动整体毛利率下滑4.1个百分点至31.72%。但中长期来看,公司在建巫溪县金盆水电站25MW,万州区新长滩电站9.6MW 均于2018 年上半年投产发电,累计装机容量提升3.46 万千瓦至26.98 万千瓦,后续有望带动低成本自发电量以及盈利能力提升。费用率方面,2018 年上半年期间费用率9.18%,同比减少1.86 个百分点,管控持续良好。 三峡集团持股比例接近实控人,持续看好“三峡电网”大逻辑。半年报显示,三峡集团通过长江电力和长电资本再次分别增持4.08%和0.02%,至此,三峡集团所属的长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到24.08%,距离实际控制人水利部综合事业局持股比例(累计持股24.09%)差额仅0.01 个百分点,再次彰显三峡集团布局重庆售电侧坚定决心。同时,三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进,若成功整合,公司作为唯一上市平台利润弹性显著,剑指售电侧改革第一股,未来发展及想象空间大。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.27、0.30 和0.36 元,对应估值25X、22X 和19X,持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”,打造三峡电网大逻辑,维持中长期“买入”评级。 风险提示:来水波动风险,电力改革进展缓慢风险等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-09 7.97 -- -- 8.22 1.36%
8.08 1.38%
详细
1、公司业绩符合我们预期。2018年第一季度,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长5.85%;营业成本2.20亿元,同比增长14.08%;营业利润0.29亿元,同比减少14.20%,主要原因是营业成本的增长幅度大于营业收入的增长幅度;归属净利润0.27亿元,同比下降44.61%,主要是由于公司一季度电站所处流域来水不均匀且降水量同比减少,致使自发水电量及上网电量同比下降,外购电量及外购电成本同比增加,以及上年同期收到2017年农网改造专项补助资金1,900万元,而本期未收到所致。 2、全年业绩或受销售电价下调影响。根据重庆市物价局《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》(渝价?2018?60号)规定,自2018年4月1日起,降低重庆市一般工商业及其他用电销售电价每千瓦时0.0111元,同步下调工商业及其他用电趸售电价每千瓦时0.0111元。据公司测算,上述降低电价政策将在一定程度上减少公司电费收入,同时也将减少公司购电支出,预计将减少公司2018年度净利润约200余万元。 3、三峡集团持续增持,“四网融合”稳步推进。长江电力全资子公司长电资本已于2018年4月3日增持公司股份144,200股,占公司总股本的0.0145%。权益变动完成后,长电资本持有公司股份38,914,240股,占公司总股本的3.92%;长电资本及其一致行动人长江电力、三峡资本(与长江电力同受中国长江三峡集团公司控制)合计持有公司股份198,601,028股,占公司总股本的20.00%,相比公司实际控制人水利部的24.09%仅相差4.09%。如我们之前的系列报告所分析,增持公司股份是三峡集团的重要战略,意在取得控股权。三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域,三峡水利长期深耕配售电领域,在技术、网架和渠道具备明显优势,而且作为上市公司,融资渠道丰富,因此以公司为平台整合“三峡电网”顺理成章。“三峡电网”涉及的四张地方电网可以通过输电线路连在一起,即“四网融合”。如果其他三张地方电网的售电业务整合到公司后,公司的业务规模将扩大现在的5倍左右。 4、“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。公司有望与三峡电站开展直供电,将优质低价水电引入自己电网内,一是显著减少外购电成本,二是凭借此优势能在万州地区争夺更多的售电份额。三峡电入渝能极大增强三峡电网的终端电价优势,公司将名副其实的成为售电领域第一标的。 5、维持买入评级。我们维持之前的盈利预测,2018-2020年公司的每股收益分别为0.33、0.35和0.36元,估值分别为37.3、35.2和34.2倍。考虑到三峡集团持续增持带来的直供电交易和发展空间,维持买入评级。 风险提示 来水偏枯;电力体制改革进展不及预期;“四网融合”推进力度不及预期等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-11 8.73 8.84 24.33% 9.70 11.11%
9.70 11.11%
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股东增持+“四网融合”战略推进,看好公司未来发展。 三峡水利4月5日发布公告,三峡集团旗下长江电力及其一致行动人增持公司0.015%的股份,持股比例达到20%,且拟择机增持不少于100万股。长江电力投资者电话会议透露“四网融合”战略推进迅速,资产整合平台长电联合股东已达21家,整合了包括聚龙电力、乌江电力在内的电网资产,资产规模已超过百亿元。我们认为,公司作为“四网融合”战略中唯一上市平台,随着“四网融合”战略持续推进,公司电网资产稀缺性有望日益体现。我们预计公司2018-20年eps分别为0.29/0.30/0.31元,给予2018年31-33xP/E,目标价8.99-9.57元/股,维持“增持”评级。 17年归母净利润增长48.5%,资产处置收益贡献增量。 此前公司披露2017年年报,17年公司实现营收12.2亿元(-3.2%),归母净利润3.4亿元(+48.5%),扣非后归母净利润2.0亿元(-5.7%)。公司全年完成发电量10.1亿千瓦时(+29.5%),上网电量19.2亿千瓦时(+5.8%);完成售电量17.6亿千瓦时(+5.7%)。平均上网电价0.334元/千瓦时(+3.7%),平均售电价0.513元/千瓦时(-3.0%)。 长江电力及其一致行动人增持至20%,拟继续增持不少于100万股。 截至4月5日,三峡集团旗下长江电力及其一致行动人持股比例已经达到20%,并计划择机再增持不少于100万股,我们判断三峡集团未来在公司战略决策中将扮演更重要角色。2017年三峡水利设立售电子公司三峡兴能积极参与重庆市售电侧改革,并出售房地产业务聚焦主业。我们认为,未来三峡水利有望依托三峡集团积极充当重庆市电改先锋,在售电领域争取更多市场份额,打造公司新的盈利点。 “四网融合”战略持续推进,资产整合平台规模已过百亿。 据4月9日长江电力投资者电话会议,“四网融合”的资产整合平台长电联合公司于17年9月在重庆产权交易所进行的非公开增资扩股已经结束。截至目前,两江长兴已拥有21位股东,整合了包括聚龙电力、乌江电力在内的电网资产,总资产规模已经超过百亿元。我们认为,三峡水利作为“四网融合”战略的上市平台,未来有望加强联合调度,盈利能力有望提升。 略微上调盈利预测,维持“增持”评级。 三峡集团和重庆市政府深度合作积极推进“四网融合”战略,“四网融合”资产整合平台长电联合资产规模已经超过百亿,我们预计“四网融合”战略有望加快落地。三峡水利的电网资产通过“四网融合”战略并网后稀缺性有望日益凸显。由于公司自身发电量增长较快,我们略微上调盈利预测,预计公司2018-2019年eps分别为0.29/0.30元(调整前为0.29/0.28),引入2020年eps0.31元,参考2018年可比公司平均P/E24x,考虑公司电网资产稀缺且深度受益于电力市场改革,赋予公司一定溢价,给2018年31-33xP/E,对应目标价8.99-9.57元/股,维持“增持”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-03 8.43 -- -- 9.70 15.07%
9.70 15.07%
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三峡水利(600116.CH/人民币8.43, 买入)2018年报业绩符合我们预期。自发电效益创新高,公司毛利率同比增加。长江电力增持成为第一大股东,“四网融合”持续推进。“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。维持买入评级。 【事件】 2018年3月28日晚,三峡水利发布2017年度报告,全年营收12.18亿元,比上年同期 12.58亿元下降 3.17%;归属净利润3.43亿元,同比增长48.45%;基本每股收益0.35元,同比增长52.17%。 【点评】 1、公司业绩符合我们预期。2017年,公司发电量 10.10亿千瓦时,比上年同期 7.80亿千瓦时上升 29.49%;上网电 量 19.24亿千瓦时,比上年同期 18.19亿千瓦时上升 5.77%;完成售电量 17.57亿千瓦时, 比上年同期 16.62亿千瓦时上升 5.72%;实现营业收入 12.18亿元,比上年同期 12.58亿元下 降 3.17%;营业总成本 10.54亿元,比上年同期 10.51亿元上升 0.29%。截至 2017年 12月 31日, 公司总资产 49.62亿元,比年初增长 6.67%;总负债 22.48亿元,比年初上升 2.98%; 资产负债率 45.30%;股东权益(归属于母公司)27.45亿元,比年初增长 11.95%。实现归属于上市公司股东的净利润 3.43亿元,同比增长 48.45%,创历史最佳水平。 2、自发电效益创新高,公司毛利率同比增加。一方面,两会沱水电站(装机2万千瓦)、镇泉水电站(装机3万千瓦)分别于2015、2016年底投产发电且运行良好,增加了公司装机规模,提高了公司自发电能力。另一方面,公司依托鱼背山、后溪河两个流域的水电站梯级分布优势,通过水库梯级调度和跨流域协同调度,有效减少弃水,最大限度增加发电效益。截止2017年底,公司自有及控股在运水电机组装机容量共235.2MW,其中在运并网机组装机容量为202.3MW(含2016年新投运的镇泉电站30MW),在运未并网机组装机容量32.9MW(云南芒牙河水电站24.9MW,巫溪县峡门口水电站8MW)。公司在建水电机组装机容量为34.6MW(巫溪县金盆水电站25MW,万州区新长滩电站9.6MW)。报告期内,公司实现自发电量10.10亿千瓦时,较去年同期增长29.49%,增加公司2017年电力业务利润约3,350万元,自发电效益创新高。全年公司电力主业毛利率为35.31%,同比增长了3.27个百分点。 3、长江电力增持成为第一大股东,“四网融合”持续推进。根据2017年12月31日十大股东明细,长江电力已成为公司第一大股东(长江电力持有三峡水利1.19亿股,占公司股份总额12%),而作为长江电力的全资子公司长电资本在四季度继续增持公司股份,持股比例从3.12%(对应2016年报十大股东中的长电创新投资,该公司在2017年2月13号更名为长电资本)增加到3.9%。,三峡资本持有公司股份4.08%。截至报告期末,三峡集团通过长江电力、长电资本和三峡资本,共持有公司19.98%的股份,相比实际控制人水利部的24.09%仅相差4.11%。如我们之前的系列报告所分析,增持公司股份是三峡集团的重要战略,意在取得控股权。三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域,三峡水利长期深耕配售电领域,在技术、网架和渠道具备明显优势,而且作为上市公司,融资渠道丰富,因此以公司为平台整合“三峡电网”顺理成章。“三峡电网”涉及的四张地方电网可以通过输电线路连在一起,即“四网融合”。如果其他三张地方电网的售电业务整合到公司后,公司的业务规模将扩大现在的5倍左右。 4、“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。公司有望与三峡电站开展直供电,将优质低价水电引入自己电网内,一是显著减少外购电成本,二是凭借此优势能在万州地区争夺更多的售电份额。三峡电入渝能极大增强三峡电网的终端电价优势,公司将名副其实的成为售电领域第一标的。 5、维持买入评级。我们维持之前的盈利预测,2018-2020年公司的每股收益分别为0.33、0.35和0.36元,估值分别为37.3、35.2和34.2倍。考虑到三峡集团持续增持带来的直供电交易和发展空间,维持买入评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-02 8.38 -- -- 9.70 15.75%
9.70 15.75%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入12.2亿元,同比减少3.2%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长48.5%;每10股派发现金红利1.1元。 自发电量持续增长,资产处置收益带动业绩创新高。1)电力业务方面:2017年公司上网电量19.24亿千瓦时,同比增长5.77%,售电量17.6亿千瓦时,同比增长5.7%,实现电力业务营收9.0亿元,同比增长2.7%。值得注意的是,2017年公司自发电量10.1亿千瓦时,同比增长29.5%,自发电效益创新高,增加了电力业务利润约3350万元,同时带动电力业务毛利率提升3.7个百分点至35.3%。2)勘察设计业务方面:受城市房地产建设开发趋缓和竞争加剧影响,2017年该项业务营收2.8亿元,同比减少20.2%,毛利率增加0.2个百分点至30.7%;3)其他业务方面:承担蒸汽业务的万州供热子公司(公司持股比例55%)受经开区经济发展形势影响,供热产能不足出现连续亏损计提固定资产减值7942万元,导致子公司亏损1.0亿元,同比增加亏损8439万元。综合各业务变化,2017年全年扣非后归母净利润2.0亿元,同比下滑5.7%。同时,公司出让三峡实业增加了2017年全年净利润1.2亿元,带动公司归母净利润增长48.5%至3.4亿元,业绩创历史新高。 盈利能力向好,费用率管控稳定。公司2017年综合毛利率32.3%,同比提升1.7个百分点。目前公司在运装机容量共235.2MW,在建巫溪县金盆水电站25MW,万州区新长滩电站9.6MW,累计装机容量34.6MW,后续投产有望带动自发电量占比以及盈利能力再次提升。费用率方面,公司2017年期间费用率11.5%,同比下滑0.8个百分点,费用管控稳定。 三峡集团再次增持,持续看好“三峡电网”大逻辑。2017年报显示长电资本再次增持0.78%股份,三峡集团通过长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到19.98%,靠近举牌线,与实际控制人水利部综合事业局持股比例(累计持股24.09%)差额缩小至4.11%,彰显三峡集团布局重庆售电侧坚定决心。同时,三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进,若成功整合,公司作为唯一上市平台利润弹性显著,剑指售电侧改革第一股,未来发展及想象空间大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27、0.30和0.36元,对应估值31X、28X和23X,持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”,打造三峡电网大逻辑,维持中长期“买入”评级。 风险提示:在建电站建设低于预期风险,电力改革进展缓慢风险等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-09 8.95 10.32 45.15% 9.27 3.58%
9.27 3.58%
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重庆稀缺“厂网合一”标的,售购电价波动不改业绩平稳趋势。三峡水利是首批电改试点区域重庆万州地区少见的发供电一体化企业。截止前三季度,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量7.71亿千瓦时,同比上升8.98%;公司前三季度实现营收7.62亿元,同比减少0.84%;归母净利润1.99亿元,同比增加0.92%;前三季度毛利率36.58%,同比下跌2.37个百分点,公司经营保持稳健态势。2017年7月份重庆地区电价调整,公司售电价格和购电价格皆因政策原因同时降低,整体上对公司业绩影响不大。 售电侧尽享电改红利,未来有望提升份额。公司于2017年3月以自有资金在重庆市投资4000万元设立全资子公司重庆三峡兴能售电有限公司,结合自身配售电优势,试水重庆电力交易市场。同时三峡集团在不断增持后已是公司第二大股东,有意愿整合重庆地区相关地方电网公司(三峡水利、聚龙电力、乌江电力和两江长兴)。公司作为其中唯一的上市公司,未来有望成为三峡集团西南地区售电平台的最优载体。公司未来可以在三峡集团的支持下探索增量配电网建设,进一步提升公司在重庆配售电领域的市场份额。 在建电站强化发电保障,未来购电成本仍有下降空间。公司目前已投产水电装机为达23.52万千瓦,在建的金盆水电站和新长滩水电站总装机3.46万千瓦,均预计于2018年4月投产,未来两座电站有望进一步提升公司自发电能力。当前公司外购电成本较高,外购电售电业务处于微利。而三峡水电点对网落地重庆的价格仅为0.29元,显著低于公司当前外购电价格。外有电改政策的不断深入,叠加引入三峡低价电的预期,我们看好公司未来度电成本下降带来的业绩增长。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.30和0.33元,对应2017年PE为31.31倍,维持“买入”评级。 风险提示:上下游电力价格波动风险,四网融合不及预期风险,电改进度不及预期风险等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-05 9.16 -- -- 9.27 1.20%
9.27 1.20%
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事件:1)长江电力自2016年12月30日至2017年12月29日期间累计增持公司1790万股,增持均价8.75元/股,增持金额1.57亿元,占公司股份总额的1.80%,持股比例提升至12%,成为公司第一大股东。2)公司全资子公司三峡水利实业发展有限公司100%股权现已转让完毕,转让价款2.23亿元。 持续增持彰显布局重庆售电侧坚定决心。2016年9月12日三峡集团通过三峡资本和长电资本举牌三峡水利,2016年12月29日,长江电力以9.43元/股受让中节能持有的三峡水利10.2%股权,两次股权变更均承诺未来一年增持不低于500万元的公司股份。2017年9月12日三峡资本和长电资本大幅超额完成增持承诺,增持金额2亿元,增持比例2.2%,增持均价9.14元/股;此次长江电力增持1.57亿元完成增持承诺后,持股比例提升1.8%至12%成为公司第一大股东,至此三峡集团通过长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到19.2%,与实际控制人水利部综合事业局持股比例(累计持股24.09%)差额缩小至4.89%。三峡集团的持续增持彰显布局重庆售电侧坚定决心。 聚焦水电业务,剥离三峡实业带来利润水平显著提升。三峡水利实业发展有限公司系公司全资子公司,主营房地产开发、物业管理等业务。2017年11月7日公司启动公开挂牌转让,挂牌价格2.19亿元;12月14日公司确定受让方为重庆金科房地产开发有限公司并签署了股权转让协议,转让价款2.23亿元;目前三峡实业转让价款已全额到账,顺利完成股权变更。此次剥离三峡实业聚焦水电业务,预计增加2017年公司净利润1.2亿元,有望显著改善公司利润水平。 “四网融合”持续推进,若顺利整合成长空间有望打开。2017年9月三峡集团旗下长电联合在重庆交易所挂牌,针对性引入两江长兴电力、乌江电力、聚龙电力入股,三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进,若成功整合,公司作为唯一上市平台利润弹性显著,剑指售电侧改革第一股,未来发展及想象空间大。 盈利预测与投资建议。根据投资收益调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.40、0.33和0.39元,对应估值23X、28X和23X,持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”,打造三峡电网大逻辑,维持中长期“买入”评级。 风险提示:在建电站建设低于预期风险,电力改革进展缓慢风险等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-04 9.20 10.32 45.15% 9.27 0.76%
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事件。 长江电力成为第一大股东。 三峡水利发布公告,自2016年12月30日至2017年12月29日,长江电力累计增持三峡水利1790万股,占公司总股本1.8%。截至最新,长江电力持有三峡水利1.19亿股,占公司股份总额12%,成为公司第一大股东。公司实际控制人未发生变化,仍为水利部综合事业局。 简评。 长江电力持股数量与水利部差距进一步缩小。 经过增持后,长江电力及其一致行动人三峡资本、长电资本合计持有三峡水利1.91亿股,占总股本19.2%;而水利部综合事业局则通过新华水利控股集团公司、水利部综合开发管理中心、中国水务投资合计持有三峡水利2.39亿股,占总股本24.09%。两者之间的差距进一步缩小到4.89个百分点,而且长江电力成为第一大股东还具有重要的象征意义,表明水利部默许了长江电力进一步提高控制力的行动,未来实际控制人有很大可能易主。 三峡水利厂网合一,是三峡库区重要电力支撑点。 公司位于三峡库区腹地重庆市万州区,供电区域覆盖重庆市第二大城区万州区国土面积的80%,供电人口占万州区人口86%,是三峡库区重要的电力负荷支撑点。公司拥有完整的发、供电网络,厂网一体化保证了对区域电力供应的市场优势,售电量随着区域经济及人口的增长将呈现平稳增长态势。 公司现有已投产的水电站总装机23.52万千瓦,另有金盆水电站、新长滩电站两座在建,装机容量3.46万千瓦,预计2018年4月底投产。新电站投产后公司自发电量将上升1.2亿千瓦时,由于自发电成本较外购电低近0.2元/千瓦时,公司业绩有望得到提升。 携手长江电力,打造“三峡电网”。 目前,长江电力正在进行下属两江长兴电力、乌江实业、涪陵能源的资产剥离整合,打造“三峡电网”,而最初的方案是包含三峡水利的“四网融合”。三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业,将成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。“四网融合”后年售电量将有望超过100亿千瓦时。 维持买入评级。 短期来看,公司自发电量将受益于18年新电站投产,带来盈利提升;中期来看,公司有望外购三峡电站水电,从而降低购电成本;长期来看,公司将携手长江电力,全力打造重庆乃至西南地区售电平台,开拓工业售电市场。重庆作为全国首批售电侧改革试点区域,公司有望通过“四网融合”深度参与到重庆电改当中去,打开未来售电空间。 我们预测公司2017-2019年度收入分别为13.20亿元、13.70亿元和14.09亿元,净利润分别为2.43亿元、3.19亿元和4.16亿元,EPS分别为0.24元、0.32元和0.42元。考虑到公司未来携手长江电力,打造重庆乃至西南地区售电平台带来的巨大空间,维持买入评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-04 9.20 8.84 24.33% 9.27 0.76%
9.27 0.76%
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事件:长江电力再度增持三峡水利1.8%股份,成为第一大股东 三峡水利2018年1月2日晚间公告称,自2016年12月30日至2017年12月29日期间,长江电力通过上海证券交易所系统累计增持三峡水利1790万股,占三峡水利股份总额的1.80%,增持金额1.57亿元。目前长江电力已完成上述增持承诺,持有三峡水利1.19亿股,占公司股份总额的12%,成为公司第一大股东。 三峡集团持股比例达19.4%,实际控制人未发生变化 长江电力通过增持成为三峡水利第一大股东,持股比例达到12%。三峡水利的股东长江电力、三峡资本和长电资本同属于三峡集团控股单位,目前三峡集团合计持有三峡水利19.4%的股权。实际控制人水利部综合事业局及其一致行动人合计持股比例为24.3%,本次长江电力的增持未导致三峡水利的实际控制人发生变化。 长江电力积极增持三峡水利,彰显对公司信心 长江电力于2016年12月以9.5亿元受让中节能持有的三峡水利10.2%的股份,2017年1季度长江电力全资子公司长电资本再度增持2%。本次长江电力再度增持2%的股份,表明了对三峡水利未来发展的坚定信心。 “四网融合”稳步推进,此次增持有望加深重庆市和三峡集团双方合作 2017年2月22日,重庆市和三峡集团联合为重庆长电联合能源有限责任公司、重庆两江三峡兴盛能源产业股权投资基金管理有限公司举行揭牌仪式。双方签订战略框架协议,表示要积极推进“四网融合”战略。三峡水利作为“四网融合”中的一员,本次长江电力对三峡水利的增持,有望进一步加深三峡集团和重庆市的合作,加快四网融合战略的推进。 看好公司后续发展,维持“增持”评级 我们预计2017-19年公司的EPS分别为0.28/0.29/0.28元。公司当前股价对应2017-2019年P/E为32/31/32倍。由于公司未来有望充分受益于新电改和“三峡电网”的形成,参考行业内2018年21倍P/E的平均估值给公司一定溢价,给予三峡水利2018年31-33倍P/E,对应目标价8.99-9.57元。 风险提示:电改政策落实进度不及预期;“四网融合”战略推进力度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-03 8.91 8.84 24.33% 9.40 5.50%
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新电改和“四网融合”战略背景下,三峡水利盈利能力有望提升 三峡水利是重庆万州区发供电一体化企业,自身拥有水电站和电网资产。公司供电范围覆盖万州地区80%的面积,每年外购电占比较高制约了公司长期发展。在新电改和“四网融合”战略的推进下,公司有望依托三峡集团积极参与重庆电改,突破成长瓶颈,打造新的利润增长点,具体包括:有望售电侧领域获得更多市场份额和扩大供电范围提升营收规模。首次覆盖目标价8.99-9.57元,给予“增持”评级,对应2018年31-33倍P/E。 依托二股东三峡集团,争当重庆市电改先锋 2015年国务院发布9号文开启新一轮电改,意在向电力行业引入竞争。自2016年底起,三峡集团旗下长江电力和长电资本分别通过股权受让和从二级市场买入的方式增持三峡水利股份,成为三峡水利第二大股东,持股比例达到17.4%。2017年三峡水利设立售电子公司三峡兴能积极参与重庆市售电侧改革,并出售房地产业务聚焦主业。未来三峡水利将依托三峡集团积极充当重庆市电改先锋,有望在售电领域争取更多市场份额,打造公司新的盈利点。 “四网融合”战略欲打造“三峡电网”,助力公司突破成长瓶颈 电价偏高且用电缺口大的重庆市和拥有丰富水电资源的三峡集团携手合作,积极推进“四网融合”战略,志在将三峡水利、乌江电力、聚龙电力、长兴电力的电网连接在一起,打造“三峡电网”。之前三峡水利向国网买电销售给终端用户,销售范围被集中限制在重庆市万州区一带,营收增长遭遇“天花板”。我们认为,“三峡电网”的形成将助力三峡水利打破国网垄断,获得更多外购电源。未来三峡水利销售范围有望实现扩张,营收有望突破现有规模,打开新的成长空间。 “三峡电网”统一调度预计将产生规模效应,整体盈利能力有望提升 如果2018年“四网融合”战略能够完成,我们测算新形成的“三峡电网”营收和净利润将分别达到51/6.9亿元。我们认为,四家公司在“三峡电网”的统一调度下,电力配送效率预计将得到提升,对于下游客户的议价能力有所增强,三峡水利盈利能力有望提升。如果“三峡电网”形成后能够在2019年初引进三峡电站的廉价水电资源,那么“三峡电网”净利润将达到12亿元。 首次覆盖目标价8.99-9.57元,给予“增持”评级 假设公司在建水电站按时投产,水电装机量上升是公司估值走强的驱动力,我们预计2017-19年公司的EPS分别为0.28/0.29/0.28元。公司当前股价对应2017-2019年P/E为32/31/32倍。由于公司未来有望充分受益于新电改和“三峡电网”的形成,参考行业内2018年21倍P/E的平均估值给公司一定溢价,给予三峡水利2018年31-33倍P/E,对应目标价8.99-9.57元。 风险提示:电改政策落实进度不及预期;“四网融合”战略推进力度不及预期。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 9.01 -- -- 9.54 5.88%
9.54 5.88%
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事件:公司日前公告2017年三季度报告,公司前三季度实现营收7.62亿元,同比减少0.84%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长0.92%。 点评: 汛期来水转丰提高自发电量,高温天气推高用电需求。受益于汛期重庆地区9月份来水较好,前三季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量7.71亿千瓦时,同比上升8.98%;Q3单季度公司完成发电量3.71亿千瓦时,同比增长26.5%。从全国气温角度来看,7月全国平均高温日数5.8天,比常年同期(2.2天)多2.6天,为1961年以来历史同期最多。受益于区域高温天气影响叠加下游经济回暖,公司售电量实现较快增长。但受上网电价下降影响,公司第三季度营业收入为2.89亿元,同比仅增长了0.61%。 在建水电站预期投产,有望降低购电成本。公司在建的金盆水电站和新长滩水电站均预计于2018年4月投产,两电站总装机3.46万千瓦,将有效提高公司自发电比例,降低外购电成本。在其他条件不变的情况下,根据我们测算,新建机组投运预计将为公司每年节约外购电成本约2600万元。 新业务造就利润增长,电改培育一流售电平台:公司以电力发展为依托,凭借业务保障、资金、信誉等方面的优势,积极拓展多元化经营。公司在西南片区,积极开展电力勘察设计安装业务。前三季度公司电力勘察设计安装业务实现毛利约2100万元,占毛利总额9.35%。此外,随着三峡集团入驻成为第二股东,公司将立足于重庆市万州区,逐步在公司网络延伸的周边区域整合配售电资产与业务,打造一流售电业务平台。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.29和0.30元,对应2017年PE为33.46倍,维持“买入”评级。 风险提示:上下游电力价格波动风险,业务拓展不及预期风险,电改进度不及预期风险等。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-02 9.01 13.57 90.86% 9.54 5.88%
9.54 5.88%
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事件: 公司发布2017年三季报,报告期内公司营业收入7.62亿元,同比减少0.84%;归母净利润1.99亿元,同比增加0.92%;对应每股收益0.20元。 网内售电环境影响主业当期毛利水平。公司配售电业务运行总体保持平稳,从购电端来看,前三季度网内自发电量同比增加8.98%,7月1日开始趸购重庆市电力公司的电价也有所降低,公司单位购电成本同比应有回落;但是,从受电端来看,虽未披露三季度售电量情况,我们推测售电量并不悲观,但是由于售电结构变化、售电价格降低共同拖累公司度电收入, 致使前三季度毛利率36.58%,同比回落2.37个百分点。 购电成本尚有下降空间。公司当前自有水电装机23.52万千瓦,在建金盆、新长滩等电站总装机3.46万千瓦,投产后提升自发电量,根据我们推算,公司自发电度电成本低于外购电六成左右,自发电增加将摊薄平均供电成本。此外,伴随新一轮电改深入实施,公司外购电渠道将打开,有望降低购电成本。敏感性分析结果显示,每千瓦时外购电采购成本降低1分电力业务毛利率提升1.15个百分点。 期待依托股东长江电力的背景实现售电业务腾飞。截至三季度末,长江电力及其关联方持有公司17.4%股份,当前三峡集团着力打造“三峡电网”, 整合重庆市涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网公司未来若能成为“三峡电网”的发展平台,将实现可观的外延扩张。 投资建议与估值评级:考虑到公司购售电结构的动态变化,我们调低公司盈利预测至2017-2019年EPS 分别0.23(-14.8%)、0.25(-16.7%)0.26(-23.5%)元,对应PE 分别为41、38、36倍,参考地方电网企业平均估值,考虑到公司售电业务可能的外延空间,我们给予公司目标价13.8元,维持“买入”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-14 10.03 12.39 74.26% 10.75 7.18%
10.75 7.18%
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首次覆盖,增持评级。三峡水利是集发供电一体的地方电网企业,旗下水电装机容量达到227.8MW。预计2017-2019年EPS为:0.28、0.31、0.36元;参考行业整体估值水平,考虑公司三峡电网资源整合和售电业务带来的估值溢价,给予公司目标价12.6元,对应2017年45XPE,首次覆盖,增持评级。 三峡集团入主成为第二大股东,“三峡电网”建设序幕打开。2017年重庆中节能和长江电力完成股权转让,目前三峡集团控制下的长江电力、三峡资本、长电资本合计持有三峡水利股份比例达到17.4%,位列公司第二大股东。根据规划,三峡集团将整合整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网,打造全新的“三峡电网”;我们认为三峡集团参与成立的长电联合绑定了聚龙电力、乌江电力、三峡水利和两江长兴四家电网公司股东,未来依托四家电网资源有望打造覆盖多区域的统一配售电平台。 公司成立售电公司进一步享受电改红利。公司上网电量中外购电占比超过50%,三峡集团入主后未来三峡电置换公司外购电将在短期内降低公司电力成本,增厚公司利润。长期来看,公司成立售电公司后将形成配售电一体化经营局面。目前重庆超过90%的用电消费来自国网,未来售电公司可以依托其低成本的水电在终端售电市场通过价格优势抢占国网市场份额,以量补价强化公司在售电领域的优势。 风险提示:降水不足导致自发电量下降,重庆电改进度不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名