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浙江东方 批发和零售贸易 2017-09-04 25.73 17.52 36.34% 27.85 8.24%
27.85 8.24%
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重组收官,经营稳健,开启“金控+商贸”双主业模式 2017H1营业总收入36.12亿元,YoY+19.84%;利润总额5.02亿元,YoY-18.73%;实现归母净利润3.83亿元,YoY-8.53%;整体业绩情况符合预期。今年5月重组收官,完成对浙金信托56%股份、大地期货100%股权和中韩人寿50%股权的收购,募集配套资金12亿元到位。就分部利润贡献来看,贸易1772万元,金融4.49亿元,房地产贡献1.44亿元。未来公司将收缩地产业务,坚持“金控+商贸”两翼发展。 推进金控平台建设,打造特色大资管模式 公司金融板块已涵盖信托、期货、保险、基金管理、融资租赁及财富管理等,形成多元化、多层次的资管业务体系。下一步将围绕“大资管”核心战略发展方向,积极发挥多牌照的协同效应。此外,公司以募集资金中的9.5亿元及自有资金672万元向浙金信托增资,增资事项已于6月完成,增资后公司对浙金信托的持股比例增加至78%。公司以募集资金中的2.5亿元向中韩人寿增资,增资事项正在办理过程中。 加快商贸板块转型 公司纺织品服装出口金额2015年在全国排名第13位,2016年在全国排名第12位,在行业中拥有较强的竞争力。公司将积极推进外贸板块兼并,整合传统业务与跨境电商业务,加大研发设计生产线投入,提升自主研发能力,培育自主品牌。 享地缘优势,乘国改政策东风,受益量子通信产业发展 浙江区域经济发达,“一带一路”建设、长江经济带利好公司发展。此次重组是省委省政府推进国有企业整体上市和混合所有制改革、打造浙江省首个金控平台的重大战略部署,将获得大力度的政策支持。大股东国贸集团旗下金融资产丰富,包括不良资产管理、银行、担保、保理等。公司背靠股东资源,协同空间广阔。浙江东方子公司旗下的兆富基金出资浙江神州量子网络科技有限公司和科大国盾量子技术股份有限公司,直接受益于量子通信产业发展,未来有望成为量子通信资本化平台。 维持买入评级 原上市公司资产:商贸推进转型,地产加快处置,金融投资收益稳健,整体营收以10%、15%、15%增速发展,贡献归母利润7.17亿、7.97亿、9.06亿,给予22-25倍PE,2017年对应估值约158亿-179亿。注入标的资产:基于标的资产盈利情况及增资对业绩的增厚作用,将未来三年归母利润预测从1.60亿、2.06亿、2.54亿上调至1.65亿、2.14亿、2.68亿。上半年金控板块估值中枢整体下移,审慎考虑给予25-28倍PE,2017年对应估值41亿-46亿。综合估值:预计2017年总市值约199-225亿元,重组完成后股本6.73亿股,目标价格30-33元,维持买入评级。 风险提示:商贸产品价格大幅波动,金融业务发展不及预期。
浙江东方 批发和零售贸易 2017-04-12 27.11 17.44 35.72% 29.19 7.16%
29.05 7.16%
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并表项目变化带来收入下滑,整体经营业绩稳中有升。 公司实现营业收入44.95亿元,YoY-41.65%;实现进出口总额4.78亿美元,YoY-41.44%,其中出口4.26亿美元,YoY-44.30%,进口0.52亿美元,YoY+1.13%;实现归母净利润6.61亿元,YoY+12.30%。每10股派发现金股利人民币1.30元(含税)。收入下降主要是狮丹努集团不再纳入合并范围和公司主动压缩内贸业务所致。狮丹努推进全球化战略,为满足海外上市的条件,持有狮丹努集团20%股权的吴忠宝先生解除了与公司的一致行动协议,公司不再将狮丹努并表。公司整体经营业绩平稳向好。 注入金融资产,“金控+贸易”两翼发展。 收购资产为浙金信托55%股份、大地期货100%股权和中韩人寿50%股权,并募集配套资金12亿元。目前已获得了证监会的正式核准批文,重组项目进入收尾阶段,浙金信托和大地期货的工商股权变更登记手续已完成,中韩人寿的股权变更申请正在中国保险监督管理委员会审批办理中。未来公司将坚持“金控+贸易”两翼发展战略,商贸流通是传统主业,金融投资是战略布局的重要方向。交易完成后,将集信托、期货、保险、融资租赁、产业基金等多个牌照,成为浙江首个以金融为主的综合性控股上市公司。 享地缘优势,乘国改政策东风,受益量子通信产业发展。 浙江区域经济发达,“一带一路”建设、长江经济带利好公司发展。此次重组方案是省委省政府推进国有企业整体上市和混合所有制改革、打造浙江省首个金控平台的重大战略部署,将获得大力度的政策支持。大股东国贸集团旗下金融资产丰富,包括不良资产管理、银行、担保、保理等。公司背靠股东资源,有望开展多种金融业务协作,并探索贸易金融产融结合模式,协同空间广阔。浙江东方子公司旗下的兆富基金出资浙江神州量子网络科技有限公司和科大国盾量子技术股份有限公司,直接受益于量子通信产业发展,未来有望成为量子通信资本化平台。 维持买入评级。 原有业务:继续推动外贸业务商业模式的升级,整合传统业务与跨境电商业务,预计商贸业务未来三年营收以10%、15%、15%增速稳健发展,贡献归母利润7.17亿、7.97亿、9.06亿。给予22-25倍PE,2017年对应估值约158亿-179亿。注入标的资产:参考业绩承诺,考虑增资对业绩的增厚作用,未来三年贡献归母利润1.60亿、2.06亿、2.54亿,给予25-30倍PE,2017年对应估值40亿-62亿。综合考虑:预计2017年总市值约198-241亿元,重组完成后股本6.72亿股,目标价格30-35元,维持买入评级。
浙江东方 批发和零售贸易 2016-08-25 35.95 24.18 88.17% 37.50 4.31%
37.50 4.31%
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事件:2016年8月23日晚间,浙江东方发布2016年中报,根据中报,公司2016年上半年实现营业收入26.2亿元,同比下降18.5%,归属母公司股东的净利润3.9亿元,同比增长31.6%(报告数据均来自公司公告)。 宏观经济下行,国企改革带来机会。 (1)公司主营业务趋缓。2016年上半年,公司商品流通业务营业收入为15亿元(同比下滑31%),目前国际经济复苏步伐低于预期,我国宏观经济下行,导致房地产与商品流通行业景气度下行,主营业务增速趋缓,推动公司积极创新,发展金融业务和跨境电商,谋求新的经营业务及利润增长点。 (2)国企改革带来发展机会。十三五纲要提出要整合各类金融资源要素,公司实际控制人为浙江省国资委,未来公司或将借助国企背景,搭乘国企改革东风,布局结构调整并优化国有资产资源配置,迎来发展机遇。 定增涉足多项金融资产,金控布局进一步深化。2016年8月13日,公司公布发行股份购买资产并募集资金公告,根据公告,公司拟以发行股份方式购买浙金信托56%股份、大地期货100%股权、中韩人寿50%股权,交易对价16亿元;同时,浙江东方拟通过定增募集配套资金,募集资金不超过12亿元。未来浙金信托、大地期货和中韩人寿将增强公司金控平台的综合竞争力,开拓公司资金来源,优化公司结构,并提升公司盈利水平。 布局信托开拓资金运用渠道。2016年1-5月,浙金信托实现营业收入0.33亿元,公司业绩发展平稳。行业方面,无风险利率下行推动行业风险平稳下降,理财新规提升信托行业重要性,且行业对付风险低于市场预期,而与其他金融牌照相比,信托公司资金运用渠道最为广泛,包括货币市场、债券市场等五大投资领域,在业务发展和转型升级方面具备优势,未来浙金信托发展可期,并有望带动公司开拓资金运用渠道。 布局寿险提升公司盈利。2016年1-6月,中韩人寿实现规模保费收入7.3亿元,比去年同期的2.9亿元增加约1.5倍,未来中韩人寿将通过继续拓宽营销渠道等方式实现保费业务收入的持续高速增长,进而提升浙江东方的盈利水平。 公司金融牌照全面拓宽。公司立足于国金租赁、东方产融和国贸东方资本,开展融资租赁、直接投资和资本管理三大块金融业务,以投资创新和业务创新为基础,为自身转型提供服务。预计到2016年底,公司类金融业务将覆盖到互联网、金融创新、海外资产管理、定增市场和资产管理市场,而定增完成后,公司将通过控股信托、期货和寿险,进一步布局综合金融,全面转型金控。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.6元。我们预计2016年-2018年的EPS分别为1.18元、1.42元、1.7元。 风险提示:宏观风险、业务整合风险、政策风险
浙江东方 批发和零售贸易 2016-08-25 35.95 -- -- 37.50 4.31%
37.50 4.31%
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浙江东方公布2016年中报,上半年实现营业收入26.2亿,同比下降18.5%;实现净利润3.9亿,同比增长31.6%。公司近年围绕金控平台重点培育类金融业务,产融投资、资产管理和融资租赁三大业务单元已初具规模,重组若成功后将注入信托、期货、保险等业务。公司同时投资子通信产业,催化密集,维持“强烈推荐-A”评级。 收购多项金融资产,打造多牌照金控平台。公司重组方案拟收购浙金信托56%股份、大地期货100%股权以及中韩人寿50%股权,浙金信托主要以信托贷款形式投向基础资产建设及房地产,大地期货着重发展风险管理业务,中韩人寿则专注于寿险、年金险与健康险产品的销售。加上原有的租赁业务,多元化发展极大增强了公司金融板块的活力与竞争力,帮助公司初步形成囊括信托、期货、保险、租赁、直投、基金等多牌照的金融控股平台。 投资量子通信产业,各项催化剂利好。随着量子卫星的发射成功和京沪干线的即将落成,两大催化剂利好量子通信产业,带领该产业在二级市场表现良好。浙江东方的联营企业浙江国贸东方投资管理有限公司(浙江东方占股49%)其旗下的兆富基金(浙江东方占股26.5%),出资4000万元投资浙江神州量子网络科技有限公司,出资1.08亿元投资了科大国盾量子技术股份有限公司,未来浙江东方或许会成为较大的量子信息资本化平台。 神州量子和科大国盾是国内两大重量级量子信息公司。1)神州量子是中科大量子通信技术潘建伟团队于2014年设立,公司将在浙江省构建量子通信网络基础设施,提供基于量子技术的高可信安全网络运营服务,目前公司正在建设我国首条量子通信商用干线“杭沪量子商用干线”;2)科大国盾发源于中国科学技术大学,是中国第一家从事量子信息技术产业化的创新企业,是中国最大的量子通信设备制造商和量子信息系统服务提供商,目前已就量子通信设备设备进行生产和销售,2015年实现净利润超5000万元。 风险提示:业务转型不及预期。
浙江东方 批发和零售贸易 2016-07-04 23.88 14.53 13.07% 42.15 76.51%
43.50 82.16%
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公司调整重组方案,拟注入16亿金融资产,搭建金控平台 公司调整重组方案,拟以17.04元/股收购浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,合计作价约16亿。同时以17.04元/股发行股份募集配套资金12亿元。公司将坚持“金控+贸易”两翼发展战略,商贸流通是传统主业,金融投资是战略布局的重要方向。交易完成后,将集、信托、期货、保险、融资租赁、产业基金等多个牌照,成为浙江首个以金融为主的综合性控股上市公司。 金控平台模式熨平周期,实现板块间多方位协同 金控平台的搭建,将有利于整合资源和渠道,从财务、业务、行销三个方面实现业务协同。在财务方面,提高资金利用率;在业务方面,实现资源共享;在行销方面,实现产品多元化组合。此外,金控转型有利于熨平牌照周期,降低盈利波动,并且金融牌照的拓展将为公司提供相对稳定的盈利支撑。 大股东国贸集团坐拥丰富金融资产,业务协同空间广阔 大股东国贸集团旗下金融资产丰富,包括不良资产管理、银行、担保、保理等。公司背靠股东资源,有望开展多种金融业务协作,并探索贸易金融产融结合模式,协同空间广阔。 享地缘优势,乘国改政策东风 浙江区域经济发达,“一带一路”建设、长江经济带发展等国家战略都与浙江联系密切,利好公司发展。此次重组方案是省委省政府推进国有企业整体上市和混合所有制改革、打造浙江省首个金控平台的重大战略部署,将获得大力度的政策支持。 给予“买入”评级 原有业务:预计商贸收入16年下滑5%,17-18年实现5%和10%的增速,投资收益16-18年维持3%、5%、7%的增速,原有业务贡献归母利润7.19亿、7.41亿、7.83亿。考虑转型升级的发展战略,给予20-22倍PE,对应估值约144亿-158亿。 标的公司:参考业绩承诺,考虑各公司所处行业特点及增资对业绩的增厚作用,审慎估计下,标的公司2016-2018年贡献归母利润0.98亿、1.30亿、1.72亿。鉴于金控平台的协同作用,给予25-28倍PE,对应估值24亿-27亿。 综合考虑:预计浙江东方2016-2018年归母净利润约为7.20亿、7.73亿、8.34亿,公司2016年总市值约168-186亿元,股本6.72亿股,目标价格25-27元。当前市值146亿元(考虑资产重组和配套融资),约有15%-30%的上涨空间,维持买入评级。 风险提示:经济下行超预期,资本市场波动风险,并购重组相关政策风险。
浙江东方 批发和零售贸易 2016-07-01 21.71 14.41 12.14% 42.15 94.15%
43.50 100.37%
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维持“增持”评级,下调目标价至24.8元/股。公司调整资产重组方案,不再收购浙江省持牌AMC浙商资产,在国企改革的大背景,公司金控布局仍有望持续推进。公司16Q1归母净利润同比增长48.9%,原有业务保持高速增长,维持公司16-18年EPS为1.24元、1.28元、1.41元,考虑到此次重组方案有所变更,给予公司2016年20XPE,对应目标价24.8元/股。 主业盈利水平有望维持平稳,金融牌照仍为稀缺资源。①公司外贸主业利润率水平近年有所下滑,投资收益成为主要收入来源,而未来市场波动对于公司盈利存在一定影响。考虑到公司15年留存投资收益有望在16年逐步释放,因此16年业绩维持15年同期水平为大概率事件。②此次收购的浙金信托、大地期货、中韩人寿均行业排名靠后,盈利能力较差,2015年分别实现净利润6401万元、2958万元、-9273万元,短期对于公司业绩难有贡献。③公司收购金融资产估值处于行业平均水平,溢价较低,短期内金融牌照(信托+期货+保险)仍为稀缺资源,因此具备较高的安全边际。 国企改革背景下,公司金控布局有望持续推进。公司作为浙江省国资上市平台,此次注入浙江省持牌AMC浙商资产失败,并未改变后续注入股东旗下其他金融资产预期。收购完成后,公司将拥有直投基金、融资租赁、信托、期货、保险等牌照,金控转型布局稳步推进。 风险提示:重组方案审批风险
浙江东方 批发和零售贸易 2016-05-06 21.71 -- -- -- 0.00%
42.15 94.15%
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一季报业绩超出预期 2016年一季度公司取得营业收入13.7亿,实现归属净利润1.4亿,同比分别增长0.95%、48.9%。考虑目前浙江省地方AMC浙商资产的注入尚未完成,公司一季度尚能录得如此优异业绩,超出我们预期。 投资收益助推业绩大涨 公司一季度业绩能够实现同比48.9%的增长主要因投资收益同比大涨32.2%。 而投资收益主要系出售可供出售金融资产收益增加所致,公司期初可供出售金融资产余额(32.7亿)全部为权益资产,考虑一季度市场走势,我们推测更可能是处置以成本入账的股权投资(主要为天堂硅谷等VC基金)所致。 传统主业收缩,或为深度转型金融蓄力 公司此次一季报有两个数据引起我们的高度关注,一是公司取得经营净现金流2.4亿,同比增长49.1%,二是公司购买商品、接受劳务的现金支出(主要的经营性现金支出项)同比下滑25.8%。我们认为这两个指标综合分析直接表明公司传统的商贸物流主业出现主动收缩迹象,改善现金流,或为深度转型金融蓄力。 搭建以AMC为核心的金融生态圈,剑指金控平台 公司前期公告定增注入浙江省地方AMC浙商资产,并将搭建起以AMC为核心涵盖租赁、保险、产业投资基金、信托、房地产等多元业务的金融生态圈,构建区域性的金控平台,为公司金融板块注入核心竞争力。我们预计2016-2018年金融板块将为公司贡献净利润8.7、10.0、11.5亿。 静待AMC注入,维持“买入”评级 根据分部估值法,我们认为公司整体合理估值为350-410亿元,股本扩张后(12.86亿股)对应27-32元/股,相较停牌前收盘价19.86元/股有36%-60%的空间。目前我们仍需等待定增最后落地,维持“买入”评级。 风险提示 1)全球经济低迷,公司传统业务业绩上涨乏力;2)宏观经济增长大幅放缓,导致不良资产管理业务收益率下降;3)资产重组进度低于预期。
浙江东方 批发和零售贸易 2016-03-29 -- 16.72 30.12% -- 0.00%
-- 0.00%
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事件:2016年3月14日,公司发布2015年年报和发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。根据年报,公司2015年实现营业收入77.03亿元,同比下滑25.51%;根据定增预案,公司拟购买浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权。 主业增速趋缓,推动转型谋变(1)行业不景气推动公司转型。2015年,公司营业收入为77亿元,同比下滑26.87%(公司公告),目前我国经济下行,GDP增速持续下滑,房地产与商品流通行业景气度下行,主营业务增速趋缓,促使公司通过拓展业务转型谋变。 (2)国企改革带来发展机会。2016年政府工作报告中提出要以改革促发展,坚决打好国企提质增效攻坚战,此后十三五纲要提出要整合各类金融资源要素。公司实际控制人为浙江省国资委,未来公司或将借助国企背景,搭乘国企改革东风,迎来发展机遇。 定增深化金融布局(1)涉足不良资产管理,打造地方AMC龙头。公司定增注入大股东浙江省国际贸易集团旗下浙江地方性AMC浙商资产管理公司。不良资产行业市场规模提升,地方性AMC迎来发展机遇,2015年四季度,商业银行不良贷款余额达到12744亿元,比2014年四季度增加了4318亿元(银监会数据,下同),而地方性AMC牌照具备稀缺性,截止2015年底,全国共有18家地方资产管理有限公司(公司公告),未来公司将借助不良资产管理行业发展的东风以及区域优势,实现综合竞争力的提升,打造地方AMC龙头。 (2)布局信托、期货和寿险,未来将借助行业发展腾飞。信托资产规模呈现增长态势,2015年信托资产规模同比增速达16.6%(中国信托业协会数据);期货业投资者结构优化,2014年期货市场投资者数量达82万户(公司公告);寿险保费高速增长,2015年寿险原保费收入同比增长24.97%,同时十三五纲要政策利好保险业,险资渠道将进一步放宽,产品结构更加多元。未来浙金信托、大地期货和中韩人寿有望借助行业利好,增强公司金控平台的综合竞争力,开拓公司资金来源,优化公司结构,并提升公司盈利水平。 金融牌照全面拓宽,积极转型金控。公司立足于国金租赁、东方产融和国贸东方资本,开展融资租赁、直接投资和资本管理三大块金融业务,以投资创新和业务创新为基础,为自身转型提供服务。2016年公司定增完成后,将通过控股地方性AMC、信托、期货和寿险,进一步布局综合金融,全面转型金控。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.94元。我们预计2016年-2018年的EPS分别为0.96元、1.13元、1.25元。 风险提示:宏观风险、业务整合风险、政策风险
浙江东方 批发和零售贸易 2016-03-28 -- -- -- -- 0.00%
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合理估值369亿,对应增发后45%空间。给予公司传统业务2016年15倍PE,对应合理市值为97.2亿元,与停牌前市值相当。我们用市场空间法测算浙商资产价值为231.6亿,用可比公司法测算信托、期货、保险对应归属公司市值为40.4亿,金融板块估值约为272亿元。我们给予公司未来6个月内估值为369.2亿元,停牌前价格对应新增股份上市后市值为255.4亿元,具备44.5%的空间,给予“强烈推荐-A”评级。 主业疲软,转型金融业务寻出路。公司原有主营业务为商贸流通、房地产和类金融业务。近年来,在商贸流通受国际市场需求低迷等因素影响增长乏力、房地产去库存压力巨大、类金融业务却快速增长的情况下,公司抓住机遇积极转型,发力金融业务,2012年率先完成了以融资租赁、直接投资和资本管理为核心的业务板块,并于2016年3月向国贸集团及中大投资定增71.7亿,收购浙商资产100%、浙金信托56%、大地期货87%、中韩人寿50%的股权,同时向10家特定投资者定增62.2亿向浙商资产增资及补充流动资金。 经济下行,不良资产管理行业蓬勃发展。此次收购的核心浙商资产属于地方性AMC,浙江省只此一家,原实际控制人为浙江省国资委,享有地方政府的大力支持。同时从不良资产的供给来看,随着经济下行压力加大、国家持续推进供给侧改革,不良资产呈井喷式涌现。2015年浙江省不良贷款余额1808亿,不良贷款率达2.4%,不良资产规模远高于其他省份,浙江省较高的AMC业务潜力对浙商资产来说意味着黄金发展期。 业务多元,金控平台雏形初现。本次收购的四家公司中,浙商资产以AMC为核心,浙金信托主要以信托贷款形式投向基础资产建设及房地产,大地期货着重发展风险管理业务,中韩人寿则专注于寿险、年金险与健康险产品的销售。加上原有的租赁业务,多元化发展极大增强了公司金融板块的活力与竞争力,帮助公司初步形成以AMC业务为核心,囊括信托、期货、保险、租赁、直投、基金等多牌照的金融控股平台。 风险提示:经济持续下行导致不良处置收益率大幅下降。
浙江东方 批发和零售贸易 2016-03-24 -- 17.33 34.86% -- 0.00%
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优化产业结构,谋求产融结合 公司主要业务由商贸流通、类金融及少量房地产业务三块组成,第一大股东为浙江省国际贸易集团有限公司,持股44.23%,实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。 2011年,公司确定“一体两翼”战略。增资浙江国贸东方房产至5亿元,提升地产板块实力;同时在促进内外贸销售基础上,以搭建贸易支撑平台为抓手,发展类金融板块。2011年持有永安期货16.3%股权,成为第二大股东;2012年,参与成立中外合资国金租赁,控股55%,后受让股权,持股比例增至75%。5000万元增资持有硅谷天堂20%股份。整合国安产融投资,作为国贸东方资本第一大股东,与合伙企业共同发起成立浙江国贸东方投资,打造专业化资产管理机构。类金融板块初具规模。 缩减地产投资,改善商贸流通板块 公司自2012年2.4亿元竞拍购得湖州土地用于“国贸﹒仁皇”项目外,再无拿,且于2015年明确提出逐步收缩房地产领域,不再进行新地块储备及开发,将战略由“一体两翼”调整为“1+1+X”,即坚持商贸与类金融两翼发展,走产融结合道路,未来公司会逐渐退出房地产领域。 公司地处浙江,民营商贸最发达省份之一,纺织服装出口浙江省排名第二。因此坚持立足内外贸,通过打造电子商务平台,提供供应链金融创新服务,提升客户黏性;同时加大技术支持,深度产品研发,使进出口主业在严峻的形式下实现平稳发展。 旗下控股公司狮丹努集团深度挖掘国际市场,积动推动产业转移和布局调整,在柬埔寨、越南、缅甸分别建厂,并通过“中国驰名商标产”认证,为商务板块的重要力量。 主业疲软,注入AMC,国企改革打造金控平台 在国际市场需求疲软、出口竞争力下滑的的大背景下,公司启动重大资产重组,注入浙商资产100%股权、浙金信托56%股权、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,被省委省政府打造为一家拥有AMC、信托、期货、PE、保险等金融牌照的金融控股平台,其中AMC为核心资产,我们判断,在国家供给侧改革、不良资产处理日益受关注的情况下,AMC将成为公司日后发展的侧重点。 浙江省GDP增速自2012年同比下降9.32个百分点至7.26后,连续三年低于全国平均增速,2015年才勉强胜出。 经济的减速直接导致省内商业银行不良贷款规模由2010年的320亿攀升5倍至1808亿,不良贷款率高达2.37%。 浙江省AMC大有可为,其也将构成围绕其打造的金控平台的核心竞争力,极大改善上市公司盈利空间。 投资建议 围绕AMC,打造金控平台,为浙江省国企改革的创新之举,将显著提升协同效应。预计2016年除商贸板块与电商平台尚须磨合外,AMC、信托、租赁等都将步入转型后快车道。预计2016-2018年PE分别为25、18.7、16.55,PB为2.18、2.09和2,重组完成后市值距合理估值有约40%空间,给予买入评级。 风险提示 重组方案被终止、整合不如预期、进出口环境大幅恶化等。
浙江东方 批发和零售贸易 2016-03-21 -- 17.97 39.84% -- 0.00%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价31.1元。公司注入优质稀缺金融资产,未来有望成为浙江省金融资产整合平台,实现跨越式发展。 基于公司传统商贸主业,我们预计2016-2018年EPS分别为1.24元、1.28元、1.41元。参考同类商贸转型标的估值水平,给予公司一定的稀缺性估值溢价,给予25XPE,对应目标价31.1元,首次覆盖给予“增持”评级。 涉足不良资产处置行业,牌照+融资优势有望打造行业龙头。①经济下行周期不良资产快速增长,公司收购浙商资产涉足不良资产处置行业,分享行业增长红利。②公司拥有稀缺牌照资源,目前银监会仅下发18张地方AMC牌照,有望成为A股首家不良资产处置标的。③借助资本市场,浙商资产资本瓶颈有望解决,助力公司成为不良资产处置行业的跑车型选手。 公司金控布局清晰,业务结构多元发展。此次重组后,公司将拥有直投基金、融资租赁、不良资产管理、信托、期货、保险等多领域业务资质,金控转型布局逐渐明朗。公司通过打造“金控+商贸”集团平台,有望实现不同业务间的协同效应和规模效益,促进产融结合。 借力国企改革,实现跨越式发展。公司实际控制人浙江省国资委旗下拥有丰富的金融资产,在国企改革背景下公司将成为浙江省金融资产资源整合平台,未来竞争实力有望大幅提升,实现跨越式发展。 风险提示:宏观经济波动风险,业务整合风险
浙江东方 批发和零售贸易 2016-03-21 -- 16.17 25.84% -- 0.00%
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拟注入72亿金融资产,最纯粹AMC标的破茧而出。拟以17.15元/股收购浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,同时募集配套资金62亿元。A股最纯正AMC第一股横空出世。当前经济下行、供给侧改革推进,AMC迎来行业爆发,且AMC具有高盈利特点,利润空间巨大。据我们测算,浙江2016-2018年不良供给维持在2000亿的量级。浙商资产作为浙江唯一持牌的地方AMC,有资格获得批量转让的不良资产包,且背靠地方政府,本土化优势明显。此次配套融资中的35亿将用于向浙商资产增资,有利于夯实资本支撑业务拓展,促进业务迅速放量。可以预见,AMC将成为公司发展新引擎。 打造浙江首个上市金控平台,剑指区域龙头。坚持金融+商贸两翼发展战略,商贸流通是传统主业,金融投资是战略布局的重要方向。交易完成后,将集不良资产管理、信托、期货、保险、融资租赁、产业基金等多个牌照,成为浙江首个以金融为主的综合性控股上市公司。金控模式能熨平周期,实现多方位协同,加速业绩爆发。 重组方案多亮点可期。1.享地缘优势,乘国改政策东风。浙江区域经济发达,“一带一路”建设、长江经济带发展等国家战略利好公司发展。重组方案是对省委省政府推进国改战略方针的积极响应,获政策支持。2.员工持股计划提供长效激励机制。配套募资投资者包括员工持股计划,将员工激励与企业的长远利益紧密绑定,提升企业的管理效率和经营业绩。3.流通市值小,股价弹性大。扣除限售股本和大股东持有的股本,实际流通盘约56亿,仅占总市值的22%,股价上升弹性大。 给予“买入”评级。原有业务:预计商贸收入16年下滑20%,17-18年企稳回升,实现5%和10%的增速;投资收益16-18年维持3%、5%、7%的增速。16-18年原有业务贡献归母利润6.58亿、7.14亿、7.53亿。给予20倍PE,对应估值约130亿。标的公司:参考业绩承诺,结合行业特点,审慎估计下,标的公司16-18年贡献归母利润5.72亿、6.12亿、6.76亿。鉴于AMC牌照的稀缺价值以及金控平台对业绩的推动作用,给予一定估值溢价,40-45倍PE,对应估值230亿-260亿。综合考虑;预计16-18年归母净利润约为12亿、13亿、14亿,总市值约360-390亿元,股本12.86亿股,目标价格28-31元。当前市值255亿元(考虑资产重组和配套融资),约有40%-50%的上涨空间,首次给予买入评级。 风险提示:经济下行超预期,资本市场波动风险,金控平台推进不及预期
浙江东方 批发和零售贸易 2016-03-17 -- -- -- -- 0.00%
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主业遭遇增长瓶颈,定增谋划转型。 公司传统主业为商贸流通和房地产。商贸流通面临国际市场需求低迷、出口竞争力下滑等压力,收入开始负增长。房地产开发面临较大的去库存压力。在传统主业遭遇增长瓶颈的背景下,公司积极谋划转型发展,从2011年开始搭建金融板块,并于2016年3月定增收购浙商资产、浙商金汇信托、大地期货、中韩人寿,其中浙商资产是浙江省的地方AMC,为此次收购的核心资产,公司以此进军不良资产管理行业。 切入不良资产管理正当时,受益“供给侧”改革。 公司此时介入地方AMC,时机恰当,正值中央大力推进“供给侧”改革,不良资产加速供应,浙江省2015年商业银行不良贷款和不良率双升,不良贷款余额1808亿,不良贷款率远超全国平均水平达2.4%,浙江省地方AMC迎来发展黄金期。未来随着“供给侧”改革的成功,经济增长将加快步伐,不良资产收益将得到兑现,资金加速回笼,AMC业务收益率将显著提升。 搭建以AMC为核心的金融生态圈,剑指金控平台。 围绕浙商资产AMC,融资租赁、信托、基金、寿险、银行、证券等多元牌照资源强强整合,形成以AMC为核心的金融生态圈,构建区域性的金控平台,为公司金融板块注入核心竞争力。预计2016-2018年金融板块将为公司贡献净利润8.7、10.0、11.5亿。 合理估值看400亿元,买入评级。 公司定增注入浙商资产后将成为A股AMC风口上最纯正标的,且金融板块形成了以AMC为核心的金融生态圈,基本构建起了浙江省金融控股平台的雏形。 另外,公司具有量子通信概念。根据分部估值法,我们认为公司整体合理估值为350-410亿元,股本扩张后(12.86亿股)对应27-32元/股,相较停牌前收盘价19.86元/股有36%-60%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 1)全球经济低迷,公司传统业务业绩上涨乏力;2)宏观经济增长大幅放缓,导致不良资产管理业务收益率下降;3)资产重组进度低于预期。
浙江东方 批发和零售贸易 2014-11-03 15.50 9.94 -- 18.99 22.52%
22.80 47.10%
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投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价17.28元,对应2014年12.9倍PE估值。下调公司2014年EPS0.26元,预计2014-16年EPS预测1.23/1.88/1.96元,下调原因是公司计提坏账准备的一次性影响,l业绩概览:2014年前三季度营业收入73.79亿元,净利润4.06亿元,同比降幅分别为-0.1%/-10.9%。第三季度营业收入同比增加14.5%,但净利润只有1.08亿,同比减少39.1%;低于此前预期。主要原因是系公司及子公司本期对索日集团的应收款项计提坏账准备1.3亿元。 受益于浙江国企改革。2014年10月底,浙江省国企改革意见出台,将改组和建立多个国有资本投资运营平台,承担产业投资和资源整合等职能。未来浙江国企证券化率将大幅提升,作为浙江国贸旗下金融控股平台,公司成长空间较大。公司持股49%的国贸东方资本拟通过旗下产业基金(浙江东方占比26%)出资4千万参股神州量子,探索纯商业化建设和运营量子通信网络,带来对传统通信业的替代预期。 股权投资未来十年将形成稳定回报。第三季度继续减持海康威视673万股,贡献投资收益约1.2亿元。目前仍有浮盈折合每股3.65元。 公司已通过股权收购重组等方式,全面布局以资产管理、融资租赁和产融投资为核心业务单元和以期货经纪、股权管理、证券投资等股权投资为外围支撑的类金融板块架构。除可以贡献十年投资收益的海康威视外,还有可能成为期货第一股的永安期货16.3%的股权,以及广发银行、华安证券、国金租赁等股权资源在手,长期提供投资收益。 核心风险:国企改革低于预期;不良资产风险。
浙江东方 批发和零售贸易 2014-04-01 11.12 9.61 -- 12.11 5.30%
11.71 5.31%
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投资要点: 维持“增持”评级,维持公司2014-2016年EPS 预测1.49/1.88/1.96元。公司2013年营业收入108.3亿元,净利润6.08亿元,同比增加36%/52%。由于租赁业务爆发和贸易业务复苏等原因,公司业绩好于我们之前预期,公司将强化以类金融和贸易为主的“一体两翼”战略,维持目标价17.28元,对应2014年PE11.6倍(符合行业估值水平)。 海康威视有望择机减持,并购推动类金融板块壮大。公司2013年四季度减持海康威视约0.2%股权,全年实现收益7.36亿元,基于公司类金融战略规划,预计公司将择机减持剩余2.85%股权。截至2013年底,子公司国金租赁业务资产规模扩充至11亿元,公司于2014年3月进一步收购其20%股权(现控股75%)。公司参股16%的永安期货正处于上市进程中,将受益于资产管理和期现结合等创新业务。 商贸流通加速产融结合,地产项目周转加快。公司已完善电子商务和供应链融资平台的建设,有望实现贸易业务的O2O,并加速向海外转移产能,预计纺织服装出口贸易将受益于人民币持续贬值。公司加快湖州地产项目的周转率,预计地产销售将保持较高的预售去化水平,未来地产项目有望向商业和旅游地产进行拓展。 浙江国企改革有望带来资产重组机会。据浙江官网报道,浙江国企证券化率2017年前有望大幅提升,国资委将加大对上市公司市值考核。本地国企集团之间的整合或将成为提升浙江证券化率的重要手段,作为浙江国贸集团旗下金融控股平台,公司成长空间较大。 核心风险:海康威视个股下跌,期货交易萎缩,国企改革低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名