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岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-18 20.12 -- -- 21.45 6.24%
21.38 6.26%
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公司简介:四川阿坝州唯一电力上市公司,拟进行重大资产置换。公司是四川省阿坝州唯一一家电力上市公司,电力业务是公司目前的唯一业务且主要分为水力发电和外购电销售两部分。2019年2月公司首次发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,计划与国网信产集团进行资产置换并向信产集团和其它三家公司发行股份购买相关资产差额部分和剩余股权。假设此次重大资产置换及发行股份购买资产完成,公司的主营业务将由原来传统的配售电及发电业务转变为更富有成长性的新型信息通信业务。 泛在电力物联网本质一:智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是主网建设向配网建设的过渡。自2009年国网提出建设“智能电网”以来已经十年过去,按照当时规划,2016-2020年(第三阶段)应建成统一的“坚强智能电网”。目前,主网侧在安全性、稳定性、可靠性等方面已基本已经符合坚强目标,智能电网建设基本进入到尾声阶段。相反,由于分布式能源大规模接入配电网、电动汽车飞速发展、用户用电需求逐渐多样化、用电负荷逐渐多样化等因素,配网侧、尤其是用户端仍有很多亟待解决和优化的问题。过去十年是主网建设为主,配网建设为辅,这导致当前配网侧仍有很大的成长空间。因此,智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是主网建设向配网建设的过渡。 泛在电力物联网本质二:智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是国网从单一售电商向综合能源服务商转型的过程。当前国网每年的利润基本来自售电业务,从电力市场的发展看,在电改背景下假设未来售电侧放开,国网仅收取输配电过程中的电力过网费,盈利能力大幅下滑是预期内的事情,因此急需挖掘新的业绩增长点。从这一层面看,智能电网向泛在电力物联网的过渡其实就是国网从单一售电商向综合能源服务商转型的过程。 拟注入资产:有望随泛在电力物联网发展持续受益。由于能源行业具有高度专业化的特点,因此新进入者较难形成历史业绩,行业壁垒较为明显。目前国内暂未建设成成熟的电力市场化机制,因此电力行业市场的准入标准要更为严格。从过往经验看,国家电网的重点项目建设基本上都由其下属企业(或由下属企业进行招标然后与其他企业进行合作)完成,而信产集团作为当前国内能源行业最大的信息通信技术、产品及服务提供商,对接了国家电网大部分的信息通信业务。此次拟注入公司的信产集团旗下四家公司主营业务内容与泛在电力物联网建设内容均较为契合。其中,中电普华主营业务内容与泛在电力物联网建设中的应用层和平台层较为契合;中电启明星主营业务内容与泛在电力物联网建设中的应用层、平台层和网络层较为契合;继远软件主营业务内容与泛在电力物联网建设中的网络层较为契合;中电飞华主营业务内容与泛在电力物联网建设中的网络层较为契合。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着泛在电力物联网建设持续深入,公司拟收购资产有望因此受益,业绩预计将迎来持续大幅提升。我们测算公司(重组前)2019-2021年EPS分别为0.28、0.27、0.27元,当前股价对应PE分别为71.9X/75.9X/74.8X,给予公司“买入”评级。 风险提示:资产置换失败风险;泛在电力物联网建设不及预期风险;拟注入资产与泛在电力物联网无关风险
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-12 22.99 -- -- 27.54 19.79%
27.54 19.79%
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拟置出原有发配售电主业,打造国网“云网融合”平台。公司为国网旗下发配售电一体化企业,但是由于控股水电机组装机较小、外购趸售电业务毛利较低,公司主营业务盈利能力欠佳,主要盈利来源在于福堂水电投资收益。公司2019年2月发布重大资产重组暨发行股份购买资产预案,拟将除福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的发配电资产负债全部置出,与国网信产集团拥有的中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司等值股份进行交换,并向信产集团及少数股东发行股份购买剩余股份,实现四家公司全资控股,同时募集配套资金用于云网融合等项目建设。公司此次置出盈利能力较差的发配售电主业,未来有望成为国网旗下云网融合业务平台。 发布资产重组预案修订版,置入资产拟估价40-47亿元。公司3月9日发布资产重组预案修订版,补充中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家公司2018年扣非净利润分别为0.66、0.55、1.43和0.44亿元,考虑到交叉持股情况,我们测算四家公司扣非归母净利润合计2.75亿元,同比增长18.62%。公司此次修订稿明确置入资产拟估价40-47亿元,对应18年PE约14-17倍。公司未公布拟置出资产估值,此次拟置出资产净值约8亿元,由于盈利能力较差,我们暂给予拟置出资产1倍PB估值。股份发行价格为停牌前20交易日平均价格5.61元/股,我们预测公司此次发行股份数在5.70-6.95亿股之间。给予注入资产20%的净利润增长率假设,保留业务投资收益每年1亿元,若2019年内完成注入,公司19、20归母净利润分别达到4.30、4.96亿元。 国网提出“三型两网”发展战略,电网信息化产业迎来战略发展机遇。国网公司2019年初提出“三型两网、世界一流”战略目标,其中“三型”即枢纽型、平台型、共享型,“两网”即智能电网和电力物联网。国网提出大力发展智能电网,到2021年初步建成泛在电力物联网,基本实现业务协同和数据贯通;到2024年建成泛在电力物联网,全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。国家电网近年来每年信息化及通信项目投资额约为120亿元,未来投资额或在“三型两网”战略下提高,公司电网信息化产业迎来战略发展机遇。 盈利预测与估值:因此次重组方案审计、评估工作尚未完成,收购对价及发行股份数尚存在不确定性,我们暂不考虑此次收购,维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为1.25、1.36和1.45亿元,对应EPS0.25、0.27和0.29元/股。考虑到公司有望成为国网“云网融合”平台,后续新业务空间广阔,维持“增持”评级。
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-05 17.28 -- -- 27.54 59.38%
27.54 59.38%
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拟通过资产重组实现转型,打造电力“云网融合”信息化平台 (1)岷江水电是立足阿坝州的老牌区域水电公司。(2)拟通过资产置换重组实现转型,打造电力行业“云网融合”信息化平台:2月15日发布重大资产重组公告:拟将主要配售电及发电业务相关资产负债等置出上市公司,置入信产集团持有的中电飞华67.31%股份、继远软件100%股权、中电普华100%股权、中电启明星75%股权。 重组完成后将从云网基础设施、云平台到云应用,提供电力信息化产品和服务 (1)中电飞华:增值电信运营业务和通信网建设业务;(2)继远软件:云网基础设施建设、企业运营支撑服务、企业运营可视化 (3)中电普华:数字企业、智慧能源、IT平台三大核心业务体系,提供ERP咨询实施、电力营销、云平台业务服务。(4)中电启明星:云平台组件、企业门户、能源交易等业务产品开发及市场推广 电改、泛在电力物联网IT需求增加,有望驱动公司业务中长期成长 (1)能源互联网时代,能源革命和数字革命融合发展,公司受益于能源互联、泛在电力物联网带来云网融合等信息化需求增加,将驱动公司业务中长期成长。(2)新电改起于2015年,放开售电侧,行业变革带来IT需求提升;公司有望受益于国网庞大的资源体系和配售电、交易等信息化需求增加。 l行业格局清晰,公司有客户、资源、技术、资质等优势 (1)背靠国网体系,客户、资源、技术、资质、资金等优势明显(2)电改相关信息化领域,与恒华科技并驾齐驱、客户群体侧重不同。恒华配售电的客户体系主要在园区配售电、地电以及纯售电公司,重组后的岷江水电的客户侧重在国网体系相关的配售电公司。两家公司并驾齐驱,并非零和博弈。 首次覆盖,予以“强烈推荐”评级 鉴于本次重组尚未完成,盈利预测暂不考虑重组完成后的盈利情况,预计公司2018~2020年EPS分别为0.22,0.25,0.31元。从中长期视角,考虑到若重组完成后,公司在行业的地位和竞争优势,以及在电改和电力泛在物联等IT需求驱动下公司的发展前景,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:资产重组失败,业务进展不及预期,投资收益大幅度下滑
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-20 8.24 -- -- 27.54 234.22%
27.54 234.22%
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鉴于本次预案中并未公布收购对价及发行股份具体数量,因此我们暂时无法对资产置换完成之后上市公司的价值进行评估。原上市公司部分,我们预计2018-2020年,净利润分别为1.21,1.41.1.81亿元,EPS分别为0.24、0.28,0.36元,对应2月17日收盘价分别为31.2,26.8,20.,8倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。 风险提示:1、资产置换推进进度低于预期2、行业发展进度低于预期
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-20 8.24 -- -- 27.54 234.22%
27.54 234.22%
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国网旗下发配售电一体化企业。公司为国网四川省公司旗下四家上市公司之一,国家电网为公司实际控制人。公司拥有区域性独立配电网络,集发配售电于一体,业务范围包括自发电及外购趸售电,供电区域主要包括阿坝州汶川县、茂县以及都江堰部分区域,工业用户为公司主要客户群体。公司部分装机在2013年阿坝州泥石流灾害中受损严重,此后公司积极开展灾后重建,截至2018年底在运控股装机达20.29万千瓦,参股福堂电站、竹格电站、西部阳光三家水电站,参控股电站合计权益装机达39.49万千瓦。 主营业务盈利能力欠佳,投资收益为主要盈利来源。公司控股水电机组发电量无法满足供区用电需求,需从国网及周边小水电公司外购电量,2018年外购电占比高达77.2%。由于外购趸售电毛利率较低(2017年为7.1%),公司当前主营业务毛利率维持在15%左右。由于三项费用率超过10%,主营业务扣除三项费用后所剩无几。公司利润主要来源于参股公司投资收益,尤其持股40%的福堂电站装机较大、盈利稳定,14~17年福堂电站投资收益占归母净利润中平均比例超过60%。2018年受益下游钢铁企业技改完成及整体用电需求回暖,公司自发电上网电量同比增长3.97%,外购趸售电量同比增长34.80%。同时受益于投资收益增加,根据公司业绩预告,2018年归母净利润达1.25亿元,同比增长56%。 发布重大资产重组预案,公司拟打造国网“云网融合”平台。公司2019年2月发布重大资产重组暨发行股份购买资产预案,拟将除福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的发配电资产负债全部置出,与国网信产集团拥有的中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司等值股份进行交换,并向信产集团及少数股东发行股份购买剩余股份,实现四家公司全资控股,同时募集配套资金用于云网融合等项目建设。截至目前交易标的资产的审计、评估工作尚未完成,尚待国务院国资委、证监会等最终批准。 拟注入四家公司均从事能源行业“云网融合”业务。拟注入的4家标的公司定位于能源行业云网融合产品提供商和运营服务商,为电网、发电集团、售电企业、新能源企业等提供覆盖云网融合基础设施、云平台及云应用的一体化服务。经测算,四家公司资产负债率近年稳定在70%左右,净利率水平在5%-8%之间。剔除重复计算部分后,我们测算2018年1-11月四家公司净利润合计2.43亿元。此次资产重组方案将公司原有盈利能力较差的发配电主业置出,同时保留了盈利能力最强福堂电站40%股权。 盈利预测与评级:由于此次重组方案收购对价及发行股份数等尚存不确定性,我们暂不考虑此次收购,预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.25、1.36和1.45亿元,对应EPS0.25、0.27和0.29元/股,PE27、25、23倍。考虑到公司有望成为国网“云网融合”平台,后续新业务空间广阔,首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:重大资产重组方案存在不确定性,福堂电站投资收益大幅下滑
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-13 11.40 -- -- 13.69 20.09%
13.78 20.88%
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事件描述 岷江水电发布2016年前三季度业绩快报公告:根据初步核算,公司前三季度实现营业收入8.49亿元,同比增长24.10%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长35.54%。 事件评论 区域性需求旺盛拉升公司营业收入,来水偏丰、自发电产能加强及财务费用下降优化供电成本结构,共同带动业绩高速增长。公司前三季度实现售电量27.08亿千瓦时,同比增长23.71%,带动公司营收同比增长。公司售电量增长主要受益于公司去年年底完成110KV黄磷厂变电站及110KV郭家坝镇至水磨镇输电线路升级改造工程,供区南部电网堵塞情况得到缓解,以及都江堰供区大工业用户产能提升带来的区域性供电需求旺盛。报告期内,公司自有水电站完成发电量5.55亿千瓦时,同比增长25.90%,主要受益于2016年沙牌、一颗印及下庄电厂陆续投产,以及全年岷江流域来水偏丰:根据四川省水文水资源勘测局数据,上半年岷江流域来水较多年均值偏丰23.48%,7月起开始回落,三季度来水较多年均值偏枯1-3成,较去年同期持平,前三季度来水整体较去年偏多。自发电量上升优化公司供电成本,售电毛利率同比加强。此外,受财务费用同比减少约1060万元以及营业外净收入提高660万元等因素影响,公司前三季度实现业绩高速增长。 三座水电站相继投产,四季度自有水电产能有望进一步释放。2015年,公司旗下部分电站均处于技改、维修、在建工程中,公司自有发电产能未得到完全释放。报告期内,遭受洪水、泥石流冲击的沙牌水电站两台机组先后于2月2日及5月24日投运;进行增效扩容的下庄电厂1、2、3号机组相继于7月31日、6月29日及7月4日投运;投资建设的一颗印二级水电站也于5月4日正式投产。截至目前,公司总装机容量达到18.4万千瓦,较去年同期增长7.47万千瓦,在建工程仅余杨家湾水电站尚未投入运行,预计今年四季度至明年上半年投产。进入四季度,下庄电厂等进入全面出力状态,公司自发电产能得到进一步释放,有望持续优化供电成本结构并保障全年业绩增长。 供区内电价相对偏低,有望吸引高耗能企业入驻保障需求增长。四川省的高耗能产业目前正逐渐由大型城市周边向偏远地带搬迁,公司供区之一阿坝州拥有较为丰富的生产原料,且电价相对低廉,对于正在外迁的高耗能企业存在一定吸引力。公司供电需求有望保持增长,全年优异业绩值得期待。 投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.403元、0.406元和0.445元,对应PE28.34倍、28.13倍和25.67倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,用电需求下滑风险,来水不及预期风险
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-03 11.50 -- -- 12.39 7.74%
13.69 19.04%
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下庄电厂1号机组投产,增效扩容效果将显。 公司所属下庄电厂增效扩容改造工程项目于2014年4月正式启动,历经两年多的建设,该项目已建设竣工。1号机组1.2万千瓦于2016年7月31日正式投入运行。另外,下庄电厂3号、2号机组已分别于2016年6月27日和2016年7月4日投运。至此,下庄电厂3台机组全部投运,预计2016年将完成约6,400万千瓦时的发电量。 灾后重建和增效扩容,装机容量较大增长,提升自发水电占比。 公司旗下沙牌电厂(装机容量3.6万千瓦)于2013年7月10日遭受洪水、泥石流冲击,损毁严重。历经两年多的恢复重建,沙牌电厂1号机组(装机容量1.8万千瓦)已于2016年2月2日投入运行,预计1号机组2016年将增加约7000万千瓦时的发电量。沙牌电厂2号机组(装机容量1.8万千瓦)于2016年5月24日正式投入运行,预计2号机组2016年将增加约5000万千瓦时的发电量。2016年上半年,阿坝州华西沙牌发电有限责任公司完成发电量3992.22万千瓦时,实现营业收入952.02万元,实现净利润1,041.33万元。2017年以前,公司发电量有望获得较快增长。 公司所属下庄电厂增效扩容改造工程项历经两年多的建设,已经建设竣工。下庄电厂总装机容量由技改前的1.171万千瓦增至2.9万千瓦。目前,杨家湾电站进行整改,预计今年投运。 2015年公司自有及控股装机容量为20.29万千瓦,其中在运机组装机容量为10.94万千瓦,剩余机组9.35万千瓦都将在2016年陆续投运,投运机组的大幅提升,有利于增加自发水电占比。 2016年1月执行的新电价调整影响偏中性。公司于2016年3月1日收到阿坝藏族羌族自治州发展和改革委员会《关于全州电价分类结构调整方案的通知》。非居民生活用电、商业用电、非普工业用电、邮政通讯用电、施工用电等5类电价类别归并为一般工商业及其他(施工用电)用电电价类别0.60元/千瓦时(含税,不含政府性基金及附加)。一般工商业及其他用电类别中的施工用电价格从0.50元/千瓦时调整为0.65元/千瓦时(含税,不含政府性基金及附加)。根据公司2015年度销售实际结算数据测算,上述电价调整预计将增加公司年度利润约170万元。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,分别对应27.36倍、20.89倍、16.18倍PE。目前,公司自发水电约占总售电量17%左右,考虑到公司装机量提升带动自发水电量快速增长,叠加电改背景下外购电价下降趋势,维持“推荐”评级。
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-02 11.37 -- -- 12.39 8.97%
13.69 20.40%
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报告要点 事件描述 岷江水电发布2016年半年报:报告期内,公司实现营业收入5.45亿元,同比增长25.58%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长60.98%。 事件评论 输电线路扩容完工提升公司供电能力,营业成本优化助力业绩高速增长。公司供电主要供区位于四川阿坝州及都江堰,往年由于南部供区电网堵塞,致公司电能难以输送至都江堰供区,2015年底公司完成110KV 黄磷厂变电站及110KV 郭家坝镇至水磨镇输电线路升级改造工程,南部电网堵塞情况得到有效缓解,加之2016年起都江堰大工业用户产能提升,形成区域性用电需求增加。公司上半年实现售电量16.47亿千瓦时,同比增长24.05%,带动公司营收增长。同时,公司外购电量(售电量-自发电量)同比增长24.35%,而电力营业成本仅同比上升17.57%,公司供电成本得到优化,售电毛利率同比加强5.3个百分点。加之公司报告期内实现财务费用同比降低23.59%、处置固定资产确认1202.61万元营业外收入,公司实现报告期内业绩高速增长。 上半年三座水电站相继投产,下半年营业成本有望进一步优化。2015年,公司旗下部分电站均处于技改、维修、在建工程中,公司自有发电产能未得到完全释放。2016年上半年,遭受洪水、泥石流冲击的沙牌水电站两台机组先后于2月2日及5月24日投运;进行增效扩容的下庄电厂2、3号机组相继于6月29日及7月4日投运,1号机组已进入安装调试阶段;投资建设的一颗印二级水电站也于5月4日正式投产。以上机组合计装机容量为7.76万千瓦,公司2016年下半年总装机容量将达到18.7万千瓦,同比增长70.9%。在当前全国来水持续偏丰的情况下,公司自发电量有望大幅增长,持续优化公司供电成本。 供区内电价相对偏低,有望吸引高耗能企业入驻保障需求增长。四川省的高耗能产业目前正逐渐由大型城市周边向偏远地带搬迁,公司供区之一阿坝州拥有较为丰富的生产原料,且电价相对低廉,对于正在外迁的高耗能企业存在一定吸引力。公司供电需求有望保持增长,全年优异业绩值得期待。 投资建议及估值:预计公司2016-2018年实现EPS0.403元、0.406元和0.445元,对应PE28.19倍、27.98倍和25.53倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险,用电需求下滑风险,来水不及预期风险
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-02 11.37 -- -- 12.39 8.97%
13.69 20.40%
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事件:近日,公司披露了《2016年半年报》。2016年上半年,公司收入实现5.45亿元,同比增长25.58%;归母净利实现1.24亿元,同比增长60.98%。 点评: 半年报业绩增幅明显,售电量和自发水电量双双增长。公司供电区域内大客户完成技改扩建后,用电量增长,公司完成发电量2.92亿千瓦时,同比增加22.70 %;售电量16.47亿千瓦时,同比增加24.05 %;营业总收入5.45亿元,同比增长25.58 %。公司利润总额1.36亿元,同比增加73.94 %;基本每股收益0.245元,同比增加61.18%。得益于贷款额减少及贷款利率下降等影响,财务费用2681万元,同比减少约830万元,同比减少23.59%。受全资子公司阿坝州华西沙牌发电有限责任公司本期收到财产保险赔偿款等影响,公司营业外收支净额同比增加约1,160万元。公司持股40%的四川福堂水电有限公司及持股47.265%的黑水冰川水电开发有限责任公司本期业绩同比减少,投资收益同比减少约1,100万元。 公司沙牌电厂、九加一公司所属一颗印电站及下庄电厂增效扩容改造工程项目陆续投运发电,自发水电量提升明显,提升了公司电力业务毛利率。2016年,公司电力业务实现毛利率23.23%,同比提升5.31个百分点。 灾后重建和增效扩容,装机容量较大增长,提升自发水电占比。 公司全资子公司阿坝州华西沙牌发电有限责任公司所属沙牌电厂(装机容量3.6万千瓦)于2013年7月10日遭受洪水、泥石流冲击,损毁严重。历经两年多的恢复重建,沙牌电厂1号机组(装机容量1.8万千瓦)已于2016年2月2日投入运行,预计1号机组2016年将增加约7000万千瓦时的发电量。沙牌电厂2号 机组(装机容量1.8万千瓦)于2016年5月24日正式投入运行,预计2号机组2016年将增加约5000万千瓦时的发电量。2016年上半年,阿坝州华西沙牌发电有限责任公司完成发电量3992.22万千瓦时,实现营业收入952.02万元,实现净利润1,041.33万元。 公司所属下庄电厂增效扩容改造工程项目于2014年4月正式启动,历经两年多的建设,该项目已基本建设竣工。该工程项目完成后,下庄电厂总装机容量将由技改前的1.171万千瓦增至2.9万千瓦。下庄电厂3号机组(装机容量0.5万千瓦)已于2016年6月27日投入运行,2号机组(装机容量1.2万千瓦)已于2016年7月4日投入运行,剩余1号机组(装机容量1.2万千瓦)正在进行安装调试。目前,杨家湾电站进行整改,预计今年投运。 2015年公司自有及控股装机容量为20.29万千瓦,其中在运机组装机容量为10.94万千瓦,剩余机组9.35万千瓦都将在2016年陆续投运,投运机组的大幅提升,有利于增加自发水电占比。 2016年1月执行的新电价调整影响偏中性。公司于2016年3月1日收到阿坝藏族羌族自治州发展和改革委员会《关于全州电价分类结构调整方案的通知》。非居民生活用电、商业用电、非普工业用电、邮政通讯用电、施工用电等5类电价类别归并为一般工商业及其他(施工用电)用电电价类别0.60元/千瓦时(含税,不含政府性基金及附加)。一般工商业及其他用电类别中的施工用电价格从0.50元/千瓦时调整为0.65元/千瓦时(含税,不含政府性基金及附加)。根据公司2015年度销售实际结算数据测算,上述电价调整预计将增加公司年度利润约170万元。 首次覆盖,给予“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,分别对应26.9倍、20.8倍、16.60倍PE。目前,公司自发水电约占总售电量17%左右,考虑到公司装机量提升带动自发水电量快速增长,叠加电改背景下外购电价下降趋势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:销售电价下调风险; 发电量不及预期;电改推进不及预期风险。
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2012-05-03 6.58 6.74 77.44% 6.63 0.76%
6.87 4.41%
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事件:公司发布年报,2011年公司实现营业收入67,114.65万元,同比增加24.53%;营业利润13490万元,同比增加12.6%;归属上市公司股东净利润12810万元,同比减少10.7%;每股EPS 为0.25元,同比下降10.7%。 同时发布一季报,2012年一季度实现收入16054.7万元,同比增加4.8%;营业利润1070.1万元,同比增加1263万元(去年同期为负);归属上市公司股东净利润1148.7万元,同比增长446%;每股EPS 为0.023元,同比增加475%。 点评:年报收入和利润不同步的原因主要是投资收益和所得税的影响,由于对非联营企业和非合营企业的投资收益下降,以及受西部大开发所得税调整的影响,净利润下降。但公司扣除非经常性损益后的每股收益上升23%,毛利率保持上升势头,期间费用率下降,显示公司经营趋于稳定和优化。 一季报利润增长超过收入增长的原因主要是:毛利大幅上升近9个百分点同时投资收益增加30%,毛利率上升的原因预计主要是由于自产电比例提高,而同期由于地震影响,自产电比例减少。 公司的业绩贡献主要来自于参股 40%的四川福堂水电贡献的投资收益,10/11年为公司贡献的权益利润为1.09/1.16亿,占公司净利润的绝大部分。 对公司长短期看法的修正:受地质条件的影响,公司后备电源点的较少,辖区内电源点开发程度已达到较高水平。目前阿坝州整体处在恢复重建过程中,特别是公司供区内的汶川桃关工业园区、漩口工业园区用电企业陆续实施技改增容,用电负荷大幅增长,公司未来效益有望持续增长。同时公司有望获益于参与区内资源类产品的开发收益。我们认为公司目前处在业绩拐点期,后续增长看好。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:预计 12/13/14年EPS 为0.32/0.34/0.38元,目前股价对应12年PE 为21倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:灾后重建进度低于预期的风险。
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2011-01-17 7.91 -- -- 8.80 11.25%
9.82 24.15%
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投资要点: 公司发布业绩快报,2010年实现营业总收入53,897.62万元,较去年同比增长41.33%,实现利润总额13,952.07万元,归属于上市公司股东的净利润14,407万元,基本每股收益0.29元。 公司发、供电设施的修复和阿坝州用电需求的增长是盈利大幅上升的主要原因。随着公司水电站和变电站的逐步修复,以及阿坝州大量灾后重建项目恢复生产和用电需求增加,公司发、供电量较上年度大幅度增加,加上售电单价的上调,公司盈利水平大幅提高。另外,公司投资的福堂水电和黑水冰川水电项目已超过震前正常生产经营水平,大幅增加股权投资收益。 发、供电生产恢复正常,年报发布后将实现扭亏摘帽。公司受到“5.12”地震影响出现连续两年亏损,目前公司盈利能力已经恢复正常,2010年扣除非经常性损益的净利润9,000.49万元,每股净资产1.27元。公司经营状况与业绩指标达到交易所恢复正常交易要求,年报公布后可实现摘帽,有助于加深市场对公司价值认识。 公司拟转让杨家湾水电等在建水电项目股权,可产生收益812万元,贡献EPS0.016元。公司挂牌转让对外投资股权,要求受让方须偿付公司在水电项目建设中垫支的款项。我们认为公司主要是为了清理投资项目,同时回收资金用于收购已挂牌转让的黑水冰川水电16.265%股权。 拟收购的黑水冰川水电盈利能力强,预计2011年可增加公司盈利800万元。黑水冰川水电位于阿坝州内,现有装机8万千瓦,2010年1~10月实现净利润4,627万元。公司原持有31%股权,此次收购后股权比例达到47.265%,可增强公司的控制力,突出公司在阿坝州境内的核心业务,提高自供电比例,提升盈利能力。 投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.29元、0.31元、0.36元,按目前价格计算PE为27倍、25倍、22倍,在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低,维持“增持”评级。
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2010-12-23 7.88 -- -- 8.52 8.12%
9.82 24.62%
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我们近日调研了公司,与公司管理层就目前经营情况和未来的发展进行了交流。 受灾水电站的全面修复改善公司正常经营,新建水电站投产提升公司业绩。公司主要业务是阿坝州区域的电力生产和销售,受“5.12”地震的影响公司水电站遭到破坏,收入大幅萎缩。今年下庄电站、沙牌电站、铜钟电站等电站相继修复并恢复到正常的发电状态,经营情况明显改善。2011年草坡电站的修复和杨家湾电站、一颗印电站、板子沟电站的投产则成为重要利润增长点,预计将增加盈利2900万元。 阿坝州丰富的锂矿等矿产资源有望引发投资热潮,由此带来的用电需求增长将大量提高公司的售电收入。公司所在的阿坝州矿产资源丰富,其中锂辉石矿资源已探明锂矿储量5057万吨,居全国第二位。随着国内锂电池产业的兴起,阿坝州必将吸引大量资本流入,预计“十二五”期间GDP增速将超过30%。矿产资源的开发属于高耗能产业,用电需求高,公司供电量有望大幅增长。 参股14%的天威四川硅业项目技术先进、生产成本低,将成为公司未来重要的利润增长点。天威四川硅业多晶硅产能3000吨,2010年6月正式投产,预计今年产量为1500吨,2011年达产。由于四川水电优势及技术改良,我们测算达产后成本仅为33美元/公斤,低于行业平均水平,预计2010年、2011年可实现权益收益252万元和3780万元。 公司发布2010年报后将实现扭亏摘帽。公司三季报实现归属于母公司所有者的净利润5,175万元,扣除非经常性损益后的净利润为1,954万元。今年扭亏将没有悬念,年报公布后可实现摘帽,有助于市场加深对公司价值的认识。 投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.23元、0.29元、0.37元,按目前价格计算PE为34倍、27倍、21倍,在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低,给予“增持”评级。
岷江水电 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-05 7.89 9.64 153.59% 9.26 17.36%
9.26 17.36%
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近期我们调研了ST岷电,下面是调研纪要。 ST岷电位于水电资源丰富的四川省阿坝州,公司主营业务包括水利发电和输配电业务。经过艰辛努力,公司逐步走出地震带来的负面影响,今年完全可以扭亏为盈,并预计会有不错的业绩。与此同时,受益于东部高耗能企业西迁,以及未来公司有可能进一步介入新能源产业,我们看好公司长期发展。调研的主要内容如下。 1,经过汶川大地震的洗礼,公司连续两年亏损,今年业务将全面恢复,明年摘星摘帽无疑。近几年公司一直励精图治,为摘帽而努力。大地震也是个双刃剑,一方面对公司经营产生很的影响;另一方面这也是公司整合旗下水电企业的一次好机会。趁这次机会,公司进行资产结构调整,淘汰原来比较落后和低效的小水电,并上马水利资源更好的水电站项目。 2,阿坝州水资源十分丰富。公司不但是发电公司,而且负责整个阿坝州的电网铺设。作为目前阿坝州唯一的一家上市公司,公司有整合区域内水利资源的优先权。公司计划出售原有低效小水电的同时,同时在水利资源更加优质的地区布局,此举将增强公司的盈利能力,提高毛利率。 3,近几年阿坝州用电需求将保持20%的增速。目前东部的一些高耗能企业向西部迁移的大趋势,于此同时,阿坝州的矿业生产对电力需求也在逐步提高。阿坝州的矿产资源非常丰富,目前有多家矿产企业准备投产,对于电力的需求将不断提高。 4,股权虽然转让给四川省电力公司,但业务仍然扎根于阿坝州。股权转让给四川省电力公司,只不过是股权层移,不影响公司在阿坝州的业务,另外,阿坝州国资委拥有公司10%的股权。 5,岷电是阿坝州唯一一家供电企业,同时也是阿坝州唯一一家上市公司和当地最大的纳税企业,公司在阿坝州具有天然优势。 6,公司参股14%的天威硅业今年将实现盈利,但对公司净利润贡献不大。天威硅业设计年产量是3000吨,去年9月份投料生产,截至上半年一直在调试。7月后生产进入量产阶段。今年8月以来多晶硅价格上升对今年实现盈利有很大的帮助。不过对公司贡献率并不高。未来产品合格率提高,产能提升,技术逐步提高都需要时间。未来公司并不会把多晶硅作为主业来经营。 7,不考虑其他外延式增长,我们估计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.27元、0.35元、0.45元,对应的动态市盈率分别是28.5倍。 8,公司适合中长期投资,首次给予买入评级,目标价10元。 9,风险提示,地质灾害;来水情况不稳定,导致水电站蓄水量下降,从而影响公司的发电能力;新能源业务进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名